APLICAO DE MTODOS PARA ANLISE DE INVESTIMENTOS EM UM PROJETO NO SETOR ELTRICO Applications of methods to investments analysis in a project of electric sector

Andr BARBOSA Faculdade Politcnica de Campinas Brulio Felipe Moreira PINTO Faculdade Politcnica de Campinas Roberto de OLIVEIRA Faculdade Politcnica de Campinas Resumo: O presente trabalho abordou os principais mtodos de avaliao de investimentos (Payback, TIR e VPL), compreendendo seus conceitos metodolgicos e suas aplicaes como ferramenta para auxlio na tomada de decises dentro do contexto organizacional. Buscou-se compreender a relevncia de cada mtodo, alm de sua utilizao em conjunto, enfocando os principais conceitos envolvidos no processo decisrio de investimento a longo prazo. Os mtodos apresentados foram aplicados em um projeto do setor eltrico, onde foi realizado um estudo de caso, para a avaliao de um investimento na rea de gerao de energia a partir da repotenciao de uma pequena central hidreltrica. Com base nos resultados obtidos, foram subsidiadas informaes relevantes para anlise da viabilidade econmico-financeira do projeto, fator essencial para deciso de investimento no mesmo. Palavras-chave: Investimentos. Anlise de Investimentos. Payback. TIR. VPL. Abstract: The current paperwork shows the main investments evaluation methods (Payback, IRR - Internal Rate of Return - and NPV - Net Present Value) comprehending the methodological concepts and its applications as an auxiliary tool in the decision making inside an organizational context. Search is to comprehend the relevance of each method, besides of its use together, focusing the main concepts involved in the process of investments long term decision making. The methods presented were applied in an electric sector project, in which a study case has been made to evaluate an investment in an area of energy generation starting from a repotentiation in a small hydroelectric plant. Based in the results obtained, relevant information were subsidized to analyze of the economic-financial viability of the project, essential factor to the investments decision in it. Key-words: Investments; Investments Analysis; Payback, IRR, NPV.

INTRODUO De um modo geral, os investimentos podem ser definidos como aplicaes de recursos que visam produzir em certo tempo algum retorno capaz de compensar pela privao ao seu uso durante determinado perodo. Segundo Hoji (2004, p.175), os investimentos ou dispndios de capital podem ser classificados como temporrios ou permanentes. Para Iudicibus (1998 apud HOJI, 2004) os investimentos temporrios representam aplicaes de valores com inteno de resgate dentro de certo tempo, sendo classificados contabilmente como aplicaes de liquidez imediata e ttulos de valores imobilirios. So exemplos deste tipo de investimento ttulos pblicos, fundos de investimentos e certificados de depsitos bancrios. Os investimentos permanentes so realizados em ativos que visam produzir resultados ao longo do tempo e tem como objetivo a manuteno das atividades operacionais da empresa. Nesta classificao de investimento, temos como exemplo a aquisies de terrenos, edificaes, mquinas, equipamentos, entre outros. Neste trabalho, foi dado enfoque aos investimentos permanentes, os quais representam investimentos de longo prazo, que de acordo com Gitman (2001, p.266) [...] necessitam de procedimentos especficos para sua anlise e seleo. Braga (1998) enfatiza a importncia destas decises quando salienta a necessidade de uso de um processo especfico que possa auxiliar na determinao de onde, quanto e quando investir.

3 Para Brigham, Gapenski, Eharhardt (2001) estas decises de investimentos devem ser delineadas atravs do processo de oramento de capital, que segundo Gitman (2001, p.266) [...] o processo de avaliao e seleo de investimentos a longo prazo que consistente com a meta da empresa de maximizao da riqueza dos proprietrios. O objetivo deste trabalho foi averiguar a viabilidade econmico-financeira de um projeto de investimento atravs da utilizao de mtodos tradicionais aplicados a um estudo de caso em uma empresa do setor eltrico, mais especificamente na rea de gerao de energia. A partir da aplicao destes mtodos, foi possvel subsidiar informaes relevantes a avaliao do projeto, de acordo com os respectivos critrios estudados. Esta abordagem justifica-se em virtude da importncia da anlise de investimentos para tomada de decises de alocao de capital nas empresas, que freqentemente se deparam com diversas alternativas de investimentos. Por motivos de restries fsicas, oramentrias ou mesmo de crdito como visto atualmente em funo da crise financeira mundial, estas empresas necessitam optar pelas alternativas que lhe traro perspectivas de melhores resultados, devendo estes, convergirem com seus objetivos empresariais. No obstante a isto, os investimentos em projetos de repotenciao de pequenas centrais hidreltrica especificamente, apresentam-se como uma alternativa importante para o aumento da oferta de energia, fator essencial para o crescimento econmico do pas, e ainda destacam-se pelo baixo impacto ambiental gerado. Cabe salientar, que os riscos em qualquer investimento so inerentes, em funo de diversos fatores envolvidos.

4 Sanvicente (1987, p.59) afirma que a administrao da empresa no tem controle sobre estes fatores, que podem estar relacionados a mudanas tecnolgicas, alteraes na economia nacional ou internacional ou ainda mudana de poltica governamental, entre outros. A partir desta constatao, admite-se que a utilizao de mtodos para anlise de investimentos buscar sempre nortear as decises para os melhores resultados possveis, contudo incertos. O trabalho a seguir, foi apresentado enfocando os principais mtodos utilizados dentro do processo de oramento de capital, sendo que o levantamento destes, bem como seus conceitos, vantagens e limitaes foram realizados atravs de pesquisa bibliogrfica. Primeiramente foram apresentados os principais conceitos envolvidos nas decises de investimento a longo prazo, suas principais motivaes, definio dos diferentes tipos de projetos, bem como os principais mtodos utilizados, especificamente os mtodos Payback, TIR e VPL. Em seguida, foi apresentada descrio da empresa estudada, alm da metodologia e dados coletados. Por fim, foram analisados os dados coletados e aplicados os mtodos, sendo avaliados os resultados obtidos, para concluso sobre a viabilidade econmicofinanceira do projeto em questo segundo os mesmos.

FUNDAMENTAO TERICA As decises de investimento a longo prazo, segundo Gitman (2001, p.266), [...] representam dispndios considerveis de recursos, que comprometem a empresa em certo curso de ao.

5 De acordo com Ehrhaardt, Gapenski e Brigham (2001), estas decises definem a direo estratgica da empresa, tendo em vista que mudanas para novos produtos, servios ou mercados, so sempre precedidas por investimentos. Martins e Assaf Neto (1982) destacam que tais decises envolvem elaborao, avaliao e seleo de propostas, que consiste no processo de oramento de capital, definido por Ehrhaardt, Gapenski e Brigham (2001) como um plano detalhado em que so realizadas projees de entradas e sadas de capital, durante certo perodo futuro, resultantes da aplicao de recursos em ativos fixos. Estes investimentos podem ser motivados por diversos fatores como a expanso do volume de atividade decorrente da insuficincia na capacidade de produo da empresa, ante sua demanda ou ampliao de sua participao no mercado. Normalmente, neste caso, os recursos so aplicados em mquinas, equipamentos e instalaes ou ainda na aquisio de outras empresas. Outro fator que motiva tais dispndios, diz respeito substituio e modernizao de ativos em virtude da obsolescncia dos mesmos, que geralmente ocasionam aumentos nos custos de manuteno alm da restrio a capacidade operao. Cabe ressaltar que equipamentos mais modernos, geralmente apresentam uma capacidade produtiva superior. Alm dos fatores citados, destacam-se outros como investimentos em consultoria, pesquisa e desenvolvimento ou publicidade, que visam gerao de benefcios futuros para empresa, atravs do aumento de sua eficincia operacional, incremento de vendas, alinhamento de estratgias, entre outros. (MARTINS e ASSAF NETO, 1985). Outro aspecto relevante citado por Braga (1998), diz a respeito aos tipos de investimentos e suas restries, estando relacionado s diferentes situaes encontradas pelas empresas quando h mais de uma proposta a ser analisada, ou ainda restries tanto fsicas como oramentrias a estas. Diante disto, as propostas investimentos, podem ser classificadas da seguinte forma:

6 Propostas Independentes quando a aceitao de uma proposta no implica a desconsiderao de outra, todavia, caso haja restrio oramentria, estas propostas concorrem entre si, sendo selecionadas as que forem mais atraentes economicamente. Propostas mutuamente excludentes onde a aceitao de uma proposta implica na rejeio de outra, pois tais projetos tm a mesma funo e em virtude disto, competem entre si. Propostas colidentes, possuindo estas as mesmas caractersticas das propostas mutuamente excludentes, entretanto nestes casos os objetivos das propostas so diferentes. E por fim, as propostas contingentes, que so aquelas que dependem de aprovao de outras, pois seus resultados estaro diretamente ligados a outros projetos. De acordo Sanvicente (2001), para avaliao de uma alternativa de investimento, a obteno de certos dados essencial, primordialmente devero ser determinadas as entradas e as sadas de caixa do projeto, ou seja, seu fluxo de caixa. Para melhor entendimento, a seguir sero apresentados os principais conceitos de fluxo de caixa envolvidos neste processo.

Fluxos de Caixa Como fator inicial para o processo de anlise de investimentos, devemos observar os fluxos de caixa, que segundo Securato (2003, p.1), so caracterizados por [...] um conjunto de entradas e sadas de caixa ao longo do tempo. No caso de anlise de investimentos, estaremos considerando os fluxos de caixa projetados, ou seja, considerando previses de ingressos e desembolsos, segundo premissas previamente estabelecidas de acordo com estimativas sobre o negcio envolvido.

7 Martins e Assaf Neto (1986) ressaltam que o correto dimensionamento dos fluxos de caixa, constitui-se no aspecto mais importante de uma deciso de investimento, sendo esta impactada diretamente pelo acerto destes fluxos de entradas e sadas. Para realizao das anlises de investimentos, devero ser considerados os fluxos de caixa incrementais, que so representados pelos ingressos e desembolsos adicionais gerados pelo projeto de investimento (BRAGA, 1998). As principais movimentaes de caixa envolvidas em um projeto de investimento e relevantes para elaborao do fluxo de caixa incremental segundo Martins e Assaf Neto (1986) so: O investimento inicial que consiste no capital aplicado com vistas a obter-se retorno futuro sobre este, geralmente, mas no unicamente, inclui-se neste item todo o dispndio caracterizado por uma nica ocorrncia durante o perodo do projeto, como por exemplo, aquisies de ativos fixos, como prdios, terrenos, mquinas, equipamentos, entre outros. As receitas operacionais representadas pelos ingressos peridicos relativos ao recebimento de vendas relacionadas ao projeto de investimento. Os custos e despesas caracterizados pelos dispndios gerados e diretamente ligados a deciso de se implementar um projeto de investimento. Alm do imposto de renda que incide sobre os resultados aferidos pelo retorno do investimento. Os fluxos de caixa relacionados a um projeto de investimento ainda podem apresentar um padro convencional ou no convencional, o primeiro caracterizado por uma nica sada de caixa e subseqentes entradas ao logo do tempo, enquanto que o segundo a sada de caixa inicial no seguida apenas por entrada, mas tambm por sadas. (GITMAN, 2001).

8 Outro ponto que deve ser levando em conta na elaborao dos fluxos de caixa o efeito da inflao sobre os mesmos. De acordo com Martins e Assaf Neto (1986) no processo de avaliao de investimentos, devem ser considerados os fluxos de caixa em termos reais, e no nominais, ou seja, os fluxos de caixa gerados a cada perodo devem ser descontados a um ndice que corresponda inflao naquele perodo.

Mtodos de anlise atravs do Perodo de Payback Segundo Securato (2003, p.27) e Gitman (2001), o mtodo de anlise atravs do perodo de payback largamente difundido, sendo utilizado tanto por grandes empresas para anlise de pequenos investimentos, quanto por pequenas empresas, por se tratar de um mtodo simples e acessvel, que considera os fluxos de caixa e no o lucro apurado contabilmente. Trata-se de um mtodo, que mensura o tempo necessrio para que sejam recuperados os recursos investidos em um projeto. (BRAGA, 1998) Este mtodo pode ser considerado como um ponto de equilbrio, uma vez que no perodo que se encontra a recuperao do capital investido, o projeto se pagar, ou seja, seus custos sero iguais aos benefcios gerados. Para anlise a partir deste mtodo, estipulado um perodo mximo aceitvel, sob o qual projetos com perodos superiores sero rejeitados e inferiores ou iguais aceitos (GITMAN, 2001). Braga (1998) afirma que h deficincias neste mtodo uma vez que no reconhece as entradas previstas aps a recuperao do investimento, alm de no reconhecer o valor do dinheiro no tempo, ou seja, no considera o custo do dinheiro ou juros sobre este em determinado perodo.

9 Uma forma de contornar tais deficincias, apontada por Braga (1998) a utilizao do mtodo de payback descontado, que consiste em descontar do fluxo de caixa lquido (resultante das entradas de caixa menos sadas) uma taxa que refletisse o valor do dinheiro no tempo como, por exemplo, o custo de capital da empresa ou a taxa mnima de atratividade. Contudo, tanto o mtodo comum, quanto o descontado, no considera os fluxos de caixa aps o perodo estipulado, o que pode trazer distores significativas que influenciariam diretamente na escolha do projeto. Apesar das restries apontadas, Martins e Assaf Neto (1986) destacam que o perodo de payback pode ser utilizado com um importante indicador de nvel de risco do projeto, da mesma forma que para Gitman (2001), quando expressam que quanto maior o tempo de retorno, mais exposta estar empresa, visto que parte de seu capital estar comprometida no investimento diminuindo sua liquidez.

Mtodo de anlise atravs do valor presente lquido (VPL) Segundo Gitman (2001) trata-se de uma tcnica de anlise, onde subtrado o investimento inicial de um projeto de valor presente de seus fluxos de entrada de caixa, sendo descontada uma taxa equiparada ao custo de capital da empresa ou taxa mnima de atratividade. Em outras palavras, o clculo de quanto os ingressos futuros menos os desembolsos, acrescidos a um custo inicial, representaria monetariamente no momento da anlise. Neste mtodo, considerado o conceito de valor do dinheiro no tempo, tendo em vista que utilizando uma taxa de desconto, o mesmo considera o custo de oportunidade de se realizar outro investimento como, por exemplo, aplicaes financeiras onde se espera obter determinado retorno atravs dos juros sobre o capital aplicado.

10 Para obteno do valor presente das entradas e sadas de caixa pode-se utilizar, como taxa de desconto a TMA (Taxa Mnima de Atratividade), que segundo Securato (1998) a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros a partir da aplicao de seus recursos. Trs componentes bsicos destacam-se na referida taxa, a saber: O custo de oportunidade que representa a remunerao obtida em alternativas que no as analisadas como, por exemplo, caderneta de poupana, fundo de ento, entre outras aplicaes. O risco do negcio sendo que o ganho dever remunerar o risco inerente e quanto maior o risco, maior dever ser a remunerao esperada. E por fim, a liquidez que a capacidade ou velocidade em que se pode sair de uma posio no mercado para assumir outra, como por exemplo, a venda de um ativo que resultar na converso de um imobilizado em caixa recurso financeiro. Esta taxa pode ser considerada pessoal e intransfervel, pois a propenso ao risco ir variar para cada pessoa ou organizao, sendo que a TMA ainda pode variar durante o tempo. Frmula do VPL, considerando as receitas lquidas futuras a seguinte:

onde t a quantidade de tempo (geralmente em anos) que o dinheiro foi investido no projeto, n a durao total do projeto, i o custo do capital e FC o fluxo de caixa naquele perodo. Neste mtodo, caso o VPL apresentado seja maior do que zero, indica-se a aceitao do projeto , porm se o resultado for negativo, o projeto deve ser rejeitado.

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Mtodo de anlise atravs da TIR Taxa Interna de Retorno De acordo com Braga (1998, p.290), [...] a taxa interna de retorno aquela que iguala o valor atual das entradas lquidas de caixa ao valor atual dos desembolsos relativos ao investimento lquido. Esta taxa expressa a rentabilidade relativa (percentual) de um projeto de investimento em termos de uma taxa de juros equivalente para o perodo (geralmente anual). A aceitao ou rejeio do investimento baseado neste mtodo definida pela comparao feita entre a TIR encontrada e a taxa de mnima de atratividade exigida pela empresa ou seu custo de capital. Sendo a TIR superior TMA ou ao custo de capital, a anlise deve recomendar o investimento no projeto, caso contrrio o projeto no deve ser recomendado. A TIR pode ser relacionada diretamente ao Valor Presente Liquido afirmao que pode ser demonstrada na figura 2. Na tabela 1, observa-se um exemplo onde um fluxo de caixa descontado utilizando-se diversas taxas, gerando para cada uma um distinto VPL.
Tabela 1 - Exemplo taxas de desconto taxas de desconto 10% 13% (100,00) (100,00) (18,18) (17,72) 123,97 117,72 5,79 (0,00)

Perodo

FC (lquido) 0 (100,00) 1 (20,00) 2 150,00 vpl

0% (100,00) (20,00) 150,00 30,00

5% (100,00) (19,05) 136,05 17,01

15% (100,00) (17,39) 113,42 (3,97)

20% (100,00) (16,67) 104,17 (12,50)

Fonte: autores

12 Nota-se que a taxa de desconto de 13% as entradas e sadas so igualadas sendo VPL = 0, esta a taxa interna de retorno do projeto. Qualquer taxa acima disto produzir um VPL negativo, indicando que o projeto deve ser rejeitado.
Figura 1 - Relao TIR x VPL

40,00 30,00 20,00

VPL

TIR

10,00 (10,00) (20,00) 0% 5% 10%

TIR

13%

15%

20%

FIGURA 1 Relao TIP x VPL - Fonte: autores

METODOLOGIA Este trabalho foi realizado atravs de pesquisa de campo, foi desenvolvido um estudo de caso, que segundo Scharamm (1971, apud Yin, 2001) uma ferramenta atravs da qual se tenta esclarecer uma deciso, ou um conjunto de decises, seus motivos, formas de implementao e subseqentes resultados. Alm da metodologia de estudo de caso foi utilizada a pesquisa bibliogrfica para fundamentao terica, que conceituada por Marconi e Lakatos (2002) como uma forma de pesquisa que visa expor o pesquisador ao contato direto com aos mais variados meios em que haja registro sobre o assunto, tais meios so classificados pelos autores como fontes secundrias. No caso deste trabalho, a principal fonte secundria foram publicaes a respeito do tema.

13 Atravs desta pesquisa, foi possvel definir os principais conceitos e tcnicas, essenciais para compreenso dos mtodos utilizados para anlise de investimentos. Para obteno das informaes necessrias na aplicao destes mtodos, foi realizada uma pesquisa documental, caracterizada segundo Marconi e Lakatos (2002) e Godoy (1995) por envolverem fontes restritas a documentos, podendo ser escritos ou no. Estes documentos so classificados como fontes primrias. O trabalho apresentando possui um carter inicialmente quantitativo, uma vez que, conforme definido por Marconi e Lakatos (2002) a maior parte dos dados expressa em medidas numricas, entretanto, a anlise das informaes obtidas revela a necessidade de observao sob a tica qualitativa.

Descries da Empresa Estudada Nas ltimas dcadas o setor eltrico brasileiro, passou por profundas mudanas em sua estrutura, com a entrada de agentes oriundos de diversos setores, a partir de 1995, quando setor que era caracterizado pela forte participao pblica, passou a contar com a participao de instituies privadas, atravs do Programa Nacional de Desestatizao. A pequena central hidreltrica estudada faz parte do portflio de

empreendimentos de um grande grupo privado do setor eltrico nacional. Localizada na regio Sul do pas, esta pequena central hidreltrica atualmente responsvel pela gerao de 0,67 MW. A partir de repotenciao, que um processo onde h renovao ou instalao de novas turbinas, equipamentos perifricos e sistemas automatizados que permite o aumento da capacidade de gerao de energia eltrica, espera-se um grande incremento em sua capacidade de gerao, chegando a 5,00 MW.

14 Outro ponto de destaque neste projeto reside na questo ambiental, uma vez que as repontenciaes de pequenas centrais hidreltricas constituem aes relevantes para reduo da emisso de carbono, sendo considerada uma fonte de energia limpa e renovvel. Sobre este aspecto, cabe salientar que outros projetos semelhantes a este j foram executados e obtiveram o reconhecimento pela CIMGC - Comisso Interministerial de Mudana Global do Clima sendo os mesmos credenciados a receber Crditos de Carbono, por meio do Mecanismo de Desenvolvimento Limpo (MDL). De acordo com a CIMGC, o MDL permite a certificao de projetos de reduo de emisses de carbono e a posterior venda das redues certificadas, utilizadas por pases ou empresas como modo suplementar para alcance de suas metas de reduo de emisses.

DADOS COLETADOS Na realizao deste estudo, foram analisados os DREs (Demonstraes dos Resultados dos Exerccios) da referida empresa, para fornecimento de um resumo financeiro dos resultados operacionais durante o perodo do projeto. Alm do balano patrimonial que possibilita a anlise da posio financeira da empresa e o equilbrio entre seus ativos e passivos, alm da analise de seu fluxo de caixa, principal componente para realizao da anlise de investimento. Para complementar o estudo, utilizou-se dados fornecidos por uma consultoria especializada referentes projeo do IGP-M (ndice Geral de Preos do Mercado), possibilitando descontar dos fluxos de caixa a previso de inflao de acordo com este ndice, no perodo do projeto. A TMA (taxa mnima de atratividade) estipulada para este investimento, pelos proprietrios foi de 13% ao ano. Tal taxa foi fixada, com base em um retorno de um investimento praticamente sem risco no mercado financeiro. O inicio da operao comercial da PCH aps sua repotenciao ser dar em

15 2009 e o prazo de concesso do empreendimento de 30 anos. Abaixo, segue um resumo das principais caractersticas da PCH estudada e dos parmetros utilizados na anlise econmico-financeira: - Potncia instalada: 0,67 MW (antes da reponteciao) para 5,00 MW; - Garantia fsica: 0,62 MW para 3,78 MW (mnimo de produo); - Prazo total de construo: 18 meses; - Fluxo de desembolso do investimento: 27% para o 1 ano, 73% para o segundo; - Preo de venda da energia: R$ 135,00/MWh; - Custo de implantao: R$ 18.518.000,00; - Vida til econmica: 30 anos; - Taxa de juros do financiamento: 6,25% a.a. (TJLP de julho de 2008) - Spread: 3,1%; - Capital prprio 30% do total; - Prazo de amortizao: 6 anos; - Impostos, taxas, contribuies e encargos conforme legislao vigente; - Despesas Operacionais, seguindo parametros usuais para este tipo de empreendimento. Baseando nos dados destacados acima e em premissas estabelecidas pelas reas tcnica, de mercado, tributrio e financeiro da empresa, foram elaboradas as projees constantes nas seguintes tabelas:

16 Tabela 2 Projeo do Balano Patrimonial Tabela 3 DRE Projetado Tabela 4 Projeo do Fluxo de Caixa Incremental Tabela 4.1 Projeo do Fluxo de Caixa Incremental

Anlises dos Dados A teoria estudada aponta diversos fatores como motivao aos investimentos, no projeto em questo o principal deles a necessidade substituio e modernizao em funo da obsolescncia dos equipamentos atuais. Outro fator indicado pelos autores e identificado no projeto de repotenciao da PCH, diz respeito necessidade de expanso do volume das atividades onde, os recursos investidos so alocados em mquinas, equipamentos e instalaes, visando o aumento de sua capacidade produtiva. De acordo com as classificaes mencionadas na teoria, o projeto estudado pode ser considerado como independente, pois sua aceitao no influncia a aceitao ou rejeio de outros projetos da empresa. De acordo com as informaes contidas no fluxo de caixa, que foi projetado com horizonte de 30 anos (compreendendo toda vida til econmica do projeto) foram calculados o payback, VPL e TIR. Inicialmente, foi descontada dos fluxos de caixa a inflao projetada para cada perodo, atravs da projeo do IGP-M fornecida por uma consultoria especializada. Desta maneira foi possvel obter-se os fluxos de caixa em termos reais, ou seja, considerando o efeito da inflao, sobre os resultados obtidos ao final de cada perodo. Para clculo do VPL utilizou-se uma taxa de desconto de 13% a.a. que representa a TMA atribuda ao projeto. De posse desta informao, e considerando o

17 momento atual como o perodo final de 2008, aplicou-se o desconto da TMA, atravs da utilizao de Fatores de Juros a Valor Presente para cada resultado obtido nos fluxos de caixa reais lquidos. O clculo resultou em um VPL positivo de aproximadamente R$ 4,2 milhes (fluxo de caixa real a valor presente acumulado no ano de 2032), demonstrando que o projeto pode ser considerado vivel, uma vez que seu resultado superior a zero, ou seja, o investimento inicial foi totalmente recuperado, produzindo ainda um ganho financeiro nesta ordem. O payback do projeto foi observado o fluxo de caixa a valor presente acumulado, sendo que, no ano de 2019, observou-se saldo positivo, o que indica que o retorno do valor investido se dar em12 anos. A figura 2 demonstra o perodo de Payback. Figura 2 - Perodo de Payback
5000 4000 3000 2000
VPL Acum

Payback

1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039
Anos

18 Figura 2 Perodo de Payback - Fonte: autores Na literatura estudada no h meno de prazos especficos de payback, pois este bastante subjetivo e leva em considerao a disposio dos proprietrios em relao ao prazo que pretendem alcanar a recuperao do capital investido. No caso do projeto abordado, no foram subsidiadas informaes referentes ao prazo de retorno limite, o que indica que tal critrio ser utilizado apenas como complemento aos demais (TIR e VPL). Caso o projeto de investimento concorresse com outro (propostas mutuamente excludentes), este mtodo poderia ser utilizado para definio entre estes, sendo escolhido o projeto com menor prazo de retorno. Encerrando a anlise, utilizou-se o mtodo da TIR (taxa interna de retorno), que a taxa de desconto que iguala as entradas e as sadas de caixa, devendo a mesma ser comparada a TMA estipulada pelos proprietrios. Para tanto, forma utilizados os saldos constantes na linha Fluxo de Caixa Livre (antes do desconto da TMA), para o clculo da TIR do projeto. Utilizando-se no MS Excel a frmula =TIR (intervalo do saldo FC Real de 2008 at 2032), foi obtida como resultado uma taxa de 20,32% ao ano, que comparada a TMA de 13% ao ano superior, indicando que o projeto pode ser aceito, pois produzir valores positivos. A relao entre TIR, VPL e TMA pode ser observada na figura 3, nela pode-se constatar que, caso os proprietrios tivessem atribudo uma TMA superior a 21% a.a. esta produziria um VPL negativo e o projeto deveria ser rejeitado.

Figura 3 - Relao VPL, TMA e TIR

5.000 4.000 3.000 VPL 2.000 1.000 0 -1.000 -2.000 Taxas 13% 15% 21% 30% TIR TMA

19

Figura 3 Relao VPL, TMA e TIR - Fonte: autores

CONIDERAES FINAIS O estudo do projeto de repotenciao da PCH analisada demonstrou sua viabilidade do ponto de vista econmico-financeiro de acordo com os mtodos utilizados, todavia diversos fatores podem interferir nos resultados encontrados neste momento. Diante disto, cabe salientar que mudanas significativas no ambiente poltico ou econmico nacional ou mesmo internacional, como aumento da taxa de juros ou inflao, mudanas polticas ou regulatrias, entre outras, exercem influncia direta nos resultados obtidos, ressaltando a importncia do constante acompanhamento destes fatores. A literatura financeira aponta outros mtodos para anlise de investimentos alm dos citados neste trabalho, entretanto os mtodos aqui abordados podem ser considerados como primordiais para qualquer estudo deste tipo, sendo altamente recomendada sua aplicao.

20 Posteriormente, caso o projeto apresente-se como vivel, a exemplo do caso analisado, recomenda-se a aplicaes de mtodos que incluam outras variveis como, por exemplo, risco e incerteza, de modo a complementar as informaes, e fornecer subsdios adicionais para tomada de deciso.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. 1 ed., So Paulo: Atlas, 1998. BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; ENRHARDT, Michael C.. Administrao financeira teoria e prtica. 1 ed., So Paulo: Atlas, 2001. GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira essencial. 2 ed., Porto Alegre: Bookman, 2001. HOJI, Masakazu Administrao financeira uma abordagem prtica. 5 ed., So Paulo: Atlas, 2004. IUDCIBUS, Srgio de. Anlise de balanos. 7 ed., So Paulo: Atlas, 1998. LAKATOS, Eva Maria, Marconi, Marina de Andrade. Tcnicas de Pesquisa. 5.ed. So Paulo: Atlas, 2002. MARTINS, Eliseu; ASSAF NETO, Alexandre. Administrao financeira as finanas das empresas sob condies inflacionrias. 1 ed., So Paulo: Atlas, 1985. RESENHA Energtica Brasileira Exerccio 2007. Ministrio de Minas e Energia. Braslia 2007. SANVICENTE, Antnio Zoratto. Administrao financeira. 3 ed., So Paulo: Atlas, 1997. SECURATO, Jos Roberto. Clculo financeiro das tesourarias. 2 ed., So Paulo: Saint Paul, 1999. YIN, Robert K. Estudo de caso: planejamento e mtodos. 3 ed., Porto Alegre: Bookman, 2005

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Tabela 3 - Demonstrativo de Resultado do Exerccio Projetado
Expresso em R$ mil
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Receita Operacional Bruta Dedues

. PIS . COFINS

0 0
0 0

387 (14)
(3) (12)

4.789 (175)
(31) (144)

4.943 (180)
(32) (148)

4.984 (182)
(32) (150)

4.953 (181)
(32) (149)

4.968 (181)
(32) (149)

4.987 (182)
(32) (150)

5.053 (184)
(33) (152)

5.230 (191)
(34) (157)

5.436 (198)
(35) (163)

5.640 (206)
(37) (169)

5.858 (214)
(38) (176)

6.101 (223)
(40) (183)

6.360 (232)
(41) (191)

6.628 (242)
(43) (199)

Receita Operacional Lquida Encargos

. . . . TUSD Taxa Aneel Taxa CCEE Recursos Hdricos (Royalties)

0 0
0 0 0 0

373 (10)
(8) (1) (0) (1)

4.614 (121)
(96) (8) (2) (15)

4.762 (128)
(102) (8) (2) (16)

4.802 (125)
(99) (8) (2) (16)

4.773 (125)
(99) (8) (2) (16)

4.787 (126)
(100) (8) (2) (16)

4.805 (126)
(100) (8) (2) (16)

4.868 (129)
(102) (8) (2) (17)

5.039 (134)
(106) (9) (2) (17)

5.238 (139)
(110) (9) (2) (18)

5.434 (145)
(114) (9) (2) (19)

5.644 (150)
(119) (10) (2) (19)

5.879 (157)
(124) (10) (2) (20)

6.128 (163)
(129) (11) (2) (21)

6.386 (170)
(134) (11) (3) (22)

Despesas Operacionais
. . . . . Pessoal O&M Seguro IPTU MRE

0
0 0 0 0 0

(9)
0 16 (1) (1) (23)

(779)
0 (751) (15) (13) 0

(828)
0 (799) (16) (13) 0

(830)
0 (801) (16) (13) 0

(833)
0 (803) (16) (14) 0

(837)
0 (806) (16) (14) 0

(840)
0 (809) (16) (15) 0

(876)
0 (843) (17) (16) 0

(911)
0 (877) (18) (16) 0

(945)
0 (909) (18) (17) 0

(981)
0 (943) (19) (18) 0

(1.022)
0 (983) (20) (19) 0

(1.066)
0 (1.025) (21) (20) 0

(1.111)
0 (1.068) (22) (21) 0

(1.157)
0 (1.112) (23) (21) 0

LAJIDA - Lucro Antes dos Juros e Depreciao

. Depreciao

0
0

354
(79)

3.714
(1.878)

3.806
(1.878)

3.847
(1.875)

3.815
(1.874)

3.824
(1.874)

3.838
(1.874)

3.864
(1.874)

3.994
(1.874)

4.154
(1.874)

4.309
(1.797)

4.472
(22)

4.656
(22)

4.854
(22)

5.058
(22)

LAJIR - Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda Resultado Financeiro

. Despesas Financeiras - Juros

0 (69)
(69)

275 (701)
(701)

1.836 (1.153)
(1.153)

1.928 (971)
(971)

1.972 (779)
(779)

1.941 (586)
(586)

1.950 (393)
(393)

1.965 (201)
(201)

1.990 (28)
(28)

2.120 0
0

2.280 0
0

2.513 0
0

4.450 0
0

4.634 0
0

4.832 0
0

5.037 0
0

LAIR - Lucro Antes do Imposto de Renda

. Imposto de Renda . Contribuio Social

(69)
0 0

(426)
(8) (4)

684
(96) (52)

957
(99) (53)

1.194
(100) (54)

1.355
(99) (53)

1.557
(99) (54)

1.764
(100) (54)

1.962
(101) (55)

2.120
(105) (56)

2.280
(109) (59)

2.513
(113) (61)

4.450
(117) (63)

4.634
(122) (66)

4.832
(127) (69)

5.037
(133) (72)

Lucro / (Prejuzo) Lquido do Exerccio

2024

(69)

(438)
2025

536
2026

804
2027

1.040
2028

1.202
2029

1.404
2030

1.610
2031

1.806
2032

1.959
2033

2.112
2034

2.339
2035

4.270
2036

4.446
2037

4.636
2038

4.833
2039

Receita Operacional Bruta Dedues

. PIS . COFINS

6.901 (252)
(45) (207)

7.159 (261)
(47) (215)

7.374 (269)
(48) (221)

7.580 (277)
(49) (227)

7.793 (284)
(51) (234)

8.011 (292)
(52) (240)

8.236 (301)
(54) (247)

8.467 (309)
(55) (254)

8.705 (318)
(57) (261)

8.949 (327)
(58) (268)

9.200 (336)
(60) (276)

9.458 (345)
(61) (284)

9.723 (355)
(63) (292)

9.995 (365)
(65) (300)

10.276 (375)
(67) (308)

10.564 (386)
(69) (317)

Receita Operacional Lquida Encargos

. . . . TUSD Taxa Aneel Taxa CCEE Recursos Hdricos (Royalties)

6.649 (177)
(140) (12) (3) (23)

6.897 (184)
(145) (12) (3) (24)

7.104 (189)
(149) (13) (3) (24)

7.304 (194)
(153) (13) (3) (25)

7.508 (199)
(157) (13) (3) (26)

7.719 (205)
(162) (14) (3) (26)

7.936 (211)
(166) (14) (3) (27)

8.158 (217)
(171) (15) (3) (28)

8.387 (223)
(176) (15) (3) (29)

8.622 (229)
(181) (15) (3) (29)

8.864 (235)
(186) (16) (3) (30)

9.112 (242)
(191) (16) (4) (31)

9.368 (249)
(196) (17) (4) (32)

9.631 (256)
(202) (17) (4) (33)

9.901 (263)
(208) (18) (4) (34)

10.178 (270)
(213) (18) (4) (35)

Despesas Operacionais
. . . . . Pessoal O&M Seguro IPTU MRE

(1.204)
0 (1.157) (24) (22) 0

(1.237)
0 (1.190) (25) (23) 0

(1.272)
0 (1.223) (26) (24) 0

(1.308)
0 (1.257) (26) (24) 0

(1.344)
0 (1.292) (27) (25) 0

(1.382)
0 (1.329) (28) (26) 0

(1.421)
0 (1.366) (29) (26) 0

(1.461)
0 (1.404) (29) (27) 0

(1.502)
0 (1.444) (30) (28) 0

(1.544)
0 (1.484) (31) (29) 0

(1.587)
0 (1.526) (32) (29) 0

(1.632)
0 (1.568) (33) (30) 0

(1.677)
0 (1.612) (34) (31) 0

(1.724)
0 (1.658) (35) (32) 0

(1.773)
0 (1.704) (36) (33) 0

(1.822)
0 (1.752) (37) (34) 0

LAJIDA - Lucro Antes dos Juros e Depreciao

. Depreciao

5.268
(16)

5.476
(14)

5.644
(14)

5.802
(11)

5.965
(11)

6.132
(11)

6.304
(8)

6.481
(7)

6.662
(7)

6.849
(7)

7.041
(7)

7.239
(7)

7.442
(7)

7.650
(7)

7.865
(7)

8.085
(7)

LAJIR - Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda Resultado Financeiro

. Despesas Financeiras - Juros

5.252 0
0

5.463 0
0

5.630 0
0

5.791 0
0

5.954 0
0

6.121 0
0

6.296 0
0

6.473 0
0

6.655 0
0

6.842 0
0

7.034 0
0

7.232 0
0

7.435 0
0

7.643 0
0

7.858 0
0

8.078 0
0

LAIR - Lucro Antes do Imposto de Renda

. Imposto de Renda . Contribuio Social

5.252
(138) (75)

5.463
(143) (77)

5.630
(147) (80)

5.791
(152) (82)

5.954
(156) (84)

6.121
(160) (87)

6.296
(165) (89)

6.473
(169) (91)

6.655
(174) (94)

6.842
(179) (97)

7.034
(184) (99)

7.232
(189) (102)

7.435
(194) (105)

7.643
(200) (108)

7.858
(206) (111)

8.078
(211) (114)

Lucro / (Prejuzo) Lquido do Exerccio Fonte: arquivo particular da empresa

5.040

5.242

5.403

5.557

5.714

5.874

6.042

6.213

6.387

6.566

6.751

6.940

7.135

7.335

7.541

7.753

22
Tabela 3 Projeo do Balano Patrimonial
Tabela 2 - Projeo do Balano Patrimonial
Expresso em R$ mil 2008 ATIVO Disponibilidades Caixa Permanente Imobilizado Lquido Original + Investimentos Imobilizado Bruto Original Depreciao Acumulada Original Imobilizado Bruto Adicionado Depreciao Acumulada Adicionada Baixa de Valores Residuais Imobilizado lquido PASSIVO Fornecedores Maquinas e Equipamentos Emprstimos e Financiamentos Emprstimos e Financiamentos Proviso de Juros Patrimnio Lquido Capital Social Lucro acumulado 6.089 0 0 6.089 6.089 0 0 0 0 0 0 6.089 0 0 3.477 3.477 0 2.612 2.681 (69) 2024 ATIVO Disponibilidades Caixa Permanente Imobilizado Lquido Original + Investimentos Imobilizado Bruto Original Depreciao Acumulada Original Imobilizado Bruto Adicionado Depreciao Acumulada Adicionada Baixa de Valores Residuais Imobilizado lquido PASSIVO Fornecedores Maquinas e Equipamentos Emprstimos e Financiamentos Emprstimos e Financiamentos Proviso de Juros Patrimnio Lquido Capital Social Lucro acumulado Fonte: arquivo particular da empresa 44.621 43.830 43.830 791 0 1.430 (638) 18.518 (18.518) 0 791 44.621 0 0 0 0 0 44.621 7.089 37.532 2009 19.563 0 0 19.563 0 1.430 (307) 18.518 (77) 0 19.563 19.563 0 0 12.981 12.981 0 6.583 7.089 (507) 2025 49.863 49.086 49.086 778 0 1.430 (652) 18.518 (18.518) 0 778 49.863 0 0 0 0 0 49.863 7.089 42.774 2010 19.027 1.341 1.341 17.685 0 1.430 (333) 18.518 (1.929) 0 17.685 19.027 0 0 11.908 11.908 0 7.119 7.089 29 2026 55.266 54.502 54.502 764 0 1.430 (666) 18.518 (18.518) 0 764 55.266 0 0 0 0 0 55.266 7.089 48.177 2011 17.666 1.859 1.859 15.807 0 1.430 (359) 18.518 (3.781) 0 15.807 17.666 0 0 9.743 9.743 0 7.923 7.089 834 2027 60.824 60.071 60.071 753 0 1.430 (677) 18.518 (18.518) 0 753 60.824 0 0 0 0 0 60.824 7.089 53.734 2012 16.541 2.608 2.608 13.933 0 1.430 (382) 18.518 (5.633) 0 13.933 16.541 0 0 7.578 7.578 0 8.963 7.089 1.874 2028 66.537 65.795 65.795 742 0 1.430 (688) 18.518 (18.518) 0 742 66.537 0 0 0 0 0 66.537 7.089 59.448 2013 15.578 3.519 3.519 12.059 0 1.430 (404) 18.518 (7.484) 0 12.059 15.578 0 0 5.413 5.413 0 10.165 7.089 3.076 2029 72.412 71.680 71.680 731 0 1.430 (698) 18.518 (18.518) 0 731 72.412 0 0 0 0 0 72.412 7.089 65.323 2014 14.817 4.632 4.632 10.185 0 1.430 (426) 18.518 (9.336) 0 10.185 14.817 0 0 3.248 3.248 0 11.569 7.089 4.480 2030 78.454 77.731 77.731 723 0 1.430 (706) 18.518 (18.518) 0 723 78.454 0 0 0 0 0 78.454 7.089 71.365 2015 14.262 5.951 5.951 8.311 0 1.430 (448) 18.518 (11.188) 0 8.311 14.262 0 0 1.083 1.083 0 13.179 7.089 6.090 2031 84.667 83.950 83.950 716 0 1.430 (714) 18.518 (18.518) 0 716 84.667 0 0 0 0 0 84.667 7.089 77.577 2016 14.986 8.548 8.548 6.437 0 1.430 (470) 18.518 (13.040) 0 6.437 14.986 0 0 0 0 0 14.986 7.089 7.896 2032 91.054 90.345 90.345 709 0 1.430 (721) 18.518 (18.518) 0 709 91.054 0 0 0 0 0 91.054 7.089 83.964 2017 16.945 12.381 12.381 4.564 0 1.430 (492) 18.518 (14.891) 0 4.564 16.945 0 0 0 0 0 16.945 7.089 9.856 2033 97.620 96.918 96.918 702 0 1.430 (728) 18.518 (18.518) 0 702 97.620 0 0 0 0 0 97.620 7.089 90.531 2018 19.057 16.367 16.367 2.690 0 1.430 (514) 18.518 (16.743) 0 2.690 19.057 0 0 0 0 0 19.057 7.089 11.968 2034 104.371 103.676 103.676 695 0 1.430 (735) 18.518 (18.518) 0 695 104.371 0 0 0 0 0 104.371 7.089 97.282 2019 21.396 20.503 20.503 893 0 1.430 (536) 18.518 (18.518) 0 893 21.396 0 0 0 0 0 21.396 7.089 14.307 2035 111.311 110.624 110.624 687 0 1.430 (742) 18.518 (18.518) 0 687 111.311 0 0 0 0 0 111.311 7.089 104.222 2020 25.666 24.794 24.794 872 0 1.430 (558) 18.518 (18.518) 0 872 25.666 0 0 0 0 0 25.666 7.089 18.577 2036 118.446 117.766 117.766 680 0 1.430 (749) 18.518 (18.518) 0 680 118.446 0 0 0 0 0 118.446 7.089 111.357 2021 30.112 29.262 29.262 850 0 1.430 (580) 18.518 (18.518) 0 850 30.112 0 0 0 0 0 30.112 7.089 23.023 2037 125.781 125.108 125.108 673 0 1.430 (757) 18.518 (18.518) 0 673 125.781 0 0 0 0 0 125.781 7.089 118.692 2022 34.749 33.920 33.920 829 0 1.430 (601) 18.518 (18.518) 0 829 34.749 0 0 0 0 0 34.749 7.089 27.660 2038 133.323 132.657 132.657 666 0 1.430 (764) 18.518 (18.518) 0 666 133.323 0 0 0 0 0 133.323 7.089 126.233

1 1

23

Tabela 4 - Projeo do Fluxo de Caixa Incremental

Expresso em R$ mil Perodo Ano Receita Operacional Bruta Dedues PIS COFINS Receita Operacional Lquida Encargos TUSD Taxa Aneel Taxa CCEE Recursos Hdricos (Royalties) Despesas Operacionais Pessoal Operao & Manuteno Seguro IPTU MRE Gerao de Caixa Operacional Investimentos Valor Residual Aporte Terceiros - Finaciamento BNDES 1 2008 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (4.964) 0 3.475 2 2009 387 (14) (3) (12) 373 (10) (8) (1) (0) (1) (9) 0 0 (1) (1) (7) 354 (13.554) 0 9.487 3 2010 4.789 (175) (31) (144) 4.614 (121) (96) (8) (2) (15) (779) 0 (751) (15) (13) 0 3.714 0 0 0 4 2011 4.943 (180) (32) (148) 4.762 (128) (102) (8) (2) (16) (828) 0 (799) (16) (13) 0 3.806 0 0 0 5 2012 4.984 (182) (32) (150) 4.802 (125) (99) (8) (2) (16) (830) 0 (801) (16) (13) 0 3.847 0 0 0 6 2013 4.953 (181) (32) (149) 4.773 (125) (99) (8) (2) (16) (833) 0 (803) (16) (14) 0 3.815 0 0 0 7 2014 4.968 (181) (32) (149) 4.787 (126) (100) (8) (2) (16) (837) 0 (806) (16) (14) 0 3.824 0 0 0 8 2015 4.987 (182) (32) (150) 4.805 (126) (100) (8) (2) (16) (840) 0 (809) (16) (15) 0 3.838 0 0 0 9 2016 5.053 (184) (33) (152) 4.868 (129) (102) (8) (2) (17) (876) 0 (843) (17) (16) 0 3.864 0 0 0 10 2017 5.230 (191) (34) (157) 5.039 (134) (106) (9) (2) (17) (911) 0 (877) (18) (16) 0 3.994 0 0 0 11 2018 5.436 (198) (35) (163) 5.238 (139) (110) (9) (2) (18) (945) 0 (909) (18) (17) 0 4.154 0 0 0 12 2019 5.640 (206) (37) (169) 5.434 (145) (114) (9) (2) (19) (981) 0 (943) (19) (18) 0 4.309 0 0 0 13 2020

5.858

(214

(38 (176

5.644

(150

(119 (10 (2 (19

(1.022

0 (983 (20 (19 0

4.472

Amortizao do principal Pagamento de juros Imposto de Renda e Contribuio Social Fluxo de Caixa Livre - Nominal
Fator de Inflao do perodo (IGPM) Fator de Inflao Acumulado (IGPM)

0 (67) 0 (1.556)
1,0775 1,0775

0 (684) (12) (4.408)

1,1089 1,1948

(1.083) (1.143) (148) 1.341

1,0559 1,2616

(2.165) (971) (152) 517

1,0442 1,3174

(2.165) (779) (154) 750

1,0405 1,3707

(2.165) (586) (153) 911

1,0456 1,4333

(2.165) (393) (153) 1.112

1,0492 1,5037

(2.165) (201) (154) 1.319

1,0520 1,5819

(1.083) (28) (156) 2.597

1,0481 1,6579

0 0 (161) 3.833
1,0452 1,7328

0 0 (167) 3.986
1,0438 1,8088

0 0 (174) 4.136
1,0415 1,8839

(180

4.291

1,0415 1,9622

Fluxo de Caixa Livre - Real

Taxa de Desconto Real (no perodo) TMA Fator Taxa do perodo Fator de Juros Valor Presente (FJVP)

(1.444)
13,00% 1,1300 1,0000

(3.689)
13,00% 1,1300 0,8850

1.063
13,00% 1,1300 0,7831

393
13,00% 1,1300 0,6931

547
13,00% 1,1300 0,6133

636
13,00% 1,1300 0,5428

740
13,00% 1,1300 0,4803

834
13,00% 1,1300 0,4251

1.567
13,00% 1,1300 0,3762

2.212
13,00% 1,1300 0,3329

2.204
13,00% 1,1300 0,2946

2.195
13,00% 1,1300 0,2607

2.187

13,00% 1,1300 0,2307

Fluxo de Caixa Real - a Valor Presente Fluxo de Caixa Real - a Valor Presente Acumulado

(1.444) (1.444)

(3.265) (4.709)

833 (3.877)

272 (3.605)

335 (3.269)

345 (2.924)

355 (2.569)

354 (2.214)

589 (1.625)

736 (889)

649 (239)

572 333

505 837

Fonte: tabela elaborada pelos autores a partir do DRE e Balano Patrimonial Projetados

Tabela 5 Projeo do Fluxo de Caixa Incremental

Tabela 4.1- Projeo do Fluxo de Caixa Incremental

Perodo Ano Receita Operacional Bruta Dedues PIS COFINS Receita Operacional Lquida Encargos TUSD Taxa Aneel Taxa CCEE Recursos Hdricos (Royalties) Despesas Operacionais Pessoal Operao & Manuteno Seguro IPTU MRE Gerao de Caixa Operacional Investimentos Valor Residual Aporte Terceiros - Finaciamento BNDES 17 2024 6.901 (252) (45) (207) 6.649 (177) (140) (12) (3) (23) (1.204) 0 (1.157) (24) (22) 0 5.268 0 0 0 18 2025 7.159 (261) (47) (215) 6.897 (184) (145) (12) (3) (24) (1.237) 0 (1.190) (25) (23) 0 5.476 0 0 0 19 2026 7.374 (269) (48) (221) 7.104 (189) (149) (13) (3) (24) (1.272) 0 (1.223) (26) (24) 0 5.644 0 0 0 20 2027 7.580 (277) (49) (227) 7.304 (194) (153) (13) (3) (25) (1.308) 0 (1.257) (26) (24) 0 5.802 0 0 0 21 2028 7.793 (284) (51) (234) 7.508 (199) (157) (13) (3) (26) (1.344) 0 (1.292) (27) (25) 0 5.965 0 0 0 22 2029 8.011 (292) (52) (240) 7.719 (205) (162) (14) (3) (26) (1.382) 0 (1.329) (28) (26) 0 6.132 0 0 0 23 2030 8.236 (301) (54) (247) 7.936 (211) (166) (14) (3) (27) (1.421) 0 (1.366) (29) (26) 0 6.304 0 0 0 24 2031 8.467 (309) (55) (254) 8.158 (217) (171) (15) (3) (28) (1.461) 0 (1.404) (29) (27) 0 6.481 0 0 0 25 2032 8.705 (318) (57) (261) 8.387 (223) (176) (15) (3) (29) (1.502) 0 (1.444) (30) (28) 0 6.662 0 0 0

24
26 2033 8.949 (327) (58) (268) 8.622 (229) (181) (15) (3) (29) (1.544) 0 (1.484) (31) (29) 0 6.849 0 0 0 27 2034 9.200 (336) (60) (276) 8.864 (235) (186) (16) (3) (30) (1.587) 0 (1.526) (32) (29) 0 7.041 0 0 0 28 2035 9.458 (345) (61) (284) 9.112 (242) (191) (16) (4) (31) (1.632) 0 (1.568) (33) (30) 0 7.239 0 0 0 29 2036

9.723

(355

(63 (292

9.368

(249

(196 (17 (4 (32

(1.677

0 (1.612 (34 (31 0

7.442

Amortizao do principal Pagamento de juros Imposto de Renda e Contribuio Social Fluxo de Caixa Livre - Nominal
Fator de Inflao do perodo (IGPM) Fator de Inflao Acumulado (IGPM)

0 0 (213) 5.055
1,0415 2,3092

0 0 (220) 5.256
1,0415 2,4051

0 0 (227) 5.417
1,0415 2,5050

0 0 (233) 5.568
1,0415 2,6091

0 0 (240) 5.725
1,0415 2,7175

0 0 (247) 5.885
1,0415 2,8304

0 0 (254) 6.050
1,0415 2,9480

0 0 (261) 6.220
1,0415 3,0705

0 0 (268) 6.394
1,0415 3,1981

0 0 (276) 6.574
1,0415 3,3309

0 0 (283) 6.758
1,0415 3,4693

0 0 (291) 6.947
1,0415 3,6135

(299

7.142

1,0415 3,7636

Fluxo de Caixa Livre - Real

Taxa de Desconto Real (no perodo) TMA Fator Taxa do perodo Fator Taxa do perodo Acumulada (FJVP)

2.189
13,00% 1,1300 0,1415

2.185
13,00% 1,1300 0,1252

2.162
13,00% 1,1300 0,1108

2.134
13,00% 1,1300 0,0981

2.107
13,00% 1,1300 0,0868

2.079
13,00% 1,1300 0,0768

2.052
13,00% 1,1300 0,0680

2.026
13,00% 1,1300 0,0601

1.999
13,00% 1,1300 0,0532

1.973
13,00% 1,1300 0,0471

1.948
13,00% 1,1300 0,0417

1.923
13,00% 1,1300 0,0369

1.898

13,00% 1,1300 0,0326

Fluxo de Caixa Real - a Valor Presente Fluxo de Caixa Real - a Valor Presente Acumulado

310 2.339

274 2.613

240 2.852

209 3.061

183 3.244

160 3.404

139 3.543

122 3.665

106 3.772

93 3.865

81 3.946

71 4.017

62 4.079

Fonte: tabela elaborada pelos autores a partir do DRE e Balano Patrimonial Projetados