Aula 1 Matemtica Financeira

Aula 1: Introduo aos Derivados Financeiros (Contratos Forward)

Os derivados so instrumentos nanceiros, transaccionveis, cujo preo ou valor depende de outras variveis bsicas (bens ou activos nanceiros). So exemplos de bens ou activos nanceiros, subjacentes a um derivado, as aces, os ndices accionistas, as mercadorias, as divisas e as obrigaes. Os exemplos mais bsicos de derivados so os contratos forward, os contratos de futuros e os contratos de opes.

Contratos Forward
Um contrato forward um acordo, entre duas partes, para comprar ou vender um determinado bem ou activo, numa determinada data futura e a um determinado preo (ambos xados no momento do contrato). Os contratos forward so transaccionados, geralmente, em mercados no organizados ou informais. Os mercados forward so mercados a prazo, em que se celebram contratos para uma entrega diferida. Esta caracterstica dos mercados forward, comum a outros mercados de derivados, contrasta com a natureza dos mercados vista, em que a contratao origina de imediato a correspondente liquidao. Num contrato forward, uma das partes assume uma posio longa e concorda em comprar o activo numa data futura e a um dado preo. A contraparte toma uma posio curta e compromete-se a vender o activo nas condies acordadas. Os mercados forward so conhecidos, tambm, por mercados ao balco (over-thecounter), pelo facto do comprador e do vendedor negociarem entre si todos os parmetros do contrato. Vejamos um exemplo relacionado com divisas, que muito frequente neste tipo de derivados. Consideremos uma empresa portuguesa que vai investir nos Estados Unidos da Amrica e que necessita de comprar aproximadamente 1.31.4 milhes de dlares daqui a seis meses. Esta empresa pretende precaver-se, ou proteger-se, contra o risco de possveis movimentaes inesperadas nos mercados cambiais. Com este objectivo em vista, a empresa dirige-se a um banco que oferece as seguintes taxas de cmbio para efeitos de contratos forward: data actual 1 ms 6 meses compra 1.3144 1.3238 1.3673 venda 1.3149 1.3244 1.3678

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A empresa portuguesa toma uma posio longa e compromete-se a pagar ao banco um milho de euros daqui a seis meses, comprando dlares ao preo de 1.3678 dlares por cada euro. O banco assume a posio curta correspondente e obrigado a vender os dlares a este preo, uma vez expirados os seis meses. Consideremos dois cenrios para a taxa de cmbio na data de entrega. Se a taxa de cmbio evoluisse para 1.4 em seis meses a empresa ganharia 1400000 USD 1367800 USD = 32200 USD. O banco perderia 32200 USD. Se a taxa de cmbio descesse para 1.3 em seis meses seria a empresa a perder 1300000 USD 1367800 USD = 67800 USD. e o banco a ganhar 67800 USD. De uma forma geral, o ganho de um contrato forward (em posio longa) dado por ST E em que ST o preo do bem ou do activo na data de entrega T e E o preo de entrega do activo nessa data. Noutros derivados, a data de entrega conhecida por maturidade, data de exerccio ou data de vencimento. Em posio curta, o ganho dado por E ST . A gura seguinte descreve o ganho (ou perda quando negativo) associado a um contrato forward, para as posies longa e curta. Este tipo de grcos so conhecidos por pers de ganhos e perdas.

posio curta

E ST

E ST

posio longa

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importante frisar que, embora o preo de entrega no sofra alteraes aps a celebrao de um contrato forward e no mbito do mesmo, o preo forward (como os da tabela anterior) pode variar ao longo do tempo para efeito de novos contratos. Entre as vantagens dos contratos forward encontra-se a sua exibilidade, o que permite uma adaptao personalizada s necessidades do comprador. Os contratos forward reduzem o risco inerente a alteraes imprevistas no valor ou preo vista dos bens subjacentes. Os mercados forward tm, porm, diversas desvantagens, entre as quais uma reduzida transparncia (o que acarreta elevados custos de informao) e uma baixa liquidez. Alm disso, o processo negocial moroso e o sistema de preos ineciente. A sua principal desvantagem reside no elevado risco de incumprimento. Por este motivo, os contratos forward so geralmente oferecidos por investidores que gozam de um elevado padro de credibilidade (bancos, grandes corporaes, rmas de corretagem). Como veremos mais adiante, uma das principais caractersticas dos contratos de futuros a reduo do risco de incumprimento dos contratos forward.

Arbitragem
A arbitragem um conceito fundamental para o estabelecimento de preos para derivados nanceiros, no s na prtica como, tambm, atravs do desenvolvimento de modelos matemticos. A arbitragem ocorre, por exemplo, quando existe uma discrepncia entre preos de mercados diferentes. A prtica de arbitragem consiste em tomar uma posio longa no mercado subavaliado e, simultaneamente, uma posio curta no mercado sobreavaliado. Uma forma simples (mas muito redutora) de ilustrar arbitragem em derivados nanceiros atravs de um contrato forward. Suponhamos que o preo actual de uma ona de ouro de 200 EUR e que a taxa de juro anual efectiva e isenta de risco de 4%. Qual seria um preo forward razovel para uma data de exerccio daqui a 12 meses? Suponhamos, num primeiro cenrio, que esse preo forward seria de 220 EUR por ona. Um investidor atento (neste caso um arbitragista) poderia fazer, imediatamente, o seguinte: Pedir emprestado 200 EUR a 4% ao ano. Comprar uma ona de ouro. Estabelecer um contrato forward, em posio curta, para vender o ouro a 220 EUR daqui a um ano. O arbitragista faria, desta forma, um lucro de 220 (200+8) = 12 EUR por ona de ouro. Um preo forward superior a 208 EUR conduziria sempre a uma estratgia de arbitragem (com lucro e sem risco). Num cenrio oposto, consideremos que o preo forward era de 200 EUR por ona. A estratgia de arbitragem passaria a ser, para quem possusse ouro no seu porteflio, descrita por:

Aula 1 Matemtica Financeira Vender o ouro a 200 EUR. Investir o dinheiro a 4% ao ano.

Entrar, em posio longa, num contrato forward para re-adquirir o ouro a 200 EUR. Tal investidor faria, assim, um lucro de (200 + 8) 200 = 8 EUR por ona de ouro. Se o preo forward fosse superior a 208 EUR, apareceriam muitos investidores a tentarem tirar partido disso, aumentando a oferta de contratos forward em posio curta (como vendedores). Desta forma, o preo forward desceria. Se o preo forward fosse inferior a 208 EUR, ento muitos investidores tentariam entrar, em posio longa, em contratos forward, aumentando a procura destes. O preo forward subiria. Assim sendo, e como existiriam sempre tentativas de tirar proveito de oportunidades de arbitragem, o preo forward, com o ouro como activo subjacente, tenderia a estabilizar-se em 208 EUR a ona. Este exemplo bastante redutor, a vrios nveis. Em primeiro lugar porque os contratos forward no se comercializam em mercados organizados, diminuindo a liquidez e dicultando a circulao de informao. O exemplo seria mais realista com contratos de futuros. Por outro lado, no foram tidos em conta factores como os custos de transaco, a diferena entre taxas de juro activas (para obteno de emprstimo) e passivas (depsitos a prazo) e a incerteza das mesmas.

Exerccios
1. Um investidor tem a possibilidade de pedir emprestado 10000 EUR e conhecimento de que o preo forward para venda de ouro a 12 meses de 500 EUR por ona. A taxa de juro efectiva anual activa, que tem sua disposio, de 5%. O que faria este arbitragista se o preo actual da ona de ouro estivesse nos 400 EUR? Qual seria o preo forward mnimo para a venda de ouro a 12 meses que impediria qualquer possibilidade de arbitragem? 2. Considere um investidor que possui 100 onas de ouro a valerem, actualmente, 500 EUR cada. A taxa de juro efectiva anual passiva est em 10.25%. Em quantas onas de ouro poderia o investidor aumentar a sua carteira de ouro se o preo forward do ouro a 12 meses para compra fosse de 525 EUR?