TERCER MDULO

OFERTA PBLICA DE TTULOS MERCADO DE CAPITALES

13.1 y 13.2. Mercado de Capitales:
El mercado de capitales constituye un sector del mercado financiero que est dedicado al mediano y largo plazo y que opera a travs de instrumentos financieros como son los ttulos pblicos, las acciones y las obligaciones negociables que se comercializan en forma pblica, sea en mercados abiertos o cerrados, tal como lo es el mercado de valores. A su vez, est integrado por el conjunto de entidades emisoras, intermediarios e inversores que intervienen en la prctica operativa de la emisin y comercializacin de estos ttulos. Se entiende por oferta pblica de ttulos a la invitacin que se hace a personas en general, a sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos valores, efectuada por los emisores, por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas en forma exclusiva o parcial al comercio de aqullos y a travs de cualquier medio de difusin. Son ttulos valores aquellos que se emiten en masa y que por tener las mismas caractersticas y otorgar los mismos derechos dentro de su clase se ofrecen pblicamente y en forma genrica y se individualizan en el momento del cumplimiento. La oferta pblica de ttulos, al igual que las bolsas y el mercado de valores, estn regulados por la ley 17.811 y su funcionamiento est supeditado a la autorizacin que realiza el Poder Ejecutivo a travs de la Comisin Nacional de Valores, siendo sta la autoridad de aplicacin.

13.3. La Comisin Nacional de Valores:

Es un organismo autrquico del Estado Nacional que depende del Ministerio de Economa y cuyo objeto es promover el desarrollo y ordenamiento del mercado de capitales. Funciones: Las funciones se encuentran enunciadas en los Arts. 6 de la ley 17.811 a la cual nos remitimos, siendo las ms relevantes las siguientes: - Autorizar la oferta pblica de ttulos. - Asesorar al Poder Ejecutivo sobre los pedidos de autorizacin que realizan las Bolsas de Comercio cuyo estatuto prev la cotizacin de ttulos, al igual que los mercados de valores. - Autoriza el funcionamiento de los Fondos Comunes de Inversin. Facultades: A los fines de poder dar cumplimiento a las funciones la C.N.V. posee una serie de facultades, entre ellas: - Potestad reglamentaria: tiene la facultad de dictar normas a las que deben ajustarse quienes intervengan en la oferta pblica de ttulos. - A su vez puede requerir informes y realizar inspecciones e investigaciones. - Requerir el auxilio de la fuerza pblica.

Materia: Derecho Bancario y Mercado de Capitales Profesor: Carlos Lescano Zurro

-1-

- Iniciar acciones judiciales. - Denunciar delitos y constituirse en querellante particular.

13.4. Bolsas y Mercados de Valores:

Antecedentes: La costumbre de que comerciantes se renan en lugares especiales para realizar operaciones sobre mercaderas, metales preciosos, ms tarde sobre valores, se remonta a la antigedad. Naturalmente, la organizacin de tales reuniones en aquella poca es muy distinta a la de las Bolsas y Mercado de Valores actuales, pero a ellos se remonta el origen. En el Siglo XIII, en Brujas, se hicieron frecuentes reuniones en la casa de un comerciante de apellido Van der Bourse, donde se juntaban a negociar sus gneros. Como est persona tena en su escudo de armas tres bolsas la tradicin llev a que le llamaran a estas reuniones bolsas. Esta modalidad se expandi rpidamente por toda Europa ya que facilitaba el comercio, aunque por imperio de las circunstancias los mercados fueron tomando especializacin hacindose muy importante el mercado de valores de Londres. Dentro de los diversos mercados la bolsa es un mercado central en el que se negocian al por mayor mercaderas. De este modo, podramos definirla como la reunin de comerciantes o de sus agentes, en un lugar determinado para realizar operaciones en masa sobre mercaderas fungibles, presentes o futuras, de acuerdo con prcticas y usos establecidos. Segn el gnero que se negocie las bolas podran ser de valores, cereales, metales, etc. Por cierto que dentro de nuestra temtica de estudio analizamos la bolsa de comercio que tiene por objeto promover y facilitar a sus asociados la realizacin de negocios y transacciones sobre ttulos. A su vez registra y publica las operaciones que se realizan, lo cual permite regular los precios en el espacio y en el tiempo, lo que se traduce en una gran ventaja. Por otra parte puede organizar Cmaras compensadoras para liquidar las operaciones. Tambin entre sus objetivos est el fomentar el arbitraje como medio de solucin de conflictos comerciales. Las bolsas deben constituirse como sociedades annimas o asociaciones civiles (Art. 22). El Mercado de Valores (Merval) es un organismo tcnica que funciona en paralelo con las Bolsas de Comercio que poseen autorizacin para cotizar, a la cual se integran o adhieren como socia o asociada dependiendo de la forma jurdica que tuviere. Los Mercados de Valores deben constituirse necesariamente como sociedades annimas. Las funciones principales son establecer los requisitos para la negociacin de ttulos valores bajo el rgimen de la oferta pblica. A la vez, liquidar, vigilar y garantizar las operaciones que se realizan en su seno. Estos son los que se conocen como mercados cerrados puesto que son muy selectos y su operatoria slo se puede llevar adelante por determinadas personas que son los agentes de bolsa. Vale decir que si un tercero quisiere adquirir ttulos, que slo se negocian en dichos mercados, lo debe hacer a travs de un agente puesto que no tiene acceso de otra manera. Esto, por cierto, facilita la negociacin puesto que todas las personas que operan lo hacen bajo condiciones de absoluta confianza, a su vez, son conocedoras del manejo del mercado y de los usos y costumbres que se han desarrollado.

Materia: Derecho Bancario y Mercado de Capitales Profesor: Carlos Lescano Zurro

-2-

Sistemas: Se conocen en el mundo tres sistemas de organizacin de las bolsas: - El primero es el de la libertad, propio del derecho anglosajn, en cuyo seno la creacin de las bolsas o mercados de comercio es absolutamente libre e independiente de la intervencin estatal. - Otro sistema es el de bolsas oficiales, propio del modelo Francs, donde las bolsas se constituyen en organismos oficiales del Estado y los agentes asumen la calidad de funcionarios. - Por ltimo tenemos el sistema mixto, que se conforma con ingredientes de los otros dos sistemas, puesto que estos mercados se constituyen a travs de la iniciativa privada pero estn sometidas a la intervencin y control del Estado. Funciones: Las bolsas que prevean la cotizacin de ttulos tienen ciertas funciones y potestades. Ver al respecto la ley y la bibliografa bsica. Agentes de Bolsa: Son intermediarios en el mercado de capitales los agentes y sociedades de bolsa, los agentes de mercado abierto y otros intermediarios inscriptos en entidades autorreguladas autorizadas por la C.N.V. Estos intermediarios suelen actuar en nombre propio pero por cuenta ajena, vale decir, por encargo de un tercero sin dar nombre de su comitente. Si los agentes realizan operaciones sobre ttulos valores con cotizacin autorizada por una bolsa de comercio se halla sujeto a las disposiciones de la ley 17.811 y sern controlados por la CNV. y el mercado de valores al cual pertenezcan. Deben inscribirse en el registro que prev el Art. 39 y si se hubiese constituido como sociedad, adems debe cumplir las exigencias del tipo societario. Si adems los agentes operan fuera de los recintos, vale decir, como agente de mercado abierto, deben inscribirse tambin en el registro creado por el Art. 21 y tambin se hallan sujeto a la CNV. Los Mercados de Valores llevan un registro de agentes, solamente los inscriptos pueden operar y a su vez deben informar cualquier inscripcin, cancelacin o modificacin que se produzca. El Art. 41 establece cules son las condiciones para ser agentes de bolsa y el Art. 42 detalla quines no pueden ser inscriptos como tales. Como ya lo hemos sealado, los agentes pueden constituir sociedades para operar con otros agentes o con terceros. Deben constituirse como sociedades annimas con objeto exclusivo en la actividad que realizan. Estas sociedades responden ante los mercados por la actuacin de sus representantes. Cada agente puede conferir mandado para operar en el mercado hasta dos personas por cada accin que posea (recordamos que para ser agente hay que ser accionista del mercado). Los mandatarios deben reunir las mismas condiciones que el agente, salvo el ser accionista. Los agentes de bolsa tienen obligacin de guardar secreto de las operaciones que realizan por cuenta de terceros. Slo pueden ser relevados de esta obligacin por decisin judicial.

Materia: Derecho Bancario y Mercado de Capitales Profesor: Carlos Lescano Zurro

-3-

Agentes de Mercado Abierto: Son agentes de mercado abierto las personas fsicas o jurdicas que pueden realizar operaciones con ttulos valores autorizados a negociar mediante oferta pblica. Son naturalmente agentes de mercado abierto los bancos, los agentes burstiles, y las sociedades de bolsa. Deben estar inscriptos ante la CNV. A su vez deben estar conectados obligatoriamente a un sistema informativo electrnico que permite poner en igual tiempo en conocimiento de todos los agentes y la comisin las ofertas y operaciones concretadas. La CNV podr revocar la autorizacin cuando se haya declarado la quiebra. Cuando por resolucin firme se le haya retirado la autorizacin o cuando no registre actividad por el lapso de tres meses. De igual forma el ente rector podr disponer la caducidad de la inscripcin cuando el agente no cumpla las reglas sobre patrimonio neto. Caja de Valores: Es una entidad privada, constituida como sociedad annima, cuyo capital est integrado por el Mercado de Valores de Buenos Aires y otras bolsas y mercados del pas. Tiene por finalidad recibir depsitos colectivos de ttulos valores emitidos en serie. A la vez liquida dividendos, revalos, rentas y amortizaciones. Operaciones de Bolsa: Es el conjunto de contratos de contenido diverso que se agrupan en una categora especial atendiendo al lugar donde se celebran (un mercado) a las personas que intervienen (agentes de bolsa) y a los bienes sobre los que recae (valores mobiliarios). Por lo general, todos ellos giran alrededor de la compraventa. La caracterstica de estos contratos puede encontrarse en que se refieren a bienes genricamente determinados, por consiguiente, se celebran con la simple individualizacin ya que no se encuentran presentes. La llamada orden de bolsa es el contrato mediante el cual una persona que desea comprar o vender ttulos encarga al agente la comercializacin de los mismos. Se sugiere ver sobre el particular la bibliografa bsica.

Materia: Derecho Bancario y Mercado de Capitales Profesor: Carlos Lescano Zurro

-4-