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UNIVERSIDAD DE CHILE DEPARTAMENTO DE ECONOM IA PRUEBA 3 MACROECONOMIA I Oto no 2013 Prof.: Jos e De Gregorio Ayudantes: B. Candia, B. Gallardo, J.

Larra naga, J. A. Puentes y P. S anchez

1. Lecturas. Responda 6 de las siguientes preguntas. Debe ser al menos una por autor, y de otro que se repita elija la sexta. a ) (Frankel et al., 2013) Explique por qu e las pol ticas scales pro c clicas son nocivas. Luego explique por que entonces un gobierno podr a realizar tales pol ticas. Finalmente mencione como se escapa de la trampa de pro ciclicidad y describa como funciona la pol tica scal de Chile. b ) (Blanchard y Leigh, 2013) Explique por qu e el crecimiento real de las econom as europeas que experimentaron una consolidaci on scal, fue menor al que se hab a pronosticado. c ) (Blanchard y Leigh, 2013) Mencione las variables para las cuales se controla el resultado del estudio, y explique por que estas variables podr an tener incidencia en la relaci on entre consolidaciones scales y errores en las predicciones del crecimiento del producto. d ) (Blanchard y Leigh, 2013) Cu ales son las posibles extensiones al modelo? Explique dos de las tres exploradas en el estudio. e ) (De Gregorio, 2012) Cu ales son los factores pull y factores push que explican un mayor aumento en la entrada de capitales de una econom a? f ) (De Gregorio, 2012) Cu al es la relaci on entre la cuenta corriente y la entrada neta de capitales? g ) (De Gregorio, 2012) Por qu e hist oricamente los sudden stops de los ujos de capital tienden a afectar m as a las econom as en desarrollo que a las econom as desarrolladas? h ) (Obstfeld, 2012) Cu ales son los dos principales argumentos de la literatura previa que cuestionan la importancia de la medici on del balance en cuenta corriente? En qu e se contraponen estos argumentos? i ) (Obstfeld, 2012) Mencione y explique brevemente los argumentos que proporciona Obstfeld para descuidar o desatender las mediciones de cuenta corriente. j ) (Obstfeld, 2012) Cu ales son las razones para preocuparse del balance en cuenta corriente. Se nale al menos dos? k ) (Borio y Disdayat, 2011) Cu ales son las causas del ?exceso de ahorro global? que se nalan diversos investigadores citados en el paper? l ) (Borio y Disdayat, 2011) Se nale las dos formas de distinci on entre ahorro y nanciamiento que se citan en el trabajo y expl quelas brevemente en base a lo expuesto por los autores.

2. Actividad, ahorro y cuenta corriente Considere una econom a con las siguientes caracter sticas: C I X M = = = = 60 24 13 25 22 (1) (2) (3) (4) (5)

G =

Donde C es consumo, I inversi on, G gasto de gobierno, X exportaciones y M importaciones. Considere que el producto es el de pleno empleo y que el pa s mantiene adem as una deuda con el exterior (es su u nico pasivo con el exterior y no tiene activos) igual a 40 y que la tasa de inter es internacional es r = 10 %. a ) Calcule el PIB (Y ), el pago neto de factores al exterior (F ), el PNB, la balanza comercial (BC), la cuenta corriente (CC), el ahorro nacional (SN). Calcule tambi en el nivel de deuda al nal del per odo (D+ ). b ) Verique que el ahorro es igual a la inversi on. Aunque no lo modelaremos expl citamente, piense que tanto las exportaciones como las importaciones dependen del tipo de cambio para sus respuestas de m as abajo. c ) Suponga que el gobierno decide aumentar su gasto en un 1 % del PIB (el gasto es en bienes nacionales y lo nancia endeud andose en el exterior) y que los privados no modican su comportamiento (es decir, tanto el consumo como la inversi on se mantienen constantes). Qu e sucede con el ahorro nacional, el ahorro externo, la cuenta corriente y D+ ? De una explicaci on para su resultado. Como se relaciona este resultado con la idea que un d ecit puede causar un d ecit gemelo en la cuenta corriente. Se nale que debiera ocurrir con el tipo de cambio real en este caso, y por qu e. d ) Suponga ahora que la tasa de inter es internacional sube en 500 puntos base (5 puntos porcentuales), sin que esto provoque cambios en C ni I . Calcule nuevamente el efecto que esto tiene sobre el ahorro, la cuenta corriente y D+ . C omo se compara con el resultado en 2a ? si el d ecit en cuenta corriente aumentara, como se nancia, con ujos nancieros o con cambios en el tipo de cambio real? e ) Suponga ahora que en 2d el consumo y la inversi on caen como producto del aumento en la tasa de inter es internacional. qu e ocurrir a con el tipo de cambio real? 3. Pol tica scal. Considere una econom a que comienza en el per odo t 1 con un nivel de deuda de 300 (Bt1 = 300). La tasa de inter es que paga la deuda depende de la tasa de inter es internacional vigente en cada per odo. Asuma que en t 1 el PIB (Y ) fue de 800, el gasto total de gobierno (G) fue de 180, la recaudaci on tributaria (T ) de 150 y la tasa de inter es internacional de 6 %. a ) Cuanto fue el d ecit operacional (D), el d ecit scal total (DF ) y el nivel de deuda acumulado a nales del per odo t 1 (lo mismo que a inicios de periodo t y denotamos Bt ). Tambi en exprese sus resultados como porcentaje del PIB. b ) Suponga ahora que en el per odo t se desencadena una crisis nanciera en un continente lejano que hace subir la tasa de inter es internacional a un 15 %, mientras que el PIB y la recaudaci on tributaria se mantienen igual que en el per odo anterior. El gobierno estima que no puede tener una deuda superior al 50 % del PIB a nales del per odo

t (Bt+1 ), ya que en caso contrario sus opciones de cr edito se ver an perjudicadas. Cu anto es el m aximo gasto que puede nanciar esta econom a? . c ) Si por el contrario el pa s (en el per odo t) tiene un crecimiento de 2 %, a pesar del alza de tasa de inter es a 15 %, y la elasticidad recaudaci on-producto es igual a 2. Cu anto es el m aximo gasto que puede nanciar ahora esta econom a durante el per odo t?, compare su resultado con el encontrado en 3b y explique c omo afecta el crecimiento al nanciamiento. d ) Suponga ahora que la crisis nanciera golpea denitivamente a esta econom a en el periodo t+1, lo que hace caer el producto a 780. Cu al deber a ser el nivel de deuda a inicios del periodo t + 1 (Bt+1 ) para que el gobierno pueda realizar un gasto igual al per odo anterior? (para evitar complicaciones, asuma como escenario base para el per odo t el calculado en 3c )

Pauta Prueba 3
1. Lecturas a ) Las pol ticas pro c clicas son aquellas que intensican los ciclos econ omicos (de aqu se entiende que durante booms el pa s gastar a m as, intensicando el buen ciclo econ omico, y que en caso de recesiones, lo contrario). Los impuestos y los royalties mineros son aquellos que se ven m as afectados por los ciclos, por lo que en epocas de boom hacen aumentar el ingreso (y en caso de recesiones, agravarlas). Un gobierno podr a perseguir estas pol ticas por dos motivos, el primero es un acceso imperfecto al mercado de cr edito internacional (es decir durante ciclos de recesiones no se podr a endeudar para tener una pol tica scal anti c clica) y por distorsiones pol ticas (el mayor ingreso es tentador, especialmente por ejemplo, en epocas de elecciones). En el texto se menciona claramente que la clave para salir de las pol ticas pro c clicas son buenas instituciones. Finalmente mencionar la ley del balance estructural de Chile. b ) El texto menciona que la explicaci on natural es que los multiplicadores que se calcularon eran menores en magnitud a los reales (multiplicadores subestimados relacionados a consolidaciones scales, es decir, a medidas como subidas de impuestos/reducci on del gasto). Entonces lo que se hace es que se regresiona el error de predicci on del crecimiento real del producto con los pron osticos de consolidaci on scal. As se encontr o que la relaci on entre crecimiento real y predicciones era negativa, es decir, econom as que hab an frenado m as su actividad econ omica se llevaron una mayor decepci on, ya que el crecimiento no fue de la magnitud que se esperaba. Razones para esto son: Tasas de inter es nominales muy bajas (impide el que los bancos centrales puedan bajar la tasa para compensar los efectos negativos de corto plazo de las pol ticas contractivas. Puede que, por el menor ingreso, el menor producto, y un sistema nanciero que no funciona bien, el consumo haya dependido m as de los ingresos actuales que de los futuros, y que la inversi on haya dependido m as de las ganancias actuales que las futuras. Durante recesiones los multiplicadores son m as grandes (el problema aqu es causado cuando se est a en recesi on y los pron osticos de crecimiento asumen multiplicadores m as consistentes con epocas normales) c ) Las variables se controlan por que pueden inuir en el error de predicci on sobre el crecimiento del producto y estar correlacionadas con las predicciones de la consolidaci on scal. Mencionado esto, las variables para las cuales se controla son: El rol de problemas en la deuda soberana: se controla sobre la base de que la deuda soberana podr a tener incidencia sobre el crecimiento del producto. La consolidaci on scal de socios comerciales: por posibles efectos cruzados entre pa ses de la pol tica scal. Desbalances externos previos a la crisis: podr an haber gatillado ambos, una consolidaci on scal y mayores expectativas de crecimiento. Se mide por el radio de d ecit en cuenta corriente a PIB. Deuda de hogares: tiene efectos negativos en la actividad econ omica. Al controlas por cada una de estas variables se ve que el estimador no cambia, es decir, no tienen incidencia sobre el resultado del estudio. d) La primera extensi on tiene que ver con si los resultados cambian dependiendo de el tipo de consolidaci on scal que se hace (es decir si se corta el gasto o si de

se aumentan los impuestos). Se concluye que si se disminuye el gasto el estimador es un poco mayor que si se aumentan los ingresos del sco (v a impuestos). De todas maneras la diferencia resulta insignicante, es decir los multiplicadores scales se sub estimaron para ambos lados de igual manera (un poco m as para consolidaciones relacionadas a cambios en el gasto). La segunda extensi on considera la relaci on entre la consolidaci on scal planeada y los errores de pron ostico para componentes del gasto agregado y para la tasa de desempleo. Se concluye que la consolidaci on scal planeada est a asociada con un crecimiento del consumo y de la inversi on signicantemente m as bajo de lo esperado (el efecto siendo mayor para la inversi on). Con respecto a la tasa de desempleo se encuentra que tambi en hay un efecto estad stica y econ omicamente signicativo. As se concluye que los pron osticos sub estiman el incremento en el desempleo y en la demanda dom estica ante una consolidaci on scal. La tercera extensi on al modelo investiga si es que los resultados se mantienen cuando se toman en cuenta pron osticos alternativos. Se concluye que la relaci on negativa entre errores de la predicci on del crecimiento del producto con la consolidaci on scal se mantiene para todos los pron osticos, pero que es m as fuerte en t erminos econ omicos y estad sticos para el FMI. e ) Los factores pull est an asociados con el funcionamiento interno de la econom a que atraen capital extranjero, como el crecimiento en la productividad y nuevas oportunidades de inversi on. Los factores push tienen relaci on con todos aquellos acontecimientos que ocurren fuera del pa s que producen un aumento en la entrada de capitales, como un aumento en la liquidez de la econom a global, tasas de ahorro m as altas en el resto del mundo, bajas tasas de inter es extranjeras, etc. f ) En una econom a sin fricciones, la teor a de ujos de capital y tipo de cambio comienza reconociendo que la entrada neta de capitales no es m as que la contraparte del d ecit de cuenta corriente. La cuenta corriente es el cambio en la posici on neta de activos internacionales de una econom a. La cuenta corriente es el resultados de las decisiones ahorro-inversi on en la econom a domestica. Por lo tanto, la entrada neta de capitales no es m as que el nanciamiento del d ecit de cuenta corriente. g ) La diferencia entre las econom as en desarrollo y las econom as desarrolladas, es que las econom as desarrolladas compensan los sudden stop con una menor salida de capitales (o desde otro punto de vista pueden traer capitales invertidos afuera devuelta al pa s). Al no existir esta compensaci on para las econom as en desarrollo (poseen menos activos internacionales e instrumentos de pol tica m as d ebiles), la tasa de inter es de la deuda aumenta considerablemente, generando un d ecit aun mayor en cuenta corriente. h) El primer argumento expuesto es que los pa ses han ido diversicando de manera extensiva su riesgo no sistem atico en instrumentos nancieros (activos) contingentes, en mercados completos (well functioning). Se denomina as a los mercados donde el n umero de activos Arrow-Debreu es igual al n umero de estados de la naturaleza. En consecuencia es posible para los agentes agrupar el riesgo. El segundo argumento es menos optimista. Se basa en la creencia de que la diversicaci on del riesgo es imperfecta y que altos niveles de actividad nanciera internacional reejan incentivos y expectativas sesgadas, evasi on de impuestos, arbitraje, etc. Esta mirada plantea que las imperfecciones en los mercados nancieros pueden reforzarse para magnicar riesgos sistem aticos. Ambos argumentos se contraponen en los supuestos de perfecci on de mercados nancieros, es decir, el n umero de activos Arrow-Debreu versus la cantidad de

estados de la naturaleza. Adicionalmente, esto los lleva a diferir en el tipo de riesgo que diversican (no sistem atico vs sistem atico). i) Mercados completos: Obstfeld explica que en presencia de mercados nancieros completos, los alcances de un desequilibrio en la cuenta corriente tienen un impacto mucho menor, mientras que las potenciales interacciones negativas entre los ujos de activos internacionales y las imperfecciones de mercado son nulas. Visi on de Consenting adults: Sostiene que la optimizaci on intertemporal (no m ope) de los hogares y rmas generar a de forma natural equilibrios de cuenta corriente consistentes con la asignaci on eciente de los recursos, sujeto a que la deuda del sector p ublica sea moderada. Enfoque en ujos brutos y posiciones: este tipo de enfoque no considera el hecho de que los activos de los dem as ciudadanos de un pa s no pagan la deuda de un agente en particular (a menos de una intervenci on del gobierno, como en tiempos de crisis), de manera tal que es el endeudamiento bruto el asociado al riesgo de la inestabilidad nanciera, sin importar si el pa s es deudor o acreedor neto o tiene super avit o d ecit en cuenta corriente. Los desequilibrios en cuenta corriente (de mayor magnitud) pueden ser s ntomas de otros problemas en la econom a. Implicaciones macroecon omicas: al estar estrechamente relacionada con las exportaciones netas, la cuenta corriente es factor importante en la demanda agregada de un pa s. Las din amicas de la posici on de inversi on internacional neta: la PIIN es un componente clave en la medici on de solvencia de un pa s. Se sostiene que, en el largo plazo, la cuenta corriente sigue la trayectoria de la PIIN.

j)

k ) Bernanke(2005) sostiene la intervenci on de pol ticas para impulsar las exportaciones(Asia), los mayores precios del petr oleo(Medio Oriente), y la escasez de las oportunidades de inversi on y de envejecimiento de la poblaci on en pa ses industriales avanzados. Mendoza(2007) atribuye a grandes ahorros en pa ses de mercados emergentes a niveles relativamente bajos de desarrollo econ omico, lo que genera un mayor ahorro precautorio. Caballero(2008) subraya la falta de oportunidades de inversi on en estos pa ses y la escasez asociada de los activos nancieros como la fuente principal. El FMI hace hincapi e en las bajas tasas de inversi on, en lugar de un aumento en el ahorro, a ra z de la crisis asi atica. l ) En primer lugar, la inversi on, y por lo tanto ahorrar en el sentido de contabilidad del ingreso nacional, pueden ser cero, pero siempre y cuando la producci on y los gastos asociados son positivas, tienen que nanciarse de alguna manera. Se trata de una econom a en la que el ahorro es cero, pero el nanciamiento positivo. En el proceso, los gastos y la producci on pueden ser respaldados con pr estamos sustanciales y los pr estamos (por ejemplo, para pagar por los factores de producci on por adelantado de las ventas o pr estamos para el consumo). En segundo lugar, y m as en general, la variaci on de activos y pasivos nancieros en un periodo determinado no tiene relaci on con el ahorro (y la inversi on) en el sentido de las cuentas nacionales. El mismo volumen de ahorro puede ir mano a mano con muy diferentes variaciones de activos y pasivos nancieros. Esto es precisamente lo que los ujos-de-fondos en las cuentas nacionales muestran. Y, por construcci on, las variaciones netas a cero: lo que se emite por un sector deben estar en manos de otro. Por lo general, el aumento de los activos y pasivos son muy superiores a ahorrar en un per odo dado, lo que reeja en parte la gran cantidad de formas en que los gastos son nanciados en u ltima instancia. Por ejemplo, s olo uno de estos componentes - el saldo vivo del cr edito al sector privado -

tiende a crecer m as r apido que el PIB. En otras palabras, el cambio es mucho mayor que el ahorro, que es s olo una parte de los ingresos. Este es un proceso bien conocido denominado profundizaci on nanciera (Goldsmith (1969)). 2. Actividad, ahorro y cuenta corriente a ) De la identidad de cuentas nacionales tenemos que Y = C + I + G + X M , es decir Y = 100. F = rD = 4. El Producto Nacional Bruto es PNB = PIB -F = 96. La Balanza Comercial es BC = X M = 3. La Cuenta Corriente est a dada por CC = BC-F = 1, es decir, hay un d ecit de un 1 % del PIB. El ahorro nacional es SN = Y F (C + G) = 100 4 60 13 = 23. D+ = 41. b ) el ahorro total es SN-CC=23+1=I = 24 c ) En este caso, el gobierno desea aumentar su gasto en un uno por ciento del PIB, es decir en 1. Como el producto est a en pleno empleo y el consumo e inversi on se mantienen constantes, entonces el ajuste se tiene que dar por el sector externo. En efecto, si I = 24 y SN = 23 G = 22, entonces CC=-2 (-ahorro externo) y D+ = 42. Es decir, hay un aumento del d ecit de la cuenta corriente para nanciar el aumento del gasto de gobierno que es en bienes nacionales. Por lo tanto deben aumentar las importaciones y disminuir las exportaciones, lo que requerir a de una apreciaci on del tipo de cambio. El aumento del d ecit scal (que no conocemos pues no sabmeos los impuestos) genera un d ecit en la cuenta corriente, esa es la idea de d ecits gemelos. d ) Al subir la tasa de inter es de 10 % a 15 % se tiene que F pasa de 4 a 6. Luego, hay un aumento del d ecit que ahora es de 3, o sea, 3 % del PIB. El ahorro externo es ahora SE = 3 y el ahorro nacional es SN = I 3 = 21. La inversi on sigue siendo 24 pero con mas ahorro externo y menos interno (por el aumento de F en 2). Dado que el d ecit en cuenta corriente aumenta mec anicamente por el aumento de F , la balanza comercial debe permanecer constante en 3, lo que con F = 6 resulta en un d ecit en la cuenta corriente de 3 sin cambios en X ni M , con lo que el tipo de cambio real permanece constante. Por lo tanto el mayor d ecit en cuenta corriente se nancia con mayores ujos de capital. e ) En este caso el ahorro nacional sube y la inversi on cae con lo cual el d ecit comercial debe caer, y por lo tanto el tipo de cambio real debe depreciarse. Lo que pase con la cuenta corriente depender a de qu e es lo que pasa con el aumento en F vis-a-vis el aumento en el super avit comercial. 3. Pol tica Fiscal. a ) D = 180 150 = 30 (d = 3, 75 %), DF = 30 + 0,06 300 = 48 (df = 6 %), B=300+48=348 (df=43,5 %). b ) Yt = 800, Tt = 150 Gt = 0,5 800 1,15 348 + 150 = 149,8 c ) Yt = 800 1,02 = 816 T Y =2 Y T T = 2 16 150 =6 800 (6)

(7) (8)

Tt = 156 7

Bt+1 = Gt Tt + (1 + r)Bt 0,5 816 = Gt 156 + 1,15 348

(9) (10)

entonces Gt = 163,8. Mayor crecimiento relaja la restricci on sobre la deuda y aumenta la recaudaci on tributaria lo que permite un mayor gasto. d ) Yt+1 = 780 T Y =2 Y T T = 2 36 156 = 13,76 816 (11)

(12) (13)

Tt+1 = 142,23

Bt+2 0,5 780 Bt+1

= = =

Gt+1 Tt+1 + (1 + r)Bt+1 163,8 142,23 + 1,15 Bt+1 320,37

(14) (15) (16)

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