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Sonnabend, 22.

September 2012

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 184

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Finanzplatz Luxemburg
Schaffung einer Bankenunion nicht bers Knie brechen
Luxemburger Bankenverband bevorzugt eine Lsung, die die EZB wesentlich einbindet Anvisierter Zeitpunkt im Jahr 2013 erscheint verfrht
Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Nach zwei Jahren Verhandlungen und Vorbereitungsarbeit nahmen am 1. Januar 2011 die drei neuen europischen Finanzaufsichtsbehrden EBA (European Banking Authority), EIOPA (European Insurance and Occupational Pensions Authority) und ESMA (European Securities and Markets Authority) ihre Arbeit auf. Nur knapp 18 Monate spter wurde dieses neue EU-Aufsichtssystem durch Plne fr eine sogenannte Bankenunion schon wieder teilweise in Frage gestellt. Die Vorschlge zur Bankenunion sehen in der Tat nicht nur ein EU-Einlagensicherungssystem und einen EU-Abwicklungsfonds vor, sondern vor allem einen einheitlichen EU-Aufsichtsmechanismus fr Banken. Handeln in eine Sackgasse fhren. Trotzdem kann und darf die Schaffung einer solchen Bankenunion nicht bers Knie gebrochen werden. Vom Prinzip her befrwortet der Luxemburger Finanzplatz mit ber 140 internationalen Banken, grtenteils europischen Ursprungs, sowohl eine EU-Einlagensicherung als auch einen gemeinsamen Abwicklungsfonds. Allerdings scheinen die technischen und politischen Hrden im Augenblick so hoch zu sein, dass ein solcher Schritt eher mittel- oder langfristig zu erwarten ist. Die Idee einer EU-Aufsichtsbehrde oder zumindest einer verstrkten Kooperation zwischen den nationalen Behrden macht auch kurzfristig Sinn im Rahmen eines europischen Bankensektors, der schon lange keine nationalen Grenzen mehr kennt. Der Luxemburger Bankenverband wird sich deshalb konstruktiv an den Diskussionen beteiligen. Sollte die Aufsichtszustndigkeit berwiegend dem Herkunftsland (home country) von grenzberschreitend ttigen Banken zugewiesen werden, wrde es de facto zu einer Aufsichtsoligarchie der fnf grores Finanzplatzes durchaus gewachsen. Zudem sollte man in den Bestrebungen, die Bankenaufsicht auf EUEbene zu zentralisieren, den Aspekt, dass eine wirklich effiziente Aufsicht nur vor Ort stattfinden kann, nicht auer Acht lassen. Der Luxemburger Bankenverband pldiert fr eine unabhngige Aufsicht, die nicht unter politischer Einflussnahme der groen Lnder steht. Nur so knnen Wettbewerbsverzerrungen verhindert werden. In anderen Worten: eine gemeinsame Aufsichtsstruktur ja, aber nur, wenn jedes Land eine Stimme hat und an ein rein europisches Mandat in einer unabhngigen Aufsichtsbehrde gebunden ist. Dies ist in Whrungsfragen bei der EZB augenblicklich der Fall. Von der Kommission wurde vorgeschlagen, dass ein noch zu grndender Supervisory Board in der Europischen Zentralbank die Aufgabe der Bankenaufsicht bernehmen soll. Dieser Board soll weitreichende Aufsichtskompetenzen erhalten, von der Lizenz einer Bank ber Stresstests bis zum frhzeitigen Eingreifen, wenn eine Bank riskiert, den Kapital- oder Liquidittsanforderungen nicht mehr zu entsprechen. Die Aufgaben der bestehenden Europischen Aufsichtsbehrde (EBA) wrden sich hauptschlich auf technische Standardsetzung beschrnken. Jeder Schritt in diese Richtung sollte sorgfltig durchdacht und auf keinen Fall berstrzt werden. Die Luxemburger Bankenvereinigung bevorzugt eine solche Lsung, die die EZB auf wesentliche Weise einbindet. Als EU-Institution ist die EZB weitgehend unabhngig von natioauch die Home-/Host-Problematik ein fr alle Mal lsen, da die nationalen Behrden der Richtungsweisung einer unabhngigen und neutralen EZB unterliegen. Aber auch bei dieser Lsung bleibt ein groes Fragezeichen: Wird sich diese Aufsicht in der Praxis auf die 17 Lnder der Eurozone beschrnken oder werden andere Mitgliedstaaten sich anschlieen und wie soll das praktisch gehen? Um einheitliche Wettbewerbsbedingungen zu bewahren, mssen alle EU-Lnder den gleichen Aufsichtsbedingungen unterliegen. Eine Bankenunion ohne das Vereinigte Knigreich, den grten Finanzplatz Europas, knnte zu erheblichen Wettbewerbsverzerrungen fhren.

Von Ernst Wilhelm Contzen

Prsident der Luxemburger Bankenvereinigung (ABBL) en Lnder in Europa kommen, da die meisten systemrelevanten Banken Europas dort ihren Hauptsitz haben. Als Aufnahmeland (host country) von Tochtergesellschaften groer Gruppen wre Luxemburg besonders von dieser Situation betroffen. Dabei ist Luxemburg eines der grten Finanzzentren Europas, und die Finanzaufsichtsbehrde des Landes ist der Gre und Komplexitt unse-

Konkrete Vorschlge gemacht


Whrend seiner Tagung am 29. Juni konnte sich der Europische Rat zwar nicht auf die einzelnen Elemente einer Bankenunion verstndigen, erzielte jedoch eine grundstzliche politische Einigung zur Schaffung einer einzigen EU-Bankenaufsichtsbehrde. Am 12. September hat die Europische Kommission konkrete Vorschlge zu einer gemeinsamen EUBankenaufsichtsbehrde vorgelegt, auf deren groe Linien ich hier kurz eingehen werde. Luxemburg hat immer auf einheitliche Wettbewerbsbedingungen auf EU-Ebene bestanden. Die hier ansssigen Banken sind EU-weit ttig, und ein groer Teil des Erfolgs unseres Finanzplatzes beruht auf den harmonisierten Regeln des EU-Binnenmarktes. Ein gutes Beispiel hierfr findet man im Investmentfondsbe-

Um einheitliche Wettbewerbsbedingungen zu bewahren, mssen alle EU-Lnder den gleichen Aufsichtsbedingungen unterliegen.
nalpolitischen berlegungen. Darber hinaus drfte der Entscheidungsmechanismus der EZB den Herkunftslandvorteil der groen Lnder teilweise neutralisieren. Dies wrde

Fehlstart vermeiden
Realistischerweise sollte diese neue Aufsicht erst dann ihre Ttigkeit aufnehmen, wenn sichergestellt ist, dass die Regeln klar sind und qualifiziertes Personal zur Verfgung steht. Einen Fehlstart knnen wir uns nicht leisten. Ich halte deshalb den anvisierten Zeitpunkt, im Jahr 2013, fr verfrht und wrde den Zeitplan der Kommission um wenigstens ein halbes Jahr verlegen.

Keine endgltige Lsung


Die Bankenunion, auch wenn sie morgen kommen wrde, wre keine endgltige Lsung der Euro-Krise, sie knnte aber entscheidend zur Stabilisierung des europischen Finanzsystems und somit auch zur Rettung der Whrungsunion beitragen. Vor allem die Zusammenlegung der Einlagensicherung sowie gemeinsame Kompetenzen zur Restrukturierung angeschlagener Banken wrden ein hohes Ma an Solidaritt zwischen den einzelnen Lndern und ihren Banken garantieren. Die Rettung grenzberschreitend ttiger Kreditinstitute im Zuge der Lehman-Krise wre wahrscheinlich deutlich gnstiger ausgefallen, wenn sie im Rahmen einer europischen Struktur htte stattfinden knnen. Auch der durch einseitige nationale Rettungsaktionen herbeigefhrte Rckzug der Finanzakteure auf die nationalen Mrkte htte so zum Teil verhindert werden knnen. Darber hinaus wrde ein gemeinsames Einlagensicherungssystem die Wahrscheinlichkeit eines Bank Run in einem Krisenland deutlich verringern und somit auch die Ansteckungsgefahr des ganzen Systems.

Dass wir frher oder spter eine Bankenunion in Europa haben werden, ist meines Erachtens unausweichlich.
reich. Luxemburg hat im Jahr 1988 als erstes EU-Land die EU-Richtlinie betreffend die sogenannten Organismen fr gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (kurz OGAW) in nationales Recht umgesetzt und sich so zum zweitgrten Investmentfondszentrum der Welt entwickelt. Auch einem einheitlichen Aufsichtsmechanismus steht Luxemburg im Prinzip eher positiv gegenber. Wie hierunter erlutert, werden verschiedene Kernpunkte jedoch am Ende ausschlaggebend fr die Haltung des hiesigen Bankenplatzes sein. Dass wir frher oder spter eine Bankenunion in Europa haben werden, ist meines Erachtens unausweichlich. Die Finanzkrise und die Schuldenkrise haben bewiesen, dass rein nationalpolitisches Denken und

Verlust von Souvernitt


Man muss allerdings wissen, dass die Zentralisierung von Einlagensicherung, Abwicklungsfonds und Bankenaufsicht auf EU-Ebene einen Verlust von Souvernitt bedeutet und gegebenenfalls zu sehr hohen Kosten fhren kann. Manche europischen Lnder, auch Luxemburg, mssten demnach Wasser in ihren Wein gieen. Aus meiner Sicht ist dies jedoch weniger problematisch als die Alternative dazu, bestehend aus einer Aufsicht, die von den grten EU-Lndern dominiert ist und mittelfristig die grenzberschreitenden Finanztransaktionen behindert.

AUS DEM INHALT


Schaffung einer Bankenunion nicht bers Knie brechen Von Ernst Wilhelm Contzen B1 Brse begegnet dem Wandel der Mrkte mit Zuversicht Von Robert Scharfe Die AIFMD eine Chance fr Luxemburg Von Jean-Paul Gennari Weit mehr als eine neue Marktnische Von Jean-Jacques Picard B5

Vertrauen schaffen vermgende Kunden gewinnen Von Falk Fischer B2 Aller guten Dinge sind drei Von Marc Saluzzi Nachhaltigkeit ist weit mehr als ein Marketing-Slogan Von Luc Frieden Auf dem Weg zum europischen Finanzplatz Von Dr. Lutz Raettig

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Private-Equity-Industrie baut auf Stabilitt und Voraussicht Von Alain Kinsch, Katrin Lakebrink und Dr. Carmen von Nell-Breuning B 7 Blo keine berraschungen! Von Vassilios Pappas

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Vertrauen schaffen vermgende Kunden gewinnen


Leistungsportfolio der Commerzbank International umfasst vielseitige und flexible Produktlsungen rund um das Thema physische Edelmetalle
punkt im Groherzogtum und bietet mit seinem in der Eurozone fhrenden Wealth Management vermgenden, global agierenden Privatkunden beste Voraussetzungen. Der Bankenstandort bietet traditionell interessante Angebote speziell fr diese Klientel. Dabei ist die Zugehrigkeit zur EU ein Von entscheidender WettbeFalk Fischer werbsvorteil. Auch die hervorragenden Rahmenbedingungen wie politische Stabilitt, Verlsslichkeit und ein enger Austausch zwischen Chief Executive Officer Finanzwelt und Politik bieten ideale Bedingunder Commerzbank gen fr das internatioInternational S.A. nale Wealth Management. Zukunftsfhige Figeworden und informieren sich bes- nanzinstitute profitieren gerade im ser. Gleichzeitig ist das Vermgen Hinblick auf die stetig turbulenten vieler Kunden stark diversifiziert, Marktentwicklungen der jngsten grenzbergreifend ausgerichtet und Vergangenheit von der hohen aufverlangt ein hohes fachliches Know- sichtsrechtlichen Geschwindigkeit, die die zeitnahe Anpassung und Imhow. plementierung des regulatorischen Regelwerks untersttzt. Dies frdert Wichtiger denn je die Entwicklung und Umsetzung Diese Kundenbedrfnisse treffen neuer Geschftsmodelle, um ein wettauf ein sich stetig wandelndes Markt- bewerbsfhiges Produkt- und Dienstumfeld mit einem fast unberschau- leistungsangebot zu ermglichen. Die Commerzbank International baren Informationsspektrum, permanent zunehmender Komplexitt und S.A. hat frhzeitig den erforderlichen Schnelligkeit bei Anlageentscheidun- Strategiewechsel erkannt und konsegen und steigenden regulatorischen quent mit der Umsetzung des neuen Anforderungen. Gerade im qualita- Geschftsmodells begonnen. Seit ihtiv besonders hochwertigen Wealth rer Grndung im Jahr 1969 kombiManagement sind daher eine auf die niert sie die Erfahrung und Tradition Kundenbedrfnisse abgestimmte einer groen deutschen Bank und Beratung und eine gute Beziehung die Vorteile des Standorts Luxemburg und agiert als Kompetenzzentrum fr internationales Wealth Management innerhalb der Commerzbank-Gruppe. Hiermit ist sie als Dabei geht der konzernweit einzige Einheit zustnTrend weiterhin zum dig fr das gesamte internationale Geschft mit vermgenden PrivatVermgenserhalt kunden. Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Die Bedrfnisse des modernen Wealth-Management-Kunden sind so vielfltig und komplex wie nie. Die Vertrauenskrise ist immer noch sprbar: Kunden sind risikoaverser international ausgerichtete professionelle Portfoliomanagement ermglichen es unseren Kunden, jederzeit handlungsfhig zu bleiben, und machen die Vermgensverwaltung somit zum idealen Konzept in derzeit volatilen Mrkten. tenz: Vielseitige und flexible Produktlsungen rund um das Thema physische Edelmetalle. Kunden haben durch diese Value Proposition Zugriff auf eines der weltweit fhrenden Institute im Bereich Precious Metals, zu mehrfach ausgezeichnetem Edelmetallhandel und dem professionellen Management von Edelmetallpreisrisiken. Mit der seit 1999 bestehenden Beteiligung an der Argor-Heraeus S.A., einer der weltweit fhrenden Edelmetallraffinerien, kann die Commerzbank die gesamte Wertschpfungskette aus einem Guss darstellen. Argor-Heraeus ist von der London Bouillon Market Association und dem London Platinum & Palladium Market als Raffinerie von Good Delivery-Barren anerkannt. Das internationale Gtesiegel garantiert die aufgeprgten Merkmale wie Feinheit und Gewicht und wird weltweit akzeptiert und gehandelt. Vorteile dieser Anlageform schtzen viele Kunden: Bisherige Wertschwankungen von Edelmetallen haben gezeigt, dass der gezielte Einsatz dieser Lsungsalternative die Wertentwicklung ihrer Vermgensgegenstnde positiv beeinflussen kann und darber hinaus jederzeit greifbar ist. Eine in dieser Form seltene tise als konservativer Vermgensverwalter mit ihrem fhrenden Knowhow rund um Edelmetalle in einer einzigartigen Edelmetall-Vermgensverwaltung. Neben den bekannten Vorteilen der klassischen Vermgensverwaltung bietet diese Vermgensanlage besondere Vorzge fr goldaffine Kunden. Sie managt aktiv mgliche Wertschwankungen und untersttzt so den langfristigen Vermgenserhalt. Dabei greift die Commerzbank in Luxemburg auf das professionelle Rohstoff-Knowhow des Commerzbank-Konzerns im Bereich Edelmetalle zurck. Der Einsatz kapitalmarktfhiger Instrumente ermglicht dabei die aktive, flexible Steuerung des angestrebten Goldanteils im Portfolio und eine Mehrrendite gegenber der physischen Lagerung der Goldbestnde im Tresor. Die zustzliche Attraktivitt der Edelmetall-Vermgensverwaltung besteht in der anteiligen Hinterlegung eines physischen Goldanteils von bis zu 25 % sowie einem Anspruch auf physische Auslieferung. Somit knnen Kunden ihr Gold jederzeit anfassen und sogar mit nach Hause nehmen. Dank dieser Lsung knnen Kunden der Commerzbank International S.A. ihre Werte nachhaltig schtzen und wissen sie jederzeit in sicheren Hnden ein wichtiger Aspekt in unsicheren wirtschaftlichen Zeiten.

Einzigartige Kernkompetenz
Der Kernbereich Vermgen in Strukturen bietet unseren Kunden die Strukturierung von Vermgen in den gesetzlich verankerten Luxemburger Strukturen SPF (Socit de Gestion de Patrimoine Familial), Soparfi (Socit de Participations Financire) und FIS/SIF (Fonds dInvestissement Spcialiss). Diese Lsungen erlauben eine generationenbergreifende Bndelung von Vermgenswerten sowie die nachhaltige Strukturierung und Nachfolgeregelung der familiren Einkommensverhltnisse. Diese flexiblen und fiskalpolitisch anerkannten Mglichkeiten sind den zuvor beschriebenen vorteilhaften Rahmenbedingungen Luxemburgs zu verdanken und erffnen somit hervorragende Bedingungen fr Immobilien-, Wertpapierbesitzer und Unternehmer, die es zu nutzen gilt. Als dritten Baustein umfasst das Leistungsportfolio der Commerzbank in Luxemburg mit der Value Proposition Vermgen in Edelmetallen eine einzigartige Kernkompe-

Seltene Alternative
Diese einmalige Sonderstellung im Bereich Edelmetalle ermglicht es der Commerzbank in Luxemburg zum Beispiel, ihren Kunden physische Edelmetalle wie Gold in Form von realen Werten als Goldbarren zur Verfgung zu stellen. Auch die Lagerung und Verwaltung bis hin zur Auslieferung der Barren kann die Commerzbank bernehmen. Die

Der Luxemburger Finanzsektor ist der volkswirtschaftliche Schwerpunkt im Groherzogtum und bietet mit seinem in der Eurozone fhrenden Wealth Management vermgenden, global agierenden Privatkunden beste Voraussetzungen.
und schne Alternative zu den gngigeren Anlageformen. Um den Wunsch der Kunden nach Bestndigkeit und sicherem Werterhalt zu erfllen, kombiniert die Commerzbank in Luxemburg ihre Exper-

Aller guten Dinge sind drei


Neben Ucits und AIF wird sich die Fondsindustrie verstrkt auf sozial verantwortliche Fonds konzentrieren
toren vertrieben werden knnen. Seitdem wurden die Bestimmungen der Ucits-Richtlinie mehrmals berarbeitet und an neue Gegebenheiten angepasst, aber die grundlegenden Kennzeichen haben sich nicht gendert: Beim Publikum beschaffte Mittel werden unter Beachtung des Grundsatzes der Risikostreuung fr gemeinsame Rechnung in Wertpapiere oder andere liVon quide Finanzwerte angeMarc Saluzzi legt, sodass es dem Inhaber jederzeit mglich ist, seine Anteile zulasten des Fondsvermgens zurckzugeben. Seit Jahren belegen Prsident des Statistiken den Erfolg Verwaltungsrats des dieses Fondsmodells: luxemburgischen Im Juni 2012 verwalteFondsverbands Alfi ten 1 841 luxemburgische Ucits-Fonds insgemeinsame Anlagen in Wertpapie- samt ein Vermgen von 1 762,87 ren (OGAW) ableiten. Letztere hatte Mrd. Euro. Damit reprsentiert Lubereits Ende der achtziger Jahre zum xemburg etwa ein Drittel des euroZiel, ein harmonisiertes Regelwerk fr pischen Ucits-Fondsmarktes. Und der grenzberschreitende Investmentfonds bereitzustellen, die europaweit ohne gesonderte Geneh- Vertrieb beschrnkt sich nicht nur migung in den jeweiligen Mitglied- auf Europa: Viele Fondsverwalter lestaaten insbesondere an Privatinves- gen luxemburgische Ucits-Fonds Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Bisher konnte Luxemburg im Fondsbereich vor allem mit einer Marke glnzen: den Ucits-Fonds, die ihren Namen von der europischen Richtlinie zur Koordinierung der Rechtsund Verwaltungsvorschriften betreffend bestimmte Organismen fr geauch zum Vertrieb in Asien, Lateinamerika oder dem Mittleren Osten auf. Trotz oder gerade wegen der derzeit schwierigen Situation an den Finanzmrkten sowie der Schuldenkrise in Europa hat der Verwaltungsrat des luxemburgischen Fondsverbands im September 2011 einen auf vier Jahre angelegten Aktionsplan verabschiedet, der auf dem Vertrauen in die Erfahrung des Fondsplatzes mit seinen hochwertigen Dienstleistungen und der konstruktiven Zusammenarbeit mit nationalen Entscheidungstrgern basiert. Eines von fnf Zielen ist es, die fhrende Rolle von Ucits-Fonds beim Anlegerschutz zu gewhrleisten. Im Hinblick auf anstehende gesetzliche nderungen gilt es vor allem, ein angemessenes Ma an Regulierung zu finden, das einerseits dem Schutz der Investoren hinreichend Rechnung trgt und andererseits die Marke Ucits nicht durch zu weitgehende Beschrnkungen beeintrchtigt. leger, die das mit der Investition in diese spezifischen Bereiche verbundene Risiko richtig einschtzen knnen. Aber auch Privatkunden knnen ihr Geld teilweise in AIF anlegen, um andere Schwerpunkte in ihrem Portfolio zu setzen. Dennoch hat die Finanzkrise gezeigt, dass der Bereich alternativer Investments nicht einheitlich geregelt ist und daher europaweit harmonisiert werden sollte. Die neu verabschiedeten Regeln haben wiederum Einfluss auf die bestehende Ucits-Gesetzgebung, beispielsweise im Hinblick auf die Regelungen zur Verwahrung des Fondsvermgens durch Depotbanken.

und zur Minimierung von Risiken wer heute anlegt, mchte kein Geld verlieren.

Profil weiter geschrft


2012 wurde das Profil weiter geschrft. Die Bank positioniert sich ausschlielich als konservativer Vermgensverwalter mit Spezialisierung auf die drei Kernkompetenzen Vermgen in Verwaltungen, Vermgen in Strukturen und Vermgen in Edelmetallen. Internationale Kunden erhalten durch diese sogenannten Value Propositions Zugang zu drei intelligenten, miteinander kombinierbaren Wealth-Management-Lsungen mit dem Gtesiegel made by a German bank. Die internationale Vermgensverwaltung ist dabei eine der wichtigsten Leistungen der Commerzbank International S.A. Diese orientiert sich an unserem Leitbild des konservativen Asset Manager, das dem Leistungsversprechen folgt: Langfristiger Werterhalt steht an erster Stelle. Hierbei messen wir dem ausgeprgten, aktiven Risikomanagement hchste Prioritt bei. Die Delegation der Einzelentscheidungen und das

zum persnlichen Relationship Manager wichtiger denn je. Dabei geht der Trend weiterhin zum Vermgenserhalt und zur Minimierung von Risiken wer heute anlegt, mchte kein Geld verlieren. Nicht kurzfristige Performance, sondern die konservative Verwaltung und langfristige Absicherung der Vermgenswerte sind heute gefragt. Vermgenserhalt geht vor Vermgensmehrung. Hierbei ist das professionelle Risikomanagement von entscheidender Bedeutung. Der Schutz des Kundenvermgens und die langfristige, oftmals generationenbergreifende Sicherung des anvertrauten Kapitals sind somit stets die oberste Handlungsmaxime. Der Luxemburger Finanzsektor ist der volkswirtschaftliche Schwer-

Zustzliche Spezialisten
Der Aktionsplan von Alfi sieht daher als ein weiteres Ziel vor, die Entwicklung von alternativen regulierten Investmentfonds mit Hilfe der AIFM-Richtlinie zu untersttzen. Um dies zu erreichen, muss Luxemburg die AIFM-Richtlinie nicht nur effizient und wirtschaftsfreundlich umsetzen, sondern auch weiterhin zustzliche Spezialisten anwerben, um die Kompetenz fr AIF in der Branche zu vergrern. Wichtig ist zudem der Ausbau der Zusammenarbeit mit internationalen Fachgremien, Bildungs- und Forschungsinsti-

Anlegerschulung essenziell
Neben der Weiterentwicklung der Kontrollbefugnisse der nationalen Aufsichtsbehrde CSSF sind auch der Dialog mit Anlegerschutzverbnden sowie die Schulung der Anleger selbst von Bedeutung, damit sie in der Lage sind, fr sie angemessene Anlageentscheidungen zu treffen. Alfi wird dazu beitragen, die ffentlichkeit ber die dazu von der Fondsindustrie unternommenen Aktivitten aufzuklren. Um sicherzustellen, dass Ucits im Anlegerschutz fhrend bleiben, sollen laut Aktionsplan bestehende Verhaltensnormen und Best-Practice-Richtlinien fr die Industrie regelmig aktualisiert werden. Aufgrund der beschriebenen Entwicklung ist Luxemburg bestrebt, alternativen Investmentfonds (AIF) dieselben positiven Voraussetzungen zu bieten. Damit soll sich der Erfolg bei der Auflage und dem Vertrieb dieser Fonds im besten Falle wiederholen. Entscheidend wird es insofern auf die schnelle und pragmatische Umsetzung der von der EU im Juli 2011 verffentlichten Richtlinie ber die Verwalter alternativer Investmentfonds ankommen. Diese sogenannte AIFM-Richtlinie erfasst Manager all jener Fonds, die nicht unter die Ucits-Richtlinie fallen, zum Beispiel Immobilienfonds, Hedgefonds oder Risikokapitalfonds.

Alternative Investmentstrategien werden oftmals zur Absicherung von Risiken etwa an Whrungs- oder Rohstoffmrkten verfolgt.

Risiko einschtzen knnen


Alternative Investmentstrategien werden oftmals zur Absicherung von Risiken etwa an Whrungs- oder Rohstoffmrkten verfolgt. In der Regel investieren in diese Fonds institutionelle oder andere sachkundige An-

tuten und akademischen Netzwerken. Letztlich sollen alle mageblich Beteiligten ber die Wettbewerbsvorteile im Bereich AIF und ber das Bekenntnis zur Einhaltung internationaler Regeln auf dem Laufenden gehalten werden. Neben Ucits und AIF gibt es einen dritten Bereich, auf den sich die luxemburgische Fondsindustrie in Zukunft verstrkt konzentrieren mchte: sozial verantwortliche Fonds. Das Interesse ist gro, wie sich auf der von Alfi im Mai 2012 organisierten Responsible Investing-Konferenz gezeigt hat, bei der auch die luxemburgische Regierung sowie die groherzogliche Familie durch ihre Anwesenheit und Vortrge ihre Fortsetzung Seite B 3

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Nachhaltigkeit ist weit mehr als ein Marketing-Slogan


Synonym fr Vertrauenswrdigkeit und Verantwortlichkeit Fundamentale, unabdingbare Elemente fr ein international ausgerichtetes Finanzzentrum
Rahmenbedingungen fr die Entwicklung und den internationalen Vertrieb neuer Produkte und Dienstleistungen sowie auf die Gewhrleistung des Anlegerschutzes. Der Finanzplatz Luxemburg soll auch in Zukunft ein international ausgerichteter Wirtschaftssektor sein, der weiterhin auf Von den fnf AktivittspfeiLuc Frieden lern beruht: Investmentfonds, Vermgensverwaltung, internationales Kreditgeschft, Versicherungsgeschft und Finanzierungslsungen fr strategische Projekte Finanzminister (Structured Finance). des Groherzogtums Als weltweit grter Luxemburg Investmentfondsstandort auerhalb der USA sicherheit betreffend des weiteren ist das Groherzogtum einer der fhVerlaufs der europischen Schulden- renden Akteure in der kollektiven krise eines Besseren. Das anhaltende Vermgensanlage. Annhernd 80 % Misstrauen von Investoren und die der von den Fonds luxemburgischen schwierige weltwirtschaftliche Situa- Rechts verwalteten 2,2 Bill. Euro tion erhhen den Wettbewerb zwi- Anlagevermgen entfallen dabei auf schen den Finanzzentren dieser die seit den achtziger Jahren EUweit regulierten Organismen fr Welt. gemeinsame Anlagen in Wertpapiere (OGAW), also eher klassiEine Reihe von Initiativen sche Investmentfonds. Es gilt also, das luxemburgische Geschftsmodell an die neuen wirtRasches Reaktionsvermgen schaftlichen Herausforderungen anzupassen, um eine nachhaltige Basis Jetzt gilt es, auch die alternative fr einen erfolgreichen Finanzplatz Investmentfonds-Industrie weiter zu zu schaffen. Um den Finanzplatz Lu- frdern. Mit dem raschen Reaktionsxemburg weiter zu festigen, hat die vermgen der Regierung bei der Regierung eine Reihe von Initiativen Umsetzung der europischen AIFMergriffen. Es gilt, Wettbewerbsvor- Richtlinie haben wir erneut unsere sprnge zu schaffen und das Finanz- Fhigkeit unter Beweis gestellt, zielzentrum gezielt zu diversifizieren. gerichtet auf nderungen zu reagieDie Regierung setzt dabei auf die ren. Und somit ist Luxemburg eines kontinuierliche Verbesserung der der ersten Lnder, die vom neu Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Sah es vor ein, zwei Jahren noch so aus, als knnte die Finanzkrise bald berstanden sein, so belehren uns die derzeitigen Entwicklungen an den Mrkten und die anhaltende Uneingefhrten europischen Pass fr alternative Anlageprodukte profitieren knnen. Nun kommt es auf die Akteure des Platzes an, ihre Dienstleistungen an die sehr spezifischen Bedrfnisse der Anbieter solcher Fonds anzupassen. Wachstumspotenzial hat der Finanzplatz Luxemburg ebenfalls noch als Standort fr Wagniskapitalund Private-Equity-Firmen. Mit der Investmentgesellschaft fr Investitionen in Risikokapital (Sicar), dem Spezialfonds oder der Finanzbeteiligungsgesellschaft (Soparfi) stehen unterschiedliche Anlagevehikel bereit, die sich fr Investitionen in junge, noch nicht brsennotierte Unternehmen nutzen lassen. Um diesen Geschftsbereich weiterzuentwickeln, soll auch der steuerliche Rahmen fr Private-Equity-Verwalter angepasst werden. Damit die Vermgensverwaltung den wachsenden Ansprchen ihrer internationalen Kundschaft auch in Zukunft gerecht werden kann, wollen wir die Palette der Produkte und Dienstleistungen in diesem Bereich weiter ausbauen. So soll noch vor Jahresende eine Gesetzesvorlage verabschiedet werden, mit der der relativ neue, aber vielversprechende Geschftsbereich Family Office klare Rahmenbedingungen erhlt. Dies stellt nicht nur fr Luxemburg eine Innovation dar, sondern ist auch europaweit eine Premiere. Der Begriff Family Office ist in der Tat derzeit noch nicht geschtzt, sodass jeder in diesem Geschftsbereich aktiv werden kann. Diese Ttigkeit ist in der Vermgensverwaltung noch ber der klassischen Anlageberatung angesiedelt und umfasst die vollumfngliche Wahrnehmung der finanziellen und rechtlichen Interessen vermgender Individuen oder Familien. angebotenen Dienstleistungen zu gewhrleisten und so das Vertrauensverhltnis zwischen Family Offices und ihren Kunden zu strken.

Vermgensstiftungen im Fokus
Ein weiterer Mosaikstein in der Angebotspalette des Private Banking soll in absehbarer Zukunft auch ein gesetzlicher Rahmen fr Vermgensstiftungen (Fondations Patrimoniales) sein. Solche Vermgensstiftungen werden bereits seit langem in anderen Lndern angeboten und sollen zuknftig auch in Luxemburg ermglicht werden, um die Strukturierung des Vermgens zu optimieren. All diesen Initiativen gemein ist das Bestreben, eine nachhaltigere Entwicklung des luxemburgischen Finanzsektors zu gewhrleisten. Nachhaltigkeit ist dabei fr uns weit mehr als ein Modewort oder ein Marketing-Slogan. Das Streben nach Nachhaltigkeit soll in Zukunft die Entwicklung des Finanzplatzes Luxemburg prgen. Die nachhaltige Entwicklung des Finanzplatzes Luxemburg ist jedoch nur mglich, wenn verlssliche Rahmenbedingungen geschaffen werden und Verwaltungen und Akteure dieses Ziel stets gemeinsam verfolgen. Eine Arbeitsgruppe mit Vertretern aus Banken, Asset Management, Berufsverbnden und staatlichen Verwaltungen prft derzeit, wie der breite Bereich der Socially Responsible Investments (SRI) untersttzt werden kann. Seit lngerem bereits frdert Luxemburg den Mikrofinanzsektor und philanthropisches Engagement. SRI oder der Ausbau des Mikrofinanzsektors sind einzelne,

Blick auf die Altstadt von Luxemburg

Foto: ONT

aber wichtige Schritte hin zu einem nachhaltigen Finanzsystem.

Seriositt gewhrleisten
Unser Gesetzesvorhaben legt unter anderem fest, wer unter welchen Voraussetzungen in bzw. von Luxemburg aus Family-Office-Dienstleistungen anbieten darf und welchen Pflichten der Anbieter unterliegt. Anbieter von Family-Office-Dienstleistungen bedrfen darber hinaus knftig einer Zulassung durch die Aufsichtsbehrde des Finanzsektors und werden von dieser beaufsichtigt. Ziel dieser gesetzgeberischen Initiative ist es, die Seriositt der Dienstleister und die Qualitt der

Heute unentbehrlich
Nachhaltigkeit im Finanzsektor ist aber weit mehr als die Konzentration auf die Finanzierung umweltfreundlicher und sozialer Projekte oder Technologien. Nachhaltigkeit im Finanzsektor soll Synonym fr Vertrauenswrdigkeit und Verantwortlichkeit sein, denn diese fundamentalen Elemente sind unabdinglich fr einen international ausgerichteten und hochentwickelten Finanzplatz, der sich in einer globalisierten und vernetzten Welt stetig verbessern mchte.

Groherzoglicher Palast

Foto: ONT

Aller guten Dinge sind drei


Fortsetzung von Seite B 2 Untersttzung ausdrckten. Die Teilnehmer der jhrlich stattfindenden Konferenz konnten sowohl ber den Mikrofinanzbereich als auch ber sozial verantwortliche Investments mehr erfahren. Whrend sich die Mikrofinanz als wichtiges Instrument der Entwicklungshilfe der Vergabe von Krediten, Sparbchern und Versicherungen an arme Bevlkerungsschichten verschrieben hat, setzen sozial verantwortliche Investitionen ihren Schwerpunkt auf nachhaltige, sozial bewusste, kologische oder ethische Werte. Fonds sind dafr ein ideales Anlageinstrument, da sie verschiedene Anlagewerte kombinieren und fr die ntige Risikostreuung sorgen. Die Herausforderung fr Fondsmanager liegt darin, neben den im Vordergrund stehenden sozialen Aspekten fr zufriedenstellende Gewinne zu sorgen. Dementsprechend sieht das dritte Ziel des Alfi-Aktionsplans die Anregung von Innovationen in diesem Bereich sowie in der Altersvorsorge vor. Neuerungen knnen zum Beispiel durch eine verstrkte Zusammenarbeit mit Bildungs- und Forschungsinstituten wie der Universitt von Luxemburg oder internationalen akademischen Netzwerken vorangetrieben werden. Dazu soll die EU in ihren Bemhungen zum langfristigen Sparen und sozial verantwortlichen Investieren untersttzt werden. Hierzu zhlt der derzeit diskutierte Vorschlag einer neuen Verordnung ber europische Fonds fr soziales Unternehmertum. Fr das Wachstum des Sektors der sogenannten Sozialunternehmen zu sorgen wre somit ein wertvoller Beitrag, die von der Union verfolgten Ziele der Strategie Europa 2020 zu erreichen.

Als Botschafter fungieren


Die drei Sulen Ucits, AIF und sozial verantwortliche Fonds knnen nur dann erfolgreich beibehalten und gefrdert werden, wenn zwei weitere Punkte beachtet werden, die Ziel 4 und 5 des Aktionsplans ausmachen: Zum einen will die luxemburgische Fondsindustrie den grenzberschreitenden Fondsvertrieb untersttzen, indem sie unter anderem auf den von Alfi organisierten Auslandsmissionen weiterhin als Botschafter fr europische Fonds fungiert und die Gelegenheit nutzt, nach den spezifischen Bedrfnissen der Investoren in Drittlndern zu fragen und diese gleichzeitig ber Neuerungen zu informieren. Zum anderen soll gewhrleistet werden, dass die Vermgensverwaltungsbranche Luxemburg auch in Zukunft als bevorzugten Partner ansieht und nutzt. Ein attraktiver und nachhaltiger Steuer- und Rechtsrahmen trgt hierzu ebenso bei wie der weitere Ausbau einer hochmodernen Marktinfrastruktur.

Impressum

Brsen-Zeitung
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Finanzplatz Luxemburg
Am 22. September 2012 Redaktion: Claudia Weippert-Stemmer Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) Technik: Tom Maier Typografische Umsetzung: Klaus Jung

Verlag der Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main, Tel.: 069/2732-0, (Anzeigen) Tel.: 069/2732-115, Fax: 069/233702, (Vertrieb) 069/234173. Geschftsfhrer: Ernst Padberg Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH; Kurhessenstrae 46, 64546 Mrfelden-Walldorf

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Sonnabend, 22. September 2012

Auf dem Weg zum europischen Finanzplatz


Luxemburg und Frankfurt sind sich darber einig, bei welchen vertrauensbildenden Manahmen Kooperation sinnvoller ist als Wettbewerb
Investoren, Anleihe- und Wertpapieremittenten, Versicherer, Vermgensverwalter und viele mehr. Finanzpltze fhren damit das Angebot und die Nachfrage fr Kapital zusammen und sorgen fr eine effiziente Organisation der Kapitalstrme. Aus der Verwebung der Akteure und ihrem Zusammenwirken ergibt sich eine im Sinne der Systemtheorie emergente Ordnung, ein Ganzes, das widerVon standsfhiger ist als Lutz Raettig seine einzelnen Teile. Dies macht umso deutlicher, dass ein Finanzplatz weit mehr ist als ein Bankenzentrum. Zu wichtig und einflussSprecher reich sind die anderen des Prsidiums von Akteure geworden, als Frankfurt Main dass Banken eine PrdoFinance e.V. minanz beanspruchen knnten oder wollten. Unabhngig davon, ob wir alle da- Und weil ein Finanzzentrum mehr von berzeugt sind, dass dies der ist als ein Bankenzentrum, kann ein richtige Weg ist, um die aktuelle Finanzplatz auch eine glaubhafte Staatsschuldenkrise zu lsen, ist und wesentliche Rolle spielen, wenn doch die dahinterliegende tiefere Lo- es um die gewissenhafte Neugestalgik unbestreitbar: Die Staaten tung der knftigen Architektur des Europas verlieren in Teilen des glo- Finanzsystems geht. Frankfurt Main Finance kann dabalen Wettbewerbs der Volkswirtschaften an Bedeutung und eine Ver- bei die Plattformen und die Netztiefung der Europischen Union werke bereitstellen, die den Diskurs kann eine Lsung sein, diesem Be- ber die knftige Systemarchitektur kanalisieren und ordnen. Es geht dadeutungsschwund zu begegnen. bei nicht um die Vertretung partikularer Einzelpositionen, sondern um Moderne Marktpltze die Organisation eines sachorientierDies ist der politische Hinter- ten Austauschs. grund, vor dem auch die Dienstleistungen und Aktivitten eines FinanzInformeller Roundtable platzes zu bewerten sind. Dabei kommt es erst einmal auf die AbgrenEin zentrales Element dieser Strazung dieses vielschichtigen Labels tegie ist der stetige Austausch mit anan: Finanzpltze sind moderne Markt- deren fhrenden Finanzpltzen pltze. Hier treffen sich die Akteure, Europas. So ist Frankfurt Main Fidie ganze Volkswirtschaften finanzie- nance Grndungsmitglied eines inren und in Schwung halten: Banken, formellen, regelmig stattfindenBrsen-Zeitung, 22.9.2012 Europa steht an der Schwelle zu mehr Integration! Angestoene Initiativen wie die Bankenunion oder der Fiskalpakt sind die schon heute sichtbaren Zwischenstationen auf dem Weg zu einer Wirtschaftsunion, die mehr sein will als die Whrungsunion. den Roundtables der europischen Finanzpltze Frankfurt, Mnchen, Edinburgh, London, Luxemburg, Madrid, Paris und Stockholm. Anspruch der Gesprche ist nicht allein der reine Gedanken- und Erfahrungsaustausch, sondern auch die Entwicklung konkreter Anknpfungspunkte fr die Zusammenarbeit. So gibt es beispielsweise Kooperationsanstze bei Forschungsvorhaben oder auch im Bereich der Kommunikation. Erst vor wenigen Wochen hat dieser European Financial Centres Roundtable eine Podiumsdiskussion in Brssel veranstaltet, auf der EU-Kommissar Michel Barnier die Erffnungsrede hielt. Barnier begrte das gemeinsame Vorgehen der europischen Finanzpltze: Europas Finanzzentren spielen eine wichtige Rolle, wenn es darum geht, die neuen wirtschaftlichen Herausforderungen zu meistern, sagte er in seiner Erffnungsrede. Ein gesunder Finanzsektor sei unabdingbar fr die Finanzierung von Wachstum.

Entfremdung durch Unwissen


Gleichzeitig stellte er die Frage, wie wir sicherstellen knnen, dass Europas Finanzpltze in der Lage sind, die Herausforderungen von heute besser zu bewltigen; nmlich: die Wiederherstellung des Vertrauens in die Finanzmrkte durch eine bessere Interaktion aller Nutzer von Finanzpltzen seien es Unternehmen, Aufsichtsbehrden, Intermedire oder Dienstleister. Und das Zusammenfhren von langfristigem Kapitalbedarf mit langfristigem Investitionsbedarf zur Untersttzung von Wachstum und Investition. Beispielhaft fr die Beziehungen der anderen europischen Finanzzentren untereinander verbindet den Finanzplatz Luxemburg mit Frankfurt ein gemeinsames Verstndnis darber, bei welchen vertrauensbildenden Manahmen Kooperation sinnvoller ist als Wettbewerb. So haben beide Finanzplatzorganisationen festgestellt, dass Unwissen, entstanden durch die mangelnde Auseinandersetzung mit Finanzfragen, eine der wesentlichen Ursachen fr die Entfremdung zwischen Finanzindustrie und Anlegern ist. Deshalb sprechen sich beide Organisationen beim Thema Financial Education dafr aus, bereits in den Schulen die Grundlagen fr eine fundierte Bildung in Finanzfragen zu legen. In diesem Bereich sind bereits gemeinsame Aktivitten in Planung. Auch herrscht mittlerweile an beiden Standorten eine groe bereinstimmung darber, dass Finanzpltze durch ein komplementres Leistungsangebot von Widersachern zu Partnern werden knnen bzw. vielfach bereits geworden sind. Dies lsst sich etwa am Beispiel der Investmentfondsindustrie nachvollziehen.

Festung Dri Eechelen und im Hintergrund das moderne, vom chinesischen Stararchitekten Ieoh Ming Pei konzipierte Museum Muse dArt Moderne Mudam unweit des Europaviertels auf dem Kirchberg Foto: ONT

Sachgerechte Gesprche
Aber auch bei Fragen der Regulierung wollen die Finanzpltze zusammenarbeiten ohne dass gleich die vollstndige bereinstimmung in inhaltlichen Positionen angestrebt wrde. Stattdessen machen sich

Wir wollen bleiben, was wir sind Luxemburg passt sich deshalb immer schnell neuen Trends an

Foto: ONT

auch die europischen Finanzpltze untereinander das Arbeitsprinzip von Frankfurt Main Finance zu eigen und etablieren gemeinsame Plattformen fr die Erarbeitung von Lsungen; anstatt jeder fr sich mit dem Anspruch einer universellen Problemlsung in den Diskurs zu treten. Ein beispielhaftes Format dafr sind organisierte Dialogveranstaltungen zwischen der Finanzindustrie, ihren Nutzern (sprich: der Realwirtschaft) und Aufsichts- bzw. Regulierungsbehrden. Auf diese Weise werden unideologische und sachgerechte Gesprche ermglicht. So weit zum Thema Vertrauen. Die zweite Aufgabe, die Barnier zuletzt immer wieder fr die Finanzbranche formuliert hatte, besteht in der Finanzierung von Wachstum. In dieser Aufgabenstellung spiegelt sich letztlich die klare Aufforderung an die Finanzwirtschaft wider, sich auf ihre ursprngliche Kernfunktion zurckzubesinnen: der Realwirtschaft dienen. Hier arbeiten die europischen Finanzpltze ebenfalls daran, die Finanzwirtschaft und ihre Nutzer wieder intensiver miteinander in Resonanz zu versetzen. Die strkere Fokussierung auf die Realwirtschaft folgt aber nicht blo dem erhobenen Zeigefinger von Gesellschaft und Regulierern sie ist zugleich essenzieller Teil einer chancenorientierten Sichtweise auf die Weltwirtschaft. So bieten gerade die Volkswirtschaften in den Emerging

Markets gigantische Geschftspotenziale, bei deren Erschlieung die Finanzpltze die ntigen Dienstleistungen und Produkte zur Verfgung stellen mssen. Aber auch fr die europischen Finanzpltze selbst sind es gerade die Finanzpltze der aufstrebenden Nationen, die Emerging Financial Centers, die im Sog der Dynamik ihrer Volkswirtschaften zu immer strkeren Wettbewerbern werden. Fr uns Europer bedeutet das eine komplexe Herausforderung: Es geht nmlich nicht ausschlielich darum, die

ner Zusammenarbeit in bergeordneten Arbeitsbereichen wie Forschung oder Kommunikation.

Sinnvolle Richtung vorgeben


Um kein Missverstndnis aufkommen zu lassen: Ein vollstndig integrierter und einheitlicher Finanzplatz Europa kann weder wirtschaftlich effizient noch ordnungspolitisch erstrebenswert sein, sondern lediglich die sinnvolle Richtung vorgeben. Auch weiterhin wird es fr jeden einzelnen Finanzplatz darum gehen, seine eigenen Kernkompetenzen optimal zu entwickeln. Bei Frankfurt ist es beispielsweise die einzigartige Expertise in den Themenfeldern Risikomanagement und Regulierung, wo sich die Mainmetropole als globales Center of Excellence positioniert. Auch ist ein lebhafter Wettbewerb unter den Finanzpltzen weiterhin im ureigensten Interesse von Politik und Realwirtschaft, die nach innovativen, transparenten und fair gepreisten Produkten und Dienstleistungen verlangen. So wie die Whrungsunion sich auf einem Weg zu einer Wirtschaftsunion befindet, tarieren die europischen Finanzpltze das Verhltnis von Wettbewerb zu Kooperation untereinander neu aus. Luxemburg und Frankfurt sehen sich dabei aus der Tradition ihrer langjhrigen engen Verbindung heraus an der Spitze der Bewegung.

Auch weiterhin wird es fr jeden einzelnen Finanzplatz darum gehen, seine eigenen Kernkompetenzen optimal zu entwickeln.
Geschftschancen zu erschlieen und die eigene Wettbewerbsposition zu festigen, sondern ebenso darum, die aufstrebenden Zentren als wertvolle Dialogpartner zu pflegen. Diese Aufgabe kann nur gelingen mithilfe eines, wo mglich, komplementren Leistungsangebots und ei-

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Brse begegnet dem Wandel der Mrkte mit Zuversicht


Situation in turbulenten Zeiten richtig einschtzen Signale frhzeitig erkennen und Auswirkungen nach Mglichkeit vorwegnehmen
Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Die Finanzwelt durchquert weiterhin turbulente Zeiten im Jahre 5 nach der Lehman-Pleite. Es scheint fast, als htte sich die Mehrzahl der Anleger den unsteten Marktverhltnissen angepasst, derweil die schwierigen wirtschaftlichen RahmenbedinWertpapierinformationen machen Luxemburg weltweit zur Referenzbrse in diesem Geschftsbereich. inhaber fr Anlageberatung und Fondsvermittler mssen beim Vertrieb von Fondsanteilen den vorgeschriebenen KIID-Standard einsetzen, um Informationen transparenter und vergleichbarer zu gestalten. Dies ersetzt den vereinfachten Verkaufsprospekt. Seit Einfhrung dieser Vorschrift speichert Finesti ber 150 000 KIIDs, die an Aufsichtsbehrden in 30 europischen Lndern und an viele andere Beteiligte des Fondsgeschfts immer aktuell bermittelt werden. Somit ist Finesti der grte Anbieter solcher Informationen und unternimmt zurzeit groe Anstrengungen, um einen hchstmglichen Qualittsstandard zu gewhrleisten, derweil der Umfang der abgedeckten Fonds im Wochenrhythmus wchst.

Finesti seit 1995 aktiv

Seit ihrer Grndung im April 1995 ist Finesti, eine brseneigene Filiale der Luxemburger Fondsindustrie, auf die Zentralisierung, die Aufbereitung und den Vertrieb Von von FondsinformatioRobert Scharfe nen spezialisiert. Diese umfassen kursrelevante und rechtlich vorgeschriebene Daten und Dokumente wie Nettoinventarwerte, Ad-hoc-Informationen, VerkaufsChief Executive Officer prospekte, Jahres- und der Luxemburger Brse Halbjahresberichte sowie seit 1. Juli 2012 auch sogenannte KIIDs gungen weiterhin fr viel Unsicher- (Key Investor Information Docuheit sorgen. Die Kommission in Brs- ments). Kapazittsstarke Technologien gesel wie auch die europischen Marktregulatoren ben sich in einer nicht whren den permanenten Informatienden wollenden Vielfalt von Rege- onsfluss dieser Fondsdaten zwischen lungen und Richtlinien, die alle di- den verschiedensten Akteuren des rekt oder indirekt Einfluss auf das Ka- Fondsgeschfts. Dazu gehren Fondspitalmarktgeschehen haben und initiatoren, Verwaltungszentralen, mehr oder minder die zuknftige Or- Vertriebsnetze, Aufsichtsbehrden, ganisation der Mrkte und die Ab- Medien und Anleger. Finesti bietet wicklung der Finanztransaktionen hierzu eine kundenorientierte und weitlufige Produkt- und Servicepabeeinflussen werden. Fr einen internationalen Brsenplatz gilt es in dieser Phase, die Situation richtig einzuschtzen, Signale frh zu erkennen und die daraus reDie Bekmpfung sultierenden Auswirkungen auf die der Folgen der FinanzMrkte nach Mglichkeit vorwegzunehmen. krise und die daraus

Projekt FMI gestartet


Die Einfhrung der Ucits-IV-Richtlinie sowie die daraus erwachsenen Erwartungen werden den grenzberschreitenden Fondsvertrieb verndern. Vor allem aber wirkt sich eine fehlende Standardisierung im Bereich der effizienten Durchfhrung von Kauf- und Verkaufsorder und den dazugehrenden Meldepflichten negativ auf die Kostenstruktur der Branche aus. Aufbauend auf diesen Erkenntnissen hat die Luxemburger Brse in Zusammenarbeit mit den Hauptakteuren des Fondssektors in Luxemburg das Projekt Fund Market Infrastructure (FMI) gestartet. Es handelt sich hierbei um eine zentrale Transaktionsplattform fr die standardisierte Abwicklung der Ausgabe und des Wiederverkaufs von Investmentfonds. Bereits bestens positioniert in der Zentralisierung und Aufbereitung von Informationen und finanziellen, rechtlichen und kommerziellen Fondsdaten durch ihre Filiale Finesti, wird die Brse eine neue zentrale Ausfhrungsplattform erstellen, um den grenzberschreitenden Vertrieb von Investmentfonds zu vereinfachen und kostengnstiger zu gestalten.

Internationale Notierungen
Seit fast 50 Jahren zhlt die Notierung von internationalen Wertpapieren zum Kerngeschft der Luxemburger Brse. Emittenten aus der ganzen Welt richten sich an Luxemburg, um ihre Wertpapiere an der hiesigen Brse zum Handel zuzulassen, darunter auch ein Groteil der Dax-Konzerne sowie zahlreiche Emittenten aus dem deutschen Mittelsegment. Mit derzeit fast 45 000 notierten Wertpapieren, davon 37 000 Anleihen aus ber 100 Lndern, zeichnet sich gegenwrtig ein stabiles Bild, obwohl die Euro-Schuldenkrise die Anleihettigkeit an den internationalen Kapitalmrkten stark beeinflusst hat. Jahrzehntelanges Know-how, eine effiziente Abwicklung der entsprechenden Prf- und Zulassungsprozesse und eine hochmoderne ITInfrastruktur gepaart mit einer verlsslichen Qualittskontrolle der

resultierende Welle von Regulierungsinitiativen und neuen Richtlinien werden das Kapitalmarktgeschehen auf Dauer grundlegend verndern.
lette an, die in Echtzeit jederzeit bers Internet zugnglich ist (www.finesti.com). Zahlenmig dargestellt bedeutet dies, dass die Datenbank von Finesti Ende Juli 2012 ber 50 000 Nettoinventarwerte der in Luxemburg registrierten Investmentfondsklassen und weit ber 200 000 Fondsdokumente bearbeitet hat. Somit zhlt Finesti zu den derzeit europaweit einzigartigen Informationsplattformen, die einen derartigen Service anbieten.

Imposantes Eingangsportal der Luxemburger Brse

Foto: Luxemburger Brse

Der Untersttzung gewiss


Die Umsetzung dieses Projektes wurde im Mai dieses Jahres vom Verwaltungsrat der Luxemburger Brse genehmigt. Hiermit hat die Brse die Untersttzung ihrer Hauptaktionre und der wichtigsten Akteure der Luxemburger Fondsindustrie, um diese zukunftsweisende Infrastruktur zu entwickeln und im Laufe des nchsten Jahres an den Markt zu bringen. In einer ersten Phase konzentriert sich dieses Projekt auf alle in Luxemburg registrierten Fonds, die bereits integral auf der Finesti-Plattform gespeichert werden. Eine internationale Erweiterung der Fondsgeschfte ber die FMI-Plattform auf potenzielle Mrkte in Asien oder Lateinamerika ist fr die zweite Phase des Projekts vorgesehen. Entscheidend fr den Erfolg dieser Plattform ist, die Untersttzung der lokalen Fondsakteure zu haben, und sicherzustellen, dass sie als effiziente Lsung vom Markt adoptiert wird, auch im Hinblick auf weiter wach-

sende Bedrfnisse bzw. Auflagen im Bereich Reporting. Die Transparenz-Richtlinie regelt die umfassende, zutreffende und rechtzeitige Offenlegung von Informationen ber/durch Emittenten, deren Wertpapiere an einem geregelten Markt der Europischen Union notiert sind. Wichtiges Ziel der Richtlinie ist es, durch die Offenlegung der geforderten Informationen ein hohes Ma an Anlegerschutz zu gewhrleisten sowie fr leistungsfhigere Mrkte und eine einheitliche

entsprechen, bietet die Luxemburger Brse den Emittenten einen offiziellen Speicher- und Verffentlichungsmechanismus fr alle publikationspflichtigen Informationen von brsennotierten Wertpapieren an. Von der staatlichen Aufsichtsbehrde offiziell anerkannt, ist die Luxemburger Brse momentan noch immer der einzige Brsenmarkt Europas, der ber einen solchen Service verfgt.

ermglichen, ist ein Szenario, auf das wir hinsteuern. In dem Zusammenhang wird man die Brsen und ihre Fhigkeiten neu entdecken, besonders jene, die die-

Brsen werden neu entdeckt


Die Liberalisierung der Kapitalmrkte seit Beginn der neunziger Jahre hat unweigerlich zu einer explosionsartigen Entwicklung des Geschfts gefhrt, begleitet von jenen Ausuferungen, die mittlerweile zur Genge bekannt sind. Die Bekmpfung der Folgen der Finanzkrise und die daraus resultierende Welle von Regulierungsinitiativen und neuen Richtlinien werden das Kapitalmarktgeschehen auf Dauer grundlegend verndern. Eine kontrollierte Entwicklung der Geschfte, welche transparent und zu bestmglichen Konditionen abgewickelt und gleichzeitig vollstndig erfasst werden, um eine effiziente Kontrolle der Aufsichtsbehrden zu

In der Finesti-Datenbank erfasste Informationen


Juli 2012 Daten und Dokumente Prospekte KIIDs Jahresberichte Halbjahresberichte Nettoinventarwerte Total Anzahl 20 093 153 998 22 245 22 174 50 628 269 138
Brsen-Zeitung

ber 150 000 KIIDs


Die KIID-Vorschrift stammt aus der Richtlinie fr Organismen fr gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (OGAW) der Europischen Union und trat in allen EU-Lndern zum 1. Juli 2012 in Kraft. Der Emittent muss fr jede Fondseinheit ein KIID erstellen, das wichtige Fondsanalysedaten enthlt und den Anleger ber die verschiedenen Schlsselaspekte des Investmentfonds sowie dessen Performance informieren. Lizenz-

Seit fast 50 Jahren zhlt die Notierung von internationalen Wertpapieren zum Kerngeschft der Luxemburger Brse.
Anwendung der Vorschriften zu sorgen. Um den Transparenzvorschriften dieser europischen Richtlinie zu

Wir schaffen eine zentrale Ausfhrungsplattform, um den grenzberschreitenden Vertrieb von Investmentfonds kostengnstiger zu gestalten.

sem genderten Umfeld in der Anpassung ihrer Dienstleistungen Rechnung getragen haben oder werden. Die Luxemburger Brse sieht dieser Entwicklung mit Zuversicht entgegen und wird sich weiterentwickeln im Bewusstsein der vernderten Marktstrukturen, besonders im Bereich Finanz-Datamanagement sowie im fokussierten Transaktionsmanagement.

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Die AIFMD eine Chance fr Luxemburg


In einigen Jahren knnte die Marke AIF durchaus mit dem Groherzogtum assoziiert werden
spiel der Lehman-Konkurs oder Madoff). Klare Regeln sollen fr mehr Transparenz fr die Investoren sorgen mit dem Ziel, im Laufe der Zeit eine AIF-Marke analog zur UcitsMarke in der Fondsindustrie zu etablieren und diese Fonds analog zu den UcitsStrukturen weltweit vertreiben zu knnen. Von Somit wird die AIFMJean-Paul Gennari Direktive sicherlich einen mageblichen strukturellen Einfluss auf die Fondsindustrie haben, und dies nicht nur in Chief Executive Officer Europa, sondern weltweit. Hier besteht ein erder Credit Suisse Fund Services (Luxembourg) heblicher Unterschied zu Ucits. Da im MittelS.A. punkt der AIFMD der Fondsmanager steht, wird diese Direktive ner ganzen Flut von regulatorischen nicht nur in der Europischen Auflagen: Dazu zhlen Regeln zu PRIPs (Packaged Retail Investment Union, sondern auch bei nichteuroProducts) und Ucits IV, Mifid II, RDR pischen AIFM und Alternative In(Retail Distribution Review), die Vol- vestment Funds (AIF) Wirkung zeicker Rule, Fatca und die Anpassung gen. Die Direktive deckt alle alternativen Fonds wie Hedge Funds, Funds der EU-Savings-Directive. Eine der wichtigsten Initiativen of Hedge Funds, Private Equity und der Fondsindustrie ist die Alterna- Real-Estate-Strukturen ab sowie weitive Investment Fund Managers Di- tere Fonds, die nicht als Ucits gerective (AIFMD). Ihr Ziel ist es, den fhrt werden. Sektor der alternativen Fonds besser Wer ist ein AIFM? zu regulieren und hier ein Gegengewicht zu den Ucits-Strukturen zu Wer ist aber nun ein sogenannter schaffen. Im Gegensatz zu Ucits ist die AIFMD aber keine Produktericht- Alternative Investment Fund Manalinie. Sie reguliert vielmehr das Port- ger? Dies kann jegliche juristische foliomanagement und hat daher gr- Person sein, die einen oder mehrere ere Auswirkungen auf die gesamte AIFs verwaltet. Die Direktive enthlt Kriterien, die vom Manager erfllt Fondsindustrie. Die AIFM-Direktive ist die Ant- werden mssen, damit er als AIFM wort der Aufsichtsbehrden auf Pro- qualifiziert ist. Dazu zhlen vor albleme whrend der Finanzkrise im lem interne Anforderungen in Bezug Bereich alternative Fonds (zum Bei- auf Depotbankverantwortung, KapiBrsen-Zeitung, 22.9.2012 Die Fondsindustrie hat sich in ihren ersten 20 Jahren ohne weitgehende regulatorische Anpassungen stetig weiterentwickelt. Seit einigen Jahren aber unterliegt die Industrie eitalanforderungen, Risikomanagement und einen allflligen Interessenkonflikt. Ebenfalls dazu zhlen interne Regeln in Bezug auf Delegation und Bewertungsagenten sowie Leverage & Transparency-Regeln. Der grte Effekt wird bei den Portfoliomanagern zu spren sein, aber auch bei Dienstleistern wird es interne Auswirkungen geben. Hier hat Luxemburg die Mglichkeit, zustzliche Marktvolumina zu gewinnen. Denn durch die Erfolgsgeschichte mit Ucits konnte ein Erfahrungsschatz aufgebaut werden, der dem Land in Zukunft auch im AIF-Bereich von Nutzen sein wird. Funds (Sifs). Unter den Sifs findet man bereits heute die gleichen Strukturen, die auch von der AIFMD abgedeckt werden, also Private Equity, Real Estate, Hedge Funds usw. Mit diesem Sif-Gesetz hat das Groherzogtum seine Position im Bereich der alternativen Fonds signifikant ausgebaut. Durch eine Anpassung mit klaren Richtlinien in Bezug auf Risikomanagement, Interessenkonflikt und berwachung der Well Informed Investors wurde das Gesetz im Mrz 2012 noch einmal verstrkt. Per 31. Dezember 2011 gab es in Luxemburg 1374 SifStrukturen mit einem Gesamtvolumen von nahezu 240 Mrd. Euro. ber die letzten Jahre hat sich der Trend verstrkt, Offshore-Strukturen in Luxemburger Strukturen zu integrieren, da das Vertrauen in diese Strukturen grer war. Parallel dazu haben sich die Strukturen der Management Company stark verbessert. Luxemburg bietet mit den Managementgesellschaften nach Chapter 15 bzw. Chapter 16 zwei Strukturen, die einen groen Teil der neuen AIFM-Direktive bereits abdecken und so einen Vorsprung gegenber anderen Lndern aufweisen. Das Land muss sich jedoch bewusst sein, dass es sich nicht auf seinen Lorbeeren ausruhen kann. Schon bei Ucits IV und dem Management Company Passport wurden Befrchtungen laut, dass LuxemEin Problem, dem sich Luxemburg stellen muss, sind die limitierten Ressourcen am Arbeitsmarkt. Es ist unbedingt erforderlich, ein Umfeld zu schaffen, das es fr Spezialisten attraktiv macht, im Groherzogtum zu arbeiten. Auch die neue Universitt msste sich den Bedrfnissen der Fondsindustrie anpassen. Viele Grnde sprechen dafr, dass Luxemburg auch weiterhin eine dominante Rolle in der Fondsindustrie spielen wird. Das Land hat weltweit die grte Erfahrung in der Fondsbranche. Es verfgt technisch, operativ und in puncto Gesetzgebung ber die bestmgliche Infrastruktur, um die knftigen Anforderungen der AIFMD zu erfllen. Zudem sind qualifizierte Mitarbeiter vorhanden, um all diese Auflagen im Interesse der Investoren umzusetzen. Aufgrund der Gre des Landes bestehen enge Verbindungen zwischen allen Beteiligten. Dies erlaubt es, flexibel und schnell auf alle Marktvernderungen zu reagieren. Auerdem ist der Regierung bewusst, dass die Fondsindustrie eine wichtige Sule der Luxemburger Wirtschaft reprsentiert. Deshalb unternimmt sie alles, um den Marktteilnehmern die richtige Infrastruktur fr den Ausbau ihrer Ttigkeiten zur Verfgung zu stellen.

Trends zuvorgekommen
In den letzten Jahren ist Luxemburg fters einem Trend zuvorgekommen und hat in vielen Bereichen der Fondsindustrie eine Vorreiterrolle gespielt. Dies ist ein entscheidender Vorteil und erklrt auch den

Aufgrund der Gre des Landes bestehen enge Verbindungen zwischen allen Beteiligten.

Luxemburg sollte sich deshalb ganz auf seine Strken konzentrieren, die vor allem in den operativen Ttigkeiten liegen.
aktuellen Erfolg im Ucits-Bereich. So hat Luxemburg lange vor der AIFMDirektive, nmlich bereits 2007, ein Gesetz verabschiedet, um die alternativen Fonds zu regulieren: das Gesetz ber Specialised Investment

Nicht auf Lorbeeren ausruhen


Man kann heute getrost sagen, dass die Sif-Gesetzgebung den berwiegenden Teil der AIFMD-Anforderungen abdeckt, sodass das Groherzogtum sich jetzt auf die zustzlichen Anforderungen konzentrieren kann. So wird die AIFMD genutzt, um andere Bereiche im AlternativeFunds-Bereich wie zum Beispiel die General Partners zu regulieren. Dies zeigt, dass Luxemburg auch in diesem Sektor einen Schritt voraus ist.

burg an Bedeutung und Marktanteile verlieren knnte. Bis anhin haben sich diese Befrchtungen jedoch nicht konkretisiert. Mit der Einfhrung der AIFMD besteht diese Gefahr erneut. Luxemburg sollte sich deshalb ganz auf seine Strken konzentrieren, die vor allem in den operativen Ttigkeiten liegen. Hier gilt es, sich in erster Linie auf die hochwertigen Aufgaben zu konzentrieren. Beispielsweise sind Compliance- und Risikomanagement-Ttigkeiten zu beachten. Gleichzeitig mssen wichtige Funktionen wie das Portfoliomanagement wieder vermehrt nach Luxemburg gebracht werden, da sonst im Laufe der Zeit die Gefahr besteht, das ganze Geschftsfeld zu verlieren. Aufgrund des hohen Kostendrucks bestnde dann das Risiko, dass einfache operative Aktivitten in Billiglnder verlagert wrden.

Optimistisch gestimmt
Vor diesem Hintergrund bin ich zuversichtlich, dass Luxemburg in Zukunft eine fhrende Position im Bereich AIF einnehmen und sich in Europa als Kompetenzzentrum etablieren wird, ebenso wie im Bereich Ucits. In einigen Jahren wird dann die Marke AIF mglicherweise mit Luxemburg assoziiert.

Weit mehr als eine neue Marktnische


Nachhaltiges Agieren erfordert Mut und berzeugung
nicht nachhaltiger. Auch wird er nicht dadurch nachhaltiger, dass er sich auf die Finanzierung von Solarstromanlagen konzentriert. Eine wirklich nachhaltige Ausrichtung reicht ber das reine Risikomanagement hinaus, das lediglich darauf ausgerichtet ist, negative externe Auswirkungen seiner Ttigkeit so weit wie mglich zu vermeiden. Sie reicht auch ber Von die veraltete, aber immer Jean-Jacques Picard noch sehr verbreitete philanthropische Auffassung hinaus, ein Unternehmen msse der Gesellschaft etwas zurckgeben, in der es hanHead of delt. Ein nachhaltiges Communication Finanzwesen ist auch bei Luxembourg weit mehr als eine neue for Finance Marktnische, in der sich mit grnen Produkten bindung gebracht, sie verbraucht fr Umweltschtzer und Weltverbesauch nur relativ wenig Energie und serer gutes Geld verdienen lsst. Ein nachhaltiges Finanzwesen praktisch keine natrlichen Ressourcen, und Abfallberge produziert sie agiert nicht als barmherziger Spender, sondern als verantwortlicher auch keine. Mangels einer allgemein akzeptier- Wirtschaftsakteur. Ein nachhaltiges ten Definition eines nachhaltigen Finanzwesen ist ein stabiles FinanzFinanzwesens konzentrierten sich wesen. Denn nur ein solches kann die bisher ergriffenen Manahmen Vertrauen erzeugen bei seinen Kunzur Frderung einer nachhaltigeren den, bei seinen Mitarbeitern, bei den Finanzwirtschaft daher berwie- Investoren, bei der Allgemeinheit. gend auf die Kredit- und Finanzie- Und Vertrauen ist fr den Finanzrungspolitik der Institute. So verab- sektor die licence to operate, die schiedeten im Jahre 2003 mehr als Lizenz zum Arbeiten. 100 internationale Nichtregierungsorganisationen und soziale BeweAlle sind verantwortlich gungen die Deklaration von Bern, in der sie die Banken aufforderten, ihr Nun wre es jedoch falsch zu glauEngagement zu einer nachhaltige- ben, ein nachhaltigeres Finanzren Entwicklung dadurch auszudr- wesen zu schaffen liege in der alleinicken, dass sie die Respektierung ko- gen Verantwortung der Banken und logischer Grenzen, den sozialen Aus- Finanzinstitute. Wenn wir unter eigleich und die Gerechtigkeit in der nem nachhaltigen Finanzsystem ein Wirtschaft vollstndig in ihre Fir- stabiles Finanzsystem verstehen, menstrategien einbauen und in allen stehen wir alle in der Verantwortung: Kerngeschftsbereichen (Kredit, Indie Banker, natrlich, indem sie vestition, Vermittlung und Beratung ihre Geschftspolitik strker auf etc.) umsetzen. eine solide langfristige Entwicklung als auf kurzfristige Gewinne ausrichten; Ansatz greift zu kurz die Aktionre der Finanzinstitute, indem sie auf VergtungssysteDie Bercksichtigung kologimen bestehen, die deren Manager scher und sozialer Aspekte durch fr langfristiges Wachstum eher den Finanzsektor ist zweifellos zu bebelohnen als fr kurzfristige Gegren. Dieser Ansatz greift jedoch winne; zu kurz und vernachlssigt die die Gesetzgeber, indem sie Raheigentliche Herausforderung, die menbedingungen schaffen, die sich dem Finanzsektor stellt. zwar geschftsfrdernd sind, aber Einem Unternehmen, das Regengleichzeitig die Mglichkeit biewlder abholzt, einen Kredit zu verFortsetzung Seite B 8 weigern, macht den Finanzbereich Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Die Frage, wie ein nachhaltiges Finanzwesen aussehen soll, kommt immer fter auf. Im Gegensatz zur Industrie wird die Finanzwirtschaft kaum mit kologischen Themen wie Umweltverschmutzung oder der Emission von Treibhausgasen in Ver-

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Private-Equity-Industrie baut auf Stabilitt und Voraussicht


Um ein weiterhin erstklassiges Umfeld fr die Branche bemht Langjhrige Expertise mit Innovation und dem Blick fr die Zukunft verbinden
den seit Jahrzehnten von PrivateEquity-Husern weltweit genutzt. Als regulierte Anlagevehikel sind Sicar (Investmentgesellschaft zur Anlage in Risikokapital) sowie SIF (spezialisierter Investmentfonds) seit 2004 bzw. 2007 im europischen und globalen Umfeld etabliert und geschtzt. Die wesentliVon chen Vorteile von Sicar Alain Kinsch . . . und SIF beruhen auf steuerlicher Neutralitt, der Mglichkeit einer flexiblen Strukturierung sowie auf operationeller Country Managing Partner Ernst & Young Effizienz beispielsweise durch die gesetzlich verLuxembourg, EMEIA ankerte Befreiung von Private Equity Fund Konsolidierung. Beide Leader Vehikel unterliegen der Finanzmarktaufsichtsbeeine operative Wertschpfung und hrde CSSF (Commission de Surveillangfristige Investorenbindung. Ziel- lance du Secteur Financier), die sounternehmen suchen Kapital und mit seit Jahren mit Private-EquityManagement-Know-how. Investoren Fonds, deren Anforderungen und fragen nach Rendite und Transpa- Spezifika umzugehen wei. renz. Die Finanzmarktaufsicht fordert in Form von Regulierung StabiliWesentliche Erfolgsfaktoren tt und Transparenz und zhlt damit erst seit Kurzem zu den formalisierDie wesentlichen Erfolgsfaktoren ten Stakeholdern der Private-Equity- Luxemburgs als Plattform fr PriBranche. Regierungen erkennen vate-Equity-Transaktionen und -Inangesichts dramatischer Staatsver- vestitionen lassen sich auf folgende schuldung die volkswirtschaftliche drei Aspekte verdichten: erstens Bedeutung von Private Equity und steuerliche, politische und wirtarbeiten zunehmend an einer Fr- schaftliche Stabilitt, die den Akderung der Branche als Katalysator teuren am Finanzplatz langfristige zur Kapitalbeschaffung fr Unter- Planbarkeit ermglicht; zweitens nehmen. eine langjhrige Expertise im UmIn Luxemburg spielt Private gang mit Private Equity, die sich in Equity seit mehr als 30 Jahren eine zahlreichen spezialisierten Dienstwesentliche Rolle und wird seit je- leistern, erfahrenem Personal und her in einem Rahmen gefrdert, der der lokalen Prsenz von Privateden Anforderungen aller Stakehol- Equity-Husern widerspiegelt, und der-Gruppen bestmglich ent- drittens der direkte Austausch von spricht. Mehr als 30 000 Holdingge- Regierung, Behrden und Marktteilsellschaften (Soparfi Socit de nehmern, welcher zu KundenorienParticipations Financires) dienen tierung, Flexibilitt und kontinuierder effizienten Strukturierung inter- licher Innovation fhrt. Um den nationaler Transaktionen und wer- Finanzplatz Luxemburg auch in Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Wie jeder Wirtschaftszweig sieht sich die Private-Equity-Branche eingebunden zwischen verschiedenen Stakeholdern und deren eigenen Zielen: Private-Equity-Huser verfolgen Zukunft international fhrend aufzustellen, leisten Vereinigungen wie die Luxembourg Private Equity & Venture Capital Association (LPEA) sowie die Vereinigung der Luxemburger Fondsindustrie (Alfi) einen wichtigen Beitrag und arbeiten direkt mit Regierung und Finanzmarktaufsichtsbehrde zusammen. Im Kontext der AIFM-Richtlinie gewinnt die Erfahrung des Groherzogtums im Umgang mit OGAWFonds (Ucits-Fonds) erstmalig auch fr alternative Investitionen an Bedeutung: Luxemburg hat eine unangefochtene Expertise im lnderbergreifenden Vertrieb von OGAWFonds aufgebaut, die nun mit der Einfhrung Ganz vorn dabei eines EU-Passes fr alternativer Am 24. August 2012 hat das lu- Manager xemburgische Finanzministerium den Investmentfonds auch Entwurf zur Umsetzung der AIFM- fr das Geschftsfeld Richtlinie (Richtlinie zur Regulierung Private Equity von Nutvon Managern alternativer Invest- zen sein wird. Mit dem Ziel der Frmentfonds) dem luxemburgischen Parlament vorgelegt. Mit einer aus- derung von Investitioreichenden Anpassungsfrist wird nen in Risikokapital und Luxemburg damit zu den ersten Ln- sozialem Unternehmerdern in der EU gehren, welche die tum hat die Europische AIFM-Richtlinie in nationales Recht Kommission im Dezember 2011 Vorumsetzen. Neben den Anforderun- schlge erarbeitet, nach denen Managen aus der AIFM-Richtlinie umfasst ger von Venture-Capital-Fonds und der Gesetzentwurf nderungen zum sogenannten Europischen Fonds Sif- und Sicar-Gesetz sowie die fr soziales Unternehmertum (EuroSocial Entrepreneurship Einfhrung der neuen Limited Part- pean Funds) einen EU-Pass erhalten knnen, auch wenn sie unter die in der AIFM-Richtlinie defi. . . und nierte Mindestgre Carmen von 500 Mill. Euro von Nell-Breuning fallen. Luxemburg begrt die Initiativen der Europischen Kommission ausdrcklich und Senior Manager, Private Equity Business wird die entsprechenden Manahmen zeitDevelopment, nah umsetzen. Ernst & Young Venture Capital ist in Luxembourg Luxemburg ein wichtiger Bestandteil des Prinership Struktur. Als Vehikel ohne vate-Equity-Geschfts. Von insgeRechtspersnlichkeit basiert die samt ber 270 Sicars investieren neue Luxemburger Limited Partner- zahlreiche Sicars in junge Unternehship auf dem angelschsischen men in der Aufbauphase. Im Bereich Modell und ist ein wichtiger Meilen- sozialer Investitionen ist Luxemburg stein fr den weiteren Ausbau von weltweit fhrend fr Mikrofinanzfonds aufgestellt und sieht seit einiPrivate Equity in Luxemburg. gen Jahren eine verstrkte Nachfrage nach sogenannten Impact Investments, die finanzielle mit messbarer sozialer Rendite verbinden. In diesem Kontext arbeitet Luxemburg aktuell an der Schaffung einer Imdie Luxemburger Verrechnungspreisgrundstze, welche im Januar 2011 im Einklang mit den OECD-Standards erlassen wurden und vom Markt sehr gut aufgenommen worden sind. 64 Doppelbesteuerungsabkommen, von denen weitere 24 in Verhandlung sind, strken des Weiteren Luxemburgs Attraktivitt in der Strukturierung internationaler Private-Equity-Transaktionen.

. . . und Katrin Lakebrink . . .

Freihandelszone
Einhergehend mit einer verstrkten Nachfrage nach Anlagen in Edelmetalle, Schmuck, Wein und vor allem Kunst wird im Groherzogtum Luxemburg Ende 2013 eine Freihandelszone ihr operatives Geschft aufnehmen und eine gesicherte sowie steuerfreie Zwischenlagerung derartiger Luxusgter ermglichen. Fonds mit Investitionen in solche Anlageklassen knnen zuknftig von einer deutlich vereinfachten Abwicklung und Zusammenarbeit mit der Luxemburger Depotbank profitieren. Luxemburg ist sich der Bedeutung von Private Equity bewusst und motiviert, der Branche mit all ihren Stakeholdern ein weiterhin attraktives und erstklassiges Umfeld zu bieten. Im Sinne einer bestmglichen Transparenz hat die Luxemburger Zentralbank im Oktober 2011 neue Meldepflichten erlassen, nach denen ausgewhlte Luxemburger Gesellschaften seit dem 1. Januar 2012 grenzberschreitende Transaktionen, nach Art und Zielland klassifiziert, melden mssen. Bis dato ist es dem Groherzogtum immer gelungen, langjhrige Expertise mit Innovation und dem Blick fr die Zukunft zu verbinden. Stabilitt und Voraussicht sollten allen Stakeholdern der PrivateEquity-Branche zum langfristigen Nutzen sein.

Partner, Leiterin Transaction Tax, Ernst & Young Luxembourg pact-Investing-Gesellschaft, die in ihrer gesellschafts- und steuerrechtlichen Struktur gezielt auf die Bedrfnisse von Impact Investments zugeschnitten ist.

Niedrige Umsatzsteuer
Die steuerlichen Rahmenbedingungen in Luxemburg werden seit jeher ihrer Effizienz und Stabilitt wegen geschtzt. Zu Zeiten von Wirtschaftskrisen gewinnt dieser Aspekt vermehrt an Bedeutung. Mit einem Satz von 15 % ist die Umsatzsteuer Luxemburgs seit Jahren unverndert und im europischen Vergleich auf dem niedrigsten Stand. Dieser Umstand verbunden mit der Tatsache, dass Dienstleistungen am Ort des Empfngers zu besteuern sind (Richtlinie 2008/8/EG), fhrt dazu, dass sich Unternehmen verstrkt in Luxemburg registrieren lassen. In der Bankenfinanzierung von Akquisitionsstrukturen rcken vor dem gleichen Hintergrund Luxemburger Gesellschaften vermehrt in den Fokus. Ebenfalls positiv bewhrt haben sich

B 8 Brsen-Zeitung Nr. 184

Sonderbeilage

Sonnabend, 22. September 2012

Blo keine berraschungen!


In Luxemburg wurde viel fr die Qualitt des Markennamens Ucits und dessen internationale Anerkennung getan
gensgegenstnde, Administratoren bewerten sie, Kapitalanlagegesellschaften treffen Investitionsentscheidungen. In der HypoVereinsbank hatte uns der Vorstand Handelsbcher anvertraut, auf denen wir handelten. Jedes Hndlerteam hat Von sein Handelsbuch, hnVassilios Pappas lich wie jeder PortfolioManager seinen Fonds hat. Jedoch sind alle Handelsbcher einer Bank in die gleiche Bilanz eingewoben. Investoren erwerben Anleihen und Aktien der Grndungspartner Bank und halten indivon Assnagon rekt damit ein groes Portfolio, nmlich die fr meinen damaligen Arbeitgeber, Bankbilanz. Dagegen investieren die HypoVereinsbank in Mnchen, bei Fondsinvestoren mit ihren Fondsander Luxemburger Aufsicht CSSF vor- teilen in verschiedene kleine, speziazustellen. Als Derivate-Banker waren lisierte Bilanzen. Fonds fr mich eine neue, fremde Welt, sehr weit entfernt von der mir Banks brachte es auf den Punkt vertrauten Welt der Banken. Damals konnte ich noch nicht ahnen, dass AsDie jngste Finanzkrise hat eine set Management eines Tages meine Frage gestellt, die von der Finanzneue Heimat werden sollte. industrie bisher noch nicht klar beBanken haben eine Bilanz, eben antwortet werden konnte: Wie kann eine einzige Bilanz, die sie bewirt- sich unser Finanzsystem fr die Zuschaften. Kapitalanlagegesellschaf- kunft stabil aufstellen? In einer interten hingegen bewirtschaften viele nen Veranstaltung der Unicredit verschiedene Bilanzen, die sie Fonds brachte der damalige Risiko-Managenennen. Das war fr mich damals, ment-Chef Erik Banks seine Aufgabe durch meine Banker-Brille schau- auf den Punkt: Blo keine berraend, der prinzipielle Unterschied schungen! Ihm war wichtig, dass einzwischen Banken und Asset Mana- gegangene Risiken gut verstanden gern. In gewisser Weise scheint das und abgeschtzt werden. Die absoAsset Management den Finanz-Wert- lute Grenordnung eines Verlustes schpfungsprozess modular zu ge- war weniger ausschlaggebend, vielstalten und dabei einen sehr hohen mehr die Frage: War dieser Verlust Spezialisierungsgrad zu erreichen: bei Eintritt der gegebenen Umstnde Depotbanken verwahren die Verm- so abzusehen, oder wurden wir von Brsen-Zeitung, 22.9.2012 Gerne erinnere ich mich an die Zeit zurck, als ich das erste Mal Luxemburg besuchte, um die Grndung einer neuen Kapitalanlagegesellschaft ihm berrascht? Letzteres galt fr ihn wie ich meine zu Recht als die gefhrlichere Diagnose. Blo keine berraschungen! Dieses Motto habe ich mir sehr zu Herzen genommen, weil es die Quintessenz guten Risikomanagements tituliert. Ein Ucits-Fonds hat eine berschaubare Grenordnung, es gibt dazu ein regelmiges Factsheet, einen detaillierten Prospekt, ein kundenfreundliches KIID-Papier. Der Fonds wird tglich bewertet, man kann sich jederzeit von seinem Investment verabschieden oder aufstocken. Die Anleger wissen jederzeit, was sie zu erwarten haben und welche Risiken sie eingegangen sind. Ucits wird vor allem auch deswegen auf der ganzen Welt als Qualittsstandard fr Fonds geschtzt, weil es selbst in den widrigsten Marktphasen nur selten eine bse berraschung gab. Nicht ohne Grund orientiert sich auch die neue AIFMD-Richtlinie an Ucits. Der Finanzplatz Luxemburg, seine Akteure und seine Aufsicht, die CSSF, haben sehr viel fr die Qualitt des Markennamens Ucits und dessen internationale Anerkennung getan. Dank unseres Firmensitzes in Luxemburg knnen wir diese Vorzge immer wieder im tglichen Geschft erleben und nachvollziehen. lernt voneinander, man passt sich an. Auch berdenkt man die eigenen Prozesse, versucht sie aus der Sicht des anderen zu sehen. Und unser Haus ist sicherlich nicht die einzige Kapitalanlagegesellschaft, die durch diesen Prozess geht. Das fhrt dazu, dass Assets und Handelsstrategien, die frher einmal lediglich auf Handelsbchern von Banken zu finden waren, heute in Fonds umgesetzt werden. Ein Segment, das von dem Trend, Risiken von Bankbilanzen auf SondervermBanken, die Kreditvergabe, ist die Erkenntnis, dass die Verfgbarkeit von ausreichendem und kostengnstigem Fremdkapital eine notwendige Voraussetzung fr ein reibungsloses Funktionieren der Wirtschaft ist. Die in Folge der Finanzkrise 2009 entstandene Kreditklemme, die in europischen Peripherielndern noch bei Weitem nicht ausgestanden ist, gilt daher als Ursache sowohl von systemischen Unternehmensinsolvenzen als auch fr einen Investitionsrckgang mit entsprechend negativen Rckkoppelungseffekten auf das Wirtschaftswachstum. Andererseits fhrten die berdimensionierten Bilanzen der Banken, die vor allem seit Beginn des Jahrtausends massiv angeschwollen sind, zu einer finanziellen Gefhrdung der Lnder, in der in Schwierigkeiten geratene Banken beheimatet sind. Mit einer Kombination aus strengeren regulatorischen Anforderungen an Risikomanagement, Mindestkapitalausstattung und Liquiditt der Finanzinstitute versuchen die zustndigen Aufseher, Handlungsspielraum zurckzugewinnen. Ziel ist unter anderem, problematische Banken gegebenenfalls in eine geordnete Insolvenz zu berfhren und abzuwickeln, ohne dass die Finanzmrkte in Aufruhr geraten. Fr Banken bedeutet die nun notwendige fristgerechte Finanzierung von Krediten zum einen, dass die in der Vergangenheit risiko-, aber auch ertragreiche Fristentransformation nicht lnger aufrechtzuerhalten ist. Langlaufende Kredite wie etwa Infrastruktur- und Projektfinanzierungen sind daher kaum noch darstellbar und bleiben Anlegern vorbehalten, die ber entsprechend langfristige Einlagen oder Eigenmittel verfgen. Die deutlich angehobene Kapitalmindestausstattung zwingt Banken, mehr Kernkapital vorzuhalten. Dies fhrt unvermeidbar zu einem weiteren Rckgang der Kapitalverzinsung und, im Fall einer Kapitalerhhung, zu einer Verwsserung der Altaktionre der Banken. Die Bilanz der Bank lsst sich auf diese Weise wiederholt fr Kundengeschft nutzen. Anleger, die ihrerseits in die zuvor von Banken ausgereichten Kredite investieren, profitieren dabei von der Spezialisierung der Banken auf das Kreditgeschft und der Zertifizierung der Kreditwrdigkeit der Schuldner. Denn Banken vergeben Kredite nach strengen, geprften Verfahren und auf Basis von aufsichtlich validierten Bonittsbewertungsmodellen. Dagegen gelten Direktinvestments in Anleihen kleiner und mittelstndischer Unternehmen mit geringem Volumen aufgrund der oftmals mangelnden Transparenz der Schuldner als vergleichsweise riskant. Die Weitergabe von Krediten von Banken an professionelle Investoren sorgt dabei auch fr eine geeignete Diversifikation auf Seiten der Kreditanbieter.

Ucits wird vor allem auch deswegen auf der ganzen Welt als Qualittsstandard fr Fonds geschtzt, weil es selbst in den widrigsten Marktphasen nur selten eine bse berraschung gab.
gen zu transferieren, profitiert, ist die Unternehmenskreditfinanzierung. Hintergrund dessen ist die derzeitige Umgestaltung der Finanzbranche insgesamt. Hierbei stehen die Finanzintermediation und Diversifikation sowie auf der anderen Seite die Trennung von traditionellem Bankgeschft und Handelsaktivitten im Vordergrund. Urschlich fr die Rckbesinnung auf das klassische Brot-und-Butter-Geschft der

Teufelskreis durchbrechen
Dieses Grundprinzip eines jeden erfolgreichen Portfoliomanagements kann lngerfristig auch dazu beitragen, den Teufelskreis von Staatsberschuldung und Bankenkrise zu durchbrechen. Aus der Sicht der Anleger stellen insbesondere Realwerte wie Kredite eine attraktive Anlageform in einer von Inflationssorgen begleiteten Niedrigzinsphase dar. Dabei knnen unverbriefte Darlehen das Anlageuniversum von Unternehmensanleihen in sinnvoller Weise ergnzen. Das Beispiel der Unternehmenskredite zeigt: Banken und Asset Ma-

Man lernt voneinander


Das Unternehmen, fr das ich arbeite, beschftigt eine fr eine Kapitalanlagegesellschaft doch recht hohe Anzahl an Ex-Bankern. Es kommt mir wie ein Schmelztiegel der beiden Kulturen Banking und Asset Management vor. Die beiden Welten gehen ineinander ber, man

Neue Wege vorgezeichnet


Da die Weitergabe von kapitalintensiven Krediten an den Kapitalmarkt in Form von Verbriefungen kaum noch stattfindet und eine Wiederbelebung dieses Marktsegmentes nicht zu erwarten steht, werden Banken zuknftig neue Wege beschreiten mssen, um Finanzaktiva abzubauen, ihrer Rolle als Finanzintermedir gerecht zu werden und dabei noch einen angemessenen Ertrag fr die Aktionre zu erwirtschaften. Das kann durch eine aktivere Rolle als Kernbank und Anbieter von Finanzund Beratungslsungen, das sogenannte Cross Selling, fr den Kunden geschehen. Zustzlich vergebene Kredite, die die Positionierung als Hausbank untermauern, knnen dann zum Teil an spezialisierte Fonds weitergereicht werden, ohne dass dabei die Wettbewerbssituation der Bank beeintrchtigt wird.

Das Beispiel der Unternehmenskredite zeigt: Banken und Asset Manager knnten knftig wesentlich enger zusammenarbeiten, um die individuellen Strken in die knftige Struktur eines stabilen Finanzmarktes einzubringen.
nager knnten knftig wesentlich enger zusammenarbeiten, um die individuellen Strken in die knftige Struktur eines stabilen Finanzmarktes einzubringen. Der Finanzplatz Luxemburg kann als bedeutender Asset-Management-Standort in Europa bei dieser Umgestaltung des Finanzsystems eine entscheidende Rolle spielen. Ich freue mich darauf, mit meinen Kollegen an diesem Finanzplatz weiterhin die mahnenden Worte von Risikomanagern, Investoren und einer gesamten Industrie umzusetzen: Blo keine berraschungen!

Weit mehr als neue Marktnische


Fortsetzung von Seite B 6 ten, Missstnde zu korrigieren und Missbrauch zu bestrafen; die Aufsichtsbehrden, indem sie neue Produkte und Praktiken verstrkt auf potenziell destabilisierende Eigenschaften abklopfen, ehe sie ihnen eine Zulassung erteilen; die Zentralbanken, indem sie ihre Zinspolitik so gestalten, dass sie nicht der Entstehung spekulativer Blasen Vorschub leisten; die Regierungen, indem sie ihre Staatshaushalte nach dem Prudent-Man-Prinzip verwalten; die Ratingagenturen, indem sie alles daransetzen, dass die Qualitt ihrer Bewertung im richtigen Verhltnis zu deren potenziellen Auswirkungen auf die Finanzmrkte steht; die Analysten, indem sie Unternehmen und ihre Manager nicht mit hufig unrealistischen Wachstumszielen unter Druck setzen; private und institutionelle Investoren, indem sie nicht nur akzeptieren, sondern nachdrcklich fordern, dass Profit nicht der einzige Gradmesser unternehmerischen Erfolgs ist; die Anlageberater, indem sie als ehrliche Berater und nicht als Verkufer von Anlageprodukten handeln; die Medien, indem sie sachliche Informationen ber auflagensteigernde Schlagzeilen stellen, und schlielich die Kunden der Finanzinstitute, einschlielich der kleinen Sparer, indem sie einsehen, dass hemmungsloses Streben nach immer hheren Renditen eben kein verantwortungsvolles Handeln darstellt. Nur wenn sich alle Akteure ihrer Verantwortung stellen, knnen wir auf ein nachhaltigeres, weil stabileres Finanzwesen hoffen. Viele Entscheidungen, die zur Schaffung von mehr Nachhaltigkeit im Finanzwesen erforderlich sein werden, erfordern Mut und eine starke berzeugung. Nachhaltigkeit im Finanzwesen zu realisieren heit, auf die hchstmgliche Rendite zu verzichten und bei guten Gelegenheiten auch mal Nein zu sagen. Nachhaltigkeit im Finanzwesen schaffen heit auch, sein Innovationspotenzial voll auszuschpfen. So werden neue Produkte, neue Dienstleistungen, neue Absatzmrkte entstehen. Nachhaltigkeit ist kein Schlagwort, mit dem sich das derzeit negative Image der Finanzbranche in der ffentlichkeit auf die Schnelle korrigieren lsst. Nachhaltigkeit sollte heute integraler Bestandteil jeder modernen Unternehmenskultur sein.