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2012

Chaque mois, SYZ Asset Management publie dans 1 mois en 10 images un survol de lactivit conomique dans le monde. Une image valant parfois plus quun long discours, nous choisissons chaque mois 10 graphiques montrant les donnes-cls qui ont marqu lactualit conomique et financire du mois coul, avec un bref argumentaire dcodant leur signification.
Publication du team Recherche & Analyse SYZ Asset Management - Tel. +41 (0)58 799 10 00 - info@syzgroup.com Auteur: Adrien Pichoud Ce document se base sur des graphiques dont les donnes ont t rcoltes au cours de lanne 2012.

En cette nouvelle anne, nous avons choisi de vous proposer un regard non pas sur le seul mois de dcembre dernier mais sur lanne 2012 dans son ensemble. Voici donc le 1 an en 10 images 2012 !

Index
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Economie mondiale Les trois catastrophes annonces ont t vites Etats-Unis Jusquau bord de la falaise Etats-Unis Acclration de la reprise dans limmobilier Zone euro Stabilisation en rcession Zone euro Mario Draghi, sauveur de leuro Japon Vers une politique montaire beaucoup plus accommodante ? Asie Les exportations rebondissent Obligations Une anne sens unique Le billet vert reprend des couleurs, lor perd de son clat Energie La rvolution amricaine

1. Economie mondiale Les trois catastrophes annonces ont t vites


Un ouf de soulagement. Cest sans doute ce qui rsume de faon succincte mais efficace lanne 2012. En effet, aucun des trois risques majeurs identifis en dbut danne ne sest finalement matrialis. La crainte dune rechute en rcession de lconomie amricaine, provoque par un essoufflement des crations demplois, a t vite grce la reprise dans limmobilier, la baisse des prix de lnergie et les interventions de la Fed. Lconomie chinoise a finalement enregistr un atterrissage en douceur de sa croissance, donnant mme des signes de reprise durant lautomne. La zone euro ne sest pas dsintgre et a vu le niveau de stress dans le systme financier reculer considrablement aprs lintervention dcisive du prsident de la BCE. Ainsi, lentame de 2013, force est de constater que les risques de catastrophe imminente ont recul dans chacune des trois principales conomiques de la plante. De quoi regarder vers 2013 avec un peu plus despoir !
INDICES DACTIVITE EN CHINE ET AUX US ET EUR/USD
55 1.36

1.34 54

1.32

53 1.30

52

1.28

1.26 51

1.24

50 1.22

49 J F M A US - ISM MANUF ACT URING CHINA - PMI MANUF ACT URING EUR/USD(R.H.SCALE) M J J A S O N D J

1.20

Source: T homson Reuters Datastream

Le prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptibles dtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres par lutilisation des informations fournies dans le prsent document.

2012

2. Etats-Unis Jusquau bord de la falaise


Aprs une premire moiti danne marque par un ralentissement de la dynamique aux Etats-Unis, lconomie a donn des signes de raffermissement lors du 3me trimestre, porte notamment par la bonne tenue de la consommation des mnages. Toutefois, la perspective dun brutal resserrement de la politique budgtaire dbut 2013 (le dsormais fameux fiscal cliff , susceptible de plonger les Etats-Unis en rcession en labsence daccord entre Rpublicains et Dmocrates) a pes sur la confiance et lactivit durant les derniers mois de lanne, en particulier au niveau des dpenses dinvestissement. A limage de ce qui stait produit lors de lt 2011, lincertitude sur la politique fiscale future a eu un impact ngatif sur lactivit domestique. Une incertitude seulement partiellement dissipe dans les toutes dernires heures de lanne 2012 Aprs leffondrement de 2006 2008 puis une stagnation en 2009/2010, la construction avait dj donn des signes de reprise en 2011. Mais 2012 a t celle de la confirmation du retour de la croissance dans ce secteur. Les mises en chantier et les permis de construire ont progress respectivement de 24% et 28% et lindice dactivit des constructeurs sest fortement amlior, atteignant un plus haut depuis 2006. Ce mouvement a t rendu possible par une conjonction dlments favorables : la rarfaction du stock de logement aprs deux annes darrt quasi-complet de lactivit ; le recul du taux de chmage ; la baisse des taux des emprunts immobiliers un plus bas historique (3.5% pour un emprunt 30 ans), alimente par les achats de MBS de la Fed. Ainsi, le secteur de la construction et plus gnralement limmobilier (avec la reprise de la hausse des prix) sont redevenus, en 2012, un moteur de la croissance amricaine.
INDICE SYZ DACTIVITE DOMESTIQUE US ET PIB (% ANNUEL)
10 3

0 1

-5 0 -10 -1 -15 -2 -20

-3 -25

-30

-4

-35 2008 2009 2010 SYZ US domest ic act ivit y index (U. of Michigan-based) US G DP YoY%(R.H. SCALE) 2011 2012

-5

Source: T homson Reut ers Dat ast ream

3. Etats-Unis Acclration de la reprise dans limmobilier

MISES EN CHANTIER, PERMIS DE CONSTRUIRE ET INDICE DACTIVITE DANS LA CONSTRUCTION


2400 100

2200

90

2000

80

1800

70

1600

60

1400

50

1200

40

1000

30

800

20

600

10

400

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 US - HO USI NG ST ART S US - BUI LDI NG PERMI T S US - NAHB HO MEBUI LDERS ACT I VI T Y I NDEX(R. H. SCALE) Source: T homson Reut ers Dat ast ream

4. Zone euro Stabilisation en rcession


Trois ans aprs le dbut de la crise des dettes souveraines europennes, la zone euro est enfin entre officiellement en rcession au 3me trimestre 2012. Les conomies du sud de lunion montaire y avaient plong ds la fin 2011 mais il aura fallu une perte de vitesse du nord de la zone pour que lensemble du bloc montaire affiche une croissance ngative durant deux trimestres conscutifs (et sans doute pour lanne 2012 dans son ensemble). Toutefois, les indicateurs dactivit ont eu tendance se stabiliser partir du milieu de lanne, suggrant un arrt de la dgradation grce aux diverses mesures annonces par les autorits politiques et montaires (et sans doute laide du rebond de lactivit dans le reste du monde). La croissance europenne semble donc stre stabilise au cours des derniers mois de lanne 2012. Mais en territoire ngatif
INDICES PMI COMPOSITE (MANUFACTURIER + SERVICES)
65

60

55

50

45

40

35

30 2006 EMU

2007 G ER

2008 FR A

2009 ITA

2010 S PA

2011

2012

2013

So urc e: B lo o m berg, SYZ A M

Le prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptibles dtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres par lutilisation des informations fournies dans le prsent document.

2012

5. Zone euro Mario Draghi, sauveur de leuro


Les tensions dans la zone euro ont rapidement refait surface au printemps 2012, aprs une brve dtente permise par les injections de liquidit de la BCE : dfaut partiel et risque de sortie dsordonne de leuro en Grce, craintes croissantes sur les banques espagnoles et dgradation des finances publiques ibriques En juillet, les taux 10 ans espagnols senvolaient au-dessus de 7%, poussant le risque systmique un nouveau pic. Un homme et une phrase auront suffi tout changer : le prsident de la BCE Mario Draghi, dclarant le 26 juillet que la BCE [tait] prte faire tout ce qui [tait] ncessaire pour prserver leuro . La BCE sengageait dsormais jouer le rle de prteur en dernier ressort pour assurer la prennit de lunion montaire. Sur les marchs financiers, la prime de risque lie au risque de dislocation de leuro pouvait se dissiper, les carts de taux se resserrer et les marchs actions progresser Lconomie japonaise soufre de nombreux maux, lorigine de la dflation persistante et des rechutes successives de la croissance. Lun des maux de lconomie japonaise rside dans le niveau lev du yen, rsultant du conservatisme relatif dont fait preuve la Bank of Japan en matire de politique montaire. Ainsi, tout changement potentiel influe directement sur la devise. En dbut danne, lespoir de voir la BoJ adopter un programme volontariste dassouplissement quantitatif avait provoqu un premier mouvement de baisse du yen, espoir qui fut rapidement du. A lautomne, llection de M. Abe comme Premier ministre, sur un programme incluant une rforme profonde du mode de fonctionnement de la BoJ, a initi un nouveau recul du yen, qui a atteint son plus bas depuis mi-2010. Les actions nippones en ont largement bnfici. Il reste maintenant tre la hauteur des attentes en 2013 ! Le ralentissement de la croissance des conomies mergentes de dbut 2011 mi2012 avait pu sexpliquer en partie par certains lments domestiques (normalisation des politiques budgtaire et montaire). Mais cest surtout la perte de vitesse de la croissance mondiale qui en a t lorigine. Le manque de dynamisme aux Etats-Unis, la dflation au Japon et surtout la plonge de lEurope en rcession avait lourdement pes sur la demande finale de bien manufacturs produits dans les conomies mergentes. A cet gard le rebond des exportations des conomies asiatiques partir de lt 2012 constitue un bon indicateur du retournement de tendance de la croissance mondiale. Une consommation mieux oriente aux Etats-Unis et larrt de la spirale ngative en Europe ont permis au principal moteur de la croissance de ces conomies de repartir en fin danne.
ZONE EURO : TAUX DINTERET GOUVERNEMENTAUX A 10 ANS
9

26 juillet 2012

1 J G ER F RA BEL F M A M J J ITA SPA I RE A S O N D J

Source: T homson Reut ers Dat ast ream

6. Japon Vers une politique montaire beaucoup plus accommodante ?

DOLLAR CONTRE YEN (USD/JPY) ET NIKKEI 225 EN 2012


88 125

86

120

84

115

82

110

80

105

78

100

76 J F M A M J USD/ JPY NIKKEI 225 (100 = 01. 01. 2012)(R.H. SCALE) J A S O N D

95

Source: T homson Reut ers Dat ast ream

7. Asie Les exportations rebondissent

VARIATION ANNUELLE DES EXPORTATIONS EN ASIE


50

40

30

20

10

-10

-20

-30 00 01 02 03 04 CHI NA - EXPO RT YoY 3M MAV KO REA - EXPO RT YoY 3M MAV HO NG KO NG - EXPO RT YoY 3M MAV 05 06 07 08 09 10 11 12 I NDO NESI A - EXPO RT YoY 3M MAV Source: T homson Reut ers Dat ast ream

Le prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptibles dtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres par lutilisation des informations fournies dans le prsent document.

2012

8. Obligations Une anne sens unique


Les marchs de titres rendement fixe ont connu une anne 2012 spectaculaire, marque par une tendance haussire quasiment ininterrompue et des performances spectaculaires : prs de 20% pour le High Yield ou la dette mergente, plus de 10% pour les obligations europennes et prs de 5% pour les obligations gouvernementales mondiales, en dpit de la faiblesse des taux. Ce mouvement rsulte dune croissance mondiale faible, de labsence de tension inflationniste et de politiques montaires toujours plus accommodantes dans le monde dvelopp (QE 2.5 et 3.0 de la Fed, LTRO et OMT potentiel de la BCE, QE de la BoE). Dans un contexte de rpression financire (manipulation des taux dintrt par les autorits pour forcer les pargnants investir/consommer), la qute de rendement pousse inexorablement les investisseurs vers des actifs de plus en plus risqus.
PERFORMANCE DES INDICES OBLIGATAIRES EN 2012
120

115

110

105

100

95 J F M A M CG BI W O RLD G O VERNMENT BO NDS Bof A EMU G O VERNMENT Bof A EMU CO RPO RAT E J J A S O N Bof A ML G LO BAL HI G H YI ELD JPM EMBI G LO BAL CO MPO SI T E D

Source: T homson Reut ers Dat ast ream

9. Le billet vert reprend des couleurs, lor perd de son clat


Depuis 2008, le dollar amricain oscille autour de son plus bas au gr de laversion au risque des investisseurs. Sil reste la valeur refuge de rfrence en priode de pic de tension (automne 2008, printemps 2010, t 2011), il ptit de politiques montaire et budgtaire ultra-expansionnistes lorsque les investisseurs se remettent en qute de rendement. Toutefois, lamlioration graduelle de la conjoncture amricaine et le dbut de rquilibrage de la politique budgtaire attendu en 2013 ont contrebalanc lassouplissement additionnel de la politique de la Fed et permis au billet vert de finir lanne au niveau auquel il lavait commenc. Pour sa part, lor a enregistr une 12me anne conscutive de hausse en 2012 mais sa dynamique a paru sessouffler avec la diminution des risques macro-conomiques. Pas sr quil y ait une 13me anne de hausse En filigrane de la bonne tenue de lconomie amricaine en 2012 se trouve la dsormais fameuse rvolution nergtique luvre aux Etats-Unis. Le dveloppement de lexploitation des gaz et ptroles de schiste a constitu un lment majeur de la dynamique de croissance amricaine en 2012. Les rpercussions directes et indirectes sont en effet nombreuses : le diffrentiel de cot de lnergie entre les Etats-Unis et lEurope ou lAsie offre un avantage comptitif de taille aux entreprises amricaines et se rpercute dans leurs bnfices et dans leur positionnement international (cest lun des facteurs du mouvement de rindustrialisation de lconomie US). Mais les activits dexploration sont galement un lment non ngligeable de soutien la demande domestique, engendrant dpenses dinvestissement, emploi, demande pour des logements, consommation, revenus fiscaux La rvolution nergtique participe activement au redressement de lconomie amricaine.
OR (USD/OZ) ET US DOLLAR TRADE-WEIGHTED (INVERSE)
2000 68

70 1800

72 1600 74

1400

76

1200

78

80 1000 82

800 84

600 2009 2010 2011 G O LD - (USD/ O Z ) US DO LLAR T RADE-W EI G HT ED - I NVERT ED SCALE(R. H. SCALE) 2012

86

Source: T homson Reut ers Dat ast ream

10. Energie La rvolution amricaine

COURS DU PETROLE ET DU GAZ, A NEW YORK ET A LONDRES


160 20

Oil price differential US/Europe


140

18

16 120 14 100 12

80

10

8 60 6 40 4 20

Gas price differential US/Europe


05 06

0 00 01 02 03 04 O I L - LO NDO N BRENT (USD/BBL) O I L - US W T I CUSHING (USD/BBL)

0 07 08 09 10 11 12 NAT URAL G AS - LO NDO N I CE (USD/MMBT U)(R.

NAT URAL G AS - US HENRY HUB (USD/ MMBT U)(R.H.SCALE) Source: T homson Reut ers Datast ream

Le prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptibles dtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres par lutilisation des informations fournies dans le prsent document.