Analyse financire

Aller : Navigation, rechercher L'analyse financire se rapporte l'valuation mthodique de la situation financire d'une entreprise, d'une personne ou d'un projet. Le but de cette analyse est de fournir, partir d'informations d'origines diverses, une vision synthtique qui fait ressortir la ralit de la situation et qui doit aider le dirigeant, l'investisseur et le prteur dans leur prise de dcision. Les aspects les plus souvent tudis sont la profitabilit, la solvabilit et la liquidit de l'activit considre. Plusieurs mthodes d'analyses financires coexistent. Une dontologie du mtier d'analyste financier est apparue de faon balbutiante aprs quelques grands scandales autour des analystes financiers en 2002.

Sommaire

1 Diffrence entre analyse financire et autres analyses 2 Les mtiers de l'analyse financire 3 Les mthodes d'analyse financire o 3.1 L'analyse comptable o 3.2 L'analyse comparative o 3.3 L'analyse extra comptable (ou "conomique") 4 Mthode d'valuation par actualisation des flux de trsorerie 5 Analyse et valuation o 5.1 Socits cotes o 5.2 Socits non cotes o 5.3 Quelques analystes financiers clbres 6 Voir aussi o 6.1 Articles connexes o 6.2 Liens externes 6.2.1 Institutionnels et privs

Diffrence entre analyse financire et autres analyses

L'analyse financire se fonde sur la comptabilit de l'entreprise et sur son business plan, en le confrontant l'environnement connu ou prvu, pour dfinir les forces et faiblesses financires de l'entreprise. partir du business plan, elle dfinit une suite de cash flows (flux de trsorerie) actualiss qui, pondrs par un taux d'actualisation permettent d'arriver un objectif de cours ou une valorisation. Le but de l'analyse financire est de raliser une valuation d'entreprise rapide et souvent des fins tactiques, selon le cas :

soit pour valuer la solvabilit de l'entreprise (pour lui consentir un crdit par exemple, et plus gnralement pour nouer des relations d'affaire avec elle) : analyse crdit ; soit pour estimer la valeur de l'entreprise dans une optique de cession de participation ou d'achat ou de vente d'actions en bourse : valuation d'actions.

Dans le cas d'une analyse boursire elle peut ctoyer d'autres types d'analyse : analyse comportementale, analyse technique et analyse quantitative, en ce sens qu'elle porte directement sur les fondamentaux conomiques et comptables de l'entreprise elle-mme, sans faire rfrence aux comportements du march boursier. C'est pour faire cette distinction que les investisseurs l'appellent souvent analyse fondamentale.

Les mtiers de l'analyse financire

Le terme "analyste financier" recouvre plusieurs ralits qui correspondent des mthodes et des objectifs diffrents.

analystes sell side chargs d'informer et conseiller les investisseurs en bourse. Les sell sides exercent leur activit en socit de bourse (Exane, Aurel Leven, Oddo, Portzamparc,) sur un secteur donn de la cote (small & mid caps, large caps Europe,) analystes buy side ( du ct de l'acheteur) sont chargs d'valuer et slectionner des actifs sur lesquels investir. Les buy side retraitent les informations dlivres par les sell side. Ils oprent dans les socits d'investissement (Gestion d'actifs), (Amundi, Tocqueville, La Financire de l'Echiquier,) analystes financiers en entreprise (des "contrleurs de gestion"), chargs de surveiller la situation financire interne afin de prvoir les besoins financiers. Analystes Crdit chargs d'valuer la capacit de remboursement de crdits bancaires demands par les entreprises, les professionnels ou les particuliers. Peut tre dcisionnaire sur les demandes de crdits sollicits ou peut ne formuler qu'un avis. analystes quants chargs de dvelopper des modles d'analyse statistique du march ou d'un type d'instruments. analystes Corporate Finance (dans les fusion-acquisition, l'mission d'action et l'mission d'obligation) chargs d'valuer les entreprises et leur conseiller des solutions de financement/croissance externe analystes financiers indpendants interviennent en expertise dans le cadre de fairness opinion ou ds qu'un conflit d'intrts potentiel existe au sein des instances dcisionnelles de la socit concerne par une offre ou une opration financire'. Ils oprent donc dans des structures indpendantes d'analyse financire (AlphaValue, Duff & Phelp, Eurocif, Sorgem,).

Le rle de ces derniers est de dterminer les valeurs d'acquisition des entreprises convoites et les valeurs de revente des activits devant tre cdes.

La plupart des analystes financiers sont employs d'une socit de bourse en tant que sell side, d'aprs les statistiques de la Socit Franaise des Analystes Financiers.

Les mthodes d'analyse financire

L'analyse financire, ne se limite pas un simple examen plus ou moins approfondi et critique des comptes. Elle suppose aussi des comparaisons (dans le temps et par rapport au secteur d'activit), et surtout une tude des perspectives financires en fonction des caractristiques de l'entreprise et de son environnement conomique (c'est--dire dans le cadre de la stratgie d'entreprise). Elle comprend donc plusieurs tches :

L'analyse comptable
Il s'agit d'analyser les comptes d'une entreprise Bilan, Compte de rsultat, Flux de trsorerie, Hors bilan et annexes (voir Comptabilit gnrale) pour dtecter ses performances financires et en dgager les points forts, les points faibles et les points douteux claircir. L'analyse de l'Excdent brut d'exploitation (EBE) est fondamentale pour fournir un crdit l'entreprise. En effet, une part de celui-ci reprsente le montant maximum d'chance du crdit que peut supporter l'entreprise. De plus, c'est de l'EBE que l'on extrait le cash flow rel par la formule : Cash flow rel (flux de trsorerie rel) = Excdent de trsorerie d'exploitation (ETE) = EBE variation du Besoin en fonds de roulement d'exploitation

L'analyse comparative
Elle consiste essentiellement tirer des ratios (de solvabilit, de rentabilit, voir ratio financier) entre diverses sries de postes comptables et comparer leur volution dans le temps et par rapport ceux d'autres entreprises ayant une activit similaire. L'analyse des comparables explique notamment les dcotes de holding que subissent les groupes diversifis tels que Bouygues (tlphone, BTP et tlvision), Wendel Investissement ou Bollor (oprateur logistique en Afrique, industrie, mdias) (exception notable : General Electric). Il n'existe pas de bons comparables pour les valuer (en plus du problme de la remonte des dividendes).

L'analyse extra comptable (ou "conomique")

L'analyse extra comptable, dite aussi analyse conomique, vise dterminer les perspectives d'volution de l'entreprise et leur incidence sur ses comptes prvisionnels pour vrifier l'opportunit d'un crdit (capacit future de remboursement) ou d'un placement ou rachat (rentabilit attendue, et notamment volution prvisionnelle du bnfice par action). Ce point fait ressortir qu'une analyse fondamentale, qu'elle vise valuer le risque de crdit propre une entreprise ou obtenir sa valorisation (cours de bourse potentiel, valeur d'achat en cas de reprise..), exige une connaissance de l'environnement conomique gnral, du secteur d'activit considr, du fonctionnement et du positionnement de l'entreprise dans le secteur, de ses projets, et naturellement des concurrents et de leurs projets. Une tude qui se

bornerait aligner les chiffres passs de l'entreprise et, concernant le futur, prendre des taux de croissance plus ou moins extrapols de l'historique comptable, ne constituerait en aucune faon une analyse. C'est une facilit laquelle certains analystes peuvent se laisser aller en dlaissant cette partie de l'analyse.

Mthode d'valuation par actualisation des flux de trsorerie

La principale mthode repose sur l'analyse fondamentale ( distinguer d'autres mthodes d'analyse financire), autrement dit l'tude

des comptes de l'entreprise, de ses capacits techniques et commerciales de sa gestion de son environnement conomique.

Pour ce qui est de l'analyse des comptes fin d'valuation, elle comporte deux principaux volets qui se compltent :

mthode statique (ou patrimoniale ): partir de l'analyse des actifs et des dettes au bilan, pour dterminer par diffrence la situation nette relle. mthode dynamique (ou conomique ), laquelle : o analyse l'volution sur plusieurs annes du compte de rsultat o puis tablit, en fonction de prvisions conomiques et stratgiques, des scnarios probabiliss (esprance mathmatique) de rsultats futurs (bnfices, capacit d'autofinancement) o et applique ces prvisions un taux de rendement espr, en gnral le taux risqu observ couramment sur les marchs financiers,

o est le cash flow prvu l'anne n, ou l'ETE (voir ci-dessus) i est le taux d'actualisation (gnralement le taux dit non risqu de l'emprunt sans risque, e.g. obligataire d'un tat solvable, auquel on ajoute une prime de risque propre aux entreprises prives) N le nombre d'annes sur lesquelles on a tabli des prvisions Valeur Terminale : valeur laquelle on prvoit que la socit sera value l'anne N (c'est gnralement ce terme - difficile valuer - qui a la plus forte valeur dans la somme ; c'est pourquoi cette mthode ne donne qu'un rsultat indicatif) Les mthodes dynamiques permettent de dterminer la valeur de l'entreprise. En soustrayant le montant des dettes nettes figurant au bilan (ou en ajoutant la trsorerie nette si la socit est en trsorerie positive) on obtient la valeur du capital. En divisant par le nombre d'actions (y compris les actions "virtuelles" telles que celles mettre dans les BSA ou les stock options et en rajoutant alors dans le capital le montant de la leve de fonds correspondant) on obtient un cours objectif.

La difficult majeure est la dtermination du taux d'actualisation. Celui-ci dpend de la prime de risque et du taux sans risque. ces paramtres changent en fonction de l'endettement de la socit (la dette est rembourse en premier), de la taille de la socit (les grosses supportent mieux les alas), du secteur (la high tech est plus risque que la distribution) et la liquidit (les socits non cotes sont moins facilement vendables). Il n'y a pas vraiment de formule donnant un taux stable et invariable, ce qui explique l'existence d'un march des valeurs. En pratique, le taux d'actualisation volue actuellement autour de 4 % pour le taux sans risque, autour de 7 % pour un march cot, de 15 % pour les plus risques des socits cotes et jusqu' plus de 25 % pour les socits dpendantes dune problmatique de type capital risque. Notons que la mthode d'actualisation s'applique soit aux cash flows libres oprationnels (actualiss par le cout moyen pondr du capital, y compris la dette) soit aux dividendes (actualiss par le cout moyen pondr des fonds propres).

Analyse et valuation
Lorsqu'ils n'ont pas le temps de se livrer une analyse financire approfondie, les investisseurs utilisent des mthodes rapides d'valuation. Ces mthodes peuvent diffrer selon que l'entreprise est accessible au public par une cotation boursire (notion juridique et financire anglo-saxonne de public company) ou non cote sur le march (notion de private company)

Socits cotes
Pour les socits ayant des actions cotes en bourse, mais aussi pour les autres, avec des critres de comparaison (benchmarks boursiers)

il est courant, par facilit, de les valuer partir du ratio cours de bourse / bnfice par action (le PER, que les analystes financiers utilisent peu et uniquement retrait) certains utilisent encore d'autres mthodes : analyse technique, analyse quantitative, analyse comportementale

Socits non cotes

Concernant les entreprises non cotes en bourse, qui sont les plus nombreuses,

Leur valuation se fait l encore principalement partir des flux mais elle doit appliquer une "dcote" du fait de l'absence de liquidit (difficult pour revendre sa participation en l'absence d'un march accessible) La valeur comptable (Book value) est une mthode parfois utilise pour valuer les units de production ou les entreprises de distribution. Cette mthode dduit simplement les dettes et engagements au Passif du montant total de lActif. Cette dmarche simple permet de dgager la valeur nette (Net worth) Lvaluation des entreprises prestataires de services doit par contre prendre en compte la clientle, le management et les employs (considrs comme faisant partie de lactif, bien que ceci ne se voie pas en termes comptables). Lvaluation des entreprises prestataires des services peut paraitre plus difficile que celle des entreprises

purement industrielles ou de processus dans la mesure o la performance est souvent fonction des relations entre le management et la clientle.

Une technique dvaluation dnomme cot de dbut ou "entry cost", qui consiste valuer une entreprise en prenant comme rfrence le cot pour crer (dbuter) une entreprise similaire. Elle est peu usite car les compagnies prsentes sur un march dveloppent des actifs intangibles (marque, rputation, anciennet des relations clients) peu aisment valuables.