O Esboo de um Modelo da Formao de Expectativas Baseada no Estado de Confiana em Keynes e de Vieses Cognitivos de Kahneman e Tversky1 Tales Rabelo Freitas

Daniela Almeida Raposo Torres RESUMO O presente artigo tem por objetivo analisar o efeito do estado de confiana em Keynes (1921, 1985) e dos vieses cognitivos de Kahneman e Tversky (1974) para a formao de expectativas dos agentes econmicos. Como resultado apresenta-se um modelo que incorpora ambas teorias, a saber: Keynesiana e da Psicologia Econmica; buscando, assim, um modelo com menor limitao de validade em comparao ao modelo de expectativas racionais da teoria neoclssica. ABSTRACT This paper aims to analyze the effect of the state of confidence in Keynes (1921, 1985) and the cognitive biases of Kahneman and Tversky (1974) for the formation of expectations of economic agents. As a result presents a model that incorporates both theories, namely: Keynesian Economics and Psychology, seeking, well, a model with a lower limit of validity compared to the rational expectations model of neoclassical theory. Palavras-chaves: estado de confiana, expectativas, vieses cognitivos. Keywords: state of confidence, expectations, cognitive biases. AKB_ rea (ii) Sistema Financeiro e Financiamento da Economia

1. Introduo A formao de expectativas por parte dos agentes econmicos um importante elemento para a tomada de deciso dos mesmos em um ambiente banhado por incerteza. A interpretao deste tema est envolvida em diversas discusses e controvrsias entre as correntes de pensamento econmico, figurando como as mais relevantes o Keynesianismo, monetarismo e a neoclssica. 2 Porm, acredita-se que as maiores contribuies e evolues sobre o tema so advindas principalmente dos keynesianos, corrente que motiva o enfoque deste trabalho. Segundo Keynes (1985, cap. 5) o nvel de produo de uma economia ditado pelas expectativas dos empresrios, os quais agem de acordo com a demanda futura esperada dos

Agradeo Fundao de Desenvolvimento da Pesquisa de Minas Gerais (FAPEMIG) pelo apoio financeiro para o custeio da ida e demais despesas ao V Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira (AKB). Graduando do Curso de Cincias Econmicas da Universidade Federal de So Joo del-Rei. E-mail: tales.rabelo@hotmail.com Do DCECO/UFSJ. 2 Para mais ver Carvalho et al, 2000, caps. 7, 8, 9 e 10.

consumidores, uma vez que o processo de produo dos bens requer tempo at estes estarem disponveis para a venda. 3 Keynes (1985, cap. 5) distingue tais expectativas em expectativas de curto e longo prazo. A expectativa de curto prazo refere-se ao quanto o agente espera, antes do incio do processo de produo, obter em troca do seu produto, ou seja, o seu preo. Sendo assim (...) o comportamento de cada firma individual, ao fixar sua produo diria determinado pelas expectativas a curto prazo (KEYNES, 1985, p. 43). Em relao a expectativa de longo prazo, as expectativas tratam da rentabilidade de novos incrementos que possibilitem uma ampliao na produo, ou seja, o investimento em bens de capital. Logo, a expectativa de longo prazo (...) refere-se ao que o empresrio pode esperar ganhar sob a forma de rendimentos futuros (...). (KEYNES, 1985, p. 43). Ademais Keynes (1985, cap. 12) utiliza o conceito de expectativas, estas formadas para se prever cenrios futuros incertos, a fim de explicar o motivo pelo quais os agentes econmicos tomam aes que acabam distanciando da maximizao dos lucros. Com o intuito de tentar explicar como so formadas estas expectativas, o referido autor identifica algumas caractersticas comuns entre os agentes levadas em considerao, como as convenes e o estado de confiana. 4 Em perodos de incerteza os agentes tendem a (...) recorrer a um mtodo que , na verdade, uma conveno. (KEYNES, 1985. p. 112). Em Oreiro (2000, p. 4), a conveno pode ser definida como uma regra coletiva de comportamento. Portanto, ao se definir conveno dessa forma, segue-se que o requisito bsico e indispensvel para que um comportamento qualquer se torne uma conveno o seu uso generalizado pelos agentes econmicos. (OREIRO, 2000, p. 5). Em Licha (1998, p. 87) uma conveno um comportamento rotineiro autossustentado que aceito por todos os agentes, no existindo nenhum incentivo para se desviar dele, dado que todos os agentes esperam que os outros o escolham. A despeito do estado de confiana, Keynes (1985, cap. 12) atribui peso a este fator na tomada de deciso econmica dos indivduos e, por conseguinte, se torna um elemento essencial de determinao do ponto de demanda efetiva e, assim, um determinante central da produo e do emprego em uma economia empresarial (CARVALHO, 2009, p. 9). No se pode tambm deixar de lado as importantes contribuies advindas de autores da corrente denominada Psicologia Econmica, que vm nos ltimos tempos contribuindo para o desenvolvimento da teoria de expectativas e, no menos relevante, fazendo oposio aos arcabouos tericos neoclssicos. Destacam-se neste ramo das cincias econmicas os autores Kahneman e Tversky (1974) e Simons (1972). Kahneman e Tversky (1974) afirmam que os agentes econmicos julgam probabilidades baseando-se em vieses heursticos e, com isso, incorrem em erros graves e sistemticos. Estes vieses contribuem para a diminuio da complexidade do julgamento de probabilidades e, consequentemente, na formulao de expectativas. Logo, este processo tambm afeta o estado de confiana dos agentes econmicos.

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Ver Keynes, 1985, cap. 5. Ver Keynes, 1985, cap. 5 e 12; OUREIRO, 2000; LICHA, 1998.

Entretanto, como mesmo afirma Keynes (1985, p.110), os economistas no estudaram o estado de confiana com profundidade. Neste contexto, diante da limitao observada na prpria teoria Keynesiana, este trabalho tem como objetivo analisar, mediante o arcabouo terico Keynesiano e da Psicologia Econmica, especialmente os argumentos de Kahneman e Tversky (1974), o efeito do estado de confiana e dos vieses cognitivos para a formao de expectativas dos agentes econmicos. Ademais, pretende-se buscar uma conciliao de Keynes (1921, 1985) e Minsky (2010) com os argumentos da Psicologia Econmica. O artigo ser composto por cinco sees, incluindo a presente introduo. Na prxima seo apresentam-se o conceito de estado de confiana em Keynes e seu papel na tomada de deciso e formao das expectativas dos agentes. Na seo 3 analisam-se as contribuies da Psicologia Econmica com uma conciliao com os pressupostos de Minsky e Keynes. Na seo 4 desenvolvemos um modelo terico de formao de expectativas subjetivas. Por fim conclui-se. 2. O estado de confiana, comportamento racional e instabilidade em Keynes Na tradio Keynesiana, computa-se o estado de confiana como um grande influente na formao de expectativas. Segundo Henriques (2000, p. 1), devido impossibilidade de se realizar previses baseadas em riscos probabilsticos limitadas pela incerteza: a partir da crena que podemos definir as imagens sobre o futuro e o estado de confiana que assegure as ncoras para as aes submetidas a esse futuro necessariamente incerto. Tal abordagem uma reafirmao do desenvolvido por Keynes em sua Teoria Geral: o estado da expectativa a longo prazo, que serve de base para as nossas decises, no depende, portanto, exclusivamente do prognstico mais provvel que possamos formular. Depende, tambm, da confiana com a qual fazemos este prognstico. (KEYNES, 1985, p. 110). Neste caso, o estado de confiana integra o processo do clculo de probabilidades subjetivas, que varia entre cada agente, podendo incorrer em heursticas e vieses comportamentais que acabam resultando em previses errneas. Estes problemas sero tratados a seguir pela Psicologia Econmica. Carvalho (2009, p. 8) enfatiza o efeito do estado de confiana sobre as expectativas e na tomada de deciso:
a confiana numa determinada expectativa depende de quanto dessa expectativa explicada por suposies, em vez de informaes, e da confiana nessas mesmas suposies. A mesma expectativa quantitativa pode conduzir a diferentes decises, dependendo da confiana que o tomador de decises tenha nas suas suposies.

Ou seja, mesmo que a probabilidade objetiva de um determinado evento seja a mesma para um grupo de agentes, estes podero agir de maneira distinta devido s diferenas em seus estados de confiana sobre tal probabilidade, gerando diferentes expectativas. Por outro lado, segundo a teoria neoclssica a despeito das expectativas racionais, a verdade que justifica a racionalidade de uma ao sobre o longo prazo s pode ser compreendida em termos de crenas (HENRIQUES, 2000, p. 13). Assim, atravs de tais crenas os agentes idealizam os cenrios futuros, baseando suas decises, em um ambiente banhado pela incerteza, em linha com seus respectivos estados de confiana. Enfim, estado de confiana est na origem da determinao tanto do comportamento
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convencional como do animal spirits (HENRIQUES, 2000, p. 15), sendo este estado de confiana um fator subjetivo responsvel pela formao das expectativas e, consequentemente, da tomada de deciso. Esse processo da teoria Keynesiana toma o lugar de clculos probabilsticos objetivos realizados pelos agentes racionais da teoria neoclssica. Entretanto, Keynes diverge dos denominados subjetivistas em Treatise on Probability. Para ele a crena no julgamento da probabilidade tem de estar associada a uma lgica para ser considerada racional, enquanto os subjetivistas ignoram este fator e associam-se este julgamento apenas com o grau de confiana que o agente tem na possibilidade de ocorrncia de determinado evento. De acordo com Cato (1992, p. 3), os subjetivistas:
identificam probabilidade com o grau de confiana que um indivduo tem na ocorrncia de certo evento e admitem que tal probabilidade varia amplamente entre as pessoas: a dimenso lgica e portanto objetiva da relao de probabilidade , assim, minimizada.

Outra premissa adotada por Keynes (1921) acerca do comportamento considerado racional que o agente tem de agir de acordo com sua crena sobre os eventos futuros, os quais voc no pode prever com certeza. Conforme Henriques (2000, p. 9):
a ao, nessa perspectiva anticonsequencialista, racional na medida em que representa para o agente uma ao que parece to boa como qualquer outra nas condies existentes, dado o conjunto de conhecimentos disponveis.

Portanto, um plano de ao para ser considerado racional teria de ser baseado em uma crena com explicao lgica, mesmo que o determinado evento esperado no se concretize efetivamente. Ademais, Keynes (1921) argumenta em Treatise on Probability:
There is, first of all, the distinction between that part of our belief which is rational and that part which is not. If a man believes something for a reason which is preposterous or for no reason at all, and what he believes turns out to be true for some reason not known to him, he cannot be said to believe it rationally, although he believes it and it is in fact true. On the other hand, a man way rationally believe a proposition to be probable, when it is in fact false. The distinction between rational belief and mere belief, therefore, is not the same as the distinction between true beliefs and false beliefs. The highest degree of rational belief, which is termed certain rational belief, corresponds to knowledge. (cap. II, pg. 10).

Diante de tal abordagem, o estado de confiana, que computado na formao de expectativas e planos de ao dos agentes econmicos em um sistema econmico considerado no-ergdico, tambm tem o seu efeito na instabilidade inerente das economias monetrias. Em linha com Minsky (2010), o estado de confiana dos agentes tende a se elevar em perodos de elevado otimismo, associado com as facilidades de financiamento, desconsiderando, assim, probabilidades de erros e riscos de default e, consequentemente, levando ao desenvolvimento de uma economia eufrica:
na medida em que uma crise financeira retrocede, bem natural que os bancos centrais, os oficiais do governo, os banqueiros, os homens de negcio e at mesmo os economistas acreditem que uma nova era chegou. Avisos como as

previses de Cassandra de que nada de fato mudou e de que h um ponto crucial que levar a uma profunda depresso so naturalmente ignorados nessas circunstncias. (MINSKY, 2010, p. 295).

Portanto, alteraes no estado de confiana dos agentes, influenciado pelas oportunidades de lucro, se mostra, segundo Minsky, um fenmeno suficiente para a transio de um sistema financeiro robusto e com padro hedge para um sistema frgil tipo especulativo/Ponzi 5 Logo, oportunidades de lucros dentro de uma estrutura financeira robusta tornam o caminho entre a robustez e a fragilidade um fenmeno endgeno. (MINSKY, 2010, p. 291). O estado de confiana, tambm visto como a base da subjetividade do comportamento dos agentes dar-se-ia devido ao ambiente no-ergdico do sistema, o qual permite que as expectativas dos empresrios e dos bancos se modifiquem, provocando mudanas nas condies de financiamento e ento gerando a primeira perturbao que, dada uma situao de fragilidade, permite que a instabilidade se verifique. (MOLLO, 1988, p. 113). Por fim, o efeito do estado de confiana dar-se-ia sobre a preferncia pela liquidez dos agentes econmicos6, uma vez que:
um colapso do estado de confiana conduz a um aumento da preferncia pela liquidez que, por seu turno, conduz reduo dos preos de demanda dos ativos menos lquidos, atingindo especialmente os ativos de capital real, contraindo investimentos e, atravs do multiplicador de consumo, contraindo a renda e o emprego agregados. (CARVALHO, 2009, p. 9).

Todavia, os economistas no analisaram esta matria (o estado de confiana) com o devido cuidado e se limitaram, no mais das vezes, a discuti-la em termos gerais. (KEYNES, 1985, p. 110), sendo assim, diante da limitao observada na prpria teoria Keynesiana, analisar-se-, mediante o arcabouo terico da Psicologia Econmica, especialmente os argumentos de Kahneman e Tversky (1974), fatores cognitivos que afetam o estado de confiana e a formao de expectativas dos agentes. 3. Psicologia Econmica Na Psicologia Econmica a probabilidade subjetiva dos agentes raramente se coincide com a probabilidade objetiva de ocorrncia de determinado evento, conforme proposto pelos neoclssicos. Para Simons (1972), tal dissonncia pode ser atribuda pela diferena quanto caracterstica das teorias de comportamento racional, sendo estas normativas, e dos modelos propostos pela psicologia, que so consideradas descritivas. Logo, questiona:
Theories of rational behavior may be normative or descriptive that is, they may prescribe how people or organizations should behave in order to achieve certain goals under certain conditions, or they may purport to describe how people or organizations do, in fact, behave. (SIMONS, 1972, p. 1).

Apesar da grande contribuio de Simons no debate sobre teorias de comportamento econmico, enfatizaremos neste trabalho os argumentos de Kahneman e Tversky. Sua
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Para mais ver MOLLO, 1988; Minsky, 2010, cap. 9. Sobre este tema ver Keynes, 1985, cap. 13.

importncia se d, segundo Ferreira (2008, p. 153), pelos estudos experimentais empreendidos com base na estatstica e na lgica formal, que foram considerados pedras de toque para a Psicologia Econmica.. Por hora, identificamos uma certa semelhana entre estes autores e Keynes. Segundo Kahneman e Tversky (1974, p. 1), judgments are all based on data of limited validity, which are processed according to heuristic rules. Argumento semelhante encontra-se na Teoria Geral (cap. 12, p. 110), quando Keynes afirma:
O nosso conhecimento dos fatores que regularo a renda de um investimento alguns anos mais tarde , em geral, muito limitado e, com frequncia, desprezvel. (KEYNES, 1936).

Neste contexto, amplamente aceito o pressuposto de no-ergodicidade do sistema econmico, ou seja, os dados do presente e passado no so suficientes para uma predio do futuro. Entretanto, a principal hiptese desses autores de que (...) as pessoas se baseariam num nmero limitado de princpios heursticos, que reduzem a complexidade das tarefas de avaliar probabilidade e prever valores, tornando-as operaes de julgamento mais simples (...) (FERREIRA 2008, p. 153). Sendo assim, o efeito de tais atalhos mentais expe os agentes a incorrer em erros sistemticos, isto , comuns maioria da populao, em termos de enviesamento da percepo e da avaliao. (FERREIRA 2008, p. 153). Parte dos problemas de heursticas, que causam vieses de avaliao de probabilidades, analisados por Kahneman e Tversky (1974) ajudam a entender a subjetividade dos agentes em Minsky que, segundo ele, a principal resposta, at aqui, para a inerncia da instabilidade no capitalismo (MOLLO, 1988, p. 114). Dentre as diversas heursticas, geralmente empregadas para a avaliao de probabilidade dos agentes e analisadas por Kahneman e Tversky (1974), destacam-se aqui os vieses de representatividade e disponibilidade. Estes dois tipos de vieses que afetam e limitam a cognio probabilstica dos indivduos podem explicar em parte a subjetividade em Minsky (2010). 3.1 Representatividade O julgamento perante a representatividade indica que a semelhana entre um elemento e um conjunto de outros elementos evidencia um alto nvel de correlao entre eles e, por tanto, uma elevada probabilidade de ocorrncia de um perante a ocorrncia de outro.
() people typically rely on the representativeness heuristic, in which probabilities are evaluated by the degree to which A is representative of B, that is, by the degree to which A resembles B. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 1).

O vis cognitivo da representatividade contribui para a insensibilidade do julgamento probabilstico dos agentes quanto base da taxa de frequncia. Neste caso, a taxa de frequncia no tem efeito sobre a avaliao enviesada pela representatividade, apesar de apresentar efeito direto sobre a probabilidade real. Para provar o efeito da representatividade no julgamento dos agentes, Kahneman e Tversky empreenderam um experimento em que os sujeitos deveriam estimar a
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probabilidade de uma determinada pessoa pertencer a um de dois grupos dados. Tal experincia foi composta por duas etapas. Na primeira foi apresentado aos sujeitos somente informaes quanto quantidade de componentes em cada um dos dois grupos. Na segunda foram introduzidas informaes irrelevantes para o julgamento. A seguir, apresentam as concluses deste experimento:
The subjects used prior probabilities correctly when they had no other information. () However, prior probabilities were effectively ignored when a description was introduced, even when this description was totally uninformative. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 3).

Logo, possvel observar que, em grande parte dos casos, a representatividade de algumas informaes, quando um determinado indivduo tem de fazer uma estimao, apresenta um efeito desproporcional sua importncia como fatores que afetam a probabilidade objetiva de ocorrncia de certos eventos. Consequentemente, erros graves de estimao de probabilidades so computados, afetando o processo de formao de expectativas por parte dos agentes econmicos e elevando o estado de confiana na previso de tais acontecimentos. Outro efeito do vis da representatividade no julgamento probabilstico e tambm no estado de confiana deste julgamento o que Kahneman e Tversky (1974) chamam de Iluso de Validade. Os autores explicam tal efeito abaixo:
The unwarranted confidence which is produced by a good fit between the predicted outcome and the input information may be called the illusion of validity. Hence, people tend to have great confidence in predictions based on redundant input variables. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 6).

Portanto, os agentes econmicos tendem a ter maior confiana em suas expectativas baseadas no vis da representatividade. Isto se deve porque o comportamento das variveis utilizadas na predio cria uma iluso que valida expectativa formulada, acarretando tambm uma perda de preciso na estimativa. Por exemplo:
() people express more confidence in predicting the final grade-point average of a student whose first-year record consists entirely of Bs than in predicting the grade-point average of a student whose first-year record includes many As and Cs. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 6).

3.2 Disponibilidade O vis cognitivo da disponibilidade indica que a facilidade de determinado evento vir mente est diretamente e proporcionalmente correlacionado com a probabilidade subjetiva de sua ocorrncia. Nas palavras de Kahneman e Tversky (1974):
There are situations in which people assess the frequency of a class or the probability of an event by the ease with which instances or occurrences can be brought to mind. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 8).

Como no vis da representatividade, o vis de disponibilidade pode ser representado por dois tipos de efeitos, considerados os mais relevantes neste trabalho. O primeiro devido recuperabilidade das instncias. Neste caso, os agentes julgaro a probabilidade de ocorrncia dos acontecimentos medida que ocorrncias similares no passado so lembradas. Logo, when the size of a class is judged by the availability of its instances, a
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class whose instances are easily retrieved will appear more numerous than a class of equal frequency whose instances are less retrievable. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 8). Este efeito foi demonstrado pelos autores em um teste em que submeteu as pessoas avaliarem a frequncia de homens e mulheres em diferentes listas apresentadas. Em algumas destas eram mais presentes nomes de homens famosos que de mulheres, e em outras o oposto, afetando em nada a quantidade real dos respectivos gneros nestas listas. Porm, in each of the lists, the subjects erroneously judged that the class (sex) that had the more famous personalities was the more numerous. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 8). Neste teste observou-se que a familiaridade com os nomes afetaram o julgamento dos indivduos. Mas h de se destacar a presena de outros fatores que facilitam a recuperabilidade de informaes, como o tempo (eventos mais recentes so mais facilmente lembrados que os mais antigos) e a presena (recupera-se com mais facilidade acontecimentos em que determinado indivduo presenciou em relao aos que foram relatados por terceiros). O segundo efeito do vis cognitivo da disponibilidade observado por Kahneman e Tversky (1974) se refere Imaginabilidade, o qual representa a facilidade com que os agentes se deparam para imaginar determinado tipo de evento e que acaba refletindo no julgamento probabilstico. Entretanto, geralmente este mtodo incorre na estimao de valores probabilsticos irreais, como o caso da diferena entre a avaliao de risco de acidentes envolvendo o transporte areo e veculos automotores. Como mais fcil imaginar a queda de um avio do que uma batida entre carros, diversas pessoas se excluem do uso do transporte areo por julgarem este mais perigoso, mesmo diante das estatsticas indicando o oposto. Nas palavras de Kahneman e Tversky (1974):
Sometimes one has to assess the frequency of a class whose instances are not stored in memory but can be generated according to a given rule. In such situations, one typically generates several instances and evaluates frequency or probability by the ease with which the relevant instances can be constructed. However, the ease of constructing instances does not always reflect their actual frequency, and this mode of evaluation is prone to biases. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 9).

3.3 Uma conciliao com Minsky e Keynes Neste item associam-se algumas das concluses de Kahneman e Tversky, autores da corrente da Psicologia Econmica, com a teoria da instabilidade financeira proposta por Minsky (2010) e do estado de confiana em Keynes (1921, 1936), com o intuito de explicar, ao menos em parte, a subjetividade dos agentes econmicos. Segundo Minsky (2010 p. 295):
(...) o sucesso abre caminho para uma desconsiderao da possibilidade de falhas; a falta de dificuldades financeiras mais srias ao longo de um perodo substancial leva ao desenvolvimento de uma economia eufrica, na qual o aumento de financiamento de curto prazo na compra de posies se torna um estilo de vida comum.

Tal afirmativa pode ser analisada luz dos vieses da representatividade e da disponibilidade, havendo uma estreita relao entre ambos. A principio, sucesso nos
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perodos anteriores causa a iluso e uma alta confiana na perspectiva de manuteno, e de aumento dos lucros no futuro, configurando o efeito da Iluso de Validade do vis da Representatividade. Consequentemente, tal efeito faz com que os empresrios e banqueiros concordem com um aumento do endividamento considerado aceitvel. Neste perodo com ausncia de dificuldades financeiras e elevao da concesso de crdito, associado ao aumento do nvel de liquidez, faz com que os agentes realizem expectativas de um futuro correlacionado com as condies atuais da economia, ignorando o conceito de no ergodicidade do sistema. Neste momento, as variveis que regero o futuro so desconhecidas e incertas, e avaliadas conforme o vis da representatividade. Portanto, tal cenrio representativo de um futuro promissor instigando os agentes a realizarem investimentos visando a maximizar lucros de longo prazo. Estes fatores podem levar esta economia para uma economia com caractersticas especulativas e Ponzi na medida em que cresce o estado de confiana, baseada em uma perspectiva enviesada, e torna aceitvel a exposio a riscos maiores. Minsky (2010, p. 264) argumenta que:
a proporo de financiamento externo e interno que aceitvel muda ao longo do tempo para refletir as experincias das unidades econmicas e a economia com financiamento de dvidas. Se a experincia recente de que as dvidas so facilmente pagas, ento haver uma tendncia ampliao das propores de dvida (...).

Em relao ao vis de disponibilidade, o efeito trazido pela facilidade de recuperabilidade das instncias, pode levar empresrios e banqueiros a trazer mais facilmente a mente os eventos recentes de sucesso do que acontecimentos catastrficos passados ao longo da histria da economia. Sendo assim, associado ao vis da representatividade, maior ser a probabilidade atribuda pelos agentes econmicos de um cenrio futuro to ou mais favorvel em relao ao presente. O mesmo ocorre com o efeito da imaginabilidade, pois durante um cenrio de boom econmico torna-se fcil imaginar o perodo subsequente prspero. Entretanto, o aumento do estado de confiana nesta expectativa de sucesso no futuro faz com que os agentes ajam com euforia, mudando as condies e a dinmica do sistema, tornando-o instvel e suscetvel a crises e, portanto uma nova ordem ir emergir, como uma recesso. Novamente, observa-se em mais um argumento de Minsky (2010, p. 248) um estreitamento das relaes entre estas duas correntes:
A instabilidade emerge como um perodo relativamente tranquilo de crescimento e se transforma num boom especulativo. Isto ocorre porque as estruturas de obrigaes aceitveis e desejadas das empresas (corporaes) e a organizao que funciona como um mediador no sistema financeiro mudam em resposta ao sucesso da economia.

Tais vieses cognitivos, o da representatividade e disponibilidade, tem como efeito o impacto no estado de confiana dos agentes econmicos (...) uma vez que o nosso conhecimento atual no nos fornece as bases suficientes para uma esperana matematicamente calculada (KEYNES, 1985, p. 112). Diante disso, os indivduos fazem uso destes princpios heursticos com o objetivo de reduzir a complexidade implcita no processo de formao das expectativas, fazendo com que esta tarefa seja mais fcil e, assim, afetando o estado de confiana nas estimativas realizadas. Logo, o aumento do estado de confiana nas perspectivas sobre o futuro, baseado em vieses cognitivos, atingir os agentes de modo a fazer com que estes passem a estar mais
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dispostos a incorrer em riscos. Neste sentido, aes de padro especulativo e Ponzi passaro a ser adotadas por empresrios e banqueiros, elevando a instabilidade financeira da economia. 4. O esboo de um modelo da formao de expectativas baseada no estado de confiana em Keynes e de vieses cognitivos de Kahneman e Tversky Em linha ao apresentado nas sees anteriores, os agentes tm o seu comportamento econmico afetado pelo estado de confiana. Neste caso, o estado de confiana (ec) o elemento principal da funo de probabilidade subjetiva (Ps): Ps = f (ec) ) (1)

Para Keynes (1921), uma determinada ao, baseada em seu estado de confiana, para ser considerada racional necessita apresentar alguma explicao lgica. Conciliando esse elemento lgico a uma determinada funo de probabilidade objetiva (Po) para a ocorrncia de determinado evento, a funo de probabilidade subjetiva, passa a ser: Ps = f (ec, Po) Abaixo, representamos graficamente a equao (2): (2)

Fonte: elaborao prpria

FIGURA 1: Funo de probabilidade subjetiva em Keynes

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O eixo horizontal representa a distribuio de probabilidade objetiva (Po) e na vertical os valores referentes probabilidade subjetiva (Ps). A curva de 45 indica a igualdade entre Ps e Po, ou seja, a expectativa dos agentes na ocorrncia de determinado evento, na ausncia do elemento estado de confiana. Neste caso os agentes agiriam de acordo com a distribuio de probabilidade objetiva, em linha com a teoria neoclssica de expectativas racionais. Se a probabilidade objetiva de acontecimento de um determinado evento for P1, e o agente se comportar de forma coerente com a teoria neoclssica, ento sua expectativa, baseada em sua probabilidade subjetiva, perante a ocorrncia de tal fato, acabaria coincidindo com a probabilidade objetiva, ou seja, P1 no eixo Ps (Ver FIG.1). Logo, perante o arcabouo terico neoclssico, no qual se ausenta o efeito do estado de confiana, a probabilidade subjetiva de cada agente coincidir com a probabilidade real, sendo utilizada para a formao de expectativas. Ainda no FIG.1 na curva Ps, verifica a presena do fator estado de confiana (ec) na funo de probabilidade subjetiva (Ps). Pela teoria Keynesiana, determinado agente age de acordo com esta curva, ou seja, o estado de confiana afetaria a tomada de deciso. Neste caso, mesmo que este indivduo tenha total conhecimento da probabilidade objetiva (Po) de ocorrncia de certo evento, o estado de confiana afetar a tomada de deciso do agente, ou seja, seu julgamento ser de acordo com suas preferncias. Porm, a crena para ser considerada racional tem de ser baseada em uma justificativa lgica, tratada neste artigo pela probabilidade objetiva (KEYNES, 1921). Logo, a curva Ps tambm ser em funo de Po, sendo este o fator lgico. Diante da probabilidade objetiva de ocorrncia de determinado acontecimento ser P1, o agente agir conforme a probabilidade subjetiva de ocorrncia P2. O agente escolhe P2 pelo motivo de seu estado de confiana induzi-lo a aceitar que a ocorrncia deste evento ser mais provvel em relao a indicao da probabilidade objetiva e, consequentemente, o risco da no ocorrncia ser menor. A despeito do efeito do estado de confiana na curva Ps, quanto maior o estado de confiana do indivduo mais afastado estar a curva Ps da curva Po, quanto mais elevado for a crena na expectativa formulada maior a probabilidade de ocorrncia do evento previsto atribuda pelo agente. No FIG.2 temos duas curvas Ps, sendo Ps1 mais afastada de Po que Ps2. Logo, observa-se em Ps1 um estado de confiana maior do que em Ps2. Diante da probabilidade real de um determinado acontecimento ser P1, podemos analisar a estimao de probabilidade subjetiva de dois agentes com estados de confiana diferentes para suas expectativas. Enquanto o indivduo A, representado pela curva Ps1, avalia a chance de ocorrncia de tal evento ser P3, o indivduo B, representado por Ps2, julgar o mesmo evento como probabilidade de acontecimento ser P2. Sendo assim, diferenas no estado de confiana dos agentes acarretar tambm diferenas nas expectativas.

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Fonte: Elaborao Prpria

FIGURA 2: Funo de probabilidade subjetiva em Keynes (1921) com diferenas de estado de confiana Entretanto, a funo Ps = f (ec, Po) representativa de um estado de confiana considerado racional em Keynes (1921), desviando-se, assim, de uma relao com as concluses de Kahneman e Tversky (1974), cujo principal argumento a no racionalidade, devido a vieses cognitivos. Assim, o efeito dos problemas de heurstica sometimes they lead to severe and systematic erros (KAHNEMAN e TVERSKY, 1974) e, por isso, passar a funo de probabilidade subjetiva a ser representada por Ps = f (ec). Esta funo passa a ser tambm representativa de um estado de confiana considerado irracional para Keynes, devido ausncia do fator lgico (Po).

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Fonte: Elaborao Prpria

FIGURA 3: Funo de probabilidade subjetiva baseada em um estado de confiana irracional e em vieses cognitivos No FIG.3 o ponto P2 seria determinado apenas pelo estado de confiana (ec), enviesado por problemas de heurstica dos agentes, na funo de probabilidade subjetiva. Observa-se que, para qualquer valor atribudo a probabilidade real de ocorrncia de determinado evento, a probabilidade subjetiva ser a mesma (P2). Isto se deve pela ausncia do fator lgico (Po), visto na crena racional de Keynes (1921), mostrando, neste caso, o efeito dos vieses cognitivos no julgamento da probabilidade subjetiva. Sendo assim, quanto maior (menor) a crena do agente no que est sendo previsto mais (menos) alta estar a curva Ps. Segundo Keynes (1921), essa expectativa seria irracional mesmo que tal fosse efetivada no futuro devido a falta de uma explicao lgica. 5. Consideraes Finais Este artigo procurou demonstrar por meio das literaturas Keynesiana e da Psicologia Econmica o efeito do estado de confiana e dos vieses cognitivos de Kahneman e Tversky (1974) para a formao de expectativas dos agentes econmicos. Ao longo do presente artigo demonstra-se como o estado de confiana um fator de grande importncia para a formao de expectativas dos agentes econmicos em perodos de incerteza. Percebe-se ainda uma relao de complementariedade entre o efeito do estado de confiana de Keynes com os vieses cognitivos da Psicologia Econmica. Ademais, a partir deste arcabouo

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terico, por meio de experimentos do ramo da psicologia, pde-se explicar parte da subjetividade prevista em Minsky (2010). Por fim, procurou-se desenvolver uma conciliao entre as teorias supracitadas figurando na formulao de um modelo terico de formao de expectativas subjetivas, com a adoo dos elementos estado de confiana e vieses cognitivos. Ao comparar o modelo de expectativas subjetivas com o modelo de expectativas racionais, observa-se uma mudana com relao aos pressupostos que limitam a validade do modelo neoclssico. Sendo assim, tentou-se aproximar, neste trabalho, de um modelo com caractersticas descritivas, em oposio dos modelos considerados normativos da teoria neoclssica. 6. Referncias Bibliogrficas CARVALHO, F. J. C.; O Retorno de Keynes. NOVOS ESTUDOS CEBRAP 83, maro 2009 pp. 91-101. CARVALHO, F. J. C.; SOUZA, F. E. P. SICSU, J. ; PAULA, L. F. R.; STUDART, R. Economia Monetria e Financeira. Teoria e Poltica. 1. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2000. 454p. CATO, L.; Do Tratado Sobre Probabilidade Teoria Geral: O Conceito De Racionalidade Em Keynes. Revista de Economia Poltica, vol. 12, n. 1 (45), janeiro/maro/1992 FERREIRA, V. R. M.; Psicologia Econmica. Rio de janeiro: Elsevier, 2008. 338p. HENRIQUES, R.; Comportamento Racional e Formao de Crenas em Keynes. RBE: Rio de Janeiro, 54 (3): 359-379 Julho/Setembro, 2000. KAHNEMAN, D. & TVERSKY, A.; Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases. Science 185, no. 415 (1974): 11241131. KEYNES, J. M.; Treatise on Probability. London: Macmillan & Co., Ltd., 1921. 466p. KEYNES, J. M.; A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. 2. Ed. So Paulo: Nova Cultural, 1985. 333p. LICHA, A. L.; Emergncia De Convenes Num Ambiente No Ergdico. Revista de economia contempornea n 4 jul. dez. De 1998 MINSKY, H. P. Estabilizando Uma Economia Instvel. Osasco, SP: Novo Sculo, 2010. 455p. MOLLO, M. L. R.; Instabilidade Do Capitalismo, Incerteza E Papel Das Autoridades Monetrias: Uma Leitura De Minsky. Revista de Economia Poltica, vol. 8, n. 1, janeiro/maro/1988 OREIRO, J. L.; Incerteza, comportamento convencional e surpresa potencial. Econmica, n 4, pp. 111-138, dezembro 2000.

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SIMONS, H. A.; "Theories of Bounded Rationality," Chapter 8 in C. B. McGuire and R. Radner, eds., Decision and Organization, Amsterdam: North-Holland Publishing Company, 1972.

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