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kapital & Mrkte

Ausgabe Februar 2013

Europa: Kapital ist zurckgekehrt


seit EZB-Prsident Draghi im vergangenen sommer ankndigte, alles fr die rettung der Eurozone zu tun, verzeichnete die europische gemeinschaftswhrung eine deutliche aufwrtsbewegung. Vor allem in den vergangenen wochen arbeitete sich der Euro gegenber vielen konkurrenzwhrungen von einem hoch zum nchsten. Fast scheint es, als htten die investoren die Eurokrise abgehakt.

als Mitte Januar erste Einschtzungen der EZB publik wurden, die auf eine stabilisierung der konjunkturellen lage in der Eurozone hinwiesen, werteten investoren dies als signal dafr, dass die leitzinsen nicht weiter gesenkt werden. Ende Januar verlieh der erneut sehr gut ausgefallene ifo-index dem Euro weiteren schwung. Zudem wies der anfang Februar verffentlichte Einkaufsmanagerindex fr die industrie in Europa mit 47,9 Punkten den hchsten wert seit einem Jahr auf. Daraufhin sprang die gemeinschaftswhrung gegenber dem us-Dollar in der spitze auf ber 1,37. Das Vertrauen ist in die Eurozone zurckgekommen und mit dem Vertrauen auch sehr viel kapital.

WHRUNGSPERFORMANCE DER G-10 INDUSTRIESTAATEN GEGENBER DEM EURO Japanischer YEN (JPY) Australischer Dollar (AUD) US Dollar (USD) Britisches Pfund (GBP) Schwedische Kronen (SEK) Schweizer Franken (CHF) Norwegische Kronen (NOK) -25,00 -20,00 -15,00 -10,00 -5,00 0,00 in Prozent

Quelle: Bloomberg, Rabobank, Stand per Ende Jan 2013

Der Euro hat allerdings nicht nur von den uerungen des EZB-Chefs profitiert. auch die endlosen Debatten zwischen republikanern und Demokraten zur lsung der Fiskalklippe in den usa haben ihren Teil beigetragen. Die ankndigung der FED, die extrem niedrigen leitzinsen nicht anzutasten und die massiven anleihenkufe von staats- und immobilienpapieren fortzusetzen bis die arbeitslosenquote auf 6,5Prozent zurckgeht derzeit liegt sie bei 7,9 Prozent taten ihr briges.

auf der Februarsitzung des EZB-rates goss Prsident Draghi zuletzt wieder wasser in den wein der Euro-Optimisten. so verwies er auf die nach wie vor schwache konjunktur und beurteilte auch die hhere Bewertung des Euro als problematisch fr die wettbewerbsfhigkeit. im Euroraum selbst ist die kluft zwischen den starken nationen und den schwachen lndern in der Peripherie eklatant. aktuelle Verwicklungen des spanischen Ministerprsidenten rajoy in einen Bestechungsskandal und die unrhmliche rolle Draghis als frherer oberster Bankenaufseher italiens im Zusammenhang

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mit den Problemen der ltesten Bank des landes, Monte dei Paschi, erhhen die politischen risiken. Beide skandale strken eher die Oppositionsparteien als die reformwilligen regierungen. Zudem ist die zweitstrkste wirtschaftskraft im Euroraum, Frankreich, derzeit massiv in Bedrngnis. Die Privatwirtschaft des landes schrumpfte so stark wie zuletzt vor knapp vier Jahren. hohe arbeitskosten, ein starrer arbeitsmarkt und ein wirtschaftsfeindliches steuersystem behindern die wettbewerbsfhigkeit. Da kommt der starke Euro zur unzeit und erschwert zustzlich die Exporte. Trotz zarter signale einer konjunkturbelebung in der Eurozone bleibt die kreditvergabe schwach. hier waren vor allem in spanien und Portugal starke rckgnge zu beobachten. solange keine Trendwende auf der kreditseite zu verzeichnen ist, wird auch die konjunkturelle Belebung keine Dynamik entwickeln knnen. Es bleibt festzuhalten, dass die aktuelle strke des Euro alles in allem weniger auf die stimmungsverbesserung in der Eurozone als auf die expansive geld- und whrungspolitik anderer nationen zurckzufhren ist. Ein schwacher Euro ist die Voraussetzung zur lsung der Probleme in der Eurozone. Vor allem die lnder in der Peripherie und aktuell auch Frankreich bentigen eine
PROGNOSE WIRTSCHAFTSWACHSTUM (BIP) FR 2013 China USA Grobritannien sterreich Deutschland Niederlande Frankreich Italien Spanien Griechenland
in Prozent

Energieimporten machen. Dies bedeutet niedrigere Energiekosten fr die us-industrie. Zwar ist es bis dahin noch ein langer weg, aber die Visionen werden greifbarer. Die europische Zentralbank wird eine tiefere Bewertung des Euro frdern. aller Voraussicht nach wird sie auch nicht um eine erneute Zinssenkung herumkommen. Es ist davon auszugehen, dass der Euro gegenber dem Dollar wieder in richtung seiner kaufkraftparitt bei 1,18 1,20 sinkt. somit werden auch die berwiegend am us-Dollar orientierten asiatischen whrungen an strke gewinnen.

Japan: Inflationsziel verdoppelt


in Japan kndigte der neue Ministerprsident shinzo abe zu seinem amtsantritt eine extrem lockere geldpolitik an, um sein land aus der Deflationsfalle zu fhren und die Exporte in schwung zu bringen. auf Druck der regierung hat die notenbank inzwischen das inflationsziel auf zwei Prozent verdoppelt und mit Beginn des Jahres 2014 ein unbegrenztes anleihekaufprogramm angekndigt. notenbankprsident shirakawa wird sein amt vorzeitig niederlegen, was einem verklausulierten Protest gegen die politische Einflussnahme gleichkommt.

2 -0,2 1 1,06 0,92 0,9 0,8

7,8 2,3

8,2

-0,46 -2,1 -1,5 -1,4

0,39 0,3 0,2

-1

-6

-4

-8

-6

-4

-2

8 2013

10 2012

Quelle: www.statista.com

schwache whrung, um zu wirtschaftlicher strke zurckzufinden. Deshalb wird die aktuelle berbewertung des Euro nur ein vorbergehendes schauspiel sein. Vor allem gegenber den usa wird die europische gemeinschaftswhrung wieder nachgeben, da die anzeichen fr eine stabilisierung der us-wirtschaft immer deutlicher werden. Die Erschlieung von schiefergas- und -lvorkommen wird die wirtschaft dort mittelfristig unabhngig von

Grobritannien: Harter Sparkurs


Die britische whrung hat mit den schlechten wirtschaftszahlen des landes zu kmpfen. Das Bruttoinlandsprodukt schrumpfte zum Jahresende unerwartet stark das olympische strohfeuer und die damit verbundene rckkehr zu wachstum ist beendet. nun hat die regierung von Premierminister Cameron einen harten sparkurs verordnet.

Whrungskrieg martialische Rhetorik ist berzogen


aufgrund der aggressiven whrungspolitik verschiedener notenbanken und der damit verbundenen Dynamik und Volatilitt der einzelnen whrungen sprechen verschiedene konomen bereits von einem whrungskrieg. Dennoch ist das wort krieg hier berzogen, denn viele regierungen und notenbanken versuchen ihre Volkswirtschaft in gang zu bringen und von den hchstkursen sind die aktuellen whrungen noch ein gutes stck entfernt. Fr kleinere staaten dagegen ist die geldschwemme, das sogenannte hot Money, problematisch. spekulanten und groanleger verschulden sich zu gnstigen Zinsen in Yen, Dollar oder Pfund und investieren in lndern, in denen noch attraktivere konditionen bezahlt werden, wie etwa Thailand, Costa rica oder sdkorea. hier werden zum Teil schutzwlle errichtet, um die heimische wirtschaft abzuschirmen.

Der kerngedanke dieser strategie lsst sich wie folgt zusammenfassen: wenn es diesen lndern gelingen soll, innerhalb der Eurozone wieder wettbewerbsfhig zu werden, dann muss dieser Erfolg ber entsprechende unternehmen umgesetzt werden. Daran wiederum partizipieren die aktionre. sollte die herstellung der wettbewerbsfhigkeit innerhalb der Eurozone wider Erwarten nicht gelingen, werden die Brger dieser lnder frher oder spter vor die wahl zwischen Massenarbeitslosigkeit oder Beibehaltung des Euros gestellt. sollten einzelne staaten die Eurozone verlassen und abwerten, wrde dies massive Einbrche an den Finanzmrkten und aktienbrsen nach sich ziehen. am wenigsten wrden aktien von exportorientierten unternehmen darunter leiden. Folglich sollten in diesem szenario Finanztitel und anleihen der entsprechenden lnder gemieden und stattdessen gute Exporttitel erworben werden.

Rohstoffsektor: Nach Kursrckgngen wieder Potential Aktien: Portfoliozusammensetzung prfen


Die empfohlene ausrichtung der aktienportfolien mit der Prferenz fr defensive sektoren und die stabileren europischen lnder vor allem Deutschland sollte berprft und modifiziert werden. Die konjunkturerwartungen bleiben zwar weiter verhalten, aber die Positionierung, defensive Branchen und vor allem aktien aus nord- und mitteleuropischen staaten berzugewichten, ist zu sehr zur allgemeinen Mehrheitsmeinung geworden. Die Erfahrung lehrt, dass sich bei einer solchen konstellation keine besonders guten anlageergebnisse mehr erzielen lassen. Viele defensive Titel sind mittlerweile gegenber ihren historisch blichen Bewertungen zu teuer geworden. Da zahlreiche investoren ihre Portfolien in Europa nahezu ausschlielich auf die stabilen europischen lnder ausgerichtet haben, wurden werte aus den sdeuropischen lndern tendenziell vernachlssigt. Es stellt sich nun die Frage, ob angesichts der allseits bekannten Probleme der staaten die zu historisch niedrigen Bewertungen der aktien von gesellschaften mit sitz in diesen lndern gefhrt haben nicht die Zeit gekommen ist, an den dortigen Mrkten bei schwche qualitativ gute, ausgewhlte Einzeltitel zu kaufen und die alten Favoriten entsprechend etwas abzubauen. wer sich hier die Mhe macht, sorgfltig Branche fr Branche durchzugehen, sollte dafr mit guten anlageergebnissen belohnt werden. nachdem China mit neuen infrastrukturprojekten wieder wachstumsfrderung betreibt, erffnen sich fr die Produzenten von industrierohstoffen nach den kursrckgngen wieder Chancen. innerhalb des rohstoffsektors sind insbesondere die aussichten fr die im Vergleich zu den Edelmetallen sehr gedrckt notierenden Edelmetalle frdernden Bergbaubetriebe und fr den agrarsektor positiv.

Automobilsektor: Verwundbarkeit der Branche wird zum Thema


Der automobilsektor bleibt einschlielich der Zulieferer auf untergewichten. Die weltweit verhaltene konjunktur schadet auch den deutschen herstellern von Pkw und nutzfahrzeugen sowie ihren Zulieferern, auch wenn ein groer Teil in den Dollarraum, inklusive asien, exportiert wird. Die Verwundbarkeit dieser sehr exportorientierten Branche wird zum Thema. wie die zunehmenden rabatte in Europa und den usa zeigen, wird der wettbewerb angesichts der erhhten kapazitten zunehmen. auch negative Meldungen von Zulieferern sprechen fr Zurckhaltung.

GOLDAKTIEN UND GOLD 4500,00 4000,00 3500,00 3000,00 2500,00 2000,00 1500,00 1000,00 500,00 0,00 Jan 08 Quelle: Reuters Mai 08 Sep 08 Jan 09 Mai 09 Sep 09 Jan 10 Mai 10 Sep 10 Jan 11 Mai 11

Goldak'en in US-$

Gold in US-$

Sep 11

Jan 12

Mai 12 Sep 12

Jan 13

Banken: Erholungspotential einzelner Titel


Banken sollten nicht mehr extrem untergewichtet werden. Die Probleme des sektors sind hinlnglich bekannt, entsprechend gedrckt notieren die aktien. in vielen Portfolien dieser gesellschaften befinden sich auch staatsanleihen aus sdeuropischen lndern, die inzwischen hohe kursgewinne aufweisen, was zusammen mit der spteren Einfhrung der Basel iii richtlinien die Bilanzen entlastet. Die Politik scheint trotz populistischer Versuchungen erkannt zu haben, dass ein funktionierender Bankensektor notwendig ist. wenn die Probleme der Eurozone nicht wieder eskalieren, sollte das spekulative Erholungspotential der entsprechenden aktien gehoben werden knnen.

Immobilienaktien: Neutrale Gewichtung


immobilienaktien bleiben neutral gewichtet. Es gibt in diesem sektor viele zurckgebliebene Einzeltitel. und gegenber dem stabilen immobilienmarkt zumindest in den starken europischen lndern sind die aktien tendenziell noch preiswert und schtten hohe Dividenden aus. in den usa sind rEiTs jedoch inzwischen zumeist berbewertet.

stand: Februar 2013

Bankhaus EllwangEr & gEigEr kg Brsenplatz 1, 70174 stuttgart amtsgericht stuttgart hra 738 Persnlich haftende Gesellschafter: Dr. Volker gerstenmaier, Mario Caroli Ihr Ansprechpartner: Michael Beck leiter Portfolio Management Telefon 0711/2148-242, Telefax 0711/2148-250 Michael.Beck@privatbank.de Redaktion: helmut kurz, Daniel herz www.privatbank.de/kapitalmarkt

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Ergnzende hinweise: (1) angaben zur steuerlichen situation sind nur allgemeiner art. Fr eine individuelle Beurteilung der fr sie steuerlich relevanten aspekte und ggf. abweichende Bewertungen sollten sie ihren steuerberater hinzuziehen. (2) wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlssiger indikator fr zuknftige Entwicklungen. (3) Finanzinstrumente oder indizes knnen in Fremdwhrungen notiert sein. Deren renditen knnen daher auch aufgrund von whrungsschwankungen steigen oder fallen.