05 de maro de 2008

Relatrio de avaliao: Aquisio do Tasman Group pela JBS S.A.

ndice
Sees
1 2 3 4 5 6 7 Title Introduo Tasman Group Viso Estratgica Metodologias de Avaliao e Premissas Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (FCD) Anlise de Mltiplos Sumrio da Avaliao Title 2 5 8 9 10 12 14

1. Introduo
Consideraes iniciais

Fomos solicitados pela JBS S.A. (JBS) a emitir um relatrio de avaliao econmico-financeira (o Relatrio) do Tasman Group (Tasman), incluindo o Tasman Group Services Pty Ltd e a Industry Park Pty Ltd. A Tasman a maior empresa processadora de carnes multi-espcies na Austrlia. JBS e Tasman celebraram Share Sale Agreement (Contrato), visando aquisio, direta ou indiretamente, das operaes da Tasman (Transao). Na preparao de nosso Relatrio, ns, entre outras coisas, (i) revisamos determinadas informaes financeiras e comerciais disponveis relativas Tasman ; (ii) revisamos certos demonstrativos financeiros auditados e no auditados da Tasman, bem como certos dados financeiros e operacionais, incluindo projees financeiras relativas Tasman, que nos foram fornecidas ou que conosco foram discutidas pela administrao da JBS; (iii) mantivemos discusses com a administrao da JBS e da Tasman com relao a operaes atuais e passadas, bem como sobre a situao financeira e perspectivas da Tasman; (iv) comparamos a performance financeira da Tasman com a performance financeira de determinadas companhias abertas que consideramos ser, em geral, relevantes para a avaliao da Tasman; e (v) consideramos outros fatores e informaes e conduzimos outras anlises que consideramos apropriadas. O espectro de valores apresentado em nosso Relatrio foi determinado com base na metodologia de fluxo de caixa descontado. Na preparao de nosso Relatrio, no assumimos qualquer obrigao de providenciar a verificao independente de qualquer informao financeira, comercial, relativa a contratos de longo prazo ou outras informaes utilizadas, revisadas ou consideradas por ns na formulao de nosso Relatrio. Neste sentido, nos baseamos em tais informaes, incluindo todas as informaes de domnio pblico ou que nos foram fornecidas pela JBS ou pela Tasman, considerando tais informaes como sendo exatas e completas em todos os seus aspectos relevantes. No que diz respeito s projees financeiras e outras informaes e dados operacionais da Tasman e s sensibilidades relacionadas performance financeira futura da Tasman que nos foram fornecidas ou que conosco foram discutidas pela administrao da JBS, assumimos que tais previses foram preparadas de boa-f, de maneira razovel e exata, de forma a refletir as melhores estimativas e julgamentos da administrao da JBS com relao performance financeira futura da Tasman e ao potencial impacto que determinadas sensibilidades passveis de afetar seu desempenho financeiro podero ter sobre as referidas projees. Tambm assumimos, conforme recomendao da JBS, que no ocorreu qualquer alterao relevante em relao aos ativos, condio financeira, resultados das operaes, negcios ou perspectivas da Tasman desde as datas em que as mais recentes demonstraes financeiras ou outras informaes financeiras ou comerciais relativas a Tasman nos foram disponibilizadas. No nos foi entregue qualquer avaliao independente da Tasman e no assumimos qualquer responsabilidade quanto preparao de uma avaliao, determinao ou inspeo fsica independente, em relao a qualquer dos ativos ou passivos (contingentes ou no) da Tasman. Adicionalmente, no solicitamos indicaes de interesse de terceiros com relao Tasman ou a seus ativos.

1. Introduo
Consideraes iniciais (cont.)

Nosso Relatrio est baseado em condies econmicas, monetrias, mercadolgicas e em outras condies existentes nesta data e nas informaes que nos foram disponibilizadas at a presente data. Assim sendo, embora fatos e eventos posteriores presente data possam afetar este Relatrio, no assumimos qualquer obrigao de atualizar, revisar ou reafirmar o mesmo. Fomos contratados pela JBS para formular um Relatrio em relao avaliao econmico-financeira da Tasman e receberemos honorrios em contraprestao pela entrega deste Relatrio e por assessoria financeira JBS na Transao. No curso normal dos negcios, nossas afiliadas podem negociar os valores mobilirios da JBS, ou de empresas afiliadas, por conta prpria e/ou por nossa conta, ou por conta de clientes. Assim sendo, nossas afiliadas podero deter, a qualquer tempo, posies compradas ou vendidas de tais valores mobilirios. Alm disso, ns ou nossas afiliadas podemos prestar de tempos em tempos servios de consultoria para a JBS e para suas afiliadas, recebendo, para tanto, honorrios usualmente pagos por este tipo de servio. Ns e nossas afiliadas tambm podemos manter relacionamentos com a Tasman e com suas respectivas afiliadas. Nosso Relatrio est limitado avaliao da Tasman, do ponto de vista financeiro e relativamente presente data. Tal Relatrio no avalia qualquer impacto financeiro resultante de qualquer transao que a JBS tenha considerado ou venha a considerar. Alm disso, no analisamos a Transao do ponto de vista legal ou de qualquer outro ponto de vista e, assim sendo, no nos compete qualquer responsabilidade (seja por fora de contrato, disposies de responsabilidade civil ou por outros motivos) oriunda de tais anlises. Este Relatrio emitido com a finalidade exclusiva de ser utilizado pelo Conselho de Administrao e pelos Diretores da JBS em relao e para os fins da Transao. A finalidade deste Relatrio no a de ser utilizado para conferir direitos ou medidas assecuratrias a qualquer acionista, credor ou outra pessoa, integrantes ou no do Conselho de Administrao e Diretoria da JBS. Da mesma forma, este Relatrio no dever ser utilizado ou considerado para nenhuma outra finalidade.

N M Rothschild & Sons (Brasil) Ltda.

1. Introduo
Resumo da transao

JBS foi convidada a participar de um processo competitivo para a aquisio da Tasman, no qual tambm participaram outros competidores internacionais no setor de protenas Em 30 de Novembro de 2007, a JBS submeteu uma proposta vinculante (binding offer) aos acionistas vendedores para aquisio da totalidade do capital da Tasman Em 04 de Maro de 2008, a JBS, atravs de sua subsidiria integral JBS Southern Australia Pty Ltd., celebrou Contrato com a Tasman, no qual estava previsto a cesso de direitos e obrigaes para qualquer subsidiria da JBS a qualquer momento at o fechamento da operao Esta flexibilidade importante para melhor avaliao e aproveitamento dos benefcios fiscais da Transao

A aquisio da Tasman representa um Enterprise Value de AUS$ 160 milhes (aproximadamente US$150 milhes), considerando os AUS$125 milhes referentes a 100% (cem por cento) do patrimnio lquido (equity value) pago ao acionista vendedor e dvida lquida assumida a partir do fechamento de aproximadamente AUS$ 35 milhes O valor pago implica num mltiplo Enterprise Value/EBITDA LTM ajustado1 de 6,4x, considerando um EBITDA LTM de AUS$25 milhes

Nota 1

Representa os ltimos 12 meses findos em 31/12/2007 ajustado.

2. Tasman Group
Viso geral da empresa
Descrio

Viso geral das plantas

Confinamento para 25 mil bois e 45 mil ovelhas Destinados ao abate e processamento pelo prprio grupo

Sediada em Melbourne (Victoria), a Tasman a maior empresa processadora de carnes multi-espcies na Austrlia; Cerca de 1.800 funcionrios empregados em seis plantas; Capacidade anual de processamento de 600.000 bovinos, 3 milhes de animais de pequeno porte e 80.000 sunos

Bovinos 380 cabeas/dia

Um dos principais atacadistas no mercado local e internacional de carne Fornecimento a consumidores domsticos (varejo e atacado) Principais mercados de exportao incluem UE, Japo, Coria, Taiwan, Oriente Mdio e EUA
Yambinya Animais pq. porte 4.000 cabeas/dia Cobram Bovinos 1.500 cabeas/dia Animais pq. porte 8.000 cabeas/dia Sede da empresa Yarrawonga

Brooklyn King Island Longport Devonport Bovinos 480 cabeas/dia Animais pq. porte 2.000 cabeas/dia

A Tasman opera seis plantas de processamento e um confinamento Frigorficos Victoria: Brooklyn; Yarrawonga; Cobram Tasmania: King Island; Longford; Devonport Confinamento Yambinya
Frigorficos Confinamento

Bovinos 180 cabeas/dia

Bovinos 150 cabeas/dia Animais pq. porte 2.500 cabeas/dia

2. Tasman Group
Portfolio de produtos
Resumo

Categorias de produtos Carne padro Bovino Cortes de novilho Cortes de primeira Cortes de segunda Vitela Carneiro Cordeiro Carnes especiais Gado de criao extensiva Bovinos da raa Wagyu Gado Wagyu F1 de 350 dias criado em confinamento Outros produtos Vsceras Bovinos, vitela, carneiro e ovelha Subprodutos Peles (para couro) L (carneiros e ovelhas) Gordura e banha (rao animal, sabo) Fertilizantes de Sangue & Osso Restos de carne (rao animal) Sangue (Uso laboratorial)

Tasman Group oferece uma extensa gama de produtos para o mercado domstico e de exportao nos setores de varejo, servios alimentcios e produo de alimentos Portfolio de produtos inclui bois criados em pasto e confinamento, vitela resfriada e congelada, carneiro, cordeiro e outros produtos similares Tasman Group tambm atende a pedidos especficos de clientes incluindo cortes customizados; produtos com e sem osso; produtos Halal; produtos sem hormnio; e embalagens customizadas

Principais marcas

2. Tasman Group
Unidades produtivas
Planta Victoria
Brooklyn

Capacidade produtiva (p/ dia)

Bovinos- 1.500 Animais de pequeno porte (incluindo vitela)- 8.000

Marcas
Tasman Meats Seattle Meat

Comentrios
Planta modelo da Tasman, localizada junto da sede da empresa 20 hectares de frigorfico, cmara fria e centro de distribuio 980 empregados

Cobram

Animais de pequeno porte- 4.000

Tasman Meats

150 empregados

Yarrawonga

Bovinos- 380

Tasman Meats Seattle Meat

115 empregados

Tasmania

Longford

Bovinos- 450 Animais de pequeno porte (incluindo vitela)- 2.000 Bovinos- 180

Longford Seattle Meat

460 empregados

King Island

King Island Beef

nica planta de processamento em King Island, regio renomada pelo gado bovino premium e laticnios 100 empregados

Devonport

Bovinos- 150 Animais de pequeno porte (incluindo vitela)- 2.500

Tasman Meats

Localizao adjacente ao centro de vendas de Devonport 95 empregados

3. Viso estratgica
Principais motivaes da aquisio para a JBS
Motivaes estratgicas Ativo de alta qualidade Comentrios

Parque industrial com alto nvel tecnolgico Alta produtividade por planta Fonte de gado abundante no sul e sudeste da Austrlia Risco de seca mitigado Contrato com alto potencial de ganho sinrgico com as operaes da JBS Swift Austrlia Ganhos de escala garantem reduo de alavancagem operacional Aumento do consumo (local e exportao) de protena de animais de pequeno porte (exemplo: carneiro e vitela) Tasm an tem obtido margens operacionais em linha com a indstria Australiana Potencial de expanso de margens atravs de aumento de eficincia operacional e extrao de sinergias

Foco geogrfico

Contratos de prestao de servio ( Service Killing) Plataforma de diversificao em pequenos animais M argens operacionais adequadas

4. Metodologias de avaliao e premissas

Metodologias de avaliao
Fluxo de caixa descontado (FCD) Metodologia

Mltiplos (mercado e transaes)

Revisar dados financeiros histricos Elaborar projees de fluxo de caixa para a Tasman com base nas projees operacionais discutidas em conjunto com a JBS Calcular o valor presente estimado do fluxo de caixa desalavancado da Tasman

Identificar empresas abertas que apresentam caractersticas operacionais e financeiras similares a Tasman Identificar e analisar transaes precedentes no setor de processamento de protenas no Brasil e no mundo Calcular mltiplos baseados em EBITDA projetado e Normalizado Calcular valores implcitos da Tasman baseados nos mltiplos de mercado e de transaes comparveis A anlise de mltiplos apresenta alguns deficincias: No captura inteiramente as projees de alto crescimento e diferentes linhas de negcio

Concluses

FCD a abordagem ideal para capturar os fundamentos de valor da Tasman Expanso das margens pode ser refletida atravs do plano estratgico da nova equipe de gesto Perspectivas de alto crescimento para os prximos anos Benefcios fiscais especficos

Entretanto, a anlise de mltiplos serve como importante referncia para balizar os resultados obtidos no FCD

Valor implcito da

Fluxo de caixa descontado o mtodo mais adequado para avaliar o Tasman Group
9

5. Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

Premissas gerais caso base
Projees1

Projees detalhadas da performance operacional, incluindo investimentos e nveis necessrios de capital de giro, foram discutidas com a atual gesto da Tasman e da JBS Foram utilizados como base os demonstrativos financeiros histricos da Tasman disponveis no data room durante a due diligence para a Transao

Data base: 31 de Dezembro, 2007 Premissa de Closing: 31 de Maio, 2008 Assume que fluxos so gerados no meio do ano (mid-year convention) Projees de 5 anos em termos nominais Fluxo de caixa descontado em US$ nominal

Taxa de desconto

Custo mdio ponderado de capital (WACC): 9,9% Custo de capital prprio calculado atravs do CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Perpetuidade/ valor terminal

Taxa de crescimento na perpetuidade de 3% a.a., em termos nominais, refletindo as projees de crescimento para as diferentes linhas de negcio

Dvida lquida e contingncias

Dvida lquida de AUS$35 milhes em 31 de Dezembro de 2007

Nota 1 Por motivos de confidencialidade e estratgicos, as projees da Tasman no sero disponibilizadas em domnio pblico.

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5. Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

Clculo do custo mdio ponderado de capital (WACC) da Tasman
Clculo do WACC US$ nominal
Custo de capital prprio Taxa livre de risco
1

Anlise de betas do setor

4,4% 1,6% 6,0% 0,99 12,0% 8,5% 30,0% 6,0% 35,0% 9,9% Am rica do Sul Perdigao S.A. Sadia S.A. JBS S.A. Marfrig S.A. Minerva S.A. M dia M ediana M dia M ediana 0,86 0,90 n.a. n.a. n.a. 0,88 0,88 0,82 0,88 5,9% 15,9% 29,6% 28,7% 15,2% 34% 34% 34% 34% 34% 0,83 0,81 n.a. n.a. n.a. 0,82 0,82 0,72 0,81 Com panhia Am rica do Norte Hormel Foods Corp. Sanderson Farms Inc. Smithfield Foods Inc. Tyson Foods Inc. M dia M ediana Beta Alavancado 0,49 1,13 0,53 1,03 0,79 0,78 Dv. Lq/ Equity 3,2% 14,8% 91,1% 46,1% Taxa Beta Im posto Desalavanc. 38% 38% 38% 38% 0,48 1,04 0,34 0,80 0,66 0,66

Risco-pas (Australia) 2 Prmio de mercado3 Beta

4

Total Custo do capital de terceiros Custo de dvida (antes de imposto) 5 Alquota de imposto 6 Total (aps im posto) Capitalizao Dvida lquida / Capital total (alvo) WACC (US$ nom inal)
Notas 1 2

Remunerao mdia do ttulo de 10 anos do US Treasury nos ltimos 12 meses. Mdia do risco-pas australiano, calculado pela diferena entre a remunerao dos ttulos de 15-anos do governo da Austrlia e a remunerao do ttulo de 10 anos do US Treasury, dada a duration similar dos papis. Baseado no risco mdio de mercado calculado por research independente da Ibbotson e London Business School juntamente com o ABN Amro. Baseado na mediana dos betas desalavancados das companhias no mesmo setor, re-alavancado pela estrutura de capital-alvo da companhia analisada. Estimativa do atual custo de captao de dvida para o Tasman Group. Alquota marginal de imposto para empresas australianas.

3 4 5 6

Nota 1 Beta dirio com ajuste (srie histrica de dois anos) em 05/03/08 Fonte Bloomberg

Fonte Bloomberg

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6. Anlise de mltiplos
Mltiplos de mercado
Empresas comparveis selecionadas 1,2,3 (valores em US$ milhes, exceto preo por ao em US$)
Preo p/ ao Com panhias Am rica do Norte Hormel Foods Corp. Sanderson Farms Inc. Smithfield Foods Inc. Tyson Foods Inc. 5-Mar-08 41,55 36,94 28,95 16,19 Mercado 5.635 748 3.891 5.756 Valor EV 5.819 858 7.434 8.407 Mdia Mediana Am rica do Sul Perdigao S.A. Sadia S.A. JBS S.A. Marfrig Minerva 2008E 0,88x 0,48x 0,51x 0,30x 0,54x 0,50x 2009E 0,84x 0,44x 0,50x 0,30x 0,52x 0,47x EV / Receita 2010E 0,82x 0,45x 0,48x 0,29x 0,51x 0,46x 2008E 8,6x 8,4x 10,2x 8,7x 9,0x 8,7x 2009E 8,2x 6,5x 8,3x 6,8x 7,4x 7,5x EV/EBITDA 2010E 7,9x 5,1x 7,2x 5,9x 6,5x 6,6x

25,27 6,03 4,17 10,17 4,92

5.230 4.078 4.498 2.073 369

5.540 4.726 5.829 2.668 425 Mdia Mediana Max Mdia Mediana Min

0,96x 0,85x 0,43x 0,93x 0,38x 0,71x 0,85x 0,96x 0,64x 0,51x 0,30x

0,89x 0,74x 0,41x 0,80x 0,33x 0,64x 0,74x 0,89x 0,58x 0,50x 0,30x

0,79x 0,73x n.a. 0,69x 0,32x 0,63x 0,71x 0,82x 0,57x 0,59x 0,29x

7,7x 6,9x 8,6x 8,1x 4,1x 7,1x 7,7x 10,2x 7,9x 8,4x 4,1x

6,8x 5,7x 7,0x 6,7x 3,5x 5,9x 6,7x 8,3x 6,6x 6,8x 3,5x

5,6x 5,3x n.a. 5,8x 2,9x 4,9x 5,5x 7,9x 5,7x 5,7x 2,9x

Notas 1 2 3

Estimativas e projees de cada companhia ajustadas para o ano calendrio findo em dezembro Valor de mercado em 05/03/08 Taxa de cmbio usadas na converso do valor de mercado de R$1,66/US$, nas projees de 2008 de R$1,75/US$, 2009 de R$1,82/US$ e de 2010 de R$1,89/US$

Fonte Bloomberg e relatrios de research

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6. Anlise de mltiplos
Mltiplos de transaes
Transaes comparveis selecionadas (em US$ milhes)
Data Out-07 Jun-07 Nov-06 Ago-06 Set-06 Set-04 Set-04 Out-03 Set-03 Mai-02 Dez-00 Com prador Perdigo S.A. JBS S.A. Pierre Foods Inc. Pilgrim's Pride Smithfield Foods HM Capital Mgmt / Booth Creek Cargill, Inc. Smithfield Foods Maple Leaf HM Capital Mgmt / Booth Creek Tyson Foods Em presa-alvo Eleva Alimentos S.A. Sw ift Foods Company Zartic Goldkist Premium Standard Farms Sw ift Foods Company Seara Alimentos S.A. Farmland Foods Schneider Corporation Sw ift Foods Company IBP Inc Principal m ercado de atuao da e m presa-alvo Aves Bovinos e Sunos Bovinos, Sunos e Aves Aves Sunos Bovinos Sunos e Aves Sunos Aves Bovinos Bovinos e Sunos % adq 46% 100% 100% 100% 100% 45% 62% 100% 100% 55% 100% Valor 100% Capital 738 225 94 1130 693 194 130 367 279 260 2733 EV 1.007 1.458 94 1.130 810 1.249 393 457 509 1146 4233 Mdia Mediana
Fonte Press releases das companhias citadas, relatrios de research e Capital IQ

EV / EBITDA 8,3x 6,3x 7,6x 6,3x 6,1x 4,7x n/a 7,0x 6,7x 4,4x 8,0x 6,5x 6,5x

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7. Sumrio da avaliao
Quadro ilustrativo
Valor da Empresa (VE) AUS$ milhes 1,2 VE implcito na aquisio: AUS$ 160 milhes Fluxo de Caixa Descontado WACC: 9,4%-10,4% g: 2,5%-3,5% a.a. 147 192

Mltiplos de Mercado EV/EBITDA 09E: 6,3x-6,8x

193

208

Mltiplos de Transao EV/EBITDA LTM: 6,0x-7,0x

150

175

50

100

150

200

250

300

Notas 1 Valores assinalados nas barras acima representam mximo e mnimo de acordo com os parmetros indicados nas respectivas legendas de cada metodologia de avaliao. 2 Apesar de considerarmos a metodologia do Fluxo de Caixa Descontado a mais apropriada, estimamos tambm o valor da Tasman com base em anlise de mltiplos. Neste caso, utilizamos o EBITDA LTM ajustado (AUS$25 milhes) para aplicao sobre mltiplos de transaes comparveis, e EBITDA FY09E (AUS$31 milhes), de acordo com a projeo da JBS para o ano fiscal de 2009 aplicado sobre mltiplos de mercado.

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