TEMA

2: ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA

EMPRESA
Bibliografa: Suarez-Suarez, A., Captulo 20

OBJETIVOS Recordar los principios del equilibrio financiero en una empresa. Recordar el concepto de Fondo de Maniobra y Cash-Flow. Practicar con estos conceptos y derivar conclusiones a partir de ellos.

1.1

INTRODUCCIN.

Las empresas necesitan disponer de recursos financieros. Segn el origen, estos recursos los podemos agrupar en: Financiacin interna. Financiacin externa

La financiacin interna o autofinanciacin integra aquellos recursos financieros que la empresa genera por s misma, sin necesidad de tener que acudir al mercado financiero. Se trata de las reservas, amortizaciones, provisiones y previsiones. Las reservas o retencin de beneficios suponen un incremento del neto patrimonial o riqueza de la firma (autofinanciacin por enriquecimiento), las otras tres partidas forman la autofinanciacin por mantenimiento. La verdadera financiacin o autofinanciacin propiamente dicha est formada por las reservas de diferentes tipos (legal, estatutaria, voluntaria, etc.). Slo cuando los beneficios son elevados, las empresas pueden repartir unos dividendos aceptables y retener en la empresa en forma de reservas una parte conveniente de esos beneficios. Compatibilizar ambos objetivos les resulta imposible a las pequeas y medianas empresas.

La financiacin externa est formada por aquellos recursos financieros que la empresa obtiene del exterior. La financiacin interna o autofinanciacin resulta normalmente insuficiente para satisfacer las necesidades financieras de la firma y sta tiene que acudir a la llamada financiacin externa, bien sea emitiendo acciones, emitiendo obligaciones o acudiendo al mercado de crdito para obtener prstamos a corto, medio o largo plazo.

1.2 LA ESTRUCTURA ECONMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA.

Para que exista correspondencia entre la naturaleza de los recursos financieros y la de las inversiones, el activo fijo inversiones a largo plazo- debe financiarse con recursos financieros a largo plazo o capitales permanentes (acciones, obligaciones, autofinanciacin y crditos a medio y largo plazo), mientras que el activo circulante inversiones a corto plazo debe financiarse con crditos a corto plazo. Sin embargo, para que exista solvencia financiera en la empresa, los capitales permanentes deben ser suficientes para financiar no slo el activo fijo, sino tambin una parte del activo circulante. Este excedente de los capitales permanentes sobre el activo fijo, llamado fondo de maniobra, constituye una especie de fondo de previsin o garanta para hacer frente a las discontinuidades o desfases temporales entre pagos y cobros del ciclo de explotacin o ciclo dinero-mercancas-dinero.

BALANCE
ACTIVO CIRCULANTE CRDITOS A CORTO PLAZO

FUENTES PROPIAS (Capital + Reservas)

ACTIVO FIJO CRTIDOS A MEDIO Y LARGO PLAZO

ACTIVO

PASIVO

1.3 EL EQUILIBRIO ENTRE INVERSIONES Y FINENCIACIONES

Qu proporcin del activo circulante deben financiar los capitales permanentes? Esto depende de la naturaleza de la actividad productiva y de otras circunstancias. Un fondo de rotacin negativo o incluso nulo -, sita a la empresa en una situacin muy peligrosa, y est abocada en un plazo ms o menos largo a la suspensin de pagos, sobre todo en pocas de restricciones crediticias o recesin econmica. Naturalmente, el equilibrio financiero de la empresa no se reduce tan slo a la existencia de un fondo de rotacin positivo, aunque ste sea un aspecto fundamental. Las diferentes categoras de recursos financieros deben ajustarse a ciertos coeficientes o ratios, si bien stos dependern de las caractersticas del sector o actividad productiva, de la poltica financiera de la empresa, de la coyuntura econmica, etc.

1.4 EL FONDO DE ROTACIN O MANIOBRA = WORKING CAPITAL. LA SOLVENCIA FINANCIERA A LARGO PLAZO DE LA EMPRESA
Ya se ha definido el concepto de fondo de rotacin o maniobra, tambin llamado capital de trabajo (working capital), que constituye un instrumento fundamental para el anlisis financiero. El fondo de rotacin nos proporciona una medida del equilibrio financiero es decir, de la aptitud de los activos para hacer frente al reembolso de los pasivos a largo plazo, mientras que el anlisis de la tesorera se refiere al estudio del equilibrio financiero a corto plazo (cash flow).

Las definiciones ms usuales de fondo de rotacin son las siguientes:

Primera: Diferencia entre activo circulante y pasivo circulante (crditos a corto plazo). Destaca la estructura del fondo de rotacin. WC = Ac Pc Segunda: Diferencia entre capitales permanentes [capital + reservas + fondos de amortizacin + previsiones y provisiones (no susceptibles de aplicacin a corto plazo) + crditos a medio y largo plazo] y activo fijo. Atiende fundamentalmente al aspecto financiero. WC = Pp + Pf Af Tercera: Parte de los capitales permanentes que financia el activo circulante, es decir, el exceso de capitales permanentes sobre activo fijo. Ms restrictiva, supone que WC > 0. WC = Pp +Pf Af ; Pp + Pf > Af Cuarta: Parte de los capitales propios (capital + reservas) que financia el activo circulante. Ms restrictiva, supone que las deudas a MP y LP no deben financiar nunca el Ac. WC = Pp + Pf Af ; Af , Pp > Af - Pf

Todas son cuantitativamente equivalentes. NOTA: La 1 y la 2 son las ms importantes.

El activo circulante de una empresa puede dividirse en dos partes: Parte estable Parte fluctuante

Ambas fluctan.

La parte estable (al igual que la variable) est rotando continuamente, siguiendo el ciclo dineromarcancas-dinero. La parte estable aunque tcnicamente es lquida, financieramente est inmovilizada y por tanto tiene la misma naturaleza que el Af. La parte que flucta es tcnica y financieramente transitoria por tanto no tendra sentido financiarla con Pf, ya que cuando desaparezca la necesidad, los fondos no generaran rentabilidad; hay que financiarla con crditos a CP. Cuando no existen crditos a corto plazo, el fondo de rotacin cubre todo el activo circulante, es decir, WC = Ac. Pero es muy raro que esto se produzca ya que existen crditos a CP automticos inherentes a la actividad productiva Nos referimos a los crditos de provisin, es decir, a los crditos que la empresa obtiene al aprovisionarse, y que normalmente son gratuitos. Los proveedores suelen conceder un determinado plazo para el pago de las materias primas suministradas, los sueldos y salarios se pagan a final de mes, etc. Se trata de crditos que o bien son irrenunciables, o aunque se renuncie a ellos no por ello se obtienen economas, salvo en los casos en los que los proveedores concedan descuentos por pronto pago. En este caso puede desaparecer la autofinanciacin. En general, en una empresa financieramente saneada el WC (fondo de rotacin) ha de ser positivo, es decir: La cuanta del WC depende de muchas variables, y tanto su montante como su composicin dependen en definitiva de la poltica general de la empresa, que se concreta en el plan a LP de la misma, y de forma parcial en el plan financiero. El problema de la determinacin del WC no es ms, pues, que un subproblema del problema general de optimizacin empresarial, y slo en ese contexto ms amplio puede ser resuelto de forma satisfactoria. Ver Anlisis.xls, Hoja Estructura Balance y Hoja Ratios (01a)

1.5 EL CASH FLOW O TESORERA. LA SOLVENCIA FINANCIERA A CORTO PLAZO DE LA EMPRESA

CONCEPTO DE CASH FLOW El FONDO DE rotacin constituye una medida de la solvencia financiera a largo plazo de la empresa. Ahora bien, la solvencia a corto plazo, es decir, la amplitud de la firma para hacer frente a sus compromisos inmediatos, depende del cash flow o tesorera. El trmino cash flow ha sido importado de los Estados Unidos de flow of cash, cuya traduccin literal sera flujo de caja.

LO QUE EL CASH FLOW DEBE SIGNIFICAR = ACEPCIN DE FLUJO DE CAJA El cash flow o flujo de tesorera de una empresa cabe contemplarse desde dos puntos de vista distintos, aunque complementarios, que son: el punto de vista esttico y el dinmico. El cash flow o tesorera en un determinado momento del tiempo viene definido por el saldo de las cuentas de tesorera. Sera ste el aspecto esttico del trmino, es decir, el verdadero cash o tesorera. Sin embargo, la denominacin cash flow lleva implcita una dimensin temporal y se refiere a la variacin de la tesorera durante un determinado perodo de

tiempo, que ser siempre igual a la diferencia entre dos corrientes o flujos de tesorera de signo contrario: las entradas de tesorera o cash inflow y las salidas de tesorera o cash outfow, es decir:

Cash flow = (Cash inflow) (Cash outflow)

Para determinar la variacin de la tesorera o cash flow durante un determinado perodo se halla la diferencia entre el volumen de tesorera al final y al comienzo de dicho perodo:

Cash flow del perodo (t1 t2) = Tesorera en t1 Tesorera en t2 El cash flow del perodo es negativo cuando la tesorera al final del perodo es menor que al principio. Caractersticas del cash flow del perodo:

Restringido (slo cuentas de tesorera) Amplio (cuantas de disponible)

Se analiza utilizando el estado de Cash Flow o tesorera o variacin del capital circulante del EOAF. El estudio del cash flow o flujo de tesorera debe ser complementado con el llamado estado del cash flow o tesorera, en el que se recogen de forma detallada las entradas y salidas de tesorera, y nos permite conocer en qu medida la explotacin (la actividad de produccin y distribucin) incide sobre la tesorera de la empresa, as como las variaciones de la tesorera originadas por actividades ajenas a la explotacin y por modificaciones en las masas patrimoniales de activo fijo y capitales permanentes. El presupuesto de tesorera condiciona tambin a los restantes presupuestos o planes de la firma, y una insuficiente tesorera puede poner en peligro o dar al traste con los objetivos prefijados en el plan general. El excedente de tesorera no debe ser tan elevado que pueda menoscabar la rentabilidad general de la empresa, pero tampoco debe ser tan reducido que pueda provocar la suspensin de pagos.

Utilidad Normalmente no existe identidad entre la variacin de tesorera en un perodo y el beneficio de la empresa en el mismo perodo El inters y la utilidad de los estudios del cash flow o tesorera se debe en gran parte a la no correspondencia del beneficio de un determinado ejercicio econmico con la variacin de tesorera o disponibilidades de ese mismo perodo. El beneficio de un perodo es igual a la diferencia entre ingresos y gastos de ese perodo, mientras que la modificacin de la tesorera es igual a la diferencia entre cobros y pagos. En el quehacer econmico empresarial no existe correspondencia entre ambas corrientes o flujos, de renta una y monetaria la otra. Ejemplo: Una venta a crdito puede significar un considerable incremento del beneficio empresarial; sin embargo, no incrementa (hasta que los clientes paguen) la tesorera de la empresa. La venta o realizacin de un equipo industrial antifuncional a un precio inferior a su valor contable significar una prdida extraordinaria para la firma y, por tanto, una disminucin del beneficio, pero en cambio puede suponer una buena inyeccin de tesorera, etc. LO QUE EL CASH FLOW NO DEBE SIGNIFICAR = ACEPCIN DE EXCEDENTE MONETARIO (RECURSOS GENERADOS POR LA EMPRESA)

Un concepto de cash flow muy utilizado en Europa y Amrica es el consistente en identificarlo con los resultados o beneficio del perodo ms las amortizaciones correspondientes a ese mismo perodo. Se identifica de este modo el cash flow con los recursos generados por la empresa. En el coste de los productos vendidos hay que distinguir dos categoras o clases de coste: En primer lugar, el coste de las materias primas, mano de obra y otros gastos, que originan un desembolso monetario inmediato o aumentan las deudas. En segundo lugar, las amortizaciones. Es un coste tan real como los anteriores pero que no se traduce en una salida dineraria o endeudamiento, ya que el desembolso monetario ha tenido lugar en el momento en que se han adquirido dichos elementos.

La suma del beneficio ms las amortizaciones constituye lo que frecuentemente viene denominndose incorrectamente excedente monetario o cash flow de la firma, cuando en realidad se trata de una magnitud que no se ha calculado a partir de flujos monetarios. Tanto el beneficio como las amortizaciones pueden estar materializados (al menos en parte) en la cuenta de clientes o efectos a cobrar y no en caja o cuentas corrientes bancarias a la vista. El concepto de cash flow, pues, se identifica con el concepto de autofinanciacin y con un falso concepto de excedente monetario. Algunos autores hablan adems de cash flow bruto y neto. El cash flow neto sera igual al cash flow bruto, definido anteriormente, menos los impuestos, es decir: Cash flow neto = Cash flow bruto Impuestos Este falso concepto de cash flow, que equivale al fondo de rotacin procedente de la explotacin, ha sido el que se ha venido utilizando por los analistas financieros en los ltimos aos. Por ejemplo, una sociedad presenta en sus informes anuales el cash flow por accin junto con el beneficio por accin, tratando de hacerle ver a sus accionistas que un elevado cash flow por accin constituye el mejor indicador de la buena salud econmica y financiera de la firma, mucho mejor incluso que el beneficio por accin. Argumentan al respecto diciendo que un beneficio por accin reducido se debe normalmente a la prctica de las amortizaciones aceleradas, y que el elevado cash flow por accin significa altos beneficios y buena situacin de tesorera. Sin embargo, ninguno de los dos argumentos que se esgrimen a favor de dicho ratio se puede admitir plenamente. En un mundo econmico tan cambiante como el actual, en el que las innovaciones tecnolgicas se suceden con tanta rapidez, el proceso de amortizacin muy pocas veces se practica con la celeridad que el dinamismo del sistema econmico exige, para poder competir en el mercado con las empresas de vanguardia. Por otra parte, el cash flow as definido muy poco tiene que ver con la tesorera. El ratio cash flow por accin puede en contra de lo que habitualmente se dice inducir a error y engaar al accionista de buena fe, por lo que no es de extraar que las crticas al cash flow se hayan sucedido en los ltimos aos. Ver Anlisis.xls, Anlisis Cash-Flow ao N y N-1, Ratios (01b)