Informe realizado por: Andrs Duarte Prez

Inversin en acciones de alto retorno o de alto dividendo?

A propsito de la emisin de Cemex por la que se recibieron ofertas hasta el 6 de noviembre y en donde explcitamente se dijo que no iba a haber dividendo ni ahora ni a mediano plazo, es importante revisar los diferentes elementos de rentabilidad en una accin, especficamente la diferencia entre el retorno, el retorno total y el dividendo, y qu tipo de inversionista debe basarse en qu tipo de rentabilidad; tambin se debe considerar desde el punto de vista de la empresa cul es el costo relativo de pagar un mayor o un menor dividendo. Este anlisis conduce al hecho que una accin no es necesariamente buena o mala por el hecho de tener o no tener un mayor dividendo. Diferentes medidas de rentabilidad
Retorno anual = (Precio hoy- Precio inicial)/

Precio Inicial

ste es una rentabilidad realmente baja para una inversin en renta fija, ms teniendo en cuenta que la inflacin colombiana est en 3,06%. Consideraciones desde el punto de vista de la empresa Si se acude a las Finanzas Corporativas para determinar el tipo de anlisis a realizar al momento de decidir repartir dividendos, se debe tomar en cuenta al crecimiento de la empresa as como a la estructura de capital de esta (fuentes de financiacin de largo plazo incluyendo al patrimonio) y su costo.
Crecimiento esperado = Retorno sobre el

El precio inicial en este caso es el de hace un ao

Retorno total anual = (Precio hoy + Dividen

do anual)-Precio Inicial/ Precio Inicial

Yield = Dividendo anual / Precio hoy

Si se tiene una accin estable y no se quiere realizar demasiada gestin sobre la inversin, la presencia de un dividendo representativo puede ser criterio suficiente para cierto tipo de inversionista. Sin embargo, la rentabilidad real de una accin es el Retorno Total Anual; si se va a comparar el desempeo de una accin con otra, se tiene que utilizar esta medida de retorno. Finalmente, si se tiene en cuenta que la tasa representativa de los CDT est alrededor de 5,79%, y los TES 2024 al 6,24%, un Yield de 2,6% que es el promedio simple de las 39 acciones Colombianas incluidas en el Cierre de Acciones de Asesores en Valores al 6 de noviembre,

Patrimonio * (1 - Payout)

Donde Payout = Dividendos anuales / Utilidad Neta Final

El crecimiento esperado de una empresa es afectado por la reinversin que esta vaya a te-

ner, en este sentido lo que se est repartiendo en dividendos, se est dejando de reinvertir y est dejando de generar crecimiento. Por otro lado, est el tema de las fuentes de financiacin. Si bien el retorno exigido por el accionista puede ser mayor a las tasas de los crditos, este retorno se exige va el precio de la accin, no es dinero lquido que se tenga que entregar, mientras que en un crdito hay salida de recursos para pagar por los intereses (adems de un ahorro en impuestos). La reparticin de dividendos implica una menor financiacin por recursos propios lo cual puede ser beneficioso o perjudicial para la empresa dependiendo del momento de mercado en cuanto a las tasas de financiacin. Si estamos analizando a una empresa nueva o en pleno programa de expansin, se espera que la reparticin de dividendos sea mnima en caso de haberla, mientras que en el caso de una empresa madura, la reparticin de dividendos puede ser la constante, independientemente de las fluctuaciones que el precio de la accin pueda tener en bolsa. El perfil del inversionista En inversiones todo es relativo al perfil del inversionista. Si a este le interesa ms la liquidez, o la estabilidad, si est pensando en proteger su capital o en hacerlo crecer, etc. Se debe decir que no se requiere de dividendo en caso de tener una accin lquida y de buen comportamiento, pues si se requiere de liquidez, sta siempre se podr obtener liquidando parte de la posicin original en acciones. Para lograr una preservacin de capital o un crecimiento de capital, se debe analizar el comportamiento de la cotizacin de la accin, pues este puede disminuir a pesar que haya un dividendo siendo repartido; de hecho, se espera que el precio de la accin baje en el monto del dividendo en la fecha ex dividendo. Es igualmente problemtico

cuando el dividendo decretado es menor al esperado, esto tambin genera correcciones en el precio de la accin.

Conclusin Hay un payoff en el que incurre una empresa a la hora de repartir dividendos en trminos del costo de los recursos para esta y su potencial de crecimiento. No se deben esperar dividendos de una empresa nueva o en proceso de expansin pues requiere de estos recursos para crecer. El dividendo es bueno en la medida en que les da liquidez a los poseedores de acciones, pero no compensa un mal desempeo en la cotizacin de una accin, ni llega a reemplazar a una inversin en renta fija en cuanto a tasas de inters. Si el inters del inversionista es preservar el capital o incrementarlo, algo que en general interesa a todos, ste debe considerar otras variables como el retorno total de las acciones. Una accin sin dividendo pero con un buen comportamiento en su cotizacin puede incrementar notablemente el capital del inversionista, mientras que una accin con dividendo y un mal comportamiento en su cotizacin puede tener el efecto contrario.