Os Planos Heterodoxos de Estabilizao nas Economia Latinoamericanas na Dcada de 80: o caso do Brasil

ANTNIO JORGE FERNANDES , CASSIANO PAIS

Universidade de Aveiro, Departamento de Economia; Gesto e Engenharia Industrial 3810193, Aveiro-Portugal INETI- Instituto Nacional de Engenharia e Tecnologia Industrial, DMS- Departamento de Modelao e Simulao, 1649-038 Lisboa-Portugal

Resumo
Em 1984 surgiriam no Brasil, vrias propostas de combate inflao de caracter heterodoxo , sobretudo nos meios acadmicos. Isto porque as polticas de estabilizao de cunho ortodoxo, adoptadas no perodo de 1981/84, no tinham surtido efeitos significativos sobre as taxas de inflao, que pareciam resistir s presses deflacionrias da recesso e do desemprego. A predominncia da inrcia inflacionria, alimentada pela indexao generalizada da economia, fez com que os esforos de pesquisa se concentrassem na procura de solues alternativas para a eliminao da inflao inercial. Entre as chamadas propostas heterodoxas de combate inflao, duas receberiam particular destaque. A primeira de Francisco Lopes e a segunda de Lara Resende. A primeira, baptizada de choque heterodoxo, destacava o mecanismo de auto-sustentao da inflao brasileira e propunha, como forma de desvincular a inflao presente da inflao futura, um congelamento total de preos e salrios, acompanhada de polticas monetria e fiscal passivas. Esta proposta apoa-se no pressuposto de que uma poltica antiinflacionria eficaz, deve agir directamente sobre a tendncia inflacionria, uma vez que os choques deflacionrios no tm um significativo impacto sobre as taxas de inflao elevadas, levando isto sim, a pesados custos reais, como a recesso e o desemprego. Tambm no seria suficiente a simples extino dos mecanismos de indexao, uma vez que isto teria tendncia a no afectar o movimento inercial da inflao, uma vez que os agentes continuariam a comportar-se defensivamente e a tentar recompor os seus picos de rendimento real. Tambm o programa de combate inflao proposto por Lara Resende, partia do pressuposto de que a inflao brasileira era essencialmente inercial. O seu programa era no entanto contrrio utilizao de um controlo ou congelamento de preos, devido no s s dificuldades operacionais de execuo dessa medida, bem como s distores que isso provocaria na estrutura de preos relativos. A sua proposta de poltica antiinflacionria baseava-se assim numa observao de que durante perodos de elevada inflao, os agentes econmicos reduzem cada vez mais os prazos dos contratos que celebram, devido necessidade de continuamente se reverem os preos. Este procedimento permite que, aps o anncio de uma reforma monetria e de medidas de poltica econmica, a inflao caia. O Plano que viria a ser implementado foi o que originalmente defendia o economista Francisco Lopes. Antes da implementao deste Plano no Brasil, tambm Argentina e Israel tinham adoptado procedimentos similares para controlar a inflao e a recesso econmica, Este plano

de estabilizao que poca da sua implementao causou expectativa e curiosidade em todo o mundo acadmico ligado economia, viria a tornar-se objecto de intensa discusso sobre o impacto que provocou na economia brasileira e polmicas sobre a posterior conduo das medidas e a sua implementao. Este estudo pretende analisar as medidas implementadas por estes Planos e as consequncias que da advieram para a economia brasileira. Faz ainda uma reviso terica sobre a inflao inercial e histrica sobre a inflao brasileira, que em 1989 atingiria o incrvel valor anual de 1863,6%!

1.

INTRODUO

Em Maro de 1985 e aps 21 anos de regime militar, instalou-se no Brasil a chamada Nova Repblica. Durante a campanha eleitoral tinha-se enfatizado por vrias vezes a necessidade de um pacto social, que possibilitasse conciliar a presso por aumentos do salrio real com a meta de reduzir a taxa de inflao. Apesar disto, a poltica econmica seguida pelo governo, de carcter ortodoxo, foi um imediato corte nos gastos pblicos e um aperto na poltica monetria, com a inteno de facilitar as negociaes que ento se faziam com o FMI, o que levou ao esquecimento do pacto social, que jamais chegou a ser materializado. Uma vez que as polticas monetria e fiscal restritivas poderiam levar algum tempo a produzir uma queda na taxa de inflao, que tinha alcanado 12% ao ms, foi determinado um congelamento de preos para o ms de Abril, junto a um esquema de minidesvalorizaes cambiais dirias, pr-fixadas a cada ms. Aps estas medidas, a inflao caiu, passando de 12,7% em Maro para 7,2% em Abril, sendo esse resultado basicamente explicado pela suspenso dos reajustes de preos para dois grandes grupos de produtos, o ao e os combustveis. Os preos praticados pelo sector privado, que no estavam sob estrito controlo, ignoraram o congelamento. Em Junho, o governo anunciou os primeiros aumentos para alguns preos pblicos e para diversos preos privados que estavam sob controlo. Com o intuito de evitar uma elevao brusca na taxa de inflao, foram concedidos numa primeira fase, menores percentuais de reajuste, estando previsto um aumento posterior na frequncia do reajuste, o que deveria compensar as perdas nas margens de lucro incorridas no perodo em que durara o congelamento. A inflao passou assim de 7,8% em Junho para 8,9% em Julho. Os reajustes dos preos comeavam, quando houve uma brusca elevao dos preos agrcolas, motivada por um choque de oferta agrcola, que elevou a taxa de inflao para 14% e ps fim ao pacote inflacionrio de Maro, acabando com a primeira fase da poltica econmica da Nova Repblica e levando troca do ministro da Fazenda. Em Setembro de 1985, com a substituio do ento ministro da Fazenda Francisco Dornelles por Dilson Funaro, comeou a ganhar consistncia um plano de estabilizao monetria, que reformulava radicalmente a poltica econmica at ento seguida pelo governo. Para o ex-ministro Dornelles, a inflao brasileira era resultante do dfice do sector pblico, com o sector pblico a ser composto pelas instituies de direito pblico e privado vinculadas directa ou indirectamente ao governo. Isto significava adoptar um conceito deveras abrangente, o Oramento do Sector Pblico que inclua o Oramento das Empresas Estatais, o Oramento Fiscal que englobava as receitas e despesas previstas pelos rgos da Administrao Directa,

TABELA 1. BRASIL. TAXAS DE INFLAO MENSAL (1985/1986)

ndice Geral de Preos No Ms 1985 Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro 1986 Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro 12,6 10,2 12,7 7,2 7,8 7,8 8,9 14,0 9,1 9,0 15,0 13,2 17,8 15,0 -1,0 -0,6 0,3 0,5 0,6 1,3 1,1 1,4 2,5 7,6 Em 12 Mses 232,1 225,9 234,1 228,8 225,6 221,4 217,3 227,0 222,9 212,8 227,2 235,1 250,4 265,8 242,5 217,5 195,6 175,5 154,6 126,3 109,6 94,9 73,7 65,0

Perodo

Fonte:

FIBGE. Indicadores IBGE

aqui includas as Transferncias Governamentais e o Oramento Monetrio, englobando as operaes dos Bancos Oficiais, com especial incidncia nas denominadas Autoridades Monetrias (Banco Central e Banco do Brasil). Assim, a causa fundamental do processo inflacionrio brasileiro estava no persistente desequilbrio das contas oramentrias do governo (considerando os trs oramentos consolidados num nico), o que significava dizer que as instituies governamentais gastavam mais do que as suas receitas, levando assim ocorrncia de um dfice. A existncia deste dfice, obrigava o sector pblico a recorrer aos financiamentos oriundos do sector privado ou ento emisso de moeda, caso aqueles se revelassem insuficientes. O aumento do papel-moeda em circulao, provocava um aquecimento da procura agregada e uma vez que no se verificava um correspondente aumento da produo, gerava-se assim uma inflao de procura. A poltica seguida para combater o processo inflacionrio, baseada naquele pressuposto foi a de implementar cortes nos gastos do sector pblico e elevar a taxa de juros, bem como as medidas de controlo de preos e taxa de cmbio atrs referidas. Estas medidas levariam supostamente reduo do dfice pblico, com a consequente diminuio do ritmo da actividade econmica e da expanso da procura agregada, o que provocaria a queda da taxa de inflao. Com a substituio do ex-ministro por Dilson Funaro, cinco meses antes da implementao do Plano Cruzado, foram completamente revistas as teses sobre a natureza do desequilbrio das contas do sector pblico, bem como a interpretao das causas do processo inflacionrio. O desequilbrio das contas do sector pblico passou a ser atribudo fundamentalmente a questes de ordem financeira. Esta anlise atribua o dfice ao peso do servio das dvidas interna e externa sobre a situao financeira das instituies vinculadas ao governo. Em primeiro lugar porque gerir a dvida mobiliria federal interna, representava um elevado peso para as finanas pblicas, j que o governo pagava juros e correco monetria aos portadores de ttulos da dvida pblica, taxas estas extremamente elevadas. Em segundo lugar, porque devido ao fenmeno de estatizao da dvida externa e do alto grau de endividamento das empresas estatais, o governo necessitava de avultadas somas para saldar os seus compromissos com a comunidade financeira internacional. O dfice pblico passou assim a ser identificado com os custos financeiros da rolagem da dvida pblica interna e externa. A partir deste novo diagnstico, foram tomadas vrias medidas para recompor a situao financeira do sector pblico. A primeira foi mudar a actuao do Banco Central no mercado aberto (open-market) de modo a provocar uma queda na taxa de juros dos ttulos pblicos. O objectivo era reduzir o custo da rolagem da dvida interna, evitando o seu contnuo crescimento, o que foi conseguido. Para se ter uma ideia do significado desta medida, durante os trs primeiros meses da Nova Repblica, com o ministro Dornelles responsvel pela conduo da poltica econmica, a taxa real de juros tinha-se situado numa mdia mensal de 3,8, ou seja 56% ao ano. Com a forada reduo das taxas pelo Banco Central, j no bimestre Set/Out de 1995, foi possvel situar o patamar da taxa de juros em 10% e quando a taxa mensal da inflao subiu para 15% em mdia, tornou-se negativa, at adopo do Plano em Fevereiro. Esta reduo da taxa de juros viria a propiciar uma significativa reduo da rolagem da dvida interna do governo, descongestionando a situao das finanas pblicas. Outra medida imediata foi a significativa reforma fiscal sancionada no dia 23 de Dezembro de 85. Esta reforma aumentava a progressividade do imposto de renda das pessoas fsicas, com alquotas maiores para os segmentos de renda maior e menores para os segmentos de renda menor, elevava a carga tributria sobre as empresas, atravs do imposto de renda sobre as pessoas jurdicas e tributaram-se tambm de uma forma significativa os ganhos com as operaes financeiras, muitas delas especulativas. Este conjunto de medidas de ordem fiscal, que significava um aumento da carga tributria, fez elevar a arrecadao de impostos, uma vez

que esta reforma fiscal foi instituda num momento em que a economia brasileira passava por uma fase de expanso. A terceira medida assentou na renegociao da dvida externa, tendo o governo conseguido que parte do servio da dvida respeitante ao ano de 1985, pudesse ser paga em anos posteriores, ao mesmo tempo que se conseguia uma reduo da taxa de risco. Isto permitiu reduzir o volume de recursos a enviar ao exterior, para pagamento do servio da dvida externa, por parte do conjunto do sector pblico. Deve aqui realar-se, que este acordo que o governo conseguiu com os banqueiros internacionais, no foi feito sob a gide do FMI, pelo que ficaram as autoridades econmicas brasileiras com o campo aberto formulao de uma poltica econmica no ortodoxa e que viria a materializar-se no Plano Cruzado. O resultado destas medidas foi a melhoria sensvel da situao financeira do sector pblico, como o demonstra o anncio feito em Fevereiro pelo governo, de que o dfice pblico estava inteiramente sob controlo e de que no se emitiria um nico cruzeiro durante os dois primeiros meses de 1986. Uma quarta medida que viria a ser implantada j em Maro, aps o anncio das directrizes do plano de estabilizao, foi a criao de uma Secretaria do Tesouro, organismo que ficaria encarregue de controlar a execuo dos trs diferentes oramentos do Estado (fiscal, monetrio e das Estatais). Estes oramentos quase sempre fictcios e com um nico objectivo de agradar ao FMI, passaram a ser elaborados e fundamentados em previses efectivas, sendo acompanhada a sua execuo de forma a evitarem-se afastamentos significativos dos oramentos traados. A quinta medida foi tomada a finais de Janeiro de 86, pelo Conselho Monetrio Nacional, que suprimiu a conta-movimento que permitia ao Banco do Brasil sacar a descoberto contra o Banco Central para cobrir a diferena existente entre a sua disponibilidade de recursos e o total das suas aplicaes. Esta conta permitia ao Banco do Brasil actuar como um autntico banco emissor de moeda, colocando-se esta instituio margem do controlo que o governo exercia sobre os demais agentes do sector pblico. Foi-lhe pois retirado o carcter de autoridade monetria, com a perda do seu poder emissor e a sua integrao nova realidade oramentria brasileira. Finalmente, foram adoptadas uma srie de medidas cujo objectivo bsico era reduzir a onda consumista que se verificava a finais do ano de 1985. A conjugao de trs factores como a melhoria geral dos salrios, a recuperao econmica e a necessidade de repor o estoque de bens durveis de consumo, sobretudo os automveis, levou a um sbito aumento da procura desses bens, com os consumidores a aceitarem preos crescentes para esses produtos, bem como elevadas taxas de juros. No final de 85, ressurge uma nova presso inflacionria, provocada por parte da procura, que ainda que no fosse considerada a grande responsvel pelo processo inflacionrio brasileiro, poderia contribuir para a sua acelerao. Entre essas medidas estava: a reduo de doze para seis meses, do prazo mximo de financiamento na compra de automveis, utilitrios e motocicletas, novos e usados; a reduo do prazo do crdito directo ao consumidor para apenas quatro meses; o estabelecimento de um tecto de 5%, como percentagem mxima que as instituies financeiras poderiam destinar s pessoas fsicas (fora o crdito rural e agro-industrial); restringiu o tecto dos cheques especiais em 100 ORTN; estabeleceu que mensalmente os usurios dos cartes de crdito teriam que saldar um mnimo de 40% do valor total gasto e;

reduziu o prazo dos consrcios de automveis para 24 meses. Estas medidas visavam criar mecanismos que impedissem a expanso da procura de bens durveis de consumo, baseada em operaes de crdito. Para encerrar o conjunto de medidas que procuravam reduzir as presses inflacionrias nos seus diferentes pontos de origem, faltava superar os problemas conjunturais, advindos daquilo que se denominou choque agrcola, provocado pela seca que atingira a regio Centro-Sul do pas. Este choque agrcola viria a ser mais significativo devido inexistncia de estoques reguladores, o que motivara um movimento especulativo por meio dos intermedirios, com consequentes elevaes dos preos do sector agrcola. O governo reagiu ento, tomando como medida principal a importao macia de alimentos, ao mesmo tempo que procurava repor os estoques reguladores, inexistentes devido estratgia do anterior ministro que na tentativa de conter a inflao a curto prazo, os havia lanado no mercado. Isto fez com que no incio de Fevereiro de 1986, fosse evidente que as presses inflacionrias provocadas por aquele fenmeno estavam sendo superadas. No entanto, e apesar de todos os esforos feitos, os indcios apontavam para um novo patamar mensal de inflao em torno dos 15%, contra os 10% do patamar anterior. Assim, e apesar de aparentemente todos os factores condicionantes do processo inflacionrio brasileiro terem sido eliminados, pela aco da poltica econmica, a taxa de inflao mantinha-se em torno aos 15% ao ms. Tudo apontava assim, para as teses defendidas pelos economistas que assessoravam o actual ministro da Fazenda, de que o processo inflacionrio brasileiro possua inrcia prpria. As pr-condies que a economia oferecia, eram consideradas por esses economistas, bastante apropriadas nesse momento, para a decretao de um plano heterodoxo: o produto industrial crescera 9,2% durante os 12 meses anteriores a Fevereiro; a balana comercial acumulava um supervite de US$ 12,8 bilhes nos ltimos 12 meses; o dfice pblico em 1986 estaria praticamente eliminado, como consequncia do pacote fiscal que tinha sido anunciado em Dezembro de 1985; o preo do petrleo, que respondia por 45% das importaes brasileiras caa no mercado internacional e; o dlar norte-americano desvalorizava-se em relao s moedas europeias e ao iene japons.

2.

Aspectos tericos do Plano

Na verdade, em meados de 1984, vrios programas de combate inflao de carcter heterodoxo comearam a ser discutidos nos meios acadmicos. Isto porque as polticas de estabilizao de cunho ortodoxo, adoptadas no perodo de 1981/1984, no haviam surtido efeitos significativos sobre as taxas de inflao, que pareciam resistir s presses deflacionrias da recesso e do desemprego. Durante esse perodo, vrios estudos tericos e empricos procuravam mostrar que a inflao brasileira tinha propriedades especficas e uma dinmica prpria. A predominncia da inrcia inflacionria, alimentada pela indexao generalizada da economia, fez com que os esforos de pesquisa se concentrassem na procura de solues alternativas para a eliminao da inflao inercial. O debate sobre a desindexao que j vinha ocorrendo h

algum tempo intensificou-se, com economistas de diversas tendncias defendendo como condio necessria para a queda da inflao, a desindexao da economia. Entre as chamadas propostas heterodoxas de combate inflao, duas receberiam particular destaque. A primeira, de Francisco Lopes (Agosto / Novembro/84)1, e a segunda de Lara

Resende (Setembro / Dezembro/84)2. A primeira, baptizada de choque heterodoxo, destacava o mecanismo de auto-sustentao da inflao brasileira e propunha, como forma de desvincular a inflao presente e futura da inflao passada, um congelamento total de preos e salrios, acompanhado de polticas monetria e fiscal passivas. Segundo Lopes, o processo inflacionrio seria formado por duas componentes: a tendncia inflacionria e os choques que eram os responsveis por alteraes na trajectria da inflao. Se no existissem choques, a taxa de inflao seria igual tendncia inflacionria. Ao contrrio da viso tradicional, segundo a qual a tendncia inflacionria seria formada pelas expectativas de inflao, Lopes explica esta tendncia com base na inrcia inflacionria. O argumento que, como j foi citado, em economias com inflao crnica, os agentes econmicos tentam recompor os picos de rendimentos reais, quando ocorrem os reajustes peridicos de preos, independentemente do estado das expectativas. Assim caso houvesse, por exemplo, uma expectativa de desacelerao da taxa de inflao e dado o elevado nmero de agentes econmicos e a informao limitada de que dispem sobre o comportamento dos demais, no seria de esperar que nenhum deles reduzisse de uma forma unilateral o seu pico de renda real, uma vez que isto representaria uma perda de renda real mdia, se no se viesse a confirmar a queda da inflao. A taxa de inflao corrente seria assim determinada pela taxa passada. Lopes observa que este raciocnio vlido apenas quando h expectativa de queda da inflao. Se a expectativa fosse de aumento da inflao, os agentes tenderiam a agir unilateralmente, elevando de uma forma indiscriminada os seus picos de renda real, o que romperia o movimento inercial da taxa de inflao, a que o economista Bresser Pereira chamou de inflao inercial acelerada. A inflao seria assim basicamente inercial, quando houvesse expectativa de queda da inflao, o que causaria evidentes dificuldades aos programas antiinflacionrios e seria aceleracionista quando as expectativas fossem de elevao da taxa. A proposta do choque heterodoxo, apoia-se no pressuposto de que uma poltica antiinflacionria eficaz deve agir directamente sobre a tendncia inflacionria, uma vez que os choques deflacionrios no tm um significativo impacto sobre as taxas de inflao elevadas, levando isso sim, a pesados custos reais, como a recesso e o desemprego. Tambm no seria suficiente a simples extino dos mecanismos de indexao, uma vez que isto teria tendncia a no afectar o movimento inercial da inflao, uma vez que os agentes continuariam a comportarse defensivamente e a tentar recompor os seus picos de renda real. O padro de recomposio peridica dos rendimentos reais, pode ser visto no grfico 1, que descreve a trajectria da renda real de um agente econmico entre perodos de reajuste. No incio do perodo, o agente econmico recebe a renda real R que se vai deteriorando ao longo do tempo, de acordo com a inflao i. No fim do perodo, a renda real recomposta de modo a recuperar o pico de renda real. Com periodicidade fixa de reajuste e taxa de inflao estvel, a renda mdia R* seria constante em todos os perodos.

GRFICO 1.

PADRO DE RECOMPOSIO PERIDICA DOS RENDIMENTOS REAIS.

Salrio Real Pico Taxa de Inflao i

R*

Mdia

Vale

Reajuste

Reajuste

Reajuste

Reajuste

Este grfico ilustra uma dificuldade tcnica crucial encontrada na formulao do programa de estabilizao para a economia brasileira, que era a dessincronizao dos reajustes salariais. Se o procedimento inflacionrio terminasse abruptamente, trabalhadores com o mesmo salrio real mdio poderiam ficar com salrios reais distintos, pois encontrar-se-iam em estgios diferentes da chamada inclinao inflacionria. Grandes distribuies de renda poderiam resultar deste fenmeno cuja observao se aplicava a todas as outras rendas como os aluguis e a taxa de cmbio, corrigidas monetariamente com periodicidades fixas. A ideia de sincronizar os reajustes e a reforma monetria seriam posteriormente incorporados proposta de choque heterodoxo. A verso inicial do choque tinha como pontos fundamentais, o congelamento de preos e salrios conjugado com polticas monetria e fiscal passivas, e previa-se que o programa de estabilizao durasse dois anos, dividido em duas fases distintas. Na primeira fase, cuja durao seria de seis meses, os preos dos bens pblicos administrados pelo governo e controlveis pelo CIP, seriam congelados. Na segunda fase, estes preos seriam controlados dentro de uma faixa de reajuste mensal de 1,5%. Com relao poltica salarial, estava prevista a concesso de abonos salariais diferenciados para os trabalhadores que tivessem as suas datas-base no ms em que fosse decretado o congelamento e nos dois meses seguintes. No entanto este procedimento seria inconsistente, uma vez que os trabalhadores que tivessem recebido reajuste nos dois meses anteriores ao congelamento teriam os seus salrios fixados acima do salrio real mdio que estaria em vigor caso no houvesse congelamento, como atrs foi citado. A estas distores geradas em termos de salrios relativos, com alguns trabalhadores tendo os seus salrios congelados pela mdia e outros acima da mdia, juntou-se o facto de a estrutura global de salrios resultante, ser incompatvel com a hiptese de estabilidade de preos, na medida em que o salrio real mdio da economia se elevaria, a menos que o abono concedido aos trabalhadores fosse tal, que reduzisse os seus salrios reais mdios na mesma proporo do aumento obtido por aqueles que tinham tido os seus reajustes nos dois meses anteriores ao congelamento. Previa-se ainda a concesso adicional de aumentos de 0,5% ao ms, durante os seis primeiros meses do programa, como reposio salarial. Aps estes seis meses, a

negociao dos salrios seria livre. Posteriormente, foram incorporados proposta de choque heterodoxo, as ideias de sincronizao e reforma monetria. Reconhecendo os problemas que traria o congelamento de uma estrutura de rendimentos que sofria reajustes em momentos diferentes do tempo, sem que isso provocasse acelerao inflacionria, Francisco Lopes combinou as ideias de reforma monetria e congelamento de preos. A mudana da moeda, do cruzeiro para o cruzado, viria a facilitar a tarefa de converso dos valores em cruzeiros para os seus valores reais mdios em cruzados, pois significaria uma ruptura com o passado inflacionrio do cruzeiro e uma aposta na estabilidade de preos da nova moeda. Os preos administrados pelo governo seriam imediatamente convertidos na nova moeda pelo seu valor real mdio dos ltimos seis meses e congelados pelos quinze meses seguintes. Durante um perodo de transio em que as duas moedas circulariam na economia, poderiam ser livremente recontratados em termos da nova moeda, os contratos de salrios, aluguis e outros. Aps este perodo de transio, estes contratos seriam obrigatoriamente convertidos em cruzados com base no valor real mdio em cruzeiros nos ltimos doze meses. Os preos seriam controlados de uma forma rgida, com o objectivo de impedir em primeiro lugar a acelerao da inflao em cruzeiros no perodo da transio e em segundo lugar o aumento dos preos na nova moeda, o cruzado. A estabilidade dos preos na nova moeda seria reforada pelo estabelecimento de uma taxa de cmbio fixa entre o cruzado e o dlar, taxa esta que se manteria pelo perodo de um ano. Como medida adicional, seriam ainda proibidas clausulas de indexao em todos os contratos com prazo inferior a um ano. Como ponto de partida, tambm o programa de combate inflao proposto por Lara Resende, partia do pressuposto de que a inflao brasileira era essencialmente inercial. Este era porm contrrio utilizao de um controlo ou congelamento de preos, devido no s s dificuldades operacionais de execuo dessa medida, bem como s distores que isso provocaria na estrutura de preos relativos. A sua proposta de poltica antiinflacionria baseava-se assim numa observao de que durante perodos de elevada inflao, os agentes econmicos reduzem cada vez mais os prazos dos contratos que celebram, devido necessidade de continuamente se reverem os preos. Este procedimento permite que, aps o anncio de uma reforma monetria e de medidas de poltica econmica, a inflao caia. O plano de reforma monetria com a introduo de uma moeda indexada diariamente de acordo com a variao mensal da ORTN, apoia-se em trs pressupostos bsicos a respeito das condies que vigoravam na economia brasileira. O primeiro que os factores primrios da inflao, ou seja o dfice operacional do sector pblico e a poltica monetria estavam sob controlo, no existindo presses de procura que pudessem vir a provocar a acelerao da taxa inflacionria. O segundo, era de que tambm no existiam presses do lado da oferta, uma vez que os ajustes mais importantes dos preos relativos, entre os quais a desvalorizao real do cmbio e a eliminao de subsdios aos preos pblicos e ao consumo, j tinham sido realizados, a par da constatao de que os salrios no pressionavam os custos, que a taxa de variao dos preos agrcolas era inferior dos preos industriais e de que o sector externo apresentava uma situao capaz de garantir as importaes que se tornassem necessrias. O terceiro e ltimo pressuposto sustentava que a inflao brasileira era predominantemente inercial, ou seja, a taxa de inflao mantinha-se em patamares elevados porque a cadeia de realimentao atrelava a inflao presente inflao passada, sendo esta causa muito mais relevante que o descontrolo das polticas macro-econmicas ou os choques desfavorveis de oferta. Era neste diagnstico que se fundamentava a proposta da moeda indexada. No entanto esta anlise da economia brasileira podia ajustar-se realidade quando da elaborao do programa, o que no significaria que as condies se mantivessem poca da sua execuo. Quando o

programa fosse realmente posto em prtica seria necessrio reavaliar o comportamento das principais variveis econmicas, de modo a determinar se aquelas condies poca da elaborao do plano se mantinham. Se existissem presses pelo lado da procura ou da oferta, a reforma monetria por si s, no seria condio suficiente para a estabilidade de preos. A taxa de converso entre o cruzeiro e o novo cruzeiro (NC) seria estipulada com base no repasse ao NC da taxa de variao mensal da ORTN. A troca de cruzeiros por NC seria garantida pelo Banco Central e a utilizao da nova moeda seria facultativa. Assim que a maioria dos preos estivesse sendo cotada na nova moeda, o ndice geral de preos em cruzeiros deixaria de ser calculado, permanecendo apenas o acompanhamento do ndice em NC. A partir deste momento, a taxa de desvalorizao mensal do cruzeiro em relao ao NC seria fixada pelo Banco Central, baseada na inflao mdia em cruzeiros verificada nos ltimos seis meses. Isto serviria como incentivo converso do estoque porventura ainda existente de cruzeiros, pelos novos cruzeiros. Na verdade este procedimento viria a ser utilizado tanto no Plano Austral argentino, como posteriormente no Plano Cruzado brasileiro, com o intuito de retirar as expectativas inflacionrias dos contratos com taxas de juros pr-fixadas. Se isto no fosse feito e a taxa de inflao casse a taxas prximas de zero, as taxas de juros nominais pr-fixadas, seriam transformadas em taxas de juros reais muito elevadas, o que provocaria uma transferncia de renda real muito significativa dos devedores para os credores. No entanto este problema citado por Lopes, no se verificava na proposta de moeda indexada de Lara Resende, uma vez que nesta, o cruzeiro desvalorizar-se-ia diariamente em relao ao NC, bastando convert-lo taxa do dia na data do vencimento do contrato. O programa previa tambm que seriam fixados em NC, os preos administrados pelo governo, com base nos preos reais mdios em cruzeiros que vigoravam no perodo anterior indexao. No seria no entanto obrigatria a converso em NC dos aluguis e salrios. Se no entanto as partes acordassem na converso, esta seria realizada pelo valor mdio em cruzeiros dos ltimos seis meses e transformada em NC taxa do dia. Em relao aos demais preos da economia, no havia qualquer regra visando a converso para a nova moeda. de salientar que para que o sistema tivesse consistncia, com todos os preos cotados em NC e estveis, era essencial que a converso dos valores fosse feita pelas mdias reais e no pelos picos. Havia no entanto aqui, uma dificuldade operacional, uma vez que nada podia assegurar que os salrios e uma grande parte dos preos no continuassem a ser reajustados livremente em cruzeiros. Se, por exemplo, os trabalhadores pressionassem por elevaes salariais a ttulo de reposio salarial, uma vez que esses trabalhadores teriam tendncia a resistir converso dos seus salrios pelas mdias, ao observarem que muitos preos eram convertidos pelos seus picos, e se aqueles aumentos salariais fossem repassados aos preos, a taxa de inflao em cruzeiros aumentaria, o que levaria elevao dos preos na nova moeda. Uma forma de evitar questes como esta, seria sincronizar reajustes de salrios e preos e estabilizar a taxa de inflao antes de proceder reforma monetria. Esta ltima era uma sugesto do tambm economista e exministro Mrio H. Simonsen3, que acrescentava ainda que durante um perodo de transio que antecedesse a reforma monetria, de aproximadamente seis meses, todos os salrios, aluguis e preos administrados, deveriam ser convertidos em ORTN pela mdia real dos ltimos seis meses. Com a reduo da periodicidade da indexao e no pressuposto que esta medida pudesse tornar a economia mais vulnervel a choques de oferta, era adicionalmente necessrio evitar o aumento dos impostos indirectos, cortar subsdios, desvalorizaes reais de cmbio, controlar a expanso monetria e manter os preos sob vigilncia dos organismos governamentais (CIP e SUNAB). Passada esta fase de transio, realizar-se-ia ento a reforma monetria, com o

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cuidado de proibir clausulas de indexao em contratos de prazo inferior a cinco anos, excepo das cadernetas de poupana, FGTS e PIS/PASEP (todos fundos sociais). A dificuldade desta proposta de Simonsen estava baseada em duas perspectivas possveis. A primeira seria de resistncia de ordem poltica que haveria em relao converso dos salrios pelas mdias. A segunda, era a possibilidade de que a expectativa de realizao da reforma monetria desencadeasse um movimento de especulao nos preos no controlveis pelo governo, de modo a distorcer os preos relativos e impedir que a taxa de inflao se estabilizasse no perodo de transio. Um ltimo aspecto a frisar, liga-se ao papel das polticas monetria e fiscal dentro da reforma monetria. O programa tinha implcito que estas polticas deveriam estar sobre controlo. Em relao poltica fiscal, no perodo imediato reforma, o dfice nominal ou seja a necessidade de financiamento do sector pblico calculado em NC, deveria ser equivalente ao dfice operacional do sector pblico. No final de 1984 estimava-se que as contas do sector pblico apresentariam um supervite de 0,3% do PIB, o que suporia a eliminao tanto do dfice operacional como do nominal em NC. No entanto cabe a ressalva, de que o dfice operacional s se referia ao sector pblico no financeiro, o que significava que o dfice de caixa das autoridades monetrias e dos bancos oficiais no estavam a contabilizados, o que supunha a necessidade de uma anlise mais acurada da poltica fiscal. A poltica monetria ps-reforma estaria condicionada pelo facto de que aps a queda da taxa de inflao a nveis prximos de zero, haveria tendncia a um forte aumento da procura da moeda, o que exigia a determinao de uma taxa adequada de expanso da oferta de moeda, num suposto ambiente de estabilidade de preos, de modo a no reactivar as expectativas inflacionrias. Para finalizar, os pontos comuns s duas propostas antiinflacionrias, a proposta de choque heterodoxo e a proposta de moeda indexada so: o diagnstico de que a inflao brasileira predominantemente inercial; o objectivo de reduzir a inflao sem recesso; a realizao de reforma monetria; a necessidade de converter salrios e preos para a nova moeda, pelas suas mdias reais e no pelos picos; a aposta de taxas de inflao na nova moeda prximas de zero; na suposio de que a inflao predominantemente inercial, ignoram-se as condies de procura, uma vez que nenhuma das duas propostas recomenda austeridade fiscal e monetria, acreditando que quebrando-se o mecanismo de realimentao inflacionria, os preos teriam tendncia a estabilizar-se prontamente. Resta acrescentar que os controlos de preos que eram a proposta fundamental do choque heterodoxo proposto por Lopes, no mereceram qualquer importncia na proposta de moeda indexada de Lara Resende.

3.

As medidas do Plano Cruzado: a tentativa de desmontar a inrcia inflacionria

No dia 14 de Junho de 1985, aproximadamente oito meses antes da implantao do programa brasileiro, j tinha o governo argentino, sem qualquer aviso prvio ou negociao, anunciado o

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Plano Austral, assim chamado em virtude da mudana da unidade monetria do peso para o austral. Combinando polticas de renda com medidas de conteno monetria e fiscal, o plano tinha como objectivo controlar um processo inflacionrio que se aproximava da hiperinflao. Somente quinze dias depois, no dia 1 de Julho, o governo de Israel adoptou um programa de estabilizao de caractersticas semelhantes, utilizando um decreto para as implantar. Finalmente, aps as experincias argentina e israelense, no dia 28 de Fevereiro de 1986, o governo brasileiro anunciava o plano de estabilizao brasileiro, o Plano Cruzado, que ao contrrio dos outros dois anteriores planos na Argentina e em Israel, no previa medidas nas reas monetria e fiscal, apoiando-se exclusivamente em polticas de renda. O programa brasileiro de estabilizao promoveu uma reforma monetria que instituiu o cruzado como unidade bsica do padro monetrio, sendo a taxa de converso fixada em mil cruzeiros por cruzado. A dessincronizao dos reajustes de salrios e preos exigiu a elaborao de regras especiais para a sua converso em cruzados, com o intuito de evitar grandes redistribuies da renda e da riqueza. O objectivo destas regras era produzir o designado choque neutro, que restaurava sob a nova moeda, os mesmos padres de distribuio de rendimento e da riqueza verificados com a velha moeda. Vamos analisar que vrias razes haveriam de contribuir para que o choque que se pretendia neutro, na sua forma original, no tivesse atingido os objectivos que se propunha. Entre estas, houve exigncias de ordem poltica, dificuldades de ordem tcnica e o facto de o plano de estabilizao ter sido lanado quando a inflao estava a acelerar-se, no tendo portanto atingido ainda um patamar de inflao inercial e uma nova distribuio de renda, dificuldades estas que viriam a afectar a proposio de neutralidade, que o plano aspirava. O plano viria a ser anunciado num clima de imensa euforia e mobilizao popular, tendo os cidados sido convocados como fiscais dos preos e do abastecimento. As principais medidas estabelecidas pelo decreto-lei n 2283 de 28 de Fevereiro de 1986, que institua o plano, tinham como objectivo prioritrio desmontar os mecanismos de indexao, responsveis pela manuteno da inrcia inflacionria e as suas principais medidas foram: mudana da unidade de conta do cruzeiro para o cruzado , com a paridade de mil cruzeiros por cruzado; o trmino da correco monetria para contratos de prazo inferior a um ano, excepto para os depsitos em cadernetas de poupana, que voltaram a ser reajustadas trimestralmente, bem como os saldos do FGTS e PIS/PASEP. Os contratos com prazo superior a um ano, poderiam ter clausulas de reajustes vinculadas OTN, que substitua a antiga ORTN e que teve o seu valor fixado em Cz$ 106,40 at 1 de Maro de 1987; converso para cruzados dos depsitos vista e de poupana, bem como das contas do FGTS, PIS/PASEP e de todas as obrigaes vencidas e exigveis; converso em cruzados dos salrios e demais remuneraes pela mdia real dos ltimos seis meses, acrescida de um abono de 8%. Para o salrio mnimos o abono ascendia a 16,1% e adicionalmente restabeleciam-se os reajustes anuais na data- base de cada categoria , voltando a reajustar-se o salrio mnimo em 1 de Maro de 1987; reajuste automtico dos salrios, sempre que a taxa de inflao acumulada ultrapassasse os 20% a partir da data da vigncia do decreto-lei, ou ento da primeira negociao salarial; converso dos aluguis e prestaes do sistema financeiro da habitao pelo valor real mdio dos ltimos 12 meses;

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converso em cruzados dos contratos com taxas de juros pr-fixadas, na data do vencimento, com base numa tabela que passou a desvalorizar o cruzeiro taxa diria de 0,45%, o que equivalia a uma expectativa inflacionria neles embutida de 14,4% ao ms; passava a apurar-se a taxa de inflao em cruzados por um IPC, calculado pelo IBGE; congelamento geral de preos, aos nveis vigentes em 27 de Fevereiro de 1986; cancelamento dos aumentos porventura anunciados vspera do plano e fixao de uma taxa de cmbio Cz$/Us$ com base no valor vigente em 27 de Fevereiro de 1986. Deste lote de medidas, evidente a aceitao implcita de que no existiam presses de procura na economia, uma vez que no estavam contempladas directrizes para as polticas monetria e fiscal. No houve tambm qualquer retirada de subsdios ao consumo, mantendo-se a expectativa das autoridades econmicas de que a taxa de inflao cairia para zero, na crena de que naquele momento, a inflao brasileira tinha um carcter puramente inercial. Alguns outros aspectos devem tambm aqui ser focados. O primeiro o de que a desindexao da economia no foi plena, tendo permanecido indexadas as contas das cadernetas de poupana, PIS/PASEP e FGTS e sendo permitidas clusulas de indexao vinculadas OTN, para contratos superiores a um ano. O segundo foi a constatao de que no houve obedincia converso dos valores pelas suas mdias reais. No caso das tarifas pblicas e dos preos, apesar da previso de serem convertidos pelos seus valores reais mdios, foram simplesmente convertidos pelos seus valores vigentes em 27 de Fevereiro de 1986. Quanto aos salrios, tambm lhes foi concedido um abono de 8% para os salrios em geral e de 16,1% para o salrio mnimo, o que tinha por objectivo no s amenizar as perdas salariais sofridas por alguns trabalhadores, devido frmula de converso pelas mdias, como tambm garantir a adeso da classe trabalhadora ao plano. O terceiro, e provavelmente mais importante, diz respeito poltica salarial. Alm de terem sido restabelecidos os reajustes anuais, foi institudo um mecanismo que previa a escala mvel para a correco dos salrios, o que significa dizer que foi substituda a indexao salarial com periodicidade fixa pela indexao com periodicidade endgena (sempre que a inflao atingisse os 20%). Assim, quanto maior fosse a taxa de inflao, menor seria a extenso do intervalo de reajuste. Se na verdade viessem a ocorrer significativos choques de oferta desfavorveis, o sistema tenderia para a hiperinflao, tornando-se instvel. O Plano Cruzado inicia-se pois com dvidas e indagaes sobre algumas questes bsicas de ordem tcnica. As principais podem ser aqui citadas: em relao estrutura de preos e salrios estabelecida, verifica-se que muitos preos foram convertidos em cruzados ou acima ou abaixo do seu valor real mdio; as tarifas pblicas e os preos administrados pelo governo no foram corrigidos, apesar de se reconhecer que j vinham defasados de anos anteriores. Apesar de os mesmos terem sido convertidos, pelos preos praticados na data do congelamento e no pelas suas mdias reais dos ltimos seis meses, essa prtica no impediu que o defasamento continuasse; o plano foi iniciado num momento em que a taxa de inflao se acelerava, contrariando um dos pressupostos bsicos para o sucesso do plano, que se baseava na crena de que a taxa de inflao era essencialmente inercial. Ora, seria um autntico milagre, nestas condies, ter-se obtido uma estrutura de preos relativos prxima da do equilbrio; as tenses de preos que viessem a ocorrer, seriam um factor de preocupao adicional devido presena da escala mvel de salrios;

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seria possvel conciliar a meta de inflao zero com os abonos salariais concedidos? Segundo dados do Ministrio do Trabalho, o ganho real de salrios tinha sido de 13,41% em 1985; outra questo era a de saber qual seria o procedimento na hora de descongelar os preos. A adopo do congelamento tinha como objectivo, eliminar a memria inflacionria, uma vez que fossem atingidos preos estveis. Quanto ao posterior processo de descongelamento, era inteno inicial, flexibilizar os preos paulatinamente, promovendo em simultneo aumentos nos preos defasados e redues nos preos que estivessem acima dos seus valores de equilbrio; finalmente, dois aspectos de fundamental importncia, diziam respeito conduo das polticas monetria e fiscal. No foi estabelecida qualquer meta para a expanso dos agregados monetrios, fundamental para determinar a trajectria da actividade econmica, bem como das expectativas inflacionrias. Da mesma forma desconhecia-se o impacto lquido que teria o Plano Cruzado sobre as finanas pblicas, o que poderia vir a provocar dificuldades de gesto nas contas do governo. certo que haveria ganhos, com a eliminao da perda inflacionria verificada entre o factor gerador do imposto e o seu recolhimento, mas a estes ganhos contrapunha-se a perda da receita do chamado imposto inflacionrio, a reduo da receita derivada de operaes financeiras causada pelo inevitvel encolhimento do sistema financeiro, o aumento das despesas de pessoal devido ao abono salarial e ainda o congelamento das tarifas pblicas abaixo do seu valor real mdio, entre outras.

4.

A eliminao do cruzeiro e a criao de uma nova moeda

A primeira medida adoptada pelo plano, foi a eliminao do cruzeiro como moeda e a sua substituio por uma nova moeda, o cruzado. Esta medida tinha aparentemente um carcter simblico e o objectivo era eliminar o cruzeiro ento associado a um smbolo de inflao. No entanto, a instituio de uma nova moeda teve tambm uma finalidade muito mais prtica, que era tornar clara a converso entre a velha e a nova moeda. Houve tambm o objectivo explcito de suprimir o carcter duplo do sistema monetrio brasileiro, onde a ORTN que era a moeda de valor estvel, estava vinculada ao cruzeiro, a moeda de valor varivel. Se o objectivo era terminar com a correco monetria, o que obrigava a suprimir com a ORTN, ento era lgico que se eliminasse o cruzeiro, cuja perda de valor constitua a base do clculo daquela correco.

5. O trmino da correco monetria

A substituio do cruzeiro pelo cruzado, esteve assim estreitamente vinculada ao trmino da correco monetria. Na verdade o que se fez, foi suprimir qualquer mecanismo de correco monetria, com prazo inferior a um ano, no mbito do mercado financeiro. Eliminaram-se todas as unidades de padro de valor e criou-se a OTN, cuja correco monetria seria anual. Tambm se retirou esse mecanismo das aplicaes e ttulos financeiros, com correco prfixada, aplicando-se um factor de desconto equivalente a 14,4% ao ms. Esse mesmo factor de desconto seria aplicado em todas as obrigaes, com algumas excepes especficas, entre elas impostos, aluguis e dvida junto ao SFH. Como foi citado, somente ficaram de fora do trmino da correco monetria para perodos menores do que um ano, os depsitos em caderneta de poupana e os depsitos do PIS/PASEP e FGTS. No caso das cadernetas de poupana, o objectivo era evitar a evaso destes recursos, 14

enquanto nos depsitos a inteno era preservar o poder de compra destes fundos dos assalariados, evitando que os trabalhadores dispensados das suas funes suportassem perdas advindas da desvalorizao do cruzado que viesse a ocorrer num perodo inferior a um ano.

6. A poltica salarial do programa de estabilizao: a converso dos salrios, o abono salarial e a escala mvel
Um dos aspectos mais polmicos do programa de estabilizao, foi a sua poltica salarial e a consequente discusso dos seus efeitos sobre os salrios reais. A preocupao da classe trabalhadora era a possibilidade de mais uma vez a poltica salarial vir a promover arrocho salarial ou seja a diminuio dos salrios reais.. Perante taxas de inflao muito elevadas, torna-se difcil quantificar com clareza qual o verdadeiro valor real dos salrios, ou seja, o seu efectivo poder aquisitivo. Isto porque com a constante mutao dos preos, alterando no s os seus valores nominais como tambm a sua posio relativa, provoca alteraes no padro de consumo dos assalariados. Os contratos de trabalho eram poca do plano, regidos por um determinado perodo, que desde Novembro de 1979 e at implantao do plano era de seis meses, o que provocava uma queda do valor real do salrio nesse perodo semestral. Uma forma de estimar o poder aquisitivo dos salrios nestas circunstncias, era determinar o valor do salrio mdio real do perodo, abandonando os casos extremos do primeiro ms de vigncia do reajuste, quando o poder aquisitivo est no seu ponto mximo e o ltimo ms, quando est no seu ponto mnimo. Conhecendo as determinantes do salrio real mdio, podemos escrever a equao 4: (1) o salrio real mdio de um determinado perodo,

= f

(P , E , S )
* t t

onde

perodo, E t o espaamento dos reajustes dos salrios nominais e S o valor anterior do salrio nominal. Se o espaamento E t e a inflao Pt se mantiverem constantes ao longo do tempo, o salrio real vai manter-se tambm constante, sendo que os ganhos reais incorporados * a S sero transferidos para o salrio real. No caso da elevao da inflao, Pt ter uma tendncia a aumentar ao longo do tempo. Se mantivermos E t constante, isto provocar uma queda no poder aquisitivo dos salrios. Foi isto que levou as autoridades monetrias a reduzir o perodo dos reajustes automticos de 12 para 6 meses, a partir do final de 1979, quando a inflao quase duplicou (passando de 40% para 77%) em um ano, com o objectivo de manter nos mesmos nveis, o salrio real. Um ano antes da implementao do plano, ou seja durante o ano de 1985, j os trabalhadores reivindicavam os reajustes automticos de trs em trs meses, quando a inflao anual ultrapassou os 200%. Quanto mais rpido for o aumento dos preos, mantendo-se o espaamento constante, menor ser o salrio real mdio. Numa situao destas, eventuais * ganhos incorporados em S , so rapidamente reduzidos ou anulados pela elevao de Pt . Ao contrrio, se reduzirmos o espaamento, com Pt constante, haver uma elevao do salrio real mdio. A reduo do espaamento tende a reduzir tambm a disperso dos valores em * torno da mdia. Como caso extremo, podemos chegar igualdade de S t com S , com a frequncia dos reajustes salariais iguais frequncia dos reajustes de preos (por exemplo, reajustes dirios).
*

o ndice de inflao deste

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7. A mudana da poltica salarial

Em Novembro de 1979, institura-se a nova poltica salarial que iria vigorar at Fevereiro de 1986 e que tinha as seguintes caractersticas bsicas: a correco semestral automtica dos salrios, atravs da aplicao do INPC. Estes reajustes eram diferenciados por faixa salarial, tendo sido tanto as faixas salariais como os percentuais de reajuste, alterados durante a vigncia dessa poltica salarial. Nos casos de aplicao integral do ndice de preos, visava-se a manuteno do valor real mdio do salrio do semestre anterior; o aumento anual dos salrios atravs de negociaes colectivas, com base no acrscimo verificado nos ndices de produtividade das categorias profissionais. Permitiase diferenciar os aumentos em funo no s dos nveis de remunerao, como tambm do tamanho da empresa. Tambm s empresas que comprovassem incapacidade econmica era facultado o no pagamento destes aumentos salariais. No entanto era proibido o repasse aos preos decorrentes destes aumentos salariais atribudos aos aumentos de produtividade, a no ser em casos especficos autorizados pelo CIP; puniam-se as demisses sem justa causa no perodo de trinta dias antes da data da correco automtica dos salrios. Ao empregado demitido era garantido o pagamento de um ms de salrio vigente, quando lhe fosse comunicada a dispensa. Este dispositivo visava dificultar a rotatividade da mo-de-obra nos meses que antecediam s correces salariais. Com o programa de estabilizao denominado Plano Cruzado, foi instituda uma nova poltica salarial, com as seguintes caractersticas: os salrios foram convertidos em cruzados, tomando como base o poder de compra mdio dos ltimos seis meses. Na verdade, j durante a segunda metade de 1985, eram comuns os reajustes trimestrais, embora a poltica oficial de salrios determinasse ainda reajustes a cada seis meses. Esta converso pode ser expressa da seguinte forma:

= f

(P , E , S )
* t t

(2)

onde S m o salrio nominal em cruzados do ms de Maro de 1986; S i o salrio nominal em cruzados do ms i ; i so os meses de Setembro (= 1) a Fevereiro de 1986 (= 6) ; Pi o factor de actualizao referente ao ms i , que a variao acumulada do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) at Fevereiro de 1986. Este procedimento, buscava manter em 1 de Maro, o poder aquisitivo mdio d os salrios dos ltimos seis meses. Um abono de 8% foi tambm concedido a todos os assalariados, independentemente dos possveis ganhos obtidos anteriormente atravs de eventuais negociaes trabalhistas de Setembro de 1985 a Fevereiro de 1986. Em relao ao salrio mnimo, a magnitude do abono foi de 16,1%. Estas decises foram muito mais

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de ordem poltica, com o intuito de promover uma redestribuio de renda em favor dos assalariados, beneficiando ainda mais a faixa salarial mais baixa; a adopo do sistema de escala mvel para a correco automtica dos salrios, sempre que a variao acumulada do IPC atingisse 20%. Assim, a correco automtica dos salrios deixou de se fazer com perodos fixos de seis meses e ndices variados, para se passar a fazer a intervalos flexveis e ndice fixo de 20%. A adopo da escala mvel para os reajustes salariais, tinha sido uma das bandeiras dos trabalhadores nas negociaes trabalhistas de 1985. O governo avaliou que a aceitao do esquema de converso salarial pelos valores mdios, por parte da classe trabalhadora seria facilitada por este mecanismo de proteco aos salrios. Assim, para alm do reajuste automtico de 60% da variao anual do custo de vida nas datas-base dos dissdios, os salrios deveriam ser automaticamente reajustados sempre que a inflao acumulada entre o ltimo reajuste e o ms em questo ultrapassasse a casa dos 20% (gatilho), repondo o poder de compra dos salrios, que prevalecia na data do ltimo reajuste da categoria. Esperava-se que este gatilho de 20% actuasse como um indicador da taxa anual mxima de inflao que poderia ser tolerada sem restries adicionais de ordem fiscal ou monetria. Supunha-se que os empresrios fossem os primeiros a no querer especular com a inflao passada elevando o preo dos seus produtos, uma vez que isso implicaria em reajustes automticos dos seus custos salariais, sem terem no entanto a possibilidade de transferirem esses custos para os preos finais dos seus produtos, devido ao congelamento de preos; os salrios no eram congelados, mas sim parcialmente indexados. As datas anuais de negociao salarial, que tinham prevalecido na economia brasileira at 1979, foram restauradas. Isto significa que a dessincronizao dos reajustes salariais, que complicava grandemente a implementao de um programa de estabilizao, no foi eliminada, com o intervalo entre os reajustes a ser estendido de seis meses para um ano. Pelo decreto lei 2.283, na primeira verso do plano, os salrios seriam livremente negociados nas datasbase anuais, sem qualquer compensao automtica pela inflao passada. mas o decreto-lei seguinte, n 2.284, restabeleceu a indexao parcial dos salrios, tornando como j foi citado, automtica a incorporao de 60% da inflao acumulada, medida pelo IPC, no perodo entre a data-base e o ltimo reajuste. Esperava-se que a influncia prtica desta medida fosse muito pouco relevante, uma vez que as expectativas de uma inflao residual para o resto do ano de 1986, eram da ordem de 10 a 15%; ampliao do espao de negociao colectiva que no estaria sujeita a qualquer limitao quanto ao aumento do salrio. O decreto-lei impedia no entanto, aumentos a ttulo de reposio salarial nos dissdios colectivos. Manteve-se tambm a proibio de repassar para os preos, sem a prvia autorizao do CIP, os aumentos salariais ocorridos em funo tanto dos aumentos automticos realizados anualmente, como dos aumentos decorrentes de negociaes colectivas. Estavam apenas excludos desta proibio, os aumentos concedidos em funo da aplicao da escala mvel, o que comprova e sugere que a indexao dos salrios atravs da escala mvel correspondia em termos prticos a igual indexao dos preos.

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8. A converso dos preos e da taxa de cmbio

Os preos deveriam ter sido convertidos em cruzados, seguindo a mesma regra bsica aplicada aos salrios. Os preos relativos sob o cruzeiro em relao ao ndice de preos por atacado, deveriam ter sido colocados nos valores mdios observados num perodo de tempo determinado, como no caso de seis meses para os salrios. Isto foi no entanto confrontado com dificuldades de ordem tcnica. Como j foi dito, entre Abril e Junho de 1985, a economia tinha passado por um congelamento parcial de preos. Com a mudana da equipa econmica do governo, em Setembro e visando impedir uma acelerao da inflao, no foram feitos realinhamentos de preos quando se iniciou o perodo de descongelamento, com o intuito de serem gradualmente repostas as perdas incorridas no perodo de congelamento. Em relao s tarifas e preos de bens administrados pelo governo, a situao era ainda pior, uma vez que a manuteno destes preos defasados, tinha sido utilizada como um dos factores bsicos da poltica antiinflacionria da primeira metade da dcada de 80. por demais evidente que nestas condies, alguns preos poderiam estar muito abaixo das mdias dos seis meses anteriores e o facto de se desconsiderarem estas defasagens, poderia criar uma situao potencialmente grave em termos inflacionrios para a nova moeda. No houve porm tempo para eliminar as dificuldades tcnicas que estavam envolvidas na determinao dos preos justos , pelo que os preos foram congelados aos nveis que prevaleciam data da decretao do plano. O congelamento de preos nestas condies viria a ser um dos maiores contratempos que enfrentaria o programa de estabilizao. Estimativas aproximadas das defasagens de preos referidas em Modiano 5 e utilizando as taxas mdias de inflao observadas nos intervalos entre reajustes sucessivos, indicam que estas defasagens poderiam atingir 6,7% nos casos de reajustes mensais de preos e de at 45,1% no caso de reajustes semestrais, que no incio do ano de 1986, estavam restritos a algumas tarifas pblicas. As autoridades econmicas acreditavam que no havendo presses generalizadas sobre o nvel geral de preos, poderiam vir a corrigir-se durante a vigncia do plano, as distores dos preos relativos poca da sua implementao, sem impactos inflacionrios acentuados, atravs da elevao de alguns preos e da diminuio de outros. Outra questo de relevncia foi o facto do Plano Cruzado ter tambm modificado o ndice de IPCA, adoptando em Novembro de 1985, como a medida oficial da inflao. As modificaes no foram de natureza estrutural, uma vez que o clculo do ndice no se alterou, tendo sido apenas a sua data-base deslocada para o dia da implantao do plano, com a nova designao de IPC. Este artifcio teve como objectivo evitar aquilo que se conhecia por efeito Alfonsn e tinha ocorrido com o Plano Austral na Argentina. Com os preos medidos atravs de mdias dirias ou semanais, o antigo IPCA viria a registar uma inflao positiva no primeiro ms de implantao do plano, ainda que os preos permanecessem estveis ao longo do ms, o que significa dizer que em torno da metade da inflao de Fevereiro de 86, que tinha sido de 14,4%, viria a aparecer no ndice de Maro. Ora no caso brasileiro este efeito estatstico seria um desastre, uma vez que essa taxa de inflao viria a acrescer de uma forma artificial, o valor para o gatilho salarial, que como se sabe era de 20%. Uma outra causa para deslocar a data-base do IPCA (agora IPC) era a oportunidade de promover correces de preos nas vsperas do congelamento, evitando dificuldades ao objectivo de uma taxa de inflao zero para Maro/86. Esta oportunidade viria porm a ser descartada, devido s j citadas dificuldades tcnicas que envolveram o fracassado realinhamento de preos pr-plano. Em relao taxa de cmbio, desde Maro de 1985 que vinha sendo reajustada diariamente. Aps Setembro/85, as minidesvaloriza-es dirias passaram a acompanhar a taxa de inflao 18

do ms anterior. Era pois perfeitamente razovel que o pico e a mdia da taxa de cmbio real fossem iguais, pelo que o plano determinou que a taxa de cmbio em cruzados fosse igual taxa vigente em 27 de Fevereiro de 1986 em cruzeiros, razo de mil cruzeiros por cruzado. No se justificava nesse momento uma maxidesvalorizao cambial s vsperas do plano, uma vez que como j foi dito, a posio externa da economia brasileira era bastante confortvel, com o facto adicional do dlar norte-americano se estar a desvalorizar frente ao iene japons e s principais moedas europeias. A taxa de cmbio no viria porm a ser congelada, dada a necessidade de flexibilidade exigida, mas fixada por um prazo que no foi previamente estipulado, cujo objectivo no era outro do que levar a sociedade a acreditar que uma eventual desvalorizao do cruzado nada tinha a ver com uma ruptura do congelamento de preos. A adopo da taxa de cmbio fixa, permitia cessar com as presses inflacionrias, oriundas da valorizao diria do componente importado dos custos das empresas.

9. A converso dos aluguis

Os aluguis residenciais eram reajustados de acordo com 80% da inflao passada a cada 6 ou 12 meses, antes do Plano Cruzado. A converso dos aluguis para cruzados, poderia ter seguido um procedimento semelhante ao que se utilizou com os salrios, mas como o valor dos aluguis se reduzia com a indexao parcial, utilizou-se um mtodo de converso de carcter prospectivo, com as relaes mdia-pico a serem calculadas com base numa taxa de inflao de 14,6% ao ms. A frmula geral utilizada para o clculo das relaes mdia-pico r , foi: r= 1,146 h 1 h (0,146)(1,146)h 1 (3) h = 6 ou 12

que resulta em r = 0,7307 para h = 6 e r = 0,5266 para h = 12. Porm, antes de serem aplicados estes valores, os aluguis residenciais deveriam ser actualizados para valores de 28 de Fevereiro de 1986. J os aluguis comerciais que no possuam uma periodicidade de reajustes bem definida, tinham as suas alteraes baseadas na variao da ORTN, que era corrigida monetariamente no primeiro dia do ms, com base na taxa de inflao do ms anterior. Estes aluguis comerciais cuja maioria era reajustada de trs em trs meses, viria a ter um procedimento de converso idntico ao esquema adoptado para os salrios. O Plano previa coeficientes multiplicativos, que se aplicavam aos valores em cruzeiros de Fevereiro de 1986, de acordo com a periodicidade dos reajustes do contrato e o ms do ltimo reajuste, reproduzindo o aluguel real mdio num intervalo idntico ao perodo entre os reajustes.

10.

A converso dos contratos futuros

Na economia brasileira existiam basicamente dois tipos de contratos para pagamentos futuros em cruzeiros, antes da adopo do plano. A diferena entre esses dois tipos de contratos estava na taxa de juros, que podia ser pr-fixada ou ps-fixada. Os contratos com taxas ps-fixadas, no traziam mais problemas para a sua converso em cruzados. Isto porque, com o trmino da correco monetria, os percentuais contratados acima desta representariam as taxas nominais de juros em cruzados. Este era o caso de todos os contratos com durao inferior a um ano. Alis, o plano proibia a indexao em contratos com prazos inferiores a um ano, como j se 19

disse, excepo dos depsitos de poupana e dos fundos dos trabalhadores, o PIS/PASEP e o FGTS. Em relao aos contratos com a taxa de juros pr-fixada, havia um maior grau de dificuldade para uma soluo racional, uma vez que a inflao se tinha acelerado vigorosamente no perodo que foi de Dezembro/85 a Fevereiro/86 (tabela 22). Na economia brasileira existiam contratos pr-fixados em cruzeiros a longo prazo. claro que os contratos assinados mais recentemente, levavam em considerao a forte elevao das taxas de inflao, mas os contratos mais antigos ainda projectavam taxas de inflao de 10% ou menos ao ms. Assim, eliminar as expectativas inflacionrias destes contratos atravs de uma tabela de desvalorizao, envolvia mais dificuldades e arbitrariedades do que por exemplo a tablita do Plano Austral argentino, cujos contratos pr-fixados tinham prazos significativamente menores do que os brasileiros. O plano previa a desvalorizao futura do cruzeiro em 0,45% por dia, o que correspondia a 14,4% ao ms, que era a mdia mensal da taxa de inflao entre Dezembro/85 a Fevereiro/86 . Foi assim criada uma tabela de converso diria de cruzeiros futuros em cruzados, para os 12 meses seguintes implementao do plano.

11.

As polticas monetria e fiscal

Para complementar o plano de estabilizao no foram indicadas regras ou metas de poltica monetria ou fiscal, o que no significava porm que as polticas de controlo da procura agregada no fossem consideradas importantes para a estabilizao dos preos. Alis, era unnime a crena de que embora as polticas monetria e fiscal se revelassem infrutferas frente a taxas de inflao superiores aos 200% anuais, realimentadas pela indexao generalizada da economia, passariam a deter um papel importante to logo fosse possvel estabilizar as taxas anuais de inflao em um ou dois dgitos. Porm, frente imperiosa necessidade de debelar a inflao, a conduo das polticas monetria e fiscal foi relegada a um plano de menor preponderncia. certo que a escala mvel de 20% para os salrios, impunha um limite para a inflao anual que poderia aceitar-se sem ter que recorrer a polticas recessivas, porque se o gatilho salarial fosse accionado poderia provocar uma nova reindexao generalizada da economia. A grande interrogao consistia nas dificuldades em avaliar correctamente, a inflao potencial provocada to logo o descongelamento dos preos se iniciasse. O objectivo implcito da poltica monetria durante os primeiros meses do plano, era controlar e ajustar o crescimento da procura por moeda, uma vez que se esperava que a queda na taxa de inflao viesse a provocar um aumento dessa procura. A nica dificuldade consistia assim em manter sob controlo o processo natural de remonetizao da economia, atravs da mudana na composio das carteiras de activos, com um aumento da participao de uma moeda que se propunha estvel. Este controlo que determinaria a partir de que momento a expanso monetria adicional passasse a ser inflacionria. As taxas de juros seriam o melhor indicador de uma remonetizao insuficiente ou excessiva. No entanto previa-se que o controlo das taxas de juros se tornaria particularmente difcil. Baixas taxas de juros poderiam estimular a procura e provocar especulao com estoques de mercadorias e moedas estrangeiras, desestabilizando o plano. Ao contrrio, altas taxas de juros poderiam vir a afectar de forma negativa os projectos de investimento, alm de aumentarem os encargos da dvida pblica interna, que no final de 1985 representava mais do que um quinto do PIB.

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Em relao poltica fiscal, em Dezembro de 1985, quando ainda se encontrava em discusso o plano e no havia certeza quanto data da sua implementao, o governo tinha anunciado um conjunto de medidas fiscais, cujo objectivo era eliminar o dfice operacional do sector pblico esperado para 1986. Assim, e para evitar as presses sobre o caixa do governo, o montante do imposto de renda a ser devolvido nesse ano foi dividido em quatro parcelas anuais. A taxao sobre as rendas de capital passou a incluir impostos sobre os ganhos nominais, se bem que com o plano e com a queda da inflao, se esperava que este tipo de impostos se reduzisse. Tambm foram exigidas s grandes empresas, declaraes semestrais de renda, o que provocaria um aumento sensvel das receitas governamentais no segundo semestre do ano. Foram tambm tomadas medidas, com o intuito de reduzir o atraso fiscal (perodo de tempo entre o vencimento do imposto e o seu recolhimento aos cofres do governo) e com isso evitar a depreciao inflacionria das receitas governamentais.

12.

Os resultados do Plano de Estabilizao

Este tpico pretende analisar os resultados obtidos com o Plano Cruzado, entre Maro de 1986 e Maio de 1987. No perodo que foi de Maro a Junho de 1986, o comportamento das taxas de inflao foi extremamente favorvel, tornando-se porm por demais evidentes os problemas do programa de estabilizao. O segundo perodo, que foi de Julho a Outubro de 1986, foi caracterizado pela posio de quase total imobilismo do governo, frente deteriorao das contas externas e ao agravamento do desabastecimento de vrios produtos no mercado. Finalmente, o terceiro perodo que vai de Novembro de 1986 at Maio de 1987, veio confirmar o fracasso do Plano Cruzado, quando as taxas de inflao retornaram aos nveis do perodo prcruzado.

12.1. Da decretao do Plano ao controlo das taxas de inflao

A populao brasileira descontente com as elevadas taxas de inflao que se registavam na sua economia, aderiu maciamente aos objectivos que o plano propunha. Na apresentao do Plano Cruzado ao Pas, o presidente brasileiro tinha apelado aos cidados para que exercessem uma apertada vigilncia aos preos e denunciassem possveis violaes ao congelamento. A resposta a este apelo foi to positiva, que o congelamento de preos que era em princpio uma medida tecnicamente frgil, tornou-se a pea fundamental do programa de estabilizao. O governo deu uma enorme importncia a esta medida, o que no futuro viria a trazer os primeiros problemas significativos ao plano. No primeiro ms do plano, o governo destinou boa parte do seu esforo, em convencer os sindicatos que a frmula de converso dos salrios pela mdia dos ltimos seis meses, acrescida do abono de 8%, no levava queda do poder de compra dos salrios. Este esforo foi positivo, com os sindicatos a conseguirem atrair poucos trabalhadores discusso desta questo. O governo dedicou este ms a mostrar que o plano no traria recesso nem desemprego e que a deflao que se projectava para Maro era muito mais resultado da eliminao dos custos financeiros embutidos nos preos em cruzeiros das vendas a prazo, do que o sinal de um abrandamento da economia. O comportamento das taxas de inflao durante os primeiros cinco meses do plano foi extremamente favorvel (tabela 22). Durante o perodo em considerao, a maior taxa mensal de inflao registada foi de apenas 0,6% em Julho. Em termos acumulados, a taxa de variao do IGP foi de 1%. Se a taxa de inflao se mantivesse nos mesmos nveis, a taxa acumulada em 12 meses a partir de Fevereiro/86, situar-se-ia abaixo dos 10%, o que implicava que a escala

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mvel de salrios no seria activada no primeiro ano em que o Plano Cruzado estivesse em vigor. Em alguns sectores do governo passou a acreditar-se que era possvel obter uma reduo significativa nas taxas mensais de inflao, sem recurso recesso e ao desemprego, medidas sempre preconizadas pela poltica ortodoxa do FMI, e que as medidas podiam ser o incio de um processo que debelasse definitivamente as fontes fundamentais da presso inflacionria. Analisando a poltica monetria, quando o plano foi anunciado, as taxas de variao anuais da base monetria e dos meios de pagamento, situavam-se na ordem dos 270% e 320% respectivamente. No perodo que estamos a considerar, entre Maro e Julho/86, a oferta de moeda expandiu-se a um ritmo bastante acelerado, com a base monetria a crescer 144%, enquanto os meios de pagamento se expandiam em 181%. As taxas de variao passariam assim a patamares de 470% para a base monetria e 600% para os meios de pagamento (tabela 2).

TABELA 2. BRASIL. AGREGADOS MONETRIOS. MDIA DOS SALDOS DIRIOS. (CZ$ MILHES)
Base monetria Perodo Variaes percentuais% Saldos 1986 Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro 58.997 80.889 100.012 114.675 126.648 137.694 152.379 154.476 159.954 171.529 No Ms 13,5 37,1 23,6 14,7 10,4 8,7 10,7 1,4 3,5 7,2 Em 12 Mses 306,1 414,9 486,4 505,8 468,3 482,7 453,0 419,7 384,4 291,1 Meios de Pagamento Variaes Percentuais% Saldos 186.724 227.149 265.855 298.662 320.390 336.754 358.638 374.842 388.726 427.440 No Ms 64,0 21,6 17,0 12,3 7,3 5,1 6,5 4,5 3,7 10,0 Em 12 Mses 536,9 599,3 658,1 648,1 597,5 549,3 492,1 473,7 427,0 320,6

Fonte:

Banco Central do Brasil/Informativos Mensais

Isto era um dos indicadores que apontavam para um crescente e generalizado excesso de procura na economia. O crescimento da oferta monetria nestes primeiros meses do plano, parecia exceder as expectativas em relao ao natural aumento da procura de moeda, que se seguira ao radical processo de desinflao. Esperava-se evidentemente, um aumento significativo da procura por moeda, mas as indicaes apontavam para uma velocidade demasiado acentuada do processo de remonetizao. O total dos haveres-monetrios, englobando os haveres-monetrios e no-monetrios, estavam a crescer a taxas elevadas. Ora, a um aumento evidente da procura de moeda, deveria corresponder uma reduo mais ou menos equivalente na procura de activos no-monetrios, que exerciam anteriormente a funo

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de moeda, esperando-se pois que o saldo global dos activos financeiros permanecesse razoavelmente estvel. No entanto, isto no se verificou, com os agregados monetrios a terem significativos aumentos. Esta excessiva remonetizao da economia, viria a aumentar a liquidez do sistemafinanceiroreflectindo-se-se claramente nas taxa de juros, que se reduziram acentuadamente entre Abril e Julho (tabela 3). TABELA 3. BRASIL. TAXAS DE JUROS NOMINAIS E REAIS. TAXAS MENSAIS 1986 *
Taxas Nominais Perodo 1986 Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Overnight 16,74 13,88 1,27 1,28 1,23 1,27 1,95 2,57 2,94 1,96 2,37 5,47 CDB 18,04 16,12 1,51 1,57 1,76 1,78 2,15 2,71 3,04 3,31 4,96 9,49 Taxas Reais Overnight 0,44 -0,42 1,38 0,50 -0,17 0,00 0,75 0,88 1,20 0,06 -0,89 -1,68 CDB 1,56 1,54 1,62 0,78 0,36 0,50 1,04 1,01 1,30 1,38 1,62 2,07

Fonte:

Banco Central do Brasil, "BRASIL : P ROGRAMA E CONMICO-AJUSTAMENTO INTERNO E

E XTERNO", Fev/87 * Deflator=IPC

Como consequncia, as aces negociadas na bolsa valorizaram-se em cerca de 50% entre Maro e Julho, o gio do dlar no mercado paralelo em relao cotao oficial passou de 26% em Maro para 50% em Junho e os preos dos activos reais, principalmente imveis, cresceram significativamente 6. Pode entender-se que a fixao de taxas de juros nominais muito baixas

durante o primeiro ms do plano, pelo Banco Central, visava contribuir para um reforo das expectativas de inflao zero. Porm, esforos posteriores do mesmo Banco Central no sentido de seguir uma poltica mais rgida e elevar as taxas de juros, viria a encontrar uma fortssima oposio poltica, fazendo com que essa inteno no viesse a concretizar-se. Com relao poltica fiscal, os dados vindos a pblico indicavam que o dfice do sector pblico em 1985 tinha sido bastante superior ao estimado, o que ia de encontro s afirmaes de que o dfice do governo estaria prximo de zero, aquando do anncio do Plano Cruzado.

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Durante o perodo em anlise, foi-se generalizando a convico de que o equilbrio das contas do governo se acentuava desde o lanamento do programa de estabilizao. Esta situao viria a agravar-se durante a vigncia do plano, devido ao aumento das despesas com a folha de salrios do funcionalismo pblico, com as isenes tarifrias, com as transferncias s empresas estatais, estados e municpios e com os subsdios directos e indirectos. Um exemplo deste ltimo factor, atesta que a poltica fiscal do governo estava voltada para o objectivo de manter o congelamento de preos, o que levou o governo a instituir subsdios de 30% para os produtores de leite, com o objectivo de solucionar o grave problema sectorial de abastecimento. O governo comeou ento a reconhecer que o dfice fiscal estimado em 0,5% para 1986, poderia chegar a 2,5% do PIB. Isto porque o esperado crescimento da receita do governo, devido eliminao da eroso monetria que agia sobre a arrecadao de impostos, no se fazia sentir nas propores esperadas. Alm do mais, a pouco sensvel elevao das receitas, acabaria sendo neutralizada pelo aumento das despesas governamentais, frente opo de sustentar o congelamento de preos, com o claro intuito poltico de ganhar a simpatia popular e com isso as eleies de Novembro para os governos estaduais e a Assembleia Constituinte. J nesse perodo a decomposio das taxas mensais de inflao, apontava claramente para a existncia de excesso de procura na economia. Um exemplo curioso que os preos dos artigos de vesturio e dos carros usados que era impossvel controlar e que eram responsveis por quase 15% do IPC (que media a taxa de inflao), cresciam a taxas que rondavam os 4,5% ao ms. Na verdade a distoro dos preos relativos entre os preos que se encontravam congelados e os preos de difcil controlo, intensificou-se bastante durante o extenso perodo de congelamento. O forte aumento do consumo teve assim uma srie de causas, que podemos citar: a redistribuio de renda em favor dos assalariados; a inteno explcita do governo de manter a todo o custo o congelamento de preos, apesar das distores cada vez mais evidentes e que tinham srias repercusses, evidenciadas pelas crises de abastecimento (exemplos da leite e da carne); os ganhos do salrio real, resultantes da reduo do desconto do imposto de renda na fonte a partir de Janeiro de 1986 e dos abonos concedidos pelo plano (8% para todos os assalariados e 16,1% para o salrio mnimo); a reduo da poupana provocada pelo fim da iluso monetria; a conduo das polticas monetria e fiscal, traduzidas pela significativa expanso monetria e queda da taxa de juros pelo lado da poltica monetria e pelas isenes tarifrias, transferncias s empresas estatais, estados e municpios e ainda a concesso de subsdios directos e indirectos, como j atrs se referiu, pelo lado da poltica fiscal, acrescido ainda do crescimento da massa salarial do funcionalismo pblico; a descompresso do consumo, inibido durante anos de recesso e altas taxas de inflao; o congelamento de preos de certos produtos em nveis muito baixos, o que estimulava o consumo. Os primeiros casos de desabastecimento iriam surgir j neste perodo, embora viessem a generalizar-se posteriormente. Assim, nos primeiros quatro meses aps o lanamento do plano, a escassez viria a manifestar-se sobretudo nos mercados de carne, leite e automveis. O leite era o exemplo tpico de um produto cujo preo tinha sido congelado abaixo dos custos de

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produo, levando como j foi citado, o governo a conceder subsdios produo do leite, iniciando uma prtica que viria a generalizar-se nos perodos subsequentes. A escassez da carne, foi motivada no s por um declnio sazonal na oferta, como sobretudo pela formao de estoques especulativos. O governo viria a responder com a importao macia de carne que se revelou porm insuficiente, levando a uma batalha entre os produtores nacionais e o governo, que ficou conhecida pela crise da carne e que se estendeu por todo o perodo do congelamento. A procura foi redireccionada para substitutos como aves, caprinos, sunos e peixes, criando problemas de oferta tambm nestes sectores. Em relao aos automveis, os preos tinham sido congelados em nveis relativamente baixos, preos estes que j vinham comprimidos desde o congelamento parcial de 1985. O boicote das montadoras multinacionais, levou ao aparecimento de interminveis filas para a compra de carros novos e provocou um fenmeno caricato de elevar os preos dos carros usados a nveis superiores aos dos modelos novos. No que diz respeito ao sector agrcola, tambm era esperada uma queda significativa na safra de 1986, devido principalmente seca que atingira a regio Centro-Sul (principal regio agrcola do pas), entre Outubro e Janeiro/86. No que tange ao sector industrial e frente excessiva procura, eram feitos esforos para se alcanar a plena utilizao da capacidade instalada. Em alguns sectores da indstria de transformao, os nveis de utilizao da capacidade instalada estavam prximos dos 100%. Isto provocou uma escassez de insumos industriais, componentes e embalagens, que levou insuficincia de estoques de produtos finais em diversos segmentos industriais, decorrentes de um nvel de procura significativamente maior do que a oferta. Em relao ao sector externo da economia, a situao era no entanto extremamente favorvel. O governo tinha conseguido um acordo com os bancos credores, que lhe permitia utilizar um esquema de rolagem da dvida, tanto nas amortizaes do principal como no pagamento dos juros referentes a 1985 e 1986. Um elevado saldo comercial tinha sido conseguido nos primeiros seis meses do ano de 1986, devido sobretudo reduo das importaes. Esta reduo tinha sido obtida pela queda dos preos internacionais do petrleo e trigo, que mais do que compensou o aumento das demais importaes. As reservas internacionais situavam-se acima dos US$ 7 bilhes o que equivalia a mais de seis meses de importaes. Apesar disto, j em Abril, alguns sectores governamentais se mostravam preocupados com o aquecimento da economia e preconizavam a necessidade de medidas que levassem conteno da procura. No final do ms de Abril, foi tomada a primeira medida de restrico ao consumo e que consistia na reduo do crdito directo ao consumidor. Do Banco Central vinham argumentos a favor da execuo de uma poltica monetria mais activa, que pudesse levar a uma elevao das taxas de juros. Estava mais do que patente a preocupao com a conduo da poltica monetria, que havia sido completamente esquecida na formulao do plano. Em Junho, alguns dados mostravam a realidade do aquecimento da economia: aumento de 22,8% nas vendas, nos primeiros seis meses do plano, em relao ao mesmo perodo do ano anterior; queda na taxa de desemprego, que era de 4,4% em Maro e passou a 3,8% em Junho; ganhos dos salrios reais de aproximadamente 12%, desde o final de Fevereiro; aumento na produo de bens de consumo durveis em 33,2% de Junho/85 a Junho/86. Frente a esta situao, desenhavam-se duas possveis opes de poltica econmica. A primeira era abandonar o congelamento de preos e/ou desacelerar o crescimento da economia, atravs da contraco firme e quantitativamente severa da procura agregada. Esta medida poderia no

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entanto, levar quebra do pacto que implicitamente se tinha estabelecido entre o governo e a sociedade, com a consequncia prtica de derrubar o plano de estabilizao, frente eventualidade de a inflao alcanar os 20% e detonar o gatilho salarial. Foi portanto abandonada, por se acreditar dentro do governo, que s vsperas de eleies legislativas e para governadores, isto traria custos polticos altamente adversos. A segunda opo baseava-se num aumento dos impostos directos, o que poderia vir a entender-se como uma medida de carcter recessivo, e que implicava tambm em custos de ordem poltica julgados insuportveis. Assim, em 24 de Julho, foi anunciado pelo governo, um pacote de medidas fiscais, denominado cruzadinho e que tinha como objectivo conter as presses excessivas do consumo.

12.2. A presso da procura e a resposta do governo (Agosto Novembro/86)

Este conjunto de medidas tinha como objectivo corrigir os rumos do plano de estabilizao e financiar um programa de investimentos pblicos. Uma grande parte dos economistas defendia a conteno do consumo atravs do aumento no recolhimento do imposto de renda na fonte ou da instituio de um emprstimo compulsrio directo sobre a renda, com o objectivo de reduzir a renda disponvel sem afectar os preos. No entanto, o pacote fiscal do governo estabelecia basicamente um esquema de emprstimos compulsrios, que constituam na verdade novos impostos indirectos sobre a compra de combustveis e automveis e que retornariam aos consumidores trs anos depois. Introduzia tambm um imposto no-restituvel sobre a compra de dlares para viagens e passagens internacionais. A arrecadao destas receitas, destinava-se ao recm-criado Fundo Nacional de Desenvolvimento (FND)7, cujo objectivo era financiar empresas estatais e privadas.

Considerando que as receitas previstas com estas medidas eram muito inferiores s necessidades de financiamento para tal programa e que no foram clarificadas outras possveis fontes de fundos adicionais, a impresso que fica deste tmido pacote fiscal, que o nico objectivo era o de financiar o dfice pblico cada vez maior. Com o objectivo de evitar que os aumentos nos preos da gasolina e dos automveis, decorrentes da criao do emprstimo compulsrio se reflectissem no ndice oficial da inflao, o governo determinou ao IBGE que exclusse do clculo do IPC o emprstimo compulsrio, sob o argumento de que este no era um imposto indirecto, pois seria restitudo aos consumidores aps trs anos, sob a forma de cotas do FND. O principal objectivo deste expurgo era impedir o incremento do gatilho salarial. Depois de muita polmica, o governo decidiu divulgar os ndices de preos exclusive e inclusive os emprstimos, adoptando porm, para fins de indexao salarial o IPC sem o emprstimo compulsrio. Pode verificar-se que o primeiro conjunto de medidas posterior ao plano teve como principal objectivo maior, o aumento da arrecadao do governo muito mais preocupado com o comportamento das suas finanas que com a conteno do consumo. No entanto, e adicionalmente, com o intuito de impedir a especulao com estoques frente ao final do congelamento, decidiu-se por uma poltica monetria mais restritiva, elevando as taxas de juros nominais. De Julho a Outubro, as taxas reais de juros tornaram-se ligeiramente positivas, considerando as taxas oficiais de inflao como deflatores. S em Novembro, a taxa de juros reais volta a ser negativa (tabela 3). Na verdade, entre Agosto e Novembro, a questo poltico-eleitoral foi predominante, relegando a um perodo de imobilidade a poltica econmica. As taxas de inflao durante esse perodo permaneceram baixas, apresentando no entanto uma ligeira tendncia ascendente. Estas taxas

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perderam porm grande parte do seu significado, na segunda metade do ano de 1986, devido a alguns factores: nos sectores onde o congelamento no surtia efeito, nomeadamente nos artigos de vesturio, de residncia e carros usados, a taxa de crescimento dos preos foi de aproximadamente o dobro da taxa de inflao oficial; a generalizao da cobrana de gios; o uso de expedientes que resultavam em aumento de preos, tais como perda da qualidade dos produtos, reduo da quantidade ou peso estipulado e lanamento de produtos antigos ou levemente alterados com nova embalagem e designao, mas com preos mais elevados. Estas frmulas para driblar o congelamento, permitiram passar a questionar os ndices oficiais de preos que eram utilizados como deflatores dos salrios, taxa de cmbio e taxas de juros. A poltica monetria executada neste perodo foi bastante menos expansionista do que a dos primeiros cinco meses do plano, com uma acentuada reduo do ritmo de crescimento da base monetria e dos meios de pagamento (tabela 2). Comeava tambm a iniciar-se um processo inverso ao que se verificara nos primeiros meses do plano. Enquanto aps a decretao do plano se havia verificado um vigoroso incremento da procura por activos monetrios em detrimento dos no monetrios, a situao tendia j ao equilbrio na segunda metade, com um redireccionamento da procura em direco aos activos no-monetrios. O crescimento desta procura representava o incio de um novo processo de desmonetizao da economia, motivada pela expectativa de taxas de inflao mais altas e pela incerteza dos rumos dados conduo da poltica econmica. A elevao das taxas de juros iniciada em Julho, reflectia a combinao de trs factores como: a maior procura por activos no-monetrios; a reduo na taxa de expanso da liquidez monetria e; as expectativas inflacionrias que apontavam para a elevao das taxas de inflao. TABELA 4. BRASIL. TARIFAS PBLICAS E PREOS ADMINISTRADOS. (NDICES DE VARIAES REAIS. 1983 = 100)

Perodo

Trigo

Energia Telecomuleo Gasolina Elctrica nicaes Desel 100 96 117 101 96 100 88 71 60 74 100 119 87 66 96 100 123 84 64 58

lcool

Produtos Correios e Siderrgicos Telgrafos 100 102 103 75 68 100 82 80 53 87

1983 1984 1985 Outubro 1986 Dezembro 1986

100 132 99 66 60

100 131 96 73 106

Fonte:

" REVISTA DE E CONOMIA P OLTICA", Vol.8, n3; Julho/Setembro 1988

As medidas de poltica fiscal na segunda metade do ano continuaram voltadas para o objectivo de manter o congelamento de preos, sendo portanto de teor expansionista. Alm dos subsdios 27

j tradicionais, como os dados ao trigo, acar e alcol, bem como ao leite (de 30% no comeo de Junho), em Setembro e para tentar diminuir a grave crise no abastecimento da carne, o governo decidiu reduzir o Imposto sobre a Circulao de Mercadorias (ICM) incidente sobre a carne bovina de 12% para 1%, com o compromisso de ressarcir plenamente a perda de arrecadao tributria dos quatro maiores Estados produtores e 60% da queda na receita tributria dos demais Estados Brasileiros. Outro factor que viria a pressionar as finanas do governo, foi a deciso de assumir o prejuzo das empresas estatais, decorrentes da perda de receitas destas, devido defasagem das tarifas pblicas e dos preos administrados das estatais. Um estudo publicado pela REVISTA DE ECONOMIA POLTICA, em Setembro/88, mostra que em Outubro/86, a maioria das tarifas apresentava valores reais extremamente defasados, tomando como base o ano de 1983 (tabela 4). Um ltimo factor de presso sobre os gastos pblicos, foi a deciso de manter o congelamento dos preos dos produtos agrcolas durante a entressafra. Isto levou necessidade de subsidiar a venda de estoques fsicos do governo frente atitude do sector privado que optou pela estocagem destes produtos, perante as expectativas evidentes de que o perodo de congelamento no poderia perdurar por muito mais tempo. No entanto, as autoridades econmicas continuavam a declarar que o congelamento de preos seria mantido, enquanto se acelerava o processo de superaquecimento da economia. As previses oficiais de que o produto real cresceria em 5% em 1986, foi revisto para 7% e rapidamente superado. O aumento da procura continuava, alimentado agora pela expectativa de descongelamento generalizado, o que levava formao de estoques, pelos ganhos reais dos salrios e ainda pelos contnuos gastos fiscais. Em Agosto, o governo obrigado a intervir no mercado paralelo do dlar, onde o gio se elevava continuamente, paralisando praticamente as operaes nesse mercado. Porm e frente deteriorao das contas externas, a tendncia de crescimento foi retomada, fazendo com que o gio no mercado negro de dlares fosse em Novembro de 103% em relao ao mercado oficial. J em Setembro, a situao do sector externo se tinha alterado radicalmente, com a receita das exportaes a reduzir-se de US$ 2,1 em Setembro para US$ 1,3 bilho em Outubro. As causas principais da queda da receita das exportaes, que ao final do ano de 1986 se cifrava em menos 13% do que em 1985, foram: o exagerado aumento da procura, que reduziu os excedentes exportveis; a percepo de que os ndices de preos no reflectiam a inflao verdadeira, o que levava cobrana de gio e aumentava a lucratividade das vendas no mercado domstico; a proibio de exportao de produtos destinados a suprir o mercado interno; as expectativas de desvalorizao cambial, evidenciada pelo gio no mercado paralelo de dlares, que atingiu em Outubro 90% e em Novembro 103% em relao cotao oficial; a quebra da safra agrcola; a queda do preo internacional de alguns produtos primrios nacionais. Por outro lado, as importaes foram pressionadas pela compra externa de diversos produtos, com o intuito de sustentar a poltica de congelamento de preos. Foi ento que em Outubro o governo reagiu, mas de uma forma muito tmida, desvalorizando o cruzado em 1,8% e anunciando uma poltica de minidesvalorizaes sem periodicidade fixa, baseada num indicador da relao taxa de cmbio/salrio. Este indicador apontava para uma sobrevalorizao da taxa 28

de cmbio em torno aos 10% em relao data de implementao do plano, o que gerou a expectativa de uma nova e mais acentuada desvalorizao do cruzado, estimulando a antecipao das importaes e o adiamento das exportaes e levando a um pssimo resultado da balana comercial nos ltimos trs meses do ano de 1986. Faltando assim poucas semanas para as eleies de 15 de Novembro, o governo assistia impvido perda contnua das reservas internacionais, deixando que o plano se afundasse cada vez mais, por causa de interesses meramente poltico-partidrios.

13.

A TENTATIVA DE CORRIGIR OS RUMOS DO PLANO: DO CRUZADO II AO RETORNO INFLAO. (NOVEMBRO - MAIO /87)

Apenas uma semana aps o partido do governo ter ganho as eleies, um novo pacote intitulado Cruzado II foi anunciado. Consistia num conjunto de medidas, que na verdade punha praticamente fim ao plano heterodoxo de Fevereiro/86 e cujos principais objectivos tinham sido obter taxas de inflao muito prximas de zero, aliadas manuteno do crescimento econmico. Estas medidas centravam-se numa elevao significativa dos impostos indirectos, uma vez que o governo optou por no proceder a cortes nas despesas pblicas, nem a elevar os impostos directos. Dentro de um contexto de preos desalinhados e defasados, aliados a uma manifesta escassez de oferta em vrios sectores, as autoridades econmicas aumentaram fortemente o preo de um nmero reduzido de produtos, atravs da elevao da alquota do IPI. Entre estes aumentos estavam: o dos automveis em 80%; o dos cigarros entre 45% e 120%; o das bebidas em 100%; o da gasolina e alcol combustvel em 60%; o dos remdios em 10%; o do acar em 25% e; o das tarifas pblicas, com 35% para a energia elctrica e telefone e 80% para as tarifas postais8. O governo optava pois por um conjunto de medidas que em tudo se assemelhavam a um pacote fiscal e cujo objectivo era incrementar a arrecadao tributria. A questo da defasagem sectorial entre custos e preos, existente em alguns casos h poca do congelamento e agravada em outros pelos nove meses de durao desse congelamento no se resolvia, na medida em que a grande parte dos aumentos resultava da elevao do IPI, que era recolhido aos cofres do governo. Tudo apontava para um choque inflacionrio de propores imprevisveis, agravado pelo facto das expectativas inflacionrias se exacerbarem frente ao anncio oficial de que novas medidas de ajuste, como a elevao do preo do ao e do leite, eram eminentes. O governo esperava que os demais preos da economia continuassem a respeitar o congelamento, posio que era perfeitamente incompatvel com a situao criada por estas medidas. Alis, ao reajustar os preos de um pequeno grupo de produtos, que no entanto tinham um impacto significativo sobre o conjunto da economia, o governo gerava a expectativa de que

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era inevitvel um aumento substancial e generalizado dos preos, pondo em causa a credibilidade do prolongamento do congelamento. Uma das medidas do Cruzado II, que viria a provocar fortes reaces de toda a sociedade, a includos polticos e congressistas recm-eleitos, era a de alterar uma vez mais o ndice oficial da inflao. Antevendo o forte impacto que os aumentos de preos teriam sobre a taxa de inflao e portanto sobre a escala mvel de salrios, a medida decretava que o ndice de inflao continuava a ser medido pelo IPC, mas que os aumentos de preos dos automveis, cigarros, bebidas e acar, bem como as alteraes de preos motivadas por factores sazonais, deveriam ser expurgados do IPC. Calculava-se que esta medida serviria para retardar o primeiro gatilho salarial. A forte reaco vinda dos mais diversos sectores em relao a esta alterao da metodologia do clculo do ndice oficial de preos, fez com que o governo voltasse atrs e reintroduzisse o IPC pleno como indexador salarial. No entanto outra medida polmica seria mantida e estipulava que o gatilho salarial que seria accionado pela primeira vez em Dezembro teria uma nova frmula. Os reajustes salariais accionados pelo gatilho ficariam limitados a 20%, com o resduo inflacionrio iniciando o contador do gatilho salarial seguinte. Uma outra medida, foi o restabelecimento das minidesvalorizaes dirias do cruzado em relao ao dlar, com o objectivo de incentivar as exportaes, tendo em vista o desempenho altamente desfavorvel das contas externas, nos ltimos meses do ano. A taxa de inflao viria assim a elevar-se de 2,5% em Novembro para 7,6% em Dezembro de 1986. Aps a decretao deste pacote de medidas, a situao comeou a alterar-se rapidamente. O gio sobre os preos, que se tornara uma prtica generalizada no perodo anterior, mas de uma forma dissimulada, passou a vigorar abertamente, comeando a ser captada pelas agncias oficiais de colecta de preos j em Janeiro de 1987. Diante da ameaa de uma exploso inflacionria, as autoridades econmicas e os empresrios envolveram-se numa discusso para tentar chegar a um acordo sobre a abrangncia e a intensidade ideais para realinhar os preos. No entanto o mercado encarregar-se-ia de tornar infrutfera esta discusso, ao comear a reajustar os preos por conta prpria, retirando do governo o protagonismo de actuar como coordenador do processo de descongelamento de preos. s discusses iniciadas entre o governo e os empresrios, se juntariam tambm os representantes dos trabalhadores, com o intuito de se formular e pr em prtica um pacto social, que permitisse conciliar os objectivos em conflito, iniciativa porm votada ao fracasso. Ao comear pois o ano de 1987, as expectativas eram de que a economia brasileira caminhava a passos largos para a hiperinflao, to intensivo era o processo de realinhamento dos preos, agravado pelo temor de um novo congelamento e pela realimentao inflacionria decorrente do funcionamento que se previa mensal, da escala mvel de salrios. O facto da recomposio salarial atravs da escala mvel estar limitada ao patamar de 20% mensal, provocou uma significativa queda dos salrios reais, o que levou ao deflagrar de greves em quase todos os sectores da economia, com os trabalhadores tentando manter as conquistas salariais acumuladas durante o ano de 1986 e acabou tendo um impacto negativo sobre o comportamento do consumo. Para esta situao contriburam ainda a elevao da taxa de juros e o aumento da incerteza em relao aos passos seguintes da poltica econmica. A taxa de inflao de Janeiro alcanou 16,8%, o que indicava que o primeiro gatilho salarial atingido em Dezembro e que seria pago no final de Janeiro, repunha pouco mais do que a perda do poder de compra do prprio ms de Janeiro. A proteco do salrio real que se propunha atingir com a escala mvel, verificava-se ser inconsistente, dada a defasagem de um ms entre o disparo e o pagamento do gatilho salarial. Em relao ao sector externo, as dificuldades que j eram visveis no ltimo trimestre de 1986, agravaram-se no incio de 87. Como os saldos da balana comercial no davam sinais de

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recuperao, o governo resolveu suspender, por tempo indeterminado, o pagamento dos juros da dvida externa aos bancos privados, com o objectivo de evitar a contnua diminuio das reservas cambiais e poder iniciar uma nova fase de renegociao da dvida externa. O sector industrial pressionava ento fortemente o governo que se debatia entre iniciar um descongelamento gradual de preos ou aplicar um novo choque. O governo acabaria por ceder em Fevereiro, mantendo o controlo sobre apenas um grupo restrito de preos. Em 27 de Fevereiro, quando o Plano Cruzado completava um ano e se projectava o retorno de altas taxas de inflao, a reindexao da economia voltou a ser regida pela reintroduo da correco monetria em bases mensais, o que sugeria que as altas taxas de inflao verificadas nos dois primeiros meses do ano, tinham tendncia a perpetuar-se. O desaquecimento da economia comeava a evidenciar-se devido a duas causas fundamentais. A primeira devido imposio de limites importao de matrias-primas e produtos intermedirios, motivados pela escassez de reservas cambiais e a segunda em decorrncia da desorganizao do processo produtivo, decorrente inicialmente do longo processo de congelamento e posteriormente de uma poltica de realinhamento de preos intensa, aliada ao facto de no haver nenhuma indicao do que o governo pretendia fazer, se um novo congelamento ou uma nova poltica para os reajustes de preos. O diagnstico feito a esta desacelerao do crescimento e ao desaquecimento da produo industrial, foi no entanto atribudo pelo governo, s restries que haviam sido colocadas procura, pelo que em Maro foram tomadas algumas medidas de carcter expansionista entre elas: o prazo mximo para o crdito directo ao consumidor foi estendido de quatro para nove meses; o prazo mximo para o parcelamento do pagamento do imposto de renda das pessoas fsicas do ano de 1986, foi ampliado para oito meses, sem a aplicao de qualquer ndice de correco monetria; o recolhimento do imposto de renda na fonte para os assalariados foi reduzido. Aliado a estas medidas, em finais de Maro o governo realinhou as tarifas pblicas e os preos administrados, que juntamente com as insistentes notcias de que um novo congelamento de preos era iminente, levou a fortes aumentos defensivos das margens de lucros, fazendo a taxa de inflao subir de 14,4% em Maro, para 21% em Abril, accionando pela primeira vez, o gatilho salarial em simultneo para todos os assalariados no final de Maio. Em Abril, o ento ministro da Fazenda Dilson Funaro demite-se, levando consigo as teses que defendera no final do plano, de que a inflao perderia o seu carcter aceleracionista to logo o realinhamento de preos fosse concludo e que a moratria visando uma renegociao da dvida externa seria capaz de aglutinar todas as foras da sociedade em torno desta medida que visava reconquistar o apoio popular extremamente debilitado, pelo evidente fracasso do programa de estabilizao. As taxas de inflao apresentavam-se agora ainda maiores do que as anteriormente registadas antes do Plano Cruzado e os demais indicadores econmicos apontavam para a hiperinflao, a recesso e a deteriorao mais do que evidente do sector externo da economia brasileira.

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NOTAS
1 2 As propostas de Francisco Lopes esto configuradas no livro "CHOQUE HETERODOXO: Rio de Janeiro, Edit. Campus, 1986

COMBATE INFLAO E REFORMA MONETRIA",

Lara Resende expressaria as suas propostas em dois textos publicados na "REVISTA DE ECONOMIA POLTICA" de Abril-Junho/85, intitulados "A moeda indexada: uma proposta para eliminar a inflao inercial" e "A moeda indexada: nem mgica, nem panacia". 3 Simonsen, M.H. "Desindexao e Reforma monetria", CONJUNTURA ECONMICA, FGV, Nov.84. 4 Para uma discusso mais aprofundada sobre a determinao de preos mdios em uma situao de hiperinflao, existe um captulo, o de nmero 18, do livro Lopes, F., "O CHOQUE HETERODOXO: O COMBATE INFLAO E REFORMA MONETRIA", Rio de Janeiro, Edit. Campus, 1986, onde o autor apresenta esta equao. 5 Modiano, E. "INFLAO, INRCIA E CONFLITO", Rio de Janeiro, Edit.Campus, 1988. 6 7 Idem nota 89, pag.285. Esta receita adicional do governo, tinha por objectivo financiar o Plano de Metas, um programa de investimentos pblicos e privados lanados em simultneo e que visava alcanar um crescimento anual do PIB de 7%. 8. Modiano, E. "PLANO CRUZADO: FUNDAMENTOS TERICOS E LIMITAES PRCTICAS", trabalho apresentado originalmente em ingls no seminrio "Inflation stabilization: The experience of Israel, Argentina, Brazil, Bolivia and Mexico", Toledo, Espanha, 9 a 11 de Junho de 1987.

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