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Valoracin de acciones Concepto Consiste en valorar las acciones y comparar el precio resultante del anlisis con el precio de mercado,

buscando encontrar acciones minusvaloradas, que constituirn, segn nuestro anlisis, una buen oportunidad de inversin. Para comenzar con el tema, citaremos una definicin: En el mbito burstil, el valor fundamental es el resultado de actualizar la corriente de dividendos esperada de una sociedad. Se trata del valor verdadero de una accin, de forma que si el valor de cotizacin de dicho ttulo se encontrara por debajo del fundamental, habra que comprar ese valor, y si se encontrara por encima, debera venderse.[1] E1 valor de una accin es el valor de la empresa dividido por el nmero de acciones. Se busca saber si el precio de mercado de la accin refleja el valor y las perspectivas de la empresa. Estudiaremos algunos de los mtodos ms utilizados de valoracin: mtodos basados en el valor patrimonial, en ratios burstiles y los basados en descuento de flujos de fondos. El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad a la que el vendedor y comprador estn dispuestos a realizar una operacin de compra y venta de una empresa, y que puede no coincidir con el valor que ha determinado la valoracin.

Mtodos de valoracin de acciones Los mtodos comunes para evaluar las acciones -y en trminos generales para evaluar las empresas- se basan en la previsin de las utilidades y de los dividendos futuros. Las acciones representan una participacin en la propiedad de la empresa; una parte del valor total de esta, (en un fondo comn de inversiones, una cuota-parte) . Pero para algunos inversionistas es simplemente un ttulo que confiere al propietario derechos sobre los dividendos; y la posibilidad de participar de las ganancias de la empresa, conforme a la porcin patrimonal que el accionista ostente. Adems depende de cuando la organizacin decida liquidar estas

ganancias, ya que podran ser reinvertidas si el ejecutivo de la empresa as lo determina. Si bien la compra de acciones de una empresa, supone una cesin de capital a favor de esta; dicho monto no tiene promesa de pago de intereses; las acciones pueden venderse en el futuro buscando un precio de venta mayor al que se pag inicialmente; obteniendo as una ganancia de capital. Pero esto depende; al menos inicialmente (pues existen cuestiones como la sobre o subvaluacin de acciones entre otras formas de especulacin financiera), del desarrollo de la empresa a lo largo del tiempo; y su valor en el mercado ser consecuencia de si dicha empresa experiment un crecimiento o un deterioro en su situacin patrimonial; razn por la cual puede haber prdidas reales de los capitales aportados. Cmo se determina el valor de una accin en la prctica

Dt = el dividendo que el accionista espera recibir al final del ao t. D0 es el dividendo ms reciente ya pagado, D1 representa el primer flujo de efectivo que recibir un nuevo comprador de la accin, D2 es el dividendo esperado a 2 aos, etc.

P0 = Precio real de mercado de una accin al da de hoy, se fija sobre la base de g estimada por los inversionistas marginales. ^P1 = Precio esperado o estimado de la accin al final del ao t. ^P0 = El valor intrnseco o terico, que es el valor de un activo estimado por un inversionista, est justificado por los hechos. Puede diferir del precio actual de mercado del activo, de su valor en libros o ambos. g = tasa esperada de crecimiento en dividendos por accin, si se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, entonces g ser igual a la tasa esperada de crecimiento en el precio de la accin. Ks = tasa requerida de rendimiento, es la tasa mnima de rendimiento sobre una accin comn que un accionista considera como aceptable, considerando su grado de riesgo como los rendimientos disponibles sobre otras inversiones. ^ks = tasa esperada de rendimiento que espera recibir un inversionista que compre la accin, la cual podra encontrase por arriba o por debajo de Ks. Ks= tasa real (realizada) de rendimiento y posterior a los hechos, sobre una accin comn que realmente es recibida por los accionistas. Puede ser mayor o menor que ^k o Ks

D1/Po = Rendimiento en dividendos, es el dividendo esperado dividido entre el precio actual de una accin de capital. ^P1 Po = rendimiento por ganancias de capital que se espera obtener el ao siguiente entre el Po = precio inicial de la accin

Rendimiento total esperado, o sobre una accin determinada, ^Ks = es la suma del rendimiento esperado por dividendos (D1/Po) ms el rendimiento por las ganancias de capital {(^P1 Po) /Po} Los dividendos esperados como base para determinar los valores de las acciones

El valor de un bono u obligacin se encuentra como el valor presente de los pagos de intereses habidos a lo largo de la vida del bono ms el valor presente del valor al vencimiento o valor a la par de los bonos

Los precios de las acciones se determinan como el valor presente de una corriente de flujos de efectivo y la ecuacin bsica para la valuacin de acciones es similar a la ecuacin de valuacin de los bonos, el tenedor de una accin recibir una corriente de dividendos y el valor de la accin al da de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos: Los flujos de efectivo esperados, son los dividendos esperados ms el precio de venta esperado por la accin. Sin embargo se deben basar en los dividendos esperados en el futuro. Valores de las acciones con crecimiento cero Las acciones comunes con crecimiento cero podran presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una poltica de pago de dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se prolongar por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad. Es una accin comn cuyos dividendos futuros no se espera que crezcan en absoluto, es decir g = 0, donde los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales D1=D2=D3 y quitando los subndices.

Cuando se espera que un valor se pague un monto constante cada ao se llama perpetuidad, as una accin con crecimiento cero es una perpetuidad, as el pago de esta perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de descuento, por lo tanto el valor de una accin en crecimiento de cero se reduce a ^P = Dks Para encontrar el valor de Ks ^k = DPo ^ks = tasa esperada de rendimiento ^ks = Dks Crecimiento normal o constante En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variar en el futuro, sus acciones tendrn un valor justo de mercado Siempre se espera que el crecimiento en dividendos contine en un futuro aproximadamente a la misma tasa que la del PIB real ms la inflacin, con un crecimiento constante, sea, que g=constante.

El modelo es una perpetuidad con crecimiento. Modelo de crecimiento constante o modelo de Gordon que se usa para encontrar el valor de una accin de crecimiento constante. As el crecimiento en dividendos es resultado del crecimiento de las utilidades por acciones (EPS), lo cual depende de la inflacin, del monto de las utilidades que la compaa retiene e invierte y de la tasa de rendimiento que la compaa gana sobre su capital contable ROE. Tasa esperada de rendimiento sobre una accin de crecimiento constante Tasa esperada de rendimiento es igual al rendimiento esperado por dividendos ms tasa esperada de crecimiento o rendimiento esperado por ganancias de capital

^k = D1 + g Po Rendimiento por ganancias de capital = ganancias de capital / precio inicial = % Rendimiento por dividendos = D1 ^P Para una accin de crecimiento constante se espera que: 1) El dividendo crezca para siempre a una tasa constante g; 2) Que el precio de la accin crezca a esta misma tasa; 3) Que el rendimiento esperado por dividendos sea una constante; 4) Que el rendimiento esperado por ganancias de capital tambin sea una constante y que sea igual a g; y 5) Que la tasa total esperada de rendimiento ^ks, sea igual al rendimiento esperado por dividendos ms la tasa esperada de crecimiento: ^ks = rendimiento por dividendos + g Crecimiento supernormal o no constante Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varan ao con ao, es decir, presentan un crecimiento no constante o super-normal. El modelo de valuacin que se usa en este caso sigue el mismo principio sealado anteriormente: el precio actual de la accin depende, esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicara hacer pronsticos hacia un futuro muy distante, durante un nmero indeterminado de periodos. Es la parte del ciclo de vida de una empresa en la cual su crecimiento es mucho ms rpido que el de la economa como un todo, para encontrar el valor de cualquier accin de crecimiento no constante, cuando la tasa de crecimiento se estabilice a travs de, (1) encontrar el valor presente de los dividendos durante el periodo de crecimiento no constante, (2) encontrar el precio de la accin al final del periodo de crecimiento no constante, en cuyo punto se habr convertido en una accin de crecimiento constante y descuente este precio al presente, y (3) aadir estos 2 componentes para encontrar el valor intrnseco de la accin ^Po.

valoracin por descuento de flujos. el "principio fundamental" Los mtodos de valoracin dinmicos suelen partir o al menos ser compatibles con una frmula elemental que se ha llamado "principio fundamental de la valoracin". El desarrollo de este planteamiento se ha denominado anlisis fundamental del valor, aunque de analticos tienen pocos estos mtodos. Puede venir referido al conjunto del capital propio de la empresa o a una estimacin del precio de mercado de una accin o paquete de acciones. Por otra parte, aunque tienen algn xito en simulaciones, su aplicacin en la prctica no es muy acertada, pues dependen de la calidad de las estimaciones sobre esos flujos econmicos. En general, en la aplicacin numrica de estas frmulas, supondremos que se tiene informacin perfecta (sin limitaciones ni costes) acerca de los beneficios de la empresa, su poltica de dividendos, los planes de inversin, las cotizaciones, etc. Existen, al menos dos tipos de accionistas: De control y de especulacin. Accionistas de control: Participacin mayoritaria y vocacin de permanencia. Son propietarios de las empresas en la que invirtieron, al adquirir un paquete significativo de acciones, pagando normalmente una prima de control. Rentabilidad directa o explcita: En el caso de las acciones, la variable renta viene dada por el dividendo

Rentabilidad estratgica: Existen participaciones de control que no persiguen una rentabilidad financiera, sino estratgica, relacionada con el liderazgo en los mercados de productos y servicios. El dividendo a percibir es lo de menos; incluso sera interesante no repartir dividendos, a fin de reinvertir en actividades que sean complementarias con otras del accionista de control. Accionistas de especulacin: Participacin espordica y minoritaria. Rentabilidad indirecta o implcita: Variacin patrimonial de tipo financiero. Esta rentabilidad puede corresponder, al menos en parte, a la parte proporcional del dividendo devengado y no vencido.

En trminos generales, la rentabilidad esperada por el inversor ser la suma de la rentabilidad implcita y explcita:

Esta frmula se puede expresar de otras maneras:

Tambin, desde el punto de vista de la sociedad emisora

Podemos obtener un modelo de valoracin, tanto para las acciones, como para el conjunto del capital propio de la empresa.

Partiendo de la expresin anterior y suponiendo que entre los momentos "t" y "t + 1" se produce una variacin en el nmero de acciones de la empresa, al valor final de la misma, habra que restarse dicha variacin, a su precio actual de mercado, para poder compararlo con la cotizacin inicial.

En este enfoque, la poltica de dividendos es un factor relevante en las expectativas sobre renta y patrimonio del inversor "racional". sta es considerada la "expresin de mxima operatividad" del denominado anlisis fundamental, sin embargo, no pasa de ser un mero planteamiento terico, pues no puede darse el caso de que se pretenda obtener el valor actual dando por conocido el valor de la empresa dentro de un periodo

El equilibrio del mercado de valores Es aquella condicin bajo la cual el rendimiento esperado sobre un valor es exactamente igual a su rendimiento requerido ^k = k y el precio es estable. Se deben de mantener en equilibrio la tasa esperada de rendimiento, debe ser igual a 1 la tasa requerida de rendimiento ^ki = ki y 2 el precio real de mercado debe ser igual a su valor intrnseco tal como lo estima una inversionista marginal Po = ^Po.

Eficiencia de los mercados El cambio en los precios de equilibrio de las acciones est expuesto a diferentes eventos La hiptesis de eficiencia de los mercados afirma que los valores se encuentran en equilibrio, que se encuentran valuados a un precio justo cuando su precio refleja toda la informacin pblicamente disponible sobre cada valor, y que es imposible que los inversionistas le ganen al mercado consistentemente. Los tericos de las finanzas definen tres formas o niveles de eficiencia de mercado:

a) La forma dbil. Los precios anteriores se reflejan en los precios actuales de mercado. La informacin acerca de las tendencias en los precios de las acciones no es de utilidad. b) La forma semifuerte. Eel precio actual de mercado refleja toda la informacin pblica disponible, sin poder ganar rendimientos anormales mediante el anlisis de acciones por el ajuste de los precios de mercado a las noticias buenas o malas c) La forma fuerte. Los precios actuales del mercado reflejan toda la informacin pertinente.