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6.

Introduction la macro-conomie
Les 5 premiers chapitres ont analys des concepts de micro-conomie. On a tent de comprendre la problmatique dorganisation des changes, se centrant pour cela sur lanalyse des comportements individuels. Macro-conomie se propose danalyser dans une perspective globale le fonctionnement dun systme conomique. Un systme conomique est lui-mme dfini comme un ensemble dagrgats regroups au sein dun pays, dune rgion. Lanalyse macroconomique vise comprendre les dterminants de la performance du systme conomique dun pays (son niveau dactivit conomique). La performance dun systme macro-conomique dpendra du niveau dactivit sur une anne, i.e. de la valeur des flux ayant circul dans le systme.
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6. Introduction la macro-conomie
Diagramme des flux circulaires :
March des produits

Boucle intrieure circulation des biens et services


Entreprises

Mnages

Boucle extrieure circulation de la monnaie

March des facteurs de production

Un systme plus complet engloberait: lEtat, le reste du monde et le march financier

6. Introduction la macro-conomie
Niveau dactivit conomique Produit intrieur brut (PIB) Dfinition: Valeur totale des biens et services finaux produits dans un pays donn sur un intervalle de temps donn (en gnral 1 an). PNB = valeur des biens et services finaux produits par lensemble des ressortissants dun pays (... par les nationaux). PNB = PIB + Rnet

Rnet = revenus nets des facteurs de production. Rnet = revenus des facteurs de production en provenance du reste du monde moins revenus des facteurs de production verss au reste du monde.
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6. Introduction la macro-conomie
Composantes du PIB Le PIB est, selon la comptabilit nationale, la somme de(s) : la consommation (C), linvestissement (I), dpenses publiques (G), et exportations nettes (XN)

Y = C + I + G + XN

6. Introduction la macro-conomie
La consommation (C) : Achats de biens et services par les mnages. Les investissements (I) : Achats de biens dquipement et de structures par les entreprises (ex. : machines, usines, etc.). Achats de maisons neuves par les mnages. Les dpenses publiques (G) : Dpenses de tous les pouvoirs publics (Etat fdral, rgions, communauts, communes, etc.) Ne comprennent pas les paiements de transferts car ceux-ci ne correspondent pas une rmunration directe des facteurs de production. Les exportations nettes (XN) : Exportations moins importations.

6. Introduction la macro-conomie
Tab. 1 (en % du PIB belge)
1996 Consommation (C) Investissements (I) Dpenses publiques (G) : Exportations (X) Importations (M) (Exportations nettes (XN)) Total Source : BNB (2005), Comptes Nationaux. PIB en 1996 = 211,399 milliards dEUR. PIB en 2005 = 298,180 milliards dEUR. 54,4 17,8 23,7 67,7 65,7 4,0 100 2005 53,2 19,6 24,8 87,1 84,8 2,3 100

6. Introduction la macro-conomie
Tab.2: Belgique (% variation par rapport lanne prcdente)
Anne PIB rel P I B nominal Moyenne 95 1982-92 2.3 2.4 6.0 3.6 96 1.1 1.7 97 3.5 4.6 98 1.7 3.8 99 3.3 3.7 00 3.9 5.9 01 0.7 2.7 02 03 04 05 06** 07** 08

1.4 1.0 2.7 1.5 2.9 2.3 2 3.3 2.6 5.2 3.6 5.0 4.2 3

** prvisions. Source : OCDE (2006), Perspectives conomiques de lOCDE, Paris.

6. Introduction la macro-conomie
PIB rel et nominal PIB nominal: mesur prix courants PIB rel: mesur prix constants Tab.3: PIB nominal et rel
Anne 2001 2002 Prix des pommes 1 EUR 2 EUR Quantit de pommes 100 150 Prix des oranges 2 EUR 3 EUR Quantit doranges 50 100

Calcul du PIB nominal : 2001 : (1 EUR * 100) + (2 EUR * 50) = 200 EUR. 2002 : (2 EUR * 150) + (3 EUR * 100) = 600 EUR. Anne de base = 2001... on utilise les prix de 2001.

6. Introduction la macro-conomie

Calcul du PIB rel, base 2001 : 2001 : (1 EUR * 100) + (2 EUR * 50) = 200 EUR. 2002 : (1 EUR * 150) + (2 EUR * 100) = 350 EUR.

Dflateur du PIB : Dflateur du PIB = [PIB nominal en t / PIB rel en t] * 100

Indice de prix pour lensemble des biens et services finaux de lconomie. Niveau actuel des prix par rapport lanne de base. Exemple : En 2001 : [PIB nom / PIB rel] * 100 = [200 / 200] * 100 = 100. En 2002 : [PIB nom / PIB rel] * 100 = [600 / 350] * 100 =171. Prix des B&S finaux ont augment de 71 % entre 2001 et 2002.

6. Introduction la macro-conomie
PIB et bien-tre conomique PIB par tte (per capita) donne une indication sur le revenu et les dpenses moyens dans une conomie. Il sagit dune mesure du bien-tre matriel global. Il ne sagit pas dune mesure de la qualit de vie ou du niveau de bonheur. Pourquoi ? Certains facteurs importants exclus du PIB : les loisirs, la qualit de lenvironnement, la valeur des activits en dehors des marchs (ex : soccuper de ses enfants, travail volontaire, ...).
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6. Introduction la macro-conomie
Enjeu de lanalyse macro-conomique? A travers lanalyse des dterminants du PIB, comment lEtat est-il capable dinfluencer le PIB rel? Cette question de politique conomique peut senvisager sous deux horizons temporels distincts: long terme, o la question est celle de la croissance conomique court terme, o la question est celle de la stabilisation de lactivit conomique

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7. Macro long terme: Croissance conomique et march financier


Croissance conomique = croissance du PIB rel annuel. Taux de croissance du PIB = progrs raliss vers plus de prosprit. Dterminants de la production nationale: Population active (L), Capital humain (H), Ressources naturelles (N), Capital physique (K), Savoir-faire technologique (A). Fonction de production nationale: Y=A*f(K,H,N,L)
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7. Macro long terme: Croissance conomique et march financier


Le moteur essentiel de la croissance conomique est la productivit. Stimuler la productivit ne peut se faire quen augmentant A, K ou H. Or ces trois lments, sous une forme ou sous une autre, dpendent dune forme dinvestissement. En ce sens, les politiques conomiques de croissance long terme sont donc celles qui favorisent linvestissement sous toutes ses formes !

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7. Macro long terme: Croissance conomique et march financier


March des fonds prtables (ou march financier) coordonne les dcisions dinvestissements via le taux dintrt rel (r). En effet, les agents en excdent de ressources vont en offrir une partie et ceux qui sont en manque de ressources vont en demander une partie pour financer leur projet dinvestissement. Dterminants du taux dintrt rel? Supposons une conomie ferme Y=C+I+G Y-C-G=I (Y-T-C) + (T-G)=I o T=transferts nets des mnages vers lEtat

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7. Macro long terme: Croissance conomique et march financier


Y-T-C= Epargne prive, T-G= Epargne publique (solde budgtaire de lEtat). Epargne prive (Sp) + Epargne publique (Se) = I Pour quel niveau cette galit est-elle satisfaite? A lintersection entre loffre de fonds (S) et la demande de fonds (I) Cette galit est ralise via la fixation du taux dintrt rel r Loffre est croissante en r et la demande dcroissante en r

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7. Macro long terme: Croissance conomique et march financier


Quelles sont les politiques macro-conomiques susceptibles dinfluencer la croissance conomique de long terme via le march financier? Celles qui dplacent vers la droite: soit loffre de fonds (diminution du dficit public, dfiscalisation des revenus de lpargne prive), soit la demande de fonds (dductibilit des intrts pays).

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8. Macro long terme: March montaire


Nos conomies sont caractrises par lutilisation massive dun bien au statut particulier (il ne sert rien en soi, sa consommation noffre pas de satisfaction particulire) et qui est accept par tous : la monnaie. 3 fonctions essentielles de la monnaie:

Moyen dchange reconnu par tous Unit de compte. Rservoir de valeur.

Ce troisime rle de la monnaie est le fondement le plus important de la demande de monnaie.

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8. Macro long terme: March montaire


1.

La demande de monnaie

Montant des sommes acquises, pendant une certaine priode, quun agent conomique (entreprises et mnages) choisit de conserver sous forme liquide. Dterminants de la demande de monnaie?

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8. Macro long terme: March montaire


Keynes (taux dintrt (-), revenu (+))
i

Md(i, R) Qt m

Friedman Revenu: actuel, pass et futur Niveau gnral des prix Taux dintrt des obligations et rendement des actions Variable alatoire (imprvus)
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8. Macro long terme: March montaire


2.

Offre de monnaie

Quelles sont les diffrentes formes de la monnaie ?


a) b) c)

La monnaie-marchandise : (valeur intrinsque) Toute chose qui a des usages alternatifs en plus de sa fonction de monnaie. Exemples : lor, largent, les cigarettes, ... La monnaie fiduciaire : Pices et billets de banque. La monnaie scripturale : Dpts vue dans les banques commerciales.

Remarque : Les cartes de crdit et les chques ne sont pas de la monnaie. Ce sont des instruments utiliss sur la monnaie scripturale.
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8. Macro long terme: March montaire


Quest-ce que le stock / la masse montaire ? Cest la quantit de monnaie en circulation dans lconomie. Il existe diverses mesures de la masse montaire. M1 = monnaie fiduciaire en circulation + monnaie scripturale. ensemble des actifs directement utilisables comme monnaie, sans aucun cot de transformation. M2 = M1 + dpts court terme (max 2 ans). M3 = M2 + dautres actifs (ex. les participations dans les fonds de placement, certificats de Trsorerie).

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8. Macro long terme: March montaire


Quels sont les offreurs de monnaie?
A.

Banque centrale

Ses fonctions? Privilge de lmission de la monnaie

La banque centrale ne peut jamais faire banqueroute. Rgule le systme bancaire et contrle les banques commerciales

Prserve la stabilit du systme financier. (En Belgique cest la Commission bancaire et financire qui tient ce rle).

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8. Macro long terme: March montaire La banque centrale est la banque des banques

Les banques commerciales peuvent obtenir un crdit auprs de la banque centrale moyennant un taux dintrt (le taux descompte). La banque centrale contrle loffre de monnaie, cd la politique montaire

Pour cela elle utilise souvent des oprations

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8. Macro long terme: March montaire


Remarques : Politique montaire dans la zone euro est du ressort de la Banque Centrale Europenne (BCE). Zone euro = 13 pays en 2007 (Chypre et Malte en janvier 2008) Objectif principal de la BCE est de maintenir la stabilit des prix : Progression sur un an de lindice des prix la consommation dans la zone euro infrieure 2%. Pour atteindre cet objectif, il y a deux piliers : Valeur de rfrence pour la croissance de la masse montaire. Analyse dun ensemble dindicateurs de la situation conomique dans la zone euro, tels que lvolution du PIB, du taux de change de leuro et surtout de divers indices de prix.

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8. Macro long terme: March montaire


Instruments que la BCE peut utiliser pour influencer loffre de monnaie Oprations d open-market Achats et vente de titres. Exemple: pour augmenter la masse montaire, la BCE achte des titres aux banques commerciales, elle accrot leur rserve montaire. Celles-ci disposent de liquidits plus importantes pour accorder des prts. Changer le coefficient de rserve Augmenter ou diminuer le coefficient de rserve. Changer un des taux directeurs (ex: taux de refinancement) Les banques commerciales empruntent de largent la banque centrale lorsque leurs rserves sont trop faibles au regard des rserves obligatoires. Si taux refi () rserves () offre de monnaie ()

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8. Macro long terme: March montaire


B.

Banques commerciales Les banques commerciales peuvent aussi influencer la masse montaire par leurs politiques de prts. Prts = Dpts Rserves (= r * dpts) Coefficient de rserve=Rserves/Dpts Le cas simple du taux de rserve de 100%

1.

Alors les banques ne peuvent prter de largent et les dpts = rserves. Coefficient de rserves est = 100%

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8. Macro long terme: March montaire


2.

Coefficient de rserve < 100% Hypothse: Banque A reoit 100 de dpts et adopte un coefficient de rserve = 10% Analyse de loffre de monnaie : Avant le prt : offre de monnaie = 100 (dpts vue auprs de la Banque A). Aprs le prt : offre de monnaie = 190 (soit 100 de monnaie scripturale + 90 de monnaie fiduciaire).

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8. Macro long terme: March montaire


Par consquent :

Loffre de monnaie est influence par le montant que les banques conservent en rserve et le montant quelles prtent. Quand une banque prte de largent, elle augmente la quantit de monnaie en circulation. Attention : Les banques ne crent aucune richesse supplmentaire car lorsquelles crent un actif (cd. des liquidits), elles crent galement un passif (cd. une dette vis--vis de la banque). La cration montaire augmente la liquidit de lconomie mais pas sa richesse.

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8. Macro long terme: March montaire


Mais la cration montaire continue

Imaginons que lemprunteur utilise ses 90 pour acheter un bien un individu qui les dpose sur un compte vue auprs de la Banque B dont le coefficient de rserve est aussi de 10%. Offre montaire totale ?

Dpt initial la Banque A : Dpt auprs de la Banque B : Prt de la Banque B :

100 90 81 271

(compte vue) (compte vue) (monnaie fiduciaire)

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8. Macro long terme: March montaire


Si 81 dposs auprs de la Banque C et que celle-ci opre avec un coefficient de rserve de 10%, cette banque gardera 8,1 en rserve et accordera des prts pour un montant de 72,9 . Nouvelle cration montaire = 72,9 . Cest un processus (presque) sans fin. En fin de compte, combien slvera loffre montaire totale ? 100 (dpt initial) 90 (prt de la Banque A = 0,9 * 100 ) 81 (prt de la Banque B = 0,9 * 90 ) 72,9 (prt de la Banque C = 0,9 * 81 ) i ... n = 1000 srie mathmatique : lim Dpt [1 r ]
n i=0

100 100 = = 1000 1 (1 0,1) 0,1

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8. Macro long terme: March montaire


Le contrle de la masse montaire par la banque centrale est imparfait Deux limites...

La banque centrale ne peut contrler la quantit de monnaie que les mnages dcident de conserver. La banque centrale ne peut que trs partiellement contrler le montant global des prts accords par les banques commerciales.

En rsum, comme la quantit de monnaie en circulation dans lconomie dpend en partie du comportement des banquiers et des dposants, le contrle quexerce la banque centrale ne peut tre quimparfait.

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9. Macro long terme: Inflation


Quest-ce que linflation ?

Linflation est une augmentation soutenue du niveau gnral des prix. Linflation concerne une augmentation durable du niveau moyen des prix plutt quune hausse passagre de quelques prix spcifiques.

Comment mesurer linflation ? Notamment par :


Le dflateur du PIB. Variation en % de lindice des prix la consommation.

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9. Macro long terme: Inflation


a)

Le dflateur du PIB = [PIB nominal / PIB rel] * 100

b)

Indique le niveau actuel des prix par rapport celui de lanne de base. Cest un indice de prix pour lensemble des B&S finaux de lconomie. Lindice des prix la consommation (IPC) LIPC mesure le cot des B&S achets par un consommateur typique. LIPC mesure le prix du panier de consommation dun consommateur typique. Dterminer la composition du panier de consommation dun consommateur typique pour une anne de rfrence. LIPC compare le prix dun panier constant (lors de lanne t+1) au prix de ce mme panier lanne de rfrence.
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9. Macro long terme: Inflation


Exemple: composition dun panier de bien de consommation Logement (40%), transports (15%), alimentation (15%), soins mdicaux (10%), appareils et entretien (5%), loisirs (5%), autres (10%). Remarque : Il ny a pas une mesure de linflation meilleure que lautre (dflateur/IPC). Sources de divergences? IPC sur-estimation du cot de la vie ( cause de la difficult dajustement de la composition du panier). Dflateur mesure de linflation base sur les prix des biens achets pas uniquement par les mnages !
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9. Macro long terme: Inflation


Quest-ce qui dtermine la valeur de largent ? Quest-ce qui dtermine linflation ? Comprendre loffre et la demande de monnaie ainsi que lquilibre montaire. Loffre de monnaie : quantit de monnaie en circulation. La banque centrale essaie de la contrler via la politique d open market , le coefficient de rserves, le taux descompte. La demande de monnaie : quantit de monnaie que les agents conomiques dsirent dtenir. Ses dterminants incluent : Les taux dintrt (-). Lactivit conomique (+). Le niveau gnral des prix (+) (voir Friedman)

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9. Macro long terme: Inflation


Quest-ce qui quilibre loffre et la demande de monnaie ? A court terme, les taux dintrt jouent un rle primordial. A long terme, se sont essentiellement les prix.
o

Si les prix sont suprieurs au niveau dquilibre demande excdentaire de monnaie, prix doivent pour assurer lquilibre entre loffre et la demande de monnaie.

Et inversment ...

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9. Macro long terme: Inflation


Graphiquement:
1/P Valeur monnaie Om P Prix

1 Dm

1/2

Qt monnaie fixe par BC

Qt monnaie

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9. Macro long terme: Inflation


o

Si la banque centrale accrot loffre montaire (ex: lachat dobligations par la BC)
Om 1 Om 2 Prix

Valeur monnaie

1/2 1/3

A B Dm

2 3

1. Augmentation de loffre montaire 2. Dprciation de la monnaie 3. Augmentation des prix


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9. Macro long terme: Inflation


Thorie quantitative de la monnaie La quantit de monnaie disponible dans lconomie (cd. loffre) dtermine la valeur de largent. Laugmentation de la masse montaire est la premire cause dinflation. Dsagrgation du passage de A vers B Augmentation de loffre montaire offre excdentaire de monnaie (= gens dtiennent davantage d quils nen veulent). Pour se dbarrasser de cette offre excdentaire de monnaie, plusieurs possibilits : consommation de biens et services. Prter cet argent excdentaire dautres individus. Accroissement de la demande de biens et services.
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9. Macro long terme: Inflation


A capacits productives inchanges :

Augmentation du niveau gnral des prix. Augmentation de la demande de monnaie... rtablissement de lquilibre montaire.

En rsum :

A long terme, (selon la thorie quantitative de la monnaie) cest le niveau gnral des prix des biens et des services qui sajuste afin dassurer lquilibre montaire.

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9. Macro long terme: Inflation


Impact de loffre montaire sur autres variables macro-conomiques?

Variable nominale : mesure en units montaires. Variable relle : mesure en units physiques. Salaire nominal = salaire rel + inflation. Taux dintrt nominal = taux dintrt rel + inflation.

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9. Macro long terme: Inflation


Selon les partisans de la thorie quantitative de la monnaie ou de la neutralit montaire les variations de loffre de monnaie affectent les variables nominales mais pas les variables relles. Explication :

Si banque centrale double offre de monnaie prix doublent, salaires nominaux doublent, ... Mais les variables relles, comme la production, lemploi, les salaires rels, les taux dintrt rels restent inchangs. Exemple: la production dpend des facteurs de production et de la technologie disponible, la variation de la masse montaire se traduit par une variation du niveau gnral des prix uniquement. La masse montaire naffecte pas les variables relles.

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9. Macro long terme: Inflation


La neutralit montaire sapplique-t-elle correctement au monde rel ? A long terme (cd. une dizaine dannes) : probablement ! A court terme (cd. 1 ou 2 ans) : Non ! La plupart des conomistes considrent qu court terme les variations de loffre de monnaie ont un impact important sur les variables relles. Explique pourquoi les banques centrales font varier la quantit de monnaie (viter CT une crise conomique).

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9. Macro long terme: Inflation


Quels sont les cots de linflation ?
a)

Le cot dusure Temps perdu et inconfort gnrs par les efforts quil faut raliser pour minimiser la dtention davoirs liquides. Le cot daffichage Ensemble de cots lis aux changements de prix. Exemples : Cot pour rditer un catalogue de prix et lenvoyer aux clients, valse des tiquettes,... Cot de la dcision de changement de prix. Cot li au dsagrment caus aux clients. Plus linflation est forte, plus il faut ajuster les prix frquemment et plus les cots daffichage sont levs.
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b)

9. Macro long terme: Inflation


c)

Variabilit accrue des prix relatifs Durant les priodes inflationnistes, tous les prix nvoluent pas de la mme manire. Certains prix sadaptent rapidement, dautres avec retard. Ces changements irrguliers crent des confusions et distordent les choix des consommateurs. Cela nuit lefficacit des marchs. Les distorsions fiscales Le systme fiscal ne tient pas toujours compte de linflation. Il taxe souvent les revenus nominaux comme sil sagissait de gains rels. Dans ce cas, limposition effective augmente avec linflation. Exemple : fiscalit sur les intrts de lpargne (dans de nombreux pays, la loi fiscale ne sintresse qu lintrt nominal qui est peru). Hypothses : Impt sur taux dintrt nominal de 25%. Economie 1 : pas dinflation. Economie 2 : inflation = 8%.
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d)

9. Macro long terme: Inflation


Taux dintrt rel Taux dinflation Taux dintrt nominal Taxe paye au gouvernement (= 25% du taux nominal) Taux dintrt nominal aprs imposition Taux dintrt rel aprs imposition Economie 1 4 0 4 1 3 3 Economie 2 4 8 12 3 9 1

Lorsque linflation est forte lpargne devient moins lucrative dsincitant pargner nfaste pour croissance conomique long terme. Solution : laborer une fiscalit indexe sur linflation. Existe pour les barmes de limpt sur les personnes physiques. Mais ce systme est gnralement absent pour les revenus de lpargne distorsion fiscale.
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9. Macro long terme: Inflation


e)

Redistribution arbitraire des richesses Si le taux dinflation varie de manire inattendue, les agents conomiques auront des difficults sy adapter. Par consquent, il y aura une redistribution, cd. un transfert de richesses entre les dbiteurs et les cranciers, ainsi quentre ceux qui peuvent sadapter vite et ceux qui sadaptent avec retard. Exemple : Jean emprunte 20.000 un taux dintrt nominal de 7% par an. Il rembourse le capital plus les intrts 10 ans plus tard, cd. 40.000 (soit 20.000 x (1,07)10). Valeur relle de cette dette dpend de linflation au cours de ces 10 annes. Si inflation forte, les prix et les salaires auront tellement augment qu terme les 40.000 ne vaudront plus grand chose. Et inversement, si dflation.

Inflation leve enrichit les dbiteurs au dtriment des cranciers (et inversement).

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9. Macro long terme: Inflation


Quid du cot total de linflation ? En cas dhyperinflation le cot est norme (ex: en 2006, 5000% au Zimbabwe). La rponse est moins claire quand linflation est modre (< 10% par an). Pourquoi ?

En raison de la non neutralit de la monnaie court terme. Du fait qu court terme les variables relles (lemploi, la production,...) peuvent tre srieusement affectes par une modification de la politique montaire, il est difficile de dire si les cots (nets) de linflation sont levs ou faibles dans les pays inflation modre.

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