Banco Central Relatorio de Inflação Setembro de 2012

Relatrio de Infao
Setembro 2012
Volume 14 | Nmero 3
Relatrio de Inflao Braslia v. 14 n 3 set. 2012 p. 1147
ISSN 15176576
CGC 00.038.166/000105
Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de
junho de 1999.

Os textos e os correspondentes quadros estatsti cos e grficos so de responsabilidade dos seguintes componentes:
Departamento Econmico (Depec)
(E-mail: depec@bcb.gov.br)
Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep)
(E-mail: conep.depep@bcb.gov.br)
Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin)
(E-mail: gerin@bcb.gov.br)
permitida a reproduo das matrias, desde que mencionada a fonte: Relatrio de Inflao, volume 14, n 3.
Controle Geral de Publicaes
Banco Central do Brasil
Secre/Comun/Cogiv
SBS Quadra 3 Bloco B EdifcioSede 1 andar
Caixa Postal 8.670
70074900 Braslia DF
Telefones: (61) 34143710 e 34143565
Fax: (61) 34143626
E-mail: editor@bcb.gov.br
Convenes Estatsticas
... dados desconhecidos.
- dados nulos ou indicao de que a rubrica assinalada inexistente.
0 ou 0,0 menor que a metade do ltimo algarismo, direita, assinalado.
* dados preliminares.
O hfen () entre anos (19701975) indica o total de anos, incluindo o primeiro e o ltimo.
A barra (/) utilizada entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo o primeiro e o ltimo, ou ainda, se especificado no
texto, anosafra ou anoconvnio.
Eventuais divergncias entre dados e totais ou variaes percentuais so provenientes de arredondamentos.
No so citadas as fontes dos quadros e dos grficos de autoria exclusiva do Banco Central do Brasil.
Central de Atendimento ao Pblico
Banco Central do Brasil
Secre/Comun/Diate
SBS Quadra 3 Bloco B EdifcioSede 2 subsolo
70074900 Braslia DF
DDG: 0800 9792345
Fax: (61) 34142553
Internet: <http//www.bcb.gov.br>
ndice
Apresentao 5
Sumrio executivo 7
Nvel de atividade 11
1.1 Comrcio _____________________________________________________________________11
1.2 Produo _____________________________________________________________________13
Produo industrial _____________________________________________________________13
Servios ______________________________________________________________________15
ndice de Atividade Econmica do Banco Central _____________________________________15
1.3 Mercado de trabalho ____________________________________________________________15
1.4 Produto Interno Bruto ___________________________________________________________16
1.5 Investimentos _________________________________________________________________17
1.6 Concluso ____________________________________________________________________18
Preos 23
2.1 ndices gerais __________________________________________________________________23
2.2 ndices de preos ao consumidor __________________________________________________24
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo _____________________________________24
2.3 Preos monitorados _____________________________________________________________25
2.4 Ncleos ______________________________________________________________________25
2.5 Expectativas de mercado _________________________________________________________26
2.6 Concluso ____________________________________________________________________27
Polticas creditcia, monetria e fiscal 29
3.1 Crdito _______________________________________________________________________29
Operaes de crdito com recursos direcionados ______________________________________30
Operaes de crdito com recursos livres ____________________________________________30
Taxas de juros e inadimplncia ____________________________________________________31
3.2 Agregados monetrios ___________________________________________________________31
Taxas de juros reais e expectativas de mercado _______________________________________32
Mercado de capitais _____________________________________________________________33
3.3Polticafscal __________________________________________________________________33
Necessidadesdefnanciamentodosetorpblico ______________________________________34
Operaes do Banco Central no mercado aberto ______________________________________36
Dvida mobiliria federal ________________________________________________________36
Dvida Lquida do Setor Pblico ___________________________________________________37
3.4 Concluso ____________________________________________________________________38
Economia internacional 43
4.1 Atividade econmica ____________________________________________________________43
4.2Polticamonetriaeinfao ______________________________________________________45
4.3Mercadosfnanceirosinternacionais ________________________________________________46
4.4 Commodities __________________________________________________________________48
4.5 Concluso ____________________________________________________________________49
Setor externo 55
5.1 Movimento de cmbio ___________________________________________________________56
5.2 Comrcio de bens ______________________________________________________________56
5.3Servioserenda _______________________________________________________________58
5.4Contafnanceira ________________________________________________________________59
5.5 Indicadores de sustentabilidade externa _____________________________________________61
5.6 Concluso ____________________________________________________________________62
Perspectivas para a inflao 69
6.1DeterminantesdaInfao ________________________________________________________70
6.2Cenrioprincipal:riscosassociadoseimplementaodapolticamonetria ________________76
6.3Pressupostoseprevisodeinfao ________________________________________________84
Boxes
ProjeoparaoPIBdosPrximos4TrimestreseRevisode2012 __________________________19
ProjeesdaDvidaLquidadoSetorPblicoedaDvidaBrutadoGovernoGeral _____________39
EvoluoRecentenosPreosdeCommodities Agrcolas __________________________________51
ExportaesBrasileirasporDestinos __________________________________________________63
ProjeoparaoBalanodePagamentosde2012 _________________________________________66
EvoluodaTaxadeJurosRealdeEquilbrionoBrasil ___________________________________89
ProjeodeInfaoUtilizandoModeloSemiestruturalDesagregado:
BensComercializveiseNoComercializveis __________________________________________98
RevisodosModelosdeVetoresAutorregressivoscomFundamentaoEconmica2012 ______104
Anexo 111
Apndice 141
Setembro 2012 | Relatrio de Inflao | 5
Apresentao
ORelatriodeInfaopublicadotrimestralmente
pelo Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar
o desempenho do regime de metas para a inflao e
delinear cenrio prospectivo sobre o comportamento dos
preos, explicitando as condies das economias nacional
e internacional que orientaram as decises do Comit de
Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da
poltica monetria.
Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel
deatividade;Preos;Polticascreditcia,monetriaefscal;
Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para
ainfao.Emrelaoaonveldeatividade,soanalisados
evoluo das vendas no varejo, estoques, produo,
mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte,
a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os
resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de
poltica monetria e das condies reais da economia que
independeram da ao governamental. No captulo relativo
spolticascreditcia,monetriaefscal,aanlisecentrada
nodesempenhodocrditoedomercadofnanceiro,assim
como na execuo oramentria. No captulo sobre economia
internacional, apresenta-se anlise do desempenho das
principaiseconomias,procurandoidentifcarascondies
quepodeminfuenciaraeconomiabrasileira,notadamente
nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre
o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas
com o exterior, com nfase no resultado comercial e
nas condies de financiamento externo. Finalmente,
analisam-seasperspectivasparaaevoluodainfao.
Set embr o 2012 | Rel at r i o de Inf l ao | 7
Sumrio execut ivo
A economia global segue com perspectiva de baixo
crescimento por um perodo de tempo prolongado. Nos
Estados Unidos, a despeito de o mercado imobilirio ter
apresentado sinais de melhora em meses recentes, o ritmo
de atividade segue influenciado por risco de conteno fiscal
e de fragilidade do mercado de trabalho, que se somam aos
associados crise europeia. Na Zona do Euro, embora
iniciativas recentes tenham contribudo para reduzir a
probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos
mercados financeiros internacionais, permanecem incertezas
polticas e o ceticismo sobre a solidez do sistema bancrio
em alguns pases da regio, o que sustentam perspectivas
desfavorveis para a atividade. Nesse contexto, nas
economias maduras, restries no espao de utilizao de
polticas contracclicas, mercado de trabalho debilitado,
destruio de riqueza e mercado de crdito ainda restritivo
compem o cenrio de baixo crescimento.
As expectativas de crescimento de economias
emergentes continuam apontando ritmo de atividade
moderado em pases da Amrica Latina e da sia, em parte,
reflexo do baixo crescimento das economias maduras. Em
casos especficos, observam-se mudanas no padro de
crescimento com menor nfase em exportaes que
tendem a ser permanentes. Note-se ainda que, o cenrio
para a economia chinesa (e para a indiana) se apresenta
mais desafiador do que se antecipava. Nesse contexto,
apesar da resilincia da demanda domstica nas economias
emergentes, o ritmo da atividade tem moderado.
Os preos internacionais das commodities, de forma
geral, aumentaram desde a divulgao do ltimo Relatrio.
No caso especfico das commodities agrcolas, em grande
parte, reflexo de choques negativos de oferta, cujos efeitos
podem ser potencializados por recentes aes no
convencionais de poltica monetria. Por outro lado, a
moderao da atividade na China, aliada fragilidade da
economia mundial, tende a conter presses altistas sobre os
preos de commodities. Alm disso, plausvel antecipar a
reverso, ainda que parcial, desses choques de oferta. Nesse
sentido, o cenrio central contempla dinmica relativamente
benigna para os preos dos alimentos no mdio prazo,
embora a instabilidade dos preos de produtos in natura e
de gros constitua fator de risco.
No Brasil, a recuperao tem se materializado de
forma gradual, mas o ritmo de atividade tende a se
intensificar neste semestre e no prximo ano, com alguma
assimetria entre os diversos setores. De um lado, os eventos
externos se transmitem para a economia brasileira, entre
outros canais, via confiana, fluxos de comrcio exterior e
de investimentos. Por outro, o cenrio central leva em conta
os efeitos, em especial sobre o consumo das famlias e sobre
investimentos, do processo de afrouxamento das condies
financeiras. A esse respeito, ressalte-se a importncia das
aes de poltica monetria implementadas desde agosto
de 2011, cujos efeitos sobre atividade (e inflao) operam
com defasagens e so cumulativos.
Em meses recentes, a expanso do mercado de
crdito seguiu em ritmo moderado, tanto para pessoas fsicas
quanto para pessoas jurdicas.
No que se refere poltica fiscal, iniciativas recentes
apontam o balano do setor pblico se deslocando de uma
posio de neutralidade para ligeiramente expansionista. O
Copom avalia que a gerao de superavit primrios
compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas
projees de inflao solidifica a tendncia de reduo da
dvida pblica. Dessa forma, seu custo de financiamento
tende a recuar, com repercusses favorveis sobre o custo
de capital de modo geral, o que estimular o investimento
privado no mdio e longo prazo. O Comit reafirma que seu
cenrio prospectivo para a inflao est condicionado
materializao das trajetrias com as quais trabalha para
variveis fiscais.
Em relao a transaes correntes, o deficit
acumulado em doze meses atingiu US$52,0 bilhes em
julho, equivalente a 2,2% do Produto Interno Bruto (PIB).
Um componente importante desse deficit tem sido as
remessas de lucros e dividendos, que somaram US$29,3
bilhes. Note-se que os investimentos estrangeiros diretos
tm sido a principal fonte de financiamento do balano de
pagamentos e totalizaram US$66,3 bilhes em doze meses
at julho, equivalente a 2,8% do PIB.
A inflao, medida pela variao do ndice Nacional
de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses,
alcanou 5,24% em agosto, 1,98 pontos percentuais (p.p.)
abaixo da registrada no mesmo ms de 2011. Os preos
livres variaram 5,75% em doze meses at agosto (2,11 p.p.
inferior inflao de agosto de 2011) e os administrados
por contrato e monitorados, 3,77% (1,94 p.p. inferior). A
trajetria dos preos livres foi influenciada pela elevao
de 8,86% dos preos do grupo alimentos e bebidas em
parte devida a fatores climticos, externos e domsticos.
O Copom reafirma sua viso de que a inflao
acumulada em doze meses, que comeou a recuar no ltimo
trimestre do ano passado, tende a se deslocar na direo da
trajetria de metas, de forma no linear.
No que se refere a projees de inflao, de acordo
com os procedimentos tradicionalmente adotados e levando
em conta o conjunto de informaes disponvel at 6 de
setembro de 2012 (data de corte), o cenrio de referncia,
que pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no
horizonte de previso em R$2,05/US$ e meta para a taxa
Selic em 7,50% a.a., projeta inflao de 5,2% em 2012, de
4,9% em 2013 e de 5,1% para o terceiro trimestre de 2014.
No cenrio de mercado, que incorpora dados da
pesquisa realizada pelo Departamento de Relacionamento
com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um
conjunto significativo de instituies, as projees apontam
inflao de 5,2% em 2012, de 4,8% em 2013 e de 5,0%
para o terceiro trimestre de 2014.
No que se refere ao balano de riscos, o Copom
avalia que, apesar de manifestar vis inflacionrio no curto
prazo, o cenrio internacional se mostra desinflacionrio no
mdio prazo. No mbito domstico, o Comit entende que,
desde o ltimo Relatrio, vistos em conjunto, os
desenvolvimentos domsticos indicam, no horizonte
relevante, um balano de riscos neutro.
Sobre transmisso de poltica monetria, o Copom
destaca que o cenrio central contempla as evidncias de
deslocamento, para baixo, da taxa neutra nos ltimos anos.
Essa ponderao encontra respaldo nos modelos de projeo
utilizados pelo Banco Central, bem como na dinmica dos
rendimentos de ttulos pblicos e privados negociados
nos mercados domsticos ou internacionais. O Comit avalia,
adicionalmente, que, na grande maioria dos casos, tambm
apontam nessa direo variveis mencionadas pela literatura
como determinantes de declnio na taxa neutra.
Diante do exposto e considerando os efeitos
cumulativos e defasados das aes de poltica implementadas
at o momento, que em parte se refletem na recuperao
em curso da atividade econmica, o Copom entende que, se
o cenrio prospectivo vier a comportar um ajuste adicional
nas condies monetrias, esse movimento dever ser
conduzido com mxima parcimnia.
De acordo com o cenrio de referncia, o crescimento
projetado do PIB acumulado em quatro trimestres de 1,6%
para 2012 (0,9 p.p. menor do que a estimativa considerada
no Relatrio de Inflao anterior), e de 3,3% em quatro
trimestres at o segundo trimestre de 2013.
1
Nvel de atividade
O PIB cresceu, na margem, 0,4% no segundo
trimestre do ano, ante 0,1% no trimestre encerrado em maro,
resultado sustentado pela demanda domstica, em cenrio
de contribuio negativa do setor externo. A evoluo de
indicadores coincidentes no terceiro trimestre do ano aponta
intensifcao da atividade, em grande parte, devido aos
efeitos das aes de poltica recentemente implementadas.
1.1 Comrcio
Os indicadores do comrcio permaneceram em
elevao, em parte devido ao impacto de medidas de
estmulo. Nesse contexto, o comrcio ampliado cresceu 4,6%
no trimestre encerrado em julho, em relao ao fnalizado
em abril, quando havia expandido 1,4%, no mesmo tipo
de comparao, considerados dados dessazonalizados da
Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE).
Ocorreram resultados positivos em sete dos dez segmentos
pesquisados, com destaque para veculos e motos, partes e
peas, 15,3%; livros, jornais, revistas e papelaria, 6,7%; e
artigos farmacuticos, mdicos, de perfumaria e cosmticos,
3,7%. Em oposio, ressaltem-se os recuos nas vendas de
material para construo, 7,6% e equipamentos e material
para escritrio e comunicao, 5,7%.
As vendas do comrcio varejista, conceito que exclui
os segmentos veculos, motos, partes e peas, e material
de construo, aumentaram 1,3%, ante 2,6% no trimestre
encerrado em abril, desacelerao associada, em especial,
ao recuo de 0,7% registrado na regio Sul.
Outros indicadores sugerem continuidade da
expanso do setor nos prximos meses. As vendas reais do
setor supermercadista, com participao de 32% na PMC,
cresceram 0,7% no trimestre fnalizado em julho de 2012,
em relao ao encerrado em abril, quando haviam crescido
Tabela 1.1 ndice de volume de vendas
Variao percentual
Discriminao 2012
Abr Mai Jun Jul
No ms
1/
Comrcio varejista 0,7 -0,8 1,6 1,4
Combustveis e lubrificantes 2,3 -0,8 1,2 1,2
Hiper, supermercados -0,6 0,0 0,9 0,8
Tecidos, vesturio e calados 1,4 0,3 1,6 2,4
Mveis e eletrodomsticos 1,3 -3,2 5,2 0,7
Artigos farmacuticos, mdicos 1,0 0,9 1,8 0,3
Livros, jornais, revistas e papelaria -2,5 7,6 4,6 -0,7
Equipamentos e materiais para escritrio 1,8 1,5 -12,5 9,7
Outros artigos de uso pessoal 0,0 -0,4 0,4 0,3
Comrcio ampliado 0,9 0,1 6,2 -1,5
Materiais de construo 1,9 -10,1 1,3 1,0
Automveis e motocicletas 0,8 2,7 23,9 -8,9
Trimestre/trimestre anterior
1/
Comrcio varejista 2,6 1,5 0,9 1,3
Combustveis e lubrificantes 2,9 2,6 2,8 1,8
Hiper, supermercados 3,5 1,2 -0,9 0,3
Mveis e eletrodomsticos 3,7 1,8 1,8 1,5
Livros, jornais, revistas e papelaria -6,9 -6,3 -1,1 6,7
Equipamentos e materiais para escritrio 0,6 -4,1 -5,1 -5,7
Outros artigos de uso pessoal 2,7 0,6 -0,4 -0,3
Comrcio ampliado 1,4 1,1 3,2 4,6
Material de construo 4,7 0,0 -4,0 -7,6
Automveis e motocicletas -3,8 -2,7 9,0 15,3
No ano
Comrcio varejista 9,2 9,0 9,1 8,8
Combustveis e lubrificantes 3,6 4,3 4,7 5,1
Hiper, supermercados 9,3 9,2 9,5 8,9
Mveis e eletrodomsticos 15,0 13,7 14,1 13,8
Livros, jornais, revistas e papelaria 3,4 3,2 4,0 4,3
Equipamentos e materiais para escritrio 31,5 28,1 17,0 16,2
Outros artigos de uso pessoal 7,5 7,7 7,5 7,3
Comrcio ampliado 6,2 5,9 7,0 7,5
Materiais de construo 13,3 11,2 9,3 8,7
Automveis e motocicletas -0,3 -0,4 3,1 5,0
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
12 | Relatrio de Inflao | Setembro 2012
3,9%, no mesmo tipo de anlise, considerados dados
dessazonalizados da Associao Brasileira de Supermercados
(Abras). O ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio,
de abrangncia nacional, construdo a partir de consultas
mensais realizadas pelos estabelecimentos comerciais,
registrou variaes respectivas de 4,6% e 2,7% nos perodos
considerados.
De acordo com a Federao Nacional da Distribuio
de Veculos Automotores (Fenabrave), as vendas de
automveis e comerciais leves, favorecidas pelas medidas de
estmulo fscal adotadas recentemente, registraram elevao
de 36,5% no trimestre encerrado em agosto de 2012, em
relao ao terminado em maio, quando haviam recuado
7,7%, no mesmo tipo de comparao.
Os indicadores de inadimplncia recuaram nos meses
recentes. A relao entre o nmero de cheques devolvidos
por insufcincia de fundos e o total de cheques compensados
atingiu 6,2% em julho, ante 6,3% em junho e 6% em julho de
2011. De acordo com a Associao Comercial de So Paulo
(ACSP), a inadimplncia no estado de So Paulo atingiu
6,5% em agosto, ante 6,9% em julho e 6,6% em igual ms do
ano anterior. Adicionalmente, o Indicador Serasa Experian
de Inadimplncia do Consumidor registrou, em agosto de
2012, retrao mensal de 0,3%, segundo ms consecutivo
de queda, considerados dados dessazonalizados.
O ndice de Confiana do Consumidor (ICC)
registrou retrao mensal de 1% em agosto, quarto recuo
consecutivo nesse tipo de comparao, de acordo com
dados dessazonalizados da Fundao Getulio Vargas (FGV),
resultado de variaes respectivas de -1,4% e 0,3% nos
componentes ndice da Situao Atual (ISA) e ndice de
Expectativas (IE). Ainda assim, o indicador encontra-se em
patamar 1,4% superior ao de igual perodo de 2011 e 8,4
pontos mais elevado que sua mdia histrica.
O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor
(Inec), divulgado mensalmente a partir de maro de 2010
pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), repetindo
o resultado de julho, registrou aumento mensal de 0,4% em
agosto. Observaram-se, no ms, melhoras nas avaliaes
para os quesitos expectativas de desemprego, situao
fnanceira e inteno de compras de bens de maior valor, e
recuos nas relacionadas s expectativas de infao, renda
pessoal e endividamento.
O ndice Nacional de Confana (INC), elaborado
pela Ipsos Public Affairs para a ACSP, registrou elevao
90
95
100
105
110
115
80
90
100
110
120
Jan
2010
Mar Mai Jul Set Nov Jan
2011
2012
Mar Mai Jul
Mveis e eletrodomsticos
Hipermercados e supermercados
Fonte: IBGE
Grfico 1.2 ndice de volume de vendas no varejo
Segmentos selecionados
Dados dessazonalizados
2011 = 100
Mveis e eletrodomsticos
Hipermercados e supermercados
80
90
100
110
120
Jan
2010
2011
2012
Mar Mai Jul
Fonte: IBGE
Conceito ampliado
2011 = 100
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
Jan
2010
2011
2012
Mar Mai Jul
Veculos e motos, partes e peas
2011 = 100
Fonte: IBGE
110
112
114
116
118
120
122
Abr
2010
Jun Ago Out Dez Fev
2011
Abr Jun Ago Out Dez Fev
2012
Abr Jun Ago
Fonte: CNI
Grfico 1.4 ndice Nacional de Expectativa do
Consumidor
2001 = 100
mensal de 0,7% em agosto, aps dois meses consecutivos
de retrao nessa base de comparao. Ocorreram recuos
nas regies Norte/Centro-Oeste, 3,5%, e Sudeste, 1,2%,
e aumento de 6% no indicador relativo regio Sul. A
regio Nordeste mostrou estabilidade na mesma base de
comparao
O ICC, divulgado pela Federao do Comrcio do
Estado de So Paulo (Fecomercio SP) e restrito ao municpio
de So Paulo, atingiu 156,3 pontos em agosto, ante 160,6
pontos em julho quarta reduo mensal consecutiva e
152,7 pontos no mesmo ms de 2011. A evoluo mensal
decorreu de recuos de 2,7 pontos no ndice de Condies
Econmicas Atuais (Icea) e de 5,3 pontos no ndice de
Expectativas do Consumidor (IEC).
O IEC, calculado pela Federao do Comrcio do
Estado do Rio de Janeiro (Fecomrcio-RJ) para a Regio
Metropolitana do Rio de Janeiro, aps estabilidade em
julho e elevao de 1,4% em junho, recuou 0,2% em agosto,
resultado de retraes de 0,1% no componente Situao
Financeira Presente e de 0,2% no indicador Expectativas
Financeiras.
1.2 Produo
Produo industrial
A produo fsica da indstria recuou 1,2% no
trimestre encerrado em julho, em relao ao fnalizado
em abril, quando havia decrescido 0,5%, no mesmo tipo
de comparao, de acordo com dados dessazonalizados
da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-
PF), do IBGE. A indstria extrativa recuou 0,5% e a de
transformao, 1,4%, com nfase nos resultados negativos
nas atividades equipamentos de instrumentao mdico-
hospitalar, pticos e outros, 13,2%; material eletrnico,
aparelhos e equipamentos de comunicaes, 6%; e calados
e couro, 5,7%. Em sentido oposto, ocorreram aumentos
nas indstrias de produtos de metal, exclusive mquinas e
equipamentos, 7,6%; fumo, 4,6%; e outros equipamentos
de transporte, 4,3%.
A anlise por categorias de uso revela menor
produo nas indstrias de bens de consumo semi e no
durveis, 2,9%, e de bens intermedirios, 1,2%, e aumentos
nas de bens de consumo durveis, 2,2%, e de bens de capital,
0,9%.
Tabela 1.2 Produo industrial
Trimestre/trimestre anterior
1/
%
Discriminao 2012
Abr Mai Jun Jul
Indstria geral -0,5 -1,1 -1,0 -1,2
Por seo
Indstria extrativa 1,4 1,6 2,0 -0,5
Indstria de transformao -0,7 -1,5 -1,3 -1,4
Por categoria de uso
Bens de capital -4,7 -0,7 3,6 0,9
Bens intermedirios -0,5 -0,9 -0,8 -1,2
Bens de consumo -0,2 -1,7 -1,7 -1,5
Durveis -2,6 -1,9 0,5 2,2
Semi e no durveis 0,5 -1,9 -2,9 -2,9
Fonte: IBGE
1/ Dados dessazonalizados.
120
130
140
150
160
Jul
2010
Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
Grfico 1.6 Produo industrial
1/
Indstria geral e sees
2002 = 100
Indstria geral Indstria extrativa
Indstria de transformao
Fonte: IBGE
1/ Sries com ajuste sazonal.
100
110
120
130
140
150
160
170
180
Fev
2010
2011
2012
Abr Jun Ago
INC ICC
Fontes: ACSP e FGV
Grfico 1.5 ndice Nacional de Confiana (INC ACSP)
e ndice de Confiana do Consumidor (ICC FGV)
ICC
Set /2005 = 100 INC
O pessoal ocupado assalariado na indstria e a
folha de pagamento real registraram recuos respectivos de
0,7% e 1,3% no trimestre fnalizado em julho, em relao
ao terminado em abril, segundo dados dessazonalizados da
Pesquisa Industrial Mensal Empregos e Salrios (Pimes)
do IBGE.
O nvel da utilizao da capacidade instalada (Nuci)
da indstria de transformao atingiu 84% em agosto,
de acordo com dados dessazonalizados da Sondagem da
Indstria de Transformao (SIT) da FGV, ante 83,7% em
julho e 83,6% em igual ms de 2011. A anlise trimestral
indica que o Nuci recuou 0,1 p.p. no perodo encerrado em
agosto, em relao ao trimestre fnalizado em maio, resultado
de retrao de 0,6 p.p. na indstria de bens de capital e de
aumentos respectivos de 1,9 p.p., 0,7 p.p. e 0,1p.p. nas
indstrias de bens de consumo durveis, bens de consumo
no durveis e de bens intermedirios.
De acordo com a Sondagem da Indstria de
Transformao da FGV, o ndice de estoques da indstria
geral atingiu 103,9 pontos em agosto
1
, ante 104,6 pontos em
maio e 107,9 pontos em igual ms de 2011. Nessas mesmas
bases de comparaes, o indicador relativo indstria de
bens de consumo durveis apresentou recuos respectivos
de 34,7 e 22 pontos.
O ndice de Confiana da Indstria
2
(ICI),
considerados dados dessazonalizados da FGV, apresentou
aumento mensal de 1,4 ponto em agosto, totalizando 104,1
pontos, maior patamar desde julho de 2011. Em bases
trimestrais, o ICI aumentou 0,1 ponto no trimestre encerrado
agosto, em relao ao finalizado em maio, evoluo
decorrente de aumentos nas indstrias de bens de consumo
durveis, 3,4 pontos; bens intermedirios,1,9 ponto; e de
bens de consumo no durveis, 1 ponto, e de recuo de 4,4
pontos na indstria de bens de capital.
O ndice de Gerentes de Compras
3
(PMI), divulgado
pela Markit, atingiu 49,3 pontos em agosto, considerados
dados dessazonalizados. O resultado, abaixo de 50 pontos
indica, pelo quinto ms consecutivo, contrao da atividade
industrial em relao ao ms anterior. Ressalte-se, contudo,
que o indicador mostrou alta em relao aos 48,7 pontos
registrados no ms anterior.
1/ Observe-se que, neste caso, calculou-se o complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV, de modo que valores acima de 100 indicam
estoques excessivos.
2/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo.
3/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a
50 representam expanso mensal da atividade.
108
112
116
120
140
160
180
200
Jul
2010
Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
1/
Bens de consumo
2002 = 100
Durveis
Durveis Semi e no durveis
Fonte: IBGE
Semi e no durveis
80
81
82
83
84
85
86
Ago
2010
Out Dez Fev
2011
2012
Abr Jun Ago
CNI FGV
Fontes: CNI e FGV
Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada
1/
Indstria de transformao
%
110
115
120
125
130
150
160
170
180
190
200
Jul
2010
Oct Jan
2011
Apr Jul Oct Jan
2012
Apr Jul
1/
Bens de capital e intermedirios
2002 = 100
Bens de capital
Bens de capital Bens intermedirios
Fonte: IBGE
Bens intermedirios
Servios
O ndice de Confiana de Servios (ICS), da
FGV, que refete a confana do empresariado do setor de
servios, registrou recuo mensal de 2,6% em agosto, quinta
retrao consecutiva nesse tipo de comparao, resultado
de decrscimos de 2,9% no ndice de Expectativas (IE-S) e
de 2,2% no ndice de Situao Atual (ISA-S). Considerados
dados observados, o ICS recuou 7,9% em relao ao mesmo
perodo de 2011, dcima terceira retrao consecutiva em
base interanual.
O ndice de Gerentes de Compras (PMI-Servios)
relacionado ao quesito atividade de negcios atingiu 48,1
pontos em agosto, ante 48,9 pontos em julho, permanecendo
na rea defnida como de retrao. Considerados dados
observados, o indicador totalizou 49,1 pontos no ms, ante
48,2 pontos em julho e 53,4 pontos em agosto de 2011.
ndice de Atividade Econmica do
Banco Central
O ndice de Atividade Econmica do Banco Central
Brasil (IBC-Br) registrou aumento mensal de 0,42% em
julho, contribuindo para que o indicador crescesse 0,61%
no trimestre encerrado em julho, em relao ao fnalizado
em abril, quando havia variado 0,38%, no mesmo tipo de
anlise, utilizando-se dados dessazonalizados. Consideradas
variaes interanuais, o IBC-Br aumentou 2,34% em
julho.
1.3 Mercado de trabalho
A taxa de desemprego considerada a Pesquisa
Mensal do Emprego (PME), realizada pelo IBGE nas seis
principais regies metropolitanas do pas atingiu 5,3% em
agosto, variando -0,1 p.p. em relao a julho e -0,7 p.p. em
doze meses. Considerados dados dessazonalizados, a taxa de
desemprego registrou mdia de 5,4% no trimestre encerrado
em agosto, ante 5,6% naquele encerrado em maio, resultado
de estabilidade na populao ocupada e queda de 0,2% na
populao economicamente ativa (PEA).
De acordo com o Cadastro Geral de Empregados
e Desempregados (Caged) do Ministrio do Trabalho e
Emprego (MTE), foram gerados 363,9 mil postos de trabalho
130
135
140
145
Jan
2010
Abr Jul Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco
Central
2002 = 100
4
5
6
7
8
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2010 2011 2012
Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto
1/
%
Fonte: IBGE
45
50
55
60
115
125
135
145
Fev
2010
2011
2012
Abr Jun Ago
ICS PMI-Servios
Fontes: FGV e Markit
ICS PMI-Servios
Grfico 1.10 ndice de Confiana de Servios
ICS e PMI-Servios Dados dessazonalizados
no trimestre encerrado em agosto, ante 546,4 mil no mesmo
perodo de 2011, dos quais 123,5 mil no setor de servios,
67,5 mil na agropecuria, 65,2 mil no comrcio, 51,1 mil na
indstria de transformao e 40,1 mil na construo civil.
O rendimento mdio real habitualmente recebido
do trabalho principal, nas regies abrangidas pela PME,
cresceu 2,6% no trimestre encerrado em agosto, em relao a
igual intervalo de 2011. Ocorreram ganhos nas categorias de
trabalhadores por conta prpria, 7,0%, e de trabalhadores do
setor privado com carteira assinada, 3,2%, contrastando com
a retrao de 2,1% registrada no mbito dos trabalhadores
do setor privado sem carteira assinada. A segmentao por
atividade revela a ocorrncia de ganhos importantes nos
segmentos servios domsticos, 8,2%; indstria, 3,5%
e servios prestados empresas, alugueis, atividades
imobilirias e intermediao fnanceira, 3,1%. A massa
salarial real, produto do rendimento mdio habitual pelo
nmero de ocupados, aumentou 4,3% no trimestre encerrado
em agosto, em relao a igual intervalo de 2011.
1.4 Produto Interno Bruto
O PIB cresceu 0,4% no segundo trimestre de 2012,
em relao ao trimestre anterior, de acordo com dados
dessazonalizados das Contas Nacionais Trimestrais do
IBGE.
A anlise sob a tica da produo revela variaes
trimestrais respectivas de 4,9%, 0,7% e -2,5% nos segmentos
agropecurio, de servios e industrial, ante variaes de
-5,9%, 0,6% e 1,7% no trimestre encerrado em maro.
No mbito da demanda, ocorreram variaes
respectivas de 1,1%, 0,6% e -0,7% no consumo do governo,
no consumo das famlias e na Formao Bruta de Capital
Fixo (FBCF). O setor externo, dada a elevao de 1,9% nas
importaes e o recuo de 3,9% nas exportaes, contribuiu
de forma negativa para a evoluo do PIB no trimestre.
O PIB cresceu 0,6% no primeiro semestre do
ano, em relao a igual intervalo de 2011. Sob a tica da
oferta, ocorreram recuos de 3% na agropecuria e de 1,2%
na indstria, e expanso de 1,5% no setor de servios. O
desempenho negativo do setor primrio refetiu, sobretudo,
o impacto de quebra nas safras de soja, arroz e fumo, em
parte contrabalanado por resultados favorveis na cultura de
caf e na segunda safra de milho. O desempenho da indstria
Tabela 1.3 Evoluo do emprego formal
Novos postos de trabalho Acumulado no perodo (em mil)
Discriminao 2011 2012
1 sem Ago
No ano
2/
Total 1 566,0 858,3 100,9 1 101,8
Indstria de transformao 174,7 112,6 16,4 153,8
Comrcio 368,6 17,9 31,3 72,1
Servios 786,3 395,4 54,3 488,8
Construo civil 149,0 165,7 11,3 202,4
Agropecuria 50,5 123,1 -16,6 130,5
Servios ind. de util. pblica 7,7 7,1 2,2 10,9
Outros
1/
29,3 36,5 2,0 43,3
Fonte: MTE
1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.
2/ Acumulado de janeiro a agosto.
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
Fev
2010
Mai Ago Nov Fev
2011
Mai Ago Nov Fev
2012
Mai Ago
Total Com carteira
Sem carteira Conta prpria
Grfico 1.13 Rendimento habitual mdio real
1/
Mar/2002 = 100
Fonte: IBGE
evidenciou a retrao de 4% na indstria de transformao,
enquanto o desempenho do setor de servios foi impulsionado
pelos aumentos nas atividades servios de informao, 3,4%,
e administrao, sade e educao pblicas, 3,1%.
A anlise dos componentes da demanda revela que
a contribuio da demanda domstica para o crescimento
interanual do PIB atingiu 0,9 p.p. no primeiro semestre de
2012, ante 4,9 p.p. em igual intervalo de 2011, registrando-
se variaes respectivas de 2,5%, 3,2% e -2,9% no consumo
das famlias, no consumo do governo e na FBCF. O setor
externo exerceu contribuio de -0,3 p.p., ante -1,1 p.p. no
primeiro semestre de 2011, resultado de elevaes de 3,8%
nas importaes e de 1,7% nas exportaes.
1.5 Investimentos
Os investimentos, excludas as variaes de
estoques, recuaram 3,7% no segundo trimestre de 2012, em
relao ao perodo equivalente no ano anterior, acumulando
retrao de 2,9% no primeiro semestre do ano, de acordo
com as Contas Nacionais Trimestrais do IBGE. Na margem,
considerados dados dessazonalizados, a FBCF decresceu
0,7% em relao ao primeiro trimestre, quarto recuo
consecutivo nesse tipo de anlise.
O recuo interanual da FBCF no segundo trimestre
do ano traduziu, em especial, o impacto da retrao
de 9,8% na absoro de bens de capital, decorrente de
variaes respectivas de -11,7%, 4,6% e 3,1% na produo,
importaes e exportaes desses bens, neutralizado
parcialmente pela expanso de 1,5% na produo de
insumos da construo civil.
Os desembolsos do sistema BNDES Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES), Agncia Especial de Financiamento Industrial
(Finame) e BNDES Participaes S.A. (BNDESpar)
somaram R$53,5 bilhes nos seis primeiros meses de 2012.
A reduo de 3,7% em relao ao perodo equivalente do
ano anterior refetiu, em parte, o aumento de 6,1% nos
desembolsos ao segmento comrcio e servios, e os recuos
nos direcionados s indstrias extrativa, 48,1%, e de
transformao, 16,3%, e agropecuria, 9,6%.
Tabela 1.4 Produto Interno Bruto
Acumulado no ano
Variao %
II Tri III Tri IV Tri I Tri II Tri
Agropecuria 1,2 2,8 3,9 -8,5 -3,0
Indstria 2,9 2,3 1,6 0,1 -1,2
Extrativa mineral 3,2 3,0 3,2 2,2 0,1
Transformao 2,3 1,2 0,1 -2,6 -4,0
Construo civil 3,8 3,8 3,6 3,3 2,4
Produo e distribuio de
eletricidade, gs e gua 4,2 4,1 3,8 3,6 4,0
Servios 3,8 3,2 2,7 1,6 1,5
Comrcio 5,5 4,1 3,4 1,6 0,9
Transporte, armazenagem
e correio 3,9 3,2 2,8 1,2 0,3
Servios de informao 5,2 4,9 4,9 4,1 3,4
Intermediao financeira,
seguros, previdncia com-
plementar e servios
relacionados 5,6 4,7 3,9 0,3 1,1
Outros servios 3,5 2,8 2,3 0,5 0,8
Atividades imobilirias
e aluguel 1,6 1,5 1,4 1,2 1,3
Administrao, sade
e educao pblicas 2,9 2,6 2,3 2,9 3,1
Valor adic. a preos bsicos 3,4 2,9 2,5 0,6 0,5
Impostos sobre produtos 6,2 5,1 4,3 1,6 1,2
PIB a preos de mercado 3,8 3,2 2,7 0,8 0,6
Consumo das famlias 5,8 4,8 4,1 2,5 2,5
Consumo do governo 2,7 2,2 1,9 3,4 3,2
Formao Bruta de
Capital Fixo 7,5 5,7 4,7 -2,1 -2,9
Exportao 5,2 4,8 4,5 6,6 1,7
Importao 14,1 11,0 9,7 6,3 3,8
Fonte: IBGE
Tabela 1.5 Produto Interno Bruto
Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Variao %
II Tri III Tri IV Tri I Tri II Tri
PIB a preos de mercado 0,6 -0,2 0,1 0,1 0,4
Agropecuria -4,5 1,7 1,3 -5,9 4,9
Indstria 0,0 -0,7 -1,0 1,7 -2,5
Servios 0,8 -0,2 0,4 0,6 0,7
Consumo das famlias 0,6 -0,1 1,0 0,9 0,6
Consumo do governo 1,6 -0,5 0,6 1,6 1,1
Formao Bruta de Capital Fixo 0,8 -1,4 -0,2 -1,5 -0,7
Exportao 4,0 0,7 1,4 -0,3 -3,9
Importao 7,0 -1,6 1,6 -0,4 1,9
Fonte: IBGE
1.6 Concluso
A recuperao da atividade econmica domstica
tem se materializado de forma gradual, mas o ritmo de
atividade tende a ser mais intenso neste semestre e no
prximo ano. Nesse ambiente, a demanda domstica ser
impactada pelos efeitos das aes de poltica recentemente
implementadas, que, de resto, so defasados e cumulativos.
Note-se ainda que esses efeitos, os programas de concesso
de servios pblicos e a gradual recuperao da confana
criam boas perspectivas para o investimento neste e nos
prximos semestres.
Tabela 1.6 Produo industrial
Trimestre ante mesmo trimestro do ano anterior
Discriminao 2012
Abr Mai Jun Jul
Insumos da construo civil 3,6 4,1 1,5 1,0
Bens de capital -11,0 -9,2 -11,7 -12,1
Tipicamente industrializados 0,7 -2,1 -4,3 -6,1
Agrcolas 1,9 1,0 6,1 5,9
Peas agrcolas -27,8 -31,5 -37,7 -33,4
Construo -16,5 -15,8 -15,8 -17,0
Energia eltrica -13,5 -8,1 -7,9 -8,1
Equipamentos de transporte -12,8 -11,6 -17,3 -16,2
Misto -12,3 -8,6 -8,2 -7,6
Fonte: IBGE
Reviso da projeo para 2012
O crescimento do Produto Interno Bruto
(PIB) para 2012 est projetado em 1,6%, estimativa
0,9 p.p. inferior divulgada no ltimo Relatrio de
Infao. Essa reviso incorpora os resultados j
divulgados pelo Instituto Brasileiro de Geografa
e Estatstica (IBGE), dados preliminares referentes
ao terceiro trimestre e a atualizao do cenrio
macroeconmico.
De acordo com a nova estimativa, a produo
agropecuria recuar 1,4%, ante projeo anterior
de -1,5%, melhora associada, em especial, ao
desempenho favorvel da segunda safra de milho. A
variao da produo da indstria passou de 1,9%,
no relatrio anterior, para -0,1%, em linha com a
estimativa de recuo de 2,2%, ante aumento de 0,5%
considerado anteriormente, na produo da indstria
de transformao. O crescimento projetado para
o setor de servios em 2012 de 2,2%, ante 2,8%
na estimativa anterior, ressaltando-se as revises
nas atividades transportes, -2,2 p.p.; servios de
informao, -2 p.p.; intermediao financeira,
-1,6 p.p.; e comrcio, -1,3 p.p.
No mbito dos componentes domsticos
da demanda agregada, ressalte-se a reduo de
3,2 p.p., para -2,2%, na projeo da Formao Bruta
de Capital Fixo (FBCF), em linha com a continuidade
da contrao do indicador no segundo trimestre e
retomada gradual no terceiro. A projeo para o
crescimento do consumo das famlias passou de
3,5% para 3,3%; e para o consumo do governo, de
3,2% para 3,7%.
Em relao ao componente externo da
demanda agregada, a variao anual das exportaes
Projeo para o PIB dos Prximos 4 Trimestres e Reviso de
2012
foi revista em -3,2 p.p., para 0,9%, alterao
compatvel com o resultado do segundo trimestre,
em especial em junho, e com as perspectivas de
recuperao moderada no curto prazo, em ambiente
de fragilidade da atividade econmica em importantes
parceiros comerciais. A expanso das importaes foi
revisada para 2,7%, ante 5,6% na projeo anterior,
refexo da moderao da demanda domstica e da
incorporao dos resultados iniciais relativos ao
terceiro trimestre.
A contribuio da demanda interna para a
expanso do PIB em 2012 estimada em 1,8 p.p. e
a do setor externo, em -0,2 p.p.
Projeo para os prximos quatro
trimestres
Visando compatibilizar o horizonte temporal
da projeo de crescimento econmico e do
mecanismo de transmisso de poltica monetria
1/
, o
Banco Central passa a divulgar, a partir deste relatrio,
a projeo para o PIB e seus componentes, sob as
ticas da produo e da demanda, para o perodo
de quatro trimestres, contados a partir do ltimo
dado disponibilizado pelo IBGE
2/
. A divulgao
dessa projeo e a manuteno da estimativa de
crescimento do PIB para o ano constitui avano
importante na comunicao do cenrio prospectivo
avaliado pela autoridade monetria no regime de
metas de infao.
O crescimento para o PIB acumulado no
perodo de quatro trimestres encerrado em junho de
2013 estimado em 3,3%, portanto, 2,1 p.p. superior
ao observado, no mesmo tipo de comparao, no
segundo trimestre deste ano (Tabela 1).
A estimativa para variao da produo
agropecuria de 4,8%, ante 1,5% no perodo de
quatro trimestres fnalizado em junho de 2012, em
linha com desempenho favorvel da safra de caf
e com as perspectivas de crescimento das safras de
gros, em especial soja e milho, no primeiro semestre
de 2013.
1/ Ver, a respeito, os boxes "Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria nos Modelos do Banco Central" do Relatrio de Infao de maro de
2012 e "Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2012", de junho de 2012.
2/ Nesta data o ltimo dado para o PIB divulgado pelo IBGE refere-se ao segundo trimestre do ano.
A projeo de crescimento para a indstria
atinge 2%, ante retrao de 0,4% no intervalo de
quatro trimestres terminado em junho de 2012,
destacando-se a reverso, de -2,9% para 0,8%, no
resultado da indstria de transformao. Dentre
outros aspectos, a indstria tende a responder s
condies fnanceiras mais favorveis.
O setor tercirio dever crescer 3,3% no
perodo de quatro trimestres encerrado em junho de
2013, resultado 1,7 p.p. superior ao registrado, no
mesmo tipo de comparao, no segundo trimestre
de 2012. Nesse cenrio, destacam-se as perspectivas
de maior dinamismo nas atividades intermediao
fnanceira, 3,2 p.p., comrcio, 2,8 p.p., e transporte,
2,2 p.p., em linha com as perspectivas de melhor
desempenho dos setores primrio e secundrio.
No mbito dos componentes domsticos
da demanda agregada, projeta-se crescimento de
4,2% para o consumo das famlias, ante 2,5% no
intervalo de quatro trimestres fnalizado em junho
de 2012, evoluo consistente com as perspectivas
relacionadas s trajetrias dos mercados de trabalho e
crdito. O consumo do governo dever aumentar 3,6%
e a FBCF, 1,4%. As exportaes e as importaes de
bens e servios devem registrar elevaes respectivas
de 1,5% e 2,7%, no perodo. A contribuio da
demanda interna est estimada em 3,5 p.p. e a do
setor externo, em -0,2 p.p.
Tabela 1 Produto Interno Bruto
Acumulado em 4 trimestres
Variao %
II Tri
IV Tri
1/
II Tri
1/
Agropecuria 1,5 -1,4 4,8
Indstria -0,4 -0,1 2,0
Extrativa mineral 1,7 0,8 3,3
Transformao -2,9 -2,2 0,8
Construo civil 2,9 2,5 3,3
Produo e dist. de eletricidade, gs e gua 3,7 3,6 3,2
Servios 1,6 2,2 3,3
Comrcio 1,2 2,1 4,0
Transporte, armazenagem e correio 1,0 1,1 3,2
Servios de informao 3,9 2,7 3,2
Interm. financeira e servios relacionados 1,7 2,4 4,9
Outros servios 0,9 1,7 3,1
Atividades imobilirias e aluguel 1,3 1,5 1,6
Administrao, sade e educao pblicas 2,4 3,1 3,0
Valor adicionado a preos bsicos 1,1 1,4 3,0
Impostos sobre produtos 1,8 2,7 4,7
PIB a preos de mercado 1,2 1,6 3,3
Consumo das famlias 2,5 3,3 4,2
Consumo do governo 2,2 3,7 3,6
Formao Bruta de Capital Fixo -0,3 -2,2 1,4
Exportao 2,8 0,9 1,5
Importao 5,0 2,7 2,7
Fonte: IBGE
1/ Estimativa.
2
Preos
No trimestre fnalizado em agosto, os ndices gerais
aceleraram e os ao consumidor arrefeceram. No mbito
dos ndices gerais, destacaram-se as elevaes nos preos
agrcolas, em especial nos itens tomate, soja e milho, refexo
de condies climticas adversas, domsticas e externas. No
que se refere aos precos ao consumidor, alm das presses
provenientes de alimentos in natura, destaque-se a menor
variao nos grupos despesas pessoais e transportes, em parte
devido reduo na alquota do Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI) sobre automveis.
2.1 ndices gerais
A variao acumulada do ndice Geral de Preos
Disponibilidade Interna (IGP-DI), da FGV, atingiu 3,53%
no trimestre encerrado em agosto, ante 2,51% naquele
fnalizado em maio, destacando-se o aumento na variao
trimestral dos preos ao produtor.
O ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) variou
4,86% no trimestre encerrado em agosto, ante 2,72% naquele
fnalizado em maio, refexo de aumentos de 11,87% nos
preos agrcolas e de 2,32% nos preos industriais, ante
2,96% e 2,64%, respectivamente, no trimestre encerrado em
maio. A evoluo dos preos agrcolas esteve associada, em
grande parte, aos aumentos nos itens soja, milho e tomate.
Por sua vez, a relativa estabilidade na variao trimestral
dos preos industriais refetiu, principalmente, a reduo nos
preos dos produtos qumicos orgnicos e aumento nos de
derivados de petrleo e de produtos alimentcios e bebidas.
Considerados perodos de doze meses, os preos agrcolas
cresceram 17,92% em agosto, ante 5,62% em maio, e os
industriais, 5,83% e 3,97%, respectivamente.
O ndice de Preos ao Consumidor (IPC) variou
0,78% no trimestre encerrado em agosto, ante 1,64%
Tabela 2.1 ndices gerais de preos
Variao % mensal
Discriminao 2012
Abr Mai Jun Jul Ago
IGP-DI 1,02 0,91 0,69 1,52 1,29
IPA 1,25 0,91 0,89 2,13 1,77
IPC-Br 0,52 0,52 0,11 0,22 0,44
INCC 0,75 1,88 0,73 0,67 0,26
Fonte: FGV
-6
-4
-2
0
2
4
6
Fev
2010
2011
2012
Abr Jun Ago
Agrcola Industrial
Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e
industrial
Variao % mensal
Fonte: FGV
naquele encerrado em maio, recuo associado, em especial, s
redues de preos nos itens automveis novos e usados.
O ndice Nacional da Construo Civil (INCC)
registrou variao trimestral de 1,66%, ante 3,16% no
perodo de maro a maio, refexo de desacelerao, de 5,10%
para 1,99%, nos custos da mo de obra, e acelerao, de
1,19% para 1,32%, nos preos dos materiais e servios.
O IGP-DI cresceu 6,52% nos oito primeiros meses
do ano e 8,04% no perodo de doze meses encerrado em
agosto. O indicador havia acumulado variao de 3,52% de
janeiro a agosto de 2011.
2.2 ndices de preos ao
consumidor
ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Amplo
O IPCA aumentou 0,92% no trimestre encerrado em
agosto, ante 1,21% naquele fnalizado em maio. Ocorreram
recuos nas elevaes dos preos livres e dos monitorados,
responsveis, na ordem, por 0,81 p.p. e 0,11 p.p. da variao
trimestral do IPCA, que registrou aumentos mensais de
0,08% em junho, 0,43% em julho e de 0,41% em agosto.
Os preos livres cresceram 1,07%, ante 1,28% no
trimestre encerrado em maio, resultado de variaes de
0,19% nos preos dos bens comercializveis e de 1,85%
nos no comercializveis, segmento em que se destacaram a
elevao de 13,88% no item alimentos in natura e a reduo
de 4,85% no item automvel usado. A menor variao nos
preos dos bens comercializveis esteve associada, em
especial, ao recuo nos preos do item automveis novos.
A variao dos preos dos servios, com destaque
para o segmento alimentao fora do domiclio, atingiu
1,81% no trimestre fnalizado em agosto, ante 1,51% no
fnalizado em maio. Considerados perodos de doze meses,
os preos dos servios aumentaram 7,89% em agosto, ante
7,59% em maio.
Em doze meses, o IPCA variou 5,24% em agosto,
ante 4,99% em maio, resultado de aumentos nas variaes
dos preos livres, de 5,55% para 5,75%, e dos monitorados,
de 3,49% para 3,77%. O ndice de difuso do IPCA registrou
Tabela 2.2 Preos ao consumidor
Variao % mensal
Discriminao 2012
Abr Mai Jun Jul Ago
IPCA 0,64 0,36 0,08 0,43 0,41
Livres 0,69 0,37 0,06 0,51 0,50
Comercializveis 0,55 0,49 -0,31 0,06 0,44
No comercializveis 0,82 0,27 0,39 0,90 0,55
Servios 0,77 0,21 0,52 0,79 0,49
Monitorados 0,47 0,32 0,15 0,19 0,13
Fontes: IBGE e Banco Central
0,0
0,4
0,8
1,2
1,6
Fev
2010
Mai Ago Nov Fev
2011
Mai Ago Nov Fev
2012
Mai Ago
Grfico 2.2 Evoluo do IPCA
Variao % mensal
IPCA Monitorados Livres
Fonte: IBGE e Banco Central
mdia de 62,74% no trimestre encerrado em agosto, ante
61,92% naquele fnalizado em maio e 58,85% em igual
perodo de 2011.
2.3 Preos monitorados
Os preos monitorados aumentaram 0,47% no
trimestre fndo em agosto, ante 0,97% no perodo maro a
maio. Destaquem-se as redues na tarifa de energia eltrica
e no preo da gasolina, bem como os menores aumentos nos
itens remdios e taxa de gua e esgoto.
A variao dos preos monitorados atingiu 2,19%
nos oito primeiros meses de 2012, ante 4,58% em igual
perodo do ano anterior, quando os reajustes nos itens
gasolina e nibus urbano exerceram forte presso sobre o
segmento.
2.4 Ncleos
O ncleo do IPCA que exclui dez itens do subgrupo
alimentao no domiclio e o item combustveis cresceu
0,91% no trimestre encerrado em agosto, ante 1,26%
naquele fnalizado em maio. Considerados perodos de
doze meses, a variao atingiu 5,28% em agosto, ante
5,60% em maio.
O ncleo que exclui os preos monitorados e
o subgrupo alimentao no domiclio cresceu 0,74%
no trimestre fnalizado em agosto, ante 1,19% naquele
terminado em maio, com variaes em doze meses de 4,96%
e 5,60%, respectivamente.
O ncleo calculado por mdias aparadas com
suavizao
6
aumentou 1,30%, ante 1,24% no trimestre
encerrado em maio. A variao em doze meses atingiu 5,86%
em agosto, ante 6,08% em maio.
O ncleo calculado por mdias aparadas sem
suavizao registrou variao trimestral de 1,07% em agosto,
ante 1,08% em maio, acumulando variaes em doze meses
de 4,69% em agosto e de 4,67% em maio.
6/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil
20, alm de suavizar ao longo de doze meses a futuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano.
52
55
58
61
64
67
Fev
2010
Mai Ago Nov Fev
2011
Mai Ago Nov Fev
2012
Mai Ago
Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA
Proporo do nmero de subitens com aumentos
Mdia mvel trimestral
%
Fonte: IBGE
Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos
Variao % mensal
Discriminao 2012
Abr Mai Jun Jul Ago
IPCA (cheio) 0,64 0,36 0,08 0,43 0,41
Excluso
1/
0,71 0,26 -0,09 0,43 0,40
Excluso
2/
0,69 0,36 0,05 0,46 0,40
Mdias aparadas com suavizao 0,51 0,45 0,39 0,40 0,50
Mdias aparadas sem suavizao 0,50 0,31 0,30 0,35 0,42
Dupla ponderao 0,61 0,34 0,07 0,53 0,45
IPC-Br (cheio) 0,52 0,52 0,11 0,22 0,44
Mdias aparadas 0,43 0,40 0,32 0,25 0,35
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV
1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio.
2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos
e veculos).
Tabela 2.3 Preo ao consumidor
Variao % mensal
Discriminao Pesos 2011 2012
No ano Abr Mai Jun Jul Ago
IPCA 100,00 6,50 0,64 0,36 0,08 0,43 0,41
Livres 75,66 6,63 0,69 0,37 0,06 0,51 0,50
Monitorados 24,34 6,20 0,47 0,32 0,15 0,19 0,13
Principais itens
Gs encanado 0,08 9,45 0,00 0,00 3,58 0,24 0,00
nibus urbano 2,76 8,45 0,04 0,07 0,87 0,17 0,46
gua e esgoto 1,53 8,29 0,98 2,32 0,83 0,25 1,04
Plano de sade 3,09 7,55 0,60 0,60 0,60 0,63 0,64
Gasolina 3,91 6,93 -0,27 -0,52 -0,41 -0,43 -0,09
Pedgio 0,12 6,42 0,00 0,00 0,00 1,95 1,36
Remdios 3,50 4,39 1,58 0,98 0,05 0,21 0,48
Energia eltrica 3,35 3,97 0,46 0,72 -0,67 0,04 -0,83
Gs veicular 0,12 2,51 -0,52 -0,27 1,86 0,88 0,07
Gs de bujo 1,10 1,97 0,65 0,13 0,07 0,12 -0,48
leo diesel 0,13 1,86 0,08 0,50 -0,04 1,43 1,86
Fonte: IBGE e Banco Central
O ncleo de dupla ponderao
7
cresceu 1,05%
no trimestre fnalizado em agosto, ante 1,21% naquele
encerrado em maio. Em doze meses a variao passou de
5,68%, em maio, para 5,53% em agosto.
O ncleo de infao do IPC, da FGV, calculado
pelo mtodo das mdias aparadas com suavizao, registrou
variao trimestral de 0,92% em agosto, ante 1,32% em maio.
Considerados perodos de doze meses, a variao alcanou
5,09% e 5,34%, nesta ordem, nos meses mencionados.
2.5 Expectativas de mercado
De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de
Mercado, de 31 de agosto, as medianas das projees
relativas s variaes anuais do IPCA para 2012 e 2013
atingiram 5,2% e 5,5%, respectivamente, ante 4,9% e 5,5%
ao fnal de junho. A mediana das expectativas para a infao
doze meses frente suavizada situou-se em 5,7%, ante
5,5% em 29 de junho.
A mediana relacionada variao do ndice Geral de
Preos Mercado (IGP-M) em 2012 passou de 5,9%, ao fnal
de junho, para 8,0%, em 31 de agosto, enquanto a referente
ao ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade
Interna (IPA-DI) do mesmo ano aumentou de 5,7% para
9,5%. No mesmo perodo, a mediana relativa variao
do IGP-M para 2013 manteve-se em 5,0%, enquanto a do
IPA-DI aumentou de 5,0% para 5,4%.
A mediana das expectativas para o aumento dos
preos administrados ou monitorados por contratos em 2012
manteve-se em 3,5%, entre 29 de junho e 31 de agosto,
enquanto a referente a 2013 diminuiu de 4,5% para 4,3%.
As medianas das taxas de cmbio projetadas pelo
mercado para os fnais de 2012 e de 2013 atingiram R$2,00/
US$ em 31 de agosto, ante R$1,95/US$ e R$1,90/US$,
respectivamente, ao fnal de junho. No mesmo perodo, as
medianas das projees para as taxas de cmbio mdias
de 2012 e de 2013 aumentaram, na ordem, de R$1,92/
US$ e R$1,90/US$, para R$1,94/US$ e R$2,00/US$,
respectivamente.
7/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do
IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.
4
5
6
7
8
Fev
2010
Mai Ago Nov Fev
2011
Mai Ago Nov Fev
2012
Mai Ago
Grfico 2.4 Ncleos de inflao
Variao % em 12 meses
IPCA Excluso
Mdias aparadas
com suavizao
Dupla ponderao
Fontes: IBGE e Banco Central
Grfico 2.5 IPCA
Medianas (%)
4,5
5,0
5,5
6,0
Mar
2012
Abr Mai Jun Jul Ago 31/Ago
2012 2013
Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI
Medianas (%)
4
5
6
7
8
9
10
Mar
2012
IGP-M IPA-DI
Grfico 2.7 Cmbio
Medianas (R$/US$)
1,75
1,80
1,85
1,90
1,95
2,00
2,05
Mar
2012
Fim de perodo Mdia
2.6 Concluso
A despeito de presses pontuais, por exemplo, no
mercado de alimentos in natura, a infao ao consumidor
recuou no trimestre encerrado em agosto, na comparao
com encerrado em maio, em parte, devido moderao
observada nos grupos despesas pessoais e transportes. A
trajetria dos preos ao consumidor no curto prazo tende a
ser impactada pela dinmica recente dos preos no atacado,
em especial do segmento de produtos agrcolas.
Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado
2012 2013 2012 2013 2012 2013
IPCA 5,3 5,5 4,9 5,5 5,2 5,5
IGP-M 4,7 4,9 5,9 5,0 8,0 5,0
IPA-DI 4,4 4,9 5,7 5,0 9,5 5,4
Preos administrados 4,0 4,5 3,5 4,5 3,5 4,3
Selic (fim de perodo) 9,00 10,00 7,50 9,00 7,25 8,50
Selic (mdia do perodo) 9,28 9,90 8,53 8,13 8,47 7,63
Cmbio (fim de perodo) 1,77 1,80 1,95 1,90 2,00 2,00
Cmbio (mdia do perodo) 1,77 1,78 1,92 1,90 1,94 2,00
PIB 3,2 4,2 2,1 4,2 1,6 4,0
29.6.2012 31.8.2012 30.3.2012
3
Polticas creditcia, monetria e fiscal
3.1 Crdito
As operaes de crdito do sistema financeiro
registraram expanso moderada no trimestre encerrado em
julho. O segmento de crdito direcionado registrou dinamismo
mais acentuado em particular, crdito habitacional e
fnanciamentos do BNDES destinados infraestrutura do
que no segmento de crdito com recursos livres, no qual se
destacaram as contrataes de pessoas jurdicas, em especial
as envolvendo Adiantamentos de Contratos de Cmbio
(ACC) e emprstimos para capital de giro. Ainda sobre o
crdito livre, nas operaes contratadas por pessoas fsicas,
ressaltem-se os aumentos nas modalidades crdito pessoal
e aquisio de veculos.
O saldo das operaes de crdito do sistema
fnanceiro, com recursos livres e direcionados, atingiu
R$2.211 bilhes em agosto, elevando-se 3,5% no trimestre
e 17% em doze meses. O volume correspondeu a 51% do
PIB, ante 50,1% em maio e 46,6% em agosto de 2011. A
representatividade das instituies pblicas no total do
crdito do sistema fnanceiro cresceu 1,2 p.p. no trimestre,
atingindo 45,8%, enquanto as relativas aos bancos
privados nacionais e aos bancos estrangeiros recuaram, na
ordem, 0,9 p.p. e 0,3 p.p., situando-se em 37,5% e 16,8%,
respectivamente.
O crdito ao setor privado somou R$2.105 bilhes
em agosto, aumentando 2,9% no trimestre e 15,7% em doze
meses. O desempenho trimestral refetiu a elevao de 1,9%
nos emprstimos indstria, evidenciando as contrataes
envolvendo os segmentos automotivo, agroindustrial,
energtico e de infraestrutura. Os financiamentos ao
segmento outros servios, destinados principalmente s
atividades relacionadas com transporte, carto de crdito,
energia e frigorfcos cresceram 1,5%, e os destinados ao
comrcio, 0,8%, ressaltando-se a demanda das atividades
hipermercados, mveis e eletrodomsticos. O crdito
habitacional totalizou R$250 bilhes (5,8% do PIB, ante
Tabela 3.1 Evoluo do crdito
R$ bilhes
Discriminao 2012 Variao %
Mai Jun Jul Ago 3 12
meses meses
Total 2 135,9 2 168,1 2 184,6 2 211,0 3,5 17,0
Recursos livres 1 368,8 1 391,1 1 396,6 1 410,6 3,1 15,0
Direcionados 767,1 777,0 788,0 800,5 4,4 20,6
Participao %:
Total/PIB 50,1 50,7 50,8 51,0
Rec. livres/PIB 32,1 32,6 32,5 32,6
Rec. direc./PIB 18,0 18,2 18,3 18,5
10
20
30
40
50
Pblico Privado nacional Estrangeiro
Ago 2011 Ago 2012
Grfico 3.1 Crdito segundo controle do capital das
instituies financeiras
% do saldo
3,7
20,7
9,5
7,0
10,2
31,8
17,0
4,8
19,9
11,3
6,8
9,7
30,7
16,8
0
5
10
15
20
25
30
35
Setor
pblico
Indstria Habitao Rural Comrcio PF Outros
servios
Ago 2011 Ago 2012
Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas
Composio %
4,4% do PIB em agosto de 2011), elevando-se 9,2% no
trimestre e 38,6% em doze meses.
O saldo das operaes de crdito ao setor pblico
atingiu R$106 bilhes em agosto, expandindo-se 17,6% no
trimestre e 50,2% em doze meses. A evoluo trimestral
refetiu, em grande parte, o acrscimo de 28,8% no saldo
dos financiamentos esfera federal, impulsionado por
desembolsos a empresas do setor energtico e pelos efeitos
da depreciao cambial. Os crditos aos governos estaduais e
municipais aumentaram 4,9%, com destaque para os recursos
direcionados a investimentos em infraestrutura urbana.
As provises constitudas pelo sistema fnanceiro
somaram R$127 bilhes em agosto, aumentando 4,6% no
trimestre e 19% em doze meses. A relao entre o saldo
provisionado e o total de crdito atingiu 5,8%, patamar 0,1
p.p. mais alto que o observado em maio ltimo e em agosto
de 2011.
Operaes de crdito com recursos
direcionados
As operaes de crdito com recursos direcionados
totalizaram R$800 bilhes em agosto, elevando-se 4,4%
no trimestre e 20,6% em doze meses. Os fnanciamentos
do BNDES, includas operaes diretas e repasses por
intermdio de outras instituies financeiras, somaram
R$443 bilhes, aumentando 2,3% no trimestre e 15% em
doze meses, com nfase para os desembolsos para o setor de
energia e para os efeitos da depreciao cambial nos contratos
referenciados em moeda estrangeira. Os fnanciamentos
rurais, excludas as operaes do BNDES, somaram R$109
bilhes, elevando-se 3,1% no trimestre e 14,5% em doze
meses, ressaltando-se que a evoluo trimestral refetiu a
liquidao sazonal de crditos para custeio agrcola.
Operaes de crdito com recursos
livres
O saldo das operaes de crdito com recursos livres
atingiu R$1.411 bilhes em agosto aumentando 3,1% no
trimestre e 15% em doze meses. Os emprstimos para pessoas
fsicas somaram R$702 bilhes, com elevaes respectivas
de 2,9% e 13,9%, ressaltando-se que o desempenho
trimestral foi condicionado pelas expanses de 4,6% nas
Tabela 3.2 Crdito com recursos direcionados
R$ bilhes
meses meses
Total 767,1 777,0 788,0 800,5 4,4 20,6
BNDES 432,9 434,6 441,8 442,8 2,3 15,0
Direto 223,3 224,9 230,2 231,4 3,6 23,1
Repasses 209,6 209,6 211,6 211,5 0,9 7,2
Rural 105,5 106,7 104,6 108,7 3,1 14,5
Bancos e agncias 99,4 100,6 98,3 102,2 2,9 14,6
Cooperativas 6,1 6,2 6,3 6,5 6,4 12,8
Habitao 212,3 218,9 224,7 231,9 9,2 37,3
Outros 16,4 16,9 16,8 17,0 3,8 14,4
Tabela 3.3 Desembolsos do BNDES
R$ milhes
Discriminao Jan-jul Variao %
2011 2012
Total 69 158 67 866 -1,9
Indstria 22 006 22 848 3,8
Produtos alimentcios 3 206 2 253 -29,7
Veculo, reboque e carroceria 3 047 2 128 -30,2
Coque, petrleo e combustvel 2 104 4 093 94,5
Comrcio/servios 41 467 39 664 -4,3
Eletricidade e gs 7 241 7 270 0,4
Construo 3 276 3 745 14,3
Telecomunicaes 306 608 98,7
Transportes 16 356 10 577 -35,3
Agropecuria 5 686 5 354 -5,8
Fonte: BNDES
operaes de crdito pessoal e de 4,3% nos fnanciamentos
de veculos. Os emprstimos a pessoas jurdicas totalizaram
R$709 bilhes, aumentando 3,2% no trimestre e 16,1% em
doze meses, com nfase para o acrscimo trimestral de 4,2%
nas operaes para capital de giro.
Taxas de juros e inadimplncia
A taxa mdia de juros no mbito do crdito
referencial atingiu 30,1% a.a. em agosto, decrescendo
2,8 p.p. no trimestre e 9,6 p.p. em doze meses. O spread
bancrio totalizou 22,5 p.p., recuando 2,2 p.p. e 5,3 p.p.,
respectivamente, nas mesmas bases de comparao.
A taxa mdia de juros no segmento de pessoas fsicas
situou-se em 35,6% em agosto, menor patamar da srie,
iniciada em julho de 1994, reduzindo-se 3,2 p.p. no trimestre
e 10,6 p.p. em doze meses. Destacaram-se os recuos nas
modalidades cheque especial, 20,9 p.p., e fnanciamentos
de veculos, 2,9 p.p. A taxa mdia de juros atingiu 23,1% no
segmento de pessoas jurdicas, recuando 1,9 p.p. no trimestre
e 7,8 p.p. em doze meses.
A inadimplncia no crdito referencial atingiu
5,9% em agosto, registrando estabilidade no trimestre e
aumento de 0,6 p.p. em doze meses, ressaltando-se que
o comportamento no trimestre decorreu da estabilidade
observada tanto no segmento de pessoas fsicas quanto no
de pessoas jurdicas.
O prazo mdio da carteira de crdito referencial
atingiu 507 dias em agosto, elevando-se sete dias no trimestre
e dez dias em doze meses. Os prazos relativos s operaes
com pessoas fsicas e com pessoas jurdicas situaram-se em
614 dias e 408 dias, respectivamente.
3.2 Agregados monetrios
O saldo mdio dirio dos meios de pagamento
restritos (M1) atingiu R$266 bilhes em agosto, elevando-se
2,8% no trimestre e 6,2% em doze meses, enquanto a base
monetria totalizou R$197 bilhes, aumentando 3,6% e
9,6%, respectivamente, nas mesmas bases de comparao.
A base monetria, considerados saldos em fnal
de perodo, somou R$203,6 bilhes em agosto. O
Tabela 3.4 Crdito com recursos livres
R$ bilhes
meses meses
Total 1 368,8 1 391,1 1 396,6 1 410,6 3,1 15,0
Pessoa jurdica 686,9 702,6 703,3 708,6 3,2 16,1
Referencial
1/
587,3 598,6 599,1 604,1 2,9 18,0
Rec. domsticos 511,3 523,1 522,2 525,6 2,8 15,9
Rec. externos 76,0 75,5 77,0 78,5 3,3 33,7
Leasing
2/
29,8 29,2 28,3 27,9 -6,3 -21,2
Rural
2/
5,4 6,0 5,5 5,3 -1,8 61,0
Outros
2/
64,5 68,8 70,4 71,3 10,6 19,9
Pessoa fsica 681,9 688,5 693,3 702,0 2,9 13,9
Referencial
1/
537,0 546,1 551,1 558,4 4,0 15,4
Cooperativas 35,0 35,2 35,6 36,5 4,2 25,6
Leasing 21,5 20,6 19,5 18,2 -15,6 -45,7
Outros 88,4 86,7 87,1 88,9 0,6 27,6
1/ Crdito referencial para taxas de juros, definido pela Circular n 2.957,
de 30 de dezembro de 1999.
2/ Operaes lastreadas em recursos domsticos.
25
30
35
40
10
15
20
25
30
Ago
2010
Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
Mdia PJ PF
p.p. PF
Grfico 3.4 Spread mdio das operaes de crdito
com recursos livres
p.p. Mdia e PJ
22
24
26
28
30
32
34
38
42
46
50
Ago
2010
Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
Pessoas fsicas Pessoas jurdicas
Grfico 3.3 Taxas das operaes de crdito com
recursos livres
% a.a. Pessoas jurdicas
% a.a. Pessoas fsicas
crescimento trimestral de 6,2% refletiu, em especial,
impactos expansionistas de operaes com ttulos pblicos
federais, R$15,6 bilhes, e de recolhimentos compulsrios,
R$22,1 bilhes, esse refexo da reduo, de 12% para 6%,
na alquota sobre a exigibilidade adicional sobre recursos
vista. Em oposio, a movimentao na conta nica do
Tesouro Nacional foi contracionista em R$17,8 bilhes.
Por intermdio da Resoluo n 4.115, de 26 de
julho de 2012, o Conselho Monetrio Nacional alterou e
consolidou as normas referentes captao de Depsitos a
Prazo com Garantia Especial (DPGE) do Fundo Garantidor
de Crditos (FGC). A medida introduziu a possibilidade
de captao desses depsitos com alienao fiduciria
de recebveis de operaes de crdito e de arrendamento
mercantil, originadas pela instituio emitente em favor do
FGC. A alienao fduciria reduz o risco do FGC e permite
a cobrana de menor percentual da contribuio especial
das instituies fnanceiras ao fundo, de 0,3% ao ano, nessa
nova modalidade.
Os meios de pagamento, no conceito M2, somaram
R$1,7 trilho em agosto, crescendo 2% no trimestre e 11,3%
em doze meses, registrando-se aumentos de 11% no estoque
de ttulos privados e de 14,3% nos depsitos de poupana.
O M3 atingiu R$3,3 trilhes, elevando-se 2,1% no trimestre
e 17,1% em doze meses, enquanto o agregado M4 totalizou
R$3,9 trilhes, com expanses de 2,6% no trimestre e de
16,6% em doze meses.
Taxas de juros reais e expectativas de
mercado
A curva da taxa de juros futuros, desde o ltimo
Relatrio, apresentou declnio para todos os vrtices,
mantendo tendncia verifcada desde o incio do ano. As
taxas de juros futuros dos contratos de swap pr x DI de 30
e de 360 dias fecharam o ms de agosto em 7,35% a.a. e
7,49% a.a., respectivamente, recuando, na ordem, 98 p.b. e
43 p.b. no trimestre.
O processo de redues na meta para a taxa do
Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic) se
traduziu na expectativa para a taxa bsica de juros nos
prximos doze meses, que recuou de 8,00% a.a., em maio,
para 7,29% a.a., em agosto. A taxa Selic real ex-ante para os
prximos doze meses, defacionada pelo IPCA, decresceu
0,9 p.p., para 1,5%, no perodo.
1
3
5
7
9
Jul
2010
Nov Mar
2011
Jul Nov Mar
2012
Jul
Grfico 3.5 Taxa de inadimplncia
1/
%
Mdia PJ PF
1/ Percentual da carteira de recursos livres com atraso superior a noventa dias.
0
30
60
90
120
150
180
210
240
270
300
Jul
2009
Nov Mar
2010
Jul Nov Mar
2011
Jul Nov Mar
2012
Jul
R$ bilhes
Base monetria M1
Grfico 3.6 Base monetria e meios de pagamento
Mdia dos saldos dirios
5
10
15
20
25
Jan
2010
Abr Jul Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
%
M2 M3 M4
Grfico 3.7 Meios de pagamento ampliados
Variao percentual em 12 meses
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
13.3
2012
11.4 10.5 8.6 6.7 3.8 31.8
% a.a.
Grfico 3.8 Taxas de juros
Selic Swap DI x Pr 30 dias Swap DI x Pr 360 dias
Fonte: BM&FBOVESPA e Banco Central
Mercado de capitais
O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa)
registrou instabilidade ao longo do trimestre, encerrando
agosto em 57.061 pontos, ante 54.490 ao fnal de maio. O
valor de mercado das empresas listadas no ndice aumentou
2%, encerrando o perodo em R$1.829 bilhes, enquanto a
mdia diria do volume transacionado no trimestre subiu
3,5% em relao ao trimestre encerrado em maio. Avaliado
em dlares, o Ibovespa cresceu 4% no trimestre, enquanto
os ndices Dow Jones e Nasdaq avanaram 5,6% e 8,5%,
respectivamente.
O financiamento das empresas no mercado de
capitais, mediante emisses de aes, debntures, notas
promissrias e colocao de recebveis de direitos creditrios,
atingiu R$40,2 bilhes nos oito primeiros meses do ano, ante
R$17 bilhes no mesmo perodo de 2011, destacando-se a
emisso de R$33,3 bilhes em debntures. O estoque total
dos fnanciamentos mencionados totalizou R$2,9 trilhes
em agosto de 2012.
3.3 Poltica fiscal
Objetivando estimular a atividade econmica, o
governo federal introduziu, de junho a agosto, medidas com
renncia fscal estimada em R$18 bilhes. Destacam-se as
redues no prazo dos emprstimos externos sujeitos ao
pagamento de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF),
de cinco para dois anos; nas alquotas da Contribuio de
Interveno no Domnio Econmico (Cide Combustveis)
incidentes sobre a importao e a comercializao de
petrleo e derivados, gs natural e lcool etlico combustvel;
e nas alquotas de IPI sobre produtos da linha branca, mveis,
laminados, luminrias, papel de parede e construo civil.
Foram aprovadas revises do Programa de Ajuste
Fiscal dos Estados (PAF) de 2012, autorizando a contratao,
por 21 estados, de operaes de crdito totalizando R$58,3
bilhes. Foi anunciado, adicionalmente, novo decreto de
programao oramentria e fnanceira do Governo Central
para 2012, contemplando, em relao ao decreto publicado
em maio, reduo de R$7 bilhes nas receitas; diminuio
nas transferncias para estados e municpios, R$4,9 bilhes;
e recuo no dfcit previdencirio, R$3 bilhes, mantendo-se
inalterada a meta de supervit primrio para o exerccio. Foi
sancionada, ainda, a Lei de Diretrizes Oramentria de 2013,
estabelecendo meta de supervit primrio do setor pblico
no-fnanceiro de R$155,9 bilhes.
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
Mai
2011
Jul Set Nov Jan
2012
Mar Mai Jul
Grfico 3.9 Taxa de juros ex-ante deflacionada pelo
IPCA para 12 meses
% a.a.
45 000
50 000
55 000
60 000
65 000
70 000
9.5
2011
21.6 4.8 19.9 3.11 19.12 31.1
2012
16.3 2.5 15.6 31.7
Grfico 3.10 Ibovespa
Pontos
Fonte: BM&FBOVESPA
0
4 000
8 000
12 000
16 000
20 000
Aes Notas
promissrias
Direitos
creditrios
Debntures
2009 2010 2011 2012
Fonte: CVM
Grfico 3.12 Emisses primrias no mercado de
capitais
R$ milhes Acumulado at julho
R$33 305
60
70
80
90
100
110
120
Jan
2011
2012
Mar Mai Jul
Grfico 3.11 Bolsas de valores
Jan/2011 = 100
Ibovespa (US$) Dow Jones Nasdaq
Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq
Necessidades de financiamento do
setor pblico
O supervit primrio do setor pblico consolidado
somou R$71,2 bilhes (2,8% do PIB) nos sete primeiros
meses do ano, ante R$92 bilhes (3,9% do PIB) em igual
perodo de 2011. Como proporo do PIB, ocorreram
pioras nos resultados do Governo Central e dos governos
regionais, e estabilidade no relativo s empresas estatais.
A receita bruta do Governo Federal totalizou
R$470 bilhes, elevando-se 5,4% no perodo, com nfase
nos aumentos de 20,8% na arrecadao de IPI Vinculado
Importao decorrente, principalmente da apreciao do
dlar frente ao real e da elevao de alquotas e de 25,7%
no recolhimento de royalties de petrleo. Em oposio,
ressaltem-se as redues de 12,7% na arrecadao de
dividendos e de 6,4% na arrecadao da Contribuio
Social sobre o Lucro Lquido (CSLL), essa evidenciando
o recebimento, em julho de 2011, de dbitos em atraso no
montante de R$5,8 bilhes, sem correspondncia em 2012.
A receita bruta do Governo Federal atingiu 18,7% do PIB,
recuando 0,3 p.p. no perodo.
As despesas do Tesouro Nacional totalizaram
R$279,4 bilhes nos sete primeiros meses de 2012,
elevando-se 12% (0,5 p.p. do PIB) em relao ao mesmo
perodo do ano anterior. Os gastos com pessoal e encargos
cresceram 3,2% e os relativos a custeio e capital, 17,5%,
ressaltando-se as elevaes de 29,4%, igualmente,
na rubrica subsdios e nas subvenes, e na rubrica
investimentos, incluindo despesas do Programa Minha
Casa Minha Vida, e de 18,4% nos benefcios assistenciais
(Lei Orgnica da Assistncia Social Loas/ Renda Mensal
Vitalcia RMV). Os investimentos includos no Programa
de Acelerao do Crescimento (PAC) aumentaram 36,7%
no perodo.
O dfcit da Previdncia Social atingiu R$23,1
bilhes nos sete primeiros meses do ano, aumentando R$1,5
bilho em relao a igual perodo de 2011, e mantendo-se
estvel, em 0,9%, como proporo do PIB. A arrecadao
lquida da Previdncia, em linha com o crescimento da
massa salarial, cresceu 14,1%, e os gastos com benefcios
previdencirios, refetindo aumentos de 9,5% no valor
mdio dos valores pagos e de 3,1% na quantidade mdia
mensal de benefcios pagos, aumentaram 13,1%.
As receitas totais do Governo Central Tesouro
Nacional, Previdncia Social e Banco Central somaram
Tabela 3.5 Necessidades de financiamento do setor
pblico Resultado primrio
Jan-Jul
Segmento 2010 2011 2012
R$ % R$ % R$ %
bilhes PIB bilhes PIB bilhes PIB
Governo Central -25,4 -1,2 -66,3 -2,8 -51,9 -2,1
Governos regionais -16,7 -0,8 -23,8 -1,0 -17,9 -0,7
Empresas estatais -1,5 -0,1 -1,9 -0,1 -1,5 -0,1
Total -43,6 -2,1 -92,0 -3,9 -71,2 -2,8
Tabela 3.6 Despesas do Tesouro Nacional
Jan-jul
R$ % do R$ % do
milhes PIB milhes PIB
Total 250 587 10,6 279 352 11,1
Pessoal e encargos sociais 104 388 4,4 107 724 4,3
Custeio e capital 144 977 6,2 170 296 6,8
FAT 19 607 0,8 22 003 0,9
Subsdio e subvenes 6 532 0,3 8 451 0,3
Loas/RMV 14 366 0,6 17 013 0,7
Investimento 29 950 1,3 38 758 1,5
Outras 74 522 3,2 84 072 3,3
Transferncias ao Bacen 1 222 0,1 1 332 0,1
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN
Tabela 3.7 Resultado primrio da Previdncia Social
Jan-jul
R$ bilhes
Discriminao 2011 2012 Var. %
Arrecadao bruta 145,2 165,9 14,2
Restituio/devoluo -0,4 -0,5 30,0
Transferncia a terceiros -15,0 -17,2 15,0
Arrecadao lquida 129,9 148,1 14,1
Benefcios previdencirios 151,5 171,3 13,1
Resultado primrio -21,6 -23,1 7,1
Arrecadao lquida/PIB 5,5% 5,9%
Benefcios/PIB 6,4% 6,8%
Resultado primrio/PIB -0,9% -0,9%
208,9
168,6
68,2
445,7
223,8
175,8
70,3
470,0
0
100
200
300
400
500
Impostos Contribuies Demais Total
R$ bilhes
2011 2012
Grfico 3.13 Receita bruta do Tesouro Nacional
R$610,1 bilhes, crescendo 7% em relao ao mesmo
perodo do ano anterior, evoluo semelhante das
receitas lquidas, que excluem as transferncias a estados
e municpios. As despesas elevaram-se 12% no perodo.
As transferncias para os governos regionais
totalizaram R$105,6 bilhes nos sete primeiros meses
do ano, elevando-se 6, 8% em relao ao mesmo
perodo de 2011 e permanecendo estveis em 4,2% do
PIB. Destacaram-se os aumentos de R$3,8 bilhes nas
transferncias constitucionais (Imposto de Renda IR,
IPI e outras), refexo da maior arrecadao das receitas
compartilhadas, e de R$2,9 bilhes nas transferncias de
royalties de petrleo.
A arrecadao do Imposto sobre Circulao de
Mercadorias e Servios (ICMS), tributo regional mais
expressivo, atingiu R$158,4 bilhes nos seis primeiros
meses do ano, aumentando 10,1% em relao ao mesmo
perodo de 2011, enquanto a arrecadao relativa ao
Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores
(IPVA) cresceu 6,9%, para R$19,5 bilhes.
O supervit primrio dos estados e municpios
atingiu R$17,9 bilhes nos sete primeiros meses do ano. A
reduo de 0,3 p.p. do PIB em relao ao mesmo perodo de
2011 decorreu de decrscimos nos resultados dos governos
estaduais e dos governos municipais. As empresas estatais
registraram supervit de R$1,5 bilho (0,06% do PIB), ante
0,08% do PIB nos sete primeiros meses de 2011.
Os juros nominais apropriados at julho totalizaram
R$128,5 bilhes, 5,10% do PIB, reduzindo-se 0,79 p.p. do
PIB em relao ao mesmo perodo de 2011. Essa reduo
foi infuenciada, sobretudo, pela reduo da taxa Selic e
pela menor variao do IPCA, indicadores que incidem
sobre parcela expressiva dos ttulos federais, que so o
componente mais importante do endividamento.
O dfcit nominal do setor pblico, que inclui
o resultado primrio e os juros nominais apropriados,
atingiu R$57,2 bilhes (2,27% do PIB) nos sete primeiros
meses de 2012, aumentando 0,29 p.p. do PIB em relao
a igual perodo de 2011. O fnanciamento desse dfcit
ocorreu mediante expanso na dvida mobiliria interna
e redues na dvida bancria, na dvida externa lquida e
nas demais fontes de fnanciamento interno, que incluem
a base monetria.
0
2
4
6
8
10
12
14
Receita Total Receita Lquida Despesas
Grfico 3.14 Crescimento das receitas e despesas
do Governo Central
Jan-jul 2012/Jan-jul 2011
%
Fonte: MF/STN
58,0
19,7
77,7
75,8
23,1
98,9
79,6
26,1
105,6
0
20
40
60
80
100
120
Constitucionais Demais Total
2010 2011 2012
Grfico 3.15 Transferncias para estados e
municpios
Jan-jul
R$ bilhes
Fonte: MF/STN
11,0
11,5
12,0
12,5
13,0
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
Jul
2010
Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
% PIB
Supervit primrio
Supervit primrio Dvida lquida
Dvida lquida
Grfico 3.16 Governos regionais: supervit primrio
acumulado em doze meses e dvida lquida
5,38
5,20
5,89
5,11
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
6,0
6,2
2008 2009 2010 2011 2012
% PIB
Grfico 3.17 Juros nominais apropriados
Jan-jul
Operaes do Banco Central no
mercado aberto
As operaes primrias do Tesouro Nacional com
ttulos pblicos federais resultaram em resgates lquidos,
com impacto monetrio expansionista, de R$68,1 bilhes
no trimestre encerrado em julho, resultado de colocaes
de R$93,7 bilhes e resgates de R$161,8 bilhes. As
operaes de trocas totalizaram R$11,5 bilhes, das quais
56,3% com Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B);
25,1% com Letras do Tesouro Nacional (LTN) e 18,6% com
Letras Financeiras do Tesouro Nacional (LFT). Os resgates
antecipados atingiram R$0,5 bilho, no mesmo perodo,
integralmente de NTN-Bs.
O saldo mdio dirio das operaes de fnanciamento
e de go around realizadas pelo Banco Central totalizou
R$568,2 bilhes em julho, aumentando 16,8% em relao a
abril. As operaes de duas semanas a trs meses passaram
de R$287,6 bilhes para R$320,7 bilhes; as de prazo
inferior a duas semanas, de R$57,2 bilhes para R$116,8
bilhes; e as de prazo de seis meses, de R$141,5 bilhes
para R$130,8 bilhes.
Dvida mobiliria federal
A dvida mobiliria federal, avaliada pela posio
de carteira, totalizou R$1.788,4 bilhes em julho (41,5%
do PIB), variando -0,8 p.p. do PIB em relao a abril e
0,2 p.p. em doze meses. O recuo trimestral decorreu de
resgates lquidos de R$55,2 bilhes no mercado primrio;
incorporao de R$48,2 bilhes juros nominais; e do impacto
de R$0,8 bilho decorrente da depreciao cambial de 8,4%,
no perodo.
As participaes, no total da dvida mobiliria
federal, dos ttulos indexados ndices de preos e das
operaes do mercado aberto realizadas pelo Banco
Central para controle da liquidez registraram acrscimos
respectivos de 1,7 p.p. e 2,3 p.p. em julho, em relao a
abril. As participaes dos ttulos indexados taxa Selic e
dos prefxados reduziram-se, respectivamente, 1,8 p.p. e 2,2
p.p., e a dos ttulos atrelados ao cmbio e taxa referencial,
mantiveram-se estveis.
O cronograma de amortizao da dvida mobiliria
em mercado, exceto operaes de fnanciamento, registrou
a seguinte estrutura de vencimentos em julho: 4,9% do total
Tabela 3.8 Necessidades de financiamento do setor
pblico
Discriminao 2010 2011 Jul/2012
R$ % PIB R$ % PIB R$ % PIB
bilhes bilhes bilhes
Usos 93,7 2,5 108,0 2,6 57,2 2,3
Primrio -101,7 -2,7 -128,7 -3,1 -71,2 -2,8
Juros 195,4 5,2 236,7 5,7 128,5 5,1
Fontes 93,7 2,5 108,0 2,6 57,2 2,3
Financiamento interno 178,5 4,7 214,4 5,2 96,6 3,8
Dvida mobiliria 35,2 0,9 223,8 5,4 223,7 8,9
Dvida bancria 100,9 2,7 -21,0 -0,5 -117,3 -4,7
Outros 42,5 1,1 11,6 0,3 -9,8 -0,4
Financiamento externo -84,9 -2,3 -106,5 -2,6 -39,4 -1,6
0
100
200
300
400
500
600
Jan
2010
Abr Jul Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
R$ bilhes
Grfico 3.18 Posio lquida de financiamento dos
ttulos pblicos federais Mdia diria
0
50
100
150
200
250
300
350
Jan
2011
2012
Mar Mai Jul
At 2 semanas De 2 semanas a 3 meses 6 meses ou mais
Grfico 3.19 Operaes compromissadas do Banco
Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes
0
10
20
30
40
Over/Selic Prefixado ndices de
preos
Cmbio TR Mercado
aberto
Dez 2010 Dez 2011 Jul 2012
Grfico 3.20 Composio da dvida mobiliria
federal
1/
%
1/ No inclui swap.
em 2012; 22,8% em 2013; e 72,3% a partir de janeiro de
2014. Os ttulos vincendos em doze meses representaram
23,7% do total da dvida mobiliria em mercado, percentual
no intervalo de 22% a 26% estabelecido pelo PAF 2012. O
prazo mdio de vencimento da dvida atingiu 46,2 meses,
valor acima do limite superior do intervalo do PAF 2012,
de 45,6 meses.
O estoque lquido das operaes de swap cambial
somou R$22,3 bilhes em julho. O resultado do trimestre,
defnido como a diferena entre a rentabilidade do DI e a
variao cambial mais cupom de juros, foi favorvel ao
Banco Central em R$554 milhes, no conceito caixa.
Dvida Lquida do Setor Pblico
A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) atingiu
R$1.504,5 bilhes (34,9% do PIB) em julho, reduzindo-
se 1,49 p.p. do PIB em relao a dezembro de 2011. A
dvida interna lquida passou de 49,4% do PIB, ao fnal de
2011, para 49,7% do PIB, e o saldo credor externo lquido,
refetindo o impacto da depreciao cambial e do aumento
das reservas internacionais, aumentou de 13% do PIB para
14,7% do PIB.
A reduo registrada na relao DLSP/PIB em
2012 evidenciou as contribuies do supervit primrio,
1,7 p.p.; do crescimento do PIB corrente, 1,4 p.p.; e da
depreciao cambial de 9,3% registrada no perodo, 1,4
p.p., neutralizadas parcialmente pelo impacto de 3,0 p.p.
associado apropriao de juros nominais.
As maiores alteraes na composio da DLSP
em 2012 estiveram relacionadas ao crescimento da parcela
vinculada aos ndices de preos, que registraram expanso
da ordem de 8,6 p.p., alcanando 38,0% do total; e da
parcela credora vinculada ao cmbio, que aumentou 7,0
p.p., atingindo 45,9%, em virtude do aumento das reservas
internacionais e da desvalorizao cambial. A participao
da parcela vinculada taxa Selic registrou crescimento de
1,9 p.p., alcanando 70,7% da DLSP em julho.
A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal,
INSS, governos estaduais e governos municipais) atingiu
R$2.480,2 bilhes (57,6% do PIB) em julho, aumentando 3,4
p.p. do PIB em relao a dezembro de 2011. Destacaram-se a
reduo de 1,6 p.p. do PIB na dvida mobiliria em mercado
e o aumento de 4,8 p.p. nas operaes compromissadas.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Jan
2010
Abr Jul Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
At 1 ano Entre 1 e 2 anos Acima de 2 anos
Grfico 3.21 Perfil de vencimentos da dvida
mobiliria
%
Tabela 3.9 Evoluo da dvida lquida
Fatores condicionantes
Discriminao 2010 2011 Jul 2012
R$ % R$ % R$ %
milhes PIB milhes PIB milhes PIB
Dvida lquida
total Saldo 1 475 820 39,1 1 508 547 36,4 1 504 539 35,0
Fluxos acumulados no ano
Variao DLSP 113 109 -2,9 32 727 -2,7 -4 008 -1,4
Fatores 113 109 3,0 32 727 0,8 -4 008 -0,1
NFSP 93 673 2,5 107 963 2,6 57 234 1,3
Primrio -101 696 -2,7 -128 710 -3,1 -71 229 -1,7
Juros 195 369 5,2 236 673 5,7 128 462 3,0
Ajuste cambial 17 677 0,5 -66 626 -1,6 -58 406 -1,4
Dvida interna
1/
1513 0,0 -3405 -0,1 -3296 -0,1
Dvida externa 16 163 0,4 -63 221 -1,5 -55 110 -1,3
Outros
2/
1 533 0,0 -9 097 -0,2 -2 001 0,0
Reconhecimento
de dvidas 2 969 0,1 487 0,0 -834 0,0
Privatizaes -2 742 -0,1 0 0,0 0 0,0
Efeito crescimento
PIB -5,9 -3,5 -1,3
1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar.
2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.
-45
-30
-15
0
15
30
45
60
75
Selic Prefixada IPCA Cmbio Outros
Percentual
2008 2009 2010 2011 Jul 2012
Grfico 3.22 DLSP Participao percentual por
indexadores
3.4 Concluso
A expanso do mercado de crdito segue em ritmo
moderado. Manteve-se, nos meses recentes, tendncia
de crescimento mais acentuado das operaes de crdito
com recursos direcionados destacando-se sobremaneira
os fnanciamentos habitacionais com desdobramentos
sobre a representatividade dos bancos pblicos no total das
operaes de crdito do sistema fnanceiro.
A evoluo das concesses de crdito com recursos
livres refetiu, em particular, o aumento da demanda por
crdito para fnanciamento de automveis. As operaes
destinadas a pessoas jurdicas, em fase de arrefecimento
sazonal, devem observar ritmo mais intenso de expanso
nos prximos meses, medida que as empresas se preparam
para as vendas de fnal de ano e a recuperao da atividade
econmica se consolide em ritmo mais intenso.
As taxas de juros apresentaram declnio acentuado,
atingindo patamares historicamente reduzidos, movimento
consistente com o processo de diminuio da taxa bsica
de juros, e que evidenciou, ainda, o impacto de redues
expressivas dos spreads. Nesse contexto, considerando-se
adicionalmente a probabilidade de retrao dos ndices de
inadimplncia, a expanso do crdito tende a continuar,
permanecendo assim como elemento de sustentao da
demanda agregada.
No mbito fiscal, o ritmo de atividade menos
intenso no primeiro semestre vem se traduzindo em recuo
das receitas e do supervit primrio acumulado no ano, em
comparao ao registrado em 2011. No decorrer do segundo
semestre tende-se a observar a reverso dessa trajetria, em
linha com a acelerao da atividade.
O endividamento lquido segue em declnio,
ressaltando-se que a reduo na incorporao de juros
nominais tende a continuar nos prximos meses.
Projees da Dvida Lquida do Setor Pblico e da Dvida Bruta
do Governo Geral
Este boxe apresenta a trajetria esperada para
importantes indicadores fscais, entre 2012 a 2016. As
projees foram realizadas com base em parmetros
de mercado divulgados no Relatrio Focus para as
principais variveis determinantes da evoluo da
Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) e da Dvida
Bruta do Governo Geral (DBGG).
Com base nas informaes constantes da
Tabela 1, a relao DLSP/Produto Interno Bruto (PIB)
dever atingir 35,2% ao fnal de 2012, patamar 1,2
p.p. menor do que o verifcado em 2011 (Tabela 2).
Nesse exerccio, projetam-se contribuies negativas
(isto , baixistas) do resultado primrio, 2,8 p.p. do
PIB; da depreciao cambial prevista para o ano, 0,9
p.p. do PIB, dada a posio liquidamente credora
em moeda estrangeira; e do efeito do crescimento
do PIB nominal, 2,4 p.p. do PIB, contrastando com
contribuies positivas (ou seja, altistas) respectivas
de 4,7 p.p e 0,3 p.p. do PIB da apropriao de juros
nominais e do reconhecimento de dvidas.
Por sua vez, a razo DBGG/PIB dever
aumentar 3,1 p.p. do PIB em 2012, totalizando
57,2%. Essa trajetria, tambm construda com
base nos parmetros da Tabela 1, refete o efeito dos
seguintes fatores: (1) depreciao cambial prevista
para o ano; (2) acumulao de ativos mediante
contrapartida em emisses de ttulos pblicos,
a computados os emprstimos j autorizados ao
BNDES, de R$45 bilhes; e (3) reduo de alquotas
de depsitos compulsrios observada no ano, que se
refetem no montante de operaes compromissadas
de controle da liquidez.
Sobre o servio da dvida pblica, destaquem-
se, em 2012, as redues respectivas de 1,0 p.p. do
Tabela 1 Parmetros para projeces do
endividamento pblico (Focus de 21.9.2012)
Discriminao 2012 2013 2014 2015 2016
Taxa Selic mdia (% a.a) 8,7 7,6 9,0 9,0 8,5
IPCA (% a.a.) 5,4 5,5 5,2 5,0 4,8
IGP-DI (% a.a.) 8,7 5,3 5,0 4,5 4,5
Cmbio final perodo (R$/US$) 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0
Crescimento real do PIB (% a.a.) 1,6 4,0 4,0 4,0 3,7
Supervit primrio (% do PIB) 2,8 2,8 2,8 2,7 2,7
Tabela 2 Evoluo da DLSP
p.p. do PIB
Discriminao 2011 2012 2013 2014 2015 2016
DLSP - saldo 36.4 35.2 33.5 32.2 30.7 28.8
DLSP - variao acum. ano -2.7 -1.2 -1.7 -1.3 -1.5 -1.9
Fatores condicionantes 0.8 1.2 1.6 1.6 1.2 0.6
NFSP 2.6 1.9 1.2 1.3 1.0 0.8
Primrio -3.1 -2.8 -2.8 -2.8 -2.8 -2.7
Juros 5.7 4.7 4.0 4.1 3.8 3.5
Ajuste Cambial -1.6 -0.9 0.0 0.0 0.0 -0.2
Dvida interna cambial -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.0 -0.0
Dvida externa cambial -1.5 -0.9 0.0 0.0 0.0 -0.2
Dv. externa Outros ajustes -0.2 -0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Reconhecimento de dvidas 0.0 0.3 0.4 0.3 0.3 0.0
Privatizaes 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Efeito do crescimento do PIB -3.5 -2.4 -3.2 -2.9 -2.7 -2.4
PIB e de 0,7 p.p. do PIB na incorporao de juros
nominais sobre a DLSP e DBGG. Esse movimento
refete, fundamentalmente, a reduo da taxa do
Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic)
e a do ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA), indicadores aos quais esto vinculadas
signifcativas parcelas da dvida pblica.
Estima-se em 14,7% a.a. a taxa implcita de
juros incidente sobre a DLSP, em 2012, ante 16,9%
a.a. observado em 2011; enquanto a taxa implcita
incidente sobre a DBGG dever recuar 2,1 p.p., para
10,4% a.a. (Grfcos 1 e 2).
Ressalte-se que a taxa implcita da DBGG
situa-se em patamar prximo e apresenta trajetria
similar da taxa Selic, enquanto a taxa implcita
da DLSP, embora em trajetria de queda, registra
diferencial mais acentuado e apresenta, em alguns
perodos, trajetria distinta da observada na taxa
bsica de juros. Anlise mais detalhada sobre a
evoluo da taxa implcita de juros da DLSP foi
apresentada no Boxe Anlise Evolutiva dos Juros
Nominais Apropriados sobre a DLSP, divulgado no
Relatrio de Infao de maro de 2011.
O dfcit nominal dever atingir 1,9% do
PIB em 2012, recuando 0,7 p.p. em relao ao ano
anterior, refexo da menor incorporao de juros
nominais e do supervit primrio esperado pelo
mercado para o perodo.
A DLSP/PIB e a DBGG/PIB devero
apresentar trajetria decrescente a partir de 2013,
em cenrio de ocorrncia de supervits primrios e
crescimento do PIB esperados pelo mercado (Grfco
3). As contribuies dos demais fatores, consideradas
as trajetrias das taxas de juros, dos ndices de preos
e da taxa de cmbio do cenrio de mercado, devero
ser mais moderadas do que em 2012. As relaes
DLSP/PIB e DBGG/PIB devero atingir 28,8% e
46,3%, respectivamente, em dezembro de 2016.
A elasticidade da relao DLSP/PIB em
relao aos principais indexadores do endividamento
registra alteraes importantes ao longo do tempo,
conforme a Tabela 4. A elasticidade em relao
taxa Selic aumentou de 0,23 p.p., em 2002, para
0,27 p.p., em julho de 2012, perodo em que a
6
8
10
12
14
16
18
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
% a.a.
Grfico 1 Selic e taxa implcita da DLSP
(acumulado em 12 meses)
Selic Taxa implcita
Selic Projeo Taxa implcita Projeo
6
7
8
9
10
11
12
13
14
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
% a.a.
Grfico 2 Selic e taxa implcita da DBGG
(acumulado em 12 meses)
Selic Taxa implcita
Selic Projeo Taxa implcita Projeo
Tabela 3 Evoluo da DBGG
p.p. do PIB
Discriminao 2011 2012 2013 2014 2015 2016
DBGG - saldo 54.2 57.2 53.7 50.9 48.4 46.3
DBGG - var. acum. no ano 0.8 3.1 -3.6 -2.8 -2.5 -2.1
Fatores condicionantes 5.6 6.7 1.7 1.8 1.8 1.8
Necessidade financ. DBGG 5.2 6.2 1.3 1.5 1.5 1.7
Emisses lquidas -1.0 0.7 -3.5 -3.2 -2.8 -2.3
Juros 6.1 5.5 4.9 4.8 4.3 4.0
Ajuste cambial 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 0.1
Dv. mob. int. index. ao cmbio 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Dv. externa Metodolgico 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 0.1
Dv. externa Outros ajustes
1/
-0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Reconhecimento de dvidas 0.2 0.3 0.4 0.3 0.3 0.0
Privatizaes 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Efeito do crescimento do PIB -4.8 -3.6 -5.3 -4.7 -4.3 -3.9
elasticidade em relao Taxa de Juros de Longo
Prazo (TJLP) passou de -0,05 p.p. para -0,11 p.p.,
devido, principalmente, ao aumento no volume de
crdito junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES). A elasticidade em
relao ao IPCA aumentou de 0,01 p.p. para 0,12
p.p., reflexo das emisses lquidas de Nota do
Tesouro Nacional Srie B (NTN-B) no perodo, e
a elasticidade em relao taxa de cmbio passou
de 0,17 p.p. para -0,16 p.p., resultado da signifcativa
alterao na composio do endividamento externo,
considerando que o setor pblico passou de devedor
externo lquido a credor externo lquido.
A comparao internacional, considerada
a evoluo da relao DBGG/PIB at o fnal de
2016, revela que o endividamento do setor pblico
brasileiro apresenta tendncia declinante similar
esperada para a maioria das economias emergentes
(Tabela 5). Ressaltem-se as distines acentuadas
entre as trajetrias projetadas para o indicador do
Brasil, recuo de 7,8 p.p., e para os referentes aos
pases da rea do Euro, aumento de 0,5 p.p., e aos
Estados Unidos da Amrica (EUA), elevao de
9,9 p.p.
Em resumo, as projees com base em
parmetros de mercado indicam trajetria decrescente
nos prximos anos para a dvida lquida do setor
pblico e para a dvida bruta do governo geral. Esta
tendncia favorecida pelos supervits primrios
esperados, pela trajetria da taxa Selic, e pela
retomada do crescimento econmico, evidenciada
nas expectativas de mercado, que apontam taxa
mdia de crescimento do PIB prxima a 4% a.a., de
2013 a 2016.
Tabela 4 Elasticidade da DLSP aos indexadores
Impacto na relao DLSP/PIB
p.p. do PIB
Taxas de juros ndices de preos Cmbio
Selic TJLP IPCA IGP-DI IGP-M Total
2002 0,23 -0,05 0,01 0,02 0,02 0,03 0,17
2003 0,26 -0,05 0,01 0,02 0,03 0,03 0,12
2004 0,28 -0,05 0,01 0,01 0,04 0,04 0,08
2005 0,25 -0,05 0,02 0,01 0,03 0,07 0,03
2006 0,20 -0,06 0,06 0,01 0,03 0,07 -0,02
2007 0,23 -0,06 0,07 0,01 0,02 0,10 -0,08
2008 0,25 -0,06 0,09 0,01 0,02 0,12 -0,11
2009 0,27 -0,08 0,08 0,00 0,02 0,10 -0,11
2010 0,29 -0,11 0,09 0,00 0,02 0,11 -0,11
2011 0,27 -0,11 0,09 0,00 0,02 0,11 -0,14
2012
1/
0,27 -0,11 0,12 0,00 0,02 0,14 -0,16
1/ Valores em julho.
Tabela 5- Projees da DBGG de pases selecionados
% PIB
2011 2012 2014 2016
Economias avanadas 103,5 106,5 109,5 108,9
Estados Unidos 102,9 106,6 111,9 112,8
rea do Euro 88,1 90,0 90,8 88,6
Frana 86,3 89,0 90,6 87,5
Alemanha 81,5 78,9 75,8 72,7
Grcia 160,8 153,2 158,1 143,7
Irlanda 105,0 113,1 117,5 112,2
Itlia 120,1 123,4 123,4 120,7
Portugal 106,8 112,4 114,4 110,7
Espanha 68,5 79,0 87,4 90,7
Japo 229,8 235,8 245,6 253,6
Reino Unido 82,5 88,4 92,8 90,1
Canad 85,0 84,7 80,4 76,3
Economias emergentes 37,6 35,7 32,9 30,2
China 25,8 22,0 17,1 12,6
ndia 68,1 67,6 66,2 65,3
Rssia 9,6 8,4 9,0 11,3
Turquia 39,4 36,0 33,5 32,1
Brasil 54,2 57,2 50,9 46,3
Mxico 43,8 42,9 43,0 43,1
frica do Sul 38,8 40,0 41,5 38,8
Fontes: Banco Central e FMI/Fiscal Monitor de abril de 2012.
25
30
35
40
45
50
55
60
2011
Dez
Jun 2012
Dez
Jun 2013
Dez
Jun 2014
Dez
Jun 2015
Dez
Jun 2016
Dez
D
L
S
P
% do PIB
Grfico 3 Projees para DLSP e DBGG
DLSP DBGG
DLSP Projeo DBGG Projeo
4
Economia internacional
A economia global enfrenta perodo de incerteza
acima da usual, com perspectivas de baixo crescimento por
perodo prolongado. Nesse sentido, prevalece ritmo moderado
de atividade nos Estados Unidos da Amrica (EUA), em
ambiente de riscos decorrentes do quadro de conteno
fscal e da crise europeia. Altas taxas de desemprego por
longo perodo, aliadas implementao de ajustes fscais,
ao limitado espao para aes anticclicas e a incertezas
de ordem poltica traduzem-se em projees de baixo
crescimento em economias maduras. Em relao poltica
monetria, as economias maduras persistem com posturas
fortemente acomodatcias, que, eventualmente, ainda podem
ser aprofundadas. Os ncleos de infao continuam em
nveis moderados nos EUA, na Zona do Euro e no Japo.
Nas economias emergentes, de modo geral, o vis da poltica
monetria se apresenta expansionista, o que se conjuga, em
alguns casos, com polticas anticclicas adicionais.
Os ndices de preos internacionais de commodities
energticas e agropecurias aumentaram, em razo das
elevaes nas cotaes do petrleo e das commodities
agrcolas, com nfase no impacto da seca em importantes
regies produtoras dos EUA e Rssia. Por sua vez, os ndices
de preos de commodities metlicas recuaram no perodo.
4.1 Atividade econmica
A variao anualizada do PIB dos EUA atingiu
1,7% no trimestre encerrado em junho, ante 2,0% naquele
fnalizado em maro, ressaltando-se a contribuio de 1,2 p.p.
do consumo das famlias, ante 1,7 p.p. no trimestre anterior.
O setor externo, refetindo aumentos anualizados registrados
nas exportaes, 6,0%, e nas importaes, 2,9%, contribuiu
com 0,3 p.p. para a expanso do PIB no perodo.
A manuteno do ritmo moderado de crescimento
na economia dos EUA segue sujeita a riscos de baixa. Nesse
Tabela 4.1 Maiores economias
Componentes do PIB
1/
Taxa % trimestral anualizada
Discriminao 2010 2011 2012
III IV I II III IV I II
PIB
Estados Unidos 2,6 2,4 0,1 2,5 1,3 4,1 2,0 1,7
rea do Euro 1,5 1,4 2,5 1,0 0,3 -1,4 -0,1 -0,7
Reino Unido 2,5 -1,7 1,9 -0,4 2,4 -1,4 -1,3 -1,8
Japo 2,7 0,0 -7,9 -1,3 6,9 0,3 5,3 0,7
China
1/
n.d. 10,0 9,1 10,0 9,5 7,8 6,6 7,4
Consumo das famlias
Estados Unidos 2,5 4,1 3,1 1,0 1,7 2,0 2,4 1,7
rea do Euro 1,0 1,8 -0,1 -1,7 0,7 -2,1 -0,8 -0,8
Reino Unido -0,6 1,2 -3,2 -1,8 -2,7 1,8 -0,4 -1,3
Japo 1,9 1,0 -5,9 2,2 4,5 3,0 5,0 0,5
Formao Bruta de Capital Fixo das empresas
Estados Unidos 7,7 9,2 -1,3 14,5 19,0 9,5 7,5 4,2
rea do Euro
2/
0,8 -2,5 8,0 -0,8 -1,5 -2,0 -5,2 -3,3
Reino Unido
2/
11,5 -6,6 -3,3 -0,6 2,6 -2,2 7,9 -12,0
Japo 4,4 -6,2 -0,3 -3,5 1,0 23,8 -6,3 5,6
Investimento residencial
Estados Unidos -28,6 1,4 -1,4 4,2 1,4 12,0 20,6 8,9
rea do Euro
3/
-2,8 -7,4 11,2 -3,6 -2,5 -1,4 n.d. n.d.
Reino Unido 25,3 -14,8 0,3 38,3 -10,6 14,6 -7,5 n.d.
Japo 1,0 20,1 6,9 -11,5 20,7 0,6 -6,3 3,8
Exportaes de bens e servios
Estados Unidos 9,7 10,0 5,7 4,1 6,1 1,4 4,4 6,0
rea do Euro 8,0 8,1 6,0 2,4 6,1 -0,7 2,8 5,5
Reino Unido 3,7 13,8 6,9 -11,4 2,7 13,0 -6,6 -6,5
Japo 4,6 -0,8 -1,4 -21,3 35,2 -13,8 14,3 5,0
Importaes de bens e servios
Estados Unidos 13,9 0,0 4,2 0,1 4,7 4,9 3,1 2,9
rea do Euro 5,9 6,8 4,4 0,8 2,0 -5,6 -0,9 3,6
Reino Unido 8,5 6,2 -8,5 -3,2 0,8 6,6 -1,3 5,8
Japo 8,4 1,7 6,1 0,1 14,4 4,0 9,2 6,7
Gastos do Governo
Estados Unidos -0,3 -4,4 -7,0 -0,8 -2,9 -2,2 -3,0 -0,9
rea do Euro
4/
1,1 -0,4 -0,7 0,1 -0,9 0,0 0,7 0,6
Reino Unido
4/
-2,9 -0,3 0,3 1,7 -0,5 3,3 7,8 -0,1
Japo 1,6 0,3 -2,3 7,8 0,2 0,6 6,2 2,0
Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat
1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB e somente a
partir do ltimo trimestre de 2010.
2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo).
3/ Formao Bruta de Capital Fixo.
4/ Somente consumo do governo.
sentido, a produo industrial registrou recuo mensal de
1,2% em agosto, e o PMI do setor manteve-se em patamar
inferior a 50 pontos em junho, julho e agosto, apontando
a primeira contrao do setor nos ltimos trs anos.
Adicionalmente, o sentimento do consumidor, medido pela
Universidade de Michigan, mesmo aumentando dois pontos
em agosto, mantm-se em patamar inferior ao vigente antes
do incio da crise.
A desacelerao da economia dos EUA se refete
no mercado de trabalho, que registrou a criao lquida de
200 mil vagas no trimestre encerrado em junho, ante 677
mil naquele fnalizado em maro. Embora se verifcasse a
criao de apenas 96 mil postos de trabalho em agosto, a
taxa de desemprego recuou para 8,1% no ms. O menor
dinamismo do mercado de trabalho favoreceu a moderao
do consumo das famlias, expressa no crescimento mensal
de 0,4% nos gastos pessoais em julho, contribuindo para que
a taxa mdia trimestral de poupana das famlias atingisse
4,2% no ms, a maior desde agosto de 2011.
Na rea do Euro, o PIB registrou contrao
anualizada de 0,7% no trimestre encerrado em junho, ante
queda de 0,1% naquele fnalizado em maro, com nfase
nos recuos assinalados na Itlia, 3,3%, e na Espanha, 1,7%,
e no crescimento de 1,1% na Alemanha. Nesse contexto, em
julho, a taxa de desemprego atingiu 11,3%, maior patamar
desde a criao da unio monetria, a despeito de a produo
industrial ter apresentado expanso de 0,6%. Em agosto, o
ndice de Confana do Consumidor registrou recuo mensal
de 3,1 p.p. e o PMI regional experimentou a stima contrao
consecutiva, atingindo 46,6 pontos. Ressalte-se que o PMI na
Alemanha registrou a quarta retrao mensal em sequncia,
totalizando 47 pontos.
No Reino Unido, a variao trimestral anualizada do
PIB registrou o terceiro recuo consecutivo, atingindo -1,8%
no segundo trimestre de 2012, destacando-se a contribuio
negativa de 3,9 p.p. exercida pelo setor externo e os recuos
na formao bruta de capital fxo, 12%, e no consumo das
famlias, 1,3%. A evoluo desfavorvel da economia do
Reino Unido est evidenciada no desempenho da indstria,
que retraiu, na margem, 0,9% no segundo trimestre do ano.
A despeito de a taxa de desemprego, refetindo o impacto
das olimpadas disputadas no pas, ter recuado para 8% no
trimestre encerrado em junho, a mesma tornou a subir no
trimestre encerrado em julho, para 8,1%.
A economia japonesa registrou desacelerao
expressiva no segundo trimestre, com expanso anualizada
de 0,7% (ante 5,3% no primeiro), com destaque para
Name
Code
15/02/2007
15/03/2007
15/04/2007
15/05/2007
15/06/2007
15/07/2007
15/08/2007
15/09/2007
15/10/2007
15/11/2007
30
40
50
60
70
Mai
2010
Ago Nov Fev
2011
Mai Ago Nov Fev
2012
Mai Ago
Grfico 4.1 PMI manufatura
Maiores economias
Estados Unidos rea do Euro
Japo Reino Unido
China
Fonte: Thomson
2
4
6
8
10
12
Jan
2010
Abr Jul Out Jan
2011
Abr Jul Out Jan
2012
Abr Jul
%
EUA rea do Euro
Japo Reino Unido
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego
Maiores economias desenvolvidas
aumentos nos investimentos privados no residenciais, de
5,6%, e nos investimentos do governo, de 7,2%, e para recuos
nas taxas de crescimento das exportaes e do consumo
privado, respectivamente, 5,0% e 0,5%. O PMI composto
atingiu 48,6 pontos em agosto, situando-se, pelo terceiro ms
consecutivo, em patamar indicativo de contrao.
Na China, a variao trimestral anualizada do PIB
atingiu 7,4% no segundo trimestre, aps trs desaceleraes
trimestrais consecutivas. Vale ressaltar que o PIB do pas
registrou crescimento interanual de 7,6% no trimestre
encerrado em junho, a sexta desacelerao consecutiva nesse
tipo de anlise.
4.2 Poltica monetria e inflao
Nos EUA, a infao ao consumidor (IPC) acumulada
em doze meses atingiu 1,7% em agosto, em especial, devido
ao declnio de 0,6% no preo da energia. O ncleo do IPC,
que exclui alimentos e energia, cresceu 1,9%, menor aumento
anual desde julho de 2011. A variao em doze meses do
defator das despesas pessoais de consumo (DPC), ndice
de referncia para a conduo da poltica monetria, atingiu
1,3% em julho, menor patamar desde outubro de 2009. No
que se refere conduo da poltica monetria, em 20 de
junho, o Federal Reserve (Fed) prorrogou por seis meses
a Operao Twist, representando a troca adicional de cerca
de US$267 bilhes de treasuries at o fnal do ano. A meta
para a taxa dos Fed funds se mantm na mnima histrica
defnida pelo intervalo entre 0 e 0,25% a.a. desde dezembro
de 2008 e, segundo sinalizaes do Fed, pode permanecer
nesses patamares at, pelo menos, o fnal de 2014.
Na rea do Euro, a variao anual do ndice de
Preos ao Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 2,6%
em agosto. A anlise em doze meses revela, ainda, que o
ncleo do IPCH, que exclui alimentos, energia, bebidas
e tabaco, cresceu 1,7% em julho, aps quatro meses em
1,6%, enquanto os preos da energia elevaram-se 8,9% em
agosto, ante 13,1% em fevereiro de 2011. O Banco Central
Europeu (BCE), considerando o desempenho da atividade
econmica da regio e as perspectivas de que a infao siga
em declnio no decorrer do ano e permanea abaixo de 2%
em 2013, reduziu as taxas de juros das principais operaes
de refnanciamento em 25 p.b., para 0,75% a.a.
No Reino Unido, persiste a trajetria desinfacionria
iniciada em outubro de 2011, com a inflao em doze
Perodo
jan 1999
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Abr
2009
Ago Dez Abr
2010
Ago Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais
Taxas anuais
%
EUA rea do Euro Reino Unido
Japo China
Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China
-3
-1
1
3
5
7
9
Ago
2008
Fev
2009
Ago Fev
2010
Ago Fev
2011
Ago Fev
2012
Ago
EUA rea do Euro Japo
Reino Unido China
Grfico 4.3 Inflao ao consumidor
Variao anual
%
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
-30
-20
-10
0
10
20
30
Ago
2008
Fev
2009
Ago Fev
2010
Ago Fev
2011
Ago Fev
2012
Ago
EUA rea do Euro
Japo Reino Unido
Fonte: Thomson
Grfico 4.4 Inflao de energia
Variao anual
%
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Ago
2008
Fev
2009
Ago Fev
2010
Ago Fev
2011
Ago Fev
2012
Ago
EUA rea do Euro Japo Reino Unido
Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor
Variao anual
%
Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS
meses de 2,6% em julho. Vale ressaltar que essa dinmica
evidencia, em especial, a evoluo dos preos nos segmentos
alimentos e energia, que, considerados perodos de doze
meses, variaram, na ordem, 2,9% e 4,5% em julho, ante
7,3% e 18,1%, respectivamente, em setembro de 2011.
Nesse ambiente, em julho, o Comit de Poltica Monetria
do Banco da Inglaterra (BoE) ampliou o programa de compra
de ativos com emisso de reservas em 50 bilhes, para 375
bilhes, devendo integraliz-lo nos prximos trs meses, e
manteve a taxa bancria ofcial em 0,5% a.a., nvel praticado
desde maro de 2009.
No Japo, a infao anual ao consumidor (IPC)
atingiu -0,4% em julho, ante -0,1% em junho, com nfase na
trajetria declinante da infao anual da energia, que recuou
para 0,8% em julho. A variao anual do ncleo do IPC, que
exclui alimentos in natura, atingiu -0,3% em julho e a do
ncleo que exclui alimentos e energia, -0,6%. O Comit de
Poltica Monetria do Banco do Japo (BoJ) manteve, em
agosto, a taxa bsica de juro (uncollateralized overnight
call rate) no intervalo fxado em outubro de 2010, entre 0 e
0,1%, e o programa de compra de ativos em 70 trilhes, a
ser fnalizado em junho de 2013.
Na China, a infao anual ao consumidor atingiu
2,0% em julho, segunda menor taxa desde fevereiro de 2010,
com destaque para a variao dos preos dos alimentos,
3,4%, ante 14,8% em julho de 2011. Avaliando o contexto
infacionrio e a trajetria da atividade econmica, o Banco
do Povo da China (BPC) decidiu, em julho, cortar as taxas
de juros de depsito e emprstimo de um ano s instituies
fnanceiras em 0,25 p.p. e 0,31 p.p., respectivamente, para
3,0% e 6,0%. O BPC manteve inalteradas as taxas de
recolhimento compulsrio em 18% para os pequenos bancos
e, em 20%, para os grandes bancos.
4.3 Mercados financeiros
internacionais
O ambiente de incerteza ao longo do bimestre
encerrado em julho refetiu o impasse poltico observado
na Grcia no perodo; o arrefecimento da atividade nos
EUA e na China, os indcios de disseminao da recesso
na rea do Euro; e o agravamento do balano de riscos
sobre a situao fnanceira dos bancos europeus e sobre o
desempenho da consolidao fscal no continente. A partir
do final de julho, no entanto, os mercados financeiros
responderam favoravelmente s manifestaes das
1
2
3
4
5
6
7
8
17.9
2010
29.11 8.2
2011
20.4 30.6 9.9 21.11 31.1
2012
11.4 21.6 31.8
Itlia Alemanha EUA
Espanha Reino Unido
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.8 Retorno sobre ttulos governamentais
10 anos
% a.a.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Ago
2008
Fev
2009
Ago Fev
2010
Ago Fev
2011
Ago Fev
2012
Ago
EUA rea do Euro Japo
Reino Unido China
Grfico 4.7 Inflao de alimentos
1/
Variao anual
%
Fonte: Thomson
1/ Para rea do Euro e Reino Unido, dado inclui bebidas alcolicas e tabaco.
autoridades monetrias, especialmente do BCE, no sentido
da defesa incondicional do euro.
Os rendimentos anuais dos ttulos de dez anos da
Espanha e Itlia atingiram, na ordem, 7,62% e 5,86% em 24
de julho, enquanto os papis de mesmo prazo da Alemanha,
Reino Unido e EUA recuaram, pela ordem, para 1,24%,
1,47%, 1,39%, valores prximos s mnimos histricos.
Aps a manifestao do BCE no sentido de preservao
do euro, os rendimentos anuais dos ttulos de dez anos de
Espanha e Itlia passaram a registrar tendncia declinante,
atingindo, na ordem, 6,2% e 4,9% em 21 de agosto.
Apesar da obteno de assistncia financeira
emergencial, persistiram os temores a respeito da necessidade
de a Espanha recorrer a programa de resgate soberano junto
Unio Europeia e ao Fundo Monetrio Internacional (FMI).
Essa percepo implicou o aumento dos Credit Default
Swaps (CDS) soberanos do pas e da Itlia, que atingiram,
na ordem, 641 p.b. e 569 p.b. em 24 de julho, ante 571 p.b.
e 507 p.b., respectivamente, em 10 de julho. Desde o incio
de agosto, entretanto, as expectativas de que as autoridades
monetrias atuassem de forma a conter os riscos associados
fragilidade de algumas economias contriburam para a
reduo dos CDS, com os associados Espanha e Itlia
situando-se em 510 p.b. e 467 p.b., respectivamente, ao
fnal de agosto.
O indicador de risco soberano Emerging Markets
Bonds Index Plus (Embi+), aps atingir 358 p.b. em 24
de julho, pice do nervosismo no perodo, situou-se em
313 p.b. em 31 de agosto, recuando 106 p.b. no trimestre. A
reduo da averso ao risco foi igualmente observada nos
indicadores dos principais pases emergentes, em especial
da Turquia e da frica do Sul.
Os ndices das principais bolsas de economias
maduras, apesar de recuarem abruptamente em julho
diante das evidncias de desacelerao econmica global
e da percepo de fragilidade fscal nas economias mais
vulnerveis da Europa, se recuperaram e registraram ganhos
no trimestre encerrado em agosto. Os ndices Deutscher
Aktienindex (DAX), da Alemanha; Standard and Poor's 500
(S&P 500), dos EUA; Financial Times Securities Exchange
Index (FTSE 100), do Reino Unido; e Nikkei, do Japo,
aumentaram, respectivamente, 11,2%, 7,4%, 7,3% e 3,9%
no perodo.
O Chicago Board Options Exchange Volatility
Index (VIX), que mede a volatilidade implcita de curto
100
200
300
400
500
10.12
2010
11.2
2011
15.4 17.6 19.8 21.10 23.12 24.2
2012
27.4 29.6 31.8
frica do Sul Brasil Rssia Turquia
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.10 Emerging Markets Bond Index Plus
(Embi+) Pases
p.b.
60
95
130
165
200
2.1
2010
20.4 6.8 22.11 10.2
2011
26.6 12.10 28.1
2012
15.5 31.8
EUA (S&P500) Reino Unido
Japo Alemanha
Grfico 4.11 Bolsas de valores: EUA, Europa e Japo
31.12.2003 = 100
Fonte: Bloomberg
0
15
30
45
60
5.1
2010
2.4 30.6 27.9 23.12 22.3
2011
17.6 14.9 12.12 8.3
2012
5.6 31.8
Fonte:Blomberg
Grfico 4.12 VIX ndice de volatilidade
0
100
200
300
400
500
600
700
12.1
2010
12.5 9.9 7.1
2011
9.5 6.9 4.1
2012
3.5 31.8
Itlia Espanha Frana Alemanha
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.9 CDS Soberanos (5 anos)
p.b.
prazo do ndice S&P 500, recuou 6,6 pontos no do trimestre
fnalizado em agosto, para 17,5 pontos, e chegou aos 13,5
pontos em 17 de agosto, menor patamar desde janeiro de
2005. Essa reduo da averso ao risco refetiu a melhora
no sentimento dos investidores associada, em especial,
vitria da coligao pr-austeridade na Grcia, mitigando
receios de sua sada do bloco europeu; ao anncio do acordo
de assistncia da Unio Europeia para a recapitalizao dos
bancos espanhis; e s medidas anunciadas pela Cpula da
rea do Euro
8
.
Os mercados acionrios dos pases emergentes
registraram, de modo geral, recuperao no trimestre
fnalizado em agosto. O Istanbul Stock Exchange National
100 Index, da Turquia, cresceu 22,3% no perodo, seguindo-
se as valorizaes dos ndices Bombay Stock Exchange
Sensitive Index (Sensex), da ndia, 7,5%, e do Ibovespa, do
Brasil, 4,7%. Em oposio, o ndice Shangai Composite, da
China, recuou 13,7% no perodo, evoluo associada, em
parte, s perspectivas de reduo do ritmo de crescimento
da economia chinesa.
O dlar dos EUA registrou depreciaes respectivas
de 3,0% e 1,7% em relao libra e ao euro, no trimestre
encerrado em agosto. No mbito das moedas de economias
emergentes, o dlar registrou, no perodo, estabilidade em
relao ao real e ao renminbi, e depreciaes respectivas de
3,3% e 1,0% ante o rublo russo e rpia indiana.
4.4 Commodities
Os indicadores de preos de commodities, aps
recuarem acentuadamente no trimestre terminado em
maio, registraram valorizaes no trimestre encerrado em
agosto, em cenrio de restries de oferta nos segmentos
agropecurio e energtico. O ndice S&P e Goldman Sachs
Spot aumentou 13,2% no perodo, refexo de variaes
respectivas de 30,1%, 12,5% e -0,4% nos ndices relativos
s commodities agropecurias, energticas e metlicas. O
ndice de Commodities Brasil (IC-Br), calculado pelo
Bando Central, considerando mdias mensais das cotaes
em reais, cresceu 6,2% no trimestre fnalizado em agosto.
Consideradas mdias trimestrais, o IC-Br aumentou 4,9% em
relao ao trimestre encerrado em maio e 8,7% em relao
a igual intervalo de 2011.
80
160
240
320
400
4.1
2010
11.4 17.7 22.10 27.1
2011
4.5 9.8 14.11 19.2
2012
26.5 31.8
Brasil Turquia ndia China
Grfico 4.13 Bolsas de valores: mercados emergentes
31.12.2003 = 100
Fonte: Bloomberg
31.8 2005
1.9
2.9
5.9
6.9
7.9
8.9 2005
9.9
12.9
13.9
14.9
50
65
80
95
110
125
140
15.9
2010
14.12 14.3
2011
10.6 8.9 7.12 6.3
2012
4.6 31.8
Libra/dlar Euro/dlar Iene/dlar
Grfico 4.14 Cotaes do dlar
1.1.2007 = 100
Fonte: Bloomberg
70
85
100
115
130
145
17.6
2010
15.9 14.12 14.3
2011
10.6 8.9 7.12 6.3
2012
4.6 31.8
Rublo/dlar Real/dlar
Rpia/dlar Renminbi/dlar
Grfico 4.15 Moedas de pases emergentes
1.1.2007 = 100
Fonte: Bloomberg
8/ O BCE assumir o papel de supervisor nico do bloco, e os fundos European Financial Stability Facility (ESFS) e European Stability Mechanism (ESM)
podero fazer capitalizao direta de bancos e compra de ttulos soberanos no mercado secundrio sem novos programas de austeridade.
90
100
110
120
130
140
150
Ago
2008
Dez Abr
2009
Ago Dez Abr
2010
Ago Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
Grfico 4.16 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)
Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
Fonte: BCB
A trajetria dos preos internacionais das commodities
agropecurias evidenciou o impacto da estiagem que atingiu
regies produtoras de gros nos EUA sobre as perspectivas
para a safra 2012/13. De acordo com o ndice da S&P e
Goldman Sachs, os preos mdios do trigo, milho e soja
cresceram, na ordem, 39,5%, 34,4% e 17,3% no trimestre,
contrastando com os recuos respectivos de 6,2% e 4,0% nos
do algodo e caf.
O recuo nas cotaes das commodities metlicas
refetiu, fundamentalmente, a deteriorao das expectativas
de crescimento da economia global e a moderao no ritmo
de crescimento da economia chinesa. Nesse cenrio, de
acordo com o ndice da S&P e Goldman Sachs, as cotaes
mdias do alumnio recuaram 8,1%; do nquel, 7,4%; do
zinco, 5,3%; do chumbo, 5,3%; e do cobre, 4,5%.
A cotao do minrio de ferro experimentou recuo
acentuado a partir de meados de julho, refexo da ampla oferta
de ao, da manuteno de elevados nveis de estoques nos
portos da China e da desacelerao da demanda pelo metal
nesse pas. O preo mdio do minrio de ferro de teor 63,5%
no mercado vista chins, de acordo com o Metal Bulletin,
decresceu 18,6% no trimestre encerrado em agosto.
Os preos do petrleo WTI e Brent registraram,
na ordem, valorizaes de 11,5% e 13,1% no trimestre
encerrado em agosto. Aps recuarem at meados de
junho, em ambiente de aumento da produo nos pases da
Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (Opep) e
arrefecimento das tenses geopolticas no Oriente Mdio, as
cotaes da commodity passaram a refetir, a partir de julho,
a reverso dessas condies, o incio do embargo europeu
ao petrleo iraniano e a menor oferta.
4.5 Concluso
O PIB mundial tende a apresentar baixas taxas
de crescimento. Os riscos para a atividade global seguem
elevados, em ambiente de manuteno da recesso na
Europa, com refexos percebidos inclusive na Alemanha;
e frgil recuperao da economia dos EUA, que registrou
desacelerao do consumo privado e taxa de desemprego
em patamar elevado. Na China, o menor vigor nos setores
imobilirio e externo mantm-se como vetor de baixa
para os preos das commodities metlicas, enquanto no
Japo seguem deterioradas as perspectivas em relao
recuperao da atividade no curto prazo.
65
75
85
95
105
115
125
135
26.7
2011
14.9 3.11 23.12 13.2
2012
3.4 23.5 12.7 31.8
Brent WTI
Fonte: Bloomberg
Grfico 4.20 Petrleo Mercado vista
US$ por barril
50
100
150
200
250
300
350
400
Ago
2008
Dez Abr
2009
Ago Dez Abr
2010
Ago Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
Acar Caf Algodo
Fonte: S&P GSCI
Grfico 4.19 Commodities: acar, caf e algodo
Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$)
100
140
180
220
260
300
340
380
420
Ago
2008
Dez Abr
2009
Ago Dez Abr
2010
Ago Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
Trigo Milho Soja
Fonte: S&P GSCI
Grfico 4.18 Commodities: trigo, milho e soja
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
Ago
2008
Dez Abr
2009
Ago Dez Abr
2010
Ago Dez Abr
2011
Ago Dez Abr
2012
Ago
IC-Br agropecuria IC-Br metal IC-Br energia
Grfico 4.17 IC-Br segmentos
Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$)
Fonte: BCB
Nos mercados fnanceiros, embora ainda elevada, a
averso ao risco diminuiu ao longo do trimestre encerrado
em agosto, em parte, reflexo do posicionamento das
autoridades monetrias europeias em relao preservao
do euro. Vale ressaltar, no entanto, que os prmios de riscos
dos pases em difculdade fscal seguem elevados em relao
s respectivas mdias histricas.
Nesse contexto, os bancos centrais das principais
economias seguem optando pela manuteno, e mesmo
intensificao, de posturas de poltica monetria
acomodatcias.
O recent e aument o nos preos das
commodities agrcolas suscitou preocupaes a
respeito dos impactos sobre a infao, em especial
de mercados emergentes, onde os alimentos tm
participao relevante na cesta de consumo. Este
boxe contextualiza a recente alta nos preos de
algumas commodities agrcolas e compara os
condicionantes existentes no cenrio atual e nos dois
choques anteriores.
A tendncia de alta nos preos internacionais
das commodities agropecurias iniciou-se em
meados de 2001 (Grfco 1). A evoluo dos preos
ao longo da dcada foi infuenciada pela acelerao
da atividade econmica em importantes economias
do mundo, com nfase no impacto do crescimento
da renda nos mercados emergentes, sobretudo nos
asiticos, onde o aumento da demanda por produtos
primrios evidenciou modelo de crescimento
intensivo em commodities bsicas. Vale ressaltar, no
entanto, que movimentos pontuais exercem impacto
relevante sobre a demanda e a oferta das commodities
bsicas, condicionando a trajetria desses preos no
curto prazo.
A anlise neste boxe considerou a ocorrncia
de choque nos preos das agrcolas no perodo de
maio de 2007 a julho de 2008, quando o ndice de
Commodities Brasil (IC-Br) Agropecuria, medido
em dlares dos EUA, cresceu 44,5%; e o choque
ocorrido de junho de 2010 a fevereiro de 2011,
quando o mesmo indicador aumentou 72,4%.
Ambos os choques decorreram de problemas
climticos que ocasionaram redues na produtividade
global de gros e oleaginosas, em ambiente de
crescimento da demanda mundial por alimentos.
Evoluo Recente nos Preos de Commodities Agrcolas
100
200
300
400
500
600
Ago
2000
Ago
2002
Ago
2004
Ago
2006
Ago
2008
Ago
2010
Ago
2012
Grfico 1 ndice S&P e Goldman Sachs de
commodities (agrcolas)
(mdia mensal em US$)
Fonte: Bloomberg
A elevao nos preos desses produtos, em ambos
os casos, foi seguida por aumento nas importaes
por parte de grandes mercados consumidores,
notadamente China, e medidas de restrio de
exportaes por parte de alguns grandes produtores
com o objetivo de evitar desabastecimento domstico.
Adicionalmente, no segundo choque, a adoo de
medidas de polticas monetrias no convencionais
a exemplo do afrouxamento quantitativo adotado
por bancos centrais de economias desenvolvidas
favoreceu a liquidez dos mercados, adicionando vis
de alta aos preos dos ativos fnanceiros.
Em relao ao movimento recente dos preos
agrcolas, o IC-Br Agropecuria, medido em dlares,
registrou elevao mensal de 11,4% em julho de 2012,
maior variao mensal nesse tipo de comparao, e
recuou 0,94% em agosto. A evoluo do ndice no
bimestre refetiu, em especial, as elevaes nos preos
do trigo, 33,7%; milho, 33,2%; e soja, 19,2%, refexo
das estiagens nos EUA, considerada a mais severa dos
ltimos 50 anos, e em alguns pases do leste europeu,
sobretudo Rssia (Grfcos 2 e 3).
Em relao cultura de milho, estimativas
de safra do Departamento de Agricultura Norte-
Americano (USDA) realizadas em agosto indicam
recuos respectivos de 27,1% e 10,2% para 2012/2013
nos Estados Unidos da Amrica (EUA) e mundial,
em relao s estimativas divulgadas em maio
(Tabela 1). Ressalte-se que as participaes dos
EUA maior produtor e exportador do gro no
total estimado para a produo e exportao totais
de trigo registraram recuos respectivos de 7,5 p.p. e
10,7 p.p., no perodo, atingindo, na ordem, 32,2% e
35,6%. Em oposio, o USDA estimou crescimentos
de 4,5 p.p. e 3,6 p.p. nas participaes relativas das
exportaes da Argentina e Brasil, que passariam a
representar, na ordem, 19,9% e 15,1% das vendas
externas da commodity.
A relao estimada de estoque/consumo
global na safra 2012/2013 recuou de 16,6%, em
maio, para 14,4%, em agosto, perodo em que o preo
mdio do gro aumentou 11,6%
1
(Grfco 4).
A estimativa para produo global de soja
decresceu 4% entre os relatrios do USDA de agosto
50
90
130
170
210
250
290
Abr
2007
Dez Ago
2008
Abr
2009
Dez Ago
2010
Abr
2011
Dez Ago
2012
Trigo Milho Soja
Fonte: S&P GSCI
Grfico 2 Commodities: trigo, milho e soja
50
100
150
200
250
300
Abr
2007
Dez Ago
2008
Abr
2009
Dez Ago
2010
Abr
2011
Dez Ago
2012
Acar Caf
Fonte: S&P GSCI
Grfico 3 Commodities: acar e caf
1/ De acordo com o ndice spot mensurado pela S&P e Goldman Sachs para o milho.
2
3
4
5
6
7
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Mai
2009
Ago Nov Fev
2010
Mai Ago Nov Fev
2011
Mai Ago Nov Fev
2012
Mai Ago
Estoque/consumo (%) Preo mdio mensal (US$)
Fontes: S&P GSCI, USDA
Nota: a curva estoque/consumo foi construda tomando-se por base os
relatrios mensais do USDA para a ltima safra disponvel no perodo de
divulgao de cada relatrio.
Grfico 4 Milho: evoluo estoque/consumo e
preos US$/bushel
Tabela 1 Milho: estimativa de safra 2012/2013
1/
Maio Agosto Var. %
Mundo 945 783 849 006 -10,20
EUA 375 683 273 789 -27,12
China 193 000 200 000 3,63
EU-27 63 100 61 542 -2,47
Brasil 67 000 70 000 4,48
Mexico 21 000 21 500 2,38
Argentina 25 000 28 000 12,00
Fonte: USDA, World Agricultural Supply and Demand Estimates Report
1/ Em mil toneladas mtricas.
e maio, conforme a Tabela 2, perodo em que o preo
mdio do gro aumentou 18,8%, atingindo o maior
nvel da srie
2
. A reduo na projeo entre os dois
relatrios incorpora recuo de 16% na estimativa para
a safra dos EUA e ganho de 4,3% na produtividade
em relao safra anterior, enquanto a relao
estoque/consumo cresceu 0,3 p.p., para 20,8%.
Ressalte-se que, de acordo com o relatrio de agosto,
embora a produo de soja dos EUA permanea a
mais representativa da safra mundial 2012/2013,
a participao das exportaes brasileiras no total
do comrcio externo do gro ser a mais elevada,
atingindo 40%, ante 32,1% no relatrio de maio
Do ponto de vista de demanda, importante
ressaltar a retrao, de 9,9% na safra 2011/2012 para
3,5% na safra 2012/2013, no ritmo de crescimento
das importaes de soja da China (Grfco 5), que
devero, de acordo com o relatrio de agosto do
USDA, representar cerca de 65% das importaes
totais do gro relativas safra 2012/2013.
A estimativa do USDA para a produo de
trigo recuou 2,2% em agosto, em relao a maio
(Tabela 3), evoluo associada, em especial,
reduo de 23,2% na projeo para a safra russa,
sensibilizada pelas condies climticas adversas
que atingiram o leste europeu. Embora a produo
fsica da commodity tenha recuado marginalmente,
seu preo mdio aumentou 38% no perodo, trajetria
associada ao efeito substituio para uso deste
produto na alimentao animal, em lugar de gros
que registraram aumentos acentuados no perodo.
A relao estoque/consumo de trigo estimada para a
safra 2012/2013 atingir 25,9%, a mais confortvel
embora tambm em trajetria declinante entre os
trs produtos tratados nesse boxe.
Em linhas gerais, possvel identificar
trs diferenas importantes entre o padro dos dois
choques de preos nas commodities mencionados
neste boxe e o movimento de preos registrado
recentemente:
- a atividade econmica global est em desacelerao,
com a rea do Euro em contrao;
- a discusso a respeito de medidas de restrio de
exportaes por parte de pases produtores, vem
2/ De acordo com o ndice spot mensurado pela S&P e Goldman Sachs para a soja.
Tabela 2 Soja: estimativa de safra 2012/2013
1/
Maio Agosto Var. %
Mundo 271 421 260 459 -4,04
EUA 87 226 73 265 -16,01
Brasil 78 000 81 000 3,85
Argentina 55 000 55 000 0,00
China 13 100 12 600 -3,82
ndia 11 000 11 000 0,00
Tabela 3 Trigo: estimativa de safra 2012/2013
1/
Maio Agosto Var. %
Mundo 677 563 662 826 -2,18
EU-27 132 000 132 897 0,68
China 120 000 118 000 -1,67
ndia 91 000 93 900 3,19
EUA 61 106 61 732 1,02
Rssia 56 000 43 000 -23,21
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Grfico 5 Importaes chinesas de soja
(mil toneladas)
ocorrendo com menor intensidade do que nos
choques anteriores; e,
- no ocorre movimento generalizado de alta de
preos, com os recentes aumentos restringindo-
se a produtos agrcolas especfcos, notadamente
gros e soja, compensados por movimentos de
baixa em outras commodities agrcolas.
Nesse cenrio, possvel inferir que o
movimento recente nos preos das commodities
deve ter intensidade e persistncia menores que as
observadas em choques anteriores, j que fatores
que amplificaram os movimentos nas cotaes
destes produtos anteriormente no esto presentes
no momento atual (Grfco 6).
100
120
140
160
180
0 2 4 6 8 10 12 14
Meses do incio do choque
1 choque 2 choque Movimento recente
Grfico 6 Evoluo do IC-Br Agropecuria
(em US$) aps os choques recentes
Ms anterior ao choque = 100
Setembro 2012| Relatrio de Inflao | 55
5
Setor externo
O dfcit em transaes correntes recuou nos oito
primeiros meses de 2012, relativamente ao observado no
intervalo correspondente do ano anterior, destacando-se
nos fuxos as retraes nas despesas lquidas de lucros e
dividendos e no supervit comercial.
Nesse ambiente, as exportaes diminuram,
reflexo do baixo crescimento da economia global e
do recuo nos preos de commodities relevantes para a
pauta, a exemplo do minrio de ferro. As importaes,
sustentadas pelo crescimento da demanda domstica
por combustveis, bens de capital e bens de consumo
no durveis, permaneceram em ligeira expanso,
contribuindo para que o supervit da balana comercial
recuasse 34,1% nos oito primeiros meses de 2012, em
relao a igual intervalo do ano anterior.
Vale ressaltar que a persistncia da distino entre
o dinamismo da demanda domstica e o da economia
global sugere manuteno da trajetria declinante
do resultado da balana comercial. Em oposio, as
perspectivas de recuo nas remessas lquidas de rendas,
de moderao na expanso das despesas lquidas da conta
de servios, e de manuteno de supervit nos fuxos
lquidos de transferncias unilaterais correntes tendem a
compensar, na evoluo das transaes correntes, o menor
saldo comercial neste ano.
O dficit em transaes correntes vem sendo
integralmente financiado pelos fluxos de ingressos
lquidos de investimento estrangeiro direto (IED).
Adicionalmente, fuxos lquidos de capitais estrangeiros
sob a forma de aes, ttulos de renda fxa, emprstimos e
crditos comerciais permanecem positivos, contribuindo
para o fnanciamento do balano de pagamentos.
5.1 Movimento de cmbio
O mercado de cmbio contratado apresentou
supervit de US$23 bilhes nos oito primeiros meses de
2012, ante US$59,8 bilhes em igual perodo do ano anterior.
A reduo refetiu, em especial, a retrao, de US$30,7
bilhes para US$3,9 bilhes, no supervit do segmento
fnanceiro, decorrente de recuo de 10,2% nas compras de
moeda estrangeira no mercado domestico e de 0,7% nas
vendas. O supervit comercial cambial atingiu US$19,1
bilhes, ante US$29,1 bilhes nos oito primeiros meses de
2011.
De janeiro a agosto deste ano, a atuao do Banco
Central no mercado de cmbio resultou em compras lquidas
de US$18,2 bilhes, das quais US$11,2 bilhes no mercado
vista, ressaltando-se que a operao mais recente ocorreu
em maio. A posio dos bancos, que refete as operaes com
clientes no mercado primrio de cmbio e as intervenes
do Banco Central, passou de vendida em US$1,6 bilho,
ao fnal de dezembro de 2011, para comprada em US$1,9
bilho, ao fnal de agosto deste ano.
5.2 Comrcio de bens
O supervit da balana comercial somou US$13,2
bilhes nos oito primeiros meses do ano, recuando 34,1% em
relao a igual perodo de 2011. As exportaes decresceram
3,7% e as importaes aumentaram 0,5%, totalizando
US$160,6 bilhes e US$147,4 bilhes, respectivamente,
no perodo.
A mdia diria das exportaes diminuiu 4,8% nos
oito primeiros meses do ano, em relao a igual intervalo
de 2011, resultado de recuos nas vendas de produtos
semimanufaturados, 10,2%; bsicos, 4,9%; e manufaturados,
3%, cujas participaes no total exportado variaram -0,80
p.p., -0,05 p.p. e 0,68 p.p., respectivamente, no perodo.
A mdia diria das importaes reduziu 0,7%, na
mesma base de comparao, com reduo de 3,1% nas
compras externas de matrias-primas e crescimento de
2,3% nas aquisies de combustveis e lubrifcantes (5,9%
no segmento demais combustveis e lubrifcantes, exceto
petrleo)
9
. A mdia diria das importaes de bens de
9/ Ressalte-se que a produo domstica de petrleo tem crescido em ritmo superior capacidade de refno de derivados de petrleo, contribuindo para a
acelerao das importaes de combustveis e lubrifcantes. A concluso de novas plantas de refno dever favorecer a reduo deste descompasso.
Tabela 5.1 Movimento de cmbio
US$ bilhes
Ago Jan- Ano Ago Jan-
ago ago
Comercial 6,7 29,1 43,9 -0,7 19,1
Exportao 25,9 162,6 251,2 17,7 159,9
Importao 19,2 133,5 207,2 18,4 140,8
Financeiro
1/
-2,5 30,7 21,3 -0,2 3,9
Compras 28,4 278,6 394,0 26,6 250,2
Vendas 30,9 247,9 372,7 26,8 246,3
Saldo 4,2 59,8 65,3 -0,9 23,0
1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.
Tabela 5.2 Balana comercial FOB
US$ milhes
Perodo Exportao Importao Saldo Corrente de
comrcio
Jan-ago 2012 160 598 147 425 13 172 308 023
Jan-ago 2011 166 714 146 724 19 990 313 438
Var. % -3,7 0,5 -34,1 -1,7
Fonte: MDIC/Secex
Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB
Mdia diria Janeiro-agosto
US$ milhes
Total 992,3 944,7 -4,8
Bsicos 473,9 450,7 -4,9
Industrializados 497,3 472,3 -5,0
Semimanufaturados 139,5 125,2 -10,2
Manufaturados 357,9 347,1 -3,0
Operaes especiais 21,1 21,6 2,8
Fonte: MDIC/Secex
-24 -16 -8 0 8 16 24
Qumicos
Metalrgicos
Mat. de transporte
Soja
Petrleo e derivados
Minrios
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
Grfico 5.1 Exportaes por principais setores
Janeiro-agosto 2012/2011
1/
%
capital cresceu 1,2% no perodo, com destaque para as de
equipamento mvel de transporte e de partes e peas para
bens de capital para a indstria.
A mdia diria da corrente de comrcio recuou 2,9%
nos oito primeiros meses do ano, em relao ao perodo
correspondente de 2011, com retraes de 5,8% nos fuxos
relacionados Amrica Latina e Caribe (14,1% no comercio
bilateral com a Argentina), de 2,9% no comrcio com a
Zona do Euro e de 0,1% com os pases da sia, apesar do
crescimento de 1,4% no comrcio bilateral com a China.
Em oposio, registraram-se aumentos de 3,1% nas
mdias dirias das transaes comerciais com os EUA e de
18,6% nas efetuadas com os pases da frica.
A sia foi o principal destino das exportaes
brasileiras no perodo, 30,9% do total, com 58,7%
direcionadas China. As participaes dos EUA e da
Argentina, tradicionais destinos das exportaes brasileiras
de manufaturados, experimentaram variaes respectivas
de 1,7 p.p. e -1,3 p.p. nos oito primeiros meses do ano, em
relao ao perodo correspondente de 2011, enquanto a
participao das exportaes direcionadas Unio Europeia
decresceu 0,8 p.p., refetindo a estagnao da atividade
econmica da regio.
A China e os EUA foram os principais mercados
de origem das importaes brasileiras nos oito primeiros
meses de 2012, com participaes respectivas de 15% e
14,6% no total das compras externas do pas. Destacaram-
se, no perodo, as elevaes nas aquisies originrias do
Oriente Mdio, 25,5%; e da Unio Europeia e dos pases da
Amrica Latina e Caribe, 4,3% e 1,6%, respectivamente; e
as retraes nas provenientes da Europa Oriental, 28,6%, e
dos EUA, 2,8%.
De acordo com a Fundao Centro de Estudos do
Comrcio Exterior (Funcex), a reduo de 3,7% registrada
nas exportaes nos oito primeiros meses de 2012, em
relao a mesmo perodo do ano anterior, resultou de
variaes negativas de 2,9% nos preos e de 0,3% no
quantum. A evoluo dos preos decorreu de recuos
respectivos de 6,5% e 4% nas categorias de produtos bsicos
e de semimanufaturados, e de elevao de 1,8% nos preos
dos bens manufaturados. A contrao do volume exportado
traduziu as redues assinaladas nas vendas externas de
produtos manufaturados e semimanufaturados, 3,4% e
4,9%, respectivamente, e a expanso de 3,4% nas relativas
a produtos bsicos.
Tabela 5.4 Importao por categoria de uso final FOB
US$ milhes
Total 873,4 867,2 -0,7
Bens de capital 186,7 189,0 1,2
Matrias-primas 400,2 387,9 -3,1
Bens de consumo 151,6 152,4 0,6
Durveis 90,9 87,6 -3,7
Automveis de passageiros 43,8 38,4 -12,2
No durveis 60,6 64,8 6,9
Combustveis e lubrificantes 134,9 137,9 2,3
Petrleo 55,6 54,0 -2,9
Demais 79,3 83,9 5,9
Fonte: MDIC/Secex
92
100
108
116
124
132
90
106
122
138
154
170
Jul
2007
Jan
2008
Jul Jan
2009
Jul Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul
Importao
Importao de matrias-primas Produo industrial
Produo
Fontes: Funcex e IBGE
Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x
produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Siderrgicos
Qumicos orgn./inorgnicos
Vec. automveis e partes
Eletroeletrnicos
Equipamentos mecnicos
Combustveis e lubrificantes
Grfico 5.4 Importaes por principais setores
1/
%
Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.
91
96
101
106
111
116
90
124
158
192
226
260
Jul
2007
Jan
2008
Jul Jan
2009
Jul Jan
2010
Jul Jan
2011
Jul Jan
2012
Jul
Importao de bens de capital Produo industrial
Produo
Fontes: Funcex e IBGE
Grfico 5.3 Importao de bens de capital x
produo industrial Mdia mvel de 3 meses
ndices dessazonalizados
2006 = 100
Importao
Na mesma base de comparao, o crescimento de
0,5% no valor das importaes decorreu de aumento de
1,3% nos preos e retrao de 0,6% no quantum. Ocorreram
elevaes nos preos em todas as categorias de uso, com
nfase nas relativas a bens de consumo durveis, 5,8%;
combustveis e lubrifcantes, 4,2%; e a bens de consumo no
durveis, 4,1%. A trajetria do quantum importado esteve
condicionada, em grande parte, aos recuos nas quantidades
importadas de bens de consumo durveis, 7,7%; de matrias
primas e produtos intermedirios, 2,6%, essa evidenciando
a moderao do crescimento do setor industrial; e de bens
de capital, 1%. O volume importado de bens de consumo
durveis apresentou evoluo positiva, 4%.
5.3 Servios e renda
O dfcit em transaes correntes atingiu US$31,7
bilhes nos oito primeiros meses de 2012, ante US$34,4
bilhes no mesmo perodo de 2011, totalizando US$49,7
bilhes (2,12% do PIB) no intervalo de doze meses encerrado
em agosto.
As despesas lquidas com servios somaram
US$26,1 bilhes, elevando-se 4,8% no perodo, com
expanso de 14,6%, para US$12,2 bilhes, no item aluguel
de equipamentos.
O dfcit da conta viagens internacionais totalizou
US$10,1 bilhes, 0,2% maior do que o registrado nos oito
primeiros meses de 2011 e refetiu as elevaes respectivas
de 5,2% e 1,7% nos gastos de turistas estrangeiros no Brasil
e de brasileiros no exterior. As despesas lquidas com
transportes somaram US$5,7 bilhes, elevando-se 9,1% no
perodo.
As despesas lquidas com juros atingiram US$6,8
bilhes nos oito primeiros meses de 2012, ante US$6,2
bilhes em igual perodo do ano anterior. A reduo nas taxas
de juros nos mercados internacionais contribuiu para que os
pagamentos ao exterior decrescessem 11,5%, para US$10,8
bilhes. As receitas de juros somaram US$3,9 bilhes, dos
quais US$3 bilhes relativos a remunerao das reservas
internacionais.
As remessas lquidas de lucros e dividendos
totalizaram US$14,2 bilhes, reduzindo-se 44,7% em
relao a igual perodo de 2011, com nfase no aumento, de
US$877 milhes para US$4,2 bilhes, nas receitas de lucros
Tabela 5.5 Exportao e importao por rea
geogrfica FOB
US$ milhes
Discriminao Exportao Importao Saldo
2011 2012 Var. 2011 2012 Var. 2011 2012
% %
Total 992 945 -4,8 873 867 -0,7 119 77
A.Latina e Caribe 219 197 -10,2 145 146 0,8 74 51
Mercosul 108 89 -17,2 74 70 -5,4 34 19
Argentina 87 71 -19,3 65 60 -7,3 22 10
Demais 20 19 -8,2 9 10 8,0 11 9
Demais 111 108 -3,5 71 76 7,4 40 31
EUA
1/
98 110 11,7 131 126 -3,5 -32 -16
UE 210 192 -8,4 180 186 3,5 31 7
Europa Oriental 24 17 -32,5 19 13 -29,1 5 3
Oriente Mdio 48 41 -13,9 23 29 24,6 25 13
sia 292 292 -0,1 273 273 -0,1 19 19
China 173 171 -0,8 125 130 4,6 48 41
Outros 119 120 1,0 148 142 -4,0 -29 -22
frica 25 45 77,3 61 58 -5,6 -36 -13
Demais 75 51 -31,7 42 37 -13,2 33 14
Fonte: MDIC/Secex
1/ Inclui Porto Rico.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
Total Bsicos Semimanufatur. Manufaturados
%
Preos Quantum
Fonte: Funcex
Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e
de quantum
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Total Bens de
capital
Bens
intermedirios
Durveis No
durveis
Combustveis
e lubrificantes
Preos Quantum
Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e
quantum
%
Fonte: MDIC e BCB
e dividendos. As despesas brutas de lucros e dividendos
atingiram US$18,4 bilhes, recuando 30,7% no perodo.
As empresas dos segmentos industrial e de servios foram
responsveis, na ordem, pelo envio de 51% e de 45,7% das
remessas brutas de lucros e dividendos de IED no perodo,
com nfase para os segmentos de servios fnanceiros,
veculos automotores, bebidas, comrcio e produtos
qumicos. Considerados perodos de doze meses, as remessas
lquidas de lucros e dividendos somaram US$26,7 bilhes
em agosto, dos quais US$18,4 bilhes referentes a IED.
As transferncias unilaterais lquidas totalizaram
US$2 bilhes nos oito primeiros meses de 2012, recuando
2,9% em relao a igual intervalo do ano anterior. Os
ingressos lquidos decorrentes de remessas para manuteno
de residentes, refetindo o menor dinamismo das economias
dos principais pases de destino de migrantes brasileiros,
somaram US$810 milhes, decrescendo 6,4% no perodo.
5.4 Conta financeira
A conta fnanceira acumulou ingressos lquidos de
US$55,5 bilhes nos oito primeiros meses deste ano, ante
US$90,6 bilhes em igual intervalo de 2011.
Os investimentos brasileiros diretos no exterior
registraram retornos lquidos de US$2,7 bilhes, refetindo,
principalmente, amortizaes lquidas de US$7,4 bilhes
de emprstimos intercompanhia no perodo. Em relao
participao de brasileiros em empreendimentos no exterior,
os novos investimentos lquidos em participao no capital
de empresas subsidirias no exterior somaram US$4,7
bilhes no ano, at agosto, ante US$15,6 bilhes em igual
intervalo de 2011.
Os ingressos lquidos de IED atingiram US$43,2
bilhes, decrescendo 2,1% no perodo, dos quais US$34,9
bilhes relativos a aumento de participao em capital de
empresas e US$8,3 bilhes a emprstimos intercompanhias.
O IED acumulado em doze meses totalizou US$65,8
bilhes em agosto (2,80% do PIB), superando a necessidade
de financiamento de transaes correntes em US$16,1
bilhes.
Os investimentos de brasileiros em carteira, no
exterior, registraram aplicaes lquidas de US$5,2 bilhes
no ano, at agosto, com aplicaes lquidas de US$3,7
bilhes em ttulos estrangeiros, ante retornos de US$6,3
Tabela 5.6 Transaes correntes
US$ bilhes
Ano
1/
ago ago
Transaes correntes -4,8 -34,4 -52,5 -2,6 -31,7 -53,0
Balana comercial 3,9 20,0 29,8 3,2 13,2 18,0
Exportaes 26,2 166,7 256,0 22,4 160,6 248,0
Importaes 22,3 146,7 226,2 19,2 147,4 230,0
Servios -3,5 -25,0 -38,0 -3,0 -26,1 -39,1
Transportes -0,8 -5,2 -8,3 -0,8 -5,7 -8,5
Viagens internacionais -1,3 -10,1 -14,7 -1,4 -10,1 -13,5
Computao e informtica -0,3 -2,7 -3,8 -0,4 -2,6 -3,8
Aluguel equipamentos -1,4 -10,6 -16,7 -1,3 -12,2 -19,0
Demais 0,4 3,6 5,6 0,8 4,4 5,7
Rendas -5,5 -31,5 -47,3 -3,1 -20,7 -34,7
Juros -0,5 -6,2 -9,7 -0,6 -6,8 -11,3
Lucros e dividendos -5,1 -25,7 -38,2 -2,5 -14,2 -24,0
Salrios e ordenados 0,1 0,4 0,6 0,0 0,4 0,7
Transferncias correntes 0,2 2,0 3,0 0,3 2,0 2,8
1/ Projeo.
Tabela 5.7 Conta financeira
US$ bilhes
Ano
1/
ago ago
Conta financeira 10,9 90,6 110,8 2,6 55,5 77,7
Investimentos diretos 5,3 46,6 67,7 3,7 45,9 59,0
Brasileiros no exterior -0,3 2,5 1,0 -1,4 2,7 -1,0
Estrangeiros no pas 5,6 44,1 66,7 5,0 43,2 60,0
Participao 4,3 34,8 54,8 3,0 34,9 50,0
Intercompanhias 1,3 9,2 11,9 2,1 8,3 10,0
Investimentos em carteira 0,4 31,2 35,3 2,1 6,1 10,6
Ativos 0,3 14,4 16,9 0,0 -5,2 -5,5
Passivos 0,1 16,9 18,5 2,1 11,3 16,1
Derivativos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -
Outros investimentos 5,2 12,8 7,8 -3,2 3,4 8,0
Ativos -0,4 -28,8 -39,0 -4,3 -12,5 -12,0
Passivos 5,6 41,6 46,8 1,1 15,9 20,1
1/ Projeo.
bilhes em igual perodo de 2011. A demanda de residentes
por aes de empresas estrangeiras resultou em aplicaes
lquidas de US$1,5 bilho.
Os ingressos lquidos relativos a investimentos
estrangeiros em carteira totalizaram US$11,3 bilhes,
com os investimentos estrangeiros lquidos em aes de
companhias brasileiras atingindo US$4,1 bilhes as aes
negociadas em bolsas de valores do mercado domstico,
US$4,3 bilhes. Os investimentos estrangeiros em ttulos de
renda fxa negociados no pas registraram aplicaes lquidas
de US$3,4 bilhes, ante sadas lquidas de US$105 milhes
nos oito primeiros meses de 2011.
Os investimentos estrangeiros em ttulos de curto
prazo somaram amortizaes lquidas de US$125 milhes
no ano, at agosto, ante US$3,1 bilhes em igual intervalo
do ano anterior. As notes e commercial papers acumularam
ingressos lquidos de US$4 bilhes, resultantes de
desembolsos de US$7,7 bilhes e amortizaes de US$3,7
bilhes. A taxa de rolagem dos ttulos de mdio e longo
prazos negociados no exterior atingiu 206%, ante 777%
nos oito primeiros meses de 2011. Os bnus da Repblica
negociados no exterior apresentaram amortizaes lquidas
de US$31 milhes nos oito primeiros meses de 2012,
destacando-se a reabertura do Global 21, em janeiro, que
resultou em captao de US$825 milhes, e a emisso,
em abril, do BRL 24, com captao de US$1,7 bilho.
Dando continuidade poltica de melhoria do perfl do
endividamento externo do setor pblico, o Tesouro Nacional
resgatou antecipadamente US$1,6 bilho de bnus no
perodo, dos quais US$1,3 bilho referentes ao valor de face
dos ttulos e US$313 milhes, ao gio dessas operaes. No
total, as amortizaes somaram US$2,5 bilhes.
Os outros investimentos brasileiros no exterior
apresentaram aplicaes lquidas de US$12,5 bilhes no
ano, at agosto, ocorrendo concesso lquida de emprstimos
e crditos comerciais de US$7,5 bilhes e aumento de
depsitos detidos por bancos brasileiros no exterior de
US$4,5 bilhes.
A conta de outros investimentos estrangeiros no
Brasil, compreendendo emprstimos diretos junto a bancos
e organismos internacionais, crditos comerciais e depsitos,
registrou receitas lquidas de US$15,9 bilhes nos oito
primeiros meses de 2012. Os crditos comerciais de curto
prazo junto a fornecedores somaram ingressos lquidos de
US$14,7 bilhes, enquanto os emprstimos de longo prazo
apresentaram desembolsos lquidos de US$4,5 bilhes,
Tabela 5.8 Fontes de financiamento do BP
Itens selecionados
US$ bilhes
Ano
1/
ago ago
Capitais de mdio
e longo prazos 4,4 52,1 63,2 6,7 22,4 34,8
Bnus pblicos - 1,7 1,7 - 2,5 3,9
Ttulos privados 1,0 21,4 25,5 5,7 7,7 10,5
Emprstimos diretos 3,4 29,0 36,1 1,0 12,2 20,4
Emprstimos de curto
prazo (lq.)
2/
-0,9 6,9 2,3 0,0 -0,7 1,0
Tt. de curto prazo (lq.) 0,0 -3,1 -6,3 - -0,1 -0,1
Portfolio no pas (lq.) 0,1 4,7 6,2 1,9 7,7 12,0
Taxas de rolagem
3/
Total: 272% 532% 460% 201% 206% 139%
Ttulos 799% 777% 530% 303% 206% 160%
Emprstimos diretos 229% 432% 421% 169% 205% 130%
1/ Projeo.
2/ Inclui emprstimos diretos e linhas de comrcio repassadas por bancos.
3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo
prazos, excluindo as amortizaes decorrentes de converso de dvida
em investimento direto
destacando-se os emprstimos diretos junto a bancos,
US$6,2 bilhes, com taxa de rolagem de 205% no perodo;
e os desembolsos lquidos de organismos internacionais,
US$1,3 bilho. Os emprstimos junto a compradores
registraram amortizaes lquidas de US$3,4 bilhes.
Os emprstimos estrangeiros de curto prazo
totalizaram amortizaes lquidas de US$650 milhes, ante
ingressos lquidos de US$6,9 bilhes em igual perodo de
2011.
O estoque de reservas internacionais somou
US$377,2 bilhes em agosto, elevando-se US$25,2 bilhes
em relao a dezembro de 2011. Nesse perodo, as compras
lquidas de cmbio pelo Banco Central somaram US$11,2
bilhes no mercado vista e US$7 bilhes no mercado a
termo, e as receitas de remunerao das reservas totalizaram
US$3 bilhes. O Tesouro Nacional liquidou compras de
US$4,9 bilhes no mercado de cmbio, para servir sua dvida
externa denominada em bnus.
Considerando o impacto de eventos antecipveis,
as reservas internacionais totalizariam US$378,7 bilhes
ao fnal de 2012. Incluindo-se o ocorrido nos oito primeiros
meses de 2012, esto previstas, para o ano, receitas de
remunerao de reservas de US$4,5 bilhes; despesas de
juros de US$3,2 bilhes; amortizaes de US$3,3 bilhes;
e liquidaes de compras, j ocorridas, de US$18,2 bilhes
pelo Banco Central e de US$6,4 bilhes pelo Tesouro
Nacional no mercado domstico de cmbio.
5.5 Indicadores de
sustentabilidade externa
Considerando a posio estimada para agosto deste
ano, o servio da dvida externa acumulado em 12 meses
decresceu 12,8% em relao a dezembro de 2011. As
exportaes de bens, no mesmo perodo, decresceram 2,4%
e a razo entre esses indicadores recuou para 18,4%.
Ocorreram, no perodo, aumento de 2,4% na dvida
externa total, retrao de 5,3% no PIB expresso em dlares
e ampliao da posio credora da dvida total lquida,
resultando em elevao de 1 p.p., para 13%, na relao dvida
total/PIB, e reduo de 1,1 p.p., para -4%, na relao dvida
total lquida/PIB.
Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas
US$ bilhes
Ano Jan-ago Ano Jan-ago
Ano
1/
Posio de reservas no
perodo anterior 238,5 288,6 288,6 352,0 352,0
Compras lquidas do Bacen 42,0 49,8 50,1 18,2 18,2
A termo - 2,2 2,2 7,0 7,0
Spot 41,4 47,6 47,9 11,2 11,2
Emprstimos em moeda estr. 0,5 - - - -
Servio da dvida (lquido) -8,1 -7,1 -7,2 -4,9 -6,4
Desembolsos 1,2 - 0,5 - -
Amortizaes -5,4 -4,1 -4,1 -2,2 -3,3
Juros -3,9 -3,1 -3,6 -2,7 -3,2
Remunerao das reservas 4,1 4,8 6,3 3,0 4,5
Outras variaes 2,8 10,2 6,5 4,0 4,0
Variaes por preo 0,6 5,6 5,8 2,0 2,0
Variaes por paridades 0,3 3,5 -1,0 0,5 0,5
Demais
2/
1,9 1,2 1,7 1,6 1,6
Compras do Tesouro Nacional 9,3 7,1 7,7 4,9 6,4
Variao de haveres 50,1 64,8 63,4 25,2 26,7
Posio de reservas 288,6 353,4 352,0 377,2 378,7
1/ Projeo.
2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Crditos Recprocos
(CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes, alocaes de
DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa
1/
US$ bilhes
Dez Dez Mar Jun
Ago
2/
Exportaes de bens 201,9 256,0 259,9 254,9 249,9
Exportaes de bens
e servios 233,5 294,2 305,3 311,8 313,6
Servio da dvida 46,3 52,6 49,8 47,4 45,9
Dvida externa total 256,8 298,2 301,2 302,9 305,5
Dvida externa total lquida -50,6 -72,9 -86,2 -94,1 -94,9
Reservas internacionais 288,6 352,0 365,2 373,9 377,2
PIB 2 144 2 475 2 423 2 374 2 345
Indicadores
Dvida total/PIB (%) 12,0 12,0 12,4 12,8 13,0
Dvida total lquida/PIB (%) -2,4 -2,9 -3,6 -4,0 -4,0
Dvida total/exportaes 1,3 1,2 1,2 1,2 1,2
Dvida total/exportao
de bens e servios 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0
Dv. total lquida/exportao -0,3 -0,3 -0,3 -0,4 -0,4
Dv. total lquida/exportao
de bens e servios -0,2 -0,2 -0,3 -0,3 -0,3
Servio dvida/exportao (%) 22,9 20,5 19,2 18,6 18,4
Servio dvida/exportao
de bens e servios (%) 19,8 17,9 16,3 15,2 14,6
Reservas/dvida externa
total (%) 112,4 118,0 121,3 123,4 123,5
1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias.
2/ Dados estimados.
A relao entre a dvida total e as exportaes
manteve-se em 1,2, enquanto a razo entre a dvida
total lquida, superavitria, e as exportaes, passou de
-0,3 para -0,4, no perodo. Adicionalmente, a razo entre as
reservas internacionais e a dvida externa total aumentou
de 118%, em dezembro de 2011, para 123,5%, em agosto
de 2012.
5.6 Concluso
O dfcit em transaes correntes em 2012 tende
a ser fnanciado integralmente pelo fuxo de investimentos
estrangeiros diretos. Ressalte-se que a projeo anual do
dfcit, embora ligeiramente superior ao resultado de 2011
em termos nominais, revela estabilidade quando expressa
como proporo do PIB.
Vale enfatizar que, a despeito da volatilidade
nos mercados internacionais, o Brasil segue atraindo
capitais estrangeiros que asseguram o financiamento,
de modo favorvel, do balano de pagamentos. Nesse
sentido, ressaltem-se, alm dos ingressos lquidos em
IED, a manuteno das taxas de rolagem relacionadas a
emprstimos de longo prazo em patamar superior a 100% e a
trajetria positiva, mesmo que moderada, dos fuxos lquidos
direcionados a instrumentos de carteira negociados no pas,
aes e ttulos de renda fxa.
Exportaes Brasileiras por Destinos
As exportaes brasileiras recuaram 4,8%
nos oito primeiros meses de 2012, em relao
igual perodo do ano anterior, considerando
as mdias dirias, evoluo consistente com o
menor dinamismo da atividade econmica nos
principais parceiros comerciais (Tabela 1). Para esse
desempenho tambm contriburam as repercusses
negativas sobre os preos internacionais de
importantes produtos da pauta de exportaes
brasileira. Nesse contexto, este boxe objetiva avaliar
a trajetria recente das vendas externas do pas por
mercados de destino.
As exportaes destinadas a Argentina e Unio
Europeia, mercados com acentuado arrefecimento na
atividade econmica, experimentaram decrscimos
respectivos de 19,3% e 8,4% no perodo (Tabela
2), contrastando com as expanses nas vendas aos
Estados Unidos da Amrica (EUA), 11,7%, e para o
restante da Amrica Latina, 1,4%. Importa destacar a
estabilidade nas exportaes para a China (inclusive
Hong Kong e Macau).
O recuo nas vendas brasileiras para a
Argentina foi generalizado. Como os produtos
manufaturados representam em torno de 90%
das exportaes brasileiras para a Argentina, esse
foi o segmento mais intensamente atingido, em
particular, os produtos das indstrias automobilstica,
siderrgica e aeronutica. Alm do menor ritmo de
expanso econmica daquele pas as previses
apontam alta de 4,2% para o PIB em 2012, ante 8,9%
no ano anterior tambm impactaram negativamente
as exportaes brasileiras, restries impostas pela
Argentina importao de produtos manufaturados,
que alcanaram, inclusive, produtos intermedirios
utilizados pela indstria daquele pas.
Tabela 1 Taxas de crescimento do PIB
Var. % sobre ano anterior
Discriminao 2011
2012
1/
2013
1/
Unio Europeia 1,6 0,0 1,0
China 9,2 8,0 8,5
Amrica Latina e Caribe (ex-Brasil e Argentina) 5,3 4,0 3,9
EUA 1,7 2,0 2,3
Argentina 8,9 4,2 4,0
Mundo 3,9 3,5 3,9

Fonte: FMI - World Economic Outlook
1/ Projetado.
Tabela 2 Exportao - principais mercados de destino
Janeiro-agosto
US$ milhes
Discriminao 2011 2012 Variao
Var. %
1/
absoluta
Unio Europeia 35 306 32 710 -2 596 -8,4
China (inclui Hong Kong e Macau) 30 405 30 799 394 0,1
Amrica Latina (ex-Argentina) 18 284 18 754 470 1,4
EUA (inclui Porto Rico) 16 521 18 679 2 158 11,7
Argentina 14 684 11 995 -2 689 -19,3
Demais 51 515 47 662 -3 853 -8,6
Total 166 714 160 598 -6 116 -4,8

Fonte: MDIC/Secex
1/ Variao da mdia diria sobre igual perodo do ano anterior.
O recuo do valor das exportaes para a
Unio Europeia refetiu, em grande parte, as redues
nas vendas para a Alemanha, 21,2%; Portugal,
30%; Espanha, 17,3%; e Itlia, 9,6%. A retrao
se concentrou nos segmentos de minrio de ferro,
produtos siderrgicos e caf, e foi compensada, em
parte, pelo aumento nas vendas de petrleo em bruto
e derivados, avies, soja em gro e farelo e fumo. A
perda de dinamismo das exportaes brasileiras para
a Unio Europeia refete a fragilidade da atividade
no bloco, expressa na projeo de crescimento nulo
do PIB.
As exportaes brasileiras aos EUA seguem
em expanso e registram nvel recorde para o perodo
janeiro-agosto. A evoluo recente da economia
americana caracterizada por moderada recuperao
estima-se expanso de 2% no PIB em 2012, ante
1,7% em 2011. Nesse contexto, aumentaram as vendas
brasileiras de petrleo em bruto, produtos siderrgicos,
avies, fumo e produtos da indstria automobilstica.
Em sentido inverso, ressaltem-se os recuos nas vendas
externas de caf, acar e celulose.
Tambm crescem ligeiramente, em 2012,
as exportaes brasileiras para os demais pases da
Amrica Latina, regio que apresenta desempenho
econmico superior mdia da economia mundial,
e com a qual o Brasil tem ampliado suas parcerias
comerciais. Dentre os principais destinos latino
americanos destacaram-se, no ano, at agosto,
o crescimento das vendas externas destinadas
Venezuela 31,7%, ao Peru, 12,6%, Colmbia,
12,3% e ao Mxico, 5,9%, com preponderncia de
produtos dos setores automobilstico e aeronutico,
soja e carnes bovinas.
A China, principal pas de destino das
exportaes brasileiras, apesar da moderao, mantm
ritmo de expanso superior aos dos demais grandes
blocos. Aps crescimento de 9,2% da atividade
econmica em 2011, as projees apontam para taxas
em torno de 8% em 2012 e 2013. Ainda assim, as
vendas para a China seguem no mesmo patamar de
2011. Nos oito primeiros meses do ano, as vendas
de soja aumentaram em US$2,7 bilhes, refetindo a
retrao da oferta americana, em virtude de problemas
climticos. Tambm cresceram as vendas de avies,
acar em bruto, celulose e carnes.
A comparao entre os perodos de janeiro
agosto de 2012 e do ano anterior, evidencia que o
ganho de receita de exportao com o embarque de
soja China foi neutralizado pela reduo (US$3,5
bilhes) nas vendas de minrio de ferro e petrleo
em bruto, os outros dois maiores itens da pauta
bilateral. Esse recuo na refete queda no preo do
minrio de ferro, de US$180 por tonelada, em 2011,
para US$90 por tonelada, em agosto de 2012. As
recentes aes de apoio atividade econmica
tendo em vista a participao relevante da China
na demanda mundial por minrio de ferro criam
perspectivas mais favorveis para preo internacional
dessa commodity.
Em linhas gerais, a trajetria recente das
exportaes brasileiras por destino evidencia dois
movimentos.
O primeiro e principal deles a continuidade
do aumento da participao da China no total
exportado, impulsionado pelo aumento nas compras
chinesas de avies e de produtos primrios, em
especial soja, carnes, acar e celulose.
O segundo diz respeito retrao signifcativa
das vendas a dois importantes parceiros: (1) Unio
Europeia, onde ainda so bastante frgeis as
perspectivas para a atividade econmica; e (2)
Argentina, onde restries ao comrcio bilateral tm
sido aplicadas.
Projeo para o Balano de Pagamentos de 2012
Este boxe apresenta a projeo atual para
o balano de pagamentos de 2012, para tanto
considerando a posio de endividamento externo
de junho; os resultados ocorridos nos oito primeiros
meses do ano e, de modo parcial, em setembro; e a
evoluo recente, bem como a anlise prospectiva
da atividade econmica domstica e do cenrio
internacional.
A principal alterao a reduo de
US$4 bilhes, em relao ao valor anteriormente
considerado, na projeo para as remessas lquidas de
lucros e dividendos. As estimativas para as despesas
lquidas com viagens e para os pagamentos lquidos
de juros foram elevadas em US$500 milhes e
US$800 milhes, nessa ordem. Em decorrncia, a
projeo para o dfcit em transaes correntes foi
reduzida em US$3 bilhes, para US$53 bilhes.
No mbito da conta fnanceira, a projeo
revisada para os investimentos brasileiros diretos
implica elevao de aquisies ou aportes no
capital de empresas no exterior. A projeo para os
investimentos estrangeiros diretos foi elevada, em
razo dos fuxos lquidos observados at meados
de setembro. A taxa de rolagem para emprstimos e
ttulos de longo prazo foi ampliada, tendo em vista a
mudana de prazo para incidncia de Imposto sobre
Operaes Financeiras (IOF), reduzida de cinco para
dois anos, adotada em meados de junho e a acelerao
dos fuxos lquidos de captao.
A projeo para o dficit em transaes
correntes foi revisada de US$56 bilhes para US$53
bilhes. Estimaram-se as exportaes em US$248
bilhes e as importaes, em US$230 bilhes, nos
dois casos US$10 bilhes menos do que os valores
Tabela 1 Projees do balano de pagamentos
US$ bilhes
Ano
1/
ago ago
Balana comercial 3,9 20,0 29,8 3,2 13,2 18,0
Exportaes 26,2 166,7 256,0 22,4 160,6 248,0
Importaes -22,3 -146,7 -226,2 -19,2 -147,4 -230,0
Servios e rendas -9,0 -56,5 -85,3 -6,1 -46,8 -73,8
Viagens -1,3 -10,1 -14,7 -1,4 -10,1 -13,5
Juros -0,5 -6,2 -9,7 -0,6 -6,8 -11,3
Lucros e dividendos -5,1 -25,7 -38,2 -2,5 -14,2 -24,0
Demais -2,1 -14,5 -22,7 -1,6 -15,7 -25,0
Transferncias 0,2 2,0 3,0 0,3 2,0 2,8
Conta capital e financ. 11,1 91,5 112,4 2,7 53,0 75,7
Conta capital 0,2 0,9 1,6 0,1 -2,4 -2,0
Investim. brasileiros
2/
-0,4 -11,9 -21,1 -5,7 -14,9 -18,5
Investim. estrangeiros 7,9 92,0 116,9 7,0 58,4 82,0
IED 5,6 44,1 66,7 5,0 43,2 60,0
Aes totais
3/
-0,1 5,5 7,2 1,2 4,1 7,0
Ttulos no pas 0,1 -0,1 -0,1 0,6 3,4 5,0
Emprst. e tt. LP 3,2 38,7 47,1 0,2 8,5 9,1
Ttulos pblicos -0,8 -4,1 -3,6 0,0 0,0 0,3
Ttulos privados 0,9 18,6 21,2 0,4 4,0 3,9
Emprstimos dir. 1,9 22,3 27,5 0,4 6,2 4,7
Demais
4/
1,2 1,9 2,0 -0,6 -1,7 0,1
Emprst. e tt. CP -0,9 3,8 -4,0 0,0 -0,8 0,9
Demais
5/
3,4 10,6 15,1 1,3 12,0 14,2
Erros e omisses -0,7 -1,3 -1,3 0,3 1,5 -
Ativos de reserva -5,5 -55,8 -58,6 -0,5 -22,9 -22,7
Memo:
Transaes correntes/PIB (%) -2,1 -2,1 -2,1 -2,3
IED/PIB (%) 2,7 2,7 2,9 2,6
1/ Projeo.
2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos.
3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior.
4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores.
5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.
anteriormente considerados, com o supervit
projetado para a balana comercial permanecendo em
US$18 bilhes. A corrente de comrcio exportao
mais importao projetada em US$478 bilhes para
2012 indica recuo de US$4,2 bilhes em relao ao
observado em 2011. A projeo para o dfcit da conta
de servios aumentou US$100 milhes, para US$39,1
bilhes, com destaque para o aumento de US$500
milhes, para US$13,5 bilhes, nos gastos lquidos
em viagens internacionais, refexo do resultado dos
oito primeiros meses do ano. No houve alteraes
nas projees de despesas lquidas com transportes
e aluguel de equipamentos. O aumento da projeo
de receitas lquidas para os demais servios somou
US$100 milhes.
A nova posio de dvida externa, referente
a junho, manteve inalterada a projeo de despesas
brutas com juros, em US$17,5 bilhes. A projeo
de receita de juros proveniente da remunerao
das reservas internacionais foi revisada de US$5
bilhes para US$4,5 bilhes, enquanto as receitas
de juros do setor privado so estimadas em US$1,7
bilho, implicando despesas lquidas de US$11,3
bilhes. A projeo para as remessas lquidas de
lucros e dividendos diminuiu US$4 bilhes em
relao estimativa anterior, para US$24 bilhes.
A alterao refete o menor volume de remessas em
moeda estrangeira, refexo da depreciao cambial
e da retrao da rentabilidade das empresas e, em
menor escala, o aumento nas receitas de lucros e
dividendos, consistente com a magnitude do estoque
do investimento brasileiro direto no exterior.
A projeo para novos investimentos em
participao no capital de empresas no exterior foi
elevada para US$8 bilhes, enquanto as amortizaes
lquidas de emprstimos intercompanhias so
previstas em US$7 bilhes, gerando sadas lquidas de
US$1 bilho na rubrica de investimentos brasileiros
diretos no exterior. Os fluxos de investimentos
estrangeiros diretos foram elevados de US$50 bilhes
para US$60 bilhes no ano, em funo dos ingressos
lquidos ocorridos em ritmo superior ao previsto, nos
oito meses iniciais do ano.
As amortizaes previstas a partir da posio
de endividamento externo de junho foram reduzidas
para US$39,2 bilhes. A previso de taxa de rolagem
Tabela 2 Balano de pagamentos Mercado
US$ bilhes
Ago Jan- Ano Ago Jan- Ano
1/
ago ago
Capitais (lquido) 7,1 88,4 105,5 3,4 56,3 79,7
Inv. Estrangeiro Direto 5,6 44,1 66,7 5,0 43,2 60,0
Inv. estrangeiro carteira 0,0 5,4 7,0 1,8 7,2 12,0
Emprstimos MLP 2,6 34,4 40,9 1,1 11,0 10,2
Crdito comerciais 4,4 25,2 28,9 0,7 10,3 19,1
Bancos -0,4 10,8 7,5 -0,9 -4,0 -0,1
Demais 4,8 14,4 21,4 1,6 14,3 19,2
Inv. brasileiro no exterior -3,4 -12,3 -24,0 -5,2 -11,5 -14,5
Demais -2,2 -8,3 -14,0 0,0 -4,0 -7,1
Hiato financeiro 1,9 49,2 46,9 0,5 21,6 22,2
Compras lqudas BCB -4,9 -49,8 -50,1 0,0 -18,2 -18,2
Depsitos de bancos 3,0 0,6 3,2 -0,5 -3,4 -4,0
1/ Projeo.
de emprstimos e ttulos de longo prazo foi elevada
de 100% para 140%, infuenciada por mudana na
regra de IOF sobre captaes externas. At meados
de junho, havia incidncia de IOF sobre emprstimos
e ttulos, captados no mercado externo, em prazo
igual ou superior a 1.800 dias. A partir da segunda
quinzena de junho, o prazo foi alterado para 720
dias, suavizando a restrio de acesso ao mercado
internacional de crdito. A projeo de ingressos
lquidos referentes a emprstimos e ttulos de longo
prazo foi revisada de US$100 milhes para US$9,1
bilhes.
Nesse cenrio, o hiato fnanceiro do balano
de pagamentos de mercado dever registrar supervit
de US$22,2 bilhes, ante de US$18,1 bilhes na
projeo anterior. Considerados os US$18,2 bilhes
adquiridos pelo Banco Central no mercado de cmbio,
at agosto, os ativos externos detidos por bancos
residentes no Brasil devero sofrer incremento de
US$4 bilhes.
6
Perspect ivas para a inf lao
Este captulo do Relatrio de Inflao apresenta a
avaliao feita pelo Copom sobre o comportamento da
economia brasileira e do cenrio internacional desde a
divulgao do ltimo Relatrio, em junho de 2012. O captulo
tambm apresenta anlise das perspectivas para a inflao
at o terceiro trimestre de 2014 e para o crescimento do PIB
at o segundo trimestre de 2013. As projees para a inflao
so apresentadas em dois cenrios principais. O primeiro,
denominado cenrio de referncia, supe que a taxa Selic
ser mantida inalterada durante o horizonte de previso, em
7,50% a.a., valor decidido pelo Copom em sua ltima reunio,
em 28 e 29 de agosto, e que a taxa de cmbio permanecer
em R$2,05/US$. O segundo cenrio, denominado cenrio de
mercado, utiliza as trajetrias para a taxa Selic e para a taxa
de cmbio que constam da pesquisa realizada pelo Gerin do
Banco Central com analistas independentes. importante
ressaltar que esses cenrios servem apenas para balizar as
decises de poltica monetria, e suas hipteses no
constituem e nem devem ser vistas como previses do Copom
sobre o comportamento futuro das taxas de juros e de cmbio.
Deve-se observar que as previses aqui divulgadas utilizam
todo o conjunto de informaes disponvel at a data de corte
em 6 de setembro de 2012.
As projees de inflao e de crescimento do PIB
divulgadas neste Relatrio no so pontuais. Elas explicitam
intervalos de probabilidade que ressaltam o grau de incerteza
presente at a supracitada data de corte. As previses de
inflao dependem no apenas das hipteses sobre taxas de
juros e de cmbio, mas tambm de um conjunto de
pressupostos sobre o comportamento de variveis exgenas.
O conjunto de hipteses considerado mais provvel pelo
Copom utilizado para construir os cenrios a que o Comit
atribui maior peso na tomada de deciso sobre a taxa de
juros. Ao exp-las, o Copom procura dar maior
transparncia s decises de poltica monetria,
contribuindo para sua eficcia no controle da inflao, que
seu objetivo precpuo.
6.1 Det erminant es da Inf lao
A inflao, medida pela variao do IPCA em doze
meses, alcanou 5,24% em agosto, 1,98 p.p. abaixo da
registrada no mesmo ms de 2011. Os preos livres variaram
5,75% em doze meses at agosto (2,11 p.p. inferior inflao
de agosto de 2011) e os administrados por contrato e
monitorados, 3,77% (1,94 p.p. inferior). A trajetria dos preos
livres foi influenciada pela elevao de 8,86% dos preos do
grupo alimentos e bebidas em parte devida a fatores
climticos, externos e domsticos. No conjunto dos preos
livres, a variao dos itens no comercializveis atingiu 8,33%,
e a dos comercializveis, 2,96%. Por sua vez, a inflao do
setor de servios, que vem se mantendo em patamar
sistematicamente superior do total de preos livres, atingiu
7,89% em doze meses at agosto. Em sntese, a inflao de
servios ainda segue em nveis elevados e h presses
localizadas no segmento de alimentos e bebidas, mas no
segmento de bens comercializveis como um todo, mais
exposto competio externa, a inflao tem sido moderada.
As medidas de inflao subjacente calculadas pelo
Banco Central tm apresentado evoluo similar da
inflao plena. A variao mdia mensal alcanou 0,43%
em julho e em agosto, e, em doze meses, deslocou-se de
5,24% em julho para 5,26% em agosto. Mais
especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas
com suavizao passou de 0,40% em julho para 0,50% em
agosto, e o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de
0,35% para 0,42%. De modo similar, o ncleo por dupla
ponderao recuou de 0,53% em julho para 0,45% em
agosto. O ncleo por excluso, que descarta dez itens de
alimentao no domiclio e combustveis, recuou de 0,46%
em julho para 0,40% em agosto; e o ncleo por excluso de
monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,43% em
julho para 0,40% em agosto.
O ndice de difuso do IPCA situou-se em 65,48%
em agosto, valor ligeiramente superior ao registrado em
agosto de 2011 (64,58%) e acima da mdia histrica de
60,52% (desde setembro de 1994). A mdia trimestral do
ndice avanou para 62,74% entre junho e agosto, 0,82 p.p.
acima da registrada no trimestre encerrado em maio e similar
mdia de dezembro a fevereiro (62,69%).
A inflao mais ampla, medida pela variao do
IGP-DI, que se caracteriza por maior volatilidade, alcanou
1,29% em agosto (8,04% em doze meses) ante 1,52% em
julho (7,31% em doze meses). Contribuiu para tal o principal
componente do IGP-DI, o IPA, que variou 9,00% em doze
meses at agosto, influenciado pelo segmento agropecurio
(17,92% at agosto), por sua vez impactado por choques de
oferta, com a variao no segmento de produtos industriais
(5,83% at agosto) sendo menos intensa. A variao em
doze meses do IPC, segundo componente mais importante
do IGP-DI, atingiu 5,69% em agosto (1,41 p.p. abaixo da
observada at agosto de 2011). J o INCC, componente de
menor peso no IGP-DI, acumulou alta de 7,41% em doze
meses at agosto (ante 7,75% at agosto de 2011), resultado
da variao de 10,23% no custo de mo de obra e de 4,57%
no custo de materiais, equipamentos e servios.
O IBC-Br constitui importante indicador
coincidente de alta frequncia da atividade econmica, que
fornece estimativa para a produo mensal dos trs setores
da economia. No segundo trimestre de 2012, o ndice
acumulou expanso de 0,38% em relao ao trimestre
anterior e de 0,68% em relao ao segundo trimestre de
2011. Assim, em doze meses, a taxa de crescimento recuou
de 1,8% em maro para 1,2% em junho.
O ICC, da FGV, recuou pelo quarto ms consecutivo
em agosto. Diferentemente, aps perodo em declnio, a
confiana do empresrio industrial continua em recuperao
gradual. De fato, em agosto, o ndice de Confiana da
Indstria, calculado pela FGV, atingiu o maior valor desde
julho de 2011 na srie dessazonalizada, em funo de
melhorias das percepes tanto da situao atual quanto das
expectativas. Por sua vez, o ICS registrou o quinto recuo
mensal consecutivo em agosto e indica moderao da
atividade no setor. Em agosto, o indicador se situou em
patamar 7,9% e 10,4% abaixo do registrado em agosto de
2011 e da mdia de 2011, respectivamente. Em suma, h
evidncia de recuperao gradual da confiana do empresrio
da indstria, ao passo que, no caso do consumidor e do
empresrio do setor de servios a confiana tem recuado,
apesar de ainda se encontrar em patamar elevado.
A produo industrial aumentou em junho (0,2%) e
em julho (0,3%), aps registrar resultados negativos de maro
a maio, de acordo com a srie da produo industrial geral
dessazonalizada pelo IBGE. Na comparao com o mesmo
ms do ano anterior, no entanto, a produo recuou 2,9% em
julho (0,1% na mdia mvel trimestral). Entre as categorias
de uso, a produo de bens de capital avanou 1,0% de junho
a julho, a de bens intermedirios, 0,5%, e a de bens de
consumo durveis, 0,8%; mas a de no durveis e
semidurveis recuou 0,6%, na mesma base de comparao.
Em doze meses, a produo industrial acumulou perda de
2,5% em julho (1,8% em maio e 2,3% em junho). De fato,
houve perdas em todos os segmentos no acumulado: bens de
consumo semidurveis e no durveis no acumulado (-0,5%);
bens durveis (-7,9%); bens intermedirios (-1,5%) e bens
de capital (-6,5%). No que se refere ao faturamento da
indstria de transformao, houve crescimento real de 3,4%
entre janeiro e julho deste ano em relao ao mesmo perodo
do ano anterior, a despeito do recuo de 1,5% no nmero de
horas trabalhadas, segundo dados da CNI.
O Nuci na indstria de transformao, calculado e
dessazonalizado pela FGV, passou de 83,7% em julho para
84,0% em agosto (0,4 p.p. acima da registrada em agosto
de 2011). A utilizao da capacidade se intensificou no setor
de bens de consumo e atingiu 85,7%, e no de bens de capital,
82,4%. No setor de bens intermedirios e no de materiais
de construo, o Nuci se posicionou em 85,2% e 86,9%,
respectivamente, na srie dessazonalizada. Segundo os
dados da CNI, dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci
avanou de 80,6% em junho para 81,5% em julho. Em
relao a estoques, de acordo com o indicador da Sondagem
Conjuntural da Indstria de Transformao, realizada pela
FGV, a proporo de empresas que reportaram nveis
normais tem aumentado.
A FGV, em parceria com o Banco Central, divulga
o ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), indicador que
retrata, de forma tempestiva, a viso do empresrio do
comrcio sobre o estado atual e a evoluo esperada da
atividade comercial. Aps recuos nos dois meses anteriores,
em agosto, a mdia mvel do ICOM mostrou ligeiro
aumento, reflexo do indicador de expectativas, que aponta
61,3% dos respondentes esperando melhora na tendncia
de negcios, e apenas 4,1%, piora.
O comrcio varejista continua apresentando dinmica
mais favorvel do que a indstria. De fato, o volume de vendas
no comrcio ampliado no segundo trimestre de 2012 cresceu
3,0% em relao ao trimestre anterior, aps expanso de 2,9%
no primeiro trimestre. Assim, a taxa acumulada em doze
meses atingiu 5,6% em junho, com expanso em todos os
dez grupos de atividades pesquisados pelo IBGE. Por sua
vez, as vendas reais do comrcio varejista restrito cresceram
7,5%, nessa base de comparao, com destaque para as vendas
nos segmentos de mveis e eletrodomsticos (14,9%) e de
equipamento e material para escritrio, informtica e
comunicao (20,9%).
A economia brasileira cresceu 0,4% no segundo
trimestre, em relao ao trimestre anterior, quando havia
crescido 0,1%, de acordo com dados dessazonalizados e
divulgados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo
trimestre de 2011, o crescimento no segundo trimestre
alcanou 0,5% ante 0,8% no primeiro. Dessa forma, a taxa
de crescimento acumulada em quatro trimestres se deslocou
de 1,9% para 1,2%, do primeiro para o segundo trimestre.
Cabe notar que o setor de servios, cujas taxas de crescimento
tendem a ser menos volteis do que as dos demais setores,
expandiu 0,7% no segundo trimestre em relao ao anterior.
Na mesma base de comparao, a produo agropecuria
aumentou 4,9%, e a industrial recuou 2,5%.
Sob a tica da demanda, o consumo das famlias
maior componente da demanda agregada continua robusto
e, na margem, avanou 0,6% no segundo trimestre e 2,4%
em relao ao mesmo trimestre de 2011 trigsima quinta
expanso consecutiva nessa base de comparao. O
consumo do governo aumentou 3,1% em relao ao mesmo
trimestre do ano anterior (1,1% na margem). Por sua vez, a
FBCF contraiu 3,7% em relao ao segundo trimestre de
2011 (-0,7% na margem). No que se refere ao comrcio
exterior, houve retrao de 2,5% nas exportaes, em
relao ao segundo trimestre de 2011 (de -3,9% na margem),
e expanso de 1,6% das importaes (e 1,9% na margem).
Em particular, foram negativamente impactadas as vendas
externas para a Argentina e para a Unio Europeia.
O IBGE divulgou as taxas de desemprego, relativas
a julho, para quatro das seis regies metropolitanas
abrangidas pela PME. Na comparao mensal, as taxas se
mantiveram estveis em Belo Horizonte, Porto Alegre e
Recife, em 4,4%, 3,8% e 6,5%, respectivamente, e recuaram
em So Paulo (de 6,5% em junho para 5,7% em julho). Em
doze meses at julho, a taxa de desocupao recuou em trs
das quatro regies metropolitanas reportadas pelo IBGE. O
menor ritmo de crescimento da populao economicamente
ativa no passado recente tem contribudo para a estabilidade,
em nveis baixos, das taxas de desemprego, a despeito da
moderao no ritmo de criao de vagas. Ainda de acordo
com a PME, o rendimento mdio real em julho recuou em
Belo Horizonte, Recife e So Paulo, e se manteve estvel
em Porto Alegre. Por sua vez, o emprego formal celetista
permanece em expanso, ainda que mais moderada.
Segundo dados divulgados pelo MTE, foram criados 1,16
milho de postos entre agosto de 2011 e julho de 2012 ante
1,89 milho em doze meses at julho de 2011.
Alm do aumento da massa salarial, a
disponibilidade de crdito em grande parte determinada
pela estabilidade macroeconmica e por avanos
institucionais ocorridos nos ltimos anos constituiu
elemento importante para a sustentao do crescimento do
consumo das famlias. A propsito, note-se que, de modo
geral, a expanso do mercado de crdito tem se verificado
em ambiente em que prevalece tendncia de reduo de taxas
de juros ao tomador de emprstimos. O saldo de crdito s
pessoas fsicas com recursos livres cresceu 14,0% em julho
de 2012, em relao ao mesmo ms do ano anterior,
alcanando R$692,2 bilhes. No mesmo perodo, o crdito
habitacional para pessoas fsicas, cujas operaes so
baseadas principalmente em recursos direcionados, registrou
crescimento nominal de 39,6%. Os indicadores de
inadimplncia tm mostrado certa estabilidade, na margem,
em patamares compatveis com a fase do ciclo, com
tendncia de reduo haja vista a recuperao gradual da
atividade econmica domstica.
O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou
R$1.161,3 bilhes em julho de 2012, volume 16,7% maior
do que o observado no mesmo perodo de 2011. Houve
expanso tanto nos emprstimos e financiamentos com
recursos direcionados cujo montante somou R$458,7
bilhes quanto nas operaes com recursos livres que
totalizaram R$702,6 bilhes. Em relao ao mercado de
capitais, o volume de emisses primrias de aes registradas
na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) atingiu R$5,5
bilhes nos doze meses at julho de 2012. Vale notar, ainda,
que nesse perodo houve emisses primrias no mercado
acionrio apenas em outubro de 2011, abril e junho de 2012.
Por sua vez, os lanamentos de debntures alcanaram R$34
bilhes em doze meses at julho, destacando-se a emisso de
R$20 bilhes por parte de uma empresa de arrendamento
mercantil, em janeiro de 2012.
No que se refere balana comercial, o saldo
acumulado em doze meses alcanou US$23,0 bilhes em
agosto (US$28,5 bilhes em agosto de 2011). Esse resultado
adveio de US$249,9 bilhes em exportaes e de US$226,9
bilhes em importaes, que representam variaes de 3,0%
e de 6,0%, respectivamente, em relao ao perodo de doze
meses encerrado em agosto de 2011. O quantum exportado
registrou alta de 1,7% e o preo mdio das exportaes, de
5,6%. J o quantum importado aumentou 3,1% no perodo
e o preo mdio, 6,9%.
O deficit acumulado em doze meses nas transaes
correntes atingiu US$52,0 bilhes em julho, equivalente a
2,2% do PIB. Um componente importante desse deficit tem
sido as remessas de lucros e dividendos, que somaram
US$29,3 bilhes. Note-se que os investimentos estrangeiros
diretos tm sido a principal fonte de financiamento do
balano de pagamentos e totalizaram US$66,3 bilhes em
doze meses at julho, equivalente a 2,8% do PIB.
Nos mercados financeiros internacionais, a
volatilidade e a averso ao risco diminuram desde a
divulgao do ltimo Relatrio, em parte influenciadas pelas
perspectivas de interveno do BCE no mercado primrio
de dvida soberana europeia. A despeito disso, persistem
elevados os riscos para a estabilidade financeira global, entre
outros aspectos, devido a incertezas polticas e exposio
de bancos internacionais a dvidas soberanas de pases com
desequilbrios fiscais. Note-se, ainda, que as vultosas
operaes de refinanciamento junto ao BCE evidenciam
dificuldades de as instituies financeiras captarem recursos
nos mercados privados. Apoiam essa avaliao as diferenas
entre os preos de ttulos soberanos de pases da Zona do
Euro, bem como as taxas de swaps de default de crditos de
bancos da regio, em contexto de deslocamentos persistentes
de liquidez privada em direo a pases e instituies
consideradas menos arriscadas.
O preo do barril de petrleo do tipo Brent aumentou
desde o ltimo Relatrio, para patamares em torno de
US$115. Em relao s demais commodities, de forma geral,
houve movimentos similares, refletindo, em parte, no caso
de preos internacionais das commodities agrcolas, choques
de oferta. De fato, considerando o trimestre encerrado em
agosto, em relao ao trimestre anterior, o ndice Commodity
Research Bureau (CRB) para commodities agrcolas, em
reais, avanou 12,1%, enquanto o ndice IC-BR de
commodities agropecurias em reais, 7,6%, na mesma base
de comparao. Na data de corte de 6 de setembro, o ndice
de preos baseado em vinte e duas commodities, divulgado
pelo CRB, acumulava recuo de 15,2% desde o pico do ano
anterior (em 8 de abril de 2011), e aumento de 3,7% desde
8 de junho. Prospectivamente, plausvel afirmar que a
reduo nas metas de crescimento da China, aliada
fragilidade da economia mundial, tende a gerar presses
baixistas sobre os preos de commodities no mdio prazo.
A mediana das expectativas dos analistas de mercado
para a taxa de crescimento do PIB em 2012 apresentou recuo
desde a divulgao do ltimo Relatrio, de 2,53% em 8 de
junho para 1,62% em 6 de setembro. Para 2013, a taxa de
crescimento projetada recuou de 4,30% para 4,00%. Nesse
perodo, a mediana das expectativas para a inflao deslocou-
se de 5,03% para 5,24%, para 2012; e de 5,60% para 5,54%,
para 2013. J a inflao projetada para os prximos doze
meses subiu de 5,49% para 5,66%, como ilustra o Grfico
6.1. Desde a divulgao do ltimo Relatrio, houve reduo
da disperso em torno das medidas de tendncia central das
expectativas de inflao para 2012, em virtude de mais dados
realizados, como ilustra o Grfico 6.2. O desvio padro dessas
projees passou de 0,20% para 0,16%.
Nos casos especficos de bancos, gestoras de recursos
e demais instituies (empresas do setor real, distribuidoras,
corretoras, consultorias e outras), as medianas das
expectativas de inflao para 2012 (Grfico 6.3) se
encontravam, na data de corte de 6 de setembro, em 5,23%,
5,30% e 5,23%, respectivamente, ante 5,01%, 5,02% e 5,05%
no ltimo Relatrio. Para 2013, conforme o Grfico 6.4,
ficaram em 5,50%, 5,63% e 5,48%, segundo a mesma ordem,
ante 5,52%, 5,80% e 5,47% no Relatrio de junho de 2012.
6.2 Cenrio principal: riscos
associados e implement ao
da polt ica monet ria
O Copom trabalha com um conjunto de hipteses
sobre o comportamento das principais variveis
macroeconmicas. Esse conjunto de pressupostos, bem
como os riscos a eles associados, compem o cenrio central
com base no qual o Comit toma decises.
Do lado externo, em linhas gerais, o cenrio
prospectivo contempla baixo crescimento global, por perodo
prolongado, ou seja, desde o ltimo Relatrio mantiveram-
se inalteradas as perspectivas para a atividade global. De fato,
as evidncias acumuladas desde ento apontam baixas taxas
de crescimento em economias maduras abaixo do
crescimento potencial bem como moderao no ritmo de
atividade em importantes economias emergentes. Nesse
contexto, apesar de presses localizadas de preos nos
mercados internacionais, decorrentes de choques negativos
de oferta no segmento de commodities agrcolas cujos
impactos podem ser potencializados por recentes aes no
convencionais de poltica monetria , o cenrio internacional
se mostra desinflacionrio no mdio prazo. Do lado interno,
o cenrio prospectivo contempla ritmo de atividade mais
intenso neste semestre e no prximo ano, decorrente, em
parte, dos efeitos das aes de poltica monetria
implementadas desde agosto do ano passado, que so
defasados e cumulativos. A moderao do mercado de crdito
e a materializao das trajetrias para as variveis fiscais
tambm se apresentam como aspectos importantes do
Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado
e das metas referentes inflao doze meses frente
2,50
3,50
4,50
5,50
6,50
Set
2011
Out Nov Dez Jan
2012
Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set
%
Meta Gerin
Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao
para 2012
Frequncia relativa
0
10
20
30
40
50
60
<4,00 <4,40 <4,80 <5,20 <5,60 <6,00 <6,40
%
6/set/12 8/jun/12
Grfico 6.3 Evoluo das medianas de expectativas
de mercado por segmentos para o IPCA de 2012
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
Set
2011
Out Nov Dez Fev
2012
Mar Abr Mai Jun Ago Set
%
Bancos AMs
Demais Mediana
Grfico 6.4 Evoluo das medianas de expectativas
de mercado por segmentos para o IPCA de 2013
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
Set
2011
Out Nov Dez Fev
2012
Mar Abr Mai Jun Ago Set
%
Bancos AMs
Demais Mediana
contexto domstico. Os desenvolvimentos domsticos
indicam, no horizonte relevante, um balano de riscos neutro.
No mbito internacional, acumulam-se evidncias
que apoiam a viso de que a transmisso dos
desenvolvimentos externos para a economia brasileira se
materializa por intermdio de diversos canais, entre outros,
moderao da corrente de comrcio e do fluxo de
investimentos, bem como condies de crdito mais
restritivas. Tambm constitui canal de transmisso de grande
importncia a repercusso sobre a confiana de empresrios,
que se manifesta, em particular, nas decises sobre
investimento.
Prevalecem perspectivas de baixo crescimento das
economias maduras por perodo prolongado de tempo,
especialmente no setor manufatureiro. Nos Estados Unidos,
a despeito de o mercado imobilirio ter apresentado sinais
de melhora em meses recentes, o ritmo de atividade segue
influenciado pelo cenrio de conteno fiscal e de
fragilidade do mercado de trabalho, bem como pelos riscos
associados crise europeia. Na Zona do Euro, embora
iniciativas recentes tenham contribudo para reduzir a
probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos
mercados financeiros internacionais, prossegue elevado o
ceticismo sobre a solidez do sistema bancrio em alguns
pases da regio, bem como as incertezas polticas, o que
refora as perspectivas desfavorveis para a atividade. Nesse
contexto, o Copom atribui elevada probabilidade a que as
restries s quais hoje esto expostas diversas economias
maduras se prolonguem no tempo. Nessas economias,
restries no espao de utilizao de polticas contracclicas,
mercado de trabalho debilitado, destruio de riqueza e
mercado de crdito restritivo contribuem para a manuteno
das perspectivas de baixo crescimento.
As expectativas de crescimento de economias
emergentes continuam apontando ritmo de atividade
moderado em pases da Amrica Latina e da sia, em parte,
reflexo do baixo crescimento das economias maduras. Em
casos especficos, observam-se mudanas no padro de
crescimento com menor nfase em exportaes que
tendem a ser permanentes. Note-se ainda que, desde o ltimo
Relatrio, os dados publicados sobre a economia chinesa
bem como sobre a indiana apontam um cenrio mais
desafiador do que se antecipava. O Copom avalia que os
desenvolvimentos nas economias maduras se transmitem
diretamente para a demanda agregada nas economias
emergentes, em intensidade proporcional, entre outros,
corrente de comrcio. O Comit destaca a relevncia da
transmisso via canal de expectativas, que afeta
investimentos, no caso dos empresrios; e consumo, no caso
das famlias. Nesse contexto, apesar da resilincia da
demanda domstica nas economias emergentes, o ritmo da
atividade tem moderado.
O Copom considera que os riscos para a estabilidade
financeira global permaneceram elevados, em particular, os
derivados do processo de desalavancagem em curso nos
principais blocos econmicos e da exposio de bancos
internacionais s dvidas soberanas de pases com
desequilbrios fiscais. Em certa medida, esses
desenvolvimentos se refletem em nveis elevados dos preos
de seguro contra default (CDS) de bancos e soberanos,
especialmente na Zona do Euro. Cabe notar, ainda, as
evidncias de deslocamento de liquidez privada entre pases
da Zona do Euro, bem como os elevados preos de ativos nas
economias dessa regio que apresentam slidos fundamentos.
Em que pese a complexidade que cerca o ambiente externo
com a presena de elevadas volatilidade e averso ao risco e
com indcios de fragmentao do mercado interbancrio
europeu o Comit avalia que, desde o ltimo Relatrio,
diminuiu a probabilidade de ocorrncia de eventos extremos
nos mercados financeiros internacionais.
O cenrio prospectivo para a inflao, no horizonte
de curto prazo, tem sido negativamente impactado por
choques de oferta, decorrentes de eventos climticos externos,
cujos efeitos podem ser potencializados por recentes aes
no convencionais de poltica monetria. Desde o ltimo
Relatrio, o IC-Br aumentou tanto em moeda nacional
quanto em dlares , reflexo da evoluo dos preos das
commodities agrcolas e, em menor escala, das energticas.
Importa destacar, ainda, que o recente choque de commodities
agrcolas tende a ser menos intenso e menos duradouro do
que o ocorrido em 2010/2011. Considerando a fragilidade
esperada para a atividade nos principais blocos econmicos,
bem como a reverso, ainda que parcial, desses choques de
oferta, o cenrio central contempla contribuio
desinflacionria do setor externo em prazos mais longos.
Nesse contexto, o cenrio central contempla dinmica
relativamente benigna para os preos dos alimentos no mdio
prazo, mas a instabilidade dos preos de produtos in natura
e de gros constitui fator de risco.
O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve,
desde o ltimo Relatrio, a volatilidade caracterstica. A
complexidade geopoltica que envolve o setor petrolfero
fonte permanente de riscos, que refletem, tambm, a baixa
previsibilidade de alguns componentes da demanda global
e o fato de o crescimento da oferta depender de projetos de
investimentos de longa maturao. Cabe ressaltar que a
influncia dos preos internacionais do petrleo sobre a
inflao domstica no se materializa exclusivamente por
intermdio do preo local da gasolina, mas tambm via
cadeia produtiva do setor petroqumico e pelo canal de
expectativas de consumidores e de empresrios.
O Copom pondera que as compras de produtos
externos tendem a contribuir para o arrefecimento das
presses inflacionrias domsticas por meio de dois canais.
Em primeiro lugar, porque esses produtos competem com
os produzidos domesticamente e, assim, impem maior
disciplina aos formadores de preos. Em segundo lugar,
porque as importaes de bens reduzem a demanda nos
mercados de insumos domsticos, contribuem para o
arrefecimento de presses de custos e, por conseguinte, de
seus eventuais repasses para os preos ao consumidor. A
esse respeito, importante adicionar que presses de custos
de fatores no amparadas por ganhos de eficincia
contribuem para reduzir a competitividade das empresas
domsticas no mercado internacional de bens e de servios,
em ambiente global no qual prevalece excesso
historicamente elevado de capacidade ociosa.
No que se refere ao balano de riscos, o Copom
avalia que, apesar de manifestar vis inflacionrio no curto
prazo, o cenrio internacional se mostra desinflacionrio
no mdio prazo.
No mbito domstico, o Copom reafirma sua viso
de que a inflao acumulada em doze meses, que comeou a
recuar no ltimo trimestre do ano passado, tende a se deslocar
na direo da trajetria de metas, de forma no linear.
O Copom pondera que um risco importante para a
inflao advm do mercado de trabalho, que, de um lado,
mostra sinais de moderao; de outro, margem estreita de
ociosidade. Um aspecto crucial nessas circunstncias a
possibilidade de o aquecimento no mercado de trabalho
que o que responde s aes de poltica monetria com as
mais longas defasagens levar concesso de aumentos
reais de salrios incompatveis com o crescimento da
produtividade, com repercusses negativas sobre a dinmica
da inflao. Neste ponto, cumpre registrar que a teoria no
que respaldada pela experincia internacional ensina
que moderao salarial constitui elemento-chave para a
obteno de um ambiente macroeconmico com
estabilidade de preos. O Comit pondera, ainda, que o
aumento do salrio mnimo concedido no incio deste ano
impacta direta e indiretamente a dinmica de outros salrios
e dos preos ao consumidor.
Ainda sobre o mercado de trabalho, o Copom
entende que nesse mercado existem riscos decorrentes da
presena, na economia brasileira, de mecanismos que
favorecem a persistncia da inflao. Dito de outra forma,
esses riscos derivam da possibilidade de as negociaes
salariais atriburem peso excessivo inflao passada, em
detrimento da inflao futura. Entretanto, diante da reduo
da inflao acumulada em doze meses nos dois ltimos
semestres, o Comit nota certo arrefecimento nos riscos
decorrentes de mecanismos formais e informais de
indexao salarial. Essa avaliao encontra suporte nas
perspectivas de que o aumento do salrio mnimo nos
prximos anos seja menor do que o concedido em 2012,
bem como na iniciativa do Governo Federal de conduzir
negociaes salariais com servidores pblicos para os
prximos trs anos, considerando nesse processo
perspectivas de ganhos reais de salrios compatveis com
ganhos esperados de produtividade.
Sobre o fator capital, os investimentos mantiveram
desempenho insatisfatrio desde o ltimo Relatrio. O
segundo trimestre de 2012 registrou o quarto recuo
consecutivo na FBCF, na comparao com o trimestre
anterior. Por sua vez, a taxa de investimento da economia,
medida pela proporo da FBCF em relao ao PIB 18,8%
no primeiro trimestre de 2012, considerando o acumulado
de quatro trimestres foi a menor desde o primeiro trimestre
de 2010. Esse recuo compatvel com a recente fase de
moderao do ciclo econmico. Entretanto, o cenrio se
apresenta favorvel para o investimento em geral, em
particular, em setores como o de infraestrutura. Para o Comit,
efeitos das aes de poltica recentemente implementadas,
os programas de concesso de servios pblicos e a gradual
recuperao da confiana criam perspectivas favorveis para
o investimento neste e nos prximos semestres.
O Copom pondera que, no curto prazo, a
recuperao da FBCF, caso no acompanhada por
conteno em outros componentes da demanda agregada,
tende a pressionar os preos. Por outro lado, no mdio e
longo prazo, contribui para expandir a oferta e, portanto,
para conter presses de preos. O Comit destaca que esses
efeitos benignos so particularmente importantes no que
se refere a investimentos em infraestrutura, que tendem a
reduzir custos de produo, bem como a aumentar a
eficincia e a competitividade, em todos os setores da
economia.
No curto prazo, sob a perspectiva do hiato do
produto, a dinmica conjunta dos mercados de fatores se
apresenta desinflacionria. O Copom nota, ainda, que essa
avaliao tambm encontra suporte em outros indicadores
do nvel de ociosidade da economia.
O Copom pondera que, embora a expanso da
demanda domstica tenha moderado, so favorveis as
perspectivas para a atividade econmica neste e nos prximos
semestres, com alguma assimetria entre os diversos setores.
Essa avaliao encontra suporte em sinais que apontam
expanso moderada da oferta de crdito, tanto para pessoas
fsicas quanto para pessoas jurdicas; bem como no fato de a
confiana de consumidores se posicionar em patamar elevado;
e a de empresrios, em recuperao. O Comit entende,
adicionalmente, que a atividade domstica continuar a ser
favorecida pelas transferncias pblicas, bem como pelo vigor
do mercado de trabalho, que se reflete em taxas de
desemprego historicamente baixas e em crescimento dos
salrios, apesar de certa acomodao na margem.
Tambm continuar a contribuir para fortalecer a
demanda domstica em especial o consumo das famlias
e os investimentos o processo de afrouxamento das
condies financeiras. A esse respeito, ressalte-se a
importncia das aes de poltica monetria implementadas
desde agosto de 2011, cujos efeitos sobre atividade (e
inflao) operam com defasagens e so cumulativos. Dito
de outra forma, as aes de poltica monetria levam certo
tempo para afetar atividade (e inflao), e os impactos de
uma sequncia de aes vo se sobrepondo no tempo.
plausvel afirmar que algum impacto imediato possa se
materializar, por exemplo, por intermdio do canal das
expectativas dos agentes. De modo geral, entretanto, os
diversos canais pelos quais opera a poltica monetria
impactam a atividade (e a inflao) com defasagens
diferenciadas, com o efeito mximo se manifestando alguns
trimestres aps a implementao da ao. Essas defasagens
so levadas em considerao na conduo da poltica
monetria, em parte, para se evitar flutuaes indevidas na
atividade econmica.
Ainda sobre transmisso de poltica monetria, o
Copom destaca que o cenrio central contempla evidncias
de deslocamento, para baixo, da taxa neutra nos ltimos
anos. Essa ponderao encontra respaldo nos modelos de
projeo utilizados pelo Banco Central, bem como na
dinmica dos rendimentos de ttulos pblicos e privados
sejam eles negociados nos mercados domsticos ou
internacionais. O Comit avalia, adicionalmente, que, na
grande maioria dos casos, tambm apontam nessa direo
variveis mencionadas pela literatura como determinantes
de declnio na taxa neutra
10
.
O Copom entende que h resistncias importantes
queda da inflao no Brasil. Existem mecanismos regulares
e quase automticos de reajuste, de jure e/ou de facto, que
contribuem para prolongar, no tempo, presses inflacionrias
observadas no passado. Como indicado pela literatura e pela
experincia internacional, mecanismos de indexao de
preos, mesmo que informais, reduzem a sensibilidade da
inflao s flutuaes da demanda. De modo geral, ao conter
o processo de desinflao da economia, os mecanismos de
indexao contribuem para elevar o ponto de partida da
taxa de inflao em ciclos de moderao econmica e, assim,
potencializam os riscos para o cenrio inflacionrio
prospectivo e elevam os custos da desinflao.
O Copom considera que um risco para o cenrio
prospectivo reside nos recentes aumentos verificados nos
ndices gerais de preos, que, em boa medida, decorrem da
depreciao cambial observada no primeiro semestre e de
choques associados a eventos climticos, domsticos e
externos. Por outro lado, o Comit destaca que, em parte,
essas presses de preos no atacado j se transmitiram para
os preos ao consumidor.
No que se refere poltica fiscal, o Copom pondera
que iniciativas recentes apontam o balano do setor pblico
se deslocando de uma posio de neutralidade para
ligeiramente expansionista. O Comit avalia que a gerao
de superavit primrios compatveis com as hipteses de
trabalho contempladas nas projees de inflao
apresentadas na prxima seo solidificar a tendncia de
reduo da razo dvida pblica sobre produto. Dessa
forma, seu custo de financiamento tende a recuar, com
repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo
geral, o que estimular o investimento privado no mdio e
longo prazo. O Comit reafirma que seu cenrio
prospectivo para a inflao est condicionado
materializao das trajetrias com as quais trabalha para
variveis fiscais.
O Copom entende que uma fonte de risco para a
inflao reside no comportamento das expectativas de inflao.
Para o Comit, a dinmica do mercado de crdito
merece ateno, tanto pelos potenciais impactos sobre a
10/A esse respeito, vide boxe Evoluo da Taxa de Juros Real de Equilbrio no Brasil pgina 89.
demanda agregada quanto por riscos macroprudenciais que
dela podem se originar. O Copom destaca que o cenrio
central contempla expanso moderada do crdito. Ainda
sobre esse mercado, o Comit considera oportunas
iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios
por intermdio de operaes de crdito.
No que se refere ao balano de riscos, o Copom avalia
que, em conjunto, os desenvolvimentos domsticos indicam,
no horizonte relevante, um balano de riscos neutro.
Em resumo, o Copom avalia que o cenrio
prospectivo para a inflao, embora para o curto prazo tenha
sido negativamente impactado por choques de oferta
associados a eventos climticos, domsticos e externos,
mantm sinais favorveis em prazos mais longos. Dessa
forma, o Copom ressalta que, no cenrio central com que
trabalha, a inflao tende a se deslocar na direo da
trajetria de metas, de forma no linear.
Diante disso, dando seguimento ao processo de
ajuste das condies monetrias, o Copom decidiu reduzir
a meta para a taxa Selic, por unanimidade, de 8,50% para
8,00% e 7,50% a.a., sem vis, nas reunies de julho e agosto,
respectivamente.
Votaram pela reduo da taxa Selic para 8,00%, em
julho, e para 7,50%, em agosto, os seguintes membros do
Comit: Alexandre Antonio Tombini, Presidente, Aldo Luiz
Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles,
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira
da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.
O Copom entende que ocorreram mudanas
estruturais significativas na economia brasileira, as quais
determinaram recuo nas taxas de juros em geral e, em
particular, na taxa neutra. Apoia essa viso, entre outros
fatores, a reduo dos prmios de risco, consequncia
direta do cumprimento da meta de inflao pelo oitavo
ano consecutivo, da estabilidade macroeconmica e de
avanos institucionais. Alm disso, o processo de reduo
dos juros foi favorecido por mudanas na estrutura dos
mercados financeiros e de capitais, pelo aprofundamento
do mercado de crdito bem como pela gerao de superavit
primrios consistentes com a manuteno de tendncia
decrescente para a relao entre dvida pblica e PIB. Para
o Comit, todas essas transformaes caracterizam-se por
elevado grau de perenidade embora, em virtude dos
prprios ciclos econmicos, reverses pontuais e
temporrias possam ocorrer e contribuem para que a
economia brasileira hoje apresente slidos indicadores de
solvncia e de liquidez.
O Copom tambm pondera que tm contribudo para
a reduo das taxas de juros domsticas, inclusive da taxa
neutra, o aumento na oferta de poupana externa e a reduo
no seu custo de captao, as quais, na avaliao do Comit,
em grande parte, so desenvolvimentos de carter
permanente.
Considerando os efeitos cumulativos e defasados
das aes de poltica implementadas at o momento, que
em parte se refletem na recuperao em curso da atividade
econmica, o Copom entende que, se o cenrio prospectivo
vier a comportar um ajuste adicional nas condies
monetrias, esse movimento dever ser conduzido com
mxima parcimnia.
6.3 Pressupost os e previso de
inf lao
De acordo com os procedimentos tradicionalmente
adotados, e levando-se em conta todo o conjunto de
informaes disponveis at 6 de setembro de 2012 (data
de corte), o cenrio de referncia pressupe manuteno da
taxa de cmbio constante no horizonte de previso em
R$2,05/US$, e a meta para a taxa Selic em 7,50% a.a.
valor fixado na reunio do Copom de agosto ante R$2,00/
US$ e 8,50% a.a. considerados no Relatrio de Inflao de
junho de 2012.
O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados
da pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto
significativo de instituies at a data de corte. Nesse
cenrio, as expectativas para a evoluo da taxa de cmbio
mdia elevaram-se em comparao aos valores divulgados
no Relatrio de junho de 2012. Para o ltimo trimestre de
2012, a taxa mdia passou de R$1,92/US$ para R$2,01/
US$ e, para o ltimo trimestre de 2013, de R$1,88/US$
para R$2,00/US$. Para o terceiro trimestre de 2014, os
participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia
de R$2,00/US$. No que se refere evoluo da taxa Selic
mdia, as expectativas para 2012 e 2013 se reduziram
quando comparadas aos valores constantes do ltimo
Relatrio. Para o ltimo trimestre de 2012, a taxa mdia se
deslocou de 8,00% a.a. para 7,28% a.a. e, para o ltimo
trimestre de 2013, de 8,92% a.a. para 8,07% a.a. Para o
terceiro trimestre de 2014, a expectativa para a taxa Selic
mdia de 8,78% a.a. Essa trajetria para a taxa Selic
consistente com spreads para o swap pr-DI de 360 dias de
-47 p.b. e de 76 p.b., em relao atual meta para a taxa
Selic (7,50% a.a.), no quarto trimestre de 2012 e de 2013,
respectivamente.
A projeo para a variao do conjunto dos preos
administrados por contrato e monitorados, em ambos os
cenrios, de 3,6% para 2012. Essa projeo se baseia,
para o acumulado de 2012, nas hipteses de estabilidade
dos preos da gasolina e do gs de bujo; reajuste de 1,4%
nos preos da eletricidade; e variao de -1,0% nas tarifas
de telefonia fixa. Os itens para os quais se dispe de mais
informaes foram projetados individualmente. Para os
demais, as projees se baseiam em modelos de
determinao endgena de preos administrados, que
consideram, entre outras variveis, componentes sazonais,
inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral
de Preos (IGP). De acordo com esses modelos, em ambos
os cenrios a projeo de reajustes dos itens administrados
por contrato e monitorados de 2,4% para 2013 e de 4,5%
para 2014 ante 4,5% considerados em ambos os perodos
no ltimo Relatrio. Cabe destacar que, em grande parte, o
recuo na projeo para 2013 se deve reduo estimada
nas tarifas de energia eltrica.
Em relao poltica fiscal, a projeo considera a
gerao de superavit primrio em torno de 3,1% do PIB,
sem ajustes, em 2012. Alm disso, admite-se, como hiptese
de trabalho, a gerao de superavit primrio de cerca de
3,10% do PIB, sem ajustes, em 2013, conforme parmetros
constantes da Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)
2013. Para 2014, admite-se, como hiptese de trabalho,
gerao de superavit primrio de 3,10% do PIB, sem ajustes.
No conjunto das projees, esto incorporadas as
estimativas de reduo da taxa de juros neutra identificada
nos ltimos anos.
O cenrio central no contempla a ocorrncia de
eventos extremos nos mercados financeiros internacionais,
mas considera as estimativas dos impactos causados por
mudanas no cenrio externo sobre a economia brasileira.
Em particular, incorpora o efeito estimado do recente choque
de oferta no segmento de commodities agrcolas.
Com base nos pressupostos acima e utilizando o
conjunto de informaes disponvel at a data de corte (6
de setembro de 2012), foram construdas as projees para
a variao acumulada do IPCA em quatro trimestres,
Grfico 6.5 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com
juros constantes de 7,50% a.a. (cenrio de referncia)
Leque de inflao
Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).
-2
0
2
4
6
8
10
III
2011
IV I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III
%
compatveis com as trajetrias de juros, de cmbio e de
expectativas que caracterizam os cenrios de referncia e
de mercado.
A previso central associada ao cenrio de
referncia indica inflao de 5,2% em 2012, 0,5 p.p. maior
do que a projetada no Relatrio de junho de 2012. Conforme
Grfico 6.5, segundo esse cenrio, a projeo para a inflao
acumulada em doze meses se posiciona acima do valor
central de 4,5% para a meta estabelecida pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN), no terceiro e quarto trimestres
deste ano. De fato, de acordo com a Tabela 6.1, a projeo
de inflao acumulada em doze meses situa-se em 5,2% at
o quarto trimestre de 2012. No cenrio de referncia, a
projeo para o primeiro trimestre de 2013 se encontra em
5,2% e se desloca para 5,1%, 4,6% e 4,9% no segundo,
terceiro e quarto trimestres, respectivamente. Para 2014, a
projeo se situa em 5,2% no primeiro trimestre, e em 5,1%
no segundo e terceiro.
Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade
estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do
intervalo de tolerncia da meta em 2012 se situa em 3% e,
em 2013, em torno de 13%.
No cenrio de mercado, a previso para a inflao
acumulada em 2012 se encontra em 5,2%, mesmo valor
projetado no cenrio de referncia e 0,5 p.p. maior do que
o valor do ltimo Relatrio. Conforme o Grfico 6.6 e a
Tabela 6.2, a projeo para a inflao acumulada em doze
meses se posiciona acima do valor central da meta neste
semestre. De fato, nesse cenrio, a projeo se situa em
5,2% no terceiro trimestre de 2012 e encerra o ano no
mesmo patamar. Para 2013, a projeo alcana 5,1% no
primeiro trimestre e recua para 5,0% e 4,5%,
respectivamente, no segundo e terceiro trimestres,
encerrando o ano em 4,8%. Em 2014, a projeo se
posiciona em 5,1% no primeiro e no segundo trimestres, e
recua para 5,0% no terceiro.
Ainda no cenrio de mercado, a probabilidade
estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do
intervalo de tolerncia da meta em 2012 situa-se em 2%, e
em 2013, em torno de 14%.
As trajetrias das projees de inflao para 2012,
no cenrio de referncia e no de mercado, so semelhantes,
em parte porque, apesar de nesses cenrios serem
consideradas diferentes trajetrias para a taxa Selic, o efeito
de mudanas na taxa de juros sobre a inflao se manifesta
(Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade
Perodo Projeo
central
2012 3 5,0 5,1 5,1 5,2 5,2 5,3 5,2
2012 4 4,8 5,0 5,2 5,3 5,5 5,7 5,2
2013 1 4,5 4,8 5,0 5,3 5,5 5,8 5,2
2013 2 4,4 4,7 5,0 5,2 5,5 5,8 5,1
2013 3 3,6 4,0 4,4 4,7 5,1 5,5 4,6
2013 4 3,8 4,3 4,7 5,0 5,4 5,9 4,9
2014 1 4,1 4,6 5,0 5,4 5,8 6,3 5,2
2014 2 4,0 4,5 4,9 5,4 5,8 6,3 5,1
2014 3 4,0 4,5 4,9 5,4 5,8 6,3 5,1
Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de
7,50% a.a.
50%
30%
10%
Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo
IPCA, com expectativas de mercado para as
taxas de cmbio e de juros
1/
Intervalo de probabilidade
50%
Perodo 30% Projeo
10% central
2012 3 5,0 5,1 5,1 5,2 5,2 5,3 5,2
2012 4 4,8 5,0 5,2 5,3 5,5 5,7 5,2
2013 1 4,6 4,8 5,0 5,2 5,4 5,7 5,1
2013 2 4,3 4,6 4,9 5,2 5,4 5,7 5,0
2013 3 3,5 3,9 4,3 4,7 5,1 5,5 4,5
2013 4 3,7 4,1 4,6 5,0 5,4 5,9 4,8
2014 1 3,9 4,4 4,9 5,4 5,9 6,4 5,1
2014 2 3,6 4,3 4,8 5,3 5,9 6,5 5,1
2014 3 3,4 4,1 4,7 5,3 5,9 6,6 5,0
1/ De acordo com o Gerin.
Grfico 6.6 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com
expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros
Leque de inflao
-2
0
2
4
6
8
10
III
2011
IV I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III
%
com defasagens. De fato, as trajetrias das projees tendem
a se afastar a partir do primeiro trimestre de 2013, mas esse
movimento amortecido pela apreciao cambial esperada
para o incio do horizonte de projeo, no cenrio de
mercado. Assim, as duas trajetrias se mantm prximas
por todo o horizonte de projeo.
A comparao das trajetrias apresentadas neste
Relatrio com as divulgadas no anterior as ltimas
constantes da Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra
elevao na projeo de inflao para 2012, refletindo taxas
de inflao em meses recentes maiores do que as
contempladas nas projees constantes no ltimo Relatrio.
Ainda no cenrio de referncia, a projeo de inflao para
2013 diminuiu, o que se explica pela menor projeo para a
variao dos preos administrados. Nos dois primeiros
trimestres de 2014, a projeo de inflao permaneceu
praticamente estvel. No cenrio de mercado verificam-se
alteraes similares que, essencialmente, justificam-se pelas
mesmas razes.
O Grfico 6.7 mostra a evoluo da inflao
acumulada em doze meses, de acordo com os cenrios de
referncia e de mercado at o terceiro trimestre de 2014, e
a trajetria de metas. At agosto de 2012, os valores referem-
se inflao ocorrida e, a partir de ento, as trajetrias
consideram projees associadas aos respectivos cenrios
para a construo dos valores acumulados. Nos dois casos,
as projees indicam inflao acumulada em doze meses
acima do valor central da meta ao longo do segundo semestre
de 2012. As projees observam ligeira tendncia declinante
a partir do primeiro trimestre de 2013, posicionam-se ao
redor da meta no terceiro, passam ento a aumentar e se
situam ao redor de 5% no final do horizonte de projeo.
A mdia das estimativas geradas pelos modelos de
VAR, para a inflao acumulada em doze meses, consta do
Grfico 6.8. At agosto de 2012, os valores se referem
inflao ocorrida e, a partir de ento, a previses. Segundo
esses modelos, a previso de inflao se posiciona em torno
de 5% ao longo do horizonte de projeo.
O Grfico 6.9 mostra o leque de crescimento do
produto construdo com base nas hipteses do cenrio de
referncia. Tendo em vista que o exerccio de projeo do
PIB utiliza duas variveis no diretamente observveis
produto potencial e hiato do produto , os erros de previso
associados a essas projees so consideravelmente
maiores do que os erros contidos nas projees de inflao.
De acordo com esse cenrio, o crescimento projetado do
Perodo
Cenrio de
referncia
Cenrio de
mercado
2012 II 5,0 5,0
2012 III 4,6 4,6
2012 IV 4,7 4,7
2013 I 5,2 5,1
2013 II 5,0 4,9
2013 III 5,1 5,0
2013 IV 5,0 4,9
2014 I 5,1 5,1
2014 II 5,1 5,1
Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de
junho de 2012
Grfico 6.7 Trajetria das metas e projees referentes
inflao acumulada em doze meses
3
4
5
6
7
8
Set
2011
Dez Mar
2012
Jun Set Dez Mar
2013
Jun Set Dez Mar
2014
Jun Set
%
Meta Cenrio de mercado Cenrio de referncia
Grfico 6.9 Variao do PIB com juros fixos em
7,50% a.a. (cenrio de referncia)
Leque do produto
-2
0
2
4
6
8
II
2011
III IV I
2012
II III IV I
2013
II
%
Grfico 6.8 Previso de inflao: modelos VAR
Mdia das projees dos modelos.
3
4
5
6
7
8
Set
2011
Dez Mar
2012
Jun Set Dez Mar
2013
Jun Set Dez Mar
2014
Jun Set
%
PIB acumulado em quatro trimestres de 1,6% para 2012
(0,9 p.p. menor do que a estimativa considerada no
Relatrio de Inflao anterior), e de 3,3% para o acumulado
em quatro trimestres at o segundo trimestre de 2013.
Evoluo da Taxa de Juros Real de Equilbrio no Brasil
A taxa de juros de equilbrio pode ser
definida como aquela consistente, no mdio prazo,
com inflao estvel e com crescimento do produto
igual ao crescimento potencial (Blinder, 1998). Nesse
sentido, quando a taxa de juros real efetiva est acima
do nvel de equilbrio, a poltica monetria
contracionista, reduz a demanda agregada e a
inflao; e vice-versa
1
. Portanto, a taxa de juros de
equilbrio um dos conceitos mais relevantes para
o processo de formulao e de implementao da
poltica monetria.
Haja vista a importncia do tema para a
conduo da poltica monetria, o objetivo deste
boxe revisitar a anlise sobre a taxa de juros real
de equilbrio apresentada no boxe Taxa de Juros
Real de Equilbrio, do Relatrio de Inflao de
setembro de 2010. O boxe anterior apresentou breve
discusso sobre o assunto, bem como estimativas de
taxas de equilbrio para algumas economias maduras
e emergentes. Por sua vez, este boxe foca no caso
brasileiro e, nesse sentido, apresenta evidncias sobre
mudanas da taxa neutra no passado recente e, em
adio, discute mudanas estruturais que
contriburam para esse processo.
A evidncia sugere que as taxas de juros reais
no Brasil tm convergindo para patamares mais
prximos aos observados em economias com nvel
similar de desenvolvimento Grfico 1. As taxas
reais efetivas flutuam em torno da tendncia, reflexo
tanto de fatores estruturais quanto de conjunturais.
plausvel supor que as taxas reais efetivas flutuem
mais rapidamente com as condies de mercado do
que a taxa real neutra.
1/ Apesar da sutil distino terica, neste boxe os termos taxa de equilbrio, taxa natural e taxa neutra so utilizados indistintamente.
Grfico 1 Taxas de juros reais (% a.a.)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
2002
II
2003
II
2004
I I
2005
II
2006
II
2007
II
2008
II
2009
II
2010
II
2011
II
2012
II
Trimestre
Selic real ex-ante Swap-360 ex-ante
2/ Uma discusso sobre os diversos mtodos de estimao foi apresentada no boxe de setembro de 2010, j citado.
No que se refere taxa neutra, as
evidncias tambm apontam reduo significativa
nos ltimos anos. As estimaes apresentadas no
boxe de setembro de 2010 j sugeriam que esse
processo estava em curso. Por ser varivel no
observvel cuja estimao est sujeita a
incertezas, a literatura recorre a vrios mtodos
para estimar a taxa de equilbrio
2
. vista disso,
consideraram-se os seguintes mtodos: (i)
estimao por filtro de Kalman de uma funo
de reao la Taylor, na qual o comportamento
do Banco Central forward-looking; (ii)
estimao recursiva via modelo estrutural de
pequeno porte; e (iii) estimao por filtro de
Kalman ao estilo de Laubach e William (2003),
incorporando mais estrutura econmica ao
modelo.
Importante destacar que, no caso dos
mtodos (ii) e (iii), a taxa de equilbrio resulta
das prprias condies de equilbrio do sistema.
Os mtodos (i) e (ii) foram apresentados no boxe
do Relatrio de setembro de 2010, de modo que
apenas o ltimo ser descrito neste boxe,
conforme abaixo.
O modelo estrutural em que a taxa de
juros de equilbrio especificada como um
componente no observado, variando no tempo,
composto pelas equaes:
, ) 1 (
, 1
4
2
,
'
3 2 1 1 2 1 1 1 t
i
i t i j t k t
f
t t t t
L
t
u d h E + + + + + + +

+
(1)
, ) (
, 2
' *
1 1 2 1 1 t l t t t t t
u r r h h + + +

(2)
, ) (
, 3
'
3 1 1 1 0 t m t t
n
t t
n
t
u i r i r + + +

(3)
,
~
+
t t
h h (4)
.
, 4
*
1 1 0
*
t t t
u r r + +

(5)
em que o termo aditivo de erro no hiato do produto
foi incorporado mdia dos componentes
sazonais. importante mencionar que o termo de
intercepto da curva IS, que varia no tempo, possui
informao sobre a taxa de juros de equilbrio de
longo prazo.
A primeira equao descreve uma curva de
Phillips, na qual
L
t
a inflao de preos livres do
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA),
t
a inflao plena do IPCA,
f
t
a
inflao externa (medida pela variao do Producer
Price Index (PPI) americano) em moeda local,
t
h
o hiato do produto,
t
so outras variveis
mensurando choques de oferta, e os parmetros
i
medem os componentes sazonais da inflao. A

segunda equao representa uma curva IS, em que
t
r a taxa de juros real de longo prazo (medida pelo
Swap real pr-DI de 360 dias),
*
t
r a taxa de juros
real de equilbrio de longo prazo e
t
so outras
variveis que afetam a demanda agregada, com
variao nula no longo prazo. A terceira uma
equao que modela a inclinao da curva de juros
em relao ao vrtice da taxa de juros longa usada
na curva IS. Nessa equao,
n
t
r a taxa de juros
nominal de 360 dias (Swap pr-DI de 360 dias),
t
i
a taxa Selic nominal e
t
um vetor com controles
macroeconmicos, tambm com mdia nula no longo
prazo. A equao (4) especifica que pode haver erro
de medida no hiato do produto (cujo erro dado
pela constante ). A equao (5) descreve a dinmica
da taxa de juros neutra de longo prazo da economia,
que no observada e evolui de acordo com um
processo autorregressivo. Os ndices 0 , , , m l k j
indicam defasagens nas variveis.
Esse modelo pode ser escrito de maneira
conveniente para estimao como abaixo:
,
~
) 1 (
, 1
4
1
,
'
3 2 1 1 2 1 1 t
i
i t i j t k t
f
t t t t
L
t
u d h E + + + + + +

+
(6)
,
~ ~
, 2
'
1 2 1 1 1 t l t t t t t
u r h h + + + +

(7)
, ) (
, 3
'
3 1 1 1 0 t m t t
n
t t
n
t
u i r i r + + +

(8)
,
1 1 0 t t t
+ +

(9)
3/ Como a taxa de juros de equilbrio obtida como uma combinao no linear dos parmetros, os quais, dadas as hipteses assumidas, possuem
distribuio normal, usa-se o mtodo delta para se estimar a varincia e construir intervalos de confiana.
As condies de equilbrio do sistema
implicam que, em termos anuais, a Selic real de
equilbrio, que varia no tempo, dada por:
O modelo estimado por mxima
verossimilhana usando filtro de Kalman
3
.
Nos trs mtodos so utilizados dados
trimestrais de 1999:2 a 2012:2 e, em todos, os
resultados sugerem recuo da taxa de juros de
equilbrio no Brasil ao longo dos ltimos dez anos.
Importa destacar que a trajetria declinante
para a taxa neutra apontada pelos modelos estruturais
acima esto em linha com a tendncia de declnio
das demais estimativas e surveys, como a seguir: (i)
o mtodo de extrao de tendncia por meio do filtro
estatstico Hodrick-Prescott (HP) sugere uma
reduo de 350 pontos base (p.b.), entre o primeiro
semestre de 2008 e o primeiro semestre de 2012;
(ii) a reduo obtida a partir das taxas reais implcitas
nos preos dos ttulos pblicos indexados ao IPCA
(Nota do Tesouro Nacional Srie B) com
vencimento em cinco anos alcana 330 p.b., na
mesma base de comparao; (iii) o retorno dos ttulos
soberanos com prazo de dez anos, negociados nos
mercados internacionais, passou de patamares ao
redor de 5% a 6% a.a. antes da crise de 2008/2009
para cerca de metade desse valor atualmente; e (iv)
a percepo de analistas do setor privado foi
evidenciada em consulta recente conduzida pelo
Banco Central.
Do ponto de vista terico, a taxa de juros de
equilbrio determinada pelos fundamentos da
economia. Por exemplo, no modelo de Ramsey, a
taxa de equilbrio depende da taxa de desconto
intertemporal dos indivduos e do crescimento da
produtividade. Nos modelos novo-keynesianos, a
taxa neutra depende essencialmente da taxa de
1
0
2
3 1
4
1
1
*
1
/ ) 1 ( 4 / 1
4
1
1
1
1
]
1

,
_
i
i t
t
r . (10)
desconto intertemporal (que afeta as condies de
poupana), do crescimento da produtividade e, entre
outros, da flexibilidade no mercado de trabalho (ver
Gal, 2003; Bernhardsen e Gerdrup, 2007 e
Woodford, 2003). A propsito, Archibald e Hunter
(1999) resumem de maneira esquemtica os fatores
que determinam a taxa de juros observada da
seguinte forma (Figura 1):
i) Taxa de juros de equilbrio, que
determinada por fundamentos que afetam as decises
de poupana e de investimento dos agentes
econmicos; pelo prmio de risco do pas e pela
existncia de entraves aos fluxos de capitais
internacionais;
ii) Fatores cclicos, relacionados postura
da poltica monetria; e
iii) Inflao esperada.
Alguns fatores de natureza estrutural ajudam
a explicar o processo de reduo nas taxas de juros
(de equilbrio e efetivas) no Brasil nos ltimos anos.
Nesse sentido, ao longo dos ltimos anos houve
avanos importantes em vrias dimenses, que,
segundo a literatura, levariam a mudanas na taxa
de juros de equilbrio. A lista a seguir, no exaustiva,
apresenta algumas dessas mudanas estruturais:
1) Prmios de risco incertezas relacionadas
inflao e credibilidade da moeda, que se refletem
nos prmios de risco, que, por sua vez, so um
componente das taxas de juros, podem elevar o custo
dos emprstimos. A manuteno da estabilidade
macroeconmica de modo geral, e da estabilidade
de preos, em particular, portanto, condio
necessria para que os mercados financeiros aloquem
recursos de forma eficiente ao longo do tempo,
Figura 1 Determinantes da taxa de juros
Fundamentos
econmicos afetando
as decises de
poupana e
investimento e,
consequentemente, a
taxa de juros real de
equilbrio
+
Prmio de risco
especfico do pas e
empecilhos ao fluxo de
capitais internacionais
Desenho de poltica
monetria para
combater presses
inflacionrias
Inflao esperada
-
+
+
Taxa de juros de equilbrio Fatores cclicos
Taxa de juros real ex-ante
Taxa de juros nominal observada
aumentando assim o potencial de crescimento da
economia, com impactos sobre a taxa de juros de
equilbrio. Dessa forma, plausvel afirmar que a
estabilizao da economia brasileira e a consolidao
do regime de metas para a inflao com
cumprimento das metas estabelecidas por oito anos
consecutivos levaram a reduo significativa das
incertezas macroeconmicas e, por conseguinte, do
prmio de risco. Nesse sentido, note-se que
importantes agncias de classificao de risco
concederam ao Brasil grau de investimento em anos
recentes. A propsito, a literatura sugere que a
obteno do grau de investimento reduz o custo de
captao de recursos, nos mercados internacionais,
alm do que seria implicado pelos fundamentos
macroeconmicos do pas (ver Jaramillo e Tejada,
2011). Note-se, ainda, que o ndice Embi+ Brasil,
que em 2002 atingiu patamar acima dos 2000 p.b.,
encontra-se atualmente por volta dos 200 p.b.;
2) Fluxo de capitais a consolidao da
estabilidade macroeconmica e a reduo dos
prmios de risco renderam ao Brasil acesso aos
mercados de capitais internacionais a custos
menores. Mais recentemente, esse processo foi
intensificado, mesmo controlando pelo aumento da
liquidez internacional. Por exemplo, em 2011 o
ingresso lquido de investimentos estrangeiros
diretos no Brasil atingiu o valor recorde de US$66,7
bilhes;
3) Mudanas fiscais a dvida pblica pode
ter impacto significativo sobre a taxa de juros de
equilbrio. No Brasil, nessa rea destaca-se a
consolidao do regime fiscal, com adoo de metas
para superavit primrio e a Lei de Responsabilidade
Fiscal, sancionada em maio de 2000. Essas mudanas
foram determinantes para a reduo da dvida pblica
em proporo do Produto Interno Bruto (PIB). A
dvida lquida do setor pblico consolidado, que em
2002 ultrapassou o patamar de 60% do PIB, foi
reduzida recentemente para nveis prximos a 35%
do PIB. Ao mesmo tempo, houve mudana
substancial no perfil da dvida pblica, no sentido
de reduzir os riscos para o Tesouro Nacional;
4) Poupana a taxa de poupana bruta
domstica como proporo do PIB tem se mantido
razoavelmente constante ao longo do perodo
4/ O modelo de Gal e Monacelli (2005), obtido a partir de micro-fundamentos, formaliza o impacto de fatores globais na taxa de juros de
equilbrio.
recente, tendo alcanado 17,2% em 2011, segundo
dados das Contas Nacionais Trimestrais do Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE).
Todavia, a trajetria decrescente da dvida pblica,
potencializada pela reduo dos custos de
financiamento, gera condies para que recursos
adicionais sejam direcionados para investimento;
5) Estrutura dos mercados financeiros
melhorias na estrutura dos mercados financeiros e
de crdito podem aumentar a eficincia na alocao
de recursos disponveis na economia, diminuindo a
taxa de juros de equilbrio. Transformaes
importantes ocorreram na estrutura dos mercados
financeiros em geral no Brasil nos ltimos anos.
Destaca-se, em particular, o aumento da participao
do crdito no PIB, que passou de aproximadamente
25% no incio de 2001, para cerca de 50% em junho
de 2012. Destaca-se, ainda, o processo de reduo
dos spreads bancrios em andamento e a aprovao
de Lei que cria o cadastro positivo de crdito de
clientes (Lei n 12.414, de 9 de junho de 2011);
6) Mudanas institucionais Arida, Bacha
e Lara-Resende (2004) argumentam em favor de um
conjunto de fatores, definido, de forma geral, como
incerteza jurisdicional, para explicar os nveis de
taxa de juros no Brasil. Como exemplo de mudanas
nesse campo, destaca-se a aprovao da nova Lei
de falncias (Lei n 11.101, de 9 de fevereiro de
2005) e a introduo da Alienao Fiduciria de
Imveis no Novo Cdigo Civil. No menos
importante o amadurecimento das instituies e a
consolidao da democracia, que contriburam para
reduzir de forma significativa o risco poltico la
Gersovitz; e
7) Cenrio externo mudanas mais
duradouras nas condies de demanda tambm afetam
a taxa de equilbrio. Em particular, em uma economia
aberta, a taxa de juros de equilbrio afetada pela
expectativa de crescimento da economia mundial
4
.
Estimativas dos modelos estruturais aqui apresentados
indicam que a queda na atividade econmica mundial,
a partir da crise de 2008/2009, tambm contribuiu para
reduzir a taxa de juros neutra domstica.
Em suma, estimativas da taxa de juros de
equilbrio so fundamentais para a formulao e para
a operacionalizao da poltica monetria. Como se
trata de varivel no observvel e com elevado grau
de incerteza na sua estimao, de se esperar a
obteno de diferentes estimativas pontuais, em
funo do modelo empregado, da tcnica de
estimao adotada e da amostra utilizada. Entretanto,
apesar da incerteza na estimao, as evidncias
apresentadas neste boxe suportam a viso de que tem
havido reduo relevante na taxa de juros de
equilbrio no Brasil em anos recentes.
Referncias
Archibald, J. e L. Hunter (2001), What Is the
Neutral Real Interest Rate and How Can We Use it?,
Reserve Bank of New Zealand, Bulletin 64(3), 15-28.
Arida, P., E. Bacha e A. Lara-Resende
(2005), Credit, Interest and Jurisdictional
Uncertainty: Conjectures on the Case of Brazil, in
Inflation Targeting, Debt and the Brazilian
Experience, 1999 to 2003, editado por Giavazzi, F.,
I. Goldfajn e S. Herrera, MIT Press.
Bernhardsen, T e K. Gerdrup (2007), The
Neutral Real Interest Rate, Economic Bulletin,
Norges Bank, vol. 78: 52-64.
Blinder, A. (1998). Central Banking in
Theory and Practice, Cambridge: The MIT Press.
Gali, J. (2003), New Perspectives on
Monetary Policy, In.ation, and the Business Cycle,
in Advances in Economic Theory, edited by M.
Dewatripont, L. Hansen, and S. Turnovsky, vol. III,
151-197, Cambridge University Press.
Gali, J. e T. Monacelli (2005), Monetary
Policy and Exchange Rate Volatility in a Small Open
Economy, The Review of Economic Studies 72(3),
707-734.
Jaramillo, L. e Tejada, C. (2011), Sovereign
Credit Ratings and Spreads in Emerging Markets:
Does Investment Grade Matter?, IMF Working
Paper no. 11/44.
Laubach, T. e J. Willians (2003), Measuring
the Natural Rate of Interest, The Review of
Economics and Statistics, vol. 85(4), 1063-1070.
Woodford, M. (2003), Interest & Prices:
Foundations of a Theory of Monetary Policy,
Princeton University Press..
Projeo de Inf lao Ut ilizando Modelo Semiest rut ural
Desagregado: Bens Comercializveis e No Comercializveis
1/ O Banco Central tem publicado regularmente informaes sobre a estrutura de seus modelos pequenos, incluindo a descrio original de Bogdanski
et al. (2000) e publicaes posteriores, tais como Lima et al. (2011). Alm disso, h diversos boxes sobre o assunto, como por exemplo: Atualizaes
nos Modelos de Previso de Inflao Utilizados pelo Banco Central (Relatrio de Inflao de junho de 2001); Modelos de Projeo: Atualizao
e Aperfeioamentos (Relatrio de Inflao de junho de 2011) e Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2012 (Relatrio de
Inflao de junho de 2012). Este ltimo boxe tambm relata a ltima reviso do modelo com preos desagregados por setores, inicialmente descrito
no boxe Previso de Inflao com Curvas de Phillips com Preos Desagregados (Relatrio de Inflao de maro de 2010).
O Banco Central utiliza diversas ferramentas
para projetar variveis macroeconmicas entre elas
taxa de inflao , e para construir cenrios
prospectivos para a economia. As projees e os
cenrios auxiliam no processo de formulao e de
implementao de poltica monetria. Alm dos
modelos semiestruturais de pequeno porte
agregados
1
, o Banco Central utiliza duas classes
desagregadas: o modelo com preos desagregados
por setores (de servios; de alimentos e bebidas no
domiclio; e de produtos industriais) e o modelo
desagregado por bens comercializveis e por no
comercializveis (modelo CNC). Visando manter
elevado nvel de transparncia que caracteriza as
aes de poltica monetria, este boxe objetiva
apresentar a metodologia de estimao e simulaes
referentes ao modelo CNC.
Como no caso dos modelos agregados de
pequeno porte e do modelo de preos desagregados
por setores, o modelo CNC procura replicar o
comportamento da demanda e da oferta agregadas.
A estrutura bsica constituda por duas curvas de
Phillips setoriais uma para o setor de bens
comercializveis e outra para o de bens no
comercializveis e uma agregada para os preos
livres, as quais representam o lado da oferta da
economia; uma curva IS que descreve a dinmica
do hiato do produto e representa a demanda agregada;
e uma equao que descreve a estrutura a termo da
taxa de juros, relacionando a taxa de curto prazo

( ) , 1
6
1 1 1 1
6
1
1
4
1
NC
t t
NC
t
NC
t t
NC
i
NC
i t NC
i
i
NC
i
NC
t
SM h E D
+ + + + +
+
(1)

( ) ,
2
1
2
1
0
*
2 1 1 2 1 1
4
1
C
t t
C i
i t
C C
t t
C
t
C
i
i
C
i
C
t
h E D
+ + + + +

(2)

( ) , 1
C
t
NC NC
t
NC L
t
+
(3)

,
2
sup
3
*
1 4
*
1 3
3
2
2
3
1
1 1 t t t
i
i t
i
i t
t t
h y
r
h h + + +
+ + +

(4)

( ) ,
1 3
4
3 2 1 1 1 0 t t t t t t t t
v h E S Swp S Swp + + + +
+

(5)

tais que: .
4
1
4
1
i
NC
i
i
C
i NC C

2/ (1) Incorporao da nova estrutura de padro de consumo, conforme a Pesquisa de Oramento Familiar (POF) 2008-2009 do Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE); (2) Reclassificao de itens do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) implementada pelo Banco
Central em janeiro de 2012; (3) Incorporao das variveis de atividade econmica mundial e fiscal diretamente estrutura bsica do modelo; e (4)
Inflao externa medida pelo ndice Commodity Research Bureau (CRB), em substituio ao ndice de Preos ao Produtor dos Estados Unidos (PPI
all commodities). Assim como nos demais modelos pequenos, as equaes do modelo CNC tambm incluem variveis de controle com mdia nula.
(Selic) taxa de juros de prazo mais longo (swap
pr-DI de 360 dias). As cinco equaes so estimadas
conjuntamente, utilizando-se dados trimestrais, com
amostra de 1999:2 a 2011:4. Dada a sua estrutura, o
modelo CNC procura capturar as particularidades
da dinmica inflacionria de curto prazo dos dois
setores analisados.
Nas estimaes mais recentes do modelo
CNC, assim como ocorreu com os modelos
agregados, foram consideradas as mesmas quatro
alteraes relevantes
2
mencionadas no boxe
Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte
2012, publicado no Relatrio de Inflao de junho
de 2012. O modelo CNC composto pelas seguintes
equaes:
Nas equaes acima,
L
t
a inflao de
preos livres do IPCA;
i t t
E
+
a expectativa
corrente de inflao i trimestres frente, coletada
pelo Departamento de Relacionamento com
Investidores e Estudos Especiais (Gerin);
t
a
inflao plena medida pela variao do IPCA;
NC
t

a inflao de bens no comercializveis;
C
t
a
inflao de bens comercializveis;
*
t
a inflao
3/ A trajetria do choque utilizada igual descrita no boxe Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria nos Modelos do Banco Central
(Relatrio de Inflao de maro de 2012).
Grfico 1 Resposta da inflao poltica monetria
1/
IPCA acumulado em 4 trimestres (p.p.)
1/ Aumento de 1 p.p. na taxa Selic durante quatro trimestres
-0,50
-0,40
-0,30
-0,20
-0,10
0,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestre
IPCA No comercializveis
IPCA Comercializveis
IPCA Total
externa, medida pela variao do ndice CRB (em
moeda nacional); D
i
a dummy sazonal do
trimestre i;
SM
a variao do salrio mnimo;
t
h uma medida do hiato do produto;
t
r a taxa
de juros real, medida pela taxa de juros nominal
swap pr-DI de 360 dias, deflacionada pela
inflao relativa ao perodo de vigncia do
contrato de swap;
t
sup variao do superavit
primrio consolidado do setor pblico como
proporo do Produto Interno Bruto (PIB);
*
t
y
a taxa de crescimento do produto potencial
mundial;
*
t
h a variao do hiato do produto
mundial;
t
Swp a taxa swap nominal pr-DI de
360 dias;
t
S a taxa Selic;
4
3 + t t
E a
expectativa de inflao em t para o perodo do
contrato de swap considerado, coletada pela
pesquisa do Gerin com participantes de mercado;
NC
o peso da inflao de bens no

comercializveis na inflao de livres; e
NC
t
,
C
t
,
t
e
t
so os termos de erros das equaes.
A estimao conjunta das equaes (1) a
(5) aponta algumas especificidades: (1) a inflao
de bens no comercializveis possui inrcia
elevada e afetada por variaes do salrio
mnimo, mas no impactada significativamente
pela inflao externa; e (2) a inflao de bens
comercializveis apresenta baixa inrcia, e
muito influenciada pelas expectativas de inflao
e pela inflao externa. Alm disso, as inflaes
de ambos os setores so significativamente
afetadas pelo hiato do produto (canal da
demanda).
A seguir, so avaliados alguns
mecanismos de transmisso do modelo CNC.
Para tanto, considera-se a resposta da inflao
domstica a diferentes choques: poltica
monetria, cmbio, hiato do produto mundial e
fiscal. O Grfico 1 mostra a resposta da inflao
domstica a um aumento, durante os trimestres 1
a 4, de 1 ponto percentual (p.p.) na taxa Selic,
movimento que a partir do quinto trimestre passa
a ser revertido, seguindo uma regra de Taylor
estimada pelo modelo Samba, com a taxa Selic
convergindo para o valor original
3
. Conforme
4/ No modelo de preos desagregados, o efeito sobre a inflao se inicia apenas no segundo trimestre. Para comparar esta e as respostas que se
seguem ver Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte - 2012 (Relatrio de Inflao de junho de 2012).
Grfico 2 Resposta da inflao ao cmbio
1/
1/ Desvalorizao de 10% na taxa de cmbio
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
0,70
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Trimestre
IPCA Total
Grfico 3 Resposta da inflao ao hiato do produto
mundial
1/
1/ Aumento de 1 p.p. no hiato do produto mundial
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestre
IPCA Total
esperado, um aumento da taxa Selic tem efeito
contracionista sobre a demanda agregada e,
consequentemente, tende a reduzir a inflao.
Note-se que ambos os setores so afetados e que
o efeito mximo sobre a inflao se manifesta
cerca de dois anos aps a elevao da taxa de
juros. A dinmica da resposta da inflao
domstica semelhante dos modelos agregados
de pequeno porte do Banco Central, embora o
efeito mximo estimado se apresente um pouco
menor. Em relao ao modelo com preos
desagregados por setores, o setor de bens no
comercializveis apresenta resposta com
dinmica semelhante do setor de servios. Por
sua vez, a resposta do setor de bens
comercializveis indica magnitude mxima
inferior do setor de alimentos e bebidas no
domiclio e pouco superior do setor de produtos
industriais.
O Grfico 2 mostra a resposta da
inflao a um aumento permanente (no trimestre
1) de 10% no nvel da taxa de cmbio. Os
impactos setoriais, nesse caso, so bastante
diferenciados: o choque afeta a inflao de
comercializveis, mas no provoca qualquer
efeito relevante sobre a inflao de no
comercializveis. O efeito mximo sobre a
inflao domstica e sobre a de comercializveis
ocorre cerca de dois a trs trimestres aps
elevao da taxa de cmbio. Comparando com
o modelo de preos desagregados por setores e
com os modelos agregados de pequeno porte, o
efeito da desvalorizao sobre a inflao plena
no modelo CNC se inicia antes, e o efeito
mximo inferior
4
.
O Grfico 3 apresenta a resposta da
inflao domstica a um aumento permanente
(no trimestre 1) de 1 p.p. no hiato do produto
mundial. A inflao, em ambos os setores,
afetada via canal da demanda. A de no
comercializveis aumenta a partir do segundo
trimestre e atinge o pico no sexto, enquanto a
de comercializveis sobe a partir do terceiro
trimestre e atinge o pico no stimo. O efeito
Grfico 4 Resposta da inflao poltica fiscal
1/
1/ Aumento de 1 p.p. no superavit primrio
-0,30
-0,25
-0,20
-0,15
-0,10
-0,05
0,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestre
IPCA Total
mximo sobre a inflao plena ocorre por volta
de um ano e meio aps o choque. A resposta da
inflao plena no modelo CNC semelhante
dos modelos agregados de pequeno porte e do
modelo de preos desagregados, tanto em termos
de dinmica quanto de efeito mximo. A resposta
do setor de bens no comercializveis apresenta
efeito mximo um pouco superior do setor de
servios. Por sua vez, a resposta do setor de bens
comercializveis apresenta efeito mximo
inferior do setor de alimentos e bebidas no
domiclio e superior do setor de produtos
industriais.
Por fim, o Grfico 4 mostra a resposta da
inflao a um aumento permanente (no trimestre
1) de 1 p.p. na razo superavit primrio do setor
pblico/PIB. O efeito desinflacionrio de uma
conteno fiscal se apresenta relevante a partir do
incio do segundo ano e atinge o pico no stimo e
oitavo trimestres, respectivamente, para bens no
comercializveis e comercializveis. Tanto o efeito
mximo quanto a dinmica da resposta so
semelhantes ao que ocorre nos modelos agregados.
Em comparao com o modelo de preos
desagregados, a magnitude mxima da resposta
maior. Alm disso, a resposta do setor de bens no
comercializveis apresenta magnitude mxima
superior do setor de servios. De maneira similiar,
a magnitude mxima da resposta do setor de bens
comercializveis superior tanto na comparao
com o setor de alimentos e bebidas no domiclio
como na comparao com o setor de produtos
industriais.
Em suma, este boxe apresenta informaes
sobre a modelagem semiestrutural dos setores de
bens comercializveis e no comercializveis. Tendo
em vista a importncia de projees e de cenrios
na conduo da poltica monetria, as metodologias
para sua obteno devem ser diversas. Nesse sentido,
e ao gerar insumos relevantes para o processo
decisrio do Copom, o modelo de bens
comercializveis e no comercializveis uma
ferramenta complementar aos modelos agregados de
pequeno porte e aos desagregados por setores,
permitindo outra anlise dos efeitos setoriais de
choques econmicos.
Referncias
BOGDANSKI, J.; TOMBINI, A.A.; e
WERLANG, S.R.C. (2000). Implementing Inflation
Targeting in Brazil. Banco Central do Brasil,
Working Paper Series, No. 1.
LIMA, E.J.A.; ARAJO, F.; e SILVA, J.R.C.
(2011). Previso e Modelos Macroeconmicos no
Banco Central do Brasil, in Dez Anos de Metas para
a Inflao no Brasil (1999-2009). http://
www.bcb.gov.br/?LIVRO10ANOSMI.
Reviso dos Modelos de Vet ores Aut orregressivos com
Fundament ao Econmica 2012
No amplo conjunto de modelos utilizados
pelo Banco Central para projetar a inflao,
encontram-se, entre outros, os modelos de Vetores
Autorregressivos (modelos VAR). Os modelos
VAR so sistemas de equaes simultneas que
capturam a existncia de relaes de
interdependncia entre variveis, impondo como
restries estruturais apenas a escolha do conjunto
relevante de variveis e do nmero mximo de
defasagens envolvidas nas relaes entre as
variveis. A diversidade de modelos e de mtodos
de estimao utilizados pelo Banco Central permite
a avaliao de um amplo espectro de mecanismos
de transmisso e a incorporao de diferentes
choques econmicos s previses.
Os modelos VAR so conhecidos por seu
funcionamento simples e por gerar previses avaliadas
como acuradas no curto e no mdio prazo. Entretanto,
so modelos com elevado nmero de parmetros, o
que produz efeitos sobre o tamanho de amostra
requerido para que se obtenha uma estimao
confivel. Os modelos Bayesianos (BVAR) surgiram
como uma tentativa de amenizar o problema da
sobreparametrizao dos modelos VAR tradicionais,
incluindo informao a priori sobre os coeficientes.
Desse modo, os coeficientes do VAR so tratados
como variveis aleatrias em torno de mdias dadas,
com a varincia da distribuio em torno das mdias
determinada por um conjunto de hiperparmetros. Por
meio da calibrao desse conjunto de hiperparmetros,
definem-se, por exemplo, o grau de interdependncia
entre as variveis do sistema que pode ser ou no
simtrico e a velocidade com que os coeficientes de
defasagens cada vez maiores se aproximam de zero.
As informaes proporcionadas pelos
modelos VAR, juntamente com as geradas por outras
ferramentas economtricas, constituem insumos
importantes para o processo decisrio do Comit
de Poltica Monetria (Copom). Dessa forma, e
considerando que o sistema econmico dinmico,
os modelos utilizados para projetar inflao esto
constantemente sujeitos a aprimoramentos. O
objetivo deste boxe revisar um dos grupos de
modelos VAR atualmente estimados pelo BCB os
modelos VAR com alguma fundamentao
econmica (modelos VAR econmicos)
1
. Esse
grupo inclui dois subgrupos: modelos VAR
tradicionais e modelos BVAR. Esses modelos geram
previses para a inflao de preos livres que,
combinadas s projees da inflao de preos
administrados obtidas de forma independente por
modelos auxiliares
2
compem previses da
inflao plena mensurada pelo ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA).
1/ Os modelos VAR estimados pelo BCB foram abordados anteriormente nos boxes Vetores Auto-Regressivos (Relatrio de Inflao de junho de
2004), Modelos de Vetores Auto-Regressivos (Relatrio de Inflao de maro de 2008) e Modelos de Vetores Autorregressivos (Relatrio de
Inflao de junho de 2010). Esse ltimo boxe fornece detalhes sobre os dois grandes grupos de modelos VAR utilizados pelo BCB: modelos
VAR econmicos e modelos VAR estatsticos. Esse segundo grupo refere-se somente aos modelos VAR tradicionais, puramente estatsticos,
sem qualquer fundamentao econmica. A reviso desse segundo grupo, que atualmente inclui um grande nmero de modelos tambm divididos
em duas classes, est em andamento.
2/ Ver o boxe Preos Administrados por Contratos e Monitorados: atualizao dos modelos de projeo e dos coeficientes de repasse cambial
(Relatrio de Inflao de junho de 2012).
Tabela 1 Modelos VAR econmicos antigos
Modelos mensais
Modelo Variveis Ajuste Defasagens
endgenas sazonal
VAR I Preos livres, administrados, cmbio, juros reais sim 2
VAR II Preos livres, administrados, cmbio, juros nominais, prod. industrial, moeda sim 6
VAR III Preos livres, juros nominais, cmbio, prod. industrial no 1
BVAR I Preos livres, administrados, cmbio, juros nominais, prod. industrial, moeda no 6
BVAR II Preos livres, administrados, cmbio, juros nominais, prod. industrial, moeda sim 6
BVAR III Preos livres, administrados, cmbio, juros reais sim 2
VECM Preos livres, juros nominais, cmbio, prod. industrial, correo de erros no 1
Modelos trimestrais
Modelo Variveis Ajuste Defasagens
endgenas sazonal
VAR I Preos livres, administrados, cmbio, juros reais sim 2
VAR II Preos livres, administrados, cmbio, juros nominais, prod. industrial, moeda sim 1
VAR III Preos livres, administrados, juros reais, prod. industrial, prmio de risco sim 1
BVAR I Preos livres, administrados, juros reais, cmbio sim 1
BVAR II Preos livres, administrados, cmbio, juros nominais, prod. industrial, moeda sim 2
BVAR III Preos livres, administrados, cmbio, juros reais sim 1
VECM Preos livres, juros nominais, cmbio, prod. industrial, correo de erros no 2
Os modelos VAR econmicos estimados
anteriormente totalizavam quatorze especificaes
sete mensais e sete trimestrais com at seis
variveis, conforme a Tabela 1
3
.
A reviso dos dois grupos de modelos VAR
econmicos envolveu os seguintes aspectos: (i)
avaliao da incluso, excluso e substituio de
variveis endgenas e exgenas; (ii) necessidade de
ajuste sazonal; (iii) nmero de defasagens das
variveis; e (iv) nmero final de modelos a serem
estimados e o modo de agregao das previses. A
reviso foi feita com o intuito de obter um nmero
parcimonioso de modelos heterogneos e, portanto,
que capturam grande nmero de mecanismos de
transmisso.
No conjunto de possveis variveis
endgenas foram considerados indicadores de
preos, juros, crdito, atividade econmica, setor
externo, incerteza, monetrias e fiscais, na frequncia
mensal e trimestral. Em parte dos modelos avaliados,
as expectativas dos agentes quanto inflao futura
foram consideradas pela taxa de juros real ex-ante
que leva em conta as expectativas de inflao trs
meses frente, coletadas pelo Departamento de
Relacionamento com Investidores e Estudos
Especiais (Gerin).
A partir de conjuntos diversificados de
modelos com at quatro variveis, a escolha do
nmero de defasagens foi feita utilizando-se o
critrio de Hannan-Quinn (HQ) e o teste de
autocorrelao dos resduos (teste LM). Seguindo a
recomendao para a modelagem dos BVAR, ao
invs de se truncar as estimaes em um pequeno
nmero de defasagens como em um VAR
tradicional optou-se por manter um alto nmero
de defasagens (treze meses nos modelos mensais, e
cinco trimestres, nos trimestrais), e ajustar a priori
dos coeficientes de modo que as defasagens mais
longas tenham pesos gradativamente menores em
relao s defasagens mais curtas.
O grau de acuidade das previses geradas
pelos modelos foi aferido de acordo com o
desempenho fora da amostra pelo clculo dos erros
3/ Ver tambm o boxe de 2010 referenciado na nota de rodap 1.
quadrticos mdios e dos erros mdios para
horizontes de previso de at um ano e meio em
exerccios pseudo-out-of-sample, para amostras
terminadas a partir de janeiro de 2009 (modelos
mensais) e a partir do primeiro trimestre de 2006
(modelos trimestrais). Dentre todos os modelos
estimados, foram excludos os que apresentavam
erros quadrticos e erros mdios muito altos e
aqueles com correlao muito alta entre erros de
previso mantendo-se apenas os modelos mais
simples. Adicionalmente, dentre modelos com as
mesmas variveis e mtodos de estimao diferentes
(Bayesiano versus tradicional, por exemplo), foram
eliminados os que apresentavam pior desempenho
fora da amostra.
A Tabela 2 mostra as especificaes
selecionadas. O conjunto final de modelos inclui
quatro modelos VAR tradicionais com frequncia
mensal (VAR I a VAR IV), um modelo BVAR mensal
e um modelo BVAR trimestral.
O conjunto de modelos escolhidos
diversificado, medida que inclui medidas de preos
administrados, cmbio2, atividade econmica
(produo industrial mensal e Produto Interno Bruto
(PIB) trimestral), crdito (aproximado pela razo
M4/B) e moeda (M1). Alm disso, so consideradas
diferentes formas de incluso da taxa de juros, tanto
nominal quanto real ex-post (Selic nominal
deflacionada pelo IPCA ou pelo ndice Geral de
Preos do Mercado (IGP-M)) e ex-ante (Selic
nominal deflacionada pela mdia das expectativas
trs meses frente do IGP-M, coletadas pelo Gerin).
Dessa forma, diferente do conjunto apresentado na
Tabela 2 Modelos VAR econmicos novos
Modelo Variveis Ajuste Defasagens Juros (deflator) Variveis
endgenas sazonal endgenas
VAR I Preos livres, preos administrados, cmbio, juros reais no 2 ex-post (IGP-M) -
VAR II Preos livres, M4/B
1/
, cmbio, juros reais sim 1 ex-post (IPCA) -
VAR III Preos livres, prod. industrial, juros reais sim 3 ex-post (IGP-M) -
VAR IV Preos livres, M1, juros reais no 1 ex-post (IGP-M) -
BVAR II Preos livres, cmbio, juros reais sim 13 ex-post (IGP-M) -
BVAR II (T)
2/
Preos livres, PIB, juros nominais sim 5 ex-ante (IGP-M) Dummy1
1/ M4/B a razo entre o agregado monetrio M4 e a base monetria B.
2/ (T) indica trimestral.
3/ Dummy1 uma varivel dummy que captura mudana de tendncia.
Tabela 1, os novos modelos incorporam as
expectativas dos agentes econmicos. A escolha de
dois modelos Bayesianos ilustra a diversidade
tambm de mtodos de estimao. Alm disso, a
participao de um modelo trimestral na carteira de
previses apropriada, haja vista que a literatura
(Bell e Hillmer, 1989) sugere que a utilizao de
modelos com dados de menor frequncia apresenta
menores erros de amostragem.
Uma vez escolhidos os modelos, diversas
formas de agregao das previses foram
consideradas. Aquela que produziu os menores erros
quadrticos mdios em horizontes de at um ano e
meio foi a mdia dos seguintes subgrupos: previses
do modelo BVAR mensal, previses do modelo
BVAR trimestral e a mediana das previses dos
modelos VAR tradicionais (VAR I a VAR IV). De
acordo com o teste Diebold-Mariano (Diebold e
Mariano, 1995) as projees geradas dessa forma
so estatisticamente mais acuradas que as
anteriormente estimadas pelo BCB, em especial nos
horizontes de 1, 7, 8, 17 e 18 meses.
A Figura 1 ilustra o processo de agregao
geral com os respectivos pesos.
Figura 1 Modelos de vetores autorregressivos
classe 1 mediana
modelos VAR
"estatsticos"
classe 2 mediana
4 VAR mediana
mensais
1 BVAR mediana
modelos VAR
"econmicos"
trimestral de IPCA livres
1/3
1/3
1/2
mdia previso
1/6
1/6
1536 modelos
1440 modelos
1 BVAR
1/2
Em suma, o novo conjunto de modelos VAR
econmicos utilizado pelo Banco Central para a
previso da inflao de preos livres composto por
seis modelos de at quatro variveis, versus quatorze
modelos de at seis variveis utilizados
anteriormente. Apesar do menor nmero de modelos,
o novo conjunto amplia o conjunto de informao e
inclui variveis como o PIB e expectativas de
inflao dos agentes econmicos. Desse modo,
houve aumento de eficincia e diversidade de
modelos, com incorporao de canais de transmisso
no considerados anteriormente.
Referncias
BELL, W. e HILLMER, S. (1989). Modeling
Time Series Subjected to Sampling Error, Bureau of
the Census, Statistical Research Division Report
Series, RR 89/01.
DIEBOLD, F.X. e MARIANO, R. (1995).
Comparing Predictive Accuracy, Journal of Business
and Economic Statistics, 13, 253-265.
Anexo
Not as da 168 Reunio do Comit de Polt ica Monet ria do Banco
Cent ral do Brasil (Copom)
Data: 10 e 11/7/2012
Local: Sala de reunies do 8 andar (10/7) e do
20 andar (11/7) do Edifcio-Sede do Banco
Central do Brasil Braslia DF
Horrio de incio: 16h20 (10/7) e 16h51 (11/7)
Horrio de trmino: 19h13 (10/7) e 20h28 (11/7)
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo
Luiz Awazu Pereira da Silva
Luiz Edson Feltrim
Sidnei Corra Marques
Chefes de Departamento (presentes no dia 10)

Ariosto Revoredo de Carvalho Departamento
das Reservas Internacionais
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de
Assuntos Internacionais
Daso Maranho Coimbra Departamento de
Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Joo Henrique de Paula Freitas Simo
Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Nelson Ferreira Souza Sobrinho Departamento de
Estudos e Pesquisas (tambm presente no dia 11)
Renato Jansson Rosek Departamento de
Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento
Econmico
Demais participantes (presentes no dia 10)
ngelo Jos MontAlverne Duarte Chefe de
Gabinete da Presidncia
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Os membros do Copom analisaram a evoluo

recente e as perspectivas para a economia brasileira
e para a economia internacional, no contexto do
regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir
as metas fixadas pelo governo para a inflao.
Evoluo recente da economia
1. A inflao, medida pela variao mensal do

ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA), recuou para 0,08% em junho (0,36% em
maio), determinando o nono recuo consecutivo da
inflao acumulada em doze meses, que se deslocou
para 4,92% em junho (6,71% em junho de 2011).
Os preos livres variaram 5,34% em doze meses
at junho (7,14% em junho de 2011), e os preos
administrados, 3,77% (5,70% em junho de 2011).
Entre os preos livres, os dos bens comercializveis
aumentaram 2,97% em doze meses at junho
(6,26% em junho de 2011), e os dos no
comercializveis, 7,52% (7,89% em junho de 2011).
Os preos dos servios aumentaram 0,52% em
junho (0,21% em maio), resultando em inflao de
servios acumulada em doze meses de 7,50%
(8,75% em junho de 2011). Em sntese, apesar de a
inflao de servios ainda seguir em nveis
elevados, o conjunto de informaes disponvel
sugere tendncia declinante da inflao acumulada
em doze meses em direo meta de inflao.

2. As medidas de inflao subjacente calculadas pelo
inflao plena. A mdia das variaes mensais passou
de 0,34% em maio para 0,14% em junho. Por sua vez,
no acumulado em doze meses, a variao mdia das
cinco medidas de ncleo se deslocou de 5,52% em maio
para 5,16% em junho. O ncleo do IPCA por mdias
aparadas com suavizao deslocou-se de 0,45% em
maio para 0,39% em junho, e o ncleo por mdias
aparadas sem suavizao passou de 0,31% para 0,30%
no mesmo perodo. De modo similar, o ncleo por dupla
ponderao recuou de 0,34% em maio para 0,07% em
junho. Ao mesmo tempo, o ncleo por excluso, que
descarta dez itens de alimentao no domiclio e
combustveis, recuou de 0,36% em maio para 0,05%
em junho; e o ncleo por excluso de monitorados e de
alimentao no domiclio passou de 0,26% em maio
para -0,09% em junho.
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna

(IGP-DI) recuou de 0,91% em maio para 0,69% em
junho, resultando em inflao acumulada em doze
meses de 5,66% (8,63% em junho de 2011). O
principal componente desse indicador, o ndice de
Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 5,54% em
doze meses at junho, refletindo aumento de 4,72%
no segmento industrial e de 7,86% no agrcola. Na
desagregao segundo o estgio da produo,
observou-se, na mesma base de comparao, avano
de 5,41% nos preos de matrias-primas brutas, de
6,29% nos de bens intermedirios e de 4,79% nos
de bens finais. J a inflao medida pelo ndice de
Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente
mais importante do IGP-DI, ficou em 5,37% em doze
meses at junho (6,40% em junho de 2011). O ndice
Nacional de Custo da Construo (INCC),
componente de menor peso no IGP DI, variou 7,04%,
impulsionado pelo aumento no custo da mo de obra.
Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria
de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE),
avanou 1,65% em maio (1,46% em abril), atingindo
inflao acumulada de 4,73% em doze meses. O
Copom avalia que os efeitos do comportamento dos
preos no atacado sobre a inflao para os
consumidores dependero das condies atuais e
prospectivas da demanda e das expectativas dos
formadores de preos em relao trajetria futura
da inflao.
4. O IBGE divulgou informaes sobre o Produto

Interno Bruto (PIB) doprimeiro trimestre de 2012.
A expanso da atividade foi de 0,8% em relao ao
mesmo trimestre do ano anterior, e de 0,2% ante o
ltimo trimestre de 2011, segundo dados
dessazonalizados. Dessa forma, a taxa de
crescimento acumulada em quatro trimestres recuou
para 1,9%, ratificando a viso de que a economia
tem crescido abaixo do seu potencial. Do ponto de
vista da oferta agregada, o setor de servios e a
indstria cresceram 1,6% e 0,1%, respectivamente,
na comparao com o mesmo trimestre do ano
anterior. A produo agropecuria apresentou recuo
de 8,5% nessa base, em grande parte, reflexo de
condies climticas adversas. Sob a tica da
demanda agregada, houve expanso de 2,5% no
consumo das famlias e de 3,4% no consumo do
governo, e contrao de 2,1% na Formao Bruta
de Capital Fixo (FBCF), em relao ao primeiro
trimestre de 2011. Por sua vez, a contribuio do
setor externo foi nula, aps nove trimestres
consecutivos de contribuies negativas, com
expanso de 6,6% das exportaes e de 6,3% das
importaes. Em suma, a demanda domstica,
impulsionada pela expanso moderada do crdito,
bem como pelo crescimento do emprego e da renda,
tem sido o principal fator de sustentao da atividade.
5. O ndice de Atividade Econmica do Banco

Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a
produo mensal dos trs setores da economia, bem
como para os impostos sobre produtos, e constitui
importante indicador coincidente da atividade
econmica. Considerando os dados ajustados
sazonalmente, o IBC-Br avanou 0,2% em abril, aps
recuar 0,6% em maro. Dessa forma, o indicador
registrou crescimento de 0,2% entre fevereiro e abril,
em relao ao trimestre imediatamente anterior, e
alta de 0,6% em relao ao mesmo perodo do ano
anterior. A taxa de crescimento acumulada em doze
meses atingiu 1,7% em abril. Por sua vez, o ndice
de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao
Getulio Vargas (FGV), recuou pelo segundo ms
consecutivo em junho, aps ter alcanado o maior
nvel da srie histrica iniciada em setembro de 2005
no ms de abril. J o ndice de Confiana do Setor
de Servios (ICS) apresentou o terceiro recuo
consecutivo em junho e aponta moderao da
atividade no setor.

6. A atividade fabril recuou 0,9% em maio, de acordo
com a srie da produo industrial geral
dessazonalizada pelo IBGE, aps recuar 0,4% em
abril. Houve queda da produo em quatorze dos 27
ramos de atividade em maio. Sob o critrio da mdia
mvel trimestral, houve recuo de 0,7% na produo
industrial de maro a maio. Na comparao com o
mesmo ms do ano anterior, a produo recuou 4,3%
em maio e 1,8% no acumulado em doze meses. No
que se refere ao faturamento da indstria de
transformao, segundo dados dessazonalizados da
Confederao Nacional da Indstria (CNI), houve
crescimento real de 5,9% em maio em relao ao
mesmo ms do ano anterior e o nmero de horas
trabalhadas diminuiu 1,5%.
7. Entre as categorias de uso da indstria, segundo

dados dessazonalizados pelo IBGE, houve queda de
1,8% na produo de bens de capital em maio e de
2,2% na produo de bens de consumo durveis. A
produo de bens intermedirios cresceu 0,2%, e a
produo de bens de consumo semidurveis e no
durveis se retraiu em 2,1%. No acumulado em doze
meses at maio, a produo de bens de capital variou
-3,8%; a de bens de consumo durveis, -7,1%; a de
bens intermedirios, -1,1%; e a de bens de consumo
semidurveis e no durveis, -0,3%.
8. A taxa de desemprego nas seis regies

metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de
Emprego (PME), sem ajuste sazonal, deslocou-se
para 5,8% em maio (6,0% em abril), 0,6 ponto
percentual (p.p.) abaixo da registrada em maio de
2011. De acordo com a srie dessazonalizada pelo
Banco Central, a taxa de desocupao passou de
5,6% em abril para 5,4% em maio, menor valor da
srie iniciada em maro de 2002. Em relao a maio
de 2011, houve expanso de 2,5% da populao
ocupada e de 1,9% da Populao Economicamente
Ativa (PEA). Na populao ocupada, a proporo
de empregados do setor privado com carteira de
trabalho assinada alcanou 48,9% em maio. Nesse
sentido, em maio, houve criao de 139,7 mil postos
de trabalho formais (252,1 mil em maio de 2011). O
crescimento mais lento da PEA no perodo recente,
em relao ao da populao ocupada, tem
contribudo para manuteno de taxas de desemprego
baixas a despeito da moderao no ritmo de criao
de vagas. De acordo com a PME, o rendimento mdio
real habitual cresceu 4,9% em maio comparado a
igual ms do ano anterior. Como consequncia, a
massa salarial real, considerando o rendimento mdio
da populao ocupada nas seis regies
metropolitanas, cresceu 7,5% em relao a maio de
2011. Em suma, o conjunto de dados disponveis
indica que, embora o mercado de trabalho continue
robusto, h sinais de moderao na margem.
9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do

Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume
de vendas do comrcio ampliado cresceu 4,2% em
maio, em relao a maio de 2011. Na comparao
ms a ms com base na srie com ajuste sazonal,
houve retrao de 0,7% em maio, aps avano de
0,5% em abril. A taxa de crescimento acumulada em
doze meses ficou em 5,3% em maio, com expanso
em todos os dez segmentos pesquisados, destacando-
se equipamentos e materiais para escritrio,
informtica e comunicao (26,4%) e mveis e
eletrodomsticos (14,9%). Segundo dados
divulgados pela Federao Nacional de Distribuio
de Veculos Automotores (Fenabrave), o nmero de
emplacamentos de automveis e comerciais leves
mostrou forte expanso em junho, em parte reflexo
de estmulos fiscais concedidos a esse setor. Desde
outubro de 2011, a FGV, em parceria com o Banco
Central, vem divulgando o ndice de Confiana do
Comrcio (ICOM). Esse indicador fornece
informao adicional importante, medida que
retrata o estado atual e sinaliza a evoluo da
atividade comercial de forma mais tempestiva. Em
junho, o ndice evoluiu negativamente, aps
apresentar melhoras consecutivas nos meses de
maro, abril e maio. Nos prximos meses, a trajetria
do comrcio continuar a ser influenciada pelas
transferncias governamentais, pelo ritmo de
crescimento da massa salarial real, pelo elevado nvel
de confiana dos consumidores e pela expanso
moderada do crdito.
10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada

(Nuci) na indstria de transformao, calculado pela
FGV, sem ajuste sazonal, mostrou estabilidade em
junho (83,6%), ficando 0,5 p.p. abaixo do observado
em junho de 2011. Na srie com ajuste sazonal
calculada pela FGV, o Nuci ficou em 83,8% em
junho, tambm 0,5 p.p. abaixo do registrado em
junho de 2011. A utilizao da capacidade apresenta-
se mais intensa no setor de materiais de construo
(85,7%), mas com tendncia de recuo desde
dezembro de 2011. J nos setores de bens
intermedirios, bens de capital e bens de consumo,
os nveis ficaram em 85,5%, 83,4% e 83,2%,
respectivamente. Segundo dados da CNI,
dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci ficou
em 80,7% em maio, 1,8 p.p. abaixo do registrado
em maio de 2011. Ainda de acordo com a FGV, a
diferena entre a proporo de empresas que
reportavam excesso de estoques e aquelas que
reportavam estoques insuficientes retomou a
trajetria de queda em junho na srie
dessazonalizada.
11. O saldo da balana comercial acumulado em doze

meses se deslocou de US$27,5 bilhes em maio para
US$23,9 bilhes em junho. Esse resultado adveio
de exportaes de US$255,0 bilhes e de
importaes de US$231,0 bilhes, associadas a
variaes de 10,4% e de 12,3%, respectivamente,
em relao aos doze meses anteriores. O deficit em
transaes correntes acumulado em doze meses
passou de US$51,6 bilhes em abril para US$50,9
bilhes em maio, equivalente a 2,11% do PIB. Por
sua vez, os investimentos estrangeiros diretos
totalizaram US$63,0 bilhes em doze meses at
maio, equivalente a 2,61% do PIB.
12. A economia mundial enfrenta perodo de

incerteza acima da usual, com elevada averso ao
risco e perspectivas de baixo crescimento, as quais
se intensificaram desde a ltima reunio do Copom.
Nesse sentido, os dados sugerem certo
arrefecimento da atividade nos Estados Unidos
(EUA), em ambiente de riscos associados ao quadro
fiscal e ao recrudescimento da crise europeia.
Persistem riscos elevados para a estabilidade
financeira global, devido ao nvel ainda elevado de
incerteza poltica e s dificuldades de
implementao de medidas recentemente
anunciadas. Altas taxas de desemprego por longo
perodo, aliadas a necessidades de ajustes fiscais,
ao limitado espao para aes de poltica
anticclicas e incerteza poltica, traduzem-se em
projees de baixo crescimento em economias
maduras. O indicador antecedente composto
divulgado pela Organizao para a Cooperao e
Desenvolvimento Econmico (OCDE), referente a
junho, aponta atividade abaixo da tendncia na
Zona do Euro e nas principais economias
emergentes, alm de moderao na atividade no
Japo e Estados Unidos. No mesmo sentido, os
indicadores desagregados do Purchasing Managers
Index (PMI) referentes a junho sugerem moderao
na atividade global, principalmente na atividade
manufatureira. Em relao poltica monetria, as
economias avanadas persistem com posturas
fortemente acomodatcias, sendo que o Banco
Central Europeu (BCE) reduziu a taxa bsica de
juros ao menor nvel histrico, e o Banco da
Inglaterra retomou medidas de estmulo
quantitativo. Os ncleos de inflao continuaram
em nveis moderados nos EUA, na Zona do Euro e
no Japo. Nas economias emergentes, de modo
geral, o vis da poltica monetria se apresenta
expansionista, o que se conjuga, em alguns casos,
com polticas anticclicas adicionais. Em particular,
a China promoveu, em junho e julho, dois cortes
consecutivos nas taxas de juros de referncia para
depsitos e emprstimos.
13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent tem

oscilado em torno de US$100 desde a ltima reunio.
Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que
envolve o setor do petrleo tende a acentuar o
comportamento voltil dos preos, que reflexo,
tambm, da baixa previsibilidade de alguns
componentes da demanda global e do fato de o
crescimento da oferta depender de projetos de
investimentos de longa maturao e de elevado
risco.Conforme medidos pelo Commodity Research
Bureau (CRB), desde a ltima reunio do Copom,
os preos internacionais das commodities metlicas
recuaram 6,9%, e os das agrcolas avanaram 7,9%.
Assim, em relao aos valores mximos observados
em abril de 2011, as variaes alcanam -28,5% e -
12,3%, respectivamente.Por sua vez, o ndice de
Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das
Naes Unidas para Agricultura e Alimentao
(FAO), acumula recuo de 15,4% at junho, ante o
pico registrado em fevereiro de 2011. No passado
recente, a alta volatilidade dos preos das
commodities foi influenciada pela ampla liquidez
global, em contexto no qual os mercados financeiros
se ajustam s novas expectativas de crescimento e
volatilidade nos mercados de cmbio.
Prospectivamente, plausvel afirmar que a reduo
nas metas de crescimento da China, aliada
fragilidade da economia mundial, tende a gerar
presses baixistas sobre os preos de commodities.
Avaliao prospectiva das tendncias da

inflao
14. Os choques identificados, e seus impactos, foram

reavaliados de acordo com o novo conjunto de
informaes disponvel. O cenrio considerado nas
simulaes contempla as seguintes hipteses:
a) as projees para o reajuste nos preos da gasolina
e do gs de bujo, para o acumulado de 2012, foram
mantidas em 0%, valor considerado na reunio do
Copom de maio;
b) a projeo de reajuste das tarifas de telefonia fixa,
para o acumulado em 2012, reduziu-se para -1,0%,
ante 1,5% considerados na reunio do Copom de
maio, e a de eletricidade elevou-se para 1,4%, ante
1,3% considerados na reunio de maio;
c) a projeo de reajuste, construda item a item, para
o conjunto de preos administrados por contrato e
monitorados para o acumulado de 2012, reduziu-se
para 3,6%, ante 4,0% considerados na reunio do
Copom de maio;
d) a projeo de reajuste para o conjunto de preos
administrados por contrato e monitorados para o
acumulado de 2013 foi mantida em 4,5%, valor
considerado na reunio do Copom de maio. Essa
projeo baseia-se em modelos de determinao
endgena de preos administrados, que consideram,
entre outras variveis, componentes sazonais,
inflao de preos livres e inflao medida pelo
ndice Geral de Preos (IGP); e
e) a trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI
de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no
cenrio de referncia, de 33 pontos base (p.b.) e 24
p.b. para o quarto trimestre de 2012 e 2013,
respectivamente.
15. Em relao poltica fiscal, considera-se gerao

de superavit primrio em torno de 3,1% do PIB, sem
ajustes, em 2012. Alm disso, admite-se, como
hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio
de R$155,9 bilhes (cerca de 3,10% do PIB), sem
ajustes, em 2013, conforme parmetros constantes
do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias
(PLDO) 2013. Para 2014, admite-se, como hiptese
de trabalho, a gerao de superavit primrio de
3,10% do PIB, sem ajustes.
16. No conjunto das projees, esto incorporadas

as estimativas de reduo da taxa de juros neutra
identificada nos ltimos anos.
17. O cenrio central no contempla a ocorrncia de

eventos extremos nos mercados financeiros
internacionais, e considera as estimativas dos
impactos causados por mudanas no cenrio externo
sobre a economia brasileira.
18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das

projees coletadas pelo Departamento de
Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
(Gerin) para a variao do IPCA em 2012 reduziu-se
de 5,17% para 4,85%. Para 2013, a mediana das
projees de inflao tambm se reduziu de 5,60%
para 5,50%. Nos casos especficos de bancos, gestoras
de recursos e demais instituies (empresas do setor
real, distribuidoras, corretoras, consultorias e outras),
a mediana das projees para 2012 deslocou-se de
5,09%, 5,17% e 5,20% para 4,87%, 4,85% e 4,85%,
respectivamente. Para 2013, a mediana das projees
deslocou-se de 5,50%, 5,80% e 5,44% para 5,50%,
5,70% e 5,46%, na mesma ordem.
19. O cenrio de referncia leva em conta as

hipteses de manuteno da taxa de cmbio em
R$2,00/US$ e da taxa Selic em 8,50% ao ano (a.a.)
em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a
projeo para a inflao de 2012 reduziu-se em
relao ao valor considerado na reunio do Copom
de maio e se encontra em torno do valor central de
4,5% para a meta fixada pelo Conselho Monetrio
Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva
em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas
pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo
imediatamente anterior reunio do Copom, a
projeo de inflao para 2012 se manteve estvel
em torno do valor central da meta para a inflao.
Para 2013, a projeo de inflao reduziu-se em
ambos os cenrios, mas ainda se posiciona, nos dois
casos, acima do valor central da meta.

Implementao da poltica monetria
20. O Copom avalia que a poltica monetria deve

contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais
longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de
metas para a inflao, orienta suas decises de acordo
com os valores projetados para a inflao pelo Banco
Central e com base na anlise de cenrios alternativos
para a evoluo das principais variveis que
determinam a dinmica dos preos. O Comit
entende, tambm, que riscos baixos para a inflao
subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas
em relao ao comportamento futuro da inflao
plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da
autoridade monetria, assim como auxiliam no
processo de coordenao de expectativas dos agentes
econmicos, em particular, dos formadores de
preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos
para a inflao subjacente no curto prazo tendem a
potencializar os efeitos das aes de poltica
monetria, fazendo com que elas possam afetar de
forma mais duradoura a dinmica da inflao plena
no futuro. Embora reconhea que outras aes de
poltica macroeconmica podem influenciar a
trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso
de que cabe especificamente poltica monetria
manter-se especialmente vigilante para garantir que
presses detectadas em horizontes mais curtos no
se propaguem para horizontes mais longos.
21. A evidncia internacional, no que ratificada

pela experincia brasileira, indica que taxas de
inflao elevadas levam ao aumento dos prmios de
risco, tanto para o financiamento privado quanto para
o pblico, e ao encurtamento dos horizontes de
planejamento, tanto das famlias quanto das
empresas. Consequentemente, taxas de inflao
elevadas reduzem os investimentos e o potencial de
crescimento da economia, alm de terem efeitos
regressivos sobre a distribuio de renda. Dito de
outra forma, taxas de inflao elevadas no trazem
qualquer resultado duradouro em termos de
crescimento da economia e do emprego, mas, em
contrapartida, trazem prejuzos permanentes para
essas variveis no mdio e no longo prazo. Assim, a
estratgia adotada pelo Copom visa assegurar a
convergncia da inflao para a trajetria de metas,
o que exige a pronta correo de eventuais desvios
em relao a essa trajetria. Tal estratgia leva em
conta as defasagens do mecanismo de transmisso e
a mais indicada para lidar com a incerteza inerente
ao processo de formulao e de implementao da
poltica monetria.
22. O Copom considera que, desde sua ltima

reunio, os riscos para a estabilidade financeira
global se mantiveram elevados, em particular, os
derivados do processo de desalavancagem em curso
nos principais blocos econmicos. O Comit entende
que, de modo geral, consolidou-se perspectiva de
atividade global mais moderada do que se antecipava,
e pouco se alteraram as restries s quais estavam
expostas diversas economias maduras. Nota ainda
que, nessas economias, parece limitado o espao para
utilizao de poltica monetria e prevalece um
cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos.
Alm disso, em importantes economias emergentes,
apesar da resilincia da demanda domstica, o ritmo
de atividade tem moderado, em parte, consequncia
de aes de poltica e do enfraquecimento da
demanda externa. Em casos especficos, mudanas
no padro de crescimento tendem a ser permanentes.
Dessa forma, at agora, o Comit avalia que o cenrio
internacional tem manifestado vis desinflacionrio.
23. Para o Copom, acumulam-se evidncias que

apoiam a viso de que a transmisso dos
desenvolvimentos externos para a economia
brasileira se materializa por intermdio de diversos
canais, entre outros, moderao da corrente de
comrcio, moderao do fluxo de investimentos e
condies de crdito mais restritivas. Tambm
constitui canal de transmisso de grande importncia
a repercusso sobre a confiana de empresrios. O
Comit entende que os efeitos da complexidade que
cerca o ambiente internacional se somaram aos da
moderao da atividade domstica.
24. O Copom pondera, entretanto, que, embora a

expanso da demanda domstica tambm tenha
moderado, so favorveis as perspectivas para a
atividade econmica neste e nos prximos semestres,
com alguma assimetria entre os diversos setores. Essa
avaliao encontra suporte em sinais que apontam
expanso moderada da oferta de crdito tanto para
pessoas fsicas quanto para pessoas jurdicas e no
fato de a confiana de consumidores e, em menor
escala, de empresrios se encontrar em nveis
elevados. O Comit entende, adicionalmente, que a
atividade domstica continuar a ser favorecida pelas
transferncias pblicas, bem como pelo vigor do
mercado de trabalho, que se reflete em taxas de
desemprego historicamente baixas e em crescimento
dos salrios, apesar de certa acomodao na margem.
25. O Copom reafirma sua viso de que a inflao

acumulada em doze meses, que comeou a recuar
no ltimo trimestre do ano passado, tende a seguir
em declnio e, assim, a se deslocar na direo da
trajetria de metas. O Comit avalia que a inverso
na tendncia da inflao contribuir para melhorar
as expectativas dos agentes econmicos, em especial
as dos formadores de preos, sobre a dinmica da
inflao neste e nos prximos trimestres.
26. O Copom observa que o cenrio central para a

inflao leva em conta a materializao das trajetrias
com as quais trabalha para as variveis fiscais. Importa
destacar que a gerao de superavits primrios
compatveis com as hipteses de trabalho
contempladas nas projees de inflao, alm de
contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas
de crescimento da demanda e da oferta, solidificar a
tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre
produto e a percepo positiva sobre o ambiente
macroeconmico no mdio e no longo prazo.
27. O Copom destaca que o cenrio central tambm

contempla expanso moderada do crdito. Ainda
iniciativas no sentido de moderar concesses de
subsdios por intermdio de operaes de crdito.
28. O Copom avalia como decrescentes os riscos

derivados da persistncia do descompasso, em
segmentos especficos, entre as taxas de crescimento
da oferta e da demanda. Destaca, entretanto, a estreita
margem de ociosidade no mercado de trabalho,
apesar dos sinais de moderao nesse mercado, e
pondera que, em tais circunstncias, um risco
significativo reside na possibilidade de concesso
de aumentos de salrios incompatveis com o
crescimento da produtividade e suas repercusses
negativas sobre a dinmica da inflao. Por outro
lado, observa que o nvel de utilizao da capacidade
instalada tem se estabilizado e se encontra abaixo
da tendncia de longo prazo, ou seja, est
contribuindo para a abertura do hiato do produto e
para conter presses de preos.
29. O Copom avalia que a recuperao da atividade

econmica domstica tem se materializado de forma
bastante gradual, por outro lado, destaca que o
cenrio central contempla ritmo de atividade mais
intenso neste semestre. O Comit identifica recuo
na probabilidade de ocorrncia de eventos extremos
nos mercados financeiros internacionais, mas, ao
mesmo tempo, pondera que desenvolvimentos
recentes indicam postergao de uma soluo
definitiva para a crise financeira europeia, e que
continuam elevados os riscos associados ao processo
de desalavancagem de bancos, de famlias e de
governos ora em curso nos principais blocos
econmicos. Esses e outros elementos, portanto,
compem um ambiente econmico em que prevalece
nvel de incerteza muito acima do usual. Para o
Comit, o cenrio prospectivo para a inflao, desde
sua ltima reunio, manteve sinais favorveis. O
Comit ressalta tambm que, no cenrio central com
que trabalha, a taxa de inflao posiciona-se em torno
da meta em 2012.
30. Em suma, o Copom considera que, neste

momento, permanecem limitados os riscos para a
trajetria da inflao. O Comit nota ainda que, at
agora, dada a fragilidade da economia global, a
contribuio do setor externo tem sido
desinflacionria.
31. Diante disso, dando seguimento ao processo de

ajuste das condies monetrias, o Copom decidiu,
por unanimidade, reduzir a taxa Selic para 8,00%
a.a., sem vis. Votaram por essa deciso os seguintes
membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini,
presidente, Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes,
Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton
Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva,
Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.
32. O Copom avalia que a demanda domstica tende

a se apresentar robusta, especialmente o consumo
das famlias, em grande parte devido aos efeitos de
fatores de estmulo, como o crescimento da renda e
a expanso moderada do crdito. Esse ambiente
tende a prevalecer neste e nos prximos semestres,
quando a demanda domstica ser impactada pelos
efeitos das aes de poltica recentemente
implementadas, que, de resto, so defasados e
cumulativos. O Comit pondera que iniciativas
recentes apontam cenrio de neutralidade do balano
do setor pblico. O Comit nota que se apresenta
como importante fator de conteno da demanda
agregada o ainda frgil cenrio internacional. Esses
elementos e os desenvolvimentos no mbito
parafiscal so partes importantes do contexto no qual
decises futuras de poltica monetria sero tomadas,
com vistas a assegurar a convergncia tempestiva
da inflao para a trajetria de metas.
33. O Copom entende que ocorreram mudanas

estruturais significativas na economia brasileira, as
quais determinaram recuo nas taxas de juros em geral
e, em particular, na taxa neutra. Apoiam essa viso,
entre outros fatores, a reduo dos prmios de risco,
consequncia direta do cumprimento da meta de
inflao pelo oitavo ano consecutivo, da estabilidade
macroeconmica e de avanos institucionais. Alm
disso, o processo de reduo dos juros foi favorecido
por mudanas na estrutura dos mercados financeiros
e de capitais, pelo aprofundamento do mercado de
crdito bem como pela gerao de superavits
primrios consistentes com a manuteno de
tendncia decrescente para a relao entre dvida
pblica e PIB. Para o Comit, todas essas
transformaes caracterizam-se por elevado grau de
perenidade embora, em virtude dos prprios ciclos
econmicos, reverses pontuais e temporrias
possam ocorrer e contribuem para que a economia
brasileira hoje apresente slidos indicadores de
34. O Copom tambm pondera que tm contribudo

para a reduo das taxas de juros domsticas,
inclusive da taxa neutra, o aumento na oferta de
poupana externa e a reduo no seu custo de
captao, as quais, na avaliao do Comit, em
grande parte, so desenvolvimentos de carter
permanente.
35. Diante do exposto, mesmo considerando que a

recuperao da atividade vem ocorrendo mais
lentamente do que se antecipava, o Copom entende
que, dados os efeitos cumulativos e defasados das
aes de poltica implementadas at o momento,
qualquer movimento de flexibilizao monetria
adicional deve ser conduzido com parcimnia.
36. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit

voltar a se reunir em 28 de agosto de 2012, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar
sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo
Comunicado n 21.213, de 29 de junho de 2011.
Sumrio dos dados analisados pelo

Copom
Inflao
37. O IPCA variou 0,08% em junho, ante 0,36% em

maio, acumulando alta de 2,32% no ano e de 4,92%
em doze meses, ante 4,99% em maio, de acordo com
os dados divulgados pelo IBGE. O resultado de junho
refletiu desacelerao dos preos livres e monitorados.
Em relao aos preos livres, que variaram 0,06% em
junho ante 0,37% em maio, o movimento decorreu
exclusivamente do comportamento dos preos de bens
comercializveis, de 0,49% para -0,31%, e os preos
de produtos no comercializveis aceleraram de
0,27% para 0,39%, fortemente influenciados pela
elevao dos preos dos servios, com variao de
0,52% ante 0,21% em maio. Os preos monitorados
apresentaram alta de 0,15% em junho ante 0,32% em
maio. O grupo Transportes foi o principal responsvel
pela desacelerao do ndice em junho, com
contribuio de -0,24 p.p., ante -0,12 p.p. em maio. O
ndice de difuso situou-se em 61,64% em junho, ante
64,93% em maio.
38. Considerados perodos de doze meses at junho,

os preos livres apresentaram desacelerao em
relao a maio, de 5,55% para 5,34%, e os preos
monitorados aceleraram no mesmo perodo, de 3,49%
para 3,77%. A evoluo dos preos livres refletiu o
maior efeito da desacelerao nos preos dos produtos
comercializveis, de 3,49% para 2,97%, e os preos
dos produtos no comercializveis registraram ligeira
acelerao, de 7,45% para 7,52%. Os preos do
segmento de servios aumentaram 7,50% no
acumulado de doze meses at junho, ante 7,59% e
8,00%, em perodos correspondentes at maio e abril.
39. O IGP-DI variou 0,69% em junho, aps alta de

0,91% em maio, de acordo com a FGV, com
desacelerao em todos os seus componentes. O
indicador acumula elevao de 3,59% no ano e de
5,66% em doze meses.
40. O IPA-DI variou 0,89% no ms, ante 0,91% em

maio, acumulando alta de 3,62% no ano e de 5,54%
em doze meses. Os preos dos produtos
agropecurios variaram 0,99% em junho, aps
elevao de 0,67% no ms anterior, acumulando
aumento de 5,10% no ano e de 7,86% em doze
meses.Os preos dos produtos industriais variaram
0,86% no ms, ante 0,99% em maio, acumulando
3,10% no ano e 4,72% em doze meses.O
desempenho mensal dos preos dos produtos
agropecurios repercutiu, principalmente, a variao
do preo da soja, de 6,39%, com contribuio de
0,35 p.p. para o IPA-DI. Entre os preos dos produtos
industriais, a principal influncia foi exercida por
leos e gorduras vegetais, e minerais metlicos, com
altas respectivas de 4,59% e 2,62% e contribuies
individuais para o ndice mensal de 0,14 p.p.
41. O IPC-DI registrou elevao de 0,11% em junho,

ante 0,52% em maio, acumulando aumento de 2,83%
no ano e de 5,37% em doze meses. A variao do
IPC-DI em junho foi influenciada, em especial, pela
alta de 0,74% no grupo alimentao, com
contribuio de 0,17 p.p. para o ndice mensal, e pelo
recuo registrado no grupo transportes, com variao
e contribuio para o ndice de -0,73% e -0,13 p.p.,
respectivamente. O INCC-DI variou 0,73% no ms,
ante 1,88% no ms anterior, resultado da
desacelerao dos custos de mo de obra, de 3,38%
para 1,03%, e da acelerao dos preos de materiais,
equipamentos e servios, de 0,35% para 0,41%. O
INCC-DI acumulou alta de 5,16% no ano e de 7,04%
em doze meses.
42. O IPP/IT variou 1,65% em maio aps alta de

1,46% em abril. O IPP/IT acumulou elevao de
3,32% no ano, ante 1,22% no mesmo perodo do
ano passado, e expanso de 4,73% em doze meses
encerrados em maio ante 2,55% no ms anterior. O
resultado mensal do IPP/IT foi influenciado,
principalmente, pelas altas nos preos dos segmentos
referentes fabricao de produtos alimentcios, de
outros produtos qumicos, de metalurgia e de coque,
produtos derivados do petrleo e biocombustveis,
com contribuies para o ndice de 0,59 p.p., 0,34
p.p., 0,14 p.p., e 0,13 p.p, respectivamente. A
variao do ndice no perodo de doze meses
encerrado em maio refletiu, sobretudo, elevaes
associadas s contribuies das indstrias de
produtos alimentcios, 2,33 p.p., e de outros produtos
qumicos, 0,57 p.p., contrabalanadas pelas
contribuies das divises de metalurgia, -0,23 p.p.,
e de fabricao de produtos txteis, -0,17 p.p.
43. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) recuou

1,40% em junho, refletindo desvalorizao de
0,20%, 2,00% e 6,83% dos subndices agropecuria,
metal e energia, respectivamente. No ano, o ndice
acumula valorizao de 0,83%, com avanos de
0,50% no subndice formado por produtos agrcolas
e de 7,14% no de commodities metlicas, enquanto
o de energia recuou 4,91% no perodo. Em doze
meses, o ndice acumula valorizao de 2,59%, com
avanos de 3,43% e 0,26% nos subndices
agropecuria e energticas, enquanto o de metlicas
recuou 0,13%.
Atividade econmica
44. O IBC-Br registrou alta de 0,22% em abril ante

maro, considerados dados dessazonalizados. No
trimestre encerrado em abril, o ndice apresentou
elevao de 0,15% em relao ao terminado em
janeiro, quando havia crescido 0,89% no mesmo tipo
de comparao. Pela srie com dados observados, o
IBC-Br registrou estabilidade no ms em relao a
abril de 2011 ante alta de 0,91% registrada em maro
na mesma base de comparao. O IBC-Br acumula
elevao de 0,78% no ano e de 1,65% nos ltimos
doze meses finalizados em abril.
45. As vendas do comrcio ampliado, que inclui

veculos e materiais de construo, recuaram em
maio em relao ao ms anterior, de acordo com
dados dessazonalizados da PMC do IBGE, aps
variaes de 0,5% em abril e de 0,6% em maro.
Com o resultado, o trimestre finalizado em maio
apresentou crescimento de 0,7% em relao ao
trimestre encerrado em fevereiro. Por segmento,
observou-se elevao mensal nas vendas de seis dos
dez segmentos pesquisados, com destaque para
equipamentos e materiais para escritrio, informtica
e comunicao, 3,5%; e veculos, motocicletas,
partes e peas, 1,5%. Em oposio, as maiores
retraes foram registradas nas vendas de material
de construo, 11,3%, e mveis e eletrodomsticos,
3,1%. No ano, o comrcio ampliado cresceu 5,8%.
As vendas do comrcio varejista recuaram 0,8% em
maio comparativamente ao ms anterior, utilizando
dados com ajuste sazonal, aps altas de 0,7% e 0,2%
em abril e maro, na mesma base de comparao.
Observou-se expanso de 1,3% no trimestre em
relao ao trimestre anterior, considerados dados
dessazonalizados, de 9% no ano e de 7,3% no
acumulado de doze meses.
46. Considerados os dados observados, as vendas

do comrcio ampliado apresentaram aumento
interanual de 4,2% em maio, com expanso em oito
segmentos, com nfase em equipamentos e
materiais para escritrio, informtica e
comunicao, 17,3%; artigos farmacuticos,
mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos,
10,9%; mveis e eletrodomsticos, 9,3%; e
hipermercados, supermercados, produtos
alimentcios, bebidas e fumo, 9,0%. No perodo de
doze meses encerrado em maio, o comrcio
ampliado registrou crescimento de 5,3%, com
destaque para o aumento das vendas de
equipamentos e materiais para escritrio,
informtica e comunicao, 26,4%; mveis e
eletrodomsticos, 14,9%; artigos farmacuticos,
mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos,
9,9%; e material de construo, 8,7%.
47. As vendas de autoveculos pelas concessionrias,

incluindo-se automveis, comerciais leves,
caminhes e nibus, registraram elevao mensal de
35,8% em junho, aps alta de 2,8% em maio e
reduo de 3,6% em abril, de acordo com dados da
Fenabrave, dessazonalizados pelo Banco Central. O
resultado, o melhor para o ms de junho e o terceiro
melhor da srie histrica, repercutiu a desonerao
tributria implementada pelo governo federal no final
de maio. No segundo trimestre, o crescimento atingiu
4,5% ante a queda de 1% no trimestre anterior. No
acumulado do ano, as vendas de autoveculos
declinaram 1,1%, resultado de queda nas vendas de
caminhes, 16%; nibus, 10,2%; e comerciais leves,
1,7%; e as de automveis aumentaram 0,1%.
48. O ndice de quantum das importaes de bens

de capital, divulgado pela Fundao Centro de
Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado
sazonalmente pelo Banco Central, registrou elevao
mensal de 3,2% em junho. A anlise dos dados
observados indicou retrao de 5% em relao a
junho do ano anterior e elevao de 3,7% no
acumulado do ano e de 3,3% em doze meses.
49. A produo de bens de capital decresceu 1,8% em

maio, acumulando retrao de 0,7% no trimestre,
relativamente ao finalizado em fevereiro, de acordo
com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial
Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE.
Contriburam para o desempenho da categoria no ms
o recuo da produo de bens de capital para fins
industriais seriados, 4,5%, e de equipamentos para o
setor de energia eltrica, 3,3%, em oposio elevao
de 8,6% na produo de equipamentos agrcolas.
50. A produo de insumos tpicos da construo civil

registrou elevao mensal de 2,3% em maio,
acumulando aumento de 1% no trimestre, em relao
ao finalizado em fevereiro, considerados dados
dessazonalizados. Em relao a iguais perodos de 2011,
a produo do segmento registrou alta de 3,4% no ms
e no acumulado do ano e de 4% em doze meses.
51. Os desembolsos do Banco Nacional de

Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)
somaram R$139,4 bilhes no acumulado em doze
meses encerrados em abril, 16,3% inferior ao
resultado de igual perodo de 2011, repercutindo a
retrao de 48,2% nos recursos destinados indstria
de transformao. No perodo, o setor de
infraestrutura absorveu 40% do total dos recursos
liberados, seguido pela indstria, 31%; comrcio e
servios, 22%; e agropecuria, 7%.
52. A produo fsica da indstria geral apresentou

variao mensal de -0,9% em maio, de acordo com
dados dessazonalizados do IBGE, aps retrao de
0,4% (revisada) em abril, refletindo recuo de 1,1%
na indstria de transformao e crescimento de 1,5%
na indstria extrativa. Por categorias de uso,
registrarou-se queda na produo de bens de
consumo durveis, 2,2%; de bens de consumo semi
e no durveis, 2,1%; e de bens de capital, 1,8%; e a
de bens intermedirios cresceu 0,2%. Das 26
atividades da indstria de transformao
consideradas na pesquisa, quatorze apresentaram
queda no ms, com destaque para os segmentos de
material eletrnico e equipamento de comunicao,
10,9%; calados e couro, 5,3%; e veculos
automotores, 4,5%. Em oposio, o setor de produtos
de metal apresentou a maior expanso mensal, de
13,2%. A produo da indstria recuou 1,2% no
trimestre encerrado em maio em relao ao
terminado em fevereiro, quando havia decrescido
0,6%, repercutindo retrao de 1,5% na indstria de
transformao, e a indstria extrativa cresceu 1,8%.
A evoluo trimestral foi influenciada pela retrao
das indstrias de fumo, 11,5%; equipamentos de
instrumentao mdico-hospitalar, 10,8%; e material
eletrnico e equipamentos de comunicao, 8,9%.
Considerados dados observados, a produo fsica
da indstria recuou 4,3% no ms ante igual perodo
do ano anterior, 3,4% no acumulado do ano, e 1,8%
em doze meses, refletindo desempenho desfavorvel,
sobretudo, das indstrias de bens de capital e de bens
de consumo durveis.
53. O Nuci da indstria de transformao atingiu

83,8% em junho, com queda de 0,2 p.p. em relao a
maio, segundo dados dessazonalizados da FGV. A
retrao mensal decorreu de queda de 0,3 p.p. em bens
de consumo durveis, de 0,2 p.p. em material de
construo e em bens de capital e de 0,1 p.p. em bens
intermedirios, e bens de consumo no durveis
registrou expanso de 0,6 p.p. Considerada a srie
observada, o Nuci apresentou queda de 0,5 p.p. em
relao a junho de 2011, resultado de decrscimo nos
indicadores das indstrias de bens de capital, 1,8 p.p.;
material de construo, 1,5 p.p.; bens intermedirios,
de 0,8 p.p.; e bens de consumo, 0,1 p.p.
54. A produo de autoveculos atingiu 273,6 mil

unidades em junho, representando aumento de 1,3%
em relao a maio e de 0,8% no trimestre encerrado
em junho, de acordo com dados da Associao
Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores
(Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central.
Considerando dados observados, a produo
apresentou retrao de 7,6% em relao a junho de
2011, de 9,2% no acumulado do ano e de 5,8% em
doze meses.
55. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de

autoveculos nacionais cresceu 36,9% em relao a
maio e 5,1% no trimestre, de acordo com dados
dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados
dados observados, ocorreram variaes de 19,9% em
relao a junho de 2011, -1,8% no acumulado do
ano e -5,3% em doze meses. As exportaes de
autoveculos montados alcanaram 36 mil unidades
em junho, representando variaes de -3,3% em
relao a igual ms do ano anterior, -11% no
acumulado do ano, e 0,8% no acumulado em doze
meses. Considerada a srie dessazonalizada pelo
Banco Central, as exportaes cresceram 53% no
ms e recuaram 13,9% no trimestre.
56. De acordo com o Levantamento Sistemtico da

Produo Agrcola (LSPA) do IBGE, referente a
junho, a safra de gros do pas dever totalizar 160,7
milhes de toneladas em 2012, representando
elevao de 0,4% em relao de 2011 e de 0,3%
em relao estimativa de maio. O novo
levantamento apresentou perspectiva mais favorvel
para as safras de milho e trigo, com acrscimo de
0,8% e 3,2%, respectivamente, em comparao
estimativa do ms anterior, contrastando com as
previses para os cultivos do feijo e arroz, que
projetam retraes respectivas de 8,2% e 1,5%, em
igual base de comparao. Em relao safra de
2011, o novo levantamento estima expanso de
22,7% para o milho, repercutindo exclusivamente
expectativa de aumento de 59,6% para a 2 safra,
em oposio aos decrscimos respectivos de 17,6%,
14,8%, 12,3% e 8% nas colheitas de feijo, arroz,
soja e trigo. Projeta-se, adicionalmente, queda de
7,4% na safra de cana de acar em relao ao ano
anterior, resultado 11,2% menor do que o projetado
na estimativa anterior.
Expectativas e sondagens
57. O ICC, considerados os dados dessazonalizados

da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da
FGV, de abrangncia nacional, registrou retrao de
2,8% em junho, em relao a maio, alcanando 123,5
pontos, refletindo reduo de 4,4% no ndice da
Situao Atual (ISA) e de 1,8% no ndice de
Expectativas (IE). Em relao a junho de 2011, o
ICC registrou alta de 4,6%, resultado de elevao
de 0,7% no ISA e de 7,3% no IE.
58. O ICS, calculado pela Sondagem de Servios da

FGV, recuou 1,8% em junho relativamente a maio,
ao passar de 125,4 para 123,1 pontos, dados com
ajuste sazonal. O resultado decorreu de retraes de
2,7% no ndice de Situao Atual (ISA-S) e de 1,1%
no ndice de Expectativas (IE-S).
59. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural

do Comrcio da FGV, atingiu 126,2 pontos em junho,
representando queda de 4,1% relativamente a igual
ms do ano anterior. O resultado decorreu de
retraes de 7,4% no ndice de Situao Atual (ISA-
COM) e de 1,9% no ndice de Expectativas (IE-
COM). No trimestre finalizado em junho, o ICOM
registrou contrao de 3,7% comparativamente ao
mesmo perodo de 2011, influenciado pelas retraes
de 2,7% no ISA-COM e de 4,3% no IE-COM.
60. O ndice de Confiana da Indstria (ICI),

considerados dados dessazonalizados da Sondagem
Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV,
apresentou queda de 0,2% em junho em relao a maio,
situando-se em 103,2 pontos, resultado do aumento de
0,9% no ISA e da reduo de 1,4% no IE. Em relao a
junho de 2011, o ICI recuou 3,5%, resultado de retrao
de 3,4% no ISA e de 3,8% no IE.
61. O ndice de Confiana da Construo (ICST),

calculado pela Sondagem Conjuntural da
Construo, da FGV, atingiu 124,1 pontos em junho,
9,4% inferior ao resultado de igual ms do ano
anterior. O resultado refletiu retraes de 10,5% no
ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 8,4% no
ndice de Expectativas (IE-ICST). No segundo
trimestre do ano, o ICST registrou contrao de
9,5%, comparativamente a igual perodo de 2011,
repercutindo recuo de 10,5% no ISA-ICST e de 8,6%
no IE-ICST.
Mercado de trabalho
62. Segundo dados divulgados do Cadastro Geral

de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE,
foram criados 139,7 mil empregos formais em maio,
resultado da criao de 46,3 mil postos de trabalho
formalno setor agropecurio; 44,6 mil no setor de
servios; 20,3 mil na indstria de transformao; 14,9
mil na construo civil; e 9,7 mil no comrcio. No
acumulado do ano, foram geradas 737,9 mil vagas
e, em doze meses, 1,3 milho, ante 1,0 milho e 1,9
milho, na ordem, em iguais perodos de 2011. Em
relao ao nvel de emprego formal, houve aumento
mensal de 0,2% em relao a abril, dados
dessazonalizados pelo Banco Central.
63. De acordo com a PME do IBGE, realizada nas

seis principais regies metropolitanas do pas, a taxa
de desemprego aberto atingiu 5,8% em maio,
representando retrao de 0,2 p.p. em relao a abril
e de 0,6 p.p. comparativamente a maio de 2011. O
resultado mensal decorreu de elevao de 1,2% na
ocupao e de 0,9% na PEA. Considerando dados
dessazonalizados, o desemprego atingiu 5,4% em
maio, ante 5,6% no ms anterior. Segundo a mesma
pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente
recebido pelos trabalhadores registrou reduo de
0,1% em relao ao ms anterior e elevao de 4,9%
na comparao com maio de 2011 e de 4,8% no
acumulado do ano. A massa salarial real, definida
como o produto do nmero de pessoas ocupadas pelo
rendimento mdio real habitual do trabalho principal,
apresentou aumento de 1,1%, 7,5%, e 6,8%,
respectivamente, para os mesmos tipos de
comparao.
Crdito e inadimplncia
64. O saldo dos emprstimos do sistema financeiro,

incluindo-se recursos livres e direcionados, atingiu
R$2.136 bilhes em maio, com expanso de 1,7%
no ms, 5,2% no ano e 18,3% em doze meses,
correspondendo a 50,1% do PIB. A carteira de
operaes realizadas com recursos livres, que
respondeu por 64,1% do total do sistema financeiro,
cresceu 1,6% no ms, 5,0% no ano e 16,1% em doze
meses, decorrentes de acrscimos de 1,2%, 4,8% e
15,0%, respectivamente, no saldo das operaes com
pessoas fsicas e de variaes de 1,9%, de 5,1% e de
17,2%, na mesma ordem, no relativo a operaes
com pessoas jurdicas. Os financiamentos com
recursos direcionados apresentaram elevaes
respectivas de 1,8%, de 5,7% e de 22,4% nas mesmas
bases comparativas, com destaque para o aumento
de 2,8%, de 13,8% e de 39,8%, respectivamente, nos
financiamentos habitacionais.
65. A taxa mdia anual de juros das modalidades

que compem o crdito referencial atingiu 32,9%
em maio, com reduo de 2,2 p.p. no ms e de 7,1
p.p. em doze meses. As taxas relativas aos segmentos
de pessoas fsicas e de pessoas jurdicas alcanaram,
na ordem, 38,8% e 25,0%, assinalando retraes
respectivas de 3,0 p.p. e 1,3 p.p. em relao a abril,
e de 8,0 p.p. e 6,1 p.p., na comparao com maio de
2011.
66. Os prazos das operaes de crdito referencial

relativos aos segmentos de pessoas fsicas e jurdicas,
em maio, aumentaram um dia, atingindo 607 e 402
dias, respectivamente. O prazo mdio dessas
operaes alcanou 500 dias.
67. A taxa de inadimplncia do crdito referencial,

correspondente a atrasos superiores a noventa dias,
alcanou 6,0% em maio, ao elevar-se 0,1 p.p. no ms
e 0,9 p.p. em relao a maio do ano anterior. O
indicador referente s operaes com pessoas fsicas
atingiu 8,0% no ms, com aumento de 0,2 p.p. em
relao a abril e de 1,6 p.p. em doze meses, e o
relativo a pessoas jurdicas permaneceu estvel em
4,1%, pelo quarto ms consecutivo na comparao
mensal, com expanso de 0,3 p.p. ante maio de 2011.
Ambiente externo
68. Desde a ltima reunio do Copom, as

perspectivas para a economia mundial se
deterioraram, haja vista a continuidade da crise
europeia, a desacelerao na China e a incerteza
sobre a sustentabilidade do crescimento nos EUA.
Nesse contexto, a avaliao dos gerentes de compra,
expressa pelo PMI global, recuou pelo quarto ms
consecutivo, atingindo 50,3 pontos em junho, o
menor patamar dos ltimos trs anos. Nos EUA, a
ltima reviso do PIB do primeiro trimestre apontou
crescimento anualizado de 1,9%, aps alta de 3,0%
no trimestre anterior. Dentre os riscos de baixa,
destacam-se a recuperao do mercado de trabalho
local em ritmo abaixo do esperado, com a criao
lquida de 80 mil postos em junho, e os recuos da
produo industrial e das vendas no varejo em maio,
0,1% m/m e 0,2% m/m, respectivamente. Na rea
do Euro, os riscos de recesso se acentuaram,
conforme indica o recuo mensal da produo
industrial de abril, 0,8% m/m, e a continuidade da
contrao da atividade, com o PMI composto do
bloco tendo registrado 46,4 pontos em junho, nona
contrao nos ltimos dez meses, a taxa de
desemprego atingiu 11,1% em maio, o maior
percentual desde a instituio da unio monetria.
No Japo, aps crescimento de 4,7% do PIB
anualizado no primeiro trimestre, prev-se
desacelerao do ritmo da atividade, sinalizado pelo
PMI composto, que recuou a 49,1 pontos em junho
e marcou a primeira contrao no ano. Na China,
prossegue a tendncia de desacelerao, o PMI
composto de junho apresentou nova diminuio,
influenciado, principalmente, pelo desempenho do
setor manufatureiro.
69. Nos mercados financeiros, em que pese o

ambiente de elevada incerteza, observou-se reduo
da averso ao risco no perodo. O fim do processo
eleitoral na Grcia e as medidas anunciadas pela
Cpula da Unio Europeia ao final de junho
flexibilizao de regras permitindo o uso do
European Financial Stability Facility (EFSF) e,
posteriormente, do European Stability Mechanism
(ESM), para capitalizao direta de bancos e compra
de ttulos soberanos no mercado secundrio mais
do que compensaram os sinais de fragilidade do
sistema bancrio na Espanha. O alvio nos mercados
favoreceu a valorizao do euro e das moedas de
pases emergentes ante o dlar, ao mesmo tempo em
que os rendimentos anuais dos papis de 10 anos
dos EUA e Alemanha aumentaram em relao aos
mnimos histricos de maio.
70. Os preos internacionais das commodities

mostraram alguma recuperao nas duas semanas
que precederam a reunio do Copom, refletindo, em
especial, problemas climticos que atingem regies
produtoras de gros nos Estados Unidos.
Adicionalmente, o preo do barril de petrleo tipo
Brent, aps recuar a US$89,61 em 21 de junho,
menor valor desde dezembro de 2010, passou, desde
ento, a mostrar recuperao sob influncia das
restries oferta na Noruega e das incertezas quanto
s consequncias do embargo europeu ao petrleo
iraniano, sano que vigora desde 1 de julho.
71. Desde a ltima reunio do Copom, constatou-se

continuidade do processo de desinflao global, em
especial nas economias avanadas, em que, sob o
impacto do recuo dos preos da energia, os ndices
anuais de preos ao consumidor (IPCs) declinaram,
pela ordem, para 1,7%, 2,4%, 2,8% e 0,2%, em maio,
nos Estados Unidos, rea do Euro, Reino Unido e
Japo. Em razo do quadro de deteriorao do cenrio
macroeconmico global, os bancos centrais das
principais economias optaram pela adoo de novas
medidas de afrouxamento monetrio. Em 20 de junho,
o Federal Reserve dos EUA prorrogou por seis meses
a Operao Twist, o que significou a compra adicional
de cerca de US$267 bilhes de Treasuries at o final
do ano. Em 5 de julho, o BCE reduziu as taxas de
juros das principais operaes de refinanciamento em
25 p.b., para 0,75%, com vigncia a partir de 11 de
julho. Anteriormente, em 22 de junho, o BCE havia
relaxado as condies para elegibilidade de colaterais,
a fim de ampliar o acesso do sistema bancrio s
operaes do Eurossistema. Ainda em 5 de julho, o
Banco da Inglaterra (BoE) ampliou o programa de
compra de ativos com emisso de reservas em 50
bilhes, para 375 bilhes, e na China, o Banco do
Povo da China (BPC) reduziu as taxas de depsito e
de emprstimo de um ano em 25 p.b. e 31 p.b.,
respectivamente, para 3% e 6%.
Comrcio exterior e reservas internacionais
72. A balana comercial brasileira registrou superavit

de US$806 milhes em junho, resultado de
exportaes de US$19,4 bilhes e importaes de
US$18,5 bilhes. O saldo acumulado no ano
totalizou US$7,1 bilhes ante US$13 bilhes em
igual perodo de 2011, refletindo queda de 0,9% nas
exportaes e elevao de 4,6% nas importaes. A
corrente de comrcio cresceu 1,7% no ano, somando
US$227,4 bilhes, ante US$223,6 bilhes em igual
perodo de 2011.
73. As reservas internacionais atingiram US$373,9

bilhes em junho, aumento de US$1,5 bilho em
relao a maio e de US$21,9 bilhes
comparativamente a dezembro de 2011. No ms, no
houve atuao do Banco Central no mercado
domstico de cmbio a vista.
Mercado monetrio e operaes de mercado

aberto
74. Aps a reunio do Copom de maio, a curva de

juros domstica apresentou declnio em toda a sua
extenso. A queda das taxas nesse perodo foi
influenciada, no mbito interno, pela perspectiva de
continuidade do ciclo de afrouxamento monetrio,
pela divulgao de dados mais fracos de atividade
econmica, pela trajetria favorvel dos ndices de
preos e pela queda das expectativas de inflao e
do PIB na pesquisa Focus. No cenrio externo, a
piora de indicadores econmicos na Europa, nos
Estados Unidos e na China e as incertezas em torno
da evoluo da crise de dvidas que atinge pases da
rea do Euro tambm contriburam para o recuo das
taxas. Entre 28 de maio e 6 de julho, as taxas de
juros de um, trs e seis meses recuaram 0,45 p.p.,
0,48 p.p. e 0,55 p.p., respectivamente. As taxas para
os prazos de um, dois e trs anos cederam 0,67 p.p.,
0,56 p.p. e 0,46 p.p., respectivamente. A taxa real de
juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal
de um ano e a expectativa de inflao (suavizada)
para os prximos doze meses, recuou de 2,50% em
28 de maio para 1,85% em 6 de julho, devido,
principalmente, reduo das taxas nominais.
75. Entre 29 de maio e 9 de julho, o Banco Central

realizou leiles de swap cambial tradicional de
vencimento em 2 de julho, 1 de agosto, 3 de
setembro e 1 de outubro de 2012. Essas operaes
totalizaram o equivalente a US$11,4 bilhes.
76. Na administrao da liquidez do mercado de

reservas bancrias, o Banco Central realizou,
semanalmente, de 29 de maio e 9 de julho,
operaes compromissadas com prazo de seis
meses, tomando recursos no valor total de R$45,6
bilhes. O saldo dirio mdio do estoque das
operaes de longo prazo recuou de R$128,7
bilhes, entre 17 de abril e 28 de maio, para
R$127,8 bilhes, entre 29 de maio e 9 de julho.
No mesmo perodo, realizou operaes
compromissadas com prazo entre 18 e 29 dias
teis, elevando o saldo dirio mdio das operaes
tomadoras de curto prazo para R$298,6 bilhes.
O Banco Central atuou, ainda, por meio de
operaes compromissadas de curtssimo prazo,
em 24 oportunidades como tomador de recursos e
em quatro oportunidades como doador de recursos
e realizou operaes de nivelamento, ao final do
dia, com prazo de dois dias teis. Essas operaes
tiveram saldo dirio mdio tomador de R$41,9
bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do
estoque total dos compromissos de recompra do
Banco Central diminuiu de R$468,8 bilhes, entre
17 de abril e 28 de maio, para R$468,3 bilhes,
entre 29 de maio e 9 de julho. Considerando-se o
perodo mais recente, o estoque dos compromissos
de recompra aumentou de R$445,2 bilhes em 28
de maio para R$578,6 bilhes em 9 de julho. O
principal fator que contribuiu para a expanso da
liquidez no perodo foi o resgate lquido de ttulos
pelo Tesouro Nacional.
77. Entre 29 de maio e 9 de julho, as emisses de

ttulos decorrentes dos leiles tradicionais do Tesouro
Nacional somaram R$30,9 bilhes. A venda de ttulos
com remunerao prefixada alcanou R$27,5 bilhes,
sendo R$24,3 bilhes em Letras do Tesouro Nacional
(LTN) com vencimento em 2012, 2013, 2014 e 2016,
e R$3,2 bilhes em Notas do Tesouro Nacional Srie
F (NTN-F) com vencimento em 2018 e 2023. As
vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
totalizaram R$0,5 bilho, com emisso de ttulos com
vencimento em 2018. Nos leiles de Notas do Tesouro
Nacional Srie B (NTN-B), foram vendidos ttulos
com vencimento em 2016, 2018, 2022, 2030, 2040 e
2050, em montante total de R$2,9 bilhes.
Not as da 169 Reunio do Comit de Polt ica Monet ria do Banco
Cent ral do Brasil (Copom)
Data: 28 e 29/8/2012
Local: Sala de reunies do 8 andar (28/8) e do
20 andar (29/8) do Edifcio-Sede do Banco
Central do Brasil Braslia DF
Horrio de incio: 16h12 (28/8) e 16h56 (29/8)
Horrio de trmino: 18h47 (28/8) e 20h00 (29/8)
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Luiz Edson Feltrim
Chefes de Departamento (presentes no dia 28)

Adriana Soares Sales Departamento de Estudos
e Pesquisas (tambm presente no dia 29)
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de
Assuntos Internacionais
Daso Maranho Coimbra Departamento de
Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira
Departamento das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek Departamento de
Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento
Econmico
Demais participantes (presentes no dia 28)

Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da
Presidncia
Os membros do Copom analisaram a evoluo

recente e as perspectivas para a economia brasileira
e para a economia internacional, no contexto do
regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir
as metas fixadas pelo governo para a inflao.
Evoluo recente da economia
1. A inflao medida pela variao mensal do ndice

Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
avanou para 0,43% em julho (de 0,08% em junho).
Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses
alcanou 5,20% ante 6,87% em julho de 2011. Os
preos livres variaram 5,77% em doze meses at
julho (7,38% em julho de 2011), e os preos
administrados, 3,67% (5,67% em julho de 2011).
Entre os preos livres, os dos bens comercializveis
aumentaram 3,08% em doze meses at julho (6,44%
em julho de 2011), e os dos bens no
comercializveis, 8,24% (8,18% em julho de 2011).
O grupo de alimentos e bebidas, sensibilizado por
fatores climticos, externos e domsticos, registrou
alta de 0,91% nos preos em julho (-0,34% em julho
de 2011) e atingiu variao de 8,68% em doze meses.
Os preos dos servios aumentaram 0,79% em julho
(0,52% em junho) e 7,90% em doze meses (8,82%
em julho de 2011). Em sntese, a inflao de servios
ainda segue em nveis elevados e h presses
localizadas no segmento de alimentos e bebidas.
2. As medidas de inflao subjacente calculadas pelo

inflao plena. A mdia das variaes mensais passou
de 0,14% em junho para 0,43% em julho. Por sua vez,
no acumulado em doze meses, a variao mdia das
cinco medidas de ncleo se deslocou de 5,16% em
junho para 5,24% em julho. O ncleo do IPCA por
mdias aparadas com suavizao deslocou-se de 0,39%
em junho para 0,40% em julho, e o ncleo por mdias
aparadas sem suavizao passou de 0,30% para 0,35%
no mesmo perodo. De modo similar, o ncleo por dupla
ponderao avanou de 0,07% em junho para 0,53%
em julho. Ao mesmo tempo, o ncleo por excluso,
que descarta dez itens de alimentao no domiclio e
combustveis, avanou de 0,05% em junho para 0,46%
em julho; e o ncleo por excluso de monitorados e de
alimentao no domiclio passou de -0,09% em junho
para 0,43% em julho.
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade

Interna (IGP-DI) avanou 1,52% em julho, depois
de registrar alta de 0,69% em junho, resultando em
inflao acumulada em doze meses de 7,31%
(8,34% em julho de 2011). O principal componente
desse indicador, o ndice de Preos ao Produtor
Amplo (IPA), variou 7,93% em doze meses at
julho, influenciado pelo segmento agropecurio
(13,93%), impactado por choques de oferta. Na
desagregao segundo o estgio da produo,
observou-se, na mesma base de comparao, avano
de 10,63% nos preos de matrias-primas brutas,
de 7,99% nos de bens intermedirios e de 5,52%
nos de bens finais. A inflao medida pelo ndice
de Preos ao Consumidor (IPC), segundo
componente mais importante do IGP-DI, ficou em
5,65% em doze meses at julho (6,58% em julho
de 2011). O ndice Nacional de Custo da Construo
(INCC), componente de menor peso no IGP DI,
variou 7,27%, impulsionado pelo aumento no custo
da mo de obra. Por sua vez, o ndice de Preos ao
Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT),
calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE), avanou 1,13% em junho
(1,69% em maio) e 6,66% no acumulado em doze
meses. O Copom avalia que os efeitos do
comportamento dos preos no atacado sobre a
inflao para os consumidores dependero das
condies atuais e prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preos em relao
trajetria futura da inflao.
4. O ndice de Atividade Econmica do Banco

Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a
produo mensal dos trs setores da economia,
bem como para os impostos sobre produtos, e
constitui importante indicador coincidente da
atividade econmica. Considerando os dados
ajustados sazonalmente, o IBC-Br avanou 0,7%
em junho, aps registrar estabilidade em maio.
Dessa forma, o indicador registrou crescimento
de 0,4% no segundo trimestre, em relao ao
trimestre imediatamente anterior, e alta de 0,7%
em relao ao mesmo trimestre do ano anterior.
Assim, a variao acumulada em doze meses
atingiu 1,2% em junho. Por sua vez, o ndice de
Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao
Getulio Vargas (FGV), recuou pelo quarto ms
consecutivo em agosto, aps ter alcanado o maior
nvel da srie histrica iniciada em setembro de
2005 no ms de abril. J o ndice de Confiana do
Setor de Servios (ICS) apresentou o quinto recuo
consecutivo em julho e indica moderao da
atividade no setor.
5. A atividade fabril registrou variao positiva em

junho, aps trs meses de recuos, de acordo com a
srie da produo industrial geral dessazonalizada
pelo IBGE. Assim, a produo industrial aumentou
0,2% em junho, aps recuar 1,0% em maio. Houve
crescimento da produo em doze dos 27 ramos de
atividade. Na comparao com o mesmo ms do ano
anterior, a produo recuou 5,5% em junho e 2,3%
no acumulado em doze meses. Dessa forma, a
produo durante o primeiro semestre ficou 3,8%
aqum da produo no primeiro semestre de 2011.
No que se refere ao faturamento da indstria de
transformao, houve crescimento real de 3,1% no
primeiro semestre, na mesma base de comparao,
a despeito de recuo de 1,4% no nmero de horas
trabalhadas, segundo dados da Confederao
Nacional da Indstria (CNI).

6. Entre as categorias de uso da indstria, segundo
dados dessazonalizados pelo IBGE, houve
crescimento de 4,8% na produo de bens de
consumo durveis em junho, maior nvel em seis
meses. A produo de bens de consumo semidurveis
e no durveis registrou expanso de 1,8% em junho,
a de bens de capital, crescimento de 1,4%, e a de
bens intermedirios, recuo de 0,9%. No que se refere
ao crescimento acumulado em doze meses at junho,
a produo de bens de consumo durveis variou -
7,6%; a de bens de consumo semidurveis e no
durveis, -0,3%; a de bens de capital, -5,5%; e a de
bens intermedirios, -1,5%.
7. O IBGE divulgou a taxa de desemprego de julho

para quatro das seis regies metropolitanas cobertas
pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME). Na
comparao mensal, a pesquisa apontou certa
estabilidade nas taxas de desocupao em Belo
Horizonte, Porto Alegre e Recife, que registraram 4,4%,
3,8% e 6,5%, respectivamente, e forte queda na regio
metropolitana de So Paulo, onde a taxa de desocupao
passou de 6,5% em junho para 5,7% em julho. Em
relao a julho de 2011, a taxa de desocupaomostrou
retrao de 0,3 pontos percentuais (p.p.) em Belo
Horizonte, de 0,9 p.p. em Porto Alegre e de 0,8 p.p. em
So Paulo, e em Recife houve avano de 0,2 p.p. Dados
divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego
(MTE) mostram que, em julho, houve criao de 142,5
mil postos de trabalho formais (140,6 mil em julho de
2011). Os setores que mais contriburam para esse
aumento no nmero de empregos formais no ms, em
termos absolutos, foram o setor de servios e o da
construo civil. Ainda de acordo com a PME, o
rendimento mdio real em julho recuou de forma
significativa em Belo Horizonte, Recife e So Paulo, e
se manteve estvel em Porto Alegre. Em suma, o
conjunto de dados disponveis indica que, embora o
mercado de trabalho continue robusto, h sinais de
moderao na margem.
8. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do

Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de
vendas do comrcio ampliado cresceu 12,3% em
junho, em relao a junho de 2011, amparada, em
parte, por estmulos fiscais. Na comparao ms a ms,
com base na srie com ajuste sazonal, houve expanso
de 6,1% em junho, aps estabilidade em maio. A taxa
de crescimento acumulada em doze meses ficou em
5,6% em junho, com expanso em todos os dez
segmentos pesquisados, destacando-se equipamentos
e materiais para escritrio, informtica e comunicao
(20,9%) e mveis e eletrodomsticos (14,9%). Desde
outubro de 2011, a FGV, em parceria com o Banco
Central, vem divulgando o ndice de Confiana do
Comrcio (ICOM). Esse indicador fornece
informao adicional importante, medida que retrata
o estado atual e sinaliza a evoluo da atividade
comercial de forma mais tempestiva. Em julho, o
ndice recuou, aps ter permanecido estvel em junho.
Nos prximos meses, a trajetria do comrcio
continuar a ser influenciada pelas transferncias
governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa
salarial real, pela reduo nos custos de emprstimos
e pela expanso moderada do crdito.
9. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada

(Nuci) na indstria de transformao, calculado pela
FGV, sem ajuste sazonal, mostrou elevao em
agosto (84,4%), ficando 0,4 p.p. acima do observado
em agosto de 2011. Na srie com ajuste sazonal
calculada pela FGV, o Nuci ficou em 84,0%, 0,4 p.p.
acima do registrado em agosto de 2011 e 2,7 p.p.
abaixo do mximo da srie histrica registrado em
junho de 2008. A utilizao da capacidade se
intensificou no setor de bens de consumo, que atingiu
86,1%, e tambm mostrou recuperao no setor de
bens de capital, que registrou 82,6%. No setor de
bens intermedirios e de materiais de construo, os
nveis ficaram em 85,5% e em 87,0%,
respectivamente. Ainda de acordo com a FGV, o
ndice de Confiana da Indstria continuou em
trajetria de recuperao gradual, atingindo o maior
valor desde julho de 2011 na srie dessazonalizada,
em razo de melhoras nas percepes tanto da
situao atual quanto das expectativas. A proporo
de empresas que reportaram estoques em nveis
normais aumentou desde a ltima reunio do Copom.
10. O saldo da balana comercial acumulado em doze

meses continuou em trajetria de queda, recuando
para US$23,6 bilhes em julho. Esse resultado
adveio de exportaes de US$253,7 bilhes e de
importaes de US$230,1 bilhes, associadas a
variaes de 7,7% e de 10,3%, respectivamente, em
relao aos doze meses anteriores. Dessa forma, o
deficit em transaes correntes acumulado em doze
meses passou de US$51,8 bilhes em junho para
US$52,0 bilhes em julho, equivalente a 2,17% do
Produto Interno Bruto (PIB). Por sua vez, os
investimentos estrangeiros diretos totalizaram
US$66,3 bilhes em doze meses at julho,
equivalentes a 2,77% do PIB, superando a
necessidade de financiamento externo.
11. A economia global enfrenta perodo de incerteza

acima da usual, com perspectivas de baixo
crescimento por perodo prolongado. Nesse sentido,
prevalece ritmo moderado de atividade nos Estados
Unidos (EUA), em ambiente de riscos decorrentes
do quadro de conteno fiscal e da crise europeia.
Altas taxas de desemprego por longo perodo, aliadas
implementao de ajustes fiscais, ao limitado
espao para aes anticclicas e a incertezas de ordem
poltica, traduzem-se em projees de baixo
crescimento em economias maduras. O indicador
antecedente composto divulgado pela Organizao
para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico
(OCDE), referente a junho, aponta crescimento
moderado ou forte desacelerao nas principais
economias. No mesmo sentido, os indicadores
desagregados do Purchasing Managers Index (PMI)
referentes a julho sugerem atividade global
moderada, com desacelerao na atividade
manufatureira. Em relao poltica monetria, as
economias maduras persistem com posturas
fortemente acomodatcias, que, eventualmente, ainda
podem ser aprofundadas. Os ncleos de inflao
continuam em nveis moderados nos EUA, na Zona
do Euro e no Japo. Nas economias emergentes, de
modo geral, o vis da poltica monetria se apresenta
expansionista, o que se conjuga, em alguns casos,
com polticas anticclicas adicionais.
12. O preo do barril de petrleo do tipo Brent subiu

desde a ltima reunio e ultrapassou US$110. Cabe
ressaltar que a ainda maior complexidade geopoltica
que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o
comportamento voltil dos preos, que reflexo,
tambm, da baixa previsibilidade de alguns
componentes da demanda global e do fato de o
crescimento da oferta depender de projetos de
investimentos de longa maturao e de elevado
risco.Conforme medidos pelo Commodity Research
Bureau (CRB), desde a ltima reunio do Copom,
os preos internacionais das commodities metlicas
e agrcolas avanaram 7,8% e 1,0%,
respectivamente. Assim, em relao aos valores
mximos observados em abril de 2011, as variaes
alcanam -23,4% e -10,0%, respectivamente.Por sua
vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela
Organizao das Naes Unidas para Agricultura e
Alimentao (FAO), acumula recuo de 10,5% at
julho, ante o pico registrado em fevereiro de 2011.
No passado recente, a alta volatilidade dos preos
das commodities foi influenciada pela ampla liquidez
global, em contexto no qual os mercados financeiros
se ajustam s novas expectativas de crescimento e
volatilidade nos mercados de cmbio.
Prospectivamente, plausvel afirmar que a reduo
nas metas de crescimento da China, aliada
fragilidade da economia mundial, tende a gerar
presses baixistas sobre os preos de commodities
no mdio prazo.
Avaliao prospectiva das tendncias da

inflao
13. Os choques identificados, e seus impactos, foram

reavaliados de acordo com o novo conjunto de
informaes disponvel. O cenrio considerado nas
simulaes contempla as seguintes hipteses:
a) as projees para o reajuste nos preos da gasolina
e do gs de bujo, para o acumulado de 2012, foram
mantidas em 0%, valor considerado na reunio do
Copom de julho;
b) as projees de reajuste das tarifas de telefonia
fixa e de eletricidade, para o acumulado em 2012,
mantiveram-se em -1,0% e 1,4%, valores
considerados na reunio de julho;
c) a projeo de reajuste, construda item a item,
para o conjunto de preos administrados por contrato
e monitorados para o acumulado de 2012, manteve-
se em 3,6%, considerada na reunio do Copom de
julho; e
d) a projeo de reajuste para o conjunto de preos
administrados por contrato e monitorados para o
acumulado de 2013 foi mantida em 4,5%, valor
considerado na reunio do Copom de julho. Essa
projeo baseia-se em modelos de determinao
endgena de preos administrados, que consideram,
entre outras variveis, componentes sazonais,
inflao de preos livres e inflao medida pelo
ndice Geral de Preos (IGP).
14. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI

de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no
cenrio de referncia, de -24 pontos base (p.b.) e 23
p.b. para o quarto trimestre de 2012 e 2013,
respectivamente.
15. Em relao poltica fiscal, considera-se gerao

de superavit primrio em torno de 3,1% do PIB, sem
ajustes, em 2012. Alm disso, admite-se, como
hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio
de cerca de 3,10% do PIB, sem ajustes, em 2013,
conforme parmetros constantes da Lei de Diretrizes
Oramentrias (LDO) 2013. Para 2014, admite-
se, como hiptese de trabalho, a gerao de superavit
primrio de 3,10% do PIB, sem ajustes.
16. No conjunto das projees, esto incorporadas

as estimativas de reduo da taxa de juros neutra
identificada nos ltimos anos.
17. O cenrio central no contempla a ocorrncia de

internacionais, mas considera as estimativas dos
impactos causados por mudanas no cenrio externo
sobre a economia brasileira. Em particular, incorpora
o efeito estimado do recente choque de oferta no
segmento de commodities agrcolas.
18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana

das projees coletadas pelo Departamento de
Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2012
elevou-se de 4,85% para 5,19%. Para 2013, a
mediana das projees de inflao manteve-se em
5,50%. Nos casos especficos de bancos, gestoras
de recursos e demais instituies (empresas do setor
real, distribuidoras, corretoras, consultorias e outras),
a mediana das projees para 2012 deslocou-se de
4,87%, 4,85% e 4,85% para 5,20%, 5,19% e 5,19%,
respectivamente. Para 2013, a mediana das projees
deslocou-se de 5,50%, 5,70% e 5,46% para 5,50%,
5,67% e 5,46%, na mesma ordem.
19. O cenrio de referncia leva em conta as

hipteses de manuteno da taxa de cmbio em
R$2,00/US$ e da taxa Selic em 8,00% ao ano (a.a.)
em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a
projeo para a inflao de 2012 elevou-se em
relao ao valor considerado na reunio do Copom
de julho e se encontra acima do valor central de
4,5% para a meta fixada pelo Conselho Monetrio
Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva
em conta as trajetrias de cmbio e de juros
coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no
perodo imediatamente anterior reunio do
Copom, a projeo de inflao para 2012 aumentou
e se posiciona acima do valor central da meta para
a inflao. Para 2013, a projeo de inflao se
manteve estvel em ambos os cenrios, nos dois
casos, acima do valor central da meta. Para o
primeiro semestre de 2014, a projeo encontra-se
acima do valor central da meta em ambos os
cenrios.
Implementao da poltica monetria
20. O Copom avalia que a poltica monetria deve

contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais
longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de
metas para a inflao, orienta suas decises de
acordo com os valores projetados para a inflao
pelo Banco Central e com base na anlise de
cenrios alternativos para a evoluo das principais
variveis que determinam a dinmica dos preos.
O Comit entende, tambm, que riscos baixos para
a inflao subjacente no curto prazo tendem a
reduzir incertezas em relao ao comportamento
futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de
cenrios por parte da autoridade monetria, assim
como auxiliam no processo de coordenao de
expectativas dos agentes econmicos, em particular,
dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente,
que riscos baixos para a inflao subjacente no
curto prazo tendem a potencializar os efeitos das
aes de poltica monetria, fazendo com que elas
possam afetar de forma mais duradoura a dinmica
da inflao plena no futuro. Embora reconhea que
outras aes de poltica macroeconmica podem
influenciar a trajetria dos preos, o Copom
reafirma sua viso de que cabe especificamente
poltica monetria manter-se especialmente
vigilante para garantir que presses detectadas em
horizontes mais curtos no se propaguem para
horizontes mais longos.

21. A evidncia internacional, no que ratificada pela
experincia brasileira, indica que taxas de inflao
elevadas levam ao aumento dos prmios de risco, tanto
para o financiamento privado quanto para o pblico,
e ao encurtamento dos horizontes de planejamento,
tanto das famlias quanto das empresas.
Consequentemente, taxas de inflao elevadas
reduzem os investimentos e o potencial de crescimento
da economia, alm de terem efeitos regressivos sobre
a distribuio de renda. Dito de outra forma, taxas de
inflao elevadas no trazem qualquer resultado
duradouro em termos de crescimento da economia e
do emprego, mas, em contrapartida, trazem prejuzos
permanentes para essas variveis no mdio e no longo
prazo. Assim, a estratgia adotada pelo Copom visa
assegurar a convergncia da inflao para a trajetria
de metas, o que exige a pronta correo de eventuais
desvios em relao a essa trajetria. Tal estratgia leva
em conta as defasagens do mecanismo de transmisso
e a mais indicada para lidar com a incerteza inerente
ao processo de formulao e de implementao da
poltica monetria.
22. O Copom considera que, desde sua ltima

reunio, os riscos para a estabilidade financeira
global permaneceram elevados, em particular, os
derivados do processo de desalavancagem em curso
nos principais blocos econmicos. O Comit
entende que, de modo geral, mantiveram-se
inalteradas as perspectivas de atividade global
moderada, e pouco se alteraram as restries s
quais estavam expostas diversas economias
maduras. Nota ainda que, nessas economias, parece
limitado o espao para utilizao de poltica
monetria e prevalece um cenrio de restrio fiscal
neste e nos prximos anos. Alm disso, em
importantes economias emergentes, apesar da
resilincia da demanda domstica, o ritmo de
atividade permaneceu moderado. Por outro lado,
desde a ltima reunio, surgiram evidncias de
presses localizadas de preos, decorrentes de um
choque desfavorvel de oferta no segmento de
commodities agrcolas. Para o Comit, esse choque
tende a ser menos intenso e menos duradouro do
que o ocorrido em 2010/2011, bem como tende a
se reverter no mdio prazo. Dessa forma, apesar de
manifestar vis inflacionrio no curto prazo, o
cenrio internacional se mostra desinflacionrio no
mdio prazo.
23. Para o Copom, acumulam-se evidncias que

apoiam a viso de que a transmisso dos
desenvolvimentos externos para a economia
brasileira se materializa por intermdio de diversos
canais, entre outros, moderao da corrente de
comrcio, moderao do fluxo de investimentos e
condies de crdito mais restritivas. Tambm
constitui canal de transmisso de grande importncia
a repercusso sobre a confiana de empresrios.
24. O Copom pondera que, embora a expanso da

demanda domstica tenha moderado, so favorveis
as perspectivas para a atividade econmica neste e
nos prximos semestres, com alguma assimetria
entre os diversos setores. Essa avaliao encontra
suporte em sinais que apontam expanso moderada
da oferta de crdito, tanto para pessoas fsicas quanto
para pessoas jurdicas e no fato de a confiana de
consumidores e, em menor escala, de empresrios
se encontrar em nveis elevados. O Comit entende,
adicionalmente, que a atividade domstica
continuar a ser favorecida pelas transferncias
pblicas, bem como pelo vigor do mercado de
trabalho, que se reflete em taxas de desemprego
historicamente baixas e em crescimento dos salrios,
apesar de certa acomodao na margem.
25. O Copom reafirma sua viso de que a inflao

acumulada em doze meses, que comeou a recuar
no ltimo trimestre do ano passado, tende a se
deslocar na direo da trajetria de metas, de forma
no linear. O Comit avalia que a inverso na
tendncia da inflao contribuir para melhorar as
expectativas dos agentes econmicos, em especial
as dos formadores de preos, sobre a dinmica da
inflao neste e nos prximos semestres.
26. O Copom observa que o cenrio central para a

inflao leva em conta a materializao das
trajetrias com as quais trabalha para as variveis
fiscais. Importa destacar que a gerao de superavits
primrios compatveis com as hipteses de trabalho
contempladas nas projees de inflao, alm de
contribuir para arrefecer o descompasso entre as
taxas de crescimento da demanda e da oferta,
solidificar a tendncia de reduo da razo dvida
pblica sobre produto e a percepo positiva sobre
o ambiente macroeconmico no mdio e no longo
prazo.

27. O Copom destaca que o cenrio central tambm
contempla expanso moderada do crdito. Ainda
iniciativas no sentido de moderar concesses de
subsdios por intermdio de operaes de crdito.
28. O Copom avalia como decrescentes os riscos

derivados da persistncia do descompasso, em
segmentos especficos, entre as taxas de
crescimento da oferta e da demanda. Destaca,
entretanto, a estreita margem de ociosidade no
mercado de trabalho, apesar dos sinais de
moderao nesse mercado, e pondera que, em tais
circunstncias, um risco significativo reside na
possibilidade de concesso de aumentos de salrios
incompatveis com o crescimento da produtividade
e suas repercusses negativas sobre a dinmica da
inflao. Por outro lado, observa que o nvel de
utilizao da capacidade instalada tem se
estabilizado e se encontra abaixo da tendncia de
longo prazo, ou seja, est contribuindo para a
abertura do hiato do produto e para conter presses
de preos. O Comit destaca, ainda, riscos
decorrentes da instabilidade dos preos de produtos
in natura e de gros, que se manifesta, por exemplo,
na dinmica dos preos no atacado.
29. O Copom avalia que a recuperao da atividade

econmica domstica tem se materializado de forma
gradual, por outro lado, destaca que o cenrio
central contempla ritmo de atividade mais intenso
neste semestre e no prximo ano. O Comit
identifica recuo na probabilidade de ocorrncia de
internacionais, mas, ao mesmo tempo, pondera que
o ambiente externo permanece complexo, dada a
ausncia de soluo definitiva para a crise
financeira europeia e os riscos associados ao
processo de desalavancagem de bancos, de
famlias e de governos ora em curso nos principais
blocos econmicos. O cenrio prospectivo para a
inflao, desde a ltima reunio do Comit, embora
para o curto prazo tenha sido negativamente
impactado por choques de oferta associados a
eventos climticos, domsticos e externos, manteve
sinais favorveis em prazos mais longos. Dessa
forma, o Copom ressalta que, no cenrio central
com que trabalha, a inflao tende a se deslocar na
direo da trajetria de metas.
30. Diante disso, o Copom decidiu, por unanimidade,

reduzir a taxa Selic para 7,50% a.a., sem vis.
31. Votaram por essa deciso os seguintes membros

do Comit: Alexandre Antonio Tombini, presidente,
Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de
Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos
Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson
Feltrim e Sidnei Corra Marques.
32. O Copom avalia que a demanda domstica tende

a se apresentar robusta, especialmente o consumo
das famlias, em grande parte devido aos efeitos de
fatores de estmulo, como o crescimento da renda e
a expanso moderada do crdito. Esse ambiente
tende a prevalecer neste e nos prximos semestres,
quando a demanda domstica ser impactada pelos
efeitos das aes de poltica recentemente
implementadas, que, de resto, so defasados e
cumulativos. Para o Comit, esses efeitos, os
programas de concesso de servios pblicos e a
gradual recuperao da confiana criam boas
perspectivas para o investimento neste e nos
prximos semestres. O Comit pondera que
iniciativas recentes apontam cenrio de neutralidade
do balano do setor pblico. O Comit nota, ainda,
que se apresenta como importante fator de conteno
da demanda agregada o frgil cenrio internacional.
Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito
parafiscal so partes importantes do contexto no qual
decises futuras de poltica monetria sero tomadas,
com vistas a assegurar a convergncia tempestiva
da inflao para a trajetria de metas.
33. O Copom entende que ocorreram mudanas

estruturais significativas na economia brasileira, as
quais determinaram recuo nas taxas de juros em geral
e, em particular, na taxa neutra. Apoiam essa viso,
entre outros fatores, a reduo dos prmios de risco,
consequncia direta do cumprimento da meta de
inflao pelo oitavo ano consecutivo, da estabilidade
macroeconmica e de avanos institucionais. Alm
disso, o processo de reduo dos juros foi favorecido
por mudanas na estrutura dos mercados financeiros
e de capitais, pelo aprofundamento do mercado de
crdito bem como pela gerao de superavits
primrios consistentes com a manuteno de
tendncia decrescente para a relao entre dvida
pblica e PIB. Para o Comit, todas essas
transformaes caracterizam-se por elevado grau de
perenidade embora, em virtude dos prprios ciclos
econmicos, reverses pontuais e temporrias
possam ocorrer e contribuem para que a economia
brasileira hoje apresente slidos indicadores de
34. O Copom tambm pondera que tm contribudo

para a reduo das taxas de juros domsticas, inclusive
da taxa neutra, o aumento na oferta de poupana
externa e a reduo no seu custo de captao, as quais,
na avaliao do Comit, em grande parte, so
desenvolvimentos de carter permanente.
35. Diante do exposto, considerando os efeitos

cumulativos e defasados das aes de poltica
implementadas at o momento, que em parte se
refletem na recuperao em curso da atividade
econmica, o Copom entende que, se o cenrio
prospectivo vier a comportar um ajuste adicional nas
condies monetrias, esse movimento dever ser
conduzido com mxima parcimnia.
36. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit

voltar a se reunir em 9 de outubro de 2012, para as
apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para
deliberar sobre a poltica monetria, conforme
estabelecido pelo Comunicado n 21.213, de 29 de
junho de 2011.
Sumrio dos dados analisados pelo

Copom
Inflao
37. O IPCA-15 variou 0,39% em agosto ante 0,33%

em julho, acumulando altas de 3,32% no ano e de
5,37% em doze meses ante 5,24% em julho, de acordo
com os dados divulgados pelo IBGE. O resultado de
agosto refletiu acelerao dos preos livres e
monitorados. Relativamente aos preos livres, que
variaram 0,45% em agosto ante 0,41% em julho, o
movimento foi influenciado pelo comportamento dos
preos de bens comercializveis, que passaram de -
0,02% para 0,22%, enquanto os preos de no
comercializveis desaceleraram de 0,79% para 0,66%,
favorecidos pela menor presso dos preos dos
servios, com variao de 0,61% em agosto ante
0,76% em julho. Os preos monitorados apresentaram
alta de 0,19% em agosto ante 0,09% em julho. O grupo
transportes, que havia apresentado variao negativa
de 0,59% em julho, foi o principal responsvel pela
acelerao do ndice em agosto, ao registrar
estabilidade de preos no ms. O ndice de difuso
situou-se em 65,75% em agosto, ante 61,64% em
julho.
38. Considerados perodos de doze meses at agosto,

os preos livres e os monitorados apresentaram
acelerao em relao a julho, de 5,72% para 5,84%,
e de 3,98% para 4,08%, respectivamente. A evoluo
dos preos livres refletiu o efeito da acelerao nos
preos dos produtos no comercializveis, de 7,73%
para 8,05%, enquanto os preos dos produtos
comercializveis recuaram de 3,50% para 3,40% no
perodo analisado. Os preos do segmento de
servios aumentaram 7,62% no acumulado de doze
meses at agosto ante 7,46% e 7,19%, em perodos
correspondentes at julho e junho.
39. O IGP-10 variou 1,59% em agosto, aps alta de

0,96% em julho, de acordo com a FGV, com
acelerao no IPA e no IPC, enquanto o INCC
apresentou desacelerao no ms. O indicador
acumula elevao de 5,49% no ano e de 7,50% em
doze meses.
40. O IPA-10 variou 2,21% no ms ante 1,24% em

julho, acumulando alta de 6,05% no ano e de 8,18%
em doze meses. Os preos dos produtos
agropecurios variaram 6,23% em agosto, aps
elevao de 1,94% no ms anterior, acumulando
aumento de 12,42% no ano e de 15,02% em doze
meses.Os preos dos produtos industriais variaram
0,72% no ms ante 0,99% em julho, acumulando
3,77% no ano e 5,74% em doze meses.O
desempenho mensal dos preos dos produtos
agropecurios repercutiu, em especial, a variao
registrada no preo da soja, 15,62%; no do milho,
22,17%; caf, 9,25%; e no do tomate, 51,09%; com
contribuies para o IPA-10 de 0,87 p.p., 0,50 p.p.,
0,13 p.p. e 0,12 p.p., respectivamente. Entre os preos
dos produtos industriais, as principais influncias
foram exercidas por leos e gorduras vegetais e
derivados do petrleo e lcool, com altas de 11,72%
e 2,38%, respectivamente, e contribuies
individuais para o ndice mensal de 0,35 p.p. e 0,18
p.p., respectivamente.

41. O IPC-10 registrou elevao de 0,29% em agosto,
ante 0,19% em julho, acumulando aumento de 3,64%
no ano e de 5,64% em doze meses. A variao do
IPC-10 em agosto foi influenciada, em especial, pela
alta de 1,11% no grupo alimentao, com contribuio
de 0,26 p.p. para o ndice mensal, e pelo recuo
registrado no grupo transportes, com variao de -
0,44%, e contribuio para o ndice de -0,08 p.p. O
INCC-10 variou 0,49% no ms ante 0,84% no ms
anterior, resultado de desaceleraes dos custos de
mo de obra, de 1,17% para 0,52%, e dos preos de
materiais, equipamentos e servios, de 0,50% para
0,47%. O INCC-10 acumulou alta de 6,00% no ano e
de 7,25% em doze meses.
42. O IPP/IT variou 1,13% em junho, aps alta de

1,69% em maio. O IPP/IT acumulou elevao de
4,53% no ano ante 0,56% no mesmo perodo do ano
anterior, e expanso de 6,66% em doze meses
encerrados em junho ante 4,78% em maio. O
resultado mensal do IPP/IT foi influenciado,
principalmente, pelas altas nos preos dos segmentos
referentes fabricao de produtos alimentcios e
de outros produtos qumicos, com contribuies para
o ndice de 0,45 p.p. e 0,17 p.p., respectivamente. A
variao do ndice no perodo de doze meses
encerrado em junho refletiu, em especial, elevaes
associadas s contribuies das indstrias de
produtos alimentcios, 3,12 p.p., e de outros produtos
qumicos, 0,62 p.p., contrabalanadas pelas
contribuies das divises de produtos txteis, -0,09
p.p., e de metalurgia, -0,03 p.p.
43. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) avanou

7,81% em julho, refletindo a variao de 10,37%,
6,06% e -1,76% dos subndices agropecuria, energia
e metal, respectivamente. No ano, o ndice acumula
valorizao de 8,71%, com avanos de 10,92%,
0,86% e 5,26%, na mesma sequncia. Em doze
meses, o IC-Br registra alta de 12,27%, com os
subndices agropecuria e energia crescendo 17,16%
e 6,75%, na ordem, enquanto o subndice metal
registra recuo de 3,89%.
Atividade econmica
44. O IBC-Br registrou alta de 0,75% em junho ante

maio, considerados dados dessazonalizados. No
trimestre encerrado em junho, o ndice apresentou
elevao de 0,38% em relao ao terminado em
maro, quando havia crescido 0,62% no mesmo tipo
de comparao. Pela srie com dados observados, o
IBC-Br registrou aumento de 0,99% em relao a
junho de 2011 ante a alta de 1,09% registrada em
maio, na mesma base de comparao. O IBC-Br
acumula elevao de 0,87% no ano e de 1,20% nos
ltimos doze meses finalizados em junho.
45. As vendas do comrcio ampliado, que inclui

veculos e materiais de construo, cresceram 6,1%
em junho em relao ao ms anterior, de acordo com
dados dessazonalizados da PMC do IBGE, aps
estabilidade em maio e alta de 0,8% em abril. Com
esse resultado, o trimestre finalizado em junho
apresentou expanso de 3% em relao ao trimestre
encerrado em maro. Por segmento, observou-se
elevao mensal nas vendas de nove dos dez
segmentos pesquisados, com destaque para veculos,
motocicletas, partes e peas, 16,4%, em oposio
queda de 8,9% em equipamentos e materiais para
escritrio, informtica e comunicao. No ano, o
comrcio ampliado cresceu 7%. As vendas do
comrcio varejista aumentaram 1,5% em junho,
comparativamente ao ms anterior, utilizando dados
com ajuste sazonal, aps queda de 0,8% em maio e
elevao de 0,7% em abril, na mesma base de
comparao. Observou-se expanso de 0,8% no
trimestre em relao ao trimestre anterior,
considerados dados dessazonalizados, de 9,1% no
ano e de 7,5% no acumulado de doze meses.
46. Considerados os dados observados, as vendas do

comrcio ampliado apresentaram aumento interanual
de 12,3% em junho, com expanso em nove segmentos,
destacando-se as elevaes de veculos, motocicletas,
partes e peas, 19,8%; e de mveis e eletrodomsticos,
15,8%; em contraste com a queda de 14,6% em
e comunicao. No perodo de doze meses encerrado
em junho, o comrcio ampliado registrou crescimento
de 5,6%, com nfase para o aumento das vendas de
e comunicao, 20,9%; mveis e eletrodomsticos,
14,9%; e artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos,
de perfumaria e cosmticos, 9,9%.
47. As vendas de autoveculos pelas concessionrias,

incluindo-se automveis, comerciais leves,
caminhes e nibus, registraram retrao mensal de
5,3% em julho, aps elevaes de 35% em junho e
de 2,4% em maio, de acordo com dados da Federao
Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
(Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central.
Foram vendidas 364,2 mil unidades, o melhor
resultado para meses de julho e o segundo melhor
da srie histrica, refletindo a desonerao tributria
implementada pelo governo federal no final de maio.
No acumulado do ano, as vendas de autoveculos
cresceram 1,9%, resultado da expanso de 4% nas
vendas de automveis; enquanto as de caminhes e
de nibus decresceram 18,4% e 12,2%,
respectivamente. As vendas de comerciais leves
mantiveram-se estveis nessa base de comparao.
48. O ndice de quantum das importaes de bens

de capital, divulgado pela Fundao Centro de
Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado
sazonalmente pelo Banco Central, registrou retrao
mensal de 8,7% em julho. A anlise dos dados
observados indicou variaes de -2,1% em relao
a julho do ano anterior, de 2,8% no acumulado do
ano e de 3,1% em doze meses.
49. A produo de bens de capital cresceu 1,4% em

junho, acumulando elevao de 3,6% no trimestre,
relativamente ao finalizado em maro, de acordo com
dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial
Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE.
Contriburam para o desempenho da categoria no
ms, o aumento da produo de equipamentos para
o setor de energia eltrica, 6,3%; e o de bens de
capital agrcolas, 5,9%; em oposio reduo na
produo de peas agrcolas, 14,6%; de
equipamentos para fins industriais no seriados,
4,1%; e de equipamentos de uso misto, 3,6%.
50. A produo de insumos tpicos da construo civil

registrou queda mensal de 3,2% em junho, acumulando
aumento de 0,1% no trimestre em relao ao finalizado
em maro, considerados dados dessazonalizados. Em
relao a iguais perodos de 2011, a produo do
segmento registrou variao de -2,7% no ms, de 2,4%
no acumulado do ano e de 3,3% em doze meses.
51. Os desembolsos do Banco Nacional de

Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)
somaram R$139,3 bilhes no acumulado em doze
meses encerrados em maio, 15,9% inferior ao
resultado de igual perodo de 2011, repercutindo a
retrao de 50% nos recursos destinados indstria
de transformao. No perodo, o setor de
infraestrutura absorveu 40% do total dos recursos
liberados, seguido por indstria, 30%; comrcio e
servios, 23%; e agropecuria, 7%.
52. A produo fsica da indstria geral apresentou

expanso mensal de 0,2% em junho, de acordo com
dados dessazonalizados do IBGE, aps retrao de
1% (revisada) em maio, refletindo crescimento de
0,4% na indstria de transformao e recuo de 2,2%
na indstria extrativa. Por categorias de uso,
registrou-se aumento na produo de bens de
consumo durveis, 4,8%; de bens de consumo semi
e no durveis, 1,8%; e de bens de capital, 1,4%;
enquanto a de bens intermedirios decresceu 0,9%.
Das 26 atividades da indstria de transformao
consideradas na pesquisa, doze apresentaram
elevao no ms, com destaque para os segmentos
de outros equipamentos de transporte, 12,5%;
farmacutico, 8,6%; e de material eletrnico e
equipamento de comunicao, 8%. Em oposio, os
setores de equipamentos de instrumentao mdico-
hospitalar e de borracha e plstico apresentaram as
maiores retraes mensais, 10,9% e 5,7%,
respectivamente. A produo da indstria recuou
1,1% no trimestre encerrado em junho em relao
ao terminado em maro, que j havia registrado
queda nesse nvel na mesma base de comparao,
repercutindo decrscimo de 1,4% na indstria de
transformao, enquanto a indstria extrativa cresceu
2%. A evoluo trimestral foi influenciada pela
retrao das indstrias de equipamentos de
instrumentao mdico-hospitalar, 14,6%; material
eletrnico e equipamentos de comunicao, 7,1%;
alimentos, 6,1%; e farmacutica, 5,4%; efeito
atenuado pela expanso de 8,7% da indstria de
veculos automotores no perodo analisado.
Considerados dados observados, a produo fsica
da indstria recuou 5,5% no ms ante igual perodo
do ano anterior, 3,8% no acumulado do ano e 2,3%
em doze meses, refletindo desempenho desfavorvel,
principalmente, das indstrias de bens de capital e
de bens de consumo durveis.
53. O Nuci da indstria de transformao atingiu

84% em agosto, com aumento de 0,3 p.p. em relao
a julho, segundo dados dessazonalizados da FGV. O
crescimento mensal decorreu de expanses de 4,3
p.p. em bens de consumo durveis, 1,6 p.p. em bens
de capital e 0,2 p.p. em bens intermedirios, enquanto
bens de consumo no durveis e material de
construo apresentaram retrao de 0,4 p.p.
Considerada a srie observada, o Nuci apresentou
expanso de 0,4 p.p. em relao a agosto de 2011,
resultado de elevaes de 3,6 p.p. em bens de
consumo no durveis e de 2 p.p. em bens de
consumo durveis, em oposio ao decrscimo nos
indicadores das indstrias de material de construo,
1,6 p.p.; de bens de capital, 1,2 p.p.; e de bens
intermedirios, 0,3 p.p.
54. A produo de autoveculos atingiu 297,8 mil

unidades em julho, representando aumento de 2,8%
em relao a junho e de 0,3% no trimestre encerrado
em julho, de acordo com dados da Associao
Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores
(Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central.
Considerando dados observados, a produo
apresentou retrao de 3,6% em relao a julho de
2011, de 8,3% no acumulado do ano e de 6,5% em
doze meses.
55. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de

autoveculos nacionais recuou 4,6% em relao a
junho e cresceu 20,1% no trimestre, de acordo com
dados dessazonalizados pelo Banco Central.
Considerados os dados observados, ocorreu variao
de 23,1% em relao a julho de 2011, de 2% no
acumulado do ano e de -3,1% em doze meses. As
exportaes de autoveculos montados alcanaram
29,7 mil unidades em julho, representando retrao
de 36,1% em relao a igual ms do ano anterior, de
14,9% no acumulado do ano e de 3,9% no acumulado
em doze meses. Considerada a srie dessazonalizada
pelo Banco Central, as exportaes decresceram
10,6% no ms e 28,6% no trimestre.
56. De acordo com o Levantamento Sistemtico da

Produo Agrcola (LSPA) do IBGE, referente a
julho, a safra de gros do pas dever totalizar 163,3
milhes de toneladas em 2012, o que representa
elevao de 2% em relao de 2011 e de 1,6% em
relao estimativa de junho. O novo levantamento
apresentou perspectiva mais favorvel para a safra
de milho, com acrscimo de 3,5% em comparao
estimativa do ms anterior, contrastando com as
previses para os cultivos de feijo e arroz, que
projetam retrao de 0,7% e de 0,1%,
respectivamente, em iguais bases de comparao. Em
relao safra de 2011, o novo levantamento estima
expanso de 27% para o milho, repercutindo
expectativa de aumento de 71,8% para a 2 safra em
oposio ao decrscimo de 18,1%, 14,9%, 12,2% e
7,9% nas colheitas de feijo, arroz, soja e trigo,
respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, queda
de 7,6% na safra de cana de acar em relao ao
ano anterior, resultado 0,2% menor que o projetado
na estimativa anterior.
Expectativas e sondagens
57. O ICC, considerados os dados dessazonalizados

da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da
FGV, de abrangncia nacional, registrou recuo de
1% em agosto em relao a julho, alcanando 120,4
pontos, o que reflete retrao de 1,4% no ndice da
Situao Atual (ISA), enquanto o ndice de
Expectativas (IE) apresentou expanso de 0,3%. Em
relao a agosto de 2011, o ICC registrou alta de
1,4%, dados observados, resultado de elevao de
5,3% no IE em oposio a recuo de 3,9% no ISA.
58. O ICS, calculado pela Sondagem de Servios da

FGV, recuou 2,6% em agosto relativamente a julho,
ao passar de 120,6 para 117,5, dados com ajuste
sazonal. O resultado decorreu de retraes de 2,2%
no ISA-S e de 2,9% no IE-S.
59. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM),

calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio
da FGV, atingiu 124 pontos em julho, representando
queda de 4,3% relativamente a igual ms do ano
anterior. O resultado decorreu de retraes de 0,6%
no ISA-COM e de 6,4% no IE-COM. No trimestre
finalizado em julho, o ICOM registrou contrao de
3,4% comparativamente ao mesmo perodo de 2011,
influenciado pelas retraes de 2,3% no ISA-COM
e de 4,2% no IE-COM.
60. O ndice de Confiana da Indstria (ICI),

considerados dados dessazonalizados da Sondagem
Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV,
avanou 1,4% em agosto em relao a julho,
situando-se em 104,1 pontos, resultado dos aumentos
de 2,4% no ISA e de 0,3% no IE. Em relao a agosto
de 2011, o ICI tambm se elevou 1,4%, resultado de
aumentos de 1,3% no ISA e de 1,4% no IE.
61. O ndice de Confiana da Construo (ICST),

calculado pela Sondagem Conjuntural da
Construo, da FGV, atingiu 121,4 pontos em julho,
10,5% inferior ao resultado de igual ms do ano
anterior. O resultado decorreu de retraes de 11,4%
no ISA-ICST e de 9,7% no IE-ICST. No trimestre
encerrado em julho, o ICST registrou contrao de
9,9% comparativamente a igual perodo de 2011,
repercutindo recuos de 10,6% no ISA-ICST e de
9,2% no IE-ICST.
Mercado de trabalho
62. Segundo dados divulgados do Cadastro Geral de

Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram
criados 142,5 mil empregos formais em julho,
destacando-se a abertura de 39,1 mil vagas no setor de
servios; 25,4 mil na construo civil; 24,7 mil na
indstria de transformao; 24 mil na agropecuria; e
22,8 mil no comrcio. No acumulado do ano, foi gerado
1 milho de vagas e, em doze meses, 1,2 milho, ante
1,4 milho e 1,9 milho, na ordem, em iguais perodos
de 2011. Em relao ao nvel de emprego formal, houve
aumento mensal de 0,3% em relao a junho, dados
dessazonalizados pelo Banco Central.
63. Em julho no houve divulgao de indicadores

da PME para as regies metropolitanas de Rio de
Janeiro e Salvador e, consequentemente, para o total
das reas cobertas pela pesquisa. A taxa de
desemprego diminuiu, em julho, em trs das quatro
regies metropolitanas com dados divulgados, com
destaque para a de So Paulo, que atingiu 5,7%, com
recuo de 0,8 p.p. em relao a junho e igual variao
relativamente a julho do ano anterior. O resultado
mensal refletiu reduo de 0,7% na Populao
Economicamente Ativa (PEA) enquanto a Populao
Ocupada (PO) aumentou 0,1 %. Na regio
metropolitana de Belo Horizonte, a taxa de
desemprego alcanou 4,4% em julho, declnio de 0,1
p.p. em relao a junho e de 0,3 p.p.
comparativamente a julho de 2011. Essa variao
mensal decorreu de ligeira reduo da PEA e
estabilidade da PO. A taxa de desemprego na regio
metropolitana de Porto Alegre registrou recuo de 0,2
p.p. em julho, em relao a junho, atingindo 3,8%,
influenciada por queda de 3% na PEA, maior que o
recuo observado na PO, 2,8%. Em relao a julho
de 2011, a taxa recuou 0,9 p.p. Das quatros regies
metropolitanas em que houve divulgao dos dados
mensais pelo IBGE, a taxa de desemprego aumentou
apenas na regio metropolitana de Recife, 6,5% ante
6,3% em junho, decorrente de diminuio de 1,3%
na PO enquanto a PEA registrou queda de 1,2%.
Comparativamente a julho de 2011 a taxa tambm
registrou aumento de 0,2 p.p. Segundo a mesma
pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente
recebido na regio metropolitana de Porto Alegre
apresentou crescimento de 0,2% em julho ante junho,
e de 0,7% na comparao com mesmo ms do ano
anterior. Recife, Belo Horizonte e So Paulo
registraram retraes na comparao mensal, 3,5%,
1,8% e 1,1%, respectivamente. Na comparao com
o mesmo ms do ano anterior, houve crescimento
nas regies metropolitanas de Belo Horizonte, 5,2%;
Recife, 5,1%; e So Paulo, 1,8%. A massa salarial
real, definida como o produto do nmero de pessoas
ocupadas pelo rendimento mdio real habitual do
trabalho principal, declinou na comparao
mensalnas quatro regies com dados divulgados,
quais sejam, Porto Alegre, 0,5%; Belo Horizonte,
0,4%; So Paulo, 0,3%; e Recife, 0,3%. Em relao
a julho de 2011, houve expanses de 0,1%, 7,1%,
4,1% e 15,5%, na ordem.
Crdito e inadimplncia
64. O saldo dos emprstimos do sistema financeiro,

incluindo-se operaes com recursos livres e
direcionados, atingiu R$2.167 bilhes em junho,
aps expanso de 1,5% no ms, 6,8% no ano e 17,9%
em doze meses, correspondendo a 50,6% do PIB.
As operaes com recursos livres corresponderam a
64,1% do estoque total de crdito do sistema
financeiro, ao crescerem 1,4% no ms, 6,4% no ano
e 15,7% em doze meses. Nas mesmas bases de
comparao, o crdito a pessoas fsicas registrou
acrscimos de 0,9%, 5,7% e 14,4%, enquanto, para
pessoas jurdicas, houve incrementos de 1,8%, 7,2%
e 17,1%. Os financiamentos com recursos
direcionados apresentaram elevaes respectivas de
1,7%, 7,4% e 21,8% nas mesmas bases comparativas,
com destaque para os avanos de 2,8%, 17% e 39%,
respectivamente, nos financiamentos habitacionais.

65. A taxa mdia anual de juros das modalidades
que compem o crdito referencial atingiu 31,1%
a.a. em junho, com redues de 1,8 p.p. no ms e de
8,4 p.p. em doze meses. As taxas relativas aos
segmentos de pessoas fsicas e de pessoas jurdicas
situaram-se, respectivamente, em 36,5% a.a. e 23,8%
a.a., assinalando retraes respectivas de 2,3 p.p. e
1,2 p.p. em relao a maio e de 9,6 p.p. e 7 p.p.,
comparativamente a junho de 2011.
66. O prazo mdio das operaes no mbito do

crdito referencial aumentou trs dias em junho,
atingindo 503 dias. Os prazos relativos aos
segmentos de pessoas fsicas e jurdicas aumentaram
trs e cinco dias, alcanando 610 e 406 dias,
respectivamente.
67. A taxa de inadimplncia do crdito referencial,

correspondente a atrasos superiores a noventa dias,
alcanou 5,8% em junho, apresentando recuo de 0,1
p.p. no ms e elevao de 0,7 p.p. em relao a junho
do ano anterior. O indicador referente s operaes
com pessoas fsicas atingiu 7,8% no ms, com retrao
de 0,1 p.p. em relao a maio e aumento de 1,4 p.p.
em doze meses. O indicador relativo a pessoas
jurdicas alcanou 4%, com retrao de 0,1 p.p. e
aumento de 0,2 p.p., nas mesmas bases de comparao.
Ambiente externo
68. A divulgao das estatsticas do PIB do segundo

trimestre nas principais economias confirmou as
perspectivas de desacelerao econmica. Nos EUA,
a variao trimestral do PIB desacelerou para 1,5%,
anualizado, de 2% no primeiro trimestre, refletindo,
principalmente, desaceleraes nas despesas
pessoais de consumo e na formao bruta de capital
fixo, bem como crescimento mais acelerado das
importaes de bens e servios em comparao s
exportaes. Na rea do Euro, a atividade econmica
contraiu 0,7%, em termos anualizados, aps
expanso de 0,1% no trimestre anterior, com o
crescimento da Alemanha desacelerando para 1,1%,
de 2% no trimestre anterior. O Reino Unido registrou
o terceiro trimestre consecutivo de contrao, 1,8%
ante -1,3% no primeiro trimestre. No Japo, o PIB
cresceu taxa anualizada de 1,4% ante 5,5% no
primeiro trimestre. A China, contrariamente,
registrou expanso na taxa de crescimento trimestral,
7,4% ante 6,6%, nas mesmas bases de comparao,
sempre consideradas taxas anualizadas.
69. Nos EUA, os indicadores de julho de produo

industrial, vendas no varejo, confiana do
consumidor (Conference Board) e criao de postos
de trabalho superaram as respectivas mdias no
trimestre encerrado em junho. As condies do
mercado imobilirio sugerem alguma melhoria nos
meses recentes, embora a atividade nesse setor
permanea em nvel baixo. Na rea do Euro, a taxa
de desemprego de junho, 11,2%, atingiu o maior
nvel da srie, implicando piora dos ndices de
sentimento econmico e de confiana do consumidor.
O primeiro registrou, em julho, o menor valor desde
outubro de 2009, enquanto o segundo alcanou, em
agosto, o pior resultado desde julho de 2009. O
indicador avanado do PMI composto da regio,
divulgado pela Markit Economics, alcanou 46,6 em
agosto, indicando contrao pelo stimo ms
consecutivo. Na China, a produo industrial de
julho avanou em relao mdia do segundo
trimestre, enquanto as vendas no varejo mantiveram-
se estveis e os investimentos em ativos fixos
reduziram-se nas mesmas bases de comparao.
70. Nos mercados financeiros, diversos indicadores

reportaram reduo na percepo de risco, a despeito
de permanecerem incertezas associadas evoluo
da crise em algumas economias europeias e
recuperao da atividade econmica nas maiores
economias globais. O ndice CBOE VIX reduziu-se
para nvel anterior ao da falncia do Lehman
Brothers, as principais bolsas de valores valorizaram-
se, o dlar recuou ante as principais moedas, o Embi+
composto declinou, e as taxas de juros de dez anos
dos ttulos soberanos dos EUA e da Alemanha
elevaram-se.
71. Dentre os preos internacionais das commodities,

destaquem-se as altas de milho, soja, trigo e petrleo,
os trs primeiros refletindo fortes secas em regies
produtoras nos EUA e na Rssia, enquanto que os
preos do petrleo sofrem o impacto, entre outros,
do embargo econmico ao Ir, da manuteno de
plataformas no Mar do Norte e da reduo nos
estoques estadunidenses. Em sentido inverso, os
preos de acar, caf e minrio de ferro registraram
baixas expressivas desde a ltima reunio do Copom.

72. Desde a ltima reunio do Copom, constatou-se
continuidade do processo de desinflao global, com
a variao anual dos ndices de preo ao consumidor
(IPC) nas economias avanadas mantendo-se com
tendncia declinante, contribuindo para essa
trajetria a reduo, em doze meses, nos preos da
energia. A variao anual do IPC atingiu 1,4%, 2,4%
e 2,6%, nos Estados Unidos, rea do Euro e Reino
Unido, respectivamente, em julho, e -0,1% no Japo,
em junho. Nas economias em desenvolvimento,
destaque-se o recuo da inflao anual ao consumidor
na China para 1,8% em julho. Nesse cenrio, as taxas
de juros de poltica monetria nas economias
desenvolvidas foram mantidas desde a ltima reunio
do Copom. Nas demais economias, as taxas tambm
se mantiveram nos nveis vigentes, exceo de
Coreia do Sul, Filipinas, Colmbia, frica do Sul e
Hungria, cujos bancos centrais optaram por redues
nas respectivas taxas bsicas de juros.
Comrcio exterior e reservas internacionais
73. A balana comercial brasileira registrou supervit

de US$2,9 bilhes em julho, resultado de
exportaes de US$21 bilhes e de importaes de
US$18,1 bilhes. O saldo acumulado do ano
totalizou US$9,9 bilhes ante US$16,1 bilhes em
igual perodo de 2011, refletindo declnio de 3% nas
exportaes e elevao de 1,7% nas importaes,
pelo critrio de mdia diria. A corrente de comrcio
recuou 0,8% no ano, pela mdia diria, somando
US$266,5 bilhes no ano.
74. As reservas internacionais atingiram US$376,2

bilhes em julho, representando aumento de US$2,2
bilhes em relao a junho e de US$24,1 bilhes
comparativamente a dezembro de 2011. No ms, no
houve atuao do Banco Central no mercado
domstico de cmbio a vista.
Mercado monetrio e operaes de mercado

aberto
75. No perodo posterior reunio do Copom de

julho, a curva de juros domstica aumentou sua
inclinao, com recuo das taxas de curto prazo e
elevao das taxas de prazos superiores a um ano. O
movimento da parte curta refletiu, principalmente,
a perspectiva de continuidade da trajetria de queda
da taxa Selic e as incertezas relacionadas ao ritmo
de recuperao da atividade econmica domstica.
No trecho longo, a elevao das taxas foi
influenciada, no mbito interno, pela divulgao de
diversos ndices de inflao corrente acima do
esperado e pela elevao das expectativas de
inflao. No cenrio externo, o aumento dos preos
das commodities agrcolas e a expectativa de anncio
de novas medidas de estmulo monetrio pelo Fed
tambm contriburam para a elevao das taxas de
longo prazo. Entre 6 de julho e 27 de agosto, as taxas
de juros de um, trs e seis meses recuaram 0,50 p.p.,
0,42 p.p. e 0,27 p.p., respectivamente. As taxas para
os prazos de um, dois e trs anos elevaram-se 0,06
p.p., 0,23 p.p. e 0,07 p.p., respectivamente. A taxa
real de juros, medida pelo quociente entre a taxa
nominal de um ano e a expectativa de inflao
(suavizada) para os prximos doze meses, apresentou
ligeiro recuo, de 1,85% em 6 de julho para 1,78%
em 27 de agosto, devido, principalmente, elevao
da estimativa para o IPCA.
76. Em 21 de agosto, o Banco Central realizou leilo

de swap cambial reverso de vencimento em 3 de
setembro, em montante equivalente a US$350
milhes. O saldo lquido das operaes de swap do
Banco Central de US$5,9 bilhes, passivo em
variao cambial.
77. Na administrao da liquidez do mercado de

reservas bancrias, o Banco Central realizou,
semanalmente, de 10 de julho a 27 de agosto,
operaes compromissadas com prazo de seis meses,
tomando recursos no valor total de R$52,0 bilhes.
O saldo dirio mdio do estoque das operaes de
longo prazo aumentou de R$127,8 bilhes, entre 29
de maio e 9 de julho, para R$131,8 bilhes, entre 10
de julho e 27 de agosto. No mesmo perodo, realizou
operaes compromissadas com prazo entre 13 e 35
dias teis, elevando o saldo dirio mdio das
operaes tomadoras de curto prazo para R$353,5
bilhes. O Banco Central atuou, ainda, por meio de
operaes compromissadas de curtssimo prazo em
36 oportunidades como tomador de recursos e
realizou operaes de nivelamento, ao final do dia,
com prazos de um e dois dias teis. Essas operaes
tiveram saldo dirio mdio tomador de R$82,3
bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque
total dos compromissos de recompra do Banco
Central aumentou de R$468,3 bilhes, entre 29 de
maio e 9 de julho, para R$567,5 bilhes, entre 10 de
julho e 27 de agosto. Considerando-se o perodo mais
recente, o estoque dos compromissos de recompra
recuou de R$578,6 bilhes em 9 de julho para
R$567,4 bilhes em 27 de agosto. O principal fator
que contribuiu para a retrao da liquidez no perodo
foi a receita lquida da Unio.
78. Entre 10 de julho e 27 de agosto, as emisses

de ttulos decorrentes dos leiles tradicionais do
Tesouro Nacional somaram R$42,0 bilhes. A
venda de ttulos com remunerao prefixada
alcanou R$33,0 bilhes, sendo R$29,9 bilhes em
Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimento
em 2013, 2014 e 2016, e R$3,1 bilhes em Notas
do Tesouro Nacional Srie F (NTN-F) com
vencimento em 2018 e 2023. Nos leiles de Notas
do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B), foram
vendidos ttulos com vencimento em 2016, 2018,
2022, 2030, 2040 e 2050, em montante total de
R$9,0 bilhes.
Administrao do Banco Central do Brasil
Participantes da Reunio do Comit de Poltica Monetria
(Copom)
Apndice
Administrao do Banco Central do Brasil
Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Diretor
Diretor
Diretor
Luiz Edson Feltrim
Diretor
Sidnei Corrs Marques
Diretor
Participantes da Reunio do Comit de Poltica
Monetria (Copom)
Membros
Alexandre Antonio Tombini
Presidente
Aldo Luiz Mendes
Diretor
Altamir Lopes
Diretor
Diretor
Diretor
Diretor
Luiz Edson Feltrim
Diretor
Diretor
Chefes de Departamento
Adriana Soares Sales
Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep)
Bruno Walter Coelho Saraiva
Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais
(Derin)
Daso Maranho Coimbra
Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de
Sistema de Pagamentos (Deban)
Chefe do Departamento de Operaes do Mercado Aberto
(Demab)
Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira
Chefe do Departamento das Reservas Internacionais
(Depin)
Renato Jansson Rosek
Chefe do Departamento de Relacionamento com
Investidores e Estudos Especiais (Gerin)
Tulio Jos Lenti Maciel
Chefe do Departamento Econmico (Depec)
Demais participantes
Gustavo Paul Kurrle
Assessor de Imprensa
Otvio Ribeiro Damaso
Chefe de Gabinete do Presidente (Gapre)
Siglas
a.a. Ao ano
Abras Associao Brasileira de Supermercados
ACC Adiantamento de Contratos de Cmbio
ACSP Associao Comercial de So Paulo
BCE Banco Central Europeu
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
BNDESpar BNDES Participaes S. A.
BoE Banco da Inglaterra
BoJ Banco do Japo
BPC Banco do Povo da China
Caged Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
CDS Credit Default Swap
Cide Contribuio de Interveno no Domnio Econmico
CMN Conselho Monetrio Nacional
CNI Confederao Nacional da Indstria
Copom Comit de Poltica Monetria
CRB Commodity Research Bureau
CSLL Contribuio Social sobre o Lucro Lquido
CVM Comisso de Valores Mobilirios
DAX Deutscher Aktienindex
DBGG Dvida Bruta do Governo Geral
DI Depsito Interfnanceiro
DLSP Dvida Lquida do Setor Pblico
DPC Despesas Pessoais de Consumo
DPGE Depsitos a Prazo com Garantia Especial
Embi+ Emerging Markets Bond Index Plus
ESFS European Financial Stability Facility
ESM European Stability Mechanism
EUA Estados Unidos da Amrica
FBCF Formao Bruta de Capital Fixo
Fecomercio SP Federao do Comrcio do Estado de So Paulo
Fecomrcio-RJ Federao do Comrcio do Estado do Rio de Janeiro
Fed Federal Reserve
Fenabrave Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores
FGC Fundo Garantidor de Crditos
FGV Fundao Getulio Vargas
Finame Agncia Especial de Financiamento Industrial
FMI Fundo Monetrio Internacional
FRI Funes de Resposta ao Impulso
FTSE 100 Financial Times Securities Exchange Index
Funcex Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior
Gerin Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
IBC-Br ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil
IBGE Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica
Ibovespa ndice da Bolsa de Valores de So Paulo/ ndice da Bovespa
IC-Br ndice de Commodities Brasil
ICC ndice de Confana do Consumidor
Icea ndice de Condies Econmicas Atuais
ICI ndice de Confana da Indstria
ICOM ndice de Confana do Comrcio
ICS ndice de Confana de Servios
IE ndice de Expectativas
IEC ndice de Expectativas do Consumidor
IED Investimentos Estrangeiros Diretos
IGP ndice Geral de Preos
IGP-DI ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
IGP-M ndice Geral de Preos Mercado
INC ndice Nacional de Confana
INCC ndice Nacional de Custo da Construo
Inec ndice Nacional de Expectativa do Consumidor
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras
IPA ndice de Preos ao Produtor Amplo
IPA-DI ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna
IPC ndice de Preos ao Consumidor
IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
IPCH ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado
IPI Imposto sobre Produtos Industrializados
IR Imposto de Renda
ISA ndice da Situao Atual
LDO Lei de Diretrizes Oramentrias
LFT Letras Financeiras do Tesouro Nacional
Loas Lei Orgnica da Assistncia Social
LTN Letras do Tesouro Nacional
MTE Ministrio do Trabalho e Emprego
NTN-B Nota do Tesouro Nacional Srie B
Nuci Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada
Opep Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo
p.b. Pontos base
p.p. Pontos percentuais
PAC Programa de Acelerao do Crescimento
PAF Programas de Ajuste Fiscal dos Estados
PEA Populao Economicamente Ativa
PED Pesquisa de Emprego e Desemprego
PIB Produto Interno Bruto
Pimes Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio
PIM-PF Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica
PMC Pesquisa Mensal do Comrcio
PME Pesquisa Mensal de Emprego
PMI ndice Gerente de Compras
RMV Renda Mensal Vitalcia
S&P 500 Standard and Poor's 500
Seade Fundao Sistema Estadual de Anlise de Dados
Selic Sistema Especial de Liquidao e de Custdia
Sensex Bombay Stock Exchange Sensitive Index
SIT Sondagem da Indstria de Transformao
TJLP Taxa de Juros de Longo Prazo
USDA Departamento de Agricultura Norte-Americano
VAR Vetor Autorregressivo
VIX Chicago Board Options Exchange Volatility Index
WTI West Texas Intermediate

Banco Central Relatorio de Inflação Setembro de 2012

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Banco Central Relatorio de Inflação Setembro de 2012

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

Relatrio de Infao

medem os componentes sazonais da inflao. A

o peso da inflao de bens no

Chefes de Departamento (presentes no dia 10)

Os membros do Copom analisaram a evoluo

Evoluo recente da economia

1. A inflao, medida pela variao mensal do

Set embr o 2012 | Rel at r i o de Inf l ao | 112

3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna

4. O IBGE divulgou informaes sobre o Produto

5. O ndice de Atividade Econmica do Banco

Set embr o 2012 | Rel at r i o de Inf l ao | 113

7. Entre as categorias de uso da indstria, segundo

8. A taxa de desemprego nas seis regies

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada

11. O saldo da balana comercial acumulado em doze

12. A economia mundial enfrenta perodo de

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent tem

Avaliao prospectiva das tendncias da

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram

15. Em relao poltica fiscal, considera-se gerao

16. No conjunto das projees, esto incorporadas

17. O cenrio central no contempla a ocorrncia de

18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das

19. O cenrio de referncia leva em conta as

Set embr o 2012 | Rel at r i o de Inf l ao | 116

20. O Copom avalia que a poltica monetria deve

21. A evidncia internacional, no que ratificada

22. O Copom considera que, desde sua ltima

23. Para o Copom, acumulam-se evidncias que

24. O Copom pondera, entretanto, que, embora a

25. O Copom reafirma sua viso de que a inflao

26. O Copom observa que o cenrio central para a

27. O Copom destaca que o cenrio central tambm

28. O Copom avalia como decrescentes os riscos

29. O Copom avalia que a recuperao da atividade

30. Em suma, o Copom considera que, neste

31. Diante disso, dando seguimento ao processo de

32. O Copom avalia que a demanda domstica tende

33. O Copom entende que ocorreram mudanas

34. O Copom tambm pondera que tm contribudo

35. Diante do exposto, mesmo considerando que a

36. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit

Sumrio dos dados analisados pelo

37. O IPCA variou 0,08% em junho, ante 0,36% em

38. Considerados perodos de doze meses at junho,

39. O IGP-DI variou 0,69% em junho, aps alta de

40. O IPA-DI variou 0,89% no ms, ante 0,91% em

41. O IPC-DI registrou elevao de 0,11% em junho,

42. O IPP/IT variou 1,65% em maio aps alta de

43. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) recuou

44. O IBC-Br registrou alta de 0,22% em abril ante

45. As vendas do comrcio ampliado, que inclui

46. Considerados os dados observados, as vendas

47. As vendas de autoveculos pelas concessionrias,

48. O ndice de quantum das importaes de bens

49. A produo de bens de capital decresceu 1,8% em

50. A produo de insumos tpicos da construo civil

51. Os desembolsos do Banco Nacional de

52. A produo fsica da indstria geral apresentou

53. O Nuci da indstria de transformao atingiu

54. A produo de autoveculos atingiu 273,6 mil

55. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de