LAS CAUSAS DE LA INFLACIN

Desde la salida de la Convertibilidad, el fantasma de la inflacin, ha reaparecido en la economa argentina. La inflacin minorista, ndice de Precios al Consumidor (IPC), desde el 2002 a la fecha creci un 64%. A su vez, los incrementos de salarios slo permiti que en trminos reales los trabajadores registrados recuperen un 5% de su Poder de Compra. Sin embargo, los trabajadores no registrados, en negro, perdieron un 25%. El comportamiento de la inflacin minorista en junio registr un incremento de 0,9% mensual. En los ltimos doce meses, el incremento de los precios es de 9% anual, con este comportamiento es de esperar que a fin de ao se ubique levemente por encima del 10%. Adems, si bien el comportamiento de la inflacin ya era preocupante a fines del 2004, en el 2005 se super la banda superior establecida en el Programa Monetario del BCRA.

Grfico I: INFLACIN ANUAL (IPC)

14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del INDEC.

11%

BANDA SUPERIOR PROGRAMA MONETARIO

8% 7% 5%

9%

BANDA INFERIOR PROGRAMA MONETARIO

Preocupados por esta realidad, el staff de MacroSntesis, informe econmico de la Escuela de Economa y Negocios Internacionales de la Universidad de Belgrano, dirigido por el Lic. Mariano Merlo y por quien escribe, Lic. Marcos Ochoa, encar un anlisis de Las Causas de la Inflacin, las cuales se agrupan en 5 items: 1. Recomposicin de los precios relativos La devaluacin del peso desde enero 2002 gener una fuerte distorsin en los precios relativos de la economa. Para comprender con claridad este punto es necesario explicar que hay distintos ndices del comportamiento de los precios. Entre los ms importantes se encuentran: el ndice de precios internos mayoristas (IPIM) y el ndice de precios al consumidor (IPC). La diferencia entre ambos es que consideran distintas canastas de bienes y servicios y distintos precios. El IPC est integrado por bienes y servicios finales, mientras que el IPIM considera bienes y servicios finales e intermedios. A su vez, los precios al consumidor incluyen la intermediacin o los mrgenes del comercio minorista, a diferencia del ndice mayorista que toma los precios de la primera venta. Si consideramos la cotizacin actual del tipo de cambio, el dlar se devalu en 189%, entre junio 2005 y diciembre 2001. Esta evolucin genera incrementos dispares entre los distintos precios. Los bienes y servicios transables (exportables o importables) tienden a trasladar rpidamente al precio del mercado interno por la devaluacin, puesto que sus bienes cotizan en

dlares. Los bienes importados se incrementan en la misma magnitud que el tipo de cambio porque tienen precio dlar en el mercado internacional. Por otro lado, los bienes exportados tambin incrementan sus precios en pesos ante una devaluacin porque poseen la alternativa de venderlos (costo de oportunidad) al exterior a precio dlar. En el caso de los bienes y servicios no transables (no se pueden exportar ni importar), la capacidad de trasladar la devaluacin a los precios internos es menor, porque no estn vinculados al comercio mundial. Los sectores que se encuentran dentro de esta clasificacin pierden ms ante una devaluacin respecto de los anteriores. La realidad nos muestra que la variacin de los precios de los bienes transables se traslada en mayor magnitud al IPIM y en menor medida al IPC. El IPIM registr un incremento acumulado entre junio 2005 y diciembre 2001 de 148%. As, la devaluacin se traslad a los precios de estos productos en un 78% (pass-through). El crecimiento acumulado del IPC es de 64,5% para el mismo periodo; en este caso la traslacin de la devaluacin a los precios es de 34%. Como se puede ver en el grfico, la distorsin de precios es importante.
Grfico II: EVOLUCIN DE LA INFLACIN Y LA DEVALUACIN
300%

250%

DEVALUACION ACUMULADA
200%

189% 148%

150%

INFLACION ACUMULADA MAYORISTA (IPIM)

100%

INFLACION ACUMULADA MINORISTA (IPC)

50%

64%

0% Dic-01 Mar-02 Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del INDEC.

Sin lugar a dudas, en una economa en crecimiento los sectores que perdieron mrgenes de ganancias durante los primeros aos de la devaluacin incrementarn sus precios para recuperar la rentabilidad perdida. Este comportamiento se registra fundamentalmente en el sector de servicios domsticos (cuota de colegios privados, aranceles de las medicinas prepagas, honorarios profesionales, etc.) y en el comercio minorista. A partir de esto, podemos decir que el IPC registrar incrementos en los prximos meses, al menos tenues, a fin de ir solucionando la distorsin de precios relativos. 2. Poltica Monetaria La poltica monetaria ha sido expansiva desde la devaluacin: el BCRA financia con emisin monetaria las intervenciones en el mercado cambiario con la finalidad de sostener el tipo de cambio. Esta poltica no result inflacionaria porque la demanda monetaria del pblico acompa a la oferta, ya que la economa se encontraba ilquida y sin crdito incluso en el corto plazo. Pero durante los ltimos meses estas condiciones cambiaron: la actividad se encuentra en

niveles similares a los mximos alcanzados en 1998 y los crditos al sector privado se han incrementado en ms de un 31.9% respecto de junio de 2004. Si observamos el comportamiento de los agregados monetarios, nos encontramos con niveles superiores a los de mediados del 2004. En tal contexto es lgico que la inflacin acelere su crecimiento.
Cuadro I: AGREGADOS MONETARIOS PORCENTAJES PBI MES
Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 (p)

Bill y Mod
6,7% 6,7% 5,8% 6,3% 7,2% 7,1% 6,9%

M1
13,9% 14,3% 13,2% 13,8% 15,1% 15,7% 15,2%

M2
17,9% 19,1% 18,1% 19,9% 20,8% 21,9% 20,9%

M3
28,2% 29,5% 27,0% 29,8% 30,7% 33,0% 31,6%

Fuente: UBMacrosintes en base BCRA; (p) proyectado.

El Grfico III muestra un importante crecimiento de la Base Monetaria Amplia (BMA) desde fines de 2004. Y a pesar que la inflacin se haba acelerado a partir de diciembre 2004, el BCRA mantuvo la BMA en el lmite superior del Programa Monetario (B.S. BMA P.M.) durante el primer semestre de 2005. Si el gobierno pretende realmente controlar la inflacin deber disminuir el nivel de la BMA hacia un punto intermedio entre la banda superior e inferior o, de ser esto insuficiente, deber ubicarla sobre el nivel ms bajo establecido por el Programa Monetario del BCRA. La evolucin de las variables monetarias y los precios muestran que es poco probable cumplir con la meta de inflacin del 8% en el 2005. As, las autoridades pierden credibilidad y generan desconfianza sobre el comportamiento futuro de la economa, puesto que sus metas no se ven materializadas en la realidad.

Grfico III: BASE MONETARIA (En millones de $)

$ 56.000 $ 54.000 $ 52.000 $ 50.000 $ 48.000 $ 46.000 $ 44.000 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del B.C.R.A.

B S BMA P. M. BMA B I BMA P. M.

3.

Poltica Fiscal

La poltica fiscal registr un comportamiento expansivo en el segundo semestre de 2004. El supervit primario en el primer semestre fue de $ 11.760 millones y en el segundo fue de $ 5.527 millones.
Grfico IV: EVOLUCIN DEL SECTOR PBLICO NACIONAL (millones de pesos)
$4.500 $3.900 $3.300 $2.700 $2.100 $1.500 $900 $300 -$300 -$900 -$1.500 -$2.100 Ene-02 May-02 Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 $ 3.000 May-05 $ 6.000 $ 4.500 $ 9.000 $ 7.500

Supervit Primario Ingresos Totales s/priv. Gasto Primario s/intereses

$ 13.500 $ 12.000 $ 10.500

Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del MECON.

Este comportamiento decreciente se explica por un crecimiento inferior de los ingresos respecto del gasto primario. A fines del 2004 el gobierno implement el plan Fiestas Felices que mejor los ingresos de las clases pasivas y de los empleados pblicos junto a la postergacin de los vencimientos impositivos. La poltica fiscal en el 2005 mantiene el comportamiento expansivo de fines del 2004. El gasto primario sin coparticipacin en el primer semestre creci ms que la de los ingresos fiscales, mientras que en el 2004 el comportamiento fue el inverso. A partir de los recientes anuncios y de los que pueden llegar a venir consideramos que esta variable puede contribuir a generar presiones inflacionarias.
Cuadro II: UTILIZACION DE CAPACIDAD INSTALADA POR SECTOR CORRESPONDIENTE MES DE MAYO
Industrias metlicas bsicas Productos textiles Papel y cartn Refinacin del petrleo Sustancias y productos qumicos Edicin e impresin Productos alimentos y bebidas 98,3% 85,7% 85,7% 83,8% 76,5% 73,0% 70,6%

4. Restriccin de oferta El gobierno, a travs de la poltica monetaria y fiscal expansiva, estimula la actividad econmica sobre sectores que se encuentran operando a una alta utilizacin de la capacidad instalada (UCI). En este contexto, los precios, por la ley de la oferta y la demanda, tienden a subir.

NIVEL GENERAL
Caucho y plstico Metalmecnica excl. Industria automotriz Productos del tabaco Minerales no metlicos Vehculos automotores Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del INDEC.

70,6%
65,7% 64,5% 61,5% 57,1% 40,9%

El desagregado de la UCI en mayo, muestra que 7 sectores se encuentran por encima del 70%. Se considera que a partir de este valor puede haber restricciones de oferta, debido a que es poco probable que las empresas trabajen al 100% de su capacidad dado que existen paradas tcnicas para mantenimientos de maquinarias y equipos. En los ltimos meses la UCI tiende a disminuir al mismo tiempo que la expansin econmica contina, algo que indica que los sectores con mayor restriccin de oferta se encuentran invirtiendo, aunque todava no parezca un fenmeno generalizado y no alcance para acompaar el fuerte crecimiento de la demanda. 5. Incrementos de los costos empresarios Desde enero 2004 hasta hoy el gobierno contino con la poltica de mejora de ingresos por medio de decretos de necesidad y urgencia. Segn el INDEC, el incremento de los salarios para la clase trabajadora registrada en trminos nominales fue de 11%, mientras que en trminos reales fue de 2%. Para el caso de los trabajadores no registrados (en negro) los porcentajes fueron 9% y 0% respectivamente. Si observamos el comportamiento de estos dos tipos de ingresos vemos que el diferencial de salario no logra ser reducido, vale decir, un trabajador registrado cobra un 40% ms que uno no registrado. El gobierno debe comenzar a implementar polticas para disminuir esta disparidad si realmente quiere realizar una distribucin progresiva del ingreso, cuestin que, claramente, no se solucionan con decretos de necesidad y urgencia.

Grfico V: EVOLUCIN DEL SALARIO REAL (Base Dic01=100)

110 105 SALARIO REAL Dic01=100 100 95 90 1,25 85 80 75 70 NO REGISTRADOS 65 1,05 1,15 1,10 REG/NO REGISTRADOS 1,20 REGISTRADOS 1,45 REGISTRADOS/NO REGISTRADO Dic01=1 1,40 1,35 1,30

60 1,00 Dic-01 Abr-02 Ago-02 Dic-02 Abr-03 Ago-03 Dic-03 Abr-04 Ago-04 Dic-04 Abr-05 Fuente: UB MacroSntesis en base a datos del INDEC.

Otro componente importante de los costos es el valor de la energa elctrica, que a mayo 2005 creci un 23% segn el IPIM con respecto a igual mes de 2004. En suma, se produjeron diversos incrementos de costos durante el ltimo ao que no pudieron ser totalmente compensados con incrementos en la productividad dentro del sector industrial, situacin que termina generando presiones inflacionarias. Este impacto slo se puede atenuar con mayor inversin (ampliacin de plantas), y no mediante discursos agresivos o boicots hacia el sector empresario.

Y entonces En los prximos meses es de esperar que se mantenga el crecimiento de los precios para recomponer las distorsiones de precios relativos generados por la devaluacin; en tal sentido lamentablemente, las autoridades tienen poco y nada por hacer. Sin embargo, el gobierno puede atenuar el crecimiento de la inflacin actuando sobre las otras causas que la generan: deber atenuar la expansin monetaria, generar mayor supervit primario y esperar que los incrementos de productividad se traduzcan en mejoras salariales. A su vez, tendr que generar las condiciones apropiadas para que se produzcan las inversiones necesarias que permitan atenuar las restricciones de oferta. Sin lugar a dudas, la actividad bajo tales circunstancias se desacelerar, pero ese ser el precio que se deba pagar para lograr menores ndices de inflacin, que, siempre es bueno recordar, que afecta con mayor magnitud a los que menos tienen. Si el gobierno implementa otras polticas econmicas (acuerdos corporativos con las industrias, boicots, subsidios a las empresas) obtendr resultados transitorios, pero el problema estar siempre vigente. Las soluciones estn al alcance de la mano. El gobierno las tomar?

Marcos Ochoa (Economista en Jefe) y Staff UB MacroSntesis

Nota: Este artculo fue publicado en el Nmero Aniversarios de los 2 aos de la Revista Fortuna.

CONFERENCIA SOBRE ESTE TEMA:

El prximo mircoles 27 de julio en la Escuela de Economa y Negocios Internacionales de la Universidad de Belgrano, el Lic. Marcos Ochoa expondr sobre Las Causas de la Inflacin a las 19.00 Hs., en el marco del lanzamiento de los MBAs en el mes de Agosto de 2005. La entrada es libre y gratuita, previa reserva de vacante a: Auditorio: Marcelo T. de Alvear 1560, Cap. Fed.

BENEFICIO ESPECIAL:
UB MacroSntesis es un informe econmico, poltico y financiero que se edita todos los meses, con el objetivo de brindar a los profesionales y las PyMES el anlisis y la informacin necesaria para la toma de decisiones de negocios, a un precio accesible. Solicite mas informacin enviando un E-mail a suscripciones@macrosintesis.com.ar