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Marktreport

Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 23. November 2012

Es geht nicht darum, Deflation zu verhindern, sondern Inflation zu schaffen.


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USD per Feinunze Gold


1900 1800 1700

In einer Rede am 16. November 2012 verteidigte der Gouverneur der franzsischen Notenbank, Christian Noyer, die geplanten Aufkufe von Staatsanleihen durch die Europische Zentralbank (EZB). Gleichzeitig bezog er damit Stellung gegen die Position, die der Prsident der Deutschen Bundesbank, Jens Weidmann, im Rat der EZB vertritt: Er lehnt Staatsanleihekufe, wie sie der EZB-Rat durchfhren will, ab. Interessant ist nun das Argument, das Noyer vorbringt: dass nmlich die Weigerung, Staatsanleihekufen zuzustimmen, die Preisstabilitt im EuroWhrungsraum gefhrde. Immer mehr Geld im Verhltnis zur Gterproduktion Euro-Geldmenge M3 und Bruttoinlandsprodukt*
125 120 115 110 105 100 95 07 08 09 10 11 12 13 Nominales BIP Reales BIP M3 Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. *Die Serien wurden indexiert (Q1 2007 = 100). ... sank das reale BIP um 2% ... stieg das nominale BIP um 3% Seit Mitte 2008 bis heute ... ... stieg M3 um 7,2%

1600 1500 1400 1300 Jan 11 Aug 11 Mrz 12 Okt 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

USD per Feinunze Silber


50 46 42 38 34 30 26 Jan 11 Aug 11 Mrz 12 Okt 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

EURUSD
1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 Jan 11 Aug 11 Mrz 12 Okt 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

IN DIESER AUSGABE Seite 1: Es geht nicht darum, Deflation zu verhindern, sondern Inflation zu schaffen. Seite 5: Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Rache der Marktpreismanipulation Seite 7: Edelmetallmarkt-Bericht: Aufwrtstrend beim Goldpreis intakt Seite 13: Marktdaten

Wrde der EZB-Rat nicht zu einer solchen Manahme greifen, so lsst sich Noyers Worten entnehmen, wre Deflation, also ein Rckgang der Preise (auf breiter Front) die Folge. So ganz unbegrndet ist diese Einschtzung nicht. Denn die Bankkredite im Euroraum (ohne Kredite an Staaten gerechnet) schrumpfen bereits.
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Siehe zu diesem Thema auch Degussa Marktreport vom 27. Juli 2012, S. 1 4.

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Die Euro-Bankkredite (exklusive Staatskredite) schrumpfen Jahresvernderung der Bankkredite in Prozent


14 12 10 8 6 4 2 0 -2 98 00 02 04 06 08 10 Kredite Euroraum gesamt Buchkredite Kredite exkl. Staat 12

Wenn aber die Bankkredite schrumpfen, nimmt auch die Geldmenge in der Volkswirtschaft frher oder spter ab. 2 Und schrumpft die Geldmenge, so werden frher oder spter auch die Preise auf breiter Front absinken, es kommt zur Deflation. Bei einer Deflation gehen absehbar Staats-, Banken-, Unternehmens- und Konsumentenschuldner Pleite. Ihre Einknfte reichen dann nicht mehr aus, ihrem Schuldendienst nachzukommen. Solch eine Entwicklung wird natrlich gefrchtet allen voran von den chronisch auf Pump lebenden Staaten beziehungsweise den von ihnen begnstigten Gruppen. In der ffentlichkeit wird dann die Sorge vor Deflation so dramatisiert (nicht selten angefhrt von politisch vereinnahmten konomen), dass zur Abwehr eines solchen Unheils jede Manahme gerechtfertigt erscheint wie zum Beispiel die Aufkufe von Staatsanleihen durch die Zentralbank. Nun knnte man denken, dass ein Aufkaufen von Staatsanleihen und die damit verbundene Ausgabe von neuem Geld gerechtfertigt seien, wenn es nur dazu

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

Immobilienpreise hngen am Geldmengenwachstum Huserpreise und Geldmenge M3* im Euroraum, Jahresvernderung in Prozent
20 15 10 5 0 -5 -10 Q1 1980 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 Q1 1995 Q1 2010 M3 real (RS)

beitrgt, die Geldmenge vor dem Schrumpfen zu bewahren.

Inflationswirkung Damit die Inflation ihre ursprngliche stimulierende Wirkung beibehielte, mte sie mit einer Geschwindigkeit fortgesetzt werden, die immer grer ist, als erwartet wird.
Friedrich A. v. Hayek (1960), Verfassung der Freiheit, S. 417.

Das aber wrde die Konjunkturen nicht sttzen, wrde den Abschwung nicht verhindern. Der Grund ist: Ein mit billigem Geld angefachter Aufschwung bleibt nur in Gang, wenn immer mehr Kredit und Geld, bereitgestellt zu immer tieferen Zinsen, in Umlauf gebracht werden. Hat der EZB-Rat erst einmal begonnen, die Geldmenge durch Staatsanleihekufe auszuweiten, und bleibt die erhoffte Wirtschaftsbelebung aus (wovon auszugehen ist), so ist die darauf folgende (Politik)Reaktion absehbar.

Huserpreise (LS)

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. *Inflationsbereinigt.

Verantwortlich dafr sind sowohl angebots- als auch nachfrageseitige Faktoren. Viele Banken sind nicht mehr in der Lage oder willens, neue Kredite zu vergeben. Gleichzeitig schwcht sich die Konjunktur ab, und das schlgt sich in einer nachlassenden Kreditnachfrage nieder. Beides zusammengenommen erklrt den Rckgang der Bankkredite.

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Nachlassendes Kreditwachstum, schwchere Aktienkurse Euro STOXX 50 und Bankkredite, real, Jahresvernderung in Prozent
10 8 6 4 2 0 -2 -4 99 01 03 05 07 09 11 13 Euro Stoxx 50 (RS) Bankkredite, real (LS) Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000

Es wird nach noch greren Geldmengenausweitungen gerufen, um die erhoffte Wirkung zu erzielen. Man msse nur aggressiver und beherzter voranschreiten, so wird die Aufforderung der Experten lauten, dann werde es schon gelingen, Wachstum zu schaffen. Eine solche Argumentations- und Handlungsweise ist der Wegbereiter einer Inflationspolitik, die sich unter dem Deckmantel der Deflationsbekmpfung versteckt. Die Euro-Geldpolitik, wie sie unter anderem EZB-Ratsmitglied Christian Noyer verfolgen will, ist darauf angelegt, Inflation zu schaffen, sie endet nicht dort, wo Deflation verhindert wird. Frankreich verliert AAA-Rating 3 Dass die Rckendeckung fr Staatsanleihekufe vom Prsidenten der Bank von Frankreich kommt, ist nicht von ungefhr: Gerade Frankreichs Staatsfinanzen sind in einem sehr schlimmen Zustand. Am 20. November 2012 setzte die amerikanischen Rating Agentur Moodys die

Franzsische Haushaltsdefizite werden im Trend immer grer Haushaltsdefizit in Prozent des Bruttoinlandproduktes 1960 bis 2011
2 1 0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Maastricht-Definition. 2010

Bestnote fr Frankreichs Kreditwrdigkeit herab. Sie senkte die Bonittseinstufung des Landes von AAA auf AA1 herab. Die Begrndung fr diesen Schritt lautet: langfristig schlechte Wachstumsaussichten, mangelnde Wettbewerbsfhigkeit und mangelnde Reformfortschritte. Der Ausblick, den Moodys gab, bleibt negativ, das heit, eine weitere Herabstufung ist (sehr) wahrscheinlich. Ein lngst berflliger Schritt: Denn nicht nur die Neuverschuldung Frankreichs ist (im Trendverlauf) mehr als besorgniserregend. Vor allem weist Frankreich auch ein chronisches Primrdefizit aus: Das heit, das Haushaltsdefizit ist negativ, noch bevor die Zinsen gezahlt werden. Die Folge der Rating-Herabstufung: Die Zinskosten werden tendenziell ansteigen, und zwar nicht nur fr Staatskredite, sondern auch die Zinskosten fr Banken und produzierende Unternehmen werden ansteigen und die Wachstums- und Beschftigungssituation weiter verschlechtern. Steht dann dem Staat und den Banken das Wasser bis zum Hals, erscheint fr die berschuldeten das Anwerfen der elektronischen Notenpresse als die Politik

Im Grunde war das schon vor mehr als einem Jahr abzusehen: So hat der Chefvolkswirt der Commerzbank, Dr. Jrg Krmer, zusammen mit Thorsten Polleit bereits im Oktober 2011 die Einschtzung gegenber dem Handelsblatt verbreitet, Frankreich werde sein AAA verlieren (siehe hierzu Banken-Chefkonomen erwarten Herabstufung Frankreichs vom 17. Oktober 2011). Darber hinaus wies Polleit auch darauf hin, dass frher oder spter auch Deutschland an die Reihe kommen wrde und herabgestuft wird.

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Frankreichs Kreditqualitt gert wieder unter Druck Zinsaufschlag franzsischer Staatsanleihen gegenber Deutschland, 10 Jahre Laufzeit, in Prozentpunkten 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 07 08 09 10 11 12 Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

des vergleichsweise kleinsten bels. Und diese Not wird nicht gelindert, wenn die Preise nur unverndert bleiben, sondern sie mssen weiter steigen. Die Rnge der Euroraum-Lnder, die den Weg in die Euro-Inflationspolitik de facto beschreiten wollen, schlieen sich daher zusehends. Auch die Bundesrepublik Deutschland wird wohl bald mit einer EZB-Inflationspolitik ffentlich liebugeln. Denn auch Deutschland wird den Niedergang des geplatzten Kreditgeldbooms bald zu spren kriegen und sptestens dann werden vermutlich auch viele deutsche Politiker, Banken und Unternehmen eine EZB-Inflationspolitik herbei argumentieren.

Ein Schrecken ohne Ende


Die Logik, die den Rettungsprogrammen fr Griechenland zugrunde liegt, ist eine des Schreckensohne-Ende. Wenn die bisherige Praxis weiter verfolgt wird, bernimmt die Staatengemeinschaft frher oder spter die gesamte griechische Staatsverschuldung die dann natrlich von Griechenland nicht (oder in nicht nennenswertem Umfang) zurckgezahlt wird. In dem Fall indem sich also weiter Rettungskredit an Rettungskredit reiht und kein Schuldenschnitt vollzogen wird (die Neuverschuldung sei hier auer Acht gelassen) knnte dies den deutschen Steuerzahler allein fr Griechenland vermutlich im Bereich von 95 Mrd. Euro kosten (einschlielich der Verluste, die bei der EZB anfallen), was etwa 3,5 Prozent des deutschen Bruttoinlandsprodukts entsprechen wrde. Zustzlich schlummert ein Verlust in der Bundesbankbilanz gegenber Griechenland in Hhe von derzeit 108 Mrd. Euro. Werden die flligen griechischen Staatsschulden durch Rettungskredite der Staatengemeinschaft refinanziert, so kann die griechische Regierung sogar noch ihre Schulden beim heimischen Bankensektor ablsen (die sich derzeit auf etwa 30,4 Mrd. Euro belaufen) und die ZahlungsausfallVerluste, die eigentlich die Banken beziehungsweise deren Kreditgeber zu tragen htten, auf die Steuerzahler in kreditgebenden Lndern abwlzen. Der bisherige Weg der Rettungsprogramme kann und wird so nicht fortgefhrt, an einem Schuldenschnitt geht kein Weg vorbei. Fr den Reformprozess in Griechenland wre es auch das Beste, wenn Kredite fr den Staat nur zu Konditionen am freien Markt zur Verfgung stehen. Weil bis auf weiteres das Land vom Zugang zum Kreditmarkt abgeschnitten ist, bleibe nichts anderes brig, als dass in Griechenland die Staatsausgaben den Staatseinnahmen angepasst werden. Ein Ende mit Schrecken wre besser als ein Schrecken ohne Ende. Die Regierungen in der EU verfolgen jedoch mit ihrer Rettungsstrategie fr Griechenland eine Politik des Schreckens ohne Ende.

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Der wirtschaftspolitische Kommentar

Gutes, der zunchst angestiegen ist, im Verhltnis zu anderen Gtern wieder ab. Auf diese Weise sorgt die Preisbildung auf dem freien Markt fr eine bestmgliche Versorgung mit Gtern (in Menge und Qualitt), die den Wnschen der Nachfrager entspricht. Auswahl Im Zuge des Marktprozesses werden die Anbieter belohnt, die die Wnsche der Kunden am besten erfllen, die also bei gegebenem Marktpreis das gewnschte Gut zu den niedrigsten Kosten produzieren und anbieten. Sie machen Gewinne und knnen ihre Produktion aufrechterhalten und ausbauen. Diejenigen Anbieter, die das nicht leisten knnen und/oder wollen, machen nur geringe(re) Gewinne oder erleiden gar Verluste. Sie fallen zurck oder scheiden aus dem Markt aus und das zugunsten der Produzenten, die in der Lage und willens sind, die Kundenwnsche am kostengnstigsten und besten zu befriedigen. Preismanipulation Vor diesem Hintergrund kann man leicht ermessen, was es bedeutet, wenn der Marktpreis manipuliert

schuss (und zwar dann, wenn der Marktpreis ber das marktrumende Niveau gehoben wird), oder es stellt sich ein Nachfrageberschuss ein (und zwar dann, wenn der Marktpreis unter sein marktrumendes Niveau gesenkt wird). Bei einem Angebotsberschuss werden Gter in einer bermigen Menge produziert. Ressourcen werden folglich fehlgelenkt, die Gterausstattung der Volkswirtschaft fllt schlechter aus im Vergleich zu einer Situation, in der der Marktpreis nicht manipuliert worden wre. Zinsmanipulation Zwischen Preis- und Zinsmanipulation ist ein enger Zusammenhang. So besteht eine negative Beziehung zwischen dem Preis eines festverzinslichen Schuldtitels (wie zum Beispiel einer Bundesanleihe) und der Rendite auf solch einen Schuldtitel. Steigt zum Beispiel der Kurs des Schuldtitels, so sinkt die Rendite, fllt der Kurs, so steigt seine Rendite. Wenn zum Beispiel eine Zentralbank die Zinsen manipuliert, so manipuliert sie damit auch die Preise der Schuldtitel, beitreibt also Preismanipulation. Zentralbanken manipulieren traditionell die Marktzinsen. Mittlerweile manipulieren sie aber nicht nur Kurzfristzinsen, sondern vor allem auch die Zinsen fr mittlere und lngere Laufzeiten: Auch diese Zinsen werden unter das Niveau gedrckt, das bestehen wrde, wenn die Zentralbanken nicht manipulieren wrden. Das lsst sich

Quelle: Ludwig von Mises Institute, Auburn, US Alabama

Die Rache der Marktmanipulation


Preis Der Preis, der auf einem freien Markt durch Angebot und Nachfrage gebildet wird, zeigt relative Knappheiten an und bt damit eine wichtige Signalfunktion aus. Ein steigender Preis zum Beispiel zeigt an, dass das Gut knapp ist und gibt Anbietern so ein Signal, das Gterangebot auszuweiten. In einer Marktwirtschaft werden daraufhin knappe Ressourcen eingesetzt, um das Angebot des aktuell knappen Gutes zu erhhen und das senkt dann nachfolgend den Preis des

wird: Wenn also politische Manahmen ergriffen werden, die dafr sorgen, dass der Marktpreis nicht das Niveau erreicht, dass er ohne die Manipulation erreichen wrde. Die Manipulierung des Preises fhrt entweder zu einem Angebotsber-

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auch so ausdrcken: Die Zentralbanken sorgen fr einen Angebotsberschuss auf den Kreditmrkten und damit zwangslufig fr Fehlentwicklungen. Investoren, die schlechte Entscheidungen getroffen haben, werden Verluste erspart: Die Zentralbanken heben durch ihre Marktintervention die Wertpapierkurse knstlich an. Durch die knstliche Kursanhebung wird verhindert, dass bessere Investoren Gewinne machen. Ihnen wird durch die Marktmanipulation verwehrt, Wertpapiere zu niedrigeren Kursen zu kaufen.

den privaten Investoren gekauft werden. Die Zentralbank muss einspringen und den Angebotsberschuss der Schuldtitel aufkaufen und dafr neues Geld in Umlauf geben.

Diese Einsicht lsst sich natrlich und gerade auf die Welt der Politik anwenden. Denn zu der Gesellschaftsgruppe, die von Zinsmanipulationen besonders begnstigt wird, zhlen Parlaments- und Regierungsmitglieder und diejenigen, die ihnen nahestehen (Staatsangestellte, Bezieher staatlicher Auftrge etc.). Eine Geldpolitik der Zinsmanipulation trgt dazu bei, dass die wahre Wirtschafts- und Beschftigungslage vertuscht wird; dass Politik- und Gesellschaftsstrukturen aufrechterhalten werden, die beim freien Spiel der Marktkrfte keinen Bestand htten; und zwar deswegen nicht, weil sie nicht den Nutzen erbringen, wie es die Zinsmanipulation der schlecht oder uninformierten ffentlichkeit vorgaukelt. So werden schlechte Politiker nicht hinfort gefegt, sondern wiedergewhlt. Das politische Eingreifen in das

Bislang wachsende Staatsschulden und sinkende Zinskosten im Euroraum ffentliche Kreditmarktschulden und Zinskosten in Prozent des Bruttoinlandsproduktes
90 85 80 75 70 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7

Die knstlich gesenkten Zinsen halten Investitionen am Leben, die eigentlich gar nicht profitabel sind, binden damit also knappe Ressourcen (Produktionsfaktoren einschlielich der Arbeitskraft) in Produktionswegen, die anderweitig besser eingesetzt werden knnten. Der knstliche gedrckte Zins verleitet Unternehmer zudem zu zustzlichen Investitionen, die sich bei normaler Marktlage, also bei nicht manipulierten Zinsen, gar nicht rechnen wrden und die nur profitabel erscheinen, wenn der Zins knstlich niedrig gehalten wird beziehungsweise auf immer tiefere Niveaus herabgesenkt wird. Vor allem Staatsschuldner weiten ihre Verschuldung aus, weil der niedrige Zins die Haushaltslage entlastet. Bei einem knstlich gedrckten Marktzins geben sie Schuldtitel in einer Menge aus, die nicht mehr vollstndig von

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Schulden (LS) Quelle: Thomson Financial.

Zins (RS)

Eine Geldpolitik, die danach trachtet, den Marktzins knstlich abzusenken, verliert die Kontrolle ber die Geldmenge. Wenn sie festhlt an der knstlichen Niedrigzinspolitik, kann sie durch das Verschulden vor allem der Staaten in die Inflationierungspolitik gezwungen werden. Politiker werden wiedergewhlt, die bei freier Marktpreisbildung nicht wrden Die freien Marktkrfte belohnen nicht nur diejenigen, die das produzieren, was die Nachfrager haben wollen. Sie bestrafen auch diejenigen, die nicht in der Lage oder willens sind, die Kundenbedrfnisse zu erfllen. wiedergewhlt werden

Marktgeschehen wie insbesondere in Form von Preis- und Zinsmanipulationen kann kurzfristig eine Wohlstandsillusion vorspielen. Doch es wird sich nachfolgend in (noch greren) Wirtschafts- und Gesellschafskrisen niederschlagen das ist die Rache der Marktpreismanipulation.

Thorsten Polleit
++49 (0) 69 860 068 287 thorsten.polleit@degussa-goldhandel.de

23. November 2012

Gold (USD pro Feinunze)


1780 1740 1700 1660 1620 Aug 12 Sep 12 Okt 12 Nov 12 Nov 12
Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Edelmetallmarkt-Bericht
Aufwrtstrend beim Goldpreis intakt In der vergangenen Woche gab es nur relativ geringe Bewegungen bei den Edelmetallpreisen. Die bisherigen Wirtschaftsdaten und politischen Ereignisse (wie zum Beispiel Fiscal Cliff und Nahost-Konflikt) konnten den Edelmetallen, insbesondere dem Gold, zwar keine neue Aufwrtsdynamik verleihen. Gleichzeitig hat sich jedoch der Goldpreis recht stabil gehalten; er ist seiner Funktion als sicherer Hafen durchaus nachgekommen.
Entwicklung in der letzten Woche Gold
In USD (pro Feinunze) Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in USD in % Hchster Preis Niedrigster Preis In Euro (pro Feinunze) Aktuell nderung gegenber Vorwoche: in Euro -1,3 -0,1 1352,7 1342,0 0,4 1,5 26,0 25,4 -3,0 -0,2 1232,6 1223,6 14,2 2,9 509,8 492,4 in % Hchster Preis Niedrigster Preis -0,2 -0,2 1,0 1731,7 1727,3 1342,0 0,3 0,3 3,4 33,4 33,1 25,9 5,5 5,5 1,6 1583,5 1573,8 1227,3 13,8 13,8 4,6 656,3 636,5 508,6 1731,5

Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)


85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 Jan. 11 Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12

Silber
33,4

Platin
1583,5

Palladium
656,3

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.

Silber (USD pro Feinunze)


35 34 33 32 31 30 Aug 12

Vorausgeblickt drften sich die Geldpolitiken weiterhin von entscheidender Bedeutung fr den Goldpreis vor allem in Euro gerechnet erweisen. Die absehbare offene Monetisierung der Schuldenkrise spricht aus unserer Sicht fr einen auch knftig weiter steigenden Goldpreis und zwar in allen Papierwhrungen. Diese Trendentwicklung ruht auf soliden Fen, wie insbesondere eine Betrachtung der Relation von Aktienkursen und Goldpreis nahelegt.
Sep 12 Okt 12 Nov 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Unterschiedliche Preisdynamiken bei Aktien und Gold Amerikanischer S&P 500 Aktienmarktindex und Goldpreis (in USD pro Feinunze)
1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 S&P 500 (LS) Gold (RS)

Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)


610 600 590 580 570 560 550 540 530 Jan. 11 Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

23. November 2012

Platin (USD pro Feinunze)


1720 1670 1620 1570 1520 1470 Aug 12

Seit dem Ende des New Economy Booms in 2000/2001 bewegt sich der Aktienmarkt (hier dargestellt anhand des S&P 500) unter recht groen Schwankungen nicht mehr aufwrts, sondern nur noch seitwrts. Gleichzeitig zeigt der Goldpreis (in USD pro Feinunze) einen deutlichen Aufwrtstrend. Offensichtlich wirken also unterschiedliche Trendfaktoren auf Aktien- und Goldpreise ein. Die Vermutung liegt nahe, dass die allgemeine Erwartung einer (weiteren) Finanzmarktkrise und einer monetren Zerrttung den Goldpreis relativ zu Aktienkursen in die Hhe treibt.

Sep 12

Okt 12

Nov 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Mit Blick auf den Goldpreis in Euro gerechnet ist zu beachten, dass sich die Bilanzen der amerikanischen Zentralbank (Fed) und der der Europischen Zentralbank (EZB) seit Beginn der Krise bislang etwa verdreifacht haben. Das damit verbundene Ausweiten der Geldmenge wird im Euroraum knftig deutlich strker ausfallen als in den USA allein deswegen, weil der hilfsbedrftige Bankensektor im Euroraum so viel grer ist als der in den USA. Das wiederum spricht fr einen Abwrtsdruck auf den Euro-Wechselkurs gegenber dem USDollar, so dass die Preissteigerungen Gold in Euro gerechnet besonders hoch ausfallen sollten. Insgesamt scheint der Aufwrtstrend des Goldpreises trotz anhaltender Konsolidierung nach wie vor intakt zu sein.

Platin-ETFs (Millionen Feinunzen)


1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 Jan 11

Jul 11

Jan 12

Jul 12 40 35

bergroe EZB-Bilanz wird weiter anwachsen Zentralbankbilanz in Prozent des Volkseinkommens

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Palladium (USD pro Feinunze)


700 680 660 640 620 600 580 Aug 12 Sep 12 Okt 12 Nov 12 Nov 12

30 25 20 15 10 5 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

USA

Euroraum

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

Palladium-ETFs (Millionen Feinunze)


2,4 2,2 2 1,8 1,6 Jan 11

Die Bestnde der Gold Exchange Traded Funds (ETFs) sind jngst auf 83,8 Millionen Feinunzen angestiegen (+0,18 Millionen Feinunzen gegenber der Vorwoche). Die Silber-ETF-Bestnde hingegen gaben auf 601,9 Millionen Feinunzen nach (-4,2 Millionen Feinunzen gegenber der Vorwoche). Bei den Platin-ETF-Bestnden gab es im Grunde keine Vernderung gegenber der Vorwoche, sie betrugen nach wie vor gut 1,50 Millionen Feinunzen. Die PalladiumETF-Bestnde stiegen leicht gegenber der Vorwoche an, und zwar auf 1,86 Millionen Feinunzen (+0,01 Millionen Feinunzen).

Jul 11

Jan 12

Jul 12

Quelle: Bloomberg. Tageswerte.

23. November 2012

Entwicklung(en) des Goldpreises (USD pro Feinunze)


2000

1800

Die Frage, ob der Goldpreis (etwa in USD gerechnet) bereits eine "Blasenbildung" zeigt, ist bereits seit geraumer Zeit auf der Tagesordnung von vielen Investoren und Marktkommentatoren. Eine Blasenbildung bezeichnet blicherweise eine Preisbertreibung: Der Preis eines Gutes bersteigt seinen "fundamental gerechtfertigten" Wert.

1600

Die Frage, ob der Goldpreise eine "Blasen"-Komponeten hat, darber gibt es viele Meinungen. Sie lsst sich zu diesem Zeitpunkt auch nicht zweifelsfrei beantworten. Als Anhaltspunkt, um eine Antwort auf diese Frage aufspren zu knnen, soll an dieser Stelle die jngste Preisdynamik des Goldes mit derjenigen, die in den 70er und frhen 80er Jahren des vergangenen Jahrhunderts zu beobachten war, verglichen werden. Die Graphik zeigt zwei Linien. Die orangefarbene Linie stellt die Entwicklung des Goldpreises (USD pro Feinunze) von Januar 1950 bis Ende 1985 dar. Die Linie ist indexiert, sie nimmt den Wert von 100 an fr den Januar 1968. Die dunkelrote Linie zeigt die Entwicklung des Goldpreises von Mrz 2001 bis zum November 2012. Sie ist ebenfalls indexiert, so dass ihr Wert im Mrz 2001 den Wert von 100 annimmt. Sie ist auf den Januar 1968 (rck)verschoben.

1400

1200

1000

Im historischen Vergleich erscheint der Goldpreisanstieg seit Mrz 2001 bis heute nicht "auergewhnlich", wenn man die Preisdynamik bis zum Ende der 70er Jahre vergangenen Jahrhunderts zugrundelegt. Der jngste Anstieg weist nicht die (typischen) Eigenschaften einer Blasenbildung auf - wie insbesondere beschleunigte Zuwachsraten des Preises, die Anfang der 80er Jahre des vergangenen Jahrhunderts einsetzten. Vielmehr lsst die Graphik erahnen, welches Aufwrtspotenzial der Goldpreis noch haben knnte, wenn erst einmal die Angst um sich greift, das Geld werde seine Kaufkraft verlieren - so wie es in den spten 70er Jahren des vergangenen Jahrhunderts der Fall war.

800

600

400

200

0 50 55 60 65 1950 - 1985 70 Mrz 2001 - 2012 75 80 85

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Der Goldpreis (USD pro Feinunze) wurde normiert. Die orange Serie nimmt den Wert von 100 an im Januar 1950. Die dunkelrote Linie zeigt den Goldpreis von Mrz 2001 bis heute. Sie wurde auf 100 gesetzt fr Mrz 2001, und so verschoben, dass sie im Januar 1968 beginnt.

10

23. November 2012

Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (pro Feinunze)


In US-Dollar Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage 1729,7 1725,8 1718,6 1740,5 1688,1 1662,8 33,3 32,9 32,4 33,2 31,2 30,9 1578,7 1575,9 1563,5 1611,7 1543,2 1546,5 647,5 637,7 622,5 634,9 621,1 633,5 1731,5 Silber 33,4 Platin 1583,5 Palladium 656,3

III. Prognosen Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 1948 2104 2293 2523 2825 37 40 45 52 61 1710 1847 1995 2114 2241 709 723 737 767 798

In Euro Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage 1347,2 1349,5 1341,2 1348,3 1332,4 1298,9 25,9 25,7 25,3 25,7 24,6 24,1 1229,6 1232,3 1220,1 1248,4 1217,4 1207,1 504,3 498,6 485,8 491,8 490,2 494,5 1342,0 Silber 25,9 Platin 1227,3 Palladium 508,6

III. Prognosen Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 1623 1829 2085 2402 2825 31 35 41 49 61 1425 1606 1813 2014 2241 591 629 670 730 798

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen und Prognosen (jeweils fr das Quartalsende).

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23. November 2012

Goldpreis (pro Feinunze) in nationalen Whrungen


Aktuell US-Dollar Euro Chinesischer Renminbi Japanischer Yen Britisches Pfund Schweizer Franken Indische Rupie Russischer Rubel Australischer Dollar Kanadischer Dollar 1.731,88 1.342,30 10.787,41 1.085,41 1.617,21 95.916,63 53.923,14 1.664,39 1.726,95 Vor einer nderung Woche in % 1.713,75 1.344,79 10.697,17 1.078,97 1.620,23 94.704,20 54.354,05 1.657,43 1.715,81 1,1 -0,2 0,8 2,4 0,6 -0,2 1,3 -0,8 0,4 0,6 Vor einem nderung Monat in % 1707,65 1317,50 10681,02 136463,74 1072,59 1594,89 92179,42 53717,05 1.666,56 1697,56 1,4 1,9 1,0 1,2 1,4 4,1 0,4 -0,1 1,7 Vor drei nderung Monaten in % 1.670,60 1.330,19 10.630,28 1.053,85 1.597,47 92.252,07 52.968,60 1.599,42 1.661,92 3,7 0,9 1,5 8,6 3,0 1,2 4,0 1,8 4,1 3,9 Vor sechs nderung Monten in % 1561,45 1229,80 9775,99 122606,91 984,19 1476,74 87041,60 49057,34 1.590,98 1585,65 10,9 9,1 10,3 10,3 9,5 10,2 9,9 4,6 8,9 Vor einem nderung Jahr in % 1.692,27 1.269,70 10.796,69 1.092,70 1.560,06 89.046,16 53.422,89 1.747,91 1.775,60 2,3 5,7 -0,1 -0,7 3,7 7,7 0,9 -4,8 -2,7 Vor zwei nderung Jahren in % 1.376,40 1.030,58 9.171,13 872,90 1.372,66 62.915,29 43.328,62 1.416,37 1.414,26 25,8 30,2 17,6 24,8 24,3 17,8 52,5 24,5 17,5 22,1

142.617,44 139.331,02

4,5 131.305,39

16,3 131.270,81

8,6 114.304,03

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Aktien ausgewhlter Goldproduzenten Whrung

Preis

Barrick Gold Freeport McMoRan Goldcorp Newmont Mining Newcrest Mining AngloGold Ashanti Polyus Gold Kinross Gold Gold Fields Agnico-Eagle Mines IAMGOLD Harmony Gold Hui Index S&P 500 Quelle: Bloomberg.
Gold Forward Offered Rates (%)
6 5 4 3 2 1 0 07 08 1-Monat 09

USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD

34,8 38,3 41,2 47,1 26,7 30,9 3,2 9,9 11,9 55,3 11,9 7,9 455,5 1391,0

Marktkapitalisierung, Mrd. 34,8 36,3 33,4 23,5 20,4 11,9 9,7 11,3 8,7 9,5 4,5 3,4 194,6 12832,9

% 1-Monat

% 3-Monate

% 1-Jahr

Kurs-GewinnVerhltnis 9,5 12,1 21,8 12,9 17,4 10,0 15,1 14,0 9,2 34,7 11,7 12,2 15,8 14,2

DividendenRendite (%) 2,0 3,1 1,3 3,0 1,4 2,1 1,6 3,7 1,1 2,1 0,0 1,6 2,2

-10,6 -1,8 -3,3 -12,5 -2,4 -4,1 -5,6 0,4 -0,4 5,2 -22,1 -1,7 -9,3 -3,0

-8,5 4,1 2,6 -4,0 -5,0 -8,1 9,2 12,2 -9,9 16,9 -9,3 -18,8 0,2 -1,6

-27,5 11,3 -15,0 -26,7 -19,2 -28,5 5,1 -23,4 -22,8 31,1 -36,5 -37,4 -17,4 17,1

Silber Forward Offered Mid-Rates (%)


6 5 4 3 2 1 0 10 11 6-Monate 12 12-Monate 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 11 6-Monate 12 12-Monate

3-Monate

Gold Lease Rates* in Basispunkten


350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 11 6-Monate 12 12-Monate

Silber Lease Rates* in Basispunkten


300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 07 08 1-Monat 09 3-Monate 10 11 6-Monate 12 12-Monate

*Libor-Zins abzglich Gold Forward Offered Rates.

*Libor-Zins abzglich Silber Forward Offered Mid-Rates.

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

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23. November 2012

Weitere wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen


Aktuell I. Notenbankzinsen (in %) US Federal Reserve EZB Bank of England Bank of Japan II. Staatsanleihen (in %) US Treasury 10-J Bund 10-J UK Gov't 10-J JGBs 10-J III. Whrungen EURUSD EURJPY EURGBP IV. l lpreis (Brent, Fass)* 0,00 0,75 0,50 0,10 Q4 12 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,50 0,10 Q1 13 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,50 0,10 Q2 13 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,50 0,10

1,69 1,44 1,85 0,74

1,80 1,50 1,70 0,90

1,80 1,60 1,80 1,00

1,90 1,70 1,90 1,00

1,29 106,2 0,81

1,20 101,0 0,86

1,15 98,0 0,84

1,10 108,0 0,84

111,3

116,8

122,7

128,8

Quelle: Bloomberg, eigene Prognosen.

Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen seit Jahresanfang in Prozent


-10 S&P 500 Nasdaq Euro STOXX 50 FTSE 100 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohl EURUSD USDJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-10 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-10 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J. -5 0 5 2,8 12,3 6,4 3,9 22,8 12,5 10,8 18,8 -0,6 -3,9 -2,5 10,7 20,1 3,4 -0,5 6,6 -3,0 1,0 -2,4 2,7 7,0 2,1 0,3 12,8 4,1 4,5 0,4 3,3 0,2 10 15 20 25 30 35

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

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23. November 2012

Marktdaten
Industrieproduktion schwcht sich ab
Industrieproduktion, Gewerbe (Januar 1999 = 100)
140 130 120 110 100 90 80 70 99 01 USA 03 Japan 05 Deutschland 07 Frankreich 09 Italien 11 UK 13

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

Wettbewerbsfhigkeit der deutschen Wirtschaft auf Rekordhoch gegenber EWU-Lndern


Indikator der preislichen Wettbewerbsfhigkeit auf Basis der Preisdeflatoren des Gesamtabsatzes
115 110 105 100 95 90 85 1972 Steigt die Linie, so nimmt die Wettbewerbsfhigkeit ab. Fllt die Linie, so nimmt die Wettbewerbsfhigkeit zu.

1976

1980

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

2012

Quelle: Deutsche Bundesbank.

Japanischer Aktienmarkt: Wird das Gelddrucken der BoJ die Trendumkehr bringen?
Nikkei 225 Index Aktienmarktindex
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 Neuwahlen stehen an in Japan. Bei einem Sieg der Opposition drfte die Bank von Japan gedrngt werden, der Geldpolitik der westlichen Welt zu folgen. Steigende Inflationserwartungen knnten Aktienkurse anheben und den Auenwert des Yen schwchen.

Quelle: Thomson Financial.

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23. November 2012

Beitrge in bisher erschienen Ausgaben


Ausgabe
23. November 2012 16. November 2012 9. November 2012 2. November 2012 26. Oktober 2012 19. Oktober 2012 12. Oktober 2012 5. Oktober 2012 27. September 2012 21. September 2012 14. September 2012 7. September 2012 31. August 2012 23. August 2012 17. August 2012 10. August 2012

Inhalt
Es geht nicht darum, Deflation zu verhindern, sondern Inflation zu schaffen. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Rache der Marktpreismanipulation Edelmetallmarkt-Bericht: Aufwrtstrend beim Goldpreis intakt Das Vermehren der Geldmenge schafft keinen Wohlstand. Im Gegenteil Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kreditvergabe wre nicht so zgellos wie heute Edelmetallmarkt-Bericht: Japan zieht vermutlich bald nach Die Entzauberung des Raubstaates Wirtschaftspolitischer Kommentar: Das letzte Wort des Destruktivismus ist die Inflation Edelmetallmarkt-Bericht: Euro gert weiter unter Druck Aus Euro-Frustration wird Euro-Depression Wirtschaftspolitischer Kommentar: Gegen den Verkauf von Bundesbankgold Edelmetallmarkt-Bericht: Neue Impulse fr die Edelmetalle fehlen (noch) Wie weit gehen die Schweizer im Bestreben, ihren Franken zu schwchen? Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was unbegrenzte Kufe von Staatsanleihen wirklich bedeuten Edelmetallmarkt-Bericht: Seitwrts unter groen Schwankungen ber die Idee, Euro-Staatsanleihen mit Gold zu besichern. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie ber die Geldmenge(n) und die Kassenhaltung wissen sollten Edelmetallmarkt-Bericht: Gold versus Aktien Die Groe Inflation der 70er und 80er Jahre. Ein Lehrstck. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Inflation ist ruins fr Arbeitnehmer und Sparer Edelmetallmarkt-Bericht: US-Dollar bald wieder um Aufwind Die Entwertung des Papiergeldes ist noch lange nicht vorbei Wirtschaftspolitischer Kommentar: Cantillons Erkenntnisse Edelmetallmarkt-Bericht: Steigende Edelmetallpreise im 4. Quartal Das Gold hat die Bilanz der EZB vor noch Schlimmerem bewahrt. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld wissen wollten (Teil 6) Edelmetallmarkt-Bericht: Korrektur im Aufwrtstrend Der westeuropische Interventionismus ist zum Scheitern verurteilt. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Geldschaffen aus dem Nichts fhrt zur Krise Edelmetallmarkt-Bericht: Leichte Preiskorrekturen stehen dem Aufwrtstrend nicht entgegen Mit der Ratifizierung des ESM ist der Weg frei in die Euro-Inflationsgemeinschaft. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 5) Edelmetallmarkt-Bericht: Markt- und Umfeldbedingungen deuten auf weiter steigende Edelmetallpreise Zentralbanken knnen falsche Entscheidungen treffen und zwar auch absichtlich. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 4) Edelmetallmarkt-Bericht: Zurck auf den langfristigen Bull-Markt-Trend Die Rufe, Amerika zurck zum Goldstandard zu fhren, werden lauter. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 3) Edelmetallmarkt-Bericht: Investitionsnachfrage nach Edelmetall steigt weiter Der EZB-Rat liebugelt mit einer Zinskontrollpolitik einer Politik, die die Ersparnisse entwertet. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 2) Edelmetallmarkt-Bericht: Gold und Silber werden im Zuge der weltweiten Konjunkturabschwchung steigen Staatsschulden, die niemand zurckzahlen kann und will Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Sie immer schon ber Geld und Gold wissen wollten (Teil 1) Edelmetallmarkt-Bericht: Das Umfeld begnstigt die Aussicht auf wieder ansteigende Edelmetall-preise Die EZB macht ernst. Die Lirarisierung des Euro hat begonnen. Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Zentralbankrte werden immer mehr Geld drucken Edelmetallmarkt-Bericht: Bodenbildung bei der Preiskonsolidierung; ber das Gold-Alpha ber das Geldvermehren, den Goldpreis und den Euro-Wechselkurs Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Fehler der EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Preiskonsolidierung dauert weiter an Depression die unentrinnbare Folge eines Papiergeldbooms Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Krise des Interventionismus Edelmetallmarkt-Bericht: Aufbruch, aber noch kein Ausbruch Wie die Zentralbanken die Zinsmrkte manipulieren Wirtschaftspolitischer Kommentar: Was Inflation wirklich ist Edelmetallmarkt-Bericht: Erstarkender US-Dollar macht Edelmetallpreisen zu schaffen

3. August 2012

27. Juli 2012

20. Juli 2012

Der wchentliche Degussa Marktreport ist zu beziehen unter: www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx Alle bisherigen Ausgaben des Degussa Marktreports stehen dort auch zum Download zur Verfgung.

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23. November 2012

Fr Ihre Notizen:

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23. November 2012

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Impressum Der Marktreport erscheint wchentlich freitags und ist eine kostenlose Serviceleistung der Degussa Goldhandel GmbH Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 23. November 2012 Herausgeber: Degussa Goldhandel GmbH Kettenhofweg 29, 60325 Frankfurt Tel.: (069) 860068-0, Fax: (069) 860068-222 E-Mail: info@degussa-goldhandel.de Internet: www.degussa-goldhandel.de Redaktion: Dr. Thorsten Polleit, Julia Kramer Druck: Degussa Goldhandel GmbH Degussa Marktreport ist im Internet abrufbar unter: http://www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx Bildnachweis: Degussa Goldhandel GmbH
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