Introduccin

Uno de los ejercicios ms atractivos y recomendables para un economista es, sin duda, estudiar el caso del fuerte crecimiento de China a lo largo de los ltimos aos. El inters radica en la combinacin de factores de pas emergente (fuerte crecimiento de las exportaciones y de la renta per cpita), con otros aspectos slo presentes en economas muy desarrolladas (control de la inflacin y primeros puestos en el ranking mundial en variables de actividad, consumo e inversin). Adems, la combinacin de un sistema poltico comunista con una economa de libre mercado, es una mezcla nada comn que incrementa el reto de estudiar la evolucin reciente de este pas. Como seala Petkoff (2005), para conseguir superar su atraso y su pobreza, China tena que conciliar el gobierno del Partido Comunista, la dictadura y el centralismo poltico, con una fantstica operacin econmica que, en definitiva, no ha sido otra cosa que el restablecimiento del capitalismo en los servicios, as como en determinadas reas industriales. Los comunistas chinos denominan a esto socialismo de mercado. En los ltimos 25 aos, China ha protagonizado un impresionante crecimiento del PIB, convirtindose en una de las principales economas del mundo y, lo que es ms importante, en uno de los motores de la economa mundial. A lo largo de este artculo se pretende ir apuntando las claves de su fuerte expansin, pero sirva como resumen lo siguiente: China cuenta con una abundante, barata y bien formada mano de obra, que le ha permitido llevar a cabo las reformas estructurales ya decididas en la dcada de los 70 por los dirigentes polticos, que mostraron una loaEn los ltimos 25 aos, China ha protagoble capacidad de anticipacin. Estas reformas estanizado un impresionante crecimiento del ban encaminadas, de forma clara, hacia una ecoPIB, convirtindose en una de las principanoma de mercado y abierta al exterior. As, se ha llevado a cabo un proceso de industrializacin de les economas del mundo y, en uno de los una economa eminentemente rural que ha sido motores de la economa mundial sostenido por un ingente proceso inversor, financiado tanto de forma domstica (gracias a la elevada tasa de ahorro: 45% del PIB) como internacional (China es el primer pas receptor de inversin extranjera directa y alcanza el tercer puesto en trminos de stock). El desarrollo de la inversin ha permitido un incremento de la competitividad, productividad y eficiencia del tejido productivo, intensificada, tambin, por la entrada en la Organizacin Mundial del Comercio (OMC) el 11 de noviembre de 2001. Sin duda, su privilegiada situacin geogrfica y un rgimen de tipo de cambio fijo frente al USD que le ha permitido contar con una divisa infravalorada, son otros dos factores que explican el xito del modelo chino. ste puede quedar representado en apenas unas cifras: el PIB chino supone ya el 13% del PIB mundial (en trminos de Paridad del Poder Adquisitivo, PPA), mientras que es la sexta potencia comercial del mundo, el segundo mayor consumidor de petrleo o el pas con el mayor nmero de usuarios de telefona mvil.

Anlisis econmico de China y de su modelo de crecimiento:

ES SOSTENIBLE?
David Cano Martnez
SocioDirector de Anlisis Econmico y de Mercados de Analistas Financieros Internacionales. Grupo Analistas

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Estas cifras, junto con las que se expondrn en las siguientes lneas, por muy impresionantes que sean, no revelan, ni mucho menos, el potencial de una economa de 1.300 millones de habitantes (es decir, el 40% de la poblacin mundial), llamada a convertirse en la primera potencia mundial en un futuro no demasiado lejano.

1.

Tal y como se observa en la tabla 1, las diferencias entre el crecimiento de los pases se han acusado en los ltimos aos como resultado no slo del proceso de ralentizacin de los ms avanzados, sino tambin de la capacidad de resistencia de los emergentes. Este es un primer punto de anlisis destacable: la ausencia de sincronizacin cclica entre pases (o entre regiones) y una suerte de nuevo modelo de crecimiento de los pases asiticos, con claros tintes de autnomo.
Tabla 1. Crecimiento del PIB mundial
Pas 2000
4,7 8,0 5,4 4,9 8,5 8,6 4,4 9,7 4,8 2,8 3,7 3,6 4,2 2,9 3,0 4,2 3,8

El crecimiento de China en los ltimos aos

1.1. China consigue crecer de forma estable y sostenida por encima del 7%

2001
2,4 7,5 4,0 3,5 3,8 0,3 3,0 -1,9 2,1 0,4 0,5 1,6 2,1 0,8 1,8 2,8 2,1

2002
3,0 8,3 4,7 3,7 7,0 4,1 4,4 2,2 5,4 -0,3 2,2 0,9 1,2 0,2 0,4 2,0 1,7

2003
3,9 9,3 7,4 4,1 3,1 5,2 4,5 1,1 6,7 2,7 3,1 0,5 0,2 -0,1 0,3 2,4 2,3

2004
5,1 9,5 6,0 5,1 4,6 7,1 6,1 8,4 6,1 2,6 4,4 1,8 2,4 1,0 1,1 2,7 3,1

2005
4,3 8,5 6,7 5,5 4,0 6,0 4,7 4,0 5,6 0,8 3,6 1,6 2,0 0,8 1,2 2,8 2,6

2006
4,4 8,0 6,4 6,0 5,2 6,2 4,5 4,5 6,2 1,9 3,6 2,3 2,2 1,9 2,0 3,0 2,6

Mundo China India Indonesia Corea del Sur Malasia Filipinas Singapur Tailandia Japn EE. UU. rea Euro Francia Alemania Italia Espaa Reino Unido
Fuente: FMI.

Tras una destacada volatilidad en las tasas de crecimiento (aspecto ste muy caracterstico de las economas emergentes) y superadas en gran medida las dudas sobre la veracidad de las estadsticas (aunque todava no resueltas en su totalidad), China ha conseguido encadenar ms de 10 aos consecutivos de crecimiento del PIB por encima del 8% (grfico 1). Esta tasa no slo ha batido el objetivo del 7% marcado por el gobierno chino, sino que presenta una destacada estabilidad y ha sido, como analizaremos posteriormente, una de las grandes claves del crecimiento econmico mundial en general, y del asitico en particular. Como se expone en Cano (2005.2) China ha sido, junto a EEUU, el motor del mundo en los ltimos dos aos.
Grfico 1. Crecimiento del PIB en China Graf. 1
18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03

Crecimiento objetivo fijado por el gobierno chino: 7%

Centrndonos en el cuadro macroeconmico chino, en la tabla 2 se puede observar la evolucin de sus principales magnitudes, algunas de las cuales se desarrollarn con ms detalle en prximos apartados. As, el destacado dinamismo del PIB es el resultado de la fuerte expansin del sector exterior, pero tambin de la inversin empresarial. Todo ello en un contexto en el que la inflacin se ha mantenido bajo control y en el que el supervit por cuenta corriente ha sido permanente. Por ltimo, obsrvese cmo la deuda pblica como porcentaje del PIB persiste en niveles reducidos.

Fuente: EcoWin.

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Tabla 2. Crecimiento del PIB en China en los ltimos aos

1996
PIB Consumo privado Consumo pblico FBCF Demanda interna Exportaciones Importaciones PIB por industria Agricultura Industria Manufacturas Construccin Servicios Precios IPC Cuentas pblicas (% PIB) Balance consolidado Gasto Ingreso Deuda pblica Balanza corriente (como % del PIB) Exportaciones Importaciones Balanza de capitales Inversin directa Inversin en cartera -0,8 11,7 10,9 27,1 7,2 0,9 181 174 40,0 38,1 1,7 -0,8 12,4 11,6 27,2 29,7 3,3 216 186 23,0 41,7 6,8 -1,2 13,8 12,6 32,2 29,3 3,1 218 189 -6,3 41,1 -3,7 -2,1 16,1 14,0 33,7 15,7 1,6 234 219 7,6 37,0 -11,2 -2,8 17,8 15,0 33,3 20,5 1,9 299 278 1,9 37,5 -4,0 -2,6 19,4 16,8 33,3 17,4 1,5 318 301 34,8 37,4 -19,4 -2,9 20,9 18,0 34,3 35,4 2,8 388 352 32,3 46,8 -10,3 -3,0 21,1 18,1 35,6 45,9 3,2 520 474 52,7 47,2 11,4 68,7 4,2 701 632 110,7 53,1 19,7 120,7 6,4 910 790 81,5 50,4 22,0 8,3 2,8 -0,8 -1,4 0,4 0,7 -0,8 1,2 3,9 2,6 5,1 12,1 12,5 8,5 7,9 3,5 10,5 11,3 2,6 9,2 3,5 8,9 8,9 9,0 8,3 2,8 8,1 8,5 4,3 7,7 2,4 9,4 9,8 5,7 8,1 2,8 8,4 8,7 6,8 8,4 2,9 9,8 10,0 8,8 8,7 2,5 12,6 12,6 11,9 6,6 6,3 11,1 11,5 8,1 8,3 4,5 10,5 10,4 5,8 8,0 9,6 10,1 8,3 10,4 8,4 16,4 11,6

Tabla 3. Evolucin reciente de los indicadores econmicos de China

2003
9,1 5,6 4,7 19,3 10,8 31,4 41,7

1997
8,8 5,4 8,0 5,9 5,2 20,4 4,5

1998
7,8 8,5 11,4 11,8 7,8 2,1 -0,2

1999
7,1 10,6 13,7 9,7 9,6 8,3 22,3

2000
8,0 9,4 12,8 10,2 8,4 27,7 35,0

2001
7,5 4,5 8,5 10,2 8,0 5,3 6,9

2002
8,3 5,1 5,6 12,6 7,6 19,9 19,1

2004
9,5 6,2 4,8 13,1 9,2 24,2 25,5

2005
Variacin interanual en %

2004

2005

PIB por componente del gasto a precios constantes de 1990 8,8 8,5 4,0 10,6 8,2 19,0 18,6

May Jun
17,5 17,8 18,1 32,6 35,3 2,1 4,4 5,7 17,5 19,1 16,2 13,9 22,7 46,5 50,5 1,8 5,0 6,4 16,2 16,8

Jul
15,5 13,2 31,5 33,8 34,1 2,0 5,3 6,4 15,3 16,0

Aug Sep
15,9 13,1 26,2 37,4 35,6 4,5 5,3 6,8 13,6 14,6 94,4 496 16,1 14,0 27,9 33,1 22,0 5,0 5,2 7,9 13,9 13,7 91,5 515

Oct Nov
15,7 14,2 26,4 28,4 29,1 7,1 4,3 8,4 13,5 13,3 90,5 540 14,8 13,9 24,9 45,9 38,3 9,9 2,8 8,1 14,0 13,5 86,0 600

Dic
14,4 14,5 21,3 32,7 24,6 11,1 2,4 7,1 14,6 14,4 85,0 610

Ene Feb Mar

20,9 11,5 24,5 42,2 23,9 6,5 1,9 5,8 14,1 14,5 84,0 623 7,6 15,8 24,5 30,8 -5,0 4,6 3,9 5,4 13,9 13,5 88,6 643 15,1 13,9 26,0 32,8 18,6 5,7 2,7 5,6 14,0 13,0 84,6 659

Abr May
16,0 12,2 26,4 31,9 16,2 4,6 1,8 5,8 14,1 12,5 85,5 671 16,6 12,8 28,2 30,3 15,0 9,0 1,8 5,9 14,6 12,4 87,1 691

Producin industrial Ventas al por menor FBCF Exportaciones Importaciones Bal. comercial (m.m. USD) IPC Precios de produccin M2 Prstamos TCER (1990=100) Reservas de FX (m.m. USD)

Fuente: National Bureau of Statistics, CEMAC, PBOC y CEIC.

Sector exterior (MM de USD)

Fuente: National Bureau of Statistics, CEMAC, PBOC y CEIC.

1.2 El dinamismo persiste, a pesar de las medidas restrictivas

En 2003, en respuesta a la sobreinversin en algunos sectores y los riesgos de recalentamiento, el Gobierno comenz a poner en prctica una poltica econmica ms restrictiva, configurada a travs de medidas monetarias (subida de los tipos de inters de referencia), fiscales y, sobre todo, administrativas. Sin embargo, y a tenor de los indicadores de coyuntura ms recientes, comprobamos que el dinamismo chino no se ha perdido sino que, incluso, estamos asistiendo a cierta reaceleracin en los ltimos meses.
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El segundo trimestre de 2005 (2T05) se ha saldado con un crecimiento interanual del PIB del 9,5%, lo que supone una aceleracin de una dcima respecto al 1T05 y, por tanto, un mantenimiento del ritmo observado a lo largo del pasado ao. sta es la previsin de la propia National Bureau of Statistics, que prev un avance del 9,5% del PIB en la segunda mitad de 2005 (aunque advierte de algunos riesgos como la ausencia de fuentes de energa o el deterioro de la eficiencia y rentabilidad de algunos sectores). Las claves del crecimiento (AFI, 2005.3) siguen siendo las mismas: fuerte avance de la inversin empresarial (cerca del 30% interanual, alcanzado ya un Las claves del crecimiento siguen 49% del total del PIB) y destacado dinamismo del sector siendo las mismas: fuerte avance de exterior (las exportaciones crecen por encima del 30%), la inversin empresarial y destacaque tiene un marcado efecto arrastre sobre el resto de pases (las importaciones avanzan al 15,5%), como posterior- do dinamismo del sector exterior mente se analizar. Por su parte, el consumo sigue muy dinmico y crece al 13%, pero sin que se generen presiones inflacionistas. Aunque los precios de produccin se elevan un 5,6%, el IPC apenas lo hace al 1,6%, la menor tasa de crecimiento de los ltimos meses y lejos ya del 5% de hace un ao que alertaba de presiones inflacionistas y que llev a la autoridad monetaria a subir los tipos de inters. Tampoco la abundante liquidez en el sistema genera presiones inflacionistas (las reservas en moneda extranjera del banco central siguen avanzando y el crdito lo hace al 13%).

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Grfico 2. Evolucin de los tipos de inters de referencia en China

Graf. 2
11 10 9 8 7 6 5 4 3

1 year lending rate

1 year deposit rate

2 1 96 97 98 99 00 01 02 03 04

genera un debate sobre cul de las dos cifras refleja la imagen fiel, sin que exista una postura unnime. De esta forma, en funcin del anlisis que se quiera realizar, ser conveniente medir el PIB en una u otra moneda. As, para cuantificar la importancia relativa de un determinado pas en un momento concreto del tiempo, puede ser ms recomendable utilizar el tipo de cambio corriente. Sin embargo, si lo que se pretende es estudiar la dinmica del crecimiento (lo ms habitual), recurrir a la PPA es mucho ms acertado, ya que permite una comparativa a travs de los aos que no est distorsionada por la evolucin del mercado de divisas. Como ha quedado patente en el caso chino, cuando el PIB se mide en trminos de PPA, la cuota de los pases en desarrollo sobre el total mundial es mayor, ya que sus divisas cotizan en la actualidad, en la mayora de los casos, con cierta infravaloracin (como es el caso del yuan, como se ver posteriormente).
Tabla 5. PIB en 2003 (en miles de millones de USD corrientes) y peso sobre el total mundial
Pas
Mundo EE.UU. UME Japn Alemania Reino Unido Francia Italia

Fuente: EcoWin.

Muestra de este envidiable cuadro macroeconmico es la calidad crediticia que le asignan las principales compaas de rating. Las tres ms importantes conceden a China el grado de inversin y las ltimas revisiones, algunas tan recientes como el pasado 20 de julio, son al alza. As, S&P elev la calificacin de China hasta situarla en A-, desde el BBB+ vigente desde febrero de 2004. Este cambio supone igualar a Fitch (A-) aunque todava no alcanza el de Moodys (A2).
Tabla 4. Evolucin del rating de China
Moodys Rating A2 A3 *+ A3 *+ A3 *A3 WR Baa1 A3 Fecha 16-octu-03 22-sept-03 3-dici-98 3-sept-98 10-sept-93 21-octu-92 8-novi-89 23-mayo-88 S&P Rating ABBB+ BBB BBB+ BBB Fecha 20-juli-05 18-febr-04 20-juli-99 14-mayo-97 7-dici-92 Fitch Rating AFecha 11-dici-97

PIB
36461 10949 8196 4301 2403 1795 1758 1468 1417 857

Peso
100,00% 30,03% 22,48% 11,80% 6,59% 4,92% 4,82% 4,03% 3,89% 2,35%

Pas
Espaa Mxico Corea India Australia Holanda Brasil Rusia Suiza Blgica

PIB
839 626 605 601 522 512 492 433 320 302

Peso
2,30% 1,72% 1,66% 1,65% 1,43% 1,40% 1,35% 1,19% 0,88% 0,83%

Pas
Suecia Austria Turqua Noruega Arabia Saud Dinamarca Polonia Indonesia Grecia Finlandia

PIB
302 253 240 222 221 215 212 210 208 177

Peso
0,83% 0,69% 0,66% 0,61% 0,61% 0,59% 0,58% 0,57% 0,57% 0,49%

China Canad

Fuente: Banco Mundial.

Graf. 3

Grfico 3. Cuota en el PIB mundial en 2003 (en PPA)

Resto Asia 11%

Fuente: Bloomberg.

China 13%

Resto del mundo 19%

1.3. Cul es el peso de China en el PIB mundial?

Como resultado del fuerte crecimiento econmico en China hemos asistido a una destacada ganancia de su importancia relativa en el PIB mundial. As, segn el Banco Mundial, China supona en 2003 el 3,89% del total (en USD corrientes), una cifra que se eleva hasta el 13% si lo calculamos a partir del tipo de cambio en PPA. Esta gran divergencia
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Ame. Latina 7% Japn 7% UE 21%

EE.UU. 22%

Fuente: Banco Mundial.

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145

2.

China y el nuevo mapa del mundo

2.1. China distorsiona los mercados internacionales

2.2. China y Asia, los grandes financiadores mundiales

Tanto el persistente supervit comercial como, sobre todo, la entrada de inversin extranjera siguen plasmndose en un incremento de las reservas del banco central en moneda extranjera, que en junio superaron por primera vez los 700.000 millones de USD (es decir, el dficit por cuenta corriente de EEUU de un ejercicio). Las reservas estn creciendo a una tasa interanual del 51% (frente a una media del 5% del resto de pases asiticos), lo que supone una muestra ms de la infravaloracin actual del yuan chino (CNY) y que, como consecuencia, se vaya estrechando la distancia frente al otro gran acreedor: Japn. Si en el ao 2000 las reservas de China suponan la mitad de las que posea el Banco de Japn (BoJ), en la actualidad son ya casi el 85%, por lo que, en caso de continuar la actual tendencia (que, incluso, podra intensificarse) China podra convertirse en el primer acreedor mundial a finales de 2006.
Tabla 8. Evolucin de las reservas en moneda extranjera de los bancos centrales (millones de USD)
ener-00
Japn China Hong Kong India Indonesia Malasia Filipinas Singapur Corea del Sur Taiwan Tailandia
Fuente: EcoWin.

El fuerte crecimiento de la economa china, junto con su elevado tamao, est permitiendo no slo que el PIB, como hemos apuntado anteriormente, escale a los primeros puestos del ranking mundial, sino tambin que un elevado nmero de variables de consumo, actividad, comercio, etc., est incrementando su peso relativo a nivel mundial. Como se expone en la tabla 6, China posee ya una cuota mundial de exportacin, pero tambin de importacin, que supera a la japonesa o a la de Amrica Latina, cuando hace apenas 20 aos la distancia entre estas regiones era muy elevada.
Tabla 6. Peso en el comercio internacional de mercancas
1983 China-Exportaciones Japn-Exportaciones ALC-Exportaciones China-Importaciones Japn-Importaciones ALC-Importaciones
Fuente: OMC.

1993 2,5 9,9 4,4 2,8 6,4 5,1

2003 5,9 6,3 5,2 5,3 4,9 4,8

2004 6,5 6,2 5,2 6,1 4,9 4,8 ener-01

364.219 168.623 111.512 40.483 29.395 28.358 14.449 n.d. 95.418 108.056 32.795

1,2 8,0 5,8 1,1 6,7 4,5

ener-02
400.877 217.400 111.277 48.926 27.909 29.983 16.336 n.d. 104.302 123.629 33.802

ener-03
478.593 304.457 115.566 72.257 31.500 33.757 16.606 n.d. 122.905 164.840 39.776

ener-04
741.246 415.720 123.634 103.810 36.128 47.035 16.281 270 157.450 214.926 42.194

ener-05
840.966 623.646 124.684 129.410 35.978 69.144 15.746 647 199.699 242.744 48.917

jun-05
843.537 710.973 122.000 138.911 n.d. n.d. 17.656 n.d. 204.986 253.615 48.357

293.154 156.100 94.300 35.065 n.d. n.d. 14.847 n.d. 77.000 110.051 32.630

Por otro lado, y como se refleja en la tabla 7, China ya consume ms que EEUU en un buen nmero de materias primas, productos alimenticios e incluso bienes de consumo (gracias al rpido incremento de la renta per cpita). En 2003, fue responsable de buena parte del consumo mundial de algunas materias primas como carbn (31%), acero (27%), cobre (20%), aluminio (19%), nquel (12%), platino (15%) o petrleo (8%). En cuanto a los bienes de consumo supuso, por ejemplo, el 30% de la demanda mundial de algodn y arroz, y el 15% de soja y trigo.
Tabla 7. Consumo de algunos productos primarios y manufacturados en China y EEUU
Ao China EE.UU. Carne (millones de toneladas) Petrleo (millones de barriles al da) Carbn (millones de toneladas) Acero (millones de toneladas) Grano (millones de toneladas) Fertilizantes (millones de toneladas) Usuarios de telfonos mviles (millones) Frigorficos (millones de unidades producidas) TV en uso (millones) PC en uso (millones) Flota de vehculos (millones)
Fuente: Brown (2005).

Grfico 4. Reservas en moneda extranjera de China y porcentaje respecto a las del BoJ

Graf. 4

85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0%

800.000 700.000

2004 2004 2003 2003 2004 2003 2003 2001 2000 2002 2003

64 6,5 800 258 382 40 269 14 374 36 24

38 20,4 574 104 278 20 159 12 243 190 226

Ao en el que China super a EE.UU. 1992 1986 1999 1973 1986 2001 2000 1987 -

Intervenciones en el mercado de divisas del BoJ

600.000 500.000 400.000

60.0%

Reservas Chinas
55.0% 50.0% 45.0%

300.000 200.000 100.000

Fuente: EcoWin y elaboracin propia.

% Rvas. China / Rvas. Japn

40.0%
J-00 J-01 J-02 J-03 J-04 J-05

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147

3.

China y la inversin
3.1. La inversin en China

Descrito el excelente comportamiento macroeconmico chino de los ltimos aos, pasamos al estudio de las claves que lo motivan y lo explican. Sin duda, entre ellas, hay que destacar el ingente proceso de inversin empresarial que, como luego se expondr, ha sido financiado gracias tanto a la elevada tasa de ahorro interno (47% del PIB) como a la entrada de capital forneo, la denominada inversin extranjera directa (IED). As, en 2004, el flujo positivo ascendi a 47.000 millones de USD, lo que convierte a China en el pas con la mayor captacin internacional1 (en la primera mitad de 2005 se han alcanzado 28.600 millones de USD). Gracias a este proceso de entrada de IED, China ocupa ya el tercer puesto en cuanto a stock. Como apunta Bustelo (2005), aunque las tasas de ahorro de los ltimos aos seguramente son excesivas, una tasa de ahorro del 40% y una tasa de inversin del 35% garantizan, en ausencia de perturbaciones graves, un rpido crecimiento de la economa, exento adems de desequilibrios externos.

PIB no ha venido acompaado de la aparicin de presiones inflacionistas, y que, adems, permite anticipar que el dinamismo reciente puede mantenerse durante varios aos (la inversin empresarial tiene, a diferencia del consumo, una destacada inercia). Una ltima implicacin de cara al medio plazo del patrn de crecimiento del PIB chino es el elevado margen de crecimiento que presenta el consumo. Como se expone en AFI (2005.2), es posible defender la siguiente tesis: Asia es el relevo de EEUU, y la demanda interna, su motor de crecimiento. Obviamente, el proceso de industrializacin y terciarizacin de China (y de los pases de la zona) no est completo, como muestra el hecho de que la rama primaria todava suponga un 29% del PIB, una cifra muy alejada de los estndares de los pases ms desarrollados.
Tabla 9. Comparativa de la aportacin de cada industria al PIB en 2004 (en %)
Primaria
China Resto de Asia Japn EEUU UE Francia Alemania Italia Espaa Reino Unido 29,0 27,7 4,9 2,4 3,5 1,6 2,6 5,3 6,4 1,4

Secundaria
40,0 21,0 30,5 22,4 29,1 24,4 32,5 32,1 31,6 24,9

Terciaria
31,0 51,0 63,9 75,2 67,3 74,1 64,7 62,5 61,9 73,4

Graf. 5
10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
1998 1999

Grfico 5. Aportacin del consumo, del sector exterior y de la FBCF al crecimiento del PIB

Fuente: Banco Mundial y Oficina Nacional de Estadstica china.

Consumo y sector exterior Inversin

2000 2001 2002 2003 2004

Fuente: Banco Mundial y Oficina Nacional de Estadstica china.

Tal y como se observa en el grfico 5, a la formacin bruta de capital fijo (FBCF) se le debe una buena parte del crecimiento del PIB de los ltimos aos. En consecuencia, del PIB alcanzado en 2004, ms de un 40% corresponde a la inversin empresarial (segn Morgan Stanley (2005) en el primer semestre de 2005 se ha situado en el 49%, frente al 44% de los primeros seis meses de 2004). Habitualmente, los pases desarrollados presentan un ratio entre consumo e inversin empresarial mucho ms desproporcionado a favor del primero, ya que suele explicar entre el 60% y el 80% de la renta generada, mientras que la FBCF no es habitual que supere el 20%. Sin duda, la relevancia de la inversin empresarial en China es un factor que explica por qu el fuerte crecimiento del
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Adems del ahorro domstico, China ha podido contar con una significativa aportacin del ahorro exterior bajo la forma, principalmente, y como ya hemos comentado, de inversin extranjera directa. El fuerte crecimiento del PIB, el tremendo potencial de su mercado interno, sus ventajas comparativas en trminos de costes laborales y economas de escala, junto con una poltica gubernamental comprometida con la apertura exterior y la liberalizacin del mercado han permitido una afluencia de capitales exteriores sin precedentes, convirtiendo a China, como ya hemos comentado, en el primer receptor mundial de inversin extranjera en trminos de flujo y el tercero en trminos de stock. Como consecuencia, y como se detallar en el apartado 5, un 18,9% de la produccin se origina en empresas extranjeras, a lo que habra que sumar la proporcin correspondiente en el resto de compaas, de tal forma que se estima que un tercio de la produccin total y casi la mitad del comercio exterior se debe a empresas de capital no chino (Bustelo, 2005).
1 Aunque conviene sealar que China ha alcanzado el primer puesto por la fuer-

te reduccin de la entrada de IED en EEUU, hasta 40.000 millones de USD, ya que desde 1990, el pas norteamericano ha atrado, en media, 100.000 millones de USD (lleg a alcanzar 320.000 millones de USD en el ao 2000).

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Como era de esperar, los principales sectores destinatarios de IED fueron, en un principio, los de vocacin exportadora y alta intensidad en mano de obra y baja capitalizacin, como textiles y vestido, elaboracin de productos alimenticios y mobiliario. Sin embargo, posteriormente otros sectores tambin se han beneficiado del aporte de capital exterior, como inmobiliario e infraestructuras energticas, de tal forma que la inversin extranjera ha ido propagndose como una mancha de aceite a buena parte de los sectores econmicos.

sas chinas, en lugar de reducir su inversin, optan por utilizar el sector exterior como vlvula de escape. As, reducen el precio de venta de sus productos en los mercados extranjeros, exportando de esta forma deflacin.

3.2. China tambin invierte!

Junto a su capacidad de atraccin de inversiones, China tambin ha irrumpido en la escena internacional como exportador de capitales. Y ste es, sin duda, uno de los aspectos ms relevantes del modelo de crecimiento chino ya que le acerca al que presentan las economas ms desarrolladas: el pas asitico est aprovechando el fuerte crecimiento para invertir en el exterior, una estrategia que sin duda sienta las bases para que pueda mantener su ritmo de expansin en el futuro. As, las grandes empresas chinas empiezan a ser conocidas en el exterior ya no slo por su capacidad exportadora, sino tambin por su capacidad de compra. Porque la inversin china en otros pases ya no se limita a garantizarse el acceso a las materias primas (proceso centrado especialmente en Latinoamrica), sino que se persigue tambin la adquisicin de reconocimiento de marca, as como la compra de empresas de alta tecnologa. Ello es reflejo del creciente podero econmico de China, pero tambin de la voluntad de sus autoridades por crear campeones nacionales y preparar a sus empresas contra posibles acciones hostiles del capital extranjero, una vez se lleve a cabo la plena liberalizacin de la balanza de capitales prevista para 2007. Sin ser la nica, la adquisicin de la divisin de ordenadores de IBM por la empresa china Lenovo por un importe de 1.750 millones de USD ha sido, tal vez, la operacin de mayor impacto meditico, convirtiendo a esta compaa en el tercer fabricante de ordenadores del mundo. Recientemente Haier, el primer productor chino de electrodomsticos, ha lanzado una oferta por Maytag, la tercera empresa norteaJunto a su capacidad de atraccin mericana del sector tras Whirlpool y General Electric. Por de inversiones, China tambin ha otro lado, CNOOC, la tercera petrolera china, opt a la comirrumpido en la escena internaciopra de la octava petrolera estadounidense, Unocal. Sin embargo, el Estado chino posee un 70% del capital de nal como exportador de capitales CNOOC, por lo que la oposicin poltica y legal en EEUU fue tan intensa que finalmente renunci. La operacin que finalmente s se ha podido cerrar es la compra por parte de China National Petroleum de PetroKazakhstan, una petrolera que tiene una capitalizacin de 3.300 millones de USD y unas reservas probadas de 550.000 barriles diarios, en la que tambin se haba interesado la principal productora india ONGC. sta haba ofrecido 3.600 millones de USD, frente a los 4.180 que finalmente pagar la china. En prximos das tendremos confirmacin de la adquisicin de MG Rover, la automovilstica britnica en suspensin de pagos desde el 8 de abril de 2005, por parte de Shangai

Graf.Grfico 6. Destino de la inversin extranjera directa en China en 2004 6

Electricidad gas y agua 2% Sector inmobiliario 10%

Otros varios 19%

Manufacturas 69%

Fuente: AFI y Caja Caminos (2005).

En cuanto a la distribucin geogrfica, la mayor parte de la inversin extranjera directa en China se ha dirigido a las provincias costeras del pas, siendo el denominado Delta del ro Perla (provincias de Cantn y Fujian) el destino preferido, al acaparar el 40% de la IED total. La inversin en esta zona persigue el aprovechamiento de los bajos costes laborales en el sector manufacturero, siendo el destino preferido de los flujos procedentes de Hong Kong y Taiwn. El segundo destino de la inversin corresponde a Shanghai y las provincias de Jiangsu y Zhejiang, es decir, el Delta del ro Yangtz, que ha atrado un 25% del total de la inversin extranjera de los ltimos aos (incluso en los ms recientes ha superado al delta del ro Perla), a pesar de que slo supone el 1% de la superficie del pas y el 6% del total de la poblacin (pero genera el 25% del PIB de China). El tercer centro de recepcin de IED, con un 12% del total, es el Golfo de Bohai, al que pertenecen Pekn, la Municipalidad de Tianjin y las provincias de Hebei y Shandong. Ahora bien, no conviene terminar el apartado dedicado a la formacin bruta del capital fijo sin hacer mencin al debate existente sobre un posible exceso de inversin, que derivara en lo que se denomina una crisis de oferta. Segn los autores que prevn este escenario, la demanda interna no es capaz de satisfacer la oferta, por lo que las empre150
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Automotive Corporation (SAIC). Por ltimo, la firma de electrnica Marconi ha apuntado recientemente que est negociando su posible venta y, aunque no ha revelado la identidad del posible comprador, se especula que pueda ser la china Huawei Technologies, con quien tiene una relacin comercial. En definitiva, la fuerte expansin de la economa china est siendo aprovechada para adquirir empresas en el exterior, una estrategia que permite incrementar tamao, mercados de venta o suministro de inputs, as como incrementar las posibilidades de xito y sostenibilidad del modelo de crecimiento.

respectivamente, sobre un total de 13.242 productos, lo que sin duda es una muestra de la capacidad de diversificacin de la produccin china. Mientras que los pases OCDE han doblado el nmero de bienes relacionados con las manufacturas que son capaces de vender a EEUU, Latinoamrica ha ms que triplicado esa cifra, pero China la ha multiplicado por 21.

Grfico 7. Porcentaje sobre el total de productos relacionados con las manufacturas importados por EE.UU.

Graf. 7

4.

100% 90%

China y su comercio exterior

80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Junto a la inversin empresarial, el otro motor de desarrollo econmico de China ha sido el comercio exterior. ste se ha visto favorecido, por un lado, por la transformacin de una economa cerrada en otra extraordinariamente abierta (proceso reforzado tras la incorporacin de China a la OMC) y de una economa planificada a una ms orientada al mercado. Pero, por otro lado, por las indudables ventajas competitivas que presenta el mercado chino, ligadas a su abundante mano de obra barata, bien formada y con alta capacidad de trabajo.

1972 2001
OCDE Latinoamrica China

4.1. China diversifica sus exportaciones

Las estadsticas sobre el incremento de las exportaciones chinas son espectaculares no slo en su magnitud anual (15% en tasa media de los ltimos 20 aos, 35% si reducimos la muestra a los 3 ltimos) sino en su diversificacin. Este ltimo aspecto es necesario que sea destacado, ya que es falsa la percepcin generalizada de que China slo vende al exterior productos intensivos en mano de obra y de bajo valor aadido, como por ejemEs falsa la percepcin generalizada plo el textil. Devlin et al. (2005) realizan un interesante ejercicio comparativo entre el comercio de los pases latide que China slo vende al exterior noamericanos y el chino, en el que revelan cmo el grado productos intensivos en mano de de concentracin de las exportaciones del pas asitico es obra y de bajo valor aadido prcticamente tan reducido como el que presenta EEUU, frente a unos ratios muy elevados para el caso de pases como Mxico, Argentina y, sobre todo, Chile (cuyo comercio exterior est muy basado en las materias primas). Es decir, que China no slo exporta en gran cantidad, sino que tambin tiene una cartera de productos muy diversificada. As, segn los autores, en 1972, de los 6.136 bienes de la industria manufacturera que importaba EEUU, slo el 7% procedan de China, frente al 38% de Latinoamrica. Sin embargo, en 2001, el porcentaje se elev hasta el 69,5% y el 65%,

Fuente: Devlin et al. (2005).

Pero ms relevante todava es la constatacin de que el pas asitico ha incrementado de forma ms destacada las exportaciones basadas en alta tecnologa que las basadas en recursos naturales o las manufacturas. Tambin aqu Devlin et al. (2005) aportan datos de inters. Segn estos autores, y tal y como se puede apreciar en el grfico 8, el peso de los productos de media y alta tecnologa habran elevado su peso frente al total de exportaciones en 2002 hasta el 88%, frente al 54% que representaban en 1987. Este incremento de la importancia relativa se habra producido a costa de productos primarios o manufacturas basadas en recursos. Su peso fue en 2002 del 11,5% frente al 39% en 1987. Aunque Latinoamrica tambin habra incrementado el componente tecnolgico de sus exportaciones, la transformacin sera menor y todava un 44% de sus exportaciones estaran basadas en productos primarios o recursos (71,5% en 1987) y slo un 54,6% en media o alta tecnologa (27,4% en 1987).

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Grfico 8. Comparacin de la estructura de las exportaciones de China y Latinoamrica por contenido tecnolgico

Grfico 10. Componentes de las importaciones chinas

Graf. 10
Otros 10% Artculos manufacturados 8%

Graf. 8
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Materias primas 8% Productos qumicos y relacionados 12% Bienes manufacturados clasificados como materias primas 16%

Maquinaria y equipo de transporte 46%

Otros Manuf. Media y alta tecnologa Manuf. Baja Tecnologa Manuf. basada en recursos Prod. Primario
China 1987 China 2002 Latam 1987 Latam 2002

Tabla 10. La especializacin internacional dinmica de China 19802000 TCAM (1) % 1990-2000
100,0 6,5 5,1 69,2 7,5 18,7 10,2 6,6

Fuente: Devlin et al. (2005).

1980
Exportaciones Mundo China ALC (2) PD (3) DE LAS QUE: Exportaciones Mundo China ALC PD Exportaciones Mundo China ALC PD Exportaciones Mundo China ALC PD Exportaciones Mundo China ALC PD

1990
2635,4 66,1 63,0 2117,2

%
100,0 2,5 2,4 80,3

2000
4924,7 317,7 250,7 3406,6

En la tabla 10 se recoge informacin adicional que avala la desmitificacin relativa a la concentracin de las exportaciones chinas en bienes intensivos en mano de obra. Obsrvese cmo (1) las tasas de crecimiento medio en este pas superan en la totalidad de grupos a las del resto de bloques y (2) son ms altas en aquellos bienes relacionados con la tecnologa.

de productos manufacturados 1233,5 100,0 12,2 1,0 39,5 3,2 1009,9 81,9 basadas en recursos naturales 332,9 100,0 3,5 1,1 22,4 6,7 235,9 70,9 de baja tecnologa 235,9 100,0 6,5 2,8 5,8 2,5 168,6 71,5 de mediana tecnologa 512,1 100,0 1,7 0,3 7,6 1,5 454,0 88,7 de alta tecnologa 171,0 100,0 0,3 0,2 3,5 2,0 151,3 88,5

Grfico 9. Componentes de las exportaciones chinas

556,6 9,7 27,3 427,1 516,1 34,1 13,0 347,5 1074,5 17,7 19,4 937,9 489,0 4,5 3,2 405,6

100,0 1,7 4,9 76,7 100,0 6,6 2,5 67,3 100,0 1,6 1,8 87,3 100,0 0,9 0,7 82,9

911,5 33,6 59,6 618,5 855,7 140,8 44,5 476,7 1778,9 66,5 88,4 1400,3 1378,6 76,7 58,1 911,1

100,0 3,7 6,5 67,9 100,0 16,5 5,2 55,7 100,0 3,7 5,0 78,7 100,0 5,6 4,2 66,1

5,6 5,3 12,6 5,2 7,4 17,5 11,2 5,6 6,8 21,1 13,8 6,1 11,6 32,7 11,3 9,9

Graf. 9
Otros 4% Comidas y animales 4%

Maquinaria y equipo de transporte 42%

Artculos manufacturados 29%

Productos qumicos y relacionados 5% Bienes manufacturados calificados como materias primas 16%

(1) TCAM: tasa de crecimiento anual medio (2) ALC: Amrica Latina y el Caribe (3) PD: pases desarrollados

Fuente: ONUDI, 2004 y Bustelo (2005).

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4.2. China y el efecto arrastre

Otro aspecto sobre el que queremos llamar la atencin es que no slo las exportaciones chinas crecen de forma intensa, sino que tambin lo hacen las importaciones (30% de media en los ltimos aos), ejerciendo de esta forma el crecimiento econmico de aquel pas un extraordinario efecto arrastre sobre la regin, que es el principal origen de los productos que demanda China. As, Greenspan (2005) apunta que China se ha convertido en un enorme ensamblador, el BCE (2005) defiende a la integracin regional de las economas emergentes de Asia como una de las claves del fuerte desarrollo de aquel continente y Glick (2005) afirma que el comercio intrarregional en Asia se eleva al 50%, frente al 35% de 1980, por lo que ha alcanzado una cota muy similar a la vigente en la UME (60%), un argumento que lleva al autor a defender la creacin de una posible rea monetaria en Asia. Segn el BCE (2005), las empresas pertenecientes a las economas ms desarrolladas (Japn, Corea y Taiwn), que a su vez han sido durante muchos aos partcipes importantes en los sectores relacionados con tecnologas de informacin y las comunicaciones a escala mundial, han deslocalizado cada vez ms las etapas de la produccin de estos sectores con uso ms intensivo de mano de obra ubicndolas en economas en desarrollo, como China y los pases de la ASEAN. Una muestra ms de la elevada integracin regional es que la mitad de las exportaciones chinas son importaciones que se vuelven a procesar con destino a la exportacin.

4.3. La heterogeneidad de la balanza comercial china

Aunque China presenta una balanza comercial superavitaria, el hecho de que la mitad de sus exportaciones sean importaciones que se vuelven a procesar con destino a la exportacin, as como que algo ms de un 50% de las importaciones proceden de Asia, provoca que los saldos comerciales sean muy heterogneos (y cada vez ms) si bien la ralentizacin del crecimiento econmico mundial, junto con la revaluacin del CNY deberan permitir una correccin y homogenizacin en 2006. As, aunque China presenta balanza comercial superavitaria, sufre dficit con la mitad de los pases con los que tiene intercambios, observndose un claro patrn. Salvo alguna excepcin, presenta supervit con los pases ms desarrollados, destacando Hong Kong (destino del 16,3% de las exportaciones chinas) y EEUU, un pas que si bien es el que ms compra a China, tambin consigue vender productos a este pas. En el lado contrario, Japn, Corea del Sur y Taiwn son los principales mercados de origen de sus importaciones, por lo que presenta con ellos el dficit comercial ms abultado. Salvo estos casos, podemos decir que China presenta dficit comercial con los pases en vas de desarrollo.

Tabla 11. Exportaciones, importaciones, porcentaje sobre el total y saldo comercial chino

Exportaciones
Hong Kong 102126736 132289597 20920326 15878925 7172249 6598735 9887775 6635908 4924531 3182921 6845724 236887 4159662 3013792 8450299 74300263 32153960 30315672 14186200

%
16,3% 21,1% 3,3% 2,5% 1,1% 1,1% 1,6% 1,1% 0,8% 0,5% 1,1% 0,0% 0,7% 0,5% 1,3% 11,9% 5,1% 4,8% 2,3%

Importaciones
11409449 41661211 2685087 4619734 1707764 1674544 6251426 3372739 1865134 471174 11564828 5609792 10066651 9259338 17241331 86999851 59914000 63146793 61893334

%
2,1% 7,6% 0,5% 0,8% 0,3% 0,3% 1,1% 0,6% 0,3% 0,1% 2,1% 1,0% 1,8% 1,7% 3,1% 15,8% 10,9% 11,5% 11,3%

Saldo comercial
90717287 90628386 18235239 11259191 5464485 4924191 3636349 3263169 3059397 2711747 -4719104 -5372905 -5906989 -6245546 -8791032 -12699588 -27760040 -32831121 -47707134

Graf. 11
800000000 700000000 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0

Grfico 11. Exportaciones e importaciones de China (en USD, acumulados 12 meses)

EE.UU. Holanda Reino Unido EAU Espaa Italia Blgica Mxico Turqua Tailandia Angola Filipinas

Importaciones Exportaciones
84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

Arabia Saud Malasia Japn Resto Corea del Sur Taiwn

82

Fuente: EcoWin y elaboracin propia.

Fuente: EcoWin y elaboracin propia.

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Desde una perspectiva histrica, se observa cmo se ha ido intensificando la heterogeneidad del dficit comercial chino por pases, al incrementarse tanto los dficit como los supervit, si bien, el saldo global es el de un excedente en el comercio exterior cada vez mayor. Por ltimo, sealar que Espaa ocupa el sexto puesto en el ranking de pases deficitarios frente a China, una consecuencia ms del patrn de crecimiento espaol muy basado en el consumo y en el que las importaciones desde pases emergentes han sustituido la produccin nacional.

Grfico 14. Cuota de origen de las importaciones chinas Graf. 14

EE.UU. 8% Otros 25% UE 12%

Japn 16%

Asia 39%

Graf. 12
10000000 8000000 6000000 4000000 2000000

Grfico 12. Evolucin de la balanza comercial de China (en USD, acumulados 12 meses)

Hong Kong

EE.UU.

Reino Unido
0 -2000000 -4000000 -6000000

Malasia Corea del Sur Taiwn

95 97 99 01 03 05

En definitiva, en este apartado se ha pretendido demostrar que en China no slo crecen las exportaciones, sino que las importaciones tambin presentan un gran dinamismo, lo que ha servido para que este pas ejerza un claro efecto arrastre sobre otros pases asiticos y latinoamericanos. De esta forma, China presenta una heterognea balanza comercial, al registrar supervit slo con un 50% de los pases con los que comercializa. Por ltimo, tampoco es cierto que China slo exporte bienes intensivos en mano de obra barata, ya que los productos de media y alta tecnologa han presentado un destacado crecimiento en los ltimos aos, de tal forma que suponen ya un 88% de las ventas al exterior, poniendo de manifiesto la capacidad de adaptacin y desarrollo del tejido empresarial chino.

93

5.

Los desafos de China

Fuente: EcoWin y elaboracin propia.

Graf. 13 Grfico 13. Cuota de destino de las exportaciones chinas

EE.UU. Otros UE

Asia

Japn

Hasta aqu se han expuesto las claves que explican el espectacular crecimiento de la economa china, as como los argumentos que permiten pensar que su modelo puede prolongarse a lo largo de los prximos aos. Sin embargo, conviene advertir de que China tambin presenta deficiencias, desequilibrios y factores de riesgo que pueden no slo limitar el potencial de crecimiento sino, incluso, provocar una recesin con las implicaciones que tendra sobre la regin y el mundo. A lo largo de los siguientes puntos se expondrn los principales desafos de China2 desde una perspectiva econmica. Desde la vertiente poltica tambin deber hacer frente a importantes transformaciones (bsicamente, una mayor democratizacin) si bien su anlisis escapa del objetivo de este artculo. Tan slo traslado dos preguntas que se hace Petkoff (2005): cmo se resolver la contradiccin entre su prodigioso crecimiento econmico, con la impetuosa movilidad social que lo acompaa, y la dictadura poltica? y cmo se producir la apertura poltica que haga florecer la democracia del gigantesco pas?
2 Aunque el autor es consciente del debate sobre la potencial exis-

Fuente: EcoWin y elaboracin propia.

tencia de una burbuja inmobiliaria en China, no cuenta con herramientas de anlisis y valoracin necesarias para poder generar una opinin. De esta forma, tiene en cuenta las advertencias lanzadas por otros analistas, pero opta por no recogerlas en este artculo.

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5.1. La reforma de las empresas estatales

Sin duda, una de las claves del crecimiento econmico chino es la existencia de un elevado nmero de empresas estatales que, con generosas fuentes de financiacin, y con consecuencias negativas sobre la salud del sistema crediticio, como luego se expondr, permitieron en los primeros aos de la reforma china sentar las bases para que el sector privado tomara posteriormente el relevo. Muchas de estas empresas no son rentables (se estima que una de cada dos), por lo que debern sufrir un proceso de adelgazamiento en los prximos aos. En cualquier caso, el proceso de sustitucin de capital pblico por privado ya se est produciendo. As, las empresas de capital privado generan ya un tercio del PIB no agrcola y su papel clave se ha visto confirmado por la reforma de la Constitucin de marzo de 2004 en la que se dota de carcter inviolable a la propiedad privada obtenida legalmente y en la que se obliga al Estado a compensar a aquellos ciudadanos cuyos bienes hayan sido expropiados en beneficio pblico.

Sin embargo, an persiste un amplio nmero de empresas estatales con problemas de rentabilidad. Se calcula que las empresas de capital pblico tienen un exceso de 11 millones de empleos, una cifra que, lgicamente, terminar por ajustarse, de tal forma que el mercado laboral tendr que hacer frente a un fuerte incremento de la oferta. Incluso la existencia de un elevado nmero de empresas pblicas conducir a que se intensifique la entrada de capital extranjero en los prximos aos, en este caso, en alguno de los sectores ms relevantes, entre ellos, el financiero (donde ya se estn produciendo los primeros movimientos). Si bien la entrada de IED tiene implicaciones positivas sobre el crecimiento, como ha quedado puesto de manifiesto en los apartados anteriores, tambin supone una amenaza, ya que la produccin y la inversin est en manos de las compaas matrices, cuyas decisiones de localizacin pueden no estar relacionadas con los intereses nacionales.

5.2. La reforma del sistema financiero

Como ya hemos expuesto anteriormente, uno de los principales desequilibrios de la economa china lo encontramos en su sistema financiero. En primer lugar, por su excesiva concentracin en apenas cuatro grandes bancos pblicos (Agricultural Bank of China, Bank of China, China Construction Bank e Industrial and Commercial Bank of China), que acaparan hasta un 60% de todos los activos del sistema crediticio. Pero el principal problema es el porcentaje de prstamos de dudoso cobro3, que se eleva hasta el 16% del total del saldo vivo (lo que supone un 12% del PIB) pero que, segn la agencia de calificacin crediticia Standard & Poorss, alcanza el 40% del total de prstamos vivos. En trminos de ratio de solvencia, sta se sita entre el 4% y el 5%, es decir, por debajo del 8% que recomienda el BIS (y que el Estado se ha marcado como objetivo). Conviene alertar de un incorrecto anlisis de la correccin observada en los ltimos aos en el ratio de morosidad ya que est condicionada por el fuerte incremento de la nueva concesin de crdito (al 12%), por la inyeccin de fondos por parte del Estado (el tercer paquete de ayudas estatales desde 1998, materializado en 2003, ascendi a 45.000 millones de USD) y por la transferencia de los prstamos de dudoso cobro a compaas de gestin de activos creadas en 1999 (las denominadas asset management companies o AMC). Como hemos apuntado anteriormente, la situacin de escasa solvencia es un tributo al modelo de crecimiento, en el que el sector pblico juega un destacado papel y en el que el guanxi (las relaciones sociales) prevalecen frente a un sistema de anlisis y medicin del riesgo de crdito. De esta forma, se financian muchos proyectos de inversin que no resultan viables y, por el contrario, se niegan los fondos a muchas PYMES.
3 Non Permorfing Loans o NPL en terminologa inglesa.

Tabla 12. Distribucin del nmero de empresas y produccin en China en funcin de su titularidad

2003
Nmero de empresas Total 1) Empresas domsticas Industrias estatales Empresas cooperativas Empresas joint venture Industrias colectivas Corporaciones de pasivos limitados Empresas por acciones Empresas privadas Otras empresas 2) Empresas en HK, Macao y Taiwn 3) Empresas extranjeras TOTAL SOE (TOTAL empresas con participacin estatal) 196.222 157.641 23.228 9.283 1.689 22.478 26.606 6.313 67.607 437 21.152 17.429 34,28 80,34% 11,8% 4,7% 0,9% 11,5% 13,6% 3,2% 34,5% 0,2% 10,8% 8,9% 17,5% % peso Produccin (millones de yuanes) 142.271 97913 18.479 3.251 949 9.458 26.584 18.017 20.980 195 17.426 26.932 53.408 68,82% 13,0% 2,3% 0,7% 6,6% 18,7% 12,7% 14,7% 0,1% 12,2% 18,9% 37,5% % peso

Variacin i.a. (02-03)

Nmero empresas (%) 8,1% 7,17% -21,1% -8,9% -14,0% -18,2% 18,3% 5,3% 37,5% 25,6% 8,2% 16,8% -16,6% Produccin (%) 28,4% 25,02% 7,0% 1,5% 0,7% -1,7% 32,5% 27,6% 62,0% 36,6% 27,5% 43,3% 18,2%

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Actualmente existen unas 120 entidades de mbito regional o local y cerca de 30.000 cooperativas de crdito, pero su operativa no es la que necesita aquel pas, especialmente necesitado del sistema crediticio, toda vez que la importancia de los mercados no intermediados es baja. Aunque una gran crisis (como las observadas en un buen nmero de economas desarrolladas a lo largo de los ltimos aos) no parece probable a medio plazo, no cabe Aunque una gran crisis no parece probable a duda de que la salud del sistema crediticio chino no es la ms favorable, por lo que ste podra medio plazo, no cabe duda de que la salud limitar el crecimiento en los prximos aos. Otra del sistema crediticio chino no es la ms implicacin es que, si se cumplen los acuerdos de favorable, por lo que ste podra limitar el eliminar las restricciones a los bancos extranjecrecimiento en los prximos aos ros para operar en China, la competencia de stos puede ser muy intensa y daina, debido a su fortaleza financiera4. Pekn se ha comprometido a liberalizar completamente su sistema financieros en 2008.
Tabla 13. Prstamos dudosos de los principales bancos pblicos
1997
Prstamos impagados (mm de USD) Prstamos totales (mm de USD) Prstamos impagados / Total prstamos (%) Prstamos impagados / PIB (%) 155 25 17

Graf. 15
1200 1000 800 600 400 200 0
80 83

Grfico 15. Evolucin de la renta per cpita en China (en USD)

86

89

92

95

98

01

04

1998
75 753 10 8

1999
198 793 25 20

2000
196 786 25 18

2001
213 968 25 20

2002 2003
245 968 25 20 232 1139 20 17

2004
190 1220 16 12

Pero, a pesar de cierto desarrollo en la riqueza de la poblacin, todava existen importantes desigualdades. As, se estima que en los prximos aos va a continuar la expansin demogrfica, sin que se pueda garantizar un mantenimiento de la capacidad de creacin de empleo, por lo que los 150 millones de personas que trabajan en el campo podran generar en su xodo hacia las ciudades un importante incremento de la tasa de paro, que oficialmente se sita en el momento actual en el 4,7%. El potencial incremento de la tasa de paro, en un pas en el que existen claras diferencias de renta entre los habitantes de las ciudades y el campo, y entre el Este y el Oeste del pas, y en el que persiste un rgimen poltico comunista, alerta de la posible existencia de revueltas sociales. Efectivamente, el modelo de sociedad comunista vigente desde 1949 ha acostumbrado a la poblacin a contar con una relativamente equilibrada distribucin de la riqueza, como muestra un ndice de Gini por debajo de 0,20, nivel que es generalmente aceptado como buena distribucin de la riqueza. Sin embar- El modelo de sociedad comunista vigente go, en los ltimos aos se ha observado un incredesde 1949 ha acostumbrado a la mento de este ndice, hasta situarse en el 0,4, equipoblacin a contar con una relativamenvalente a una razonable desigualdad. Superar la cota del 0,5 significara sufrir una desigualdad te equilibrada distribucin de la riqueza notable. Ahora bien, en este punto convendra hacer una matizacin, y es que la menor igualdad se debe a que una amplia parte de la poblacin ha conseguido incrementar notablemente su riqueza y no tanto a que se ha incrementado el nmero de personas con escasos recursos.

5.3. La desigualdad social

Una de las caractersticas ms relevantes del modelo de crecimiento chino es que ha conseguido cierta redistribucin de la renta. As, se estima que 400 millones de ciudadanos de aquel pas han abandonado el umbral de la pobreza, mientras que se ha generado una cifra similar de una suerte de clase media. Como seala Petkoff (2005), al calor de la privatizacin en China ha surgido una extensa clase media, una pequea burguesa y tambin una burguesa, cuyos millonarios pueden ser ahora miembros del Partido Comunista, que ya no se define slo como de la clase obrera y campesina sino tambin de los capitalistas chinos.
4 Si alguna caracterstica ha diferenciado la desaceleracin econmica mundial de 2000-2003 de otras anteriores es el mantenimiento de una extraordinaria salud financiera por parte de las entidades crediticias estadounidenses y, en general, europeas. Vase Cantalapiedra y Garca Mora (2003).

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Tabla 14. Distribucin de la renta en China

Crecimiento en el IDM* de las familias (%) 9,5 8,5 4,9 3,8 3,4 5,8 9,4 6,4 8,4 8,9 9,1 7,1 Crecimiento en el IDM del 10% ms pobre (%) 4,0 2,3 7,4 3,6 -3,6 2,5 7,1 0,5 5,0 5,5 5,2 4,1 Crecimiento en el IDM del 10% ms rico (%) 15,4 11,4 3,2 3,2 7,7 7,6 11,7 9,3 12,9 13,2 14,2 15,2 Ingresos del 10% ms rico/ 10% ms pobre (%) 3,3 3,2 3,9 3,8 3,8 4,2 4,4 4,6 5,0 5,4 5,6 5,9 6,1

Ao 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Coeficiente de Gini 0,25 0,27 0,30 0,28 0,28 0,29 0,30 0,30 0,32 0,34 0,36 0,38 n.d.

de la economa china para los prximos meses es una potencial apreciacin del yuan (CNY) tras la modificacin (aunque sea parcial) del rgimen cambiario. Efectivamente, el pasado 21 de julio, y despus de varios meses de especulaciones, el Banco de China (PBOC) opt por situar el tipo de cambio central del yuan en 8,11 CNY/USD, en lo que supuso una revaluacin del 2,1% respecto al 8,28 vigente desde 1996. Desde entonces, el tipo de cambio del yuan se determina en funcin El principal reto de la economa china para de la oferta y la demanda, pero no libremente, los prximos meses es una potencial apresino que el banco central limita las variaciones ciacin del yuan (CNY) tras la modificacin diarias del yuan al +/- 0,3%. A cierre de sesin (aunque sea parcial) del rgimen cambiario determina un tipo de cambio que se convierte en la referencia para la siguiente sesin, en la que vuelve a estar vigente el +/- 0,3%, por lo que el CNY puede tender, por la fuerza del mercado, a apreciarse o depreciarse. Ahora bien, la autoridad monetaria china vigila la evolucin del CNY en relacin con una cesta de divisas (cuya composicin desconocemos, aunque sabemos que el dlar, el euro, el yen y el won coreano suman un porcentaje elevado), por lo que entendemos que si, por la dinmica del mercado de divisas, el CNY se aleja del tipo de cambio deseado, podra intervenir. Qu impacto tendr la modificacin del rgimen cambiario del yuan para la economa china? Pues lgicamente, supondr una minoracin en la tasa de crecimiento de aquel pas, ante la prdida de competitividad que, no obstante, no implicara, como apunta Greenspan (2005), un estmulo para el crecimiento en EEUU o el rea Euro sino una mera relocalizacin hacia otros pases asiticos que tambin presentan divisas infravaloradas. Por lo tanto, podra repartirse la clave asitica del crecimiento, pero sta no minorara su importancia relativa. As pues, la modificacin del rgimen cambiario del yuan es una buena noticia, ya que permitir La modificacin del rgimen cambiario del reducir el ritmo de crecimiento de China y, con yuan es una buena noticia, ya que permitiello, evitar un potencial recalentamiento de aquel r reducir el ritmo de crecimiento de China pas, adems de conseguir un mayor equilibrio y, con ello, evitar un potencial recalentamundial. Es cierto que a algunos analistas la medida tomada por las autoridades chinas el miento de aquel pas, adems de conseguir pasado da 21 ha podido decepcionar, ya que un mayor equilibrio mundial esperaban o bien una libre fluctuacin de la divisa o bien una revaluacin de mayor cuanta. Sin embargo, en nuestra opinin, el aspecto verdaderamente relevante es que el renminbi ya no es una moneda con tipo de cambio fijo frente al USD, sino que est sometida a las fuerzas del mercado, pero sin que se escape de cierto control por parte de las autoridades chinas, lo que puede favorecer una menor volatilidad en el tipo de cambio que, en caso de tener lugar, podra tener implicaciones negativas sobre el comercio exterior y la inversin empresarial. Cul puede ser la evolucin futura del yuan? Posiblemente asistamos a una presin apreciadora, hasta que la autoridad monetaria considere que el movimiento acumulado
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*IDM: Ingreso Disponible Medio

En los ltimos cuatro aos el gobierno ha emprendido un plan con el fin de reducir la brecha Este-Oeste y evitar un mayor flujo migratorio de la poblacin de una zona a otra. Este plan se denomina GWDS (de las siglas en ingls de Great Western Development Strategy) y su objetivo es la mejora de las condiciones de vida de ms de 350 millones de chinos que habitan en la parte Oeste del pas. Esta iniciativa se basa principalmente en una fuerte inversin en infraestructuras y un mayor aprovechamiento de los enormes recursos naturales que posee la regin. Aunque todava es pronto para valorar sus resultados, el balance preliminar ha sido positivo, si bien limitado por las barreras an existentes en el mercado. Las restricciones geogrficas y sectoriales a la inversin extranjera no favorecen el desarrollo homogneo del pas, contribuyendo a mantener ineficiencias y retrasos en las zonas o sectores que son, paradjicamente, objeto de proteccin. Por ello, no sorprende que se insista en el hecho de que la mejor forma de acelerar el desarrollo de China y paliar las profundas desigualdades geogrficas y sociales es avanzar en el proceso de liberalizacin y apertura de la economa, aunque ello lleve aparejado algunos sacrificios a corto plazo.

5.4. Evolucin del tipo de cambio del yuan

Todos los riesgos y desequilibrios expuestos anteriormente (ms los que se comentarn despus) tienen un horizonte temporal a medio y largo plazo, por lo que parece poco probable que se materialicen en un espacio corto de tiempo. En este sentido, el principal reto
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es excesivo. Cul puede ser ese nivel? Segn nuestro clculo de PPA, 7,2 CNY/USD; segn la intencin de EEUU, entre 7 y 7,5 CNY/USD. El mercado y los NDF apuestan por una apreciacin de la moneda china, aunque en menor cuanta, tras corregir unas expectativas postrevaluacin mucho ms ambiciosas.

Graf. 16
8.4 8.3 8.2 8.1 8.0 7.9

Grfico 16. Evolucin del CNY/USD spot y NDF

siones internacionales para reducir las emisiones y, por tanto, la produccin industrial y el consumo. China recurre en un 70% al carbn para generar su energa primaria, un porcentaje que se prev que baje al 56% en 2020. Es decir, que China deber diversificar sus fuentes de energa, pero en un contexto de incremento de la dependencia frente al exterior, dos factores que sin duda suponen cierta incertidumbre sobre el crecimiento del PIB a medio plazo. Un tercer factor a tener en cuenta es la entrada en la Organizacin Mundial del Comercio (OMC), que tiene varias implicaciones, entre las que se pueden sealar la apertura del mercado a productos extranjeros, la eliminacin de barreras no arancelarias y las cuotas a la importacin y, en definitiva, la liberalizacin de los mercados, que abarca, tambin, aspectos legales. As, se est proporcionando una mayor seguridad y transparencia a los inversores extranjeros y se permite la entrada del capital extranjero a sectores como las telecomunicaciones, la logstica o la distribucin comercial, la banca, las aseguradoras, el turismo, etc.

Spot $ / CNY
7.8

3-meses NDF
7.7
e-02 j-02 e-03 j-03 e-04 j-04 e-05 j-05

1-ao NDF

Conclusiones
El modelo de crecimiento de la economa china, uno de los ms exitosos de los ltimos aos, no slo es de imprescindible estudio por las implicaciones que tiene sobre aspectos como el precio de las materias primas, los tipos de inters, el dlar o el crecimiento de Latinoamrica, sino que ofrece tambin un enorme atractivo por sus particularidades. Como dice Petkoff (2005), en China hay un plan y macroeconmicamente nada ha sido librado a las fuerzas ciegas del mercado. El Estado interviene, aunque con una particular flexibilidad. Decide todo, pero, y eso es lo impor- Esta mezcla de estrategias est dando tante, no lo hace sin atender las seales del mercado y como resultado un pas con un extraorcasi siempre tiene una visin a medio plazo. Por lo dinario dinamismo y, lo que es ms tanto, contamos con un raro experimento econmiimportante, con visos de sostenibilidad co en el que se combinan una frrea poltica de izquierdas (en concreto, comunista) con una de las mayores aperturas al modelo capitalista, todo ello con orientacin a medio plazo, en el que la palabra gradualismo define muy bien todo el desarrollo observado en los ltimos treinta aos. Esta mezcla de estrategias est dando como resultado un pas con un extraordinario dinamismo y, lo que es ms importante, con visos de sostenibilidad. sta, junto con las enormes dimensiones del pas, lo hace un candidato vlido a suceder a EEUU como primera potencia mundial en un plazo que tal vez no supere los cincuenta aos. Adems de realizar un descripcin de la situacin actual de la economa china, se ha pretendido resaltar las claves de su xito. As, se ha sealado cmo, al contrario de lo que es la opinin generalizada, en aquel pas no slo crecen las exportaciones, sino que las

Fuente: EcoWin.

5.5. Otros
Por ltimo, podran sealarse otros factores de vulnerabilidad de la economa china o que, al menos, pueden limitar su potencial de crecimiento. Uno de ellos es la dependencia del exterior de los recursos energticos. Como muestra, sealar que de los 6,4 millones de barriles de petrleo que ya consume China diariamente, tan slo produce internamente 3,5 millones, por lo que desde 1993 se ha convertido en importador neto de crudo. Las claves de esta dependencia energtica del exterior se pueden extraer de Bustelo (2004.1): adems del fuerte crecimiento del PIB, cabe sealar el aumento del nmero de automviles (que pas de 16 millones de unidades en 2000 a 20 millones en 2003), el auge de la industria pesada muy intensiva en energa (acero, aluminio, plsticos, etc.), la escasez de electricidad en algunas regiones (que ha hecho que empresas y particulares hayan instalado generadores diesel para evitar interrupciones en el suministro de energa) y el inicio, por parte de las autoridades, de la creacin de una reserva estratgica de crudo, que se estima en 10 millones de toneladas. Asimismo, el grave deterioro medioambiental de un modelo de crecimiento intensivo en recursos naturales, que influye ms que proporcionalmente en el calentamiento global y en la destruccin de la capa de ozono, es otro factor de riesgo, ya que podra recibir pre-

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importaciones tambin presentan un gran dinamismo, lo que ha servido para que China ejerza un claro efecto arrastre sobre otros pases asiticos y latinoamericanos. De esta forma, el gigante asitico presenta una heterognea balanza comercial, al registrar supervit tan slo con un 50% de los pases con los que comercializa. Tampoco es cierto que China slo exporte bienes intensivos en mano de obra barata, ya que los productos de media y alta tecnologa han presentado un destacado El gigante asitico presenta una hete- crecimiento en los ltimos aos, de tal forma que suporognea balanza comercial, al regis- nen ya un 88% de las ventas al exterior, poniendo de trar supervit tan slo con un 50% manifiesto la capacidad de adaptacin y desarrollo del de los pases con los que comercializa tejido empresarial chino. Claves, por tanto, de un modelo de crecimiento que est utilizando los recursos para reinvertirlos en el exterior. No es habitual que un pas emergente haya experimentado un impresionante incremento de las reservas y, menos an, que stas sean utilizadas para realizar procesos de inversin en el exterior. De nuevo, esta visin a medio plazo y de inversin, frente al consumo, dota al modelo de crecimiento econmico chino de altas probabilidades de sostenibilidad. Por ltimo, no conviene terminar el anlisis de China sin advertir que tambin sufre deficiencias, debilidades, desequilibrios y retos que debe superar en el medio plazo si no quiere sufrir un techo en su crecimiento o, incluso, un retroceso.

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