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MICROECONOMIE APPLIQUEE (Choix des investissements)

Frdric TRAORE Enseignant (Economie, Gestion, Management) E-mail : frederic.traore@2ie-edu.org

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OBJECTIFS DU COURS A lissue de ce cours, les apprenants : Auront une connaissance des concepts dconomie, de macroconomie et de microconomie Matriseront les outils de mathmatiques financires applicables au calcul conomique Seront capables de calculer, dinterprter et dutiliser les critres de choix des investissements bass sur lactualisation Seront capables dutiliser des critres comptables pour le choix dinvestissements Seront capables de mener une analyse financire pour comparer entre eux diffrents investissements et oprer un choix rationnel

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MOTS CLES Economie, macroconomie, microconomie, intrts simples, intrts composs, capitalisation, actualisation, taux dactualisation, cash flow, flux net de liquidit, valeur actuelle nette, taux de rendement interne, indice de profitabilit, dlai de rcupration, indice de rendement comptable, prix de revient actualis, amortissement comptable, amortissement financier

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TABLE DES MATIERES Chapitre liminaire : Dfinition des concepts I Quest-ce que lconomie ? II Objet de lconomie III Pluridisciplinarit de lconomie IV Lobjet de la science conomique V Les deux approches fondamentales de lconomie Chapitre 1 : Taux dintrts simples et taux dintrts composs I Intrts simples 11. Dure exprime en jours 12. Dure exprime en mois 13. Dure exprime en annes 14. Dtermination du nombre de jours de placement 15. Mthode de calcul rapide : mthode des Nombres/Diviseurs 16. Fonctionnement dun compte bancaire 17. Capitalisation et actuellement intrts simples II Intrts composs 21. Valeur acquise ou capitalisation intrts composs 22. Calculs numriques bass sur la valeur acquise 23. Comparaison entre intrts simples et intrts composs 24. Taux quivalents 25. Actualisation intrts composs 26. Valeur acquise dune suite dannuits 27. Valeur actuelle dune suite d Valeur actuelle dune suite dannuits 28. Placement taux variables dun mme capital Chapitre 2 Les critres de choix des investissements bass sur lactualisation I Dfinitions, typologie et composantes de linvestissement 11. Dfinition de linvestissement 12. Typologie et composantes de linvestissement II Les critres bass sur lactualisation 21. La Valeur Actuelle Nette (VAN) 29 29 30 34 34 10 10 10 10 11 13 14 17 20 20 20 23 24 25 25 27 27 6 6 7 9 9 6

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22. Le Dlai de Rcupration (DR) 23. Le Taux de Rendement Interne (TRI) 24. LIndice de Profitabilit (IP) 25. Le Prix de Revient Actualis (PR) Chapitre 3 Les critres comptables I Les ratios comptables II Utilisation des critres Chapitre 4 Comparaison de projets dinvestissement I Typologie II Utilisation des critres III Problmes poss par le choix de projets mutuellement exclusifs 31. Situations de classements contradictoires 32. Primaut du critre de la Valeur Actuelle Nette sur celui du Taux Interne de Rendement 33. Linfluence de la taille des projets sur le classement 34. La slection des projets 35. La comparaison de projets dures de vie diffrentes ANNEXE 1 Amortissement comptable ANNEXE 2 Exercices BIBLIOGRAPHIE 64 65 61 62 64 44 47 57 58 61

68 68 69 70 70 71 74 80

CHAPITRE LIMINAIRE : Dfinition des concepts : Economie, Macroconomie et Microconomie

I - Quest-ce que lconomie ? Au carrefour des sciences, lconomie, de par sa mthode, est une science fondamentalement sociale. Les sciences dites "exactes" adoptent une dmarche inductive : lobservation met en vidence des faits ; des faits on tire des corrlations statistiques qui permettent dtablir une thorie. Lconomie, par contre, suit une mthode hypothtico-dductive : elle chafaude des hypothses dont elle dduit des thories qui restent relatives et qui sont confrontes par la suite au matriau empirique disposition. La mthode exprimentale nest pas applicable en conomie dans la mesure o il y a indterminisme, cest dire impossibilit disoler les causes et de les reproduire volont : les mmes causes, estime Frdric Carluer, ne produisent pas les mmes effets ; en dautres termes, lhistoire ne se rpte jamais ! Les thories conomiques ne sont pas universelles mais minemment contingentes car elles ont des racines historiques et des racines idologiques ; des racines historiques, en effet, en raison de lexistence de plusieurs systmes dobservation diffrents au regard dune mme situation historique et des racines idologiques, de surcrot, parce que les thories conomiques sont sont sujettes des a priori conceptuels. La science conomique tudie comment les individus, les entreprises, les pouvoirs publics et dautres organisations sociales font des choix et comment ces choix dterminent la faon dont les ressources de la socit sont utilises. La raret joue un rle important en conomie : les choix sont importants parce que les ressources sont rares. II - Objet de lconomie A partir du titre de louvrage dAdam SMITH "An inquiry into the nature and the causes of the wealth of nations", on comprend que lconomie consiste mener une enqute, une recherche, autrement dit, une analyse de "la nature et des causes de la richesse des nations".

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III - Pluridisciplinarit de lconomie Les relations entre lconomie et les autres sciences sont complexes. Des sciences exactes lconomie tire des bnfices en termes doutils : modlisation, recours au calcul, prise en compte dinnovations techniques, logique du raisonnement, entre autres. Des autres sciences sociales, lconomie tire des claircissements du concept et des mobiles de laction. Ainsi, du droit elle emprunte les rgles juridiques qui prsident aux contrats, notamment les contrats commerciaux, de la science politique, les phnomnes de pouvoir ; partir du contexte historique, du milieu gographique et du dynamisme dmographique, la science conomique dtermine lorientation des activits conomiques, tandis que la psychanalyse lui apporte une meilleure comprhension de lacteur conomique. La sociologie, lethnologie, lanthropologie apportent la science conomique dutiles claircissements sur les interactions entre acteurs conomiques, les mentalits et le dynamisme des socits. Il nen demeure pas moins que les quatre ples majeurs do lconomie tire la majeure partie de sa substance sont la mathmatique, la gestion, la sociologie et lhistoire. Ne parle-t-on pas de dconomie mathmatique, de marketing, de socioconomie, dhistoire conomique ? IV - Lobjectif de la science conomique Dans le titre de louvrage historique dAdam SMITH, le mot cl est "richesse". La science conomique consiste donc en une rflexion portant sur la cration de la valeur, c'est--dire le surplus dgag dune anne sur lautre, dune priode lautre. Cest ce que lon appelle "croissance conomique". Mais la recherche en science conomique va encore plus loin. Aprs ltude du processus de cration de la richesse, elle tudie aussi (F.Carluer [2002]) : a) - la nature de la richesse cre ; la richesse cre sentend la valeur montaire dtenue par les agents conomiques (le PIB, par exemple) mais renvoie aussi des ressources non montaires donc difficilement mesurables contribuant crer le "bien social" entre les agents conomiques. La notion de richesse rejoint donc partiellement celle de "bien-tre" ; b) - la structure du systme productif, c'est--dire les relations productives et financires entre les agents conomiques, mais aussi, plus qualitativement, les structures institutionnelles, sociales ou mentales rgissant la production ; cest la cohrence et la combinaison de ces structures qui est lorigine du dveloppement conomique ;

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c) - le cadre spatio-institutionnel dans une perspective historique ; lconomie cherche comprendre pourquoi certains espaces (continents, nations, rgions) ont connu une croissance vive et soutenue (un "take off" ou dcollage) durant telle ou telle priode, pourquoi un processus de dveloppement sest-il enclench l et pas ailleurs (parfois mme dans une localit voisine), alors que certaines conditions "objectives taient a priori similaires ? Pourquoi a-t-il perdur cet endroit ? Pourquoi des espaces connexes ou lointains connaissentils du retard ? Les rponses ces questions relvent du domaine de lconomie historique ; d) - quelles sont les causes de lapparition de la richesse ? Autrement dit, quels sont les principaux facteurs (matires premires, ressources naturelles, capital, travail, innovation, formation, communication) et quels sont les principaux acteurs lorigine de la croissance conomique (entreprises, mnages, institutions financires, Etats reste du monde).Cela renvoie aux problmes de dotation, dallocation, de cration et de rpartition de ressources, mais aussi celui de lusage efficient des facteurs de production de la stimulation de linvestissement, du transfert de technologie, de lacquisition de qualifications. Pour lconomiste amricain Joseph E. STIGLITZ,"La science conomique tudie comment les individus, les entreprises, les pouvoirs publics et dautres organisations sociales font des choix, et comment ces choix dterminent comment les ressources de la socit sont utilises". Selon cet ancien conomiste principal de la Banque Mondiale, les questions de base de la science conomique sont : 1- Que produit-on et en quelle quantit ? 2- Comment ces biens sont-ils produits ? 3- Pour qui ces biens sont-ils produits ? 4- Qui prend les dcisions conomiques et selon quel processus ? V - Les deux approches fondamentales de lconomie Lanalyse conomique pouse deux approches fondamentales : lapproche macroconomique et lapproche microconomique Lapproche macroconomique consiste essayer de comprendre une situation conomique globale en partant de variables globales (Produit Intrieur Brut, Consommation des mnages, Epargne nationale Investissement etc.) Lapproche microconomique, par contre, prconise qu en face dune situation conomique globale, on se demande si cette situation conomique nest pas laboutissement de comportements conomiques individuels.

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Certains conomistes du XIXe sicle sont partis de loptimum conomique individuel pour expliquer le bien-tre collectif. Leurs tudes ont constitu un vritable courant de pense quon appelle la thorie marginaliste ou thorie micro- conomique ou encore thorie no-classique. Les chefs de file de ce courant de pense microconomique furent lAutrichien Karl MENGER, lAnglais Stanley JEVONS et le Franais Lon WALRAS. Les conomistes noclassiques ont tudi lquilibre ou loptimum du producteur, du consommateur et des marchs. Ce sont des analyses qui ont systmatis les prises de dcisions dallocation rationnelle des ressources par leurs dtenteurs. Sur le plan technique et financier, des contraintes psent sur le consommateur et sur le producteur. Ltude de lquilibre conomique se ramne donc un calcul doptimisation sous contrainte. Lanalyse microconomique repose sur des calculs conomiques utilisant des mathmatiques lmentaires telles que ltude des fonctions et le calcul diffrentiel. Le prsent cours se penche sur le comportement dun agent conomique, investisseur, promoteur de projet dinvestissement. A partir de la rationalit conomique classique, il expose les critres prvalant la prise de dcision dinvestir ou de ne pas investir, de prfrer tel investissement tel autre, de choisir entre plusieurs variantes dun mme projet. Ce cours commence, nanmoins, par un dveloppement sur les outils financiers de prise de dcision court terme par lutilisation du calcul financier bas sur les taux dintrts simples.

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CHAPITRE 1 : TAUX DINTERETS SIMPLES ET TAUX DINTERETS COMPOSES I Intrts simples Les intrts simples sont utiliss lors des oprations financires court terme (moins dun an) et quelquefois moyen terme (2 ou 3 ans). Ils sappliquent essentiellement aux comptes bancaires, aux comptes dpargne, aux comptes dpargne logement. En systme dintrts simples, lintrt produit par un capital est proportionnel ce capital et la dure du placement. Soit C : capital plac n : dure du placement t : taux dintrt I : montant des intrts obtenus 11. Dure n exprim en nombre de jours Le capital C plac au taux t% pendant n jours de lanne commerciale rapporte :

12. Dure exprime en mois Le capital C plac au taux de t% pendant n mois sur les 12 mois de lanne rapporte :

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13. Dure exprime en annes Le capital C plac pendant n annes rapporte :

14. Dtermination du nombre de jours de placement Dtermination du nombre de jours de placement La manire de compter le nombre de jours pour le calcul des intrts simples peut diffrer selon les pays. Il existe dans le monde trois grands systmes de dcompte : 1/ Angleterre, USA, Canada, Chine, Portugal Anne : 365 jours Mois : nombre exact de jours 2/ France, Japon, Brsil, Argentine, Afrique francophone Anne : 360 jours Mois : nombre exact de jours 3/ Allemagne, Suisse Anne : 360 jours Mois : 30 jours

Exemple : Nombre de jours allant du 10 juillet au 25 septembre

France et Angleterre 10 juillet 10 Aot : 10 Aot 10 Septembre : 10 septembre 25 septembre : 31 jours 31 Jours 15 jours 77 jours

Allemagne et Suisse 30 jours 30 jours 15 jours 75 Jours

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15. Mthode de calcul rapide : mthode des nombres et diviseurs Pour un banquier, t est constant. Do lide dcrire la formule en sparant ce qui est constant de ce qui est variable

Le numrateur est le produit du capital par le nombre ; on lappelle Nombre (N). Il est relatif au capital et au nombre de jours. N = C.n Le dnominateur est le rapport de 36000 au taux. On lappelle Diviseur Fixe (D)

Do : N = C.n est variable est constant

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Valeurs du Diviseur correspondant aux taux usuels Taux 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 9 10 12 Diviseur Fixe 36 000 24 000 18 000 14 000 12 000 10 285,7 9 000 8 000 7 200 6 645,7 6 000 5 538,4 5 142,8 4 800 4 500 4 000 3 600 3 000

Exercice Calcul de lintrt produit par un prt de 100.000 F du 17 mars au 17 juillet t = 9% (pays francophones dAfrique) Nombre de jours Mars (du 17 au 31) : 14 jours Avril : 30 jours Mai : 31 jours Juin : 30 jours Juillet : 17 jours 122 jours

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I = 3 050 F

t = 9% donc D = 4 000 N = C.n = 100 000 x 122 = 12 200 000 =

16. Fonctionnement dun compte 161. Mouvements dun compte Un compte ordinaire comprend deux parties : le Dbit o est enregistr ce qui diminue lavoir du titulaire ou augmente de sa dette ; le Crdit o est inscrit ce qui augmente lavoir ou diminue la dette du titulaire. Les sommes inscrits portent intrt depuis une date appele date de valeur jusqu la date darrt du compte Les sommes au dbit portent intrt pour celui qui gre le compte un taux convenu. Les sommes du crdit portent intrt pour le titulaire du compte un taux convenu. Si ces deux taux sont le mme, on dit que le compte est taux rciproque. Toutefois, la rglementation bancaire peut interdire la rmunration des comptes vue. En France, les comptes vue du personnel des banques et les comptes des correspondants sont rmunrs. Dans la zone UEMOA, les intrts crditeurs sont servis seulement pour les comptes terme, c'est--dire les dpts terme (DAT) 162. La date de valeur On appelle date de valeur dune somme la date partir de laquelle cette somme commence porter intrt. Cest une date fictive qui ne correspond pas toujours la date de lopration : elle peut lui tre antrieure ou postrieure. Le calcul des intrts se fait sur la priode dtermine par deux dates de valeur successives. Le dcalage entre les dates dopration et les dates de valeurs joue toujours en faveur du banquier.

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Exemple Retrait despces : valeur jour de retrait 1 jour calendaire Versement despces : valeur jour de versement + 1 jour calendaire 163. Solde du compte A dates rgulires (fin de mois, fin de trimestres), on arrte le compte. Pour cela, on fait : Le total des montants au dbit Le total des montants au crdit Puis on tire le solde, c'est--dire la diffrence entre les deux totaux. Le solde est dbiteur si le total au dbit est suprieur au total au crdit ; il est crditeur dans le cas contraire. Juridiquement, seul le solde a un caractre exigible. 17. Capitalisation et actualisation intrts simples 171. Capitalisation ou valeur acquise On appelle capitalisation ou valeur acquise dun capital C au bout de n priodes, la somme du capital plac (principal) et des intrts acquis Cn = La valeur acquise est proportionnelle au cap. C plac Cest un fct affine du taux dintrt et de la dure Elle permet au prteur un enrichissement infini lorsque n crot infiniment. (Cn)

Arctg ( C

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172. Actualisation ou valeur actuelle On appelle actualisation ou valeur actuelle dun capital C disponible au bout de n priodes la quantit.

C0 =

t est appel taux dactualisation Cette formule est suppose valuer maintenant un capital disponible au bout de n priodes. Elle perd tout son sens si n est trs grand car on obtient un rsultat ngatif.

173. Valeur acquise et valeur actuelle dune suite dannuits constantes 1731. Versement en fin de priodes

a : montant du versement (constant) t : Taux dintrt 17311. Valeur acquise 1er versement : capitalis pendant (n-1) annes Valeur acquise = 2e versement : capitalis pendant (n-2) annes Valeur acquise = ke versement : capitalis pendant (n-k) annes

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Valeur acquise = (n-1)e versement : capitalis pendant (n-(n-1)) annes, soit pendant 1 anne. Valeur acquise = =

ne versement : capitalis pendant (n-n) annes

Valeur acquise =

=a

Valeur acquise totale Vn = Vn = ((n-1)+(n-2)+(n-3)+.+(n-k)+.+1) (1+2+3++ (n-1))

Le facteur (1+2+3+ + (n-1)) est une suite arithmtique de n-1 termes, de raison 1, de premier terme 1 et de dernier terme (n-1) Vn = na + Vn = na + Vn = na +

Vn =

17312. Valeur actuelle La valeur actuelle du 1er versement est : a La valeur actuelle dernier versement est : a

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Le calcul donne : Valeur actuelle totale : V0 1732. Versement en dbut de priode

Des dmonstrations similaires la dmonstration faite prcdemment donnent les formules des valeurs acquise et actuelle pour des versements de dbut de priode 17321. Valeur acquise Valeur acquise dune suite dannuits constantes de dbut de priode est : Vn = 17322. Valeur actuelle Valeur actuelle dune suite dannuits constantes de dbut de priode est : V0 174. Dlai de rcupration dun capital investi On appelle dlai de rcupration dun capital C prt au taux annuel t le temps n au bout duquel les intrts acquis ont rembours le capital prt. Do :

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= C soit n =

175. Taux moyen de plusieurs placements On considre : le capital C1 plac au taux t1 pendant n1 annes le capital C2 plac au taux t2 pendant n2 annes . . . Le capital Ck plac au taux tk pendant nk annes On appelle taux moyen de ces placements, le taux capitalisation. On crit alors : qui fournirait la mme

On en tire :

est la moyenne arithmtique des taux pondre par les nombres.

176. Taux quivalents Divisons lanne en k priodes de dure

anne. On dit que le taux

une priode anne est quivalent au taux annuel t si ce taux produit la mme capitalisation que le taux t au bout dune anne. Donc : =

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II Intrts composs Il ya capitalisation intrts composs lorsque les intrts la fin dune priode sajoutent au capital pour produire intrt durant la priode suivante. 21. Valeur acquise ou capitalisation intrts composs A intrts composs, la valeur actuelle dun capital plac est une fonction exponentielle de la dure de vie.

O C : Capital plac i : Taux pour 1 n : Dure du placement

(Cn)

n 22. Calculs numriques bass sur la valeur acquise La formule de la valeur acquise comprenant 4 lettres, elle permet de calculer la valeur de chaque lment connaissant la valeur des autres. Les calculs peuvent se faire : par les logarithmes,

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par les tables financires, par la calculette. Principe de capitalisation Priode 1 2 3 4 5 Capital plac Ct-1 CO = 1 000 1 000(1+0,10) 1 000(1+0,10)2 1 000(1+0,10)3 1 000(1+0,10)4 Intrts = Ct-1 (i) 1 000x0,10 = 100 1 000(1+0,10) x 0,10 = 110 1 000(1+0,10)2 x 0,10 = 121 1 000(1+0,10)3 x 0,10 = 133,10 1 000(1+0,10)4 x 0,10 = 146,41 Capital acquis Ct-1+Ct-1 i = Ct-1(1+i) 1 000(1+0,10) = 1 100 1 000(1+0,10)2 = 1 210 1 000(1+0,10)3 = 1 331 1 000(1+0,10)4 = 1 464,10 1 000(1+0,10)5 =1610,51

221. Calcul de la valeur acquise

222. Calcul de la valeur actuelle

223. Calcul de la dure de placement

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224. Calcul du taux dintrt

( )1/n i = ( )1/n 1

225. Calcul des intrts obtenus Les intrts acquis au bout de n annes sobtiennent en faisant la diffrence entre la valeur acquise et le capital, initial plac. On a :

226. Utilisation des tables financires 2261. Premier cas : le taux existe dans les tables financires Exemple On se propose de calculer le capital constitu au bout de 17 semestres par 2 000 F placs intrts composs au taux semestriel de 3%. Dans la Table financire 1, la valeur qui figure lintersection de la ligne n = 17 et i = 3% est 1,653. Donc, la valeur acquise recherche est : Cn = 250 000 F x 1,653 = 413 250 F 2262. Deuxime cas : le taux nexiste pas dans les tables financires Exemple Prenons le taux semestriel de 3,15%. 3,15 est compris entre 3,10 et 3,20 ; On procde une interpolation en raisonnant de la faon suivante :

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Pour i = 3,10 %, on lit dans la table : 1,680 Pour i = 3,20%, on lit dans la table : 1,708 Pour i = 0,10, on a Valeur = 0,028 Pour i = 0,05, on a Valeur = X = 0,014 Donc pour i = 3,15%, on trouve 1,680 + 0,014 = 1,694 Cn = 250 000 F X 1,694 = 423 500 F Linterpolation assimile, dans lintervalle retenu, une courbe exponentielle une droite. Le rsultat obtenu est donc dautant plus prcis que lintervalle dinterpolation sera rduit. 23. Comparaison intrts simples et intrts composs La capitalisation compose des intrts est plus avantageuse pour le prteur (ou le dposant) que la capitalisation simple si la dure du prt ou la dure du placement dpasse un an et est moins avantageuse dans le cas contraire. En effet, Si n > 1, alors (1+i)n > 1 +ni Si n < 1, alors (1 + n)n < 1 = ni

Cn C(1+i)n C+Cni = C(1+ni)

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1 n

24. Taux quivalents Divisons lanne en k sous-priodes. Chaque division correspondant anne. Soit ik, le taux dintrt applicable cette division. On dit i k est quivalent au taux annuel i si ik procure la mme capitalisation de 1F que i pour une priode de un an. Do : 1x(1+ik)k = (1+i)1. Donc ik = (1+i)1/k -1 i = (1+ ik)k 1 A intrts composes, un taux semestriel nest jamais gal au taux annuel divis par 2. i : taux annuel is : taux semestriel quivalent i. On a donc : C(1+ is)2 = C(1+ i) (1+ is) = (1+ is)1/2 is = (1+ is)1/2 1 Au taux annuel de 6% correspond le taux semestriel : is = (1+0,06)1/2 1 is = 2,96% Au taux semestriel is = 6% correspond le taux annuel i = 12, 3%. En effet, on a : i = (1+0,06)2 1= 1,123 1= 0,123 ou 12,3%

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25. Actualisation intrts composs Lactualisation est linverse de la capitalisation La capitalisation de 1F pendant n annes donne : Do, une actualisation de 1F pendant n annes donne : V0 La valeur actuelle dun capital C disponible au bout de n priodes est : V0

26. Valeur acquise dune suite dannuits 261. Annuits de fin de priode

Capital a1 plac en fin de priode 1 Capital a2 plac en fin de priode 2 Capital a3 plac en fin de priode 3 . . . Capital ak plac en fin de priode k . . . Capital an-1 plac en fin de priode n-1 Capital an plac en fin de priode n 2611. Valeur acquise totale au cas o les annuits ne sont pas constantes

Cn = a1(1+i)n-1 + a2(1+i)n-2+ a3(1+i)n-3 ++ ak(1+i)n-k ++ ann-(n-1) 1(1+i)

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+ an(1+i)n-n Cn = a1(1+i)n-1 + a2(1+i)n-2+ a3(1+i)n-3 ++ ak(1+i)n-k ++ an1(1+i)
+ an 2612. Valeur acquise dune suite dannuits constantes de fin de priode

= a[(1+i)n-1 + (1+i)n-2+ (1+i)n-3 ++ (1+i)n-k ++ (1+i) + 1] [(1+i)n-1 + (1+i)n-2+ (1+i)n-3 ++ (1+i)n-k ++ (1+i) + 1] est une suite gomtrique de n termes, de premier terme1et de raison (1+i) Donc, Cn Cn = a

262. Annuits de dbut de priode

Valeur acquise dune suite dannuits constantes de dbut de priode Valeur acquise : Cn = a

(1+i)

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27. Valeur actuelle dune suite dannuits

1 a1

2 a2

3 a3 an

a1(1+i)-1 a2(1+i)-2 a3(1+i)-3

an(1+i)-n 271. Annuits de fin de priode 2711. Valeur actuelle dune suite dannuits non constantes de fin de priode

V0 = a1(1+i)-1 + a2(1+i)-2+ a3(1+i)-3 ++ ak(1+i)-k ++ an-(n-1) 1(1+i) + an(1+i)-n

2712. Valeur actuelle dune suite dannuits constantes de fin de priode

V0
272. Annuits de dbut de priode Valeur actuelle dune suite dannuits constantes de dbut de priode V0 (1+i)

28. Placements taux variables dun mme capital Le capital C est plac au taux i1 pendant n1 annes Ensuite, le capital C est plac au taux i2 pendant n2 annes

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. . . Enfin, le capital C est plac au taux ik pendant nk annes La valeur acquise totale obtenue est :

Cn = C(1+i)n1(n+1)n2..(1+i)nk

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CHAPITRE 2 LES CRITERES DE CHOIX DES INVESTISSEMENTS BASES SUR LACTUALISATION I. Dfinition de linvestissement, typologie et composantes de linvestissement

11. Dfinition de linvestissement Selon P. Mass, lacte dinvestir "constitue lchange dune satisfaction immdiate et certaine laquelle on renonce contre une esprance que lon acquiert et dont le bien investi est le support". "Le terme" esprer illustre le double contenu de la dcision dinvestir : celui dun arbitrage dans le temps puisque lesprance concerne le futur, et celui dun pari puisque esprer nest pas tenir". Lacte dinvestir est au cur de la vie conomique ; il est fondateur de lactivit conomique ; laction dinvestir dtermine la capacit productive sans laquelle il ne peut y avoir ni production ni croissance conomique. Elle exige une accumulation pralable de moyens de financement. Les causes de linvestissement dans lconomie sont multiples : remplacer quipement, accrotre la capacit de production afin de rpondre laugmentation de la demande, rduire les cots en modernisant les installations, prendre le contrle dune entreprise travers lacquisition de parts sociales La dfinition de P. Mass met en vidence les trois aspects qui caractrisent le processus dinvestir : a). lintervention dun sujet qui opre un arbitrage en faveur dune consommation future au dtriment dune consommation prsente ; b). le prix de lchange entre la valeur laquelle le sujet renonce et lesprance de valeur quil acquit ; c). la dfinition de lobjet qui sert de support larbitrage dune rpartition de revus dans le temps. Pour pousser la logique son terme, lacte dinvestir doit tre envisag sous un double point de vue : - le point de vue du sujet actif, lentrepreneur qui met en uvre un projet dinvestissement c'est--dire quil acquiert des actifs rels ou biens conomique afin de produire des biens ou des services; - le point de vue du sujet passif, linvestisseur, c'est--dire le dtenteur de capitaux financiers

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Entre les deux, il y a le march financier ; son rle est de transfrer les ressources de financement vers linvestissement productif et de garantir une allocation efficiente des ressources. Le march est vritablement la rfrence qui dtermine le comportement des agents conomiques, le producteur en qute de ressources tout comme linvestisseur la recherche dun placement pour son pargne. Les actifs, support de linvestissement, existent sous des formes trs varies ; il peut sagir de machines, dquipements, de marques commerciales, de brevets ou de licences, de contrats de gestion, dactifs financiers. Un investissement peut aussi tre dfini comme lachat dun bien matriel ou immatriel dont on attend un service durable

12. Typologie des investissements Les typologies des investissements sont nombreuses. Dun point de vue conomique, on distingue : a) les investissements productifs qui sont ceux qui permettent un accroissement de la production et donc du chiffre daffaires et du bnfice ; b) les investissements improductifs qui sont les investissements neutres au regard de la production et qui donc nautorisent pas un accroissement de profit ; on peut citer en guise dexemple la construction de nouveaux locaux administratifs. Il convient de noter qu investissements improductifs ne signifie pas investissements inutiles . Au sein des investissements productifs, plusieurs classifications ont t opres 121. Classification comptable Cette classification est base sur le critre de la nature des actifs investis, c'est-dire acquis. On distingue ainsi trois catgories dinvestissement : les actifs corporels correspondant aux biens physiques (quipements, installations techniques, machines et outillages ) les actifs incorporels ou investissements immatriels (fonds de commerce, brevets, licences, logiciels informatiques, etc.) ; les actifs financiers qui servent la prise de participation et au contrle dune socit tierce 122. Classification selon la finalit industrielle ou commerciale des investissements Au terme de cette classification on distingue :

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les investissements de renouvellement qui visent le maintien dun potentiel de production et de distribution, les investissements de productivit qui ont pour but de contribuer la rationalisation et la modernisation de loutil de production dans une stratgie de rduction des cots soit offensive soit dfensive, les investissements dexpansion qui contribuent la croissance de lentreprise en rponse un accroissement de la demande ou des besoins, les investissements dinnovation qui correspondent au dveloppement dactivits nouvelles, au lancement de nouveaux produits, la cration de nouveaux marchs Cette seconde classification a une grande importance dun poit de vue financier dans la mesure o sil est ais de prvoir les rsultats qui peuvent provenir dun investissement de renouvellement, il nen est pas du tout de mme sil sagit dun investissement dinnovation ; en outre, les risques attachs chaque investissement ne sont pas les mmes selon les diffrentes catgories. 123. Classification dun point de vue strictement financier Selon cette logique financire, un investissement se caractrise par une suite de flux de liquidits ou flux de trsorerie chelonns dans le temps. Ces flux sont soit des encaissements soit des dcaissements et leur rpartition dans lchancier dpend du caractre industriel ou commercial de linvestissement, et aussi du facteur organisationnel du processus de production. Au terme de cette classification, on distingue quatre types dinvestissement selon la configuration de leur chancier : les investissements avec mise de fonds ponctuels qui gnrent des revenus continus, les investissements avec mise de fonds ponctuel et revenu ponctuel, les investissements ncessitant une mise de fonds continue mais dgageant un revenu ponctuel, les investissements avec mise de fonds continue et dgageant aussi des revenus continus. 124. Le contenu de linvestissement 1241. Le cot La caractristique essentielle de tout investissement est son cot. La dpense dinvestissement est soit ponctuelle (cas de lachat dune machine) soit tale dans le temps (cas de lamnagement dun site) ; dans cette seconde alternative le cot se prsente sous forme dun chancier : cest lchancier dinvestissement (I0, I1, I2,).

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1242. Les dpenses dexploitation Les dpenses de fonctionnement occasionnes par le fonctionnement dun investissement se prsentent galement sous forme dchancier : (D1, D2, D3,.Dn) o n est le nombre dannes de fonctionnement. Les dpenses de fonctionnement comprennent : Les frais directs ou frais variables (matires premires, carburant, intrant agricoles), Les frais indirects ou frais fixes (frais gnraux ou frais administratifs, rmunration personnel permanent. 1243. Les recettes dexploitation Les recettes dexploitation correspondent aux chiffres daffaires gnrs par la production ou laccroissement de production li linvestissement. Elles se prsentent galement sous forme dchancier de recettes (R1, R2, R3Rn) 1244. La dure de vie La dure de vie dun investissement se dfinit comme le nombre dannes n durant les quelles il peut produire des recettes et/ou occasionner des dpenses dexploitation. 1245. Le cash-flow La notion de cash-flow est une notion de trsorerie Le cash-flow est le solde des flux de caisse engendr par un investissement la fin dune priode ; en dautres termes, il sagit de la diffrence entre les entres et les sorties montaires au cours de la priode. Pour une anne k, on a : CFk = Rk Dk - Ik O CFk Rk Dk Ik = Cash-Flow de lanne k = Recettes de lanne k = Dpenses de lanne k = Investissement de lanne k

Dans certains cas (pas dans tous), il possible, la fin de la vie de linvestissement, de vendre tout ou partie du matriel financ par cet investissement. La somme correspondant cette vente est alors appele valeur rsiduelle de linvestissement et le cash-flow de lanne n devient : CFn = Rn Dn I + Vn avec Vn = Valeur rsiduelle de linvestissement la fin de lanne n.

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Dans le cas o linvestissement consiste remplacer un matriel encore en service, le cash-flow prendre en compte est le cash-flow additionnel entran par la variation de la production par rapport la production pr-existante lie lutilisation de lancien quipement maintenu. CFk add. = Rk add Dk add - Ik add. O CFk add. = Cash-Flow additionnel de lanne k Rk add. = Recettes de additionnelles lanne k Dk add. = Dpenses de additionnelles lanne k Ik add. = Investissement additionnel de lanne k Exemple dapplication Investissement A Cot anne 0 : 80 000 Cot anne 1 : 50 000 Dure de vie : 5 ans Valeur rsiduelle : 10 000 Dpenses dexploitation : 10 000/an Recettes anne 1 : 30 000 2 : 50 000 3 : 70 000 4 : 50 000 5 : 50 000 Annes 0 1 2 3 4 5 Cot investissement. 80 000 50 000 Recettes Dpenses Valeur Cash-flow dexploitation rsiduelle. (80 000) 10 000 (30 000) 10 000 40 000 10 000 60 000 10 000 40 000 10 000 10 000 50 000

30 000 50 000 70 000 50 000 50 000

Les valeurs ngatives sont crites entre parenthses 1246. Signification du taux dintrt Le taux dintrt auquel un individu ou une entreprise peut placer de largent ou en emprunter joue un double rle : - dune part, il rmunre le dtenteur de fonds qui place son argent ; le taux dintrt permet alors de compenser sa privation temporaire de lutilisation des fonds

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- dautre part, il protge le dtenteur de fonds des risques drosion montaire (inflation), en garantissant le pouvoir dachat de son placement lorsque le taux dinfrieur est suprieur au taux dinflation. Une somme dargent S place au taux dintrt i vaudra - au bout dun an : S1 = S(1+i) - au bout de 2 ans : S2 = S(1+i)2 - au bout de 3 ans : S3 = S(1+i)3 - au bout de n annes : Sn = S(1+i)n Inversement, la somme S1 qui sera verse dans un an vaut actuellement : S1 S0 = (1+i) Pour une somme Sn devant tre perue dans n annes, la valeur actuelle est : Sn S0 = (1+i)n = Sn(1+i)-n = S1(1+i)-1 (valeur actuelle)

Le taux I est donc ici un taux dintrt correspondant un taux dactualisation. 2. Les critres bass sur lactualisation 21. La Valeur Actuelle Nette (VAN) 212. Dfinitions : valeur actuelle et valeur actuelle nette 2121. Valeur actuelle Lvaluation dun investissement par la valeur actuelle (VA) consiste calculer les revenus futurs, c'est--dire les flux de trsorerie, attendus de cet investissement et en faire la sommation

Exemple Soit un projet dont linvestissement ponctuel (Anne 0) slve 5 000 000 et dont lchancier des revenus se prsente comme suit :

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1 2 3 4 5 Ft 2 000 000 3 000 000 4 000 000 5 000 000 5 000 000 Ft : Revenus de lanne t La valeur nette de cet investissement est : VN = - 5 000 000 +2 000 000 +3 000 000+4 000 000+5 000 000+5 000 000 = 14 000 000 La logique conomique met en vidence les limites de la notion de valeur nette ; en effet, le temps qui scoule entre le moment o lon investit et le moment o linvestissement rapporte des revenus son promoteur ne peut tre ignor. Deux questions simposent : - Pour un investisseur, est-il quivalent de toucher un revenu dans 1 an, dans 2 ans, dans 3 ans ou plus tard ? Par exemple, est-il quivalent de recevoir 1 000 F dans 1 an dans 2 ans, dans 10 ans ou aujourdhui ? Cette question soulve le problme de lactualisation. - Le pouvoir dachat dun revenu est-il le mme sil est obtenu dans 1 an, dans 2 ans ou plus tard ? Cette seconde question soulve le problme de linflation. La valeur actuelle de cet investissement est : VA=2 000 000 x (1,10)-1 + 3 000 000 x (1,10)-2 + 4 000 000 x (1,10)-3 + 5 000 000 x (1,10)-4 + 5 000 000 x (1,10)-5 = 13 822 450 2122. Valeur actuelle nette La valeur actuelle nette est lun des principaux critres de choix des investissements. Elle permet de dduire des flux de revenus actualiss gnrs par linvestissement les montants actualiss des investissements raliss La valeur actuelle nette dun investissement est donc la somme des flux nets de liquidit (ou flux nets de trsorerie) actualiss gnrs par cet investissement durant sa dure de vie. t

CF1 VAN = - I0 + (1+i) +

1

CF2 + (1+i)
2

CFk (1+i)
k

++

CFn (1+i)n

VAN = - I0 + CF1(1+i)-1 + CF2(1+i)-2 +.+ CFk(1+i)-k + + CFn(1+i)-n O CFk est le cash-flow gnr en anne k

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i : taux dactualisation n : dure de vie de linvestissement VAN = - I0 + CFk(1+i)-k

En prenant I0 = CF0 on crit : VAN = CFk(1+i)-k

Dans cette formule, chaque flux de liquidit, flux entrant (recette) comme sortant (dpense), enregistr par linvestisseur est ramen sa valeur actuelle, c'est--dire lanne 0. Pour ce faire, chaque flux est affect dun coefficient dactualisation correspondant la priode durant laquelle il est survenu Anne Flux 0 1 2 3 . k . n -I0 CF1 CF2 CF3 . CFk . CFn Coefficient dactualisation (1+i)0=1 (1+i)-1 (1+i)-2 (1+i)-3 . (1+i)-k . (1+i)-n

Linvestissement initial (I0) est une sortie dargent, donc un flux ngatif. Le cash-flow (CF) de chaque anne prend en compte les recettes, les dpenses dexploitation et les investissements ventuels de ladite anne : CFk= Rk Dk Ik Pour la dernire anne, on a : CFn = Rn Dn In + Vn o Vn est la valeur rsiduelle de linvestissement Exemple Reprenons le projet dinvestissement ci-dessus. Investissement ponctuel (Anne 0) : 5 000 000 Lchancier des revenus se prsente comme suit :

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t 1 2 3 4 5 Ft 2 000 000 3 000 000 4 000 000 5 000 000 5 000 000 Ft : Revenus de lanne t La valeur actuelle nette de cet investissement au taux de 10% est : VAN = - 5 000 000 + 2 000 000 X (1,10)-1 + 3 000 000 X (1,10)-2 + 4 000 000X (1,10)-3 + 5 000 000 X (1,10)-4 + 5 000 000 X (1,10)-5 = 8 822 450 Pour un taux dactualisation de 6%, on obtiendrait : VAN = - 5 000 000 + 2 000 000 x (1,06)-1 + 3 000 000 x (1,06)-2 + 4 000 000 x (1,06)-3 + 5 000 000 x (1,06)-4 + 5 000 000 x (1,06)-5 = 213. Cas o les cash-flows sont constants Supposons les cash-flows successifs constants : CF1 = CF2 = ..= CFn = F Alors, VAN = - I0 + F(1+i)-1 + F(1+i)-2 +.+ F(1+i)-k ++ F(1+i)-n VAN = - I0 + F[(1+i)-1 + (1+i)-2 +.+ (1+i)-k + + (1+i)-n] VAN = - I0 + F(1+i)-1[1 + (1+i)-1 + (1+i)-2 +.+ (1+i)-k + + (1+i)-(n-1)] [1 + (1+i)-1 + (1+i)-2 +.+ (1+i)-k + + (1+i)-(n-1)] est une suite gomtrique de n termes de raison (1+i)-1. Utilisons la formule des progressions gomtriques : 1 - an 1+a+a2+a3+..+an-1 = 1a 1 (1+i)-n VAN = -I0 + F(1+i)-1 x 1 (1+i)-1

1 (1+i)-n VAN = -I0 + F i 214. La VAN en fonction du taux dactualisation On voit travers la formule que la valeur actuelle nette (VAN) dun investissement est tributaire du taux dactualisation i retenu. La VAN est gnralement une fonction dcroissante du taux dactualisation. Plus le taux dactualisation est lev, plus la valeur actuelle nette est faible et plus le taux est

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faible plus la VAN est leve. A un taux dactualisation lev correspond une valeur actuelle nette dautant plus rduite quelle est loigne dans le temps. La situation est inverse si le taux dactualisation est faible.

VAN EN FONCTION DU TAUX

Exemple dapplication Reprenons lexemple du paragraphe 1245 et procdons au calcul de la valeur actuelle nette sans tenir compte, dans un premier temps, de limpt sur le bnfice. Investissement A Cot anne 0 : 80 000 Cot anne 1 : 50 000 Dure de vie : 5 ans Valeur rsiduelle : 10 000 Dpenses dexploitation : 10 000/an Recettes anne 1 : 30 000 2 : 50 000 3 : 70 000

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4 : 50 000 5 : 50 000

Echancier des cash-flows Annes 0 1 2 3 4 5 Cot investissement 80 000 50 000 Recettes Dpenses dexploitation 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 Valeur rsiduelle Cash-flow (80 000) (30 000) 40 000 60 000 40 000 50 000

30 000 50 000 70 000 50 000 50 000

10 000

Valeur actuelle nette avant impt Annes Cash-flows Coeff. dact. Cash-flows actualiss Avant impt (10%) 1 1 (80 000) (80 000) 2 0,909 (27 270) (30 000) 3 0,826 33 040 40 000 4 0,751 45 060 60 000 5 0,683 27 320 40 000 6 O,621 31 050 50 000 VAN 29 200

215. Signification conomique de la valeur actuelle nette (VAN) La VAN dun investissement est la richesse que gnre cet investissement durant sa dure de vie ; cest la rentabilit finale quil dgage au profit de son promoteur au-del de la rentabilit que traduit le taux dactualisation. Ainsi, dire que la VAN dun investissement X au taux dactualisation de 10% slve 5 000 000 F signifie que cet investissement dgage, pour chaque 100 F investi, une rentabilit de 10 F et quen plus de cela, sur toute sa dure de vie, il procure une richesse additionnelle de 5 000 000 F. 216. Utilisation de la valeur actuelle nette comme critre dacceptation ou de choix de projets a) - La rgle de la VAN permet de slectionner des investissements qui offrent priori une rentabilit au moins gale celle du march.

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La relation entre la rentabilit dun investissement et celle du march est la suivante : une VAN positive correspond un projet dont le taux de rentabilit est suprieur celui du march et la VAN est le surplus de rsultat par rapport la rentabilit attendue par les investisseurs ; en dautre terme, il est plus profitable pour le dtenteur du capital dinvestir dans ce projet que de placer son argent au taux dintrt du march financier. Ce projet enrichit son promoteur et son acceptation dinvestissement est donc recommande. b) - Un projet ayant une VAN nulle a un taux de rentabilit gal celui du march et son rsultat conomique attendu est strictement gal la rmunration des capitaux engags. Par rapport lopportunit quoffre le placement sur le march financier, ce projet ne prsente ni avantage ni dsavantage. Un tel projet est l aussi acceptable. c) - En revanche, si la VAN est ngative, le taux de rentabilit prvisionnel du projet est insuffisant, linvestissement exige plus de ressources quil ne permet den crer. Ce projet appauvrit son promoteur par rapport une possibilit de placement ; il doit donc tre refus. d) En cas de comparaison entre deux projets exclusifs lun de lautre, la prfrence va celui qui procure la VAN la plus leve. 217. La prise en compte de limpt sur le bnfice Pour estimer la rentabilit relle dinvestissement productif, cest dire la richesse quil procure son promoteur, de mme que pour comparer entre eux deux projets dinvestissement, il est ncessaire de prendre en compte limpt sur le rsultat auquel ce projet ou ces projets peuvent tre assujettis. Cette prise en compte ncessite le calcul du rsultat comptable la fin de chaque priode en dduisant des recettes les amortissements pratiqus pour la priode concerne tout comme lont t les dpenses dexploitation. Les amortissements, il faut le rappeler, sont des charges dexploitation non dcaissables; ce sont donc des charges dexploitation dductibles des produits dexploitation (des recettes, notamment) lors du calcul du rsultat dexploitation mais pas dductibles des recettes (flux de trsorerie entrants) lors du calcul des flux de liquidit car les amortissements sont des charges mais ne sont pas des flux de trsorerie. Sans impt sur le bnfice, le Cash-flow est : CFk = Rk Dk - Ik Avec impt sur le bnfice, le cash-flow est : CFk = Rsultat aprs Impt + Dotation aux Amortissements - Ik Or, Rsultat aprs Impt = [(Recettes Dpenses dexploitation Dotation aux

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Amortissements) Impt sur le bnfice] Donc CF = (Recettes Dpenses dexploitation Dotation aux Amortissements) Impt sur le Bnfice] + Dotations aux Amortissements I Pour calculer limpt sur le bnfice, il faut ncessairement calculer au pralable le rsultat avant impt, c'est--dire : (Recettes Dpenses dexploitation Dotation aux Amortissements) car limpt sur le bnfice est un pourcentage de cette grandeur (rsultat avant impt). Ceci passe par une premire utilisation de la Dotation aux Amortissements (soustraite) Une fois calculs lImpt sur le bnfice puis le Rsultat aprs Impt (ou Rsultat net), on passe au calcul du Cash-flow qui est un flux de liquidit. Pour ce faire, on rintgre la Dotation aux Amortissements parce quelle ne constitue pas un flux de liquidit et navait t dduite que par ncessit lors du calcul du Rsultat avant Impt, de lImpt sur le bnfice et du Rsultat aprs Impt (Rsultat net). Pour une anne k, le cash-flow est donc : CFk = (Rk Dk DAk) Impk + DAk - Ik O DAk : Dotation aux Amortissements de lanne k Impk : Impt sur le bnfice de lanne k A la fin de la dure de vie de linvestissement (Anne n), on a : CFn = (Rn Dn DAn) Impn + DAn In + Vn

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Suite de lexemple prcdent Echancier des cash-flows aprs impts Bnfice avant impt Impt sur le bnfice Bnfice aprs impt Cashflows aprs impt (80 000) (30 000) 33 000 43 000 33 000 38 000

Ans

Cot Recettes Dpenses investi dexploit. 80 000 50 000

Amortissements

0 1 2 3 4 5

30 000 50 000 70 000 50 000 60 000

10 000 10 000 10 000 10 000 10 000

26 000 26 000 26 000 26 000 26 000

(6 000) 14 000 34 000 14 000 24 000

7 000 17 000 7 000 12 000

(6 000) 7 000 17 000 7 000 12 000

Valeur actuelle nette aprs impts Annes 0 1 2 3 4 5 Cash-flows avant impt (80 000) (30 000) 33 000 43 000 33 000 38 000 VAN Actualisation 10% 1 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 Cash-flows actualiss (80 000) (27 270) 27 528 32 293 22 539 23 589 (1 318)

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218. Critiques au critre de la VAN Trois critiques principales sont faites au critre de la valeur actuelle nette : - la premire critique souligne le fait que la notion de valeur actuelle nette est fonde sur lhypothse implicite du rinvestissement total des flux de liquidits successifs dgags, ce qui est contraire la ralit ; - la seconde critique lencontre de la VAN est sa dpendance vis--vis du taux dactualisation. Parlant de VAN, le choix du taux dactualisation nest pas neutre ; en choisissant un taux faible, on peut prsenter une bonne rentabilit un projet alors que le contraire pourrait se produire si le taux dactualisation est faible. Ceci, bien entendu, nest pas sans influencer la prise de dcision ; - enfin, il est reproch au critre de la VAN de privilgier la rentabilit dun projet en ignorant totalement les problmes de financement. En effet, ltude dun projet dinvestissement peut dmontrer que ce projet est trs rentable (VAN leve), encore faut-il que les financements ncessaires sa ralisation soient obtenus. Ceci constitue gnralement une vritable proccupation pour les pays en dveloppement. Le tout nest pas de russir concevoir un projet trs rentable, encore faut-il pouvoir le financer. 219. Le choix du taux dactualisation et lincidence de linflation La dpendance de la valeur actuelle nette du taux dactualisation impose que le choix de ce dernier soit fait avec le plus de prcaution. Le taux dactualisation choisi ne peut descendre au-dessous dun taux plancher correspondant au taux minimum de rmunration dun placement dans un tablissement financier de la place Si le projet est ralis totalement ou partiellement avec un financement bancaire, linvestissement sera considr comme intressant si la VAN au taux du crdit est positive. Le taux dactualisation choisi sera donc le taux dintrt du crdit contract. Si le projet est ralis sans recours au crdit, il peut tre considr comme intressant dans la mesure o la VAN est positive pour le taux dintrt auquel on aurait pu placer les fonds disponibles. Le taux dactualisation considrer ici est le taux de placement possible. Les taux dintrt pratiqus sur une place financire, anticipent gnralement le taux dinflation. De ce fait, le taux dinflation nest pas totalement sans incidence sur le calcul dactualisation. Pour autant, ce nest pas lrosion

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montaire (inflation) qui justifie lactualisation et les cash-flows qui font lobjet de lactualisation sont une chronique de flux (recettes et dpenses) valoriss flux constants. 22. Le Dlai de Rcupration ou Pay-back-period 221. Dfinition Le dlai de rcupration ou dlai de remboursement ou dlai de recouvrement est le temps ncessaire au remboursement de linvestissement initial. Il correspond la dure ncessaire pour que la somme cumule des flux de trsorerie positifs du projet dinvestissement compense le montant du capital investi et assure ainsi son remboursement. Le dlai de rcupration est le temps d tel que CF1+CF2++CFd = I0 (sans actualisation) d tel que CF1(1+i)-1 + CF2(1+i)-2 ++ CFd(1+i)-d = I0 (avec actualisation) Le critre de dlai de rcupration peut tre utilis indiffremment en actualisant ou non les cash - flows quoique lactualisation soit prfrable et aboutisse un dlai plus long que celui obtenu sans actualisation. Par contre le classement des projets en gnral le mme avec ou sans actualisation. Exemple a) - Sans actualisation Inv. A Inv B 0 1 2 3 4 5 6 7 (130.000) 20.000 40.000 60.000 40.000 40.000 (200.000) 30.000 40.000 50.000 60.000 60.000 50.000 50.000

Dlai de rcupration de A : dA = 4 ans Dlai de rcupration de A : dB = 5 ans b) Avec actualisation o 1 Inv A (130.000) 18.182 Inv. B (200.000) 27.273 Dlai de rcupration de A : Dlai de rcupration de A : 2 3 33.058 45.079 33.058 35.566 dA = 5 ans dB = 6 ans 4 5 6 7 27321 24.837 40.981 37.255 28.224 25.558

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222. Interprtation conomique du dlai de rcupration Au regard du critre de dlai de rcupration, un investissement dont le dlai de rcupration est infrieur une dure dtermine est accept. Aucun principe financier ne permet cependant de fixer une dure de rfrence. Si lon est en prsence de deux projets exclusifs lun de lautre, le choix se portera sur celui dont le dlai de rcupration est le plus court. 223. Limites du critre de dlai de rcupration Le critre du dlai de rcupration entre quelquefois en contradiction avec celui de la VAN Exemple Prvisions relatives aux investissements A, B et C t 1 2 3 4 5 Dlai VAN (10%) CFt de A 1 000 1 000 0 0 0 2 ans -264,46 Ft de B 800 800 800 800 800 2 ans, 6 mois 1 032,63% Ft de C 500 500 1 000 1 000 2 000 3 ans 1 543,93

Selon le critre du dlai de rcupration, A prfrable B qui est prfrable C Selon la VAN, le projet A est rejeter car il appauvrit le promoteur, et projet C est prfrable au projet B Cette contradiction sexplique par les caractristiques du dlai de rcupration : le dlai de rcupration accorde une importance gale tous les flux de liquids jusquau dlai de rcupration, c'est--dire jusqu la rcupration du capital initial investi et naccorde aucune importance aux flux montaires situs au-del de ce dlai et ignore leur variation. Ce critre suppose donc que le cot dopportunit du capital engag dans le projet est nul jusqu la date limite correspondant au dlai de rcupration calcul mais est infini au-del de cette limite. Cette hypothse implicite est tout fait absurde.

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a (Rt Dt)

IB

IA B

Le schma ci-dessus prsente le cas de deux projets A et B ayant le mme dlai de rcupration 6. Au bout de 3 annes, les revenus nets cumuls produits par le Projet B triplent ceux produits par le Projet A mais au-del de 7 ans, les revenus nets cumuls produits par le Projet A dpassent ceux produits par le Projet B

En conclusion Il apparat clairement que le dlai de rcupration nest pas un critre de rentabilit car il privilgie uniquement le degr de liquidit du projet (flux de liquidit positifs importants dans le court terme) sans toutefois garantir la rentabilit du projet. En effet, au regard de ce critre, un projet dure de rcupration courte peut tre accept mme si sa rentabilit (VAN) est trop faible voire ngative. Pour cette raison, le dlai de rcupration nest pas du tout un bon critre dacceptation dun projet. Il doit tre considr seulement comme un instrument dinformation pouvant servir grer le financement dun investissement.

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Le critre de dlai de rcupration est utilisable surtout dans le cas dinvestissements o les risques sont importants et dans le cas dentreprises voluant dans les technologies de pointe. Dans de telles situations, en effet, les prvisions long terme peuvent tre alatoires et linvestisseur privilgiera les projets qui lui permettront de couvrir le plus rapidement sa dpense dinvestissement. 23. Le Taux Interne de Rendement (TRI) 231. Dfinition Le Taux de Rendement Interne (TRI) ou Taux de Rentabilit Interne est le taux dactualisation pour lequel la dpense dinvestissement est gale la somme des cash-flows gnrs par linvestissement. Cest le taux dactualisation pour lequel la valeur actuelle nette est nulle. TRI = i tel que I0 = CF1(1+i)-1 + CF2(1+i)-2 ++ CFn(1+i)-n TRI = I tel que VAN = 0 TRI = i tel que VAN = 0 TRI = i tel que - I0 + CFk(1+i)-k = 0

232. Calcul du Taux de Rendement Interne Le TRI est donc la solution lquation : - I0 + CF1(1+i)-1 + CF2(1+i)-2 ++ CFk(1+i)-k ++ CFn(1+i)-n = 0 La rsolution dune telle quation est trs dlicate Pour calculer le TRI dun investissement, quatre mthodes sont utilises : - calcul par essais successifs - calcul par interprtation graphique - calcul par interpolation linaire - utilisation de la calculette programmable

2321. Essais successifs La mthode consiste choisir un taux dactualisation et calculer la VAN correspondante. Si la VAN est positive, on choisit un taux plus lev et de nouveau on calcul la VAN. On obtient une VAN infrieure la premire. On continue ainsi jusqu avoir une VAN positive proche de zro, puis une VAN ngative proche de zro. On procde alors soit une interprtation graphique soit une interpolation linaire.

48
2322. Interprtation graphique VAN .

10

12

14

TRI . 16 18 .

2324. Interpolation linaire Soit le projet dinvestissement A ayant les caractristiques suivantes :

Taux 18% 19% 1% taux = 19% -18% = 1%

VAN 224,07 -29,66 253,73

49
VAN = 253,73 Pour VAN = 224,07 , taux = ? = 0,883 Donc TRI = 18% + 0,883% = 18,883% 2325. Cas particulier o linvestissement est ponctuel et o les cash-flows sont constants F1 = F2 = = Fn = F (avec Ft = cash-flow de lanne t) On a : VAN = -Io +F (1+i)t = 0 = -Io + F (1+I)t = 0 1 (1+i)-n = -I0 + F =0 i On calcule ainsi la valeur du coefficient 1 (1+i)-n = i Or on connat le nombre de priode n 1 (1+i)-n Connaissant donc la valeur de et le nombre de priodes n, i on lit sur les tables financires la valeur du taux i qui est le TRI. F I0

N.B. Le rapport

I0

dtermine aussi le dlai de rcupration dun investissement

F ponctuel ayant des flux de revenus annuels constants.

Ce rapport

50
I0 = F i 1- (1+i)-n qui nest autre que le coefficient dactualisation correspond

donc au temps ncessaire au remboursement du capital initial investi. Exemple Un projet dinvestissement prsente les caractristiques suivantes : Annes 0 1 2 3 4 Cot investissement 40 000 Recettes 20 000 20 000 20 000 20 000 Dpenses 5 000 5 000 5 000 5 000 Cash-flows (40 000) 15 000 15 000 15 000 15 000 Calcul du TRI Les cash-flows sont constants et gaux 15 000 Le coefficient dactualisation

I0
F

40 000

-n 1-(1+i)

= 2,67 = 15 000

( i

Pour cette valeur de 2,67 la table financire donne pour le coefficient dactualisation 1-(1+i)-n un taux dintrt proche 18%. On retient donc TRI = 18%. i 233. Signification et utilisation du TRI a) - Le TRI est un taux dactualisation calcul. Il est propre chaque investissement. b) - Le TRI tablit pour un projet (un investissement donn) une distinction entre 2 catgories de taux : - les taux dactualisation infrieurs au TRI pour lesquels la VAN du projet est positive, - les taux dactualisation suprieurs au TRI pour lesquels la VAN est ngative

51

VAN > 0

VAN < 0

TRI

c) - En dehors de toute comparaison entre investissement, un investissement dont le taux de rendement (TRI) est suprieur au taux dintrt moyen des emprunts qui ont permis de le financer est a priori intressant. d) Dans le choix entre 2 projets exclusifs lun de lautre, la prfrence va linvestissement dont le TRI est le plus lev. e) - Le TRI prsente par rapport la VAN lavantage de ne pas ncessiter le choix dun taux dactualisation. Il est lui-mme un taux dactualisation. Cet avantage doit cependant tre relativis. f) En tant que critre de dcision dinvestir, le TRI sinterprte comme suit : - Soit le TRI est suprieur au taux de rfrence correspondant au cot dopportunit du capital ; alors la VAN au taux dintrt du march est positive et le projet peut tre accept. - Soit le TRI est infrieur au taux de rfrence, alors la VAN au taux de march est ngative et le projet est rejeter. g) Le critre du TRI et le critre de la VAN sont quivalents si la VAN est une fonction continue, monotonement dcroissante du taux dactualisation

234. Les limites de la mthode du TRI a) - Dans le choix entre deux investissements exclusifs lun de lautre, il nest pas toujours judicieux de choisir celui dont le TRI est le plus lev. En effet, on peut se retrouver dans des situations contradictoires au regard des critres de la VAN et du TRI.

52

VANB

VANA TRIE

8%

TRIB

TRIA

Dans la situation illustre par le schma ci-dessus, on a : TRIA TRIB ; selon le critre du TRI, on choisit donc le Projet A a priori. Pourtant, si le taux dactualisation est infrieur 8% qui est ici le taux dquivalence (taux pour lequel les deux VAN sont gales), alors : VANB VANA et donc au regard du critre de la VAN, cest le Projet B qui est prfr car un tel taux dactualisation, le Projet B enrichit davantage le promoteur que le Projet A. Par contre, si le taux dactualisation est suprieur au taux dquivalence de 8%, il y a concordance entre le critre du TRI et celui de la VAN. Il existe, en effet, toujours un taux au-del duquel les 2 critres de la VAN et du TRI aboutissent au mme classement.

53

Exemple Tableau comparatif de trois projets A, B, C k Fk de A Fk de B Fk de C

0 1 2 3 VAN (0%) VAN (10%) VAN (12%) TIR TIR

-2 000 1 000 1 000 1 000 1 000 487 402 23,4% 1,84

-2 000 200 200 2 900 1 300 526 402 19,6% 1,26

-10 000 4 500 4 500 4 500 3 500 1 191 808 16,7% 1,12

b) - A propos de lavantage apparent de non choix dun taux dactualisation, il convient de remarquer que le TIR, taux dactualisation calcul, ne permet pas de juger de la validit dun projet en tant que tel. Il ne prend sa signification et ne peut tre interprt quen comparaison avec un taux de rfrence qui constitue le cot dopportunit du capital. Le TRI comme la VAN ncessite donc que soit estim le cot dopportunit du capital. c) Le TRI comme la VAN supposent une estimation du taux dactualisation significatif du capital, c'est--dire le cot dopportunit du capital. d)- Lorsque la VAN nest pas une fonction continue, monotonement dcroissante du taux dactualisation, le critre du TRI est inutilisable car il ne

54
tient pas compte des signes qui caractrisent les flux de liquidit de lchancier. Exemple Projet A : 1 200 VAN = - 800 + (1+i) (1+i)
2

200 =0

Donc TRIA = 30,9% et VANA(10%) = 125,62 Projet B : 1 200 VAN = + 800 (1+i) + (1+i)
2

200 =0

Donc TRIB = 30,9% et VANA(10%) = - 125,62 Comme on le constate, les Projet A et B ont mme TRI (30,9%) mais si VANA = 125,62 (VAN positive), celle de B, VANB = - 125,62 (VAN ngative). Dun point de vue financier, ces deux projets traduisent deux situations diffrentes : le Projet A est quivalent un placement dune somme de 800 au taux de 30,9% tandis que le Projet B traduit un emprunt de 800 au taux dintrt de 30,9%. e) Le TRI, taux de rentabilit intrinsque du projet, est un taux calcul sous lhypothse que les flux successifs de liquidit sont intgralement rinvestis ; cette hypothse, fort peu probable, constitue une faiblesse aussi bien du critre du TRI que de celui de la VAN. f) Certains projets prsentent des chanciers de flux ayant plusieurs taux de rendement interne. Cest le cas lorsquil y a plus dune alternance de signes dans la chronique des flux financiers du projet. Mathmatiquement, il peut y avoir autant de TRI que de changements de signes dans lquation. Lorie et Savage ont t les premiers identifier une telle situation. Lexemple quils ont mis en vidence concerne un puits ptrolier en cours dexploitation et se traduit mathmatiquement comme suit.

55
10 000 VAN = - 1 600 + (1+i) Ou, en posant x = (1+I)-1 -1600 + 10 000x 10 000x2 = 0 Cette quation du second degr admet deux solutions : Do x0 = 0,2 et TRI = 25% et x0 = 25 et TRI = 400% VAN (1+i)
2

10 000 =0

900

25

100

400

Taux (%)

-1 600

Dans cet exemple, si le taux dactualisation est infrieur 25%, le projet est acceptable au regard du critre du TRI. Or un tel taux, la VAN est ngative, c'est--dire que le projet appauvrit son promoteur et doit tre rejet. De faon gnrale, lorsquil existe des TRI multiples, il faudrait dfinir un intervalle dans lequel devrait se situer le taux dactualisation pour que le projet soit rentable. Ceci nest cependant pas raliste dun point de vue financier car le march financier dtermine un taux dintrt et non un intervalle de taux. Le critre du TRI est donc inutilisable dans ce genre de situations o un projet admet deux ou plusieurs TRI.

56
g) Il existe des projets dont les chanciers de flux de liquidit nadmettent aucun TRI. On peut donner deux exemples pour illustrer cette possibilit. Projet Y : 200 - 100 + (1+i) Projet Z : 3 000 - 1 000 (1+i) + (1+i)
2

150 (1+i)
2

= 0

2 500 = 0

h)- Le VAN comme le TRI ngligent relativement de cot de linvestissement et les problmes de financement. i)- Le TRI tant un taux dactualisation calcul et le taux dactualisation pour un dcideur devant reflter le cot du capital dans lconomie considre, il serait paradoxal que sur la base du TRI on compare des investissements nayant pas le mme cot en capital. 235- TRI et taux dinflation Le TRI se calcule gnralement partir de chroniques flux exprimes en monnaie constante. Or, les taux dintrt supports par un projet financ sur emprunts intgre une anticipation du taux dinflation. Dans le cas o un taux dinflation est appliqu tous les cash-flows, le TRI en monnaie courante se calcule par la formule suivante : TRI courant = if + TRI constant (1+if) O if = Taux dinflation moyen annuel Exemple TRI constant = 12,5% = 0,125 Taux dinflation annuel If = 0,5 % = 0,05 TRI courant = if +TRI constant (1 + if) TRI courant = 0,05 + 0,125 (1+ 0,05) = 0,05 + 0,125 x 1,05 = 0,18125 TRI courant = 18,125%

57

24. Lindice de profitabilit (IP) 241. Dfinition Lindice de profitabilit ou indice de rentabilit est le rapport entre la valeur actualise de lensemble des flux de revenus attendus du projet et le montant initial de linvestissement.

IP ( ou IR) = I0 Or VAN = - I0 + Donc VAN + I0 IP (ou IR) = I0 = I0 VAN +1

-n

242. Utilisation du critre de lindice de profitabilit Selon le critre de lindice de profitabilit, tout projet dont la valeur de lindice est suprieure 1 est acceptable. Cela signifie que le projet est rentable si la VAN par unit investie est positive. A prime abord, on constate que ce critre de lindice de profitabilit aboutit au mme rsultat que le critre de la VAN. Il permet un classement des projet par ordre dcroissant. Cependant, lorsque nous avons des projets exclusifs dont les VAN sont trs voisines, le critre de lindice de profitabilit aboutit quelquefois un choix de projet diffrent de celui induit par la VAN. Le critre de lindice de profitabilit peur servir comme critre complmentaire celui de la VAN afin de dpartager des projets VAN trs proches.
INVESTISSEMENT A Cot de linvestissement Cash-flows actualiss VAN 200 000 238 000 38 000 INVESTISSEMENT B 100 000 143 000 34 000

58
IPA IPB

= =

+ 1 = 0,19 + 1 = 1,19

Les deux projets A et B ont des VAN trs voisines (38 000 et 34 000). On prfrera le projet B dont lindice de profitabilit (1,34) est suprieur celui de A (1 ,19). En ralit, lindice de profitabilit met en vidence le cot trs lev du projet A (200 000) par rapport celui du projet B (100 000). Lindice de profitabilit est donc un critre prsentant un grand intrt lorsquil faut comparer entre eux des projets dont les cots dinvestissement sont sensiblement diffrents. 25. Le Prix de Revient Actualis 251. Dfinition Le Prix de Revient Actualis est le rapport entre la somme actualise des, y compris les dpenses dinvestissement, et la somme des productions physiques actualise pendant la priode concerne. 252. Formule PR = Si linvestissement est totalement ralis en Anne 0 et si les dpenses de fonctionnement ainsi que les productions annuelles sont constantes, alors

PR =

PR =

Ou

59

PR =

est le coefficient dactualisation dune somme de valeurs constantes places pendant n priodes. 253. Utilit du Prix de Revient Actualis Ce critre est trs utilis lorsque lon sintresse essentiellement aux dpenses gnres par un investissement sans en valoriser la production c'est--dire sans prendre en compte les recettes Exemple : Cas dun projet dadduction deau potable Calcul du prix de revient dun m3 deau distribu au cours dune priode donne. Investissement initial : I0 = 1 000 millions FCFA Production : Q= 10 millions de m3 deau/an Dure : n=20 ans Frais dexploitation du rseau : 80 millions FCFA Taux dactualisation : 10% Dtermination du Prix de Revient Actualis Mthode 1

PR =

Coefficient dactualisation dune somme de valeurs constantes C= Dans la table financire pour taux t =10% et une dure n=20 ans, on lit : Coefficient c=8,51 Donc

60 = 19,75 F/m3

Mthode 2

PR = Prenons a = I0c Dans la table financire, on lit c = 0,117

PR =

= 19,75F/m3.

61

CHAPITRE 3 LES CRITERES COMPTABLES Les critres comptables sinspirent de lanalyse comptable donc dune conception ex-post de la rentabilit de lentreprise. Les critres comptables peuvent tre calculs partir du compte dexploitation prvisionnel dun projet tabli sur plusieurs annes ou pour une anne de croisire ; lanne de croisire correspondant une anne de fonctionnement optimal du projet. Les critres les plus utiliss sont des ratios qui comparent un rsultat annuel avec le cot dinvestissement du projet. I - Les ratios comptables Exemple illustratif
COMPTE DEXPLOITATION PREVISIONNEL

Anne 1 Recettes Brutes Consommations intermdiaires Matires premires et fournitures Transports consomms Autres services consomms TOTAL CI Valeur Ajoute Brute Frais de personnel Impt et taxes indirects Frais financiers TOTAL RESULTAT BRUT AVANT IMPOT Amortissements RESULTAT NET AV IMPOT Impt sur le rsultat (50%) RESULTAT NET APRES IMPOT 100 20 5 10 35 65 20 10 15 45 20 12 8 4 4

Anne 2 150 30 8 15 53 97 30 15 12 57 40 12 18 9 9

Anne 3 100 40 10 20 70 130 40 18 10 78 62 12 50 25 25

62
Investissement initial = 200 Annes de croisire : anne 3

= 65% = = = = = 25% = 12,5% = 18,5% = 18,5%

II - Le Taux de Rendement Comptable 21. Dfinition Le Taux de Rendement Comptable (TRC) sinspire de lanalyse comptable. Il se dfinit comme le rapport des bnfices moyens dgags par un projet et linvestissement moyen ralis. 22. illustration Considrons le projet dinvestissement P dfini comme suit : Investissement initial : 2 000 000 FCFA Dure de vie : 5 ans Cash-flows annuels aprs amortissement et impt : Anne 1 : 140 000 Anne 2 : 140 000 Anne 3 : 160 000 Anne 4 : 180 000 Anne 5 : 180 000

63
Bnfice moyen Bnfice moyen

: = 160 000

Valeur moyenne du capital investissement investi Priodes Valeur comptable brute Dotation aux Amortissements Valeur comptable nette 2 000 1 600 1 200 - en dbut de priode 1 600 1 200 800 - en fin de priode Valeur comptable nette moyenne 1 800 1 400 1 000 par priode Valeur comptable moyenne du capital investi : = = 1000 (Milliers) 1 2 3 4 5 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 400 400 400 400 400 800 400 600 400 0 200

64

CHAPITRE 4- COMPARAISON DE PROJETS DINVESTISSEMENT

Le problme rsoudre ici est doprer un choix entre plusieurs projets ou variantes de projets I - Typologie Les situations possibles peuvent tre reprsentes dans le schma suivant :

Capitaux disponibles

Limits

Illimits

PROJETS

Dpendants

Indpendants

Incompatibles

Concurrents

Complmentaires

II - Utilisation des critres de choix Situation A : Les ressources sont illimites Dans ce cas, il y a possibilit de raliser tous les projets rentables

65

Situation B : Les ressources sont limites Cette situation est la plus raliste. Les moyens de financement ne permettent pas de financer tous les projets rentables. Il est donc ncessaire doprer un choix entre les projets en comptition. Les critres de choix les plus couramment utiliss sont le critre de la Valeur Actuelle Nette (VAN) et le critre de lIndice de Profitabilit (IP). Les projets retenus seront ceux qui maximisent la VAN dans la limite du financement disponible.

Le tableau ci-aprs rsume les diffrents scnarios possibles.

Projets A et B Projets A et B Les projets ne peuvent tre slectionns simultanment INCOMPATIBLES Donc, il faut soit refuser tous les projets soit en slectionner un seul. (cas de deux projets ou de deux variantes dun mme projet) COMPATIBLES Les projets peuvent tre MAIS slectionns simultanment. CONCURRENTS VAN(A+B) VANA + VANB COMPATIBLES Les projets peuvent tre VOIRE COMPLE slectionns simultanment MENTAIRES VAN(A+B) VANA + VANB PROJETS DEPENDANTS PROJETS INDEPENDANTS

Tous les projets peuvent tre raliss ensemble sils sont acceptables au regard des critres retenus et si les financements disponibles le permettent

66
Ensemble dapplication Sont prsents au financement une srie de projets dont les caractristiques sont suivantes:

Projets A A B C D E F G

(en millions de FCFA) Investissement VAN actualis 0 100 50 150 450 300 -150 200 400 400 50 100 400 200 -100 250

Autres informations Les projets A et A sont incompatibles Les projets B et D sont concurrents : leur ralisation simultane entrane une diminution de la VAN de 100 millions FCFA. Les projets A ou A et E sont complmentaires : leur ralisation simultane entrane une augmentation de la VAN de 30 millions de FCFA. 1er cas : Ressources illimites Il est possible de raliser tous les projets non incompatibles. Il sagit ici des projets: A, B, D, E et F. Les projets C et G ne sont pas retenus car tant non rentables. Investissement cumul : 150+300+400+100+200 = 1 150 millions FCFA VAN brute = 50 + 450 + 50 + 400 = 1.350 millions FCFA VAN = 1.350 + Diminution VAN (B+D) + Augmentation VAN (A+E) VAN = 1.350 100 + 50 VAN = 1.350 50 = 1.300 millions FCFA 2 Cas : Ressources limites Il faut choisir les projets les plus avantageux (ceux qui maximisent la VAN) dans la limite des financements, sans choisir les projets incompatibles entre eux.

67
Supposons que les ressources disponibles soient de 700 millions FCFA. +1 I 100 150 300 200 400 100 200 250 1 1,33 2,5 2 1,5 3 -

Projets VAN A A B C D E F G 100 150 450 -150 400 50 400 -100

Classement en fonction de lIp 1er classement Projets IP I cumul F 3 200 B 2,5 500 E 1,5 600 A 1,33 750 A 1 (850) D 2 1.150 VAN = 400 + 450 = 850 2e classement Projets IP F 3 B 2,5 D 2 E 1,5 A 1,33 A 1 I cumul 200 500 900 1.000 1.150 (1.100)

VAN = 400 + 450 + 50 = 900 3e classement Projets IP I cumul F 3 200 B 2,5 500 E 1,5 600 A 1 700 D 2 400

VAN = 400 + 450 + 50 + 0 +30 = 930 millions FCFA

68
III - Problmes poss par le choix de projets mutuellement exclusifs Pour rpondre un besoin ou une opportunit dinvestissement, souvent plusieurs solutions soffrent au dcideur. Il faut dons souvent procder au choix dun investissement dans un ensemble de projets mutuellement exclusifs les uns des autres. Slectionner le meilleur projet passe par le classement des projets ; celui-ci doit tre tabli sur la base de la rentabilit des projets. Une fois le classement ralis, la rentabilit conomique sapplique travers le principe selon lequel, entre deux projets possibles, cest celui qui offre la plus grande richesse qui doit tre retenu. Lapplication de ce principe nest cependant pas toujours vidente ; en effet, lutilisation de diffrents critres de choix des investissements peut aboutir des divergences dans le classement. Il convient den exposer les causes avent de prsenter une mthode de slection des projets.

31. Situations de classement contradictoires Un classement contradictoire au regard des critres de la VAN du TRI (voir 35 ci-dessus) peut sexpliquer par le choix du taux dactualisation. Pour deux projets exclusifs lun de lautre, il existe en effet un taux dactualisation auquel les valeurs actuelles nettes de ces deux projets sont gales. Pour un taux dactualisation infrieur ce taux dquivalence, il y a discordance entre les critres de la VAN et du TRI. Par contre, lorsque le taux dactualisation choisi est suprieur au taux dquivalence, lutilisation de lun ou lautre de ces critres aboutit au mme rsultat. Lopposition qui, dans certaines situations, peut apparatre entre les critres de la VAN et du TRI, tient la rpartition dans le temps des flux de liquidit gnrs par les projets.

69
Un projet P1 gnrant de faibles flux de liquidit positifs les premires annes et des flux importants durant des annes plus lointaines pourra avoir une VAN importante mais sera pnalise en termes de TRI, lloignement dans le temps diminuent la valeur des cash-flows actualiss. Ainsi, un projet P2 ayant une VAN plus faible mais procurant des revenus importants les premires annes pourra prsenter un TRI suprieur celui de ce projet P1. 32. Primaut du critre de la VAN sur celui du TRI La mthode de lactualisation suppose implicitement le rinvestissement des flux de liquidits engendrs par un projet. Lactualisation dune chronique de cash-flows sous-entend que flux ngatifs sont emprunts au taux dactualisation choisi et que les flux positifs sont prts ou placs au mme taux. Ainsi, un accroissement du taux dactualisation est dfavorable aux projets financs par dimportants emprunts et favorable ceux recourant moins demprunt. Cette logique conomique et financire pourrait consacrer le TRI comme critre principal de choix des investissements dans la mesure o le TRI est lui-mme un taux dactualisation. Il nen est rien, en ralit. En effet, le TRI est un taux dactualisation mais un taux dactualisation calcul. Lhypothse de rinvestissement des cash-flows ou flux de liquidit dun point de vue conomique et financier est un non-sens dans le principe du TRI car on ne choisit pas de rinvestir des revenus en se basant sur un taux dactualisation que lon ne connat pas priori et qui, lui-mme est obtenu partir de ces flux de liquidit eux-mmes. La mthode de la VAN comme critre de choix des investissements est vritablement suprieur celle du TRI. En effet, le mthode de la VAN permet de calculer lenrichissement fourni par un projet en utilisant un taux dactualisation qui correspond au taux dopportunit du capital traduisant la ralit financire.

70
33. Linfluence de la taille des projets dans le classement Un projet A class premier selon le critre de la VAN devant deux autres projets B et C peut tre class dernier si lon utilise le critre du TRI ou celui de lIndice de Profitabilit. Cette divergente est due la taille des projets considrs. La VAN est une valeur absolue. Elle favorise les projets produisant beaucoup de richesse, mme sils sont trs coteux. Lindice de profitabilit, par contre, favorise les petits projets ayant une VAN plus faible mais dont la rentabilit marginale est plus leve. Si les disponibilits financires le permettent, il reste plus judicieux de choisir le projet offrant un enrichissement plus important.

34. La slection des projets Si un projet A a une VAN suprieure celles des projets B et C, a priori, le projet A sera prfr. Cependant, si la rentabilit marginale du capital investi, c'est--dire lindice de profitabilit du projet A est infrieur ceux des projets B et C, alors un examen plus approfondi est ncessaire avant de prendre une dcision. Le projet A ne sera dfinitivement choisi que si sa rentabilit la marge est suffisante. On considrera donc les projets diffrentiels suivants : Projet (A B) Projet (A C) On a alors : Projet A = Projet B + Projet (A B) Projet A = Projet C + Projet (A C) Si le projet diffrentiel Projet (A B) prsente une VAN positive, cela signifie que le Projet A est effectivement meilleur au Projet B et doit lui tre prfr. Le mme raisonnement se tient pour comparer le Projet A au Projet C.

71
35. La comparaison de projets de dures de vie diffrentes On ne peut comparer valablement deux projets dinvestissement exclusifs les uns des autres dont les dures de vie sont diffrentes. Cest sur la base de leur dure de vie commune que la comparaison de leurs valeurs actualises doit tre tablie. Trois mthodes de comparaison relativement proches sont possibles.

351. La mthode du plus commun multiple La dure de vie commune retenue pour la comparaison est plus petit commun multiple des dures de vie des deux projets La dure de vie de chaque projet sera alors prolonge 2, 3,n fois pour correspondre au plus petit commun multiple des dures de vie. Et lon procde un renouvellement du cash-flow de la dernire anne. Soit deux projet A, de dure de vie 2 ans et B, de dure de vie 4 ans. Les quations des VAN respectives de ces projets sont les suivantes : VANA = - 200 + VANB = - 300 +
-t

= 78 = 112

-4

Pour comparer ces deux projets, on pourra supposer que le Projet A est renouvel 3 fois (2 + 23 = 8 ans) et le projet B une fois (4 + 41 = 8 ans). Les quations de leurs VAN respectives sont alors :

VANA d=8 =

78 +

VANB d=8 = 112 +

= 188

72
Au regard de ces rsultats, le Projet B est plus intressant que le Projet A ; cette conclusion est en opposition avec celle qui simposait lorsquon avait retenu des dures de vie ingales. 352. Choix dune dure de vie infinie Il sagit de gnraliser la mthode prcdente en considrant que les projets comparer ont, chacun, une dure de vie infinie. Lhorizon de placement considr est donc linfini. La VAN de chaque investissement est donc calcule en considrant un nombre de renouvellement qui tend vers linfini. Dans cette hypothse, lquation des VAN est donc :

VAN d

= VANn +

Cette expression correspond une suite gomtrique dont la base est la VAN du projet et la raison Le dveloppement donne : VAN d
= VANn

Pour les projets A et B, on obtient :

VANA d=8 =

78 +

VANB d=8 = 112 +

+= 1123,1547 = 353

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Cette mthode aboutit la mme conclusion que celle quon obtient avec la mthode du plus petit commun multiple.
353. Mthode de lannuit quivalente Dans cette mthode, on calcule les annuits quivalentes aux VAN des diffrents projets. Le projet qui sera retenu est celui qui prsente lannuit quivalente la plus leve.

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ANNEXE 1

AMORTISSEMENT COMPTABLE

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LES AMORTISSEMENTS 1. La notion damortissement Pour raliser son activit, lentreprise dispose de divers lments dactif : des constructions, du matriel et outillage, du matriel de transport, du mobilier de bureau Etc. Ces biens prsentent les caractristiques suivantes : Ils ont pour vocation de demeurer longtemps dans lentreprise ; cest pourquoi on les appelle actifs immobiliss ; Ils susent par lusage, le temps ou lobsolescence. Il est donc ncessaire : - de rpartir sur plusieurs exercices (sur leur dure de vie), la charge que reprsente leur achat - de penser leur remplacement. Le mcanisme de lamortissement permet de rpondre ce double souci. 2. Dfinition de lamortissement 2.1. Dfinition gnrale Lamortissement est la rduction irrversible, rpartie sur une priode dtermine, dun montant port certains postes du bilan Cette dfinition concerne aussi bien lamortissement des immobilisations que lamortissement remplacement dun emprunt. 2.2. Dfinition plus stricte de lamortissement pour dprciation Lamortissement pour dprciation est la constatation comptable dun amoindrissement de la valeur dun lment dactif rsultant de lusage, du temps, du changement de technique et de toute autre cause .

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Elments amortissables et lments non amortissables Elments amortissables Frais dtablissement Brevets, licences Autres immobilisations corporelles Immeubles Autres constructions Matriel Matriel de transport Mobilier et Matriel de bureau Terrains exploits (gisements) Elments non amortissables Fonds de commerce Terrains non exploits Autres immobilisations corporelles en cours

TAUX USUELS DAMORTISSEMENT Btiments commerciaux Btiments industriels Maisons dhabitation Bureaux Amnagements et installations Matriel et outillage fixe Moteurs Automobiles Camions Mobilier de bureau Matriel de bureau Brevets : : : : : : : : : : : : 2 5% 5% 2% 4% 10% 10% 20% 20% 25% 10% 10 20% 20%

23 Les types damortissement Les deux types damortissement les plus connus sont : lamortissement linaire et lamortissement dgressif. 231. Amortissement linaire Lamortissement se fait partir de la date de mise en service du bien amortir Lannuit damortissement est constante

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Le taux damortissement fixe est :

tl =

d = dure de vie du bien Exemple Immobilisation de 1 000 000 F Dure de vie : 5 ans

Taux damortissement linaire fixe)

tl =

% = 20%

(taux damortissement

Annuit damortissement fixe : 1 000 000 20% = 200.000 Tableau damortissement linaire

Anne 1 2 3 4 5

Valeur (Base de calcul) 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000

Annuit damortissement 200 000 200 000 200 000 200 000 200 000

Valeur Nette Comptable 800 000 600 000 400 000 200 000 0

232. Amortissent dgressif Lamortissement se fait partir de la date dacquisition du bien Le taux damortissement dgressif sobtient en multipliant le taux damortissement linaire par un coefficient qui dpend de la dure de vie du bien

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Lannuit damortissement nest pas constante et ne doit pas tre infrieure lannuit damortissement linaire calcule sur la dure de vie restante. Lamortissement dgressif vise encourager linvestissement dans les entreprises en leur permettent damortir plus rapidement les biens acquis, c'est-dire de bnficier dimportants davantages fiscaux. Les coefficients utiliss sont :

Dure de vie 3 ou 4 ans 5 ou 6 ans > 6 ans

Coefficient 1,5 2 2,5

Exemple Immobilisation de 1 000 000 F Dure de vie : 5 ans Taux linaire tl

% = 20%

Taux dgressif : td = 2 x 20% = 40%

Tableau damortissement dgressif

Anne 1re 2 3 4 5

Valeur Base de calcul 1 000 000 600 000 360 000 216 000 216 000

Taux 40% 40% 40% 50% 50%

Annuit damortissement 400 000 240 000 144 000 108 000 108 000

Valeur Nette Comptable 600 000 360 000 216 000 108 000 0

Remarque A partir de la 4 anne lapplication du taux dgressif (40%) donnerait une annuit infrieure celle obtenue en appliquant le taux linaire sur 2 ans (50%)

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864.000 < 108 000. Pour cette raison, partir de la 4 anne on applique le taux damortissement linaire.

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ANNEXE 2

EXERCICES

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EXERCICE 1 Les donnes prvisionnelles dun projet dinvestissement sont consignes dans le tableau suivant (Millions FCFA) ANNEES 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 INVEST. 480 - - - - 80 RECETTES 30 80 80 90 140 140 200 200 200 200 DEPENSES 15 20 20 20 30 30 30 30 30 30 Informations complmentaires Lquipement acquis en anne 0 (Investissement A), dun cot de 480 millions FCFA, est amortissable linairement en 12 ans partir de lAnne 1. La valeur rsiduelle de cet quipement A est sa valeur nette comptable en Anne 10. Lquipement acquis en Anne 5 (Investissement B), dun cot de 80 millions FCFA, est amortissable linairement en 10 ans partir de lAnne 5. La valeur rsiduelle de cet quipement B est sa valeur nette comptable en Anne 10. Travail faire 1/ - Calculer le dlai de rcupration avec actualisation 14%. 2/ - Calculer la Valeur Actuelle Nette (VAN) 14% et 14,5%. 3/ - Calculer le Taux de Rendement Interne (TRI) de ce projet dinvestissement NB : Les valeurs rsiduelles des deux quipements seront ajoutes aux recettes de la dernire anne. Les projets A et B ne sont pas soumis limpt sur le rsultat.

EXERCICE 2 Une entreprise a acquis une machine 120.000.000 FCFA, dune dure de vie de 8 ans. Prsenter le tableau damortissement dgressif de cette machine.

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EXERCICE 3

Aprs avoir donn la signification de la Valeur Actuelle Nette (VAN) et du Taux de Rendement Interne (TRI), commenter le graphique ci-dessus.

EXERCICE 4 Deux capitaux sont diffrents lun de lautre de 8.000 FCFA. Le premier est plac 3% et le deuxime est plac 5%. Au bout de 10 mois, lintrt du deuxime capital dpasse celui du premier de 1 000 FCFA. 1) - Calculer les deux capitaux et les deux intrts. 2) - Le deuxime capital tant plac 5% le 3 mai, quelle date va-t-il rapporter un intrt de 1.000 FCFA ?. 3) - A quel taux faut-il placer le premier capital pendant 10 mois pour avoir un intrt de 2.000 FCFA ? 4) Par quel capital faut-il remplacer les deux capitaux pour que ce capital, plac pendant 10 mois 5% rapporte un intrt de 8.000 FCFA ?

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EXERCICE 5 a/ Calculer la valeur acquise dune suite de 15 annuits constantes places en fin de priode et gales chacune 200.000 FCFA. Taux de capitalisation : 4,5 %. b/- Calculer la valeur acquise 6 ans aprs le 15me versement. c/- Calculer la valeur acquise 1 an aprs le 16me versement.

EXERCICE 6 Le 1er juillet de chaque anne, on verse 1.000.000 FCFA, capitaliss 5%. Nombre de versements : 10. a/- De quelle somme disposera-t-on immdiatement aprs le dernier versement ? Cinq annes aprs le dernier versement, on retire, et ainsi de suite chaque anne, 1.000.000 FCFA. Nombre de retraits : 10. b/- De quelle somme disposera-t-on immdiatement aprs le dernier retrait ? c/- Quel devrait tre le montant, constant, de chacun des retraits pour que le rsultat obtenu en b/ soit nul ?

EXERCICE 7 Reprendre le premier exemple de calcul de VAN contenu dans le cours et calculer la nouvelle VAN en considrant que le projet dinvestissement est soumis 1impt sur le rsultat au taux de 40%. EXERCICE 8 Un projet dinvestissement prsente les caractristiques suivantes : Investissement Anne 0 : 500 000 000 FCFA Amortissement linaire en 15 ans Anne 3 : 120 000 000 FCFA Amortissement linaire en 12 ans Recettes dexploitation : 70 000 000 FCFA de lanne 1 lanne 3 100 000 000 FCFA de lanne 4 lanne 9 80 000 000 FCFA de lanne 10 lanne 12 Charges dexploitation : 30 000 000 FCFA de lanne 1 lanne 3 40 000 000 FCFA de lanne 4 lanne 12

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On prendra comme valeur rsiduelle la valeur nette comptable des quipements la fin de la dure de vie du projet qui est de 12 ans. Le projet est soumis limpt sur le bnfice au taux de 50%. 1) - Calculer la valeur actuelle nette (VAN) au taux dactualisation de 10%. 2) - Calculer le taux de rendement interne (TRI) de ce projet dinvestissement

EXERCICE 9 Une association de producteurs de la rgion de Saint-Louis, au Sngal, a dans son portefeuille deux projets dont les caractristiques sont les suivantes : Projet A Riziculture pluviale Investissement : Equipement A, acquis en anne O 50 millions FCFA et amortissable en 5 ans par la mthode dgressive. Projet B Culture marachre Investissement : Equipement B1, acquis en anne 0 80 millions FCFA et amortissable linairement en 8 ans. Equipement B 2, acquis en anne 2 10 millions et amortissable linairement en 5 ans partir de lAnne 2. Les chanciers des cash-flows hors impt sur le rsultat se prsentent comme suit : ANNEES PROJET B PROJET A Investissement Cash-flows hors Investissement Cash-flows hors Impt Impt 50.000.000 80.000.000 20.000.000 10.000.000 30.000.000 10.000.000 30.000.000 30.000.000 50.000.000 30.000.000 50.000.000 20.000.000 50.000.000

0 1 2 3 4 5

Travail faire 1 Dresser le tableau damortissement de lEquipement A1 2 Dresser les chanciers des cash-flows aprs impt sur le rsultat du projet A et du Projet B

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3 Calculer les VAN 10% des Projets A et B 4 Lequel de ces deux projets conseilleriez-vous cette association de choisir ? Justifiez votre rponse.

EXERCICE 10 Un emprunt de 800.000.000 CFA est remboursable en huit annuits constantes de fin de priode au taux dintrt de 14%. Dresser le tableau damortissement dudit emprunt. Commentez

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BIBLIOGRAPHIE BATSCH Laurent, Le diagnostic financier, Economica, Paris, 2000 BAZIE M. Comptabilit Gnrale SYSCOA, Editions Sidwaya, Ouagadougou, 2001 BOUC C. et SEGUY P. Techniques quantitatives de gestion, Tome 1 et Tome 2 Bral, Rosny s/Bois, France, 1998 BRIDIER M. et MICHALOF S., Guide pratique dAnalyse de Projets, Economica, Paris, 1987 BUSSENAULT C. et PRETET M. BUSSENAULT C. et PRETET M. Economie et gestion de lentreprise, Vuibert, Paris, 2003 COHEN E. Gestion financire de lEntreprise et dveloppement financier, EDICEF-AUPELF, Vanves, 1998 COLLEN Paul, Comptabilit gnrale et spcificits agricoles, Lavoisier, Paris, 2003 GRESSE Carole, Les entreprises en difficult, Economica, Paris, 2002 HEMICI Farouk et BOUNAB Mira, Techniques de gestion DUNOD, Paris, 2001 GERVAIS M. Contrle de gestion, Vuibert Entreprise, Paris, 1987 GRANDGUILLOT B.et F., Analyse financire, Gualino Editeur, Paris, 2003 MOURGUES Nathalie, Le Choix des Investissements dans lEntreprise, Economica, Paris, 1994 PEROCHON C., GOUSSOU B. et NGUESSAN E., Comptabilit Gnrale selon le SYSCOA, Foucher, Paris, 2005 VETEAU E., RATTY V. et DIALLO Y. Gestion comptable (Tome1, Tome 3, Tome 3), Foucher, Paris, 2000