Gerencia de Estructuracin y Estrategia 1 Momentum: Una estrategia rentable, prctica y sencilla en Renta Variable local

Momentum: Una estrategia rentable, prctica y sencilla en Renta Variable local

Diego Fernando Ochoa C.
Este documento presenta una introduccin al fenmeno de Momentum o inercia como estrategia tctica en renta variable en Colombia. La estrategia de inversin en 5 acciones con rotacin mensual, observ un retorno 15% superior al del ndice Colcap en los ltimos 9 meses con una volatilidad inferior a la observada por el ndice durante el mismo periodo de tiempo

15 de marzo de 2011

Gerencia de Estructuracin y Estrategia Cll 93B No 12-18 P4 6463330 6358878 15/03/2011

Gerencia de Estructuracin y Estrategia 1 Momentum: Una estrategia rentable, prctica y sencilla en Renta Variable local Introduccin
Uno de los fenmenos ms sobresalientes descubiertos y explicados por las finanzas modernas es el denominado Momentum (la traduccin ms directa al castellano es Inercia ) en los precios de los activos financieros. De Bondt y Thaler descubrieron en 1985 que en periodos entre 3 y 12 meses las acciones que haban observado retornos superiores al promedio, continuaban entregando retornos superiores durante periodos subsiguientes. Es decir, las acciones ganadoras continan ganando y las acciones perdedoras continan perdiendo. Dentro de las explicaciones para la persistencia de este fenmeno se destacan 2 sesgos conductuales especficos: La sobre-reaccin y la sub-reaccin rezagada. La sobre-reaccin consiste en incorporar incrementos en el precio de las acciones superiores a los correspondiente a un valor fundamental nuevo. Por ejemplo, la publicacin de resultados positivos de una compaa afecta su precio ms all del da de publicacin y genera efectos sobre el precio que pueden exceder significativamente el valor justo ya que los agentes extienden los resultados recientes, considerando que unos buenos resultados observados son indicio de buenos resultados por venir. Figura 1: Momento y sobrerreaccin
Sobre-reaccin

y en general informacin que impacta de forma indirecta los determinantes del precio, requieren un anlisis que usualmente toma tiempo lo que impide la reaccin instantnea frente a la informacin nueva. La persistencia del fenmeno puede explicarse en particular por la amplia aceptacin que tienen indicadores de anlisis grfico como las medias mviles, MACD, Fibonacci entre otros que tienden a extrapolar comportamientos recientes. Si la utilizacin de estas tcnicas en las decisiones de inversin individual, es una prctica comn entre los agentes de un mercado, las decisiones de inversin colectiva tendern a magnificar el efecto de Momentum. Durante la dcada de los 80 numerosos estudios acadmicos (ver bibliografa) han evaluado el comportamiento de las acciones tanto en mercados desarrollados como en mercados en fase de desarrollo encontrando que la anomala no solo se sostiene en mercados en desarrollo como Colombia, sino que se acenta an ms debido a una menor profundidad del mercado de capitales e informacin fundamental ms difusa. En la prctica muchos operadores, fondos y bancos de inversin y otros inversionistas institucionales apoyan su toma de decisiones con promedios mviles y otros indicadores de tendencia que tienden a reforzar el fenmeno del Momentum. La forma en que se mide el fenmeno es divergente entre numerosos autores que le dan preponderancia a algunos factores fundamentales como generadores de Momentum en el precio de las acciones. Los parmetros relevantes en la estimacin del Momentum van desde la tendencia de las Utilidades por accin ajustadas estacionalmente para periodos de tiempo entre 1 y 3 aos hasta la ubicacin jerrquica por percentiles de las acciones en relacin con valores fundamentales como EBITDA, ROE o RPG. Adicionalmente el planteamiento de una estrategia de Momentum requiere definir periodos de formacin de la anomala y periodos de tenencia de las acciones que observan diversos resultados en diversos mercados.

Precio

Informacin

Valor justo

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Sub-reaccin

Precio de mercado

Tiempo

La sub-reaccin rezagada se presenta en particular cuando los agentes no pueden procesar o incorporar en la magnitud adecuada la nueva informacin disponible a los precios debido a que es informacin compleja o simplemente se trata de informacin no divulgada adecuadamente al mercado. Cambios en la administracin de una compaa, cambios en polticas gubernamentales,

La estrategia
El alcance prctico del fenmeno del Momentum es tal, que numerosos Hedge Funds y Bancos de inversin ofrecen vehculos de inversin que

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explotan este tipo de anomala obteniendo retornos superiores al promedio de mercado con relativamente bajas correlaciones. La gerencia de Estructuracin y Estrategias de la Compaa de Profesionales de Bolsa ha adelantado un estudio riguroso del comportamiento de los precios de las acciones pertenecientes al mercado local encontrando que el fenmeno de Momentum es observable particularmente en periodos cortos de tiempo (1-3 meses). En este sentido una estrategia rotativa Evolucin deplanteamos 10.000 millones invertidos desde en acciones del ndice de capitalizacin burstil Jun-2010 COLCAP representativo del mercado de renta 16000 15371,49 15000 variable colombiano. El modelo que rige la 14000 estrategia selecciona las 5 acciones includas en 13000 12816,20 el COLCAP que observen un mayor indicador de 12000 Momentum durante un periodo de tiempo 11000 relevante de acuerdo a la metodologa propia 10000 desarrollada por CPB.
9000 6/8/10 7/8/10 8/8/10 9/8/10 10/8/10 11/8/10 12/8/10 1/8/11 2/8/11 3/8/11
Momentum COLCAP

horizonte de inversin relativamente corto (1 mes) y no es recomendable para inversionistas con una expectativa estructural o de largo plazo en la medida que el desempeo observado implica una rotacin mensual.

El desempeo
Para cada uno de los rebalanceos el portafolio compra las acciones al precio promedio del mercado. En el mismo sentido la valoracin diaria corresponde al precio promedio de la especie durante el da. En cada fecha de rebalanceo se asume un costo de 10pb de rendimiento como costo de liquidacin y rebalanceo de cada una de las especies. Como puede observarse durante el periodo comprendido entre Junio 2010 y Marzo 01 de 2011 la estrategia presenta un rendimiento superior al del ndice COLCAP de referencia para el mercado de renta variable an despus de costos de transaccin. Durante este periodo la estrategia habra generado un retorno despus de costos de transaccin de 45.2% frente al valor invertido inicialmente, lo que es superior en 15.5% al rendimiento percibido por el ndice de referencia COLCAP en el mismo periodo. Es natural preguntarse si el mayor rendimiento corresponde a un incremento en la toma de riesgo.
15.0%

Esta metodologa recoge el flujo de recursos orientados hacia una accin en particular durante periodos cortos de tiempo y lo compara con los resultados previos obtenidos por la accin para establecer un indicador de Momentum. Aquellas acciones que observen un mayor indicador de Momentum se incluyen en el portafolio de la estrategia con una participacin equitativa (20% en cada accin).
Evolucin de 10.000 millones invertidos desde Jun-2010
16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 12816,20 15371,49

Rendimiento mensual comparado

10.8% 10.5% 6.2% 1.9% 7.8% 8.5% 7.5% 6.9% 5.1% 4.5%

10.0%

5.0%

2.1% 0.6%

0.0%

-0.4%
-5.0%

-2.5%

-1.7% -3.0%

-1.0% -1.9%

-10.0%
Julio 2010 Agosto 2010 Septiembre 2010 Octubre 2010 Noviembre 2010 Diciembre 2010 Enero 2011 Febrero 2011 Marzo 2011

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9000 6/8/10 7/8/10 8/8/10 9/8/10 10/8/10 11/8/10 12/8/10 1/8/11 2/8/11 3/8/11
Momentum COLCAP

Rent(%) Momentum

Rent (%) Colcap

El rebalanceo de los indicadores se realiza mensualmente por cuanto las especies solamente cambiarn con una periodicidad mensual, evitando excesivos costos de transaccin que afectan la rentabilidad de la estrategia. Adems la frecuencia de rotacin mensual observ mejores resultados en trminos de rentabilidad que otras frecuencias de rebalanceo y periodos de tenencia. Es importante resaltar que esta estrategia se clasifica como una estrategia tctica o especulativa con un

En respuesta a esta pregunta calculamos el VaR (Valor en Riesgo) diario de la estrategia para el periodo de observacin obteniendo que la estrategia presenta un VaR de 2.31% diario frente a un 2.39% observado por el ndice COLCAP. Consistente con esta observacin la estimacin de la sensibilidad en el retorno de la estrategia frente a retornos del ndice, observamos que la estrategia presenta un Beta frente al ndice de 0.61 y una correlacin con el retorno del ndice de

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0.66% lo que indica un nivel relativamente bajo de riesgo asociado con fluctuaciones del ndice. Al revisar en detalle el histograma de probabilidad es notorio que la estrategia de Momentum concentra una mayor porcin de los retornos totales en el lado positivo lo que es deseable para un inversionista. Un portafolio que hubiera invertido en la estrategia durante los ltimos 9 meses (Junio 2010-Marzo 2011) habr obtenido durante el periodo de observacin un 68,48% de jornadas con retorno positivo. Para el mismo periodo de tiempo una inversin en un fondo que replique el ndice de mercado habra obtenido un 65% de jornadas con retornos positivos. Histograma de probabilidad: Colcap vs Momentum Fabricato y Tablemac que ha observado un retorno en lo corrido del mes de 42.49% y 11.7% respectivamente. Este desempeo contrasta con el resultado del ndice Colcap para el mismo periodo de marzo en que se ha observado un retorno de -0.51%. La gerencia de estructuracin y Estrategia publica mensualmente el rebalanceo de la estrategia con las 5 especies componentes cada mes.

25% 20% 15% 10% 5% 0%

No puede atribuirse esto a un aumento generalizado de precios de mercado en la medida que el ndice tambin es susceptible de beneficiarse de estos incrementos de precios y el nmero de acciones incluido en la estrategia genera suficiente diversificacin para observar incluso una volatilidad inferior a la del portafolio de mercado.

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Para el rebalanceo del mes de Marzo, los 5 indicadores de Momentum ms altos correspondieron a las especies de xito, Biomax, Pacific Rubiales, Tablemac y Fabricato. Desde el ltimo rebalanceo (marzo 1 de 2011) hasta el 24 de marzo la estrategia presenta un retorno peridico de 7.42% debido en parte al sobresaliente desempeo de la accin de

LAS INVERSIONES EN ACCIONES TIENEN RIESGO DE PRDIDA DE CAPITAL Y LA DECISION DE INVERTIR EN CUALQUIER ESPECIE ES RESPONSABILIDAD UNICAMENTE DEL INVERSIONISTA INTERESADO. EL DESEMPEO HISTRICO NO ES INDICATIVO DE DESEMPEO FUTURO. Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningn instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Profesionales de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transaccin. El presente documento constituye la interpretacin del mercado por parte del rea de Estructuracin. La informacin contenida se presume confiable pero Profesionales de Bolsa S.A. no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido la certeza o el alcance de la informacin pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye nicamente con propsitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no son responsabilidad de Profesionales de Bolsa S.A.

-0.52%

0.18%

-0.87%

1.24%

1.59%

2.636%

3.336%

-2.97%

-1.92%

-0.17%

-3.673%

2.286%

2.986%

3.686%

-3.32%

-1.22%

1.936%

-2.62%

-1.57%

0.53%

-2.27%

0.88%