SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

La teologia dell'inflazione
di John Mauldin | 6 aprile 2013 - Anno 4 - Numero 11

In questo numero: La teologia dell'inflazione Cercando di risolvere i rompicapi economici Informazioni confidenziali su un alta inflazione L'inflazione la vostra amica CPI: corretto per tutti, sbagliato per voi Inflazione e tassi di interesse Le sorprese del Giappone Sonoma, New York e Las Vegas Iniziamo questa settimana con una domanda semplice. L'inflazione una cosa buona o cattiva? Rispondete rapidamente. Mi dispiace, la vostra risposta sbagliata. O meglio non possiamo sapere se la vostra risposta giusta o sbagliata, perch non siamo sicuri che cosa si intende dire con la domanda. Possiamo pensare che sia una cosa buona, ma non possiamo esserne sicuri perch la parola inflazione ha significati diversi, a seconda delle persone che si trovano in luoghi e tempi diversi. Infatti, anche delle stesse persone nello stesso luogo e alla medesima ora non riescono ad accordarsi su una definizione precisa. Ci in parte dovuto perch la maggior parte di noi pensa ancora all'economia come a una scienza simile alla fisica o alla matematica. L'inflazione un modo nel quale gli economisti cercano di misurare delle cose. Ma a differenza della distanza tra le stelle o gli atomi o alla certezza implicita di alcuni modelli matematici molto astratti, la nostra misurazione dell'inflazione limitata e interamente dipendente dagli strumenti che scegliamo. Infatti, la metodologia che usiamo ha un'importanza tale nel determinare il risultato tanto quanto gli stessi dati. Questa settimana iniziamo con una serie di dati economici dando uno sguardo all'inflazione; ma avremo una prefazione con una discussione su come l'economia pu essere pi simile alla filosofia o alla teologia piuttosto che all'esatta scienza. Se siete un economista e un docente universitario vi consiglio di aspettare la prossima lettera, a meno che non siate in grado di non prendervi troppo sul serio.

La teologia dell'inflazione
I lettori di lunga data sanno che tra i peccati commessi nelle mia vita passata c' quello di essermi iscritto al Seminary Southwestern Baptist Theological a Fort Worth dopo aver preso la laurea nel 1972 alla Rice. Ma alla fine ho deciso di non proseguire lo sforzo religioso al di l di quella scelta, e questo credo sia stata una scelta positiva sia per me che per la chiesa, credo che fossero totalmente ignari di chi avrebbero coinvolto. Ma in quel momento poco sapevo sul fatto che i miei studi teologici mi sarebbero stati effettivamente utili per una carriera nella finanza e negli investimenti e tutto questo tanto quanto i miei studi economici presso la Rice. Andando velocemente avanti di qualche anno. Un giorno ero a Londra seduto in un pub e ho avuto l'occasione di incontrare il nuovo presidente della Anglo-Irish Bank e in quell'occasione c'era presente anche Anatole Kaletsky. Avevo sviluppato una lunga

relazione nel tempo con Anatole grazie alla nostra curiosit sulle cose economiche e cos quella sera si era gentilmente offerto di incontrarmi. (Egli non ha assolutamente bisogno di alcuna presentazione per i lettori europei, ma per i lettori Americani vi segnalo che fin dal 1976 egli ha scritto per The Economist e il Financial Times ed stato editor al Times of London prima di entrare recentemente a far parte di Reuters e del The International Herald Tribune. E' stato nominato Commentatore dell'anno dalla BBC e ha ricevuto due volte il premio annuale promosso dal British Press Award come Specialist Writer. Ed infine uno dei soci fondatori di GaveKal, una delle mie societ di ricerca preferite.) Il punto che Anatole fa parte di un centro fortmente influente, quindi quella sera a Londra ho voluto discutere con qualcuno che era arrivato ad un livello che pochi raggiungono del ruolo degli scrittori e degli analisti economici nella societ. Mentre prendo sempre molto sul serio questa lettera e l'importanza delle previsioni economiche, spesso non prendo molto sul serio me stesso. E cos quella sera incoraggiato dalla parte migliore di una buona bottiglia di Chardonnay, ho tirato fuori quello che pensavo potesse essere un pensiero un po' provocatorio: Penso che gli economisti potrebbe essere l'equivalente di moderni sciamani tribali. Invece di prevedere il futuro scrutando gli intestini delle pecore, guardano i dati attraverso la lente dei modelli che creano, che per vengono costruiti con tutti i nostri pregiudizi e in tale modo proviamo a fare delle previsioni sul futuro cercando di guidare in un senso o in un altro le politiche dei governi. All'apice della mia discussione ho sottolineato questo aspetto: "Credo che l'economia sia pi una religione e molto meno una scienza, anche se la maggior parte di noi non vuole ammetterlo." Ho chiaramente toccato un argomento sensibile per Anatole, il quale ha prontamente ammesso di avere a volte la stessa sensazione. Abbiamo parlato di questo aspetto fino a tarda notte. Questa settimana mi sono ricordato di quella conversazione, in quanto recentemente ho letto un suo editoriale sul ruolo degli economisti. Ho intenzione di estrarre poco pi di una pagina del suo articolo, poich credo che questo ci aiuter ad inquadrare meglio la nostra discussione.

Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpinvestments.com - la societ partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano.

Cercando di risolvere i rompicapi economici

di Anatole Kaletsky Ecco un elenco di questioni economiche che hanno un qualcosa in comune. In una fase di recessione i governi devono ridurre i deficit di bilancio o aumentarli? Con i tassi allo 0 per cento devono stimolare la ripresa economica o sopprimerla? Dovrebbero mantenere le prestazioni sociali o tagliarle in relazione al forte livello di disoccupazione? Coloro che hanno depositi nelle banche fallite devono essere protetti o devono subire delle grosse

perdite? La disuguaglianza di reddito favorisce o danneggia la crescita economica? Il contesto del mercato deve creare dei disastri ambientali o evitarli? E' necessario il sostegno del governo per il progresso tecnologico o questo soffoca l'innovazione? Ci che hanno in comune queste importanti questioni che gli economisti non sanno dare una risposta a queste domande. Per essere maggiormente pi precisi, gli economisti sono in grado di fornire un sacco di risposte sui disavanzi pubblici, sulla stampa di denaro, sulle diseguaglianze, sulle questioni ambientali e cos via, ma nessuna di queste risposte abbastanza autorevole nel convincere gli altri economisti e nemmeno il mondo in generale. A questo proposito consideriamo due esempi. Prendiamo in esame il fatto che il debito pubblico in una fase di recessione aggrava o favorisce i recuperi, gli economisti pi eminenti del mondo rientrano in una delle due scuole che sono ovviamente violentemente in conflitto tra di loro. Le pi importanti banche centrali del mondo la Federal Reserve e la Banca centrale europea, hanno opinioni diametralmente opposte circa gli effetti del quantitative easing. Se l'economia fosse una disciplina veramente scientifica le controversie su queste questioni cos fondamentali sarebbero stata risolte alcuni decenni fa. Invece sono come degli astronomi che ancora stanno discutendo sul fatto che il sole gira intorno alla terra o la terra intorno al sole. E quindi come possono i politici e gli elettori che guardano agli economisti per orientarsi trovare una risposta in questa cacofonia? L'economia in ultima analisi uno studio della politica, della psicologia e del comportamento sociale. E' quindi pi vicina alla filosofia o anche alla teologia, che alla fisica, la biologia o l'ingegneria. Proprio come i filosofi e i teologi ancora discutono degli stessi problemi che preoccupavano Platone, Kant e Cartesio, tuttora gli economisti non provano alcuna vergogna nel proseguire i dibattiti sul deficit di bilancio, la politica monetaria, la piena occupazione di Keynes, Wicksell e Walras. Questo aspetto politico e morale dell'economia fornisce ai soggetti che se ne occupano un notevole prestigio e potere, nonostante ovviamente i suoi evidenti difetti. Gli economisti sono diventati dei sacerdoti laici, che hanno trasformato le ortodossie politiche del loro tempo in racconti comprensibili in modo tale da promuovere la stabilit sociale e il consenso democratico. Negli ultimi 40 anni a partire dalla met degli anni 1970, le scuole dominanti dell'economia hanno predicato le virt del libero mercato, della concorrenza e dei piccoli governi, contribuendo a legittimare delle crescenti disparit in termini di ricchezza e di reddito come delle necessit economiche, dettate dalle leggi naturali della concorrenza di mercato che sono impermeabili a delle interferenze politiche o al controllo sociale. Nei 40 anni che abbiamo avuto tra la Grande Depressione e la rivoluzione keynesiana fino alla Grande Inflazione alla controrivoluzione monetarista, gli economisti avevano svolto il ruolo politico opposto. Il loro compito stato quello di convincere coloro che avevano una visione del business conservativa, che un governo attivo, un maggiore regolazione dei cicli economici, delle reti di sicurezza sociali e dei regimi fiscali redistributivi erano indispensabili per il successo e la sopravvivenza anche delle societ capitaliste con un libero mercato. Se guardiamo indietro al 19 secolo alle origini del moderno sistema capitalista, si pu vedere un insieme di economisti che giocavano un ruolo nel legittimare politicamente altri

aspetti, ad esempio il rispetto della propriet privata, la concorrenza, il libero scambio e dei contratti volontari per il reciproco scambio, tutto questo in un mondo che era ancora in gran parte feudale, con la distribuzione della ricchezza giustificata solo dall'eredit, dalla violenza o dalla conquista militare. Come il famoso Keynes disse: "Le idee degli economisti, sia quando sono giuste sia quando sono sbagliate, sono pi potenti di quanto comunemente venga inteso. In realt il mondo governato da poco altro. Uomini pratici, che si credono di essere del tutto esenti da qualsiasi influenza intellettuale e che sono generalmente schiavi di qualche economista che defunto." Ci che rende il commento di Keynes oggi cos rilevante che il sistema economico di nuovo in un processo di trasformazione. Ora abbastanza chiaro, come ho suggerito nel mio libro Capitalism 4.0 a partire dalla crisi del 2008 sta emergendo un nuovo modello di capitalismo globale, proprio come era avvenuto dopo le crisi degli anni 1970, 1930 e dopo il crollo del feudalesimo nel 19 secolo. Siamo ancora in attesa della parallela trasformazione nel pensiero economico, ma alcune delle sue caratteristiche si possono gi percepire. Il primo quello di riconoscere il fatto che il mondo troppo complesso e incerto per essere analizzato con dei modelli che assumono un equilibrio naturale di un futuro che prevedibile, almeno in senso probabilistico. La seconda che anche i mercati che sono competitivi e perfetti possono fare degli errori disastrosi. La terza che un'economia mondiale che altamente imprevedibile deve essere gestito avendo un ampia tolleranza e flessibilit verso gli indicatori quali l'inflazione, il debito pubblico e la disoccupazione, invece dei precisi obiettivi di inflazione che avevamo nel periodo pre-crisi.

Informazioni confidenziali su un alta inflazione

Sulla base di ci che ha detto Anatole quando si parla di inflazione, abbiamo bisogno di un qualcosa si pi che l'essere solo maggiormente flessibilit. Ci di cui abbiamo veramente bisogno la capacit di riconoscere che i nostri metodi di misurazione dell'inflazione non possono essere in grado di darci delle risposte precise. Un paio di settimane fa ho pubblicato in Outside the Box un pezzo del mio amico Gary Halbert in cui egli ha discusso sugli sforzi del governo per misurare l'inflazione. Egli ha parlato delle difficolt di misurare l'inflazione e sulla manipolazione (questo un suo termine) delle statistiche degli ultimi 30 anni. John Williams di Shadowstats il sostenitore pi accanito del fatto che l'inflazione sia ben al di sopra del 2% che l'attuale dato del governo. Se si usasse la metodologia che stata utilizzata nel 1980 sotto l'amministrazione Carter, l'inflazione attualmente sarebbe circa al 9,6% (si veda il grafico riportato qui sotto). Utilizzando la metodologia del governo a partire dal 1990, l'inflazione oggi sarebbe di poco inferiore al 6%.

Spesso mi viene chiesto cosa penso di questi diversi numeri relativi all'inflazione. La risposta che io penso che chiaro che le metodologie utilizzate nel 1980 e nel 1990 sono visibilmente, palesemente e facilmente dimostrabile che sono sbagliate. Se oggi l'inflazione fosse al 9,6% i tassi di interesse dovrebbero essere pi vicini ad un 12% che non ad 1,75% che oggi abbiamo sul decennale del Tesoro. Nel corso del tempo, i mercati si allineano all'inflazione reale e non alle statistiche governative. Il governo argentino pu dichiarare che l'inflazione sia "solo" del 10%, ma il mercato pensa che sia al 30% e che questa continui ad aumentare. I calcoli fatti dal governo negli anni '80 o '90 erano la cosa migliore che si poteva fare in quel momento. Gentile lettore, quello era un calcolo del governo. Non so se avete qualche personale tornaconto per i vostri investimenti nel volere che l'inflazione sia elevata. Ma questo un sistema credibile. Si tratta di una forma di fede basata sull'economia (e ritengo che la maggior parte delle scuole economiche richiedano ai loro aderenti una prova della loro fede e del loro credo). Le aspettative di inflazione elevata per alcune persone uno dei principi fondamentali che sta alla base delle cose in cui credono. Dire c' solo un pochino di inflazione deve quindi essere considerata una manipolazione del governo. Vorrei davvero che qualcuno di voi mi sconvolgesse, in quanto questo uno dei miei ruoli come analista. Penso che dobbiamo costantemente mettere a confronto le nostre supposizioni con ci che osserviamo nel mondo reale, e poi provare a vedere dove i propri modelli uniti alle ipotesi che si fanno a quali conclusioni si arriva in relazione a quello che ci dicono i dati. Se pensate ad una inflazione generale complessivamente alta allora state pensando a un delirio del mondo intero. (Nota:..! Come io continuo a dire, il tasso di inflazione pu essere molto superiore al 2% lo so, ho sette figli e le bollette da pagare). I tassi di interesse dei paesi del G-7 oggi si trovano ad un livello piuttosto basso. Le cose potrebbero cambiare, ma in questo momento il mercato delle obbligazioni non vede l'inflazione come un problema in tutto il mondo sviluppato, anche se ieri il Giappone ha ottenuto un bel 10 per la sua capacit di creare inflazione negli ultimi 20 anni. Questa volta credo che possa

effettivamente farcela (anche se per loro sar una catastrofe!) . Comunque per ora la deflazione e la riduzione della leva finanziaria sono all'ordine del giorno. Se avessimo mantenuto la metodologia del 1980 per calcolare l'indice dei prezzi al consumo e quindi poi usarlo per riequilibrare la Social Security e le pensioni governative, in questo momento il governo degli Stati Uniti sarebbe in bancarotta. La Social Security sarebbe andata in negativo nel 1990 e avrebbe triplicato il suo costo negli ultimi 12 anni. Questo non vuol dire che oggi la metodologia per il calcolo dell'inflazione sia corretto o che ci fornisce un numero accurato. E' semplicemente migliore di quanto non fosse nel 1980, ma ancora solo un metodo statistico che cerca di raggiungere in generale la stella impossibile della precisione con il rischio di avere delle imprecisioni nel particolare.

L'inflazione la vostra amica

Ricordate gli anni di Jimmy Carter e quel meraviglioso Dan Aykroyd che fece la sua parodia su Carter dicendo: "L'inflazione la vostra amica?" E se vuoi tornare ad un'epoca ancora pi innocente guardare su YouTube la propaganda del 1930 sui benefici dell' inflazione. Roosevelt ritratto come il salvatore. (Prestate attenzione ai toni religiosi del testo in prima pagina!) I fisici e chimici si occupano di situazioni osservabili, eventi misurabili che si verificano in condizioni controllabili. L'Economia ha invidia della fisica. Gli economisti vogliono essere degli scienziati che giocano con i dati osservabili e con dei precisi modelli matematici. Tuttavia gli esperimenti economici spesso non sono osservabili, spesso non sono misurabili e quasi mai controllabili. Essi sono in genere condotti all'interno di un computer, utilizzando modelli basati su delle ipotesi che rendono i modelli possibili. Eppure continuiamo a condurre i nostri piccoli esperimenti. Tutto questo sufficiente per portare anche una persona normalmente allegra alla disperazione. Vedendo l'inflazione come una dottrina religiosa potrebbe essere divertente immaginarla come una vostra amica. Potrebbe essere una buona amica oppure no, proprio non lo so. La teologia-economica probabilmente molto pi accurata rispetto a quanto si voglia ammettere. Con il rischio di spingermi un po' troppo nell'analogia religiosa, a mio avviso l'inflazione meglio definirla come una cosa agnostica o come un sistema di credenze politeiste. Tu hai la tua inflazione, io ho la mia ed entrambe sono ugualmente corrette. Stiamo andando tutti nello stesso posto, giusto? Riprendiamo immediatamente questi concetti tra poco, ma intanto proviamo a definire alcuni concetti.

CPI: corretto per tutti, sbagliato per voi

A seconda del vostro punto di vista l'inflazione monetaria o basata sui prezzi. Le definizioni di pi lunga data la considerano semplicemente come un aumento dell'offerta di moneta. Se la quantit di moneta cresce e la disponibilit di beni rimane la medesima, il risultato finale un aumento dei prezzi. Oggi la visione pi comune che l'aumento (o la discesa) dei prezzi sono determinati da altri fattori, ossia sono guidati dalla domanda e dall'offerta piuttosto che semplicemente dall'offerta di moneta.

Senza voler prendere alcuna posizione su questo dibattito, penso che sia chiaro che tutti preferiscono pagare di meno per tutto ci che acquistano. Questo il caso in cui si diventa politeista. Ognuno ha il suo personale canale di approvvigionamento di denaro e dei propri modelli di spesa. Se aumenta il prezzo della salsiccia di fegato in Germania io non sono assolutamente interessato alla cosa: non mi piace la salsiccia di fegato e non vivo in Germania. Ma se sono un tedesco allora l'inflazione generata dalla salsiccia di fegato pu essere un problema. Si possono prendere degli esempi che sono anche maggiormente vicini a noi stessi. Ad esempio se si vive nel sud della Florida, il prezzo dei cannoni da neve non una cosa di cui vi preoccupate. Il vostro tasso di inflazione probabilmente considerer maggiormente l'aria condizionata. Se siete un pensionato di circa 70 anni, l'aumento dei costi delle tasse universitarie avr un impatto molto limitato su di voi. Viceversa l'aumento dei prezzi dei farmaci che possono essere prescritti sar considerato molto pi rilevante da parte vostra. E' difficile discutere con le persone che sottolineano che i prezzi e il costo della vita stanno crescendo molto pi velocemente rispetto a quanto il governo riporta con il dato sull'inflazione. Tutti noi possiamo vedere i prezzi che stanno aumentando. Il Cibo, l'energia, le tasse scolastiche (provate a pagarle per 30 anni avendo sette figli!) - tutto questo cresce. Se avessimo utilizzato i reali prezzi delle case per il CPI, avremmo visto un inflazione particolarmente elevata verso la met di questo ultimo decennio. Invece ci sembrava di avere a che fare con la deflazione, e se nel periodo 2008-2011 avessimo utilizzato i prezzi delle abitazioni avremmo certamente avuto un governo che ci avrebbe segnalato della deflazione. Invece qualche decennio fa al posto dei prezzi delle case, il Bureau of Labor Statistics ha invece deciso di usare una cosa chiamata costo medio per l'affitto di un abitazione (Owner Equivalent Rent) e questo dato rappresenta la maggior parte del CPI, un bel 24%. (Potete vedere i calcoli e la metodologia qui: http://www.bls.gov/cpi/cpifacnewrent.pdf.) Un qualcosa chiamato edonistica probabilmente la parte pi controversa del calcolo CPI. Il BLS dice: "Il metodo di aggiustamento della qualit edonica elimina ogni differenza di prezzo attribuito ad un cambiamento nella qualit, aggiungendo o sottraendo il valore stimato di tale cambiamento dal precedente prezzo del prodotto." In pratica questo significa che se prendiamo come esempio il computer questo ogni anno diventa sempre pi potente e quindi il BLS dice che il valore di questo aumenta rispetto ad un singolo dollaro anche se il prezzo scende; quindi il prezzo scende anche se si pagato un prezzo molto pi elevato per un computer. Gli oppositori dicono che l'edonistica pu essere utilizzata per nascondere i "veri" prezzi dell'inflazione. So che molti elementi sono infatti scesi di prezzo e in qualit. I telefoni cellulari sono un buon esempio. Ed anche il costo di utilizzo dei cellulari probabilmente sembra pronto a scendere ulteriormente. In questo momento sto provando uno smart phone con molte funzionalit che utilizza un operatore molto importante e in combinazione con il wifi e che verr commercializzato per $20 al mese il tutto comprensivo di traffico voce, dati e messaggi. Lo scorso mese ha funzionato con la connessione wifi nel bel mezzo delle Ande. Non ho pagato praticamente nulla per pi di 10-15 ore di conversazione e la gente mi ha chiamato utilizzando un numero locale di Dallas. Inoltre dal mio punto di vista poi il CPI non prende in considerazione le imposte sul reddito. Vi posso dire che questa la mia pi grande fonte di inflazione!

Eppure tutti noi qui negli Stati Uniti siamo governati a Washington dalle medesime persone e anche loro definiscono l'inflazione a modo loro, attraverso l'indice dei prezzi al consumo e a vari parametri di riferimento. Con il CPI si cerca di trovare una dato di inflazione "media" nazionale, quindi questo quasi per definizione un dato impreciso a livello di singola persona, famiglia, business, citt o stato. Il CPI il minimo comune denominatore e "la misura media di un cappotto" che nella sostanza per non va bene a nessuno. (Per la cronaca tutti i dati utilizzati per calcolare l'inflazione sono pubblici. possibile a questo proposito calcolare l'inflazione per l'area nella quale vivete, se non avete niente di meglio da fare. Infatti tutta la metodologia pubblica anche se un po' complessa.) Preso atto comunque dei limiti che vengono riconosciuti al CPI questo viene utilizzato in una miriade di modi. Esso definisce gli adeguamenti al costo della vita per coloro che accedono e beneficiano della Social Security, per i dipendenti pubblici e molte organizzazioni sindacali. Il risultato di tutto questo che alcune persone si risollevano quando il loro il costo della vita scende, mentre per gli altri il costo della vita aumenta pi velocemente di quanto cresce il loro reddito. E' corretto? No. C' un modo migliore per gestire la cosa? Non so quale sarebbe. Ci sono centinaia di persone molto competenti che costruiscono un intera carriera cercando di rispondere a questa domanda. Esistono altre misure di inflazione ma ognuna di queste ha i propri limiti. Tre regioni della Federal Reserve Bank calcolano la loro versione di CPI. La Federal Reserve preferisce guardare ad qualcosa d'altro chiamato PCE o spesa per consumi personali, che rappresenta dei dollari che sono maggiormente collegati alla realt piuttosto che a un determinato paniere come fa il CPI. Dal 2000 la Federal Reserve ha utilizzato il PCE nelle sue relazioni al Congresso per quanto riguarda le sue aspettative sull'inflazione. Nello spiegare la sua preferenza per il PCE la Fed ha detto: La composizione dei prezzi dell'indice PCE attinge ampiamente ai dati dei prezzi al consumo, e anche se questo indice non del tutto privo di problemi di misurazione presenta diversi vantaggi rispetto al CPI. La formula con la quale costruito l'indice PCE riflette maggiormente la diversa composizione della spesa e quindi evita alcune distorsioni legate al modo in cui strutturato il CPI. In aggiunta poi i pesi sono basati su una misura pi completa della spesa. Infine, i dati storici utilizzati per l'indice dei prezzi PCE possono essere rivisti al fine di tenere conto delle nuove informazioni disponibili e per il miglioramento delle tecniche di misurazione, comprese quelle che riguardano i dati di origine del CPI; il risultato di tutto questo una serie molto pi stabile nel tempo. ("Monetary Policy Report to the Congress," Federal Reserve Board of Governors, 17 febbraio 2000) Contenzioso? Ci potete scommettere! Il PCE e degli altri numeri sull'inflazione generano dei dati sull'inflazione che sono pi bassi. Il CPI viene utilizzato per calcolare gli aggiustamenti delle imposte sul reddito. Se questo troppo basso i redditi crescono molto pi rapidamente in termini reali rispetto all'adeguamento dei costi e a quel punto le tasse vengono aumentate anche se la pensione viene aggiustata verso il basso. Ma se l'inflazione cresce in modo elevato a quel punto le tasse si abbassano molto di pi di quanto ci si sarebbe attesi e le spese per la Social Security e per le pensioni a quel punto sono pi elevate. E come usare un martello per mettere a punto un'economia altamente

sviluppata. Anche i piccoli errori di calcolo, nel tempo si sommano e diventano della grandi perdite per qualcuno.

Inflazione e tassi di interesse

Qualunque sia il valore dell'inflazione qualsiasi cosa accada nel breve termine, siamo abbastanza fiduciosi che questo ha nel lungo termine una significativa correlazione con tassi di interesse. Questo ha perfettamente senso se proviamo a ricordare che i tassi di interesse sono semplicemente un altro prezzo: il prezzo del prendere del denaro in prestito. Molti prezzi vengono distorti dalle politiche del governo, ma nessun prezzo viene maggiormente distorto quanto quello dei tassi di interesse. Le banche della Federal Reserve controllano direttamente i tassi a breve termine e hanno una grande influenza su diversi ambiti. I risultati delle loro fatiche non sono sempre cosi chiari e non sappiamo nemmeno chi ne beneficia in modo preciso. Le teorie dei complotti abbondano. In teoria il lavoro della Fed quello di utilizzare i suoi strumenti per mantenere un equilibrio tra massima occupazione, stabilit dei prezzi e tassi di interesse ragionevoli. L'obiettivo relativo alla "stabilit dei prezzi" si riferisce all'inflazione. Sappiamo dalle sue dichiarazioni pubbliche che Ben Bernanke ha verificato che per ora l'inflazione sotto controllo. Anche se per il suo punto di riferimento lo stesso indice dei prezzi al consumo, delle cui debolezze abbiamo discusso in precedenza. Bernanke e i suoi colleghi sono ben consapevoli delle imperfezioni dei loro dati e delle loro analisi, anche se li difendono a spada tratta. Essi provano ad ammettere ogni tanto qualcosa solo se vengono maggiormente messi sotto pressione. Come ovviamente il resto di noi, in quanto dipendiamo dai dati sull'occupazione del governo e dalle statistiche sull'inflazione in quanto non abbiamo niente di meglio a nostra disposizione. Quindi ci che abbiamo una banca centrale opaca con corpi contundenti per manipolare un rilevante dato statistico, che alla fine quasi nessuno in grado di definire in modo specifico. Ma il CPI lo strumento che abbiamo a disposizione e cos l'unico che possiamo usare. Per tutti questi problemi il CPI e i suoi cugini stanno provando a migliorare nel corso del tempo; quindi questi possono essere utili se li si considera come indicatori di tendenze e non come un qualcosa di assoluto. E quindi un mese non fa una tendenza, guardando invece i dati anno su anno e le tendenze per almeno un anno o due questo in realt potrebbe essere utile. Affronteremo questo nuovo argomento a breve. C' molto altro da dire sia sull'inflazione che sulla deflazione.

Le sorprese del Giappone

Devo semplicemente rilevare che i giapponesi hanno annunciato che faranno quello che ho detto che avrebbero fatto negli ultimi anni, vale a dire stampare molto pi soldi e farlo molto pi velocemente di quanto lo fa la Fed o la BCE. Tutto ci sta diventando un importante esperimento economico. Penso che finir in lacrime per il Giappone ed per questo che il mio pi grande investimento personale sostanzialmente quello di essere short sul governo giapponese e sulla Banca del Giappone (non sul loro mercato

azionario!). Lo stampare denaro e il far crescere a dismisura il deficit non una soluzione con un rapporto debito-PIl del 240%. Questo ci che Louis Gave ha scritto ultimamente: Stiamo entrando in una nuova Banca del Giappone. Sotto la nuova guida e un nuovo mandato la BoJ ieri ha fatto un qualcosa che non mai stata fatta a memoria di un investitore: sono state ampiamente e massicciamente superate le aspettative del mercato. La BoJ sta raddoppiando il suo programma di acquisto di obbligazioni per un periodo molto lungo. Nel frattempo lo yen arrivato a 97 e continua a scendere. Cos ogni famiglia giapponese (e le famiglie giapponesi sono al mondo quelle pi ricche in termini di liquidit detenuta) deve pensare a dove mettere un po' dei US $9 trilioni attualmente detenuti in contanti, se ed in quali altre valute. E poi ogni hedge fund dovrebbe chiedersi perch non vendere i titoli JGB a 10 anni che producono 40bps con una moneta che si svaluta e poi acquistare dei titoli governativi degli Stati Uniti, del Regno Unito o francesi che rendono circa 1,75-2%. E gli investitori che sono d'accordo con il punto di vista di Charles Gave, ossia che il declino dello yen generer a livello globale uno shock deflazionistico in particolar modo verso coloro che sono i maggiori concorrenti del Giappone nell'area delle esportazioni, potrebbero utilizzare i bund tedeschi che oggi rendono 1,25% per costruire la parte long del trade ed in contemporanea essere short sui JGB.

Sonoma, New York e Las Vegas

Questa sera mi trovo a Sonoma e domani mi devo alzare molto presto per tenere il mio intervento, ma come ricompensa ho per la prima volta la possibilit di incontrare ed ascoltare John Hussman. Sono molto curioso di incontrarlo, in quanto lo letto e ci siamo scritti per diversi anni. Interviene molto raramente. Sono un suo grande ammiratore e un fan del suo lavoro. Ed inoltre avr la possibilit di incontrare anche Michael Pettis che appena arrivato da Shanghai, in quanto un vecchio amico di Mike Shedlock. Sar una giornata incredibile. Poi Luned mi dirigo a New York e avr una cena con compagni di pesca Barry Ritholtz, Jim Bianco e Scott Frew e sar presente anche Sarah Eisner di Bloomberg. Poi torner a casa e salir su un aereo per Singapore via Tokyo (di nuovo con AA), dove mi trover assieme a Grant Williams e Simon Hunt. Quella si che sar una serata veramente molto interessante. E poi torner attraverso San Francisco dove mi fermer per un paio di giorni per un altro intervento. Buona settimana. Stiamo vivendo un momento molto interessante. Non vedo l'ora di conoscere quello che i miei amici pensano su ci che sta accadendo, sia alla mia conferenza e ovunque andr nei prossimi mesi! Potr diventare un po' pi chiaro il contrasto che sta emergendo in Giappone e in Europa? Il tuo analista che cerca di fare ancora pi progetti per cercare di aiutarvi,

John Mauldin subscribers@mauldineconomics.com Copyright 2010-2013 John Mauldin. All Rights Reserved Copyright 2010-2013 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati Disclaimer: La presente pubblicazione distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo la massima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilit in merito allesattezza, completezza e attualit dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilit per errori od omissioni. Horo Capital srl si riserva il diritto, senza assumersene l'obbligo, di migliorare, modificare o correggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso. La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di servizi e/o attivit di investimento n nei confronti di persone residenti in Italia n di persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o promozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite non costituiscono un'offerta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimento o porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come fondamento di una decisione d'investimento o di altro tipo. Qualsiasi decisione d'investimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica e professionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma d'investimento n raccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosi unicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. N Horo Capital srl n John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni (inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dellattivit, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dalluso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalit, dei dati e de lle informazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento e disinvestimento pertanto di esclusiva competenza del Cliente che pu decidere di darvi o meno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisione operativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate , infatti, da considerarsi assunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenuto presente nella pubblicazione pu essere riprodotto unicamente nella sua interezza ed esclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ogni caso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici, immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facolt di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira ovvero tratto anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl pu occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sar tenuta, ad agire conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione. Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl e John Mauldin, sar perseguita legalmente.

Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui: www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspx Per modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login su www.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione. Per cancellare l'iscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.it Thoughts from the Frontline 3204 Beverly Drive Dallas, Texas 75205 Horo Capital Independent Financial Advisory Firm Via Silvio Pellico, 12 20121 Milano Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it