Técnicas de Evaluación de Proyectos

Edicin N1 Lugar de Edicin INACAP Capacitacin Revisin N0 Fecha de Revisin Diciembre 2001 Nmero de Serie MAT-0300-00-020
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REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS
CONTENIDOS
P G INA
CAPTULO I LAS MATEMTICAS PARA EVALUAR UN PROYECTO

CONCEPTOS BSICOS DE MATEMTICAS FINANCIERAS EJERCICIOS
2
2 16
CAPTULO II EL PROCESO DE UN PROYECTO

ETAPAS DE UN PROYECTO CLCULO DE LA INVERSION REQUERIDA
20
20 22
CAPTULO III MTODOS OPERACIONALES

EL MTODO CONTABLE. EL MTODO DEL PERODO DE DESFASE EL MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO ESTIMACIN DE LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS
26
26 29 30 33
CAPTULO III CLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO

PERODOS DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN RAZN BENEFICIO-COSTO
35
39 45
AUTOEVALUACIONES
55
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PROYECTO CONCEPTOS
BSICOS DE MATEMTICAS FINANCIERAS
En matemticas financieras es necesario tener claro algunos conceptos fundamentales:
1.1.1 INTERES
La evidencia del valor del dinero en el tiempo es denominada INTERES, esto es una medida del incremento entre la suma originalmente prestada o invertida y la cantidad final debida o acumulada. As, si se invierte dinero, el inters ser:
INTERES = CANTIDAD ACUMULADA - INVERSION ORIGINAL Por otra parte, si presta dinero, el inters ser: INTERES = CANTIDAD DEBIDA - PRESTAMO ORIGINAL Veamos unos ejercicios para comprender mejor lo expuesto:
EJERCICIOS
1.- La empresa "Tubos Planos" S.A. invirti $ 100.000.- en Mayo 1 y retir un total de $106.000 exactamente un ao despus. Calcular:
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CAPTULO I / LAS MATEMTICAS PARA EVALUAR UN
a) El inters ganado sobre la inversin inicial. b) La tasa de inters de la inversin a) Vimos que de acuerdo a la definicin de inters tenamos: Inters = $ 106.000 - $ 100.000 = $ 6.000 b) Cuando el inters se expresa como un porcentaje del monto original por unidad de tiempo, el resultado es la TASA DE INTERES. Esta tasa se calcula como sigue: Para nuestro ejercicio tenemos: INTERES ACUMULADO TASA DE INTERES = ( ) x 100% (EC 1.1) CANTIDAD ORIGINAL ($ 6.000 POR AO) x 100% $100.000 6% Por ao
TASA DE INTERES = TASA DE INTERES =
2.- JUAN ROA planea solicitar un prstamo de $ 20.000 a un ao, al 15% de inters. Calcular: El inters. La cantidad total a pagar al cabo de un ao. a) La Ecuacin 1.1. puede resolver el inters acumulado y obtener: Inters = $ 20.000 x 0,15 = $ 3.000 b) La cantidad a pagar es la suma del capital ms los intereses Total a pagar = 20.000 + 3.000 = $ 23.000 Comentario: Obsrvese como en la parte (b) la cantidad a pagar tambin puede obtenerse de la siguiente manera:
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Solucin:
En cada ejemplo el perodo de inters fue de 1 ao calculado al final del perodo uno. Cuando el perodo del inters es ms de un ao (por ejemplo, si se desea conocer la cantidad de inters que Juan Roa podra deber al cabo de tres aos), es necesario determinar si el inters se paga sobre una base de inters simple o inters compuesto. Los conceptos de inters simple y compuesto se discutirn ms adelante.
1.1.2. EQUIVALENCIA
El valor del dinero en el tiempo y la tasa de inters utilizada conjuntamente, genera el concepto de EQUIVALENCIA. Esto significa que diferentes sumas de dinero en diferentes tiempos pueden tener igual valor econmico. Por ejemplo, si la tasa de inters es 12% por ao, $ 100 hoy pueden ser equivalentes a $ 112 un ao despus, visto que: Cantidad acumulada = $ 100 + 100 (0,12) = $ 100 (1 + 0,12) = $ 100 (1,12) = $ 112
As, si alguien ofrece darle $ 100 hoy $ 112 un ao despus, no habr diferencia en la oferta ya que en ambos casos se tendran los $ 112 dentro de un ao. Las dos sumas de dinero son equivalentes cada una si la tasa de inters es de 12% por ao. Adicionalmente, al considerar equivalencias futuras, se pueden aplicar los mismos conceptos para determinar la equivalencia en aos previos. As, $ 100 hoy pueden ser equivalentes a $ 100/112 = $ 89,29 un ao antes si la tasa de inters es del 12% anual. Segn estos ejemplos, es claro que $ 89,29 el ltimo ao, $ 100 hoy y $ 112 dentro de un ao son equivalentes si la tasa de inters es 12% anual los resultados de estas sumas pueden obtenerse as.
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Total a pagar = capital (1 + tasa de inters) = $ 20.000 (1.15) = $ 23.000
y 100 89,29 = 1,12 12% anual
Los conceptos de equivalencia pueden ser ampliamente ilustrados considerando diferentes esquemas de prstamos y pagos. Ejemplo. Cada uno de los siguientes planes representa un pago por prstamo de $ 5.000 en 5 aos al 15% de inters por ao. La Tabla 1.1 presenta los detalles de los 4 mtodos de repago descritos a continuacin. Plan 1.- El inters y el capital se cobran al cabo de 5 a os. El inters se aplica cada ao, sobre el acumulado de capital e intereses causados. Plan 2.- El inters acumulado se paga cada ao y el capital es recuperado al final del 5 ao. Plan 3.- El inters acumulado y el 20% del capital que se paga anualmente. Puesto que el prstamo decrece cada ao, el pago por intereses tambin decrece. Plan 4.- Pagos iguales se hacen cada ao con una proporcin del capital original y el remanente cubriendo el inters acumulado. Puesto que el saldo del prstamo decrece a un ritmo ms lento que en el plan 3, debido a los pagos iguales cada ao, el pago por intereses tambin decrece pero a una tasa ms lenta que en el plan 3. Obsrvese que el total del monto pagado en cada caso puede ser diferente, aun cuando cada plan d e pago requiere exactamente 5 aos para pagar el prstamo. La diferencia en las cantidades totales de pagos puede explicarse por el valor del dinero en el tiempo; por cuanto la cantidad del monto pagado es diferente para cada plan. Con respecto a la equivalencia, la Tabla 1.1 muestra que mientras que la tasa de inters es 15% anual, $ 5.000 en el tiempo 0 es equivalente a $ 10.056,80 al final de 5. Ao (plan 1), $ 750,00 por ao durante 4 aos y $ 5.750 al final de 5. Ao (plan 2), , las cantidades decrecientes mostradas desde el 1er. al 5. Ao (plan 3), $ 1.491,58 por ao durante 5 aos (plan 4). Utilizando las frmulas, se muestra fcilmente que si los pagos de cada plan (columna 4) fueran reinvertidos al 15% anual cuando se reciben, la cantidad total de dinero al final del 5. Ao sera de $ 10.056,80 para cada plan de pagos.
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112 100
= 1,12 12% anual
Tabla 1.1 Diferentes planes de pago de $ 5.000 al 15% durante 5 aos (1) Final del ao PLAN 1 0 1 2 3 4 5 PLAN 2 0 1 2 3 4 5 PLAN 3 0 1 2 3 4 5 750,00 600,00 450,00 300,00 150,00 5.750,00 4.600,00 3.450,00 2.300,00 1.150,00 1.750,00 1.600,00 1.450,00 1.300,00 1.150,00 7.250,00 5.000,00 4.000,00 3.000,00 2.000,00 1.000,00 0 750,00 750,00 750,00 750,00 750,00 5.750,00 5.750,00 5.750,00 5.750,00 5.750,00 0 750,00 750,00 750,00 5.750,00 8.750,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 0 750,00 862,50 991,88 1.140,66 1.311,76 5.750,00 6.612,50 7.604,38 8.745,04 10.056,80 0 0 0 0 10.056,80 $ 10.056,80 5.000,00 5.750,00 6.612,50 7.604,38 8.745,04 (2)=0.15(5) inters anual 3=(2)+(5) Deuda total al final del ao (4) Pagos plan (5)=(3)-(4) por Saldos despus de los pagos
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PLAN 4 0 1 2 3 4 5 750,00 638,76 510,84 363,73 194,57 5.750,00 4.897,18 3.916,44 2.788,59 1.491,58 1.491,58 1.491,58 1.491,58 1.491,58 1.491,58 7.457,90 5.000,00 4.258,42 3.405,60 2.424,86 1.297,01 0
1.2. INTERES SIMPLE O INTERES COMPUESTO

Se dice que el dinero invertido o recibido en prstamo est a inters simple, cuando dicho inters se calcula con base en el capital (cantidad prestada), sin tener en cuenta el posible inters acumulado al principio del perodo; o sea el inters causado y no cancelado, no genera inters. De otra parte, se dice que est a inters compuesto cuando ste se calcula con base en el capital ms el inters. De otra parte, se dice que est a inters compuesto cuando ste se calcula con base en el capital ms el inters acumulado que no se cancela peridicamente. Veamos algunos ejemplos a modo de ejercicio: Si usted solicita un prstamo de $1.000 por 3 aos al 14% anual de inters simple cunto dinero deber al cabo de 3 aos? Solucin: El inters para cada uno de los 3 aos es: Inters por ao = 1.000(0,14) = $140 El total del inters para los 3 aos por la Ecuacin (1,4), es:
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Total de inters = 1.000x(3)x(0,14) = $420 Finalmente, la cantidad adeudada despus de los 3 aos es: 1.000 + 420 = $1.420 Comentario. Los $140 de inters acumulados en el primer ao, as como los del segundo, no generan intereses. El inters adeudado fue calculado sobre el capital solamente. El resultado de este prstamo est tabulado en la Tabla 1.2. El final del ao 0 representa el presente que es, cuando el dinero es prestado. Ntese que ningn pago lo hace el prestamista sino hasta el final del 3er. ao. As, la cantidad adeudada cada ao se incrementa uniformemente en $140, puesto que el inters figurado es solamente sobre el capital de $1.000. Tabla 1.2. Clculo del inters simple
(1) Fin de Ao (2) Cantidad Prestada Inters (3) (4)=(2)+(3) Cantidad adeudada (5) Cantidad pagada
0 1 2 3
$1.000 ... ... ...
$140 140 140
$1.140 1.280 1.420
$ 0 0 1.420
Cuando se calcula el inters compuesto, el inters de un perodo es calculado sobre la cantidad principal ms la cantidad acumulada de intereses ganados en perodos anteriores. As el clculo de inters significa "inters sobre inters" (esto refleja el efecto del valor del dinero en el tiempo sobre el inters tambin). Si usted presta $1.000 al 14% anual de inters compuesto, al contrario del ejemplo anterior con inters simple, calcule la cantidad adeudada despus de 3 aos. Solucin: El inters y la cantidad adeudada cada ao se calcula como sigue: Inters del primer ao = 1.000 x (0,14) = $140 Deuda total despus del primer ao = 1.000 + 140 = $1.140 Inters del segundo ao = 1.140 x (0,14) =$159,60
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Inters del tercer ao = 1.299,60 x (0,14)=$181,94 Deuda total despus del tercer ao = 1.299,60+181,94=141,54 Comentario: Los detalles se muestran en la Tabla 1.3. El plan de pagos es el mismo que en el ejemplo de inters simple; es decir, ninguna cantidad es pagada hasta que el capital ms todos los intereses sean adecuados al final del ao 3. El valor del dinero en el tiempo es especialmente reconocido en el inters compuesto. Esto es, con inters compuesto, los $1.000 originales pueden acumular un dinero extra de $1.481,54 + $1.420 = $61,54 comparndolo con lo que se obtuvo en inters simple en el perodo de tres aos. Parecera que los $61,54 no representan una diferencia significativa, pero hay que recordar que la cantidad inicial fue solamente de $1.000. Haciendo estos mismos clculos para una cantidad inicial de $10 millones, se podr ver el tamao de la diferencia. Tabla 1.3. Clculo de inters compuesto (1) Fin de ao 0 1 2 3 (2) Cantidad prestada $1.000 $140,00 159,60 (3) Inters $1.140,00 1.299,60 181,94 (4)=(2)+(3) Cantidad adecuada $0 0 1.481,54 (5) Cantidad pagada $0 0 1.481,54
La fuerza del inters compuesto puede ilustrarse adicionalmente por medio de otro ejercicio interesante llamado "Pague ahora y juegue despus". Esto puede mostrarse usando las ecuaciones que se desarrollan en matemticas financieras con inters del 12% por ao, as que $1.000.000 podran acumularse al cabo de 40 aos con cualquiera de los siguientes planes de inversin: Plan 1. Invertir solamente $2.610 cada ao durante los primeros 6 aos y durante los restantes 34 aos no hacer ninguna inversin, o Plan 2. No invertir nada durante los primeros 6 aos, o despus invertir $2.610 anuales durante 34 aos. Obsrvese que el total invertido en el plan 1, es de $15.660 mientras que el total requerido en el Plan 2 para acumular la misma cantidad de dinero es casi seis veces ms grande o sea $88.400. En ambos la fuerza del inters compuesto y del buen criterio de planear el retiro lo ms pronto quedara evidente despus de realizar este ejercicio.
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Deuda total despus del segundo ao = 1.140+159,60 =1.299,60
En la tabla 1.4. los tiempos estimados para la regla de los 72 son comparados, con los tiempos reales requeridos para doblar con varias tasas de inters y como puede verse, el estimativo obtenido es bastante bueno. Tabla 1.4. Tiempo estimado para doblar un capital por medio de la regla de los 72 contra el tiempo real. TASA DE INTERS % POR PERIODO TIEMPO PARA DOBLAR ESTIMADO POR LA REGLA NRO. DE PERIODOS REAL
1 2 5 10 20 40
72 36 14,4 7,2 3,6 1,8
70 35,3 14,3 7,5 3,9 2,0
Inversamente, la tasa de inters requerida para duplicar un dinero en un perodo especfico puede estimarse dividiendo 72 por ese perodo especfico. Es decir que para duplicar un dinero en 12 aos, la tasa de inters es aproximadamente 6% anual 72 Tasa de inters = _____________ = 6% 12 En el futuro las frmulas sern desarrolladas nicamente para clculos de inters compuesto. Los mismos conceptos se tienen en cuenta, cuando el perodo del inters es menor a un ao. Puesto que los clculos en el mundo real siempre incluyen inters compuesto, la tasa de inters especfica hace referencia a tasas de inters compuesto, a no ser que se especifique otra cosa.
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Es interesante observar lo pertinente sobre los clculos del inters compuesto que incluye la estimacin de la longitud de tiempo requerido para doblar el valor de una inversin inicial. La llamada regla de los 72 puede usarse para estimar este tiempo. La regla se basa en el hecho de que el tiempo requerido para que una suma total invertida, doble su valor cuando el inters es compuesto es aproximadamente igual a 72 dividido por la tasa de inters aplicada. Por ejemplo: a una tasa de inters del 5% anual, podra tomar aproximadamente 14,4 aos (72/5 = 14,4) para que una suma de dinero doble su valor.
1.3. LOS SIMBOLOS Y SU SIGNIFICADO

Las relaciones matemticas usadas en la Evaluacin Econmica emplean los siguientes smbolos: P = valor o suma de dinero en un tiempo denominado presente; dlares, pesos, etc. F = valor o suma de dinero en algn tiempo futuro; dlares, pesos, etc. A = Una serie consecutiva, igual de dinero al final de cada perodo; dlares por mes, pesos por ao, etc. n = nmero de perodos; meses, aos, etc. i = tasa de inters por perodo, porcentaje por mes, porcentaje por ao, etc. Los smbolos P y F representan valores sencillos que ocurren una vez en el tiempo. A ocurre en cada perodo por un nmero especfico de perodos con el mismo valor. Puede entenderse que una suma presente P representa una suma nica de dinero a alguna fecha anterior a una suma futura o una cantidad uniforme y por consiguiente no necesariamente localizada en t = O (tiempo cero). El Ejemplo 1.2 muestra el valor P localizado en otra fecha t no en t = O (tiempo cero). El ejemplo 1.11 muestra el valor P localizado en otra fecha y no en t = O. Los smbolos ayudan a clarificar su significado. Las sumas presentes P y futuro F se expresan en dinero; A se refiere a dinero por perodo. Es importante recalcar que una serie representada por A, debe ser uniforme (los valores de dinero deben ser los mismos en cada perodo) y debe extenderse a travs de perodos consecutivos. Ambas condiciones deben existir para que estos valores puedan ser representados por A. Puesto que n, es comnmente expresado en aos o meses. A es expresada u sualmente en unidades monetarias por ao o unidades monetarias por mes, respectivamente. La tasa de inters compuesta i es expresada en porcentaje por perodo.
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1.4. DIAGRAMAS DE FLUJO DE CAJA

Cada persona o compaa tiene ingresos de dinero (rentas) y pagos de dinero (costos) que ocurren particularmente cada lapso o tiempo dado. Estos ingresos y pagos estn dados en ciertos intervalos de tiempo y se denomina FLUJO DE CAJA . Un flujo de caja positivo usualmente representa un ingreso y un flujo de caja negativa representa un pago o desembolso. En cualquier instante de tiempo, el flujo de caja podra representarse como: Flujo de caja neto = entradas desembolsos Un flujo de caja normalmente toma lugar en diferentes intervalos de tiempo dentro de un perodo de inters, un supuesto para simplificar es el de que todos los flujos de caja ocurren al final de cada perodo de inters. Esto se conoce como CONVENCIN FIN DE PERODO. As, cuando varios ingresos y desembolsos ocurren en un perodo dado, el flujo neto de caja se asume que ocurre al final de cada perodo de inters. UN DIAGRAMA DE FLUJO DE CAJA es simplemente una representacin grfica de un flujo de caja en una escala de tiempo. El diagrama representa el planteamiento del problema y muestra que es lo dado y lo que debe encontrarse. Es decir que, despus de que el diagrama de flujo de caja es dibujado, el observador est en capacidad de resolverlo mirando solamente el diagrama. La fecha 0 es considerada el presente y la fecha 1 es el final del perodo 1 (se considerar que los perodos son de un ao). La escala de tiempo de la Fig.1.1. est basada en 5 aos. En vista de que se asume que el flujo de cada ocurre solamente al final de cada aos, solamente se deben considerar las fechas marcadas como 0, 1, 2...5.
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Es importante entender el significado y la construccin del diagrama del flujo de caja, es vista de que es una herramienta valiosa en la solucin de problemas. Los tres ejemplos siguientes ilustran la construccin de los diagramas de flujo de caja. Ao 1 Ao 5 _______________________________________________________________________ 0 1 Tiempo Fig.1.1 Escala de tiempo tpica para flujos de caja. 2 3 4 5
Flujo De Caja
Tiempo
Fig.1.2 Ejemplo de flujo de caja positivo y negativo
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La direccin de las fechas en el flujo de caja es importante para la solucin del problema. Sin embargo, es este libro, una flecha hacia arriba indicar un flujo de caja positivo. Inversamente, una flecha hacia abajo indica un flujo de caja negativo. El diagrama de la Fig. 1.2. ilustra un ingreso (renta) al final del 1er. perodo 1 y un egreso al final del 2o. ao 2.
Desarrollemos los siguientes ejercicios: a) Si se comienza ahora y se hacen 5 depsitos de $1.000 por ao (A) en una cuenta que paga el 7% anual, Cunto dinero se habr acumulado inmediatamente despus de que se haya hecho el ltimo depsito? Construya el diagrama de flujo de caja. Solucin: Los flujos de caja se muestran en la Fig. 1.4. Comentario. Como ha decidido comenzar ahora, el primer depsito tiene lugar en el ao 0 y el quinto depsito y el retiro ocurren al final del 4o. ao. Obsrvese que en este ejemplo la cantidad acumulada despus del quinto depsito debe calcularse, es decir, se debe calcular la cantidad futura "F" (F=?). F=? 0 1 2 3 4 AOS
Fig.1.4 Diagrama de flujo de caja para el Ejemplo a) b) Considere la situacin en que Mario Gutirrez solicita un prstamo de $2.000 (P) y el desea saber cuanto es lo que debe devolver 5 aos despus (acordado con el prestamista) siendo la tasa de inters del 12% construya el diagrama del flujo de caja para este caso. Solucin: La Figura 1.5 presenta el diagrama de flujo de caja. Comentario. Aunque no es necesario utilizar una escala exacta en los ejes del diagrama, probablemente se evitarn errores ms tarde si se acostumbra a hacer un diagrama claro. Obsrvese tambin que la suma P es una entrada en el ao O y la suma futura F es un desembolso al final del 5o.ao.
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+ P= $2.000
0 1 F=? 2 3 4 5 AO
Figura 1.5 Diagrama de flujo de caja para el Ejemplo.
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EJERCICIO 1:
Calculemos el inters y el monto total acumulado despus de un ao, si $2.000 se invierten a una tasa de inters de 15% anual. Solucin. Inters ganado 2.000 x (0,15) = $300 Monto total acumulado 2.000+2.000 x (0,15) 2.000 x (1 + 0,15) $2.300 = = = =
EJERCICIO 2:
Calculemos la cantidad que ha debido depositarse hace un ao para tener $1.000 ahora, a una tasa de inters de 5% anual. Calculemos el inters que se gan en el mismo perodo de tiempo. Solucin. a) Monto total acumulado = depsito original + (depsito original) x (tasa de inters) Si X = depsito original, entonces 1.000 = X + X(0,05) = X x (1 + 0,05) 1.000 = 1,05X X = 1.000 = 952.38 1,05 Depsito original = $952,38
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EJERCICIOS
b) Usando la Ecuacin (1.1) tenemos Inters = $1.000 - $952,38 = $47,62
EJERCICIO 3:
Calculemos la cantidad de dinero que ha debido depositarse hace un ao para que la inversin ganara $100 de inters en un ao, si la tasa de inters es de 6% anual. Solucin. Sea a = Cantidad total acumulada y b = depsito original Inters = a - b Ahora a = b + b x (tasa de inters) Inters = b + b x (tasa de inters) - b Inters = b x (tasa de inters) $100= b (0,06) b= 100 = $1.666,67 0,06
EJERCICIO 4:
Hagamos los clculo necesarios para comprobar cules de las siguientes proposiciones son falsas y cules verdaderas, si la tasa de inters es de 5% anual. $98 ahora equivaldrn a $105,60 dentro de un ao. $200 de hace un ao equivalen a $205 ahora. $3.000 ahora equivaldrn a $3.150 dentro de un ao. $3.000 ahora equivalen a $2.887,14 de hace un ao. El inters acumulado en un ao por una inversin de $2.000 es $100. Solucin. a) Monto total acumulado = $ 98 x (1,05) = $102.90 Por lo tanto = $ 105.60 es falsa. Otra manera de resolverlo sera inversin requerida = $105.60 / 1.0 = $100.57 Por lo tanto = 98 es falsa
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luego
= $200 es falsa.
c) Monto total acumulado = 3.000 x (1.05) = $3.150 luego =$3.150 es cierta.
d)Monto total acumulado = $2.887.4 x (1.05) = 3.031.50 Por lo tanto e) Inters luego = $3.000 es falsa. = $2.000 x(0.05) = $100 = $100 es cierta.
Ejercicio %:
Calculemos la cantidad total adeudada despus de 2 aos, si se toman prestados $2.500 ahora y la tasa de inters compuesto es de 8% anual. Solucin: Los resultados se presentan en la tabla que sigue, para obtener la cantidad adeudada de $2.916. Fin del inters 0 1 2 Cantidad adeudada $2.500 $0 $0 Cantidad pagada Cantidad ao Cantidad en prstamo $0 $200 $216 $0 $2.700 $2.916
$0 $2.916
Ejercicio 6:
Asuma que se desea depositar una suma P de dinero en cuenta de ahorros dentro de dos aos, de manera que le posibilite retirar $400 anuales durante 5 aos consecutivos, empezando dentro de tres aos a partir de este momento. Suponga que la tasa de inters es de 15,5% anual. Construya el diagrama del flujo de caja.
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b) Inversin requerida
= $205,00/1.05 = $195,24
Solucin: La Figura 1.5 muestra el diagrama, en el cual se indica que P debe calcularse. Obsrvese que el diagrama indica lo que se conoce y lo que debe calcularse y que el valor P no necesariamente se localiza en el perodo t = 0 A= $400 y= 15,5% 0 P=? Figura 1.5 Diagrama de flujo de caja para el Ejemplo 6. 1 2 3 4 5 6 7 AOS
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ETAPAS DE UN PROYECTO
Determinar si un proyecto es rentable o no es rentable, constituye la etapa culminante de un estudio de factibilidad en la fase de planeacin. La puesta en marcha depender de la aceptacin del proyecto y del perodo que se fije para su iniciacin. La buena planificacin por si sola no garantiza el xito futuro. De ms est decir la importancia de la ejecucin y el control durante la vida del proyecto .
ESTUDIO FINANCIERO.
Esta etapa consiste en determinar el rendimiento econmico del proyecto. Para ello se procede a ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario que proporcionan las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos y aplicar los criterios de rentabilidad, adems, se procede a la investigacin de toda informacin adicional, que sea esenciales para determinar la bondad del proyecto; tal es el caso de las fuentes y condiciones de financiamiento. Por consistir esta ltima etapa una de las partes crticas, del proceso de preparacin y evaluacin de proyectos y con el fin de ilustrar adecuadamente al alumno, se har una amplia exposicin prctica del tema despojndolo de toda complejidad.
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CAPTULO II / EL PROCESO DE UN PROYECTO
Seis son los pasos que debemos seguir en la evaluacin financiera de inversiones a largo plazo: CALCULO DE LA INVERSION REQUERIDA
ESTIMACION DE LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS POR PERIODO
CALCULO DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO
ESTIMACION TASA MINIMA RENDIMIENTO
CONCLUSION SOBRE LA BONDAD DEL PROYECTO
ANALISIS FINAL ASPECTOS CUALITATIVOS Y CUANTITATIVOS
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CLCULO DE LA INVERSIN REQUERIDA
Segn el tipo de proyecto, las inversiones iniciales y posteriores, comprenden los siguientes rubros : Activos fijos: entre otros: comprende
Terreno. Edificios. Maquinaria. Equipos computacionales. Muebles. Vehculos. Los terrenos no se deprecian; los dems s, de acuerdo con bases preestablecidas y en perodos que dependen de su vida til. Como la depreciacin, por no representar salida de efectivo, constituye un elemento primordial dentro del clculo del flujo de caja, su determinacin se hace necesaria. Para nuestro propsito utilizaremos el mtodo de lineal y asignaremos las siguientes vidas econmicas: Edificios Maquinaria Equipos computacionales Muebles Vehculos Instalaciones en general Galpones 30 aos 10 aos 10 aos 10 aos 8 aos 10 aos 25 aos
Para el final de la vida del proyecto se p uede estimar un valor residual o de recuperacin de tales activos si ello es factible, teniendo cuidado de no registrar cierto tipo de valorizaciones, intrnsecas al activo en s y no del negocio, que por su magnitud pueden favorecer el proyecto, posiblemente ocultando deficiencias operativas. Por ejemplo, un terreno necesario para un proyecto puede adquirir un valor inusitado. Por razn de su ubicacin, independientemente del negocio. Al evaluar el proyecto puede resultar rentable,
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Como se mencion en una anterior oportunidad con relacin a los activos fijos, es que el monto de su inversin debe incluir no slo el costo de la adquisicin sino tambin todos aquellos desembolsos necesarios para su transporte y puesta en marcha, por ejemplo, fletes, gastos de internacin (si son importados) seguros y costos de instalacin y montaje.
CAPITAL DE TRABAJO:
Bsicamente incluye los siguientes rubros: efectivo mnimo necesario para operaciones, inversin promedio en cuentas por cobrar, cuando la e mpresa o el proyecto utiliza el sistema de ventas a crdito; inversin promedio en inventarios (materia prima, productos en proceso y productos terminados) en el caso de empresas manufactureras. En la prctica, para iniciar operaciones, lo ms esencial en cuanto a capital de trabajo se refiere, es el efectivo y el inventario de materia prima (o producto terminado, si la empresa es comercial). La inversin en cuentas por cobrar surge inmediatamente despus de que la empresa vende a crdito, lo cual depende del ciclo productivo y del tiempo que el inventario permanece en bodega. Ubicar el monto de la inversin en cartera al principio o final de cada uno de los perodos estar supeditado a la cercana entre uno y otro punto. Por ejemplo, si el perodo base es un ao y aproximadamente a los tres meses se generan las cuentas por cobrar, lo ms lgico es registrar esta inversin al principio del perodo con el fin de ser consecuentes con el concepto del valor del dinero a travs del tiempo. Quizs el mtodo ms utilizado para estimar el monto de la inversin en cuentas por cobrar e inventarios, es la aplicacin de ndices financieros representativos o que obedezcan a polticas empresariales. Por ejemplo, 60 das cartera, 45 das inventario. La inversin en capital del trabajo es la ms afectada por la inflacin, debido a su carcter dinmico, lo cual implica reponer continuamente las existencias de inventario y ajustar las cuentas por cobrar de acuerdo con las variaciones en precios. Por otra parte, los niveles de capital de trabajo se deben acoplar al ritmo de operacin del negocio, requiriendo fuertes aumentos cuando la empresa o el proyecto est en su fase de crecimiento. Se tiene la ventaja de que la inversin en este rubro se puede recuperar a su valor en libros o una cifra cercana a ste cuando el proyecto termine. Dentro del proceso de evaluacin, aunque la empresa o proyecto contine, se supone que los fondos se liberan y aparece como un ingreso de efectivo al final de la vida econmica que se utiliz como base en las proyecciones.
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no por la operacin misma, que quizs sea ineficiente y no deseable, sino por la valorizacin del terreno. El alumno comprender entonces que si este fuera el caso, lo mejor sera comprar el terreno y no montar el negocio, evitndose as prdida de tiempo y dinero.
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO (ACTIVOS DIFERIDOS):

Estos son desembolsos de efectivo que ocurren antes de que el proyecto o empresa inicie operaciones y que no estn representados por bienes fsicos. Como no hay ventas o ingresos a los cuales asignar dichos gastos, se capitalizan, es decir, se registran como un activo hasta tanto no se entre al perodo de operacin y ventas. El monto de dichos gastos anticipados se va cargando peridicamente a los ingresos futuros, proceso que se denomina amortizar los diferidos. Esta amortizacin se asemeja a la depreciacin en el sentido de que no constituye salida de efectivo en los perodos correspondientes. Como ejemplo de estos pagos anticipados se tienen los gastos de organizacin, prueba y puesta en marcha, constitucin, patentes y similares, ingeniera y administracin durante el montaje e instalacin (nmina, asesora, entrenamiento y capacitacin). Aclaremos con un ejemplo lo tratado: Un caso simple que sirva para ejemplificar esta situacin es el de un nuevo vendedor de peridicos que, sin ningn dinero detecta la posibilidad cierta de vender mil ejemplares al da a $200 cada uno. El costo unitario de cada peridico es de $150, por lo que cada da podra obtener un excedente total de $50.000. Sin embargo, supongamos que su proveedor no le otorga crdito. Por ello, al no disponer de $150.000 para comprar los peridicos, no puede obtener la ganancia esperada. Suponiendo que s pudiera conseguir un prstamo, podra comprar los peridicos y recaudar, en un mismo da, los $200.000 de la venta. Pero, si para cubrir los otros costos del negocio y las propias utilidades por las que busc hacer el negocio, debe gastar todo el excedente diario, con qu compra al da siguiente los productos que le permitiran obtener nuevamente el excedente deseado, si devuelve el prstamo? Si pidiera nuevamente prestados los recursos requeridos y no tuviera capacidad de ahorro cundo podra devolver el dinero?: slo cuando se acabe su negocio. Es decir, necesita un capital de trabajo, o de operacin, de $150.000 para financiar el desfase entre la ocurrencia del gastos al comprar y los ingresos al vender. Por otra parte, si tuviera la capacidad para ahorrar parte de los excedentes diarios y as formar su propio capital de operacin para no tener que mantener el endeudamiento, al recaudar los $200.000, todos suyos, slo podra gastar $50.000, ya que el resto debera destinarlo el da siguiente a reponer sus peridicos (inventarios). Siguiendo con la idea del ejemplo, estudiemos la importancia del perodo respaldado con el capital de trabajo. Independientemente de la forma de financiar el capital de operacin, el proyecto deber considerar una inversin de largo plazo como los terrenos, edificios o maquinarias en este tem, para garantizar el normal financiamiento del proyecto durante todo el perodo de operacin.
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En el primer caso, el de los peridicos, la rotacin del dinero se haca, como se vio en los prrafos anteriores, dentro de un da, pero en el del queso o la mantequilla, el plazo es bastante mayor, ya que la leche demanda 60 das para transformarse en queso, 30 das ms para comercializarse y otros 30 das en promedio para recaudar los ingresos por la venta, puesto que el perodo de cobranza usual en este rubro es de un mes. E s decir, en este caso se requerir financiar la operacin de 120 das promedio, ya que todos los das, durante este perodo, se requerir comprar la materia prima necesaria y pagar mensualmente las obligaciones en arriendos, remuneraciones, energa y todos los otros egresos que demande una operacin normal y eficiente. De igual forma, si el proyecto fuese un hotel, el capital de trabajo deber ser capaz de financiar todos los gastos de los pasajeros desde que llegan hasta que se van (siete u ocho das en promedio) puesto que lo usual es que stos paguen sus consumos, que han debido ser financiados por el inversionista, al trmino de su estada. En los tres casos se requiere invertir en capital de trabajo, pero la cantidad que se deber cubrir es diferente en cada caso. Esto ocurre fundamentalmente por el perodo de desfase que se debe financiar y por los costos originados en este perodo. Todo el proyecto debemos respaldarlo con capital de trabajo? No todos los costos que enfrentar el proyecto durante el perodo de desfase debern ser considerados como montos que sea necesario financiar con capital de trabajo, ya que es posible que la empresa obtenga su propios proveedores crditos que le permitan disminuir sus requerimientos de recursos. Si el vendedor de peridicos pudiese obtener un crdito de su proveedor, probablemente no necesitara pedir prstamos ni aportar sus recursos ahorrados para financiar su operacin. Si la leche se pudiera pagar a crdito, el fabricante de queso quizs necesitara cubrir slo dos o tres meses de operacin, en lugar de cuatro. Si el dueo del hotel exige, como muchos otros hoy lo hacen, que el pasajero pague, por ejemplo, cada cinco das su cuenta, independientemente del tiempo real que tenga programado permanecer, estar reduciendo el perodo de desfase entre egresos e ingresos y, en consecuencia, el monto que se necesita mantener invertido en capital de trabajo.
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Si el proyecto que elaborara la empresa que se creara con el proyecto fuese, en vez de peridicos, queso o mantequilla, los recursos que se debern invertir en capital de trabajo sern, naturalmente, mayores.
CMO PODEMOS CALCULAR LA CANTIDAD A INVERTIR?

Para determinar el nivel de la inversin en capital de trabajo se han desarrollado tres mtodos opcionales que, basados en criterios prcticos, proporcionan tres soluciones distintas para un mismo problema, donde slo por casualidad pueden ser cercanamente similares. Los mtodos son: El mtodo contable. El mtodo del perodo de desfase. El mtodo del dficit acumulado mximo.
EL MTODO CONTABLE
La contabilidad le da al capital de trabajo una connotacin de corto plazo activos corrientes menos pasivos corrientes, que generalmente se confunde con la INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO, que es un concepto de largo plazo. Sin embargo, esta ltima puede usar la definicin contable como criterio de clculo que le permita estimar su cuanta con fines de formular lo ms certeramente posible los egresos que enfrentar el proyecto. Este mtodo es particularmente aceptado para estudios de vialidad que se realizan en niveles de perfil o prefactibilidad. Si bien entrega resultados promedios con carcter de aproximacin, son vlidos para el objetivo de medir la rentabilidad de una inversin en estos niveles.
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CAPTULO III / MTODOS OPERACIONALES
A continuacin procuraremos explicar cada uno de ellos y sealar en qu condiciones podra ser ms conveniente usar uno u otro. Una forma poco conveniente por su dificultad y alto costo de aplicar este mtodo es la de calcular econmicamente los niveles ptimos para mantener en caja, cuentas por cobrar e inventarios (activos corrientes), por un lado, y restarle los niveles ptimos calculados en crditos de proveedores y endeudamiento bancario de corto plazo (pasivos corrientes), por otro. Trabajar con niveles no ptimos puede generar importantes problemas en la operacin futuro del proyecto. Los excesos de caja obligan a asumir el costo de oportunidad de no invertir los recursos que estn all ociosos y obtener de ello una rentabilidad, mientras que los dficit de caja pueden llegar a ocasionar trastornos en la operacin, por no tener los rec ursos disponibles en la oportunidad requerida. La inexistencia de cuentas por cobrar se explicara por la venta exclusivamente al contado, la que, si bien permite una recuperacin total de los ingresos por ventas, concentra la posibilidad de venta slo en aquellas personas que disponen de los recursos para pagar la totalidad de la compra. Para aumentar las ventas a aquellos consumidores que no estn en condiciones de pagar al contado, deber ofrecerse la posibilidad de comprar al crdito. Si bien con esto es posible aumentar las ventas, no es menos cierto que se incrementan tambin los gastos por administracin del crdito y las cobranzas, as como los costos generados por la incobrabilidad y las moras en los pagos. Al considerar la posibilidad de vender a crdito, el proyecto deber incluir una inversin en capital de trabajo equivalente al monto promedio de las cuentas por cobrar. Esto ha de efectuarse porque el dinero no recaudado en la venta origina que se disponga de menos recursos para reponer la mercadera vendida y mantener as la continuidad del negocio. Es casi como si la empresa la prestara dinero al cliente para que ste le compre a ella misma al contado. Los recursos para este "prstamo" debern ser cubiertos con capital de trabajo. Los inventarios, tanto de materias primas como de productos en proceso o artculos terminados, posibilitan la continuidad del proceso productivo y de las ventas. Hay muchos proyectos que enfrentan estacionalidades en el abastecimiento de materias primas y ventas constantes, mientras que otros pueden tener abastecimientos constantes y ventas estacionalidades. En ambos casos el nivel de los inventarios tendr una importancia mayor que en aqullos donde el comportamiento del abastecimiento, la produccin y las ventas sea constante durante el ao. Sin embargo, dicho nivel depender tambin, y de manera importante, de los recursos financieros disponibles.
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Al final de este captulo se expone la razn por la cual las diferencias en sus resultados no son tan significativas para medir la rentabilidad del proyecto, aunque siempre sern determinantes para decidir el monto de los recursos que deber aportar el inversionista o solicitar a la institucin financiera que d respaldo al proyecto.
En qu casos debemos usar el mtodo contable? La dificultad para calcular estos niveles ptimos para empresa que todava no se crean hace recomendable emplear este primer mtodo slo en aquellos casos en que sea posible obtener informacin del resto de la industria, siempre que se considere como representativa para el proyecto. En este caso, los niveles de capital de trabajo de otras empresas similares permitirn crear un ndice estndar que pueda ser aplicado al tamao particular del proyecto. Una situacin similar se da cuando el proyecto formar parte de una empresa en funcionamiento y se considere que su implementacin incrementar la inversin en capital de trabajo en la misma proporcin que existe para el resto de la empresa respecto, por ejemplo, al valor de los activos involucrados, a la cantidad producida o a otra variable que pueda exhibir una alta correlacin con la inversin en capital de trabajo. Estas restricciones explican por qu se recomienda aplicar este mtodo principalmente en nivel de perfil y excepcionalmente de prefactibilidad. A lo anterior es interesante agregar que la informacin de la industria o de la propia empresa puede tener todava una limitacin ms, que se deriva del hecho de que esta informacin generalmente es tomada de los balances, los cuales reflejan una situacin esttica en una fecha dada, pudiendo no reflejar cambios estacionales que justifiquen un monto mayor de inversin en capital de trabajo.
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Si el inversionista no consigue el financiamiento requerido para financiar sus inventarios, deber evaluarse la conveniencia de que mantenga niveles no ptimos, ya que es posible que de esta forma obtenga una rentabilidad que, sin ser la mejor, le sea ms atractiva que la opcin de no realizar el proyecto.
EL MTODO DEL PERODO DE DESFASE

Frente a las limitaciones del mtodo contable para calcular el monto de esta inversin, surge como alternativa el mtodo del perodo de desfase, que busca determinar la cuanta de los egresos que deben financiarse desde el momento en que se inicia el desembolso y hasta el momento en que stos son recuperados. Para ello, se aboca a calcular primero el costo promedio diario o mensual y luego el tiempo de desfase. Multiplicando ambos factores, se determina la inversin necesaria en este tem.
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En algunos casos, al resultado obtenido se le resta el equivalente a los recursos que podran esperarse de fuentes de financiamiento de corto plazo, como los crditos promedios de corto plazo o lneas de sobregiro automtico a las que podra accederse con el proyecto. Tambin es posible que, en vez de analizar el desfase como un solo factor, se proceda definiendo, para cada tem involucrado, un tiempo de desfase y el costo concreto que se debe financiar, determinndose posteriormente el total por suma simple. En qu casos se debe aplicar este mtodo? A pesar de estas correcciones, el modelo se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por cuanto no lograr superar la deficiencia de que al trabajar con promedio no se puede incorporar el efecto de las estacionalidades. Sin embargo, constituye una buena aproximacin para efectos de medir la rentabilidad de una inversin, ya que la variacin en el monto respecto al promedio as obtenido es generalmente marginal, y su impacto sobre la rentabilidad es nfimo, como se demostrar ms adelante. Obviamente, cuando el proyecto, aun en nivel de factibilidad, no presenta estacionalidades relevantes, la aplicacin del mtodo es perfectamente vlida.
EL MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO

El tercer mtodo que provee la teora, el del dficit acumulado mximo, busca precisamente incorporar los efectos de las posibles estacionalidades dentro del clculo de la inversin en capital de trabajo. Para ello trabaja generalmente con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar, por diferencia entre ingresos y egresos, las necesidades mensuales de financiamiento de la operacin. De esta forma, al acumular los dficit mensuales que debern ser financiados para asegurar la operacin normal del negocio, incorpora el efecto de los posibles cambios estacionales que podran producirse dentro del ao, corrigiendo la limitacin de los dos mtodos anteriores que trabajaban con distintos tipos de promedios. No parece justificado aplicar este mtodo a estacionalidades que pudieran producirse dentro de un mes, aunque conceptualmente y en rigor es lo que se debiera hacer para determinar de la manera ms exacta
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Por ejemplo, en el caso del hotel el costo anual se dividira por 365 para obtener el costo promedio diario y luego se multiplicara por los siete u ocho das de permanencia promedio de los pasajeros. En el caso del queso y la mantequilla, el costo promedio diario se multiplicara por los 120 das de desfase a que nos referimos anteriormente.
Distinta es la situacin si el clculo del capital de trabajo se hace con la finalidad de tomar decisiones durante la gestin de una empresa, o inc luso si se hace para determinar la cuanta precisa, a fin de solicitar un crdito que cubra su financiacin. Cundo debemos utilizar el dficit acumulado mximo? Este mtodo, si bien se utiliza generalmente cuando el proyecto se evala en nivel de factibilidad, muchas veces es adaptado para usarlo en estudios de prefactibilidad, usando informacin que, teniendo un carcter aproximado, incluye variaciones mensuales. En este caso no se deduce ningn monto por los posibles crditos de proveedores o prstamos de corto plazo, por cuando en los egresos mensuales ya se incorpora el efecto de posibles crditos. Es decir, al conformar el flujo de egresos mensuales presupuestados se debe considerar el pago a plazo derivado del crdito de proveedores. Si distinguimos claramente en que casos debemos aplicar cada uno de los mtodos tratados para determinar el nivel de la inversin en capital de trabajo, podemos fijar el nivel de precisin en el clculo de la inversin, al respecto, no caben dudas respecto a la importancia que tiene la inversin en capital de trabajo en el clculo de la rentabilidad de un proyecto. Sin embargo, la calidad de la estimacin de su cuanta no siempre es tan significativa como pudiera parecer en el resultado final de ese clculo. Lo anterior queda de manifiesto al considerar que la inversin en capital de trabajo, si bien debe considerarse como un egreso en el momento cero del flujo de caja, se debe incluir como un ingreso en el ltimo momento de l, ya que, es un activo del cual el inve rsionista ser propietario en todo momento. Al recuperarse al final del perodo de evaluacin, cualquier diferencia en el valor calculado slo tiene un efecto equivalente al costo del capital de la diferencia durante el perodo de evaluacin. Es decir, al actualizar el valor del ltimo perodo, se deduce el costo de oportunidad de haber mantenido esos recursos inmovilizados, por lo que cualquier diferencia en su clculo slo afecta a la rentabilidad del proyecto en el costo de oportunidad de la diferencia que pudiera haberse producido en la determinacin del valor para invertir en capital de trabajo. Se debe incluir el I.V.A. en los flujos de caja de los proyectos? Es frecuente apreciar una gran confusin acerca de si debe o no incluirse el IVA (impuesto al valor agregado) en los flujos de caja del proyecto. Como se ver ms adelante, es posible no considerarlo cuando el proyecto se evala en nivel de prefactibilidad, siempre que se cumpla, adems, la condicin de que el IVA pagado en la adquisicin de las inversiones iniciales se recupere en un corto tiempo, ya que de
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posible la inversin que el proyecto podra requerir en capital de trabajo. Como ya se ha sealado, el objetivo de este clculo es completar la informacin requerida para poder evaluar la rentabilidad del proyecto.
Sin embargo, cuando se calcula el monto para invertir en capital de trabajo, siempre se deber considerar el IVA, puesto que ste se paga por anticipado, al efectuar la compra, y se recupera posteriormente, al realizarse y cobrarse la venta. Podemos entonces afirmar que uno de los errores ms comunes que cometen los evaluadores de proyectos lo constituye precisamente el no considerar este impuesto en el clculo de la inversin en capital de trabajo, clculo que, como se expuso al comienzo de este captulo, tiene precisamente la finalidad de financiar los desfases entre la generacin de los ingresos y egresos. De acuerdo con esto, no debieran caber dudas acerca de la necesidad de incorporar en esta inversin el financiamiento que deber hacerse de este impuesto.
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no ser as podran generarse distorsiones derivadas de la no consideracin del costo del capital de los recursos pagados anticipadamente y recuperados despus de un lapso de tiempo que podra ser significativo para los resultados de la evaluacin.
Cules serian las recomendaciones finales en torno al tema? Cualquiera sea el modelo que se emplee, debe tenerse siempre presente que, ante cualquier cambio en el nivel de operacin que se efecte en el perodo de evaluacin, deber incluirse un incremento o deduccin en la inversin en capital de trabajo, ya que la operacin que deber financiarse ha cambiado. Sin embargo, la variacin debe considerarse siempre como de incremento: es decir, si la operacin aumentase el segundo ao en 20%, deber calcularse el nuevo monto de la inversin en capital de trabajo, aunque slo deber considerarse como egreso la diferencia entre el capital de trabajo previamente invertido y el nuevo valor determinado, para incluir nicamente el desembolso adicional que se requiere para alcanzar el nuevo nivel. De esta forma, el evaluador deber ser consecuente con sus proyecciones e incluir, cada vez que se produzca una variacin en el nivel de operacin, una variacin en el monto invertido de este tem. No son pocos los estudios de viabilidad donde el evaluador parece quedar satisfecho con el clculo inicial del capital de trabajo, ya que no hace adiciones cuando l mismo plantea cambios en el nivel de operacin. Con tal proceder, lo nico que est haciendo es que el proyecto parezca como ms rentable.
ESTIMACIN DE LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS
Una vez definida la inversin requerida, se procede a proyectar los flujos de caja que rendir el proyecto. El mtodo ms utilizado y que representa una aproximacin al flujo neto de efectivo, es partir de un Estado de Ingresos y Egresos con base en costeo variable. Una vez determinada la utilidad operativa se procede a calcular los impuestos que dicha utilidad origine, calculando as la utilidad operativa despus de impuestos. A este ltima cifra se suman aquellos costos y gastos que se haban restado con antelacin y que no representaron desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y la amortizacin de diferidos, es decir, cargar a los ingresos futuros los gastos anticipados. El resultado ser el flujo de caja del proyecto.
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Ventas proyectadas Costos variables _____________________________ Margen de contribucin Costos fijos _____________________________ Utilidad operativa Impuestos _____________________________ Utilidad operativa despus de impuestos + Depreciacin + Amortizacin de diferidos (*) _____________________________ Flujo de caja del proyecto Obsrvese que los gastos de intereses no se registran en el modelo y esto se cumple aun en el caso de que la empresa financie parte de la inversin con deuda. La razn de ello es que lo que interesa es determinar el flujo de caja del proyecto, independientemente de la manera como se financie. Consecuente con ello, al registrar la inversin se coloc a su monto total y no el neto despus de descontar el recurso de la deuda. Es necesario considerar los intereses, el recurso de la deuda y su cancelacin, cuando lo que se quiere es determinar el rendimiento de la inversin del empresario, es decir, de la cantidad de dinero que efectivamente coloc en el proyecto y que no fue financiado por deuda. Esto se ilustrar en el caso prctico ms adelante.
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Este procedimiento se aplicar a cada perodo, haciendo los ajustes pertinentes de acuerdo con el nivel de actividad y la inflacin. Un modelo de proyeccin del flujo de caja es el siguiente:
PROYECTO
Con la informacin acerca del monto de la inversin requerida y los flujos de caja que generar el proyecto durante su vida til se procede a calcular su rendimiento. Se acostumbra representar los proyectos utilizando un diagrama de flujos de caja como el siguiente: US$50.000 US$60.000 US$70.000 US$80.000
US$120.000 Las flechas hacia abajo indican flujos de caja negativos o desembolsos; las flechas hacia arriba se refieren a ingresos o entradas de caja. Por ejemplo, los US$ 120.000 que se encuentran en el momento 0 (o actual) representan la inversin inicial de ah que la flecha se dibuja hacia abajo; los dems valores se representan hacia arriba indicando que son entradas o flujos netos de caja positivos. Los nmeros 1, 2, 3 y 4 se refieren a los perodos correspondientes a la vida til del proyecto. Pueden ser meses, trimestres, semestres, aos o perodos ms largos, pero se aconseja que no sean mayores a un ao, ni tampoco demasiado cortos, a no ser que las caractersticas del proyecto as lo requieran. Con base en el mismo ejemplo de arriba, procedemos a ilustrar las tcnicas que se acostumbra en la prctica, para determinar la bondad econmica del proyecto.
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CAPTULO IV / CLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UN
EL CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual. Se puede expresar este criterio a travs de la siguiente expresin matemtica: n n VAN = ? ( It ) / ( 1 + i) - ? (Et ) / (1 + I ) - Is t=1 t=1
Donde It representa el flujo de ingresos del proyecto, E I la inversin inicial en el t sus egresos e o momento cero de la evaluacin. La tasa de costo capital utilizada como tasa de descuento se representa mediante i. Si bien es posible aplicar directamente esta ecuacin, la operacin se puede simplificar a una sola actualizacin mediante: que es lo mismo que: n VAN = ? (I T - (Et) ) / (1 + I)t - Io t=1
n VAN = ? (Bt) / (1 + i )t - Io t=1 Donde Bt = It - E t = Beneficio Neto
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El VAN:
1. Considera el valor del dinero en el tiempo. 2. Sita el valor equivalente de cualquier flujo de efectivo en un slo punto particular en el tiempo (t=0) y en un slo ndice. 3. El valor de la cantidad expresada en trminos de valor actual es nico, independiente de como est estructurado el flujo de efectivo de la inversin. Ejemplo: Para el siguiente flujo de efectivo FIN DE AO 0 1 2 3 4 FLUJO -1.000 400 400 400 400
La siguiente tabla muestra la dependencia del VAN respecto de la tasa. i 0 10 20 22 30 40 50 infinito VAN (i) 600 268 38 0 -14 -26 -36 -1.000
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Al aplicar el criterio del VAN se puede hallar un resultado igual a cero. Esto no significa que la utilidad del proyecto sea nula. Por el contrario, indica que proporciona igual utilidad que la mejor inversin alternativa. Esto se debe a que la tasa de descuento utilizada incluye el costo implcito de la oportunidad de la inversin. Por lo tanto, si se acepta un proyecto con VAN igual a cero se estar recuperando todos los desembolsos ms la ganancia exigida por el inversionista, que est implcita en la tasa de descuento utilizada.
Grficamente:
600 500 400 300 200 100 0 -100 10 20 22 30 40 50 van (22%) = 0
Ntese que para ( 0 < = i < = 22% ) VAN ( i ) > 0 Esta es la curva tpica para flujos que comiencen con egreso y sean seguidos por una serie de ingresos positivos. (e.g., funcin decreciente si i es creciente, corta una sola vez el eje horizontal). Es importante, por la posible variacin de los resultados, la decisin que se toma al escoger la tasa de descuento. Por ejemplo, con una tasa de corte del 10% los tres flujos de fondos que se expresan a continuacin tiene idntico VAN:
I 0 1 2 3 4 5 -18.000 5.600 5.600 5.600 5.600 5.600
II -18.797 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000
III -16.446 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000
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% 4 8 10 12 16 20
I 10.000 6.930 4.359 3.228 2.187 336 -1.253
II 11.203 7.565 4.546 3.228 2.019 - 114 -1.928
III 8.554 6.162 4.131 3.228 -2.390 888 418
PERODOS DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN
Periodo de recuperacin de la inversin Consiste en determinar el nmero de periodos necesarios para recuperar la inversin inicial. Ejemplo: Supongamos que tenemos el siguiente flujo de caja de un proyecto. S$50.000 0 1 US$120.000 US$60.000 2 US$70.000 US$80.000 3 4
___________________________________________________
Para nuestro ejemplo y suponiendo que cada periodo corresponde a un ao, la inversin inicial se recuperar en aproximadamente 2.14 aos, calculado de la siguiente manera:
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Sin embargo, con otras tasas de corte los proyectos tendran distintos valores netos, segn se ve en el cuadro siguiente:
AO 1 2
SE RECUPERA US$50.000 US$60.000
ACUMULADO US$50.000 US$110.000
Al finalizar el ao 2 la empresa o el proyecto ha recuperado US$110.000; le bastara, por tanto, recuperar US$10.000 adicionales para cubrir los US$120.000 invertidos al principio. Como es ese ao 3 recupera US$70.000, la proporcin del ao necesaria para generar US$10.000 faltantes, sera: US$10.000 ___________ = 0,14 aproximado US$70.000 Por lo tanto, el periodo de recuperacin sera 2.14 aos. Esta tcnica tiene el gran inconveniente de no considerar el valor del dinero a travs del tiempo ya que suma y resta cantidades de diferente valor en el tiempo. No obstante, lo anterior, su uso es muy generalizado, pues segn los gerentes, facilita la liquidez y reduce el riesgo, aunque se sacrifica la rentabilidad en muchos de los casos.
Tasa interna de retorno (tir)

El criterio de la TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento anual, en donde la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos, expresadas en moneda de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin acumulado) se pagar con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo". La tasa interna de retorno puede calcularse aplicando la siguiente ecuacin. n TIR = ? (It X Et) / (1 + r)t - Io = 0 Ec. 2.1 T=1
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La tasa as calculada se compara con tasa de costo de capital propio de la empresa. Si la TIR es igual o mayor que esta, el proyecto debe aceptarse y si es menor rechazarse. La consideracin de aceptacin de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de costo de capital se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptacin de un proyecto cuyo VAN es cero. Es decir, la tasa de costo de capital es una medida de rendimiento del inversionista q ue asegura cubrir sus desembolsos de efectivo y su costo de oportunidad. Ntese que si el VAN de un proyecto es cero, necesariamente su TIR ser igual a la tasa de descuento empleada. Las razones por las cuales se utiliza ampliamente este criterio son las siguientes: 1. El concepto de una tasa de rendimiento es siempre muy atractivo para los hombres de empresas y para los bancos que suministran fondos para inversin; 2. Debido a las imperfecciones del mercado no se dispone de una tasa de inters sobre la cual exista consenso para usarla como una tasa de descuento y; 3. En casos de racionamiento de capital es til para ayudar a elegir los proyectos que deben llevarse a cabo. Cuando se usa este criterio hay que comparar la tasa interna resultante con el costo de capital relevante. El costo de capital relevante desde el punto de vista privado es la tasa de inters que habra que abonar sobre un criterio que se solicita para realizar el proyecto o bien la rentabilidad de la mejor alternativa de inversin existente cuando se emplea capital propio. Ejemplo: Es el siguiente flujo de fondos se presenta la determinacin de la TIR. AOS In versin Beneficio Neto 0 -180.000 -180.000 1 56.000 56.000 2 56.000 56.000 3 56.000 56.000 4 56.000 56.000 5 56.000 56.000
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Comparando esta ecuacin con la ecuacin del VAN puede apreciarse que este criterio es equivalente a hacer el VAN igual a cero y determinar la tasa que permite que el flujo actualizado sea cero.
VAN
32.284,1 26.970,2 21.867,5 16.965,0 12.252,5 7.720,69 3.360,44 -836,61 -4.878,4 -8.772,4 -12.526 -16.145 El valor de TIR = 16,8%
TASA
10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21%
Tasas internas de retorno mltiples

En determinadas circunstancias, el flujo neto de fondos de un proyecto adopta una estructura tal que puede utilizarse ms de una tasa interna de retorno para resolver la ecuacin 2.1. Esta situacin suele ser una de las ms comunes equivocaciones que se comenten en la interpretacin de la tasa interna de retorno, la cual consiste en tomarla como la tasa de inters que se gana sobre el desembolso inicial requerido por el proyecto siendo que el realmente la TIR es aquella tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin, en forma tal que al final de la vida de la inversin el saldo no recuperado sea igual a cero. Una estructura de financiamiento que da lugar a tasas de retorno mltiples es como el que sigue, con flujos positivos y negativos alternantes. Flujos Alternantes AO FLUJO NETO 0 -2.000 1 0 2 10.000 3 0 4 0 5 -10.000
VAN (i) = 2.000 + {1.000 / (1 + i ) } + {-1.000 / (1 + i) 5 } = 0 En este caso se dan dos tasas internas de retorno i =10%, e i 2 =110%.
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Al presentarse el problema de tasas internas de retorno mltiples, la solucin debe ser proporcionada por la aplicacin del valor actual neto como criterio de evaluacin, que pasa as a constituirse en la medida ms adecuada del valor de la inversin en el proyecto.
TIR versus VAN

Las dos tcnicas de evaluacin de proyectos analizados, la TIR y el V AN, pueden en ciertas circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evala ms de un proyecto con la finalidad de jerarquizarlos, tanto por tener un carcter de alternativas mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados. Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidades de consideraciones comparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual resultado. Si la tasa de descuento es cero, el VAN es la suma algebraica de los flujos de fondos netos del proyecto. A medida que se actualiza a una tasa de descuento mayor, el VAN va decreciendo y al hacerse cero, la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de retorno. Recurdese que el TIR es aquella que hace al VAN del proyecto cero. Luego, si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto cuando ste es cero o positivo y si el criterio de la TIR indica su aceptacin cuando la tasa interna de retorno es mayor o igual a la tasa de costo de capital utilizada como tasa de descuento, ambas conducirn al mismo resultado. Lo anterior no siempre es tan concluyente cuando se desea jerarquizar proyectos. Tmese como ejemplo el cuadro siguiente, correspondiente a dos proyectos que requieren igual inversin, pero que son alternativas para conseguir un mismo fin, o sea con excluyentes entre s, y que presentan diferencias en la recepcin de ingresos futuros netos. PROYECTO A B -12.000 -12.000 0 1.000 10.000 1 6.500 4.500 2 10.000 1.000 3
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Como en el caso anterior, si todas las races del polinomio son positivas, cualquiera de ellas puede llevar a una decisin errnea si ninguna coincide con la tasa de descuento. Esto por cuanto en el clculo de la tasa interna de retorno est implcito el supuesto de que los fondos netos que se obtienen en cada periodo se reinviertan en esa misma tasa, a pesar de ello slo se pueden reinvertir nicamente a la tasa de mercado.
TASAS DE DESCUENTO PROYECTO PROYECTO A PROYECTO B 5% 3.486 2.456 10% 1.974 1.561 11,27% 1.274 1.274 15% 360 756
Mientras la tasa es superior a 11,27% el VAN y la TIR coinciden en aceptar el proyecto B. Sin embargo, si la tasa es inferior a 11,27%, el VAN es mayor para el proyecto A, siendo el resultado contradictorio con el entregado por la TIR. En el grfico #1 que se muestra a continuacin es posible apreciar claramente que para tasas menores que 11n27 el proyecto tiene VAN mayor, en cambio para las tasas mayores que 11,27 es el proyecto B quien tiene VAN mayor.
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 5% 10% 11,27% 15% A B
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La TIR del proyecto A es 16,39% mientras que la del proyecto B es de 20,27%. De esto podra concluirse que el proyecto B deba aceptarse. Sin embargo, analizamos el VAN se observan resultados diferentes, los que dependen de la tasa de descuento pertinente del proyecto los VAN que se obtienen a diferentes tasas es lo que muestra la tabla siguiente:
RAZN BENEFICIO-COSTO
Este criterio indica que si la razn entre los beneficios y los costos del proyecto es mayor que la unidad, el proyecto debe realizarse. Esto referido, por supuesto a beneficios y costos actualizados a un cierto momento en el tiempo, porque si no se actualiza a un cierto ao los beneficios y costos que se producen en diferentes periodos, ellos no son comparables. Ingresos actualizados RBC = Egresos actualizados + Io Este criterio puede usarse para decidir si un proyecto se lleva a cabo o no. Sin embargo, no da resultados cuando se trata de decidir entre proyectos mutuamente excluyentes, esto por no considerar las escalas de cada proyecto.
RESUMEN
El criterio de periodo de recuperacin tiene ventajas severas por lo que no conviene tomar una decisin en base a este coeficiente solamente. Como el criterio del valor actual neto es en general equivalente al de la razn beneficio-costo, salvo la incapacidad de este ltimo para elegir entre proyectos mutuamente excluyentes, quedan como criterio recomendables el del valor actual neto y el de la tasa interna de retorno. Sin embargo, es necesario tener presente, que si el problema que s e enfrente es decidir entre proyectos mutuamente excluyentes, el valor actual neto es el nico que puede guiar a tomar una decisin sin temor a error.
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La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los supuestos en que cada una est basada. Mientras que el criterio de la tasa interna de retorno supone que los fondos generados por el proyecto seran reinvertidos a la tasa de rentabilidad del proyecto, el criterio del valor actual supone una reinversin a la tasa de costo de la empresa.
Estos criterios son utilizados para la evaluacin privada como para la evaluacin social de proyectos de inversin. Aspectos cuantitativos y cualitativos Las tcnicas ilustradas en la seccin anterior, suministran bases cuantitativas que sirven de criterio para aceptar o rechazar proyectos, de acuerdo con su rendimiento econmico. Sin embargo, puede suceder en la prctica que se acepten proyectos cuyo rendimiento econmico sea inferior al mnimo requerido o que se rechacen proyectos rentables. Ello se debe a aspectos cualitativos que tiene que ver con los gustos de los inversionistas, t radicin familiar, aspectos de competencia, integracin vertical para producir insumos, saturacin del mercado, etc. Algunas veces proyectos rentables se aplazan en su implementacin por no considerarse oportuno el momento actual. Existen proyectos que aunque no son rentables por s solos, sirven de soporte a otros, cuyos rendimientos son de tal magnitud que justifican con creces la permanencia de aquellos. Las inversiones que tienen impacto social no muestran una rentabilidad directa aceptable, pero garantizan la estabilidad de la empresa. Por ejemplo, restaurante para empleados, servicios sociales y deportivos, control de la contaminacin.
EJERCICIOS
a.- Se invierten $1.000 el 1o. de enero de 1979, al 6% de inters anual, cunto se acumular al 1o. de enero de 1989? F = $1,000 (1+0.06)10 = $1.791 b.- Cunto fue lo que nos prestaron el 1o. de enero de 1969 al 6% de inters anual y por el cual tenemos que pagar $1.791 el 1o. de enero de 1982? 1,791 = P(1+0.06)13 1,791 P = ____________ = 840 (1+.06)13
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La norma a seguir respecto de los coeficientes de evaluacin es calcular para cada proyecto su VAN y su TIR. Esta ltima, porque adems de ser requerida por casi todos los organismos internacionales de crditos puede ser de aplicacin en caso de racionamiento de capitales.
La anualidad que se paga, A, de una deuda de P pesos, prestados a n aos a un inters de i ciento anual, se calcula de (1 + i)n A =P [ ___________ ] (1 + i)n-1 La frmula inversa (1 + i)n-1 P =A [ __________ ] i (1 + i)n
por
indica lo que se debe pedir prestado P, a fin de pagar anualidades A, por n aos, cuando el prstamo tiene un inters de i% anual. Si se depositan A pesos anuales en un fondo con inters del i% anual, por n aos, el monto total del fondo F ser: (1 + i)n - 1 F = A[ _________ ] i La frmula inversa i A = F [ _________ ] (1 + i)n - 1 Indica la cantidad uniforme a depositar cada ao, por n aos, a un inters de i% anual para lograr un fondo de F pesos.
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c.-
Anualidades
PREGUNTAS:
Cul es la anualidad que se va a entregar para pagar una deuda de $840, que se prest el 1o. de enero de 1969,e n 10 aos, con 6% de inters anual? (1+0.06)10 0.06 A = $840[ _______________ ]=$114. (1+0.06)10-1 Cunto se puede pedir prestado el 1o. de enero de 1972 si se desea pagar anualidades de $179, a partir del 1o. de enero de 1973 hasta 1979, con un inters del 6% anual?
(1+0.06)7 - 1 P = 179 [ _________________ ]=$1.000. (1+0.06) 7 (0.06) Si se depositan a partir del 1o. de enero de 1970 $114 anualmente en un fondo con inters del 6% anual por 10 aos, cunto habr en el fondo el 1o. de enero de 1979? (1+0.06)10-1 F = 114 [ ______________ ]=$1.503. 0.06 Qu cantidad uniforme se debe depositar cada ao, desde el 1o. de enero de 1973 hasta el 1o. de enero de 1979, para lograr un fondo de $1.503, si el inters es de 6% anual? 0.06 A = 1503[ ______________ ] = $179. (1 + 0.06)7 1 Cunto se tendr dentro de 8 aos, en un fondo en el que se depositan $500, si el inters es del 6% anual, pero se capitaliza semestralmente? 0.06 Este caso i = _____= 0.03 2
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y n = 8 x 2 =16 Por lo tanto F =500 (1+0.03)16 = $802,50 Cunto tiempo se necesitar para duplicar el valor de una cantidad de dinero depositado al 15 % anual). 2P = P(1+i)n 2P __ = (1+0.15)n P
(2) /n = 1,15
Por el mtodo de prueba y error, n es aproximadamente igual a 5 aos. D.- Mtodos de flujo descontado de efectivo Los mtodos que se utilizan para juzgar la deseabilidad de diferentes cursos de accin para el uso del dinero, se conocen con el nombre genrico de mtodos de flujo descontado de efectivo y pueden ser: Relacin beneficio-costo. Tasa de rendimiento. Valor presente. A continuacin se ilustran los tres mtodos y se analizarn las diferencias entre ellos: El ejemplo que se tomar como base es el siguiente: Cul de las 2 siguientes proposiciones mutuamente excluyentes se debe escoger, si el inters es del 10% anual? Alternativa Inversin (ao 0) en millones de pesos Duracin Flujos (aos 1 a 10) por ao en millones de pesos A 307.4 10 aos 113.2 B 100.0 10 aos 46.1
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La base costo de la comparacin considera que las inversiones deben ser las mismas . Por lo tanto, si se invierten 307,4 millones en A para obtener beneficios de 113.2 millones, se debe saber qu se obtendra con los 207,4 millones (307.4-100) que quedaran disponibles al escoger B.
A Beneficio =113.2
B 0.1(1+0.1)10 Beneficio=46.1+207.4[ ____________ ] (1+0.1)10-1 0.1(1+0.1)10 Costo=307.4[__________________]=50.1 (1+0.1)10-1 B 46.1+33.8 ___=___________________=1.59 C 50.1
0.1(1+0.1)10 Costo=307.4[____________________]=50.1 (1+0.1)10-1 B ___ C 113.2 = _____ = 2.26 50.1
El mtodo indica escoger la alternativa A, que tiene una relacin beneficio / costo mayor a la alternativa B. El mtodo del valor presente indica que se debe maximizar ste. Se calcula a partir de: n VP= Fk (1+i)k k=1 Donde F k son los flujos (positivos o negativos) de efectivo en los aos k (k = 1,...,n). As, para la alternativa A se tendra: 10 VPA=-307.4+113.2 ( (1+0.1) -k ) k=1 = 307.4 + 113.2 (6.14) = 387.6 millones.
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El criterio de seleccin en el mtodo de beneficio-costo, consiste en maximizar la relacin beneficio-costo, tomando a los flujos positivos como beneficios y a los negativos como costos.
Para la alternativa B se tendra: 10 VPB=-100+46.1( (1+0.1) -k ) k=1 = -100+46.1(6.14) = 183.6 millones. Como VPA = 387.6 > VP B se elige A (igual que con el mtodo anterior). El criterio a seguir en el mtodo de tasa de rendimiento es escoger la alternativa que maximiza ste. La tasa de rendimiento de una proposicin es el inters que hace el valor igual a cero. Matemticamente, lo anterior equivale a encontrar el valor de r que cumple con: n ? F k (1+r)-k = 0 k=0 donde F k son los flujos (positivos o negativos) en el ao k. Por la complejidad de la ecuacin anterior (encontrar r) y por considerar que las inversiones deben ser las mismas (como en el caso del anlisis beneficio-costo), no se discute ms este enfoque. COMPARACION DE LOS MTODOS BENEFICIO-COSTO Y DE VALOR PRESENTE (resumen) El mtodo de beneficio-costo: a. Requiere las mismas inversiones en cada una de las alternativas. b. El criterio es escoger la proposicin con mayor relacin beneficio / costo mayor a la unidad. c. Todas las alternativas requieren de la misma duracin. El mtodo de valor presente: a. No requiere de igual inversin para las diferentes alternativas.
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EJEMPLO: Utilizando el criterio de costo-beneficio y valor presente cul de las siguientes 3 alternativas mutuamente excluyentes conviene ms, si el inters es de 10% anual y las 3 tienen una duracin de 10 aos? Alternativa Inversin* Percepcin (aos 1 a 10) En millones de pesos. A 307.4 113.2 B 100.0 46.1 C 220.2 61.7
Por el mtodo de beneficio costo, se requiere que todas las alternativas inviertan lo mismo; se debe calcular lo que se obtendra con los remanentes considerando que la inversin base del anlisis es la mayor de las tres, es decir, 307.4 millones de pesos. Se tiene Beneficio de A Beneficio de B = = 113.2 millones. 0.1 (1 + 0)10 46.1 + (307.4 - 100.0) [_________________________] (1 + 0.1)10-1 0.1(1 + 0)10 61.7 + (307.4-220.2) [___________________________] (1 + 0.1)10-1
= 79.9 millones Beneficio de C =
= 75.6 millones Costo de A, B y C ser el mismo e igual a: 0.1 (1 + 0.1)10 307.4 [______________________________] (1 + 0.1)10-1
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b. c.
No requiere que las alternativas tengan la misma duracin. El criterio es elegir la proposicin con mayor valor presente.
Por lo tanto, las relaciones beneficio-costo (B/C) de cada proyecto son: B C B C B del proyecto A = 113,2/50.1 = 2.26 del proyecto B = 79,9/50.1 = 1.59 del proyecto C = 75,6/50.1 = 1.51
Se concluye que si la inversin es de 307.4 millones o ms, se debe escoger el proyecto A. Qu pasa si la inversin es menor de 307.4 millones? Si la inversin es de 220.2 millones entonces: Beneficio de B = = Beneficio de C = 0.1 (1 + 0.1)10 46.1 + (220.2-100) [___________________________] (1 + 0.1)10-1 65.3 millones. 61.7 millones. 0.1 (1+0.1) 10 220.2 [________________] (1 + 0.1)10-1
Costo de B y C es igual a: = 35,20 millones
Por lo tanto, la relacin beneficio-costo (B/C) de cada proyecto es: B C B C del proyecto B = 65.3 / 35.20 = 1.86 del proyecto C = 61.7 / 35.20 = 1.75
y se elige el proyecto B. El proyecto A se elimin porque requiere de una inversin mayor a 220 millones.
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50.1 millones
Por el mtodo de valor presente se tiene: VPA 10 = -307.4 + 113.2 ( (1+0.1)-k ) k=1 = -307.4 + 113.2 (6.14) = 387.6 millones
10 VPB = 100.0 + 46.1 ( (1+0.1)-k ) k=1 = 183.0 millones 10 VPC = 220.0 + 61.7 ( (1+0.1)-k ) k=1 = -220.0+61.7 (6.14) = 158.0 millones y se elige el proyecto A.
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Un clculo similar, con una inversin de 100 millones, demuestra que entre 100 y 307.4 millones se debe elegir el proyecto B y rechazar el A.
AUTOEVALUACIN 1
Determine las cifras que se solicitan: 1.- La empresa A.T.J. invirti $2.500.000 el 1 de Febrero de 1991; un ao despus retir $2.675.000. Calcule: Inters ganado sobre la inversin inicial $___________ La tasa de inters de la inversin ____________ 2.- La empresa A.X.T. necesita un prstamo de $1.700.000 a un ao plazo con un inters de 14,5%. Calcule: El inters acumulado $___________ La cantidad total a pagar al cabo de un ao $___________ 3.- Si la empresa A.T.I. solicita un prstamo de $12.000.000 por 5 aos, al 8% de inters simple anual. Determine: El total pagado en intereses por los 5 aos $____________ El total de dinero a pagar por los 5 aos $____________
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AUTOEVALUACIONES
El total de inters a pagar el primer ao $____________ El total de inters a pagar el segundo ao $____________ El total de la deuda al cabo de los dos aos $____________ 5.- Determine la cantidad depositada hace un ao que acumulo $12.000 a una tasa de inters de un 6% anual. $_____________
RESPUESTAS AUTOEVALUACIN 1
1.- La empresa A.T.J. invirti $2.500.000 el 1 de Febrero de 1991; un ao despus retir $2.675.000. Calcule: Inters ganado sobre la inversin inicial $175.000 La tasa de inters de la inversin 7% por ao 2.- La empresa A.X.T. necesita un prstamo de $1.700.000 a un ao plazo con un inters de 14,5%. Calcule: El inters acumulado $ 246.501
La cantidad total a pagar al cabo de un ao $1.946.501 3.- Si la empresa A.T.I. solicita un prstamo de $12.000.000 por 5 aos, al 8% de inters simple anual. Determine:
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4.- Si la empresa TERAX SOLICITA UN PRESTAMO DE $21.000.000 por dos aos, al 7% de inters compuesto. Determine:
El total pagado en intereses por los 5 aos $ 4.800.000 El total de dinero a pagar por los 5 aos $ 16.800.000 $21.000.000 por dos aos, al 7% de inters
4.- Si la empresa TERAX solicita un prstamo de compuesto. Determine: El total de inters a pagar el primer ao $ 1.470.000 El total de inters a pagar el segundo ao $ 1.572.900 El total de la deuda al cabo de los dos aos $ 24.042.900
5.- Determine la cantidad depositada hace un ao que acumulo $12.000 a una tasa de inters de un 6% anual. $ 11.320,75
AUTOEVALUACIN 2
Marque con una (X) la alternativa que estime correcta para cada pregunta. 1.Un estudio financiero consiste en: ____ ____ ____
- Determinar las caractersticas del mercado - Determinar las caractersticas de las mquinas - Ordenar y sistematizar la informacin monetaria 2.El clculo de la inversin requerida se centra en: ____ ____ ____
- El activo fijo y pasivo - El activo fijo y capital - El capital y pasivo
3.- Identifique los rubros a que corresponde cada uno de los siguientes aspectos de la inversin requerida para un proyecto. ACT FIJO CAPITAL - Compra de terreno _____ _____
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- Edificios
_____
_____ _____ _____ _____
- Cuentas por cobrar _____ - Ventas a crdito _____ - Vehculo _____ 4.-
La inversin en capital de trabajo "No es afectada por la inflacin" ____ ____
VERDADERO FALSO
5.- Si se debe comprar un terreno en donde construir un galpn para una industria, su proyecto deber considerar una inversin de: - Corto plazo - Mediano plazo - Largo plazo 6.____ ____ ____
Todos los costos de un proyecto "deben cubrirse con el capital de trabajo" ____ ____
VERDADERO FALSO
7.- Cules son los tres mtodos que se utilizan para determinar la inversin en capital de trabajo?. Escriba sus nombres. __________________________________ __________________________________ __________________________________
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- Efectivo para operaciones _____ _____
8.-
El flujo de caja es una cantidad de dinero disponible antes de iniciar el proyecto. ____ ____
VERDADERO FALSO 9.El VAN es:
La suma de los ingresos y egresos en moneda actual ____ La diferencia entre ingresos y egresos en moneda actual ____ El producto entre los ingresos y egresos en moneda actual ____ El cuociente entre los ingresos y egresos en moneda actual ____ 10.Para aceptar un proyecto, aplicando el criterio del VAN, ste debe ser: ____ ____
- Igual o superior a cero - Menor que cero
11.- El perodo de recuperacin de la inversin consiste en determinar el nmero de perodos necesarios para la inversin. VERDADERO FALSO ____ ____
RESPUESTAS AUTOEVALUACIN 2
1.Un estudio financiero consiste en: ____ ____ __X_
- Determinar las caractersticas del mercado - Determinar las caractersticas de las mquinas - Ordenar y sistematizar la informacin monetaria 2.El clculo de la inversin requerida se centra en: ____ ____
- El activo fijo y pasivo - El activo fijo y capital
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- El capital y pasivo
__X_
3.- Identifique los rubros a que corresponde cada uno de los siguientes aspectos de la inversin requerida para un proyecto. ACT FIJO CAPITAL - Compra de terreno - Efectivo para operaciones - Edificios - Cuentas por cobrar - Ventas a crdito - Vehculo 4.__X__ _____ _____ _____ __X__ _____ __X__ __X__ _____ __X__ __X__ _____
La inversin en capital de trabajo "No es afectada por la inflacin" ____ __X_
VERDADERO FALSO
5.- Si se debe comprar un terreno en donde construir un galpn para una industria, su proyecto deber considerar una inversin de: - Corto plazo - Mediano plazo - Largo plazo 6.____ ____ __X_
Todos los costos de un proyecto "deben cubrirse con el capital de trabajo" ____ __X_
VERDADERO FALSO
7.- Cules son los tres mtodos que se utilizan para determinar la inversin en capital de trabajo?. Escriba sus nombres. - El mtodo contable - El mtodo del perodo de desfase - El mtodo de dficit acumulado 8.- El flujo de caja es una cantidad de dinero disponible antes de iniciar el proyecto.
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9.-
El VAN es:
La suma de los ingresos y egresos en moneda actual ____ La diferencia entre ingresos y egresos en moneda actual __X_ El producto entre los ingresos y egresos en moneda actual El cuociente entre los ingresos y egresos en moneda actual 10.Para aceptar un proyecto, aplicando el criterio del VAN, ste debe ser: __X_ ____ ____ ____
- Igual o superior a cero - Menor que cero
11.- El perodo de recuperacin de la inversin consiste en determinar el nmero de perodos necesarios para la inversin. VERDADERO FALSO __X_ ____
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VERDADERO FALSO
____ __X_

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Edicin N1 Lugar de Edicin INACAP Capacitacin Revisin N0 Fecha de Revisin Diciembre 2001 Nmero de Serie MAT-0300-00-020

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

CAPTULO I LAS MATEMTICAS PARA EVALUAR UN PROYECTO

CAPTULO II EL PROCESO DE UN PROYECTO

CAPTULO III MTODOS OPERACIONALES

CAPTULO III CLCULO DE LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

En matemticas financieras es necesario tener claro algunos conceptos fundamentales:

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CAPTULO I / LAS MATEMTICAS PARA EVALUAR UN

TASA DE INTERES = TASA DE INTERES =

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Total a pagar = capital (1 + tasa de inters) = $ 20.000 (1.15) = $ 23.000

y 100 89,29 = 1,12 12% anual

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

= 1,12 12% anual

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1.2. INTERES SIMPLE O INTERES COMPUESTO

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

$1.000 ... ... ...

$140 140 140

$1.140 1.280 1.420

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

Deuda total despus del segundo ao = 1.140+159,60 =1.299,60

72 36 14,4 7,2 3,6 1,8

70 35,3 14,3 7,5 3,9 2,0

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

1.3. LOS SIMBOLOS Y SU SIGNIFICADO

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1.4. DIAGRAMAS DE FLUJO DE CAJA

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Fig.1.2 Ejemplo de flujo de caja positivo y negativo

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Figura 1.5 Diagrama de flujo de caja para el Ejemplo.

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b) Usando la Ecuacin (1.1) tenemos Inters = $1.000 - $952,38 = $47,62

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c) Monto total acumulado = 3.000 x (1.05) = $3.150 luego =$3.150 es cierta.

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REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

CAPTULO II / EL PROCESO DE UN PROYECTO

ESTIMACION DE LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS POR PERIODO

CALCULO DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO

ESTIMACION TASA MINIMA RENDIMIENTO

CONCLUSION SOBRE LA BONDAD DEL PROYECTO

ANALISIS FINAL ASPECTOS CUALITATIVOS Y CUANTITATIVOS

REA ADMINISTRACIN Y NEGOCIOS

CLCULO DE LA INVERSIN REQUERIDA

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GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO (ACTIVOS DIFERIDOS):

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CMO PODEMOS CALCULAR LA CANTIDAD A INVERTIR?

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CAPTULO III / MTODOS OPERACIONALES

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EL MTODO DEL PERODO DE DESFASE

0.1(1+0.1)10 Costo=307.4[__________________]=50.1 (1+0.1)10-1 B _ C 113.2 = _____ = 2.26 50.1

___ _ _ ___

La inversin en capital de trabajo "No es afectada por la inflacin"

- Efectivo para operaciones _ _

La inversin en capital de trabajo "No es afectada por la inflacin" __ X_