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PARCEIROS
Contedo
1 Introduo ......................................................................................................................... 3 1.1 Premissas .................................................................................................................... 3 1.2 Fundamentos .............................................................................................................. 3 1.3 Consideraes ............................................................................................................ 3 2 Noes sobre o cenrio de atuao das empresas............................................................. 4 2.1 Viso Geral ................................................................................................................ 4 2.2 Governana Corporativa ............................................................................................ 4 2.2.1 Nvel 1 ................................................................................................................ 5 2.2.2 Nvel 2 ................................................................................................................ 5 2.2.3 Novo Mercado .................................................................................................... 5 2.3 Principais setores ....................................................................................................... 6 2.3.1 Principais Setores: .............................................................................................. 6 2.3.2 Aspectos Setoriais .............................................................................................. 6 2.4 Conjuntura macroeconmica ..................................................................................... 6 2.5 Marketing e vendas .................................................................................................... 7 2.6 Produo .................................................................................................................... 7 2.7 Finanas ..................................................................................................................... 7 3 Noes sobre ndices de mercado ..................................................................................... 8 3.1 P/L ............................................................................................................................. 8 3.1.1 Potencial (Upside e Downside) .......................................................................... 8 3.2 P/VPA ........................................................................................................................ 8 3.3 Market Capitalization ................................................................................................ 9 3.4 ROE ........................................................................................................................... 9 3.5 Payout ........................................................................................................................ 9 3.6 Cash Yield ................................................................................................................. 9 3.7 EV/EBITDA .............................................................................................................. 9 3.8 Valuation ................................................................................................................. 10 3.8.1 Custo de Capital Prprio (CAPM) ................................................................... 10 3.8.2 WACC (Weighted Average Cost of Capital) ................................................... 10 3.8.3 FCFE (Free Cashflow to Equity) ...................................................................... 10 3.8.4 FCFF (Free Cashflow to Firm) ......................................................................... 11 4 Viso Bottom-Up e Top-Down ...................................................................................... 11 4.1 Viso Bottom-Up ..................................................................................................... 11 4.2 Viso Top-Down ..................................................................................................... 11
1 Introduo
Sempre que nos deparamos diante de uma situao de compra, tentamos, de alguma forma, precificar os benefcios decorrentes da compra e comparar com o preo da loja. Repare que nem sempre o benefcio se relaciona diretamente com a funo que o produto deve desempenhar e pode ser decorrente ou da simples vontade de obter tal produto ou devido ao status proporcionado pela compra, mesmo que por valores muito acima do que seriam razoveis. Dependendo do perfil de cada pessoa, a compra se realizar caso o valor percebido seja maior que o valor cobrado; sempre existem aqueles que buscam maximizar o lucro pela negociao de algum benefcio extra ou descontos. De qualquer forma, quando as pessoas se deparam com uma deciso de investir suas economias, podem cair nas armadilhas de valorizar aspectos que nem sempre convergem para a melhor rentabilidade de seus investimentos. Um bom exemplo seria a pessoa que acha necessrio investir para obter status e se inserir nas conversas de outros supostos investidores. Ou ainda, pessoas que investem nos fundos do prprio banco sem nenhum tipo de anlise, pois investir nos fundos de um banco de investimentos requer a criao e gesto de uma nova conta bancria. Para evitar essas armadilhas, devemos precificar corretamente o valor dos ativos nos quais pretendemos investir e adquir-los somente se o preo de mercado estiver abaixo do que acreditase que seja o preo justo. E exatamente o que a anlise fundamentalista se prope fazer. Entender como funcionam as empresas e avaliar qual seria o preo justo analisando fundamentos de acordo com premissas.
1.1 Premissas
A anlise fundamentalista parte da premissa de que o valor justo de um ativo financeiro equivale ao valor presente dos fluxos de caixa que o proprietrio do ativo espera receber. No caso de uma ao, o preo justo seria dado pelo valor presente dos fluxos de dividendos ou dos fluxos de caixa previstos para a empresa.
1.2 Fundamentos
Fundamentos so todas as informaes contidas nas Demonstraes Financeiras (Balano Patrimonial, Demonstrao de Resultado, entre outros) mais informaes sobre o qu a empresa faz (Qual a atividade principal da empresa? Qual o core business da empresa?)
1.3 Consideraes
importante notar alguns pontos da anlise fundamentalista antes de qualquer anlise mais profunda. O primeiro ponto que, apesar dos modelos a serem quantitativos, o resultado da anlise no objetivo! Isso se deve ao fato dos dados de entrada deixarem margem suficiente para interpretao que a anlise em si se torna resultado de uma srie de tendncias que inserimos no processo. Outro ponto interessante de se notar que, apesar da possibilidade de se fazer uma excelente anlise, ela nunca ser eterna. A anlise feita com base em informaes existentes da empresa e do mercado; portanto, a cada nova informao revelada, ser necessrio revisitar o
processo da anlise para entender como esta nova informao impactar o preo justo resultante da anlise. Um terceiro ponto que, devido a uma srie de estimativas de dados e interpretaes subjetivas, a anlise no ser uma estimativa perfeita de valor! Ou seja, as anlises devem possuir uma margem de erro. A preciso do resultado no depende principalmente da objetividade do modelo, mas sim da qualidade dos dados de entrada. Uma coleta mal feita, pode gerar dados de entrada errados e o resultado ir refletir esses erros. Por fim, no devemos ser mopes e acreditar que o resultado da anlise a nica coisa importante; deve-se analisar tambm o processo da anlise, pois este pode estar baseado em premissas j ultrapassadas ou que o usurio da anlise no concorda e, portanto, o resultado pode no estar de acordo com as reais crenas do investidor.
Com o intuito de melhorar as prticas de governana corporativa, a BOVESPA criou o NOVO MERCADO com o objetivo de listar as empresas que se voluntariaram a adotar prticas adicionais em relao s exigncias da legislao. Tambm foram criados o NVEL 1 e o NVEL 2, para que as empresas que desejem se inserir no NOVO MERCADO, possam faz-lo de forma paulatina e mesmo assim, serem reconhecidos.
2.2.1 Nvel 1
As Companhias Nvel 1 se comprometem, principalmente, com melhorias na prestao de informaes ao mercado e com a disperso acionria. Por exemplo, a companhia aberta listada no Nvel 1 tem como obrigaes adicionais legislao: Manuteno de uma parcela mnima de aes em circulao, relativo a 25% do capital; Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a disperso do capital; Melhoria nas informaes divulgadas trimestralmente, dentre as quais, a exigncia de consolidao e de reviso especial; Cumprimento de regras de disclosure em operaes envolvendo ativos de emisso da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa; Divulgao de acordos de acionistas e programas de stock options; Disponibilizao de um calendrio anual de eventos corporativos.
2.2.2 Nvel 2
Mais desenvolvido que o nvel 1. Para ser listada como Companhia Nvel 2, a empresa tem alguns requisitos alm dos necessrios para listar-se como nvel 1, como: Mandato unificado de 1 ano para todo o Conselho de Administrao; Disponibilizao de balano anual seguindo as normas do US GAAP ou IAS GAAP; Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle da companhia e de, no mnimo 80% deste valor para os detentores de aes preferenciais; Direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias, como transformao, incorporao, ciso e fuso da companhia e aprovao de contratos entre a companhia e empresas do mesmo grupo; Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao neste Nvel; Adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios.
O site da Bovespa oferece mais informaes sobre o Novo Mercado, bem como sobre os nveis 1 e 2. www.bovespa.com.br
Taxa de Juros Cmbio PIB Taxa de desemprego Utilizao da capacidade produtiva Entre outros...
2.6 Produo
Os processos de produo da empresa tambm so importantes, pois demonstram a forma como a empresa atua no setor e suas dependncias em relao a custos. Analisamos Produtos Tecnologia utilizada, se desenvolvida internamente ou adquirida de terceiros, grau de dependncia Processos de fabricao Matrias primas Fornecedores, grau de dependncia Estoques Custo de fabricao; realizar o break down dos custos Mo de obra, mencionar nmero de funcionrios, qualificao, destacar administrao e produo, custos, etc.... Produo enxuta.
2.7 Finanas
A anlise financeira deve analisar alguns indicadores a fim de levantar a sade financeira da empresa. Composio do capital por tipo de aes Estrutura de capital, composio das fontes de capital Perfil do endividamento Prazos, como prazo de estoque, recebimento e pagamento.
3.2 P/VPA
P = Cotao da ao VPA = Valor Patrimonial da ao (ltimo valor anual disponvel) VPA = Patr.Lquido/No de Aes Compara o valor da ao com o seu valor justo de acordo com as posses da empresa, ou seja, seu patrimnio lquido. um balizador, mostra se a ao est sobrevalorizada ou no, apesar disso, mesmo sobrevalorizada, a compra pode valer a pena pois pontos importantes como valores intangveis de marca, podem no estar contabilizados no valor da ao. No , portanto, fator decisivo, mas auxiliar no processo decisrio.
3.4 ROE
Return Over Equity. Retorno sobre o patrimnio lquido. Calcula o retorno que a empresa teve sobre o investimento dos acionistas; pode ser calculado sobre o patrimnio lquido final, inicial ou uma mdia dos dois. O clculo sobre o lucro final incorre em um clculo feito sobre um valor de patrimnio que j possui o prprio lucro contabilizado. O clculo sobre o lucro inicial, feito somente sobre o que realmente foi investido pelos acionistas e, por isso, o mais correto, apesar dos dois ou mesmo uma mdia deles serem utilizados.
3.5 Payout
PayOut = Dividendos / Lucro Indica quanto dos lucros foram divididos em forma de dividendos. Importante quando as aplicaes so feitas com expectativas de gerao de fluxo de caixa alm da valorizao da ao em si. Deve-se tomar cuidado, entretanto, com empresas com alto Payout, pois isto pode significar que a empresa no est conseguindo encontrar projetos lucrativos para investir e est distribuindo todos os seus lucros para os acionistas. No longo prazo isso pode gerar problemas para a empresa devido falta de reinvestimento, especialmente se o PayOut estiver acima de 100%.
3.7 EV/EBITDA
EV = Enterprise Value = Valor de mercado + Dvida EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization = LAJIDA Calcula o valor total da empresa somado s suas dvidas, ou seja, seu capital total com potencial de uso, em relao ao seu LAJIDA (Lucro antes dos jutos, impostos, depreciao e amortizao). Possui uma noo parecida ao do P/L, pois tambm utilizado para analisar se uma empresa tem sua cotao underpriced ou overpriced
3.8 Valuation
o valor presente dos fluxos de caixa futuros projetados, descontados taxa de custo de equity ou custo de capital prprio do investidor (aes) ou taxa de custo da dvida (empresa).