Gestion des Risques et Marchs Drivs

Bertrand Groslambert bertrand.groslambert@ceram.fr

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Mthodologie
Organisation des sances
tude des concepts thoriques Application pratique (Exercices, TP) Simulation de portefeuille (avec options)

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Mthodologie
2 Quizz 50% (2x25%)
Ouvrage obligatoire : John Hull "Options, Futures and Other Derivatives", Pearson ed.

Homeworks 50%
Simulation de portefeuille (investopedia) Exercices Les homeworks doivent tre posts chaque semaine dans votre espace groupe webintec (la note sera base sur ce qui est post dans webintec).

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Mthodologie
Lectures obligatoires :
Options, Futures & Other Derivatives, John C. Hull, Pearson/Prentice Hall

Lectures recommandes :
Financial Times et/ou Wall Street Journal The Economist

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Plan de Cours
Sance 1 Introduction la gestion des risques Chap 1 Sance 2 Value-At-Risk (VAR) Chap 18 Sance 3 Options : Prsentation et Principes de Valorisation Chap 8, 9 Sance 4 Options : Stratgies Chap 10 Sance 5 Mid term Sance 5 Valorisation : Mthode Binomiale, Black&Scholes Chap 11, 13 Sance 6 Options sur Indices Boursiers, Devises, Futures et Taux d'intrt Chap 14 Sance 7 Les Lettres Grecques Chap 15 Sance 8 Forwards et Futures : Intro et Principes de Valorisation Chap 2, 5 Sance 9 Forwards et Futures : Stratgies Chap 3 Sance 10 Examen final

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Introduction Gestion des Risques Financiers

Notions de base Gestion des Risques Financiers Introduction aux Marchs Drivs

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Rappel des notions financires fondamentales

Analyse dans un cadre moyenne-variance
Rentabilit = E(r) (moyenne des rendements) Risque = (r) (variance) ou (r) (cart-type)

Hypothse sous-jacente
Efficience
Rendements alatoires et indpendants

Identiquement distribus Disposant d'une moyenne Thorme Centrale Limite

Les rendements suivent une loi normale
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Rappel des notions financires fondamentales

Vente dcouvert (short sell)
Exemple : vente dcouvert du stylo du prof. Pertes et profits potentiels ?

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A LA CAVE !!!

Rappel des notions financires fondamentales

Arbitrage et loi du prix unique
Exemple Totalfina Elf
Totalfina Elf (Paris) 152,70 Totalfina Elf ADR (NYSE) $71 7/16 N.B. : Taux de conversion 2 ADR pour 1 locale Taux de Change ($/) 0,9404

Opportunit d'arbitrage ?
2 ADR en $ 2 ADR en Arbitrage
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$142 7/8 151,93 0,5%

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Gestion des Risques Financiers

Que se passerait-il si une entreprise ne prenait jamais de risque ?
Sa rentabilit finirait par s'effondrer

Gestion du risque diminution du risque

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Risk Management
"Risk Management" :
1)Dfinir le niveau de risque auquel une entreprise souhaite tre expose 2)Evaluer sa relle exposition au risque 3)Utiliser des instruments financiers et en particulier les produits drivs, afin d'ajuster le niveau de risque rel au niveau de risque dsir
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L'environnement conomique
Variabilit accrue de l'environnement conomique :
1)Fin de Bretton Woods 2)Dclin des politiques de rgulation des prix des matires premires 3)Libralisation conomique 4)Intgration des marchs internationaux

=> Environnement conomique de plus en plus complexe.

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L'environnement conomique
Volatilit des variables conomiques
Taux d'intrt Taux de change Cours des actions Cours des matires premires

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L'environnement conomique
Ncessit d'instaurer une bonne gestion des risques financiers
Dbcles retentissantes
Metallgesellschaft (1993) : 1.3 milliards US$ Procter & Gamble (1994) : 157 millions US$ Barings (1995) : 1.2 mds US$ LTCM(1998): 4 mds US$
voir www.globalfinance.org/News/conferences/jefflopez.pdf

Dveloppement des technologies de l'info.

Permet d'valuer et de grer le risque plus prcisment
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Quels types de risque ?

Risque de march Risque de crdit Autres types de risque
Oprationnel Modlisation Liquidit Comptable Juridique Fiscal Rglement Systmique

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Prsentation des Produits Drivs

Dfinition
Les produits drivs sont des instruments dont la rentabilit dpend (est drive) de la rentabilit d'autres instruments sous-jacents.

Les produits drivs constituent des contrats entre deux parties. Les principaux drivs sont
Forwards, Futures, Options, Swaps
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Prsentation des Produits Drivs

Profil de rsultat (payoff diagram)
Reprsentation graphique liant la variation de la valeur du sous-jacent la variation de valeur du produit driv.
Valeur du driv Valeur du sous-jacent

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Historique des Marchs Drivs

Foires au 13me sicle en Europe
Premiers "forwards"

Etats-Unis vers 1850

Forward sur le mas puis sur le bl par les ngociants pour faire face au risque de stockage 1865 : cration des premiers futures standardiss

Annes 1970 :
Futures sur instruments financiers CBOE : premier march organis d'options
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Prsentation des Marchs Drivs

Explosion des types de drivs (slection) :
Agriculture
Mais

Mtaux et Energie
Cuivre

Devises
Dollar australien

Indices Indices conomiques boursiers

Taux d'intrt
Municipal bond index Tbills

Avoine

Ptrole

Soja Riz

Or Gaz naturel

Commodity Eurotop 100 Research Bureau Index Livre sterling Goldman Sachs Nikkei 225 Commodity Index Dollar canadien Nasdaq 100 Euroyen NYSE Peso mexicain Real brsilien Yen japonais Franc suisse Russell 2000 SP500 SP400

Bl Electricit Poitrine de porc Palladium Porc Platine Cacao Caf Coton Sucre Jus d'orange Propane Argent

Tbonds Treasury notes 6-10yr Tnotes 5yr Tnotes 2yr Eurodollar 90 jours Eurodollar 30 jours

Liste
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Prsentation des Marchs Drivs

Types de contrats traits aux Etats-Unis :

Source : Commodities Futures Trading Commission (CFTC)

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Prsentation des Marchs Drivs

Explosion des marchs de futures et d'options (slection) :
CBOT, CME, CBOE, Philadelphia Stock Exchange, American Stock Exchange Pacific Stock Exchange, Australian Stock Exchange, Austrian Futures and Options Exchange, Belgian Futures and Options Exchange, Bolsa de Mercadorias & Futuros (Sao Paulo), Montreal Exchange, Toronto Stock Exchange, Vancouver Stock Exchange, Santiago Stock Exchange, Copenhagen Stock Exchange, Finnish Options Exchange, South African Futures Exchange, Meff Renta Variables (Madrid), OM Stocholm AB, Swiss Option and Financial Futures, LIFFE (London), MATIF (Paris), MONEP (Paris) Deutsche Terminboerse, Hong Kong Futures Exchange, Tel Aviv Stock Exchange, Italian Stock Exchange, Nagoya Stock Exchange, Tokyo Stock Exchange, Amsterdam Exchange, New Zealand Futures and Options Exchange, Olso Stock Echange, ETC, ETC, ETC !!!!
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Prsentation des Marchs Drivs

Hausse des volumes (contrats changs) :
WORLD VOLUME OF EXCHANGE TRADED FUTURES AND OPTIONS ON FUTURES
(IN MILLIONS OF CONTRACTS)

1600 1400 1200 TOTAL VOL. 1000 800 600 1993=421 1998=851 1998=631 U.S. Volume Non-U.S. Volume

U.S.
400 200 1993=469

NON-U.S.
0 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Source : CFTC.
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CALENDAR YEAR

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Intervenants sur les Marchs Drivs

Utilisateurs finaux
Hedgeurs
Socits qui se servent des drivs pour grer leur niveau de risque Essentiellement des entreprises non financires, mais aussi des fonds de pensions, des OPCVM, les gouvernements

Spculateurs Arbitrageurs
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Intervenants sur les Marchs Drivs

Dealers
Institutions financires qui "font un march" (market maker) sur des produits drivs. En gnral, elles se couvrent (hedge) et ne sont pas en risque, mais tire un profit de la diffrence entre prix d'achat et prix de vente (spread bid/ask).

Autres intervenants
Consultants, informatique, juridique.
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Rle des Marchs Drivs

Gestion du risque financier
Hedging Spculation

Information sur les prix

Prix futur (Forwards/Futures) Volatilit implicite (Options)

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Rle des Marchs Drivs

Avantages oprationnel
Cots de transaction Liquidit Ventes dcouvert (short)

Efficience de march
Liquidit + possibilit d'arbitrage avec le spot => rend le march spot plus efficient

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Prsentation des Marchs Drivs

Critiques : Spculation = Casino
Spculateur ncessaire pour transfrer le risque

A manier avec prcaution

Instruments dangereux car fort effet de levier

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Sources d'information sur les Marchs Drivs

Journaux :
Wall Street Journal, Financial Times, Les Echos, La Tribune.

Sites Internet,
www.cme.com, www.euronext.com, www.cbot.com, www.cboe.com, www.nymex.com, www.lme.com, www.eurexchange.com www.numa.com, www.cftc.gov, www.isda.org, www.sec.gov, www.ivolatility.com

Ouvrages :
Options, Futures and Other Derivatives, John C. Hull, Prentice-Hall ed. An Introduction to derivatives, Don Chance, Dryden ed.

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A faire pour la semaine prochaine

Inscription au cours Gestion des Risques et Marchs Drivs dans webintec Inscription Investopedia.com
ADRESSE INTERNET POUR S'INSCRIRE

Il faut vous inscrire en utilisant votre nom propre comme pseudo Voir les rgles dans webintec Vous pouvez commencer battre le DJIA !!!

Choisir un sous-jacent parmi la liste

Informer dans webintec de votre choix

Etudes de cas et exos slides suivantes faire

Poster les rsultats de vos rflexions et des exercices dans votre espace groupe sur webintec.
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