Diagnostic Financier Approfondi

UNIVERSITE IBN TOFAIL FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES, ECONOMIQUES ET SOCIALES KENITRA
DEUSS : FINANCE ET COMPTABILITE
DIAGNOSTIC FINANCIER APPROFONDI
Animatrice : Mme. L.Z. OMARI ALAOUI
2011/2012
DIAGNOSTIC FINANCIER APPROFONDI
I. Les principales approches en analyse financire 1. 2. 3. Lajustement entre la liquidit des emplois et lexigibilit des ressources. Lajustement fonctionnel des emplois et des ressources Lajustement global entre le cot des ressources et le ren dement des emplois.
II. Les dmarches et les outils de lanalyse financire 1. 2. Lanalyse statique. Lanalyse dynamique.
DEUSS FINANCE ET COMPTABILITE
-- SEMESTRE I-DIAGNOSTIC FINANCIER APPROFONDI 2011/2012 -- MME L.Z.OMARI. ALAOUI
I. Les principales approches en analyse financire
Pour parvenir formuler un jugement relatif la situation et aux performances dune entreprise, lanalyse financire met en uvre des dmarches dinvestigation qui sappliquent des sources dinformation comptables (compte de rsultat, bilan, tableau de financement) ou extra comptable. Lattention des analystes se focalise gnralement sur trois aspects majeurs de la situation et de lactivit de lentit tudie. Ltude du financement porte sur la nature et la composition des ressources, leur stabilit, leur cot et les risques financi ers quelles induisent. Ltude de lemploi des fonds concerne leur nature, leur structure, le niveau et la variabilit des rsultats quils permettent de dgager ainsi que les risques conomiques quils engendrent. La confrontation entre les dcisions de financement et les dcisions relatives lallocation des fonds conduit sinterroger sur les conditions dajustement entre les ressources et les emplois et permet de justifier les trois approches principales de lanalyse financire. 1. Lajustement entre la liquidit des emplois et lexigibilit des ressources. Lajustement financier fondamental que lentreprise doit assurer concerne lharmonisation entre la dure ou la maturit ou le terme des ressources et celle des emplois. Il revient alors lanalyste financier dapprcier si les ressources mises en uvre sont suffisamment stables, compte tenu de la dure des emplois auxquelles elles sont affectes. A cette fin, il devra notamment dterminer si les chances de remboursement de ces ressources pourront tre respectes grce aux encaissements que lentreprise obtient en ralisant les actifs quelle dtient, dans des conditions normales dutilisation. Dans son approche du bilan, cette premire conception met au centre de lanalyse lajustement entre la liquidit des actifs et lexigibilit des lments du passif. Ltude du tableau de financement cherche en outre vrifier ladquation entre la stabilit des flux de ressources nouvelles et celles des flux demplois. Quil soit abord dans une optique de flux ou de stocks, lquilibre financier est donc peru au travers dun ajustement entre la liquidit des actifs et lexigibilit des lments du passif, cest dire entre la confrontation de la structure terme des emplois et la structure terme des ressources. 2. Lajustement fonctionnel des emplois et des ressources Selon une deuxime approche, les conditions dajustement doivent tre dfinies non par rfrence au couple liquidit exigibilit, mais par rfrence un dcoupage fonctionnel qui conduit ventiler les emplois et les ressources selon leur participation aux quatre cycles financiers fondamentaux qui structurent les oprations de lentreprise. En premier lieu, les oprations courantes dapprovisionnement, de production et de vente qui se renouvellent de faon continue permettant de dfinir le cycle dexploitation. En deuxime lieu, un cycle daccumulation met en jeu des oprations concernant la collecte des ressources permanentes, propres ou empruntes, et leur engagement dans des emplois durables, notamment loccasi on des investissements matriels, immatriels ou financiers/ En troisime lieu, lentreprise est engage dans un ensemble doprations de rpartition ; celles-ci engendrent des ressources lies notamment aux revenus perus en contrepartie des investissements en portefeuille raliss ; quant aux revenus que lentreprise distribue elle - mme, de faon rgulire, aux diffrents ayants droit concerns par ses activits, ils se traduisent par des emplois. Enfin, lensemble des oprations financires de trsorerie assument une fonction dajustement global. Si les trois cycles prcdemment mentionns secrtent un excdent global des ressources sur les emplois, lentreprise peut laffecter divers placements de trsorerie. Si on constate, au contraire, une insuffisance des ressources relativement aux emplois, elle doit solliciter des concours supplmentaires et notamment des concours bancaires de trsorerie. Dans cette deuxime perspective, les questions centrales poses lanalyse financire concernent dabord la mesure de la contribution que chacun des cycles fonctionnels apporte lentreprise en terme dajustement des ressources et des emplois ou en terme de rsultat ; elles portent ensuite sur la mise en cohrence de ces diffrents cycles et de leurs incidences financires.
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3. Lajustement global entre le cot des ressources et le rendement des emplois. La troisime approche identifiable en analyse financire procde dune vision dveloppe par la thorie financire. Elle conduit considrer lentreprise comme un lieu permettant la mise en valeur dun pool de fonds . Or lobtention de ces fonds implique un cot et induit des risques financiers, tandis que leur emploi engendre un rendement mais aussi des risques conomiques lis linstabilit des revenus attendus. Dans ces conditions, les ajustements financiers fondamentaux sont dfinis dans une perspective de gestion de portefeuille et mettent en jeu des arbitrages entre le rendement, les cots et les risques induits par le pool de fonds et ses affectations. Les diffrentes approches en analyse financire Approche patrimoniale I. Enjeux thoriques Orientation Problmatique majeure Evaluation du risque - Analyse en termes - Analyse de la combinaison de faillite ou de la dquilibre partiel relatif des ressources et du portefeuille probabilit dune chaque domaine de dactifs. dfaillance. gestion. Solvabilit Liquidit des actifs Exigibilit des dettes Fonction Cot du capital Structure financire Rendement des actifs. Ajustement et performance par grande fonction. Approche fonctionnelle Approche pool de fonds
Concepts cls -
II. Enjeux relatifs lapplication des approches Point de vue privilgi Apprciation de la viabilit dune entreprise du point de vue de ses partenaires. Analyse externe . Localisation des sources de - Allocation des ressources. la performance et des - Analyse financire facteurs de vulnrabilit externe ou interne dans les diffrents champs oriente vers le contrle des financire de gestion. emplois de fonds. ou Evaluation de lentreprise par un investisseur en fonds propres.
Applications opratoires caractristiques
Analyse crdit par Contrle interne les banques. autodiagnostic. Analyse du risque de dfaut chez un partenaire commercial (client).
III. Enjeux relatifs aux instruments danalyse Mthodes caractristiques Dgagement de la structure Dgagement de la structure Dgagement de la relation entre la par terme du bilan. fonctionnelle des tats structure financire et le cot du financiers. capital.
II. Les dmarches et les outils de lanalyse financire. Quelle que soit lapproche adopte, les outils de lanalyse financire sont mis en uvre dans deux perspectives temporelles ; Dans une perspective statique, ils permettent ltude du patrimoine considr comme un tat des emplois et des ressources cumules par lentreprise une date donne. Ainsi, lanalyse statique sintresse essentiellement ltude du bilan. Dans une perspective dynamique, les instruments de lanalyse financire sappliquent lensemble des flux qui transitent dans lentreprise ; or ces flux sont recenss soit dans le compte de rsultat, soit dans le tableau de financement, soit encore dans un tableau de flux. 1. Lanalyse statique : Lanalyse du bilan met essentiellement en uvre : - La relation fondamentale de trsorerie qui rend compte de lajustement global entre les grandes masses de lactif et du passif. - Un ensemble de ratios calculs partir dindications relatives au patrimoine. A. La relation fondamentale de trsorerie B. Les ratios utiliss en analyse statique. A La relation fondamentale de trsorerie a. Le dcoupage horizontal du bilan et les termes de la relation de trsorerie b. Le passage du bilan fonctionnel au bilan financier. B. Les ratios utiliss en analyse statique. a. Les ratios de structure. b. Les ratios de synthse. c. Les ratios de rotation. 2. Lanalyse dynamique : flux financiers et performances. Lapproche dynamique procde dun point de vue synthtique ; elle intgre ltude de trois types de flux financiers. Les flux demplois, les flux de ressources et les flux de rsultats. A. Lanalyse des performances : le Compte de produits et charges. a) Tableau des soldes intermdiaires de gestion b) Ratios danalyse des performances. B. Lanalyse des flux : Le tableau de financement
L'ANALYSE DU BILAN A La relation fondamentale de trsorerie 1. Le dcoupage horizontal du bilan et les termes de la relation de trsorerie 1.1. Le bilan en masses : Emplois Ressources
Actif Immobilis Actif Circulant (hors trsorerie) Trsorerie actif
Financement permanent Passif circulant (hors trsorerie) Trsorerie passif
1.2. (Les concepts de fonds de roulement fonctionnel, de Besoin de Financement Global et de trsorerie). a. le fonds de roulement fonctionnel: Le fonds de roulement fonctionnel est gal la diffrence entre le financement permanent et l'actif immobilis. En d'autres termes, le fonds de roulement fonctionnel correspond au montant des ressources acycliques qui, aprs financement de l'actif immobilis, demeure disponible pour couvrir les besoins de financement du cycle d'exploitation de l'entreprise ou besoin de financement global (B.F.G.) Dans le diagnostic financier, il s'agira d'apprcier la situation d'quilibre, en calculant le degr de couverture rel du B.F.G. par le F.R.F. sur un plan statique (bilan) ou dynamique (tableau de financement). Fonds de roulement fonctionnel EMPLOIS ACTIF IMMOBILISE Immobilisations en non-valeurs Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financires Ecarts de conversion -actif sur lments non circulants F.R.F. = part du financement permanent permettant de couvrir une partie du besoin de financement global (B.F.G.) Notons que le F.R.F. peut galement tre calcul par le bas du bilan, par la diffrence entre l'actif circulant et le passif circulant, du fait de l'galit bilantielle des stocks d'emplois et de ressources. Bilan Emplois Actif circulant (y compris trsorerie actif) Ressources F.R.F = Excdent de l'actif circulant sur le passif circulant Passif circulant (y compris trsoreriepassif) Mme si ces deux mthodes de calcul du F.R.F. conduisent au mme rsultat, elles traduisent nanmoins deux optiques diffrentes: Par le haut du bilan, le F.R.F. permet d'apprcier les modalits de financement de l'actif immobilis; Par le bas du bilan, le F.R.F. constitue un indicateur de l'quilibre financier ou de la solvabilit de l'entreprise. Un fonds de roulement positif ou nul traduit la contribution du financement permanent au financement de l'actif circulant ou bien la dpendance totale de l'entreprise vis--vis des tiers (fournisseurs, banquiers, etc.) pour le financement de son cycle d'exploitation. Un fonds de roulement ngatif signifie une dpendance encore plus accrue, dans la mesure o le passif circulant finance non seulement l'actif circulant mais une partie de l'actif immobilis.
RESSOURCES FINANCEMENT PERMANENT Capitaux propres Capitaux propres assimils Dettes de financement Provisions durables pour risques et charges Ecarts de conversion-passif sur lments non circulants
b. Le besoin de financement global (B.F.G.): Selon le plan comptable marocain, le B.F.G. se calcule par la diffrence entre l'actif circulant hors trsorerie et le passif circulant hors trsorerie. Si la diffrence est positive, cela signifie que les emplois sont suprieurs aux ressources, ce qui traduit un besoin de financement global qui doit tre combl. En cas de diffrence ngative, il s'agit alors d'une ressource de financement. B.F.G. B.F.G. Actif circulant (hors trsorerie) Passif circulant (hors trsorerie) Ressources de financement Ressources de financement Passif circulant (hors trsorerie) Actif circulant (hors trsorerie) c. la trsorerie nette (T.N.): Dans le bilan fonctionnel, la trsorerie ne correspond pas au disponible (comptes caisses et banques) mais la diffrence entre la trsorerie - actif et la trsorerie passif. Bilan N poste Trsorerie -actif Trsorerie passif Poste 511 Chques et valeurs encaisser 514 Banques, trsorerie gnrale et chques postaux dbiteurs 516 Caisse, rgies d'avances et accrditifs 552 Crdits d'escompte 553 Crdits de trsorerie 554 Banques (soldes crditeurs) Ainsi, on pose gnralement: Trsorerie nette = Trsorerie- actif Trsorerie- passif La trsorerie nette peut galement tre calcule par la diffrence entre le F.R.F et le B.F.G.: Trsorerie nette = F.R.F B.F.G. Cette dernire formule dcoule de l'galit fondamentale entre l'actif et le passif du bilan. Mentionnons que cette mthode de calcul montre l'vidence que le niveau de la trsorerie nette est li aux oprations qui affectent la fois: L'actif immobilis et le financement permanent; L'actif circulant hors trsorerie et le passif circulant hors trsorerie. Si la trsorerie nette est positive, elle constitue un emploi. Dans le cas contraire, elle reprsente une ressource de financement. La trsorerie nette rsulte donc de la diffrence entre le F.R.F. et le B..F.G., ainsi, toute amlioration de la situation de trsorerie de l'entreprise repose sur les mesures visant la fois l'accroissement du F.R.F. (haut du bilan) et la rduction du B.F.G. (bas du bilan). L'quilibre financier passe par une bonne harmonisation du F.R.F. et du B.F.G. Aussi, l'entreprise doit-elle disposer d'un F.R.F. suffisant par rapport aux besoins de financement de son cycle d'exploitation, car toute insuffisance constitue un facteur de prcarit, la suite notamment du non renouvellement des facilits de crdit (encadrement du crdit) ou encore d' coups conjoncturels (baisse de l'activit, stocks importants, etc.). Exemple : Soit le bilan de l'entreprise X arrt au 31/12/N. Evaluons le F.R.F. selon les deux approches (haut du bilan, bas du bilan). Bilan (donnes en dhs) Actifs (emplois) Passif (ressources) Actif immobilis 1000.000 Financement permanent 2.000.000 1.500.000 Passif circulant 2.500.000 Calcul du F.R.F par le haut du bilan : F.R.F. = financement permanent actif immobilis = 2.000.000 1.000.000 = 1.000.000 Calcul du F.R.F. par le bas du bilan :
Actif circulant
500.000 2.500.000
F.R.F. = actif circulant passif circulant = 1.500.000 500.000 = 1.000.000 Notons qu'un fonds de roulement de 1 Million de dhs a peu de signification conomique. L'apprciation de son niveau en valeur absolue n'est pas suffisante, et c'est pourquoi il convient de rapprocher son montant des besoins lis au cycle d'exploitation de l'entreprise (stocks, crances, avances au trsor, etc.), c'est dire du besoin de financement global pour apprcier s'il est suffisant ou non par rapport l'activit de l'entreprise. 2. Le passage du bilan fonctionnel au bilan financier: Si le plan comptable marocain a consacr la prsentation fonctionnelle du bilan, le bilan financier ou bilan liquidit conserve la prfrence des investisseurs et des banquiers. Ainsi, dans sa conception financire, le bilan liquidit vise essentiellement tablir l'inventaire de l'actif et du passif de l'entreprise en vue de dgager la valeur du patrimoine de l'entreprise et de porter un jugement sur sa solvabilit.. La reformulation du bilan en fonction de critres d'exigibilit et de liquidit est possible en utilisant les indications relatives aux chances des postes de l'actif et du passif qui figurent dans l'ETIC. 1. Les principaux reclassements et retraitements effectuer. L'analyse financire partir des documents comptables est rendue parfois difficile, du fait de la divergence entre la logique comptable ou fiscale et la logique financire. La prsentation comptable dpend la fois des principes comptables fondamentaux et des options prises par les chefs d'entreprises, par exemple en matire d'amortissement ou d'apprciation des risques (provisions). Aussi convient-il pour l'analyste financier de procder certains retraitements et/ou reclassements de crances et de dettes, pour amliorer la qualit de l'information bilantielle et l'adapter aux impratifs de l'analyse et du diagnostic financiers. 1.1) les corrections de l'actif: a) Les reclassements de l'actif: Le stock outil Le stock outil correspond au stock minimum ncessaire que l'entreprise constitue pour faire face ses besoins d'exploitation, et viter ainsi le risque de rupture de stocks. Dans le secteur ptrolier par exemple, les pouvoirs public imposent aux entreprises de distribution de constituer des stocks stratgiques (appels stocks de scurit). Le stock outil tant destin rester en permanence dans l'entreprise, il perd son caractre de liquidit. Aussi certains auteurs prconisent d'en retrancher le montant de l'actif circulant et de le rajouter l'actif immobilis. Les actifs plus ou moins d'un an: Les actifs seront reclasss en fonction de leur chance relle. Pour les crances, l'analyste se reportera aux informations contenues dans l'ETIC, afin de procder aux reclassements ncessaires. Les actifs moins d'un an seront donc limins de l'actif immobilis, et intgrs l'actif circulant. C'est le cas par exemple des prts immobiliss pour la partie chance moins d'un an. On procdera de la mme faon pour les actifs plus d'un an, qui viendront en diminution de l'actif circulant et en augmentation de l'actif immobilis. Ce peut tre le cas des charges constates d'avance par exemple, dont l'chance peut tre suprieure un an, ou des crances commerciales immobilises. Les titres et valeurs de placement: Si les titres inscrits sous cette rubrique sont aisment ngociables et donc totalement liquides, il convient de les assimiler la trsorerie actif. Notons que certains analystes oprent le mme redressement pour les effets bancables, c'est dire escomptables et non escompts, et pour le crdit fournisseur inutilis, qui tous deux constituent une trsorerie virtuelle. De la mme faon, les placements spculatifs dans des actifs d'exploitation (stocks, titres, etc.), ou encore les acquisitions hors exploitation, reprsentent un potentiel de liquidits qui vient accrotre la trsorerie. b) Les retraitements des actifs fictifs: les immobilisations en non-valeurs Les immobilisations en non-valeurs regroupent: les frais prliminaires, les charges rpartir sur plusieurs exercices et les primes de remboursement des obligations. S'agissant d'actifs fictifs, leur montant sera retranch de l'actif et les capitaux propres seront diminus due concurrence. Les carts de conversion actif: Ils correspondent des pertes de change latentes (dprciation d'une crance ou apprciation d'une dette). Les carts de conversion portent soit sur des crances immobilises ou des dettes de financement, soit sur des crances de l'actif circulant ou des dettes du passif circulant. En principe, la perte de change latente doit donner lieu la constitution d'une provision pour risque de change. En matire de retraitement, deux cas de figure peuvent se prsenter: Si la perte de change latente a t constate par une provision, aucun redressement ne devra tre effectu, dans la mesure o le rsultat de l'entreprise aura dj support l'impact de la perte latente par le jeu de la dotation aux provisions. En revanche, certains auteurs prconisent de neutraliser l'impact de l'valuation du taux de change en fin d'exercice, en contre-passant l'criture comptable correspondant par l'annulation de l'cart de conversion actif et l'accroissement des crances ou la diminution des dettes correspondantes.
Cette correction prsente l'avantage de considrer les crances ou les dettes concernes pour leur niveau d'origine, et d'asseoir les calculs de ratios de recouvrement de crances ou de rglement de dettes sur des donnes rigoureusement homognes. D'autres auteurs suggrent l'limination la fois de l'cart de conversion l'actif et de la provision pour perte de change au passif. Il convient de noter que ces deux types de retraitements sont sans impact sur le calcul du fonds de roulement et du besoin de financement du cycle d'exploitation. Si aucune provision n'a t effectue, l'cart de conversion actif constitue donc une destruction potentielle de ressources non constate et qui devra tre retranch de l'actif, et dduit des capitaux propres. Les plus ou moins -values latentes: Si l'application des principes de cots historiques et de prudence garantissent que les actifs ont t comptabiliss dans le respect des rgles comptables, puisqu'ils ont fait l'objet d'amortissements ou de provisions suivant ces mmes rgles, ces principes sont de peu d'utilit pour l'analyse patrimoniale, car on conserve trs souvent des distorsions importantes entre la valeur comptable et la valeur conomique des lments de l'actif. Aussi, l'analyste financier doit procder chaque fois que possible aux corrections d'actifs qui lui apparaissent ncessaires pour dgager une valeur raliste du patrimoine de l'entreprise. 1.2.) les corrections du passif: Le bilan financier ou bilan liquidit est toujours tabli aprs rpartition du rsultat. La premire tape de l'analyse financire consiste rpartir le rsultat. a) Rpartition du rsultat: Dans les socits par actions, le bnfice rpartir est constitu par le bnfice de l'exercice corrig du report nouveau, des rsultats nets en instance d'affectation et des prlvements sur les rserves. Le tableau d'affectation des rsultats met en vidence les origines et l'affectation des rsultats. Le bnfice rpartir n'est pas totalement disponible pour les actionnaires, car la distribution de dividendes obit des contraintes: Lgales: affectation de 5% du bnfice la rserve lgale dans la limite de 10% du capital; Statutaires: dotation le cas chant des rserves statutaires, versement d'un intrt statutaire ou premier dividende. Aprs avoir satisfait ces deux contraintes, l'assemble gnrale des actionnaires dcidera de l'affectation du bnfice rsiduel en rserves facultatives, superdividendes ou seconds dividendes et report nouveau. Notons que la politique de dividendes constitue un volet important des stratgies des firmes cotes, notamment vis--vis de leur actionnariat. Les dividendes ont en effet un fort contenu informatif quant aux perspectives futures de l'entreprise. Sur un plan financier, la rpartition du rsultat consiste augmenter le passif circulant hors trsorerie du montant des bnfices distribuer; les bnfices non distribus faisant partie de l'autofinancement demeureront en capitaux propres. En cas de perte nette, celle ci constitue un emploi de capitaux qui a dj affect la baisse le montant des capitaux propres. b) les reclassements des dettes: les dettes plus ou moins d'un an: A l'instar des crances, les dettes seront reclasses en fonction des informations dont dispose l'analyste en dettes plus d'un an (financement permanent) ou dettes moins d'un an (passif circulant hors trsorerie). Ces reclassements portent sur les dettes de financement, dont la partie moins d'un an d'chance viendra augmenter le passif circulant hors trsorerie, ou sur les produits constats d'avance plus d'un an, qui viendront en accroissement du financement permanent. Les comptes d'associs crditeurs: Ils font normalement partie du passif circulant hors trsorerie. Lorsqu'il existe une convention matrialisant un engagement de longue dure de la part des actionnaires, le montant correspondant est assimil sur un plan financier des ressources stables. Les dettes fiscales diffres ou latentes: Il s'agit de l'imposition diffre ou latente des lments suivants: Subventions d'investissement; Provisions rglementes; Provisions pour risques et charges. La fiscalit diffre concerne les subventions d'investissements et les provisions rglementes, dont les montants devront tre rapports ultrieurement au rsultat imposable de l'entreprise. d'un point de vue financier, cette imposition diffre doit tre prise en compte. La dette fiscale correspondante, calcule au taux d'imposition de l'entreprise, sera assimile, en fonction de son chance plus ou moins d'un an soit aux dettes de financement, soit au passif circulant hors trsorerie de l'entreprise. La fiscalit latente concerne les provisions pour risques et charges sans objet rel ou avec un objet tout fait alatoire, qui sont rintgrer au rsultat imposable de l'entreprise, et qui doivent par consquent supporter l'impt sur les rsultats (I.S.). D'un point de vue financier, il est possible de rapporter aux capitaux propres la partie nette d'impts et de classer l'impt latent en dettes de financement ou au passif circulant hors trsorerie, en fonction de l'chance. mais, s'agissant gnralement d'analyses financires dans une optique de continuation d'exploitation, ces corrections de nature fiscales pourront tre ngliges. De mme, les conomies fiscales conscutives la constatation de moins-values potentielles sur les lments de l'actif et de charges diffres (non-valeurs) ou latentes (carts de conversion actif) devront normalement tre prises en considration.
Les carts de conversion passif: L'cart de conversion passif reprsente un gain de change latent. La loi fiscale oblige les entreprises l'intgrer dans le bnfice imposable. D'un point de vue financier, le principe de prudence s'oppose ce type de redressement. Les obligations cautionnes: Les obligations cautionnes matrialisent le crdit des droits de douane accord par l'administration des douanes l'entreprise. Comptablement, les obligations cautionnes figurent parmi les dettes fournisseurs et comptes rattachs, alors qu'elles constituent un vritable financement bancaire court terme. Aussi est-il recommand de les retrancher des dettes fournisseurs et comptes rattachs et de les assimiler de la trsorerie passif. 1.3.) Les retraitements des engagements hors bilan : le cas du crdit-bail mobilier: Les engagements hors bilan figurent dans l'ETIC et concernent: Les srets relles donnes ou reues Les engagements financiers donns ou reus Les biens financs par crdit- bail. Les engagements donns par l'entreprise sous la forme de srets relles (hypothque, gage, nantissement, warrant) ou d'engagements financiers (aval, caution) peuvent constituer un facteur de risque trs important pour l'entreprise. c'est pourquoi l'analyste financier devra les tudier avec une grande attention. Il en est de mme pour le crdit-bail, qui conformment aux normes comptables en vigueur, ne fait pas l'objet dune inscription en actif. Seules figurent en effet au compte de produits et charges les redevances correspondantes. Le crdit bail ou leasing mobilier a t introduit au Maroc ds 1965. Il s'agit d'un contrat dure dtermine, par lequel la socit de crdit-bail acquiert un bien la demande de son client, et le lui loue moyennant un chancier convenu. A l'issue de la priode de location, le locataire a la possibilit de: racheter le bien pour une valeur rsiduelle convenue dans le contrat; restituer le bien; renouveler le contrat d'un point de vue financier, l'apprciation raliste de l'outil industriel et commercial ou actif conomique de l'entreprise ncessite la prise en compte des biens acquis en crdit-bail, dans la mesure o ils contribuent son activit conomique. Pour le retraitement du crdit-bail au niveau du bilan, l'analyste financier dispose des informations suivantes, qui figurent dans l'ETIC: La valeur estime du bien la date du contrat; Le montant des redevances de l'exercice et le cumul des redevances des exercices prcdents; La dure thorique d'amortissement du bien; les redevances restant payer; Le prix d'achat rsiduel en fin de contrat. Le retraitement comptable du crdit-bail peut tre effectu selon le procd suivant: Inscription l'actif des biens financs par crdit-bail pour leur valeur comptable nette, c'est dire leur valeur d'origine diminue des amortissements thoriques; Constatation en dettes de financement au passif d'emprunt quivalent. Certains auteurs suggrent galement de retenir l'actif et au passif la valeur actuelle des loyers restant courir, y compris la valeur rsiduelle au terme du contrat, en cas d'exercice de l'option d'achat ou encore la valeur de remplacement; mais ces solutions sont difficiles mettre en pratique (dtermination de la valeur de remplacement, choix d'un taux d'actualisation, etc.). 3. Le bilan financier et l'analyse de la solvabilit et de la liquidit de l'entreprise Le bilan financier participe d'une conception patrimoniale de l'entreprise, qui intresse la fois les actionnaires de l'entreprise et ses cranciers. Les actionnaires sont soucieux de connatre la valeur relle de leur patrimoine, tandis que les cranciers veulent s'assurer de la capacit de l'entreprise faire face ses engagements, grce ses actifs en cas de liquidation (solvabilit) ou en situation normale (liquidit). 3.1.) L'analyse de la solvabilit: notions de capitaux propres, situation nette, actif net comptable, actif net comptable corrig. Le bilan financier permet de dterminer la valeur des fonds des actionnaires, qui constituent incontestablement un indicateur fondamental de solidit financire de l'entreprise. Diverses notions sont couramment utilises pour traduire les proccupations des actionnaires ou des tiers : capitaux propres, situation nette, actif net comptable, actif net comptable corrig. Les capitaux propres (aprs affectation des rsultats) correspondent au : Capital social -Actionnaire, capital souscrit non appel + Primes d'mission, de fusion et d'apport + Ecart de rvaluation + Rserve lgale + Autres rserves Report nouveau + Rsultat net en instance d'affectation.
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La situation nette: Pour obtenir la situation nette, il faut ajouter aux capitaux propres les subventions d'investissement et les provisions rglementes, et retrancher les immobilisations en non-valeurs. = Capitaux propres + Subventions d'investissement + Provisions rglementes - Immobilisations en non-valeurs L'actif net comptable: Pour le calcul de l'actif net comptable, on procde de la faon suivante: = Situation nette + Provisions pour risques et charges caractre de rserves sans objet + Ecarts de conversion passif Ecarts de conversion actif (en l'absence de provisions) Fiscalit latente (subventions, provisions rglementes, provisions pour risques et charges sans objet, carts de conversion passif Du point de vue du crancier, l'actif net comptable constitue un critre essentiel de la solvabilit de l'entreprise. Cependant, l'approche du calcul de l'actif net comptable n'aura pas comme point de dpart les capitaux propres, mais le fonds de roulement financier ou fonds de roulement net de l'entreprise, comme l'illustre la dmarche suivante : Stocks + Crances de l'actif circulant ( moins d'un an) + Trsorerie actif = Actif circulant ( moins d'un an) Passif circulant ( moins d'un an) Trsorerie passif = Fonds de roulement financier ou net Dettes de financement ( plus d'un an) Autre cranciers ( plus d'un an) = Fonds de roulement propre + Actif immobilis ( plus d'un an) = Actif net comptable. Dans l'optique du crancier, un actif net comptable positif signifie que les actifs permettent d'assurer la couverture de tous les engagements de l'entreprise, pour autant que ces actifs puissent tre raliss leur valeur bilantielle. L'actif net comptable corrig: L'actif net comptable corrig correspond la somme des lments suivants: = Actif net comptable + Plus value latentes moins values Risques ou avantages donns ou reus (hors bilan) Risques divers rels ou potentiels (absence de provision, engagement contractuels avec les clients, fournisseurs, personnel, etc.) Fiscalit latente et/ou diffre (impts latents sur plus-values, conomies fiscales sur moinsvalues). Les notions dveloppes ci-dessus sont fondamentales pour l'valuation de la richesse des actionnaires ou des risques encourus par les cranciers. Les capitaux propres matrialisent les capitaux risques comptables qui reviennent l'actionnaire. La situation nette reprsente le potentiel des capitaux qui subissent le risque de l'entreprise. L'actif net comptable qui est un indicateur de surface financire, est l'expression de ce qui reste pour les actionnaires, c'est dire la diffrence entre l'actif total et l'ensemble des dettes. L'actif net comptable corrig correspond la conception patrimoniale de l'entreprise en termes de valeur de march ou de valeur relle. 3.2.) L'analyse de la liquidit: notions de fonds de roulement financier et de fonds de roulement propre: 3.2.1.. Le fonds de roulement financier: L'analyse de la liquidit de l'entreprise (gnralement complte par les ratios) repose sur le rapprochement de la liquidit des lments de l'actif circulant et de l'exigibilit des lments du passif circulants, et vise donc apprcier le risque d'illiquidit court terme de l'entreprise. Aussi, l'entreprise doit elle disposer d'une marge de scurit pour faire face aux risques. Cette marge de scurit, appele fonds de roulement financier ou encore fonds de roulement permanent ou fonds de roulement net, correspond l'excdent de l'actif circulant sur le passif circulant. Cette dfinition par le bas du bilan correspond la formule:
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Fonds de roulement financier = Actif circulant Passif circulant Par suite de l'identit comptable de l'actif et du passif, le fonds de roulement financier peut tre galement calcul par le haut du bilan par la formule: Fonds de roulement financier = Financement permanent Actif immobilis 3.2.2.Le fonds de roulement propre: Le fonds de roulement propre correspond l'excdent de l'actif net comptable sur l'actif immobilis. Fonds de roulement propre = Actif net comptable Actif immobilis Ou encore: Fonds de roulement propre = fonds de roulement financier Dettes long et moyen terme
B. Les ratios utiliss en analyse statique. Les ratios financiers utiliss en analyse statique permettent dtudier la composition du bilan et la rotation de certains de ses encours. En voici quelques-uns de ces indicateurs. B.1. Les ratios de structure. Les ratios de structure comparent le montant de certains postes de lactif et du passif au total de ces derniers. Les ratios concernant lactif traduisent gnralement linfluence exerce sur la composition du patrimoine conomique de lentreprise par les conditions technico-conomiques de son activit. Les ratios concernant le passif expriment soit la stabilit du financement, soit lautonomie que lentreprise parvient se mnager. Ratios de structure concernant lactif Ratios Numrateur Dnominateur 1 Immobilisations corporelles Actif total 2 Immobilisations corporelles Actif total
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Stocks
Actif total
Crances clients
Actif total
Interprtation Exprime la lourdeur des investissements physiques requis par lactivit. Traduit limportance des liaisons financires inities par lentreprise sous forme de prise de participation ou de concours financiers LT octroys des entreprises allies. Reflte limportance du stockage ou de ses conditions techniques. Exprime limportance des rglements accords la clientle dans le cadre dusances sectorielles gnralement contraignantes.
Ratios de structure concernant le passif Ratios Numrateur Dnominateur Capitaux permanents Passif total 5 Capitaux propres Passif total 6 6 7 7 8 Dettes totales Capitaux propres Dettes +1an Dettes +1an Passif total Capitaux permanents Capitaux permanents Capitaux propres
Interprtation Traduit la stabilit du financement. Traduit la part des capitaux propres dans le financement global de lentreprise (autonomie). Traduit la part de lendettement dans le financement de lentreprise (autonomie) 6=1-6 Traduit lautonomie dont lentreprise fait preuve dans la composition de son financement permanent. Idem. 7 = 1-7 Ce ratio de levier traduit galement lautonomie financire terme.
B.2. Les ratios de synthse. Les ratios de synthse galement dfinis sur le bilan, comparent des lments dactif des lments de passif. Ratios de synthse concernant lquilibre financier court terme Ratios Numrateur Dnominateur Interprtation Traduit les conditions de financement stable des 9 Capitaux permanents Actif immobilis immobilisations dans des termes qui rappellent ceux permettant le calcul du fonds de roulement
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10 Actifs circulants 11 Crances + disponibilits 12 Disponibilits Dettes moins dun an. Dettes moins dun an. Dettes moins dun an.
net. Ce ratio de trsorerie gn rale permet danalyser lajustement global entre les lments les plus liquides de lactif et les plus exigibles du passif. Ce ratio de trsorerie restreinte traduit lquilibre financier cour t terme en retenant les lments les plus liquides. Traduit les conditions de trsorerie immdiate .
B.3. Les ratios de rotation. Les ratios de rotation mettent en relation le niveau moyen de certains stocks ou encours significatifs et le flux qui permet leur variation. Ratios de rotation des stocks : Ratios Numrateur 13 Approvisionnements HT
Dnominateur Stock moyen
13 Stock moyen x 12 x 360 Approvisionnements HT
Interprtation Traduit la vitesse de rotation du stock, c d le nombre de renouvellements du stock que le flux dapprovisionnement permettrait dassurer en cours dexercice. Traduit la dure ncessaire pour assurer une rotation du stock ; ce dlai peut tre exprim en mois (x12) ou en jours (x360).
Les conditions de recouvrement des crances sont perues au travers des ratios 14 qui traduit la vitesse de recouvrement et 14 qui exprime le dlai ncessaire pour effectuer un renouvellement complet du portefeuille de crances. Ratios de rotation des crances : Ratios Numrateur 14 Ventes TTC
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Interprtation Traduit la vitesse de rotation ou de Encours moyen de crances recouvrement des crances ; c d le nombre de commerciales. renouvellements du portefeuille que le flux de ventes permettrait dassurer au cours de lexercice. Traduit la dure ncessaire pour assurer une Encours moyen de crances Ventes TTC rotation ou un renouvellement complet du x 12 x 360 portefeuille ; ce dlai peut tre exprim en mois (x12) ou en jours (x360).
Dnominateur
Ratios de rotation des dettes fournisseurs: Ratios Numrateur Dnominateur Interprtation Traduit la vitesse de rotation des dettes ; c d 15 Approvisionnements TTC Encours moyen de dettes le nombre de renouvellement des dettes que le commerciales flux dapprovisionnement permettrait dassurer au cours de lexercice. Traduit la dure ncessaire pour assurer une 15 Encours moyen de dettes Approvisionnements TTC rotation ou un remboursement complet de commerciales x 12 x 360 lencours des dettes ; ce dlai peut tre exprim en mois (x12) ou en jours (x360).
Ratios de rotation globale : Ratios Numrateur 16 Chiffre daffaires HT 17 Chiffre daffaires HT
Dnominateur Actif total
Capitaux propres
Interprtation Traduit le rythme de rotation des actifs, c d lintensit avec laquelle ils sont mis en uvre pour assurer le flux de ventes de lexercice. Traduit le rythme de rotation des capitaux propres, c d lintensit avec laquelle ils sont mis en uvre pour assurer le flux dactivit de lexercice.
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2. LANALYSE DYNAMIQUE : FLUX FINANCIERS ET PERFORMANCES. Lapproche dynamique procde dun point de vue synthtique ; elle intgre ltude de trois types de flux financiers. Les flux demplois, les flux de ressources et les flux de rsultats. A. Lanalyse des performances : le Compte de produits et charges. En complment de l'tude du Bilan, l'tude du Compte de Produits et Charges (C.P.C.) constitue un point oblig de l'analyse financire pour la mise en uvre ultrieure de la mthode des ratios et du tableau de financement. Le compte de produits et charges (Compte de rsultat) enregistre les oprations de l'entreprise en distinguant les oprations d'exploitation, les oprations financires les oprations exceptionnelles. Le compte de produit et charges est organis pour dgager des marges et des soldes significatifs. Section 1: Prsentation Le compte de produits et charges prsente, en deux feuillets qui se lisent "en liste" (ou en cascade) les produits et les charges de l'exercice, tout en dgageant cinq rsultats intermdiaires: Le rsultat d'exploitation; Le rsultat financier; Le rsultat courant (somme des deux prcdents); Le rsultat non courant; Le rsultat avant impts (somme des deux prcdents). Il mentionne les dates de dbut et de fin d'exercice. Les totaux de l'exercice sont ventils en deux sous-ensembles: Les montants rsultant d'oprations propres l'exercice; Ceux rsultant d'oprations concernant les exercices antrieurs Il fait apparatre galement les montants de l'exercice prcdent. Certains postes ou rubriques sont susceptibles de prsenter des montants ngatifs; il s'agit de: La "variation de stocks de produits", en cas de diminution du stock entre le dbut et la fin de l'exercice. Toutes les rubriques de rsultats. Le rsultat net est obtenu en fin de tableau la fois: par "cascades" par diffrence " produits charges" C'est ce montant qui figure dans les capitaux propres du Bilan de fin d'exercice. Section 2 : Rgles d'tablissement et retraitements: 1 Rgles d'tablissement : Le C.P.C. est l'tat de synthse qui dcrit en termes comptables de produits et de charges, les composantes du rsultat net final: "Les produits" qui correspondent un enrichissement potentiel de l'entreprise. Ils sont gnrateurs de bnfices dans la mesure o le niveau des charges correspondantes leur reste infrieur. "les charges" correspondent un appauvrissement potentiel de l'entreprise. Elles sont gnratrices de pertes dans la mesure o le niveau des produits correspondant leur reste infrieur. Le C.P.C. est tabli partir des "comptes de gestion", produits et charges, tenus durant l'exercice et corrigs, en fin d'exercice, par les diverses critures d'inventaires. Les rubriques constitutives du CPC sont les suivantes: Le compte de produits et charges permet de dgager divers niveaux de rsultats, qui traduisent les consquences des oprations d'exploitation de l'entreprise, de sa politique de financement, de ses oprations non courantes et de l'impt sur les socits. Ainsi, le compte de produits et charges fait apparatre les rsultats intermdiaires suivants: Rsultat d'exploitation = Produits d'exploitation Charges d'exploitation Rsultat financier Rsultat courant = = Produits financiers Charges financires Rsultat d'exploitation + Rsultat financier Rsultat courant + Rsultat non courant
Rsultat non courant = Produits non courants Charges non courantes Rsultat avant impts = Rsultat net = Rsultat avant impt Impts sur les rsultats
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L'exploitation doit dgager un bnfice pour permettre l'entreprise de survivre et de se dvelopper. Le bnfice doit en effet permettre l'entreprise d'assurer la rmunration des capitaux propres, de faire face ses besoins de fonctionnement et de dveloppement, ou encore de disposer de rserves suffisantes pour pallier les alas d'une crise. L'tude de la rentabilit d'une entreprise suppose l'apprciation des rsultats dgags chacun des niveaux reconnus comme significatifs pour porter un jugement sur la qualit de gestion. L'intrt du diagnostic financier est de permettre d'affiner l'analyse de la structure du rsultat et de neutraliser l'impact de certains phnomnes anormaux (plus-value de cession d'une immobilisation par exemple) sur le rsultat de l'entreprise. 2 Les retraitements du Compte de produits et charges : C.P.C. A l'instar des retraitements du bilan, les analystes financiers suggrent de procder des reclassements du compte de produits et charges pour tablir des comparaisons inter- entreprises pertinentes d'une part, et pour analyser de faon significative l'exploitation de l'entreprise sur plusieurs priodes d'autre part. Cette dmarche est motive par le souci de faire prvaloir une approche conomique sur une approche juridico - comptable (cas du crdit- bail par exemple) et de mettre en vidence le cot des grands facteurs de production plutt que de suivre l'volution des charges par nature du plan comptable. Le crdit bail: La comparaison entre une entreprise propritaire de ses immobilisations et une autre entreprise locataire de ces mmes biens est rendue difficile. C'est pourquoi le crdit bail doit tre trait comme une opration d'investissement finance par voie d'endettement. Dans cette optique, la redevance de crdit- bail doit tre dduite des "autres charges externes" et reclasse en : Dotations d'exploitation pour l'amortissement qui aurait t pratiqu par l'entreprise dans l'hypothse de l'achat du bien acquis en leasing; Charges financires pour la rmunration de la dette qui aurait servi financer cette acquisition. Les charges de personnel: Le retraitement vise permettre la comparaison entre la situation d'une entreprise qui fait appel du personnel intrimaire et celle d'une entreprise qui dispose de son propre personnel. En partant du principe que le personnel extrieur l'entreprise a contribu par son travail la formation de la valeur ajoute, on procde aux retraitements suivants: Les rmunrations du personnel extrieur l'entreprise doivent tre retranches des charges externes et reclasses en charges de personnel. Les charges de sous - traitance: Le retraitement des charges de sous- traitance obit aux mme proccupations, savoir rendre pertinente la comparaison entre une entreprise qui recourt la sous- traitance et une entreprise dont les activits sont totalement intgres. Le traitement consiste : neutraliser les charges de sous- traitance des autres charges externes et les reclasser : soit en achats: pour la part "matires", soit en charges de personnel: pour la part "main d'uvre".
Les subventions d'exploitation: Le Plan comptable marocain exclut du calcul de la valeur ajoute les subventions d'exploitation. Toutefois, ces dernires sont la plupart du temps des complments du prix de vente et doivent ce titre venir en accroissement du chiffre d'affaires. B. L'tat des Soldes de Gestion : E.S.G. Si le compte de produits et charges permet de dterminer les diffrents niveaux de rentabilit (exploitation, financier, courant, non courant), l'tat des soldes de gestion (E.S.G.) permet de visualiser travers les soldes de gestion comment l'entreprise a gnr son bnfice et sa capacit d'autofinancement. Cet tat comporte deux tableaux: Le tableau de formation des rsultats (T.F.R.) qui analyse, en cascade, les tapes successives de la formation des rsultats ; Le tableau de calcul de l'autofinancement (A.F) de l'exercice, qui passe par la dtermination de la capacit d'autofinancement. L'tat mentionne clairement en tte les dates de dbut et de fin d'exercice. 1 Rgles d'tablissement: L'ESG dcrit en deux tableaux la formation du rsultat net et celle de l'autofinancement. Le tableau de formation des rsultats (TFR) Le tableau de formation des rsultats permet de dterminer par tapes successives la formation du rsultat, en mettant en vidence sept soldes intermdiaires issus des comptes de gestion dans l'ordre suivant:
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Marge brute sur ventes en l'tat (MB): L'activit de l'entreprise est spare en activit de ngoce (achat et vente en l'tat) et en activit de production. La marge brute dgage par l'activit de ngoce est calcule par la diffrence entre les ventes de marchandises (en l'tat) et les achats revendus de marchandises: Marge Brute = ventes de marchandises en l'tat Achats revendus de marchandises Les achats revendus sont gaux aux achats diminus de la variation de stocks de marchandises (stock final stock initial) Pour les entreprises commerciales, le taux de marge (c'est dire le rapport de la marge brute au chiffre d'affaires hors taxes), constitue un indicateur fondamental pour l'analyse du seuil de rentabilit, en l'absence de comptabilit analytique, et pour l'analyse de la politique commerciale de l'entreprise dans le temps et par rapport la concurrence. La production de l'exercice: Le chiffre d'affaires traduit le dynamisme commercial de l'entreprise, il n'est pas toujours significatif de l'activit relle de celle-ci. C'est pourquoi on a recours pour les entreprises industrielles ou de services au concept de production qui englobe : La production vendue, c'est dire le chiffre d'affaires; La production stocke, savoir les variations de stocks de produits; La production immobilise, c'est dire les immobilisations produites par l'entreprises pour elle-mme. Production de l'exercice = Production vendue Production stocke + Production immobilise. L'intrt du concept de production est tout d'abord de fonder une opinion valable sur le niveau d'activit de l'entreprise, en particulier quand les en-cours de fabrication sont importants et/ou que l'entreprise ralise des travaux pour elle-mme. Il permet galement de rapprocher la production de l'exercice des consommations correspondantes. Valeur ajoute (VA) : Elle s'value par la diffrence entre la marge brute et la production d'une part, et les consommations en provenance des tiers d'autre part. VA = Marge brute + Production Consommations de l'exercice Les consommations en provenance des tiers englobent : Pour les entreprises commerciales: les autres consommations de biens ou de services ; Pour les entreprises industrielles: les achats consomms de matires et fournitures et les autres charges externes rellement consommes. Le concept de valeur ajoute est fondamental car il permet de relier l'analyse macro- conomique et l'analyse microconomique. La valeur ajoute mesure l'apport rel de l'entreprise l'conomie. En comptabilit nationale, la somme des valeurs ajoutes de toutes les entreprises permet de dgager le Produit Intrieur Brut. (P.I.B.) La valeur ajoute constitue un indicateur pertinent du poids conomique et de la taille de l'entreprise. Enfin le concept de valeur ajoute prsente un intrt particulier pour l'analyse de la rpartition des revenus au sein de l'entreprise entre le personnel, l'Etat, les apporteurs de capitaux et l'entreprise elle mme. Tableau de rpartition de la valeur ajoute Parties prenantes Rmunration Personnel Charges de personnel Etat Impts et taxes, impt sur les rsultats Prteurs Charges d'intrt Actionnaires Dividendes Entreprise Dotations aux amortissements et aux provisions Affectation du rsultat aux rserves. Excdent brut d'exploitation (EBE), ou insuffisance brute d'exploitation (IBE): L'E.B.E. reprsente le rsultat provenant du cycle d'exploitation et constitue ce titre le premier solde significatif en termes de rentabilit. Il se dtermine partir de la valeur ajoute, en y ajoutant les subventions d'exploitation et en y retranchant les impts, taxes et versements assimils, de mme que les charges de personnel: E.B.E. = Valeur ajoute + Subventions d'exploitation Impts & taxes charges de personnel Si le solde est ngatif, il s'agira d'une Insuffisance brute d'exploitation (I.B.E.) Il s'agit d'un rsultat d'exploitation indpendant de la politique de financement de l'entreprise (charges et produits financiers), de la politique d'investissement et de renouvellement des immobilisations (amortissements), de la politique fiscale (impts sur les rsultats) et des lments non courants.
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L'E.B.E. constitue donc un bon indicateur en matire de gestion de trsorerie. C'est un flux de fonds qui sert de base de calcul pour toutes les prvisions de trsorerie. Il constitue galement pour l'investisseur un flux financier significatif pour l'apprciation de la rentabilit conomique de l'entreprise. Rsultat d'exploitation (RE) : Il figure la fois dans le C.P.C. et dans l'E.S.G. Le rsultat d'exploitation qui est gal la diffrence entre les produits d'exploitation et les charges d'exploitation, peut tre calcul partir de l'E.B.E. Rsultat d'exploitation = E.B.E + Autres produits d'exploitation Autres charges d'exploitation + Reprises d'exploitation + Transferts de charges Dotations d'exploitation Rsultat financier (RF) Rsultat courant (RC) Rsultat non courant (RNC) Rsultat net (RN): Il s'agit du dernier rsultat, obtenu en corrigeant le rsultat courant des oprations non courantes et en dduisant l'impt sur les rsultats. Rsultat net = Rsultat courant + Produits non- courants Charges non- courantes Impts sur les rsultats Le tableau de dtermination de l'autofinancement et les concepts de Capacit d'autofinancement et d'Autofinancement: Pour se maintenir et se dvelopper, l'entreprise doit procder des investissements de renouvellement ou d'expansion, faire face la dprciation de ses actifs et des risques divers et assurer le financement de son besoin en fonds de roulement. Pour ce faire, l'entreprise dispose d'un ensemble de ressources dont l'origine peut tre externe (augmentation de capital, subventions d'investissement, dettes de financement, crdit bail, comptes courants associs, etc.) ou interne. S'agissant des ressources internes, ce sont celles scrtes par l'exploitation de l'entreprise et dsignes par les vocables de capacit d'autofinancement et d'autofinancement. Ce sont les deux soldes caractristiques dgags par le tableau de dtermination de l'autofinancement (T.F.R.). a) Capacit d'autofinancement La capacit d'autofinancement est la source de financement gnre par l'activit de l'exercice, avant toute affectation du rsultat net, et calcule selon les dispositions indiques dans l'E.S.G.. 1. Calcul de la capacit d'autofinancement suivant la mthode dit "additive", partir du rsultat net de l'exercice : Capacit d'autofinancement = Rsultat net de l'exercice (+ si bnfice, si perte) + Dotations de l'exercice autres que celles relatives aux actifs, aux passifs circulants et la trsorerie Reprises sur amortissements, sur provisions (autres que celles relatives aux actifs et aux passifs circulants et la trsorerie) et sur subventions d'investissement Produits des cessions des immobilisations + Valeur nette d'amortissement des immobilisations cdes ou retires de l'actif. Le calcul de la capacit d'autofinancement partir du rsultat net de l'exercice part d'une approche rsolument microconomique, oriente davantage vers les dcideurs privs et les banquiers familiers avec la notion de cash- flow traditionnel (trsorerie immdiatement disponible). La capacit d'autofinancement correspond au potentiel gnr par l'activit normale de l'entreprise pour: Financer ses investissements de renouvellement (dotations aux amortissements) et d'expansion (bnfice non distribus); Faire face la dprciation de l'actif immobilis (dotations aux provisions) ou des risques et des charges probables (provisions durables pour risques et charges). Assurer la rmunration des apporteurs de capitaux (dividendes). On remarque que les rsultats des cessions d'actif immobilis ne sont pas pris en compte, bien qu'ils constituent un flux, dans la mesure o la capacit d'autofinancement ne prend en considration que les oprations trouvant leur origine dans l'activit ordinaire de l'entreprise. Elle mesure davantage la capacit de l'entreprise dgager un autofinancement par son activit ordinaire que l'autofinancement potentiel gnr par l'ensemble des oprations de l'exercice. 2. Calcul de la capacit d'autofinancement selon la mthode soustractive partir de l'E.B.E.: Pour des fins d'analyse et de contrle, la capacit d'autofinancement peut tre calcule selon une mthode soustractive partir de l'excdent brut d'exploitation.
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Capacit d'autofinancement = E.B.E. ou I.B.E. charges dcaissables: autres charges d'exploitation charges financires (sauf dotations sur actif immobilis et financement permanent) charges non courantes (sauf valeur nette d'amortissement des immobilisations cdes et immobilis ou financement permanent) impts sur les rsultats + produits encaissables: autres produits d'exploitation transferts de charges d'exploitation produits financiers (sauf reprise sur provisions rglementes ou sur provisions durables et reprises sur amortissements) produits non courants (sauf produits de cessions d'immobilisation, reprises sur subventions d'investissement et reprises sur provisions durables ou rglementes) Selon la mthode soustractive, la capacit d'autofinancement constitue un reliquat plutt qu'un agrgat comme dans la mthode additive. Le caractre potentiel ou thorique de la capacit d'autofinancement apparat clairement, car elle s'obtient par la diffrence entre les produits encaissables et non calculs et les charges dcaissables et non calcules. En fait, la capacit d'autofinancement correspond la diffrence entre les produits encaisss et les charges effectivement dcaisses si et seulement s'il n'existe pas de dcalage de trsorerie, c'est dire si les produits et les charges se traduisent par des encaissements et des dcaissements immdiats et intgraux. b) Autofinancement : 1 le calcul de l'autofinancement: L'autofinancement constitue le surplus montaire (ressource) gnr par l'entreprise et conserv durablement pour assurer le financement de ses activits. Il se calcule en retranchant de la capacit d'autofinancement les distributions ou retraits de bnfices intervenus au cours de l'exercice. Autofinancement = Capacit d'autofinancement Dividendes distribus au cours de l'exercice. Cette dfinition montre que la capacit d'autofinancement constitue le maximum de ressources que l'entreprise pourrait consacrer l'autofinancement, en l'absence de distribution de dividendes. Sur un plan stratgique l'autofinancement confre l'entreprise des degrs de libert en matire de choix d'investissements. Sur un plan financier, l'autofinancement constitue un facteur d'indpendance financire apprciable, en particulier en priode d'encadrement du crdit. Il permet l'entreprise de limiter le recours l'endettement et amliore par consquent sa rentabilit, en rduisant le poids des charges financires. 2 Signification et rle de l'autofinancement: Dans le cadre d'une conomie marchande, la fonction d'investissement est essentiellement dvolue l'entreprise. pour celleci, le financement d'une croissance compatible avec son objectif d'autonomie reste ncessairement conditionn par le niveau de son autofinancement. L'autofinancement joue donc un rle fondamental tant au niveau de l'entreprise que de l'conomie nationale. Au niveau de l'entreprise et d'un point de vue strictement financier, l'autofinancement: Est un financement interne disponible pour l'investissement tant en vue de maintenir le capital conomique qu'en vue d'assurer la croissance de l'entreprise; Est un garant du remboursement des emprunts, donc un lment essentiel de la capacit d'endettement de l'entreprise. L'autofinancement vite l'entreprise de s'endetter de manire trop lourde. Il n'entrane aucune charge d'intrt et de remboursement, et vite aussi les frais importants conscutifs aux oprations financires. En effet, l'autofinancement un cot en intrt puisque les sommes disponibles auraient pu tre places l'extrieur dans des emplois lucratifs, et il a un cot en capital car il dcourage l'pargne des actionnaires par la diminution des dividendes. 3 Les retraitements de l'E.S.G.: Il convient de noter que les divers retraitements (oprs sur le C.P.C.) ont galement pour effet de corriger plusieurs agrgats de l'E.S.G. Ainsi, les reclassements :
dotations sur actif
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du crdit- bail; du personnel extrieur l'entreprise ; et de la sous- traitance ; Ont pour effet de diminuer la consommation de l'exercice et d'accrotre la valeur ajoute. Le retraitement des subventions d'exploitation quant lui permet d'accrotre la production et par consquent la valeur ajoute de l'entreprise. Production de l'exercice:
La production de l'exercice est un mlange de produits d'exploitation d'origines et de principes d'valuations diffrents. Les ventes de produits finis et de prestations de services sont values au prix de vente alors que la production stocke et la production immobilise sont values la sommes des cots de production. Puisque la production stocke comprend la fois du cot d'achat de matires premires et de frais accessoires mais aussi de la main d'uvre directe et des amortissements. Ces montants viennent fausser la valeur ajoute en la majorant de charges n on comprises dans les consommations. Le retraitement consiste, le cas chant, diminuer la production stocke de la main d'uvre directe et des amortissements inclus. Section 3 : Les concepts d'Excdent de Trsorerie d'Exploitation (E.T.E.) et de Seuil de Rentabilit (S.R.) A. De la capacit dautofinancement lexcdent de trsorerie dexploitation ( E.T.E. ): La capacit dautofinancement reprsente la capacit de lentreprise gnrer des flux pour sa propre activit. Cependant, i l sagit dun flux de fonds et non pas dun flux de trsorerie, dans la mesure o la capacit dautofinancement ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de stocks. Il est important pour lanalyste financier de disposer, en plus de lE.B.E., dun in dicateur synthtique de la variation de la trsorerie. En effet, lexcdent de trsorerie dexploitation ( E.T.E.) est un instrument danalyse qui distingue les lments dexploitation des lments financiers et non courants, pour apprcier la capacit th orique de lentreprise rembourser ses dettes. 1. Mesure de lexcdent de trsorerie dexploitation : LE.T.E. peut tre calcul de deux faons. Approche directe : E.T.E. = Encaissements dexploitation Approche indirecte : 2. Intrt et signification de lE.T.E. LE.T.E. traduit lexcdent des liquidits scrtes par lexploitation. il sagit dun critre original qui prsente les caractristiques suivantes : Il permet partir de deux paramtres ( recettes et dpenses dexploitation dans lapproche directe ; E.B.E. et B.F.R.E. dans lapproche indirecte) de fonder une optique globale sur la gestion de lentreprise. Il est calcul indpendamment des choix de politique financire (charges et produits financiers), des pratiques damortissement et de provisions (charges non dcaissables) et des reprises et transferts de charges ( produits non encaisss). Il prend en compte les dcalages financiers (dlais dencaissement des crances et de rglement des dettes) et les variations de stocks, cest dire les variations du besoin en fonds de roulement dexploitation ( B.F.R.E.) LE.T.E. qui reprsente simplement la diffrence entre les recettes dexploitation et les dpenses dexploitation de lentreprise, ne correspond pas ses disponibilits. Il sagit en fait dun surplus montaire dexploitation qui ne comprend ni le surplus financier (rsultat financier), ni le surplus non courant (rsultat non courant). Il est en principe affect au rglement des paiements obligatoires , cest dire les charges financires, les remboursements demprunts, limpt sur les socits et les dividendes. LE.T.E. permet de bien apprhender les diffrences entre les notions de rsultat et de trsorerie. En effet, il nexiste pas toujours une correspondance entre un rsultat bnficiaire et une trsorerie positive. Ainsi, une entreprise bnficiaire peut tre en cessation de paiement alors quun rsultat dficitaire peut saccompagner dune trsorerie positive. LE.T.E., li au niveau de lE.B.E. et du B.F.R.E. est sensible toute amlioration de ces deux composantes (accroissement de lE.B.E. ou diminution du B.F.R.E). Il constitue donc un indicateur de lquilibre financier de lentreprise. Dcaissements dexploitation
E.T.E. = E.B.E. - Augmentation du besoin de fonds de roulement dexploitation.
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LES RATIOS DE GESTION OU DU B.F.R (OU DEQUILIBRE FINANCIER) : Les ratios de gestion constituent les ratios explicatifs du besoin en fonds de roulement, et permettent dapprhender la ralit conomique et industrielle de lentreprise partir de la rotation des stocks, des crances clients et des dettes fournisseurs. SECTION 1 : LES DIFFERENTS RATIOS : A. La rotation des stocks : Les stocks reprsentent souvent une part importante des actifs circulants. Lexamen de leur rotation et leur volution dans le temps renseignent utilement sur la liquidit de lentreprise et sur lefficacit de sa politique commerciale. Les ratios de rotation permettent de dterminer le dlai moyen pour que le stock se transforme en crance sur la clientle (cas dune vente crdit), ou en liquidits (cas dune vente au comptant). Ce dlai traduit la moyenne qui scoule entre la date dentre en stock et la sortie des mmes stocks, cest dire la consommation. Il exprime le nombre de jour s dachats ou de consommations reprsent par le stock. La rotation du stock doit tre apprcie en fonction de la nature de lactivit de lentreprise et des conditions internes de gestion. Des comparaisons inter- entreprises permettent par ailleurs dapprcier les performances ou les contre- performances de lentreprise. Pour le calcul des ratios de rotation, on distingue lentreprise commerciale de lentreprise industrielle. Cas de lentreprise commerciale : R1 = Stock moyen de marchandises / Achats revendus de marchandises x 360j Rappels : Le stock moyen de marchandises = Stock initial + Stock final / 2 Les achats revendus de marchandises = Achats Variation des stocks. Le ratio R1 mesure le dlai moyen dcoulement des marchandises consommes et revendues en ltat par lentreprise. Cas de lentreprise industrielle : On distingue diffrentes catgories de stocks :Matires premires, matires et fournitures consommables, Produits en cours, Produits finis. Le dlai moyen dcoulement des matires et fournitures consommables est mesur par le ratio suivant : R2 = Stock moyen de Mat. 1res et de Mat & Fournitures consommables x 360j Achats consomms de matires et fournitures Le dlai moyen dcoulement des produits en cours R3 = Stock moyen de produits en cours x 360j Production vendue Le dlai moyen dcoulement des produits finis se calcule par rapport aux prix de revient des produits vendus R4 = Stock moyen de produits finis Production vendue B. La rotation des crances commerciales : x 360j
Les dlais moyens de rglement des clients sont fonction la fois des pratiques en vigueur dans le secteur de lentreprise, et du pouvoir de ngociation avec les clients. Une dure moyenne infrieure la dure de la profession traduit une situation favorable. Le cas inverse peut traduire soit le rsultat de difficults conomiques et commerciales (concurrence vive, mvente, etc.), soit le reflet dune politique dlibre. Le dlai moyen de recouvrement des crances est calcul par le ratio suivant : R5 = En-cours clients x 360j Ventes T.T.C. Len-cours clients est calcul comme suit : Clients et comptes rattachs - Clients crditeurs, avances et acomptes. La rotation du crdit fournisseurs : Les dlais moyens consentis par les fournisseurs dpendent essentiellement des usages commerciaux du secteur. Un dlai suprieur la moyenne de la profession est le signe en principe dune situation favorable, due une meilleure capacit de ngociation de lentreprise. Un tel dlai peut linverse traduire une position de dpendance tout fait dangereuse et coteuse. Un dlai moyen infrieur la norme de la profession peut tre le signe dune situation dfavorable (problme de solvabilit de lentreprise) ou au contraire dune trsorerie confortable qui permet lentreprise de rgler ses fournisseurs par anticipation et profiter ainsi descomptes de rglement. Le dlai moyen de rglement accord par les fournisseurs est gal :
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R6 = En-cours fournisseurs x 360j Achats T.T.C. Len-cours fournisseurs est dtermin comme suit : Fournisseurs et comptes rattachs - Fournisseurs dbiteurs, avances et acomptes. C. Les ratios de rentabilit : Lanalyse de la rentabilit est essentielle dans la mesure o elle est la rsultante de la politique gnrale de lentreprise. Les ratios de rentabilit dexploitation : Ces ratios permettent dapprhender la rentabilit dexploitation divers stades de la formation du rsultat. 1. Le ratio de marge brute : Utilis essentiellement par les entreprises commerciales perm et dapprcier la stratgie commerciale poursuivie par lentreprise. R1 = Ventes de marchandises H.T. Achats revendus de marchandises H.T. Ventes de marchandises H.T. 2. Le ratio du taux de marge brute : traduit la performance de lentreprise travers son aptitude gnrer des ressources de trsorerie. Une amlioration de ce ratio est le signe dune marge brute leve ou dune meilleure productivit. A contrari o, une baisse de ce ratio reflte une situation dgrade par suite de la baisse de la marge b rute et/ou dun accroissement des charges dexploitation. R2 = E.B.E. C.A. H.T. R3 = Rsultat dexploitation Chiffre daffaires H.T. Ce ratio fait apparatre le niveau relatif du rsultat, indpendamment de la politique financire de lentreprise et de limpact des lments non courants et de la fiscalit au titre de limpt sur les rsultats. Les ratios de rentabilit conomique : Dun point de vue conomique, la rentabilit de lentreprise sexprime par le rapport entre le surplus montaire dgag et le capital conomique ( actif total). Ce ratio ne prend pas en considration les conditions de financement (part relative des capitaux propres et des capitaux emprunts long terme) : R4 = E.B.E. Actif conomique Lactif conomique peut tre reprsent par lactif total, mais on lui prfre lactif immobilis dexploitation major du besoin en fonds de roulement, qui constitue un vritable investissement. Ce ratio peut tre dcompos en un produit de deux facteurs : R5 = E.B.E = E.B.E. x C.A. H.T. Actif conomique C.A. H.T. Actif conomique Taux de rentabilit conomique = Taux de marge brute x Taux de rotation de lactif conomique dexploitation Ainsi, la rentabilit conomique dpend la fois du taux de marge brute dexploitation et du taux de rotation de lactif conomique qui mesure lefficacit du capital conomique. La rentabilit conomique peut procder dune politique de marges faibles associe une forte rotation de lactif conomique, ou de marges fortes accompagnes dun faible taux de rotation des capitaux engags. Les ratios de rentabilit financire : Le rsultat conomique dgag doit servir rmunrer les dettes par prlvements des frais financiers, et le reliquat serait consacr la rmunration des capitaux propres. Ainsi, la rentabilit financire est dfinie comme le rsultat revenant aux capitaux propres aprs dduction de la rmunration des dettes. Pour lactionnaire, le meilleur indicateur de la rentabilit des capitaux quil a engag est mesur par le ratio suivant : R6 = Rsultat de lexercice x 100 Capitaux propres Il est possible de dcomposer ce ratio en un produit de 3 facteurs : R7 = Rsultat net de lexercice = Rsultat net de lexercice x Chiffre daffaires x Passif Capitaux propres Chiffre daffaires Actif total Capitaux propres Rentabilit financire = Marge commerciale x Rotation de lactif x Ratio dendettement
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La rentabilit financire est donc fonction de : La politique commerciale de lentreprise ; La rotation de ses actifs, cest dire de son aptitude gnrer du chiffre daffaires partir de moyens dtermins (politique industrielle et technique) ; La politique financire de lentreprise, cest dire de la structure de ses ressources financires, et du rle jou par lendettement dans le passage de la rentabilit conomique la rentabilit financire. En effet, lendettement dtermine le montant du capital investi par les actionnaires et influence le bnfice par la dduction des frais financiers (intrts pays). Lorsque la part relative de lendettement augmente le dnominateur du ratio de rentabilit (rsultat net / c apitaux propres) diminue, mais la rentabilit reste la mme si le rsultat net diminue dans la mme proportion, en supposant dailleurs la vitesse de rotation constante. Pour mettre en vidence cette relation, il faut recourir la notion de rsultat brut avant charges financires puisque ces dernires sont fiscalement dductibles et introduire le coefficient drosion du bnfice par les charges financires soit : 1 Charges financires Rsultats On utilise alors le rsultat dexploitation avant charges financires et avant impts mais aprs amortissement. Lexpression de la rentabilit devient : Rsultat Chiffre daffaires X Chiffre daffaires Actif total X Actif total Capitaux propres X 1 Charges financires Rsultats X ( 1 taux dimposition) Marge X Rotation X Coefficient dendettement X Coefficient de charges financires X Taux dimposition
Cette relation mesure leffet de lendettement sur la rentabilit financire lors de laugmentation de lactif total par endettement. Cet effet est appel effet de levier. Pour lactionnaire majoritaire, concern autant par lenrichissement de lentreprise que par les revenus quil peroit, il es t prfrable dexprimer la rentabilit par le rapport donnant le bnfice par action : R8 = Rsultat net x 100 Nombre dactions
On retient pour ce calcul le nombre dactions composant le capital social. Par contre lactionnaire minoritaire qui recherche un revenu prfrera mettre laccent sur la rentabilit de son placement exprime par le ratio : R9 = Bnfices distribus (Dividendes) x 100 Capitaux propres Le point de vue des emprunteurs est diffrent. Leur objectif est non seulement de percevoir une rmunration, mais galement dobtenir le remboursement progressif de leur prt suivant les termes de leur contrat. Le ratio suivant leur donne une mesure de limportance relative de lendettement de lentreprise et de sa capacit dendettement. R10 = Capitaux emprunts Marge brute dautofinancement D. Les ratios de rendement financier : On regroupe sous ce titre les ratios de rentabilit calculs par rfrence la capitalisation boursire, cest dire lval uation du capital de lentreprise partir du cours de laction de lentreprise cote en bourse. Il sagit de la rentabilit dun actif financier ; on lappelle le rendement. La capitalisation boursire est gale : Nombre de titres composant le capital x Cours du titre en bourse Le calcul de ces ratios se heurte au problme pos par les variations du cours du titre en bourse. On retient soit le dernier cours connu, soit la valeur moyenne du cours sur un exercice.
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Les ratios sont exprims soit en pourcentages, soit sous forme de coefficients : Taux de capitalisation = Bnfice net x 100 Capitalisation boursire Coefficient de capitalisation = Capitalisation boursire Bnfice net Le taux de capitalisation qui sexprime galement par le rapport : Bnfice net / cours, dpend la fois du montant du bnfice et du cours. Le coefficient de capitalisation qui sexprime galement par le rapport Cours / Bnfice par action, est appel price earning ratio (P.E.R.). Ces ratios ne permettent pas de mesurer le revenu offert par un placement. On prfre dans ce cas utiliser le ratio : Dividendes x 100 Capitalisation boursire Ce rapport mesure le rendement financier proprement dit. Il convient alors dajouter au bnfice net lavoir fiscal. Limportance de ce ratio dpend non seulement de la rentabilit de lentreprise, mais aussi de sa politique de distribution des bnfices. Les mises en rserves viennent augmenter lactif net dur lequel portent galement les droits de lactionnaire. Il sagit alors pour ce dernier, dun gain en capital mais cet avantage reste potentiel et ne deviendra effectif qu la cession de ses droits ou lors de la liquidation. Le rapport Dividendes x 100 / Bnfice net donne un indice de mesure de la politique de distribution et dautofinancement (pay out ratio). Dans cet esprit, on peut galement mesurer limportance de lautofinancement par le rapport : Autofinancement Capitalisation boursire Mais on lui prfre gnralement le rapport : Autofinancement Capitaux propres Qui donne une mesure plus rigoureuse de la capacit de financement propre de lentreprise et des informations intressantes sur les possibilits de dveloppement de lentreprise et de croissance de son capital. Ces diffrents ratios servent de base aux analyses financires ayant pour objet de dterminer la va leur dun titre en vue dun placement. Ils sont utiliss couramment par les milieux bancaires et boursiers. E. Les ratios de productivit Les ratios de productivit permettent danalyser les performances des facteurs de production de lentreprise ainsi qu e leur volution, et de procder des comparaisons inter- entreprises : R1 = Valeur ajoute / Production R2 = Valeur ajoute / Effectif moyen R1 mesure le degr dintgration des activits de lentreprise et sa contribution lconomie. R2 mesure la valeur ajoute gnre par personne employe et donne une premire ide de la productivit. Ce ratio peut tre dcompos comme suit : Valeur ajoute = Immobilisations dexploitation +Besoins en fonds de roulement dexploitation Effectifs Effectifs X Valeur ajoute Immobilisations dexploitation +Besoins en fonds de roulement dexploitation Productivit du travail = Degr capitalistique de lentreprise X Productivit de linvestissement. Ainsi, la productivit du personnel dpend du degr capitalistique de lentreprise ou rapport entre les facteurs capital et travail. Un ratio faible signifie que lentreprise utilise beaucoup de main duvre et peu de capital. Un ratio lev est le signe dun degr capitalistique lev de lentreprise. La productivit du travail dpend ensuite de la productivit des quipements, cest dire de la valeur ajoute produite par dirham investi.
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Ratios danalyse des performances. Ratios Numrateur Dnominateur 1 Rsultat dexploitation Chiffre daffaires HT Chiffre daffaires HT Chiffre daffaires HT Ratio de marge.
Interprtation Traduit lefficacit de lexploitation
(approvisionnement, production et vente) 2 E.B.E Rsultat de lexercice Rsultat dexploitation Variante du ratio prcdent. Il utilise un indicateur plus fiable de la performance dexploitation (EBE 3 Ratio de marge. Traduit lefficacit globale de lentreprise, dans lensemble de ses activits. 4 Actif total Ratio de rendement. Traduit lefficacit dont lentreprise fait preuve en utilisant son patrimoine conomique pour dgager un rsultat sur son activit courante. 5 E.B.E. Rsultat de lexercice E.B.E Actif total Variante du ratio prcdent. Il utilise un indicateur plus fiable de la performance dexploitation (EBE) 6 7 Actif total Immobilisations Ratio de rendement. Il tient compte de la performance globale Ratio de rendement strictement dfini sur lexploitation. Ne tient Ratio de rendement dfini sur lexploitation. Il est plus extensif et facile tablir. Ratio de rentabilit des capitaux propres. Expression classique du taux de profit dgag sur les capitaux fournis par les propritaires. 10 CAF Capitaux propres Variante du ratio prcdent. Permet de mettre en vidence le rythme auquel lautofinancement permet de reconstituer les capitaux des propritaires. 11 Valeur ajoute Production Le ratio de productivit. Il permet danalyser les performances des facteurs de production de lentreprise : mesure du degr dintgration des activits de lentreprise et sa contribution lconomie 12 Valeur ajoute Effectif moyen Le ratio de productivit. Il permet danalyser les performances des facteurs de production de lentreprise : mesure de la valeur ajoute gnre par personne.
dexploitation + BFRE compte que des lments directement lis lexploitation. 8 CAF Rsultat de lexercice Immobilisations dexploitation + BFR 9 Capitaux propres
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3 : LE TABLEAU DE FINANCEMENT L'tude du tableau de financement a pour objet l'apprciation des flux qui ont caractris l'activit de l'entreprise au cours d'un exercice donn, que ce soit pour les oprations d'exploitation, de rpartition, d'investissement ou de financement. L'analyse se fait gnralement en termes de niveau et de structure. Le tableau de financement met l'accent sur l'analyse de la variation du fonds de roulement (F.R.) et du besoin en fonds de roulement comme il privilgie la variation de la trsorerie. La trsorerie et par suite la liquidit de l'entreprise constitue un indicateur de l'quilibre financier tout instant de la vie de l'entreprise ainsi que de l'apparition de difficults financires ventuelles. Section 1 : Tableau de financement (T.F.) ou Tableau des emplois et ressources (TER) : 1. Dfinition et objectifs du T.F. a) Dfinition Le tableau de financement est l'tat de synthse qui met en vidence l'volution financire de l'entreprise au cours de l'exercice, en dcrivant les ressources dont elle a dispos et les emplois qu'elle en a effectus. Il s'agit des: Ressources de financement de caractre stable (tels l'autofinancement et les nouveaux emprunts) ou de caractre cyclique (tels l'accroissement du passif circulant, ou la rduction de l'actif circulant); Emplois financiers de caractre stable et dfinitif (tels les investissements raliss, les remboursements d'emprunts, ou les distributions de dividendes) ou de caractre cyclique (tels l'accroissement de l'actif circulant ou la diminution du, passif circulant). Diverses terminologies sont utilises, les plus frquentes sont le tableau de financement (T.F.) et le tableau emplois ressources (T.E.R.). Le tableau de financement peut tre prsent en cascade comme il peut l'tre aussi sous forme d'un compte schmatique (en T), les emplois du ct dbit et les ressources du ct crdit. Le tableau de financement retrace toutes les oprations devant se matrialiser par la constatation d'un flux financier rel sur la priode concerne. Ces flux de fonds sont des emplois nouveaux ou ressources nouvelles au cours de l'exercice et viennent augmenter ou diminuer les comptes de patrimoine actif ou passif entre le dbut et la fin de l'exercice: Un flux d'emplois induira une augmentation de stocks d'emplois (patrimoine actif) ou une diminution de stocks de ressources (patrimoine passif). Un flux de ressources entranera une augmentation de stocks de ressources ou une diminution de stocks d'emplois. Le tableau de financement est gnr directement par la comptabilit partir : de la capacit d'autofinancement dtermine au niveau de l'tat des soldes de gestion; Cette capacit diminue des dividendes distribus de l'exercice, forme l'autofinancement de l'exercice ; des mouvements bruts de valeur (ou flux) de ressources ou d'emplois stables figurant dans les comptes de financement permanent et d'actif immobilis la fin de l'exercice; des variations des soldes des comptes d'actif et de passif circulants et de trsorerie Le tableau de financement doit rpondre trois objectifs: Il doit recenser les emplois nouveaux et les ressources nouvelles constats au cours de l'exercice. En d'autres termes, sur un exercice donn, il doit retracer l'ensemble des besoins financiers ressentis ainsi que l'ensemble des ressources, internes ou externes, que l'entreprise a pu mobiliser pour faire face ces besoins. Il doit permettre l'analyse des variations de patrimoine de l'entreprise et notamment d'expliquer ces variations. A ce titre le tableau de financement doit permettre d'expliquer le passage entre deux bilans successifs. Il doit expliquer l'incidence financire des diffrentes oprations de l'exercice sur la trsorerie. b) Structure du tableau de financement: Le tableau de financement propos par le plan comptable marocain s'intresse l'ensemble des activits de l'entreprise, et permet d'expliquer l'volution de l'quilibre financier et de la situation patrimoniale de l'entreprise, travers l'volution du fonds de roulement fonctionnel, l'volution de la variation du besoin de financement global et permet d'tablir la relation fondamentale de la trsorerie: Variation F.R.F. Variation B.F.G. = Variation Trsorerie Le tableau de financement fait mention expresse des dates de dbut et de fin d'exercice. Il comporte deux tableaux: Synthse des masses du bilan; Tableau des emplois et ressources.
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b.1. Synthse des masses du bilan ou prsentation fonde sur lanalyse de la variation des composantes de lquilibre financier: I. SYNTHESE DES MASSE DU BILAN Exercice du......au....... MASSES Exercice Exercice Variations ( a b) (a) prcdent (b) Emplois (c) Ressources (d) 1 2 3 Financement Permanent Moins actif immobilis = Fonds de roulement (A) fonctionnel (1-2) Actif circulant Moins Passif circulant = Besoin de financement (B) Global (4-5) Trsorerie nette (Actif Passif) = AB X X X X X X X X X X X X
4 5 6
X X X
X X X
X X X
X X X
Cette synthse est tablie directement partir des montants nets figurant dans les bilans de dbut et de fin d'exercice. La prsentation "fonctionnelle" du bilan permet, par simple diffrence, de calculer: Le fonds de roulement fonctionnel : Financement permanent Actif immobilis. (A) Le besoin de financement global : Actif circulant hors trsorerie Passif circulant hors trsorerie. (B) La trsorerie nette : Trsorerie actif Trsorerie- passif. Un contrle vertical permet de vrifier que cette trsorerie nette, obtenue partir des deux masses active et passive du bilan est bien gale la diffrence (A) (B), en vertu de la formule d'quilibre financier: Trsorerie nette = Fonds de roulement fonctionnel Besoin de financement global. Aprs report des montants de l'exercice et de ceux de l'exercice prcdent dans les colonnes (a) et (b), sont inscrites dans les colonnes (c) et (d), selon leur nature, les variations constates entre le dbut et la fin de l'exercice. les diffrences entre les montants (a) et (b) constituent: Des emplois financiers (colonne c) Des ressources financires (colonne d) 1. Variation du fonds de roulement: Le fonds de roulement augment en "ressources", et diminue en "emplois", ce qui traduit, en principe, respectivement une amlioration ou une dtrioration de ce fonds. Les flux susceptibles d'induire une variation du fonds de roulement sont varis. En emplois, il s'agit notamment des flux de: Accroissements des emplois en non- valeurs; Acquisition et augmentation des immobilisations; Remboursement des capitaux propres Remboursement des dettes de financement Variation Total emplois () En ressources il s'agit notamment des flux de: Autofinancement; Cession et rduction d'immobilisations; Augmentation de situation nette Augmentation de dettes de financement. Variation Total ressources(+) Il en rsulte : Variation du Fonds de roulement = Variation ressources acycliques Variation emplois acycliques 2. Variation du Besoin de financement global: Le besoin de financement global augment en "emplois", diminue en "ressources, ce qui traduit, en principe, respectivement un alourdissement ou une amlioration au niveau de ce "besoin". Sa variation rsulte des variations nettes des postes d'actifs circulants et de passif circulant hors trsorerie. 3. Variation de trsorerie nette: Elle rsulte verticalement de la variation du fonds de roulement et du besoin de financement global et horizontalement par la diffrence entre la variation de la trsorerie-actif et celle de la trsorerie-passif. Variation de trsorerie nette = Variation FRF Variation BFG b.2. Tableau des emplois et ressources ou prsentation fonde sur lanalyse de la variation de la trsorerie. Le tableau des emplois et ressources prsente, pour l'exercice comme pour le prcdent, quatre masses successives:
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Les deux premires en termes de flux de l'exercice : "Ressources stables" et "emplois stables"; Les deux dernires en termes de variation nette globale :"Variation du BFG" et "Variation de la trsorerie". Les mouvements de fonds qui affectent la trsorerie peuvent tre de toutes natures. Elles sont regroupes dans cette prsentation en quatre catgories. 1. Opration d'exploitation: elles donnent naissance une variation des flux de trsorerie d'exploitation. Une variation positive souligne la capacit de l'entreprise gnrer des ressources par son activit. 2. Oprations de rpartition: relatives notamment l'affectation des rsultats. 3. Oprations d'investissement: elles donnent naissance une variation des flux de trsorerie d'investissement. 4. Oprations de financement: elles donnent naissance une variation des flux de trsorerie de financement. La variation de trsorerie nette rsulte de ces diffrentes variations sur une priode donne, gnralement l'exercice. II. EMPLOIS ET RESSOURCES I. RESSOURCES STABLES L'EXERCICE (FLUX)
DE
AUTOFINANCEMENT (A) CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT Distributions de bnfices CESSION ET REDUCTION D'IMMOBILISATIONS (B) Cessions d'immob. incorporelles Cessions d'immob. corporelles Cessions d 'immob. financires Rcuprations sur crances immobilises. AUGMENTATION DES CAPITAUX PROPRES ET ASSIMILES (C) Augmentation de capital, apports Subventions d'investissement AUGMENTATION DES DETTES DE FINANCEMENT (D) (nettes de primes de remboursement) TOTAL I . RESSOURCES STABLES (A + B + C + D) II. EMPLOIS STABLES DE L'EXERCICE (FLUX) ACQUISITIONS ET AUGMENTATION D'IMMOBILISATIONS (E) Acquisitions d'immob. incorporelles Acquisitions d'immob. corporelles Acquisitions d'immob. financires Augmentations des crances immob. REMBOURSEMENT DES CAPITAUX PROPRES (F) REMBOURSEMENT DES DETTES DE FINANCEMENT (G) EMPLOIS EN NON VALEURS (H) TOTAL II. EMPLOIS STABLES (E + F + G + H) III . VARIATION DU BESOIN DE FINANCEMENT GLOBAL (B.F.G.) IV. VARIATION DE LA TRESORERIE TOTAL GENERAL
EXERCICE EMPLOIS RESSOURCE S X
EXERCICE PRECEDENT EMPLOIS RESSOURCES X
X X X
X X X
2. laboration et interprtation du T.F. Les flux d'emplois et de ressources, ncessaires l'laboration du tableau de financement de l'exercice courant, proviennent de l'analyse de deux bilans successifs relatifs la fin de l'exercice prcdent et la fin de l'exercice courant. De nombreuses informations complmentaires sont ncessaires l'laboration du tableau de financement et proviennent de l'Etat des informations complmentaires (E.T.I.C.).
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En effet, en particulier pour les flux d'emplois et de ressources acycliques ou stables, la simple lecture des hauts de bilans ne permet que la dtermination de variations nettes des postes et non des variations brutes seules reprsentatives des flux rels de fonds constats au cours de l'exercice. La dtermination des flux rels d'emplois et de ressources se trouve facilite par l'laboration d'une balance de mutations dont le principe est de reconstituer les variations brutes des postes d'actif ou de passif au cours de l'exercice, en particulier pour le haut du bilan. a) Construction du tableau de financement : a.1. les flux de ressources et d'emplois stables sont obtenus: pour l'autofinancement : partir du modle de calcul figurant dans l'Etat des soldes de gestion; pour les autres flux: directement partir du grand livre (mouvement dbit et mouvement crdit des comptes relatifs aux postes concerns du Tableau de financement). Toutefois, dans le cas d'existence d'carts de conversion, il convient d'annuler ces carts dans les comptes correspondants. De mme il y a lieu de neutraliser tous les mouvements qui ne constituent pas des flux, tels que les virements de compte compte. Exemples particuliers: Cession d'actifs immobiliss Seules les cessions se traduisant par un flux financier d'encaissement doivent tre prises en ressources acycliques stables dans le tableau de financement pour le prix de cession. Les rductions d'actifs immobiliss rsultant de virements de postes postes ( immobilisations en cours vers immobilisations concernes ou avances sur immobilisations vers immobilisations) ne se traduisent par aucun flux financier ne doivent pas influencer le tableau de financement Les rductions d'immobilisations financires correspondant des remboursements perus sur prts, dpts et cautionnement... sont des ressources dont le montant figure en valeur historique dans le tableau des immobilisations. Augmentation de capitaux propres: L'augmentation de capital par apports en nature ou en numraire doit tre prises en compte dans le tableau de financement comme flux de ressources relles pour la partie souscrite, appele et libre y compris les ventuelles primes d'mission ou primes d'apports ou de fusion. Par contre, les augmentations de capital par incorporation de rserves ou consolidation de dettes, ne constituent pas des flux financiers et rsultent de virements de comptes comptes, et ne doivent pas influencer le tableau de financement. Les parts d'augmentation de capital non libres ou non appeles n'ayant pas induit de ressources relles ne doivent pas apparatre dans le tableau de financement. Les rserves de rvaluation doivent tre isoles et ignores par le tableau de financement auquel cas les variations d'immobilisations doivent tre dtermines aprs retraitement des immobilisations pour revenir leur valeur historique. Augmentation de dettes de financement. Le tableau de financement prend en ressources toutes les dettes nouvelles (hors- concours de trsorerie) obtenues au cours de l'exercice. Les emprunts obligatoires sont retenus pour leur montant diminu des ventuelles primes de remboursement servis la souscription. Investissement ou acquisition d'immobilisations. Il n'y a lieu de faire apparatre en emplois acycliques que les vritables investissements se traduisant par un flux d'emplois rel. Les faux flux, rsultant de virements de compte compte par exemple doivent tre ignors. Le montant des investissements est dtermin partir des montants bruts des immobilisations et des ventuelles cessions brutes d'actifs immobiliss. a.2. les flux de ressources et d'emplois cycliques: A la diffrence des deux premires masses, les masses III et IV du tableau de financement sont calcules non pas en termes de flux, mais partir des variations des montants nets du bilan: Variation du BFG obtenue de la "synthse des masses du bilan", constitue la somme algbrique des variations (en augmentation ou en diminution) des diffrents postes composant l'actif et le passif circulants (hors trsorerie). Variation de la trsorerie du tableau "synthse des masses du bilan", reprsente la somme algbrique des variations de la trsorerie- actif et de la trsoreriepassif. Le total gnral des emplois et celui des ressources, obtenus en bas du tableau, sont gaux. b) Interprtation du tableau de financement. Le tableau de financement constitue pour l'analyste financier un document essentiel, en particulier quand il est pluriannuel. Il permet tout d'abord d'apprcier la politique d'investissement et de financement de l'entreprise, et de s'assurer que l'quilibre financier de l'entreprise est satisfaisant, en vrifiant que le fonds de roulement fonctionnelle permet de faire face au besoin de financement global de l'entreprise. Ce tableau traduit donc une synthse de la politique financire poursuivie par l'entreprise et peut tre exploit de diverses manires: - pour une approche globale; expression en valeurs relatives des diverses composantes du tableau par rapport au total;
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pour identifier la stratgie de croissance (interne ou externe); analyse de la structure et de l'volution des emplois en gnral et des catgories d'investissements en particulier; apprciation de la politique de dsinvestissement; analyse de la politique de financement de l'entreprise, de son degr d'autonomie financire et du taux d'autofinancement de ses investissements; apprciation de la politique de dividendes de l'entreprise.
b.1. Analyse de la variation du Fonds de roulement fonctionnel: Les flux de ressources stables doivent couvrir les flux d'emplois stables pour dgager une ressources nette. Deux aspects sont importants: le financement de l'investissement et la capacit de remboursement des dettes financires stables. Financement de l'investissement. Il y a lieu de se poser la question suivante: l'investissement est-il financ par des ressources propres ( CAF + augmentation de capital) ou par des emprunts? Pour rpondre cette question on doit calculer certains ratios dont notamment: Variation des ressources propres et des dettes de financement Investissement Variation des ressources propres et des dettes de financement Investissement + variation BFG Avec : Variation des ressources propres = capacit d'autofinancement + augmentation de capital + subventions d'investissement reues dividendes Variation des dettes de financement = augmentation des emprunts remboursement. La couverture des investissements par des emprunts en grande partie constitue un indicateur de risque de faillite. Capacit de remboursement des emprunts: Elle peut tre value par deux ratios: Dettes financires stables Capacit d'autofinancement disponible Capacit d'autofinancement Remboursement Si la capacit d'autofinancement est infrieure au remboursement, cela signifie que l'entreprise doit recourir des ressources externes pour rembourser des dettes stables. C'est un signe de dsquilibre de financement. b.2. Analyse de la variation du Besoin en fonds de roulement: L'analyse porte essentiellement sur la variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation. les causes de l'volution de ce besoins seront localises en s'intressant aux principales composantes: stocks, clients, fournisseurs, ratios de rotation. Les ratios de rotation des stocks des crances et des dettes: (Voir Chapitre III) La variation du besoin de financement d'exploitation peut tre lie la variation de l'activit de l'entreprise (conjoncturelle) comme elle peut tre lie des modifications structurelles. b.3. Analyse de la variation de la trsorerie nette. La variation de la trsorerie nette rsulte de la diffrence entre la variation du fonds de roulement et celle du besoin en fonds de roulement. En effet, tout alourdissement significatif des financements en trsorerie, ne cache qu'un alourdissement des besoins de trsorerie qu'il y a lieu d'analyser avec prcision en remontant l'volution des composantes du besoin en fonds de roulement.
ANALYSE AFFINEE DU BFG Une analyse dtaille du bilan d'une entreprise permet de constater que certains postes d'actif et de passif circulant peuvent contenir des lments concernant l'exploitation mais galement d'autres lments hors exploitation. Il peut s'avrer intressant de sparer ces lments avant de les analyser. Une analyse affine du besoin en fonds de roulement consiste donc :
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dissocier le BFR d'exploitation du BFR global et analyser lvolution en valeur absolue des diffrentes rubriques de ces besoins en fonds de roulement.
Et vous calculerez les ratios de rotation de quelques actifs circulants et passifs circulants que vous aurez ajouts votre besoin en fonds de roulement. Distinction entre le BFR dexploitation et le BFR hors exploitation : Le B.F.R. dexploitation est le besoin de financement de lactivit de lentreprise. Dune manire synthtique, les crances et les dettes sont dites dexploitation partir du moment o elles sont rattaches des charges et des produits qui composent lE.B.E. Contrairement au prcdent qui est dans sa majorit rcurant, le B .F.R hors exploitation est compos dans sa majorit dlments qui ne sont pas ncessairement rcurrents mais gnralement ponctuels. Les lments d'actif circulant sont les suivants : Avances et acomptes verss sur commandes. Ces avances et acomptes concernent en gnral l'exploitation. Crances clients et comptes rattachs : Les crances clients concernent l'exploitation . Autres crances : Concernent l'exploitation : La TVA ; Les avances sur salaires consenties au personnel ; Les ristournes obtenir. Sont hors exploitation : La cession d'immobilisations ou de valeurs mobilires de placement (le produit de la cession n'est pas encore encaiss) ; Les subventions d'investissements obtenues et non encore encaisses. Le capital souscrit appel non vers : Il doit tre considr comme une crance hors exploitation. Valeurs mobilires de placement : Les valeurs mobilires de placement sont hors exploitation. Charges constates d'avance : Les charges constates d'avance concernent en gnral l'exploitation. Les lments du passif circulant : Dettes fournisseurs et comptes rattachs : Elles concernent gnralement l'exploitation. Dettes fiscales et sociales Concernent l'exploitation : Les dettes sociales ; Les dettes fiscales dexploitation (TVA, autres impts indirects). Sont hors exploitation : Impt sur les bnfices (Certains spcialistes suggrent cependant dclater cet impt entre une imposi tion concernant lexploitation et une imposition hors exploitation, celle-ci tant calcule sur le rsultat exceptionnel. Dettes sur immobilisations et comptes rattachs : Sont le plus souvent des dettes hors exploitation. Autres dettes Concernent l'exploitation : Les rabais, ristournes, remises verser ; Les emballages consigns. Hors exploitation : Les dividendes verser aux actionnaires ; Les valeurs mobilires de placement achetes et rgler. Produits constats d'avance :Les produits constats d'avance concernent en gnral l'exploitation. Lanalyse prcdente va donc permettre de dissocier le besoin en fonds de roulement d'exploitation du besoin en fonds de roulement global de l'entreprise. BFR d'exploitation = Stocks + Crances d'exploitation Dettes dexploitation non financires ni bancaires BFR global = Stocks + Ensemble des crances circulantes Ensemble des dettes circulantes non financires ni bancaires En vue de porter un jugement sur lquilibre financier dune entreprise, c'est le besoin en fonds de roulement global quon doit comparer au fonds de roulement, car c'est la totalit de ce BFR dont il faut assurer le financement par des capitaux permanents sous peine de dsquilibrer la trsorerie.
affiner ensuite le calcul des ratios de rotation des stocks, des crances clients et des dettes fournisseurs.
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Par contre, et afin de disposer d'un indicateur qui permet de suivre le financement du dveloppement, c'est le besoin en fonds de roulement d'exploitation quon doit utiliser pour dterminer le ratio BFR/Chiffre d'affaires. a) Affinez lvaluation des stocks, des crances clients et des dettes fournisseurs II est en effet possible de substituer l'valuation des stocks, crances clients et dettes fournisseurs, fournie par le Bilan de fin d'exercice, la moyenne des chiffres relevs, pour chacun de ces lments, la fin de chacun des douze mois d'activit. Cela ne soulve gure de problmes pour les crances clients et les dettes fournisseurs, dans la mesure o la plupart des entreprises tiennent une comptabilit d'engagements et disposent de journaux auxiliaires des achats et des ventes crdit. Par contre, le relev mensuel des stocks soulve quelques difficults dans les entreprises qui ne grent pas ces stocks sur ordinateur. b) Prendre en compte des variations de prix La valeur absolue des stocks d'une entreprise pourrait augmenter plus rapidement que le BFR sous la seule influence dune hausse du prix d'achat des marchandises et matires premires et non sous leffet d'un accroissement des dlais de stockage. Cette hausse de prix viendra galement gonfler les dettes fournisseurs et il se pourrait alors que ces dettes fournisseurs augmentent par suite de cette hausse des prix d'achat et non sous la pression d'une augmentation des dlais de rglement consentis par ces mmes fournisseurs. Enfin, il se pourrait que l'entreprise ait major ses prix de vente et que la progression du ratio de rotation des crances clients dcoule de la hausse des marges et non d'une augmentation des dlais de paiement accords ces clients. Pour dissocier l'influence des prix d'achat ou prix de vente et l'impact rel d'une modification intervenue dans les dlais de stockage ou de rglement des clients et fournisseurs, on peut exprimer tous les ratios de rotation par rapport au chiffre daffaires. Dans le diagnostic simplifi, le BFR est exprim par la relation suivante : BFR = stocks + clients fournisseurs. Cette relation reste valable si nous divisons chacun des lments par le chiffre d'affaires hors taxes.
BFR = stocks CA CA
clients CA
fournisseurs CA
Le ratio de stocks peut tre dcompos de la manire qui suit : Stocks CA HT = Stocks Achats consomms HT Ratio de rotation des stocks Achats consomms HT CA HT Impact des prix d'achat
De mme, il est possible d'crire : Fournisseurs = CA HT Fournisseurs Achats TTC Dlai de rglement des dettes fournisseurs X Achats TTC CA HT Poids des achats par rapport au chiffre d'affaires
II. LE BFG NORMATIF La mise en uvre de la mthode dite des experts comptables passe par trois tapes : Le calcul des dlais dcoulement partir du Bilan et du CPC ; (Voir ratios de rotation exprims en jours) Le calcul des coefficients de pondration : les lments dexploitation sont regroups en besoins de financement et ressources de financement. Pour chaque lment (stock, client, fournisseurs) on calcule le pourcentage quil reprsente par rapport au chiffre daffaires total, puis on multiplie le rapport obtenu par le dlai dcoulement spcifique llment envisag, de manire obtenir le nombre de jours de CA.HT quil reprsente. Le calcul du BFR qui correspond la somme des produits du CA.HT et du nombre de jours obtenu rapport lanne ( /360 j)
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UNIVERSITE IBN TOFAIL FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES, ECONOMIQUES ET SOCIALES KENITRA

DEUSS : FINANCE ET COMPTABILITE

DIAGNOSTIC FINANCIER APPROFONDI

Animatrice : Mme. L.Z. OMARI ALAOUI

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I. Les principales approches en analyse financire

Applications opratoires caractristiques

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Actif Immobilis Actif Circulant (hors trsorerie) Trsorerie actif

Financement permanent Passif circulant (hors trsorerie) Trsorerie passif

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Dnominateur Stock moyen

13 Stock moyen x 12 x 360 Approvisionnements HT

Ratios de rotation globale : Ratios Numrateur 16 Chiffre daffaires HT 17 Chiffre daffaires HT

Dnominateur Actif total

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dotations sur actif

E.T.E. = E.B.E. - Augmentation du besoin de fonds de roulement dexploitation.

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Interprtation Traduit lefficacit de lexploitation

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