Anu A Rio 2012 Completo

2012, Crculo de Empresarios Calle Marques de Villamagna, 3, 10 Planta, 28001 Madrid Autores: Ofelia Marn - Lozano - Directora del
Departamento de Economa, Crculo de Empresarios Mauro F. Guilln - Director del Lauder Institute, The Wharton School Mara Grandal Bouza - Analista Econmico del Departamento de Economa, Crculo de Empresarios Depsito Legal: M-38180-2012 Diseo: Tres Tipos Grficos Imprime: Imprimex
ANUARIO 2012
INTERNACIONALIZACIN DE LA EMPRESA ESPAOLA
2012 Anuario de la Internacionalizacin de la Empresa Espaola
ndice General
Presentacin Prlogo
13 15 19 23 27 29 29 35 38 39 41 42 49 53 60 63 64 64 65 65 66 66 67 68 68 69 70 71 72 72 72
1. La economa mundial y espaola en 2011-2012 1.1 El comercio internacional 1.2 La inversin extranjera directa 1.3 El sector exterior espaol Anlisis de la Balanza de Pagos: balanza por cuenta corriente y de capital El sector exterior espaol: cambios en los flujos de capitales El sector exterior espaol: reduccin de la posicin deudora Otros indicadores sobre la presencia internacional de las empresas espaolas 2. La empresa espaola desde una perspectiva internacional 2.1 Los Rendimientos para el Accionista en el Contexto Europeo y Mundial 2.2 Los analistas de los bancos de inversin y la empresa espaola 2.3 La visibilidad de las empresas espaolas en la prensa financiera internacional 2.4 Conclusin 3. Menciones y premios a la internacionalizacin de la empresa espaola 3.1 Grandes empresas con una importante trayectoria de internacionalizacin 3.1.1 Banco Santander 3.1.2 Iberdrola 3.1.3 OHL 3.2 Operaciones de internacionalizacin en 2011 3.2.1 Lnea Ferroviaria Medina-La Meca 3.2.2 Gestamp Automocin 3.3 Medianas empresas con importante trayectoria de internacionalizacin 3.3.1 Fluidra 3.3.2 Maxam 3.3.3 Tubacex 3.3.4 Privalia 3.4 Inversiones extranjeras en Espaa 3.4.1 Ford 3.4.2 Hutchison Whampoa
Anuario de la Internacionalizacin de la Empresa Espaola 2012
4. Los nuevos argonautas latinos: Podran ayudar a la internacionalizacin de Espaa? (Autor: Javier Santiso) 4.1 Las disporas latinas 4.2 Las disporas de emprendedores de Espaa 4.3 Conclusin 5. La internacionalizacin de la empresa (Autor: Pablo Isla) 6. Anexo estadstico 7. Bibliografa
75 76 79 81 83 87 99 101
8. Publicaciones recientes del Crculo de Empresarios
ndice de Cuadros
Cuadro 1.1: Cuadro 1.2: Cuadro 1.3: Cuadro 1.4: Cuadro 1.5: Cuadro 1.6: Cuadro 1.7: Cuadro 1.8: Cuadro 1.9: Cuadro 1.10: Cuadro 1.11: Cuadro 1.12: Cuadro 1.13: Cuadro 1.14: Cuadro 1.15: Cuadro 2.1: Cuadro 2.2: Cuadro 2.3: Cuadro 2.4: Cuadro 2.5: Cuadro 2.6: Cuadro 2.7: Cuadro 2.8: Cuadro 2.9:
Previsiones del FMI sobre el crecimiento del PIB Multinacionales no financieras espaolas entre las primeras a nivel mundial en cuanto a su presencia internacional, 2011 El PIB y el comercio de mercancas por regiones, 2009-2011 Principales exportadores de mercancas, 2011 Principales importadores de mercancas, 2011 Las mayores fusiones y adquisiciones transnacionales del mundo en 2011 Balanza de pagos: saldos Comercio exterior de mercancas, especializacin por productos Comercio exterior de mercancas, especializacin geogrfica Evolucin del comercio exterior de Espaa por reas geogrficas Distribucin geogrfica de los pagos de remesas en 2010 y 2011 Transacciones de Inversin Exterior Directa en 2010 y 2011. Detalle por sector de actividad econmica Transacciones de Inversin Exterior Directa en 2010 y 2011 Distribucin por reas geogrficas Posicin de inversin internacional. Desglose por sectores (% PIB) Posicin de inversin internacional. Desglose por instrumentos (% sobre el total) Rnking de las 25 empresas espaolas con mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2011 Rnking de las 10 empresas del IBEX-35 con mayor tasa de retorno total para el accionista (empresas e ndices ordenados segn la tasa de 2011) Rnking de las 10 empresas del IBEX-35 con mayor tasa de retorno total para el accionista (empresas e ndices ordenador segn la tasa media 1995-2011) Rnking de las 10 empresas del IBEX-35 con mayor tasa de retorno total para el accionista (empresas e ndices ordenador segn la tasa media 2007-2011) Rnking de las 10 empresas espaolas con mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2011, relativa a las empresas de su mismo sector en la Eurozona Recomendaciones de analistas de bolsa sobre las empresas del IBEX-35, 1998-2011 Rnking de las 10 empresas espaolas con una mejor recomendacin media por parte de analistas de bolsa durante 2011, relativa a las empresas del sector en la Eurozona Rnking de las 25 empresas espaolas con mayor nmero de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2011 Rnking de las 25 empresas espaolas con mayor nmero de menciones en la prensa financiera internacional en 2011, segn el medio
19 21 24 25 26 29 30 31 32 33 34 36 37 38 39 44 45 46 47 48 50 52 56 58
ndice de Grficos
Grfico 1.1: Grfico 2.1: Grfico 2.2: Grfico 2.3: Entrada de IDE 1980-2011 Nmero de menciones de empresas espaolas en artculos publicados en la prensa financiera internacional, 1995-2011 Las cinco empresas espaolas con mayor nmero de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2011 Nmero de menciones a empresas espaolas en artculos publicados en la prensa financiera internacional, segn el medio, 1995-2011 27 55 57 59
ndice de Recuadros
Recuadro 1.1: Recuadro 2.1: Recuadro 2.2: Recuadro 2.3: Comportamiento de los precios de las materias primas en 2011 y 2012 La tasa de retorno total para el accionista Las recomendaciones de los analistas de bolsa Metodologa para la bsqueda de menciones de empresas en la prensa financiera internacional 22 42 49 54
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Presentacin
El Anuario de la Internacionalizacin de la empresa espaola, que edita el Crculo de Empresarios con la colaboracin de la Wharton School de la Universidad de Pennsylvania alcanza, con sta de 2011, su sexta edicin. Desde sus inicios el Anuario Crculo-Wharton se marc el doble objetivo de tomar el pulso a la actividad de las empresas espaolas en el extranjero y, al mismo tiempo, de animar a aquellas que an no han tomado la decisin de internacionalizarse a dar ese paso decisivo de salir al exterior, esencial para su desarrollo y supervivencia. Este esfuerzo conjunto ha dado como resultado la consolidacin de un excelente observatorio de la evolucin de nuestras empresas ms all de nuestras fronteras. La vida del Anuario ha coincidido hasta el momento con una de las mayores crisis de la historia a nivel global, y que est afectando especialmente a la economa espaola. La recuperacin no acaba de afianzarse. Pese a lo negativo del contexto, las empresas que han tenido la determinacin de salir al exterior, o de profundizar en su poltica de internacionalizacin, han podido experimentar los beneficios de una diversificacin de mercados, por mucho que la crisis global siga siendo un hecho. Ya decamos en ediciones anteriores de este Anuario que la bsqueda de nuevos mercados y la ampliacin de la presencia en el exterior
son, en una economa fuertemente globalizada, las apuestas estratgicas ms aconsejables. En esta edicin de 2012 se muestran claros ejemplos de compaas que han sabido aplicar con xito estos principios. Quiero, en este sentido, dar la enhorabuena a los responsables de todas las compaas espaolas que han mirado al exterior con nimo y confianza. Y, en especial, resaltar el esfuerzo de aquellas que han sido distinguidas, mediante una encuesta entre los socios del Crculo, con las menciones recogidas en esta edicin del Anuario. Deseo agradecer la colaboracin un ao ms de Wharton School, uno de los centros acadmicos de mayor prestigio a nivel mundial en todo lo relacionado con el mundo de la empresa, esencial en el xito continuado de esta publicacin. Tambin quiero dar las gracias a todas las personas que, tanto desde Wharton como desde el Crculo de Empresarios, han participado en su elaboracin. Y un agradecimiento muy especial a Pablo Isla, presidente del Grupo Inditex y a Javier Santiso, profesor de Economa de ESADE Business School, por su aportacin a esta nueva edicin. Gracias a todos y gracias a esos fieles lectores cuyo inters justifica nuestro esfuerzo.
Mnica de Oriol Presidente del Crculo de Empresarios
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Prlogo
En 2011 la economa mundial continu su recuperacin, aunque sta se vio debilitada por las incertidumbres y la desconfianza que inundan los mercados y que afectan de forma notable a las economas de pases desarrollados. As, el crecimiento mundial se desaceler del 5,1% en 2010 al 3,8% en 2011, segn recoge el Fondo Monetario Internacional en su ltimo Informe sobre Perspectivas econmicas (World Economic Outlook, octubre 2012). Adems, el temor a que la crisis europea pueda empeorar el escenario econmico global ha llevado al FMI a corregir a la baja los datos de crecimiento de la economa mundial para 2012 y 2013. Las actuaciones de poltica econmica desarrolladas por los gobiernos, de forma unilateral o coordinada, contribuyeron a reducir el riesgo sistmico. A pesar de ello, es preciso reforzarlas para consolidar la reactivacin y contener los riesgos a la baja. Las prioridades en los pases desarrollados continan siendo la reforma del sector financiero, la consolidacin fiscal, y las reformas estructurales que estimulen el producto potencial. En los pases emergentes y en vas de desarrollo es necesario introducir una mayor disciplina macroeconmica, evitando la acumulacin y el agravamiento de desequilibrios. En el caso particular de la economa espaola y segn datos del Fondo Monetario Internacional,
si bien el PIB registr un dbil avance (0,4%) en 2011, las previsiones para 2012 y 2013 auguran retrocesos del -1,5% y -1,3% respectivamente. Por lo tanto, se confirma la fragilidad de la recuperacin. Pese a la complicada situacin econmica, muchas empresas nacionales continuaron operando en el exterior e impulsando sus procesos de internacionalizacin. Adems, algunas de ellas afianzaron su presencia en los rankings del World Investment Report de la UNCTAD referidos a las principales multinacionales del mundo, y en otros bien conocidos como Fortune Global 500 o Forbes 2.000. En la sexta edicin del Anuario de la Internacionalizacin de la empresa espaola se recogen stos y otros fenmenos. Con esta publicacin, un ao ms el Crculo de Empresarios desea ofrecer al pblico un instrumento para conocer mejor la actividad exterior de las empresas espaolas y los retos ms significativos a los que stas se enfrentan de cara al futuro. El Anuario 2012 se estructura en dos grandes bloques: El primero de ellos, compuesto por tres captulos, analiza el contexto econmico, tanto nacional como internacional, en el que se desenvuelve la actividad de las empresas espaolas, as como sus logros y retos.
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En el captulo uno se ofrece una breve descripcin, tanto para la economa mundial como para la espaola, del marco macroeconmico, as como un anlisis de los principales rasgos del comercio internacional y de la inversin extranjera directa en el periodo 2011-2012. El segundo captulo analiza, desde un enfoque internacional, la evolucin de las empresas espaolas en trminos de retornos totales para el accionista, recomendaciones de los analistas de bolsa y presencia en la prensa financiera internacional. El ejercicio 2011 representa, en general, una continuacin de las pautas negativas heredadas de 2010, en cuanto a los rendimientos burstiles y, sobre todo, a las recomendaciones de los analistas de los bancos de inversin. Los retornos para el accionista cayeron de forma notable en trminos absolutos, aunque en comparacin con la Eurozona la cada fue menos acusada. Por su parte, las recomendaciones de los bancos de inversin se deterioraron de manera continuada, lo que se puede interpretar como una anticipacin por parte de los analistas de las nuevas dificultades que se materializaron durante 2012. Debido a los apuros de las compaas espaolas financieras y no financieras, la cobertura de la empresa espaola en la prensa financiera internacional aument notablemente durante 2011 hasta el punto de superarse el rcord de cobertura registrado en 2006. El bloque se cierra con el captulo tres, en el que el Crculo de Empresarios desea reconocer la labor de las empresas espaolas que, con su internacionalizacin, contribuyen a la proyeccin mundial de nuestra economa. Se recogen menciones especiales para las operaciones empresariales de sociedades espaolas en el
extranjero que, segn los socios del Crculo de Empresarios, resultan especialmente relevantes, y para empresas con una destacada trayectoria de internacionalizacin durante los ltimos aos, tanto medianas como grandes. Finalmente, y como novedad en esta sexta edicin, se hace mencin de dos operaciones que implican inversin extranjera en Espaa. El segundo bloque incluye en esta ocasin dos captulos. El primero de ellos se centra en la importancia de las disporas empresariales, especialmente de las latinas, a la hora de impulsar la internacionalizacin de la economa espaola. Este captulo ha sido elaborado por el profesor de economa de la ESADE Business School, Javier Santiso. El segundo artculo de esta seccin, firmado por Pablo Isla, Presidente del Grupo Inditex, recoge una reflexin sobre la experiencia de internacionalizacin del grupo textil lder internacional en el sector de la moda.
Beln Romana, Secretaria General del Crculo de Empresarios
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1
Tasas de variacin Mundo Economas avanzadas Estados Unidos Unin Europea Zona Euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Economas emergentes y en desarrollo frica sub-sahariana Europa Central y Oriental Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluyendo Rusia Pases en desarrollo de Asia China India ASEAN 5 ** Oriente Medio y Norte de frica Amrica Latina y Caribe Brasil Mxico
La economa mundial y espaola en 2011-2012
A lo largo de 2011, la economa mundial se desaceler evidenciando la falta de solidez de la recuperacin, sobre todo en el conjunto de las economas desarrolladas. As, tras cerrar 2010 con un crecimiento del 5,1%, impulsado por el avance de los grandes agregados de produccin tanto en las economas emergentes y en vas de desarrollo como en las avanzadas, 2011 lo ha hecho con un 3,8%, segn los ltimos datos del FMI (Cuadro 1.1).
Previsiones del FMI sobre el crecimiento del PIB

2010 5,1 3,0 2,4 2,1 2,0 4,0 1,7 1,8 -0,3 4,5 1,8 3,2 5,9 8,5 7,4 5,3 4,6 4,8 4,3 6,0 9,5 10,4 10,1 7,0 5,0 6,2 7,5 5,6 2011 3,8 1,6 1,8 1,6 1,4 3,1 1,7 0,4 0,4 -0,8 0,8 2,4 3,2 4,0 6,2 5,1 5,3 4,9 4,3 6,2 7,8 9,2 6,8 4,5 3,3 4,5 2,7 3,9 2012* 3,3 1,3 2,2 -0,2 -0,4 0,9 0,1 -2,3 1,5 2,2 -0,4 1,9 2,1 2,1 5,3 5,0 2,0 4,0 3,7 4,7 6,7 7,8 4,9 5,4 5,3 3,2 1,5 3,8
Cuadro 1.1
Fuente: FMI (WEO octubre 2012) 2013* 3,6 1,5 2,1 0,5 0,2 0,9 0,4 -0,7 -1,3 1,2 1,1 2,0 3,0 3,6 5,6 5,7 2,6 4,1 3,8 4,8 7,2 8,2 6,0 5,8 3,6 3,9 4,0 3,5
* Previsiones ** ASEAN 5: Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 19
El crecimiento en la zona euro se desacelera en 2011 y las previsiones para 2012 apuntan a un crecimiento negativo (-0,4%). Esta evolucin se ha visto muy influida por la evolucin de los mercados financieros, afectada por la crisis de deuda de la zona euro. Las tensiones en los mercados se intensificaron sobre todo desde el verano de 2011, al adquirir carcter sistmico y acentuarse los temores de la retroalimentacin entre riesgo soberano, riesgo bancario y prdida de dinamismo econmico en varios pases de la zona euro. En Espaa se endurecieron las condiciones de financiacin y repuntaron las primas de riesgo alcanzando mximos histricos. La situacin econmica es muy complicada. En 2011 el crecimiento medio anual fue de 0,4% en 2011, y se prevn tasas de crecimiento negativas para 2012 y 2013. La aportacin de la demanda nacional fue de nuevo negativa (-1,9%), mientras que la demanda exterior neta tuvo, por cuarto ao consecutivo, una aportacin positiva (2,3 pp). En este contexto, el FMI alerta de que los riesgos a la baja a nivel global persisten. Preocupa que la intensificacin de la crisis de la zona del euro desencadene una fuga generalizada hacia activos de menor riesgo o la posibilidad de que la incertidumbre poltica provoque una escalada de los precios del petrleo. Por otra parte, la aplicacin de medidas excesivamente restrictivas podra provocar en algunas de las principales economas una situacin de deflacin sostenida o un periodo prolongado de actividad muy dbil. Otros riesgos latentes, segn este Organismo, son las perturbaciones en los mercados mundiales de bonos y divisas debidas a los elevados dficits presupuestarios en Japn y EEUU, y la rpida desaceleracin de la actividad en algunas economas emergentes. Las actuaciones de poltica econmica llevadas a cabo hasta el momento han contribuido a reducir el riesgo sistmico. Sin embargo, ante la persistente incertidumbre es necesario reforzarlas para consolidar la hasta ahora dbil recuperacin y contener los riesgos a la baja. A corto plazo, esto implica intensificar los esfuerzos para hacer frente a la crisis de la zona euro, reducir la austeridad fiscal en respuesta a la desaceleracin de la actividad, y mantener polticas monetarias laxas y abundante liquidez para el sector financiero. En el largo plazo, el desafo consiste en mejorar las perspectivas a medio plazo para las principales economas avanzadas. Las prioridades siguen siendo la reforma del sector financiero, la consolidacin fiscal, y las reformas estructurales que estimulen el producto potencial. En el caso de economas emergentes y en desarrollo, es preciso calibrar las polticas macro para hacer frente a los riesgos a la baja de las economas avanzadas, controlando las presiones de sobrecalentamiento derivadas del dinamismo de la actividad, el crecimiento del crdito, la volatilidad de los flujos de capitales, los altos niveles de los precios de las materias primas y la reaparicin de riesgos asociados a los precios de la energa (Recuadro 1.1). En su ltimo informe de Perspectivas de la economa mundial, el FMI ha efectuado una rebaja generalizada de las previsiones para 2012 y 2013. El crecimiento mundial caer un 0,2 en 2012 y un 0,3 en 2013. La eurozona tambin experimentar tasas negativas en ambos periodos, del -0,1 y -0,5 respectivamente. En el caso concreto de Espaa, la economa sufrir un retroceso del 1,5% en 2012 y del 1,3% en 2013. En este escenario, el comercio mundial sufri una fuerte desaceleracin en 2011, registrando un crecimiento en volumen del 5%, frente al 13,8% de 2010.
Segn las estadsticas de la Organizacin Mundial de Comercio (OMC), recogidas en el World Trade Report 2012, en 2011 Espaa mantuvo su posicin como el 18 exportador de mercancas del mundo (con una cuota del 1,6% sobre el total mundial) y gan un puesto como importador, situndose en la 15 posicin (con una cuota del 2%). Con respecto al comercio de servicios, Espaa escala una posicin hasta el 8 lugar en trminos de exportaciones (3,4%) y se mantiene el 14 en cuanto a importaciones (2,4%).
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En cuanto a la inversin extranjera directa (IED), los flujos mundiales de entrada crecieron un 16% en 2011, rebasando por primera vez el nivel medio existente en los 3 aos previos al estallido de la crisis econmica y financiera mundial (2005-2007), si bien no superaron el mximo alcanzado en 2007. Los datos publicados en el World Investment Report 2012 de la UNCTAD muestran como Espaa recuper en 2011 su condicin perdida en 2010 de inversor neto en el exterior (en trminos de IED). Detrs de ello se encuentra la fuerte cada de las entradas de IED (-27,7% respecto a 2010), al tiempo que las salidas se estabilizaron. En 2011 Espaa se mantuvo en el 15 puesto en el ranking mundial de flujos de IED recibida y en el 14 en lo referente a los flujos de salida de este tipo de inversin. En cuanto a la IED acumulada, Espaa mantiene una posicin relativa estable. As, Espaa, con un 3,1% del total mundial, baja dos posiciones hasta la 9, cediendo ante China y Brasil, en trminos de stock recibido. Y con un 3% del total mundial, ocupa el 11 lugar en cuanto al stock en el exterior, perdiendo una posicin frente a Canad. Por ltimo, ms all de las dudas en torno al futuro de la economa mundial y de la espaola en particular, algunas empresas espaolas han decidido iniciar o continuar sus procesos de internacionalizacin, de los que son un claro ejemplo las operaciones y empresas comentadas en el captulo 3 de este Anuario. Este comportamiento es consistente con el papel que la economa espaola desempea en el concierto internacional, ya que su actividad en distintos planos de la economa mundial supera incluso a su participacin en el PIB mundial, indicador que cay por debajo del 1,8% en 2011 en trminos de paridad de poder de compra. Los rankings referidos a las principales multinacionales del mundo publicados en el WIR 2012 respaldan esta idea. Entre las 100 principales multinacionales no financieras hay tres espaolas que ocupan los siguientes puestos en trminos de activos en el extranjero: Telefnica (en el puesto 10), Iberdrola (25) y Repsol (47) (Cuadro 1.2).
Multinacionales no financieras espaolas entre las primeras a nivel mundial en cuanto a su presencia internacional, 2011
Millones de dlares y nmero de empleados
Cuadro 1.2
Fuente: WIR 2012, UNCTAD
Activos En exterior Telefnica S.A. Iberdrola S.A. Repsol YPF S.A. 147.903 88.048 58.336 Total 180.186 134.702 98.634 % sobre total 82,1 65,4 59,1 En exterior 63.014 23.211 44.115
Ventas Total 87.346 44.896 83.572 % sobre total 72,1 51,7 52,8 En exterior 231.066 19.436 26.441
Empleados Total 286.145 31.885 46.575 % sobre total 80,8 61,0 56,8
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Otros rankings bien conocidos, refuerzan esta impresin. En el Fortune Global 500 aparecen 8 compaas espaolas en la lista de las 500 mayores del planeta. El nmero se eleva hasta 28 en la lista Forbes 2000, tambin referida a las mayores empresas del mundo, en este caso las 2000 compaas ms importantes.
Recuadro 1.1
Comportamiento de los precios de las materias primas en 2011 y 2012
Todo anlisis de la coyuntura mundial ha de prestar parte de su atencin a la evolucin de los precios de las materias primas, dado el enorme impacto econmico que sta tiene en distintas esferas, desde la inflacin en todo el mundo hasta el acceso a los alimentos en pases en vas de desarrollo. Los mercados mundiales de materias primas perdieron parte de su dinamismo en 2011. Los precios disminuyeron durante gran parte del ao, con excepcin del precio del petrleo crudo. En el primer trimestre de 2012 los precios de materias primas repuntaron, pero en trminos generales se mantiene por debajo de los niveles registrados a finales de 2010.
ndice de precios de los productos primarios

(2005=100) Fuente: FMI
230 210 190 170 150 130 110 90 70
2005M12
2006M12
2007M12
2008M12
2009M12
2010M03
2010M06
2010M09
2010M12
2011M03
2011M06
2011M09
2011M12
2012M03
Entre los principales factores que explican la cada de los precios en 2011 destacan la incertidumbre en torno a las perspectivas econmicas mundiales a corto plazo; un mayor enfriamiento que el esperado en las economas emergentes y en desarrollo; la desaceleracin del mercado inmobiliario chino, que ha elevado la preocupacin sobre un aterrizaje brusco en ese pas; y las dudas sobre la continuidad del auge del mercado de materias primas.
2005M9
2006M3
2006M6
2006M9
2007M3
2007M6
2007M9
2008M3
2008M6
2008M9
2009M3
2009M6
2009M9
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Los precios del petrleo crudo siguieron una evolucin diferente, circunstancia provocada en gran medida por la intensificacin de los riesgos geopolticos. La demanda mundial de petrleo de 2011 fue ms baja de lo esperado como consecuencia de una actividad mundial ms dbil. Sin embargo, los trastornos de oferta en las grandes economas productoras de petrleo (especialmente Libia), las interrupciones por mantenimiento y otras causas en productores no miembros de la OPEP generaron un dficit de oferta que presiona los precios al alza. La produccin adicional de otros miembros de la OPEP, especialmente Arabia Saudita, y el debilitamiento de la demanda permitieron equilibrar la oferta y la demanda a finales del ltimo trimestre. Sin embargo, en ese momento, las existencias de petrleo industrial de las economas de la OCDE y la capacidad excedentaria de la OPEP haban cado por debajo de los promedios quinquenales. Al mismo tiempo, aumentaron los riesgos geopolticos, incrementando la demanda precautoria de inventarios. Estos sucesos tuvieron lugar en un contexto de persistente escasez de petrleo. Todo ello hace inevitable la subida de los precios. Las perspectivas apuntan a que las condiciones en los mercados del petrleo apenas mejorarn, ya que se prev que la oferta de pases no-OPEP slo aumentar moderadamente a corto plazo. Los precios de futuros sobre petrleo permiten prever que los precios de entrega inmediata bajarn gradualmente, pero que permanecern por encima del nivel medio hasta 2012-13. Dado que las reservas de inventarios y la capacidad excedentaria son inferiores al promedio, los riesgos al alza para los precios del petrleo todava son preocupantes, a pesar de los riesgos a la baja para la demanda de petrleo y el crecimiento econmico mundial.
El comercio internacional
El comercio mundial sufri una fuerte desaceleracin en 2011 tras la importante recuperacin de 2010. Entre las causas de esta cada destacan la incertidumbre financiera y econmica existente a nivel internacional (el crecimiento negativo registrado en la Unin Europea o la crisis de deuda de la zona euro), los conflictos civiles (los disturbios en los pases del norte de frica, especialmente en Libia) y las catstrofes naturales (el terremoto, el tsunami y el accidente nuclear de Japn o las inundaciones de Tailandia). Como resultado, el crecimiento del comercio en 2011 fue inferior a la media. Segn datos de la OMC, el comercio mundial de mercancas creci el 5% en volumen (en trminos reales), frente al 13,8% en 2010 (Cuadro 1.3).
1.1
23
Cuadro 1.3
Variacin porcentual anual a precios constantes
El PIB y el comercio de mercancas por regiones, 2009-2011

Fuente: Secretara de la OMC PIB 2009 2010 3,8 3,2 3,0 6,1 2,2 2,1 4,7 4,6 4,5 6,4 10,4 4,0 10,1 8,0 2,9 7,2 2011 2,4 1,9 1,7 4,5 1,7 1,5 4,6 2,3 4,9 3,5 9,2 -0,5 7,8 4,2 1,5 5,7 2009 -12,0 -14,8 -14,0 -8,1 -14,1 -14,5 -4,8 -3,7 -4,6 -11,4 -10,5 -24,9 -6,0 -5,7 -15,1 -7,4 Exportaciones 2010 13,8 14,9 15,4 5,6 10,9 11,5 6,0 3,0 6,5 22,7 28,4 27,5 22,0 20,9 13,0 14,9 2011 5,0 6,2 7,2 5,3 5,0 5,2 1,8 -8,3 5,4 6,6 9,3 -0,5 16,1 6,0 4,7 5,4 2009 -12,9 -16,6 -16,4 -16,5 -14,1 -14,1 -28,0 -5,1 -7,7 -7,7 2,9 -12,2 3,6 -11,4 -14,4 -10,5 Importaciones 2010 13,7 15,7 14,8 22,9 9,7 9,5 18,6 7,3 7,5 18,2 22,1 10,1 22,7 17,9 10,9 18,1 2011 4,9 4,7 3,7 10,4 2,4 2,0 16,7 5,0 5,3 6,4 9,7 1,9 6,6 2,0 2,8 7,9
Todo el mundo Amrica del Norte EEUU Amrica Central y del Sur Europa Unin Europea (27) Comunidad de Estados Independientes (CEI)b frica Oriente Medio Asia China Japn India Economas de reciente industrializacinc Economas desarrolladas Economas en desarrollo y CEI
a a
-2,6 -3,6 -3,5 -0,3 -4,1 -4,3 -6,9 2,2 1,0 -0,1 9,2 -6,3 6,8 -0,6 -4,1 2,2
Incluido el Caribe Organizacin supranacional compuesta por 10 exrepblicas soviticas C Hong Kong, China, Rep. de Corea, Singapur y Taipei Chino
b
El FMI prev un crecimiento real del comercio mundial incluso menor en 2012, de un 3,2%, aunque espera una aceleracin en 2013 (4,5%). En cuanto a la evolucin de las exportaciones, Asia, con un aumento del 6,6%, estuvo a la cabeza de todas las regiones. Destaca el incremento en un 16,1% en India y en un 9,3% en China. El crecimiento de las exportaciones en las economas desarrolladas en 2011 super las expectativas, alcanzando una tasa del 4,7%, gracias al vigoroso incremento (7,2%) de las exportaciones de los EEUU, as como a la expansin del 5,2% en las exportaciones de la UE. Por su parte, en las economas en desarrollo (incluidos las de la CEI) los resultados fueron inferiores a los previstos, con un incremento de apenas el 5,4%. Los factores que influyeron en la peor evolucin de exportaciones en este grupo de pases fueron la interrupcin de los suministros de petrleo procedentes de Libia (disminucin del 75%), que provoc una disminucin del 8,3% en las exportaciones africanas en 2011; las inundaciones en Tailandia; el terremoto y el tsunami de
Japn (que redujo sus exportaciones el 0,5%), que perturbaron las cadenas de suministro en perjuicio de las exportaciones de pases en desarrollo como China, ya que al disminuir los envos de componentes se fren la produccin de bienes de exportacin. Por lo que respecta a las importaciones, en 2011 su demanda se vio afectada negativamente por la debilidad del crecimiento en las mayores economas, desacelerndose su crecimiento del 13,7% en 2010 al 4,9% en 2011. Por regiones, la CEI experimento el mayor crecimiento (16,7%), lo que respalda el incremento de importaciones mayor en economas en desarrollo y CEI (7,9%) frente a las economas desarrolladas (2,8%). En cuanto a los tipos de cambio, en 2011 la volatilidad fue considerable, lo que modific la posicin competitiva de algunas economas y dio lugar a la adopcin de medidas (Suiza y Brasil). Las fluctuaciones se debieron en buena medida a las actitudes frente al riesgo relacionadas con la crisis de la deuda soberana en la zona del euro.
24
Las corrientes nominales de flujos comerciales tambin resultaron afectadas por las recientes conmociones econmicas. En 2011, el valor en dlares del comercio mundial de mercancas aument un 19%, hasta alcanzar 18,2 billones de dlares, superando as el nivel mximo (16,1 billones de dlares) alcanzado en 2008. Buena parte de este crecimiento se debi al aumento de los precios de los productos bsicos. La participacin de las economas en desarrollo y de la CEI en el total mundial se increment al 47% en el caso de las exportaciones y al 42% en el de las importaciones.
En 2011, China contina siendo el principal exportador de mercancas del mundo (Cuadro 1.4), alejndose gradualmente de EEUU y Alemania, de los que la separan ms de 2 puntos porcentuales en trminos de participacin en el total de exportaciones mundiales, hasta representar el 10,4% de ese total.
Principales exportadores de mercancas, 2011

Miles de millones de dlares y en porcentajes Porcentaje s/total mundial 10,4 8,1 8,1 4,5 3,6 3,3 3,0 2,9 2,9 2,6 2,6 2,5 0,1 2,4 2,5 2,2 1,2 1,0 2,0 1,9 1,7 1,6 1,6 1,6
Cuadro 1.4
Fuente: OMC Variacin porcentual anual 20 16 17 7 15 14 19 17 30 17 17 14 14 14 17 16 23 10 45 17 12 17 35 30
Orden China Estados Unidos Alemania Japn Pases Bajos Francia Rep. Corea Italia Rusia Blgica Reino Unido Hong Kong, China - Exportaciones nacionales - Reexportaciones Canad Singapur - Exportaciones nacionales - Reexportaciones Arabia Saudita Mxico Taipei Chino Espaa India Emiratos rabes Unidos 15 16 17 18 19 20 13 14 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Valor 1.899 1.481 1.474 823 660 597 555 523 522 476 473 456 17 439 452 410 224 186 365 350 308 297 297 285
25
China tambin gan participacin en el total mundial de importaciones (Cuadro 1.5), alcanzando el 9,5% de cuota y consolidando su segunda posicin, por detrs
de EEUU, economa a la que contina aproximndose en este ranking de principales importadores de mercancas.
Cuadro 1.5
Miles de millones de dlares y en porcentajes
Principales importadores de mercancas, 2011

Fuente: OMC
Orden Estados Unidos China Alemania Japn Francia Reino Unido Pases Bajos Italia Rep. Corea Hong Kong, China - Importaciones - reexportaciones Canad a Blgica India Singapur - Importaciones - reexportaciones Espaa Mxico Rusia a Taipei Chino Australia Turqua Importaciones segn valores f.o.b. 15 16 17 18 19 20 11 12 13 14 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Valor 2.265 1.743 1.254 854 715 636 597 557 524 511 130 462 461 451 366 180 362 361 323 281 244 241
Porcentaje s/total mundial 12,3 9,5 6,8 4,6 3,9 3,5 3,2 3,0 2,9 2,8 0,7 2,5 2,5 2,5 2,0 1,0 2,0 2,0 1,8 1,5 1,3 1,3
Variacin porcentual anual 15 25 19 23 17 13 16 14 23 16 16 15 17 29 18 27 11 16 30 12 21 30
Por ltimo, y en lo que se refiere a los servicios comerciales, el valor de las exportaciones mundiales aument el 11% en 2011, hasta 4,1 billones de dlares, con marcadas diferencias en las tasas de crecimiento anual de los distintos pases y regiones. Por ejemplo, las exportaciones africanas se vieron seriamente afectadas por los disturbios en los pases rabes y tuvieron un crecimiento nulo debido a que las expor-
taciones egipcias de servicios relacionados con los viajes disminuyeron ms del 30%. La proporcin del comercio de servicios en el total de mercancas y servicios comerciales fue del 18,6%, el nivel ms bajo desde 1990.
26
La inversin extranjera directa

De acuerdo con las estimaciones de la Conferencia de Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), principal fuente estadstica sobre la materia, a pesar de los coletazos de la crisis econmica y financiera mundial y de la crisis de deuda en 2011 los flujos mundiales de la Inversin Extranjera Directa (IED) sobrepasaron, el nivel medio alcanzado en los aos previos al estallido de la crisis financiera y econmica mundial, alcanzando 1,5 billones de dlares. Concretamente, crecieron un 16%. Sin embargo, el nivel se mantiene un 23% por debajo del mximo alcanzado en 2007. Entre los factores que favorecieron este crecimiento destacan los mayores beneficios obtenidos por las multinacionales y el crecimiento relativamente fuerte de las economas en desarrollo. Los flujos de entrada de este tipo de inversin aumentaron de forma generalizada en 2011 (Grfico 1.1). En los pases desarrollados se incrementaron en un 21% respecto a 2010, hasta 748 mil millones, aunque permanecen un 25% por debajo del nivel medio alcanzado entre 2005 y 2007. A pesar de este avance, el conjunto de las economas en desarrollo y en transicin supusieron ms de la mitad de la IED mundial (el 45 y el 6%, respectivamente). En las primeras, las entradas de IED aumentaron un 11%, alcanzando un rcord de 684 mil millones (en Asia un 10% y en Amrica Latina y Caribe un 16%), y en las economas en transicin el incremento fue del 25%, hasta 92 mil millones. frica y las economas menos desarrolladas vieron reducirse las entradas de IED por tercer ao consecutivo. En frica el retroceso se explica bsicamente por las desinversiones en el Norte de frica (concretamente a Egipto y Siria, por su inestabilidad poltica).
1.2
Entrada de IDE 1980 -2011

Miles de millones dlares
Grfico 1.1
Fuente: UNCTAD
2.500,0 2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0 0,0
Economas en desarrollo Economas en transicin
2002
2000
2003
2004
2005
2006
1984
2007
1994
2001
2008
2009
1991
1987
1989
1990
1993
1986
1988
1992
1995
1997
1980
1982
1983
1985
1998
1981
2010
1996
1999
2011
27
Total mundial
Economas desarrolladas
En cuanto a la emisin de IED, los flujos hacia los pases avanzados se incrementaron fuertemente en 2011, un 25%, hasta 1,24 billones de dlares. Este aumento se explica bsicamente por la reinversin de beneficios de multinacionales estadounidenses (82% del total de su emisin), las fusiones y adquisiciones de la Unin Europea, y las compras japonesas en Amrica del Norte y Europa favorecidas por la apreciacin del yen. Las inversiones de los pases en desarrollo cayeron un 4% hasta 384 mil millones, si bien su cuota en las emisiones globales se mantuvo elevada, un 23%. La IED de Amrica Latina y Caribe cay un 17%, fundamentalmente por la repatriacin de capitales ante consideraciones financieras (tipo de cambio, tipos de inters). En el caso del Este y Sudeste Asiticos, los flujos se estancaron, mientras que los de Asia Oriental aumentaron a 25 mil millones. Por sectores, los flujos de IED aumentaron en los tres sectores productivos: primario, manufacturero y servicios. En el sector servicios la IED se recuper en 2011 tras la cada de 2009 y 2010, hasta alcanzar 570 mil millones. La inversin en el sector primario tambin reverti la tendencia, llegando hasta los 200 mil millones. La cuota de ambos sectores aument a expensas de la industria, en donde destacan las inversiones en industrias extractivas, qumica, utilities, transporte y comunicaciones y otros servicios. Por modalidades de entrada de IED, las fusiones y adquisiciones trasnacionales aumentaron un 53% en
2011, hasta 526 mil millones de dlares, impulsadas por el incremento en el nmero de mega-operaciones (de ms de 3 mil millones de dlares) desde 44 en 2010 a 62 en 2011, reflejo del incremento del valor de activos en los mercados burstiles y del aumento de la capacidad financiera de los compradores. La nueva inversin (greenfield) se mantuvo en alrededor de 904 mil millones (ms de dos tercios de los mismos en economas en desarrollo y transicin), y contina siendo superior a las fusiones y adquisiciones, como ha venido ocurriendo desde el estallido de la crisis. En el mbito corporativo, en 2011, a pesar de la turbulenta situacin econmica, se han producido importantes operaciones en todo el mundo, como puede verse en el ranking UNCTAD de las principales fusiones y adquisiciones realizadas en todo el mundo (Cuadro 1.6). Finalmente, las previsiones sobre evolucin de flujos de IED han mejorado de forma continuada desde 2008-2009, aunque continan afectadas por las condiciones macroeconmicas y financieras. La incertidumbre econmica provoca que las previsiones que maneja la UNTCAD apunten al freno de la tendencia alcista. El crecimiento de los flujos de IED se desacelerar, estabilizndose su valor en 2012 en torno a 1,6 billones de dlares. Las previsiones ms a largo plazo, para 2013 y 2014, muestran un incremento moderado, hasta 1,8 billones y 1,9 billones, respectivamente.
28
Las mayores fusiones y adquisiciones transnacionales del mundo en 2011

Miles de millones de dlares de EEUU
Cuadro 1.6
Fuente: UNCTAD, WIR 2012
Ranking
Importe GDF Suez Energy
Objetivo Empresa/ pas /sector
Comprador Empresa/ pas International Power PLC (Reino Unido) VimpelCom Ltd (Pases Bajos) Sanofi-Aventis SA (Francia) Takeda Pharmaceutical Co Ltd (Japn) BHP Billiton PLC (Reino Unido) SABMiller Beverage Investments Pty Ltd (Australia) BRE Retail Holdings Inc (Estados Unidos) BP PLC (Reino Unido) Microsoft Corp (Estados Unidos) Mitsubishi UFJ Financial Group Inc (Japn)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
25,1 22,4 21,2 13,7 11,8 10,8 9,4 9,0 8,5 7,8
(Blgica) Transmisin gas natural Weather Investments Srl (Italia) Telecomunicaciones, excepto telefona Genzyme Corp (Estados Unidos) Productos biolgicos, excepto anlisis de sustancias Nycomed International Management GmbH (Suiza) Preparados farmaceticos Petrohawk Energy Corp (Estados Unidos) Petrleo y Gas Natural Fosters Group Ltd (Australia) Bebidas Centro Properties Group (Estados Unidos) Inmobiliario Reliance Industries Ltd (India) Petrleo y Gas Natural Skype Global Sarl (Luxemburgo) Software Morgan Stanley (Estados Unidos) Oficinas de holdings bancarios
El sector exterior espaol

A) Anlisis de la Balanza de Pagos: balanza por cuenta corriente y de capital Los desequilibrios de la Balanza de Pagos espaola continuaron ajustndose en 2011. Segn los datos recogidos en el informe de la Balanza de Pagos 2011 (Cuadro 1.7), publicado por el Banco de Espaa en 2012, la necesidad de financiacin de la economa espaola frente al exterior, medida como el saldo conjunto de la cuenta por cuenta corriente y la de capital, se ha reducido nuevamente en 2011 (un 22%), hasta situarse en el 3% del PIB (prcticamente un punto menos que en 2010). El principal
1.3
factor explicativo del menor recurso a la financiacin exterior contina siendo el retroceso de la inversin, hasta el 22,1% del PIB (frente al 23,3% de 2010), puesto que el ahorro nacional bruto se redujo de forma moderada, situndose en el 18,7 % del PIB (0,6 pp menos que el ao anterior).
29
Cuadro 1.7
% del PIB
Balanza de pagos: saldos

Fuente: Banco de Espaa
2004 CAPACIDAD (+) / NECESIDAD (-) DE FINANCIACIN Cuenta corriente Mercancas Servicios - Turismo y viajes - Otros servicios Rentas Transferencias corrientes Cuenta de capital CUENTA FINANCIERA a Excluido el Banco de Espaa Inversiones exteriores directas Inversiones de cartera Otras inversiones Derivados financieros Banco de Espaa b ERRORES Y OMISIONES
a b
2005 -6,5 -7,4 -7,5 2,4 2,9 -0,5 -1,9 -0,4 0,9 6,7 6,9 -1,5 6,5 1,9 0,0 -0,2 -0,2
2006 -8,3 -9,0 -8,5 2,3 2,8 -0,5 -2,1 -0,7 0,6 8,7 11,3 -6,0 20,3 -3,2 -0,2 -2,6 -0,4
2007 -9,6 -10,0 -8,7 2,2 2,6 -0,4 -2,9 -0,7 0,4 9,6 8,3 -4,8 10,0 3,5 0,4 1,4 0,0
2008 -9,1 -9,7 -8,0 2,4 2,6 -0,1 -3,3 -0,9 0,5 9,2 5,9 -0,7 0,4 7,0 0,6 2,8 -0,1
2009 -4,4 -5,2 -4,0 2,4 2,5 -0,1 -2,8 -0,8 0,4 5,0 4,2 -0,1 4,3 0,5 -0,6 1,0 -0,5
2010 -3,9 -4,5 -4,4 2,6 2,5 0,1 -2,0 -0,7 0,6 4,1 2,6 -0,1 2,9 -0,9 0,8 1,5 -0,2
2011 -3,0 -3,5 -3,7 3,2 2,9 0,3 -2,4 -0,6 0,5 3,2 -7,1 -0,6 -2,3 -4,5 0,2 10,2 -0,1
-4,2 -5,3 -6,4 2,6 3,2 -0,6 -1,4 0,0 1,0 4,1 5,8 -3,4 10,2 -1,0 0,0 -1,7 0,1
Variacin de pasivos menos variacin de activos Un signo negativo (positivo) supone un aumento (dismimucin) de los activos netos del Banco de Espaa frente al exterior
El dficit por cuenta corriente registr en 2011 un nuevo mnimo desde 2004, al caer hasta el 3,5% del PIB, frente al 4,5% de 2010. La correccin del dficit se atribuye fundamentalmente a la mejora de la balanza comercial. Tambin contribuy el aumento del supervit de servicios y la reduccin del dficit de transferencias corrientes, que compens el fuerte deterioro del saldo negativo de rentas, producido por el encarecimiento de la financiacin. Por lo que se refiere a la cuenta de capital, su supervit retrocedi una decima, hasta 0,5% del PIB. En 2011 el dficit de la balanza comercial se redujo notablemente, hasta el 3,7% del PIB (0,8pp menos que en 2010), sobre todo por la fuerte disminucin del saldo comercial no energtico (-69%), ya que el energtico continu amplindose (16%) por el encarecimiento del petrleo.
El saldo comercial frente a la UEM y la UE fue positivo por primera vez desde mediados de los ochenta. En cuanto a los flujos comerciales, las exportaciones crecieron un 15% (pese a la desaceleracin del comercio mundial), frente al 8,7% de las importaciones. La tasa de cobertura anual (exportaciones sobre importaciones) ha sido superior al 80%. Asimismo, la evolucin de las exportaciones permiti que la cuota de participacin de Espaa en el comercio mundial, en trminos reales, continuara amplindose por tercer ao consecutivo. Esta evolucin se explica en gran medida por el impacto sobre las exportaciones de las ganancias de competitividad-precio y competitividad-coste acumuladas en los ltimos aos, efecto que se ha visto potenciado adems por el aumento en el nmero de
30
relaciones comerciales con el exterior, favorecido por la ampliacin del nmero de empresas que exportan (12,5% en 2012) y por la diversificacin de destinos en los que estn presentes las empresas espaolas. En trminos de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) las exportaciones reales de bienes crecieron en 2011 un 9,5%. Segn Aduanas, el aumento fue de 10,1%. Ambos datos reflejan la fortaleza de las exportaciones en un contexto de desaceleracin del comercio mundial y, en particular, de la fortaleza de los mercados de exportacin de Espaa. Sin embargo, si bien en trminos reales la cuota de exportacin espaola sobre el total mundial aument, en trminos
nominales se redujo, por el mayor coste de la energa. Por sectores, no se produjeron modificaciones reseables en el patrn comercial espaol en 2011 (Cuadro 1.8). En el fuerte avance de las exportaciones tuvieron relevancia tanto los bienes de equipo como los bienes intermedios, al tiempo que los bienes de consumo mostraron una notable recuperacin (5,4% en 2011), sobre todo los alimentos y otras manufacturas. Las ventas reales de bienes de equipo aumentaron un 15,9% en 2011, gracias a las exportaciones de material de transporte ferroviario y areo, y de maquinaria para construccin. Las exportaciones de bienes intermedios energticos crecieron un 36,7% y las de no energticos un 10,7%.
Comercio exterior de mercancas, especializacin por productos

% sobre el total
Cuadro 1.8
Fuente: Elaboracin propia sobre datos del MINECO
2011
Productos Alimentos Productos energticos Materias primas Semimanufacturas no qumicas Metales no ferrosos Hierro y acero Papel Productos cermicos y similares Otras semimanufacturas Productos qumicos Productos qumicos orgnicos Productos qumicos inorgnicos Plsticos Medicamentos Abonos Colorantes y curtientes Aceites esenciales y perfumados Resto de productos qumicos Bienes de equipo Maquinaria para la industria Equipos de oficina y telecomunicaciones Material de transporte Otros bienes de equipo Sector del automvil Automviles y motos Componentes del automvil Bienes de consumo duradero Manufacturas de consumo Textiles y confeccin Calzado Juguetes Otras manufacturas de consumo Otras mercancas
Exportaciones
14,2 7,4 2,7 12,2 2,2 4,1 1,6 1,3 3,0 13,7 1,6 0,4 3,8 4,1 0,3 0,9 1,5 1,2 20,1 5,1 1,3 5,1 8,6 15,4 10,5 5,0 1,7 8,2 4,6 1,0 0,3 2,3 4,4
Importaciones
10,4 21,4 4,3 7,5 1,4 3,1 1,3 0,2 1,5 14,5 2,8 0,8 3,0 4,3 0,3 0,5 1,1 1,8 17,9 4,6 4,5 1,8 7,0 10,4 4,2 6,2 2,5 10,5 5,9 0,9 0,7 3,0 0,7
31
Por reas geogrficas (Cuadros 1.9 y 1.10), destaca, al igual que en 2010, el crecimiento en trminos nominales de las ventas extracomunitarias destinadas a la OPEP, Rusia y pases asociados, Japn y China. Aunque las exportaciones a la zona euro perdieron intensidad, las dirigidas a Francia y a Alemania mostraron un avance notable. Las importaciones se desaceleraron, al crecer a un ritmo real de 0,6% en 2011, segn datos de la CNTR, y del 1% segn Aduanas. Su menor crecimiento se debi fundamentalmente a la debilidad de la demanda interna de consumo e inversin, la desaceleracin de las exportaciones y el aumento de los precios, en particular de las materias primas.
Por sectores, en trminos reales, las importaciones de bienes de consumo cayeron un 2,2% y las de los de capital un 3,1%. Las ventas de bienes intermedios frenaron su avance del 19,1% en 2010 al 2,6% en 2011, sobre todo por la desaceleracin de las compras de bienes intermedios no energticos. Por reas geogrficas, en trminos nominales, las compras extracomunitarias (a Rusia, Amrica Latina) crecieron de forma ms intensa que las procedentes de la zona euro, cuyo peso relativo como proveedor de bienes para Espaa se redujo de nuevo. Destaca sin embargo el peso de las importaciones procedentes de Francia, Alemania e Italia.
Cuadro 1.9
% sobre el total
Comercio exterior de mercancas, especializacin geogrfica

Fuente: MINECO. Secretara de Estado de Comercio 2011
Regiones / Pases UNIN EUROPEA ZONA EURO Francia Alemania Italia Portugal RESTO UE Reino Unido RESTO DE EUROPA Rusia AMRICA DEL NORTE EEUU AMRICA LATINA Mxico Brasil Argentina RESTO DE AMRICA ASIA India China Japn FRICA Marruecos Argelia OCEANA Australia OCDE NAFTA MERCOSUR OPEP
Exportaciones 66,0 52,8 17,9 10,2 7,9 8,0 13,3 6,4 7,6 1,2 4,2 3,7 5,6 1,4 1,2 0,5 0,1 7,9 0,6 1,6 0,9 5,4 1,9 1,2 0,8 0,7 77,8 5,6 1,8 3,9
Importaciones 52,8 42,8 10,8 11,8 6,6 3,9 10,0 4,0 6,9 3,2 4,5 4,1 6,1 1,4 1,4 0,8 0,6 19,8 1,1 7,1 1,2 8,9 1,2 2,2 0,5 0,3 64,2 5,9 2,3 11,2
32
Evolucin del comercio exterior de Espaa por reas geogrficas

Tasas de variacin nominal
Cuadro 1.10
Fuente: Banco de Espaa. Informe de Balanza de Pagos
Total 2005-09 Exportaciones Total OCDE UE 27 Reino Unido Zona del euro (UEM 16) Alemania Francia Italia Estados Unidos OPEP CEI y otros pases del este y centro de Europa b NPI c Resto del mundo Importaciones Total OCDE UE 27 Reino Unido Zona del euro (UEM 16) Alemania Francia Italia Estados Unidos OPEP CEI y otros pases del este y centro de Europa b NPI c Resto del mundo
d
2010 a 17,4 16,2 15,4 15,1 15,0 10,7 12,4 25,8 12,5 11,0 26,6 25,2 25,8
2011 a 15,4 13,5 12,6 19,5 9,6 12,2 13,3 4,4 20,8 28,5 49,5 1,8 17,5
1,7 0,4 0,2 -5,3 0,7 0,7 1,7 -0,3 -0,3 9,3 9,7 8,4 5,6
-0,2 -2,5 -2,4 -5,0 -2,9 -3,7 -5,4 -4,7 2,4 6,7 6,1 -4,6 6,3
14,2 7,7 6,9 10,7 4,5 -6,6 2,0 12,1 10,1 34,9 23,1 6,9 27,2
9,6 6,5 5,9 -2,2 6,7 10,0 10,6 2,4 12,8 20,5 33,2 -3,5 10,0
Datos provisionales Departamento de Aduanas Comprende Rusia, Ucrania, Bielorrusia, Moldavia, Georgia, Armenia, Azerbaiyn, Kazajistn, Turkmenistn, Uzbekistn, Tayikistn, Kirguistn, Rumana, Bulgaria, Albania, Croacia, Bosnia-Herzegovina, Serbia y Montenegro. c Comprende Corea del Sur, Taiwn, Hong Kong y Singapur d No incluye las partidas sin asignacin geogrfica
a b
33
El supervit de la balanza de servicios aument en 2011 hasta el 3,2% del PIB (frente a 2,6% en 2010), gracias a la mejora del supervit en turismo y viajes, que creci un 2,9%. Los servicios no tursticos registraron un saldo positivo por segundo ao consecutivo (0,3% del PIB). En 2011 crecieron tanto los ingresos como los pagos de servicios, si bien mientras que los primeros aceleraron su ritmo de avance (8,7%, en trminos nominales), los pagos lo ralentizaron (2,5%). Los ingresos por turismo ganaron algo en trminos de peso sobre el PIB (para situarse en el 4%) gracias en gran parte a la reorientacin de turistas hacia Espaa por la inestabilidad geopoltica de Oriente Medio y a la contencin en los precios hoteleros de los ltimos aos. Por su parte, el dficit de la balanza de rentas se ampli notablemente en 2011, hasta el 2,4% del PIB. Cayeron los ingresos (8,2%) y aumentaron los pagos (3,8%). El incremento refleja, sobre todo, el mayor coste de la financiacin exterior. Por tipos de inversin, el deterioro del saldo fue generalizado, destacando incremento del dficit de las rentas de inver-
sin en cartera (21,1%) y, en particular, de los pagos netos de intereses generados por los bonos y obligaciones e instrumentos del mercado monetario. El dficit de rentas asociado a la otra inversin (prstamos, depsitos y repos) tambin aument, y el supervit de rentas de inversin directa se moder, por la cada mayor, en trminos absolutos, de los cobros de dividendos que de los pagos por este concepto. El dficit de transferencias corrientes disminuy en 2011 un 18,9%, hasta el 0,6% del PIB, por el notable aumento de los ingresos (7,9%). Por sectores institucionales, se corrigi el dficit con el sector pblico y se ampli el supervit del sector privado. El saldo negativo asociado a las remesas de inmigrantes continu su correccin, hasta situarse en el -0,1% del PIB, con un aumento de los ingresos (5,9%) ms intenso que el de los pagos (0,8%). La difcil situacin del mercado de trabajo espaol y la lgica menor entrada de inmigrantes explican esta reduccin. Como es habitual, los pagos de remesas muestran una concentracin notable en destinos latinoamericanos (Cuadro 1.11).
Cuadro 1.11
Distribucin geogrfica de los pagos de remesas en 2010 y 2011 a

Principales pases destinatarios. Porcentaje sobre el total
2010 Colombia Ecuador Bolivia Rumana Rep. Dominicana Paraguay 17,9 12,8 8,5 5,3 4,0 4,5
2011 17,7 12,9 8,3 5,0 4,8 4,1 Marruecos China Per Brasil Pakistn Filipinas
2010 4,1 3,5 3,6 3,5 1,7 1,4
2011 4,0 3,5 3,2 3,2 1,6 1,6
La desagregacin geogrfica se obtiene a partir de la informacin comunicada al Banco de Espaa por los establecimientos de cambio de moneda
En 2011 el supervit de la balanza de capital cay un 12,7% en 2011, hasta el 0,5% del PIB. Esta disminucin refleja la reduccin del supervit de transferencias de
las AAPP y el deterioro del saldo asociado a la compraventa de activos no financieros no producidos.
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B) El sector exterior espaol: cambios en los flujos de capitales. Como se ha mencionado, la necesidad de financiacin de los agentes espaoles frente al resto del mundo continu cayendo en 2011, hasta el 3% del PIB, fundamentalmente por la cada de la inversin. La debilidad de la demanda interna y la necesidad de desapalancamiento de los sectores pblico y privado permiten prever la continuidad de esta tendencia en 2012. En 2011, por primera vez desde el inicio de la UEM, las transacciones financieras entre Espaa y el resto del mundo, excluido el Banco de Espaa, dieron lugar a flujos netos de financiacin hacia el exterior por valor de 75.307 millones de euros (87% del PIB). Estas salidas, junto con las necesidades de financiacin acumuladas por la economa espaola a los largo del pasado ao (32.278 milones de euros), se cubrieron principalmente con el descenso de los activos del Banco de Espaa frente al resto del mundo por valor de 109.153 millones de euros, variacin que refleja de forma indirecta los elevados recursos que las entidades de crdito captaron en las subastas de liquidez del Eurosistema. Entre las rbricas que forman parte de la balanza financiera, la Inversin Extranjera Directa (IED) merece un mayor inters para nosotros por el enfoque y objeto de estudio de este Anuario, centrado en los procesos de internacionalizacin empresarial. Segn los datos del Banco de Espaa, en 2011 la economa registr unas salidas netas de IED por valor de 6.428 millones de euros (0,6% del PIB). Segn datos de la UNCTAD Espaa fue emisora neta de IED por valor de 7.780 millones de dlares. A lo largo de 2011, se moderaron tanto las inversiones directas de Espaa en el exterior como, particularmente, las del exterior en Espaa (Cuadro 1.12). La cuanta de los flujos se mantiene por debajo de los niveles registrados antes del inicio de la crisis, en contraste con la recuperacin observada en los flujos de IED a escala internacional. Las transacciones de IED en Espaa alcanzaron 19.044 millones de euros, un 38% menos que en 2010. Ello, junto con el impacto negativo del descenso de las cotizaciones burstiles sobre el valor de mercado de las participaciones en el capital de las empresas espaolas, explica que el valor del stock de los pasivos de IED se mantuviera estable, en torno al 44,7% de PIB. Por instrumentos, la mayor parte de IED recibida en 2011 por la economa espaola continu canalizndose a travs de participaciones en el capital distintas de las acciones (70% del total). La financiacin de empresas relacionadas origin flujos netos de salida, lo que estara ligado a las decisiones de gestin de la liquidez de las multinacionales en un entorno de difcil captacin de recursos ajenos. Por ramas de actividad, destacaron los incrementos de la IED del exterior en inmuebles y en actividades inmobiliarias; actividades profesionales, cientficas, tcnicas, administrativas y servicios auxiliares; as como en la industria manufacturera, la actividad financiera y en transporte y comunicaciones.
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Cuadro 1.12
Millones de euros
Transacciones de Inversin Exterior Directa en 2010 y 2011 Detalle por sector de actividad econmica
Inversin Directa de Espaa en el exterior 2010 Total Agricultura, ganadera, silvicultura y pesca Industrias extractivas Industria manufacturera Suministro de energa elctrica, gas, vapor y aire acondicionado, agua, actividades de saneamiento, gestin de residuos y descontaminacin Construccin Comercio al por mayor y al por menor; reparacin de vehculos de motor y motocicletas Transporte y almacenamiento; informacin y comunicaciones Hostelera Actividades financieras y de seguros De las que: ETVE * Actividades inmobiliarias; actividades profesionales, cientficas, tcnicas, administrativas y servicios auxiliares Resto de servicios Sin clasificar Inmuebles Otros * ETVE: Entidades de Tenencia de Valores Extranjeros 28.949 . 891 11.140 -2.734 . 369 12.184 199 1.058 -1.820 3.106 520 2.232 825 1.407 2011 25.472 145 2.092 -5.719 2.771 105 1.903 4.832 257 13.218 -1.067 4.137 -177 1.909 613 1.296 % s/total IDE 2011 . 0,57 8,21 -22,45 10,88 0,41 7,47 18,97 1,01 51,89 -4,19 16,24 -0,69 7,49 2,41 5,09
Inversin Directa del exterior en Espaa 2010 30.776 -80 -384 14.106 2.887 3.020 -3.050 1.261 115 4.466 882 5.815 375 2.246 3.744 -1.498 2011 19.044 . 1.276 2.275 328 603 -1.482 2.355 98 2.758 -967 3.643 111 7.040 4.748 2.292 % s/total IDE 2011 . . 6,70 11,95 1,72 3,17 -7,78 12,37 0,51 14,48 -5,08 19,13 0,58 36,97 24,93 12,04
Por reas geogrficas (Cuadro 1.13), la zona euro realiz la mayor parte de la IED en Espaa en 2011 (60%), con una participacin importante de Holanda (55%). Fuera de la UEM destacaron las inversiones desde Estados Unidos, Suiza y Latinoamrica, que, en conjunto, representaron el 45% del volumen total de
IED en Espaa. En trminos acumulados, en lnea con la procedencia tradicional de los flujos, el stock de las inversiones directas de no residentes en Espaa corresponde mayoritariamente a la UEM (dos tercios del total).
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Transacciones de Inversin Exterior Directa en 2010 y 2011 a Detalle por reas geogrficas
Millones de euros
Cuadro 1.13
Inversin Directa de Espaa en el exterior 2010 Total Total mundial Unin Europea 27 rea del euro Alemania Francia Holanda Italia Luxemburgo Portugal Reino Unido Pases de nueva incorporacin a la UE b Suiza Estados Unidos Latinoamrica Argentina Brasil Chile Mxico Marruecos Japn Australia OCDE
a. b
Inversin Directa del exterior en Espaa 2010 2011 ETVE 882 -227 -262 147 -939 206 . 229 . -58 53 . 503 556 . 322 . . . . 356 Total 19.044 3.842 11.182 2.687 3.907 10.470 324 -1.404 925 -7.924 411 1.966 2.901 3.848 62 1.413 61 -169 . 87 . 8.897 46,72 0,46 % s/total IDE 2011 . 20,17 58,72 14,11 20,52 54,98 1,70 -7,37 4,86 -41,61 2,16 10,32 15,23 20,21 0,33 7,42 0,32 -0,89 ETVE -967 -1.917 -1.714 -146 -126 375 . -1.970 . -265 . 104 523 143 . 107 . . . . -1.123
2011 ETVE -1.820 Total 25.472 6.683 1.745 1.897 1.125 1.512 -617 -2.695 464 -362 5.105 84 2.135 8.727 -305 5.604 -66 1.556 99 . 269 16.738 1,06 65,71 % s/total IDE 2011 . 26,24 6,85 7,45 4,42 5,94 -2,42 -10,58 1,82 -1,42 20,04 0,33 8,38 34,26 -1,20 22,00 -0,26 6,11 0,39 ETVE -1.067 -1.611 -1.630 396 956 . . -2.849 . . . . . 122 148 . -173 . . . . -1.452
Total 30.776 22.263 19.300 3.588 -4.199 11.528 -6.953 9.893 -57 2.808 213 1.903 1.928 3.705 61 1.224 . 1.447 . 65 . 27.847
28.949 -4.295 -11.070 635 1.767 -20.950 -154 -4.501 330 6.956 -85 3.214 2.807 21.510 343 15.702 344 2.495 -568 . 540 7.144
-3.240 -3.361 . . . . -3.325 . 66 94 . 171 624 54 149 . 58 . . . -2.944
Cantidad inferior en valor absoluto a 50 millones de euros Repblica Checa, Hungra, Lituania, Letonia, Polonia, Bulgaria y Rumana
Las transacciones de inversin directa de Espaa en el exterior se redujeron ligeramente respecto a 2010 hasta los 25.472 millones de euros. El descenso de las cotizaciones burstiles y su impacto negativo sobre el valor de las participaciones de los residentes espaoles en empresas extranjeras propiciaron que el stock de IED de Espaa en el exterior disminuyera en 2011, hasta el 46,2% del PIB (0,5 pp menos que a finales de 2010). Por instrumentos, las transacciones de IED se materializaron bsicamente en forma de acciones y, en
menor medida, en otras formas de participacin en el capital. El volumen de financiacin entre empresas relacionadas se mantuvo en niveles moderados y similares a los del ao precedente. Atendiendo al tipo de inversin, el 44% de las inversiones directas de Espaa en el exterior se concentr en la rama de actividades financieras y de seguros, siendo importantes tambin las adquisiciones realizadas en transporte, almacenamiento y comunicaciones. En la industria manufacturera, que tuvo una participacin relevante en la inversin de Espaa en el exterior en
37
el perodo de expansin econmica, se registraron desinversiones en 2011. Geogrficamente, Latinoamrica sigui siendo el principal destino de los flujos de IED de Espaa en el exterior (excluidas las operaciones de las empresas ETVE), aglutinando un tercio del volumen total de transacciones, junto con las inversiones realizadas en los nuevos pases miembros de la UE, que representaron un 20% del total. Las inversiones dirigidas a las economas ms desarrolladas mostraron niveles ms moderados. Esta evolucin apenas alter la composicin geogrfica del stock de activos exteriores de IED, con la UEM y Latinoamrica como destinos principales, si bien el peso relativo de esta ltima descendi en favor de otras reas, como los nuevos pases incorporados a la UE y Estados Unidos. C) El sector exterior espaol: reduccin de la posicin deudora. El saldo deudor neto que Espaa mantiene frente al exterior, medido a travs de la Posicin de Inversin Internacional (PII), aument un 5% en 2011, hasta situarse en 989 miles de millones de euros, el 92,1% del PIB (2,7 pp por encima del ao anterior). La PII deudora neta excluyendo al Banco de Espaa se redujo 7,7 pp del PIB, hasta el 84,6%. Desde el punto de vista de la contribucin de los sectores institucionales (Cuadro 1.14), el descenso que se observ en 2011 fue el resultado de la disminucin del saldo deudor de las AAPP (de 1,9 pp del PIB, hasta el 23,2%)
y, sobre todo, de las IFM (de 7,4 pp del PIB, hasta el 36,5%), que compensaron el incremento de la posicin deudora de los Otros Sectores Residentes (de 1,7 pp del PIB, hasta el 25%). En lo que se refiere al Banco de Espaa, los activos netos descencieron, por quinto ao consecutivo, originando una posicin deudora neta frente al exterior del 7,5% del PIB. Los activos netos frente al Eurosistema se redujeron en 124.056 millones de euros, mientras que los otros activos netos del Banco de Espaa aumentaron en 4.893 millones de euros y las reservas se incrementaron por un importe de 10.010 millones de euros. Atendiendo a los instrumentos de inversin, se produjeron salidas netas de fondos en todas las modalidades, con la excepcin de los derivados financieros, siendo especialmente cuantiosas en forma de inversin de cartera y de otra inversin (fundamentalmente, prstamos, depsitos y repos), mientras que, en el caso de la inversin exterior directa (IED), las salidas netas de fondos fueron moderadas. De esta forma, el saldo deudor en inversin de cartera y en otra inversin dismimuy, y se increment el saldo positivo en derivados financieros. Esta evolucin compens ampliamente el descenso de la posicin acreedora en inversin directa. En porcentajes sobre el total de inversin (Cuadro 1.15), la inversin de cartera perdi peso relativo, tanto en el activo como en el pasivo, en favor de los derivados financieros. Por su parte, aumentaron la participacin de la otra inversin en los activos exteriores y el peso de la inversin directa sobre los pasivos.
Cuadro 1.14
% del PIB
Posicin de inversin internacional Desglose por sectores

Autoridad Monetaria Neto Media 2006-2008 2009 2010 2011 7,2 4,2 2,9 -7,5 Activo 8,5 8,2 7,8 8,8 Pasivo 1,2 4,0 4,9 16,3 Neto -39,1 -44,8 -43,9 -36,5
IFM Activo 44,3 47,8 44,8 49,1 Pasivo 83,4 92,6 88,7 85,6 Neto -17,4 -25,8 -25,1 -23,2
AAPP Activo 3,3 2,8 2,7 3,1 Pasivo 20,7 28,6 27,7 26,3 Neto -25,3 -27,4 -23,3 -25,0
OSR Activo 70,0 69,2 73,4 68,2 Pasivo 95,3 96,6 96,7 93,2
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Posicin de inversin internacional Desglose por instrumentos a

% sobre el total Inversin exterior directa Activo Media 2006-2008 2009 2010 2011
a
Cuadro 1.15
Fuente: Banco de Espaa Inversin en cartera Activo 34,0 29,8 24,6 19,9 Pasivo 48,3 46,8 42,9 39,7 Otra inversin Activo 29,7 29,4 29,3 30,9 Pasivo 29,4 30,5 32,1 32,4 Derivados financieros Activo 5,0 6,2 7,5 10,8 Pasivo 3,5 3,4 4,1 6,1
Pasivo 18,8 19,2 20,9 21,8
31,3 34,6 38,6 38,4
Excluido el Banco de Espaa
D) Otros indicadores sobre la presencia internacional de las empresas espaolas Ms all de lo que reflejan los agregados macroeconmicos y los datos de la balanza de pagos, la actividad internacional de las empresas espaolas queda recogida en variedad de otras vertientes de la internacionalizacin y de sus correspondientes indicadores. Un claro ejemplo al respecto es el carcter internacional de las principales empresas de nuestro pas, incluidas en el IBEX 35. En 2011, la aportacin de la facturacin internacional a la cifra global de ventas de las grandes compaas cotizadas ha superado por primera vez el 60% de su cifra de negocios. Este dato crece 5 puntos respecto a las empresas que componan el IBEX 35 en el ao 2010 y triplica la cifra registrada 14 aos antes. Otros ejemplos los encontramos en los rnkings elaborados por revistas internacionales especializadas, como Forbes o Fortune. En la ltima edicin del Fortune Global 500, ocho empresas espaolas se sitan entre las 500 mayores del planeta. La lista Forbes 2000 recoge 28. Los efectos de la crisis siguen debilitando la posicin de las grandes empresas espaolas en el ranking que todos los aos confecciona la revista Fortune. Mientras que en 2010 eran nueve las empresas espaolas entre las 500 mayores del mundo por cifra de facturacin, en 2011 son 8 las que aparecen en esta clasificacin. CEPSA se cae de la lista en la ltima edicin. En el rnking figuran, por orden de tamao las siguientes empresas espaolas: Santander (en el puesto 44, perdiendo 7), Telefnica (82, cayendo 4 posiciones), Repsol (90, perdiendo 4), BBVA (186, perdiendo 10), Iberdrola (230, 17 posiciones por encima), ACS (240,
ganando 211), Gas Natural Fenosa (376, perdiendo 3), y Mapfre (378, subiendo 17). Por pases, Espaa ocupa el 13 puesto por nmero de empresas, por detrs de EEUU (132), China (73), Japn (68), Francia (32), Alemania (32), Reino Unido (26), Suiza (15), Corea del Sur (13), Holanda (12), Canad (11), Italia (9) y Australia (9). Como en ejercicios anteriores, hay que destacar que ninguna de las grandes empresas espaolas se encuadra en el sector manufacturero. Predominan los servicios financieros, la energa y las infraestructuras. Por su parte, en la lista Global 2000 que elabora la revista estadounidense Forbes a partir de datos de ventas, beneficios, activos y valor de mercado, aparecen 28 empresas espaolas en el ranking de 2011, siendo las ms destacadas por la posicin que ocupan Banco Santander (23), Telefnica (57) y BBVA (83) todas ellas entre las 100 primeras del mundo. En la lista del ao anterior, el nmero total de empresas espaolas fue de 27. Las empresas espaolas obtienen asimismo posiciones destacadas en rankings sectoriales y regionales. Por ejemplo, en la clasificacin elaborada por la revista estadounidense Hotels, en la que se incluyen las 300 principales cadenas hoteleras del mundo, aparecen 17 empresas espaolas, destacando Sol Meli en el puesto 15. Puede destacarse tambin que en el ranking que Millward Brown elabora con las mejores marcas del mundo, aparecen tres compaas espaolas entre las 100 marcas mejor valoradas del planeta: Movistar (Telefnica) en el puesto 41, Santander (95) y Zara, del grupo Inditex (66).
39
La empresa espaola desde una perspectiva internacional
Es de sobra conocido que el ao 2011 ha supuesto una continuacin de las tendencias negativas en el entorno empresarial. Si bien las grandes empresas han podido protegerse parcialmente de la atona del mercado interior gracias a sus grandes inversiones en economas emergentes y muchas empresas de tamao intermedio han redoblado su esfuerzo exportador, el comportamiento en bolsa de las sociedades cotizadas se ha deteriorado, aunque a un ritmo menor que en 2010. Todos los sectores de actividad han resultado afectados. La nica evolucin positiva se ha registrado en trminos relativos a otras empresas de la Eurozona en lo que concierne a los retornos para el accionista, que sin ser estelares, si han logrado superar a los de nuestros competidores ms prximos. Por tanto, el ao 2011 ha continuado la tendencia bajista de 2010. Por ejemplo, los retornos totales del IBEX 35 cayeron durante 2011 un 7,7 por ciento (sumado al 12,9 por ciento negativo de 2010), comparado con el aumento del 38,3 por ciento en 2009. El selectivo espaol cerr el ao con unos rendimientos medios por debajo de los ndices norteamericanos pero menos negativos que los europeos (el CAC 40 cay ms del 13 por ciento y el DAX ms del 14 por ciento). Al fin y al cabo, el conjunto del mercado burstil mundial cay un 9,5 por ciento, casi dos puntos ms que el selectivo espaol. Sin duda alguna, la bolsa espaola contina atenazada entre una tasa de desempleo que se encuentra entre las mayores del mundo y una continua presin de los mercados sobre la deuda soberana. Como en ediciones anteriores, en este captulo se documenta y analiza desde una perspectiva internacional la evolucin de las empresas espaolas en trminos de los retornos totales para el accionista, las recomendaciones de los analistas de bolsa y su presencia en la prensa financiera internacional. El anlisis se centra no solamente en los datos absolutos sino tambin en la comparativa con otros mercados y empresas de la Eurozona y del conjunto de la economa global. La perspectiva comparada es muy relevante tanto en tiempos de bonanza como de crisis. En particular, los mercados, los analistas y la prensa financiera internacional toman el pulso de la empresa, incidiendo directamente sobre su capacidad de captar recursos, crecer y competir en el mercado global. A la hora de interpretar los resultados de nuestro anlisis, resulta importante tener en cuenta varios aspectos. En primer lugar, los inversores internacionales suelen mostrarse ms inclinados a financiar el crecimiento de la empresa espaola en la medida en que su rendimiento financiero, las recomendaciones de los analistas de bolsa y su presencia en la prensa financiera internacional relativos a otras empresas europeas o del mundo sean favorables. En segundo lugar, una percepcin o imagen positiva de las empresas espaolas en Europa y en el mundo multiplica sus oportunidades de negocio. Finalmente, los compradores presentes o potenciales de los productos y servicios ofrecidos por las empresas espaolas tambin pueden contagiarse de una percepcin o imagen en ascenso.
41
El anlisis comienza por evaluar los rendimientos para el accionista en el contexto europeo y mundial, para pasar luego a estudiar la evolucin de las recomendaciones de los bancos de inversin y la presencia de la empresa espaola en la prensa financiera internacional. Durante 2011 los retornos para el accionista cayeron de forma notable en trminos absolutos, aunque en trminos relativos a la Eurozona la cada fuera menos acusada. Al contrario que en 2010, las recomendaciones de los bancos de inversin durante 2011 tambin dan causa para la preocupacin puesto que se produjo un deterioro continuado durante todo el ejercicio, lo que se puede interpretar como una anticipacin por parte de los analistas de las nuevas dificultades que se materializaron durante 2012. Debido a los apuros de las compaas espaolas financieras y no financieras, la cobertura de la empresa espaola en la prensa financiera internacional aument notablemente durante 2011 hasta el punto de superarse el rcord de cobertura registrado en 2006.
2.1
Los Rendimientos para el Accionista en el Contexto Europeo y Mundial

Los mercados de renta variable actan de intermediarios entre los inversores de capital y las sociedades cotizadas. Los accionistas reciben su remuneracin a travs de ganancias de capital, dividendos y otros flujos que pueden afectar al valor de su inversin. Como viene siendo habitual en ediciones anteriores, nuestro anlisis de los rendimientos para el accionista tiene en cuenta no solamente las tasas de retorno absolutas sino tambin su magnitud relativa en comparacin con empresas similares en cuanto a su enfoque de actividad de otros pases que se disputen la captacin de recursos propios. Por este motivo analizaremos los rendimientos para el accionista de las empresas espaolas en el contexto europeo y mundial, de tal manera que se pueda determinar si nuestras empresas han obtenido resultados favorables en trminos comparados, siempre bajo el supuesto de que compiten con otras empresas del mismo sector por la captacin de capital propio. Al igual que en 2010, durante el ao 2011 los rendimientos para el accionista han evolucionado de forma negativa por lo general. Antes de presentar los datos en detalle, conviene precisar que el anlisis comparado de los rendimientos para el accionista de las empresas espaolas se ha realizado a travs de un indicador muy completo que se denomina la tasa de retorno total para el accionista, que tiene en cuenta no solamente la evolucin de la cotizacin de las acciones de la empresa en bolsa sino tambin el resto de los flujos de caja que se pueden producir a lo largo del ao entre la empresa y sus accionistas (vase el Recuadro 2.1).
Recuadro 2.1
La tasa de retorno total para el accionista

La tasa de retorno total para el accionista (TRTA) es un indicador empleado muy a menudo para evaluar el rendimiento que los propietarios de la empresa han recibido a lo largo de un ao a cambio de aportar capital a la misma. Para medir la remuneracin para el accionista hemos calculado una tasa anual expresada en porcentaje mediante la siguiente frmula:
TRTA =
V + D + R + AutoC AC CBC 100 Vt 1
donde: V es el aumento en el valor total de mercado de las acciones de la empresa entre principios y finales de cada ao, D son los pagos por dividendos, R son los pagos por reducciones en el valor nominal de las acciones,
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AutoC son los aumentos en la autocartera, AC son los ingresos por ampliaciones de capital, CBC son los ingresos por la conversin de bonos convertibles, y Vt-1 es el valor total de mercado de las acciones de la empresa al final del ao anterior. Para comparar la TRTA a travs de distintos sectores de actividad se puede calcular una tasa estandarizada restando la media sectorial y dividiendo por la desviacin tpica dentro del sector. La fuente de datos empleada es Datastream International. Los gestores de fondos internacionales y los analistas de bolsa consultan esta informacin y la examinan en detalle. Aunque algunas de las empresas no estn clasificadas exactamente en el sector que les corresponde (por ejemplo, Abertis aparece bajo servicios de transporte y no infraestructuras), dicha categorizacin sectorial tiene consecuencias a la hora de la toma de decisiones. Por tanto, los datos presentados en el Cuadro A5 se han calculado a partir de la informacin disponible directamente en Datastream International sin ningn tipo de correccin por nuestra parte, pues ello conllevara tergiversar la informacin que emplean los gestores de fondos y los analistas de bolsa.
En 2011, solamente 16 de 129 sociedades cotizadas obtuvieron tasas de retorno para el accionistas superiores al 10 por ciento. En el ejercicio anterior, que tampoco fue bueno para el accionista, fueron 23 las empresas con un rendimiento superior al 10 por ciento y en 2009 fueron 67. El ao 2011, por tanto, confirma la cada generalizada de los rendimientos para el accionista (vase el Cuadro 2.1). Las empresas con una mayor tasa de retorno han sido Zinkia Entertainment, Grifols, Grupo Ferrovial y Acciona, que ofrecieron a sus accionistas tasas superiores al 30 por ciento. Once de las 25 sociedades con mayor tasa de retorno pertenecen al IBEX 35, comparado con 7 en 2010 y 8 en 2009, invirtindose as la tendencia de bajada iniciada en 2007. Se aprecian tambin una serie de tendencias en cuanto a los sectores de actividad con mayores tasas de retorno para el accionista. En 2011, el sector ms numeroso entre las 25 empresas con mayores tasas de retorno han sido las manufacturas, con diez empresas. Esta tendencia confirma la del ao 2010 y tambin la del 2008 (aunque no 2009), y confirma que algunos sectores de exportacin han respondido bien a la crisis (Cuadro 2.1). Los rendimientos totales para el accionista de las sociedades incluidas en el Ibex 35 han retro-
cedido un 7,7 por ciento en trminos medios durante 2011 con respecto al ejercicio anterior. Las diez que ofrecieron mejores retornos a sus accionistas durante 2011 fueron Grifols, Ferrovial, Acciona, BME, Mapfre, Gas Natural, Repsol YPF, Bankinter, Inditex y FCC (vanse los Cuadros 2.2 y A1). Todas ellas han acusado una alta volatilidad durante estos aos de crisis, puesto que en 2008 y 2010 los retornos para el accionista cayeron vertiginosamente, experimentando una recuperacin en 2009 y 2011. De hecho, solamente Acciona e Inditex figuran entre las diez con una mayor tasa de retorno para el accionista entre 1995 y 2011 (Cuadros 2.3 y A2). Inditex es adems la nica empresa que ha logrado una tasa de retorno para el accionista superior al 10 por ciento anual durante los aos de la crisis (2007-2011), perodo durante el cual el IBEX 35 perdi un 4,8 por ciento anual. Otras empresas que han conseguido retornos positivos son Grifols, Red Elctrica, Repsol YPF, Tcnicas Reunidas y Telefnica. Las dems sociedades incluidas en el selectivo han arrojado rendimientos negativos para el accionista desde 2007 (Cuadros 2.4 y A3). Los resultados de estas empresas son an ms llamativos dado que el IBEX 35 ha evolucionado durante 2011 peor que los grandes ndices burstiles, a excepcin del CAC 40 francs.
43
Cuadro 2.1
Rnking de las 25 empresas espaolas con mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2011a
Fuente: Datastream International a travs de Wharton Research Data Services
EMPRESA Zinkia Entertainment Grifols* Grupo Ferrovial* Acciona* Unipapel Bolsas y Mercados Espaoles* Mapfre* Sotogrande Gas Natural* Testa Inmuebles en Renta Repsol YPF* Bankinter* Cie Automotive Inditex* Miquel y Costas Zardoya Otis Distribuidora Internacional de Alimentacin Laboratorios Farmacuticos Rovi FCC* Abertis* Pescanova Jazztel Urbar Ingenieros CVNE Renta 4
Notas:
* a
SECTOR Entretenimiento Biotecnologa Construccin Construccin Productos del hogar Servicios financieros Seguros Inmobiliario Gas Inmobiliario Petrleo y gas Banca Componentes del automvil Confeccin y moda Papel Maquinaria Comercio alimentacin Farmacutico Construccin Servicios de transporte Pesca Telecomunicaciones Maquinaria Bebidas alcohlicas Servicios financieros
PUESTO
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
%
62,2 36,2 31,3 30,7 29,2 25,7 24,3 23,8 22,8 18,7 18,1 17,9 16,9 15,3 12,2 10 9,1 8,7 8,2 7,1 6,3 5,1 4,6 4,3 4,1
Pertenece al IBEX-35 a 31 de diciembre de 2011 Se han considerado en los clculos un total de 129 sociedades que cotizaron durante todo el ao 2011 y cuyos datos aparecen en Datastream
44
Rnking de las 10 Empresas del IBEX 35 con mayor tasa de retorno total para el accionista
Empresas e ndices ordenados segn la tasa del ao 2011
Cuadro 2.2
Media Empresa 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1995 2011 b Grifols Grupo Ferrovial Acciona BME Mapfre Gas Natural Repsol YPF 53 -19,6 1,7 -15,4 36,2 7,6
Media 2007 2011 b 7,6
-3,8
46,8
24,4
17,8
43,8
51
27,9
-34,1
-58
78,1
-4,1
31,3
11,2
-9,1
-26,2
52,1
152,1
182,1
-19,2
-29,7
6,4
-3
26
38,1
48
52
55,8
-58,2
6,2
-40,3
30,7
14,4
-11,6
27,4 68,4
18,8 60,9
3,9 5,3
-3,3 96,8
-27,9 -25,7
27,9 -14,3
-1,7 -2,5
21,1 -2
47,9 4,6
2,6 26
31,1 6,7
24,7 30,6
52,8 -9,7 36,3
-58,1 -16,8 -50,6
37,4 30,1 -3,4
-14 -24,7 -20
25,7 24,3 22,8 8,1 8,5 -1,8 -8,6
14,6
29,1
33,5
18,8
54,7
-24,8
-1,6
-22,2
25,1
26,5
31,5
8,5
-4,9
-35,9
33,8
13,6
18,1
10,1
1,8
Bankinter
12,2
75,9
31,5
22,7
61,7
-26,4
-7,9
-26,3
41,8
23,6
22,4
29,7
7,3
-48,3
26,1
-40
17,9
7,7
-13,1
Inditex
5,7
-28,1
36,9
29,3
50,7
4,6
-23,3
41,9
31,5
15,3
13,4
11,6
FCC
-27,2
31,4
93,3
82,7
-36
1,2
17,2
-6,3
39,5
24,9
39,1
65,3
-31,9
-52,5
32,8
-29,8
8,2
-20,1
DJIA a S&P 500 a FTSE 100 a IBEX 35 a Mercado Mundial a CAC 40 a
36,9 37,6 26 22,4
28,7 23 16,9 47,1
24,9 33,4 28,7 44,5
18,1 28,6 17,5 38,6
27,2 21 20,6 20,1
-4,8 -9,1 -8,2 -20,5
-5,4 -11,9 -14,1 -6,1
-15 -22,1 -22,2 -26,5
28,3 28,7 17,9 32,2
5,3 10,9 11,2 21,1
1,7 4,9 20,8 22
19 15,8 14,4 36
8,9 5,5 7,4 10,7
-31,9 -37 -28,3 -36,5
22,7 26,5 27,3 38,3
14,1 15,1 12,6 -12,9
8,4 2,1 -2,2 -7,7
9,5 8,1 7,1 9,8
2,4 -0,2 1,5 -4,8
16,8
13,1
13,4
21,7
32,5
-15,3
-16,2
-16,8
37,8
17,9
13,6
23,8
15,1
-43,3
39,1
15
-9,5
6,8
-1,1
2,8
27,6
33
34,1
54,1
-20,3
-31,9
19,9
11,4
26,6
20,9
4,2
-40,3
27,6
0,6
-13,4
6,2
-7,1
DAX 30 a
28,2
47,1
17,7
39,1
-7,5
-19,8
-43,9
37,1
7,3
27,1
22
22,3
-40,4
23,8
16,1
-14,7
6,2
-2,2
Notas:
a b
Los ndices de mercado fueron calculados teniendo en cuenta las empresas incluidas en cada ao Calculada como una media geomtrica
45
Cuadro 2.3
Empresas e ndices ordenados segn la media 1995-2011
Empresa
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Media 1995 2011 b 19,9 18,8
Media 2007 2011 b -7,8 3,5
ACS Red Elctrica Abengoa OHL Indra Sistemas Acciona Enagas Telefnica Abertis Inditex
5,7 -
12,9 -
312,6 -
53 -
-28 -
7,7 70
10,6 7,5
13,5 -4,5
28,4 40,1
32,5 31,4
64,5 62,7
59,6 27,1
-2,6 36,1
-16 -14,9
12 11,3
6,1 -5,8
-31,3 -2,3
-14,3
-10,4
63,8 242,9
68,4 95,2
0 -38,6
61,4 -28,5
-17,7 33,6
-17,6 -25,3
5,4 49,8
28,1 6,4
72,7 116,8
125,6 76,5
-12,7 -0,9
-50,8 -56,2
93,2 107,6
-18 22,1
-10 -13,2
16,4 16,4
-9,4 -0,9
-54,7
14,4
445,6
121,5
40,8
-4,8
-31,4
58,4
25,3
35,3
15,2
3,3
-10,7
-19,1
-19,9 30,7 0,6 -14,7 7,1 15,3
15,8
-8,9
-26,2 11,4 52,1 -
52,1 84,4 41,3 -
152,1 46,8 23,1 -
182,1 54 24,1 -
-19,2 104,3 -26,4 -
-29,7 -29 5,2 -
6,4 -11,1 30,6 -
-3 -41 4,9 5,7
26 52,6 46,6 20,4 -28,1
38,1 46 22,7 45,6 36,9
48 32,3 -1,2 40,8 29,3
52 13,9 31,2 13,4 50,7
55,8 16 41,7 4,8 4,6
-58,2 -20 -25,4 -38 -23,3
6,2 4,5 29,3 35,8 41,9
-40,3 1,3 -7,7 -6,8 31,5
14,4 14,2 13,7 13,5 13,4
-11,6 -0,3 1,5 -2,5 11,6
IBEX 35 a DJIA a S&P 500 a FTSE 100 a Mercado Mundial a DAX 30 a CAC 40 a
22,4 36,9 37,6 26 16,8 7
47,1 28,7 23 16,9 13,1 28,2
44,5 24,9 33,4 28,7 13,4 47,1
38,6 18,1 28,6 17,5 21,7 17,7
20,1 27,2 21 20,6 32,5 39,1
-20,5 -4,8 -9,1 -8,2 -15,3 -7,5
-6,1 -5,4 -11,9 -14,1 -16,2 -19,8
-26,5 -15 -22,1 -22,2 -16,8 -43,9
32,2 28,3 28,7 17,9 37,8 37,1
21,1 5,3 10,9 11,2 17,9 7,3
22 1,7 4,9 20,8 13,6 27,1
36 19 15,8 14,4 23,8 22
10,7 8,9 5,5 7,4 15,1 22,3
-36,5 -31,9 -37 -28,3 -43,3 -40,4
38,3 22,7 26,5 27,3 39,1 23,8
-12,9 14,1 15,1 12,6 15 16,1
-7,7 8,4 2,1 -2,2 -9,5 -14,7 -13,4
9,8 9,5 8,1 7,1 6,8 6,2
-4,8 2,4 -0,2 1,5 -1,1 -2,2
2,8
27,6
33
34,1
54,1
-20,3
-31,9
19,9
11,4
26,6
20,9
4,2
-40,3
27,6
0,6
6,2
-7,1
Notas:
a b
46
Cuadro 2.4
Empresa
2007 4,6 53 36,1 -4,9 52,3 41,7 16 -0,9 52,8 -33,4
2008 -23,3 -19,6 -14,9 -35,9 -57,2 -25,4 -20 -56,2 -58,1 -19,8
2009 41,9 1,7 11,3 33,8 127,8 29,3 4,5 107,6 37,4 59,6
2010 31,5 -15,4 -5,8 13,6 21,9 -7,7 1,3 22,1 -14 13,2
2011 15,3 36,2 -2,3 18,1 -39,9 -14,7 0,6 -13,2 25,7 -5
Media 1995-2011 b 13,4 7,6 18,8 10,1 1,7 13,7 14,2 16,4 8,1
Media 2007-2011 b 11,6 7,6 3,5 1,8 1,7 1,5 -0,3 -0,9 -1,7
Inditex Grifols Red Elctrica Repsol YPF Tcnicas Reunidas Telefnica Enagas OHL BME Ebro Foods DJIA a FTSE 100 a S&P 500 a Mercado Mundial a DAX 30 a IBEX 35 a CAC 40 a
Notas:
a b
8,9 7,4 5,5 15,1 22,3 10,7 4,2
-31,9 -28,3 -37 -43,3 -40,4 -36,5 -40,3
22,7 27,3 26,5 39,1 23,8 38,3 27,6
14,1 12,6 15,1 15 16,1 -12,9 0,6
8,4 -2,2 2,1 -9,5 -14,7 -7,7 -13,4
9,5 7,1 8,1 6,8 6,2 9,8 6,2
2,4 1,5 -0,2 -1,1 -2,2 -4,8 -7,1
Si bien los rnkings generales para todas las ramas de la economa arrojan resultados interesantes, desde un punto de vista analtico conviene analizar los retornos para el accionista en clave de sector de actividad. La razn se debe a que los inversores desean diversificar sus carteras y con frecuencia lo hacen a travs de distintos sectores. El Cuadro 2.5 presenta el rnking de las diez sociedades cotizadas durante el ao
2011 segn la tasa de retorno total para el accionista comparada con la del conjunto de las empresas del mismo sector de actividad dentro de la Eurozona (el rnking completo aparece en el Cuadro A.4). Tambin se reflejan los datos comparados con las empresas del mismo sector en el mundo. En ambos casos se emplea una tasa estandarizada de retorno (vase el Recuadro 2.1).
47
Cuadro 2.5
Rnking de las 10 empresas espaolas con mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2011, relativa a las empresas de su mismo sector en la Eurozona
Empresa Zinkia Entertainment Grupo Ferrovial Acciona Bolsas y Mercados Espaoles Bankinter Miquel y Costas Grifols Gas Natural Mapfre Pescanova
Sector
Entretenimiento Construccin Construccin Servicios financieros Banca Papel Biotecnologa Gas Seguros Pesca
Tasa absoluta Puesto 1 3 4 6 12 15 2 9 7 21 % 62,2 31,3 30,7 25,7 17,9 12,2 36,2 22,8 24,3 6,3
Tasa estandarizada Puesto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Eurozona 2,83 2,03 2,01 1,9 1,85 1,81 1,74 1,72 1,69 1,67
Tasa estandarizada Puesto 1 3 4 2 12 15 44 36 5 34 Mundo 2,4 1,5 1,48 1,94 0,83 0,7 0,04 0,22 1,4 0,25
En 2011 fueron 64 las sociedades cotizadas espaolas que obtuvieron una tasa de retorno para el accionista mayor que la media de las empresas de la Eurozona dentro de su respectivo sector, un notable aumento con respecto a 2010, ao en el que solamente fueron 17. Por tanto, en 2011 una de cada dos empresas cotizadas (el 50 por ciento) ofreci retornos mejores que sus pares de la Eurozona, mientras que el porcentaje fue del 39 por ciento en 2008, el 28 por ciento en 2009 y el 14 por ciento en 2010. En definitiva, durante 2011 casi se ha alcanzado la proporcin de los aos anteriores a la crisis. Por ejemplo, en 2006 la proporcin ascenda al 54 por ciento. Evidentemente, siendo los retornos absolutos todava bajos, la mejora relativa con respecto a la Eurozona es solamente un pequeo consuelo, pero resulta significativa y digna de mencin (vase el Cuadro A4). Mientras que en 2010 fueron solamente 5 las sociedades cotizadas espaolas que obtuvieron una tasa de retorno superior en una desviacin estndar a la media de sus contrapartes de la Eurozona dentro del mismo sector, en 2011 la cifra asciende a 26, por encima tambin de los otros aos de la crisis (Cuadros 2.5 y A4).
Si la comparacin de las tasas de retorno para el accionista se realiza con otras empresas del mismo sector en el conjunto de la economa global en lugar de con la Eurozona, se obtienen resultados similares. La correlacin lineal entre ambos rnkings es del 90,3 por ciento. La tasa estandarizada teniendo en cuenta las empresas del mismo sector no solamente en la Eurozona sino en todo el mundo arroja unos resultados bastante similares. Eso s, se dan algunas diferencias interesantes. Por ejemplo, Grifols, Gas Natural, Pescanova, Miquel y Costas, Distribuidora Internacional de Alimentacin, Funespaa, Jazztel y Bankinter obtuvieron una tasa de retorno relativa a la Eurozona que fue una desviacin estndar mayor que su tasa relativa al total mundial. Ninguna empresa cotizada se situ en el extremo opuesto, es decir, con una tasa relativa al total mundial tan significativamente superior a su tasa relativa a la Eurozona (Cuadro A4). Nuevamente, observamos que las sociedades cotizadas espaolas han ofrecido a sus accionistas tasas de retorno ms elevadas en comparacin con sus contrapartes de la Eurozona que con sus contrapartes en el conjunto de la economa global, lo que vuelve a sugerir que los retornos para el accionista en la Eurozona han sido ms bajos que en el conjunto de los mercados burstiles de todo el mundo.
48
En 2011 solamente dos sectores vieron un nmero importante de sociedades cotizadas con tasas de retornos significativamente superiores a los de sus contrapares en la Eurozona. Se trata de la banca y de los grupos de construccin. En banca, Bankinter, Sabadell, CaixaBank, Popular, Bankia y BBVA ofrecieron a sus accionistas retornos mejores que los de sus contrapartes en la Eurozona, pero solamente los tres primeros lograron retornos absolutos positivos. En construccin, se trata de grupos diversificados como Ferrovial, Acciona y FCC que consiguen retornos absolutos y relativos mejores que los de sus contrapartes de la Eurozona (Cuadro A5). Conviene recordar que en 2010 los dos sectores que se comportaron mejor en trminos relativos fueron
infraestructuras y construccin. Eso s, no se observa ningn sector de actividad en el que las empresas espaolas ofrezcan retornos para el accionista superiores a los de sus contrapartes en el conjunto de la economa global. En definitiva, durante el ao 2011 se ha repetido la tendencia de los aos de la crisis con tasas de retorno para el accionista muy bajas o negativas, si bien se verific un aumento del nmero de sociedades cotizadas espaolas con rendimientos para el accionista superiores a los de la media de sus contrapartes de la Eurozona, aproximndose al mximo registrado en el ao 2006.
Los analistas de los bancos de inversin y la empresa espaola

Mientras que en 2010 las recomendaciones emitidas por los bancos de inversin sobre las sociedades cotizadas espaolas mejoraron ligeramente con respecto a 2009, durante 2011 se ha producido un ligero deterioro de las mismas. Puesto que se trata de un indicador que mira hacia el futurolas recomendaciones de los analistas pretenden anticipar la evolucin del mercadolas perspectivas de rentabilidad de la bolsa espaola a finales de 2011 apuntaban ya hacia un empeoramiento durante 2012, con independencia de la agudizacin de la crisis de la deuda soberana. En esta seccin se consideran las recomendaciones de compra o venta de las acciones de sociedades cotizadas emitidas por los analistas de bolsa. Estas recomendaciones suelen tener un efecto importante sobre las perspectivas futuras de la empresa, pues crean un clima de opinin sobre si conviene o no incluiro seguir incluyendouna determinada sociedad cotizada en la cartera de los fondos de inversin (vase el Recuadro 2.2).
2.2
Las recomendaciones de los analistas de bolsa
Recuadro 2.2
La fuente de los datos empleada para evaluar las recomendaciones de los analistas de bolsa es I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System), que incluye las recomendaciones de analistas en bancos de inversin sobre todo extranjeros, aunque tambin alguno espaol. Los datos aqu presentados reflejan el total de esas recomendaciones. Para cada ao se tuvo en cuenta la primera y la ltima recomendacin formulada por cada banco de inversin. Aunque cada banco de inversin emplea su propia clasificacin, las categoras uniformes empleadas en la base de datos I/B/E/S son strong buy, buy, hold, underperform, y sell. Adems, se ha calculado la recomendacin media empleando una escala de 1 (strong buy) a 5 (sell), que tambin aparece recogida en I/B/E/S. Es importante tener en cuenta que a partir de abril de 2003 un nuevo marco regulador en Estados Unidos dirigido a evitar conflictos de inters y escndalos financieros oblig a los analistas de bolsa a proporcionar ms informacin sobre sus recomendaciones y otros aspectos de su actividad. El efecto ha sido el de reducir el nmero de recomendaciones positivas en relacin a las negativas. Por tanto, los datos despus de la entrada en vigor de este nuevo marco regulador no son estrictamente comparables con los datos anteriores a esa fecha.
49
Cuadro 2.6
Porcentajes Verticales
1998 P Strong buy Buy Hold Underperform Sell Total IBEX 35 Nmero
P Primera U ltima 22,4 27,6 34,1 10,8 5,1 100 352
1999 U
18,2 29,5 36,9 9,7 5,7 100 352
2000 U
27 33
2001 U
23,4 38,3 29,2 7,4 1,7 100 418
2002 U
20,4 32,6 34,2 11,3 1,5 100 476
2003 U P
14,9 30,8 34,5 13,7 6 100 562
2004 U
17,8 23,5 39,3 14,1 5,3 100 562
P
23,7 32,1 31,4 9,5 3,3 100 452
P
22,6 39,7 28,6 7,7 1,4 100 416
P
18,9 34,5 33 12,2 1,5 100 476
P
16,3 34,4 34,4 11,9 3 100 596
P
15,3 27,4 32,8 17,8 6,7 100 646
U
16,7 24,1 34,6 19 5,6 100 647
17,1 29,9 36,1 13,9 3 100 596
28,8 8,8 2,4 100 452
Las recomendaciones de los analistas siguen pautas discernibles por sector y sociedad cotizada, debido a que la crisis ha tenido efectos diferenciados. Durante 2011 se ha producido un aumento en el nmero de recomendaciones emitidas sobre las sociedades del Ibex 35 hasta 683 con respecto a 2010, lo que suele interpretarse como algo positivo. Los datos para el perodo 1998-2011 aparecen reflejados en el Cuadro 2.6, teniendo en cuenta la primera y la ltima recomendacin emitida durante cada ao para cada sociedad cotizada. Como en aos anteriores, las empresas de mayor capitalizacin burstil son las que reciben mayor nmero de recomendaciones. Encabeza la lista Repsol YPF con 43, seguida de Telefnica con 42, BBVA con 41, Banco Santander con 40, Iberdrola con 33, e Inditex y Mediaset con 32 cada una (vase el Cuadro A6). En el espacio de tiempo comprendido entre las ltimas recomendaciones emitidas por los bancos de in-
versin sobre los valores del Ibex 35 en 2010 y las primeras en 2011 se produjo un empeoramiento notable, sobre todo en las recomendaciones underperform (del 11,8 al 15,2 por ciento del total) y sell (del 6,7 al 7,6), si bien las recomendaciones strong buy subieron ligeramente (del 17,6 al 18,3 por ciento; vase el Cuadro 2.6). Ahora bien, entre la primera y la ltima recomendacin dentro del ao 2011 se produjo una moderacin en el tono de las recomendaciones negativas al aumentar las recomendaciones underperform y caer las recomendaciones sell. En general, los cambios registrados durante 2011 no han sido tan acusados como los de ejercicios anteriores, si bien el ejercicio concluy con un balance de recomendaciones sobre los valores del Ibex 35 ligeramente peor que el registrado a finales de 2010. La tendencia a medio plazo de las recomendaciones de analistas acusa varios altibajos. Esto se debe a que los bancos de inversin reaccionan tanto a la coyuntura macroeconmica, financiera o competitiva como
50
Recomendaciones de analistas de bolsa sobre las empresas del IBEX 35, 1998-2011
Porcentajes Verticales Fuente: I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System) a travs de Wharton Research Data Services
2005 P Strong buy Buy Hold Underperform Sell Total IBEX 35 Nmero
14,1 26,2 32,3 18,2 9,2 100 595
2006 U P
17,7 26,4 33,2 15,2 7,5 100 572
2007 U
17,3
2008 U P
17,5 28,5 26,8 20 7,1 100 634
2009 U P
15,8 23,2 31,2 19,6 10,1 100 525
2010 U P
18,7 28,5 33,3 12,5 7 100 568
2011 U
17,6 29,9 34 11,8 6,7 100 568
P
16,6 23,9 33,6 19,3 6,7 100 586
P
18,3 27,4 31,5 15,2 7,6 100 683
U
19 24,5 32,4 17,6 6,6 100 683
16,3 21,5 32 23,3 6,9 100 596
18,6 26,3 32,8 17,1 5,3 100 586
22,1 22,7 25,6 22,6 7,1 100 634
21,1 21,3 29 20,8 7,8 100 525
18,7 35 20,3 8,7 100 572
Nota: Los datos anteriores a abril de 2003 no son comparables con los datos posteriores a esa fecha por motivo del cambio regulador en Estados Unidos dirigido a evitar los conflictos de inters entre bancos de inversin e intermediarios financieros. Las cifras fueron calculadas teniendo en cuenta las empresas incluidas en el IBEX 35 en cada ao
a la dinmica de cada sector y empresa, variando sustancialmente sus recomendaciones. Tras algunos altibajos durante el perodo 1997-2001, el ao 2002 supuso un empeoramiento de las recomendaciones a causa de la crisis argentina y sus repercusiones en el resto de Amrica Latina, regin en la que ms de la mitad de las empresas del Ibex 35 tenan inversiones importantes. A partir de 2003 las recomendaciones mejoraron ligeramente, pero sin alcanzar los niveles de finales de los aos noventa, lo que puede deberse a los cambios reguladores de la actividad de los analistas de bolsa tras los escndalos financieros en Estados Unidos (vase el Recuadro 2.2). Las recomendaciones de los analistas de los bancos de inversin suelen interpretarse dentro de cada sector de actividad en lugar de en trminos generales para el conjunto de las sociedades cotizadas. El Cuadro 2.7 presenta el rnking de las 10 empresas cotizadas espaolas con las mejores recomendaciones de analistas de bolsa durante 2011, estandarizando las
mismas segn el sector de actividad de la empresa en la Eurozona (la lista completa aparece en el Cuadro A6). La interpretacin de estos datos es la misma que la del Cuadro 2.5, es decir, un potencial inversor querr comparar las recomendaciones obtenidas por una empresa espaola con las obtenidas por las empresas de su mismo sector dentro de la misma zona monetaria. El Cuadro 2.7 tambin presenta las recomendaciones estandarizadas empleando datos de todas las empresas del mismo sector en el mundo. Dado que la base de datos I/B/E/S da una puntuacin de 1 a la mejor recomendacin (strong buy) y de 5 a la peor (sell), las empresas con mejores recomendaciones son aqullas con una puntuacin estandarizada menor y, por supuesto, negativa, pues siempre estar por debajo de la media. Las diez empresas espaolas con una mejor recomendacin media estandarizada por sector en la Eurozona durante 2011 fueron Lets Gowex (que repite el puesto nmero uno obtenido en 2010), Grupo San
51
Jos, Grupo Nostrum, Secuoya, Zinkia Entertainment, Grupo Tavex, Unipapel, AB Biotics, Medcom Tech y CAF. Cinco de ellas se encontraron en la lista en 2010, Lets Gowex, Grupo San Jos, Zinkia, Medcom Tech y CAF. Varias de estas empresas tienen una fuerte orientacin y presencia internacionales, o un gran contenido tecnolgico en los bienes y servicios que producen, aspectos que los bancos de inversin parecen valorar positivamente, sobre todo en un entorno de crisis. Pero conviene
tener en cuenta que salvo CAF, el nmero absoluto de recomendaciones es menor de 5. En el Cuadro A6 se puede apreciar que los valores ms extremos en la recomendacin mediaya sean los del principio o los del final de la clasificacinsuelen venir asociados con empresas de poco tamao y con un nmero de recomendaciones relativamente bajo. El rnking con respecto a las empresas del mismo sector en el conjunto de la economa global arroja
Cuadro 2.7
Rnking de las 10 empresas espaolas con una mejor recomendacin media por parte de analistas de bolsa durante 2011, relativa a las empresas del sector en la Eurozona
Fuente: I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System) a travs de Wharton Research Data Services
La recomendacin media de 1 es la mejor, y la de 5 la peor
Nmero de recomendaciones Empresa Absoluto 1 2 1 1 1 3 4 1 1 11 Estandarizado Eurozona -1,01 -0,75 -0,77 -0,77 -0,77 -0,56 -0,47 -0,68 -0,68 0,25 Estandarizado Mundo -0,9 -0,65 -0,86 -0,86 -0,86 -0,52 -0,28 -0,81 -0,81 0,62 Absoluto 1 1 1 1 1 1,33 1,25 1 1 1,45
Recomendacion media Estandarizado Eurozona -1,71 -1,57 -1,39 -1,39 -1,39 -1,35 -1,22 -1,21 -1,21 -1,03 Estandarizado Mundo -1,73 -1,48 -1,63 -1,63 -1,63 -1,14 -1,09 -1,49 -1,49 -0,88
Lets Gowex Grupo San Jos Grupo Nostrum Secuoya Zinkia Entertainment Grupo Tavex Unipapel AB Biotics Medcom Tech CAF
Nota: La recomendacin media se calcul dando estos valores: strong buy=1, buy=2, hold=3, underperform=4, y sell=5
52
resultados muy parecidos puesto que la correlacin entre las dos ltimas columnas del Cuadro A6 es del 99,5 por ciento. La mayor parte de las sociedades cotizadas, 101 para ser exactos, obtuvieron mejores recomendaciones en comparacin con sus pares en la Eurozona que con sus pares en el mundo en general. Solamente 7 sociedades obtuvieron en 2011 mejor nota en la comparacin con sus pares en el mundo que en la Eurozona (Lets Gowex, Grupo Nostrum, Secuoya, Zinkia Entertainment, AB Biotics, Medcom Tech y Amadeus). En 2010 fueron 74 las sociedades cotizadas con mejor nota en la Eurozona, lo que indica que cada vez son menos las empresas espaolas que a juicio de los analistas despuntan con respecto a las del resto del mundo dentro de su mismo sector.
Se ha verificado un ligero descenso en el nmero de sociedades cotizadas cuya nota por parte de los analistas de bolsa es mejor que la media de la Eurozona, de un 43 por ciento en 2010 (47 de 109 sociedades cubiertas por al menos un analista) a un 41 por ciento en 2011 (44 de 108), tendencia que confirma el descenso desde el inicio de la crisis, puesto que en 2008 el porcentaje fue del 45 por ciento. Solamente un 33 por ciento de las sociedades cotizadas espaolas obtuvieron mejor nota que la media de las empresas de su sector en el conjunto del mundo, por debajo del 39 por ciento de 2010 y del 42 por ciento de 2008. Por tanto el ao 2011 concluy con un deterioro relativo de las recomendaciones medias ajustadas por sector con respecto a 2010.
La visibilidad de las empresas espaolas en la prensa financiera internacional

La prensa financiera internacional contina prestando una atencin creciente a la empresa espaola. Durante el ao 2011 se super el rcord de cobertura en trminos absolutos que se registr en 2006, un ao antes del comienzo de la crisis. Los cuatro medios incluidos en este anlisisFinancial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economistsiguen hacindose eco de la presencia internacional de las grandes empresas espaolas, si bien durante el ltimo ao muchas de las menciones, sobre todo las referidas a las entidades financieras, se centran en los efectos de la crisis y en su solvencia. En 2011, la gran mayora de las noticias aparecidas sobre las empresas espaolas se vieron teidas por la crisis, si bien una proporcin no desdeable apuntaba a sus xitos en ciertos mercados emergentes. La cantidad y calidad de la cobertura meditica de las empresas en los medios internacionales son variables de gran trascendencia puesto que los inversores, analistas, directivos y polticos de todo el mundo emplean la prensa financiera internacional para obtener informacin y anlisis sobre la evolucin de la economa y las empresas. Los decisores financieros, econmicos y polticos internacionales leen estos medios y toman decisiones sobre la base de la informacin y las opiniones publicadas en ellos. Las empresas pueden beneficiarse o verse perjudicadas por la imagen y las corrientes de opinin que de ellas se formen en la prensa financiera internacional. En el Recuadro 2.3 se describe la metodologa empleada para medir la presencia de las empresas espaolas en los cuatro medios impresos ms importantes.
2.3
53
Recuadro 2.3
Metodologa para la bsqueda de menciones de empresas en la prensa financiera internacional

Las menciones a empresas espaolas en la prensa financiera internacional se han calculado siguiendo una metodologa en tres pasos. En el primero se cre una lista de las casi 200 empresas que a priori pudieran aparecer al menos una vez en Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist entre 1995 y 2011. El segundo consisti en realizar bsquedas sistemticas en estos cuatro medios impresos de artculos que mencionasen a alguna de las empresas, empleando la base de datos Factiva (Dow Jones). Por ltimo, se llev a cabo un rastreo sistemtico de los resultados para comprobar la exactitud de los mismos. En caso de que una misma empresa apareciera mencionada ms de una vez en un artculo, se contabiliz como una mencin solamente.
La cobertura de la empresa espaola en la prensa financiera internacional ha aumentado considerablemente desde los aos 90, si bien con notables altibajos. El Grfico 2.1 documenta el nmero de menciones a empresas espaolas desde 1995. En 2011 se han superado los dos mximos histricos acontecidos en los aos 2000 y 2006, ambos debidos a las importantes operaciones de inversin en el exterior realizadas por varias empresas. El ao 2011 tambin supera a todos los dems en trminos relativos, es decir, en nmero de artculos que mencionan empresas espaolas en relacin al total de artculos publicados en los cuatro medios. Si ya era cierto en aos anteriores que la empresa espaola acapara ms atencin de la que cabra esperar dado el tamao de la economa espaola en el contexto mundial. Para poner en perspectiva estas cifras, el PIB espaol representa algo menos del 2 por ciento de la economa global, pero las empresas espaolas fueron mencionadas en casi un 3,8 por ciento de los artculos en la prensa financiera internacional, lo que significa que las empresas espaolas recibieron durante 2011 un nivel de atencin meditica de casi el doble
en relacin a lo que cabra esperar segn el peso de la economa espaola en el conjunto mundial. Como era de esperar, las empresas ms citadas son aqullas de mayor tamao y proyeccin internacional. El Cuadro 2.8 muestra el rnking de las 25 empresas espaolas que han sido mencionadas con mayor frecuencia entre 1995 y 2011. Por segundo ao consecutivo, el Banco Santander ha superado a Telefnica debido a que ha sido citado en 854 artculos en 2010 y 1335 en 2011, el mayor nmero de menciones de una empresa espaola en todo el perodo. El crecimiento de la visibilidad meditica a nivel internacional del Santander ha sido muy acelerado (vase el Grfico 2.2). Tras Santander y Telefnica aparecen, a cierta distancia, BBVA, Endesa y Repsol. Durante 2011 las empresas ms citadas aparte del Santander, fueron, en orden decreciente, BBVA, Telefnica, Repsol, e Inditex. Llama la atencin la cobertura cada vez mayor de los dos clubes de ftbol ms importantes (en los puestos octavo y vigsimo), y de los dos grupos de cajas de ahorro que salieron al parqu burstil, Bankia y Banca Cvica (vase el Cuadro 2.9).
54
Nmero de menciones de empresas espaolas en artculos publicados en la prensa financiera internacional, 1995-2011
Grfico 2.1
Fuente: Factiva
4500
Nmero de menciones Por cada 100.000 artculos pblicados
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Nota: Los medios incluidos en el anlisis son Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist. La correlacin entre las dos series de datos es del 0,93
55
Cuadro 2.8
Rnking de las 25 empresas espaolas con mayor nmero de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2011
Fuente: Factiva
Absoluto 1995 2011 7.747 6.369 4.362 2.750 2.546 1.659 1.554 1.171 1.170 931 782 760 669 609 Relativoa 1995 2011 1.715 6.359 966 6.057 1.210 3.868 3.423 1.550 3.220 443 2.605 168 148 1.341
Empresa Santanderb Telefnica BBVAc Endesa Repsol-YPF Iberia Iberdrola Ferrovial Inditex Gas Natural Real Madrid La Caixa Banesto Unin Fenosa Banco Popular Espaol Altadisd Acciona Caja Madrid Telefnica Mviles ACS Sacyr Vallehermoso Abertis Prisa Bankinter Banco Sabadell Total absoluto Total relativo e
1995 136 177 142 64 106 94 23 2 3 14 50 29 78 7
1996 264 400 288 148 251 117 43 4 0 45 41 55 48 21
1997 414 538 273 381 185 131 45 1 14 31 56 70 62 35
1998 405 362 242 175 65 83 56 6 7 19 41 48 34 34
1999 378 382 201 182 160 90 33 15 14 14 20 47 21 23
2000 347 1114 389 207 193 67 145 11 17 54 15 70 8 94
2001 191 413 207 147 124 125 110 8 54 14 21 9 1 46
2002 295 360 291 112 162 77 48 7 39 37 35 25 53 63
2003 186 262 227 84 99 65 83 31 60 69 55 32 27 36
2004 520 256 195 92 130 118 32 40 73 34 32 36 55 16
2005 349 343 399 174 172 81 58 24 110 120 28 39 24 56
2006 261 346 202 482 181 58 158 380 92 237 21 40 30 55
2007 532 361 139 298 117 92 148 155 116 113 9 45 29 28
2008 664 245 147 78 147 120 233 222 102 59 57 55 36 59
2009 616 245 206 68 111 75 106 120 131 28 83 21 47 24
2010 854 275 386 34 105 90 104 76 103 26 37 58 58 6
2011 1.335 290 428 24 238 176 129 69 235 17 181 81 58 6
9 0 0 2 0 0 0 0 2 9 1 1.109 1.131
30 0 0 3 0 0 0 0 16 12 7
43 0 0 14 6 1 0 0 36 13 1
30 0 8 19 1 1 0 0 9 8 6 1.889 1.761
27 12 7 25 3 0 0 0 16 15 0
41 39 9 19 101 1 0 0 24 24 30
12 10 7 12 81 8 3 0 8 8 7
45 24 2 12 57 12 4 0 22 7 5 2.044 1.948
30 50 12 21 45 13 12 1 5 12 20 1.801 1.573
31 30 10 29 45 7 6 17 6 4 9 2.091 1.867
22 47 18 26 34 18 21 28 22 8 21 2.552 2.410
10 40 72 21 21 56 52 144 8 13 11
19 186 183 59 3 31 98 58 12 19 14
44 39 52 42 1 63 93 44 28 14 21 3.117 2.899
30 31 47 30 2 22 19 9 39 16 24
73 7 24 38 0 72 23 28 35 41 42
65 12 7 73 0 70 30 26 22 70 43
561 527 458 445 400 375 361 355 310 293 262 42.497 2.232
124 2.192 606 99 399 497 478 8.148 310 65 58 -----
2.054 2.666 1.405 1.547
1.865 3.304 1.841 1.758 2.956 1.757
3.304 3.239 3.153 3.257
2.453 2.843 4.325 2.554 2.761 3.956
Notas: Los medios incluidos en el anlisis son Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist a Por cada 100.000 artculos publicados sobre el sector en el que opera la empresa b Antes de la fusin entre Santander y Central Hispano en 1999 se han sumado las menciones a las dos entidades c Se incluyen las menciones a Argentaria, BBV y BBVA d Se incluyen solamente las menciones a Altadis, sin incluir las referidas a Tabacalera e Por cada 100.000 artculos publicados en los cuatro medios considerados
56
Como viene siendo habitual, la cobertura de los medios financieros internacionales depende del tamao y proyeccin internacional de las empresas. Los sectores ms estratgicos de la economa -tales como la banca o la energa- son tambin objeto de una mayor atencin. Por ltimo, la prensa financiera internacional suele hacerse reflejo de los movimientos ofensivos y defensivos en el contexto de fusiones y adquisiciones. Durante 2011 el Financial Times fue el medio que mencion a alguna empresa espaola con mayor fre-
cuencia, dato que corrobora la tendencia desde los aos 90 (vase el Grfico 2.3). Este medio mencion a alguna empresa espaola en un 4,5 por ciento de los artculos publicados durante 2011, seguido por el Wall Street Journal en sus ediciones norteamericana y europea con un 3,6 por ciento, y The Economist con un 1,2 por ciento, proporcin que se encuentra por debajo del peso proporcional de la economa espaola en el conjunto mundial (Cuadro 2.9).
Las 5 empresas espaolas con mayor nmero de menciones en la prensa financiera internacional, 1995-2011
Grfico 2.2
Fuente: Factiva
Telefnica 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Santander BBVA Endesa Repsol
Nota: Los medios incluidos en el anlisis son Financial Times, Wall Street Journal, Wall Street Journal Europe y The Economist
57
Cuadro 2.9
Rnking de las 25 empresas espaolas con mayor nmero de menciones en la prensa financiera internacional durante 2011, segn el medio
Fuente: Factiva
Empresa Santander BBVA Telefnica Repsol-YPF Inditex Real Madrid Iberia Bankia Iberdrola La Caixa Caja Madrid ACS Bankinter Caja Ahorros del Mediterrneo Ferrovial Banco Popular Espaol Banesto Ftbol Club Barcelona Banco Sabadell Banca Cvica Sacyr Vallehermoso Gamesa Abertis Endesa Prisa Total empresas espaolas Total por cada 100.000 artculosa
Total 1335 428 290 238 235 181 176 132 129 81 73 70 70 70 69 65 58 47 43 68 30 29 26 24 22 4.325 3.956
FT 866 231 191 142 82 52 98 65 78 52 48 38 41 24 46 39 24 4 19 38 21 20 17 17 10 2.459 4.460
WSJ 333 142 65 65 106 63 48 46 35 16 15 20 21 26 16 19 22 17 16 18 5 6 6 5 8 1.236 3.680
WSJE 125 49 30 30 44 58 25 19 15 10 9 11 6 20 7 7 12 23 8 11 4 2 3 2 4 572 3.628
The Economist 11 6 4 1 3 8 5 2 1 3 1 1 2 0 0 0 0 3 0 1 0 1 0 0 0 58 1.197
Nota: a Por cada 100.000 artculos publicados en los medios considerados
58
Nmero de menciones de empresas espaolas en artculos publicados en la prensa financiera internacional, 1995-2011
Grfico 2.3
Fuente: Factiva
2.500
2.000
FT WSJ WSJE Economist
1.500
1.000
500
0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
El ao 2011 ha supuesto, por tanto, un aumento en la cobertura meditica internacional de la empresa espaola, sobre todo en el caso del Financial Times, con respecto al ao anterior. El inters por las empresas espaolas sigue centrado en sus operaciones internacionales, si bien en 2011, tal y como se produjo en el ao anterior, el problema de la deuda soberana tam-
bin ha aumentado la cobertura de los bancos puesto que juegan un papel importante en su financiacin. De todas formas, la prensa financiera diaria internacional dedica a las empresas espaolas ms atencin de la que les correspondera dado el tamao de la economa espaola.
59
2.4
El ejercicio 2011 representa, en trminos generales, una continuacin de las pautas negativas heredadas de 2010, en trminos de los rendimientos burstiles y, sobre todo, de las recomendaciones de los analistas de los bancos de inversin. Si bien la cada de la tasa de retorno total para el accionista ha sido menor que en 2010, se trata de un nuevo ejercicio que cierra por lo general en trminos negativos. Adems, las empresas que obtuvieron rendimientos superiores al 10 por ciento fueron menos. El nico aspecto que supone cierto consuelo es que los rendimientos comparados con el resto de la Eurozona fueron menos negativos. Eso s, con respecto al conjunto de la economa global, la empresa espaola contina su desarrollo negativo en el mercado burstil. Por tanto, cabe concluir que no es solamente la empresa cotizada espaola la que contina sufriendo un descalabro, sino el conjunto de la Eurozona. Al contrario que en 2010, tambin han evolucionado negativamente las recomendaciones de los analistas de bancos de inversin. El nico atisbo positivo se refiere a que son las empresas ms internacionalizadas y las que venden productos o servicios con cierto contenido tecnolgico las que han salido mejor paradas. Quizs estas tendencias sirvan para orientar an ms las actuaciones de nuestro tejido empresarial hacia los mercados exteriores y la aplicacin de conocimiento. Se observa aqu tambin que el 41 por ciento de las empresas espaolas cotizadas han visto una mejora de su recomendacin por parte de los
Conclusin
analistas en comparacin a sus competidores sectoriales dentro de la Eurozona, si bien en el conjunto de la economa global el porcentaje ha sido solamente del 33 por ciento. Durante 2011 ha aumentado vertiginosamente la cobertura de las empresas espaolas por parte de la prensa financiera internacional, pero por motivos nada halagadores. La crisis y las dificultades de muchas grandes empresas espaolas financieras y no financieras se han traducido en un gran nmero de artculos con un tono esencialmente negativo, algo que no contribuye a la recuperacin de las expectativas de los inversores sobre el futuro de la economa espaola y de sus empresas. Durante 2011, por lo tanto, han continuado las tendencias negativas arrastradas de ejercicios anteriores. Adems de las bajadas en los rendimientos para el accionista, nos enfrentamos a una comunidad inversora internacional que tiene cada vez ms dudas sobre el futuro prximo de la empresa espaola. La prensa financiera internacional, adems, contina hacindose eco de los aspectos negativos en lugar de reflejar los positivos. Quizs el punto a recalcar se refiere a los mejores resultados de aquellas empresas ms orientadas al exterior y ms volcadas a la aplicacin de la tecnologa y del conocimiento. Estos dos pueden ser los pilares de la recuperacin, siempre y cuando logremos superar los retos financieros ms inmediatos.
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Menciones especiales a la internacionalizacin de la empresa espaola
Como en anteriores ediciones del Anuario, el Crculo de Empresarios desea reconocer pblicamente la labor de aquellas empresas espaolas que, con su internacionalizacin, contribuyen a la proyeccin mundial de nuestra economa. Los socios del Crculo han dado su opinin acerca de empresas internacionalizadas y operaciones llevadas a cabo en 2011. Se distinguen cuatro categoras. La primera de ellas se refiere a grandes empresas con una importante trayectoria de internacionalizacin durante los ltimos aos. Las tres empresas que a juicio de los socios del Crculo cabe destacar en esta edicin del Anuario son, por orden alfabtico, Banco Santander, Iberdrola y OHL. En segundo lugar, se ponen de relieve importantes operaciones de internacionalizacin que se llevaron a cabo en 2011. Estas operaciones han sido elegidas atendiendo a los siguientes mritos: apertura de nuevas oportunidades de negocio; apertura de nuevos destinos geogrficos para la empresa; aumento significativo en la cuota de mercado mundial de la empresa; esfuerzo tecnolgico de innovacin; impacto en el pas receptor y volumen de la inversin, en trminos absolutos y en relacin con el tamao de la empresa y de su sector. Las dos operaciones en el exterior seleccionadas son la adjudicacin de la lnea ferroviaria Medina-La Meca a un amplio conjunto de empresas espaolas y la adquisicin por parte de Gestamp Automocin de la filial de chasis del grupo alemn ThyssenKrupp. Con la tercera categora se quiere reconocer el esfuerzo de internacionalizacin que llevan a cabo muchas medianas empresas de nuestro pas. Con ello deseamos destacar la vital importancia que las PYME tienen para la economa espaola, promoviendo a la vez su salida al exterior como estrategia para ganar competitividad. En esta ocasin se destaca la exitosa trayectoria en el exterior de cuatro compaas: Fluidra, Maxam, Tubacex y Privalia.
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Por ltimo, en esta edicin se ha aadido una cuarta categora en la que se destacan inversiones de empresas extranjeras en Espaa consideradas relevantes para la economa espaola. En esta ocasin se destaca la decisin de Ford de fabricar en su instalaciones situadas en Espaa y la inversin de Hutchinson Whampoa en el puerto de Barcelona.
3.1
Grandes empresas con una importante trayectoria de internacionalizacin 3.1.1 BANCO SANTANDER
El Banco Santander, fundado en 1857, cuenta con una destacada presencia internacional. Es el principal grupo financiero en Espaa y en Amrica Latina y el primer banco de la zona euro. Sus acciones cotizan en las bolsas de Madrid, Nueva York, Londres, Lisboa, Mxico, Sao Paulo, Buenos Aires y Miln, y figuran en 63 ndices distintos. Segn datos recientes, a septiembre de 2012 ms del 80% de su beneficio proceda de fuera de Espaa y ms del 50% de Iberoamrica. La clave de su diversificacin geogrfica es el equilibrio adecuado entre mercados maduros y emergentes, con un modelo de filiales autnomas en capital y liquidez. Su internacionalizacin comienza en 1947 con la primera oficina de representacin en La Habana, a la que siguieron otras en Argentina, Mxico y Venezuela, y un despacho en Londres. En los aos siguientes compra el Banco del Hogar Argentino, primera filial del Santander en Amrica Latina y se crea el Banco Intercontinental Espaol (Bankinter). Posteriormente, continan las compras en Puerto Rico y Chile, intensificndose la expansin en Iberoamrica (Argentina, Brasil, Colombia, Mxico, Per y Venezuela, Chile, Puerto Rico y Uruguay) en los 90 y 2000. Es en los 80 y 90, cuando el Santander refuerza su presencia en Europa con adquisiciones en Alemania y Portugal, y la alianza estratgica con The Royal Bank of Scotland. En 2003, el Grupo constituye Santander Consumer (presente hoy en 12 pases europeos y en EEUU), y en 2004, tiene lugar otro hito relevante: la incorporacin al Grupo de Abbey, sexto banco del Reino Unido. Al ao siguiente, Santander llega a un acuerdo para la toma de participacin del 19,8% en Sovereign Bancorp, banco nmero 18 de los Estados Unidos. En 2007 lleva a cabo, en consorcio con Royal Bank of Scotland y Fortis, la operacin de compra de ABN Amro, con la que se adjudica Banco Real en Brasil. En 2008, sigui creciendo en el Reino Unido (Alliance & Leicester y Bradford & Bingley). Dos aos ms tarde entra en el negocio de la banca comercial en EEUU con la adquisicin de Sovereign, alcanza un acuerdo para la adquisicin de las sucursales fuera de Escocia del Royal Bank of Scotland (RBS) y adquiere el 25% de Santander Mxico que era propiedad de Bank of America. En 2011 incorpora el negocio de banca comercial del grupo escandinavo SEB en Alemania, a travs de Santander Consumer AG, y adquiere el banco polaco Bank Zachodni WBK.
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3.1.2 IBERDROLA
La expansin internacional es una de las principales claves que explican el crecimiento de Iberdrola en la ltima dcada. Se ha convertido en una de las cinco mayores elctricas del mundo, con presencia en 40 pases de los 5 continentes. Su crecimiento y diversificacin le han permitido convertirse en una de las principales utilities del mundo, con presencia relevante en los mercados ms atractivos. Las principales reas geogrficas donde desarrolla su actividad internacionalmente son Espaa, Reino Unido, Estados Unidos de Amrica, Brasil y Mxico. Actualmente ms del 50% de su beneficio se genera fuera de Espaa. Desde mediados del siglo XIX en Estados Unidos y desde 1901 en Espaa, Iberdrola ha ido sumando hitos para configurar un gran grupo multinacional. Desde la constitucin de Hidroelctrica Ibrica en 1901, y posteriormente de Hidroelctrica Espaola en 1907, hasta su fusin en 1991, dando origen a lo que hoy es Iberdrola, ambas compaas compartieron una trayectoria plagada de logros, reconocimientos e innovacin. En los ltimos aos del siglo XX, las grandes elctricas comienzan a operar como autnticas multinacionales. Iberdrola no es una excepcin, y, durante este periodo multiplica su presencia en Latinoamrica. A partir del ao 2001 Iberdrola vive una profunda transformacin. La empresa afianza su papel de lder mundial en el desarrollo de energas limpias y decidi centrarse en el sector de la energa, invirtiendo en generacin y redes en Espaa, Mxico y Brasil. Tambin se tom la decisin de invertir fuertemente en energa elica. En 2007, la Compaa emprendi una fuerte expansin internacional, aumentando su presencia en Reino Unido y Estados Unidos a travs de la integracin de ScottishPower y Energy East. En 2011 inaugur una nueva etapa de crecimiento, fundamentalmente internacional, con la compra de la compaa brasilea Elektro por 2.400 millones de dlares.
3.1.3 OHL
Resultado de la fusin (1999) de Obrascn, Huarte y Lan, OHL es un gran grupo internacional de concesiones y construccin. La internacionalizacin, selectiva y con criterios de prudencia, y la I+D+i, como motor de productividad, son sus dos grandes ejes de crecimiento. OHL est presente en 30 pases de los cinco continentes y el 93% de su EBITDA y el 90% de su cartera proceden del exterior, sobre de Iberoamrica En 2011 su plantilla consolidada era de 25.145 (casi el 73% en el exterior). Actualmente es el octavo mayor concesionario del mundo (segn el rnking d e2011 de PWF); ocupa la 21 posicin entre los 225 mayores contratistas internacionales (segn el ranking 2011 de Engineering News-Record); es lder mundial en construccin de hospitales, y primer inversor privado en infraestructuras en Latinoamrica. Slo en 2011, a travs de su divisin OHL Construccin, que ejecuta esta actividad tanto en Espaa como en el exterior, contrat, entre otras, las siguientes grandes obras internacionales: Hospital CHUM de Montreal: el presupuesto de construccin asciende a 1.428 millones de euros, con una participacin de OHL del 50%. Viaducto urbano en la ciudad de Kuwait: presupuesto total de 645,5 millones de euros, con una participacin de OHL del 48%.
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Ampliacin del metro de Toronto: presupuesto de 304,4 millones de euros, con una participacin de OHL del 50%. Proyecto Marmaray: primera conexin ferroviaria submarina entre dos continentes, Europa-Asia, que se realizar bajo el estrecho del Bsforo, en Estambul (Turqua). Presupuesto total de 932,8 millones de euros, con una participacin de OHL del 70%. La Meca-Medina: el 26 de octubre, la Saudi Railways Organization (SRO) hizo pblica la adjudicacin al consorcio Al-Shoula, en el que OHL participa junto a otras 11 empresas espaolas y dos saudes, del contrato para llevar a cabo la segunda fase de la lnea de alta velocidad La Meca-Medina. Con un presupuesto de 6.736 millones de euros, es
el mayor proyecto de obra civil adjudicado a empresas espaolas en el exterior. OHL ingresar 586 millones de euros por sus trabajos en este proyecto. A travs de su empresa filial checa OHL S, ha contratado en Rusia el proyecto Ural Polar, consistente en la construccin de una va frrea de 390 km de longitud, con un presupuesto total de 80.000 millones de rublos, aproximadamente 1.950 millones de euros, IVA incluido. Este importe le convierte en el mayor proyecto de construccin de OHL en su historia. Recientemente en 2012, cedi sus concesiones en Brasil a Abertis a cambio de una participacin en su capital de aproximadamente un 15%.
3.2
Operaciones de internacionalizacin en 2011 3.2.1 LNEA FERROVIARIA MEDINA-LA MECA

El 26 de octubre de 2011 un conjunto de empresas espaolas resultaron adjudicatarias de un contrato de construccin y posterior explotacin de la lnea ferroviaria de Alta Velocidad (AVE) La Meca-Medina, un proyecto presupuestado en 6.736 millones de euros. Es un proyecto histrico, dado que es el mayor logrado en el exterior y el primero que supondr la construccin de un AVE completo fuera de Espaa. Es el concurso ms importante ganado por empresas espaolas tanto por su valor, como por las expectativas que genera para que ms compaas logren nuevas adjudicaciones en la regin del Golfo Prsico en el futuro. Doce compaas participan en el proyecto, las pblicas Adif, Renfe e Ineco, y las privadas OHL, Indra, Cobra (ACS), Consultrans, Copasa, Imathia, Dimetronic, Inabensa y Talgo. Todas estas firmas copan el 88% del consorcio adjudicatario, que se completa con dos firmas locales, Al Shoula y Al Rosan. El contrato consiste en el montaje de la lnea ferroviaria (450 kilmetros de va doble para velocidades de 320 km/hora), la instalacin de los sistemas de sealizacin y telecomunicaciones, la electrificacin y el centro de operaciones y control. Talgo ser la encargada de fabricar los trenes (35 AVEs con capacidad para 450 pasajeros cada uno, con posibilidad de suministro de 23 ms). De su lado, Renfe explotar con estos trenes la lnea por un periodo de doce aos. Dada la envergadura del proyecto, el Gobierno saud ha optado por un procedimiento de adjudicacin dividido en varias fases: la primera, comprende el diseo y construccin de la infraestructura y de las estaciones; la segunda, incluye el diseo y construccin de la va, el diseo e instalacin de los sistemas electromecnicos (suministro de
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electricidad, catenaria, sealizacin, telecomunicacin y billetaje), el suministro del material rodante (trenes), la puesta en servicio del proyecto y la operacin y mantenimiento de la lnea y del material rodante durante 12 aos. El AVE unir La Meca y Medina en menos de dos horas y media. El trayecto tendr estaciones en La Meca, Jeddah, la Ciudad Econmica del Rey Abdullah (KAEC), el aeropuerto internacional de King Abdulaziz en Jeddah y la ciudad de Medina.
Se calcula que este AVE transporte a unos sesenta millones de pasajeros anuales, dado que los promotores del proyecto estiman una demanda diaria potencial de unos 166.000 viajeros, con puntas de entre 11.000 y 13.000 pasajeros en hora punta.
3.2.2 GESTAMP AUTOMOCIN

Gestamp Automocin es un grupo internacional que atiende a los principales fabricantes de vehculos y centra su actividad industrial en tres lneas de negocio: componentes metlicos para carrocera, chasis y mecanismos. En 2011 compr la divisin de chasis del grupo alemn ThyssenKrupp. La compaa espaola, tras el visto bueno de las autoridades de la competencia europeas, tiene que digerir ThyssenKrupp Metal Forming y afianzar la compra de Edscha de finales de 2009. La operacin ha requerido 300 millones de euros de financiacin, que era el valor de la empresa. La adquisicin de Thyssen engrosar la cuenta de resultados de Gestamp, que pasar de facturar 300 millones de euros en el negocio de chasis a superar los 800 millones en 2012, el 14% de sus ingresos previstos y casi el triple que antes de la adquisicin. Metal Forming cuenta con una plantilla de unos 5.700 empleados, alcanz una facturacin de 1.100 millones durante el ao pasado y tiene centros de produccin en Alemania, Francia, Reino Unido, Espaa, Polonia, Turqua y China. Incluyendo las operaciones de ThyssenKrupp Metal Forming, el Grupo cuenta con ms de 23.000 empleados y espera lograr unos ingresos superiores a 5.000 millones de euros en 2012. El grupo resultante dispone de ms de 90 centros de produccin en Europa, Norteamrica, Sudamrica y Asia. Gestamp tiene cada vez ms proyeccin internacional. En Espaa, produce un 25% de sus componentes. Sin embargo, la exposicin a este pas es del 5% gracias al gran volumen de las exportaciones. La empresa est muy fuerte en Rusia y avanza en China, India y Brasil.
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3.3
Medianas empresas con importante trayectoria de internacionalizacin 3.3.1 FLUIDRA
Fluidra es un grupo multinacional con sede en Sabadell (Barcelona) dedicado al desarrollo de aplicaciones para el uso sostenible del agua. La compaa ofrece soluciones para la conservacin, conduccin, tratamiento y disfrute del agua. Opera en 38 pases a travs de cerca de 150 delegaciones y dispone de centros de produccin ubicados en los principales mercados. Los productos de Fluidra se distribuyen a ms de 170 pases gracias a una extensa red comercial. El grupo cuenta con un equipo humano de en torno a 3.600 personas (ms del 50% fuera de Espaa). En 2011 registr una facturacin de 624 millones de euros, correspondiendo nicamente el 23% de sus ingresos al mercado espaol. El respeto por el agua y su uso racional es la base de la filosofa del grupo. Fluidra cuenta con cuatro unidades de negocio dedicadas a la concepcin, produccin y distribucin componentes y accesorios para la Piscina y Wellness, el Tratamiento de aguas, el control, la conduccin y la distribucin aplicada de Fluidos y el Riego. En 2011 ha adquirido el 100% del capital social de las compaas Aquatron Inc y Aqua Products Inc, as como los activos productivos de la compaa israel Aquatron Robotic Systems Ltd. La Compaa ha hecho frente al pago inicial en dlares norteamericanos equivalente a 31,9 millones de euros.
Aqua Products y Aquatron desarrollan, fabrican y distribuyen limpia fondos electrnicos para piscinas privadas y pblicas. Ambas tienen su sede en Estados Unidos. La cifra de ventas consolidada anual del grupo de empresas objeto de compra es de 44,9 millones de dlares, siendo sus principales mercados Estados Unidos y Europa. Con una plantilla de 300 empleados el grupo Aqua Products y Aquatron est presente en 40 pases y factura 33 millones de euros. Son especialistas en el diseo, la fabricacin y la distribucin de limpiafondos electrnicos, y uno de los fabricantes ms importantes del mundo. Entre sus marcas ms conocidas destacan las lneas Aquabot Bravo y Aquabot Viva, Ultrabot, UltraMAX, etc., fabricando adems otras marcas para terceros. El know-how y tecnologa que aporta Aqua Products y Aquatron se complementa perfectamente con los ya existentes en el seno de Fluidra. La operacin es estratgica porque abre a Fluidra las puertas de un mercado de gran volumen como es el norteamericano en un rea donde no estaba presente, la Piscina Residencial. De este modo, la multinacional incorpora a su estructura una compaa con tecnologa punta y con capacidad de innovacin y se convierte en el lder mundial en limpiafondos electrnicos; un producto de importancia clave, en un mercado de alto crecimiento, que se dirige a un parque de ms de 16 millones de piscinas existentes en todo el mundo.
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3.3.2 MAXAM
Maxam es un grupo industrial y de servicios que acta a escala global, que desarrolla, fabrica y comercializa explosivos civiles y sistemas de iniciacin para minera, canteras e infraestructuras; cartuchos y plvoras de caza de uso deportivo; y productos para la industria de defensa. Asimismo, es proveedor de las materias primas clave en la actividad de nitroqumica tanto para las necesidades internas de Maxam, como para su venta a terceros. Por ltimo, Maxam pone al servicio de sus clientes una serie de soluciones en materia de seguridad y medio ambiente resultado de su propio desarrollo tecnolgico en estas reas. Desde su fundacin por Alfred Nobel en 1872, Maxam se ha convertido en una organizacin global formada por cinco unidades de negocio, ms de 140 compaas en los cinco continentes, 6.000 empleados en todo el mundo, con instalaciones fabriles en ms de 40 pases y ventas en ms de 100. Maxam es la segunda compaa global en el sector de los explosivos civiles (Maxam Civil Explosives), el primer fabricante mundial de cartuchos y plvoras de tiro y caza deportiva (MAXAM Outdoors), el primer grupo espaol en el sector de defensa (Maxam Defence), un potente productor de materias primas qumicas (Maxam Chem) y un innovador proyecto en materia de energas renovables a partir de recursos propios (Maxam Energy). En las ltimas dos dcadas Maxam ha vivido una intensa transformacin. En el ao 1992 Maxam se denominaba Unin Espaola de Explosivos, siendo entonces una filial de la recin formada ERCROS, y con el 100% de la facturacin en Espaa. En ese momento comenz una etapa de ajuste y reestructuracin, a la que sigui una de expansin internacional, principalmente desarrollada en el perodo 2000-2007, que han llevado a Maxam a ser un grupo industrial con instalaciones fabriles
en ms de cuarenta pases y ventas en ms de cien, con 6.000 empleados repartidos por los cinco continentes, y un 75% de su facturacin en mercados internacionales. En 2011 alcanz una facturacin de 1.000 millones de euros. En 2011 Maxam firm un acuerdo para la constitucin de una joint venture con dos socios chinos con los que ha mantenido una estrecha relacin comercial desde hace ms de diez aos. La joint venture se dedica a la fabricacin y comercializacin de explosivos civiles y sistemas de iniciacin para los sectores de minera, canteras y construccin de infraestructuras en el mercado chino. La fbrica se instalar en la Provincia de Shandong. Su puesta en marcha est prevista para el ao 2013 con una plantilla inicial de 300 personas. El proyecto supondr una inversin de 70 millones de euros en los prximos aos y cuenta con el respaldo de las autoridades chinas a nivel estatal, regional y municipal. La llegada a China consolida la presencia global de Maxam. China es uno los principales mercados mineros a nivel mundial y uno de los pases de mayor actividad en los sectores de construccin e infraestructuras. La industria extractiva tiene un gran nivel de actividad en el mercado chino debido al alto nivel de actividad de la construccin. Las principales zonas mineras son el sur de Manchuria, la pennsula de Liaodong y las tierras altas del sur. Entre los minerales, hay que destacar el carbn. Las reservas chinas son las mayores del mundo. Este potencial energtico se ve complementado por las importantes reservas que China posee tambin de petrleo (las segundas a nivel mundial) y las de gas natural, uranio y plutonio. Tambin hay que sealar los valiosos yacimientos de metales ferrosos como hierro, magnesio, vanadio y titanio.
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3.3.3 TUBACEX
TUBACEX, S.A. es el segundo productor mundial de tubos de acero y exporta a ms de 60 pases de todo el mundo. Actualmente ms del 95% de sus ventas se situa fuera de Espaa. La cabecera del Grupo se encuentra en Llodio (lava) y cuenta con filiales en Espaa, Austria, Francia y Estados Unidos, as como con delegaciones en Italia, Francia, Holanda, Alemania, Polonia, Repblica Checa, Hungra, Canada, China, Brasil y Rusia. La plantilla en 2011 de las empresas que forman el Grupo TUBACEX era de 1.875 personas (el 40% en el exterior). Los principales clientes del Grupo pertenecen a las industrias petrolfera, petroqumica, qumica, energtica, de mecanizacin, automovilstica, alimenticia, aeronutica, nuclear y bienes de equipo. En 2011 abri una nueva planta de fabricacin de tubos para umbilicales (offshore) en su filial Schoeller Bleckmann Edelstahlrohr GmbH (SBER), con sede en la localidad austriaca de Ternitz, con una inversin cercana a 40 millones de euros. SBER es una compaa de una larga tradicin industrial creada en 1840 y que en 1999 se incorpor al Grupo Tubacex. La filial est especializada en la fabricacin de tubos de alto valor aadido y en unas dimensiones de pequeo dimetro, que complementan el catlogo del grupo alavs. Los tubos para umbilicales son un producto destinado a las actividades soporte a la explotacin y extraccin de petrleo y gas en condiciones crticas de presin, temperatura y corrosin. La nueva planta, cuya construccin se inici en 2008, es la referencia tecnolgica mundial en este
tipo de instalaciones y ha superado los complejos requisitos de certificacin y homologacin de producto por parte de clientes y organismos de certificacin. Esta inversin forma parte de la estrategia de la compaa de desarrollar capacidades de produccin en aquellos segmentos de mayor nivel de especializacin y alto valor aadido dentro de los sectores de petrleo, gas y energa en los que espera un mayor crecimiento, como la exploracin y la extraccin de petrleo y gas en condiciones crticas (offshore y aguas profundas) y la generacin de energa en las plantas de nueva generacin. Los tubos para umbilicales se utilizan para el control de equipos situados en el fondo marino, as como para la inyeccin de fluidos o de inhibidores de corrosin. Es un producto extremadamente largo, que se suministra soldado en bobinas y en el que las exigencias, tanto de prestaciones de producto como de calidad son extremas. La firma alavesa ha invertido en esta instalacin 40 millones de euros y su primer pedido ya est en marcha. Ir a parar a una compaa lder mundial en el sector del petrleo y gas que ampla en estos momentos su lecho petrolfero en el Mar del Norte. Las nuevas instalaciones contarn con cuatro laminadores tipo Pilger de ltima generacin que dispondrn de los ms modernos sistemas de acabado, control e inspeccin y de soldadura orbital en los tubos, adems de una nueva prensa de extrusin de tubo en caliente que complementar a la ya existente y que elevar la inversin final en la planta de Austria hasta los 50 millones de euros.
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3.3.4 PRIVALIA
En junio de 2006, Lucas Carn y Jos Manuel Villanueva fundaron, con un equipo de apenas cinco personas, un club privado de ventas de moda de primeras marcas en Internet. La compaa factur en su primer ao de vida 400.000 euros. Seis aos despus, Privalia suma una facturacin de ms de 300 millones de euros, una plantilla de ms de un millar de personas y 11 millones de clientes. Lidera cada uno de los mercados en los que actualmente est presente: Espaa, Italia, Brasil y Mxico. Actualmente, tres cuartas partes de los ingresos de Privalia provienen del exterior y Brasil, el pas con mayor potencial de crecimiento, previsiblemente se situar en 2012 como el principal mercado de la firma, por delante de los pases europeos, que tienen un peso en el conjunto del negocio muy similar. Una de las claves que explican el xito de Privalia es su implantacin fsica en los pases en los que opera, lo que le permite estar cerca de proveedores y clientes, y el impulso de un modelo que permite a las marcas hacer caja y a los clientes comprar a buen precio, preservando siempre la imagen de la marca. Privalia apuesta por ofrecer marcas con un cierto prestigio y que brinden un producto de calidad y a un precio asequible que encaje con el perfil del cliente de la empresa, que es principalmente el de una mujer de 25 a 40 aos que busca una manera inteligente de comprar. Privalia compr en 2011 a Palamon Capital Partners, un fondo paneuropeo de prvate equity, el 100% de Dress for Less, una de las empresas lderes en Alemania en venta online de artculos de moda y accesorios. Se crea as una empresa lder en Europa en el sector de la venta online de
moda, con escala de negocio en Espaa, Alemania e Italia. Esta adquisicin ampla significativamente el alcance geogrfico de Privalia en Europa y extiende su modelo de negocio al segmento de venta en abierto, tanto con descuento como a precio completo. Como parte de la transaccin, Privalia ha llevado a cabo una nueva ronda de financiacin de 88 millones de euros, suscrita por General Atlantic, Highland Capital Partners, Index Ventures e Insight Venture Partners. Los socios directores de Dress for Less, Mirco Schultis y Holger Hengstler, pasan a ser accionistas de Privalia, con una participacin significativa. Fundada en 1999, Dress for Less opera una plataforma de distribucin en el segmento de venta en abierto, tanto con descuento como a precio completo, y cuenta con ms de 500.000 usuarios activos y una base total de ms de 1 milln de consumidores, repartidos en ms de 50 pases en todo el mundo. Para afianzar el crecimiento internacional, Privalia prev extender a todos los mercados en los que opera sus tres modelos de venta: el denominado flash, la base de negocio de Privalia, centrado en ofertas puntuales de artculos de fuera de temporada; el modelo de Dress for Less, fundamentado en el outlet permanente; y el que representa el ltimo proyecto del grupo, la unidad de negocio Claire+Bruce, basada en la venta de moda de marca a precio completo. Adems, Privalia desafa a la crisis abriendo nuevos negocios, como Privalia Travel, la divisin de viajes del grupo.
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3.4 3.4.1 FORD

Ford invertir 812 millones de euros en la planta de Almussafes (Valencia), a la que la empresa ha adjudicado la fabricacin de la nueva generacin del todo camino Kuga (230 millones) y del comercial Transit Connect (582 millones). Esta inversin es la mayor de la historia que ha producido la industria de la automocin en Espaa y garantiza el futuro de la factora valenciana.
Inversiones extranjeras en Espaa
Con esta adjudicacin, que se suma a la que se concedi para la produccin del Ford C-Max, el programa de inversiones de la planta espaola hasta 2013 alcanzar un total de ms de 1.100 millones de euros.
3.4.2 HUTCHISON WHAMPOA

El grupo chino desempea su actividad en diversos sectores, desde operador en los principales puertos del mundo, distribuidor al por menor, promotor inmobiliario y de infraestructuras, hasta en energa, tecnologa y servicios de informacin. En diciembre de 2011 su facturacin fue de unos 388 billones de dlares de HK (50 millardos de dlares de EEUU). En 2011 ha elevado del 70 al 90% su participacin en Terminal Catalunya (Tercat), la compaa que tiene la concesin para poner en marcha la terminal de contenedores del muelle Prat del Puerto de Barcelona. La terminal de Tercat se convertir en la plataforma logstica de Hutchison en el sur de Europa. A travs de la filial Hutchison Port Holding, el mayor operador de contenedores del mundo prev destinar una inversin de 515 millones a la nueva infraestructura del puerto barcelons. En una primera fase se ejecutarn obras por valor de 200 millones de los cuales casi la mitad corresponden a los trabajos de construccin encargados a Ferrovial y a Comsa-Emte y el resto a los equipamientos, maquinaria y gras necesarias para poner en marcha la terminal. La infraestructura ocupar una superficie de 100 hectreas. La terminal permitir al Puerto alcanzar una capacidad de cinco millones de contenedores en 2012, frente a la actual de casi dos millones.
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Los Nuevos Argonautas Latinos: Podran ayudar en la internacionalizacin de Espaa?

Javier Santiso Profesor de Economa, ESADE Business School Director, ESADEgeo Center for Global Economy and Geopolitics Fundador de Start Up Spain
El papel de las disporas empresariales ha sido clave en el desarrollo de muchos pases. Los vnculos con las disporas indias, israeles o taiwanesas de Silicon Valley han sido claves para desarrollar las industrias y servicios tecnolgicos en sus pases de origen. Hoy, en Mumbai, Tel Aviv o Taipi se concentran algunas de las mayores densidades de empresas tecnolgicas del planeta1. En todos estos casos, hubo una poltica activa para movilizar este talento, sea de manera directa o indirecta, buscando acelerar la circulacin y el vaivn de las personas, ideas y capitales. Posee Amrica Latina un potencial similar que se podra igualmente movilizar para fomentar la innovacin? Y Espaa? Por ltimo Cmo aprovechar para un pas (como Espaa) una vinculacin con estas disporas para acelerar la internacionalizacin de la economa y del pas?
1 Ver AnnaLee Saxenian, AnnaLee. 2006. The new argonauts: regional advantage in a global economy. Cambridge, MA: Harvard University Press; and on China and India in particular Khanna, Trun. 2008. Billions of Entrepreneurs: How China and India are Reshaping Their Futures and Yours. Cambridge, Mass.: Harvard Business School Press; y sobre la dispora india en las industrias tecnolgicas, Nanda, Ramana y Tarun Khanna. 2008. Disporas and domestic entrepreneurs: Evidence from the indian software industry, Harvard Business School Working Paper, 3. Available at http://www.hbs.edu/research/ pdf/08-003.pdf
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4.1
Las disporas latinas
Veamos en primer lugar el auge (creciente) de estas disporas, en particular las latinas. En realidad llama la atencin el gran nmero de empresarios y directivos hispanos o latino-americanos al mando de multinacionales tanto en Estados Unidos como en Europa, sea en puestos de direccin de multinacionales o como creadores y desarrolladores de startups de los diferentes sectores tecnolgicos. Estos nuevos argonautas de los tiempos modernos podran ser movilizados por sus respectivos pases, crendose incluso estructuras de asesoramiento a lo ms alto del aparato del Estado (en Israel, por ejemplo, existe un comit de innovacin vinculado directamente con el Primer Ministro). En las grandes multinacionales tecnolgicas no es inusual encontrar directivos latino-americanos. stos podran formar un primer crculo de dichos consejos y asesores. As, en el comit de direccin de Nokia, en Finlandia, est Alberto Torres, miembro del Board y Executive Vice President para toda el rea clave de soluciones tecnolgicas. En la multinacional francoestadounidense Alcatel Lucent, est el argentino Vctor Agnellini, uno de los Senior Vice Presidents de la compaa. En Madrid, su compatriota Guillermo Ansaldo es uno de los miembros del comit de direccin de Telefnica y presidente de Telefnica Global Services, sin contar todos los latinoamericanos que estn en el rea internacional con cargos directivos importantes. El ms destacado es el brasileo Eduardo Navarro, Director general de Estrategia de Telefnica, incorporado al comit de direccin de la multinacional en septiembre de 2012. En la multinacional de telecomunicaciones con sede en Luxemburgo, Millicom International Cellular, los paraguayos Mario Zanotti y Regis Romero presiden respectivamente las operaciones en Amrica latina y frica. En Estados Unidos destacan tambin los directivos latinoamericanos o hispanos en empresas tecnolgicas punteras. Destacan en particular Orlando Ayala, colombiano y presidente de mercados emergentes para Microsoft, un grupo donde se encuentra igualmente el venezolano Horacio Gutirrez a cargo de toda el rea jurdica y proteccin de licencias y el mexicano Enrique Rodrguez a cargo de todo el negocio de televi-
sin, video y msica. Por su parte, la chilena Marcela Prez de Alonso forma parte del equipo de direccin de la tecnolgica HP como mxima responsable de recursos humanos, tambin miembro del comit de direccin de la empresa. El presidente de AMD, el mayor competidor de Intel, fue hasta 2008 el mexicano Hctor Ruiz. En Visa destaca el puertorriqueo Antonio Lucio, al mando del marketing mundial de la empresa y miembro del comit ejecutivo. Muchos latinos estn igualmente presidiendo las divisiones de Amrica latina como, por ejemplo, el mexicano Jaime Valls para Cisco o el colombiano Hernn Rincn para Microsoft. Los hispanos nacidos o criados en Estados Unidos tambin se convirtieron en una cantera de mximos responsables. As, en el 2010, el destino de Symantec, una de las grandes tecnolgicas estadounidenses est as entre las manos de Enrique Salem, un ingeniero hispano formado en EEUU y convertido en Presidente del grupo. En la cpula directiva del gigante AT&T se encuentra el cubano-americano Ralph de la Vega, miembro del comit de direccin de la multinacional con sede en Dallas. Otro alto directivo de esta empresa es el hispano Thaddeus Arroyo que ocupa el cargo de Chief Investment Officer (CIO). En Cisco, Carlos Domnguez es Senior Vice President en el Offices Chairman del Board y del CEO, desempeando por lo tanto un papel clave en la multinacional. Esta dispora empresarial no solo abarca a los directivos de multinacionales. Tambin entre los creadores de startups tecnolgicas o inversores de capital semilla en reas de innovacin encontramos a muchos latinos. En Madrid, reside el argentino Martn Varsavsky, fundador de empresas tecnolgicas como Jazztel y FON. Tambin en Madrid, el ex presidente de Costa Rica, Jos Figueres, busca impulsar la innovacin y las startups del continente va La Red Innova conectndolas con Europa. Por su parte el mexicano Jos Marn fund una empresa de capital riesgo IG Expansin que busca impulsar tecnolgicas. En Boston, uno de los centros ms activos de startups de Estados Unidos junto con Palo Alto, estn varias empresas tecnolgicas creadas muchas de ellas por
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ex alumnos del MIT como el puertorriqueo Javier Segura (CEO de Tap n Tap), el chileno Sandro Catanzaro (cofundador de DataXu). En Austin, est Roy Sosa y su hermano, al mando de la incubadora de empresas tecnolgicas MPower Ventures. Desde Nueva York opera Francisco lvarez-Demalde, un argentino que es socio fundador de Riverwood Capital, una venture capital especializada en empresas tecnolgicas, con sede en Menlo Park, en California. Algunas de sus inversiones fueron en empresas de outsourcing como Globant, con sede en Buenos aires y presencia en todo el continente, o Allus, con sede en Colombia. Desde Silicon Valley nacieron tambin iniciativas como Traweln que renen emprendedores e inversiones en reas tecnolgicas que trabajan con empresas de Amrica latina. En Palo Alto, est Bling Nation, una startup de pago para mviles creada por Wences Casares, el cual tambin fund Meck, una empresa de capital riesgo con sede en Chile, claro ejemplo de la conexin existente entre Silicon Valley y Amrica latina. En California est tambin NewScale, una empresa tecnolgica, fundada por el chileno Rodrigo Flores. Algunos, como el boliviano Marcelo Claure, el CEO de Brightstar, crearon imperios tecnolgicos, en este caso desde Miami. Un imperio que se ha convertido en la empresa hispana ms grande de Estados Unidos con una facturacin superior a los 3 mil millones de dlares. En 2010, este empresario invirti mil millones de dlares en la creacin del primer fondo de inversin de litio (un mineral esencial para la fabricacin de componentes tecnolgicos, que se encuentra en abundancia en Argentina, Chile y sobre todo Bolivia) de la Bolsa de Valores de Nueva York, Global X Lithium. Tambin en Miami est la empresa de internet Weemba, fundada por Constancio Largua, el mismo que cre durante el boom de internet el sitio Patagon junto con Wenceslao Casares, y lo termin vendiendo por 550 millones de dlares al Banco Santander. En esta misma ciudad est igualmente la sede principal de Neoris, una compaa global de consultora de negocios y de TI, fundada y desarrollada por latinoamericanos (en la actualidad la preside el argentino Claudio
Muruzbal). Un sector donde destaca tambin el grupo Assa, ste con sede en Buenos Aires y dirigido por el tambin argentino Roberto Wagmaister. Estos argonautas no slo proceden de Europa y EEUU. Encontramos trayectorias inditas como la de Pablo Brenner, un uruguayo, cofundador en Israel de una empresa que luego cotiz en el NASDAQ. En la actualidad es socio de una venture capital uruguaya, Prospritas Capital Partners, especializada en empresas tecnolgicas, y presidente del directorio de Taho (un proveedor de acceso inalmbrico en Brasil). Tambin est el boliviano, con nacionalidad alemana, Guillermo Wille, quien dirige en Bangalore (India) uno de los mayores centros de innovacin y desarrollo de la multinacional General Electric, el GE John Welch Technological Centre2. Con las redes de conexiones que se estn tejiendo con Palo Alto, Boston, Nueva York o Madrid, y dentro de la regin misma (con la Palermo Valley en Buenos Aires, Lima Valley, Tequila Valley en Mxico DF o Tech Valley Brasil) se estn vertebrando en toda la regin empresas vinculadas a internet, las nuevas tecnologas, outsourcing, redes sociales, etc. Por su parte La Red Innova busca vincular Europa y Amrica latina en el mbito de las startups tecnolgicas. Recientemente algunos gobiernos e instituciones nacionales en la regin buscaron sistematizar estas redes. A peticin de los gobiernos, el Programa KD4 del Banco Mundial brind asesoramiento para desarrollar iniciativas piloto relevantes en Chile, Mxico y Argentina. En Chile, la Fundacin Chile junto con otras instituciones y el gobierno chileno, lanzaron ChileGlobal, una iniciativa inspirada en GlobalScots en Escocia (globalscot. com), que busca conectar con la dispora chilena de empresarios e inversores en sectores tecnolgicos. En Mxico, CONACYT (Comisin Nacional de Ciencia y Tecnologa) est liderando el desarrollo de la red de talento de Mxico en el exterior (redtalentos.gob.mx). En sus trabajos sobre la importancia de las redes y la difusin del capital riesgo, Isin Guler y Mauro Guilln ponen de manifiesto que las redes de contactos profesionales son centrales a la hora de explicar la
2 Ver http://ge.geglobalresearch.com/locations/bangalore-india/
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difusin del capital riesgo fuera de Estados Unidos y su expansin en otros pases. As, en la dcada de los noventa muestran que la expansin internacional de los inversores en startups se centr sobre todo en Inglaterra y Canad, dos pases con fuertes conexiones con EEUU y luego en Israel, donde la dispora israel jug un papel central, al igual que las disporas indias y chinas, otros de los dos pases emergentes incluidos en el top 10 de destinos para la internacionalizacin de las empresas de venture capital estadounidenses 3. Algunas de las empresas que se estn ahora creando en la regin son, por ejemplo, Sonico, en Buenos Aires, expandida en toda la regin, una red social con cerca de 50 millones de usuarios en 2010, cofinanciado por fondos como Patagonia Ventures, especializados en sectores tecnolgicos. Se podran mencionar muchas: en Argentina: Beepoint, Vurbia Technologies, Popego, Smowtion o InnerGames. En Chile: Bigloo, Atakama Labs o Wanako Games (vendida a la multinacional francesa Vivendi). En Uruguay: Lynkos e Infocorp4. Desde los juegos sociales de la brasilea Mentez hasta la tecnolgica argentina de servicios financieros Technisys, se estn desarrollando con xito muchas aventuras empresariales. Estas empresas se estn interesando cada vez ms en los grupos multinacionales. En 2009, la sudafricana Naspers compr por cerca de 350 millones de dlares la empresa de comparadores Buscap. Unos meses despus, la francesa Vivendi compraba por ms de 3 mil millones el operador de telecomunicaciones brasileo GVT. Todas estas empresas tienen como denominador co-
mn el hecho de haber crecido de la mano del capital riesgo. Estas disporas latinas, en particular las asentadas en Espaa, podran ayudar a tejer vnculos con sus pases de origen, ayudar en particular a que empresas brasileas por ejemplo (en el caso de Eduardo Navarro y otros directivos brasileos en Espaa), argentinas (en el caso de Guillermo Ansaldo anteriormente mencionado pero tambin el multi-emprendedor argentino Martn Varsavsky, fundador de Jazztel y ahora de FON), chilenos (como el director general para Europa, asentado en Madrid, de la aerolnea LATAM), etc. Igualmente, las disporas latinas, en particular en multinacionales europeas, podran igualmente ser buenos embajadores para movilizar e incentivar la ubicacin de sedes para Amrica latina de estas multinacionales. Dicho de otra manera, Espaa debera considerar la manera estratgica de movilizar este tipo de dispora para incentivar el asentamiento de sedes corporativas, centros de I+D, etc. en la pennsula. Los Latinoamericanos ubicados en Espaa as como los ubicados en Europa, pueden ser unos activos muy potentes en una estrategia sistmica para fomentar esta estrategia. Sin embargo, Espaa carece de un Real Consejo Internacional, el cual podra estar vinculado con la Casa Real, con el Prncipe por ejemplo, y con Moncloa. Tendra as un rango y una categora simblica importante y a su vez una operatividad que se podra combinar con el ICEX-Invest in Spain.
3 Ver Isin Guler y Mauro Guilln. 2010. Home country network and foreign expansion: evidence from the venture capital industry, Academy of Management Journal, 53(2): 390-410; Isin Guler y Mauro Guilln. 2010. Institutions and the internationalization of US venture capital firms, Academy of International Business, 41: 185-205. 4 En Colombia estn por ejemplo ACCESO VIRTUAL (Medelln), B-SMART EU (Bogot), COLOMBIA GAMES (Bogot), MVM INGENIRIA DE SOFTWARE (Medelln), NET WORK TV (Bogot), SPORTS LAB (Manizales) y VOICE 123 (Bogot).
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Las disporas de emprendedores de Espaa

Adems de las disporas latinas, Espaa podra movilizar su propia dispora, en particular de cara a fomentar el emprendimiento, la innovacin, las startups y el venture capital. Tal y como sealbamos en la introduccin, las disporas han sido claves para el desarrollo de las startups israeles e indias, dos pases que aparecen en el radar internacional cuando hablamos de innovacin y tecnologa. Israel cuenta con ms de 4.000 startups, todas ellas ampliamente conectadas con los fondos de venture capital, en particular de Estados Unidos. Lo mismo ha ocurrido con India. Hoy en da una de cada cuatro startups en Silicon Valley ha sido o es creada por indios. Estos mismos han sido claves en el desarrollo de las empresas tecnolgicas de su pas, estrechando vnculos entre Mumbai y Palo Alto. Espaa carece de esta densidad de conexiones: no hay, por ejemplo ningn espaol presente en los fondos de venture capital californianos y apenas un puado de startups californianas, cantidades nfimas si se comparan con las de las disporas israeles, indias o incluso de otros pases europeos como Inglaterra, Francia, Finlandia o Suiza, todos ellos mejor organizados en Silicon Valley. Sobre todo la cultura del emprendimiento, del venture capital y de las startups est poco desarrollado en el pas. Como lo apuntaba un reciente informe elaborado por McKinsey y la Fundacin Entrecanales, Espaa es el pas con menor capacidad de innovacin dado su nivel de renta per cpita: slo Kuwait y Grecia muestran peores resultados para niveles de renta similares. En 23 de los 31 indicadores que utiliza la Comisin Europea para evaluar la capacidad de innovacin de un pas, Espaa se encuentra por debajo de la media europea, en particular en todo lo relativo al emprendimiento y startups tecnolgicas. Espaa no tiene una dispora de argonautas tecnolgicos significativa en Estados Unidos. Tampoco destaca en venture capital y en startups tecnolgicas. Hay excepciones notables como por ejemplo Iaki Berenguer, un espaol asentado en Nueva York que fund all una startup (Pixable) vendida en septiembre 2012 por ms de 26 millones de dlares al gigante de telecomunicaciones de Singapur, SingTel. O la de Adeyemi Ajao, fundador de Identified.com, una startup californiana, Joaqun Ayuso, fundador de Kuapay, una startup asentada en Los ngeles; Iker Marcaide, un valenciano que fund en Boston peerTransfer, otra startup de gran xito. Nicira, una startup californiana vendida en 2012 por ms de mil millones de dlares, tiene entre sus fundadores a un espaol, Martn Casado. Lo mismo que Facebook (en este caso Javier Olivn es uno de los primeros empleados de la red social y ms altos directivos). Sin embargo, ms all de estos ejemplos destacables, no hay mucha densidad de emprendedores espaoles en EEUU, a diferencia de lo que ocurre con Israel, India, China, o incluso Francia y Alemania. El talento espaol existe, como lo muestran los recientes xitos de algunas startups espaolas como BuyVip, Tuenti, Privalia, eDreams, Antevenio, Budgetplaces, Anboto o idealista, etc. Todas ellas apuntan tambin a un ingrediente importante: la conexin con la cultura emprendedora estadounidense. Los fundadores de eDreams pasaron todos por Stanford y estuvieron luego trabajando varios aos en tecnolgicas americanas; uno de los impulsores de Tuenti, Zaryn Dentzel, es un californiano, conocedor de la red Facebook, que vino a asentarse en Madrid e impuls la mayor red social espaola; el fundador y consejero delegado de Antevenio, la nica startup espaola cotizada en el Nasdaq francs, es un emprendedor de Nueva York, Joshua Novick; los fundadores de Privalia, Jos Manuel Villanueva y Lucas Carne, estudiaron ambos en Estados Unidos y trabajaron luego para Bain; Jess Encinar lleg de Boston donde se gradu en Harvard Business School y cre idealista.com, otro gran xito del Internet espaol. Otros, como Gustavo Garca, se conectaron directamente con las tecnolgicas estadounidenses, tras la venta de BuyVip a Amazon por 70 millones de euros. Un caso paradigmtico es el de Budgetplaces, una startup creada por John Erceg, un americano que creci en San Francisco y se asent en 1994 en Espaa
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para hacer su MBA (en IESE) y luego trabajar en HP. Al dejar la multinacional se lanz como emprendedor, creando en 2003 lo que sera Budgetplaces, una startup nacida en Barcelona y que ahora opera en varias ciudades y continentes. sta fue objeto de atencin por parte de la universidad de Stanford y el Foro Econmico de Davos en su informe sobre startups y emprendedores destacables. Estos ejemplos muestran, si fuera necesario, que conviene (re)pensar la cuestin de la fuga de cerebros cuando hablamos de Espaa: los cerebros van y vienen, si existen oportunidades y facilidades (o se levantan los frenos al emprendimiento), los que se han ido volvern. La mayor fuga de cerebros es la de informticos y programadores que se quedan en el pas y buscan sobrevivir con un oficio que no es el suyo; o bien se quedan en la casa familiar, esperando a que pase la tormenta, perdiendo ao tras ao conocimientos y habilidades al no ejercerlas. Estos ejemplos muestran igualmente que los pases que mejor lo hacen son los que no slo retienen el talento sino que lo atraen. De ah la importancia de (re)pensar no slo cmo retener el talento espaol sino tambin como atraer el talento emprendedor de otros pases, mientras logramos una mayor circulacin de los emprendedores nacionales. Un estudio reciente de la Nacional Venture capital Association de Estados Unidos muestra, en este sentido, la importancia de los emprendedores extranjeros para levantar autnticos imperios y multinacionales en EEUU. En los ltimos 15 aos, el 25% de las empresas creadas y apoyadas por fondos de venture capital (VC) lo fueron por emprendedores extranjeros (de hecho la propia industria de VC tiene como padre a Georges Doriot, un americano nacido en Francia, que fundara tambin la escuela de negocios INSEAD). La capitalizacin burstil de estas empresas impulsadas por emprendedores extranjeros supera hoy en da los 500 mil millones de dlares y el nmero de empleados los 200.000 en Estados Unidos y 400.000 en el mundo. Multinacionales de la talla de Intel, Sun Microsystems, eBay, Yahoo o Google, fueron fundadas o cofundadas por extranjeros: Andy Grove, de origen hngaro, fue uno de los cofundadores de Intel; el indio Vinod Khosla cofund con un alemn Sun Microsystems; el tambin indio Pradeep Sindhu cre Juniper Networks, el principal competidor hoy en da de Cis-
co; Jerry Yang, cofundador de Yahoo! lleg a Estados Unidos de adolescente; los fundadores de eBay, el francs Pierre Omidyar, y el de Google, el ruso Sergey Brin, llegaron de nios a Estados Unidos. Podramos alargar la lista. En todos los sectores ms punteros (semiconductores, biotecnologa, Internet y software) abundan los emprendedores extranjeros, en particular los procedentes de India, Francia, Inglaterra, Irn y ahora tambin China. La dispora india es la que ms empresas ha creado en las analizadas por el estudio mencionado (un total de 32, es decir 22%), por delante de Israel (17 empresas, 12% del total), Taiwn (16 empresas) y por delante tambin de Canad, Francia, Inglaterra, Alemania, Australia, China e Irn. Sin embargo, la capacidad de atraccin de talento emprendedor va ms all de las empresas fundadas por extranjeros: hoy en da muchos de los consejeros delegados de multinacionales estadounidenses son extranjeros, los decanos de las escuelas de negocios de Chicago o de Harvard son de India y el presidente del mayor bufete de abogados de Estados Unidos, Baker & McKenzie, es brasileo. Mucho de este talento entra en el pas para cursar sus estudios en el MIT, Stanford o Harvard, siendo autnticas canteras de emprendedores extranjeros que buscan luego asentarse en Estados Unidos. Espaa no carece de atractivos para emprendedores extranjeros. De hecho, sus escuelas de negocios atraen cada vez ms talento, ya que se sitan continuamente entre las mejores del mundo, en particular IESE, ESADE y el Instituto de Empresa. Muchos crean startups en el pas como el sueco Niklas Gustafson (fundador de conZumo.com), el noruego Christian Nyborg (cofundador de MSmovil), el austriaco Meinrad Spenger (fundador de Busuu.com), el belga Franois Derbaix (emprendedor en serie, cofundador de Toprural), el alemn Michael Kleindl (otro emprendedor e inversor), el mexicano Mauricio Prieto (cofundador de eDreams) y muchos ms. A estos habra que sumarles los emprendedores en serie, procedentes de Amrica latina, como el argentino Martin Varsavsky. Muchos como l se han convertido adems en business angels, invirtiendo su patrimonio en otras startups, al igual que el francs Alexis Bonte.
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Otros, como el americano Gary Stewart, impulsan incubadoras como el IE Venture Lab y ahora Wayra, la aceleradora para startups de Telefnica. El eslovaco Marek Fodor, por su parte, dirige ahora Seed Rocket, una incubadora con sede en Barcelona, ciudad donde tambin se ubica Didac Lee, un espaol de origen chino, consejero delegado de Inspirit e impulsor de muchas startups. Por si fuera poco, otros ms como el indo-americano Allan Majotra, el francs Nicols Goulet (junto con el venezolano Alberto Gmez) o el alemn Chris Pommerening, cofundaron algunos de los fondos de venture capital ms activos del pas, respectivamente Axon, Adara y Active. A este grupo habra que aadir otros como por ejemplo el mexicano Jos Marn, fundador de IG Expansin, uno de los inversores ms activos en internet, asentado en Madrid.
Deberamos (re)pensar cmo retener al mismo tiempo el talento emprendedor espaol en nuestro pas y atraer talento emprendedor extranjero. Desde Estados Unidos hasta Chile, pasando por Inglaterra, se estn multiplicando los programas Start Up. Espaa debera impulsar uno que busque reformar la ley de quiebras para los emprendedores nacionales, facilitar visados de entrada para emprendedores extranjeros y, para todos, reducir trabas burocrticas y ofrecer una fiscalidad atractiva. De la misma manera que inventamos el Spain is Different con Mir, para vender sol y playa, toca ahora proyectar creatividad e innovacin, ofrecerse al mundo como un pas que tiene y atrae talento emprendedor.
Conclusiones
Aqu hemos esbozado un par de ideas sobre cmo movilizar disporas para la internacionalizacin de la economa espaola. Hemos subrayado, principalmente, dos vas posibles que se podran poner en funcionamiento fcilmente: - Movilizar las disporas latinas, en particular las asentadas en Espaa y en Europa, para incentivar la ubicacin de sedes corporativas de multinacionales en Espaa, centros de I+D, fondos corporativos de venture capital para densificar as el ecosistema de innovacin del pas, al mismo tiempo que consolidamos trabajos de mayor valor aadido. - Movilizar las disporas emprendedoras espaolas en EEUU y las disporas emprendedoras extranjeras en Espaa para incentivar tambin el ecosistema emprendedor y de venture capital del pas. Algunos de los mayores xitos de startups de Espaa han sido fundados (en parte) por extranjeros como Odigeo (factura hoy en da casi 4 mil millones de euros), Tuenti o BuyVIp. A estos colectivos se podran aadir otros, en particular los ejecutivos espaoles. Pienso en los (muchos) que estn en comits de direccin de multinacionales extranjeras con sede en el extranjero. Multinacionales como Danone, Nestl, Kodak, Juniper, Intel, Socit Gnrale, Euro RSCG, Alcatel Lucent, Schneider, Essilor, Volkswagen, Bertelsmann, etc. tienen todas ejecutivos espaoles en primera lnea. Por qu no apoyarse tambin en ellos? Estas ideas las hemos puesto en marcha precisamente en ESADE. Creamos en 2012 el Club Espaa 2020, con el fin de reunir a los argonautas espaoles (y no espaoles), de estas disporas. Igualmente lanzamos Start Up Spain, un macro evento con frecuencia trimestral, que busca fomentar espacios de evangelizacin en el pas para que se hable de emprendedores, startups, venture capital, siempre con una dimensin internacional. Si queremos cambiar el pas resetear Espaa- con un nuevo modelo productivo y una renovada insercin internacional necesitaremos movilizar todo el talento, tanto dentro como fuera del pas. No olvidemos a estas disporas. Pueden jugar un papel clave.
4.3
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La internacionalizacin de la empresa
Pablo Isla Presidente de INDITEX
Cada modelo empresarial, cada compaa individual, tienen su propio patrn de crecimiento, el que mejor se adapta a sus caractersticas propias y a las condiciones concretas del mercado en el que desarrollan su actividad. Inditex forj su carcter desde su origen en el constante crecimiento de su actividad comercial y, de forma muy principal, a travs de la internacionalizacin. Este esquema se ha desarrollado a partir de una piedra angular: la consideracin de cada uno de los puntos de venta como un centro neurlgico de nuestra actividad. As, cada una de las tiendas, individualmente, es considerada como el punto sobre el que pivota la toma de decisiones. Y ello es as porque la tienda es el lugar de encuentro con el cliente, una fuente de informacin constante para toda la organizacin y el principal instrumento en el que se apoya un modelo marcado por la flexibilidad y la capacidad de adaptacin rpida y continua a las demandas del mercado. Desde estos cimientos el grupo Inditex se ha proyectado como un distribuidor de moda de carcter global, que aprovecha las oportunidades de crecimiento en los cinco continentes y que se aproxima a sus clientes a travs de ocho formatos comerciales. En el ltimo periodo, adems, el lanzamiento y progresiva extensin de las ventas a travs de internet le han dado el carcter multicanal. Hoy Inditex est presente, con ms de 5.000 tiendas de sus diferentes cadenas (Zara, Pull&Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqe) en 85 mercados, y cuenta con un equipo profesional que supera las 110.000 personas en todo el mundo.
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Podemos afirmar que, desde su origen, Inditex es una organizacin concebida para crecer y extender su actividad y que la internacionalizacin es una estrategia que forma parte de su esencia como negocio. El recorrido por la historia de esta organizacin, desde los primeros pasos en el mundo empresarial de su fundador, Amancio Ortega, en la dcada de los aos 60, nos muestra un camino marcado por la innovacin, la tenacidad y la capacidad de iniciativa, siempre con el cliente como juez de cualquiera de sus actuaciones. Ya desde su origen, Zara llevaba grabado en su ADN el gen de la expansin. Primero, dentro del mercado nacional ya que, tras la apertura de una docena de tiendas en diferentes ciudades gallegas (A Corua, Vigo, Lugo, Santiago, Ourense...) entre 1975 y 1980, sus establecimientos fueron llegando progresivamente a puntos ms alejados, primero del rea noroccidental de la pennsula y ms tarde del resto. Entre 1981 y 1988 se abrieron las primeras tiendas de la cadena en las principales ciudades espaolas. Poco despus, en el mbito internacional. En diciembre de 1988 se produjo la primera apertura fuera de nuestras fronteras, en concreto en la ciudad portuguesa de Oporto. A sta siguen, en 1989 y 1990 respectivamente, las aperturas en Nueva York y Pars, que suponen una inflexin significativa en el proceso de expansin. En ambos casos se trata de dar los primeros pasos en dos importantes mercados internacionales y de obtener tambin un retorno en trminos de imagen, al situar a Zara en dos de las capitales mundiales de la moda. A lo largo de la dcada de los 90, Zara va implantndose progresivamente en un nmero creciente de pases, con un ritmo de aperturas cada vez mayor y ms llamativo. Adems, se incorporan nuevas cadenas al grupo, con el objetivo de perfeccionar el acercamiento a clientes en segmentos concretos del mercado, cada una de ellas con sus propios planes de internacionalizacin. En la mayora de los casos, Zara ha sido la primera cadena en llegar a los nuevos pases, acumulando experiencia que ha facilitado la implantacin posterior del resto de los conceptos. Esta experiencia
acumulada ha permitido tambin que la expansin internacional se haya acelerado en las cadenas cuya creacin es ms reciente. Gracias a este carcter, en los ltimos diez aos Inditex ha pasado de poco ms de 1.500 tiendas a ms de 5.600 en la actualidad; de estar presente en apenas 40 mercados, a 85 hoy en da; de unos 30.000 empleados a ms de 110.000. En este crecimiento existen diversos aspectos concretos que pueden ser considerados de carcter estratgico, entre los que cabe destacar singularmente tres elementos clave: el producto, la logstica y el componente humano. Respecto al producto, la primera pregunta que puede surgir es cmo ha afectado este crecimiento a su calidad y al proceso de produccin. De hecho estamos hablando de cifras nada desdeables: se ha pasado de unas 600 referencias o modelos de prendas que se fabricaban a principios de los 80, a producir en la actualidad ms de 40.000 modelos diferentes. Estamos hablando de un volumen aproximado de no ms de un milln de prendas anuales por aquel entonces a los casi 900 millones de unidades que se fabrican en la actualidad. Esta progresin de la produccin ha permitido mejorar en la misma proporcin la calidad, gracias a diversos factores. Entre ellos, cabe destacar las mejores oportunidades de compra con las que cuenta en la actualidad el grupo y que permiten tener acceso a los mejores y ms profesionales proveedores del mundo, la mejora de los estndares de calidad que se han ido superando ao a ao- y una cada vez mayor exigencia del consumidor respecto al producto. El crecimiento de la actividad comercial ha llevado aparejada la necesidad de incrementar de manera constante la capacidad logstica del grupo, que asegura que nuestros clientes encentren en las tiendas el producto que buscan en el momento adecuado. El envo de nuevos productos a las tiendas dos veces por semana, implantado ya en la primera tienda Zara desde su apertura, obliga a contar con una estructura lo-
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gstica que en la actualidad cuenta con ocho grandes plataformas ubicadas en diferentes puntos de Espaa que emplean a ms de 5.000 personas. Una estructura que crece siempre un paso por delante de la actividad comercial: recientemente hemos anunciado el proyecto para poner en marcha la que ser la novena de nuestras plataformas, tambin en Espaa. El tercer elemento es sin duda el ms relevante: el equipo humano que forma parte de esta experiencia empresarial nica. A pesar de la progresin en las cifras, en ningn momento se ha perdido el espritu con el que naci este proyecto, y que se concreta en una constante adaptacin y una permanente flexibilidad para resolver y solucionar los retos que da a da inevitablemente se plantean en una compaa con un ritmo de crecimiento tan rpido. Una constante en la poltica de recursos humanos del grupo desde sus primeros pasos es el gran peso que la promocin interna tiene en la organizacin, apoyada por una fuerte inversin en formacin. Una parte muy relevante de los nuevos puestos, en todas las reas de la organizacin, se cubre con los propios empleados, con lo que ello implica en trminos de motivacin y desarrollo profesional. En este sentido, cabe destacar igualmente el alto grado de multiculturalidad de nuestra organizacin, en la que conviven y colaboran personas de ms de 120 nacionalidades que convierten su diversidad en un valor y en una fortaleza.
Toda esta dimensin internacional est acompaada por el hecho de que Espaa se ha constituido en la base slida desde donde asentar todo el crecimiento. La Sede Central y las plataformas logsticas se convierten de esta forma en un factor de llamada tanto de equipos humanos de alto valor aadido como de investigacin y desarrollo de tecnologa avanzada y pionera, sin olvidar el hecho del impulso que permite este ciclo virtuoso a los ms de 5.000 proveedores que acompaan al Grupo en Espaa. Es por ello que hemos anunciado recientemente la construccin de 200.000 metros cuadrados nuevos en diferentes puntos de Espaa dedicados tanto a reas de diseo y comercial como logsticas, con una inversin de 450 millones de euros. Con estas bases, Inditex mantiene su filosofa de crecimiento y busca aprovechar las oportunidades de crecimiento que se presentan en todo el mundo. Precisamente es sta una de las seas de identidad ms acusadas del Grupo, ya que esta aspiracin global le ha permitido tener presencia en los Cinco Continentes, abriendo cada nueva tienda como si se tratara de la primera, con la misma ilusin e idntico espritu de servicio. Porque si algo caracteriza el crecimiento de Inditex, ms all de las cifras, es sin lugar a dudas el corazn, el empeo y la iniciativa de cada una de las personas que forman parte de este grupo, que han logrado mantener intacta desde el origen su vocacin por el crecimiento.
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Anexo estadstico
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Tasas de retorno total para el accionista en el IBEX 35

Empresas e ndices ordenados segn la tasa del ao 2011 Empresa
Grifols Grupo Ferrovial Acciona BME Mapfre Gas Natural Repsol YPF Bankinter Inditex DJIA a FCC Abertis Banco de Sabadell S&P 500 a CaixaBank Enagas FTSE 100 Red Elctrica Banco Popular Ebro Foods BBVA IBEX 35 a Bankia Mercado Mundial a Abengoa Sacyr Vallehermoso OHL CAC 40 a Iberdrola Endesa DAX 30 a Telefnica Amadeus IT Holding Indra Sistemas Banco Santander Acerinox ACS Tcnicas Reunidas Gamesa Mediaset Arcelor Mittal International Airlines Group
a
Cuadro A.1
2004 43,8 38,1 2,6 26 26,5 23,6 36,9 5,3 24,9 45,6 12,8 10,9 46 1 1,2 31,4 5,7 19,9 22,9 21,1 17,9 28,1 6,1 6,4 1 1,4 23,5 17,8 7,3 22,7 25,3 0,3 28,9 32,5 21,1 2005 51 48 31,1 6,7 31,5 22,4 29,3 1,7 39,1 40,8 31,8 4,9 32,3 20,8 62,7 9,4 36,3 19,1 22 13,6 72,7 78,7 1 16,8 26,6 27,5 33 27,1 -1,2 35,3 26 6,3 64,5 22,7 45,1 2006 27,9 52 24,7 30,6 8,5 29,7 50,7 19 65,3 13,4 56,4 15,8 13,9 14,4 27,1 36,9 39,3 24,4 36 23,8 125,6 129,7 76,5 20,9 47,8 74,7 22 31,2 15,2 30,8 91 59,6 70,4 6,1 2007 53 -34,1 55,8 52,8 -9,7 36,3 -4,9 7,3 4,6 8,9 -31,9 4,8 -10,3 5,5 16 7,4 36,1 -12,6 -33,4 -5,3 10,7 15,1 -12,7 -40,1 -0,9 4,2 28,5 5,1 22,3 41,7 3,3 8,1 -25,7 -2,6 52,3 54,3 -14,8 69 2008 -19,6 -58 -58,2 -58,1 -16,8 -50,6 -35,9 -48,3 -23,3 -31,9 -52,5 -38 -31,7 -37 -43,5 -20 -28,3 -14,9 -45,6 -19,8 -45,7 -36,5 -43,3 -50,8 -73,4 -56,2 -40,3 -35,5 -18 -40,4 -25,4 -10,7 -48,7 -30,7 -16 -57,2 -59,9 -53,1 -66,9 2009 1,7 78,1 6,2 37,4 30,1 -3,4 33,8 26,1 41,9 22,7 32,8 35,8 -15,9 26,5 23,4 4,5 27,3 1 1,3 -9,7 59,6 54,9 38,3 39,1 93,2 25,6 107,6 27,6 8,4 13,4 23,8 29,3 5 84,6 31,7 12 127,8 -6,4 48,1 95,5 2010 -15,4 -4,1 -40,3 -14 -24,7 -20 13,6 -40 31,5 14,1 -29,8 -6,8 -20,6 15,1 27,9 1,3 12,6 -5,8 -22,3 13,2 -36,6 -12,9 15 -18 -40,3 22,1 0,6 -7,7 -16 16,1 -7,7 -19,1 -27,7 -6,9 6,1 21,9 -50,8 -9,2 -10,3 2011 36,2 31,3 30,7 25,7 24,3 22,8 18,1 17,9 15,3 8,4 8,2 7,1 2,7 2,1 1,9 0,6 -2,2 -2,3 -4 -5 -6,6 -7,7 -9 -9,5 -10 -12,3 -13,2 -13,4 -13,5 -14,5 -14,7 -14,7 -18,7 -19,9 -20,4 -21,9 -31,3 -39,9 -43,3 -44,3 -46,2 -49,8 8,1 8,5 10,1 7,7 13,4 9,5 7 13,5 1,6 8,1 -2,4 14,2 7,1 18,8 5,9 8,1 10,3 9,8 -9 6,8 16,4 2,2 16,4 6,2 12,4 9,3 6,2 13,7 -18,7 15,8 9,5 8,6 19,9 1,7 -7,5 -10,5 -12 -49,8 -1,8 -8,6 1,8 -13,1 1 1,6 2,4 -20,1 -2,5 -15,9 -0,2 -2,4 -0,3 1,5 3,5 -20,3 -1,7 -13,9 -4,8 -9 -1,1 -9,4 -36,3 -0,9 -7,1 -6,4 -6,8 -2,2 1,5 -18,7 -8,9 -10 -13,2 -7,8 1,7 -30,5 -21,4 -12 -49,8 Media 1995 2011 b 7,6 1 1,2 14,4 Media 2007 2011 b 7,6 -9,1 -1 1,6

2001 46,8 6,4 -1,7 -2,5 -1,6 -7,9 -5,4 17,2 30,6 -1 1,9 -14,1 7,5 2 8,6 -10,6 -6,1 -16,2 -17,7 1 1,4 33,6 -20,3 13 -0,4 -19,8 -1 1 1, -4,8 -15,5 20,5 10,6 -39,8 2002 24,4 -3 21,1 -2 -22,2 -26,3 5,7 -15 -6,3 4,9 -4,9 -22,1 -22,2 -4,5 8,7 -9,4 -32,4 -26,5 -16,8 -17,6 45,6 -25,3 -31,9 -5,6 -34,2 -43,9 -41 -31,4 -28,2 -4 13,5 1,4 2003 17,8 26 47,9 4,6 25,1 41,8 -28,1 28,3 39,5 20,4 26,6 28,7 52,6 17,9 40,1 25,3 18,8 23,9 32,2 37,8 5,4 25,6 49,8 19,9 21,7 43 37,1 46,6 58,4 48,6 9,3 28,4 70 -
1995 -26,2 27,4 68,4 14,6 12,2 36,9 -27,2 52,1 37,6 26 48,4 -10,7 39,2 22,4 16,8 0,4 -14,3 2,8 44,2 30,9 7 1 1,4 -54,7 25,9 0,2 5,7 -
1996 52,1 18,8 60,9 29,1 75,9 28,7 31,4 41,3 23 16,9 17,6 83,2 65,5 47,1 13,1 27,1 -10,4 27,6 72,6 37 28,2 84,4 14,4 41,4 57,3 12,9 -
1997 152,1 3,9 5,3 33,5 31,5 24,9 93,3 23,1 33,4 28,7 71,6 18,9 1 14,6 44,5 13,4 63,8 68 242,9 33 12,2 19,3 47,1 46,8 445,6 88 22,4 312,6 -
1998 182,1 -3,3 96,8 18,8 22,7 18,1 82,7 24,1 28,6 17,5 2,5 18,1 36,4 38,6 21,7 68,4 31,4 95,2 34,1 35,7 41,6 17,7 54 121,5 14,2 -25,2 53 -
1999 -19,2 -27,9 -25,7 54,7 61,7 27,2 -36 -26,4 21 20,6 3 -22,1 7,5 20,1 32,5 0 -42,3 -38,6 54,1 -1 1,8 -1 1,2 39,1 104,3 40,8 34,1 103,3 -28 -
2000 -3,8 -29,7 27,9 -14,3 -24,8 -26,4 -4,8 1,2 5,2 -9,1 -8,2 70 17,8 -13,5 13,9 -20,5 -15,3 61,4 -4,8 -28,5 1 0 -5,6 -7,5 -29 8 3,3 -15,9 7,7 -
Notas:
a b
89
Cuadro A.2

Media 1995 2011 b 19,9 18,8 16,4 16,4 15,8 14,4 14,2 13,7 13,5 13,4 12,4 11,2 10,3 10,1 9,8 9,5 9,5 9,3 8,6 8,5 8,1 8,1 8,1 7,7 7,6 7,1 7 6,8 6,2 6,2 5,9 2,2 1,7 1,6 -2,4 -7,5 -9 -10,5 -12 -18,7 -49,8 Media 2007 2011 b -7,8 3,5 -9,4 -0,9 -8,9 -11,6 -0,3 1,5 -2,5 11,6 -6,4 -9,1 -13,9 1,8 -4,8 2,4 -10 -6,8 -13,2 -8,6 -1,8 -1,7 -0,2 -13,1 7,6 1,5 -20,1 -1,1 -2,2 -7,1 -20,3 -36,3 1,7 -15,9 -2,4 -30,5 -9 -21,4 -12 -18,7 -49,8
Empresa ACS Red Elctrica Abengoa OHL Indra Sistemas Acciona Enagas Telefnica Abertis Inditex Iberdrola Grupo Ferrovial BBVA Repsol YPF IBEX 35 a DJIA a Banco Santander Endesa Acerinox Gas Natural Mapfre Ebro Foods S&P 500
a
1995 5,7 -14,3 -54,7 -26,2 11,4 52,1 44,2 39,2 14,6 22,4 36,9 25,9 30,9 0,2 68,4 27,4 -10,7 37,6 12,2 26 -27,2 16,8 7 2,8 48,4 0,4 -
1996 12,9 -
1997 312,6 63,8
1998 53 68,4 95,2
1999 -28 0 -38,6 40,8 -19,2 104,3 -26,4 -11,8 7,5 54,7 20,1 27,2 34,1 -11,2 103,3 -25,7 -27,9 -22,1 21 61,7 20,6 -36 32,5 39,1 54,1 3 -42,3 -
2000 7,7 70 61,4 -28,5 8 -29,7 -29 5,2 0 -3,8 13,9 -24,8 -20,5 -4,8 3,3 -5,6 -15,9 -14,3 27,9 -13,5 -9,1 -26,4
2001 10,6 7,5 -17,7 33,6 -4,8 6,4 -11,1 30,6 13 46,8 -10,6 -1,6 -6,1 -5,4 -15,5 -0,4 20,5 -2,5 -1,7 8,6 -11,9 -7,9 -
2002 13,5 -4,5 -17,6 -25,3 -31,4 -3
2003 28,4 40,1 5,4 49,8 58,4 26 52,6
2004 32,5 31,4 28,1 6,4 25,3 38,1 46 22,7 45,6 36,9 23,5 43,8 22,9 26,5 21,1 5,3 0,3 17,8 28,9 26 2,6 19,9 10,9 23,6 11,2 24,9 17,9 7,3 11,4 5,7 6,1 12,8 21,1 -
2005 64,5 62,7 72,7 116,8 35,3 48 32,3 -1,2 40,8 29,3 27,5 51 19,1 31,5 22 1,7 26 33 6,3 6,7 31,1 36,3 4,9 22,4 20,8 39,1 13,6 27,1 26,6 9,4 78,7 31,8 22,7 45,1
2006 59,6 27,1 125,6 76,5 15,2 52 13,9 31,2 13,4 50,7 47,8 27,9 24,4 8,5 36 19 30,8 74,7 91 30,6 24,7 39,3 15,8 29,7 14,4 65,3 23,8 22 20,9 36,9 129,7 56,4 70,4 6,1
2007 2008 -2,6 36,1 -12,7 -0,9 3,3 55,8 16 41,7 4,8 4,6 28,5 -34,1 -5,3 -4,9 10,7 8,9 8,1 5,1 -16 -14,9 -50,8 -56,2 -10,7 -58,2 -20 -25,4 -38 -23,3 -35,5 -58 -45,7 -35,9 -36,5 -31,9 -48,7 -18
2009 12 11,3 93,2 107,6 5 6,2 4,5 29,3 35,8 41,9 8,4 78,1 54,9 33,8 38,3 22,7 84,6 13,4 31,7 -3,4 30,1 59,6 26,5 26,1 1,7 27,3 32,8 39,1 23,8 27,6 -9,7 25,6 127,8 -15,9 37,4 23,4 -6,4 48,1 95,5 -
2010 6,1 -5,8 -18 22,1 -19,1 -40,3 1,3 -7,7 -6,8 31,5 -7,7 -4,1 -36,6 13,6 -12,9 14,1 -27,7 -16 -6,9 -20 -24,7 13,2 15,1 -40 -15,4 12,6 -29,8 15 16,1 0,6 -22,3 -40,3 21,9 -20,6 -14 27,9 -50,8 -9,2 -10,3 -
2011 -31,3 -2,3 -10 -13,2 -19,9 30,7 0,6 -14,7 7,1 15,3 -13,5 31,3 -6,6 18,1 -7,7 8,4 -20,4 -14,5 -21,9 22,8 24,3 -5 2,1 17,9 36,2 -2,2 8,2 -9,5 -14,7 -13,4 -4 -12,3 -39,9 2,7 25,7 1,9 -43,3 -9 -44,3 -46,2 -18,7 -49,8
-10,4 242,9 14,4 52,1 84,4 41,3 72,6 65,5 29,1 47,1 28,7 41,4 37 57,3 60,9 18,8 83,2 23 75,9 16,9 31,4 13,1 28,2 27,6 17,6 27,1 -
445,6 121,5 152,1 182,1 46,8 23,1 12,2 114,6 33,5 44,5 24,9 88 19,3 22,4 5,3 3,9 18,9 33,4 31,5 28,7 93,3 13,4 47,1 33 71,6 68 54 24,1 35,7 36,4 18,8 38,6 18,1 14,2 41,6 -25,2 96,8 -3,3 18,1 28,6 22,7 17,5 82,7 21,7 17,7 34,1 2,5 31,4 -
-41 4,9 5,7 -5,6 24,4 -32,4 -22,2 -26,5 -15 -28,2 -34,2 -4 -2 21,1 -9,4 -22,1 -26,3 -22,2 -6,3 -16,8 -43,9 -31,9 8,7 45,6 -4,9 1,4 -
46,6 20,4 -28,1 21,7 17,8 23,9 25,1 32,2 28,3 48,6 43 9,3 4,6 47,9 18,8 28,7 41,8 17,9 39,5 37,8 37,1 19,9 25,3 25,6 26,6 70 -
-25,7 -30,7 36,3 -9,7 -33,4 5,5 7,3 53 7,4 -31,9 15,1 22,3 4,2 -12,6 -40,1 52,3 -10,3 52,8 -50,6 -16,8 -19,8 -37 -48,3 -19,6 -28,3 -52,5 -43,3 -40,4 -40,3 -45,6 -73,4 -57,2 -31,7 -58,1 -43,5 54,3 -14,8 69 -59,9 -53,1 -66,9 -
Bankinter Grifols FTSE 100 a FCC Mercado Mundial a DAX 30

a
-8,2 1,2 -15,3 -7,5 1 17,8 -4,8 -
-14,1 17,2 -16,2 -19,8 -20,3 2 11,4 -39,8 -
CAC 40 a Banco Popular Sacyr Vallehermoso Tcnicas Reunidas Banco de Sabadell BME CaixaBank Gamesa Bankia Mediaset Arcelor Mittal Amadeus IT Holding International Airlines Group
Notas:
a b
90

Cuadro A.3
Fuente: Datastream International a travs de Wharton Research Data Services Media 1995-2011 b 13,4 7,6 18,8 9,5 10,1 1,7 7,1 13,7 8,1 14,2 16,4 6,8 8,1 8,1 6,2 -2,4 13,5 9,8 12,4 9,3 6,2 19,9 8,5 15,8 -9 11,2 16,4 9,5 14,4 -12 7,7 8,6 10,3 1,6 -18,7 7 5,9 -10,5 -7,5 2,2 -49,8 Media 2007-2011 b 11,6 7,6 3,5 2,4 1,8 1,7 1,5 1,5 -0,2 -0,3 -0,9 -1,1 -1,7 -1,8 -2,2 -2,4 -2,5 -4,8 -6,4 -6,8 -7,1 -7,8 -8,6 -8,9 -9 -9,1 -9,4 -10 -11,6 -12 -13,1 -13,2 -13,9 -15,9 -18,7 -20,1 -20,3 -21,4 -30,5 -36,3 -49,8
Empresa Inditex Grifols Red Elctrica DJIA a Repsol YPF Tcnicas Reunidas FTSE 100 S&P 500 Enagas OHL BME Mercado Mundial Ebro Foods Mapfre DAX 30 a CaixaBank Abertis IBEX 35 Endesa CAC 40 a ACS Gas Natural Indra Sistemas Bankia Grupo Ferrovial Abengoa Banco Santander Acciona Arcelor Mittal Bankinter Acerinox BBVA Banco de Sabadell Amadeus IT Holding FCC Banco Popular Mediaset Gamesa Sacyr Vallehermoso International Airlines Group Notas:
a b a a a a
2007 4,6 53 36,1 8,9 -4,9 52,3 7,4 41,7 5,5 16 -0,9 52,8 15,1 -33,4 -9,7 22,3 4,8 10,7 28,5 5,1 4,2 -2,6 36,3 3,3 -34,1 -12,7 8,1 55,8 69 7,3 -25,7 -5,3 -10,3 -31,9 -12,6 -14,8 54,3 -40,1 -
2008 -23,3 -19,6 -14,9 -31,9 -35,9 -57,2 -28,3 -25,4 -37 -20 -56,2 -58,1 -43,3 -19,8 -16,8 -40,4 -43,5 -38 -36,5 -35,5 -18 -40,3 -16 -50,6 -10,7 -58 -50,8 -48,7 -58,2 -66,9 -48,3 -30,7 -45,7 -31,7 -52,5 -45,6 -53,1 -59,9 -73,4 -
2009 41,9 1,7 11,3 22,7 33,8 127,8 27,3 29,3 26,5 4,5 107,6 37,4 39,1 59,6 30,1 23,8 23,4 35,8 38,3 8,4 13,4 27,6 12 -3,4 5 78,1 93,2 84,6 6,2 95,5 26,1 31,7 54,9 -15,9 32,8 -9,7 48,1 -6,4 25,6 -
2010 31,5 -15,4 -5,8 14,1 13,6 21,9 12,6 -7,7 15,1 1,3 22,1 -14 15 13,2 -24,7 16,1 27,9 -6,8 -12,9 -7,7 -16 0,6 6,1 -20 -19,1 -4,1 -18 -27,7 -40,3 -10,3 -40 -6,9 -36,6 -20,6 -29,8 -22,3 -9,2 -50,8 -40,3 -
2011 15,3 36,2 -2,3 8,4 18,1 -39,9 -2,2 -14,7 2,1 0,6 -13,2 25,7 -9,5 -5 24,3 -14,7 1,9 7,1 -7,7 -13,5 -14,5 -13,4 -31,3 22,8 -19,9 -9 31,3 -10 -20,4 30,7 -46,2 17,9 -21,9 -6,6 2,7 -18,7 8,2 -4 -44,3 -43,3 -12,3 -49,8
Telefnica
Iberdrola
91
Cuadro A.4
Empresa Zinkia Entertainment
Rnking de las empresas espaolas con la mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2011, relativa a las empresas de su mismo sector en la Eurozona
Sector Entretenimiento Construccin Construccin Servicios financieros Banca Papel Biotecnologa Gas Seguros Pesca Confeccin y moda Banca Banca Comercio alimentacin Acero Petrleo y gas Construccin Servicios de transporte Telecomunicaciones Inmobiliario Banca Banca Banca Material de transporte Componentes del automvil Electricidad Papel Acero Servicios financieros Banca Seguros de accidents Construccin Inmobiliario Electricidad Servicios diversos Material de construccin Bebidas alcohlicas Maquinaria Acero Banca Alimentacin Maquinaria Construccin Acero Construccin Maquinaria Maquinaria Farmacutico Biotecnologa Inmobiliario Productos del hogar Textil Qumica especial Inmobiliario Compaas de inversin Alimentacin Papel Electricidad Electricidad Telecomunicaciones Tasa absoluta Sector 1 3 4 6 12 15 2 9 7 21 14 27 32 17 52 11 19 20 22 8 41 42 48 33 13 29 47 64 25 58 38 53 10 40 28 63 24 16 75 72 26 23 55 77 57 30 31 18 54 35 5 35 43 51 46 45 76 59 60 61 % 62,2 31,3 30,7 25,7 17,9 12,2 36,2 22,8 24,3 6,3 15,3 2,7 1,9 9,1 -8,6 18,1 8,2 7,1 5,1 23,8 -4 -4,1 -6,6 0,8 16,9 2,3 -6 -15,6 4,1 -13,2 -2,1 -10 18,7 -2,3 2,7 -15,3 4,3 10 -21,9 -20,4 3,8 4,6 -12,3 -24,8 -13,2 2,2 2 8,7 -12,1 0 29,2 0 -4,8 -7,9 -5,2 -5 -24,5 -13,5 -14,5 -14,7 Tasa estandarizada Puesto 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 Eurozona 2,83 2,03 2,01 1,9 1,85 1,81 1,74 1,72 1,69 1,67 1,5 1,35 1,32 1,32 1,3 1,23 1,2 1,16 1,15 1,13 1,13 1,12 1,04 1,02 1,01 1 0,98 0,94 0,86 0,83 0,81 0,8 0,77 0,74 0,71 0,71 0,7 0,67 0,62 0,59 0,53 0,49 0,47 0,47 0,44 0,41 0,41 0,4 0,39 0,35 0,34 0,3 0,25 0,24 0,21 0,19 0,13 0,11 0,06 0,06 Tasa estandarizada Puesto 1 3 4 2 12 15 44 36 5 34 20 24 25 32 18 8 17 14 40 23 30 31 35 19 7 43 33 28 9 42 52 10 6 48 71 54 29 13 39 55 51 21 47 45 49 26 27 37 61 22 11 38 50 46 53 64 62 66 68 77 Mundo 2,4 1,5 1,48 1,94 0,83 0,7 0,04 0,22 1,4 0,25 0,57 0,46 0,44 0,27 0,65 1,11 0,7 0,72 0,13 0,48 0,3 0,29 0,23 0,65 1,14 0,06 0,26 0,38 1 0,07 -0,06 0,94 1,23 -0,03 -0,32 -0,09 0,38 0,74 0,14 -0,1 -0,06 0,52 -0,01 0,03 -0,05 0,43 0,42 0,16 -0,17 0,5 0,85 0,15 -0,06 0,02 -0,08 -0,23 -0,19 -0,26 -0,28 -0,42
Grupo Ferrovial Acciona Bolsas y Mercados Espaoles Bankinter Miquel y Costas Grifols Gas Natural Mapfre Pescanova Inditex Banco de Sabadell CaixaBank Distribuidora Internacional de Alimentacin Lingotes especiales Repsol YPF FCC Abertis Jazztel Sotogrande Banco Popular Espaol Bankia BBVA CAF Cie Automotive Elecnor Iberpapel Gestin Tubos Reunidos Renta 4 Banca Cvica Grupo Catalana Occidente Abengoa Testa Inmuebles en Renta Red Elctrica de Espaa Funespaa Fluidra CVNE Zardoya Otis Acerinox Banco Santander Viscofn Urbar Ingenieros Sacyr Vallehermoso Tubacex OHL Duro Felguera Desarrollos Especiales de Sistemas de Anclaje Laboratorios Farmacuticos Rovi Grifols clase B Union Catalana de Valores Unipapel Dogi International Fabrics Ercros Quabit Inmobiliaria Ca. General de Inversiones Sicav Ebro Foods Grupo Empresarial Ence Iberdrola Endesa Telefnica
92
(continuacin)
Cuadro A.4
Empresa
Banco Espaol de Crdito Barn de Ley Papeles y Cartones de Europa Clnica Baviera Corporacin Financiera Alba Indra Sistemas Solaria Renta Corporacin Real Estate Enagas Campofro Alimentacin Vidrala Inmolevante Prosegur Sniace ACS Vertice 360 Grados Tecnocom Laboratorios Almirall Antena 3 La Seda de Barcelona Prisa clase A Prisa clase B Montebalito IAG Cleop Realia Business Indo Internacional Prim Vocento Gamesa Amper Tcnicas Reunidas Ezentis ArcelorMittal Nicols Correa Grupo Tavex Zeltia Cementos Portland Valderribas NH Hoteles Inypsa Informes y Proyectos Fersa Energias Renovables Mediaset Espaa Comunicacin Reyal Urbis Service Point Solutions Vueling Airlines Biosearch Fergo Aisa Meli Hotels International Faes Farma Metrovacesa Azkoyen Adolfo Dominguez Inmobiliaria Colonial Urbas Guadahermosa Grupo Empresarial San Jos Uralita Banco de Valencia CAM Amadeus IT Holding Dinamia Capital Privado General de Alquiler de Maquinaria Natraceutical Cleop Bodegas Riojanas Natra Deoleo Nyesa Corporacin Dermoesttica Hullera Vasco Leonesa
Sector
Banca Bebidas alcohlicas Papel Servicios de salud Servicios financieros Servicios de informacin Energias renovables Inmobiliario Gas Alimentacin Envases Inmobiliario Servicios a las empresas Qumica especial Construccin Publicaciones y medios Equipos de telecomunicaciones Farmacutico Publicaciones y medios Qumica especial Publicaciones y medios Publicaciones y medios Inmobiliario Lneas areas Construccin Inmobiliario Suministros mdicos Equipos medicos Publicaciones y medios Energias renovables Equipos de telecomunicaciones Construccin Material de telecomunicaciones Acero Maquinaria Textil Farmacutico Material de construccin Hoteles Construccin Electricidad Entretenimiento Inmobiliario Servicios a las empresas Lneas areas Alimentacin Inmobiliario Hoteles Farmacutico Inmobiliario Maquinaria Confeccin y moda Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Material de construccin Banca Banca Administracin financiera Servicios financieros Material de transporte Alimentacin Construction Bebidas alcohlicas Alimentacin Alimentacin Inmobiliario Servicios de salud Carbn
Tasa absoluta Sector

91 44 80 50 62 71 88 67 34 56 49 74 66 65 87 79 92 70 81 69 99 108 82 109 84 86 35 73 117 101 98 95 100 106 85 78 93 103 90 107 96 104 110 97 124 89 112 102 111 118 105 94 120 122 123 116 127 128 68 113 126 114 125 83 119 121 129 115 39
Tasa estandarizada % Puesto

61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 -
Tasa estandarizada Puesto

80 58 65 85 59 73 41 57 74 75 63 60 78 70 91 100 87 84 103 76 79 81 67 90 104 69 56 95 88 72 97 105 98 101 102 82 107 116 92 111 115 119 83 113 108 99 86 106 117 89 120 123 93 94 96 126 124 125 121 118 127 109 128 122 112 114 110 129 16
Eurozona
0,04 0,03 0,02 0,01 -0,03 -0,05 -0,06 -0,06 -0,08 -0,1 -0,12 -0,14 -0,18 -0,18 -0,21 -0,23 -0,26 -0,28 -0,3 -0,3 -0,3 -0,35 -0,35 -0,35 -0,38 -0,39 -0,41 -0,42 -0,42 -0,48 -0,51 -0,51 -0,52 -0,62 -0,64 -0,65 -0,71 -0,72 -0,74 -0,74 -0,85 -0,86 -0,9 -0,92 -0,95 -0,98 -0,99 -1,03 -1,1 -1,13 -1,14 -1,18 -1,2 -1,23 -1,28 -1,38 -1,39 -1,42 -1,49 -1,71 -1,72 -1,75 -1,78 -1,83 -1,92 -2,06 -2,33 -
Mundo
-0,51 -0,14 -0,25 -0,59 -0,17 -0,35 0,08 -0,13 -0,36 -0,37 -0,21 -0,17 -0,45 -0,31 -0,68 -0,8 -0,64 -0,57 -0,87 -0,39 -0,48 -0,54 -0,28 -0,67 -0,95 -0,3 -0,12 -0,73 -0,65 -0,35 -0,78 -0,98 -0,79 -0,8 -0,87 -0,56 -1,03 -1,35 -0,69 -1,2 -1,32 -1,46 -0,56 -1,24 -1,15 -0,79 -0,61 -0,98 -1,37 -0,66 -1,48 -1,56 -0,7 -0,71 -0,73 -1,85 -1,56 -1,57 -1,5 -1,41 -1,95 -1,15 -2,18 -1,54 -1,2 -1,24 -1,15 -2,21 0,7
-37,3 -4,9 -26,9 -7,1 -15 -19,9 -32,4 -18,6 0,6 -12,3 -6,8 -21,5 -18,1 -15,8 -31,3 -26,1 -37,4 -19,8 -28,2 -19 -43 -47,3 -28,7 -47,4 -29,5 -30,1 0 -21,2 -55,4 -43,3 -42,7 -39,9 -43 -46,2 -30,1 -25,8 -37,8 -44 -35,8 -46,4 -41,1 -44,3 -48,4 -41,9 -60,2 -34,7 -51,7 -43,5 -51,1 -55,5 -45 -38,5 -58,3 -58,9 -60,1 -55,3 -80,6 -80,8 -18,7 -53,4 -74,8 -53,6 -74,5 -29,5 -56,5 -58,7 -89,4 -53,7 -2,1
Nota: El coeficiente de correlacin de Pearson entre la tasa estandarizada en la Eurozona y la tasa estandarizada en el mundo es del 90,3 por ciento 93
Cuadro A.5
Rnking por sector de las empresas espaolas con la mayor tasa de retorno total para el accionista durante 2011, relativa a las empresas de su mismo sector en la Eurozona
Tasa Estandarizada Eurozona
1,3 0,94 0,62 0,47 -0,62 -1,42 0,53 0,19 -0,1 -0,98 -1,72 -1,83 -1,92 1,85 1,35 1,32 1,13 1,12 1,04 0,83 0,59 0,04 -1,38 -1,39 0,7 0,03 -1,78 1,74 0,39 1,32 0,21 1,01 1,5 -1,14 2,03 2,01 1,2 0,8 0,47 0,44 -0,21 -0,38 -0,51 -0,74 -1,75 1 0,74 0,11 0,06 -0,85 -0,06 -0,48 2,83 -0,86 -0,12 -0,26 -0,51 -0,42 0,4 -0,28 -0,71
Empresa
Lingotes especiales Tubos Reunidos Acerinox Tubacex ArcelorMittal Amadeus IT Holding Viscofn Ebro Foods Campofro Alimentacin Biosearch Natraceutical Natra Deoleo Bankinter Banco de Sabadell CaixaBank Banco Popular Espaol Bankia BBVA Banca Cvica Banco Santander Banco Espaol de Crdito Banco de Valencia CAM CVNE Barn de Ley Bodegas Riojanas Grifols Grifols clase B Hullera Vasco Leonesa Distribuidora Internacional de Alimentacin Ca. General de Inversiones Sicav Cie Automotive Inditex Adolfo Domnguez Grupo Ferrovial Acciona FCC Abengoa Sacyr Vallehermoso OHL ACS Cleop Tcnicas Reunidas Inypsa Informes y Proyectos Cleop Elecnor Red Elctrica de Espaa Iberdrola Endesa Fersa Energias Renovables Solaria Gamesa Zinkia Entertainment Mediaset Espaa Comunicacin Vidrala Tecnocom Amper Prim Laboratorios Farmacuticos Rovi Laboratorios Almirall Zeltia
Sector
Acero Acero Acero Acero Acero Administracin financiera Alimentacin Alimentacin Alimentacin Alimentacin Alimentacin Alimentacin Alimentacin Banca Banca Banca Banca Banca Banca Banca Banca Banca Banca Banca Bebidas alcohlicas Bebidas alcohlicas Bebidas alcohlicas Biotecnologa Biotecnologa Carbn Comercio alimentacin Compaas de inversin Componentes del automvil Confeccin y moda Confeccin y moda Construccin Construccin Construccin Construccin Construccin Construccin Construccin Construccin Construccin Construccin Construction Electricidad Electricidad Electricidad Electricidad Electricidad Energias renovables Energias renovables Entretenimiento Entretenimiento Envases Equipos de telecomunicaciones Equipos de telecomunicaciones Equipos medicos Farmacutico Farmacutico Farmacutico
Tasa absoluta
-8,6 -15,6 -21,9 -24,8 -46,2 -18,7 3,8 -5 -12,3 -34,7 -53,6 -56,5 -58,7 17,9 2,7 1,9 -4 -4,1 -6,6 -13,2 -20,4 -37,3 -80,6 -80,8 4,3 -4,9 -29,5 36,2 -12,1 -2,1 9,1 -5,2 16,9 15,3 -38,5 31,3 30,7 8,2 -10 -12,3 -13,2 -31,3 -29,5 -39,9 -46,4 -74,5 2,3 -2,3 -13,5 -14,5 -41,1 -32,4 -43,3 62,2 -44,3 -6,8 -37,4 -42,7 -21,2 8,7 -19,8 -37,8
Mundo
0,65 0,38 0,14 0,03 -0,8 -1,5 -0,06 -0,23 -0,37 -0,79 -1,15 -1,2 -1,24 0,83 0,46 0,44 0,3 0,29 0,23 0,07 -0,1 -0,51 -1,56 -1,57 0,38 -0,14 -1,54 0,04 -0,17 0,7 0,27 -0,08 1,14 0,57 -1,56 1,5 1,48 0,7 0,94 -0,01 -0,05 -0,68 -0,95 -0,98 -1,2 -2,18 0,06 -0,03 -0,26 -0,28 -1,32 0,08 -0,35 2,4 -1,46 -0,21 -0,64 -0,78 -0,73 0,16 -0,57 -1,03
94
(continuacin)
Cuadro A.5
Fuente: Datastream International a travs de Wharton Research Data Services Tasa Estandarizada Eurozona Mundo
-1,03 1,72 -0,08 -0,74 1,13 0,77 0,35 0,24 -0,06 -0,14 -0,35 -0,39 -0,9 -0,99 -1,1 -1,18 -1,2 -1,23 -2,06 -0,35 -0,95 0,67 0,49 0,41 0,41 -0,64 -1,13 0,71 -0,72 -1,28 -0,52 1,02 -1,71 1,81 0,98 0,13 0,02 1,67 1,23 0,34 -0,23 -0,3 -0,3 -0,35 -0,42 0,25 -0,18 -0,3 1,69 0,81 -0,18 -0,92 -0,05 0,01 -2,33 1,16 0,71 1,9 0,86 -0,03 -1,49 -0,41 1,15 0,06 0,3 -0,65 -1,37 0,22 -0,36 -0,69 -0,98 0,48 1,23 0,5 0,02 -0,13 -0,17 -0,28 -0,3 -0,56 -0,61 -0,66 -0,7 -0,71 -0,73 -1,15 -0,67 -1,15 0,74 0,52 0,43 0,42 -0,87 -1,48 -0,09 -1,35 -1,85 -0,79 0,65 -1,95 0,7 0,26 -0,19 -0,25 0,25 1,11 0,85 -0,8 -0,87 -0,48 -0,54 -0,65 -0,06 -0,31 -0,39 1,4 -0,06 -0,45 -1,24 -0,35 -0,59 -2,21 0,72 -0,32 1,94 1 -0,17 -1,41 -0,12 0,13 -0,42 0,15 -0,56
Empresa
Faes Farma Gas Natural Enagas NH Hoteles Meli Hotels International Sotogrande Testa Inmuebles en Renta Union Catalana de Valores Quabit Inmobiliaria Renta Corporacin Real Estate Inmolevante Montebalito Realia Business Reyal Urbis Fergo Aisa Metrovacesa Inmobiliaria Colonial Urbas Guadahermosa Grupo Empresarial San Jos Nyesa IAG Vueling Airlines Zardoya Otis Urbar Ingenieros Duro Felguera Desarrollos Especiales de Sistemas de Anclaje Nicols Correa Azkoyen Fluidra Cementos Portland Valderribas Uralita Ezentis CAF General de Alquiler de Maquinaria Miquel y Costas Iberpapel Gestin Grupo Empresarial Ence Papeles y Cartones de Europa Pescanova Repsol YPF Unipapel Vertice 360 Grados Antena 3 Prisa clase A Prisa clase B Vocento Ercros Sniace La Seda de Barcelona Mapfre Grupo Catalana Occidente Prosegur Service Point Solutions Indra Sistemas Clnica Baviera Corporacin Dermoesttica Abertis Funespaa Bolsas y Mercados Espaoles Renta 4 Corporacin Financiera Alba Dinamia Capital Privado Indo Internacional Jazztel Telefnica Dogi International Fabrics Grupo Tavex
Sector
Farmacutico Gas Gas Hoteles Hoteles Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Inmobiliario Lneas areas Lneas areas Maquinaria Maquinaria Maquinaria Maquinaria Maquinaria Maquinaria Material de construccin Material de construccin Material de construccin Material de telecomunicaciones Material de transporte Material de transporte Papel Papel Papel Papel Pesca Petrleo y gas Productos del hogar Publicaciones y medios Publicaciones y medios Publicaciones y medios Publicaciones y medios Publicaciones y medios Qumica especial Qumica especial Qumica especial Seguros Seguros de accidentes Servicios a las empresas Servicios a las empresas Servicios de informacin Servicios de salud Servicios de salud Servicios de transporte Servicios diversos Servicios financieros Servicios financieros Servicios financieros Servicios financieros Suministros mdicos Telecomunicaciones Telecomunicaciones Textil Textil
Tasa absoluta
-51,1 22,8 0,6 -35,8 -43,5 23,8 18,7 0 -7,9 -18,6 -21,5 -28,7 -30,1 -48,4 -51,7 -55,5 -58,3 -58,9 -60,1 -89,4 -47,4 -60,2 10 4,6 2,2 2 -30,1 -45 -15,3 -44 -55,3 -43 0,8 -74,8 12,2 -6 -24,5 -26,9 6,3 18,1 29,2 -26,1 -28,2 -43 -47,3 -55,4 -4,8 -15,8 -19 24,3 -2,1 -18,1 -41,9 -19,9 -7,1 -53,7 7,1 2,7 25,7 4,1 -15 -53,4 0 5,1 -14,7 0 -25,8
Nota: La clasificacin sectorial es la empleada por Datastream International. En el caso de estas empresas no se corresponde con la actividad exacta de las mismas, pero hemos preferido no corregirla puesto que los inversores internacionales consultan esta base de datos y toman decisiones de acuerdo con las clasificaciones contenidas en ella 95
Cuadro A.6
Rnking de las empresas espaolas con mejor recomendacin media por parte de analistas de bolsa durante 2011, relativa a las empresas del sector en la Eurozona
La recomendacin media de 1 es la mejor, y la de 5 la peor.

Numero de recomendaciones Empresa Lets Gowex Grupo San Jos Grupo Nostrum Secuoya Zinkia Entertainment Grupo Tavex Unipapel AB Biotics Medcom Tech CAF Elecnor Cie Automotive Pescanova OHL Arcelor Mittal Papeles y Cartn Ferrovial Iberpapel Miquel y Costas Jazztel ENCE Vueling Airlines Repsol International Airlies Group Fluidra Ebro Foods Distribuidora Intal. de Alimentacin Acciona Vidrala Amadeus Enagas Grupo Catalana Occidente Corporacin Financiera Alba Sacyr Vallehermoso Acerinox Dinamia PRISA Codere Abertis Grupo Duro Felguera FAES Abengoa Tcnicas Reunidas Telefnica Red Elctrica de Espaa Realia NH Hoteles Campofro Meli Hotels Inditex Mediaset Banca Cvica Grifols Bolsas y Mercados Espaoles Viscofn Absoluto 1 2 1 1 1 3 4 1 1 11 2 5 8 21 9 10 27 4 4 19 15 9 43 15 9 16 22 25 11 23 27 8 12 17 22 4 17 8 27 6 10 21 24 42 31 12 20 9 20 32 32 7 22 22 14 Estandarizado Eurozona -1,01 -0,75 -0,77 -0,77 -0,77 -0,56 -0,47 -0,68 -0,68 0,25 -0,75 -0,36 -0,03 1,37 0,07 0,18 2,04 -0,47 -0,47 0,38 0,72 0,01 2,85 0,65 0,03 0,83 1,48 1,66 0,29 3,25 1,48 -0,05 0,4 0,85 1,48 -0,46 1,14 0,07 2,04 -0,36 0,18 1,37 1,7 2,17 1,83 0,35 1,26 0,08 1,5 2,55 2,93 -0,15 1,61 1,36 0,62 Estandarizado Mundo -0,9 -0,65 -0,86 -0,86 -0,86 -0,52 -0,28 -0,81 -0,81 0,62 -0,65 -0,13 0,2 2,02 0,48 0,63 2,86 -0,28 -0,28 1,05 1,39 0,03 4,05 0,84 0,34 1,35 2,22 2,14 0,78 2,14 2,17 0,06 0,93 1,16 2,45 -0,43 1,21 0,05 2,86 -0,1 0,63 2,02 2,44 3,55 2,64 0,55 2,15 0,34 1,6 3,66 3,15 -0,06 2,06 1,78 1,06 Absoluto 1 1 1 1 1 1,33 1,25 1 1 1,45 1,5 1,6 1,75 1,67 1,67 1,7 1,74 1,75 1,75 1,89 1,8 1,89 1,79 1,93 1,89 2 2,05 2,04 2 1,83 1,96 2,13 2,08 2,18 2,18 2,25 2,12 2,13 2,19 2,17 2,3 2,29 2,29 2,38 2,26 2,42 2,4 2,44 2,35 2,47 2,38 2,57 2,27 2,64 2,57 Recomendacion media Estandarizado Eurozona -1,71 -1,57 -1,39 -1,39 -1,39 -1,35 -1,22 -1,21 -1,21 -1,03 -0,97 -0,83 -0,81 -0,76 -0,75 -0,72 -0,68 -0,66 -0,66 -0,61 -0,61 -0,56 -0,54 -0,52 -0,5 -0,48 -0,42 -0,42 -0,38 -0,36 -0,34 -0,32 -0,29 -0,26 -0,18 -0,18 -0,15 -0,14 -0,14 -0,11 -0,05 -0,02 -0,02 -0,01 0 0,01 0,06 0,09 0,11 0,12 0,14 0,17 0,22 0,25 0,25 Estandarizado Mundo -1,73 -1,48 -1,63 -1,63 -1,63 -1,14 -1,09 -1,49 -1,49 -0,88 -0,82 -0,61 -0,58 -0,6 -0,52 -0,48 -0,5 -0,41 -0,41 -0,57 -0,34 -0,54 -0,5 -0,49 -0,31 -0,25 -0,18 -0,33 -0,06 -0,41 -0,26 -0,21 0,05 -0,14 0,18 -0,04 -0,07 -0,06 0,09 0,05 0,35 0,22 0,22 0,07 0,18 0,18 0,49 0,33 0,25 0,37 0,29 0,39 0,35 0,48 0,5
96
(continuacin)
Cuadro A.6
Fuente: I/B/E/S (Institutional Brokers Estimates System) a travs de Wharton Research Data Services.
Numero de recomendaciones Empresa Absoluto Fersa Laboratorios FAR Gas Natural BBVA Barn de Ley Iberdrola Gamesa Almirall Endesa ACS Antena 3 Clnica Baviera Banco Santander Renta 4 Banesto Amper Prosegur Grupo Ezentis Mapfre FCC Caixabank Indra Sistemas Cementos Portland Bankia Ercros Tecnocom Banco Popular Espaol Bankinter La Seda de Barcelona Sabadell Solaria Energa Banco Pastor Metrovacesa Reyal Urbis Zardoya Otis Vocento Adolfo Domnguez Natra Zeltia Azkoyen Uralita Deoleo Inmobiliaria Colonial General de Alquiler de Maquinaria Renta Corporacin Service Point Natraceutical Corporacin Dermoesttica Banco de Valencia Quatib Inmobiliaria Vrtice Trescientos Dogi International Fabrics 2 12 26 41 9 33 28 18 21 24 28 7 40 1 22 4 18 1 23 21 18 27 11 14 2 2 29 25 4 27 4 12 7 1 13 13 4 6 7 5 5 8 5 6 4 3 4 7 1 1 1 1 Estandarizado Eurozona -0,65 0,52 0,93 3,27 0,08 1,47 2,15 1,17 0,54 1,7 1,08 -0,02 3,17 -0,76 1,36 -0,78 1,26 -0,86 1,46 1,37 0,95 3,93 0,25 0,55 -0,69 -0,75 2,06 1,66 -0,54 1,86 -0,48 0,35 -0,15 -0,76 0,5 0,66 -0,46 -0,24 -0,15 -0,42 -0,36 -0,03 -0,36 -0,17 -0,46 -0,64 -0,35 -0,02 -0,76 -0,76 -0,77 -0,78 Estandarizado Mundo -0,75 0,69 1,81 4,1 0,34 2,57 3 1,51 1,27 2,44 2,03 0,01 3,98 -0,79 1,78 -0,57 1,34 -0,79 1,9 2,02 1,29 2,65 0,62 0,8 -0,58 -0,65 2,63 2,14 -0,36 2,39 -0,52 0,55 -0,06 -0,79 1,09 0,69 -0,38 -0,09 0,18 -0,22 -0,3 0,2 -0,13 -0,21 -0,43 -0,51 -0,4 0,01 -0,79 -0,79 -0,86 -0,81 Absoluto 2,5 2,33 2,65 2,73 2,67 2,7 2,68 2,5 2,81 2,75 2,82 2,57 2,98 3 3,05 3 3 3 3,26 3,14 3,39 3,19 3,36 3,57 3,5 3,5 3,76 3,84 3,75 3,93 3,75 4 4 4 3,92 3,85 3,75 3,83 4,14 4 4,4 4,13 4,4 4,33 4,5 4,33 4,25 4,29 5 5 5 5
Recomendacion media Estandarizado Eurozona 0,28 0,28 0,33 0,35 0,38 0,39 0,45 0,47 0,52 0,54 0,54 0,55 0,63 0,65 0,71 0,76 0,83 0,84 0,94 1,01 1,08 1,17 1,27 1,28 1,29 1,44 1,49 1,58 1,65 1,68 1,72 1,76 1,76 1,76 1,76 1,77 1,78 1,89 2,01 2,04 2,2 2,27 2,3 2,31 2,32 2,44 2,44 2,48 2,87 2,87 3,05 3,4 Estandarizado Mundo 0,52 0,44 0,43 0,6 0,63 0,49 0,73 0,68 0,63 0,82 0,65 0,78 0,94 0,96 1,03 0,88 1,15 1,15 1,31 1,33 1,49 1,46 1,62 1,73 2 1,81 1,98 2,09 2,07 2,21 2,33 2,31 2,31 2,31 2,57 2,34 2,06 2,17 2,87 2,46 2,84 2,56 3,23 3,01 2,98 2,9 3,22 3,28 3,65 3,65 3,94 3,71
Nota: La recomendacin media se calcul dando estos valores: strong buy=1, buy=2, hold=3, underperform=4, y sell=5. El coeficiente de correlacin de Pearson entre la recomendacin media estandarizada en la Eurozona y la recomendacin media estandarizada en el mundo es del 98,7 por ciento. 97
7. Bibliografa
Banco de Espaa (2012). Informe Anual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional de Espaa, 2011. Fondo Monetario Internacional (2012) Perspectivas de la economa mundial: Hacer frente a los altos niveles de deuda y al lento crecimiento. Octubre 2012. FMI, Washington. Fondo Monetario Internacional (2012) Actualizacin de Perspectivas de la economa mundial. Frente a nuevos reveses, se necesitan medidas de poltica adicionales. Junio 2012. FMI, Washington. Fondo Monetario Internacional (2012) Perspectivas de la economa mundial. Reanudacin del crecimiento, peligros persistentes; Abril 2012. Guilln, Mauro F. (2009) The Global Economic & Financial Crisis: A Timeline. Ministerio de Industria, Comercio y Turismo (2012) Flujos de inversiones exteriores directas 2011. Direccin General de Comercio e Inversiones. Organizacin Mundial de Comercio (2012) Informe sobre el comercio mundial 2012. Comercio y polticas pblicas: Anlisis de las medidas no arancelarias en el siglo XXI. Julio 2011. UNCTAD (2012) Informe sobre las inversiones en el mundo 2012. Hacia una nueva generacin de polticas de inversin. Junio 2012. Naciones Unidas. UNCTAD (2012) Global Investment Trends Monitor. Octubre 2012.
99
8. Publicaciones recientes del Crculo de Empresarios

Documentos Crculo de Empresarios, PGE-2013: la hora de las Administraciones Territoriales, septiembre/octubre 2012. As est la economa publicacin mensual desde febrero 2011 hasta julio 2012. Documentos Crculo de Empresarios, Un sistema sanitario sostenible (II), junio/julio 2012. Libro Marrn 2012, El futuro del euro, julio 2012. Ante la crisis de Espaa y del euro, junio 2012. As est la empresa publicacin mensual desde junio 2012. Documentos Crculo de Empresarios, PGE-2012: consolidacin de emergencia como un primer paso, marzo/abril 2012. Documento conjunto Crculo de Empresarios-Cepyme sobre las PYME como clave para recuperar el crecimiento y el empleo, febrero 2012. Anuario 2011 Internacionalizacin de la empresa espaola, Wharton School y Crculo de Empresarios, enero 2012. Documentos Crculo de Empresarios, Un programa de ajuste y crecimiento para la prxima legislatura, octubre/noviembre 2011. Libro Marrn 2011, Cmo reformar las Administraciones Territoriales, septiembre 2011. Documentos Crculo de Empresarios, Las PYME: clave para recuperar el crecimiento y el empleo, julio/septiembre 2011. Apuntes econmicos del Crculo, nmero 5, junio 2011, Espaa: todava a la espera de la recuperacin. Documento conjunto Crculo de Empresarios CEOE sobre la competitividad de la industria espaola, mayo 2011. Documentos Crculo de Empresarios, Administraciones Territoriales: propuestas para la mejora de la eficiencia y de la unidad de mercado, marzo/abril 2011. Ideas sobre la mesa n 2, Los rescates de dos economas de la Zona Euro: Grecia e Irlanda, febrero 2011. Apuntes econmicos del Crculo, nmero 4, febrero 2011: Los desequilibrios globales. Ideas sobre la mesa n 1, La reforma del Cdigo Penal, enero 2011. Apuntes econmicos del Crculo, nmero 3, diciembre 2010: La complicada situacin creada por la inestabilidad de los mercados financieros. Anuario 2010 Internacionalizacin de la empresa espaola, Wharton School y Crculo de Empresarios, noviembre 2010
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ANUARIO 2012
INTERNACIONALIZACIN DE LA EMPRESA ESPAOLA
Crculo de Empresarios Calle Marques de Villamagna, 3, 10 Planta, 28001 Madrid Tel. 91 578 14 72 - Fax 91 577 48 71 www.circulodeempresarios.org

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2012, Crculo de Empresarios Calle Marques de Villamagna, 3, 10 Planta, 28001 Madrid Autores: Ofelia Marn - Lozano - Directora del

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Variacin porcentual anual 15 25 19 23 17 13 16 14 23 16 16 15 17 29 18 27 11 16 30 12 21 30

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La inversin extranjera directa

Entrada de IDE 1980 -2011

2.500,0 2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0 0,0

Economas en desarrollo Economas en transicin

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Distribucin geogrfica de los pagos de remesas en 2010 y 2011 a

Principales pases destinatarios. Porcentaje sobre el total

2010 4,1 3,5 3,6 3,5 1,7 1,4

2011 4,0 3,5 3,2 3,2 1,6 1,6

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-3.240 -3.361 . . . . -3.325 . 66 94 . 171 624 54 149 . 58 . . . -2.944

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Posicin de inversin internacional Desglose por sectores

2012 Anuario de la Internacionalizacin de la Empresa Espaola

Posicin de inversin internacional Desglose por instrumentos a

Pasivo 18,8 19,2 20,9 21,8

31,3 34,6 38,6 38,4