Europa Razones de La Crisis Situacion Actual y Perspectivas

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro
Rafael Domnech La Economa Espaola en un Escenario Econmico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013
Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
The future ain't what it used to be Yogi Berra
Pgina 2
ndice
Seccin 1
De la Gran Moderacin a la Gran Recesin

Seccin 2
Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Seccin 3
Dnde estamos ahora?

Seccin 4
Hacia dnde vamos? Una estrategia de recuperacin a corto y medio plazo

Seccin 5
Hacia dnde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo

Seccin 6
Conclusiones
Pgina 3

PIB por persona en edad de trabajar (logs)
Fuente: BBVA Research
11 EE.UU. 10.9
De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento econmico Ciclos menos voltiles y percepcin de poltica econmica mejor gestionada Bajas tasas de in lacin
10.8
10.7
Crecimiento medio = 1.83 EU = 15
10.6
Gran Moderacin Valoracin muy reducida del riesgo y a tipos de inters muy bajos
10.5 Crecimiento medio = 2.01 10.4 1994 1998 2002 2006 2010 Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
J. Andrs y R. Domnech (2012):El Futuro del Euro tras la Gran Recesin.

Pgina 4
1. Poltica de bajos tipos de inters o money glut

Tipos de inters a corto plazo
Fuente: Main Economic Indicators, OCDE
20 1 8 1 6 1 4 1 2 1 0 8 6 4 2 0
Irrupcin de pases exportadores con costes de produccin muy reducidos La poltica de benign neglect respecto a los elevados precios de los activos Evitar la recesin tras la explosin de la burbuja tecnolgica, reuni icacin alemana
T3-19 87 T1-19 89 T3-19 9 3 T3-20 0 2 T3-20 0 5 T3-19 84 T1-19 9 8 T3-19 9 9 T3-19 9 6 T3-20 0 8
T3-19 9 0
EE.UU
EMU 1 7
T1-20 0 4
T1-20 0 7
T1-20 10 T3-20 11
T3-19 81
T1-20 0 1
T1-19 9 2
T1-19 80
T1-19 86
T1-19 9 5
T1-19 83
Pgina 5
2. Elevado ahorro mundial o saving glut

Emisiones de ABS (3 meses, 2000 8)
Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)
80 0 .0 0 0 70 0 .0 0 0 6 0 0 .0 0 0 50 0 .0 0 0 40 0 .0 0 0 30 0 .0 0 0 20 0 .0 0 0 1 0 .0 0 0 0 0
Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones Enorme liquidez para inanciar los activos que servan como subyacentes Heterogeneidad por pases, sectores y agentes: ahorradores vs inversores
19 9 1
20 0 1
19 9 3
19 87
19 9 7
20 0 3
19 9 5
19 85
20 0 5
20 0 7
19 9 9
19 89
Auto Equipment Manufactured Housing Student L oans
Credit C ards Home E quity Other
20 0 9
20 11
Pgina 6
3. Creacin de la UEM
Tipos de inters de la deuda pblica, 10 aos
Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)
25
20
Desapareci el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia econmica Desaparicin de las primas de riesgos en la deuda soberana
15
10
may -9 3 feb -9 4 nov -9 4 ag o -9 5 may -9 6 feb -9 7 nov -9 7 ag o -9 8 may -9 9 feb - 0 0 nov - 0 0 ag o -0 1 may -0 2 feb -0 3 nov -0 3 ag o -0 4 may -0 5 feb -0 6 nov -0 6 ag o -0 7 may -0 8 feb -0 9 nov -0 9 ag o -10 may - 11 feb -12
Irlanda Holanda
Espaa Portugal
Alemania Grecia
Francia Blgica
Italia
Pgina 7
Renta per cpita y balanza por cuenta corriente
Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
16 Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 7,5 RO LT BG LV 8,5 TR PL SK HU EE 9,5 PIB per cpita (logaritmos) 10,5 CZ SI MT CY PT GR FI DE BE AT FR UK IT ES IE SE NL DK
NO
LU
Convergencia econmica -> lujos de capital
La balanza por cuenta corriente re lejaba las expectativas de convergencia econmica de forma mucho ms intensa en la UEM que en el resto de pases de la UE
11,5
Pgina 8
Correlacin entre las tasas de ahorro e inversin y primas de riesgo
Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
0,80 0,60 0,40 0,20
450 650 250 250 50
La expectativa de convergencia econmica gener unos enormes lujos de capital
Desaparicin de la paradoja Feldstein-Horioka
0,00 -50 -0,20 -0,40 -0,60 -150 -250 2006 2004 2009 2008 1996 1999 1998 2001 2000 2002 2003 2005 2007 2010 1994 1995 1993 2011 (p) 1997 -350
La correlacin entre la tasa de ahorro (S) y la tasa de inversin (I) pas a ser nula o negativa
Correlacin (S, I)
Desviacin tpica primas de riesgo

Pgina 9
ndice
Seccin 1

Seccin 2

Seccin 3
Dnde estamos ahora?

Seccin 4

Seccin 5

Seccin 6
Conclusiones
Pgina 10

A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que en EE.UU. o Reino Unido
Deuda y d icits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido
(% del PIB)
Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research
UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados

EA17 US -9,6 100,0 92,1 74,6 -3,1 -17,0 UK -8,9 84,8 106,1 123,7 -2,7 -13,9 -4,4 87,6 67,3 119,1 0,1 -7,2
Saldo presupuestario AA.PP Deuda AA.PP. Deuda de los hogares Deuda de las empresas Balanza por cuenta corriente Posicin internacional neta
2011 2011 2010 2010 2011 2010
que en EE.UU. o Reino Unido
para el sector pblico, sector privado o sector exterior
Pgina 11

Europa ha llegado a estar al borde del abismo
Eurozona: ndices de incertidumbre poltica y financiera
Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
2.5 200 1.5
150 0.5
100
-0.5
Incertidumbre poltica (izquierda) Tensiones inancieras (derecha) 50 ene-07 -1.5 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
Pgina 12

Europa ha llegado a estar al borde del abismo
Tipos de inters y TARGET2
Fuente: BCE y BBVA Research
Tipo de inters de los bonos a 10 aos
Las diferencias en las tasas de inters y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda Fragmentacin inanciera insostenible dentro de una unin monetaria
con un elevado coste econmico
Target 2 (en % del PIB)
Pgina 13

Desequilibrios macroeconmicos en Europa perifrica (six pack)
ndice. Unidades en desviaciones tpicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0)
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Deuda p blica (%PIB) 2,5 Dficit P blico (%PIB) Deuda d e las familias (%PIB) 2,0 1,5 1,0 Aumento p recio real d e la 0 ,5 Aumento d e C L Us vivienda 0 ,0 -0 ,5 -1,0 -1,5 Prdida d e c uota d e m ercado Aumento c rdito al s ector de exportaciones privado (%PIB)
Aumento d el tipo d e c ambio efectivo real Posicin d e Inversin Int'l (%PIB) Alemania Francia Italia
Tasa d e p aro Saldo c uenta corriente (%PIB) Espaa Grecia Portugal

Pgina 14

Balanza por cuenta corriente (% de PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
10
Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus pases miembros Una asignacin del ahorro que se consideraba ptima (consenting adults, Obstfeld, 2012)
-5
-10
y que dio lugar a un sudden stop
-15
2T 04
3T 06
4T 08
3T 03
4T 05
4T 02
2T 07
3T 09
1T 02
1T 05
1T 08
2T 10
-20
Alemania Grecia
Francia Portugal
Italia Irlanda
Espaa
Pgina 15
1T 11

Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad
Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
1 5
Balanza p or c uenta c orriente (% P IB)
L ux emburgo 1 0 5 0 -5 Italia Malta Espaa Alemania Holanda Finlandia Austria Blgica Francia Irlanda Eslovenia Portugal Chipre Eslovaquia
Ausencia de correlacin entre el d icit exterior y el crecimiento de la productividad En unos pases fue la cada del ahorro y en otros el exceso de inversin
-1 0 -1 5 -1,0 0
con predominio de la inanciacin bancaria.

Grecia 3,0 0 4,0 0 5,0 0
0 ,0 0
1,0 0
2,0 0
Crecim iento d e la p roductividad 20 0 0 -9
Pgina 16

Balanza por cuenta corriente y posicin internacional neta
Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
FIN
NL D DEU
NL D AUT AUT BEL FRA BEL
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente El balance ahorro/inversin no responda al volumen de la posicin exterior neta acumulada Elevados niveles de deuda neta en pases como Grecia, Irlanda, Portugal o Espaa
Cuurent a ccount 3 y m .a.
IRL
ITA IRL FRA GBR
FIN DEU
ESP
GBR ESP
GRC
ITA PRT
PRT
GRC
-1 0 -12
-1 20 -110 -1 0 0 -9 0 -80 -70 -6 0 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 6 0 70 80 9 0

IIP (% o f G DP) 20 10 20 0 1
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Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real
6 Grecia 5 Crecimiento del salario nominal Espaa Portugal Irlanda
Los mecanismos de mercado no funcionaron para corregir estos desequilibrios Financiacin externa: produccin de no comerciables y aumento de los costes laborales
Holanda Finlandia
3 Italia 2 1
Blgica Francia Austria UEM Alemania Pases con mayor presin in lacionista proveniente del desfase productividad-salarios
Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa e Italia
0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
Crecimiento de la productividad real
Pgina 18

Deuda pblica (% PIB)
1 80 Grecia 1 0 6 1 40
Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino Unido pero con enormes disparidades entre pases, y creciente en algunos de ellos
Deuda/PIB 2 0 15 (FMI)
1 20 1 0 0
80
Portugal
Irlanda
Italia
Francia Espaa Austria Holanda
Blgica
Problemas de gobernanza importantes
Alemania
6 0 Finlanda 40 40 6 0
80
1 0 0 1 20 Deuda/PIB 20 10
1 40
1 0 6
1 80
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Desequilibrios macroeconmicos en UEM (mecanismo de alerta)
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Dinamarca
Alemania
Cuenta c orriente PI N eta Tipo d e c ambio real Cuota d e exportaciones CL U Precio v icienda Crdito p rivado Deuda p rivada Deuda p blica Desempleo
-0 ,6 77,8 1,29 -15,4 8,5 0 ,38 13,1 233 96,2 7,7
3,9 10 ,3 0 ,95 -15,3 11 0 ,6 5,8 244 43,4 5,6
5,9 38,4 -2,95 -8 ,3 6,6 -0 ,99 3,1 128 83,2 7,5
-2,7 -9 0 ,9 -5,0 3 -12,8 -2,3 -10 ,5 -4 ,5 341 92,5 10 ,6
-12,1 -9 2,5 3,94 -20 12,8 -6 ,82 -0 ,7 124 145 9,9
-6 ,5 -8 9,5 0 ,55 -11,6 3,3 -4 ,27 1,4 227 61 16,5
-1,7 -10 -1,41 -19,4 7,2 3,61 2,4 160 82,3 9
-2,8 -23,9 -0 ,99 -19 7,8 -1,54 3,6 126 118 7,6
5 28 -0 ,98 -8 ,1 7,4 -2,86 -0 ,7 223 62,9 3,8
3,5 -9 ,8 -1,33 -14,8 8,9 -1,47 6,4 166 71,8 4,3
-11,2 -10 8 -2,43 -8 ,6 5,1 0 ,13 3,3 249 93,4 10 ,4
9,9 0 ,26 -18,7 12,3 6,64 6,8 178 48,3 7,7
Finlandia
2,1
Portug al
Holanda
Francia
Blg ica
Espaa
Austria
Irlanda
Grecia
Italia
Pgina 20

Capacidad estructural en las economas desarrolladas
Fuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001)
Medium Term Labour market Corporate regulations Network regulations Retail Professional services Long term Institutions and contracts Human capital Infraestructure Innovation Average
Liberal Market Economies UK USA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Coordinated Market Economies IRL 1 1 3 1 1 GER 2 2 1 1 3 FRA 3 2 2 2 2 NLD 2 1 1 1 1 BEL 2 3 1 3 2 AUT 2 2 1 3 2 FIN 1 2 2 2 1 DEN 1 1 1 2 1 SWE 2 1 1 1 1 JAP 1 2 2 1 1
Mixed market Economies SPA 3 3 1 2 2 ITA 3 2 2 2 3 POR 3 2 2 2 2 GRE 3 3 3 3 3
Avge. 1.9 1.8 1.6 1.8 1.7
1 2 1 1 1.1
2 2 1 1 1.3
2 1 3 2 1.7
1 2 1 1 1.6
2 2 1 1 1.9
1 1 1 1 1.1
2 1 2 1 1.9
1 2 2 2 1.9
1 1 2 2 1.6
1 1 1 1 1.1
2 1 1 1 1.2
2 1 1 1 1.3
2 3 1 3 2.2
3 3 3 2 2.6
3 3 2 3 2.4
3 3 3 3 3.0
1.8 1.8 1.6 1.6 1.7
Pgina 21
ndice
Seccin 1

Seccin 2

Seccin 3
Dnde estamos ahora?

Seccin 4

Seccin 5

Seccin 6
Conclusiones
Pgina 22
Dnde estamos ahora?

Eurozona: ndices de incertidumbre poltica y financiera
Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
La reaccin del BCE y del Consejo Europeo

2.5
200 1.5
BCE lo que sea necesario para preservar el euro + Consejos Europeos de junio y diciembre -> -> una menor aversin al riesgo, que ha alentado la entrada de capitales en la zona euro y entre pases europeos La demanda de no residentes de deuda pblica perifrica en el mercado secundario reapareci tentativamente Los bancos y las empresas no inancieras de pases perifricos han vuelto a emitir deuda
150 0.5
100
-0.5
Incertidumbre poltica (izquierda) Tensiones inancieras (derecha) 50 ene-07 -1.5 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
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Dnde estamos ahora?

Una hoja de ruta hacia una unin fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre)
Unin fiscal
Los avances en la unin fiscal se retrasan tras la cumbre de diciembre Ms all del Tratado de Estabilidad y del six pack sin compromiso para mutualizacin de deuda o control presupuestario centralizado
Unin bancaria
Regulaciones y supervisor europeo de bancos sistmicos en 2014 Mecanismo europeo de resolucin (SRM) y recapitalizacin directa a desarrollar en 2013 Sin compromisos en la creacin de un Fondo de Garanta de Depsitos Europeo
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Dnde estamos ahora?

Prima del riesgo de Espaa e Italia Diferencial con el bono alemn a 10 aos
Fuente: El Pas, Bloomberg
650 600 550 500 450 400 350 300 250 ene-12
10 de Febrero El Gobierno presenta la reforma laboral
3 de Abril El Gobierno presenta los Presupuestos con un ajuste total de 27.000 millones de euros
9 de Junio Espaa pide un rescate de 100.000 millones de euros para la banca.
24 de Julio 638,41
6 de Septiembre El BCE anuncia el programa de compra de bonos soberanos (OMT)
Enero 2013 xito en la 1 subasta del Tesoro en 2013. El BCE aprecia una "mejora significativa" de los mercados
Espaa
Italia
La prima espaola se situa a niveles de Enero de 2012

feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13
Pgina 25
Dnde estamos ahora?

Espaa: Balanza de pagos y flujos de capital
(Acumulado a 12 meses, % del PIB)
40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
Fuente: BBVA Research a partir de Banco de Espaa
Espaa como ejemplo (1)

4 3 2 1
0
Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que ocurriera un evento de riesgo sistmico
35
34
34 29
-1 -2 -3 -4
Asegurar el funcionamiento de la poltica monetaria en la eurozona
feb-12
jul-11
ago-11
jul-12
ago-12
nov-12(e)
nov-11
mar-12
dic-11
oct-11
jun-12
ene-12
may-12
abr-12
oct-12
Eurosistema Resto Entrada IED
dic-12(e)
sep-11
sep-12
Disminuir la presin al alza en la prima de riesgo y los flujos de capital en Espaa
Reducir la aversin al riesgo: se ha visto una reapertura limitada de los mercados de deuda privada
Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; eje dcho.)
Pgina 26
ndice
Seccin 1

Seccin 2

Seccin 3
Dnde estamos ahora?

Seccin 4

Seccin 5

Seccin 6
Conclusiones
Pgina 27
Hacia dnde vamos? Expectativas a corto plazo

Crecimiento del PIB por reas (% a/a)
8 5,8
Un mundo a tres velocidades

Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleracin
6 3,5 2,1 2 1 ,8 0 ,3 0 -0 ,5 -2 20 12 20 1 3 20 1 2 20 1 3 20 1 2 20 13
5,2 3,2
EE.UU.: lenta recuperacin basada en una poltica monetaria expansiva (QE3)
-2
20 12
20 1 3
Mundo ago-12 nov-12
EE UU
Zona e uro
Eag les
Zona euro: recuperacin lenta, heterognea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la consolidacin iscal en el crecimiento
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Hacia dnde vamos? Expectativas a largo plazo

Porcentajes en el PIB y la poblacin mundial
SFuente BBVA Research
60 50 40
53.7 7.7 37.5 23.5 4.8 17.9 22.4
12.8 11.4 2.1 1.6 4.6 4.4
14 12 10 8 6
En 2020 Europa (EU15)ser una regin con un menor tamao relativo debido a : (1) Menor crecimiento de la poblacin (2) menor crecimiento de la poblacin per cpita que las economas emergentes La demografa es difcil de cambiar, pero la renta per cpita en ms sensible a los cambios de poltica econmica
30 20 10 0 2000 2017 2000
6.1 14.8
4 5.3 2 0 2020
Share in world in economy in PPP UE-15 USA Japan
Share world population
Pgina 29
Hacia dnde vamos?

Una descomposicin til:
PIB PIB 1564 = PIB = 15-64 L L Ld Ld L15-64 L15-64
El crecimiento de la poblacin en edad de trabajar ser reducido en Europa El reto es aumentar (1) el crecimiento de la productividad (2) el crecimiento del empleo por encima del de la poblacin en edad de trabajar Estos dos retos requieren primero cerrar el gap cclico y, segundo, aumentar el crecimiento potencial, para cerrar el gap con EE.UU.
Crecimiento del PIB = crecimiento de la

productividad + crecimiento del empleo + crecimiento de la poblacin en edad de trabajar
Pgina 30
Hacia dnde vamos?

PIB por persona en edad de trabajar
11 EE.UU. 10.9 Gap estructural 10.8 Gap cclico
Gap cclico de la EU15 respecto a la tendencia de la largo plazo: alrededor del 5% Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU: alrededor del 25% Qu se necesita?: una estrategia (1) de recuperacin a corto y medio plazo, y (2) de crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)
10.7
Crecimiento medio = 1.83 EU15
10.6
10.5 Crecimiento medio = 2.01 10.4 1994 1998 2002 2006 2010
Pgina 31
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
Una estrategia de recuperacin a corto y medio plazo
1. Una hoja de ruta hacia una UEM ms genuina
El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre el futuro de la UEM, romper la relacin entre riesgo soberano y bancario, reducir la fragmentacin financiera y eliminar las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda.
2. Correccin de los desequilibrios en una Europa muy heterognea
Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un ajuste Timely, Targeted and Permanent (vs al estmulo TTT)
Pgina 32
Respuesta supranacional a fallos de coordinacin y errores nacionales (a) Integracin inanciera: coordinacin y regulacin inanciera supranacional (b) Integracin iscal: presupuesto comunitario y transferencias transitorias (c) Integracin econmica: convergencia en los factores de crecimiento -> estrategia de largo plazo
Pgina 33
FEEF Gobiernos
Corto plazo
MEDE Unin bancaria parcial Corto a medio plazo
Unin bancaria completa

Largo plazo
Esta solucin tiene bene icios pero tambin costes -> ser un proceso lento y tortuoso Problema 1: Cmo distribuir los costes a corto plazo entre los miembros? Problema 2: Cmo disear una solucin temporalmente consistente y las condiciones para ir cubriendo etapas?
FEEF y BCE
MEDE
Tesoro Europeo Eurobons

Largo plazo
Corto plazo
Corto a medio plazo
J. Andrs y R. Domnech (2012):The solution to the Euro crisis: Back From the Future. Vox EU.
Pgina 34
(a) Integracin inanciera

Es di cil gestionar crisis inancieras sin reguladores, supervisores y mecanismos aseguradores supranacionales. EE.UU. tiene instituciones federales para gestionar crisis bancarias, Europa no EE.UU. tiene una regulacin federal, Europa tiene una enorme dispersin nacional Necesidad de avanzar hacia un espacio inanciero comn: unin bancaria
Pgina 35
(b) Integracin iscal
Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad, EFSF+ESM y six-pack Eurobonos: ni necesarios ni su icientes pero si convenientes como mecanismo asegurador La propuesta de bonos azules y rojos tiene la ventaja de mantener disciplina de mercado Eurobonos -> impuestos europeos? No es necesario, salvo por redistribucin
Pgina 36
2. La reduccin de los desequilibrios acumulados
Un proceso de desapalancamiento y reduccin de desequilibrios
No todas las economas estn igual
unas acumularon menos desequilibrios en la fase de expansin y otras empezaron los ajustes mucho antes y ms rpidamente ( lexibilidad)
Pgina 37

EE.UU.: Endeudamiento de las familias
Fuente: BBVA Research y Haver
1 ,3 1,2 1 ,1 1 ,0 0 ,9 0 ,8 0 ,7 0 ,6 0 ,5
En Estados Unidos los ajustes estn siendo ms rpidos que en otros pases Economa ms lexible, con capacidad de depurar desequilibrios ms rpidamente sobre todo en el caso del sector privado, mientras el ajuste iscal sigue pendiente
mar-9 3
mar-9 6
mar-9 9
mar-0 2
mar-0 5
mar-11
mar-9 0
mar-0 8
mar-14
Mejores perspectivas de crecimiento potencial
Pgina 38

Tasas de desempleo
Fuente: BBVA Research, Haver
30
El reto: del ajuste al crecimiento

Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destruccin de empleo ajustar horas de trabajo + ajuste salarial + flexibilidad interna Reasignacin de factores productivos a los sectores y empresas ms dinmicos y con mayor potencial de crecimiento exterior Eliminar barreras al crecimiento con una regulacin y un entorno econmico ms favorable a la inversin y creacin de empleo
25 20 15 10 5 0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ireland France
Portugal Germany
Spain Italy
Greece
Pgina 39

Espaa: crecimiento del valor aadido
(% a/a)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
8.0 Sector pblico, inanciero y construccin 6.0 Resto

Los sectores productivos distintos de construccin, inanciero y pblico siguen mostrando un crecimiento potencial superior al 2% Necesitamos las reformas estructurales para reasignar factores productivos a esa parte de la economa (2/3) ms dinmica Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes reduciremos la tasa de desempleo y mayor ser el crecimiento potencial
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Pgina 40

Cambio en cuotas de exportacin y precios relativos
Source: BBVA Research
IT
GR ESP DIN PT IRL AT GER NED
20
1 C hange i n relativ e ex por t s pr ic es (%), 1999-201
C AN
30
Heterogeneidad en la competitividad internacional

Los precios de exportacin no son los principales determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos No hay un patrn claro entre los determinantes de la productividad agregada y la competitividad internacional -> dualidad interna entre empresas En un mudo globalizado, la competitividad internacional es crucial a corto, medio y largo plazo
M. Cardoso, M. Correa-Lpez y R. Domnech (2012): Export shares, price competitiveness and the Spanish paradox. Vox EU.
10
FR RU JP
SUE FIN US
- 10
- 20
- 30 - 45 - 40 -3 5 - 30 -2 5 - 20 -15 - 10 -5 0 Change in the share of world expor ts (%), 19 9-2011 9
(ext ext ) = st -(pt pt )

Pgina 41

Demanda interna, exportaciones e importaciones (4T2007=100)

Segunda fase de la crisis: contraccin de la demanda interna similar a la observada en 2008 y 2009
Exportaciones
120
110
pero con una significativa mejora de las exportaciones, que evita una cada mayor del PIB
100
90
Demanda interna
Una economa dual para las empresas
80
Importaciones
70
dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
Significativa correccin del dficit de la balanza por cuenta corriente
Pgina 42
ndice
Seccin 1

Seccin 2

Seccin 3
Dnde estamos ahora?

Seccin 4

Seccin 5

Seccin 6
Conclusiones
Pgina 43
Una estrategia de crecimiento a largo plazo

Convergencia en renta per cpita
La integracin inanciera y iscal no asegura la convergencia econmica Los bene icios de la UE deben ir ms all de la integracin inanciera y iscal Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento econmico Ms all de agenda 2020: un proceso que llevar dcadas
Pgina 44

Contribucin actual al PIB y contribucin al crecimiento en la prxima dcada
La posicin relativa en la economa mundial

La economas desarrolladas tienen una posicin actual superior a la que van a tener en el futuro Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7
78% G7
46 % EAGL ES
PIB
pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la prxima dcada Algunas economas (Corea) ya han superado la renta per cpita de pases como Espaa
Crecimiento
Pgina 45

Doing Business y desempleo estructural
SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business
11 10
NAIRU, 2007 ESP
GRE
9 FIN 8 7 6 5 4 3 GIRE BR AUS SWE FRA DEU CAN BEL ITA
Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)
Enormes diferencias entre los pases europeos
USA DNLNZL NOR
AUT POR
Interaccin con otros determinantes del crecimiento a largo plazo
JAP NLD
0,0
0,1
0,2
0,3
0.4
0,5
0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Business, 2007
Pgina 46

Aos de escolarizacin y PIB per cpita
Fuente: de la Fuente and Domnech (2012)
11.3 11.2 11.1 GDP per WAP, 201 (in logs) 1 11.0 10.9 10.8 10.7 10.6 10.5 10.4 PRT E SP ITA R = 0.817 68 IRL NLD A UT BEL DNK DEU GBR FRA FIN US A
S WE
El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)
Enormes diferencias entre los pases europeos
GR C
Aumentar el capital humano en algunos pases va a ser un proceso muy lento (demografa) -> on-the-job training (reforma del mercado de trabajo y FP)
10
11
12
13
14
Years of schooling of adult population, 2010
Pgina 47

Capital humano y g asto total e n I+D Capital humano e I+D Fuente:BBVA R esearch a partir de O CDE Fuente: BBVA Research en base a OCDE
4,5
The black-box of growth

2 J P R = 0 ,79 84
R&D investment over GDP (%), e n 2 0 Gasto total e n I+D (% del PIB) 2007 0 7
4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0 ,5 0 ,0
FIN
GER
US DEN
El capital humano y las actividades de I+D+i estn ntimamente ligadas: el capital humano es el factor de produccin bsico en las actividades de I+D+i De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los pases europeos
IT GR
PT IR SP
FR BEL CAN UK
Coordinacin de las polticas nacionales y europeas
1 0
1 2
1 4
1 6
1 8
Number of researchers perm il e mpleados e n 2 0 0 7 Investigadores por c ada 1,000 workers, 2007
Pgina 48
ndice
Seccin 1

Seccin 2

Seccin 3
Dnde estamos ahora?

Seccin 4

Seccin 5

Seccin 6
Conclusiones
Pgina 49
Conclusiones
1
Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansin. Los mercados sobrerreaccionan, son procclicos y por s solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo. La expansin y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos aos en muchos pases Mayor integracin financiera, fiscal y econmica para propiciar un crecimiento equilibrado. La solucin pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economa global ms competitiva.
Pgina 50
3 4
Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro

Rafael Domnech La Economa Espaola en un Escenario Econmico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013

Europa Razones de La Crisis Situacion Actual y Perspectivas

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Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

The future ain't what it used to be Yogi Berra

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

De la Gran Moderacin a la Gran Recesin

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Dnde estamos ahora?

Hacia dnde vamos? Una estrategia de recuperacin a corto y medio plazo

Hacia dnde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

De la Gran Moderacin a la Gran Recesin

Crecimiento medio = 1.83 EU = 15

J. Andrs y R. Domnech (2012):El Futuro del Euro tras la Gran Recesin.

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

1. Poltica de bajos tipos de inters o money glut

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. Elevado ahorro mundial o saving glut

Auto Equipment Manufactured Housing Student L oans

Credit C ards Home E quity Other

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Convergencia econmica -> lujos de capital

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

0,80 0,60 0,40 0,20

450 650 250 250 50

La expectativa de convergencia econmica gener unos enormes lujos de capital

Desaparicin de la paradoja Feldstein-Horioka

Desviacin tpica primas de riesgo

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

De la Gran Moderacin a la Gran Recesin

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Dnde estamos ahora?

Hacia dnde vamos? Una estrategia de recuperacin a corto y medio plazo

Hacia dnde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados

2011 2011 2010 2010 2011 2010

que en EE.UU. o Reino Unido

para el sector pblico, sector privado o sector exterior

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

2.5 200 1.5

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Tipo de inters de los bonos a 10 aos

con un elevado coste econmico

Target 2 (en % del PIB)

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Tasa d e p aro Saldo c uenta corriente (%PIB) Espaa Grecia Portugal

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

y que dio lugar a un sudden stop

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Balanza p or c uenta c orriente (% P IB)

con predominio de la inanciacin bancaria.

Crecim iento d e la p roductividad 20 0 0 -9

Europa: razones de la crisis, situacin actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Dnde hemos llegado a estar y por qu?

Cuurent a ccount 3 y m .a.

ITA IRL FRA GBR

-1 20 -110 -1 0 0 -9 0 -80 -70 -6 0 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 6 0 70 80 9 0