Financial & Lifestyle Magazine 03 - FR - of Puilaetco Dewaay Private Bankers

Analyses
LE MAGAZINE FINANCIER & LIFESTYLE
2012/AUTOMNE - HIVER
03 | Automne - Hiver 2012
DES SIGNAUX DESPOIR ET DE RELANCE, DE NOUVELLES PERSPECTIVES
HARD TIMES,NEW
OPPORTUNITIES
ANALYSES 03
LA NOUVELLE FISCALIT EN BELGIQUE ET EN FRANCE DES STRATGIES POUR UN HAUT RENDEMENT QATAR, LA PERLE DU GOLFE RTROSPECTIVE CONSTANT PERMEKE
EN DIALOGUE AVEC MARLENE DUMAS ET THIERRY DE CORDIER UN PETIT PAYS AUX GRANDES IDES THIRD PARTY FUNDS
LES QUESTIONS FRQUEMMENT POSES SUR
PUILAETCO DEWAAY PRIVATE BANKERS
AVANT-PROPOS
LEXPERTISE , LA PROXIMIT ET LA SOLIDIT

Chers lecteurs, Voici dj la troisime dition de notre magazine Analyses, le temps passe incroyablement vite ! Et si le temps semble dler la vitesse de lclair, cest probablement parce que nous vivons une priode extraordinaire, certes pas toujours facile mais tellement passionnante... Pour ne parler que des vnements qui touchent directement notre activit, les bourses jouent au yo-yo, les marchs nanciers semblent de plus en plus irrationnels et imprvisibles, le prix payer pour la scurit na jamais t aussi lev, lavenir de leuro na jamais fait lobjet dautant de spculations... Tous nos repres habituels sont bousculs jour aprs jour. Avec beaucoup dhumilit, Puilaetco Dewaay essaie daider ses clients traverser cette actualit chahute. Ce nouveau numro de notre magazine est en quelque sorte le reet de la trilogie sur laquelle nous nous basons pour ce faire : lexpertise, la proximit et la solidit. Lexpertise, parce que nous sommes convaincus que, de la mme manire que seul un pilote expriment peut conduire une Formule 1 sous la pluie, seuls des experts peuvent grer efcacement un patrimoine dans les circonstances actuelles. La parole a donc t donne nos experts nanciers (situation macro-conomique, analyses sectorielles, fonds maison et de tiers), nos experts scaux (disposition anti-abus, cotisation de 4 %, scalit franaise) mais galement nos experts artistiques. La proximit, parce que pour pouvoir offrir un service personnalis, il nous semble indispensable de prendre les dcisions au plus prs de notre clientle. Vous retrouverez cet tat Automne - Hiver 2012 | Analyses | 3 desprit travers le tmoignage de Fabienne Gijsel, la responsable de notre bureau de Waregem. La solidit, parce que pour nos clients, il est impratif que le banquier qui ils conent leurs avoirs prsente des gages de stabilit et de solvabilit. ce sujet, nous sommes ravis dappartenir depuis peu, via notre maison mre KBL European Private Bankers, Precision Capital, une socit luxembourgeoise reprsentant les intrts dun groupe dinvestisseurs privs qataris de premier plan. En plus de nos ratios de solvabilit levs, la vision trs long terme de Precision Capital nous permet de grer la Banque et les avoirs de nos clients sans la pression des rsultats court terme, souvent source de prise de risques excessifs. Enn, nous tenions ouvrir ce numro par un hommage Monsieur Eric-Emmanuel Janssen, artisan de la naissance de Puilaetco qui, hasard de la vie, nous a quitts au moment mme o larrive de Precision Capital donnait un nouvel lan notre groupe. Je vous souhaite une bonne lecture.
AVANT-PROPOS
AVEC BEAUCOUP DHUMILIT, PUILAETCO DEWAAY ESSAIE DAIDER SES CLIENTS TRAVERSER UNE ACTUALIT CHAHUTE.
Thierry Smets, Administrateur Dlgu Prsident du Comit de Direction de Puilaetco Dewaay
TABLE DES MATIRES
SOMMAIRE
p. 10 p. 40 p.58 p.74
FINANCE
03 05 06 10 26 30 32 36 40 44 48 54
Avant-propos | Thierry Smets Hommage | Eric-Emmanuel Janssen Editorial | Back to reality? Chronique nancire | Macroconomie Analyse sectorielle | Luxe Analyse sectorielle | Tlcoms Analyse sectorielle | Mdias Analyse sectorielle | TIC Nos services | Fonds maison Nos services | Third party funds Nos services | Labus scal Nos services | Cotisation supplmentaire 4%
58 62 66 70
Nos services | Fiscalit franaise Nos services | Le Qatar, la perle du Golfe Bureaux | Waregem Nos services | Confrences art
LIFESTYLE
76 80 84 88
Art | Mtier dexpert Art | Portrait Rembrandt Bugatti Art | Rtrospective Constant Permeke Culture | Agenda
Ralisation Roularta Custom Media Concept Ben Herremans & Kaat Kerkhove Rdacteur en chef Ben Herremans Lay-out Marie Vannesche, Lien Huyghe Coordination Pieter Taelman, Dirk Rasschaert Textes Puilaetco Dewaay, Cantilis, Roularta Custom Media Rgie Mdia Custom Regie Impression Roularta Printing Editeur responsable Dominiek Vanwynsberghe Avenue Herrmann Debroux, 46 1160 Bruxelles.
Green label Ce magazine est produit CO2 neutre Papier et impression sont achets durables et lmission de CO2 gnre malgr tout par la production de ce magazine est compense. Le magazine est imprim CO2 neutre avec son utilisation de papier certi FSC Souhaitez-vous ragir ? Puilaetco Dewaay Avenue Herrmann Debroux, 46 1160 Bruxelles e-mail : info@pldw.be www.pldw.be facebook : www.facebook.com/puilaetcodewaay
Analyses est une publication nancire et lifestyle dite sous la responsabilit de Danny Wittenberg, Chief Investment Ofcer, et de Christophe Van Canneyt, Responsable Obligations & Produits Structurs, de Puilaetco Dewaay SA dont le sige social est tabli lAvenue Herrmann Debroux, 46 1160 Bruxelles TVA BE 0403.236.126 Linformation diffuse ne peut pas tre considre comme une offre ou une proposition dachat ou de vente dun quelconque instrument nancier. La rdaction de ce magazine a t clture le 30 septembre 2012.
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4 | Analyses | Automne - Hiver 2012
HOMMAGE
HOMMAGE ERIC-EMMANUEL JANSSEN, PREMIER PRSIDENT DU CONSEIL DE GRANCE DE PUILAETCO
CEST QUI COMPTE

TEXTE AMAURY de LAET DERACHE - PHOTO JOHANNA DE TESSIRES
LME
A
ssoci-grant de la socit de bourse Puissant Baeyens, Poswick & Co, Eric-Emmanuel Janssen a uvr activement mais tout en nesse loccasion de la fusion avec la socit de bourse De Laet & Co pour donner naissance Puilaetco en 1990. En tant que premier Prsident du Conseil de Grance, il a t le ciment de lintgration humaine entre les deux socits. Sous sa prsidence, entre 1990 et 1996, Puilaetco a connu une forte croissance. Cest galement cette poque que Puilaetco fut la premire socit de bourse adopter le statut bancaire.
Eric-Emmanuel Janssen a t le premier Prsident de notre banque, il y a apport sa vision et son enthousiasme. Nous souhaitions, par la prsente, exprimer toute notre gratitude pour lhritage quil nous a laiss.
stratgiques dans lintrt de la banque grce aux nombreux contacts quil entretenait dans le monde nancier et industriel belge. Il tait avant tout un chef dentreprise profondment humain qui sintressait aux autres, tous ceux qui lentouraient. Le capital humain est lactif le plus important de la banque, tant son personnel que ses clients , nous a-t-il encore rappel trs rcemment. Cest surtout lme de la socit qui compte, lme que nous devons transmettre nos collaborateurs et nos clients. Au nom du Conseil dAdministration, du Comit de Direction et de tous nos collaborateurs, nous tenions le remercier tout simplement davoir fait ce magnique voyage avec nous, tout en nous guidant avec sagesse sur la voie des objectifs ambitieux quil nous a fait partager.
UN CHEF DENTREPRISE PROFONDMENT HUMAIN Mme aprs son dpart, en tant que prsidenthonoraire de Puilaetco, Eric-Emmanuel Janssen a continu mener des rexions
LE CAPITAL HUMAIN EST LACTIF LE PLUS IMPORTANT DE LA BANQUE, TANT SON PERSONNEL QUE SES CLIENTS.
ERIC-EMMANUEL JANSSEN. Un magnifique voyage avec Puilaetco.

Automne - Hiver 2012 | Analyses | 5
DITORIAL
DITORIAL
BACK TO
PHOTOS ROULARTA / REPORTERS AGENCY
REALITY?
C
e mouvement de reprise a t initi par les dcisions du sommet europen des 28 et 29 juin, au cours duquel la volont de parvenir une union bancaire europenne, sous la surveillance centrale de la BCE, a t voque pour la premire fois. Le sommet a galement dbouch sur dautres points positifs, comme la mesure daide de 100 milliards deuros aux banques espagnoles et le soutien conditionnel de la BCE aux pouvoirs publics en difcult, en renfort du fonds de soutien FESF/MES. Au cours des semaines qui ont suivi le sommet, les dcisions prises en bout de nuit se sont avres pour le moins sujettes interprtation, mais les politiques et chefs dtat nont pas entendu renoncer leurs vacances planies de longue date pour faire la lumire sur celles-ci. Fort heureusement, Super Mario (Draghi, prsident de la BCE) est rest dle au poste pour proclamer au monde le 26 juillet dernier que la Banque centrale europenne ne reculerait devant rien et nhsiterait pas sortir le gros Bazooka pour sauver leuro : (...) The ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro, (...) and believe me, it will be enough . Cette annonce a eu leffet dune douce mlodie aux oreilles des traders et des gestionnaires. Le prsident de la BCE tait loin dtre le seul tenir ce discours. En effet, les membres de la Banque centrale amricaine et le Premier ministre chinois, Wen Jiabao, sont monts au crneau chaque fois quils en ont eu loccasion pour indiquer quils taient prts intervenir an de stimuler la croissance conomique, soutenus en cela par la baisse constante des chiffres de lination. Bien que la politique montaire y ait donc allgrement contribu, nous ne pouvons pas nier que les rsultats saisonniers du T2 ont t dun bon aloi relatif, et en tout tat de cause nettement meilleurs que ceux quil convenait de craindre selon les attentes partages. En dpit des conditions macroconomiques et de crdit difciles, les entreprises ont continu publier de bons rsultats, aides en cela par le faible niveau des taux dintrt et du prix des matires premires, les restructurations et le rachat dactions propres. Depuis la publication des chiffres du T2, le nombre de rvisions positives des bnces est reparti la hausse. LE TEMPS DE LA RFLEXION Tout en relativisant la situation comme il se doit, la raction enthousiaste des marchs dactions ces dveloppements peut se comprendre. Avant la hausse, la plupart des marchs dactions taient trs bon march, tant dun point de vue historique que par comparaison aux autres classes dactifs. Dans leur qute de placements srs, les investisseurs ont fui les actions comme la peste, ce qui sest traduit par des positions en actions historiquement faibles et de trs nombreuses positions short, point de dpart idal pour les courts rallyes. Une partie de cette sous-valuation est prsent gomme et les marchs dactions sont au mme niveau lev qu la mi-mars, aprs que
DANNY WITTENBERG, Chief Investment Ofcer, Puilaetco Dewaay.
Lt 2012 sest termin sur une note positive pour la plupart des bourses. Un soulagement bienvenu par comparaison aux ts turbulents des annes prcdentes. Cest en partie surprenant dans la mesure o les causes de la brusque correction qui est intervenue au printemps savoir les problmes en Grce et en Espagne, ainsi que le ralentissement de lactivit conomique dans de grandes parties du monde et en Europe en particulier nont pas fondamentalement chang, lexception de quelques faibles lueurs despoir.
ENGAGEMENT INDIVIDUEL DE PENSION | NOS SERVICES
MARIO DRAGHI. La BCE nhsiterait pas prendre les mesures ncessaires pour sauver leuro.
les bourses aient t galement dopes par un affaiblissement temporaire de la crise nancire et la gigantesque intervention LTRO de 1.000 milliards deuros opre par la BCE. Le tout consiste prsent savoir si les marchs nont pas ragi avec trop denthousiasme ce cocktail de bonnes nouvelles . Il convient de se donner le temps de la rexion, que nous pouvons alimenter en citant au passage les points dattention essentiels suivants. La situation conomique reste proccupante en Europe, la crise nancire est toujours loin dtre nie. Les diffrences en termes de croissance conomique, de comptitivit, de chmage, etc, entre les pays-cls et la priphrie restent importantes. Les mesures dconomie touchent essentiellement la classe moyenne de la population. Lagitation sociale nest pas le ferment idal de la croissance conomique, laquelle reste ncessaire pour ramener les budgets lquilibre. La violence verbale des banquiers centraux devra se convertir un moment donn en actions concrtes (show me the money). Les marchs pourraient soudainement perdre patience sil savrait que ces mmes banquiers centraux se sont contents de bluffer. La mise en uvre des dcisions adoptes lors du sommet europen peut savrer risque tant donn que les diffrentes parties ont leur propre interprtation des textes prliminaires. Le retour de vacances des politiques pourrait exacerber nouveau le nombre de voix discordantes. Plusieurs de ces dcisions doivent tre approuves par les parlements nationaux. En Allemagne, la Cour constitutionnelle doit galement rendre un avis sur toute une srie de dcisions politiques. Certains pays europens, comme la Finlande et lAutriche, sont fermement opposs la mutualisation des dettes europennes tant quaucun mcanisme de contrle satisfaisant naura t mis en place, et remettent ds lors en question le projet europen dans sa forme actuelle.
IL SAGIT DE SAVOIR SI LES MARCHS NONT PAS RAGI AVEC TROP DENTHOUSIASME UN COCKTAIL DE BONNES NOUVELLES .
DITORIAL
HERMAN VAN ROMPUY LORS DU SOMMET DE JUIN. La volont de parvenir

une union bancaire.
BARACK OBAMA MNE SA CAMPAGNE. La polarisation entre les

deux partis na jamais t aussi forte.
Les tats-Unis se prparent aux lections prsidentielles. Jamais la polarisation entre les Rpublicains et les Dmocrates na t aussi forte dans lhistoire du pays. Sont-ils en mesure de trouver un compromis sur la rduction de la dette et lendiguement des dcits budgtaires astronomiques? La FED peut-elle intervenir sans tre stigmatise politiquement (un soutien montaire serait en effet peru comme un soutien Obama)? La hausse du march na pas t porte par le grand public ou les investisseurs long terme classiques tels que les assureurs et les fonds de pension, comme en tmoigne le niveau historiquement bas des volumes traits au cours des mois estivaux. Cet argent volatil peut donc svaporer tout aussi rapidement quil est apparu. Le prix du ptrole, aprs stre brivement vanoui, est en train de remonter en che suite aux problmes doffre en mer du Nord et aux tensions gopolitiques concernant lIran. Le prix du ptrole en euros vient datteindre un nouveau record historique. Le prix des denres alimentaires menace nouveau de crever le plafond suite aux mauvaises rcoltes de mas, de bl et de soja. Laugmentation du prix de ces matires premires est de nature saper toute reprise conomique timide et raviver lination. Les rvoltes du printemps arabe sont un vague rappel des consquences pouvant accompagner ce type de crises alimentaires.
Nous sommes convaincus quil nous faudra encore franchir des zones de turbulences sur les marchs. Les politiques continueront toujours sortir de nouvelles mesures de leur chapeau, chacune dentre elles constituant un modeste pas sur le long chemin qui devrait nous amener davantage dharmonisation politique, montaire, bancaire et institutionnelle au sein de lEurope. Leuro et la zone euro y trouveront nalement leur compte, mme sil en rsultera une volatilit sur les marchs.
LAUGMENTATION DU PRIX DES MATIRES PREMIRES EST DE NATURE SAPER TOUTE REPRISE CONOMIQUE TIMIDE ET RAVIVER LINFLATION.
POMPE PTROLE BAHREIN.
Le prix du ptrole a atteint un nouveau record historique.
CHRONIQUE FINANCIRE | MACROCONOMIE
LA LUTTE CONTRE LA CRISE ATTEINT DES
MACROCONOMIE
SOMMETS
FOTOS ROULARTA/REPORTERS AGENCY
CHRISTOPHE VAN CANNEYT, Head of Fixed Income & Structured Products, Puilaetco Dewaay.
If youre going through hell, keep going. Cest ce que Winston Churchill rpondit avec son sens de la rpartie habituel lorsquon lui demanda, lors dun sombre jour de mai 1940, comment mettre un terme la vague de dfaites sur le front. Sa rponse pourrait tout aussi bien sappliquer la lutte contre la crise de leuro, qui persiste depuis maintenant trois ans et qui, malgr une succession pratiquement sans n de sommets, nest manifestement pas endigue.
u contraire, la situation semble avoir de nouveau empir pendant l't. Tout dabord, Chypre a d faire appel une aide durgence de lUnion europenne. Cest ensuite lEspagne qui a d capituler et demander une aide pour ses banques en difcult. Sans compter la saga grecque qui ressemble de plus en plus la chronique dune mort annonce: le pays na pas russi matriser la situation pnible de ses nances publiques et a, depuis lors, ni par puiser le capital patience de ses partenaires europens. Dsormais, une ventuelle sortie de la Grce de la zone euro nest plus taboue et les dpartements danalyse des banques, tout comme la BCE sans aucun doute, envisagent de plus en plus ce scnario. Nanmoins, la conclusion principale de ces analyses serait que malgr les arguments conomiques en faveur dune grexit, cette sortie reviendrait ouvrir une vritable bote de Pandore nancire, aux consquences imprvisibles. Tant quil existe dautres possibilits, telles que le rchelonnement des dettes de la Grce ou de son plan daustrit, mieux vaut les puiser. Ce qui nous amne un autre dilemme rcurrent pos par la crise : les dirigeants poli-
tiques des tats plus forts doivent vendre ces mesures leur propre population. Les pays du Nord commencent en avoir assez de devoir trinquer cause de ce quils peroivent comme un refus des pays du Sud de payer eux-mmes leurs excs du pass.
IF YOURE GOING THROUGH HELL, KEEP GOING. (WINSTON CHURCHILL)
LONDRES, OUVERTURE DES JEUX OLYMPIQUES.

Un acteur joue le rle de Winston Churchill (encart).
Mais en dpit de cette multitude dombres au tableau, il ne faut pas oublier quun certain progrs a t accompli dans plusieurs domaines dans la lutte contre la crise. Ainsi, le plan de sauvetage des banques espagnoles tmoigne enn de la prise de conscience quil est temps de rompre le cercle vicieux existant entre les banques et les pouvoirs publics. Les oprations de renancement long terme (LTRO) lances au dbut de lanne par la BCE ont permis de conjurer une crise des liquidits du systme bancaire europen. Et mme en Allemagne, lide dune mutualisation limite des dettes europennes a gagn du terrain. Automne - Hiver 2012 | Analyses | 11
BARACK OBAMA - MITT ROMNEY. Deux programmes radicalement opposs.

Toutefois, les embches politiques, juridiques et conomiques jalonnant le chemin vers une solution restent la fois nombreuses et considrables, tandis que la situation conomique semble prendre une tournure dfavorable. En effet, la propagation de la crise a plong lensemble de lEurope mridionale dans une profonde rcession, entranant dsormais aussi dans son sillage les pays septentrionaux plus forts. Dans le reste du monde, la croissance ralentit galement. En Chine, moteur de la croissance mondiale depuis quelque temps, il sagit (du moins ofciellement) dun ralentissement volontaire an de lutter contre le retour du spectre de lination. Mais aux tats-Unis, o le dbat sur la dette et les dcits publics du pays sintensie la veille des lections, on ne peut que sinquiter de plus en plus du ralentissement de la croissance. TATS-UNIS : LE MOTEUR DE LA CROISSANCE TOUSSE Ces derniers mois, le temps n'est en effet pas au beau xe sur la scne conomique amricaine. Aprs la rcession conscutive limplosion de Lehman Brothers, le rythme de la croissance nest jamais revenu un niveau normal pour une priode de reprise. En effet, la rduction ncessaire du taux dendettement a restreint la marge nancire des mnages, pourtant indispensable an de stimuler fortement leur consommation. La reprise sest donc enlise dans le processus ncessaire de dsendettement. Malgr tout, cette lente reprise a permis de crer sufsamment demplois (environ 150 000 postes/ mois en moyenne) pour rduire le taux de chmage de faon durable. Cette amlioration du march du travail a timidement restaur la conance, ce qui a tout de mme dbouch sur une augmentation limite de la consommation et de lactivit conomique. Malheureusement, il semble que cette lgre reprise ne rsiste pas une combinaison dvolutions intrieures et extrieures ngatives. lextrieur, la crise europenne et le dbut du ralentissement de la croissance en Asie ont mis un frein aux exportations amricaines. Au niveau national, bon nombre de citoyens amricains, inquiets du dcit budgtaire constamment lev, sont peuttre arrivs la conclusion quil ny a pas grand-chose de bon attendre des pouvoirs publics sur le plus long terme. En effet, pour rsorber les dcits, il est ncessaire soit daugmenter les impts, soit de rogner sur des services publics tels que les soins de sant et la scurit sociale. Tout citoyen dou de bon sens se rendra de toute faon compte que son pouvoir dachat diminuera lavenir et anticipera cette situation en pargnant davantage ds prsent. Et force est de constater que les ventes au dtail ont effectivement dgringol depuis le dbut du deuxime trimestre. La cration demplois a galement fortement recul, provoquant une nouvelle augmentation du taux de chmage. Bref, le rythme de croissance dj lent au dpart a continu saffaiblir, faisant rgresser lconomie un niveau proche de la rcession.
MACROCONOMIE | CHRONIQUE FINANCIRE
OBAMA PLAIDE POUR PLUS DIMPTS, ROMNEY POUR MOINS. MAIS LEURS PROPOSITIONS RESTENT VAGUES.
UNE LUEUR DESPOIR SUR LE MARCH DE LIMMOBILIER Tout nest pourtant pas noir aux tats-Unis. Ainsi, le march de limmobilier, lorigine
de toute la crise, montre de plus en plus de signes de reprise. Les activits de construction et les prix semblent progressivement remonter la pente, aprs stre enliss ces
dernires annes. Cette volution sexplique en partie par la faon dont la FED a articiellement maintenu les taux dintrt un niveau bas en proposant des rachats de prts
VENTES AU DTAIL AUX TATS-UNIS
TAUX DE CHMAGE AUX TATS-UNIS
IMMOBILIER AUX USA. Un rtablissement naissant.

hypothcaires titre daide, tel point que les taux dintrt hypothcaires sur 30 ans ont atteint un seuil historique au cours du deuxime trimestre. Bien quembryonnaire, cette reprise est une bonne nouvelle aussi bien pour le consommateur que pour le secteur nancier. En effet, elle met un terme la diminution progressive de la valeur de lactif principal des mnages, ce qui leur permet au moins de ne pas devoir se sparer dun bien, parmi tous ceux quils sacrient an dessayer de rtablir la valeur nette de leurs actifs. Par ailleurs, cette reprise amliore galement la qualit des actifs grs par les banques, mettant galement n la kyrielle de prts non performants. Le nombre de dfauts de paiement de prts hypothcaires diminue nanmoins, depuis quelque temps. UNE CROISSANCE TROP LENTE Bien que le march de limmobilier laisse entrevoir une lueur despoir, la nouvelle paralysie de lconomie au cours du deuxime trimestre est une mauvaise nouvelle en termes budgtaires, et ce deux niveaux : il sera non
PRIX DE LIMMOBILIER AUX TATS-UNIS
EMPRUNTS PROBLMATIQUES
seulement impossible de sortir facilement de limpasse budgtaire, mais ce problme arrive en plus au mauvais moment, savoir dans la dernire ligne droite avant les lections prsidentielles. En effet, le monde politique na jusqu prsent pas os soumettre la population fortement touche par la rcession et la baisse des prix du logement une majoration indispensable des impts. Craignant que la reprise stagne compltement, lquipe Obama a systmatiquement report lassainissement budgtaire aux calendes grecques. Pour lexercice en cours (et pour la quatrime fois conscutive), les tats-Unis vont galement enregistrer un dcit budgtaire de plus de 1 000 milliards USD. Cette dette faramineuse ne pouvait tre nance par les marchs de capitaux privs sans augmenter fortement les taux dintrt. Cest pourquoi une partie importante des dcits a t montarise: les obligations dtat ont t directement rachetes par la FED. Principale rponse politique la crise de la dette aux tats-Unis, ces oprations de
quantitative easing ont t menes dans lespoir secret qu plus long terme, une reprise de plus en plus forte renforce les recettes publiques, de manire ce que les dcits se rsorbent deux-mmes, la suite de quoi le remboursement des obligations la FED liminerait lexcs de liquidits du systme. La nouvelle paralysie de lconomie au cours du deuxime trimestre vient saper ce scnario parfait: la croissance de lconomie est tout simplement trop lente pour pouvoir voluer vers un quilibre budgtaire. Ds lors, il y a fort parier que la situation nancire critique du pays deviendra lenjeu des prochaines lections, dautant plus que des dcisions de taille devront tre prises rapidement aprs le processus lectoral. En effet, lt 2011, les dmocrates et les rpublicains ne sont pas parvenus se mettre daccord sur laugmentation du plafond maximal de la dette des tats-Unis, la suite de quoi le pays sest retrouv 24 heures de la cessation de paiement. Conclu in extremis, un accord a prvu que le nouveau plafond de la dette serait calcul de manire ntre atteint quaprs les lections, dans lespoir
LES DETTES DES TATS-UNIS N'ONT CESS DE S'ACCUMULER. LA POPULATION SE REND COMPTE QU'ELLE VA DEVOIR PAYER LES POTS CASSS.
LA BOURSE DE NEW YORK. Il y a fort parier que la situation financire critique du pays deviendra lenjeu des prochaines lections.
SUITE LA DFAITE LECTORALE DE SARKOZY, LALLEMAGNE DEVIENT DE PLUS EN PLUS POLITIQUEMENT ISOLE.
que le nouveau prsident, bnciant dune frache lgitimit dmocratique, disposerait du capital politique ncessaire pour sortir de limpasse. Une relle ncessit, car si le plafond est atteint, des rductions des dpenses entreront automatiquement en vigueur. Par ailleurs, les avantages scaux vots sous la prsidence Bush (et reconduits par Obama) expireront le 1er janvier 2013 pour les citoyens les plus riches. Leffet combin de ce que lon appelle le foss scal est si nfaste que les tats-Unis vont de nouveau tre plongs dans une rcession : lorgane budgtaire du Congrs a rcemment calcul que dans ce cas de gure, lconomie amricaine reculerait de pas moins de 2,9% au cours du premier semestre 2013. LA SITUATION BUDGTAIRE, UN ENJEU POLITIQUE La situation conomique prcaire du pays deviendra donc certainement lenjeu des prochaines lections. Les options politiques proposes par les dmocrates et les rpublicains cet gard sinscrivent entirement dans la ligne de leurs recettes traditionnelles. Le candidat dmocrate, Barack Obama, dfend un rle plus important de ltat dans lconomie : il prne une augmentation des impts, surtout pour les Amricains les
plus aiss, ce qui permettrait de nancer les investissements ncessaires. Son adversaire, Mitt Romney (et surtout son colistier trs conservateur, Paul Ryan), est en faveur dune diminution des impts an, selon lui, de stimuler lconomie de manire rduire les dcits. Nanmoins, les programmes des deux camps brillent par leurs propositions de mesures vagues et il convient galement de sinterroger sur leur faisabilit. Ainsi, il a dj t calcul que si les propositions formules par Paul Ryan sont mises en uvre, les dpenses de tous les dpartements amricains seraient, en 2020, mme infrieures aux dpenses que reprsente actuellement le dpartement de la Dfense lui seul Quoi quil en soit, il reste galement savoir dans quelle mesure les plans tiennent compte de la ralit du vieillissement de la population et de laugmentation de la dette publique. En effet, les tats-Unis sont dsormais aussi touchs par le phnomne du vieillissement de la population. La proportion des personnes ges de plus de 65 ans par rapport la population active va ainsi passer de 4,5/1 aujourdhui 2,5/1 en 2030. Sachant que bon nombre des
dpenses publiques actuelles sont affectes des programmes populaires destins aux seniors (surtout le programme de soins de sant Medicare) et que cette catgorie de personnes va constituer un lectorat de plus en plus puissant, lon peut facilement comprendre que la diminution de ces programmes onreux et insufsamment nancs ne sera pas chose aise. Sans compter quavec une dette publique qui dpasse dsormais 100% du PNB, laugmentation invitable des taux dintrt risque dentraver le processus dassainissement budgtaire. Bref, il semblerait que le calme relatif qui rgnait aux tats-Unis en comparaison avec la situation europenne touche sa n. La stratgie suivie jusqu prsent an de sortir de la crise a perdu de son efcacit lheure actuelle en raison dvolutions extrieures ngatives, mais aussi de la mance croissante au sein mme des tats-Unis vis--vis de laccumulation des dettes du pays. La population se rend compte quelle va devoir payer les pots casss. Les tats-Unis ne sont donc manifestement pas parvenus lutter contre le gonement de leur dette gigantesque et seront donc nalement contraints de sattaquer aux dsquilibres scaux. Nous ne pouvons quesprer quils sen sortiront
ANGELA MERKEL - NICOLAS SARKOZY. La n d'un tandem.

mieux que lEurope qui offre toujours un triste spectacle dans sa lutte contre la crise LA FIN DE MERKOZY Toujours en lutte contre la propagation de la crise, lEurope ressemble parfois sy mprendre un lm de srie B: plusieurs fois, il a sembl que lon frlait limplosion totale, avant de parvenir contourner le danger la dernire minute pour, ensuite, se heurter un nouvel obstacle. Tout a commenc par le suspense des lections en Grce, o le parti anti-austrit Syriza a fait un grand bond en avant, mais a rat la majorit absolue de justesse. Les partis traditionnels ont ainsi pu former une coalition an de poursuivre la mise en uvre du plan daustrit de lUE, mais la cohsion de ce gouvernement est faible. Comme prvu, les lections en France ont t marques par la victoire du candidat socialiste, Franois Hollande, bien que le prsident Sarkozy ait fortement grimp dans les sondages les derniers jours. Sa dfaite allait inuencer le rapport de force en Europe et, par consquent, la lutte contre la crise. En effet, avant les lections, Franois Hollande, qui dcrochera plus tard aussi la majorit parlementaire, stait montr particulirement critique au sujet de la politique daustrit principalement impose par lAllemagne aux pays en difcult. Selon lui, il tait ncessaire doffrir des perspectives la population des pays concerns en mettant en uvre une stratgie de croissance. Aprs sa victoire, il a rapidement obtenu le soutien de Rome et de Madrid non sans raison, ces deux pays ayant galement fortement souffert du diktat de laustrit dcrt par lAllemagne. La rupture du tandem Merkozy a de plus en plus isol la politique allemande. Paralllement, la lutte contre la crise sest davantage concentre sur une stratgie de croissance, une tendance dj en marche depuis n 2011. Une nouveaut cependant : an de laisser sufsamment de temps cette approche pour porter ses fruits, les pays du Sud, soutenus par la France, ont de plus en plus insist sur la ncessit dune politique montaire et de mcanismes de la BCE plus souples, au grand dam de lAllemagne et de ses allis. LA CRISE S'INTENSIFIE : RETOUR AUX OPRATIONS LTRO LEurope a de nouveau t douloureusement marque par des positions opposes en matire conomique et montaire. Or, une vision faisant davantage lunanimit simpose. En effet, des nuages noirs se sont de nouveau amoncels au-dessus de lEurope. Les premiers mois de lanne, la crise semblait tre un tant soit peu sous contrle grce une injection massive de liquidits opre par le prsident de la BCE, Mario Draghi, dans le cadre de deux oprations LTRO. Lors de ces oprations, un total denviron 1 000 milliards EUR a t prt aux banques un taux de 1% sur une priode de trois ans, ce qui a permis la BCE dviter une crise gnralise des liquidits dans le systme bancaire europen. Ce rsultat a sign le retour provisoire de loptimisme quant la capacit des pouvoirs publics se nancer: les liquidits des banques semblant tre garanties, celles-ci rinvestiraient une partie de cet argent dans des titres dtat, ce qui maintiendrait le niveau des taux dintrt sur ces titres. Mais ce raisonnement sest rvl erron. Il est apparu de plus en plus clairement que le rythme de la croissance conomique en Europe, surtout dans les pays vulnrables du Sud, avait fortement souffert des mesures daustrit. Ce sont principalement les messages alarmants au sujet de la situation dramatique de lconomie espagnole qui ont suscit une inquitude grandissante. Ce pays non comptitif sur le plan industriel na pu rsister larrive simultane dun effondrement Automne - Hiver 2012 | Analyses | 17
LE PROCESSUS DUNE SURVEILLANCE BANCAIRE EUROPENNE SOUS LA DIRECTION DE LA BCE EST ENFIN AMORC.
FRANOIS HOLLANDE. Un plaidoyer pour offrir des perspectives aux populations des pays en difcult.
du march de limmobilier, provoquant son tour une crise bancaire denvergure, et dun assainissement budgtaire considrable. Les craintes selon lesquelles la crise bancaire espagnole risquait de conduire le pays sa perte nont fait quaugmenter. Par la suite, quand il s'est avr que les nances des 17 communauts autonomes espagnoles taient mal en point, la dernire once de conance dans le pays sest envole. Les taux dintrt sur les titres dtat espagnols ont grimp: dbut mai, le seuil des 6% a t franchi et la mi-juin, le seuil de 7% considr par les marchs comme le maximum absolu et viable a t atteint. la suite de cette volution, les taux dintrt sur les titres italiens ont galement atteint des sommets inquitants. Bref, au dbut des vacances dt, nous tions manifestement revenus la case crise. Dans ce contexte, un nouveau sommet europen a t organis les 28 et 29 juin. tant donn les rsultats souvent dcevants de ce genre de runions par le pass, celle-ci suscitait peu denthousiasme. Mais pour une fois, les dcideurs politiques ont russi surprendre agrablement les marchs : de nouvelles ides intressantes ont t formules, surtout dans le domaine nancier. Il a enn t jug ncessaire dorganiser une surveillance bancaire efcace au niveau europen sous la direction de la BCE. Certes, le chemin parcourir reste long, mais le processus est enn amorc. Une mesure dune importance primordiale pour les marchs: lvolution vers une recapitalisation directe des banques par le fonds de soutien europen (mcanisme europen de stabilit, MES), o le fonds renoncerait par ailleurs sa position de crancier privilgi (dans le cas de lEspagne). On esprait ainsi rompre enn le cercle vicieux existant entre les nances publiques et les banques, une ide qui revtait une importance particulire dans la situation espagnole. Cest pourquoi un plan de sauvetage de 100 milliards EUR a t labor pour les banques espagnoles.
VOLUTION DES TAUX 10 ANS EN ESPAGNE ET EN ITALIE
UNE VENTUELLE SORTIE DE LA GRCE DE LA ZONE EURO NEST PLUS TABOUE ET LES DPARTEMENTS DANALYSE DES BANQUES, TOUT COMME LA BCE SANS AUCUN DOUTE, ENVISAGENT DE PLUS EN PLUS CE SCNARIO.
Les marchs ont, dans un premier temps, t soulags par ces dcisions. UN PEUPLE DSESPR, DES DIRIGEANTS DRAISONNABLES, UN PAYS DSEMPAR? Malheureusement, la joie fut de courte
dure. En effet, pour pouvoir tre mis en uvre, le plan doit dabord surmonter plusieurs obstacles politiques et juridiques de taille. Au niveau politique, ds son retour au pays, Angela Merkel sest fait taper sur les doigts : la presse la accuse davoir trop cd aux demandes du Sud. Cest surtout la cra-
tion du MES qui lui a t reproche, car elle aurait ainsi donn indirectement naissance aux Eurobonds, auxquels lAllemagne est allergique. Et ils nont pas entirement tort : le MES va emprunter de largent sur le march des capitaux an de venir en aide aux banques et aux pouvoirs publics en difcul-
HERMAN VAN ROMPUY - JOS MANUEL BARROSO. Le sommet europen de n juin a surpris de manire positive.
LESPAGNE OU LITALIE PEUVENT GAGNER LA COUPE MAIS PAS NOTRE RATING. (LE PREMIER MINISTRE NERLANDAIS MARK RUTTE)
BERLIN. La protestation allemande contre une solidarit trop europenne.
t, mais les pays participants devront, quant eux, se porter garants du remboursement des montants emprunts par le MES. En ralit, ces pays supportent donc ensemble le risque dcoulant de laide nance par des capitaux du MES et non rembourse par la suite, ce qui revient de facto un Eurobond. La presse allemande ne sest pas montre tendre vis--vis de cette tatisation des dettes prives, qui psera invitablement aussi sur la notation de lAllemagne. Dans dautres pays galement, des voix se sont leves contre cette aide. Le jour de la nale de lEuro 2012 dispute par lEspagne et lItalie, le parti nerlandais VVD (du premier ministre sortant Rutte) a ainsi publi ce gros titre sur son site Internet : Ils peuvent avoir la coupe, mais ils nauront pas notre notation. Si la frustration provoque par la dfaite de lquipe batave la Coupe dEurope nest srement pas non plus trangre cette dclaration, il nen reste pas moins que lopinion publique dans les pays du Nord, fournisseurs de cette aide, soppose de plus en plus ce quelle voit comme des ux dargent incontrlables vers des pays du Sud qui refusent toute rforme. Outre cette hostilit croissante des populations du Nord, lopration de sauvetage se heurte un autre obstacle majeur, dordre juridique. En Allemagne, une plainte a t dpose auprs de la Cour constitutionnelle contre la cration du MES, approuve par le Parlement le 26 juin 2012. En effet, lors de la cration de lunion montaire par le clbre trait de Maastricht, une clause de non-renouement ( no bail-out ) stricte avait explicitement t prvue, interdisant ainsi aux tats membres de se porter garants titre individuel pour les dettes dautres tats membres. Lobjectif tait dinciter les tats membres faire preuve de sufsamment de discipline nancire, car ils savaient que les autres pays ne leur sauveraient pas la mise. Mais cela na pas t le cas, comme les vnements de ces dernires annes lont largement dmontr. Or, le rle de boue de sauvetage que doit jouer le MES est contraire au principe selon lequel chacun est responsable de ses propres dettes. Cest pourquoi les plaignants estiment que ce mcanisme est anticonstitutionnel, ce qui remet en question le fondement juridique des plans de sauvetage europens. Aprs un bref rpit, les taux dintrt sur les titres espagnols et italiens se sont de nouveau envols. Fin juillet, les taux dintrt 10 ans ont atteint un pic de plus de 7,5% en Espagne, tandis que ceux de lItalie ont de nouveau dpass les 6,5% (voir graphique). Personne ne semblait savoir o donner de la tte. La situation commenait ressembler ce quun chroniqueur mdival crivit en son temps propos des Pays-Bas mridionaux: le peuple est dsespr, les dirigeants sont draisonnables, le pays est dsempar. SUPER MARIO VIENT LA RESCOUSSE Il tait donc grand temps que la seule instance disposant encore de la capacit ncessaire pour intervenir rapidement et efcacement vienne la rescousse : la BCE. Le prsident de la BCE, Mario Draghi, a fait savoir n juillet, lors dune confrence Londres, que la BCE tait prte procder des acquisitions de soutien an de contrler le drapage des taux dans les pays priphriques. Ce quoi il a ajout quil pouvait tre cru sur parole lorsquil afrmait que ce serait sufsant. Le march a ragi de manire euphorique, entranant une baisse des taux dintrt. Mais cette dclaration fracassante de Mario Draghi a naturellement mis ce dernier dans une position lobligeant concrtiser les grandes esprances quil a gnres an dviter un bain de sang sur le march. Lorsquil a annonc, aprs la runion qui sest tenue
dbut aot, que la BCE tait dispose acqurir principalement les obligations court terme des pays les plus touchs condition que ceux-ci fassent une demande ofcielle de soutien, le march a commenc par exprimer sa dception. Mais une seconde lecture de sa dclaration autorisait un optimisme prudent. Le march sest rendu compte que Super Mario sy tait pris de manire particulirement naude. En effet, en contraignant un pays faire une demande ofcielle de soutien auprs du MES, celui-ci est tenu daccepter les conditions qui assortissent une telle demande. Et en visant principalement les obligations court terme, la BCE sest galement donn les moyens ncessaires pour mettre le pays sous pression sil venait relcher ses efforts dassainissement. En effet, dans lhypothse o la BCE suspendrait ses acquisitions, le pays serait trs rapidement confront une nouvelle hausse des taux. Le prsident de la BCE navait donc nullement lintention de donner un chque en blanc aux pays les plus indigents, ce qui tait probablement la seule manire de sassurer du soutien des pays du Nord. Une tude ralise en aot a encore dmontr la ncessit de cette approche, en rvlant qu peine un quart des Allemands estiment que la Grce
doit rester dans la zone euro ou continuer de bncier dune aide de la part dautres pays. Ds lors, ce nest pas un hasard si Mario Draghi a adress une lettre ouverte aux Allemands dans la revue nancire Die Zeit an de les rallier davantage sa cause. TROUVER LE JUSTE MILIEU Le prsident de la BCE doit en effet jouer les funambules pour concilier des visions fondamentalement diffrentes de la politique montaire, tout en permettant la BCE dassumer son rle dans la poursuite de la lutte contre la crise. Berlin souhaite, dans le respect de la tradition de la Bundesbank, que la politique montaire ait pour objectif pur et simple de lutter contre lination. Cest pourquoi les banques centrales doivent aussi tre totalement indpendantes des autorits politiques qui nhsitent pas promettre tout, en toutes circonstances. Les Allemands considraient galement que cette vision tait btonne dans le trait europen et se sentent prsent rouls par la montarisation rampante des dettes du Sud. En revanche, les pays du Sud (et principalement la France de tradition centraliste) conoivent la politique nancire comme un instrument soumis lui aussi aux autorits
MARIO DRAGHI DOIT CONCILIER DES VISIONS FONDAMENTALEMENT DIFFRENTES DE LA POLITIQUE MONTAIRE.
MARIO DRAGHI. Le march sest rendu compte que Super Mario sy tait pris de manire
particulirement naude.
EXKI. Triodos Bank steunt het concept van gezonde fastfood.
ATHNES - MADRID. Des protestations contre le projet europen.

politiques. Cest pourquoi ils ne comprennent pas que les Allemands refusent catgoriquement de les aider et considrent que leurs exigences constituent une forme dingrence dans leurs affaires internes et, partant, une violation de leur souverainet. Ils semblent avoir oubli quen entrant dans la zone euro, ils ont renonc de facto cette souverainet et que la demande daide implique lobligation de procder des rformes douloureuses. 25% en Espagne et en Grce, et un taux de chmage des jeunes de plus de 50%, lon atteint en effet les chiffres les plus sombres de la dpression des annes 30. Cette absence totale de perspectives dans leur propre pays pousse de nombreux jeunes Irlandais, Grecs et Espagnols migrer an de se construire un avenir meilleur, que ce soit dans les pays plus riches du Nord ou aux tats-Unis, au Canada et en Amrique du Sud. Cette masse croissante de jeunes indigns nuit galement la stabilit et la modration politiques. LAllemagne en prend aussi de plus en plus conscience, comme en tmoigne un article dopinion qui a dfray la chronique, publi n mai par lancien ministre allemand des Affaires trangres, Joschka Fisher. Cest surtout la conclusion de cet article intitul The threat of German amnesia qui a fait parler delle, dans la mesure o elle renvoyait ouvertement au pass allemand lpoque de la guerre. En effet, il y afrmait explicitement que lAllemagne devait prendre garde ne pas provoquer la troisime destruction totale de lEurope en un sicle, bien que ses intentions soient bonnes en loccurrence...
LE GRAND DRAME DE LA CRISE EST QUE L'EUROPE EST EN TRAIN DE PERDRE EN CRDIBILIT AUPRS DE NOMBREUX JEUNES.
Mario Draghi tente prsent de trouver une voie mdiane pragmatique entre ces deux approches pour sortir de la crise en limitant autant que possible les dommages conomiques. Il a bien conscience que le maintien du status quo est inefcace dun point de vue conomique, polarisant dun point de vue politique et inacceptable dun point de vue social. En effet, le grand drame de la crise est que lEurope est en train de perdre en crdibilit auprs dune grande partie des jeunes qui ne la voient dsormais plus comme un projet noble et ncessaire en faveur de la paix et de la prosprit. Avec un taux de chmage de
LES TENSIONS SOCIALES INTENSIFIES PROCCUPENT LES DCIDEURS CHINOIS, TRS ATTACHS AU CALME DU PAYS.
UNE CROISSANCE CHINOISE LENTE MAIS PLUS QUILIBRE Le reste du monde ne pouvait rester indiffrent face la situation critique en Europe et aux tats-Unis. Le ralentissement de lconomie dans le monde occidental na pas tard inuencer les performances du pays exportateur par excellence, la Chine, provoquant une nette diminution du rythme de croissance de lconomie chinoise. Alors que, par le pass, la croissance du pays a longtemps atteint un taux moyen de 10% par an, le rythme a dgringol ces six derniers mois, slevant un peu plus de 7%. Lon peut cependant se demander si les dirigeants chinois en sont rellement mcontents. En effet, lpoque o la Chine visait une croissance maximale semble rvolue. Dsormais, le pays poursuit lobjectif dune croissance plus durable et plus quilibre dun point de vue qualitatif, an dassurer la prennit et une meilleure rpartition des fruits de la croissance. En effet, la Chine a t progressivement dstabilise par le rythme effrn de la croissance ces vingt dernires annes. Ce grand pays sest, lui aussi, heurt ses propres limites en termes de main duvre (surtout en termes de travailleurs trs qualis, mais aussi de plus en plus de travailleurs moins qualis), despace de vie (les villes et la rgion ctire fortement peuples et pollues), de logistique et de transport pour mener bon port les normes ux de marchandises et de matires premires. La croissance sest ds lors de plus en plus souvent enlise dans des pressions inationnistes toujours plus rgulires. Par ailleurs, le modle nancier lorigine de la croissance effrne a commenc tre remis en question, ce qui a fortement agit le march de limmobilier et la sant du systme nancier qui y est lie. Enn, les tensions sociales se sont galement intensies. Ce sont surtout ces vnements qui ont d proccuper les dcideurs chinois, trs attachs au calme du pays. Les dirigeants chinois, qui seront presque tous remplacs dans les mois venir, semblent stre rendu compte quil est ncessaire de changer de cap si le parti veut conserver son monopole du pouvoir. Le rythme de la croissance doit diminuer et les effets ngatifs provoqus par la croissance effrne sur les plans social et environnemental doivent tre attnus. la grande surprise de lOccident, le premier ministre Wen Jiabao a annonc que lobjectif de croissance x dans le cadre du prochain plan quinquennal serait ramen 7,5%, un pourcentage trs modeste pour la Chine. Paralllement, de nombreuses initiatives sont entreprises an de lutter contre la pollution. Dans les coulisses, dautres mesures sont probablement aussi adoptes pour amliorer un tant soit peu la situation sociale de nombreux Chinois, en toute discrtion. Cela dit, le pays nexauce pas les souhaits politiques dune partie de la population : les pouvoirs publics sacharnent maintenir leur monopole de linformation et du pouvoir. Ce ralentissement de la croissance au sein du seul ple de croissance restant de lconomie mondiale ne pouvait pas tomber plus mal pour certains pays occidentaux. Mais cette volution prsente tout de mme des avantages : elle devrait contribuer une augmentation moins rapide des prix de lnergie et des matires premires, ce qui nous permettra galement de garder les taux dintrt un niveau bas sans difcult. Et long Automne - Hiver 2012 | Analyses | 23
USINE DE VOITURES EN CHINE. Le pays s'est heurt ses propres limites, notamment en termes de main-d'oeuvre.
terme, cette croissance certes plus lente, mais plus quilibre savrera probablement prfrable un cycle boom-bust , o la croissance rapide est subitement suivie dun effondrement. Les vnements en Chine le dmontrent dores et dj : la croissance plus lente a fortement frein le rythme de lination, ce qui a permis aux autorits chinoises dassouplir leur politique montaire et, ce faisant, de compenser le ralentissement de lconomie mondiale. EN CONCLUSION Tout porte croire que nous allons devoir nous contenter du conseil de Churchill et traverser encore quelque temps lenfer de la crise avant dentrevoir une lumire au bout du tunnel Aux tats-Unis, laube des lections, les dcisions qui simposaient depuis longtemps pour rsoudre la pnible situation budgtaire et, surtout, concrtiser les promesses sociales non tenues, semblent enn tre lordre du jour. Le dbat en la matire ne se fera pas sans peine et les mesures qui seront prises en bout de course ne permettront de toute faon pas rellement damliorer les maigres performances de croissance de lconomie amricaine. Cest pourquoi il sera ncessaire de conserver et, peut-tre, de renforcer les incitants montaires. La Chine a entretemps vu sa croissance diminuer, mais semble surtout sy raccrocher pour remettre de lordre dans son pays et freiner la surchauffe. En Europe, la crise continue de faire rage. Le point positif est que la lutte contre la crise progresse : on sattaque dsormais efcacement au cercle vi-
INFLATION EN CHINE
cieux et dsastreux existant entre le systme nancier et les pouvoirs publics. Mais dun autre ct, les dcideurs narrivent toujours pas se mettre daccord sur la lutte globale contre la crise. La mutualisation plus que ncessaire dau moins une partie des dettes du Sud reste un obstacle majeur pour les dirigeants europens. Mario Draghi tente de concilier les positions du Nord et du Sud, mais il reste savoir sil parviendra trouver un compromis sufsamment vite pour viter une dbcle gnralise. Il pensera certainement une autre citation de Churchill, que nous paraphrasons: Vous pouvez toujours compter sur les politiques pour prendre les bonnes dcisions, mais uniquement aprs avoir puis toutes les autres possibilits
VOUS POUVEZ TOUJOURS COMPTER SUR LES POLITIQUES POUR PRENDRE LES BONNES DCISIONS, MAIS UNIQUEMENT APRS AVOIR PUIS TOUTES LES AUTRES POSSIBILITS (WINSTON CHURCHILL)
LE PREMIER MINISTRE WEN JIABAO. La Chine peut grandir plus lentement.

ANALYSE SECTORIELLE | LUXE
CEST DU
LE SECTEUR DU LUXE FACE AU CYCLE CONOMIQUE
LUXE
SANDRINE de MOERLOOSE, Financial Analyst, Puilaetco Dewaay.
Le secteur du luxe est lun des plus exposs la consommation prive et laccroissement du pouvoir dachat dans les pays mergents. Alors que la part des dpenses en produits de luxe dans les pays mergents reprsentait en 1999 peine 15% des ventes mondiales de lindustrie du luxe, on lestime actuellement 40% et certains prvisionnistes tablent sur une part de 60% dici la n de cette dcennie.
n 2011, le secteur du luxe a prot de lengouement des investisseurs pour des valeurs ayant une large exposition aux marchs mergents, une robuste gnration de cash-ows et surtout une forte capacit faire progresser leur rentabilit par des augmentations de prix, une force quon appelle communment le pricing power. La performance boursire du secteur au premier trimestre 2012 a bien t oriente, aide par des publications de bonnes factures et des carnets de commandes bien remplis au salon mondial de lhorlogerie et de la bijouterie Ble (Suisse). Toutefois, la mi-mars, le march a commenc sinquiter quant un ventuel ralentissement de lconomie chinoise et a donc intgr certaines craintes de retournement de cycle. Plusieurs vnements ont suscit certaines inquitudes. On a tout dabord assist une diminution des ventes lexport de lindustrie horlogre suisse en avril, ce qui a rapidement pos la question de la prennit dune croissance deux chiffres des ventes de certaines socits du luxe (Swatch, LVMH, Richemont, Herms). Ensuite sont arrivs dautres vnements comme le discours troublant de quelques distributeurs de grandes marques de luxe en Chine, la dcision du gouvernement de Beijing (Pkin) dinterdire lutilisation de largent public pour des achats
de luxe, des propos tenus par le Prsident de la marque Cartier quant aux perspectives de croissance des montres pour le haut de gamme et la vente de bijoux, ou encore une baisse de rgime de la croissance des ventes de Burberry, comme en tmoigne la publication rcente de chiffres infrieurs aux attentes.
LVMH, RUNION DES ACTIONNAIRES. Le leader franais est
en mesure de dgager de ses activits dimportants cash-ows se classant parmi les meilleurs de lindustrie.
LUXE | ANALYSE SECTORIELLE
LVMH EST UN DES RARES ACTEURS PRSENTS DANS PLUSIEURS MTIERS DU LUXE AVEC DES MARQUES PHARES AU PRICING POWER INGAL.
BLE, SALON MONDIAL

DE LHORLOGERIE ET DE LA BIJOUTERIE. Les carnets de commandes sont bien remplis.
ANALYSE SECTORIELLE | LUXE
EN TEMPS DE CRISE, LE SOFT LUXURY RSISTE MIEUX QUE LE HARD LUXURY DE PAR SA SENSIBILIT MOINDRE VIS--VIS DE LA CONJONCTURE.
BOUTIQUE DE LUXE EN CHINE. Le gouvernement interdit lutilisation de largent public pour

des achats de luxe.
SOFT OU HARD LUXURY? Aujourdhui, les investisseurs sont partags entre, dune part, quelques signaux suggrant un ventuel ralentissement de la demande pour les articles de luxe et, dautre part, la bonne performance nancire afche rcemment par les leaders de lindustrie
(LVMH, Swatch). Face ce constat, nous optons pour un comportement prudent en favorisant les socits dites de soft luxury au dtriment de celles du hard luxury. Si on analyse lindustrie du luxe, nombre de spcialistes font en effet une distinction entre ces deux segments. Le soft luxury englobe les produits de maroquinerie et les parfums commercialiss par une socit comme LVMH. Le hard luxury est constitu dacteurs spcialiss dans les montres et la joaillerie comme Swatch ou Richemont. Par le pass, on a observ quen temps de crise, le soft luxury rsiste mieux que le hard luxury de par sa sensibilit moindre vis--vis de la conjoncture. En effet, les prix levs dans le hard luxury expliquent quune dcision dachat est souvent plus difcile prendre que pour le soft luxury. En toute logique, les groupes de soft luxury sont ceux qui ont le moins souffert ces derniers mois; linverse, en cas de rebond des marchs, ils ne performeront probablement pas autant que les valeurs de hard luxury.
Graphique : Soft Luxury companies - Slower growing but less cyclical
Source: BofA Merrill Lynch Global Luxury Goods Research estimates
LUXE | ANALYSE SECTORIELLE
NOUS RESTONS ATTENTIFS TOUT SIGNE TANGIBLE DE RETOURNEMENT DU CYCLE POUR LINDUSTRIE DU LUXE.
SWATCH. Selon le PDG Nick Hayek, Le march va devoir shabituer des chiffres de croissance dcents dans le secteur du luxe.
LA PRUDENCE EST DE MISE Pour rappel, la n du premier trimestre, le hard luxury a commenc accuser le coup des inquitudes lies la crainte dun ralentissement conomique en Chine, un march capital lexportation. Aujourdhui, nous privilgeons le soft luxury en nous positionnant sur la socit LVMH. Trs solide nancirement, ce leader franais est en mesure de dgager de ses activits dimportants cash-ows se classant parmi les meilleurs de lindustrie. LVMH est un des rares acteurs prsents dans
plusieurs mtiers du luxe avec des marques phares au pricing power ingal. Louis Vuitton (qui reprsente prs de 60% du rsultat oprationnel du groupe) est sans nul doute la marque qui a permis la socit de traverser la dernire crise de 2008-09. Nous restons attentifs tout signe tangible de retournement du cycle pour lindustrie du luxe. Comme Nick Hayek PDG de Swatch le disait: Le march va devoir petit petit shabituer des chiffres de croissance dcents
dans le secteur du luxe et accepter que les niveaux prcdents ne soient pas tenables long terme. Si pour lanne 2012, les investisseurs demeurent relativement positifs au regard des dernires perspectives favorables exprimes lors des rsultats du second trimestre, lan prochain semble dj intgrer un ralentissement de la croissance li aux nombreuses incertitudes.
CONCLUSION
PRIVILGIER LES MARQUES ROBUSTES

Dans un contexte marqu par la forte volatilit des marchs et par les craintes relatives lvolution de la situation macro-conomique, nous continuons privilgier les entreprises aux marques trs robustes ayant une prsence gographique bien diversie, avec des bilans solides et gnrant des cash-ows rcurrents.
BERNARD FORNAS, PDG DE CARTIER. Les priodes de grande prosprit sont rvolues, mais il ne faut pas tre pessimiste pour autant. Au contraire.
ANALYSE SECTORIELLE | TLCOMS
COMMENT SE POSITIONNER DANS LES
TLCOMS?
SANDRINE de MOERLOOSE, Equity Analyst, Puilaetco Dewaay.
Depuis 2011, nous avons rtrograd une souspondration le secteur des tlcommunications dans nos recommandations dinvestissements. Malgr la faible valorisation de ce secteur, les problmes structurels persistent, quil sagisse de la rglementation en vigueur (ou celle venir) concernant le prix des appels roaming entre oprateurs nationaux et trangers, de lendettement lev (voire excessif) de ces socits ou encore de la comptition dans un march en surcapacit.
e manire gnrale, lactivit de ces socits est fortement expose lEurope. Lenvironnement macroconomique actuel naide donc en rien les performances oprationnelles dans ce secteur. En outre, laccroissement du niveau dendettement est tel que, dans ce contexte, il nit par peser sur le bilan des socits tlcoms. Nombre de dividendes dans le secteur ont dj connu une premire vague de rduction, et une seconde risque de suivre prochainement. Avec un business en dclin, les socits tlcoms ne sont plus capables de payer des dividendes aussi levs que par le pass. Certaines socits comme Telefonica ont mme dcid de suspendre totalement la distribution de leur prochain dividende, an de pouvoir diminuer le poids de leur dette. De plus, les socits de tlcommunications ont un certain retard dans le dploiement de la bre, une nouvelle technologie permettant une vitesse de transmission de donnes plus leve dans le rseau xe (tlphone, Internet), ce qui va ncessiter des investissements importants, et donc avoir un impact ngatif sur le cash disponible pour rmunrer les actionnaires.
nie mobile au monde soit lessentiel de son activit mais qui offre galement des services de tlphonie xe, Internet, de tlvision cble et par satellite. La socit possde des activits dans 11 marchs directement, ainsi que dans 19 autres pays via une participation dans VimpelCom (Russie), un des plus grands oprateurs dans les services de tlcommunications. LEurope reprsente peine plus de la moiti de son chiffre daffaires, dont la majorit est effectue dans les pays nordiques (27% dans son march domestique), moins affects par les problmes lis la crise des dettes souveraines et la rcession en Europe. Une part non ngligeable de ses revenus provient galement de sa prsence dans des pays mergents en Asie qui connaissent une pleine expansion des activits de tlcommunications.
LA CROISSANCE DE TELENOR Le secteur des tlcoms comporte des risques et des ds relever dans le futur, avec en perspective une rduction de lendettement et des dividendes des niveaux plus soutenables, des investissements dans lamlioration des rseaux de communication, un dploiement de la quatrime gnration de rseaux mobiles... Ce secteur est donc en pleine priode de mutation. Suivant cette rexion, nous avons dcid dajouter une nouvelle action, Telenor, dans notre liste de valeurs recommandes. Telenor est une socit norvgienne. Cest lun des plus grands oprateurs de tlpho-
AVEC UN BUSINESS EN DCLIN, LES SOCITS TLCOMS NE SONT PLUS CAPABLES DE PAYER DES DIVIDENDES AUSSI LEVS QUE PAR LE PASS.
TLCOMMUNICATIONS. Le secteur est en pleine priode de mutation.

Contrairement la majorit des oprateurs, Telenor est un des seuls, avec Telenet, connatre encore de la croissance dans ses activits, et les perspectives des prochaines annes restent positives. Dans le futur, cela devrait aussi lui permettre daugmenter graduellement son dividende, qui a actuellement un rendement de 5%. De plus, sa forte exposition au march mobile lui permet de participer la transition du march de la voix (appels tlphoniques) vers le data (Internet mobile), une activit plus rentable. Telenor a galement un endettement parmi les plus faibles du march, et celui-ci est gr en vue dtre encore diminu au l du temps. Enn, un investissement dans laction Telenor permet une exposition la couronne norvgienne (NOK), une devise refuge en ces temps de crise. LENDETTEMENT DE TELENET Telenet, qui tait une de nos valeurs favorites dans le secteur, vient de quitter notre liste de valeurs recommandes. La socit a annonc mi-aot quelle allait encore accrotre son endettement de 25%, alors quil tait dj des niveaux quivalant au double de la moyenne sectorielle. Aucune acquisition nest envisage court-moyen terme, mais ce nancement leur servira plutt racheter 18% de leurs actions dans le march au cours de 35 EUR, incluant 3,25 EUR/action de rduction de capital effectue n aot. Cela va permettre lactionnaire principal de Telenet Liberty Global de porter sa participation de 50% 62% dans le capital, et ce sans verser de prime lactionnaire minoritaire. Etant donn que lendettement de Telenet est trs lev, que les fonds propres sont ngatifs et que notre objectif dinvestissement est dsormais atteint aprs la bonne performance boursire de laction, nous prfrons retirer cette valeur de notre liste de recommandations.
CONCLUSION
UNE VALEUR DEXCEPTION

Malgr de hauts dividendes offerts par ce secteur, les problmes structurels, comptitifs et de rgulation impactent ngativement la majorit de ses valeurs. Une valeur sort nanmoins du lot : Telenor. Celle-ci arrive encore allier croissance et rendement pour lactionnaire, grce son dveloppement dans des produits de nouvelle gnration (tlvision digitale, Smartphones) et sa prsence dans des pays o le secteur des tlcoms nest pas encore arriv maturit (pays mergents).
ANALYSE SECTORIELLE | MDIAS
UNE INDUSTRIE EN MUTATION
LES
MDIAS
L
e numrique et les marchs mergents sont donc deux changements structurels qui rvolutionnent lindustrie des mdias, avec au nal des gagnants et des perdants. Compte tenu de la digitalisation des mdias, la publicit sur Internet a encore de beaux jours devant elle, mme si la comptition est rude entre tous les acteurs. Ce constat est loin dtre dmenti malgr un ralentissement de la croissance mondiale. Les mdias traditionnels (TV, radio, presse) accusent davantage le coup. Dans ce secteur des mdias, seul le segment des agences de publicit est en mesure de bncier au mieux de la perce du numrique. Cette complexit nouvelle de lunivers mdia, linteractivit avec les consommateurs et la multiplication des annonceurs, avec larrive de nouveaux acteurs venus de pays mergents ou provenant des nouveaux supports mdias, requirent que les agences de publicit soient considres comme cratrices de valeurs par les clients, eux-mmes confronts aux ds lis Internet (e-commerce) et la mondialisation. Une population grandissante dcouvre et slectionne ce quelle veut, o et quand elle le veut. Les clients des agences de publicit sont aujourdhui la recherche dides cratives et surprenantes an de sexprimer dans un univers de la communication fragment, voire encombr. De la mme manire, les clients ont besoin des plus grandes comptences tant dans lutilisation de (nouvelles) technologies que pour linterprtation de donnes an que les ides ou messages captent prcisment lattention des personnes cibles. Cest un mtier qui fait appel lmotivit des gens. DES SERVICES DIVERSIFIS Pour rpondre cette demande de services publicitaires et de communication varis ainsi quaux besoins spciques de chaque client, les services offerts par les acteurs de ce secteur sont regroups en trois catgories : la publicit classique, les agences spcialises ou autres services de marketing, et le conseil et lachat despaces publicitaires. La publicit classique se rsume, selon une formule consacre par Publicis, penser global et agir local. Cest une ncessit pour les annonceurs car les marques sont aujourdhui de plus en plus mondiales. La mission des agences de publicit et des rseaux est de trouver des ides qui sont la fois assez universelles pour traverser les frontires tout en tant adaptables chaque march local, le consommateur pouvant sapproprier facilement et efcacement cette ide.
MARC ERNAELSTEEN, Head of Equities, Puilaetco Dewaay.
En lespace dune dizaine dannes, lindustrie des mdias a connu une vritable rvolution avec lmergence puis lexplosion dInternet et de Google, lapparition des rseaux sociaux (Facebook, YouTube, Twitter), le dveloppement de la tlvision interactive ou encore la multiplication des canaux de communication. Le changement de certains modes de consommation, la fragmentation des audiences et la complexit croissante due linteractivit entre tous les diffrents acteurs engendrent une concurrence accrue dans lindustrie des mdias. cela sajoute une globalisation oriente vers les conomies forte croissance et un dveloppement des activits numriques.
LE NUMRIQUE ET LES MARCHS MERGENTS SONT DEUX CHANGEMENTS STRUCTURELS QUI RVOLUTIONNENT LINDUSTRIE DES MDIAS.
LE SALON IFA BERLIN. La complexit nouvelle de lunivers mdia.

Les agences spcialises et services marketing (appels SAMS dans le mtier) consistent en un ensemble de moyens complmentaires ou de substitution la publicit au sein dune mme campagne de communication, destins des groupes cibles ou produits spciques (notamment la communication lie au monde mdical, institutionnelle ou nancire, la stratgie de type vnementiel, les relations publiques ou la construction dune image de marque) Cela comprend galement les services interactifs de communication (cration de sites Web, Intranet, conseil en marketing direct, expertise en rseaux sociaux de le-commerce, soit toute communication sur le Web ou mobile). Enn, le conseil et lachat despaces mdias va proposer, laide doutils informatiques, dune analyse de donnes quant aux comportements de consommateurs cibles et de mesures daudiences des diffrents supports mdiatiques pour le compte dun client, une slection optimale despaces publicitaires
E-READER VS. KIOSQUE TRADITIONNEL.

Une concurrence accrue.
CONNECTIVIT. Un dveloppement fort des activits numriques (p.ex. : LinkedIn et Facebook)
(radio, TV, presse, Web) avec un plan adapt la stratgie commerciale du client. Il sagit ici de convaincre les clients de la performance effective dun investissement publicitaire. PERSPECTIVES ET PRCAUTIONS En termes de perspectives, dans un contexte de ralentissement de la croissance conomique mondiale, notamment d la rcession actuellement prsente dans une bonne partie de la zone euro, nous estimons que les niveaux actuels de valorisation des agences de publicit incorporent dj un tel scnario. Seul un coup darrt brutal de lactivit mondiale comparable celui de n 2008 serait une surprise ngative.
Par ailleurs, dans le segment des agences de publicit, il convient de prendre en considration pour chaque acteur, avant tout investissement : sa stratgie dexposition vers le numrique, sachant que ce type de mdia devrait reprsenter au moins 25% des budgets publicitaires dici les cinq prochaines annes, les options gographiques en Europe et aux USA, et sa position vis--vis du dveloppement de la consommation prive dans les pays mergents (un thme toujours dactualit). En outre, comme la stratgie de croissance dans cette industrie de la publicit (dont lactif essentiel est le capital humain de crati-
vit) se matrialise aussi par des acquisitions la dernire en date tant loffre de Dentsu (Japon) sur Aegis (UK) , il convient dvaluer correctement la capacit des acqureurs consolider et intgrer en crant de la valeur pour lactionnaire. Enn, on vise la recherche dune croissance rentable, ou plus prcisment le niveau de marge bnciaire que les diffrents acteurs sont capables de raliser et de maintenir, compte tenu des alas conjoncturels et des mutations structurelles.
CONCLUSION
DEUX LEADERS BIEN POSITIONNS

Avec un secteur des mdias catalogu dans les biens et services de consommation discrtionnaire et qui en tant que tel ne reprsente que 2,5% du DJ Stoxx 600 pour lEurope, dans lequel les agences de publicit comptent pour prs dun cinquime de lindice sectoriel mdia, les deux leaders WPP (UK) et Publicis (France) mritent lintrt de linvestisseur car ils sont bien positionns face aux ds de demain.
CAMPAGNE PUBLICITAIRE DE NIKE. Les agences publicitaires doivent penser global et agir local .
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INTERTEK. Une valeur

qui mrite un intrt certain.
36 | Analyses | Printemps - t 2012
TIC | ANALYSE SECTORIELLE
UN SECTEUR QUI OFFRE

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TIC OU TEST, INSPECTION ET CERTIFICATION
CROISSANCE ET VISIBILIT
PHILIPPE VANMEERHAEGHE, Financial Analyst, Puilaetco Dewaay.
Lacronyme TIC, qui signie Test, Inspection et Certication, fait rfrence un segment spcialis du secteur plus large des biens et services industriels. Lusage veut que ce dernier soit divis en trois soussecteurs, savoir celui des Biens dquipements (conglomrats industriels comme Siemens, Philips ou des acteurs spcialiss dans lengineering), le Transport (comme Deutsche Post, DHL ou laronautique avec EADS) et enn celui des Services commerciaux & professionnels (comme les rmes Adecco, Securitas). Cest donc dans ce dernier sous-secteur que lon retrouve les socits actives dans le segment TIC, qui englobe des acteurs comme Bureau Veritas, SGS, Intertek ou Eurons.
ait marquant: ces quatre entreprises ont ralis des performances boursires qui se sont clairement dmarques des valeurs industrielles classiques. A titre dexemple, elles afchent depuis le dbut 2008 une performance moyenne (dividendes inclus) de 113% contre 3% pour lindice sectoriel Industrial Goods & Services du DJ Stoxx600. Une performance interpellante dans un secteur qui a t dlaiss par de nombreux investisseurs en raison de sa cyclicit et de lenvironnement macroconomique morose que nous connaissons actuellement. Mais comment expliquer cette diffrence de rendement et en quoi consiste ce secteur mconnu de certains investisseurs? LES ACTIVITS DU SECTEUR TIC Le secteur TIC comprend trois activits: 1. Les activits de Testing (valuation), qui regroupent tous les tests et autres analyses de produits effectus en laboratoire an dassurer que ces derniers respectent les normes de sant, de scurit et autres rglementations en vigueur avant dtre mis sur le march. 2. Les activits dInspection, qui incluent les inspections et audits raliss sur place par des professionnels, permettant ainsi dassurer la conformit aux normes de btiments et dquipements (ascenseurs) ou de contrler ltat et le poids des marchandises du commerce mondial (transport routier et maritime).
LE MTIER DES SOCITS ACTIVES DANS LE SECTEUR TIC EST ASSEZ RSISTANT AUX CYCLES CONJONCTURELS.
ANALYSE SECTORIELLE | TIC
CONTRLES DE QUALIT, TESTS EN LABORATOIRE. Chaque socit ou organisme professionnel est soumis toute une srie de procdures, rgles et
normes respecter.
3. Les activits de Certication, qui permettent de prouver que les produits, processus, systmes ou services sont bien conformes aux rglementations nationales ou internationales et autres normes de consommateurs (ISO, CE). DES EXIGENCES DE PLUS EN PLUS POUSSES Lhistoire nous apprend quen 1878, diffrents ngociants en crales crent la London Corn Trade Association, qui permet la standardisation des documents ncessaires au transport des crales et qui clarie les exigences relatives la qualit des grains an dviter tout conit. La conformit dans le monde du travail ne date donc pas dhier.
labels Bio plutt tendance ces dernires annes) ou de son mode de production (ISO). Par ailleurs, les exigences en termes de qualit et de scurit sont devenues de plus en plus pousses et lexplosion du commerce international ncessite des contrles plus frquents et rguls pour sassurer de la qualit et de la conformit des biens et services changs travers le monde. Les diffrents tests raliss sur les produits alimentaires ou domestiques impliquent ainsi que les certications utilises dans le secteur de la construction sont des gages de qualit pour des consommateurs qui deviennent de plus en plus exigeants. Certaines de ces oprations peuvent tre ralises en interne, mais loutsourcing est frquemment utilis (surtout en priode difcile, pour une question de exibilit des cots). Linternationalisation des changes commerciaux, les rgulations ainsi que les contrles imposs par les gouvernements ou organismes divers ont galement soutenu les bnces de ces socits reprsentant un vecteur de croissance important.
LA CONFORMIT DANS LE MONDE DU TRAVAIL NE DATE PAS DHIER.

Aujourdhui, chaque socit ou organisme professionnel est soumis toute une srie de procdures, rgles et normes respecter, mais galement demander, en gage de qualit, une certication mettre en avant pour dmontrer la qualit ou lorigine des produits vendus (comme pour le vin et ses AOC ou les
TIC | ANALYSE SECTORIELLE
UN SUPPORT NON NGLIGEABLE Tout ceci explique notamment les belles performances boursires afches par des valeurs comme SGS ou Bureau Veritas, mais aussi leur valorisation historique leve pour un secteur industriel. Ainsi, le mtier des socits actives dans le secteur TIC est assez rsistant aux cycles conjoncturels, en raison du caractre rglementaire requis dans nombre dactivits. Ces lments runis apportent donc un support non ngligeable ces socits dans les priodes de crise et permettent dassurer une croissance soutenue et saine tant en termes de chiffres daffaires que de rsultats. Un atout majeur qui explique en partie les niveaux de valorisation, avec un ratio cours/bnce de 21x en moyenne et un rendement sur dividendes de 1,8% (contre 13x et 3,4% respectivement pour le secteur industriel).
LINTERNATIONALISATION DES CHANGES COMMERCIAUX NCESSITE DES CONTRLES PLUS FRQUENTS ET RGULS.
CONCLUSION
CROISSANCE ET RSISTANCE
Le secteur TIC mrite lattention des investisseurs qui recherchent des socits alliant croissance et visibilit mais dmontrant aussi une certaine rsistance dans un contexte conomique difcile. Leur valorisation historiquement leve peut se justier. Toutefois, comme lcart observ vis--vis des autres valeurs industrielles sest accentu rcemment, nous sommes davis dattendre une phase de consolidation pour entrer dans une de ces valeurs. Bureau Veritas (France), SGS (Suisse) ou encore Intertek (UK) mritent un intrt certain.
DANS LA TEMPTE.
Il est important de connatre les qualits et les limites du bateau.
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UN BATEAU FIABLE
DANS LA TEMPTE
PHOTOS ROULARTA REPORTERS
PUILAETCO DEWAAY SMALL & MID CAP EUROPE : CONVICTIONS ET PERFORMANCES TOUJOURS AU RENDEZ-VOUS
MARC ENGELS, Head of Equity ty Funds, Puilaetco tco Dewaay.
Dans notre dernire parution dAnalyses, nous avions mis notre compartiment PLDW Small & Mid Cap Europe en avant. Nous avions lpoque indiqu que, selon une analyse intressante de Merrill Lynch, il fallait, entre autres, favoriser les valeurs de plus petites capitalisations pendant les phases de recovery de march.
elon le bureau dtudes anglosaxon, ces valeurs ont historiquement mieux perform que les grandes capitalisations, quil est prfrable de mettre en avant durant les phases de baisse de march. Nous pensions cette poque que nous tions en phase de retournement de tendance ce qui sest avr un peu trop hardi ! Il y a certes eu des phases de retournement mais galement des phases de baisse assez prononces. Comment le compartiment sest-il donc comport pendant les sept premiers mois bien perturbs de cette anne ?
ch porteur, notre compartiment performe trs bien. Cette surperformance correspond son caractre haut-beta (effet damplication des tendances). Depuis lors, la dernire crise est passe par l et les performances ont nettement fondu pour atteindre +3,6% au 26 juin ! Comme cela sest souvent produit depuis la cration du compartiment en 1998, les priodes de baisse des indices sont pnalisantes en termes de performance.
ENVIRONNEMENT CHAHUT, EXCELLENTE PERFORMANCE La premire constatation est peut-tre surprenante mais bien relle : les performances sont toujours trs nettement positives ! Malgr les turbulences, le sentiment de crise gnralis et le retour en force de la volatilit, le fonds parvient non seulement battre les indices de rfrence, mais galement rester trs nettement en positif. Le compartiment PLDW Small & Mid Cap Europe a trs bien dbut lanne, avec un premier sommet atteint mi-mars et reconrm deux semaines plus tard, le 2 avril. A cette poque, la performance afche tait de +15,5%, soit plus de 6% au-dessus de celle de lindice gnral du march europen (Stoxx 600). Tout ceci tait totalement en ligne avec nos anticipations car dans un mar-
LE COMPARTIMENT PLDW SMALL & MID CAP EUROPE PARVIENT NON SEULEMENT BATTRE LES INDICES DE RFRENCE, MAIS GALEMENT RESTER TRS NETTEMENT EN POSITIF.
LES VALEURS DE QUALIT SONT GALEMENT CELLES QUI PRSENTENT LE PLUS DE POTENTIEL LONG TERME.
PAS DE PANIQUE. Ne rien faire est parfois la meilleure dcision prendre.
COMMENT GRONS-NOUS LA (LES) CRISE(S) ? Au cours du printemps dernier, les marchs dactions sont redevenus trs volatils, avec des uctuations journalires parfois trs tonnantes. Cette constatation est dautant plus vraie pour certaines valeurs moins liquides que nous dtenons. Comment ragissonsnous dans un tel environnement, comment grons-nous cette volatilit accrue? En aot 2011, nous avions dj connu une situation assez similaire ; les recettes appliques cette poque sont bien videmment restes dactualit. Comme nous avons ralis une analyse fondamentale stricte avant dintroduire ou daugmenter le poids de chacune des valeurs qui composent le compartiment, nous navons pas de craintes majeures quant la qualit intrinsque du portefeuille. Si certains investissements paraissent nanmoins de qualit moindre, nous refaisons le travail danalyse et, le cas chant, nous vendons. Ces derniers mois, nous avons aussi attach une attention particulire la structure bilantaire des socits et leur gnration de cash-ow. Lorsque les banques ferment les robinets du crdit, il est impratif en tout cas pour de plus petites valeurs de pouvoir se reposer sur une structure nancire trs saine. Demander du crdit est, hlas, devenu excessivement dlicat pour les moins solides. Par ailleurs, nous restons indubitablement convaincus que les valeurs de qualit sont galement celles qui prsentent le plus de potentiel long terme. Dans la tempte, avoir un bateau able et en connatre les qualits et les limites est un excellent moyen pour viter les catastrophes. Nous avons galement toujours veill viter de trop fortes pondrations, quitte rduire les positions le cas chant. Prendre des bnces nest jamais une mauvaise ide, par contre se laisser emporter par le courant peut tre trs dangereux ! De cette manire, nous vitons de dpendre de manire inconsidre de lune ou lautre action en particulier. Cest ainsi que nous avons rgulirement vendu des Gemalto. En effet, bien que nous restions conants (voir plus bas), nous ne voulons pas que son poids dans le portefeuille devienne trop important. 3,5% de pondration nous semble un maximum, mme pour une excellente valeur.
Nanmoins, comme vous pouvez le constater sur le graphique ci-dessous, la surperformance est toujours reste intressante et nettement positive. Malgr les tensions persistantes sur les marchs, le mois de juillet aura t un des meilleurs de 2012, de sorte que le PLDW Small & Mid Cap Europe sest une nouvelle fois retrouv aux avant-postes. Fin juillet, il afchait une hausse de 14% et surtout une surperformance de plus de 7% par rapport lindice Stoxx 600.
Graphique : performance au 31 juillet 2012

STOXX EUROPE 600 600 (EUR)
965820 / EU0009658202 / hors bourse Suisse
262,00
03.08.12 12:01:15
+1,05%
+2,72
Haute: 262,39 Ouverture: 259,38 Basse: 259,38 Clture: 259,28
02/01
fvr.
mars
avr.
mai
juin
juil.
30/07
1996-2010 Interactive Data Managed Solution AG, tous droits rservs. Plate-forme technologique fournie par Interactive Data Managed Solutions AG.
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En outre, nous vitons de ragir de manire pidermique. Vendre ou acheter dans la panique nest jamais une bonne ide. Il faut savoir garder son sang-froid en toutes circonstances. Ne rien faire est parfois la meilleure dcision prendre ! Nous avons test cette technique n juillet lorsque le titre belge Thrombogenics a baiss de plus de 20% au cours de la journe du 24, sur base de rumeurs qui se sont nalement avres sans fondement. En effet, deux jours aprs, le groupe recevait un avis positif des autorits amricaines au sujet de son mdicament vedette et le cours de laction repartait nettement la hausse. Globalement, beaucoup de gestionnaires dactions de petites et moyennes capitalisations ragissent de cette manire, ce qui explique les volumes assez rduits qui sont traits en bourse pour le moment. Travailler avec des limites lachat et la vente est aussi un bon moyen pour viter de prendre des dcisions inconsidres car trop pidermiques. UNE COMPOSITION TOUJOURS AMBITIEUSE Les 10 principales positions du compartiment sont un assez bon reet de notre vocation trouver des acteurs de niches dans des marchs porteurs, des acteurs disposant dun pricing power (capacit facilement augmenter les prix de vente) ou gnrant dexcellentes marges/cash-ows (voir tableau en-dessous de la page). Dans notre top 10, nous retrouvons 3 valeurs technologiques, 3 valeurs paraptrolires, 2 valeurs industrielles et 2 dpendantes de la consommation prive. Gemalto est le leader mondial dans les cartes puces utilises dans lidentication lectronique, les cartes bancaires et les cartes SIM. Au cours des 18 mois prochains, la plus forte
PRENDRE DES BNFICES NEST JAMAIS UNE MAUVAISE IDE, PAR CONTRE SE LAISSER EMPORTER PAR LE COURANT PEUT TRE TRS DANGEREUX !
croissance viendra bien videmment du passage annonc aux Etats-Unis des cartes bancaires bande magntique vers les cartes puces, dont la scurit est bien plus leve. Le deuxime ple de croissance est lavnement de la technologie NFC qui permettra deffectuer des paiements en approchant son tlphone mobile dune borne de paiement, dont un des fournisseurs est Ingenico. Ingenico est un des deux leaders mondiaux (le 2e est amricain) des terminaux de paiements. A ce titre, la socit franaise va aussi tirer un prot maximum des migrations attendues aux Etats-Unis vers les cartes puces et dans le monde vers le NFC. La troisime valeur technologique est Dialog Semi. Ce groupe allemand est un acteur incontournable dans les puces de gestion de puissance que lon retrouve dans les iPhone et iPad et, dans le futur, chez Samsung galement. Cette puce est devenue de plus en plus importante, car il est crucial pour une tablette ou un smartphone de pouvoir offrir un maximum de confort dutilisation en consommant un minimum dnergie. Dans nos premires positions, nous retrouvons aussi, sans surprise, 3 valeurs paraptrolires; nous pensons en effet que ce secteur va tirer un prot maximal du besoin quont les socits ptrolires intgres investir dans lexploration de nouveaux gisements et dans la production de ptrole ou de gaz. Technip, CGG Veritas et Fugro sont ce qui se fait de mieux en Europe dans ce domaine. Geberit est certes actif en Europe principalement, qui plus est dans le secteur de la construction. Mais le groupe suisse est pass matre dans le maintien des marges oprationnelles grce un formidable pricing power. Andritz est un groupe industriel autrichien avec des positions de leadership dans plusieurs niches de march comme la production de turbines hydro-lectriques (part de march de 35%), dusines de pte papier (duopole mondial avec Metso) et de mtallurgie (numro 2 mondial avec une part de march de 30%). Grce son carnet de commandes, il offre une trs forte visibilit. De plus, son bilan est trs sain (pas de dettes) et le groupe est un gros gnrateur de cash-ow. BIC est connu de tous pour ses stylos, rasoirs jetables et briquets. Ce qui fait tout le charme de ce groupe est le niveau lev de ses marges (pricing power et parts de march leves) et sa trs forte gnration de cash-ows. Sa performance boursire est aussi en tous points remarquable. Remy Cointreau est une histoire chinoise car tout son succs vient de la hausse impressionnante de la consommation de cognac haut de gamme en Chine. Cette volution a engendr un triplement linaire de son cours de bourse au cours des 3 dernires annes.
Des informations plus dtailles, en ce compris les Valeurs Nettes dInventaires, peuvent tre retrouves sur notre site www.puilaetcodewaay.be.
Tableau : Top 10 (poids dans le fonds)

Gemalto N.V. Ingenico S.A. Technip S.A. Geberit A G Andritz Ag Dialog Semiconductor PLC Socit BIC CGG Veritas Fugro N.V. Remy Cointreau S.A. 3,26% 2,36% _ 2,24% 2,20% _ 2,16% 2,11% _ 2,09% 1,98% _ 1,94% 1,88% _
CONCLUSION
En conclusion, mme dans un environnement perturb, le compartiment Small & Mid Cap Europe a russi tirer son pingle du jeu en offrant ses investisseurs une performance hors-norme, fruit dun travail pointu danalyse et dune diversication attractive.
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UNQUE DEUX TU LAURAS TIENS VAUT MIEUX

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LA RECHERCHE DE RENDEMENTS
MARC-ANDR LIZIN, Fund Analyst. OINE CHARLES-ANTOINE D D, de BELLEFROID, lio Fund & Portfolio Analyst.
Plus valet in manibus avis unica quam dupla silvis. Cette citation latine, qui signie littralement Un oiseau dans la main vaut plus que deux dans les buissons , est mieux connue sous le proverbe franais : Un tiens vaut mieux que deux tu lauras. Elle illustre merveille la raison principale dinvestir dans les instruments nanciers qui offrent du rendement (yield). Il vaut mieux prendre ce qui est certain plutt que desprer plus avec des incertitudes. Tout ce qui est distribu sous forme de dividendes ou de coupons est acquis pour linvestisseur.
tant donn le nombre croissant de retraits travers le monde, la thmatique du rendement est un sujet qui revient de plus en plus sur la table. Cependant, dans les conditions actuelles de march, trouver des produits qui combinent la fois protection du capital et yield lev devient particulirement difcile. En effet, les obligations gouvernementales offrent des taux historiquement bas et les dpts en cash ne parviennent pas suivre la cadence, pourtant actuellement assez faible, de lination. De plus, la crise de la dette souveraine nous rappelle quil ny a nalement aucun lieu sr pour placer son argent.
LES CLASSES DACTIFS HAUT DIVIDENDE OFFRENT SUR LE LONG TERME UN RAPPORT RENDEMENT/RISQUE ATTRACTIF.
NOMINAL AND REAL 10 YEAR TREASURY YIELDS
Le yield nominal est un plus bas historique. Il est mme infrieur lination, do le yield rel
ngatif et donc une perte de pouvoir dachat pour linvestisseur.
LA SCURIT DANS LES HAUTEURS. Les dividendes offrent une protection supplmentaire linvestisseur.
Bon nombre dinvestisseurs prouvent donc les pires difcults remplir leurs objectifs de rendement. Cest pourquoi ils se tournent de plus en plus vers dautres classes dactifs telles que les obligations high yield ou encore les actions haut dividende. Celles-ci permettent dobtenir un yield nettement suprieur aux classes dactifs obligataires traditionnelles. Ces classes dactifs ne sont bien sr pas dnues de risques, cependant elles offrent un rapport rendement/risque assez attractif sur le long terme. En outre, plusieurs tudes ont dmontr quelles ont historiquement mieux perform dans une conomie croissance molle , telle que celle que nous observons actuellement. Il existe dexcellents fonds qui permettent de sexposer de manire diversie ces thmatiques. LES ACTIONS DE BONNE QUALIT HAUT DIVIDENDE Le calcul du rendement total dun investissement en action provient de deux composantes : lvolution de son cours de bourse ainsi que de la somme des dividendes verss. Une stratgie haut dividende consiste investir dans des actions de socits qui ont pour habitude de distribuer des dividendes levs. Sur le long terme, ces derniers contribuent en effet pour une grande partie la performance totale dun investissement en action : une fois pay, le revenu des dividendes est acquis pour linvestisseur, ce qui nest pas le cas pour le cours de bourse, qui uctue au jour le jour.
Annualized returns: 10/90-6/91, 6/00-1/02, 9/07-6/09
Negative growth
Annualized returns: 1/88-10/90, 6/91-9/93, 2/95-2/96, 8/02-9/07
Low growth
Annualized returns: 9/93-2/95, 2/96-6/00, 1/02-8/02, 7/09-9/10
High growth
Source : tude BlackRock Asset Management
Par rapport aux autres classes dactifs, les actions haut dividende et les obligations
high yield offrent de bons rsultats dans toutes sortes de contextes conomiques, et principalement dans une conomie croissance molle.
Sur le long terme, cette classe dactifs permet donc en thorie de combiner une croissance du capital ainsi quun yield suprieur aux classes dactifs obligataires traditionnelles. En pratique, cependant, une stratgie haut dividende nest pas si facile mettre en place. En effet, il ne suft pas de choisir simplement les actions qui proposent les meilleurs dividendes. Se baser sur cette seule donne peut mme conduire des erreurs importantes (le fameux dividend trap ). Il suft de se remmorer les annes 2007-2008 : au plus haut de la bulle nancire, les banques taient considres comme un investissement sr car elles
offraient un dividende lev et (soi-disant) stable. Les indices high dividend taient donc largement investis dans le secteur nancier. A la veille de la crise nancire, ces indices avaient ainsi un positionnement trs dfavorable, ce qui leur a fait subir la mme dbcle que le march, voire mme pire. Pas fameux pour une stratgie qui se veut dfensive . An de reter le vrai potentiel de la thmatique, la stratgie haut dividende doit donc tre gre de manire active, avec des critres de slection et de suivi trs rigoureux.
LA STRATGIE HAUT DIVIDENDE DOIT TRE GRE DE MANIRE ACTIVE, AVEC DES CRITRES DE SLECTION ET DE SUIVI TRS RIGOUREUX.
BlackRock Global Equity Income Le fonds BlackRock Global Equity Income est un fonds dactions mondial qui a pour objectif de surperformer le march en slectionnant des actions dexcellente qualit qui offrent des dividendes suprieurs. Cependant, le grant ne sacrie pas la qualit pour obtenir du yield. Les critres de slection sont nombreux : outre le dividende lui-mme, le grant est particulirement attentif son potentiel de croissance et surtout sa prennit. Ceci passe par un bilan sain et un modle de gestion qui permet de gnrer des cash ows stables et levs. En effet, sans cash, il est difcile dimaginer quune socit puisse accrotre ou mme maintenir son dividende de faon saine. Les socits qui sendettent jusquau cou an doffrir un dividende ne font donc pas partie de lunivers du grant. Par ailleurs, le mandat global du fonds lui permet de proter des caractristiques des socits haut dividende de chaque rgion du monde. En effet, les socits amricaines offrent en gnral un dividende moins lev mais plus stable que les socits europennes (ces dernires tant souvent situes dans des secteurs plus cycliques). Quant aux socits des pays mergents, elles offrent gn-
CHARACTERISTICS Number of holdings Weighted average market cap.
PORTFOLIO MSCI ALL COUNTRY WORLD 55 2,444 $93.76bn $73.81bn Income that exceeds the average Yield objective yield on global stocks generally Current dividend yield (gross) 4.0% 2.9% 5 year dividend growth rate 9.9% 4.7% P/E (TTM) 14.6x 13.2x Beta 0.68 1.0 Standard deviation 14.43% 20.48% Higher dividend yield and dividend growth Lower risk than the market
Source : BlackRock Asset Management
Le fonds BlackRock Global Equity Income combine qualit et dividende suprieurs au march.
La volatilit du fonds est par ailleurs largement infrieure celle du march.
ralement un dividende lev mais sont sujettes la volatilit plus leve de ces marchs. Au niveau sectoriel, le fonds soriente sur des secteurs rputs plus dfensifs (ex : biens de consommation non-cyclique, pharma, etc.) Le fonds dlivre actuellement un dividend yield moyen suprieur celui du march pour une croissance du dividende deux fois suprieure (voir tableau ci-dessus). Le fonds comprend des valeurs telles que Sano, Pzer, Novartis, Nestl, Vodafone, etc. BlackRock Global Equity Income est un excellent vhicule de placement pour les investisseurs qui souhaitent proter des avantages de la thmatique haut dividende long terme via un fonds diversi gr par une quipe ddie. LES OBLIGATIONS DENTREPRISES HAUT RENDEMENT La recherche de haut rendement peut galement se faire au travers des obligations dentreprises. Ces obligations, appeles high yield bonds (HY) en anglais, ont une
notation de crdit dite de qualit infrieure. Ces notations de crdit sont dcernes par les agences de notation (Standard & Poors, Moodys, Fitch,) et retent le risque que lmetteur ne paye pas ses intrts ou fasse dfaut sur le remboursement chance. Ce risque est compens par un rendement suprieur par rapport aux obligations investment grade . Donc, dans des circonstances normales, plus une socit est risque, plus sa notation sera faible et plus le rendement de ses obligations sera lev. Pourquoi investir dans le high yield ? Cette classe dactifs est attrayante plusieurs niveaux. Tout dabord, elle prsente un ratio risque/ rendement attractif par rapport au march des actions. Historiquement, les rendements offerts ont largement compens pour le risque de dfaut sur le long terme et ont offert un retour sur investissement proche de celui des actions mais avec une volatilit moindre. Deuximement, elle est moins sensible aux variations des taux dintrt (duration plus faible) que les obligations Investment grade . Dans les circonstances actuelles, cest un atout intressant vu les taux dintrt
Comparaison entre les diffrents fonds High Yield:

Philosophie Gographie Niveau de Duration Rendement maturit Duration Rating moyen
BLUEBAY HY BOND
Dfensive & non-benchmarke Europe - Global Normal 7,34% 2,57 BB
PIMCO GLOBAL HY
Dfensive & Benchmarke Global Normal 5,29% 3,19 BB
MUZINICH SHORT DURATION HY

Dfensive & non-benchmarke US Faible 3,8%* 1,26* BB-
AXA SHORT DURATION HY

Dfensive & non-benchmarke US Faible 3,69%* 1,3 * B+
* Dans le cas des obligations courte duration, nous prenons en compte les valeurs la premire date de rachat possible des obligations par lmetteur.
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historiquement bas, qui impliquent un risque plus lev dune remonte des taux. Troisimement, les spreads (carts entre le rendement des obligations de socits et le taux sans risque) se sont rcemment de nouveau dtendus suite aux tensions autour de la zone euro. Le niveau actuel est attrayant au regard du taux de dfaut observ. Nous pensons que ces taux de dfaut vont rester matriss car les socits ont gnralement fortement diminu leur niveau dendettement depuis la crise de 2008. Enn, elle apporte un effet de dcorrelation, ce qui permet de rduire la volatilit du portefeuille. Cependant, le high yield prsente galement des risques que lon ne peut ignorer. Compare aux obligations de meilleure qualit, cette classe dactifs est plus dpendante de lvolution macroconomique et des variations sectorielles. Nous prconisons linvestissement en HY au travers de fonds qui permettent un accs facile la diversication du risque de crdit, ainsi que de bncier de lexpertise externe de spcialistes qui ont prouv leur valeur ajoute dans la slection des obligations. Nous recommandons plusieurs vhicules dinvestissement. Tous ont une approche dfensive avec une emphase sur la captation de coupons/rendement plutt que lapprciation des prix. On peut distinguer dans notre slection deux types de fonds: les fonds duration proche de lindice de rfrence : BlueBay High Yield Bond et PIMCO Global High Yield, les fonds faible duration tels que Muzinich Short Duration High Yield et AXA Short Duration High Yield. Ces derniers se concentrent sur les obligations ayant une maturit plus courte. Lavantage principal est que la performance est moins dpendante des volutions macroconomiques et dpend plus des coupons, ce qui la rend plus stable et moins volatile. Evidemment, le rendement est moins lev que sur les fonds duration plus longue. Ces quatre vhicules peuvent chacun constituer le cur dune poche high yield dans un portefeuille diversi. Au regard des conditions de march, nous recommandons de se concentrer lheure actuelle sur le short duration , qui est dautant plus dfensif.
US DOMESTIC HY DEFAULT RATES VERSUS US DOMESTIC HY SPREADS
Source : Crdit Suisse, Moodys et BlueBay Asset Management
Lcart actuel entre les rendements du HY et le taux de dfaut observ est lune des raisons
dinvestir dans cette classe dactifs.
COMPARAISON GRAPHIQUE DES FONDS HIGH YIELD SLECTIONNS AVEC LES ACTIONS, LES OBLIGATIONS DENTREPRISES DE QUALIT ET LES OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALES EUROPENNES
Normalized As Of 07/01/2005 Last Price Pimco Global High Yield Bond Fund - on 9/07/12 BlueBay High Yield Bond Fund - on 9/4/12 AXA IM Fixed Income Investment Strategies - US Short Duration High Yield - on 9/6/12 MSCI World Index - on 9/7/12 Bloomberg/EFFAS Bond Indices Euro Govt 3-5 Yr TR - on 9/7/12 iBoxx Euro Corporates Overall Performance Index
CONCLUSION
La situation macroconomique actuelle apporte de nombreuses incertitudes, notamment lies la croissance molle voire ngative dans la plupart des rgions du monde, ainsi qu la crise de la dette en zone euro. Dans ces conditions, tablir un scnario clair de lvolution des marchs devient difcile. La thmatique du rendement prend donc toute son importance. En outre, les taux dintrt (historiquement faibles) ne sufsent plus : les investisseurs doivent se tourner vers des classes dactifs offrant un rendement suprieur, telles que les obligations high yield ou encore les actions alliant qualit et haut dividende. Ces classes dactifs offrent en effet sur le long terme un rapport rendement/risque plutt attractif tant donn le matelas de protection offert par le versement du coupon ou du dividende. Larchitecture ouverte propose par Puilaetco Dewaay vous permet daccder, de faon diversie, des gestionnaires spcialiss. Votre banquier reste votre disposition pour toute information complmentaire.
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FINANCE TOWER,
BRUXELLES. Rarement une nouvelle disposition scale naura fait autant parler delle.
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LA NOUVELLE ARME
DE LADMINISTRATION
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LA MESURE ANTI-ABUS EN MATIRE FISCALE
BRUNO FERRIER, ERRIER, Head of Estate state Planning.
Il faut bien le reconnatre, rarement une nouvelle disposition scale naura fait autant parler delle. Depuis sa publication le 6 avril 2012 au Moniteur belge (et mme avant celle-ci), il ne se passe pratiquement pas une semaine sans quun article sur la disposition anti-abus ne soit rdig et diffus dans la presse quotidienne ou spcialise. tel point que certains se demandent ce qui peut encore tre fait sans attirer les foudres de ladministration scale !
a nouvelle mesure anti-abus a en effet une porte gnrale puisquelle sapplique notamment aux dispositions du code des impts sur les revenus, du code des droits de succession, du code des droits denregistrement, Le but de la prsente contribution nest pas de dissquer le texte de loi pour en faire ressortir les imperfections terminologiques, ni de relater les diffrentes controverses dj constates, mais au contraire dessayer de tirer les ventuelles consquences de cette nouvelle disposition sur les techniques de planication successorale. DFINITION DE LA NOTION DABUS FISCAL Le code des droits denregistrement et le code des droits de succession dnissent la notion dabus scal comme suit : Nest pas opposable ladministration lacte juridique ni lensemble dactes juridiques ralisant une mme opration lorsque ladministration dmontre () quil y a abus scal. Il y a abus scal lorsque le contribuable ralise, par lacte juridique ou lensemble dactes juridiques quil a pos, lune des oprations suivantes : une opration par laquelle il se place, en violation des objectifs dune loi scale, en dehors du champ dapplication de cette loi une opration par laquelle il prtend un avantage scal prvu par une disposition lgale, dont loctroi serait contraire aux objectifs de cette disposition et dont le but essentiel est lobtention de cet avantage.
LA NOUVELLE MESURE ANTI-ABUS A UNE PORTE GNRALE PUISQUELLE SAPPLIQUE NOTAMMENT AUX DISPOSITIONS DU CODE DES IMPTS SUR LES REVENUS, DU CODE DES DROITS DE SUCCESSION, DU CODE DES DROITS DENREGISTREMENT
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LABUS FISCAL, CEST LABUS DU CHOIX DE LA VOIE LA MOINS IMPOSE.

TROIS GNRATIONS. Quelles vont tre les consquences de la nouvelle disposition anti-abus
sur les techniques de planication successorale?
Il appartient au contribuable de prouver que le choix de cet acte juridique ou de cet ensemble dactes juridiques se justie par dautres motifs que la volont dviter les droits denregistrement ou les droits de succession. Lorsque le redevable ne fournit pas la preuve contraire, lopration est soumise un prlvement conforme lobjectif de la loi, comme si labus navait pas eu lieu. Il nest donc pas question, par cette disposition, de lutter contre la fraude scale. Labus scal vise au contraire une opration tout fait lgale, mais choisie abusivement par le contribuable. En somme, labus scal, cest labus du choix de la voie la moins impose. Cette disposition est applicable aux actes ou ensembles dactes juridiques ralisant une mme opration qui sont accomplis depuis le 1er juin 2012.
INTERPRTATION TLOLOGIQUE Pour quil y ait abus scal, il faut donc que le contribuable ralise lune des 2 oprations reprises dans la dnition en violation des objectifs de la loi scale. Reste dterminer lobjectif dune disposition scale, cest--dire rechercher son interprtation tlologique. A cette n, la consultation des travaux parlementaires permettra parfois den savoir plus. LE PRINCIPE DE STRICTE INTERPRTATION Ce principe dinterprtation tlologique nest-il pas contraire au principe de stricte interprtation, applicable en matire scale ? Idalement, lobjectif dune disposition scale doit tre contenu dans la disposition ellemme. La lecture de celle-ci doit permettre au contribuable de savoir ce qui est taxable, ce qui est exonr, ce qui est dductible, ce qui ne lest pas,
Et cet gard, ladministration scale reconnat, dans sa circulaire du 4 mai 2012 sur labus scal, que ce qui est clair ne sinterprte pas . Cette maxime est en fait la traduction du principe constitutionnel de lgalit de limpt selon lequel aucun impt ne peut tre tabli que par une loi (au sens large du terme). Ce nest donc que si le texte nest pas clair quil faut vrier lintention du lgislateur. Linterprtation stricte dun texte de loi lemporte sur linterprtation tlologique. APPLICATION SUBSIDIAIRE Dans cette mme circulaire du 4 mai 2012, il est prvu que la disposition gnrale antiabus est applique lorsque la mthode dinterprtation ordinaire, les dispositions techniques du code, les dispositions spciales anti-vitement et la thorie de la simulation (fraude scale) ne sont daucun secours. Ladministration peut donc appliquer la disposition gnrale anti-abus lorsque les autres moyens spciques nauront pu laider sufsamment.
ADMINISTRATION. Le lgislateur veut, selon ses dires, augmenter la scurit

juridique de certaines oprations.
TRANSPARENCE. Ce qui est clair ne

sinterprte pas.
Une nouvelle circulaire (date du 19 juillet 2012) conrme expressment le caractre subsidiaire de la mesure anti-abus. Une hirarchie est donc ainsi tablie : la mesure gnrale anti-abus ninterviendrait quen dernier recours . LES MOTIFS NON FISCAUX Quels sont les motifs non scaux que le contribuable peut invoquer pour justier son opration ? La disposition est ici assez favorable au contribuable puisquelle autorise tous motifs autres que scaux. Ces motifs peuvent tre conomiques, nanciers, familiaux ou personnels. Ils ne doivent mme pas tre principaux, essentiels ou dterminants. Cependant, selon ladministration, les motifs ne peuvent pas tre ce point ngligeables que lopration serait impossible sil ntait pas tenu compte des motifs scaux. Ils ne devront pas non plus tre trop gnraux ou abstraits. Ils doivent par consquent tre rels !
LES EFFETS DE LABUS FISCAL Lopration abusive est inopposable lgard de ladministration scale. Par consquent, lopration sera soumise un prlvement conforme lobjectif de la loi, comme si labus navait pas eu lieu. Par contre, les effets juridiques pour les parties ne changent pas ; les droits et obligations des parties subsistent. Une amende administrative peut-elle tre rclame au contribuable responsable dun abus scal ? Normalement non puisque ce contribuable ne sest pas rendu coupable de fraude scale. Ladministration afrme cependant le contraire dans sa circulaire du 4 mai 2012. QUELQUES CAS PRATIQUES La circulaire du 19 juillet 2012 reprend une liste dexemples doprations tantt juges a priori abusives, tantt a priori non abusives. Nous examinons ci-dessous certains de ces exemples, lesquels ne retent cependant que la position dfendue par ladministration scale.
CE NEST QUE SI LE TEXTE NEST PAS CLAIR QUIL FAUT VRIFIER LINTENTION DU LGISLATEUR.
LA DISPOSITION EST ASSEZ FAVORABLE AU CONTRIBUABLE PUISQUELLE AUTORISE TOUS MOTIFS AUTRES QUE FISCAUX.
DONATION. En principe, les donations ne sont pas considres comme constitutives dun
abus scal.
Les donations au sens strict Ne sont en principe pas considrs comme constitutifs dun abus scal : les dons manuels, les donations par virement bancaire, les donations devant notaire tranger, que ces donations portent sur la pleine proprit ou sur la nue-proprit, quelles soient accompagnes dun pacte adjoint reprenant certaines conditions (rsolutoires) ou charges, quelles soient enregistres ou non. Les clauses daccroissement et de tontine Ces clauses ne sont normalement pas considres comme abusives par ladministration scale. Donations immobilires par tranches Le droit de donation est progressif par tranches (tout comme le droit de succession). Plus la valeur de lobjet donn est leve, plus limpt sera lev. Pour viter que les contribuables nludent cette progressivit en scindant les donations (p. ex. : donation aujourdhui de 20 % dun immeuble, de 20 % supplmentaires 2 mois plus tard, etc., jusqu ce que limmeuble soit entirement donn), le code des droits denregistrement prvoit que pour dterminer le tarif applicable une donation immobilire, la base imposable de celle-ci est ajoute la somme qui a servi de base de perception sur les donations dj intervenues entre les mmes parties, constates par actes remontant
moins de 3 ans avant la date de la nouvelle donation. Autrement dit, si un contribuable donne aujourdhui 20 % dun immeuble et nouveau 20 % moins de 3 ans aprs la premire donation, il ne pourra pas bncier des tranches dimposition les plus basses. Ce dlai de 3 ans est en soi une mesure anti-abus. Puisquelle est spcique, son application doit ncessairement lemporter sur celle de la mesure gnrale anti-abus. La circulaire du 19 juillet 2012 conrme ce point de vue. La technique du legs en duo Cette technique de testament rsulte de larticle 64, alina 2 du Code des droits de succession, selon lequel on peut instituer lgataire une personne sans que celle-ci ne doive payer dimpt successoral, condition quun autre lgataire assume ses droits de succession. Le legs en duo permet de payer moins de droits de succession lorsque les lgataires sont soumis des taux dimposition diffrents. Plus la diffrence de taux est importante, plus cette formule est intressante. Un exemple type est celui du testateur sans hritier direct qui institue une fondation lgataire universel et un neveu lgataire particulier. Grce cette technique, le montant net peru par le neveu sera en principe plus lev que ce quil aurait peru sil avait t institu seul lgataire.
Nous pensons ici aussi que la rdaction dun tel testament ne peut tre considre comme scalement abusive, et ce pour deux raisons : cette technique est un mode particulier de calcul des droits de succession. La charge qui est impose ( la fondation dans notre exemple) ne porte pas sur les biens de la succession, mais sur le paiement des droits de succession ; les travaux parlementaires reprennent expressment lexemple du paiement des droits de succession par le lgataire universel. Par consquent, ladministration scale pourra difcilement afrmer que les objectifs de la loi ne sont pas respects. La circulaire prcise ici quil ny aura pas abus scal si la fondation (dans notre exemple) en retire un avantage net substantiel (lajout de ce critre, de surcrot difcile quantier, est toutefois tout fait contestable). Lacquisition scinde (usufruit et nueproprit) dun bien (immeuble en gnral) prcde par une donation par lusufruitier des fonds ncessaires au nupropritaire pour lui permettre dacheter la nue-proprit Le but de cette opration est de faire en sorte quau dcs de lusufruitier, le nu-propritaire devienne plein propritaire sans devoir sacquitter de droits de succession. Le code des droits de succession prsume, en son article 9, que lusufruitier est en fait
POSSESSIONS FAMILIALES. En matire
de planication successorale, la disposition anti-abus devrait sappliquer de manire exceptionnelle.
DONATION IMMOBILIRE. Le droit de donation est progressif par tranches.
plein propritaire (ce qui entrane le paiement de droits de succession). An dviter un tel paiement, il appartient au nu-propritaire de prouver quil a effectivement pay sa part du prix (correspondant la valeur de la nue-proprit) lors de lacquisition. Larticle 9 du code des droits de succession est donc une mesure anti-abus spcique, tablie pour viter que la nue-proprit
soit mise au nom dune personne alors que lentiret du prix dachat est paye par lusufruitier. Cette disposition devrait donc, conformment ce que prvoit la circulaire du 4 mai 2012, lemporter sur la disposition gnrale anti-abus (comme cest le cas pour les donations immobilires par tranches, voir prcdemment). Mais, trs curieusement,
ladministration considre ici que la disposition gnrale sapplique en principe sil y a unit dintention autrement dit, si ds le dbut, la donation dargent est effectue en vue dacqurir la nue-proprit. La circulaire du 19 juillet 2012 stipule pourtant expressment que les principes dinterprtation, tels que prvus dans la circulaire du 4 mai 2012, sont dapplication. Ladministration se contredit donc.
CONCLUSION
LOBJECTIF NEST PAS ATTEINT

En adoptant cette nouvelle disposition gnrale anti-abus, le lgislateur a voulu, selon ses dires, augmenter la scurit juridique de certaines oprations. Les 2 circulaires qui ont suivi son adoption ont, parat-il, le mme objectif. Le moins que lon puisse dire, cest que lobjectif nest pas du tout atteint ! Si le choix de la voie la moins impose reste dapplication, le contribuable veillera nanmoins ne pas franchir la frontire (encore trs oue) de labus scal. Bien que la preuve de cet abus soit charge de ladministration scale, chaque contribuable gardera lesprit quil devra peut-tre justier son opration par des motifs non scaux rels. Cela tant dit, nous continuons de penser quen matire de planication successorale, la disposition anti-abus ne sappliquera pas, si ce nest dans des cas vraiment exceptionnels. Lavenir nous dira si nous avions raison. Quoi quil en soit, le dpartement Estate Planning se tient votre entire disposition pour rpondre toutes vos questions. Nhsitez pas nous contacter !
NOUS CONTINUONS DE PENSER QUEN MATIRE DE PLANIFICATION SUCCESSORALE, LA DISPOSITION ANTI-ABUS NE SAPPLIQUERA QUE DANS DES CAS EXCEPTIONNELS.
INFORMATION. La loi
dispose que doivent tre communiques au PCC les informations concernant le montant des dividendes et des intrts perus, ainsi que lidentit des bnciaires de ces revenus.
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LA COTISATION
SUPPLMENTAIRE DE 4%
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LA NOUVELLE LGISLATION SUR LE PRCOMPTE MOBILIER
VINCENT HOVINE, Estate Planner, Puilaetco Dewaay.
Comme vous le savez certainement, le gouvernement a port le taux du prcompte mobilier sur les intrts de 15% 21%, et ce partir du 1er janvier 2012. Les dividendes demeurent soumis au prcompte mobilier de 25%, mais les dividendes dactions bnciant du prcompte rduit (actions avec strip VVPR) sont dsormais imposables 21% (contre 15% prcdemment).
utre laugmentation du taux du prcompte mobilier, le gouvernement a galement instaur une cotisation supplmentaire de 4% charge de tout contribuable personne physique rsidant en Belgique qui peroit un montant annuel de revenus mobiliers (intrts et dividendes) suprieur 20.020 euros (montant pour lexercice dimposition 2013, revenus 2012). Cette cotisation supplmentaire de 4% sapplique, sauf exceptions, aux intrts et aux dividendes soumis au taux de 21%. Les dividendes soumis au prcompte mobilier de 25 % ne peuvent ds lors subir la cotisation de 4 %. La perception de la cotisation supplmentaire de 4% va de pair avec labandon du caractre libratoire du prcompte mobilier. En effet, tout contribuable devra, lavenir, mentionner dans sa dclaration scale lensemble de ses revenus mobiliers, sauf si ceuxci ont subi, lors de leur encaissement et sa demande, la cotisation de 4 %.
un oprateur conomique pour tous les avoirs dtenus au nom de ses clients. Cette communication sera effectue un point de contact central (ci-aprs dnomm PCC ), log au sein de ladministration scale. An de permettre ses clients de satisfaire leurs obligations de dclaration et dapprcier si les revenus perus dpassent le seuil de 20.020 euros, Puilaetco Dewaay adressera chaque anne, partir de 2013, une attestation mentionnant le montant des intrts et des dividendes mobiliers encaisss au cours de lanne coule. En tout tat de cause, le contribuable nchappera pas lobligation de dclaration et de communication des dividendes prcompts 25% puisque ceux-ci ne peuvent subir la cotisation supplmentaire de 4 %.
LOBLIGATION DE COMMUNICATION cette obligation de dclaration par le contribuable sajoute une obligation de communication des revenus mobiliers charge du redevable du prcompte mobilier (pour les revenus provenant de titres nominatifs) ou de loprateur conomique (pour les revenus provenant de titres dmatrialiss). Puilaetco Dewaay est considrer comme
LA PERCEPTION DE LA COTISATION SUPPLMENTAIRE DE 4% VA DE PAIR AVEC LABANDON DU CARACTRE LIBRATOIRE DU PRCOMPTE MOBILIER.
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PUILAETCO DEWAAY ADRESSERA CHAQUE ANNE UNE ATTESTATION MENTIONNANT LE MONTANT DES INTRTS ET DES DIVIDENDES MOBILIERS ENCAISSS AU COURS DE LANNE COULE.
QUESTIONS FRQUEMMENT POSES 1. Quelles sont les personnes concernes par la cotisation supplmentaire de 4% ? La cotisation ne sapplique quaux revenus perus par les personnes physiques rsidentes (habitants du Royaume), cest-dire celles qui sont assujetties limpt des personnes physiques en Belgique. Les personnes morales (telles que les socits, asbl,...) et les non-rsidents chappent son champ dapplication. Les revenus recueillis par des socits civiles (ou socits de droit commun ) sont soumis la cotisation de 4% tant donn que ces socits ne disposent pas de la personnalit juridique ; ce titre, les revenus sont, du point de vue scal, considrs comme perus par les associs de ces socits. 2. La cotisation supplmentaire sapplique-t-elle un indpendant qui recueille des intrts et des dividendes sur ses comptes professionnels ? Les dispositions rgissant la cotisation de 4% ne font pas de distinction selon que les revenus mobiliers sont perus titre priv ou dans le cadre des activits professionnelles de leur bnciaire. 3. Un compte est ouvert au nom dun
INVESTMENT PORTFOLIO. La cotisation supplmentaire de 4% sapplique, sauf exceptions,

aux intrts et aux dividendes soumis au taux de 21%.
enfant mineur ou dune personne incapable. Qui est habilit exercer le choix pour lapplication de la cotisation de 4 % ? Cest la personne lgalement responsable qui exprime le choix (gnralement un des parents, les deux parents, le tuteur, ou encore ladministrateur provisoire) pour le prlvement de la cotisation de 4%. 4. Des avoirs sont dtenus sur un compte ouvert en usufruit ou en nue-proprit. Par qui le choix sopre-t-il ? Cest le bnciaire des revenus, cest-dire la personne qui peroit les intrts ou les dividendes, qui est habilit exprimer un choix pour la retenue de la cotisation de 4 %. Il sagira en lespce de lusufruitier. 5. Le choix exprimer pour la retenue de la cotisation de 4% vaut-il pour toutes les institutions nancires auxquelles vous avez con la gestion dun portefeuille-titres ? Est-il possible de prendre une position diffrente selon les institutions nancires ? Le contribuable peut, par exemple, opter pour la retenue de la cotisation de 4% auprs de la Banque X et sabstenir de demander un tel prlvement chez Puilaetco Dewaay.
6. Qui est redevable de la cotisation supplmentaire ? Le redevable de la cotisation de 4 % dont vous avez demand le prlvement est lintermdiaire nancier qui paie les revenus en qualit doprateur conomique. Pour les revenus provenant de titres nominatifs distribus par une socit belge, il appartiendra cette socit de prlever, la demande, la cotisation supplmentaire. A dfaut, les devoirs de communication au PCC lui incomberont. 7. Quand la retenue de la cotisation supplmentaire doit-elle tre effectue ? Elle seffectue en mme temps que la retenue du prcompte mobilier. 8. Sur quel montant la retenue la source doit-elle tre applique ? Le prcompte mobilier doit-il tre dduit de la base de calcul ? La cotisation est due sur les revenus bruts sans dduction du prcompte mobilier belge. Exemple : un prcompte mobilier (au taux de 21%) de 25,2 est retenu sur des revenus mobiliers de 120. La cotisation supplmentaire slve 4,8 (soit 4% de 120). Seules les retenues la source pratiques ltranger ( net la frontire ) peuvent
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LES PERSONNES MORALES (TELLES QUE LES SOCITS, ASBL,...) ET LES NON-RSIDENTS CHAPPENT SON CHAMP DAPPLICATION.
La cotisation supplmentaire de 4% est due sur les revenus bruts

sans dduction du prcompte mobilier belge.
tre dduites de la base imposable de la cotisation. 9. Qui doit communiquer les informations au PCC ? Il sagit des mmes personnes que celles charges de retenir la cotisation de 4% (cf. question 6). 10. Quelles sont les informations communiquer au PCC ? La loi dispose que doivent tre communiques au PCC les informations concernant le montant des dividendes et des intrts perus, ainsi que lidentit des bnciaires de ces revenus. 11. Comment les informations sont-elles communiques au PCC lorsque des revenus sont perus par plusieurs titulaires dun compte ? La communication des informations est effectue au nom de chacun des co-titulaires du compte qui est soumis la cotisation et pour la part qui le concerne. 12. Un compte est ouvert au nom dun enfant mineur. Au nom de qui la communication au PCC est-elle effectue ? La communication seffectue toujours au nom du titulaire du compte, soit, en lespce, au nom du mineur.
13. Quel est limpact des mesures relatives la cotisation de 4 % sur le minimum exempt limpt des personnes physiques pour personne charge ? Le code des impts sur les revenus contient une disposition prvoyant une exemption dimpt pour personne charge ; le montant de cette exemption dpend de limportance du revenu imposable. Ce montant exempt est augment pour les contribuables ayant une personne charge. Pour tre considre comme personne charge , celle-ci ne peut bncier de ressources annuelles suprieures
2.990 euros (ce seuil varie selon certaines catgories de contribuables). Lorsque les parents ont la jouissance lgale des revenus de leur enfant mineur, ces revenus sont cumuls avec les leurs. Les enfants dont les revenus imposables sont cumuls avec ceux de leurs parents sont considrs comme tant charge et ce quel que soit le montant de leurs revenus. Par consquent, le fait quun enfant mineur recueille des revenus mobiliers suprieurs 20.020 euros na pas dinuence sur sa qualit denfant charge.
INFORMATION & COMMUNICATION. lobligation de dclaration sajoute une obligation de

communication.
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LES NOUVELLES FISCALES FRANAISES

PHOTOS ROULARTA/REPORTERS
MESURES
AYANT UN IMPACT SUR LE PATRIMOINE DES RSIDENTS BELGES
BERNARD dURSEL, Senior Estate Planner, Puilaetco Dewaay.
En France, la nouvelle majorit tente de combler le dcit public par la recherche de recettes multiples. Les moyens utiliss sont manifestement orients vers les dtenteurs de grands patrimoines, quils soient mobiliers ou immobiliers.
es dbats de la campagne lectorale franaise en matire de scalit ont laiss entendre ladoption par la nouvelle majorit de mesures scales. Celles-ci commencent voir le jour. Quelles sont les nouvelles dispositions qui affecteront les rsidents belges ?
IMPT ET CONTRIBUTION EXCEPTIONNELLE SUR LA FORTUNE Les personnes physiques rsidant en Belgique sont redevables de limpt sur la fortune au titre des biens situs en France. LISF est tabli sur la valeur totale nette du patrimoine (certains biens chappent la base imposable). Cet impt a subi des changements depuis lanne dernire. Le bouclier scal avait t instaur an de limiter la charge scale, tous impts directs y compris lISF confondus, 50% des revenus. Il tait mme possible dans certaines conditions dobtenir la restitution de lexcdent dISF pay si les impts directs reprsentaient un montant suprieur 50% des revenus. Ce bouclier scal a t supprim ; cette mesure sappliquera au titre de lISF d pour 2013. En juillet 2011, le gouvernement franais avait fait modier le barme de lISF. LISF tait exigible partir dun seuil de 1.300.000 , contre 800.000 prcdemment. Depuis lors, le barme de lISF stablit comme suit : de 1.3000.000 3.000.000 : 0,25 % suprieur 3.000.000 : 0,50 %.
POUR DES RAISONS BUDGTAIRES, LE NOUVEAU GOUVERNEMENT SOUHAITE INTRODUIRE UNE CONTRIBUTION EXCEPTIONNELLE SUR LA FORTUNE .
EAU TROUBLE. La lgislation scale franaise se caractrise par une complexit certaine.
Les nouvelles mesures scales ne modient pas lISF ni son barme applicable pour lanne 2012. Toutefois, pour des raisons budgtaires, le nouveau gouvernement souhaite introduire une contribution exceptionnelle sur la fortune . Cette nouvelle taxe se prsente sous les apparences dun impt sur le capital sans porter le nom dISF. Toute personne (quelle rside en France ou ltranger) redevable de lISF, cest--dire dont le patrimoine excde 1.300.000 , sera tenue de payer cette contribution exceptionnelle. Celle-ci est calcule daprs le barme de lISF tel quil existait avant la modication lgislative effectue en juillet 2011. Or, ce barme commence 800.000 . Son tarif est le suivant : de 800.000 1.310.000 : 0,55 % de 1.310.000 2.570.000 : 0,75 % de 2.570.000 4.040.000 : 1% de 4.040.000 7.710.000 : 1,3 % de 7.710.000 16.790.000 : 1,65 % suprieur 16.790.000 : 1,80 % Cette nouvelle contribution est due en 2012. Les redevables de lISF qui sont tablis hors de France devront dposer au plus tard pour le 15 novembre 2012 une dclaration la contribution exceptionnelle sur la fortune au titre de lanne 2012. Ceux qui taient encore domicilis en France au 1er janvier 2012 mais qui ne le sont plus au 4 juillet 2012, seront redevables de cette contribution exceptionnelle sur les biens situs en France valoriss au 1er janvier 2012. Le montant de lISF d, sans quil ne soit tenu compte des ventuelles rductions applicables, sera imput sur cette contribution exceptionnelle ; lexcdent ne sera pas rembours. Ceci revient ni plus ni moins rinstaurer, avec effet rtroactif et sous couvert dune autre dnomination, les barmes de lISF tels quils taient en vigueur avant la modication lgislative de juillet 2011. MODIFICATION EN MATIRE DE DROITS DE DONATION Deux changements majeurs interviennent en matire de droits de donation. Ils concernent dune part labattement pour les enfants, dautre part le dlai de rappel. Abattement en matire de droits de donation Lorsque des parents effectuent en faveur de leurs enfants une donation imposable aux droits de donation franais, un abattement de 159.325 est applicable chaque part donne. En dautres termes, si les pre et mre effectuent une donation dun bien immeuble situ en France leurs trois enfants, six parts sont dtermines pour lapplication des droits denregistrement. Sur chacune de ces six parts, un abattement de 159.325 est appliqu. Ce montant fait lobjet dune indexation annuelle. Dornavant, cette somme est rduite 100.000 et ne fait plus lobjet dune indexation.
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LE GOUVERNEMENT FRANAIS REVOIT LA HAUSSE LA FISCALIT DU PATRIMOINE ET DES REVENUS IMMOBILIERS.

BERCY, MINISTRE DES FINANCES. Le nouveau gouvernement franais tente de combler le dcit
public par la recherche de recettes scales multiples.
Dlai de rappel des donations antrieures An dassurer la progressivit des droits de donation, la base imposable aux droits de donation des biens donns est ajoute celle des biens ayant fait lobjet dune donation il y a 10 ans entre les mmes personnes. La nouvelle mesure vise porter le dlai de 10 ans 15 annes. Ceci obligera les futurs donateurs attendre 15 ans au lieu de 10 avant deffectuer de nouvelles donations si labattement a dj t puis. Les donations de sommes dargent en pleine proprit effectues par des grands-parents gs de moins de 80 ans leurs petitsenfants gs de plus de 18 ans sont exonres de droits de donation concurrence de 31.865 tous les 10 ans. Ce dlai est galement port 15 ans. LE TAUX ORDINAIRE DE TVA Le taux ordinaire de TVA tait de 21,20 %. Ce taux passe 19,60 %, soit celui en vigueur avant mars 2012. Rappelons que la TVA est due sur lacquisition de constructions neuves et quelle est galement applique sur les terrains btir.
DISPOSITIONS AFFECTANT CERTAINS REVENUS IMMOBILIERS Les revenus provenant de la location de biens immeubles situs en France et les plusvalues ralises lors de la vente de ces biens par des non-rsidents franais sont imposables limpt sur le revenu franais. Ces plus-values sont dtermines de la manire suivante : la plus-value est gale la diffrence entre la valeur de ralisation augmente des charges au prot du vendeur et diminue des frais de cession et le prix dacquisition augment dun forfait de 7,5 % pour tenir compte des frais dacquisition et des dpenses de travaux ventuels. pour les immeubles dtenus depuis plus de cinq ans, la plus-value est diminue dun abattement quivalant 2% par anne de dtention partir de la cinquime anne, de 4% au-del de la 17e anne et 8% audel de la 24e anne. Labattement par anne de dtention implique leffacement de la plus-value imposable pour des immeubles dtenus depuis plus de
30 ans. La plus-value ralise par des rsidents belges est imposable au taux de 19 %. Une exonration existe en faveur de lhabitation dtenue par des non-rsidents qui ont t domicilis en France pendant deux ans avant la cession et qui en ont eu la disposition depuis le 1er janvier de lanne prcdant celle de la cession (soit une habitation qui ntait pas donne en location). Ces rgles sont dj en vigueur depuis 2011. Le changement tient dans lapplication dune charge supplmentaire dans le chef des nonrsidents personnes physiques, savoir les prlvements sociaux qui ntaient dus que dans le chef des rsidents franais. Ces prlvements sociaux devraient slever 15,5 %. Ceci a pour effet de porter la charge totale due sur la plus-value ralise prs de 35 %. Les revenus locatifs de biens immeubles situs en France perus par les non-rsidents franais nchapperont pas non plus lapplication des prlvements sociaux. Ces revenus pourront tre diminus de frais, tels que les frais de syndic, les primes dassurance et des intrts demprunt.
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DES MODIFICATIONS IMPORTANTES AFFECTENT LA MATIRE DES DROITS DE DONATION.

VILLA SAINT-TROPEZ. Lattrait du march immobilier franais va probablement connatre
un frein.
INSTAURATION DUNE TAXE DE 0,2% SUR LACQUISITION DE CERTAINS TITRES DE SOCITS FRANAISES Durant lt, la presse belge a prsent linstauration dune taxe de 0,2 % sur lacquisition de titres de socits franaises. Cette taxe tait dj prsente dans le code gnral des impts franais. Elle est comparable notre taxe sur les oprations de bourse. Son taux de 0,1 % a t port 0,2 %. Ce nouveau tarif sapplique aux oprations effectues partir du 1er aot 2012. Cette taxe touche les acquisitions de titres de socits tablies en France dont la capitalisation boursire dpasse 1 milliard deuros au 1er janvier de lanne dimposition. Des exceptions sont cependant prvues, entre autres, pour les acquisitions effectues dans le cadre dune mission dactions et pour les acquisitions dobligations convertibles.
CONCLUSION
UNE NOUVELLE ORIENTATION

La lgislation scale franaise se caractrise par une complexit certaine. Depuis plusieurs annes, la tendance sest accrue avec la volont datteindre tous les aspects de la vie sociale et conomique. La philosophie de la politique scale pourrait se comprendre si son but tait limit lparpillement raisonnable de la charge scale. Toutefois, les choix actuels sont lvidence dirigs vers une catgorie de personnes, voire certains types de biens. Ces orientations pourraient un jour se retourner contre les concepteurs de cette idologie si elles devaient continuer provoquer lexode des grandes fortunes et le dtournement des investisseurs privs ou professionnels du march franais. En effet, comme prvu, la nouvelle majorit tente de combler le dcit public par la recherche de recettes multiples. Les moyens utiliss sont manifestement orients vers les dtenteurs de grands patrimoines, quils soient mobiliers ou immobiliers. Lattrait du march immobilier franais va probablement connatre un frein, sachant que non seulement les loyers mais galement les plus-values pourront tre atteints par des niveaux dimposition approchant les 35 %. En Belgique, par contre, si les capitaux et les revenus quils ont gnrs ont subi des soubresauts depuis quelques annes, la scalit du patrimoine mobilier actuellement en vigueur est encore loin datteindre ce niveau.
NOS SERVICES | LE QATAR, LA PERLE DU GOLFE
LE QATAR
DES DBUTS MODESTES, DE HAUTES AMBITIONS
UN PETIT PAYS AUX GRANDES IDES

CHRISTOPHE VAN CANNEYT, Head of Fixed Income & Structured Products, Puilaetco Dewaay.
Dans le port de Doha la capitale du Qatar , en face du nouveau quartier des affaires de West Bay, se dresse une statue faisant rfrence au pass de la petite pninsule de 11.000 km. Il sagit dune gigantesque hutre renfermant une perle, un rappel du temps o la pche la perle tait peu de choses prs la seule activit de cette colonie britannique faiblement peuple (moins de 40.000 habitants en 1950). Cette tradition de la pche la perle remonte dailleurs lpoque grco-romaine
ais lorsque les Japonais ont mis au point une mthode pour produire des perles articielles bon march en 1933, cette activit traditionnelle a brusquement pris n et la rgion a sombr dans une pauvret absolue. Cette situation a incit les Britanniques accorder son indpendance au pays. Du ptrole avait bien t dcouvert dans la rgion en 1939, mais il semblait avoir trs peu de valeur ce moment. Le 3 septembre 1971, le Qatar est devenu indpendant et a pu suivre son propre chemin.
UNE FORMIDABLE IMPULSION LCONOMIE Les Britanniques sen mordront vite les doigts: lexplosion du prix du ptrole conscutive au premier et au deuxime chocs ptroliers (en 1973 et 1979) a permis au tout jeune pays dentamer presque directement la premire tape de son dveloppement acclr. Le Qatar nest toutefois jamais devenu un acteur majeur de lindustrie ptrolire: ses rserves et sa production (environ 500.000 barils par jour) taient trop faibles en comparaison avec celles des autres pays producteurs de ptrole. Par ailleurs, le repli des prix du ptrole ds 1985
Graphique : Rserves de gaz avres n 2009, en trillions de mtres cubes

Russia Iran Qatar Turkmenistan Saudi Arabia US UAE Venezuela Nigeria Algeria Indonesia Iraq Australia China Malaysia Egypt Norway Kazakhstan Kuwait Canada 0
Source : BP statistical review
10
20 trn cubic metres
30
40
50
DOHA, QATAR. La Perle du Golfe .

a provoqu pour la seconde fois une contraction sensible de lconomie du petit pays: le PNB par habitant a recul de quelque 53% dans les annes 80. Mais tout a chang lorsque dnormes rserves de gaz ont t dcouvertes au large de la pninsule. Les rserves de gaz avres du Qatar slvent actuellement plus de 25 trillions de m, soit environ 15% des rserves mondiales, ce qui en fait la troisime plus grande rserve de gaz de la plante. Cest principalement lexploitation mthodique de ce trsor gazier sous lgide de lmir Hamad bin Khalifa al Thani, arriv au pouvoir en 1995, qui a donn une formidable impulsion lconomie du pays ds le milieu des annes 90. Au cours des 15 annes comprises entre 1996 et 2011, le PNB a t multipli par 19 ! Ce rsultat est essentiellement d au dveloppement des activits LNG (Liqueed Natural Gas, cest--dire la liqufaction du gaz naturel en vue de le transporter et de le stocker plus facilement). Le Qatar a ralis des investissements plus que substantiels dans des installations de liqufaction du gaz, lequel a commenc tre achemin par une otte de 80 navires-citernes vers les marchs asiatiques, dont la croissance rapide les rendait avides dnergie. Malgr son conomie qui stagne depuis plusieurs annes, le Japon reste un grand consommateur dnergie et, ainsi, un gros client du Qatar. Le Japon, la Core du Sud, lInde et Singapour reprsentent ensemble environ 60% des exportations du Qatar. LA DIVERSIFICATION DE LCONOMIE Cette situation a bien videmment rendu lmirat particulirement dpendant du secteur du gaz et du ptrole. Celui-ci reprsentait plus de la moiti (51,7%) du PNB en 2010 et pas moins de 85,2% des recettes publiques. Ces pourcentages ont mme encore progress en 2011 compte tenu de laugmentation de la production de gaz naturel. Bien conscient de son pass o il dpendait fortement dun secteur unique, le Qatar na pas lintention de commettre nouveau les mmes erreurs. Cest ainsi que depuis quelques annes, le pays manifeste une volont claire et nette daffecter les revenus de lexploitation de ses rserves de gaz et de ptrole une profonde diversication de son conomie. Et linstar de lexploitation des rserves de gaz, lintention est de procder de manire mthodique et structure. En juin 2008, le secrtariat-gnral au dveloppement a publi la Qatar National Vision 2030. Ce document formule les objectifs long terme de dveloppement du pays sur les plans humain, social, conomique et environnemental. Des projets davantage concrets en vue dune mise en uvre court terme peuvent tre dvelopps dans ce cadre gnral: le Qatar a rcemment publi sa National Development Strategy 2011-2016, qui traduit la National Vision en objectifs oprationnels. Ce projet Automne - Hiver 2012 | Analyses | 63
NOS SERVICES | LE QATAR, LA PERLE DU GOLFE
LE PAYS MANIFESTE UNE VOLONT CLAIRE ET NETTE DAFFECTER LES REVENUS DE LEXPLOITATION DE SES RSERVES DE GAZ ET DE PTROLE UNE PROFONDE DIVERSIFICATION DE SON CONOMIE.
tactique entend principalement anticiper le recul attendu de la production de gaz et de ptrole en renforant les secteurs de lconomie non lis aux hydrocarbures. Outre le renforcement de lindustrie (des efforts sont notamment dploys dans les domaines de lengrais, du mtal et de la ptrochimie) et du secteur des services (qui passe par un fort dveloppement des secteurs nancier et aronautique Qatar Airways a mme t lue meilleure compagnie arienne du monde deux reprises), le pays souhaite aussi travailler au dveloppement de son potentiel technologique et de connaissances. Le Qatar est toutefois trop petit et trop peu peupl (il compte actuellement 1,7 million dhabitants, dont environ 200.000 Qataris) pour devenir une grande puissance industrielle. Cest pourquoi il vise galement, linstar de la Norvge, investir une part substantielle des revenus du gaz et du ptrole ltranger via un fonds dtat. La Qatar Investment Authority (QIA) a ds lors t cre en juin 2005: celle-ci a pour vocation dinvestir les excdents publics croissants en actions (tant dentreprises cotes en bourse que des private equity), obligations, immobilier et placements alternatifs. La holding investit aussi bien dans le pays qu ltranger et suit cet gard une stratgie opportuniste lamenant investir en Europe, aux tatsUnis et dans les marchs mergents. Lobjectif de cette stratgie de diversication est limpide: le Qatar souhaite, dici 2020, nancer lintgralit de son budget par des activits trangres au secteur du gaz et du ptrole, ainsi que par les dividendes de la QIA. UN GANT FINANCIER EST N Grce lnorme capacit daction du fonds (qui reoit annuellement, daprs les estimations, entre 20 et 30 milliards USD de moyens investir, ce qui en fait le plus grand investisseur au monde lheure actuelle), la QIA a acquis une liste impressionnante de participations en quelques annes. Le fonds aurait acquis ce jour pour environ 135 milliards USD de participations. Il est tabli que la QIA dispose dj de participations importantes en France, ce qui fait delle lun des principaux actionnaires dentreprises franaises de premier plan comme Lagardre, EADS (la socit mre dAirbus), Total, Vinci, Veolia, LVMH, Cegelec et Suez environnement. Outre ses participations dans des entreprises, elle est galement propritaire de nombreux biens immobiliers franais prestigieux (notamment les htels Carlton Cannes et Concorde-Lafa-
FTE NATIONALE. Le Qatar : petit pays, grande puissance.

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LE FONDS QIA AURAIT ACQUIS CE JOUR POUR ENVIRON 135 MILLIARDS USD DE PARTICIPATIONS.
DOHA, AL JAZEERA. La chane donne une voix aux opinions arabes.
yette Paris, ainsi que le Virgin Megastore sur les Champs-lyses) et propritaire 100% du club de football du Paris Saint-Germain. Mais la QIA sest galement assure dune prsence importante au Royaume-Uni grce des participations dans Barclays Bank, London Stock Exchange, Sainsbury, Cadbury, Schweppes et Shell. Elle a galement acquis Harrods et pris une participation dans le Village Olympique de Londres. En Allemagne, elle est lun des actionnaires principaux de Volkswagen et de lentreprise de construction Hochtief, en Suisse du Crdit Suisse, en Espagne dIberdrola (et du club de football de Mlaga). Aux tats-Unis, le fonds a notamment particip au sauvetage de GM et a rejoint le groupe dinvestissement qui a rachet les studios Miramax la Walt Disney Company. En rsum, la liste de ses participations dans des entreprises Blue chips et dans limmobilier de premier plan est quasi sans n. UN POIDS LOURD DIPLOMATIQUE DANS UNE RGION AGITE Mais le Qatar ne se contente pas damasser des richesses: il les consacre aussi, dans une mesure croissante, apporter davantage de stabilit au Moyen-Orient. Cette ambition sest manifeste ds 1996, soit un an peine aprs larrive au pouvoir de lmir, lorsque celui-ci a recrut une quipe de journalistes du BBC Arabic Service. Al Jazeera tait ne. Cest le premier metteur donner une voix de nombreuses opinions arabes indpendamment des pouvoirs publics respectifs. Mais lmir joue aussi de plus en plus un rle fondamental de mdiateur entre les camps arabes fortement polariss et leurs partisans respectifs en Orient (Russie, Chine) et en Occident (tats-Unis). Il a ainsi jou un rle crucial dans la conclusion dun accord entre les factions palestiniennes rivales que sont le Hamas et le Fatah, lors du soulvement libyen contre Kadha et dans la lutte contre le rgime syrien (il fut le premier dirigeant arabe fermer son ambassade Damas et sommer le prsident de partir). Lmir ne peut toutefois pas tre associ un camp dtermin dans le cadre de ses efforts diplomatiques: cest avant tout un homme pragmatique. Il fut ainsi galement le premier inviter le trs controvers prsident iranien Ahmadinejad un sommet des pays du Golfe, ce qui lui vaut souvent le surnom de Kissinger arabe. UNE SOCIT DE PLUS EN PLUS MODERNE Cest avec le mme pragmatisme que se btit avec ardeur une socit civile au Qatar. La premire dame, la Sheikha Mozah, joue un rle primordial cet gard: par lintermdiaire de la Qatar Foundation, elle coordonne de trs nombreux efforts en vue de rpondre aux besoins sociaux et de donner corps cette socit, et se consacre particulirement lamlioration de lenseignement et la construction de la socit de la connaissance que doit devenir le Qatar. Ce pays dont le systme scolaire tait encore peu dvelopp lpoque de la naissance de lmir (1952) accueille aujourdhui une dizaine duniversits amricaines et europennes de premier plan (notamment Carnegie Mellon, Cornell, Northwestern University et HEC Paris). La lle de lmir, la Sheikha Mayassa, joue quant elle un rle essentiel dans le dveloppement culturel du pays par lintermdiaire du Museum of Islamic Art (MIA) qui sest ouvert Doha en 2008. Le superbe btiment conu par I.M. Pei est dj considr par les connaisseurs comme lun des plus grands muses de la plante. LA PERLE DU GOLFE Le Qatar sest autoproclam la Perle du Golfe, faisant ainsi rfrence son activit historique tout en rendant hommage son dveloppement conomique. Bien que le Qatar soit un petit Etat en termes de supercie et de population, il joue de plus en plus dans la cour des grands sur les plans conomique, nancier et diplomatique. Ceci est la consquence, dans une mesure non ngligeable, de lattitude pragmatique de sa classe dirigeante, qui veut jeter un pont entre la pense occidentale et les riches traditions de lIslam. Automne - Hiver 2012 | Analyses | 65
BUREAUX | WAREGEM
LE SECRET DUN TRAVAIL

TEXTE ET PHOTOS CANTILIS
RENCONTRE AVEC FABIENNE GIJSEL
PASSIONNANT
En 2008, Fabienne Gijsel crait un tout nouveau bureau Puilaetco Dewaay Waregem. Une rgion qui se distingue par ses entrepreneurs dynamiques et surtout industriels. Entretien avec une femme pleine dnergie, passionne par les secteurs du private banking et de lentreprise, mais aussi de lart et de la gastronomie.
abienne Gijsel a dbut sa carrire la Banque Bruxelles Lambert en tant que licencie en sciences conomiques appliques. Spcialise dans le domaine bancaire et nancier, elle tait prdestine une carrire dans le monde bancaire. Le secteur du private banking ma toujours passionne. En 1989, jtais une des premires femmes offrir des conseils en placement. Treize ans plus tard, jai rejoint la banque nerlandaise ABN AMRO avec deux collgues. En Belgique, ce groupe bancaire tait une PME. Vous deviez tre entreprenant tout en travaillant pour un groupe international dot dune grande expertise. Cest ce qui nous a beaucoup plu. La reprise en 2007 dABN AMRO Private Banking par Fortis a entran des changements. lpoque, jtais membre du Comit de direction commercial. Pour moi, il tait donc trs clair que notre faon de travailler ntait plus garantie au sein de la nouvelle structure. Ce que je jugeais inacceptable pour notre clientle. Jai par consquent tent de trouver une solution avec Stefaan Vanden Berghe et Kurt Van Den Bossche. Cest prcisment cette quipe qui est lorigine de Puilaetco Dewaay Waregem. Je voulais crer une banque offrant des services de haute qualit, adapts aux besoins de chaque client. Jacques Peters, CEO de KBL epb, a dcel du potentiel dans cette vision. Le 2 janvier 2008, le bureau de Waregem ouvre ses portes avec une quipe motive.
La plupart dentre nous travaillaient dj ensemble depuis huit dix ans. Cette ambiance familiale, je ne lchangerais pour rien au monde , souligne Fabienne Gijsel.
NOTRE TRAVAIL NOUS OCCUPE JOUR ET NUIT ET NOTRE APPROCHE EST CELLE DUN BUREAU DE GESTION DE PATRIMOINE.
FABIENNE GIJSEL, responsable du bureau Puilaetco Dewaay de Waregem. Je voulais crer une banque offrant des services de haute qualit,
adapts aux besoins de chaque client.
UN INVESTISSEMENT PERMANENT Je dois le succs de notre bureau de Waregem aux nombreux clients dles qui nous ont fait grandir , explique Fabienne Gijsel. Je connais certains dentre eux depuis vingt ans. Je gre leur patrimoine avec lquipe et suis souvent aussi leur personne de conance. Cest ce qui rend ce travail si passionnant. Ds le dpart, Fabienne Gijsel a jou la carte de lquipe service la clientle. Trois personnes sont en permanence au courant du dossier de chaque client, ce qui leur permet de toujours conseiller efcacement et en connaissance de cause.
Daprs Fabienne Gijsel, cest sans aucun doute leur excellent service et leur vision long terme qui les rendent uniques. Nous faisons bien plus que donner des conseils en matire dinvestissement. Notre travail nous occupe jour et nuit et notre approche est celle dun bureau de gestion de patrimoine. En cette poque dincertitude, les gens cherchent en effet diversier leur patrimoine. Ainsi, outre les bons investissements, les conseils en matire de scalit et de gestion de patrimoine sont essentiels. Cest pourquoi nous utilisons un rseau de contacts toff pour runir experts, clients et investisseurs dans un cadre professionnel par exemple, lorsquun
client recherche un bon partenaire pour investir dans limmobilier, ou lorsquil a besoin de conseils concernant des opportunits dinvestissement ou dans le domaine de lacquisition duvres dart. Lquipe de Waregem sinvestit galement beaucoup dans la vie sociale locale. Nous aimons faire des activits avec nos clients. Nous sommes toujours prsents la Waregem Koerse et au Tour des Flandres, mais nous organisons galement pour nos clients des vnements gastronomiques et culturels. Bref, nous apprcions les bonnes choses de la vie , ajoute la responsable du bureau en riant. Elle-mme se rvle tre une ne Automne - Hiver 2012 | Analyses | 67
BUREAUX | WAREGEM
TRAVAILLER EN QUIPE DANS UN SEUL ET MME ESPACE NOUS APPORTE BEAUCOUP.

PUILAETCO DEWAAY, WAREGEM. Dans cette rgion dynamique, nous possdons une clientle
dentrepreneurs actifs dans de nombreux secteurs.
connaisseuse en vins et une passionne de gastronomie et dart. UNE AMBIANCE DE TRAVAIL AGRABLE En entrant dans le bureau de Puilaetco Dewaay Waregem, impossible dy chapper : vous tes surpris par une ambiance familiale, rehausse dart contemporain. Une composition vivante de six statues de bronze, ralise par lartiste allemand Thomas Schtte et intitule Sechs Geister (traduit littralement : Six Spectres ), trne au milieu de lespace de travail. Lart contribue une ambiance trs agrable , explique Fabienne Gijsel. Cest dailleurs cet endroit que se trouve son bureau, ctoyant ainsi ceux du reste de lquipe. Un choix tonnant mais dlibr, semble-t-il. Travailler en quipe dans un seul et mme espace nous apporte beaucoup. Nous partageons les moments agrables ensemble, tout comme les tensions. Et nous navons pas besoin dorganiser de runions pour savoir qui soccupe de quoi. UN SUCCS OUEST-FLANDRIEN Puilaetco Dewaay est la seule banque prive de Waregem ; dans cette rgion dynamique, nous possdons une clientle dentrepreneurs actifs dans de nombreux secteurs. Fabienne
Gijsel se sent trs laise dans cet esprit dentreprise. Nous avons aussi bien des clients qui ont russi dvelopper plusieurs entreprises que de jeunes entrepreneurs qui dbutent leur carrire. Aujourdhui encore, le choix dimplanter un bureau Puilaetco Dewaay dans la rgion reste judicieux. Cela
dit, nous continuons poursuivre le mme objectif : nous dvelopper davantage avec nos clients existants et nos nouveaux clients, en conservant notre bonne rputation et en faisant preuve de professionnalisme dans tout ce que nous ralisons, dans latmosphre familiale laquelle nous tenons tant.
LEXPERTISE DU QATAR
Depuis le 31 juillet 2012, Puilaetco Dewaay fait partie, via KBL European Private Bankers, de Precision Capital, une entit luxembourgeoise qui reprsente les intrts dun investisseur minent de lEtat du Qatar. En ces temps dincertitude nancire, cet acteur trs stable offre une force daction supplmentaire ainsi quune grande solvabilit , souligne Fabienne Gijsel. Au cours des cinq dernires annes, le Qatar a enregistr une dette publique denviron 9% par rapport son produit national brut (PNB) alors quen Belgique, elle est de 100%. La Belgique afche des dcits budgtaires denviron 3% tandis que le PNB augmente plus lentement. Rsultat : le rapport dette/PNB se dgrade. En revanche, le Qatar prsente un excdent budgtaire de 6% et une croissance du PNB comparable pour les annes venir, ce qui amliore encore le rapport dette/PNB. Les sources de revenus du Qatar sont essentiellement le ptrole et le gaz. Ces revenus sont investis dans dautres branches conomiques, ce qui tmoigne dune gestion rigoureuse des risques. Nous sommes trs heureux de notre nouvel actionnaire. Dune part, nous pouvons faire appel lexpertise dun acteur international comme KBL epb, avec un actionnaire tout fait solvable, et dautre part, Waregem, nous avons la possibilit de travailler dune manire rellement adapte aux souhaits du client. Ce qui est assez unique dans notre secteur!
NOS SERVICES | CONFRENCES ART
JAN FABRE, Lhomme
qui mesure les nuages.
CONFRENCES ART | NOS SERVICES
CONFRENCES ART PUILAETCO DEWAAY
LE MARCH DE LART
PHOTOS CHRISTIES IMAGES LIMITED
CONTEMPORAIN
Toujours la une de lactualit, les prix raliss par les uvres dart contemporain suscitent souvent les passions ! Cls de comprhension.
i les collectionneurs acquirent de lart dabord par got et parce quils considrent quil enrichit leur vie, il nest pas antinomique quils lenvisagent galement comme un investissement nancier permettant de diversier leurs avoirs. Parmi les diffrentes catgories de collections, la collection dart contemporain est fondamentalement diffrente car le contemporain en tant que tel senvisage sur trois temps: le pass, le prsent et le devenir. Il y a dune part des artistes dont la production est limite car ils sont dcds, et dautre part des artistes en train de produire, dont luvre est ouverte et dont le meilleur est peut-tre encore venir. Les uvres des uns, devenues des classiques, se rarent, alors que les uvres des autres peuvent passer de mode plus rapidement. LES PREMIRES VENTES PUBLIQUES Le march de lart contemporain sarticule autour de deux ples, deux marchs. Le premier est celui des galeristes. Ils sont la source, dcouvrent les artistes, lancent leurs carrires et les reprsentent sur le long terme. Le second est celui des ventes aux enchres qui organisent des ventes duvres de deuxime main.
LE MARCH DE LART CONTEMPORAIN SARTICULE AUTOUR DE DEUX PLES. LE PREMIER EST CELUI DES GALERISTES, LE SECOND CELUI DES VENTES AUX ENCHRES.
LUXX | 19 Automne - Hiver 2012 | Analyses | 71
VENTE AUX ENCHRES CHRISTIES.

Les premires ventes publiques dartistes encore vivants ont eu lieu dans les annes 50 et les grandes maisons de vente aux enchres nont commenc organiser des ventes spcialises dart contemporain quen 1975. Les prestigieuses ventes du soir mettront en scne une slection de highlights partir de 1994. Rappelons quavant les premires ventes publiques, les valeurs des uvres de ces artistes ntaient pas connues du grand public: les transactions seffectuaient entre marchands et collectionneurs et restaient donc dans la sphre prive. La renomme des artistes tait alors plus question dart que de cote! LE CONTEMPORAIN LA FIN DU XXe SICLE Dans les annes 80, lart contemporain devient populaire, les prix grimpent et les collectionneurs commencent vendre. De manire gnrale, le krash boursier de 1987 naffectera pas le march de lart et les enchres historiques vont se succder dans toutes les catgories, particulirement dans lart impressionniste et moderne. La crise nancire asiatique du dbut des annes 90 va quant elle rellement toucher le march de lart: les spculateurs se retirent et les investisseurs vendent rapidement et perte. Il faudra attendre une dizaine dannes pour que les prix reviennent au niveau du boom des annes 80. Malgr cette dernire dcennie chahute, lart contemporain est nalement parvenu, laube du XXIe sicle, trouver sa place et prendre une part de march importante. LES ANNES 2000 ET LA MONDIALISATION A partir des annes 2000, la globalisation du monde sacclre, le march de lart se mondialise, de nouveaux acteurs et de nouvelles liquidits entrent en jeu. La demande saccrot, les prix augmentent, ce qui encourage les collectionneurs vendre. Tous les segments du march de lart en bncient. Mais avec la nouvelle crise nancire de 2008, les inves-
LE CHOIX DES COLLECTIONNEURS SE CONCENTRE SUR LES PICES DE QUALIT, QUILS ACQUIRENT EN FONCTION DE LEUR PASSION, DE LEUR CONNAISSANCE ET DE LEURS MOYENS.
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tisseurs se retirent nouveau. Les vendeurs se rfrent aux prix davant la crise et les acheteurs veulent faire de bonnes affaires. Cest lart contemporain qui sera le plus touch. Pour redonner conance aux acheteurs et aux vendeurs, les salles de ventes vont ragir en concentrant leur stratgie sur la qualit des uvres proposes la vente avec des estimations raisonnables. Par ailleurs, les acheteurs sont approchs de manire plus proactive et les salles de vente vont proposer plus de ventes prives. Ds 2010, le march de lart a retrouv le niveau de 2007.
Trois facteurs peuvent expliquer la diffrence entre la crise des annes 90 et celle de 2008: - Laugmentation du nombre de clients, de par la mondialisation et lmergence de nouveaux marchs (Russie, Chine, Core, Amrique du Sud, Inde, Moyen-Orient); - Une plus grande transparence du march de lart grce au dveloppement dInternet, qui a facilit laccs aux informations sur les prix et les transactions des uvres. Cette transparence a engendr plus de rigueur et le march en est devenu plus attractif; - Enn, et cest essentiel, les acheteurs sont plus investis et plus slectifs.
LE MOT DE LA FIN Le choix des collectionneurs se concentre sur les pices de qualit, quils acquirent en fonction de leur passion, de leur connaissance et de leurs moyens. Cette qualit recherche est aussi une scurit au niveau de linvestissement. La meilleure spculation en art est trs certainement celle que lon fait sur ses propres choix, la preuve en est que les plus beaux succs de march sont les ventes de collections qui ont t constitues par des collectionneurs investis dans leur passion (vente Ganz, Herbert, etc).
PROCHAINES CONFRENCES
Le mobilier ancien et lart contemporain ont t les premiers thmes abords dans le cadre du cycle Confrences Art 2012 propos par Puilaetco Dewaay, en collaboration avec Christies. Nos prochaines confrences Art : Mardi 16 octobre: Art chinois Paralllement au dveloppement du commerce entre lEurope et la Chine aux XVIIe et XVIIIe sicles, de nombreuses collections dart chinois se sont constitues: porcelaines, ivoires, peintures, paravents... font ds lors partie du dcor quotidien de nombreuses familles europennes. Par Leila de Vos van Steenwijk, spcialiste en art asiatique, directeur de Christies Amsterdam Mardi 13 novembre: Bijoux ventes historiques Si les bijoux de provenances prestigieuses ou signs par des joailliers renomms ralisent le plus souvent des prix trs importants, une plus large varit de bijoux rete un march en pleine sant. Par Bernadette De Bruijn, directeur et spcialiste en joaillerie, Christies Amsterdam
MARK ROTHKO, ORANGE, RED, YELLOW. Cette uvre ralise en 1961 avait t acquise en 1967
par le vendeur. Elle a chang de main en mai 2012 pour 86.900.000 $.
CONFRENCES ART PUILAETCO DEWAAY
LE MOBILIER
La tendance est connue de tous : le march du mobilier ancien nest pas en pleine croissance, et on est l dans le doux euphmisme. Nanmoins, derrire cette tendance indiscutable, la ralit du march est beaucoup plus contraste.
TEXTE SIMON DE MONICAULT, DIRECTEUR DES VENTES DE MOBILIER, CHRISTIES PARIS - PHOTOS CHRISTIES IMAGES LIMITED
ANCIEN
LES ARBRES NE MONTENT PAS JUSQUAU CIEL Aprs ces dcennies de croissance, la premire guerre du Golfe (1990-1991) marque une vritable rupture. Mais les raisons du dclin sont beaucoup plus larges. En premier lieu, le got change. Les usages et la faon de se loger voluent considrablement. Un certain nombre de meubles ne correspondent plus vraiment aux usages actuels : une grande armoire, on prfrera souvent un dressing sur mesure, des canaps anciens, on en prfre de plus modernes, plus confortables et plus solides. La disparition de trop nombreux mtiers dart en particulier les restaurateurs est la fois une cause et une consquence du ralentissement du march : les amateurs sont de plus en plus rticents engager de grandes dpenses de restauration et prfrent des meubles prts lemploi ne demandant pas des mois de travail.
DES DCENNIES DEUPHORIE Avant danalyser le march actuel, replongeons-nous un instant dans lvolution de ce dernier durant les cinquante dernires annes. Durant ces dcennies, il a t incroyablement porteur. Dans le monde entier on pouvait constater lengouement des collectionneurs pour le mobilier et les objets dart anciens. Les dcorateurs, que ce soit New York, Ryad, Buenos Aires ou Paris, installaient des dcors dans le got franais o les boiseries Louis XV formaient un crin pour les acquisitions des amateurs. Le XVIIIe sicle tait alors universel et triomphant. Tellement triomphant que mme les institutions staient mises le collectionner, dans lespoir dengranger de substantielles plusvalues. A cet gard, lexemple du British Rail Pension Fund est le plus marquant : dans les annes 70, la caisse de retraite des chemins de fer britanniques diversie ses actifs en achetant des uvres dart parmi lesquelles, naturellement, des chefs-duvre du mobilier du XVIIIe sicle. La retraite du cheminot investie en commodes Louis XV, limage fait presque sourire... Autre illustration de cet engouement sans borne : le projet quasi-loufoque dun richissime collectionneur, qui achte en 1977 le paquebot France pour y exposer une collection de mobilier et dobjets dart du XVIIIe sicle. Inutile de prciser que le projet sera vite interrompu Les prix sont en constante augmentation, en raison notamment de la force de frappe nancire considrable de nouveaux muses et de nouveaux mcnes. Lination du prix des meubles les plus rares est ainsi associe, non sans raison, aux sommes considrables dpenses par le J. Paul Getty Museum de Malibu qui toffe ses collections.
COLLECTION HUBERT DE GIVENCHY.
Lustre en argent de la Maison de Hanovre.
LE GRAND SALON. Vente Yves Saint Laurent et Pierre Berg.

Paralllement, de nombreux grands collectionneurs sont plus ports vers lart contemporain que vers les arts dcoratifs des sicles passs. Alors que des dcennies durant, au XXe sicle, de nombreux milliardaires enrichissaient les muses par des donations de meubles du XVIIIe sicle ( lexemple de Pierpont Morgan New York, de Gulbenkian Lisbonne ou de Camondo Paris), les collectionneurs daujourdhui se focalisent plus sur la cration actuelle. UN MARCH CONTRAST Le march est donc trs diffrent de celui des dcennies passes. Plus que dun march, il convient de constater la coexistence de plusieurs marchs. Si les meubles ont souvent chut, du moins en euros courants, les objets se maintiennent, dune manire gnrale, beaucoup mieux. Ces derniers sont en effet plus aiss placer et plus faciles associer des intrieurs contemporains. La provenance des uvres est un critre de plus en plus pris en compte par les amateurs. Le prix de deux uvres comparables est donc susceptible dtre trs diffrent si lune est associe une provenance prestigieuse. On sera en effet plus enclin acheter un meuble ancien sil a appartenu Hubert de Givenchy ou Karl Lagerfeld pour ne citer que deux grands noms de la Haute Couture. Alors que le mobilier courant est de plus en plus abordable, les pices de collections atteignent quant elles des prix de plus en plus vertigineux. Le march des chefs-duvre se dveloppe et rsiste particulirement. En effet, un certain nombre de collectionneurs ou dinstitutions sont la recherche de pices matresses. Et lorsque luvre est effectivement majeure, les prix semblent sans limites, lexemple du Badminton Cabinet. Ce spectaculaire et somptueux meuble de prs de quatre mtres de haut, ralis dans les annes 1720 pour le duc de Beaufort, est vendu une premire fois en juillet 1990 pour plus de 10 millions deuros. Et lorsquil repasse sur le march en 2004, il dpasse les 27 millions euros DES TENDANCES ENCOURAGEANTES Le march du mobilier et des objets dart anciens est trs favorable aux acheteurs. Ceux qui font lacquisition de pices modestes en valeur peuvent trouver des pices quasiment moins chres que les meubles neufs. Ceux qui font lacquisition de pices plus importantes ont la satisfaction de pouvoir acheter des uvres rares, de qualit, dans des budgets raisonnables. Paralllement, on assiste un intrt croissant pour le mobilier ancien de la part des pays mergents. Ce mobilier est en effet associ un vritable ge dor en Europe en termes de crativit et de talent. Enn, et il faut sen rjouir, une nouvelle gnration de collectionneurs apparat. Ces derniers sont guids par une certaine lassitude dun got un peu trop uniforme, un peu trop mondialis. Ils souhaitent sentourer de quelques pices de qualit. Et plus que jamais, le march dborde dopportunits pour ces amateurs.
ALORS QUE LE MOBILIER COURANT EST DE PLUS EN PLUS ABORDABLE, LES PICES DE COLLECTIONS ATTEIGNENT QUANT ELLES DES PRIX DE PLUS EN PLUS VERTIGINEUX.
LIFESTYLE | MTIER DEXPERT
VALUER UNE
RENCONTRE AVEC HENRY BOUNAMEAUX, PRSIDENT DE LA CHAMBRE BELGE DES EXPERTS EN UVRES DART
UVRE DART
INTERVIEW PAR PUILAETCO DEWAAY - PHOTOS ROULARTA/REPORTERS
Henry Bounameaux est juriste et historien de lart. En 1993, il a fond un cabinet dexpertise actif principalement en matire dvaluation et de conseil dans le domaine des tableaux de matres anciens et modernes, ainsi quen art contemporain. Depuis 2006, il assure, en temps que prsident, la direction de la Chambre Belge des Experts en uvres dArt et, depuis 2010, celle de la Confdration Europenne des Experts dArt. Il est lauteur de nombreux articles sur le march de lart.
Comment dnissez-vous la valeur dune uvre dart ? Henry Bounameaux : LA valeur dune uvre dart nexiste pas. Il en existe au moins deux, voire quatre si lon prend en considration la valeur sentimentale et la valeur artistique ! Mais je pense que votre question porte plutt sur la valeur patrimoniale de luvre dart. Comme les marchs nanciers, le march de lart connat deux valeurs, deux cours: un cours acheteur, la valeur dacquisition, et un cours vendeur, la valeur de ralisation (ou valeur vnale). Il est trs important de ne pas les confondre, dautant que ces valeurs sont utilises dans des contextes diffrents. LCART ENTRE LES VALEURS Commenons alors par la valeur dacquisition HB : La valeur dacquisition correspond au prix que lon pourrait payer dans le commerce dart pour une uvre comparable. Il doit sagir dune valeur raisonnable et non dun prix surfait ou, au contraire, qui conne la bonne affaire. Il faut lenvisager comme une estimation et donc plus comme un ordre de grandeur, une indication, quune vrit avec un grand V. Cette valeur dacquisition est trs importante dans deux situations : lachat et lassurance. Lorsque lon souhaite acqurir une uvre, il faut savoir si le prix demand est raliste. En matire dassurances, les contrats les plus complets proposent une
indemnisation en valeur dacquisition (ou valeur de remplacement). Ceci donne la possibilit, en cas de sinistre, dacheter une uvre ou un objet dart comparable avec un budget qui le permet.
UN PROFESSIONNEL SRIEUX POURRA VOUS GARANTIR QUE VOTRE ACHAT CORRESPOND LA VALEUR DE LUVRE.
VENTE PUBLIQUE DOBJETS DART. Il existe une diffrence entre la valeur de ralisation et la valeur dacquisition.
Et la valeur de ralisation ? HB : On se situe ici dans le cas inverse. Il faut se demander ce que vaut rellement luvre, autrement dit sinterroger sur le montant que lon pourrait obtenir de sa vente, nouveau dans des conditions normales de march. En matire patrimoniale, il sagit de la valeur la plus importante, puisquelle correspond ce que vous possdez vraiment. Cest la raison pour laquelle on privilgie cette valeur en matire de partage, que ce soit lors dune donation ou dune succession. Lcart entre ces deux valeurs est-il important ? HB : Oui, et il peut tre consquent. La diffrence entre la valeur de ralisation et la valeur dacquisition rside en effet dans la marge du march de lart et celle-ci nest pas insigniante. Je prcise quil ne sagit pas dun jugement, mais dune constatation et je prends un exemple. Lorsque vous vendez une uvre dart aux enchres en Belgique, en tant que vendeur, vous acquittez une commission qui va de 10 15%. Lacheteur va, quant lui, acquitter des frais dachat de lordre de 20 24%, sans oublier dans certains cas un droit de suite de 4%. Si le marteau du crieur tombe 10.000 EUR, le vendeur obtiendra entre 8.500 et 9.000 EUR et lacheteur payera entre 12.000 et 12.800 EUR. Un cart qui peut aller de 30 43%. Je donne cet exemple parce quil est concret, mais je suis galement conscient quil est thorique car il importe peu de payer 43% dcart avec ce que reoit le vendeur si lon fait un bon achat. Par contre, si lon se trompe Aussi, lorsquon achte un marchand une uvre quil a lui-mme acquise en vente publique, il faut encore, et cest bien normal, compter sur une marge supplmentaire, ce qui accrot encore lcart.
HENRY BOUNAMEAUX
LA QUALIT FINIT TOUJOURS PAR PAYER, NON SEULEMENT FINANCIREMENT MAIS GALEMENT DUN POINT DE VUE ESTHTIQUE.
EDWARD MUNCH, LE CRI. Il faut savoir interprter les rsultats de vente.
Quentendez-vous par se tromper ? HB : Se tromper, cest avant tout acheter ce que lon va regretter. Je pense que la qualit nit toujours par payer, comme cest le cas dans tous les domaines, et pas seulement nancirement, mais galement dun point de vue esthtique. On se lasse plus facilement des choses la mode, et lorsquil sagit de les revendre, cest parfois difcile car, comme tout le monde veut la mme chose au mme moment, les amateurs ont tout bonnement disparu. Il marrive dtre confront des clients qui ont pay des uvres trs cher la n des annes 1980 et qui sont, aujourdhui, difcilement vendables au quart du prix Je ne suis pas contre lachat coup de cur, mais seulement si lacheteur est conscient quil peut y avoir un risque de perdre de largent. Aussi, en ce qui concerne les achats de placement, il faut tre vigilant, car ceux-ci peuvent se rvler contre-productifs si lon a t mal conseill. NI UN GOUROU, NI UN DEVIN En tant quexpert, vous estimez-vous mme de dceler ce qui va prendre de la valeur ? HB : Certainement pas, je ne suis ni un gourou, ni un devin ! Ce quun professionnel srieux peut garantir, cest que lachat que vous comptez faire un moment donn correspond la valeur de luvre ce momentl et que celle-ci est en bon tat de conservation. Comment lexpert sy prend-il pour dterminer la valeur de ralisation dune uvre ? HB : En comparant avec les prix obtenus par des uvres comparables proposes rcemment en vente publique. Les transactions prives restent par dnition condentielles, il faut donc chercher les informations l o elles sont disponibles, cest--dire en vente aux enchres. Toutefois, jinsiste sur le fait que toute la difcult rside dans lapprciation des lments de comparaison. En effet, il faut savoir interprter ces rsultats de ventes avec le recul ncessaire, la lumire de lexprience, des connaissances et en toute objectivit. Vers quel expert se tourner ? HB : Le titre dexpert nest pas protg, ce qui signie que nimporte qui peut le porter. Comment ds lors faire la distinction entre les professionnels comptents et les autres ? Bon nombre dexperts font partie dune association qui garantit le respect de rgles dontologiques. Ainsi, la Chambre Belge des Experts en uvres dArt, association professionnelle reconnue par le Conseil dEtat, possde un code de dontologie que son Conseil de direction est charg de faire respecter. Grce cet organe, en cas de litige avec un expert membre de cette chambre, le consommateur peut avoir un recours autre que judiciaire et rgler son problme lamiable, ce qui est un avantage.
MTIER DEXPERT | LIFESTYLE
Doit-on sadresser des experts spcialiss? HB : Au XXIe sicle, il est illusoire de prtendre tre comptent en tout, depuis largenterie jusquaux tableaux, en passant par les tapis et la bibliophilie! Le domaine de la collection dart tant de plus en plus sophistiqu, il est prfrable davoir recours des experts verss dans une spcialit, voire plusieurs spcialits, condition quelles soient connexes. Dans certains cas, en matire dauthentication (et non dvaluation), lorsque lenjeu nancier est important, il faudra mme avoir recours des experts qui ne sont comptents que pour un artiste en particulier. On fera alors appel aux connaissances du monde acadmique : les scientiques des muses et les professeurs duniversit sont des puits de science! Noublions pas les grands marchands dart qui ont acquis, au contact des objets qui passent entre leurs mains, la connaissance et lexpertise dans leur domaine. En conclusion HB : Mieux vaut avoir recours des experts ayant pignon sur rue et qui sont membres dune association professionnelle reconnue. En outre, il convient de demander un devis qui rcapitule les prestations que vous attendez de lexpert ainsi que le montant de ses honoraires. De cette faon, vous viterez bien des dconvenues.
MIEUX VAUT AVOIR RECOURS DES EXPERTS AYANT PIGNON SUR RUE ET QUI SONT MEMBRES DUNE ASSOCIATION PROFESSIONNELLE RECONNUE.
INVESTISSEMENT. En ce qui concerne les achats de placement, il faut tre vigilant.
LA CHAMBRE DES EXPERTS

La Chambre Belge des Experts en uvres dArt est une union professionnelle fonde en 1963 et reconnue par dcision du Conseil dEtat depuis 1964. Son objectif social est la dfense de la profession dexpert en uvres dart. cet effet, elle est rgie par un code de dontologie qui vise assurer lintgrit professionnelle et morale de ses membres. Prs de 70 membres-experts y sont aflis pour une trentaine de catgories. Chaque expert est limit quatre spcialits connexes, tout au plus. La Chambre Belge des Experts en uvres dArt est membre de la Confdration Europenne des Experts dArt.
ART | PORTRAIT
REMBRANDT
BUGATTI
PORTRAIT | ART
BUGATTI LE PLUS ANVERSOIS DES SCULPTEURS ITALIENS

TEXTE VRONIQUE FROMANGER ET CHRISTINE MOSTERT - PHOTOS CHRISTIES ET CONSERVATOIRE BUGATTI
REMBRANDT
En ce dbut du XXIe sicle, les grands collectionneurs veulent possder un Rembrandt Bugatti . Comment luvre de ce sculpteur unique a-t-elle t protge pour rpondre lexigence contemporaine de la collection ?
i le patronyme de Bugatti est le plus souvent associ aux luxueuses voitures de sport cres par Ettore Bugatti (1881 Milan 1947 Neuilly-sur-Seine), la famille compte deux autres crateurs de gnie : Carlo Bugatti (1856 Milan 1940 Molsheim), le pre, crateur de mobilier, et Rembrandt Bugatti (1884 Milan 1916 Paris), le frre cadet, sans aucun doute le sculpteur animalier le plus important du XXe sicle. Cest en 1990, lors de la vente Alain Delon qui prsenta 39 sculptures de Rembrandt Bugatti aux enchres, que le public la redcouvert. Aujourdhui, ses uvres sont recherches par les grands collectionneurs et peuvent atteindre des prix trs levs. Les raisons de ce succs sont claires : le march pour les uvres de Bugatti est un march sain et, par l mme, la cote de lartiste est reste prserve. Deux facteurs importants entrent en compte : dune part, il ny a pas eu de fontes posthumes autorises par les ayants droit et, dautre part, lextraordinaire travail de recensement des bronzes de Bugatti, entam par Vronique Fromanger il y a plus de vingt ans, est une rfrence ne permettant pas aux quelques surmoulages qui pourraient circuler de venir dforcer la conance dans ce march. Par ailleurs, si luvre est assise un niveau de prix important, cest galement parce quelle intresse diffrentes catgories damateurs : les collectionneurs de sculptures, les collectionneurs dArt Impressionniste, les collectionneurs dArt Dco (ceux-ci prfrant les sujets emblmatiques de la priode comme les flins et les lphants) et les collectionneurs dart animalier.
Vronique Fromanger, expert attitr de luvre de Rembrandt Bugatti et auteur du Rpertoire monographique de lartiste, revient sur la priode anversoise du sculpteur, sur le rle de son diteur A.A. Hbrard et sur la position de la famille Bugatti face cet hritage artistique. REMBRANDT BUGATTI ANVERS Vers 1906, linvitation de la Socit Royale de Zoologie dAnvers, le tout jeune sculpteur Rembrandt Bugatti part en Belgique. Il a dj sign un contrat dexclusivit avec lditeur et galeriste parisien A.A. Hbrard, qui avait expos en 1904 trente modles en pltre des personnages et des animaux. Encourag par son succs, Bugatti va intensier son rythme de cration, lui consacrer toute son nergie et poursuivre sans relche la qute de ses modles pour crer son uvre. Pour ce faire, il va vivre entre la France et la Belgique, tel un oiseau migrateur.
LPHANT BLANC DASIE MENDIANT.

LUXX 19 Automne - Hiver 2012 | Analyses | 81
ART | PORTRAIT
Le jardin zoologique dAnvers est considr au dbut du XXe sicle comme le plus important du monde. Cest une oasis de verdure au milieu de la ville, cot de limposante Gare Centrale, symbole dvolution et de modernisme. Les animaux sauvages sont dans des enclos ou en semi-libert. Il ny a plus de cage comme au Jardin des Plantes Paris. Bugatti entretiendra des rapports damiti avec le directeur du zoo, Michel LHoest, qui lui facilitera son installation. Il peut circuler librement dans le Jardin et modeler en plein air comme il lentend. Bugatti poursuit le cycle des grands fauves, passe de lours llphant, du rhinocros lhippopotame, du bufe la girafe, et sintresse dautres espces danimaux : des antilopes, un zbre, un grand fourmilier, un singe cynocphale, des yacks, des lamas, des tapirs, une autruche, des casoars... Il possde une vision synthtique des volumes qui lui permet, tout en schmatisant chaque animal en masses gomtriques, de donner la sensation de la peau, du plumage ou du pelage. Il a su faire coexister labstraction et la guration, travers les lignes et les volumes. En dix ans dune fulgurante production, Bugatti a parcouru lexpressionnisme des fauves, la synthse des formes et le dynamisme futu-
riste. Le Singe Cynocphale ou Babouin sacr Hamadryas en est la parfaite illustration. Cette nouvelle manire de traiter les lignes et les masses, en quilibre de relations, en rapports de gomtrie et de sensibilit, tout en poursuivant ses recherches sur les matires, Bugatti va lappliquer tous ses modles raliss Anvers. SON MARCHAND : A.A. HBRARD Le plus grand talent dAdrien-Aurlien Hbrard est de nous avoir rvl luvre de Rembrandt Bugatti, de lavoir prennise en lditant en bronze ou en argent, puis davoir os imposer un sculpteur animalier en tant que tel. Chaque anne, lditeur, fondeur-artiste et galeriste Hbrard expose les nouvelles uvres de Bugatti dans sa galerie parisienne. Il prsente galement des rtrospectives du sculpteur dans les Salons ofciels de Paris, Venise, Milan, Bruxelles, Berlin, Anvers et New York. Cest Hbrard qui assume tous les risques de sa promotion. Cette entreprise de mettre Bugatti sur orbite dans le monde de lart ambitionne, en dautres mots, de placer le jeune artiste italien, inconnu en 1904, sur la plus haute marche de lchelle des valeurs internationales tant artistiques que commerciales.
REMBRANDT BUGATTI ET SON FRRE

ETTORE.
QUELQUES RFRENCES DE PRIX DE VENTE

La Panthre lafft , ralise entre 1913 et 1914, estime 300.000 - 350.000 euros et vendue le 23 novembre 2011 par Christies Paris pour 1.005.800 euros. Le Grand lan , ralise aussi entre 1913 et 1914, estime 750.000 - 1.000.000 USD et vendue le 2 novembre 2010 par Sothebys New York pour 1.202.500 USD. Le Chimpanz assis sur une boule , ralise entre 1913 et 1914, estime 300.000 500.000 USD et vendue le 16/5/2010 par Sothebys New York pour 512.500 USD.
LES UVRES DE BUGATTI SONT RECHERCHES PAR LES GRANDS COLLECTIONNEURS ET PEUVENT ATTEINDRE DES PRIX TRS LEVS.
LA PANTHRE LAFFT.
LE GRAND LAN.
PORTRAIT | ART
On peut dire quHbrard a jou un rle dterminant en imposant pour la toute premire fois une thique de reproduction et de diffusion. Dans la volont de respecter tout la fois son artiste et ses collectionneurs, il a fait le choix de la contrainte et de la rigueur : chaque modle en pltre ralis par Bugatti est dit en bronze (ou en argent) par Hbrard un nombre dexemplaires limit, et chaque exemplaire est ralis par le procd technique de la cire perdue : la cire perdue permet de tout fondre dun seul jet, quelle que soit la complexit du sujet, jamais de coupes et point de montures. Et puis ce procd respecte absolument luvre de lartiste () : il respecte si bien le model quon retrouve sur le bronze lempreinte des doigts du sculpteur. (Source : Daprs Louis Vauxcelles, La fonte cire perdue, Art et Dcoration, deuxime semestre 1910) Le travail dexcellence du fondeur Albino Palazzolo, chef datelier chez Hbrard, permet Bugatti davoir une libert de mouvement exemplaire. Il nest pas dans lobligation de contrler ni les cires, ni les ciselures. Chaque fonte est signe, numrote ou marque pice unique et porte le cachet de ldition du fondeur (Cire Perdue A.A. Hbrard). Grce cette technique, chaque bronze ralis pour un mme modle est identiable par son propre alliage, sa propre patine, ses propres marques de fonte et son propre poids. LHRITAGE, LA PRNIT DE LUVRE Pour commmorer la date laquelle Rembrandt Bugatti a mis n ses jours volontairement, le 8 janvier 1916, Ettore a choisi comme dernire uvre le Tigre pitinant un serpent, un symbole unique double titre : en 1914, aprs la transformation du zoo dAnvers en hpital de guerre et la mise mort des tigres, en signe dadieu, Rembrandt Bugatti avait repris en sculpture le thme dvelopp en mosaque sur le pilier dentre du zoo, un tigre en lutte avec un serpent venimeux, le symbole de la lutte contre le mensonge. En 1919, la fonderie Hbrard sera la seule autorise poursuivre les fontes en bronze des modles dont elle a acquis les droits de reproduction en exclusivit ds 1904. En 1926, lusine Bugatti de Molsheim connat enn la gloire et la fortune. Ettore et son ls Jean tiennent ce que Rembrandt participe, titre posthume, la cration de la plus belle voiture du monde. Ils vont utiliser le modle du Petit lphant dress de 1904 pour crer le bouchon
LDITION OPPOSE LUVRE UNIQUE

la n du XIXe sicle, le bronze ddition est considr comme un progrs, une dmocratisation de lart rendu populaire par les Salons. Sa ralisation dune qualit irrprochable lui confre le statut duvre dart. A cette poque, ce statut mme se dnit, pour le plus grand nombre, par des concepts de beau, de laid, de sens de luvre et de perfection technique. Cette multiplication de lunique , rendue possible grce aux prouesses techniques de lindustrie dart, va connatre un revers au XXe sicle. La notion de luvre dart et de sa reproductibilit est thorise et le multiple condamn au prot de luvre unique. Cest par lutilisation de la technique la cire perdue que des fondeurs comme A.A. Hbrard, Valsuani ou Susse ont trouv une alternative cette msalliance en introduisant la notion de srie limite, numrote et signe. De cette manire, chaque pice, reproduite partir dun original, retrouve son individualit, son rang duvre dart. Les questions autour du multiple, de loriginal et de lunique embrasent toujours les discussions des collectionneurs, amateurs, thoriciens et experts en art, et sont un terrain dexprimentation pour les artistes. Ces notions sont galement abordes et lgifres sous langle lgal et scal.
de radiateur de la somptueuse Bugatti Royale. Pour faire vivre luvre de son frre, Ettore Bugatti va reprendre le ambeau et amplier sa collection, qui deviendra au l des annes la plus importante au monde avant dtre disperse ( partir de 1970) en ventes publiques ou lamiable par ses hritiers, Lidia Bugatti de Boigne, Eb Bugatti et Roland Bugatti, aprs les expositions rtrospectives de 1955 et 1965 organises par la Socit Royale de Zoologie dAnvers et par la Galerie Samy Chalom Paris. Eb Bugatti, la lle aine dEttore, qui a hrit des pltres,
va en conserver la plupart sans jamais faire aucune fonte posthume ni reproduction, ni surmoulage. Elle fera sa premire donation aux muses nationaux franais en 1975 et son hritier et lleul Jean-Marie Desbordes fera le don exceptionnel de sa collection de quatre-vingt pltres en 1981. Vronique Fromanger, Expert Auteur du livre Rembrandt Bugatti Sculpteur, Rpertoire monographique paru aux Editions de lAmateur en 2010
BUGATTI au plus prs des animaux.

ART | EXPOSITION
CONSTANT PERMEKE
AU PALAIS DES BEAUX-ARTS
TEXTE WILLY VAN DEN BUSSCHE ET PUILAETCO DEWAAY - PHOTOS SABAM BELGIUM 2012
UNE RTROSPECTIVE EN DIALOGUE AVEC MARLENE DUMAS ET THIERRY DE CORDIER
La prsence de Permeke cet automne au Palais des Beaux-Arts de Bruxelles nest pas anodine. Willy Van den Bussche, commissaire de lexposition et spcialiste de Permeke, revient sur le lien troit entre lartiste et linstitution et tente une lecture renouvele de son uvre, en regard avec les uvres de Marlene Dumas et de Thierry De Cordier.
rganiser, soixante ans aprs le dcs de Constant Permeke, une rtrospective de son uvre au Palais des Beaux-Arts de Bruxelles, cest se replonger dans une poque o, de son vivant, il y tenait une exposition presque chaque anne. Permeke y connut sa premire grande rtrospective qui fut aussi demble la plus grande en 1930. Le PBA avait t inaugur en 1928 avec une exposition dart belge. Lanne suivante, luvre de James Ensor y fut mise lhonneur et, aprs Ensor, ce fut au tour de Permeke. La notorit de lartiste ntait pas pour plaire tout le monde. Un certain mcontentement se t mme sentir ici et l lorsque les critiques dart Luc et Paul Haesaerts lui dcernrent le titre de Dieu le Pre dans la Sainte Trinit: Permeke, Gust De Smet et Frits Van den Berghe. Dans la nouvelle revue Les BeauxArts, les frres Haesaerts octroyaient ce groupe dartistes le nom dexpressionnistes amands. Charles Leirens, alors directeur du PBA, surprit pratiquement tout le monde, y compris Permeke, en prsentant un nombre impressionnant duvres (plus de 550) lors de cette premire rtrospective. Lexposition et les propos quelque peu exalts des critiques dart dclenchrent une vive animosit. Deux camps se formrent. Les opposants lancrent mme une campagne de calomnies dans lhebdomadaire Pourquoi Pas?, qui publia en couverture une caricature du peintre soustitre Permeke, le Dieu le Pre de la peinture expressionniste amande. Il va sans dire que
cette exposition fut un vnement retentissant, notamment pour Permeke lui-mme. Certaines des nombreuses expositions que le PBA consacra par la suite lartiste ont jou un rle particulier dans sa carrire. Lorsquil prsenta un grand nombre de paysages en 1936, les critiques se mirent pleuvoir. Mme ses plus fervents dfenseurs lui reprochrent davoir emprunt la voie du retour lhumain et davoir abandonn son langage plastique rsolument expressif. Permeke tait trs sensible aux critiques de la presse. Il ragit dune manire qui lui tait bien propre: il se plongea dans le dessin de nus et sessaya en grand secret une discipline nouvelle pour lui, la sculpture. La matire rtive de largile le mettait au d. La terre, quil avait peinte dans tant de tableaux, devenait dsormais son matriau dexpression. Lanne suivante, une premire prsentation des sculptures tant des petits formats que des pices monumentales et des dessins de nus eut lieu au PBA.
LA NOTORIT DE LARTISTE NTAIT PAS POUR PLAIRE TOUT LE MONDE.
FAMILLE DE PAYSANS AU CHAT.

partir de l, Permeke se consacra presque exclusivement la sculpture et au dessin. Pendant la Seconde Guerre mondiale, ce furent mme ses seules activits, ce qui lui permit de prsenter un ensemble autonome ds 1944 au PBA. Le fait davoir t frapp de censure par loccupant allemand, qui considrait son art comme de lEntartete Kunst (art dgnr), ne lavait pas arrt. Lvnement au PBA provoqua la consternation et, aprs lexposition, les Allemands rent fermer le btiment. En 1947, le PBA organisa nouveau une grande rtrospective loccasion du soixantime anniversaire de lartiste. Cette exposition fut ensuite accueillie au Stedelijk Museum dAmsterdam, puis au Muse national dArt moderne de Paris. Le Palais des Beaux-Arts de Bruxelles fut incontestablement le lieu par excellence o Permeke put se manifester. Voil pourquoi il semblait vident que le soixantime anniversaire de son dcs soit commmor travers une puissante rtrospective dans ce mme lieu. Automne - Hiver 2012 | Analyses | 85
ART | EXPOSITION
PORT DE PCHE EN BRETAGNE

Pour la mise en place de cette exposition, jai trouv intressant de mettre en lumire des aspects de son uvre et de sa personnalit, au lieu de suivre demble une ligne purement chronologique. Je me suis en outre efforc de relier tant picturalement qumotionnellement les divers thmes que sont la mer, la terre et lengagement humain. En encadrant son uvre avec celles de deux artistes contemporains de rputation internationale Marlene Dumas et Thierry De Cordier , je veux surtout attirer lattention sur la continuit de cet engagement pictural et de cet investissement motionnel. Ces deux artistes transcendent, tout comme Permeke, la reproduction de la ralit dune manire personnelle. Lancrage durable dans la ralit acquiert une prsence encore plus grande
FEMME DE PCHEUR
sous leffet de la forte matrialit. Chez les deux artistes, la relativit des choses est rendue de manire suggestive et certainement pas narrative. Luvre de Dumas rsulte de larrogance de lexpressionnisme. Luvre de De Cordier est plutt ne dune retenue lmentaire. linstar de Permeke, ils sont tous deux non conformistes, mais fortement impliqus motionnellement dans leurs sujets. De Dumas, lexposition montre des dessins de nus, de De Cordier des paysages. travers cet ensemble passionnant de similitudes et de controverses, je veux souligner lactualit de luvre de Permeke et son importance durable. Extraits du catalogue de lexposition, rdig par Willy Van den Bussche (publication Fonds Mercator en codition avec BOZAR - Palais des Beaux-Arts, Bruxelles) MARLENE DUMAS: DES NUS EXPRESSIFS Marlene Dumas vient de remporter le prix Johannes Vermeer 2012. Son talent et sa capacit sans gal mettre en images les motions humaines a conquis le jury nerlandais. Luvre de lartiste sud-africaine installe aux Pays-Bas est prsente dans de nombreux muses, parmi lesquels le Centre Georges Pompidou Paris, le MoMA New York, le Stedelijk Museum Amsterdam et la Tate Modern Londres. Des expositions denvergure lui ont galement dj t consacres Anvers, New York, Tokyo et Los Angeles. Elle est une des artistes phares de notre poque. THIERRY DE CORDIER: LA FORCE PRIMITIVE la fois peintre et dessinateur, sculpteur et btisseur de grandes installations, Thierry De Cordier nhsite pas soulever des questions dordre social, idologique et religieux. Pour cette rtrospective, iI expose des peintures spcialement ralises pour loccasion. Il est galement retourn lessence mme des choses, la force primitive. Avec ses paysages poignants et ses nuances sombres et lumineuses soigneusement choisies, il suscite lmotion, tout comme Permeke.
INFORMATIONS PRATIQUES
La rtrospective Constant Permeke se tiendra du 11 octobre 2012 au 20 janvier 2013 au Palais des BeauxArts de Bruxelles. Lexposition est accessible du mardi au dimanche, de 10 heures 18 heures, et le jeudi jusqu 21 heures. www.bozar.be.
LE DIEU LE PRE DE LA PEINTURE EXPRESSIONNISTE FLAMANDE
EXPOSITION | ART
THIERRY DE CORDIER, SPINACHE.

WILLY VAN DEN BUSSCHE
MARLENE DUMAS, SNOW FLAKE.
UN COMMISSAIRE DE CARACTRE
Willy Van den Bussche a donn un port dattache lart moderne belge. Il est linitiative du Muse Permeke Jabbeke (PMCP) et du Muse dArt Moderne sur mer Ostende (PMMK), pour lesquels il a occup le poste de conservateur en chef. Avec plus de deux cents expositions son actif, Willy Van den Bussche peut se targuer dun palmars impressionnant, comptant entre autres la Triennale dart contemporain en Belgique, De Dada nos jours ou DEnsor Delvaux.Il est galement le fondateur de Beaufort, la Triennale dart contemporain sur mer. Avec le dynamisme et la foi qui le caractrisent, il a su donner Permeke une place sur la scne mondiale en faisant dcouvrir son uvre lors de rtrospectives quil a organises de Madrid Shanghai, en passant par Vienne et Oslo. Il est lauteur dune vaste monographie de lartiste et a collabor au lm Permeke des cinastes belges Henri Storck et Patrick Conrad. Selon moi, Permeke est lartiste du vingtime sicle qui fait le plus preuve de caractre. Depuis ma jeunesse, je suis passionn par le personnage et par son uvre. Si je navais pas t aussi dtermin que lui dans mon travail, le muse Permeke et le Muse dArt moderne sur mer nexisteraient pas aujourdhui. Sur ce point, lui et moi avons quelque chose en commun...
LINSTAR DE PERMEKE, MARLENE DUMAS ET THIERRY DE CORDIER SONT TOUS DEUX NON CONFORMISTES, MAIS FORTEMENT IMPLIQUS MOTIONNELLEMENT DANS LEURS SUJETS.
LENGAGEMENT DE PUILAETCO DEWAAY
LA CULTURE ACCESSIBLE TOUS

Puilaetco Dewaay partage lengagement de BOZAR rendre la culture accessible tous. Comme BOZAR, la banque considre lart comme un moyen idal pour crer des ponts entre les cultures et les individus. Cest dans cette optique que Puilaetco Dewaay, sensible limportance de sa responsabilit sociale en matire de culture et dart, soutient le Palais des Beaux-Arts en tant que BOZAR Patron et sponsor principal de lexposition Constant Permeke.
CULTURE | AGENDA
LE PROGRAMME CULTUREL ET VNEMENTIEL

TEXTE CHRISTINE MOSTERT
AGENDA
BELGIQUE
BRUXELLES Jordaens et lAntiquit Muses royaux des Beaux-Arts de Belgique, jusquau 27 janvier Aprs Rubens, cest Jacob Jordaens dtre mis lhonneur par les Muses Royaux des Beaux-Arts de Belgique. Plus de 80 tableaux, dessins, tapisseries et sculptures provenant de muses prestigieux et de collections prives feront dcouvrir le moins connu des trois grands peintres baroques amands. www.ne-arts-museum.be La Princesse Marie-Jos, entre Belgique et Italie. Une garde-robe royale Muses royaux dArt et dHistoire, jusquau 3 mars La lle du roi Albert 1er et de la reine Elisabeth pouse en 1930 lhritier du trne dItalie. Le paratre fait partie de la stratgie politique de lpoque et Marie-Jos est dote de robes et manteaux de cour somptueux qui contribuent faire delle une des femmes les plus lgantes de son temps. Lexposition est aussi documente darchives qui permettent de mieux comprendre la complexit de cette priode entre faste de cour et monte du fascisme. www.kmkg-mrah.be Constant Permeke. Rtrospective Palais des Beaux-Arts, jusquau 20 janvier Voir notre article page 84 www.bozar.be Jules Wabbes. Furniture designer Palais des Beaux-Arts, du 17 octobre au 13 janvier Pour la premire fois, un aperu complet du travail de ce grand crateur belge de mobilier est montr au grand public. Laccent est mis sur les pices uniques, les prototypes et les meubles quil a crs pour le Foncolin. www.bozar.be
Antoine Watteau. La leon de musique Palais des Beaux-Arts, du 8 fvrier au 12 mai Ce grand peintre franais du dbut du XVIIIe sicle a souvent introduit des scnes musicales dans ses tableaux. Une uvre dlicate que lon peut aussi redcouvrir en musique avec les concerts associs lexposition. www.bozar.be Art belge. Un sicle moderne. Collection Caroline et Maurice Verbaet Muse dIxelles, jusquau 20 janvier Un regard original et atypique est pos sur lart belge du XXe sicle, travers une slection duvres de la collection de Caroline et Maurice Verbaet. www.museeixelles.irisnet.be Pascal Bernier. A pop nightmare Le Botanique, jusquau 18 novembre Lartiste belge dresse avec une lgret feinte et beaucoup dhumour les rapports ambigus que nous entretenons avec le monde qui nous entoure. Le Botanique prsente des uvres faites spcialement pour lexposition ainsi que des pices rcentes et plus anciennes. www.botanique.be ANVERS Madame Grs. Mode sculpturale Muse de la mode, jusquau 10 fvrier Aprs quelques mois de fermeture, le muse de la mode dAnvers ouvre nouveau ses portes en accueillant la couturire parisienne. La rtrospective des 50 ans de crations de Madame Grs, conue par le muse Galliera, a t repense dans une scnographie orchestre par le plasticien belge Renato Nicolodi. www.momu.be Les modernes. Permeke & ses amis Muse royal des Beaux-Arts dAnvers, jusquau 25 fvrier A loccasion du soixantime anniversaire de la mort de Constant Permeke, le muse
dAnvers organise un hommage au peintre en runissant autour de sa gure quelque septante uvres damis et de contemporains, tous pionniers de lexpressionisme. www.kmska.be Lme du matre. Esquisses anversoises de Rubens Panamarenko Muse Plantin-Moretus, jusquau 16 dcembre Pour cette exposition, le muse a impliqu son public en demandant des spcialistes, des amateurs, des riverains, des jeunes et des artistes de choisir cent esquisses parmi la collection du Prentenkabinet. www.museumplantinmoretus.be Weegee. Murder is my Business Muse de la photographie dAnvers, du 19 octobre au 27 janvier Dans le New York des annes 30, le photographe amricain Weegee photographie les scnes de crime quil vend aux tablods. Avec ses prises de vue instantanes et rsolument dramatiques, il met en place les fondements de la presse sensation. www.fotomuseum.be GAND 3X collection Muse des Beaux-Arts de Gand, jusquau 16 dcembre Trois expositions sous forme de dossiers mettent en valeur les collections du muse : Abraham Grapheus, modle des peintres, Lensemble de Tho Van Rysselberghe et Lart de la donation. Cette dernire met laccent sur limportance des dons et des legs dans la constitution de la collection du muse. www.mskgent.be HORNU S.F. (Art, science & ction) Macs, du 18 novembre au 17 fvrier Exploration des liens entre lart et la sciencection travers des uvres de Larry Bell,
PASCAL BERNIER, Struggle for afterlife, 2008

Pascal Bernier et Sabam
RAPHAL, Portrait de Bindo

Altoviti, vers 1516-1518.
Image courtesy of the National Gallery of Art, Washington
TOBIAS VERHAECHT, La Tour de Babel
Muse Royal des Beaux-Arts Anvers, Lukas - Art in Flanders
Jacques Charlier, Lucio Fontana, Anish Kapoor, Mike Kelley, Casimir Malevitch, Chris Marker, Gavin Turk www.mac-s.be OSTENDE Victor Servranckx Mu.ZEE, du 15 septembre au 6 janvier Luvre des annes 20 de lartiste fondateur de 7 Arts est montre sous son jour le plus gomtrico-abstrait. www.muzee.be
Il est un des peintres les plus controverss et les plus populaires du XXe sicle. Il y a plus de trente ans, lexposition Dali organise par le Centre Pompidou avait accueilli 850.000 visiteurs. Cette exposition est attendue comme lvnement de cette n danne. www.centrepompidou.fr Van Cleef and Arpels Muse des arts dcoratifs, jusquau 10 fvrier Depuis 1906, la maison de joaillerie manie crativit, audace et savoir-faire. 400 bijoux prestigieux sont montrs la lumire darchives et de dessins. www.lesartsdecoratifs.fr Canaletto Guardi Muse Jacquemart-Andr, jusquau 14 janvier Les deux peintres de paysages urbains vnitiens sont confronts dans un face--face rvlant leur sensibilit et leur personnalit propres. www.musee-jacquemart-andre.com Canaletto Venise Muse Maillol, jusquau 10 fvrier Lexposition dvoile quelques secrets de fabrication des chefs-duvre de Canaletto grce la prsentation de son cahier de dessins et la reconstitution de la chambre optique qui lui permettait de dessiner des perspectives parfaites. www.museemaillol.com Cham Soutine (1893-1943). Lordre du chaos Muse de lOrangerie, jusquau 21 janvier Lartiste russe de la premire cole de Paris incarne le mythe du peintre maudit. Sa peinture est crue et puissante et son inuence sur les peintres de la n du XXe sicle est importante. Cette grande rtrospective sarticule autour des vingt-deux tableaux de la donation Paul Guillaume. www.musee-orangerie.fr
LILLE Babel Palais des Beaux-Arts, jusquau 14 janvier Le thme de la tour de Babel chez les artistes contemporains est utilis comme autant de visions renouveles de celles des matres anciens. www.pba-lille.fr Fables du paysage amand au XVIe sicle Palais des Beaux-Arts, jusquau 27 janvier Dans les chefs-duvre de Bosch, Breughel, Bles, Bril la nature est le lieu de tous les mythes et le fantastique se mle aux scnes de la vie ordinaire. Une exposition voir avec Babel. www.pba-lille.fr LENS Muse du Louvre-Lens A partir du 4 dcembre Le grand projet de dcentralisation des muses nationaux se concrtise. Aprs PompidouMetz, cest au tour du Louvre de sinstaller en rgion. Le muse universel ouvre Lens le 4 dcembre avec une exposition faisant dialoguer 250 pices de diffrentes civilisations, de lEgypte des pharaons au XIXe sicle. www.louvrelens.fr METZ Sol LeWitt. Dessins muraux de 1968 2007 Centre Pompidou-Metz, jusquau 9 janvier Cette rtrospective de grande envergure ddie aux wall drawings noirs et blancs nous plonge dans lunivers sensible de lartiste conceptuel. www.centrepompidou-metz.fr ROUBAIX Marc Chagall. Lpaisseur des rves La Piscine - Muse dArt et dIndustrie Andr Diligent, jusquau 13 janvier Deux cents uvres de Chagall, comprenant des sculptures, de la cramique, des costumes de ballet, des rideaux de thtre, Automne - Hiver 2012 | Analyses | 89
FRANCE
PARIS Edward Hopper Grand Palais, jusquau 28 janvier Hopper est un peintre personnel, inclassable. Son uvre est riche et complexe et ne se donne pas lvidence trompeuse de la premire lecture. www.grandpalais.fr Bohmes Grand Palais, jusquau 14 janvier Pour les peintres, la gure du bohmien incarne la libert, le symbole de lartiste incompris et solitaire. Lexposition met en lumire, travers un parcours de deux cents uvres, la profonde transformation du statut de lartiste partir du milieu du XIXe sicle. www.grandpalais.fr Raphal, les dernires annes Muse du Louvre, jusquau 14 janvier En partenariat avec le Prado, le Louvre a runi des tableaux raliss durant les sept dernires annes de la vie du gnie dUrbino. Raphal a alors atteint la maturit de son art et incarne la Renaissance son sommet. www.louvre.fr Dali Centre Pompidou, du 21 novembre au 25 mars
CULTURE | AGENDA
SALONS DART OCTOBRE - AVRIL

FIAC Paris, Grand Palais, du 18 au 21 octobre www.ac.com
WEEGEE, Anthony Esposito, Accused Cop

Killer
Weegee / International Center of Photography
Exposition Edward Hopper
PARISTABLEAU. Le salon international de la peinture ancienne Paris, Palais de la Bourse, du 7 au 12 novembre www.paristableau.com Paris Photo Paris, Grand Palais, du 15 au 18 novembre www.parisphoto.fr Art Basel Miami Beach Miami Beach, Florida, USA du 6 au 9 dcembre www.artbaselmiamibeach.com BRAFA Bruxelles, Tour & Taxis, du 19 au 27 janvier www.brafa.be The Armory Show New York, du 7 au 9 mars www.thearmoryshow.com TEFAF Maastricht, du 15 au 24 mars www.tefaf.com Eurantica Brussels Bruxelles, du 14 mars au 24 mars www.eurantica.be Salon du dessin Paris, Palais de la Bourse, du 11 au 14 avril www.salondudessin.com Art Paris Art Fair Paris, Grand Palais, du 28 mars au 1er avril www.artparis.fr Pavillon des Arts et du Design Paris, jardin des Tuileries, du 27 au 31 mars www.padparis.net Art cologne Cologne, Koelnmesse, du 19 au 22 avril www.artcologne.de Art brussels Brussels Expo, du 17 au 21 avril www.artbrussels.be
mettent laccent sur une production moins connue de son uvre. www.roubaix-lapiscine.com
SUISSE
BLE Edgard Degas Fondation Beyeler, jusquau 27 janvier Bien quil soit considr comme un des prcurseurs de lart moderne, les expositions consacres Degas sont rares. La Fondation Beyeler a rassembl des uvres provenant de collections publiques et prives, sur les thmes des danseuses, des nus, des cavaliers et des paysages. www.fondationbeyeler.ch Tinguely@Tinguely Muse Jean Tinguely, du 7 novembre au 3 fvrier Rtrospective loccasion de la nouvelle prsentation de luvre de Jean Tinguely dans son muse monographique. Nouveau regard et nouvelle perspective sur son travail. www.tinguely.ch
Le muse du Belvdre possde la plus grande collection de tableaux de Klimt parmi lesquels Le Baiser . Cette anne, Vienne commmore les 150 ans de la naissance de cet artiste qui na pas ni de fasciner le monde. www.belvedere.at
ESPAGNE
BILBAO Claes Oldenburg. Les annes soixante Muse Guggenheim, du 30 octobre au 17 fvrier La plus vaste manifestation jamais consacre au travail des annes soixante dun des pres du Pop Art. www.guggenheim-bilbao.es
GRANDEBRETAGNE
ALLEMAGNE
COLOGNE David Hockney. A bigger picture Museum Ludwig, du 27 octobre au 3 fvrier Depuis son retour en Angleterre, le paysage est au centre de la cration artistique de David Hockney. Il donne ce thme classique une impulsion nouvelle, avec un rafnement tout britannique. www.museum-ludwig.de
LONDRES Pre-Raphaelites. Victorian avant-garde Tate Modern, jusquau 13 janvier En rbellion contre la socit victorienne, les prraphalites vont rvolutionner lart et la vision de leur temps. Ils sont le premier mouvement artistique moderne britannique. www.tate.org.uk
USA
AUTRICHE
VIENNE Sous le signe des chefs-doeuvre : 150 ans, Gustav Klimt Belvdre, jusquau 6 janvier
NEW YORK Regarding Warhol : Sixty Artists, Fifty Years Metropolitan museum of Art, jusquau 31 dcembre Warhol a eu une inuence trs importante sur les artistes qui lont suivi. Le Met explore la nature et ltendue de cette inuence travers 60 artistes et leur production. www.metmuseum.org

Financial & Lifestyle Magazine 03 - FR - of Puilaetco Dewaay Private Bankers

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Analyses

LE MAGAZINE FINANCIER & LIFESTYLE

03 | Automne - Hiver 2012

DES SIGNAUX DESPOIR ET DE RELANCE, DE NOUVELLES PERSPECTIVES

LES QUESTIONS FRQUEMMENT POSES SUR

PUILAETCO DEWAAY PRIVATE BANKERS

LEXPERTISE , LA PROXIMIT ET LA SOLIDIT

Thierry Smets, Administrateur Dlgu Prsident du Comit de Direction de Puilaetco Dewaay

TABLE DES MATIRES

4 | Analyses | Automne - Hiver 2012

HOMMAGE ERIC-EMMANUEL JANSSEN, PREMIER PRSIDENT DU CONSEIL DE GRANCE DE PUILAETCO

CEST QUI COMPTE

ERIC-EMMANUEL JANSSEN. Un magnifique voyage avec Puilaetco.

DANNY WITTENBERG, Chief Investment Ofcer, Puilaetco Dewaay.

6 | Analyses | Automne - Hiver 2012

ENGAGEMENT INDIVIDUEL DE PENSION | NOS SERVICES

HERMAN VAN ROMPUY LORS DU SOMMET DE JUIN. La volont de parvenir

BARACK OBAMA MNE SA CAMPAGNE. La polarisation entre les

POMPE PTROLE BAHREIN.

Le prix du ptrole a atteint un nouveau record historique.

8 | Analyses | Automne - Hiver 2012

CHRONIQUE FINANCIRE | MACROCONOMIE

LA LUTTE CONTRE LA CRISE ATTEINT DES

IF YOURE GOING THROUGH HELL, KEEP GOING. (WINSTON CHURCHILL)

10 | Analyses | Automne - Hiver 2012

LONDRES, OUVERTURE DES JEUX OLYMPIQUES.

CHRONIQUE FINANCIRE | MACROCONOMIE

BARACK OBAMA - MITT ROMNEY. Deux programmes radicalement opposs.

12 | Analyses | Automne - Hiver 2012

MACROCONOMIE | CHRONIQUE FINANCIRE

VENTES AU DTAIL AUX TATS-UNIS

TAUX DE CHMAGE AUX TATS-UNIS

Automne - Hiver 2012 | Analyses | 13

IMMOBILIER AUX USA. Un rtablissement naissant.

PRIX DE LIMMOBILIER AUX TATS-UNIS

14 | Analyses | Automne - Hiver 2012

MACROCONOMIE | CHRONIQUE FINANCIRE

Automne - Hiver 2012 | Analyses | 15

CHRONIQUE FINANCIRE | MACROCONOMIE

16 | Analyses | Automne - Hiver 2012

ANGELA MERKEL - NICOLAS SARKOZY. La n d'un tandem.

VOLUTION DES TAUX 10 ANS EN ESPAGNE ET EN ITALIE

18 | Analyses | Automne - Hiver 2012

MACROCONOMIE | CHRONIQUE FINANCIRE

CHRONIQUE FINANCIRE | MACROCONOMIE

20 | Analyses | Automne - Hiver 2012

MACROCONOMIE | CHRONIQUE FINANCIRE

Automne - Hiver 2012 | Analyses | 21

CHRONIQUE FINANCIRE | MACROCONOMIE

EXKI. Triodos Bank steunt het concept van gezonde fastfood.

ATHNES - MADRID. Des protestations contre le projet europen.

24 | Analyses | Automne - Hiver 2012

MACROCONOMIE | CHRONIQUE FINANCIRE

LE PREMIER MINISTRE WEN JIABAO. La Chine peut grandir plus lentement.

ANALYSE SECTORIELLE | LUXE

LE SECTEUR DU LUXE FACE AU CYCLE CONOMIQUE

LVMH, RUNION DES ACTIONNAIRES. Le leader franais est

26 | Analyses | Automne - Hiver 2012

LUXE | ANALYSE SECTORIELLE

BLE, SALON MONDIAL

ANALYSE SECTORIELLE | LUXE

BOUTIQUE DE LUXE EN CHINE. Le gouvernement interdit lutilisation de largent public pour

Graphique : Soft Luxury companies - Slower growing but less cyclical