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CAPTULO 6 Cartera de Poltica para el Emprendedor Inversores: ApproachThe negativo "agresiva" de los inversores debe comenzar desde la misma

base que los inversores thedefensive, es decir, una divisin de sus fondos entre los de alta bonos de grado y de alto grado acciones comunes compr a precios razonables los precios. * Se estarn preparados para diversificarse en otros tipos de seguri- ridad compromisos, pero en cada caso que va a querer una bien razonada justificacin de la partida. Hay una dificultad en la discusin este tema de manera ordenada, porque no hay una sola o ideal pat- golondrina de mar para las operaciones agresivas. El campo de la eleccin es amplia, la seleccin cin debe depender no slo de la competencia del individuo y equipo, pero tal vez igual de bien en sus intereses y preferencias ences.The generalizaciones ms tiles para el inversionista emprendedor areof una especie negativa. Que se deje de alto grado las acciones preferentes a cor- porado a los compradores. Que tambin evitar los tipos inferiores de los bonos y la pre- preferido acciones a menos que se puede comprar en los niveles de ganga - que significa normalmente a precios de al menos un 30% bajo el par para el alta de cupn Aqu Graham ha hecho un desliz de la lengua. Despus de insistir en el captulo 1 que la definicin de un "emprendedor" de los inversores no depende de la cantidad de riesgo que usted busca, pero la cantidad de trabajo que usted est dispuesto a poner en el Graham recurre a la nocin convencional de que los inversores son ms emprendedores "agresivo". El resto del captulo, sin embargo, deja claro que Graham destaca por su definicin original. (El gran economista britnico John Maynard Keynes parece haber sido el primero en utilizar el trmino "empresa" como un sndrome de onym para la inversin analtica.)

temas, y mucho menos para los cupones ms bajos. * Se permitir que una persona bien comprar en el extranjero la emisin de bonos del gobierno, a pesar de que el rendimiento puede ser atractivo. l tambin tener cuidado de todo tipo de temas nuevos, incluidos los bonos convertibles y preferreds que parecen bastante tentador ING y acciones comunes con las ganancias excelentes confinados a la recientes inversiones past.For estndar de los bonos del woulddo inversor agresivo bien en seguir el modelo propuesto a su hermano defensiva, y hacer su eleccin entre la gran calidad temas fiscales, lo que puede ahora ser seleccionado para producir alrededor de 71/4%, y de buena calidad de impuestos freebonds, que producen hasta un 5,30% en ms maturities.Second bonos de grado y StocksSince preferido a finales de 1971 es posible encontrar de primera tasa de inters corporativa bondsto rendimiento 71/4%, y ms an, no tendra mucho sentido que buysecond grado cuestiones meramente para la mayor rentabilidad que ofrecen. de hecho empresas con calificacin crediticia relativamente pobres han encontrado que es vireventualmente la imposibilidad de vender "bonos simples" - es decir, nonconvertibles - al pblico en los ltimos dos aos. Por lo tanto su financiacin de la deuda tiene llevado a cabo por la venta de bonos convertibles (o bonos con garantas adjunto), lo que les coloca en una categora separada. Resulta que prcticamente todos los bonos no convertibles de calificacin inferior, representan mayores problemas que se estn vendiendo con un gran descuento. As que ofrecen la posibilidad de un aumento sustancial en el valor principal en favor de- capaces de condiciones futuras-lo que significara aqu una combinacin de una mejor calificacin crediticia para la empresa y en general menor las tasas de inters. Alto emisiones cupn" se paga bonos corporativos por encima del promedio de inters las tasas (en los mercados actuales, por lo menos 8%) o acciones preferenciales que pagan grandes divirendimientos DEND (10% o ms). Si una empresa tiene que pagar altas tasas de inters en a fin de pedir dinero prestado, que es una seal fundamental de que es arriesgado. Para obtener ms de alto rendimiento o "basura" los bonos, vanse las pginas 145-147. A principios de 2003, los rendimientos son ms o menos equivalente del 5,1% en el de alto grado los bonos corporativos y el 4,7% en 20 aos de bonos libres de impuestos municipales. Para arriba- hasta la fecha estos rendimientos, ver www.bondsonline.com / asp / noticias / materiales compuestos / html o www.bloomberg.com / mercados / rates.html y www.bloomberg.com/markets/ psamuni.html.

Sin embargo, incluso en materia de descuentos en los precios y el aumento resultante ofprincipal oportunidad, los bonos de segundo grado estn en competencia con bet-ter problemas. Algunas de las obligaciones bien afianzadas, con "la viejaestilo de "Las tasas de descuento (21/2% a 4%) que se venden en alrededor de 50 centavos en el 1970 dollarin Ejemplos: American Telephone & Telegraph 25/8s, debido 1986sold en el 51; Atchison Topeka & Santa Fe RR 4s, por 1995, que se vende a 51;McGraw-Hill 37/8s, por 1992, vendido en 501/2.Hence en condiciones de finales de 1971, el investorscan emprendedora, probablemente, obtener un buen grado de la venta de bonos con un gran descuentotodo lo que razonablemente debera desear en la forma de los ingresos yposibilidad de appreciation.Throughout este libro nos referimos a la posibilidad de que cualquier situacin de mercado bien definido y prolongado del pasado puede reaparecer enel futuro. Por lo tanto debemos considerar lo que la poltica de la agresivalos inversores podran tener que elegir en el campo de bonos si los precios y los rendimientosde alto grado de problemas debe volver a las normales anteriores. Por esta razn-hijo, vamos a reproducir aqu nuestras observaciones sobre este hecho enla edicin de 1965, cuando los bonos de alta calidad slo cedi 41/2%. Algo hay que decir ahora sobre la inversin en la segunda gradeissues, que fcilmente se pueden encontrar para producir un retorno especificado hastaa 8% o ms. La principal diferencia entre el primero y segundobonos de grado se encuentra generalmente en el nmero de veces que el interslos cargos han sido cubiertos por los ingresos. Ejemplo: A principios de 1964Chicago, Milwaukee, St. Paul y el Pacfico, los ingresos del 5% de obligacionesbonos, a los 68, cedi un 7,35%. Sin embargo, los cargos totales de inters de lacarretera, antes de impuestos, se obtuvo slo 1,5 veces en 1963,en contra de nuestra exigencia de 5 veces para un ferrocarril bien protegidaissue.1Many inversores comprar acciones de este tipo porque "needincome" y no puede llevarse bien con el magro rendimiento ofrecido porde primera calidad cuestiones. La experiencia muestra claramente que no es prudente para comprarun bono o un preferido que carece de seguridad adecuado por el mero hechoel rendimiento es atractivo. * (Aqu la palabra "slo" implica que elcuestin no se est vendiendo a un gran descuento y por lo tanto no ofrece unoportunidad de una ganancia sustancial en el valor principal.) Cuando taleslos valores se compran a precios completos - que no es, en muchos puntos 100 * - las posibilidades son muy grandes que en algn momento del futurotitular de ver las cotizaciones mucho ms bajas. Porque cuando un mal negocioviene, o simplemente un mal mercado, las cuestiones de este tipo resultar altamente sus-tible a los hechizos de hundimiento graves, a menudo los intereses o dividendos sonsuspendido o en peligro de extincin al menos, y con frecuencia hay un pro-pronunciada debilidad de los precios a pesar de que los resultados de explotacin no sonen todos los bad.As una ilustracin especfica de esta caracterstica de la segunda-qualitysenior cuestiones, vamos a resumir el comportamiento de los precios de un grupo de diezdel ferrocarril bonos de renta en 1946-47. Estos comprenden todos aquellos quese vende a 96 o ms en 1946, sus altos precios promedio de 1021/2. Por thefollowing ao, el grupo haba registrado un promedio de slo precios bajos68, una prdida de un tercio del valor de mercado en un tiempo muy corto.Curiosamente suficiente, los ferrocarriles del pas se muestralas ganancias son mucho mejores en 1947 que en 1946, de ah el precio drsticareduccin va en contra de la imagen empresarial y era un reflejo dela ola de ventas en el mercado general. Sin embargo, debe

sealarse quela contraccin en estos bonos de renta era proporcionalmente ms grandeque en las acciones ordinarias de la lista de Dow Jones de Industriales(Aproximadamente 23%). Obviamente, el comprador de estos bonos a un costopor encima de 100 no podra haber esperado para participar en alguna medida en unaumento adicional en el mercado de valores. La nica caracterstica atractiva esel rendimiento de los ingresos, con un promedio de 4,25% (frente al 2,50% para el primerbonos de grado, una ventaja de 1,75% en los ingresos anuales). Sin embargo, elsecuela mostr demasiado pronto y demasiado claramente que para el menorventaja en los ingresos anuales del comprador de estos de segundo gradobonos corra el riesgo de la prdida de una parte sustancial de su ejemplo de arriba principal.The nos permite presentar nuestros respetos a la falacia de po-lar que se conoce con el apodo de uno de hombre de negocios "la inversin. "Eso implica la compra de un valor que muestra unamayor rendimiento que se pueda obtener sobre un tema de alto grado y la realizacinun riesgo correspondientemente mayor. Es un mal negocio para aceptar una * Los precios de los bonos se cotizan en los porcentajes de "valor nominal", o 100. Un bono un precio de "85" se est vendiendo el 85% de su valor principal, un enlace original ofrece por $ 10.000, pero ahora est vendiendo a 85, tendr un costo de $ 8.500. Cuando los bonos vender por debajo de 100, se les llama "descuento" bonos; por encima de 100, se convierten en "Premium" bonos.

reconoci posibilidad de una prdida del principal a cambio de unatan slo el 1 o el 2% del ingreso anual adicional. Si usted est dispuesto aasumir un cierto riesgo de que usted debe estar seguro de que usted puede realizar unaumento muy sustancial en el valor principal, si las cosas van bien. Por lo tanto unade segundo grado de venta 5,5 o 6% de bonos a la par, es casi siempre una malacomprar. El mismo problema a 70 podra tener ms sentido - y si ustedson pacientes probablemente sern capaces de comprar a que los bonos level.Second grado y acciones preferentes tienen dos contraindicado contradictorios atributos que el inversor inteligente debe soportar con claridaden mente. Casi todos sufren ataques graves de hundimiento de los mercados de los malos. EnPor otro lado, una gran proporcin recuperar su posicin cuandocondiciones favorables de retorno, y stos en ltima instancia, "resolver todosderecho. "Esto es cierto incluso de (acumulativo) las acciones preferentes que no logranpago de dividendos durante muchos aos. Hubo una serie de cuestiones talesen la dcada de 1940, como una consecuencia de la depresin largo del1930. Durante el perodo de auge de la posguerra de muchos de 19451947estas grandes acumulaciones fueron pagados en efectivo o en nuevasvalores, y el director fue dado de alta frecuencia tambin. Como unresultado de ello, grandes beneficios fueron hechas por personas que, pocos aos ante-ously, haba comprado estas cuestiones cuando se fueron sin amigos y se vendeen prices.2It baja bien puede ser cierto que, en un informe general, los higheryields que se pueden obtener de segundo grado, problemas de alto nivel le sirva para tenercompensar esas prdidas principales que eran irrecuperables. En otras palabras,palabras, un inversor que compr todas esas cuestiones en su ofertaprecios concebible que les fue tan bien, en el largo plazo, como el quese limit a la primera calidad de valores, o incluso algo better.3But a efectos prcticos, la cuestin es en gran parte irrelevant.Regardless de los resultados, el comprador de segundo grado de los problemas a plenalos precios se preocupa y discommoded cuando su precio disminuyeprecipitadamente. Por otra parte, no puede comprar ejemplares suficientes para asegurarun nivel "medio" nmero, ni se encuentra en una posicin para dejar de lado una parte desus ingresos ms grande para compensar o "amortizar" esas prdidas principalesque han demostrado ser permanente. Por ltimo, es mero sentido comn a laabstenerse de la compra de valores en torno al 100 si una larga experienciaindica que probablemente se pueden comprar en 70 o menos en el prximodbil en el mercado. Los inversores extranjeros BondsAll gubernamentales con experiencia saben que incluso los pequeos foreignbonds, en su conjunto, han tenido una historia mala inversin desde 1914.Esto era inevitable a la luz de las dos guerras mundiales y una intervencincin de la profundidad de la depresin mundial sin precedentes. Sin embargo, cada pocos aoslas condiciones del mercado son lo suficientemente favorables para permitir la venta dealgunos temas nuevos extranjeros a un precio de alrededor de la par. Este fenmenonos dice mucho sobre el funcionamiento de la del inversor mediomente - y no slo en el campo de la bonds.We no tienen ninguna razn concreta para estar preocupados por el futuro his-toria de los bien considerados bonos extranjeros, tales como los de Australia oNoruega. Pero s sabemos que, si y cuando el problema debe venir,el titular de obligaciones con el exterior no tiene los medios legales o de otro tipo dehacer valer su derecho. Quienes compraron Repblica de Cuba 41/2s ashigh como 117 en 1953 vio por defecto de su inters y luego venderlos comobajo como 20 centavos por dlar en 1963. La Bolsa de Nueva

YorkLista de intercambio de bonos en ese ao tambin se incluyen Blgica 51/4s Congo AT36, 7s griegos a 30, y diversas cuestiones de Polonia tan bajas como 7. Cmomuchos lectores tienen la menor idea de las vicisitudes repetidas del 8%bonos de Checoslovaquia, ya que se ofrecieron por primera vez en este pas detratar en 1922 en 961/2? Avanzaban a 112 en 1928, se neg a 673/4in1932, se recuper a 106 en 1936, se derrumb a 6 en 1939, se recuper(Increblemente) a 117 en 1946, baj rpidamente a 35 en 1948, y se vendeen aos de baja como 8 en 1970! Hace un argumento de tipo fue hecha por los bonos de compra Extranjeros aqu en la base de que un pas acreedor tan ricacomo la nuestra tena la obligacin moral de prestar al exterior. El tiempo, quetrae tantas venganzas, ahora nos encuentra frente a un intratablela balanza de pagos problema de nuestra parte, de los cuales es ascrib-capaz de la compra a gran escala de bonos extranjeros por Americanlos inversores que buscan una pequea ventaja en el rendimiento. Durante muchos aos pasadosnos han puesto en duda el atractivo inherente de tales inversionestos desde la perspectiva del comprador, tal vez deberamos aadirahora que este ltimo se beneficiara tanto a su pas ya s mismo sise neg estas oportunidades. GenerallyIt Cuestiones Nueva podra parecer poco aconsejable para tratar de las declaraciones generales aboutnew temas como una clase, ya que cubren la gama ms amplia posible de calidad y el atractivo. Seguro que habr excepciones a cualquier sugiri la regla. Nuestra recomendacin es que una a todos los inversores debe ser cuidadoso de los temas nuevos - lo que significa, simplemente, que estos debe ser sometido a un examen cuidadoso e inusualmente severo pruebas antes de que se purchased.There dos razones para esta advertencia doble. El primero es el arte de vender temas thatnew tienen especial detrs de ellos, que pide por lo tanto, para un grado especial de resistencia a la venta. * La segunda es que la mayora de los temas nuevos se venden en las "condiciones favorables del mercado" - lo que significa favorable para el vendedor y por lo tanto menos a favor capaces para el efecto buyer.The de estas consideraciones se hace cada vez ms importante a medida que descendemos en la escala de los bonos de mayor calidad hasta segundo grado de alto nivel a los problemas comunes por acciones en salidas a bolsa la parte inferior. Una enorme cantidad de financiamiento, que consiste en la pago de los bonos existentes a precio de llamada y su sustitucin por las nuevas emisiones con cupones ms bajos, se ha hecho en el pasado. La mayor parte de este fue en la categora de alto grado de bonos y acciones preferentes. la compradores eran en gran medida las instituciones financieras, ampliamente calificado para pro- proteger sus intereses. Por lo tanto estas ofertas tenan un precio con cuidado para
Las nuevas emisiones de acciones ordinarias - las ofertas pblicas iniciales o salidas a bolsa - que normalmente son se vende con un "descuento de suscripcin" (una comisin integrada) del 7%. Al con- contraste, la comisin del comprador en los ms antiguos de acciones comunes por lo general oscila por debajo del 4%. Cada vez que Wall Street hace casi dos veces ms por la venta de algo nuevo como lo hace para vender algo viejo, lo nuevo tendr la ms difcil de vender. Recientemente, los profesores de finanzas Owen Lamont de la Universidad de Chicago y Paul Schultz de la Universidad de Notre Dame han demostrado que la corpora- nes optan por ofrecer nuevas acciones para el pblico cuando la bolsa est cerca un pico. Para un anlisis tcnico de estas cuestiones, vase Lamont "Evaluacin Ponderacin del valor: eventos corporativos y market timing "y el de Schultz "Market Timing Pseudo y de los resultados a largo plazo de las OPIs" en http:// papers.ssrn.com.

cumplir con la tarifa para las cuestiones comparables, y de alta potencia el arte de vender tenido poco efecto en el resultado. Como las tasas de inters cayeron ms y ms los compradores finalmente lleg a pagar un precio demasiado alto para la estos temas, y muchos de ellos ms tarde se redujo apreciablemente en el mercado. Este es un aspecto de la tendencia general a la venta nueva seguri- ridades competentes de todos los tipos cuando las condiciones sean ms favorables para el emisor; pero en el caso de primera calidad problemas de los efectos nocivos al comprador Es probable que en lugar de ser desagradable situacin serious.The demuestra algo diferente cuando estudiamos grado thelower-bonos y acciones preferentes vendidas durante el 194546 y 1960-61 perodos. Aqu el efecto del esfuerzo de venta es ms aparente, porque la mayora de estos temas se colocaron probablemente con los inversores individuales e inexperto. Era caracterstico de estos ofertas que no hacen una demostracin adecuada cuando juzgar por el desempeo de las empresas durante un suficiente n- nmero de aos. Se pareca lo suficientemente seguro, en su mayor parte, si podra suponer que las ganancias recientes continuara sin un serio revs. Los banqueros de inversin que llevaron a cabo estas temas supuestamente acept este supuesto, y sus vendedores tuvo pocas dificultades para convencer a s mismos ya sus clientes a un efecto similar. Sin embargo, era un planteamiento errneo para invertir- cin, y es probable que para probar el mercado costly.Bull perodos de uno se caracterizan por la trans-formacin de un gran nmero de empresas de propiedad privada en la com- empresas con acciones cotizadas. Este fue el caso en 1945-46 y de nuevo a partir de 1960. El proceso entonces lleg proporcin extraordinaria ciones antes de su puesta a su fin catastrfico en mayo de 1962. Despus de que el habitual "toma de posesin de" perodo de varios aos de la tragicom-todo edy se repiti, paso a paso, en 1967-1969. * * En los dos aos a partir de junio de 1960, hasta mayo de 1962, ms de 850 com- sas vendieron sus acciones al pblico por primera vez - un promedio de ms de una por da. A finales de 1967 el mercado de IPO se calienta de nuevo, en 1969, un Aston- Ishing 781 nuevas acciones de nacer. Ese exceso de oferta ayud a crear el oso los mercados de 1969 y 1973-1974. En 1974 el mercado de oficinas de propiedad intelectual era tan muertos que slo nueve acciones nuevas fueron creadas durante todo el ao, 1975 vio nacer a slo 14 acciones. Ese desabastecimiento, a su vez, ayud a alimentar el mercado alcista de la dcada de 1980, cuando cerca de 4.000 nuevas acciones inundado el mercado - para ayudar a desencadenar la ms

Nuevos Comn-Stock prrafos OfferingsThe siguientes se reproducen sin cambios desde the1959 edicin, con el comentario aadido: Common stock de financiacin tiene dos formas diferentes. En las empresas caseOf de la lista, nuevas acciones se ofrecen a prorrataa los accionistas existentes. El precio de suscripcin se encuentra por debajoel mercado actual, y los "derechos" para la suscripcin tiene una primeravalor del dinero. * La venta de las nuevas acciones es casi siempre menores deescrito por una o ms casas de banca de inversin, pero es ella esperanza y la expectativa general de que todas las nuevas acciones sern tomadaspor el ejercicio de los derechos de suscripcin. As, la venta de adi-de valores nacional comn de las sociedades cotizadas no tiene ordinariamente llamamospor el esfuerzo de venta activa por parte de la distribucin de segundo tipo firms.The es la colocacin con el pblico de commonstock de lo que antes eran empresas de propiedad privada. La mayor parte deesta accin se vende por cuenta de las personas que controlan a losque les permita sacar provecho de un mercado favorable y de diversificar la poltica theirPortfolio para el Inversor Emprendedor: Approach141enthusiasm negativa que condujo a la cada de 1987. A continuacin, el ciclo oscil en sentido contrariootra vez como oficinas de propiedad intelectual se sec en 1988-1990. Esa escasez ha contribuido a que el torode mercado de la dcada de 1990-y, justo en el momento justo, Wall Street volvi a la empre-dad de la creacin de nuevas poblaciones, poniendo hacia fuera cerca de 5.000 oficinas de propiedad intelectual. Luego, despus delestallido de la burbuja en el ao 2000, slo 88 oficinas de propiedad intelectual se emitieron en el ao 2001 - la ms baja anualtotal desde 1979. En todos los casos, el pblico ha quedado quemado en oficinas de propiedad intelectual, tienese mantuvieron alejados por lo menos durante dos aos, pero siempre ha vuelto para otro escaldadoing. Durante el tiempo que los mercados de valores han existido, los inversores han pasado poreste ciclo manaco-depresiva. En la primera de Amrica auge de salida a bolsa grande, de nuevo en 1825,un hombre se deca que haba sido reducida a la muerte en la estampida de la especulacin-ladores tratando de comprar acciones en el nuevo Banco de Southwark, el buy-ricores contratado matones para golpear su camino hacia la parte delantera de la lnea. Efectivamente, por el1829, las acciones haban perdido aproximadamente el 25% de su valor.* Aqu Graham describe las ofertas de derechos, en la que los inversores que yadueo de una poblacin se les pide que apoquinar an ms dinero para mantener el mismoparticipacin proporcional en la empresa. Esta forma de financiacin, sigue estando muy extendidaen Europa, se ha vuelto rara en los Estados Unidos, excepto entre los cerradofondos.

propias finanzas. (Cuando el dinero nuevo se plantea para el negocio queviene a menudo a travs de la venta de acciones preferentes, como se seal anteriormente.)Esta actividad sigue un patrn bien definido, que por la naturaleza delos mercados de valores debe traer muchas prdidas y decepcionespara el pblico. Los peligros surgen tanto desde el carcter dellas empresas que estn financiados tanto, y de las condiciones del mercadoque hacen que la financiacin possible.In la primera parte del siglo se introdujeron una gran proporcin de nuestra leadingcompanies a cotizacin oficial. Conforme pas el tiempo, elnmero de empresas de primera fila que se mantuvo celosamente guardadodisminuido constantemente, por lo tanto originales comn de valores tienen salidas a bolsatiende a concentrarse cada vez ms en relativamente pequeo con-preocupaciones. Por una correlacin desafortunada, durante el mismo perodo, elacciones de compra de pblico ha sido el desarrollo de una preferencia arraigadapara las grandes empresas y un prejuicio similar contra el menorseres. Este prejuicio, como muchos otros, tiende a debilitarse comolos mercados alcistas se construyen, las grandes ganancias y rpida muestralas acciones ordinarias en su conjunto son suficientes para calmar crtica del pblicola facultad, al igual que afinar su instinto adquisitivo. Durante estosperodos, tambin, un buen nmero de problemas de propiedad privada puede serencontr que estn disfrutando de excelentes resultados - aunque la mayora de estosno presentar un expediente demasiado impresionante, si las cifras eran de car-ried vuelta, digamos, diez aos o more.When estos factores se unen al consequencesemerge siguiente: En algn lugar de la mitad del mercado alcista de la primerasalidas a bolsa de valores comunes, hacen su aparicin. Estos tienen un precioNo poco atractivo, y algunas grandes ganancias son tomadas por los compradores delas primeras ediciones. A medida que el aumento del mercado contina, esta marca de la financiacincrece ms frecuente, la calidad de las empresas se hace cada vezms pobres, los precios de pedido y obtenido en el punto exorbitante. Unosigno bastante fiable de la proximidad del fin de un swing de toro es elhecho de que las nuevas acciones ordinarias de empresas pequeas y anodinose ofrecen a precios un poco ms alto que el nivel actual demuchas pequeas y medianas empresas con una historia larga del mercado. (SeHay que aadir que muy poco de este financiamiento comn de valores esnormalmente realizado por las casas bancarias de tamao primera y la reputacin.) *

La desatencin de la opinin pblica y la voluntad de sellingorganizations para vender cualquier cosa que pueda venderse con beneficio puede tener un solo resultado - colapso de los precios. En muchos casos los nuevos temas pierden 75% y ms de su precio de oferta. La situacin se ve agravada por el hecho antes mencionado de que, en el fondo, el pblico tiene un promedio real sin de la misma clase de problema pequeo que compr con tanta facilidad en su momentos descuidados. Muchos de estos temas son, proporcionalmente, como muy por debajo de su valor real, ya que se venda antes encima de las necesidades it.An primaria para el inversor inteligente es una capa-cidad para resistir a los halagos de los vendedores ofreciendo nuevas comn emisiones de acciones durante los mercados alcistas. Incluso si una o dos se pueden encontrar que puede pasar por severas pruebas de calidad y valor, es Pol-probablemente malo helada para meterse en este tipo de negocios. Por supuesto, el vendedor apuntar a muchos temas que han tenido buen tamao de mercado avances, incluyendo algunas que suben espectacularmente el mismo da que se venden. Pero todo esto es parte de la atmsfera especulativa. es dinero fcil. Por cada dlar que usted hace de esta manera usted ser afortunado si al final al perder slo two.Some de estos puntos, puede ser compras excelentes, un yearslater pocos, cuando nadie los quiere y que puede tener en un pequeo fraccin de su verdadero worth.In la edicin de 1965 hemos continuado nuestra exposicin de este subjectas siguiente: Si bien los aspectos ms amplios del comportamiento del mercado de valores desde 1949 no se han prestado tambin a un anlisis basado en larga expe- cia, el desarrollo de nuevas salidas a bolsa de valores comunes-los pro- carril super exactamente de acuerdo con la receta antigua. es dudoso que nunca antes haba tantos temas nuevos que ofrece, de tan baja calidad, y con tales colapsos extremas de los precios, ya que cin de los inversionistas ingenuos. En el pico del boom de salida a bolsa a finales de 1999 y principios de 2000, sin embargo, los mayores de Wall Street, los bancos de inversin haban saltado con ambos pies. Venerables empresas deshacerse de su tradicional prudencia y se comportaban como luchadores de barro borrachos, luchando por imponer ridculamente sobrevalorado acciones en un pblico desesperadamente ansiosos. Descripcin de Graham de cmo la salida a bolsa funciona el proceso es un clsico que debera ser de lectura obligatoria en las inversiones- banca tica clases, si los hay

experimentado en la capacidad de 19601962.4The del mercado de valores como awhole para desvincularse rpidamente de que el desastre es de hecho una fenmeno extraordinario, trayendo de vuelta los recuerdos largamente olvidados de la invulnerabilidad similar se mostr a los grandes de la Florida real colapso inmobiliario en 1925.Must haya un retorno de la nueva oferta de acciones madnessbefore el mercado alcista de la actualidad puede llegar a su fin definitivo? Quin sabe? Pero s sabemos que un inversor inteligente no olvidar lo que ocurri en 1962 y le permita a otros hacer el prximo lote de ganancias rpidas en esta rea y experimentar la consiguiente grada prdidas. Hemos seguido estos prrafos en la edicin de 1965 citando "Ejemplo AHorrible", es decir, la venta de acciones de mantenimiento de Aetna Co. en $ 9 en noviembre de 1961. En forma tpica de las acciones con prontitud avanz a $ 15, el prximo ao se redujo a 23/8, y en 1964 a 7/8. Thelater la historia de esta empresa estaba en el lado extraordinario, y ilustra algunas de las extraas metamorfosis que han tenido lugar en las empresas estadounidenses, grandes y pequeos, en los ltimos aos. la lector curioso encontrar la historia ms antigua y la ms reciente de este em- premio en el Apndice 5.It no es difcil proporcionar harrowingexamples incluso ms tomadas de la versin ms reciente de "la misma edad historia ", que cubre los aos 19671970. Nada podra ser ms Pat a nuestro propsito que en el caso de las empresas AAA, que hap- plumas para ser la primera empresa a continuacin figuran en el archivo de Standard & Poor 's Gua. Las acciones se vendieron al pblico a $ 14 en 1968, con prontitud avanzada y el 28, pero a principios de 1971 se cotizaban a un triste 25 . (Aunque este precio representa una sobrevaluacin bruto de la em- premio, ya que acababa de entrar en la corte de bancarrota en una desesperada condicin). Hay tanto que aprender, y tan importante advertencias que se desprendan, a partir de la historia de esta flotacin que nos han reservado para el

COMENTARIO SOBRE EL CAPTULO golpes 6Los que perder son los que llevan a cabo -. Boxeo entrenador Angelo DundeeFor el agresivo, as como el inversor defensivo, lo que don'tdo es tan importante para su xito como lo que haces. En este captulo, Graham enumera sus "no hacer" para los inversores agresivos. Aqu est una lista de ? today.JUNKYARDDOGS bonos de alto rendimiento-que Graham llama "segundo grado" o "de menor grado "y hoy en da se llaman" bonos basura "- obtener un rpido pulgares hacia abajo de Graham. En su da, que era demasiado costoso y engorroso para un indivi- inversor individual de diversificar los riesgos de default.1 (Para saber cmo bada por defecto puede ser, y cmo-profesionales, incluso sin cuidado "sofisticado" inversores profesionales de los bonos se puede comprar en una sola, vea el recuadro en la pg. 146.) Hoy, sin embargo, ms de 130 fondos de inversin especializados en bonos basura. Estos fondos compran chatarra por la carreta, sino que tienen docenas de diferentes bonos. Que mitigue las denuncias de Graham sobre la dificultad de la diversificacin. (Sin embargo, su sesgo en contra de alto rendimiento de acciones preferentes sigue siendo vlido, ya que no queda ninguna manera barata y ampliamente disponible para difundir sus riesgos) Desde 1978, un promedio anual de 4,4% de los bonos basura markethas entrado en default -. pero, incluso despus de que los valores por defecto, bonos basura have1451In la dcada de 1970, cuando Graham escribi, haba menos de un dozenjunk los fondos de los bonos, casi todos de los cuales cobran comisiones por ventas de hasta 8,5%, aunque algunos inversores hicieron pagar una cuota por el privilegio de reinversin sus dividendos mensuales de nuevo en el fondo. AWORLDOFHURTFORWORLDC OMBOND SBuying un bono slo por su rendimiento es como casarse slo para elsexo. Si lo que te atrajo en primer lugar se seca para arriba,usted se encontrar preguntando, "Qu ms hay?" Cuando elrespuesta es "nada", los cnyuges y los tenedores de bonos por igual acabar conrota hearts.On 09 de mayo 2001, WorldCom, Inc. vendi la mayor oferta de bonos en la historia corporativa de EE.UU. - $ 11.9 mil millones vale la pena. Entrelos castores impacientes atrados por los rendimientos de hasta el 8,3% eranlos Empleados Pblicos de California del Sistema de Retiro, uno de losms grandes del mundo los fondos de pensiones, Sistemas de Retiro de Alabama,cuyos administradores ms adelante explic que "los mayores rendimientos", fueron"Muy atractivo para nosotros en el momento en que fueron adquiridos", y elFondo Fuerte Corporate Bond, cuyo co-gestor era tan aficionadode la produccin de grasa de WorldCom que se jactaba de que "nos estn pagandoms que suficiente de ingresos para el riesgo ". 1But incluso una mirada de 30 segundos a bonos de WorldCom pros-tus habra demostrado que estos bonos no tena nada que ofrecer, perosu rendimiento - y todo que perder. En dos de los cinco aos anterioresingresos antes de impuestos de WorldCom aos (las ganancias de la compaa antes deque pag sus deudas con el IRS) no alcanz a

cubrir sus gastos fijos(Los costos de pago de intereses a sus tenedores de bonos) por un stupen-dous $ 4,1 mil millones. WorldCom podra cubrir los pagos de los bonosslo por pedir prestado ms dinero de los bancos. Y ahora, con esteayudar a los nuevos montaosa de los bonos, WorldCom fue engordesus costos de intereses por otros US $ 900 millones por ao! Mr.Creosote 2Like de los Monty Python: El Sentido de la Vida, WorldComfue engullendo a s mismo a la explosin de rendimiento point.No jams podra ser lo suficientemente alto como para compensar una investorfor correr el riesgo de ese tipo de explosin. Los bonos de WorldCom hicimos pro-ducir los rendimientos de grasa de hasta un 8% por algunos meses. Entonces, como Grahamhabra predicho, el rendimiento de repente no ofreci refugio: WorldCom se declar en bancarrota en julio de 2002. WorldCom admiti en agosto de 2002 que tuvieron ganancias overstatedits por ms de $ 7 mil millones. Bonos de WorldCom de pagar cuando la empresa puede cubrir sus gastos de nolonger de inters, los bonos perdieron ms de 80% de su valor original er www.calpers.ca.gov / whatshap / hottopic / worldcom_faqs.htm y www.calpers.ca.gov/whatsnew/press/2002/0716a.htm; Sistemas de Retiro de Ala-bama Informe sobre las inversiones trimestral del 31 de mayo de 2001, en www.rsa.state.al.us e inversiones o quarterly_report.htm, y John Bender, co-gestor corporativa fuerte BondFund, citado en el nmero de www.businessweek.com/magazine/content/01_22/b3734118.htm.2These~~HEAD=NNS estn sacados de folleto de WorldCom, o documento de venta, por la oferta de bonos. Filed 11 de mayo 2001, se puede ver en www.sec.gov / edgar / searchedgar / companysearch.html (en "Nombre de la empresa" de la ventana, escriba "WorldCom"). Incluso sin la retrospectiva 20/20 el conocimiento actual que se WorldCom'searnings exagerado de manera fraudulenta, la oferta de bonos de WorldCom se haveappalled Graham.3For documentacin sobre el colapso de WorldCom, consulte www.worldcom.com / Infodesk.
todava se produce una rentabilidad anualizada de 10,5%, frente al 8,6% durante 10 aos Del Tesoro de EE.UU. bonds.2Unfortunately, la mayora de los fondos de bonos basura chargehigh honorarios y hacer un trabajo pobre de preservar el capital inicial de su inversin. Un fondo no deseado podra ser apropiada si usted est jubilado, est buscando un ingreso extra mensual para complementar su pensin, y puede tolerar cadas temporales en el valor. Si usted trabaja en un banco u otra empresa financiera, un fuerte aumento en las tasas de inters podran limitar su aumento de sueldo o incluso poner en peligro su seguridad en el trabajo - por lo que un fondo de basura, lo que tiende a outper- forman la mayora de los fondos de bonos, cuando otros tipos de inters suben, podra hacer sentido como un contrapeso en su 401 (k). Un fondo de bonos basura, sin embargo, es slo una opcin de menor importancia - no una obligacin - para el inversor inteligente.

THEVODKA - Y - BURRITOPORTFOLI OGraham considera bonos extranjeros no es mejor que una apuesta bonds.3Today basura, sin embargo, una gran variedad de bonos extranjeros pueden tener cierto atractivo para los los inversores que pueden soportar un montn de riesgos. Aproximadamente una docena de mutua los fondos especializados en bonos emitidos en los pases de mercados emergentes (o lo que que antes se llamaba "los pases del Tercer Mundo"), como Brasil, Mxico, Nigeria, Rusia y Venezuela. Ningn inversor en su sano juicio ponga ms de un 10% de una cartera de bonos total de las tenencias picantes como estos. Pero emergentes los fondos de los mercados de bonos rara vez se mueven en sincrona con el mercado de valores de EE.UU., por lo que son una de las inversiones raras que no bajarn ms que debido a que el Dow ha cado. Eso le puede dar un pequeo rincn de la comodidad en su cartera, justo cuando es posible que tenga que most.4D SDEAT YINGATRADER 'HA ya hemos visto en el captulo 1, el da de comercio - al mantenimiento de reservas para un pocas horas a la vez-es una de las mejores armas que se han inventado para la com- mitting suicidio financiero. Algunos de sus operaciones puede hacer dinero, la mayora de sus operaciones van a perder dinero, pero su agente le har siempre dinero.y su afn propio para comprar o vender una accin puede bajar yourreturn. Alguien que est desesperado por comprar una accin puede acabar fcilmente tener que hacer una oferta de 10 centavos ms alto que el precio de la accin ms reciente antes de los vendedores estarn dispuestos a desprenderse de l. Ese costo adicional, llamado "mercado impacto, "nunca aparece en su estado de cuenta de corretaje, pero es real. Si ests demasiado ansioso para comprar 1.000 acciones de una accin y lo lleve a su precio Graham no criticar a los bonos extranjeros a la ligera, ya que pas varias yearsearly en su carrera acta como agente de unin Yorkbased Nueva para los prestatarios en Japan.4Two de bajo costo y bien dirigida fondos de mercados emergentes de bonos son Fidelity New Markets Income Fund y T. Rowe Price Emerging Markets Bond Fund; Para obtener ms informacin, consulte www.fidelity.com, www.troweprice.com, y www. morningstar.com. No compre ningn fondo de bonos de mercados emergentes con el ao los gastos de operacin mayor de 1,25%, y alertados de que algunos de estos fondos cobran a corto plazo las tasas de reembolso para desalentar a los inversores de mantenindolas durante menos de tres meses.

por slo cinco centavos de dlar, usted acaba un costo invisible pero muy real $ 50. Por otro lado, cuando los inversores son presas del pnico desesperado por vender una accin y se lo tira a menos que el precio ms reciente, impacto en el mercado llega a casa de comercio de los costos de nuevo.El desgasta sus declaraciones como ofsandpaper tantos golpes. Comprar o vender un poco de caldo caliente puede llegar a costar un 2% a 4% (o 4% al 8% para un "ida y vuelta" de compra y venta de transaccin) .5 Si coloca $ 1,000 en una accin, sus costos de operacin podra comer hasta aproximadamente $ 40 incluso antes de empezar. Vender las acciones, y usted podra soltar ms otro 4% en el comercio de expenses.Oh, s - no hay otra cosa. Cuando el comercio en lugar de invertir, girar ganancias a largo plazo (gravadas a un mximo de ganancias de capital la tasa de 20%) en los ingresos ordinarios (impuestos a una tasa mxima del 38,6%). Si se suma todo, y un corredor de bolsa tiene que ganar al menos el 10% slo tobreak incluso en la compra y la venta de un stock.6Anyone puede hacer eso una vez, por suerte en solitario. Para hacerlo con la suficiente frecuencia para justificar la atencin obsesiva que requiere - adems de la tensin que genera una pesadilla - es impossible.Thousands de personas han intentado, y la evidencia es clara: Themore que el comercio, menos keep.Finance profesores Brad Barber y Terrance Odean de la Uni-versidad de California examin los registros comerciales de ms de 66.000 clientes de una firma de corretaje de descuento importante. Desde 1991 hasta 1996, estos clientes realizaron ms de 1,9 millones de operaciones. Antes de que el costos del comercio lijado lejos en sus declaraciones, las personas en el estudio en realidad mejor que el mercado por un promedio de por lo menos la mitad de un un punto porcentual por ao. Pero despus de los costes de negociacin, la participacin activa de la mayora de estos comerciantes - que pas ms de un 20% de sus tenencias de valores por La fuente definitiva sobre los costos de intermediacin es el Grupo Plexo de Santamonica, California, y su sitio web, www.plexusgroup.com. Plexo argumenta convincentemente que, as como la mayor parte de la masa de un iceberg est por debajo del la superficie del ocano, la mayor parte de los costos de intermediacin son invisibles - inducir a error los inversionistas hacindoles creer que sus costos de operacin son insignificantes, si la Comi- sin costos son bajos. Los costos de comercio NASDAQ son considerablemente mayor para las personas que los costos de la Bolsa de Nueva York las acciones enumeradas (ver pg. 128, nota 5) .6 condiciones del mundo real son todava ms dura, ya que estamos haciendo caso omiso de los impuestos stateincome en este ejemplo.

mes - pas de batir el mercado de bajo rendimiento que por una abismales 6,4 puntos porcentuales por ao. Los inversores ms pacientes, Sin embargo - que cambi un minsculo 0,2% de sus tenencias totales en un mes promedio - logr superar al mercado por un pelo, incluso despus de que sus costos comerciales. En lugar de dar un pedazo enorme de su las ganancias de distancia de sus corredores y el IRS, se tiene que mantener casi everything.7For un vistazo a estos resultados, vase la Figura 6-1.El leccin es clara: se limite a no hacer algo, de pie all. Es que todos puedegestionar a reconocer que el trmino "inversor a largo plazo" es redundante. Un inversor a largo plazo es el nico tipo de inversor que hay. Alguien que no puede aferrarse a las poblaciones de ms de unos pocos meses en un el tiempo est condenado a terminar no como un vencedor, sino como un victim.THEEARLYBIRDGETSWORME DAmong las toxinas para hacerse rico rpidamente que envenenaron la mente de la inver- cin pblica en la dcada de 1990, uno de los ms letal fue la idea de que se puede crear riqueza mediante la compra de oficinas de propiedad intelectual. Una salida a bolsa es una "oferta pblica inicial", o la primera venta de acciones de una compaa al pblico. A primera vista, la inversin en oficinas de propiedad intelectual parece una gran idea - despus de todo, si usted haba comprado 100 acciones de Microsoft cuando se hizo pblica el 13 de marzo de 1986, el 2.100 dlares de inversin habra crecido a 720.000 dlares a principios de 2003.8And los profesores de finanzas Jay Ritter y William Schwert han demostrado que si se haba extendido a un total de slo 1.000 dlares a travs de cada salida a bolsa en Ener- Ary 1960, en su precio de oferta, se agot a finales de ese mes, luego invertir de nuevo en la cosecha de cada mes consecutivo de oficinas de propiedad intelectual, su la cartera hubiera sido un valor superior a $ 533 decillonsima de ao finales de 2001 (en la pgina impresa, que tiene este aspecto:. $ 533,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000). Arber y los resultados Odean se encuentran disponibles en 20Research.htm% http://faculty.haas.berkeley.edu/odean/Current y http://faculty.gsm.ucdavis.edu/ ~ bmbarber / research / default.html. Numerosos estudios, por cierto, tienen se encuentran resultados prcticamente idnticos entre los gestores de dinero profesionales - por lo que este no es un problema limitado a "ingenuo" www.microsoft.com individuals.8See / MSFT / stock.htm, "los resultados de la salida a bolsa de inversin".

podra haber ganado imposibilidad cal. Por ltimo, la mayor parte de la alta rentabilidad de oficinas de propiedad intelectual son capturadospor los miembros de un club privado y exclusivo-los grandes bancos de inversiny las casas de los fondos que reciben las acciones en la inicial (o "suscripcin") el precio,antes de que la poblacin empieza negociacin pblica. El mayor "alzas" a menudose producen en las poblaciones tan pequeas que los grandes inversores, incluso muchos no puede conseguir nadaacciones; simplemente no hay suficiente para todos around.If, como casi todos los inversores, se puede obtener acceso a oficinas de propiedad intelectual nicamente las acciones se han disparado por encima de aftertheir el precio inicial en exclusiva, sulos resultados sern terribles. Desde 1980 hasta 2001, si hubiera compradopromedio de la salida a bolsa en su primer precio de cierre del pblico y se mantuvo durante tresaos, que le han estado por debajo del mercado en ms de 23puntos porcentuales annually.9Perhaps no hay existencias personifica el sueo imposible de conseguir ricos fromIPOs mejor que VA Linux. "LNUX EL PRXIMO MSFT", se regocijaba uno de los primerosdueo, ". COMPRAR AHORA, Y RETIRARSE EN CINCO AOS A PARTIR DE AHORA" 10En 09 de diciembre 1999, el stock se coloc en una oferta pblica inicial-cin de precios de $ 30. Pero la demanda de las acciones fue tan feroz quecuando se abri el NASDAQ de la maana, ninguno de los propietarios iniciales de la VALinux podra dejar de lado ninguna accin hasta que el precio alcanz los US $ 299. El stockalcanz un mximo de 320 dlares y cerr a 239,25 dlares, un aumento de 697,5% en un soloda. Pero esa ganancia fue ganado por slo un puado de inversores institucionales;los inversionistas individuales fueron casi totalmente congelado out.More importante, la compra de oficinas de propiedad intelectual es una mala idea, ya que flagrantemente violen-lates una de las reglas ms fundamentales de Graham: No importa cuntasque otras personas quieren comprar una accin, usted debe comprar slo si la accin es unforma barata de tener un negocio conveniente. En el precio mximo en el da uno,los inversionistas estaban valoracin de las acciones de VA Linux en un total de $ 12,7 mil millones.Lo que vala la pena el negocio de la empresa? A menos de cinco aos de edad,VA Linux haba vendido un total acumulado de 44 millones de dlares de su softsoftware y servicios - pero haba perdido $ 25 millones en el proceso. En su mayor partetrimestre del ao fiscal reciente, VA Linux haba generado $ 15 millones en ventas, pero haba perdido $ 10 millones en ellos. Este negocio, entonces, fue perdiendo casi 70 centavos por cada dlar que se in dficit acumulado VA Linux (el cantidad en la que sus gastos totales haban superado sus ingresos) era $ 30 million.If VA Linux fuera una empresa privada propiedad de la persona que la puerta livesnext, y se inclin sobre la cerca y le pregunt cmo cantidad que tendra que pagar para llevar a su pequeo

negocio luchadora de las manos, le contest, "Oh, $ 12,7 mil millones suena bastante bien para m"? o te, en cambio, sonrea amablemente, dar marcha atrs a su parrilla de la barbacoa, y pregunto qu en la tierra de su vecino haba estado fumando? confiar exclusivamente en nuestro propio juicio, ninguno de nosotros sera atrapado muerto acordando pagar casi $ 13 millones para un perdedor de dinero que ya estaba $ 30 millones en el hole.But cuando estamos en pblico en vez de en privado, cuando la valoracin sud-Denly se convierte en un concurso de popularidad, el precio de una accin parece ms importante que el valor de la empresa que representa. Siempre que alguien ms va a pagar incluso ms de lo que hizo por una accin, por qu lo hace importa lo que vale el negocio?Deshacer cambios Despus de subir como un cohete en ese primer da de cotizacin, VALinux cay como un ladrillo con mantequilla. El 9 de diciembre de 2002, tres aos desde el da despus de que el burstil se situaba en 239,50 dlares, VA Linux cerr en $ 1.19 por share.Weighing la evidencia objetiva, el inversor inteligente shouldconclude que OPI no se sostiene slo por "oferta pblica inicial." ms con precisin, tambin es la abreviatura de: Probablemente es Caro, Los beneficios imaginarios solamente, Oportunidad Insiders 'privado, o Idiota, absurdo y escandalosoDeshacer cambios