Captulo

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

3.1.

INTERS COMPUESTO

Se dice que el Barn Rothschild defini el inters compuesto como la octava maravilla del mundo; tambin se dice que no supo decir cules eran las otras siete. En el captulo anterior hemos valorado las operaciones financieras usando el inters simple; esta ley financiera supone bsicamente que los intereses de un capital no son productivos, esto es, no son capaces de producir intereses. Pero tambin podemos pactar valorar las operaciones empleando el inters compuesto, o lo que es lo mismo, empleando el rgimen de capitalizacin compuesto. Este rgimen supone que los intereses generados por un capital son capaces, a su vez, de generar intereses en el futuro. Volvamos con nuestra amiga Ana. Ana acababa de prestar a Juan 100, al 12% de inters anual y a un plazo de 4 aos. Haban pactado, por lo tanto, que Juan le devolviera 148 4 aos ms tarde. C4 = 100 (1 + 0,12 * 4) = 148 En un principio se haba sentido FELIZ por la operacin que haba realizado. Se iba a enriquecer en 12 anuales o, lo que era ms importante para ella, dentro de 4 aos iba a poder consumir muchos ms pasteles, casi un 50% ms. Segn las previsiones econmicas, el pas no iba a tener inflacin durante esos aos. Tampoco haba ningn riesgo en la operacin porque Juan le haba dejado como garanta, pues Ana no se fiaba de l, un disco de una rarsima y escassima edicin de Frank Sinatra: At the Sands (con la orquesta de Count Basic), versin original de septiembre de 1966, que era una autntica pieza de coleccionista. Si Juan no le daba los

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

148 dentro de 4 aos, Ana vendera el disco, cobrara sus 148 y lo que sobrara se lo dara a Juan. El disco ya vala hoy mucho ms, o sea que dentro de 4 aos... sin problemas. Pero siempre hay algn pero dos semanas ms tarde Ana ya no era feliz. Su amiga Carmen, directora financiera de una gran compaa, le dijo que no haba hecho una buena operacin con Juan. Las papilas gustativas de Ana reaccionaron negativamente y mandaron al cerebro la ORDEN de escuchar atentamente las explicaciones de Carmen para no volver a cometer en el futuro el mismo... error? Carmen le dijo:

Fjate en el tema. Si t me hubieras prestado esos 100 a m, yo podra habrselos prestado a Juan, tambin al 12% anual, y hacerme ms rica con tu dinero.

A Ana le pareca imposible pedir un prstamo al 12% anual, prestar el dinero recibido al 12% anual y ganar dinero en la operacin.

Yo hubiera pactado con Juan prosigui Carmen, sacando su calculadora del bolso que durante esos 4 aos y cada cierto tiempo, cada ao pongamos por caso, los intereses del dinero se capitalizaran, esto es, se acumularan al capital, para que la suma de ambos produjera intereses durante el prximo periodo, el siguiente ao en nuestro supuesto. De esta forma, dentro de 4 aos Juan me tendra que pagar 157,35, de los que yo te dara los 148 que t me pediras y me quedara con el resto, 9,35. Vamos, que seras una mquina de ganar dinero para m! De hecho preferira que me prestaras 100.000.000, en las mismas condiciones, y me jubilara ya, porque dentro de 4 aos me quedaran 9.351.936 limpios. Tu problema es que has prestado en rgimen de capitalizacin simple, cuando deberas haber prestado en rgimen de capitalizacin compuesta, que es lo que yo hara con tu dinero. No estar Juan haciendo esto mismo con tu dinero?

Vamos a ver cmo razon Carmen y los clculos que hizo, provocando que Ana se quedara con la boca abierta. Si le prestamos a Juan 100, al 12% de inters, con capitalizacin anual de los intereses, un ao ms tarde nos deber C1: C1 = 100 + 0,12 * 100 = 100(1 + 0,12) = 112

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Los intereses, 12, se capitalizan, esto es, a partir de este momento el capital que tenemos contra Juan es de 112. Como Juan no nos tiene que pagar nada hasta el ao 4, dentro de un ao, en el ao 2, nos deber los 112 ms los intereses que este capital produzca durante un ao, esto es, durante un periodo de capitalizacin. Esto supone: C2 = 100(1 + 0,12) + 0,12 * 100(1 + 0,12) = 100(1 + 0,12) (1 + 0,12) = 100(1 + 0,12)2 = 125,44 Durante el segundo ao se han producido 13,44 de intereses. Estos intereses salen del 12% de los 100 del prstamo, lo que suponen 12, ms el 12% de los 12 de intereses que se capitalizaron el ao anterior, 0,12 * 12= 1,44. El total de intereses a nuestro favor durante este segundo ao son: 12 + 1,44 = 13,44. Vemos que los intereses del primer ao son productivos, generan intereses al ser capitalizados. Si al acabar el segundo ao Juan nos debe 125,44 o, lo que es lo mismo, 100(1 + 0,12)2, un periodo de capitalizacin ms tarde, un ao ms tarde, nos deber este dinero ms los intereses que produzca: C3 = 100(1 + 0,12)2 + 0,12 * 100(1 + 0,12)2 = 100(1 + 0,12)2 (1 + 0,12) = 100(1 + 0,12)3 = 140,49 Al siguiente ao, cuarto y ltimo, Juan nos deber 100(1 + 0,12)3, esto es 140,49, ms los intereses que generen a nuestro favor: C4 = 100(1 + 0,12)3 + 0,12 * 100(1 + 0,12)3 = 100(1 + 0,12)3 (1 + 0,12) = 100(1 + 0,12)4 = 157,35 Para comparar cmo evoluciona el valor del dinero en el tiempo en ambas alternativas, inters simple e inters compuesto, veamos la siguiente tabla: Ao 0 1 2 3 4 . . t Capitalizacin simple 100 100(1 + 0,12 * 1) = 112 100(1 + 0,12 * 2) = 124 100(1 + 0,12 * 3) = 136 100(1 + 0,12 * 4) = 148 . . 100(1 + 0,12*t) = C0(1 + rt) Capitalizacin compuesta 100 100(1 + 0,12)1 = 112 100(1 + 0,12)2 = 125,44 100(1 + 0,12)3 = 140,49 100(1 + 0,12)4 = 157,35 . . 100(1 + 0,12)t = C0(1 + r)t

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Comparamos grficamente ambos mtodos en la siguiente figura.

600 500 400 300 200 100 0 0 1 2 3 4 5 6 Simple 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Compuesto

La diferencia entre ambos mtodos radica en que cuando prestamos dinero con capitalizacin peridica de los intereses, anual por ejemplo, al final de cada periodo de capitalizacin se calculan los intereses y pasan a formar parte del capital, y es lo que denominamos capitalizacin de los intereses. Esto hace que una vez que los intereses son capitalizados, stos sean capaces, a su vez, de producir intereses en periodos posteriores. En nuestro caso ambos mtodos coinciden, lgicamente, el primer ao. Pero en el segundo ao hay 1,44 ms a inters compuesto. Esos 1,44 son el inters producido por los 12 de inters capitalizado el primer ao. Este efecto se produce todos los aos, el periodo de capitalizacin pactado en nuestro caso, con lo que la diferencia, el gap, entre un mtodo y otro va aumentando. Veamos la evolucin de un capital C0 invertido a un inters anual r capitalizable anualmente: Ao 0 1: C0 + rC0 = 2: C0 (1 + r)1 + rC0 (1 + r)1 = C0 (1 + r) (1 + r) = 3: C0 (1 + r)2 + rC0 (1 + r)2 = C0 (1 + r)2 (1 + r) = 4: C0 (1 + r)3 + rC0 (1 + r)3 = C0 (1 + r)3 (1 + r) = .......... .......... .......... .......... .......... t: Acabamos de ver que en capitalizacin compuesta: Ct = C0 (1 + r)t C0 (1 + r)t Capital final C0 C0 (1 + r)1 C0 (1 + r)2 C0 (1 + r)3 C0 (1 + r)4

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Esta frmula nos dice que para diferir un capital, en rgimen de capitalizacin compuesta, basta con multiplicarlo por (1 + r)t, donde:
q q

r es el inters que se capitaliza cada periodo. t es el nmero de periodos de capitalizacin que lo queremos diferir (de 0 a t hay t periodos).

Si en esta frmula despejamos C0, tenemos que:

Ct C0 = (1 + r)t
Esta frmula nos dice que para actualizar un capital, basta con dividirlo entre (1 + r)t, donde r y t representan lo dicho anteriormente. Por lo tanto (1 + r)t es la frmula de inters compuesto, que la usamos:
q q

multiplicando a un capital para DIFERIRLO (Calcular su valor final o Capitalizarlo); dividiendo a un capital para ACTUALIZARLO (Calcular su valor actual o Descontarlo).

Existen hoy en da muchas operaciones financieras y productos financieros en los que el rgimen de capitalizacin de los intereses se fracciona, por ejemplo los intereses se capitalizan semestralmente, trimestralmente, mensualmente e incluso diariamente, pero eso lo dejamos para ms adelante. En lo que viene a continuacin suponemos una capitalizacin anual de intereses. Esta frmula de inters compuesto la emplearemos para resolver los cuatro tipos de problemas a los que nos podemos enfrentar. 1. 2. 3. 4. Calcular Calcular Calcular Calcular el el la la valor final de un capital. valor actual de un capital. rentabilidad de una inversin. duracin de una inversin.

EJEMPLO 3.1 Jorge Codina ingresa 100 en la super-cuenta del Banco Donosti, que ofrece un inters del 12% anual. Jorge desea saber cunto podr retirar de esta cuenta dentro de 4 aos. Solucin Primero planteamos el grfico:

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

C4 0 100 4

Se trata de calcular el valor final de un capital. Bastar con hacer: C4 = 100 (1 + 0,12)4 = 157,35 Para diferir un capital lo multiplicamos por (1 + r)t, donde r es el inters de capitalizacin de cada periodo un ao en este caso y t es el nmero de periodos de capitalizacin aos en este caso que queremos diferir. EJEMPLO 3.2 Aida Almonte se graduar en la Universidad dentro de 4 aos. Su madre, Carolina Previsora, quiere regalarle a Aida un reloj de 157,35 en ese momento. Calcule cunto tendr que colocar Carolina hoy en una cuenta, que produce un inters del 12% anual, para poder comprarle el reloj a Aida en cuanto se grade. Solucin Representamos el grfico de flujo de fondos:
157,35 0 C0 4

Se trata de calcular el valor actual de un capital, concretamente debemos calcular el valor hoy de 157,35 del ao 4. Aplicamos la frmula que conocemos: 157,35 157,35 Ct C0 = = = = 100 (1 + 0,12)4 1,5735 (1 + r)t Para actualizar un capital lo dividimos entre (1 + r)t, donde r es el inters de capitalizacin de cada periodo un ao en este caso y t es el nmero de periodos de capitalizacin aos en este caso que queremos actualizar. EJEMPLO 3.3 Marta Isasa compr dlares por importe de 100 y cuatro aos ms tarde los vendi por 157,35. Marta quiere conocer la rentabilidad de esta inversin.

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Solucin Veamos el grfico:

157,35 0 100 4

Debemos buscar qu tipo de rentabilidad, r, hace que un capital de 100 se convierta en 157,35 cuatro aos ms tarde. Sabemos que: C0 (1 + r)t = Ct en nuestro caso: 100 (1 + r ) 4 = 157, 35 (1 + r ) 4 = 1, 5735 4 (1 + r ) 4 = 4 1, 5735 1 + r = 4 1, 5735 r = 0,12 En este ejemplo hemos aplicado nuestros conocimientos de Matemtica Financiera para calcular la rentabilidad que ha obtenido Marta en su inversin, el 12% anual. Tambin podemos decir que hemos calculado la Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.); otros prefieren llamarla Tasa de Rentabilidad Interna (T.R.I.).

EJEMPLO 3.4 Ana le presta 100 a Juan al 12% de inters anual. Al cabo de cuntos aos deber devolverle Juan 157,35? Solucin Representamos el grfico:
157,35 0 100 t

Nuestro problema consiste en calcular durante cuntos aos, t, hay que invertir 100, al 12% de rentabilidad anual, para que se conviertan en 157,35. Dado que: C0 (1 + r)t = Ct en nuestro caso hacemos: 100 (1 + 0,12)t = 157,35 1,12t = 1,5735 empleando logaritmos t * log1,12 = log1,5735 t * 0,04921802 = 0,19686675 t = 4 Por lo tanto, Juan le deber 157,35 a Ana dentro de 4 aos.

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Las operaciones de los cuatro problemas que acabamos de resolver las hemos realizado con una calculadora. Pero tambin podramos haber utilizado Tablas Financieras. Estas Tablas nos dan los valores que diversas frmulas de Matemtica Financiera toman para distintos tipos de inters (r) y exponentes (t). Hoy en da resulta mucho ms cmodo emplear calculadoras financieras o, mejor an, hojas de clculo. EJEMPLO 3.5 Laura Imaz cree firmemente que la formacin es la mejor herencia que se puede dejar a los hijos. Su hija Eva acaba de comunicarle a Laura su intencin de matricularse el ao que viene en una prestigiosa Escuela de Negocios para cursar un MBA que dura dos aos. Laura ha calculado que el coste de cada ao ser de 30.000, y suponemos que se pagan a comienzo de cada curso. Laura nos hace dos preguntas: 1. Qu capital debera colocar hoy, en una cuenta que le ofrece un inters del 8% anual, para poder hacer frente a los pagos que ha calculado. 2. Cul sera ese capital si el inters de la cuenta fuera el 10% anual. Solucin 1 El grfico de flujos de fondos de esta operacin es el siguiente:
30.000
0 C0 1

30.000
2

Para poder pagar estos gastos con el dinero de la cuenta, Laura debe ingresar la suma del valor actual de estos dos capitales. Por lo tanto, no tenemos ms que actualizarlos y sumarlos. C0 = C0 = C1 C2 + (1 + r ) (1 + r )2 30.000 30.000 30.000 30.000 + = + = 53.497, 94 2 (1 + 0, 08) (1 + 0, 08) 1, 08 1, 082

Esta respuesta nos dice que 30.000 del ao 1 y otros 30.000 del ao 2 son equivalentes, para un 8% de inters anual, a 53.497,94 en el ao 0. Veamos que esto es as. Si Laura ingresa los 53.497,94 hoy, dentro de un ao el saldo de la cuenta ser: Saldo1 = 53.497,94 * 1,08 = 57.777,78 Al llegar el ao 1, Laura retira 30.000 de este saldo, dejando la cuenta con los 27.777,78 restantes. Este saldo restante dentro de un ao, en el ao 2, se habr convertido en: Saldo2 = 27.777,78 * 1,08 = 30.000

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Al llegar el ao 2, Laura retirar de la cuenta los 30.000 que tiene la misma, para pagar el segundo ao del MBA, y dejar la cuenta sin saldo. Por lo tanto, vemos que invirtiendo hoy 53.497,94 prestacin, al 8% de inters anual, se pueden retirar dos capitales de 30.000 cada uno durante los prximos dos aos contraprestacin. Solucin 2 El grfico es el mismo que el mostrado en la solucin 1, por lo que no lo repetimos. Lo nico que ha cambiado respecto de la situacin anterior es la rentabilidad a la que invierte Laura, el inters de la cuenta. Lo que, obviamente, modifica el valor actual de nuestros dos capitales. C0 = 30.000 30.000 + = 52.066,12 1,1 112 ,

Vemos que, al aumentar la rentabilidad, Laura debe invertir menos, 52.066,12 frente a los 53.497,94 del primer apartado. Esto es lgico, ya que al subir el tipo de inters los divisores son mayores, por lo que el resultado del cociente es menor. Por lo tanto podemos decir:
q q

Cuanto mayor sea el tipo de inters utilizado para actualizar uno o varios capitales, menor ser su valor actual. Cuanto menor sea el tipo de inters utilizado para actualizar uno o varios capitales, mayor ser su valor actual.

A continuacin mostramos lo que tendra que ingresar hoy Laura para hacer frente a los gastos del MBA de Eva para diferentes tipos de inters de la cuenta. Puede comprobar, si lo desea, que los valores actuales que se indican son los correctos. Si miramos de arriba hacia abajo, vemos que conforme sube el tipo de inters el valor actual va bajando; si lo miramos de abajo hacia arriba, se observa que al ir bajando el tipo de inters de la valoracin, el valor actual de los dos capitales va siendo mayor. Inters 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% Valor actual 54.240,55 53.497,94 52.773,34 52.066,12 51.375,70 50.701,53 50.043,07 49.399,82

3.2.

CAPITALIZACIN Y ACTUALIZACIN PARA PERIODOS NO ENTEROS

Hasta ahora hemos visto cmo diferir, o actualizar, un capital durante t periodos de capitalizacin. Como estamos tratando la capitalizacin anual, hemos movido el dine-

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

ro en el tiempo durante un nmero de aos t entero, 4 aos, 7 aos o lo que fuera necesario. Qu sucede si necesitamos diferir 4 aos y 9 meses? En este caso queremos diferir un nmero n de periodos de capitalizacin enteros, 4 aos, ms una fraccin h de periodo de capitalizacin, 9 meses. Sucede, por lo tanto, que queremos diferir un tiempo t donde:

t=n+h
En estos casos deberemos acordar si vamos a aplicar el convenio exponencial o el convenio lineal.

3.2.1.

Convenio exponencial

Este convenio consiste en aplicar lo que hemos visto de capitalizacin compuesta cualquiera que sea el valor que tome t. Por lo tanto seguiremos aplicando, multiplicando o dividiendo segn estemos calculando valores finales o actuales, la frmula que conocemos, (1 + r)t. Slo que como ahora t = n + h, la expresin nos queda:

(1 + r)(n + h)
3.2.2. Convenio lineal

Consiste en aplicar capitalizacin compuesta para el nmero de periodos de capitalizacin enteros, n, y capitalizacin simple para la fraccin, h de periodo de capitalizacin. Esto supone aplicar, multiplicando o dividiendo, segn sea el caso:

(1 + r)n (1 + r * h)
EJEMPLO 3.6 Ana presta 100 a Juan para un plazo de 4 aos y 9 meses, a un inters del 12% anual. Cunto le deber Juan al vencimiento del prstamo? 1. 2. Aplicando convenio exponencial. Aplicanco convenio lineal.

Solucin 1 El grfico que representa la operacin es el siguiente:

Ct?
Ao

0 100

t = 4,75

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

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Tenemos que aplicar (1 + r)t. En este caso t ser un nmero comprendido entre 4 y 5. 9 t = n + h t = 4 + aos = 4, 75 aos 12 C t = 100(1 + 0,12) 4,75 = 171, 31 Solucin 2 Para diferir un capital 4 aos y 9 meses, aplicando el convenio lineal, emplearemos la frmula de inters compuesto para los 4 primeros aos (4 periodos de capitalizacin enteros) y la del inters simple para la fraccin de periodo de capitalizacin (9 meses). 9 4 C 4,75 = 100(1 + 0,12) 1 + 0,12 = 171, 51 14 244 4 3 12 C4 14444244443
C 4,75

Vemos que el valor final del capital es mayor si aplicamos el convenio lineal que si aplicamos el exponencial. Es fcil ver que, lgicamente, el valor actual de un capital ser menor aplicando el convenio lineal frente al obtenido si se aplica el exponencial. Qu convenio debemos aplicar en la vida real? Recuerde mi consejo quin paga su sueldo?

3.3.

CAPITALIZACIN Y ACTUALIZACIN CUANDO VARA EL TIPO DE INTERS

En todas las operaciones financieras que hemos resuelto hasta ahora hemos supuesto un tipo de inters, anual por ahora, r comn para toda la duracin de la operacin. Esto nos ha permitido utilizar la expresin (1 + r)t para mover el dinero en el tiempo. Si el tipo de inters vara a lo largo de la operacin no podremos emplear una expresin tan directa, pero le aseguro que usted sabra resolverlo. Nos basamos en una idea que ya hemos aprendido: si un capital se multiplica por (1 + r) lo diferimos un ao recuerde que estamos trabajando en capitalizacin anual; si ese capital lo dividimos entre la misma expresin lo actualizamos un ao. Si el inters cambia para el ao siguiente a un tipo r2, emplearemos (1 + r2) para mover el dinero otro ao, y as sucesivamente. Si el tipo de inters cambia todos los aos emplearemos la expresin: Ct = C0 (1 + r1)(1 + r2)(1 + r3)...(1 + rt), donde: r1 es el tipo de inters vigente durante el primer periodo de capitalizacin, ao por ahora; r2 es el tipo de inters vigente durante el segundo periodo de capitalizacin, etc. Si despejamos C0 en esta expresin, tenemos: C0 = Ct (1 + r1 )(1 + r2 )(1 + r3 )...(1 + rt )

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

EJEMPLO 3.7 Hace 5 aos usted ingres 1.000 en una cuenta que ofreca un inters variable, en rgimen de capitalizacin anual. Calcule: 1. El saldo actual de esta cuenta, sabiendo que el inters de los dos primeros aos fue el 10%, el inters de los aos 3 y 4 fue el 11% y el inters del 5. ao ha sido el 12%. 2. La TIR de esta inversin. Solucin 1 El grfico de la operacin es el siguiente:
C5? 12% anual

10% anual

11% anual

0 1.000

Tenemos que diferir 5 aos nuestro capital de 1.000. Como el tipo de inters cambia, haremos: C5 = 1.000(1 + 0,1)(1 + 0,1)(1 + 0,11)(1 + 0,11)(1 + 0,12) = 1.669,74 Dado que tenemos intereses comunes durante algunos aos, resulta ms cmodo hacer: C 5 = 1.000(2442 (1+ 0,11)2 (1+ 0,12) = 1.669,74 14 1 + 0,1) 4 3
Saldo ao 14 242 3 4 44 1444 24444 3 Saldo ao 4 144444 2444444 4 3 144444 2444444 3 Saldo ao 5 4 3

Observe que seguimos haciendo lo mismo; para diferir un capital 5 aos, ponemos 5 directamente en el exponente, si el inters no vara a lo largo de la operacin, o lo hacemos por partes sume los exponentes de la expresin anterior, 2 + 2 + 1 = 5 cuando el inters vara. Solucin 2 El grfico que corresponde a lo que nos plantean es el siguiente:
1.669,74

0 1.000

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Para calcular la rentabilidad anual, la TIR, de esta inversin, vale con hacer: 1.000(1 + r )5 = 1.669, 74 (1 + r )5 = 1, 66974 r = 5 1, 66974 1 = 0,1079745 = 10, 80% La TIR de su inversin ha sido, aproximadamente, el 10,80% anual. Esto nos indica que su situacin hoy sera la misma si hubiera invertido sus 1.000 en otra cuenta cuyo inters fijo anual hubiera sido igual a la TIR que hemos calculado. Si hiciera esto, a los 5 aos de abrir la cuenta de 1.000 usted tendra: 1.000(1,1079745)5 = 1.669,74 La TIR que hemos calculado, 10,80% anual, es la media de los diferentes tipos de inters que han estado vigentes en su cuenta. Es la rentabilidad media de su operacin a 5 aos pero calculada, esa media, no como la media aritmtica ni tan siquiera ponderada de los intereses, sino su media geomtrica. Si slo nos hubiera interesado calcular la rentabilidad media de esta operacin a 5 aos, podramos calcularlo de una forma ms rpida. Suponga que invierte 1 en esta cuenta. A los 5 aos su cuenta tendra: (1 + 0,1)(1 + 0,1)(1 + 0,11)(1 + 0,11)(1 + 0,12) = 1,66974 Para calcular la TIR hara: (1 + r )5 = (1 + 0,1)(1 + 0,1)(1 + 0,11)(1 + 0,11)(1 + 0,12) r = 5 (1 + 0,1)(1 + 0,1)(1 + 0,11)(1 + 0,11)(1 + 0,12) 1 r = 5 1, 66974 1 = 0,1079745 = 10, 80% En general, si la operacin dura t aos, con diferentes tipo de inters, calcularemos la TIR haciendo: r = 5 (1 + r1 )(1 + r2 )(1 + r3 )...(1 + rt ) 1 EJEMPLO 3.8 Jamones.mof acaba de retirar 1.335.266,1 de un fondo en el que ha mantenido su dinero durante 4 aos. El inters ofrecido por el fondo era variable y los tipos anuales que han resultado durante estos aos han sido: 6%, 7,5%, 8% y 8,5%, respectivamente. Calcule el capital invertido por la empresa en este fondo hace 4 aos. Solucin Veamos el grfico:

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

1.335.266,1

0 C0

Aplicamos lo que acabamos de ver: C0 = 1.335.266,1 = 1.000.000 (1, 06)(1, 075)(1, 08)(1, 085)

Tambin podramos haber calculado, en primer lugar, la rentabilidad media de esta inversin haciendo: r = 4 (1, 06)(1, 075)(1, 08)(1, 085) 1 = 0, 0749591 C0 = 1.335.266,1 = 1.000.000 (1, 0749591) 4

3.4.

PROBLEMAS DE CAPITALIZACIN ANUAL

Usted y otras dos personas que estudian este curso han montado CONFINSA (Consultorio Financiero Sociedad Annima). Les felicito por su idea e iniciativa emprendedora. Su empresa, que ha tenido una gran aceptacin en el mercado, presta un servicio de asesora financiera a sus clientes. stos les hacen sus consultas por telfono, fax o e-mail y ustedes les responden, con gran rapidez, por la misma va. stas son algunas de las consultas que han recibido. 1. Hemos abierto una cuenta de 2.500 a nombre de Marta, nuestra recin nacida hija. El inters anual de la cuenta es el 8%. Queremos saber el saldo de la cuenta cuando Marta cumpla 18 aos. 2. Quiero ahorrar 3.600 para poder comprarme una moto el ao que viene. Mi banco me ofrece un inters anual del 10%. Cunto dinero tendr que colocar hoy en el banco para poder comprarme la moto?

3. Dentro de dos aos quiero ir a un safari fotogrfico en Kenia que me costar 3.600. Cunto tengo que invertir hoy, al 10% de inters anual, para poder hacerlo? 4. Quiero mandar a mi hija a pasar un verano en Inglaterra dentro de tres aos. Calculo que la broma me costar 3.600. Me gustara que me dijeran cunto tengo que colocar hoy en mi banco, que me ofrece un inters del 10% anual, para llegar a tener ese dinero en tres aos. Acabo de invertir 60.000 en la compra de un apartamento en una estacin de esqu que va a ser sede de la Olimpiada Blanca dentro de 8 aos. En cunto tendr que vender el apartamento, dentro de 8 aos, si deseo obtener una rentabilidad del 20% anual en esta inversin?

5.

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

63

6. Una agencia inmobiliaria me acaba de decir que podr vender mi apartamento por 300.000 dentro de 8 aos. Qu rentabilidad obtendr de mi inversin si esto se cumple? (Esta consulta la hace el cliente del problema 5). 7. Hace 5 aos invert 6.000 en una cuenta a inters variable. El inters de la cuenta ha sido el 8% anual durante los dos primeros aos y el 6% anual los tres restantes. Qu rentabilidad media anual he obtenido con esta inversin? 8. Tengo 25 aos y acabo de recibir una herencia de 360.000. He invertido este dinero, en una cuenta que me ofrece un inters del 6% anual, para cuando me jubile con 65 aos. Cunto dinero tendr en la cuenta ese momento?

9. Quiero saber cuntos aos tardar en triplicar mi capital si lo invierto al 8% de inters anual. 10. Hace tres aos compr un cuadro por 12.000 y acabo de venderlo por 18.000. Cul ha sido mi rentabilidad? 11. Nuestra empresa acaba de negociar una letra de 600 que vence dentro de un ao. El banco nos ha cobrado un tipo de descuento del 17% anual y la comisin que carga es el 0,7%, siendo 3 la comisin mnima. A qu tipo de inters nos ha salido esta financiacin? 12. Hemos negociado una letra de 60 que vence dentro de un ao. El banco nos ha cobrado un tipo de descuento del 17% anual y la comisin que carga es el 0,7%, siendo 3 la comisin mnima. A qu tipo de inters nos ha salido esta financiacin?

13. Nuestra empresa paga sus compras un ao despus de recibir el material en nuestro almacn. Un proveedor nos ofrece un descuento del 15% si le pagamos al contado. Para poder pagar al contado, nos veramos obligados a usar una cuenta de crdito por la que el banco nos cobra un inters del 15,5% anual. Nuestro gerente dice que esto es una ruina y que sigamos pagando al proveedor a un ao. Yo creo que igual nos interesa pagar al contado. Qu deberamos hacer? 14. Mi hermana Ana acaba de ser agraciada en el sorteo mensual de Sopas ACME. El premio consiste en recibir ahora 4.000 o cobrar 5.200 dentro de 4 aos. Tengo dos preguntas: 1) Qu opcin debera escoger Ana para un inters del 5% anual? 2) Para qu tipo de inters debera escoger la opcin contraria? 15. Un amigo me ha ofrecido invertir ahora 15.000 para recuperar 26.435 dentro de 5 aos. Me interesa hacer esta inversin si quiero obtener una rentabilidad del 10% anual? Me interesara si quisiera obtener una rentabilidad del 15%? 16. Mi to Lucas tiene dos oportunidades de inversin: A) Puede comprar ahora un solar por 36.000, con la certeza de venderlo por 50.000 dentro de 4 aos. B) Puede colocar los 36.000 al 6,5% de inters anual durante 4 aos. Debera to Lucas comprar el solar?

64
17.

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Mis padres tienen un apartamento que pueden vender al contado por 85.000. Una inmobiliaria les ofrece comprrselo pagndoles 44.000 ahora y otros 44.000, avalados por un banco, dentro de un ao. Mis padres pueden obtener del dinero una rentabilidad del 10% anual. Me gustara que me dijeran si deben vender el apartamento a la inmobiliaria o venderlo al contado. Acaba de nacer mi primer sobrino y quiero abrir una cuenta a su nombre de 5.000, de la que no podr disponer hasta que cumpla 20 aos. El banco me ha ofrecido dos cuentas para colocar el dinero. En una de ellas me ofrece un inters anual del 6% en capitalizacin compuesta, y el inters anual de la otra cuenta es el 8% en capitalizacin simple. Qu cuenta debo elegir? Acabo de ingresar 10.000 en la cuenta el inters crece con usted del BBSCVHA. Debo mantener el dinero en la cuenta durante 7 aos. El banco se compromete a capitalizarme un 6% anual durante los dos primeros aos, un 7% anual durante los tres siguientes y un inters durante los dos ltimos aos superior al 7% anual, pero que no se fijar hasta dentro de tres aos. Cul debe ser el tipo de inters de los dos ltimos aos para que yo obtenga una rentabilidad del 7,25% anual en esta inversin? Puedo comprar un activo por el que recibir 1.000 dentro de 5 aos. Cunto debera pagar hoy por este activo si quiero obtener una rentabilidad del 6% anual? Y si la rentabilidad que quiero obtener fuera del 4% anual? Puedo comprar un activo por el que recibir 60 anuales durante los prximos 4 aos y 1.000 adicionales dentro de 4 aos. Cunto debera pagar hoy por este activo para obtener una rentabilidad del 8% anual? Y para obtener un 10% anual?

18.

19.

20.

21.

22. Vamos a comprar un apartamento que cuesta 120.000. Nos han ofrecido dos formas de pago: 1) Al contado, en cuyo caso nos haran un descuento del 2%; 2) Una entrada de 30.000, 50.000 dentro de un ao y otros 50.000 dentro de dos aos. Cmo deberamos pagar el apartamento para un inters del 10% anual? 23. Me llamo Silvia Segurola. Tengo 40.000 invertidos a 4 aos al 7% de inters anual. Me han ofrecido un negocio en el que puedo invertir esos 40.000 hoy para obtener 55.000 dentro de 4 aos. Me aconsejan cambiar de inversin? Soy Silvia Segurola otra vez. Gracias por su rpida respuesta a mi consulta anterior. Me he dado cuenta de que el negocio que me han ofrecido es ms arriesgado que mi inversin actual, por lo que debera exigirle una rentabilidad superior al 7% anual. Debera cambiar de inversin si deseo obtener una rentabilidad del 10% anual en el negocio que me han propuesto? Mi hijo Javier no quiere trabajar en mi pequeo supermercado, quiere ir a la Universidad. Hemos acordado que yo no le pago sus estudios. Le har 4 prstamos, al 5% de inters anual, de 1.500 cada uno a comienzo de cada curso. Javier empieza su carrera, que dura 4 aos, la semana que viene, por lo que acabo de hacerle el primer prstamo. Cunto me deber Javier cuando termine la carrera dentro de 4 aos?

24.

25.

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

65

3.5.

CAPITALIZACIN FRACCIONADA DE LOS INTERESES

En este captulo hemos supuesto que todas las operaciones financieras se pactaban en rgimen de capitalizacin anual de los intereses. Pero eso no es ms que un pacto que, como tal, puede variarse. Podemos pactar que la capitalizacin de los intereses tenga mayor frecuencia que la anual, esto es, que la capitalizacin se produzca cada fraccin de ao. A esto le llamamos capitalizacin fraccionada de los intereses. Podemos pactar, por ejemplo, capitalizacin semestral, trimestral, bimestral, mensual, semanal, diaria o cualquier otra. Para valorar adecuadamente un capital, actualizarlo o diferirlo, con capitalizacin fraccionada de los intereses, debemos ver cmo esta capitalizacin fraccionada afecta a nuestra frmula de inters compuesto (1 + r)t. En este captulo yo le he insinuado varias veces la posible repercusin que una capitalizacin no anual puede tener en la frmula de inters compuesto. Es por ello por lo que, en lugar de empezar a explicarle algo de teora, voy a proponerle un ejemplo resuelto. Si usted lo entiende podr saltarse algunas pginas de este texto, con lo que obtendr un mayor rendimiento de su tiempo. Si no lo entiende, no le recomiendo salto alguno. EJEMPLO 3.9 Sus amigos Julin, Ins, Eva, Luis y Nuria acaban de invertir 1, cada uno de ellos, en 5 bancos que ofrecen un inters anual del 12%, pero con distintos periodos de capitalizacin. Se trata de calcular cul ser el saldo de sus cuentas dentro de un ao. Ms adelante entender por qu empleamos en el ejemplo 1 y lo diferimos un ao, en lugar de suponer que abren cuentas de 200 y diferirlas 3 o 17 aos. 1. Julin invierte 1 en el banco A, al 12% de inters anual, capitalizable anualmente. 2. Ins coloca 1 en el banco B, al 12% de inters anual, capitalizable semestralmente. 3. Eva coloca 1 en el banco C, al 12% de inters anual, capitalizable trimestralmente. 4. Luis coloca 1 en el banco D, al 12% de inters anual, capitalizable mensualmente. 5. Nuria invierte su euro en el banco E, al 12% de inters anual, capitalizable diariamente. Solucin Veamos el saldo de sus cuentas dentro de un ao: 1. Julin (banco A, si lo prefiere)

Primero el grfico:
Cao 1

Periodo de capitalizacin Ao

0 0 C0 = 1

1 1

66

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Para llegar al ao 1 debemos diferir un periodo de capitalizacin anual: Cao 1 = 1 (1 + 0,12)1 = 1,12 2. Ins (banco B)

Primero el grfico:
Cao 1

Periodo de capitalizacin Ao

0 0 C0 = 1

2 1

El banco B abona un inters del 12% anual, pero capitaliza los intereses semestralmente. Esto supone que cada semestre capitaliza la mitad del inters anual, esto es, un 6%. Para llegar al ao 1 debemos diferir dos periodos de capitalizacin semestral: Cao 1 = 1 (1 + 0,6)2 = 1,1236 3. Eva (banco C)

Primero el grfico:
Cao 1

Periodo de capitalizacin Ao

0 0 C0 = 1

4 1

El banco C tambin ofrece un inters del 12% anual, pero lo capitaliza trimestralmente, lo que supone que cada trimestre, la cuarta parte del ao, nos capitaliza tambin la cuarta parte del inters anual, esto es, un 3%. Para llegar al ao 1 debemos diferir cuatro periodos de capitalizacin trimestral: Cao 1 = 1 (1 + 0,03)4 = 1,1255 4. Luis (banco D)

Primero el grfico:
Cao 1

Periodo de capitalizacin Ao

0 1 0 C0 = 1

11 12 1

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

67

El banco D tambin paga un inters del 12% anual, pero la capitalizacin que ofrece es mensual. Esto supone que cada mes, la doceava parte del ao, nos capitalizar tambin la doceava parte del inters anual, esto es, un 1% o el 0,01 en tanto por uno Para llegar al ao 1 debemos diferir doce periodos de capitalizacin mensual: Cao 1 = 1 (1 + 0,01)12 = 1,1268 5. Nuria (banco E) Primero el grfico:
Cao 1

Periodo de capitalizacin Ao

0 1 0 C0 = 1

360 1

El banco E, como los anteriores, paga un inters del 12% anual, pero la capitalizacin que ofrece es diaria, y supongamos aos comerciales. Esto implica que cada da, 1/360 de ao, nos capitalizar tambin 1/360 del inters anual, esto es, un 0,0333333% o el 0,000333333 en tanto por uno. Para llegar al ao 1 debemos diferir 360 periodos de capitalizacin diaria: Cao 1 = 1 (1 + 0,000333333)360 = 1,1275, y tambin podemos hacer: 0,12360 Cao 1 = 1 1 + = 1,1275 360 Antes de seguir adelante, veamos algunas consideraciones:
q

Si se fija, no hemos cambiado la frmula (ni la idea bsica) de la capitalizacin compuesta, que sigue siendo (1 + r)t, de la que sabemos que: r representa el inters que se capitaliza cada periodo (cada ao, mes, da o lo que corresponda). t es el nmero de periodos de capitalizacin que nos queremos desplazar (1 + r)t se emplea: Multiplicando a un capital, cuando lo queremos diferir. Dividiendo a un capital, cuando lo queremos actualizar.

A pesar de que nuestros amigos han invertido 1 y que los cinco bancos ofrecen un inters anual del 12%, el capital final un ao ms tarde que tiene cada uno de ellos es diferente. Puestos a elegir usted preferira invertir su dinero en el mismo banco que Nuria, si no fuera posible ira al banco de Luis y el ltimo banco al que ira es al de Julin. Usted sabra calcular la rentabilidad anual, la TIR, de estos cinco amigos. La TIR que obtiene cada uno de ellos es diferente. Esa TIR es lo que se conoce como TAE, pero esto lo veremos ms adelante.

68

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Y el 12% que ofrecen los cinco bancos? Lo denominamos inters nominal anual. Dado un inters nominal, por ejemplo un 12%, a mayor fraccionamiento, mayor TAE.
q

Si usted ha entendido y ve la lgica de lo que hemos visto en el ejemplo 3.9 y en las consideraciones que acabamos de hacer, puede saltar directamente, si lo desea, al apartado 3.6, aunque ello no le dar derecho a ningn descuento en el precio de este texto.

3.5.1.

Capitalizacin semestral

Supongamos que invertimos 100 en un fondo que produce un inters nominal anual del 20%, pero capitalizable semestralmente. Esto supone que cada semestre nos abonarn un inters de: r 0, 2 = 0,1 Inters semestral:: r2 = = 2 2 Con el subndice 2, que acompaa a r, queremos expresar que a lo largo de un ao hay 2 periodos de capitalizacin, dos semestres, en los que recibimos un 0,1 en cada uno. Con r = 0,2 representamos el inters nominal anual; tambin lo podramos representar como r1 = 0,2, donde el subndice 1 nos indicara que a lo largo de un ao slo hay un periodo de capitalizacin en el que recibimos un 0,2, por lo que 0,2 es un inters anual. Veamos, en la siguiente tabla, la evolucin del valor de nuestra inversin de 100 en el tiempo. Observe que en la misma hay tres columnas. La primera, semestre, hace referencia al periodo de capitalizacin de la cuenta. La segunda nos indica, para un semestre cualquiera, a cuntos aos estamos de la inversin inicial. La tercera, capital, ya la conoce. Semestre 0 1 2 3 4 ... 8 ... 2t Ao 0 0,5 1 1,5 2 ... 4 ... t Capital final 100 100(1,1) 100(1,1)2 100(1,1)3 100(1,1)4 ... 100(1,1)8 ... 100(1,1)2t

100+0,1*100 = 100(1,1) = 100(1,1)+0,1*100(1,1) = 100(1,1)(1+0,1) = 100(1,1)2+0,1*100(1,1)2 = 100(1,1)2(1+0,1) = 100(1,1)3+0,1*100(1,1)3 = 100(1,1)3(1+0,1) = ... ... ... ...

Lo que acabamos de ver no deja de ser un caso particular y lo que nos interesa es buscar la formulacin general. Supongamos que invertimos C0 en un activo que produce un inters anual de r, capitalizable semestralmente. El inters semestral que abonar dicho activo ser:

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

69

r2 =

r 2

Veamos la evolucin de este capital en el tiempo y de ese modo obtendremos la frmula general de inters compuesto, en rgimen de capitalizacin semestral. Semestre 0 1 2 3 4 ... 8 ... 2t Ao 0 0,5 1 1,5 2 ... 4 ... t Capital final C0 C0(1+r2) C0(1+r2)2 C0(1+r2)3 C0(1+r2)4 ... C0(1+r2)8 ... C0(1+r2)2t

C0+r2*C0 = C0(1+r2) = C0(1+r2)+r2*C0(1+r2) = C0(1+r2)(1+r2) = C0(1+r2)2+r2*C0(1+r2)2 = C0(1+r2)2(1+r2) = C0(1+r2)3+r2*C0(1+r2)3 = C0(1+r2)3(1+r2) = ... ... ... ...

Sustituyendo r2 por su valor, r/2, tenemos que la frmula de inters compuesto en rgimen de capitalizacin semestral es: r 2 t 1 + 2 Esta frmula la utilizamos multiplicando para diferir un capital y dividiendo para actualizarlo. EJEMPLO 3.10 Nuestra amiga Ins invierte 100.000 en una cuenta cuyo inters nominal anual es el 12%, capitalizable semestralmente. Cul ser el saldo de dicha cuenta dentro de 5 aos? Solucin El grfico es el siguiente:
Cao 5?

Periodo de capitalizacin 0 Ao 0 C0 = 100.000

10 5

Se trata de diferir un capital durante 10 periodos de capitalizacin de intereses, los semestres que hay en 5 aos. Para ello nos bastar con aplicar la frmula que acabamos de obtener, teniendo en cuenta que el inters semestral de este activo es el 6%: C10 = 100.000(1 + 0, 06)10 = 179.084, 77

70

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

3.5.2.

Capitalizacin trimestral

Supongamos que invertimos C0 en un activo que produce un inters anual de r, capitalizable trimestralmente. El inters trimestral que abonar dicho activo ser: r4 = r 4

Veamos la evolucin de este capital en el tiempo y de ese modo obtendremos la frmula general de inters compuesto, en rgimen de capitalizacin trimestral. Semestre 0 1 2 3 4 ... 8 ... 4t Ao 0 0,25 0,5 0,75 1 ... 2 ... t Capital final C0 C0(1+r4) C0(1+r4)2 C0(1+r4)3 C0(1+r4)4 ... C0(1+r4)8 ... C0(1+r4)4t

C0+r4*C0 = C0(1+r4) = C0(1+r4)+r4*C0(1+r4) = C0(1+r4)(1+r4) = C0(1+r4)2+r4*C0(1+r4)2 = C0(1+r4)2(1+r4) = C0(1+r4)3+r4*C0(1+r4)3 = C0(1+r4)3(1+r4) = ... ... ... ...

Sustituyendo r4 por su valor, r/4, tenemos que la frmula de inters compuesto en rgimen de capitalizacin semestral es: r 4 t 1 + 4 La frmula la utilizamos multiplicando para diferir un capital y dividiendo para actualizarlo. EJEMPLO 3.11 Nuestra amiga Eva ha invertido 100.000 en una cuenta que ofrece un inters nominal del 12% anual, capitalizable trimestralmente. Qu saldo tendr la cuenta dentro de 5 aos? Solucin El grfico es el siguiente:
Cao 5?

Periodo de capitalizacin 0 Ao 0 C0 = 100.000

20 5

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

71

Tenemos que diferir un capital durante 20 periodos de capitalizacin de intereses, trimestres que hay en 5 aos. Para ello nos bastar con aplicar la frmula que conocemos, teniendo en cuenta que el inters trimestral de este activo es el 3%: C20 = 100.000(1 + 0, 03)20 = 180.611,12

3.5.3.

Capitalizacin mensual

A la vista de las frmulas obtenidas para regmenes de capitalizacin semestral y trimestral de los intereses, no es imprescindible repetir el razonamiento para deducir la frmula que buscamos ahora. Sea una inversin C0 colocada en un fondo que produce un inters anual de r, capitalizable mensualmente (r12), y tendremos que el capital acumulado al cabo de t aos, Ct, ser: C t = C 0 (1 + r12 )12 t Sustituyendo r12 por su valor, r/12, tenemos que la frmula de inters compuesto en rgimen de capitalizacin mensual es:
12 t r 1 + 12

EJEMPLO 3.12

Nuestro amigo Luis ha invertido 100.000 en una cuenta bancaria que ofrece un inters nominal del 12% anual, capitalizable mensualmente. Cul ser el saldo de esta cuenta dentro de 5 aos? Solucin El grfico es el siguiente:

Cao 5?

Periodo de capitalizacin 0 Ao 0 C0 = 100.000

60 5

72

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Tenemos que diferir un capital durante 60 periodos de capitalizacin de intereses, meses que hay en 5 aos. Para ello aplicamos la frmula que conocemos, teniendo en cuenta que el inters mensual, r12, de este activo es el 1%: C60 = 100.000(1 + 0, 01)60 = 181.669, 67

3.5.4.

Capitalizacin diaria

El fraccionamiento pactado en una operacin financiera puede ser diario. Seguro que, por lo que hemos visto hasta ahora, usted tiene claro qu frmula hay que aplicar en estos casos. Sea una inversin C0 colocada en un fondo que produce un inters anual de r, capitalizable diariamente (r360 o r365, segn se emplee aos comerciales o naturales), y tendremos que el capital acumulado al cabo de t aos, Ct, ser, empleando aos comerciales: C t = C 0 (1 + r360 )360 t Sustituyendo r360 por su valor, r/360, tenemos que la frmula de inters compuesto en rgimen de capitalizacin diaria es:
360 t r 1 + 360

EJEMPLO 3.13 Nuestra amiga Nuria ha invertido 100.000 en un banco que ofrece un inters nominal del 12% anual, capitalizable diariamente. Cul ser el saldo de esta cuenta dentro de 5 aos? Solucin El grfico es el siguiente:
Cao 5?

Periodo de capitalizacin 0 Ao 0 C0 = 100.000

1.800 5

Tenemos que diferir un capital durante 1.800 periodos de capitalizacin de intereses, das que hay en 5 aos comerciales. Empleamos la frmula que conocemos, teniendo en cuenta que el inters diario, r 360, de este activo es el 0,03333% (12%/360):

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

73

C1.800 = 100.000(1 + 0, 0003333333) O si lo prefiere:

1.800

= 182.193, 66

0,121.800 C1.800 = 100.0001 + = 182.193, 66 360

3.6.

FRMULA GENERAL DE INTERS COMPUESTO

Vamos a deducir una frmula de inters compuesto que nos sea vlida para todos los casos. Hagamos un repaso de lo obtenido hasta este momento. En la tabla que viene a continuacin, por N PCA queremos expresar Nmero de Periodos de Capitalizacin que hay en un Ao. Periodo de capitalizacin Anual (1+r)t = Semestral Trimestral Mensual Diario Frmula (1+ r/1)1t (1+ r/2)2t (1+ r/4)4t (1+ r/12)12t (1+ r/360)360t

Donde Donde Donde Donde Donde

1 = N PCA 2 = N PCA 4 = N PCA 12 = N PCA 360 = N PCA

A la vista de estas frmulas, podemos decir que si al N de periodos anuales de capitalizacin le llamamos n, la frmula general de inters compuesto queda: r nt 1 + n

3.7.

TANTO ANUAL EQUIVALENTE

Vamos a retomar el ejemplo 3.9 de este captulo. Nuestros cinco amigos han invertido 1 en cinco bancos diferentes y hemos calculado el saldo de sus cuentas al cabo de un ao. Los cinco bancos ofrecan un inters nominal anual del 12%; la diferencia estaba en que ofrecan diferentes periodos de capitalizacin de ese inters. Recordemos los resultados obtenidos. Banco A B C D E r nominal 0,12 0,12 0,12 0,12 0,12 Capitalizacin Anual Semestral Trimestral Mensual Diaria Inversin 1 1 1 1 1 Plazo 1 ao 1 ao 1 ao 1 ao 1 ao Capital final 1,12 1,1236 1,1255 1,1268 1,1275

74

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Si pudiramos elegir dnde colocar nuestro dinero, es claro que optaramos por el banco que ofrece capitalizacin diaria de los intereses, ya que el valor final de la inversin es mayor. Es ms, la mera observacin de los datos de esta tabla nos lleva a la conclusin de que no es lo mismo, por ejemplo, recibir un inters del 12% anual que recibir un 6% semestral, o un 3% trimestral y as sucesivamente. Es evidente, por lo tanto, que la rentabilidad anual obtenida en cada uno de estos cinco bancos es distinta. Vamos a calcular esa rentabilidad. Ello no presenta ninguna dificultad especial, se trata simplemente de calcular la Tasa Interna de Rentabilidad de estas inversiones.
q

Veamos el grfico que corresponde a Julin, banco A:

1,12

Ao

0 1 1(1+TIR)=1,12 TIR=1,121=0,12

No era necesario plantearse esta ecuacin. Si invertimos una unidad monetaria, 1 en nuestro caso, y un ao ms tarde tenemos 1,12, los 0,12 en los que ha aumentado nuestro capital es el inters producido por 1 durante un ao, esto es, el tipo de inters en tanto por uno.
q

Veamos el grfico que corresponde a Ins, banco B:

1,1236

Ao 0 1
1(1+TIR)=1,1236 TIR=1,12361=0,1236

Tampoco era necesaria la ecuacin. Si invertimos 1 y un ao ms tarde tenemos 1,1236, los 0,1236 en los que ha aumentado nuestro capital es el inters producido por 1 durante un ao, esto es, el tipo de inters en tanto por uno, 0,1236, o lo que es lo mismo, un 12,36% anual. Esto supone que recibir un 6% semestral es equivalente a recibir un 12,36% anual.
q

Veamos el grfico que corresponde a Eva, banco C:

1,1255

Ao

0 1

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

75

Es obvio que la TIR de Eva es el 12,55%. Por lo que podemos decir que recibir un 3% trimestral es equivalente a recibir un 12,55% anual.
q

Veamos el grfico que corresponde a Luis, banco D:

1,1268

Ao

0 1

La TIR de Luis es el 12,68%. Por lo que podemos decir que recibir un 1% mensual es equivalente a recibir un 12,68% anual.
q

Veamos el grfico que corresponde a Nuria, banco E:

1,1275

Ao 0 1

La TIR de Nuria es el 12,75%. Por lo que podemos decir que recibir un 0,03333% diario es equivalente a recibir un 12,75% anual. Pero volvamos, otra vez, sobre el caso de Ins. Esta amiga recibe un 6% semestral. Para determinar el Tanto Anual Equivalente hemos seguido los siguientes pasos:
q

Diferir 1 durante un ao empleando la frmula vista en 3.6: 0,1221 0,122 r n t 1 + Cao1 = 1 1 + = 1 + = 1,1236 2 2 n

Fjese que al ser 1 tanto el capital inicial como el nmero de aos, t, que nos desplazamos, estos nmeros no tienen significacin matemtica, no afectan al resultado de la operacin.
q

Restar 1 al valor a final de ao de una unidad monetaria: 1,1236 1 = 0,1236. Sustituyendo: 0,12 2 Tanto Anual Equivalente = 1 + 1 = 0,1236 2

Esta expresin nos dice que para calcular el Tanto Anual Equivalente basta con: 1. Sumar 1 al inters fraccionado, semestral en este caso.

76

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

2. Elevar la suma al nmero de periodos fraccionados, semestres en el ejemplo, que hay en un ao. 3. Restar 1 a lo anterior. Si quisiramos calcular el Tanto Anual Equivalente correspondiente a un 1% mensual haramos: 1. Sumar 1 al inters mensual que nos capitalizan. 2. Elevar esta suma al nmero de periodos mensuales que hay en un ao, 12. 3. Restar 1 a lo anterior. 0,12 12 12 Tanto Anual Equivalente = 1 + 1 = (1 + 0, 01) 1 = 0,1268 12 Esto nos facilita los clculos y nos da rapidez. Para terminar, si pensamos en la manera en que acabamos de calcular el tanto equivalente, vemos que no hemos hecho ms que aplicar la frmula general de inters compuesto en la que a t le hemos dado el valor 1, resultando: r n Tanto Anual Equivalente = 1 + 1 n Lo que hacemos con esta frmula es anualizar un inters fraccionado. A este tanto equivalente le llamamos: TASA ANUAL EQUIVALENTE = T.A.E. Vamos a anualizar los intereses de los cinco bancos de nuestro ejemplo 3.9. Esto supone calcular la TAE de cada uno de ellos. Banco A B C D E Al observar esta tabla vemos que:
q q q q

TAE (1+0,12/1)11 (1+0,12/2)21 (1+0,12/4)41 (1+0,12/12)121 (1+0,12/360)3601

= = = = =

0,12 0,1236 0,1255 0,1268 0,1275

El inters nominal coincide con la TAE cuando no se fracciona la capitalizacin de intereses, cuando la capitalizacin es anual. La TAE no coincide con el inters nominal cuando se fracciona la capitalizacin de intereses. Dado un inters nominal, 12% en nuestro ejemplo, la TAE es tanto mayor cuanto mayor sea el fraccionamiento en la capitalizacin de intereses. Para anualizar un inters fraccionado: sumamos 1 al inters fraccionado, elevamos esa suma al nmero de periodos fraccionados que hay en un ao y restamos un 1 a todo ello.

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

q

77

En definitiva, no hemos hecho ms que calcular una macrotasa peridica equivalente a un inters fraccionado respecto al periodo de la macrotasa.

Acabamos de ver la manera de calcular la TAE a partir del inters nominal anual y el fraccionamiento en la capitalizacin de los intereses. Pero hay ocasiones en las que nos puede interesar calcular el inters nominal correspondiente a una TAE. EJEMPLO 3.14 Webank.mof ofrece un producto financiero de ahorro cuya TAE es el 12,55% anual. Los intereses de este producto se capitalizan trimestralmente. Determine el inters nominal anual de este producto. Solucin Sabemos que el inters nominal anual ser 4 veces el inters trimestral, que es r4 o r/4, pero en nuestro ejemplo no conocemos ese inters trimestral, por lo que deberemos calcularlo. Para ello nos basaremos en la relacin existente entre el tanto nominal y el tanto efectivo.

(1 + r4 )4 1 = TAE (1 + r4 )4 1 = 0,1255 (1 + r4 )4 = 1,1255 4 (1 + r4 ) (1 + r4 ) = 1, 03 r4 = 0, 03

= 4 (1,1255)

Por lo tanto, el inters que se capitaliza trimestralmente es el 3%, por lo que el inters nominal anual es el 12%, 3%*4. Hemos visto cmo anualizar un inters fraccionado. Vamos a ver varios ejemplos en los que calculamos macrotasas no anuales equivalentes. EJEMPLO 3.15 Cul es la Tasa Semestral Equivalente, TSE, a un 1% mensual? Solucin No se trata de anualizar sino de semestralizar un inters que est fraccionado respecto al semestre, ya que un mes es una fraccin de semestre. Siguiendo la idea que venimos desarrollando, haremos: 1. Sumar 1 al inters fraccionado, al 1% mensual en este caso. 2. Elevar esa suma al nmero de meses que hay en un semestre, 6. 3. Restar un 1 a la expresin anterior. TSE = (1 + 0,01)6 1 = 0,0615201

78

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

EJEMPLO 3.16 Cul es la Tasa Trimestral Equivalente, TTE, a un 1% mensual? Solucin Ahora se trata de trimestralizar un inters que est fraccionado respecto al trimestre, pues un mes es una fraccin de trimestre. Para ello haremos: 1. Sumar 1 al inters fraccionado, al 1% mensual en este caso. 2. Elevar esa suma al nmero de meses que hay en un trimestre, 3. 3. Restar un 1 a la expresin anterior. TTE = (1 + 0,01)3 1 = 0,030301 EJEMPLO 3.17 Calcule la Tasa Bienal Equivalente, TBE, a un 10% anual (un bienio son 2 aos). Solucin Ahora se trata de bienalizar un inters que est fraccionado respecto al bienio, pues un ao es una fraccin de bienio. Para ello haremos: 1. Sumar 1 al inters fraccionado, al 10% anual en este caso. 2. Elevar esa suma al nmero de aos que hay en un bienio, 2. 3. Restar un 1 a la expresin anterior. TBE = (1 + 0,1)2 1 = 0,21 EJEMPLO 3.18 Pepe Muoz acaba de ingresar 100.000 en una cuenta que tiene un inters del 10% anual. 1. Calcule el saldo de la cuenta de Pepe dentro de 6 aos. 2. Calcule el saldo empleando la TBE calculada en el ejemplo anterior. Solucin 1 Primero el grfico:
Cao 6

Ao 0
100.000

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

79

Tenemos que diferir el capital 6 periodos de capitalizacin anual: C6 = 100.000(1 + 0,1) = 177.156,1
6

Solucin 2 Fjese en el grfico:

Cao 6

Bienio 0 100.000

Tenemos que diferir el capital 3 periodos de capitalizacin bienal, que son 6 aos. En el ejemplo 3.17 hemos calculado que la TBE a un 10% anual es el 21%: Cao 6 = 100.000(1 + 0, 21) = 177.156,1
3

La respuesta, no poda ser de otra forma, es exactamente la misma. Fjese que:

(1 + 0,1)

= (1,1)

2 3

= (1, 21) = 1, 771561

3

EJEMPLO 3.19 Recuerda el ejemplo 2.18? Lea su enunciado y solucin. En el Captulo 2 calculbamos que Canasa soportaba un coste de financiacin va proveedores del 15,385% anual. Claro que en ese captulo hacamos los clculos en capitalizacin simple, y ahora ya somos expertos en capitalizacin compuesta. Vamos a calcular la TAE de esta financiacin. Solucin Primero lo ms importante, el grfico:
10.000

Da

0 9.750

60

Vamos a calcular el inters que se capitaliza en 60 das, r60 das: 9.750(1 + r60 das ) = 10.000 r60 das = 10.000 1 = 0, 025641 9.750

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Una vez que conocemos el inters fraccionado, r60 das, no tenemos ms que anualizar: TAE = (1 + 0, 025641)360 / 60 1 = (1 + 0, 025641)6 1 = 0,16405 Vemos que la TAE que obtenemos es un 1,02% superior al tipo de inters que calculbamos en el Captulo 2.; aquel 15,385% es el inters simple anual. Esto lo podemos hacer ms rpido. Observe que al cociente 10.000/9.750, que es 1,025641, le hemos restado un 1, en el primer paso, para, en el segundo paso, sumarle un 1 y anualizar. Dado que el cociente 10.000/9.750 nos da 1,025641, (1+ r60 das), podamos haber hecho: 10.000 60 TAE = 1 = 0,16405 9.750 Si empleramos aos naturales, la TAE sera: 10.000 60 TAE = 1 = 0,16651 9.750 EJEMPLO 3.20 Bonet, fabricante mallorqun de zapatos, acaba de enviar a Hipercalzados Muro una coleccin de zapatos por valor de 150.000. Bonet, que anda mal de liquidez, ha ofrecido a Muro un descuento del 2,5% si le paga esta coleccin al contado, en lugar de hacerlo a 45 das que es lo habitual. Calcule la TAE que le supone a Bonet obtener esta liquidez. Solucin ste es el grfico:
150.000
365 360

Da

0 146.250

45

Calculamos la TAE: 150.000 45 TAE = 1 = 0, 22796 146.250 El dinero, los 146.250 que recibe hoy, le est saliendo a Bonet al 22,8% anual TAE. No podra Bonet obtener en el mercado liquidez ms barata?
365

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

81

EJEMPLO 3.21 Aunque estoy seguro de que usted sabra resolverlo, vamos a aplicar nuestros conocimientos de clculo de la TAE al descuento de letras. Nos basaremos en el ejemplo 2.15. Lea su enunciado y la respuesta que dbamos en el Captulo 2 y a continuacin pase a la Solucin 3.21. Solucin Resumidamente, jamones.mof negociaba una letra de 80.000 a 60 das y reciba hoy 77.600. El grfico nos lo dice todo:
80.000

Da

0 77.600

60

Calculamos la TAE: 80.000 60 TAE = 1 = 0, 20357165 77.600 Esto quiere decir que jamones.mof est comprando dinero al 20,357% anual TAE. ste, y no el 18,567% que calculbamos entonces, es el coste real de esta operacin financiera.
365

3.8.

CAPITALIZACIN CONTINUA DEL INTERS

Hemos visto que la frmula de inters compuesto es: r nt 1+ n Sabemos que podemos pactar que la capitalizacin de intereses sea fraccionada: semestral, trimestral, mensual, diaria, cada hora, cada segundo Est claro que cuanto ms fraccionamos los intereses, ms grande se hace la n de nuestra frmula. De hecho podra pactarse que los intereses se capitalizaran cada fraccin infinitamente pequea de tiempo, y esto es lo que conocemos como capitalizacin continua. En ese caso el nmero de periodos de capitalizacin anual, n, sera infinitamente grande, tendera a infinito. Vamos a determinar la frmula de inters compuesto a emplear en operaciones financieras en las que se pacte este tipo de fraccionamiento, bastar con resolver: r nt Lim n 1 + = e rt n

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Esta frmula la empleamos multiplicando o dividiendo a un capital, dependiendo de que lo queramos diferir o actualizar. Por lo tanto, en capitalizacin continua, tenemos que: C t = C 0 e rt y C 0 = Ct e rt

Tranquilcese, usted no ver normalmente operaciones financieras en las que tenga que emplear esta frmula. S suele emplearse, en algunas ocasiones, en los mercados financieros. Qu es e? Es un nmero matemtico, que tiene infinitos decimales, y cuyo valor aproximado es 2,71828. Hemos visto que, dado un inters nominal anual, cuanto ms se fracciona su capitalizacin, mayor resulta su TAE. Vamos a ver la TAE, para un inters nominal anual del 12%, de varios supuestos de capitalizacin. Periodo de capitalizacin Ao Semestre Trimestre Mes Da Hora Minuto Continuo Periodos anuales de capitalizacin 1 2 4 12 365 8.760 525.600 Inters por periodo 0,12 0,06 0,03 0,01 0,0003287671 0,0000136986 0,0000002283 TAE 0,12 0,1236 0,1255 0,1268 0,127474616 0,127495925 0,127496836 0,127496850

Observe cmo el incremento en la TAE, conforme se aumenta el fraccionamiento, va siendo cada vez menor. Para fraccionamientos superiores al diario la TAE apenas vara. EJEMPLO 3.22 Bancodonosti.mof acaba de lanzar un novedoso producto financiero en la red. Se trata de una cuenta que ofrece un inters anual del 8% en capitalizacin continua, ingreso mnimo 10.000. Su ta Mara ingresa 15.000 en esta cuenta. Calcule el saldo de la cuenta dentro de 5 aos. Solucin ste es el grfico de la operacin:
C5

Ao

0 15.000

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

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Para diferir este capital hacemos: Ct = C0 e rt C5 = 15.000 2, 718280,085 = 15.000 2, 718280,4 = 22.377, 36 Para hacer este clculo usted puede usar tablas financieras o quiz su calculadora tenga la funcin ex, pero salvo que se trate de capitales muy grandes, el nmero aproximado que hemos empleado da respuestas vlidas, pues tenga en cuenta que slo usamos cntimos de . EJEMPLO 3.23 Su amigo Teodoro Viguri le pregunta cunto tendr que ingresar hoy en la nueva cuenta de Bancodonosti.mof si quiere disponer de 20.000 en la misma dentro de 4 aos. Solucin ste es el grfico de la operacin:
20.000

Ao

0 C0

Tenemos que actualizar el capital, para lo que haremos: C0 = Ct 20.000 20.000 C0 = = = 14.522, 98 rt 0 , 08*4 e 2, 71828 2, 718280,32

3.9.

PROBLEMAS DE CAPITALIZACIN FRACCIONADA

Seguimos con las consultas que ha recibido CONFINSA. 1. He ingresado 5.000 en una cuenta que produce un inters mensual del 1%. Cunto dinero tendr en la cuenta dentro de 18 meses?

2. Acabo de cumplir 18 aos. Mi abuelo Sebastin abri una cuenta a mi nombre cuando cumpl 3 aos. El inters de la cuenta es el 8% anual, capitalizable trimestralmente, y su saldo actual es de 1.945,84. Me gustara saber cunto dinero ingres mi abuelo en esta cuenta y la TAE de la misma. 3. Hace 15 aos invert 18.000 en una cuenta cuyo inters anual era del 10% anual capitalizable anualmente. Cuatro aos ms tarde esta cuenta empez a capitalizar

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CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

el inters semestralmente, manteniendo el tipo de inters nominal. A los 10 aos de realizar la inversin, la capitalizacin de intereses pas a ser trimestral, mantenindose tambin el inters nominal. Les agradecera me dijeran cul debera ser el saldo de la cuenta, pues no me fo del que me dice el banco. Tambin quiero saber qu rentabilidad anual he sacado con esta inversin. 4. El 1 de enero del ao 20X1 coloqu un capital de 40.000 en una cuenta que produce un inters nominal del 12% anual, capitalizable semestralmente. A los 18 meses de realizar la imposicin tuve que retirar 1.600 de esta cuenta. Qu capital tendr acumulado en la misma el 1 de enero de 20X9? Tengo 2.400 en una cuenta que me da un inters del 5% semestral. El banco depositario me ofrece cambiar este dinero a una cuenta con capitalizacin trimestral de intereses. Qu inters mnimo trimestral me tienen que ofrecer en la nueva cuenta para que me interese cambiar?

5.

6. Voy a comprar un terreno y tengo que elegir entre pagarlo al contado, 12.000, o pagar por l 13.500 dentro de dos aos. Tengo dinero para pagarlo al contado, pero lo tengo invertido al 4% semestral. Cmo me recomiendan que pague el terreno? 7. Tengo la oportunidad de invertir dinero comprando un activo por el que dentro de 6 aos me pagarn 18.000. Cunto debera pagar ahora por ese activo si quiero obtener una rentabilidad del 3% semestral? Y si en lugar del 3% quisiera sacar un 4% semestral? 8. Nos han ofrecido una inversin por la que recibiremos 240 semestrales durante los prximos 2 aos (4 cobros) y adems recibiremos una cantidad adicional de 6.000 dentro de 2 aos (en el semestre 4). Cunto deberamos pagar ahora por este activo si queremos obtener una rentabilidad del 5% semestral? Y si quisiramos que nuestra rentabilidad fuera del 4% semestral?

9. Tengo un bajo comercial que puedo vender ahora por 180.000 o puedo hacer unas obras y acondicionarlo para oficinas, en cuyo caso lo vendera dentro de un ao por 250.000. Las obras me costaran 25.000, que tendra que pagar cuando se acaben, dentro de un ao. Qu TIR obtengo si hago las obras? (Pista: considere los 180.000 como la inversin inicial, al fin y al cabo si esta persona hace la obra renuncia a disponer de 180.000 hoy). 10. COMPRE SU FORD AHORA Y EMPIECE A PAGARLO DENTRO DE 4 MESES! Esto es lo que dice un folleto que he recibido de un concesionario prximo a mi domicilio. Adems dice que la TAE es el 0%. El modelo que ofrecen cuesta 12.000, por lo que si compro el coche ahora, pagar esa cantidad dentro de 4 meses. De todas formas, hay un asterisco, no s si tendr importancia, en el que dice lo siguiente: Los clientes que no se acojan a esta financiacin tendrn derecho a un descuento del 7% sobre el precio del vehculo. Es realmente la TAE el 0%? 11. Un proveedor al que le pagamos las compras a 75 das nos ofrece un descuento del 4% si le pagamos al contado. Qu TAE tiene para nosotros la financiacin con este proveedor?

CAPITALIZACIN Y DESCUENTO COMPUESTOS

85

12.

Un hipermercado nos paga sus compras a 90 das. Ahora nos propone pagarnos a 30 das si le hacemos un descuento del 5% sobre la factura. Qu TAE nos supone aceptar la oferta?

13. Tenemos 5.000 para invertir ahora pero queremos recuperar el dinero dentro de 33 meses. Nuestro banco nos ofrece una cuenta con un inters nominal anual del 8% y capitalizacin semestral. Adems nos da la alternativa de elegir convenio lineal o convenio exponencial para determinar el saldo final. Nos podran decir qu saldo tendra nuestra cuenta, dentro de 33 meses, con cada uno de estos convenios? 14. Un cliente que deba pagarnos 18.000 dentro de un mes nos ha pedido aplazar este pago hasta dentro de 5 meses. Cunto nos tendr que pagar entonces si hemos pactado un inters trimestral del 3%? (Pista: en su grfico la prestacin, 18.000, aparecer en el mes 1 y la contraprestacin, la pregunta del cliente, se sita en el mes 5. Esto supone que el capital se difiere 4 meses. Qu convenio va a aplicar? Recuerde quin le paga a usted). Debemos a un proveedor 40.000 a pagar dentro de 2 meses. Como tenemos problemas de liquidez, hemos acordado aplazar el pago hasta dentro de 6 meses. Hemos pactado un inters trimestral del 3%. Cunto deberemos pagarle al proveedor dentro de 6 meses? Tenemos 1.000 invertidos en un fondo que nos capitaliza un inters del 1,5% trimestral. Dentro de cunto tiempo tendremos 1.300 en este fondo? Tenemos una letra de 100.000 contra un cliente que vence dentro de 30 das. El cliente nos acaba de llamar y nos ha ofrecido pagarnos hoy mismo si le ofrecemos una TAE del 8% por el adelanto. He llamado a la sucursal de empresas de nuestro banco y su director, Jos Mari, me ha dicho que las condiciones actuales del descuento son las siguientes: tipo forfait 12%, forfait mnimo 21 das. Tambin me ha dicho que ha simulado el descuento en el ordenador: si descontamos hoy mismo la letra, la TAE de la operacin es el 3,67%, por lo que nos conviene ms negociar la letra. Debo seguir el consejo de Jos Mari? Tenemos una letra de 40 que vence dentro de 45 das. Podemos negociarla en un banco que nos ofrece las siguientes condiciones: tipo de descuento 12% anual; comisin 1%, con una comisin mnima de 3. Qu TAE soportaremos si negociamos la letra?

15.

16. 17.

18.

19. Tenemos una letra de 30 que vence dentro de 45 das. Podemos negociarla en un banco con estas condiciones: tipo de descuento 12% anual, comisin 1%, comisin mnima de 3. Qu TAE soportaremos si negociamos la letra? 20. Debemos a un proveedor 3.000 que vencen dentro de 45 das. Queremos pagarle la deuda dentro de 60 das. El proveedor est de acuerdo si en el nuevo vencimiento le pagamos 3.050. Qu TAE nos supone esta financiacin extra? Tenemos que elegir entre pagar 15.000 a un proveedor dentro de tres meses o pagarle 14.625 hoy. Tenemos dinero para pagarle ahora, pero lo tenemos invertido al 1% mensual. Cundo nos recomiendan pagarle al proveedor?

21.

86
22.

CURSO DE MATEMTICA FINANCIERA

Hace 6 meses compr dlares a 1,0245 e invert los dlares al 3% semestral. Acabo de vender los dlares a 1,0625. Qu rentabilidad he obtenido en la operacin?

23. Mi primo Pablo me ha pedido un prstamo de 8.000 a un ao y hemos pactado un inters del 5% semestral. Pablo quiere pagarme 3.000 dentro de 6 meses. Cunto me deber pagar dentro de un ao para liquidar la deuda? 24. Mi primo Pablo me ha pedido otro prstamo de 8.000 a un ao y al 5% semestral. Ahora soy yo quien quiere recibir dos cantidades iguales dentro de 6 y 12 meses. Qu cuota semestral me tendr que pagar Pablo? 25. Un cliente que nos debe pagar 40.000 dentro de 6 meses nos propone pagarnos 39.000 ahora para liquidar la deuda. Podemos obtener una rentabilidad trimestral del 2%. Aceptamos la propuesta del cliente?