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AUS KRISEN LERNEN: URSACHEN. GEWINNER, VERLIERER UND DIE ROLLE INTERNATIONALER FINANZINSTITUTIONEN Martina Metzger

1. Vorbemerkungen 2. Ursachen 3. Verlierer 4. Gewinner 5. Schlussbemerkungen I.Vorbemerkungen 1.1. In jedem Panel wurde bislang sowohl seitens der Referenten als auch der Teilnehmer Bezug auf die Asienkrise genommen. Alle Referenten haben, obgleich sie sich auf die Auseinandersetzung mit Problemfeldern von Industrielndern, insbesondere der Bundesrepublik Deutschland und Europa, konzentrierten, ihre Argumentation mit empirischen Verweisen auf die mit der Asienkrise einhergehenden konomischen und sozialen Verwerfungen oder sogar auf die Erfahrungen einzelner asiatischer Lnder gesttzt. Ein solches Vorgehen verwischt jedoch die existierenden qualitativen Differenzen, die zwischen Entwicklungs- und Industrielnder bestehen, hinsichtlich einerseits der Tiefe bzw. Intensitt von Anpassungsprozessen und andererseits der Souvernitt der jeweiligen Lndern sowie ihrer Steuerungskapazitt. Ist aber bereits die Analyse unscharf, so mssen die auf ihr basierenden Konsequenzen und Empfehlungen notwendigerweise ebenso unscharf sein. 1.2. Ein weiterer Aspekt, der sich durch die Diskussionen der Tagung wie ein roter Faden zieht, besteht in der Spekulation, zu der grob zwei Argumentationslinien prsentiert wurden, wobei die Einschtzungen ber die negativen Auswirkungen von Finanzmarktspekulationen deutlich berwiegen. Einerseits wird die These vertreten, dass Devisenmarktspekulationen in Form der Arbitrage auch ein stabilisierendes Moment in einer Welt generell instabiler Wechselkurse beinhalte und darber hinaus eine unterschiedliche Bewertung zwischen Spekulationsaktivitten rein binnenwirtschaftlicher Natur, d.h. in heimischer Whrung abgewickelte Transaktionen, und grenzberschreitender Spekulationsaktivitten, sprich Transaktionen, die einen Whrungswechsel bedingen, zumindest fraglich sei. Andererseits wird postuliert, dass Spekulation eine, wenn nicht gar die wesentliche Ursache fr Finanzmarktkrisen sei, in dem einzelwirtschaftliche Akteure immer strker einem sogenannten Herdentierverhalten folgten: Je strker das Portfolio internationaler Anleger auf unterschiedliche Lnder differenziert ist, desto weniger verfolgen sie die konkrete wirtschaftliche Entwicklung der Lnder, gegenber denen sie Forderungen halten, sind deshalb schlecht informiert oder glauben es mindestens zu sein. Kndigt dann ein (relevanter) Anleger einen Rckzug seiner Forderungen an bzw. verweigert er ihre Verlngerung, so werten das andere Anleger als Signal fr eine bevorstehende Zahlungsunfhigkeit des entsprechenden Landes und sichern sich trotz guter Entwicklung, sprich Wirtschaftsdaten ebenfalls gegen eine von ihnen erwartete Abwertung durch einen manchmal geradezu panikartigen anmutenden Ausstieg aus der entsprechenden Whrung ab. Auf dem Devisenmarkt steigt sofort das Angebot

88 an heimischer und die Nachfrage nach Fremdwhrung, wodurch das Land tatschlich zahlungsunfhig wird. Self-fulfilling-prophecy der Spekulanten als international agierende Schnppchenjger, die nicht nur Spekulationsblasen kreieren, sondern sie auch zum Platzen bringen - allerdings mit den bekannten desastrsen Auswirkungen fr das betroffene Land. Daraus wird gefolgert, dass erstens das Verhalten der Akteure auf den Finanzmrkten sich von sogenannten 'Fundamentals' gelst habe bzw. ihre Handlungen immer strker zu Irrationalitt neige und dass zweitens die Finanzmrkte selbst nicht mehr ihrer ursprnglichen Funktion, Investitionen und Arbeitspltze zu finanzieren, dienten. Dem muss entgegengehalten werden, dass Spekulation lediglich bereits vorhandene instabile Prozesse verstrkt, diese jedoch nicht verursacht. Darber hinaus befrdert die These vom Herdentierverhalten hufig den Irrglauben, dass, wenn alle Wirtschaftsakteure rational handelten, sich zwingend ein stabiler Wachstumsprozess ohne Finanzmarktkrisen einstellte. In diesem Beitrag mchte ich deshalb versuchen zu zeigen, dass selbst unter Bedingungen vollkommen rationalen Verhaltens der einzelwirtschaftlichen Akteure und unter Abwesenheit von Spekulation internationale Finanzmrkte inhrente Instabilitten aufweisen. Insofern werden in diesem Beitrag Instabilitten als ein Systemmerkmal interpretiert und Krisen sind somit weder das Resultat irrationaler einzelwirtschaftlicher Akteure noch einer bad governance. Umgekehrt deutet dies bereits Grenzen der Steuerbarkeit an: Rationalitt und good governance gleichermaen vermgen Finanzkrisen nicht zu verhindern. 2. Ursachen 2.1 Wenn von Finanzmarktkrisen die Rede ist, so sind damit im wesentlichen Whrungskrisen gemeint, die zuweilen auch mit Bankenkrisen einhergehen mgen, diese jedoch weder voraussetzen noch identisch mit ihnen sind. Whrend eine geschlossene Volkswirtschaft lediglich einen heimischen Vermgensmarkt, einen Gtermarkt sowie einen Arbeitsmarkt aufweist, bedingt eine gegenber anderen konomien offene Volkswirtschaft einen zustzlichen Markt, in concreto den Devisenmarkt. Der Preis, der sich in Form des Wechselkurses auf diesem Markt bildet, bestimmt einerseits die Wettbewerbsfhigkeit der heimisch produzierten Gter und Dienstleistungen auf dem Binnen- und Weltmarkt und stellt andererseits einen Vermgenspreis dar, da er in heimischer Whrung denominiertes Vermgen im Vergleich zu Fremdwhrungsvermgen bewertet. Ab einer Abwertung des Wechselkurses von ca. 20 Prozent innerhalb eines Zeitraumes von einem Jahr wird in aller Regel von einer Whrungskrise gesprochen, wobei diese quantitative Definition nur bedingt aussagefhig ist, da sie sowohl Lnder - wie beispielsweise Euroland einschliet, die selbst bei einer Abwertung in diesem Ausma noch keine Whrungskrise aufweisen als auch Lnder noch unbercksichtigt lsst, bei denen eine deutlich geringere Abwertung bereits eine Whrungskrise auslst. Dies deutet auf die Notwendigkeit einer qualitativen Fassung von Whrungskrisen hin. Unter einer Whrungskrise wird in diesem Beitrag die externe Zahlungsunfhigkeit der konomie verstanden, die durch eine Abwertung des Wechselkurses - jedoch unabhngig von ihrem konkreten Ausma - hervorgerufen wird, weshalb auch von einer abwertungsinduzierten Zahlungsbilanzkrise gesprochen werden kann. Einer Abwertung des Wechselkurses geht voraus, dass die Fremdwhrungsnachfrage auf dem Devisenmarkt das Fremdwhrungsangebot bersteigt. Die heimische Zentralbank kann dann lediglich versuchen, die Fremdwhrungsnachfrage durch einen Anstieg des heimischen Zinsniveaus zu reduzieren, da sie, abgesehen von ihren eigenen

89 Devisenbestnden und dem Ausbau der staatlichen Auslandsverschuldung, Fremdwhrung zur Erhhung des Devisenangebotes - in aller Regel US Dollar - nicht selbst generieren kann. Eine restriktive Geldpolitik vermag jedoch nicht immer die berschussnachfrage nach Fremdwhrung zu unterdrcken und die Abwertung mit dem Verfall des Wechselkurses zu verhindern. Wenn Spekulation und generell irrationales Verhalten der einzelwirtschaftlichen Akteure annahmegem ausgeschlossen wird, bleibt bislang offen, auf welche Ursache diese Fremdwhrungsnachfrage und damit die Whrungskrise zurckzufhren ist. 2.2. Gemeinsames Merkmal aller von Whrungskrisen betroffenen Entwicklungslndern besteht in einem Leistungsbilanzdefizit, das mit Nettokapitalimporten in Fremdwhrung finanziert wurde und das zu einem kontinuierlichen Aufbau einer internationalen Nettoschuldnerposition fhrte. [Zur Entwicklung der Leistungsbilanzdefizite fr Indonesien, Sdkorea und Thailand vgl. Graphik 1] Dabei ist unerheblich, ob die heimischen, in Fremdwhrung verschuldeten Akteure berwiegend dem staatlichen Sektor, einschlielich ffentlicher Unternehmen, - wie beispielsweise in Mexiko - zugeordnet werden knnen, oder ob diese - wie in Asien vor Ausbruch der Krise vorwiegend im privaten Sektor zu finden sind. Zurckzufhren ist diese internationale Nettoschuldnerposition Mexikos und Asiens auf das zwischen ihnen und den USA existierenden positiven Zinssatzdifferentials. [Vgl. hierzu exemplarisch Sdkorea Graphik 2]. Allgemeiner formuliert besteht zwischen Entwicklungs- und Industrielndern ein inflationsbereinigtes positives Zinssatzdifferential, das die unterschiedlichen Qualitten dieser Whrungen wiederspiegelt. Je geringer die Qualitt der heimischen Whrung ist, desto hher muss das heimische reale Zinsniveau sein, um diese geringe Qualitt pekunir zu kompensieren. Dieses Zinssatzdifferential induziert heimische Schuldner mit Zugang zum internationalen Kapitalmarkt, seien es Unternehmen und Geschftsbanken oder der Staat, sich im Ausland zu verschulden, da bei gegebenem Wechselkurs die Investitions- bzw. Kapitalkosten geringer ausfallen, als bei einer Kreditaufnahme in heimischer Whrung. Umgekehrt bildet die hhere Verzinsung fr internationale Anleger einen Anreiz, diesen Lndern mindestens Fremdwhrungskredite zur Verfgung zu stellen oder sogar durch Portfolioinvestitionen Wertpapiere, Aktien und andere Vermgenswerte in heimischer Whrung zu halten. Beide Akteure, heimische Schuldner und internationale Anlegen verhalten sich vllig rational und konform mit ihrer eigenen Budgetrestriktion. 2.3. Mit dem Aufbau von Fremdwhrungsverbindlichkeiten ist jedoch nicht nur der Anspruch auf Tilgung dieser Auslandsschuld nach Ablauf der vereinbarten Frist, sondern gleichzeitig der Anspruch auf Zinszahlung verbunden. Dies erscheint zunchst als eine kaum erwhnenswerte Banalitt, aber dies ist gleichbedeutend damit, dass jedes Fremdwhrungsangebot seitens internationaler Anleger eine Fremdwhrungsnachfrage der heimischen, in Fremdwhrung verschuldeten Akteure kreiert, die grer ist als das ursprngliche Angebot. Oder anders ausgedrckt: Jeder Kredit in US Dollar an Akteure eines Entwicklungslandes, verursacht whrend seiner Laufzeit seitens dieser Akteure eine Nachfrage nach US Dollar, die hher ist als der ursprngliche Kredit. Wenn das Land nicht anderweitig und das heit ber einen positiven Nettoexport seiner Gter und Dienstleistungen diese fr die Rckzahlung des Kredites notwendigen Devisen erwirtschaften kann, ist die Whrungskrise vorprogrammiert.

90 2.4. Ein solcher Prozess kann so lange andauern wie die heimischen Schuldner, die Fremdwhrungsverbindlichkeiten halten, diese Verbindlichkeiten fristgerecht bedienen knnen und so lange internationale Glubiger bereit sind, weiterhin Forderungen gegenber diesen Lndern zu halten. [Zur Entwicklung der Fremwhrungsverschuldung fr Indonesien, Sdkorea und Thailand fr den Zeitraum seit 1980 vgl. Graphik 3] Je mehr Auslandsverschuldung die konomie jedoch akkumuliert, desto mehr sinkt das Vertrauen internationaler Anleger in die Rckzahlungsfhigkeit des Landes und damit in die Stabilitt seiner Whrung. Darauf reagieren internationale Kreditgeber, in dem sie die Fristigkeiten ihrer Forderungen entsprechend verringern, um im Falle einer bevorstehenden Abwertung relativ schnell und flexibel reagieren zu knnen, whrend Portfolioanleger einen Verkauf der von ihnen gehaltenen Aktien und Wertpapiere in Erwgung ziehen oder auch bereits durchfhren, um sich durch den vorzeitigen Wechsel in eine Hartwhrung den Konsequenzen einer Abwertung weitestgehend zu entziehen. Eine Zentralbank kann versuchen diesen 'Vertrauensverlust, oder etwas genauer formuliert, die Abwertungserwartung durch eine Zinssatzerhhung zu konterkarieren. Eine restriktive Geldpolitik ist jedoch ein 'zweischneidiges', zuweilen sogar ein stumpfes Schwert. Hhere inlndische Zinsen reduzieren zwar die inlndische Nachfrage und wirken dmpfend auf das Wachstum und somit auch auf die aus ihm gespeisten Kreditnachfrage. Gleichzeitig aber erhht eine Hochzinspolitik sowohl den Liquidittsdruck auf in heimischer Whrung verschuldete Unternehmen als auch den Anreiz fr heimische Akteure, sich verstrkt im Ausland zu verschulden. Darber hinaus is ex ante nicht nur vllig ungewiss, in welchem Ausma der heimische Wachstumsprozess restringiert werden muss sondern auch ob bei gegebener Auslandsverschuldung der Akteure berhaupt ein Zinssatzniveau existiert, das ein Gleichgewicht auf dem Devisenmarkt herstellen kann, ohne dass dadurch ein Konkurs relevanter Anteile des Unternehmens- und Geschftsbankensektors in Kauf genommen werden muss. Wenn es der Zentralbank nicht gelingt, den Anstieg der Fremdwhrungsverschuldung zu begrenzen, steigen die Abwertungserwartungen und induzieren immer mehr internationale Anleger, ihr Fremdwhrungsangebot beispielsweise durch die Verweigerung eines roll-over von auslaufenden Krediten drastisch zu verringern bis eine Abwertung schlielich unumgnglich wird.

3. Verlierer Verlierer einer Whrungskrise sind sowohl Glubiger als auch Schuldner, die durch den Wechselkursverfall unfreiwillig Verluste realisieren. In der Gruppe der unmittelbaren Verlierer finden sich erstens alle heimischen Akteure (Unternehmen, Geschftsbanken und Staat), die Fremdwhrungsverbindlichkeiten aufweisen, zweitens alle (heimischen und internationalen) Anleger, die (noch) Vermgen in heimischer Whrung halten, das durch die Abwertung relativ entwertet wurde und schlielich drittens internationale Geschftsbanken, die ihre Fremdwhrungsforderungen gegenber dem abwertenden Whrungsraum als uneinbringbar einstufen und auf diese verzichten mssen. Der Anpassungsdruck der Whrungskrise lastet vor allem auf den in Fremdwhrung verschuldeten Akteuren, da die Abwertung deren Realschuld bezogen auf Einnahmen in der heimischen Whrung erhht, was sich in einem Abbau von Beschftigten, um die laufenden Kosten zu reduzieren, einem vermehrten Verkauf von Aktiva jeglicher Art (Immobilien, Aktien etc.) bzw. Fusionen, um die Liquidittslage zu verbessern und - so weit dies nicht gelingt - dem Anstieg

91 von Konkursen widerspiegelt. Mittelbare Verlierer sind diejenigen Akteure, die von den Anpassungsprozessen der unmittelbaren Verlieren negativ tangiert werden. Dazu zhlen vor allem die entlassenen Arbeitnehmer sowie Unternehmen und Geschftsbanken, die zwar selbst keine Fremdwhrungsverbindlichkeiten halten, aber aufgrund von Liquidittsproblemen und Insolvenz ihrer in Fremdwhrung verschuldeten Kunden bzw. Kreditnehmer, Forderungen abschreiben und im schlimmsten Falle ebenfalls Konkurs anmelden mssen. Konsequenz der auf dem Devisenmarkt ausgelsten Whrungskrise sind somit Anpassungsprozesse auf dem heimischen Vermgens-, Gter- sowie Arbeitsmarkt, die sich aufgrund der Vernichtung von Vermgenswerten und Produktionskapazitten insbesondere in einem Entwicklungsland ohne umfassende soziale Sicherungssysteme in einer weitreichenden Verarmung bzw. in einem Anstieg des informellen Sektors - die Schtzungen der UNCTAD belaufen sich auf etwa 20 Millionen Menschen, die sich als Folge der Asienkrise im informellen Sektor verdingen mssen - sowie der verminderten Steuerungsfhigkeit des Staates ausdrcken, der mit geringeren Steuereinnahmen und krisenbedingten Mehrausgaben konfrontiert ist.

4. Gewinner
Gewinner einer Whrungskrise sind demzufolge diejenigen, die durch die Abwertung keine Verluste realisieren. Dazu zhlen einerseits internationale und heimische Vermgenseigentmer (z.B. private Haushalte, Pensionsfonds, Versicherungen), die noch vor der Abwertung einen Wechsel ihres in heimischer Whrung denominierten Portfolios zugunsten dem Aufbau von Fremdwhrungsforderungen vorgenommen haben und andererseits international agierende Geschftsbanken, die auslaufende Kredite vor dem Wechselkursverfall nicht verlngert haben. [Zur Umschichtung der Kapitalstrme zwischen 1996 und 1997, insbesondere im Bereich der Portfolioinvestitionen und der Geschftsbankenkredite vgl. Tabelle 1] Selbstverstndlich gehren auch die gemeinhin als Spekulanten bezeichneten Akteure, die sich vor einer Abwertung in heimischer Whrung verschulden, die Kreditsumme in Erwartung der Abwertung auf dem Devisenmarkt in Fremdwhrung tauschen und diesen Kredit nach der Abwertung zurckzahlen ebenfalls zu den Gewinnern einer Whrungskrise, da sich deren Realschuld bezogen auf ihre Einnahmen in Fremdwhrung durch die Abwertung verringert hat. 5. Schlussbemerkungen Zusammenfassend kann somit festgehalten werden, dass eine Whrungskrise auf den Prozess der Akkumulation von (privater oder staatlicher) Fremdwhrungsverschuldung zurckgefhrt werden kann, wobei die einzelwirtschaftlichen Akteure aufgrund des positiven realen Zinssatzdifferentials, das die unterschiedlichen Whrungsqualitten reflektiert, und bei gegebenem Wechselkurs durchaus einem rationalem Kalkl folgen. Der Aufbau einer Nettoschuldnerposition in Fremdwhrung - und nicht in heimischer Whrung wie von den USA vorexerziert - ist jedoch ein hchst instabiler Prozess, da er seitens der internationalen Anleger steigende Abwertungserwartungen generiert, die kurzfristig durch Zinssatzerhhungen kompensiert, jedoch nicht dauerhaft neutralisiert werden knnen. Der Anlass, der einen (vollstndigen) Rckzug der Anleger aus der heimischen Whrung und somit die Whrungskrise auslst, ist nicht prognostizierbar und kann durchaus nicht konomi-

92 sehen Charakters wie beispielsweise eine sich zuspitzende innenpolitische Situation wie beispielsweise in Mexiko 1994 sein. Eine 'Abkoppelung' des monetren vom realen Sektor kann nicht konstatiert werden - ganz im Gegenteil. Gerade die durch eine Whrungskrise hervorgerufenen Anpassungsprozesse auf dem heimischen Gter- und Arbeitsmarkt mit den teilweise desastrsen Auswirkungen fr die betroffenen Unternehmen und Arbeitnehmer verdeutlichen die enge Verzahnung des monetren mit dem realen Sektor. Die Instabilitten des Finanzsektors sind somit weder das Resultat irrationalen Verhaltens einzelwirtschaftlicher Akteure noch das Ergebnis von sogenannten Spekulationsblasen, sondern ein Systemmerkmal internationaler Geldwirtschaften, die sich durch unterschiedliche Qualitten ihrer Whrungen auszeichnen und diese sich in Zinssatzdifferenzen ausdrcken, an denen sich einzelwirtschaftliche Akteure orientieren. So lange unterschiedliche Whrungen existieren, wird es - unabhngig von dem jeweils uni- oder multilateral vorherrschenden Wechselkursregime -zwischen diesen Whrungen Differenzierungsprozesse geben, wobei kontinuierlich ansteigende Fremdwhrungsverschuldung, sich ausweitende Leistungsbilanzdefizite oder auch berdurchschnittliche Inflationsraten die heimische Whrung schwchen, diese Prozesse beschleunigen sowie die konomischen und sozialen Anpassungskosten erhhen bzw. generell den Gestaltungsspielraum des Staates und der Zentralbank drastisch verringern. Insofern ist sowohl die Diskussion um ein Politikversagen als wesentliche oder sogar einzige Ursache von Whrungskrisen als auch die hufig anzutreffende Gegenberstellung von Krisenprvention versus Krisenmanagement irrefhrend, da Whrungskrisen als allgemeines Phnomen nicht verhindert werden knnen. Einzig und allein eine Abschaffung der Whrungen und damit des Devisenmarktes sowie der Wechselkurse impliziert die Verhinderung von Whrungs- und Zahlungsbilanzkrisen, wofr die Einfhrung des Euro beispielhaft ist. Zwischen den am Euro-Whrungsgebiet beteiligten Lnder wird es nie wieder Whrungskrisen - wie beispielsweise die EWSKrise 92/93 - geben knnen, was nicht bedeutet, dass die anderen Mrkte in Euroland (heimischer Vermgens-, Gter- oder Arbeitsmarkt) nun automatisch ebenfalls 'krisenfrei' sind, sondern lediglich, dass die Krisen auf diesen Mrkten nicht mehr von Portfolioumschichtungen und Wechselkursverschiebungen zwischen den EuroMitgliedsstaaten verursacht werden knnen. Mit der einzigen Ausnahme einer Weltwhrung, mssen wir deshalb auch weiterhin mit Devisenmrkten sowie mit den von ihnen ausgehenden Krisen leben. Mit Krisen zu leben erfordert jedoch von den staatlichen und privaten Akteuren die Akzeptanz von uni- und multilateralen Regulierungen, die bereits im Vorfeld stabilisierend auf Wechselkurse bzw. die Devisenmrkte wirken wie beispielsweise Kapitalimportkontrollen und so das Ausma einer Krise begrenzen sowie im Krisenfall selbst einerseits die Bereitstellung ausreichender internationaler Liquiditt, sprich Fremdwhrung, und andererseits eine zgige Entschuldung insolventer konomien. Eine Diskussion konkreter Manahmen wrde den Rahmen meines Beitrages sprengen, die finanziellen und wirtschaftlichen Kosten dieser Manahmen sind jedoch auch fr eine konomie wie die Bundesrepublik Deutschland nicht nur auf die sogenannten 'Global Players' beschrnkt - oder wie Keynes es formulierte: There is no free lunch.

93 Grafik 1: Current Account Deficits as percentage of GDP

Current Account Deficits as percentage of GDP

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

Sources: IMF; OECD; own calculations.

94 Grafik 2: Real Long-Term Interest Rates

Real-Long-term Interest Rates

95

Grafik 3: Foreign-Debt-to-output Ratios as a percentage of GDP

Poreign-Debt-to-output Ratios as a percentage of GDP

Tllllll
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Sources: The Worid Bank: Global Development Finance; Bank of Thailand; IMF; OECD: Extemal Debt Statistics. Own calculations.

96 Tabelle 1: Five Asian Economies*: External Financing (Billions of dollars)

1994 1998f

1995

1996

1997e

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Current account balance 17.6


External financing, net Private flow s, net Equity Investment Direct equity Portfolio equity Private Creditors Commercial banks Non-bank private creditors 28.2 24.0 61.8 49.5 12.4 3.6 -0.6 4.2 74.0 55.5 18.4 -0.2 -1.0 0.7 -7.6 -21.3 13.7 27.2 23.0 4.3 -17.3 -14.1 -3.2 24.6 18.5 6.1

-24.6
47.4 40.5 12.2 4.7 7.6

-41.3
80.9 77.4 15.5 4.9 10.6

-54.9
92.8 93.0 19.1 7.0 12.1

-26.0
15.2 -12.1 -4.5 7.2 -11.6 15.2 -9.4 7.9 9.8 -1.9

Qfficial flows, net


Int'l financial institutions Bilateral creditors

4.2 7.0 -0.4 7.4

Resident lending/other, net** Reserves excl. gold (- = increase)

-17.5 -5.4

-25.9 -13.7

-19.6 -18.3

-11.9 22.7

-5.7 -27.1

e = estimate,f'= IIFforecast

* South Korea, Indonesia, Malaysia, Thailand and the Philippines. ** Including resident net lending, monetary gold, and errors and omissions.
Source: Institute o/International Finance, Inc. "Capital Flows to Emerging Market Economies." January29, 1998

97 Quellenangaben fr Graphiken und Tabellen: Graphik l: Current Account Deficits as percentage ofGDP aus: Hom, G./Schrooten, M. (1999), Tvvin Crisis in Asia: the Failure ofFixed Exchange Rate Regimes and Delayed Institutional Adjustment, in: DIWVierteljahresheft Nr. l, S. 14.

Graphik 2: Real Long-Term Interest Rates aus: Hom, G./Schrooten, M. (1999), Twin Crisis in Asia: the Failure ofFixed Exchange Rate Regimes and Delayed Institutional Adjustment, in: DIWVierteljahresheft Nr. l, S. 15.

Graphik 3: Foreign-Debt-to-output Ratios as a percentage ofGDP aus: Hom, G./Schrooten, M. (1999), Twin Crisis in Asia: the Failure ofFixed Exchange Rate Regimes and Delayed Institutional Adjustment, in: DIWVierteljahresheft Nr. l, S. 19.

Tabelle l: Five Asian Economies: External Financing aus: Radelet, S./Sachs, J. (1998), The Onset of the Asian Financial Crisis, hektographiertes Manuskript vom 30.03.1998.