Politique de distribution de dividendes

Ralis par ; Melikh Jihad Encadr par ; M. ZERHOUNI

Introduction ;
Les dividendes reprsentent la part des bnfices qui est partage entre les actionnaires aprs que les capitaux qu'ils ont mis en commun aient fructifi.
La dcision de distribuer plus ou moins de dividendes figure, ainsi, parmi les politiques financires qui psent lourd dans le processus de prise de dcision au sein de l'entreprise. Les dividendes distribus sur les revenus de l'anne en cours ont un impact direct sur la structure du capital, la croissance future de l'entreprise, et la valeur de l'entreprise pour les actionnaires et les investisseurs extrieurs. Selon la recherche thorique disponible et les textes des praticiens professionnels, il ne semble pas y avoir une stratgie optimale de distribution de dividende. Il existe deux ou trois principes concernant la distribution de dividende. Cependant, certaines politiques de dividende peuvent tre nuisibles une entreprise, point sur lequel l'analyste financier doit tre vigilant.

Chapitre 1. Facteurs influant et pratiques de la politique de dividendes ;

I) Les facteurs influant sur la politique des dividendes

1La lgislation: selon la lgislation et c'est le cas un peu dans tous les pays les dividendes doivent tre pays sur les profits, soit les profits
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de l'anne en cours,soit les profits de l'anne passe, reprsents par les rserves. Aussi, il est interdit de distribuer des dividendes pris sur le capital sous peine de poursuite.

2) La situation de trsorerie:
notons tout de suite qu'une firme insolvable, c'est--dire dont le passif dpasse l'actif, court un trs grand risque en distribuant des dividendes: elle court le risque de faillite. Aussi si les valeurs ralisables et disponibles d'une socit sont importantes, cette dernire peut facilement verser des dividendes. Si par contre sa trsorerie est moins liquide, elle peut choisir de ne pas en distribuer. 3 La politique d'endettement et la capacit d'emprunt: En ralit ce sont deux aspects troitement lis. Une politique d'endettement qui permet une structure de capital optimale (et donc une politique optimale de distribution des dividendes du fait du lien troit qui existe entre les deux dcisions) a srement une influence importante sur la valeur de la firme. D'un autre ct, plus la capacit d'emprunt d'une socit est importante, plus sa capacit de payer un dividende en espce sera grandeAussi une firme ayant la possibilit d'avoir facilement accs au financement externe ne se souciera pas beaucoup des effetsque peut avoir une distribution des dividendes sur la situation de sa trsorerie. 4 Le contrle Le facteur contrle joue sans aucun doute un rle important dans la dtermination des politiques de distribution des dividendes. En effet les dirigeants d'une
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entreprise qui ont pour souci majeur de bien avoir le contrle de leur affaire en main auront tendance financer la croissance et l'expansion de leur firme par fonds internes au lieu de procder l'mission d'actions ordinaires. Cette dernire diluant le contrle exerc par le groupe dominant de la socit. 5 L'accs au march financier Une grande entreprise, rentable et ayant un pass de stabilit des bnfices aura la possibilit d'avoir accs facilement au march financier, ainsi qu'aux autres sources de financement externe .Par contre, une petite entreprise nouvelle est considre par les investisseurs comme risque, et sa capacit d'avoir recours au march de capitaux, ainsi qu'aux autres sources de financement externe, s'en trouve diminue. Ainsi, elle aura tendance, pour financer sa croissance, conserver une part plus importante de ses bnfices.Enfin, le premier type d'entreprise (grande, rentable et bien tablie) aura srement un taux de distribution de dividendes beaucoup plus important que celui du second type (petite, nouvelle et aventureuse). Indirectement, il parat que la taille peut tre un facteur important (tans la dtermination de la politique de distribution des dividendes. 6 La position fiscale des actionnaires: notons de prime abord que c'est un facteur qui intresse essentiellement les entreprises troitement contrles. En effet, une grande entreprise dont le capital social se trouve dilu dans le public et ayant un nombre trs important d'actionnaires ne pourra pas connatre les dsirs de ces derniers .Par exemple, une socit fortement contrle par des actionnaires qui se situent dans des branches d'imposition leves, aura intrt ne distribuer qu'un
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faible dividende. Ces actionnaires, en effet, prfreront un revenu sous forme de plus-values en capital, plutt que sous forme de dividendes. Aussi, notons-le, on peut assister des conflits qui naissent entre les actionnaires se situant dans les tranches d'imposition les plus leves et ceux des tranches les moins leves. 7 La stabilit des bnfices: Ce facteur nous parat tre l'un des dterminants les plus importants de la politique de distribution des dividendes. En effet, si les bnfices d'une socit sont relativement stables, elle est mme de prvoir (et de manire relativement exacte) ce que seront ses bnfices futurs et donc ce que sera sa politique de distribution future. Aussi une socit dont les bnfices fluctuent distribuera moins de dividendes qu'une socit dont les bnfices sont stables. Enfin et pour conclure sur ce point relatif aux facteurs influant sur la politique des dividendes, nous devrons prciser que ce n'est que quelques facteurs parmi tant d'autres et que dans le cadre de ce papier, il serait fastidieux de recenser tous les facteurs dterminants de cette politique.

Les pratiques de la distribution de dividendes 1) La distribution de la totalit des bnfices Cette thorie a t labore par Rubner (1966), qui suggre la distribution de la totalit des bnfices sous forme de dividendes. Sa suggestion est fonde sur le fait que les actionnaires prfrent recevoir "plus" de dividendes " moins" de dividendes .En pratique, les socits n'adoptent pas cette stratgie car elles ne sont encourages ni par la fiscalit, ni par
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les actionnaires. La raison en est que d'une part, la distribution de dividendes affecte considrablement l'autofinancement de la socit et d'autre part, les taux d'imposition des plusvaluessont souvent plus levs que ceux des coupons. 2) La politique rsiduelle des dividendes Dans la mesure o la socit n'adopte que les projets rentables, ayant une valeur actualise nette positive, tout bnfice supplmentaire doit tre distribu sous forme de dividendes : c'est l'approche d'un dividende rsiduel .En pratique, cette politique n'est pas suivie par les dirigeants puisqu'en gnral, les socits optent pour une politique caractrise par une augmentation au cours du temps du bnfice par action. 3) L'absence de distribution de dividendes Clarkson et Elliot (1966) avancent que le dividende constitue un "luxe" que ni les socits, ni les actionnaires ne peuvent se permettre. En pratique, quels que soient les mrites de cette approche, il estrare de voir les socits retenir la totalit des bnfices en rserves sans distribuer de dividendes

4) La politique d'un dividende stable En rejetant l'hypothse d'une distribution de 100% des bnfices sous forme de dividendes et celle de la rtention de la totalit des bnfices, les chercheurs observent que les socits attribuent une importance considrable aux dividendes de l'anne prcdente .Ces rsultats laissent croire que les socits ont tendance suivre un ratio de distribution relativement stable long terme.Lintner (1956) montre que les dividendes sont relis au bnfice long terme et que les socits suivent un ratio de dividendes "cible". Il constate aussi que les dirigeants des socits accordent

beaucoup d'importance aux variations du dividende par rapport l'anne prcdente .On distingue deux cas: Revenus trimestriels (politique de dividendes cyclique) Des revenus annuels (politique de dividendes stables)

III) principes lis a la distribution de dividendes ; a) - Interprtation des donnes sur les dividendes: Les dividendes peuvent tre de diffrents types. Les dividendes ordinaires sont des paiements en espces qui doivent venir des revenus de l'anne en cours ou prcdente, (c.--d. pas du capital social ou capital d'apport, ce qui est interdit dans la plupart des pays), qui sont dcids par le conseil d'administration, qui sont pays (habituellement chaque trimestre) aux porteurs d'actions ordinaires, et qui viennent en rduction des bnfices rinvestis. Les dividendes supplmentaires ou extraordinaires sont galement des paiements en espces qui s'ajoutent aux dividendes ordinaires les annes o les revenus sont exceptionnellement levs.Il y a aussi les dividendes d'actions privilgies qui sont des paiements en espces, mais seulement pour les porteurs d'actions privilgies : ils sont le plus souvent fixes (bien que quelques uns " participent " aux revenus), et cumulatifs (c.-d. si le paiement fait dfaut une anne il s'accumule l'anne suivante). Les actionnaires ordinaires peuvent galement de temps en temps recevoir les dividendes en actions qui consistent en la distribution d'une action nouvelle de l'entreprise pour un nombre donn d'actions en circulation. Si la proportion est de plus d'une action nouvelle pour quatre actions existantes, on
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appelle la distribution un fractionnement d'action plutt qu'un dividende en actions. D'un point de vue comptable, un dividende en actions exige l'affectation d'une partie des bnfices non distribus au capital (et parfois au capital d'apport), tandis qu'un fractionnement d'action ne change pas le capital, seulement la quantit et la valeur des actions en circulation. A la place d'un dividende en actions, les actionnaires peuvent recevoir des droits de souscription pour l'acquisition d'actions nouvelles un prix rduit. Ces droits ont une valeur gale la diffrence entre le prix du march et le prix de souscription. Un droit fournit de l'argent liquide supplmentaire l'actionnaire s'il le vend, ou la capacit de prserver une part de proprit dans l'entreprise. De temps en temps, il peut y avoir un dividende distribu en nature aux actionnaires c.--d., un bien corporel donn chaque actionnaire, mais ceci existe seulement dans des entreprises ayant peu d'actionnaires. Enfin, il existe galement des dividendes de liquidation, en cash ou en nature, qui sont distribus quand une entreprise est liquide. La politique de dividendes est principalement dtermine par la proportion de dividendes en liquide pays sur les revenus de l'anne en cours. Cette proportion est appele ratio de distribution. La partie qui va aux bnfices rinvestis est appele ratio de rtention. b) - Ratio de distribution: On se rappellera depuis les chapitres 2 et 3 que le maintien d'une image de stabilit est important pour une entreprise afin de maintenir une faible prime de risque peru. Le modle de dividende escompt de la valeur des actions fait explicitement des dividendes l'lment essentiel du cours des actions. L'instabilit dans les dividendes crerait l'instabilit dans le
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cours des actions, causant un plus haut BTA (c.--d. une prime de risque plus leve), et rsulterait, par consquent, dans un cours des actions moins lev. Cette stabilit essentielle des dividendes peut tre accomplie en distribuant le mme dividende ordinaire anne aprs anne. Les annes particulirement bonnes, des dividendes extraordinaires peuvent tre pays. Ces dividendes sont alors classs extraordinaires pour informer les actionnaires que ces dividendes supplmentaires ne doivent pas tre prvus chaque anne l'avenir. Cependant, la croissance des dividendes ordinaires devrait aller de pair avec celle des revenus. Ainsi, le conseil d'administration fixe le dividende une certaine proportion de la moyenne des revenus sur une longue dure. Les dividendes en actions et les actions gratuites, en thorie, n'apportent aucune richesse aux actionnaires : chaque actionnaire garde exactement la mme fraction de valeur nette combine qui ne change pas en raison de la distribution d'actions. Le seul effet est qu'il y a davantage d'actions, chacune ayant un peu moins de valeur. En pratique, cependant, il y a des avantages pour les actionnaires existants. D'abord, la raison pour une distribution d'actions gratuites est de faciliter la vente d'actions dont le prix est pass plus de cent dollars, ce qui en soit rendrait les transactions plus difficiles pour les acheteurs et les vendeurs. Rappelez-vous que les lots d'actions sont en gnral de 100, et acheter 100 actions $500, constitue une transaction de $50.000 ; c'est une grosse transaction qui limite l'attrait de cette action aux investisseurs ayant des portefeuilles bien diversifis. Avec les transactions lectroniques d'aujourd'hui, les lots complets de 100 n'ont pas la mme importance que dans le pass. Mais des cours d'actions de plusieurs centaines de dollars sont encore considrs comme une entrave aux transactions. Des cours dans la gamme de $30 $80 sont les plus courants.
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En second lieu, un fractionnement d'actions gratuites transmet aux investisseurs le sentiment que l'entreprise s'est dveloppe. Le prix du march combin des actions nouvelles est souvent plus lev que les cotations pour des quantits d'actions correspondantes avant le fractionnement. Les dividendes en actions peuvent avoir le mme message, mais pas toujours. Au lieu de cela, ils donnent l'actionnaire l'occasion de vendre quelques actions et de tirer un revenu sans devoir perturber le portefeuille de placement de l'actionnaire. Occasionnellement, un dividende en actions remplace un dividende extraordinaire en espces. Dans d'autres cas, cependant, un dividende en actions est distribu la place de dividende ordinaire, ce qui n'est pas un bon signe car cela suggre que les revenus de l'anne en cours ne soient pas suffisants pour distribuer un dividende ordinaire. Dans les pays o le rgime fiscal des plus-values est avantageux (ce qui tait le cas aux Etats-Unis jusqu'en 1986), les dividendes en actions et les actions gratuites peuvent tre plus attrayants pour les actionnaires que des dividendes en espces. Les plus-values sont la diffrence positive entre le prix de vente et le prix d'achat lorsque l'action a t conserve habituellement pendant plus de 6 ou 12 mois selon des dispositions fiscales du pays. L'impt est souvent la moiti du taux d'imposition sur le revenu ordinaire. Il en rsulte donc un avantage considrable pour les actionnaires. c) - Inapplicabilit de la politique de dividende: De nombreuses tudes ont prouv que la richesse des actionnaires n'est en aucun cas affecte 1 - qu'une entreprise paye une grande proportion de ses revenus, ou 2 - qu'une entreprise paye peu ou pas de dividendes, mais
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ralise un taux de croissance plus lev en rinvestissant les revenus non distribus. En fait, les entreprises qui doivent se dvelopper rapidement devraient accder aux marchs financiers pour mettre de nouvelles actions plus souvent si elles distribuaient des dividendes. L'mission d'actions peut tre coteuse, comme nous le verrons dans la prochaine section. Il n'est pas judicieux de distribuer des dividendes et d'mettre de nouvelles actions en mme temps, moins que les frais d'mission soient matrisables, comme dans les plans de rinvestissement de dividendes. Par exemple, AT&T propose une offre de rinvestissement de dividendes avec l'envoi de paiements de dividende en espces. Cette stratgie satisfait la fois les besoins des actionnaires individuels et de la socit.b

Chapitre 2.

Etude sur la politique de

distribution des dividendes des grandes entreprises (En fonction de la participation de lEtat)
Les Grandes Entreprises Prives : Une distribution de bnfice hauteur de 40% du rsultat net Part du Groupe a.Une distribution assez stable dans le temps Les entreprises du CAC 40 sans participation de lE tat distribuent environ 42% de leur rsultat net part du groupe leurs actionnaires, e n moyenne, sur les 2 derniers exercices. Les Pay-Out Ratios (rapport du Dividende Part du Gr oupe/ Rsultat net Part du Groupe) sont respectivement de 41,52% pour les distributions 200 7 sur les rsultats 2006 (45,54% si on raisonne hors PSA et Alcatel, atypiques), et de 40, 56% pour les distributions annonces en 2008 sur les rsultats 2007. La revue mieux vivre son argent , du 1
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Mars 2008, plaait ce taux moyen 40,6% en 2006, et 41% en 2007, pour
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les entreprises du CAC 40. Ces taux semblent correspondre la moyenne europenne, tell e quenvisage par Le journal des finances du 12 Avril 2008. Ce dernier prcise que les grande s socits europennes distribuent environ 40% de leurs bnfices. Cependa nt, nous sommes en dessous du Pay-Out Ratio moyen des Etats-Unis, qui serait de 50% depui s la seconde guerre mondiale, daprs une tude sur la rduction de la prime de risque aux Etats-Unis , ralise en 2002 par Christophe Boucher, de lUniversit Paris-Nord. Ces rsultats semblent pour autant raisonnables, et laissent une marge de manuvre consquente pour envisager le dsendettement ou li nvestissement. b. Certaines entreprises prives fortement sollicites Certaines entreprises prives distribuent plus de 1 00% de leur rsultat part du groupe. Cest notamment le cas de PSA Peugeot Citron, qui a dist ribu 175% de son rsultat net part du groupe au titre de lexercice 2006, et dAccor, qui a distribu 132% de son bnfice la mme anne, et qui prvoit une distribution de 82% au ti tre de lexercice 2007. Concernant Accor, cette situation rsulte dune optimisation de la st ructure financire du groupe, due au produit des cessions dactifs non stratgiques, et au cash excdentaire sur les produits de cessions immobilires (cf rapport annuel 2007 p. 21). Le cas dAlcatel-Lucent reste assez marginal. Lent reprise a vers des dividendes (361 M) alors que son rsultat net 2006 tait ngatif, -1 76 M. Mais elle ne renouvelle pas cette dcision pour lexercice 2007, en raison de prvi sions de march incertaines (cf alcatellucent.com : information aux actionnaires). Prciso ns que le Pay-Out dAlcatel-Lucent na pas t pris en compte dans le calcul du taux de di stribution moyen, celui-ci apparaissant trs atypique par rapport au taux de distribution gnra lement observ dans les entreprises du
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CAC 40. Par souci de cohrence, nous navons pas non plus p ris en compte les Pay-Out Ratios concernant PSA, nayant pas les donnes comparative s relatives lexercice 2007. 2. Les entreprises dont lEtat est actionnaire : La fa ible influence de lEtat dans la politique de distribution de ces entreprises a. Etat seul Actionnaire : Une politique de distributi on restreinte Les grandes entreprises publiques versent globaleme nt peu de dividendes lEtat. Lexercice 2007 verra pour la premire fois la SNCF et La Poste verser un dividende leur seul actionnaire. La SNCF a en effet redress son m odle conomique depuis 2004 et clture un exercice globalement performant. Une partie de c e dividende sera affecte la politique dinvestissement ferroviaire publique, daprs le r apport financier 2007. Cependant, le rcent dbat sur le maintien de la carte famille nombreu se pourrait avoir un impact sur le montant des dividendes verss. En effet, un article de La Tribune du 11 Avril 2008 vient prciser que La SNCF versera par les dividendes l e budget qui est accord pour financer la carte Famille nombreuse . La subvention de lEtat pour compenser le cot de la carte famille nombreuse tant de 70 millions deuros, le supplme nt de dividende devrait tre proche de ce montant. Mais ces versements ne reprsentent pas plus de 15% du bnfice net des entreprises, ce qui nest pas comparable avec les politiques de distrib ution des entreprises prives. La RATP ne distribue aucun dividende, prfrant ren forcer ses capitaux propres. Dune faon gnrale, nous constatons que peu dinf ormations sont disponibles sur la politique de distribution des dividendes pratique par les entreprises dont lEtat est seul
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actionnaire. b. Environ 50% de distribution lorsque lEtat est mino ritaire LEtat est actionnaire minoritaire dAreva, Safran, EADS, Renault et France Telecom. Pour autant les Pay-Out Ratios nous indiquent des r sultats semblables ceux des entreprises prives, puisque le taux de distribution pour lexe rcice 2006 est denviron 63%, et denviron 29% pour lexercice 2007. Hors EADS (atypique), le ratio de Pay-Out moyen de ces socits est de 52% pour lexercice 2006 et de 45% pour lexercice 2007. LEtat semble ne pas avoir dinfluence particulire dans la politique de distribution de dividende. c. LEtat Majoritaire : Aucune influence dans la polit ique de distribution des dividendes Mme lorsque lEtat est Majoritaire, le taux de dis tribution reste comparable aux taux pratiqus dans les entreprises exclusivement prive s. Ainsi, les Pay-Out Ratios indiquent des taux de 48% de distribution pour lexercice 2006, e t de 44% pour lexercice 2007.

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