Fusoes No Mercosul

ISSN 1415-4765
TEXTO PARA DISCUSSO N 718
FUSES E AQUISIES NO MERCOSUL*
Regis Bonelli**
Rio de Janeiro, abril de 2000
Verso revista e resumida do Relatrio de Pesquisa Estratgias empresariais no Mercosul: um estudo dos processos de fuses e aquisies, joint ventures e privatizaes no Cone Sul, preparado com o auxlio da assistente de pesquisa Adriana de Queiroz para a Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal), escritrio no Brasil, no marco do Compromisso de Cooperao Tcnica Cepal/IPEA. O relatrio beneficiou-se de discusses com B. Kosacoff, D. Chudnovsky, R. Bouzas e F. Porta e dos comentrios de H. Kume. Esta verso beneficiou-se dos comentrios e das sugestes de um leitor annimo do IPEA. ** Pesquisador associado da Diretoria de Estudos Macroeconmicos do IPEA.
MINISTRIO DO PLANEJAMENTO, ORAMENTO E GESTO Martus Tavares - Ministro Guilherme Dias - Secretrio Executivo
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TEXTO PARA DISCUSSO tem o objetivo de divulgar resultados de estudos desenvolvidos direta ou indiretamente pelo IPEA, bem como trabalhos considerados de relevncia para disseminao pelo Instituto, para informar profissionais especializados e colher sugestes. ISSN 1415-4765
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IPEA, 2000 permitida a reproduo deste texto, desde que obrigatoriamente citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so rigorosamente proibidas.
SUMRIO
RESUMO ABSTRACT 1 - INTRODUO ........................................................................................... 1 2 - AS F&A E AS TRANSNACIONAIS NO MERCOSUL ............................. 4 3 - NOVAS ESTRATGIAS EMPRESARIAIS SETORIAIS .................. 6 4 - IDE E F&A NO MERCOSUL: RESUMO DA EVIDNCIA E TEORIA ESTRATGIAS .................................................................... 11 4.1 - Introduo: F&A, IDE e Novas Estratgias Empresariais ................. 4.2 - IDE na Amrica Latina: Resultados Preliminares para 1999 ............. 4.3 - Inverses Intra-Mercosul ................................................................... 4.4 - Inverses de Empresas Argentinas e Brasileiras no Mercosul .......... 4.5 - IDE e Investimentos pelas Subsidirias das ETNs ............................ 11 13 16 17 20
5 - METODOLOGIA: DIFICULDADES E ASPECTOS BSICOS NA CONSTRUO DA BASE DE INFORMAES .................................. 21 6 - ANLISE SETORIAL: RESULTADOS SEGUNDO PASES ................ 24 6.1 - F&A no Brasil: Resultados Anuais ................................................... 24 6.2 - Distribuio Setorial das F&A: Anlise por Pases e Setores ........... 26 7 - CONCLUSES .......................................................................................... 32 ANEXO 1 ........................................................................................................ 38 ANEXO 2 ........................................................................................................ 43 ANEXO 3 ........................................................................................................ 46 BIBLIOGRAFIA ............................................................................................. 49
RESUMO
H diversas indicaes de que os processos de abertura, integrao e estabilizao na Amrica Latina estiveram entrelaados com movimentos de fuses e aquisies de empresas, os quais tm, aparentemente, ocorrido em escala aprecivel. No entanto, existem pouca evidncia e anlise empricas relacionadas magnitude e direo desses movimentos em mbito regional. O objetivo do trabalho , nesse sentido, analisar as formas de ajuste do capital de empresas na rea do Mercosul (inclusive dos pases membros associados Chile e Bolvia) por meio da anlise de casos de fuses e aquisies (F&A), da formao de joint ventures e de outras formas de participao acionria (como as privatizaes), sobre a estrutura patrimonial dos diversos setores econmicos. O foco de anlise o estudo dessas operaes tendo como objeto de mudana de propriedade, ou empresa adquirida, as firmas j localizadas no mbito do Mercosul. O trabalho tem incio com a apresentao de um brevssimo resumo do tema mais geral das F&A em nvel mundial, destacando o papel do investimento estrangeiro como componente fundamental dessas transaes. A discusso feita com recurso a informaes sobre os fluxos de investimento direto do exterior (IDE) e as F&A no mbito do Mercosul. Mais adiante discorre-se sobre as dificuldades prticas associadas montagem de uma base de dados sobre F&A, como a construda para esta pesquisa. J a seo de resultados discute as principais concluses extradas da anlise da base de dados. A seo final retoma os principais pontos levantados ao longo do estudo sob a forma de concluses.
ABSTRACT
The research analyses M&A transactions having as targets firms established in the Mercosurs region (including associated countries Chile and Bolivia). A database containing 648 M&A transactions and covering the years 1992/98 was built for this purpose. The results reveal a marked concentration of cases in the three largest countries Brazil (329 operations), Argentina (272) and Chile (40) and in a few sectors. The banking and financial sector is the most important one as far as the total is concerned, due to the number of operations in Brazil. Chemicals occupy the second position in terms of the number of transactions both in Brazil and in Argentina. Food processing is the third most important sector. If we add beverages, the importance both in Argentina and in the grand total increases substantially (96 operations out of 648). Services occupy the fourth place, followed by the auto and autoparts sector. The next ones are communications, metals and metal products, retail trade, electrical & telecommunications equipment, nonmetallic minerals and paper and pulp. The totals also reveal that the majority of transactions took place among firms operating in the same country (82% of the total) that is, only 18% are cross border transactions. However, among the own country M&A, about half are acquisitions by TNC subsidiaries. This allowed the study to identify sector patterns and entrepreneurial strategies. From the point of view of entrepreneurial strategies, it does not appear that resource seeking strategies were the favored motivation for M&A in the region. However, resource seeking strategies in Argentina characterize sectors such as agribusiness commodities, oil and petrochemicals, besides mining. In Brazil, these investments have increasing importance due to the joint influence of privatization and augmented FDI flows since 1995. Market seeking strategies predominate during the period analyzed. The size and growth of domestic markets are the main motivation of new investment whether it is greenfield, resulting from privatization or object of M&A operations. However, market seeking strategies also include components of firm restructuring (which are typical of efficiency seeking strategies) in a context of trade liberalization, as in Argentina and Brazil during the present decade. Clearly, however, in some cases the motivation behind M&A is also asset seeking, besides being market seeking as suggested by the operations in which the objective is to capture intangible assets detained by the incumbent firm (as in retail trade and banking and financial services). The cases of efficiency seeking strategies to capture synergies are less common, the main exception being the automotive sector: it is the only industry in Brazil and one of the few in Argentina which have a special regime to regulate trade within the region and with the rest of the world. Asset seeking strategies are concentrated in the privatization operations. Not infrequently, these transactions are the vehicle for FDI inflows in the Mercosurs region in joint ventures with domestic firms.
FUSES E AQUISIES NO MERCOSUL
1 - INTRODUO As transaes de fuses e aquisies (F&A) tm tido grande importncia no mundo todo na dcada de 90, com destaque para as operaes em pases emergentes, apresentando saltos espetaculares ano aps ano. Na sua origem esto diversos fatores envolvidos na globalizao da produo e das finanas fenmeno grandemente estimulado pela extraordinria e crescente liquidez internacional associada criao e rpida disseminao de novos instrumentos financeiros , destacando-se a expanso do progresso tcnico em atividades industriais e de servios e as novas tecnologias de transmisso de informaes. No que diz respeito reforma do Estado, destacam-se a desregulamentao geral de atividades, observada em escala global, e os processos de privatizao na Europa e, mais recentemente, na Amrica Latina. Essa reestruturao patrimonial teve incio nos Estados Unidos ainda nos anos 80. Sua vertente europia teria comeado pela Gr-Bretanha e mais recentemente se difundido pelo restante do continente. Os pases emergentes formam uma frente de atuao mais recente nesse sentido, j nos anos 90, com exceo de alguns pases do Sudeste Asitico, que passaram por processos desse tipo ainda nos anos 80. O objetivo desses processos de reestruturao , como se sabe, tornar as empresas e conglomerados de que participam mais eficientes e competitivos pelas mudanas nas formas e setores de aplicao do capital. Nessa linha de argumentao, dois fatores principais, quase sempre operando simultaneamente, tm sido apontados para explicar a atual onda de F&A: o primeiro o movimento efetuado por conglomerados com negcios em distintos setores que, por motivos estratgicos, procuram se livrar dos negcios acessrios para concentrar nos principais, ou core businesses. O segundo seria a necessidade de obter sinergias pela aquisio de, fuso com ou joint venture com, empreendimentos situados no seu setor de atuao principal. Em ambos os casos as F&A podem ocorrer, e freqentemente ocorrem, em operaes transfronteirias (cross border). O resultado de qualquer desses movimentos , claramente, o aumento no poder econmico das empresas e/ou grupos reestruturados nos mercados em que atuam.1 Alm disso, as F&A tm implicaes para as polticas de competitividade, de financiamento do investimento, tecnolgicas, de regulao da concorrncia e de promoo da competio interna e sub-regional, entre outras. Elas tambm resultam da abertura comercial multilateral, da integrao regional, da estabilizao e da reforma do Estado que diversos pases vm experimentando. Da mesma forma, a difuso dos programas de conteno de despesas e a racionalizao dos mtodos produtivos e de perfis organizacionais, buscando
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Mas, obviamente, essas so justificativas parciais, que cobrem apenas uma parte dos casos. Elas no explicam, por exemplo, a atuao dos compradores financeiros, ou que no pertencem ao segmento das empresas-alvo. No primeiro caso esto as empresas financeiras em busca de aplicaes rentveis independentemente do setor de aplicao, porque tm fontes de capital mais barato do que outras compradoras potenciais nos mercados especficos em que atuam. Esses compradores agem como meros investidores, sem interesse comercial direto na produo da empresa ou setor, estando mais voltados para a qualidade e o volume dos ativos das empresas compradas e o seu retorno esperado: em suma, porque so bons negcios. 1
elevar a produtividade e aprimorar a qualidade dos produtos e a competitividade, tambm ajudam a explicar o desempenho e a modernizao. O aumento na competio, que resultou de todos esses processos, vem tendo conseqncias fundamentais para a conformao de uma nova estrutura industrial em escala mundial. Do ponto de vista quantitativo, uma pesquisa divulgada em abril de 1999 revelou que no primeiro trimestre desse ano foram realizadas 449 operaes de F&A no mundo inteiro. Destas, apenas se dispe de informao sobre o valor da transao em 302 casos, os quais somaram US$ 644 bilhes. Desse total, US$ 171 bilhes foram no setor de telecomunicaes, com 37 transaes, e US$ 131 bilhes no setor de mdia,2 que aparece em segundo lugar com 33 operaes [Gazeta Mercantil (6 de abril de 1999, p. C-1)]. A distribuio geogrfica das operaes mostra grande concentrao na Amrica do Norte (209 operaes) e Europa (121), seguindo-se a Amrica do Sul (62) e a sia (46). J a frica (6) e o Oriente Mdio (5) ocuparam os ltimos lugares em termos do nmero de operaes. Na Amrica do Sul, diferentemente da mdia mundial, a maior parte das transaes realizadas no primeiro trimestre de 1999 localizou-se no setor financeiro (13 das 62), com valor de US$ 1,08 bilho, seguindo-se o de alimentos e bebidas (10, com valor de US$ 1,21 bilho).3 Alm disso, a Argentina com 23 transaes (possuindo valor total de US$ 3,4 bilhes) e o Brasil com 15 lideraram em termos do nmero de operaes. Na Amrica do Norte a liderana coube aos Estados Unidos com 181 operaes. O Canad teve apenas 23 (com operaes de valor conhecido no total de US$ 7,7 bilhes). Do ponto de vista das compradoras, destacam-se as empresas dos Estados Unidos: 202 operaes com valor conhecido, no total de US$ 316 bilhes, concentrando-se, principalmente (3/4 de suas operaes), na prpria Amrica do Norte. Isso destaca a importncia das transaes de F&A no prprio pas, a exemplo do que encontramos para os pases do Mercosul (ver adiante). O segundo maior pas investidor foi a Inglaterra, com 37 operaes de investimento, totalizando US$ 123 bilhes. Um levantamento executado pelo Banco J. P. Morgan revela que os movimentos de F&A envolvendo apenas empresas europias bateram pelo quarto ano consecutivo novo recorde em 1998. Os totais alcanam US$ 842 bilhes, ou cerca de 58% mais do que em 1997. Desse total, US$ 241 bilhes foram destinados s F&A fora do continente europeu (um acrscimo de 235% sobre 1997), dos quais 81% com empresas americanas. Alm disso, apenas no primeiro trimestre de 1999 as F&A j somam US$ 340 bilhes, indicando que o explosivo processo de reestruturao empresarial, tambm na Europa, ainda continua acelerado [Gazeta Mercantil (17 de maio de 1999, p. C-4)]. No que diz respeito economia brasileira, outro levantamento, dessa vez realizado pela Price Waterhouse Coopers, contabilizou 473 operaes de F&A no Brasil no
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Em nossa classificao (ver adiante) trata-se do setor de comunicao. Ver, a propsito, a semelhana com os resultados acumulados para os pases do Mercosul no perodo 1993/98, apresentados mais adiante.
ano de 1998, envolvendo cerca de US$ 40 bilhes.4 A expectativa mencionada nesse levantamento a de que totais da mesma magnitude ocorram em 1999 quando, apesar da turbulncia associada mudana do regime cambial brasileiro, ocorreram 61 transaes apenas no primeiro bimestre,5 contra 77 no mesmo perodo de 1998, e 56 no primeiro bimestre de 1997. As empresas brasileiras tornaram-se claramente melhores negcios como alvos para operaes de aquisio a partir do comeo de 1999, pelos preos mais atraentes em moeda estrangeira. Fenmeno oposto caracterizar, provavelmente, nossos parceiros do Mercosul, especialmente Argentina e Chile, dada a recesso nesses pases. previsvel, portanto, que o movimento de F&A seja mais do que proporcionalmente redirecionado para o Brasil a partir do ano em curso. Obviamente, as privatizaes ainda por fazer, que so transaes de aquisio, constituiro outra fonte de atrao de capital. A consolidao do Mercosul foi, como se sabe, um fator de grande importncia para o desempenho de diversos setores. O alargamento do mercado permitido pela integrao regional constituiu uma alavanca para a expanso da produo em diversos casos. H vrias indicaes de que esses processos estiveram entrelaados com as fuses e aquisies de empresas, os quais tm, aparentemente, ocorrido em escala aprecivel. Mas a anlise da magnitude e direo desses movimentos em mbito regional no farta.6 Assim, a integrao regional afetou decisivamente a estrutura industrial e de comrcio exterior dos pases membros do Mercosul na forma como permitiu e/ou induziu compras inter-regionais de matrias-primas, partes e componentes. A resultante em matria de comrcio intrafirma , igualmente, pouco conhecida,7 assim como os aspectos de criao e desvio de comrcio, tambm ainda relativamente pouco estudados.8 Isso tambm se aplica aos processos de privatizao na rea do Mercosul, que avanaram decisivamente na presente dcada.9 So esses os pontos que justificam o estudo das tendncias estratgicas das empresas na regio a partir das F&A a observadas. Nesse sentido, o objetivo deste texto analisar as formas de ajuste do capital de empresas na rea do
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oportuno lembrar que esse valor no pode ser comparado s cifras da nossa base de dados para o ano passado, pois esta contm apenas as transaes que tm como adquirentes empresas situadas no mbito do Mercosul. 5 Note-se, no entanto, que o estudo citado pela Gazeta Mercantil registra apenas 15 operaes no primeiro trimestre, ao passo que a Price Waterhouse Coopers registra um nmero maior, 61, no primeiro bimestre. 6 Uma notvel exceo o texto pioneiro da pesquisa do GAP (1999), desenvolvido pelo professor Jos Carlos da Rocha Miranda, que se ocupa das F&A no Brasil como um todo, e no especificamente no Mercosul. 7 Ver, no entanto, os clculos pioneiros de Baumann (1992). 8 Ver, a propsito, as estimativas recentes de Machado (1999). 9 A importncia das privatizaes nesse contexto que, dada a transferncia de propriedade permitida por essas transaes, elas so uma operao de aquisio semelhante s demais compras de ativos. 3
Mercosul (inclusive dos pases membros associados Chile e Bolvia) por meio da anlise de casos de fuses e aquisies, formao de joint ventures e outras formas de participao acionria (como as permitidas pelas privatizaes) na estrutura patrimonial dos diversos setores econmicos, de modo a lanar luz sobre o processo produtivo, sobre o comrcio internacional seja entre os pases do Mercosul ou entre estes e o resto do mundo , sobre o financiamento do investimento e sobre a estrutura industrial e empresarial que se vem formando.10 O foco de anlise , portanto, o estudo dessas operaes tendo como objeto de mudana de propriedade (ou empresa adquirida) as firmas j localizadas no Mercosul. Isso posto, o restante do trabalho est organizado da seguinte forma: a prxima seo , como a presente, introdutria. Nela apresenta-se um brevssimo resumo relacionado ao papel das transnacionais no Mercosul e as F&A. Ela complementada, na Seo 3, por uma discusso das estratgias empresariais setoriais na regio. A Seo 4 trata da inter-relao entre investimento direto estrangeiro (IDE) e F&A no Mercosul com recurso evidncia emprica e s estratgias empresariais. J a Seo 5 discorre sobre as dificuldades prticas associadas montagem de uma base de dados sobre F&A, como a construda para esta pesquisa. A Seo 6 apresenta e discute as principais concluses extradas da anlise da base de dados feita para a pesquisa. A Seo 7 retoma os principais pontos levantados ao longo do estudo e suas concluses. O trabalho complementado por trs anexos. No primeiro apresenta-se em breves traos um ator fundamental das F&A na regio: as chamadas empresas (ou grupos) multilatinas(os), freqentemente citadas(os) no texto como importantes agentes das mudanas patrimoniais observadas. No segundo anexo menciona-se um fato novo que tem tido e ter influncia no desenvolvimento do Mercosul (e, por extenso, sobre o investimento direto, os movimentos de capital e as F&A): a mudana no regime cambial brasileiro no comeo de 1999 e algumas de suas implicaes. O terceiro complementa a discusso sobre as F&A na regio apresentando resumidamente o registro das aquisies representadas pelas privatizaes na Argentina e no Brasil.
2 - AS F&A E AS TRANSNACIONAIS NO MERCOSUL O movimento de internacionalizao das economias do Mercosul tem sido acompanhado de uma onda de F&A que em tudo semelhante observada em
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Foge ao escopo deste estudo a anlise de um conjunto de dificuldades que freqentemente impede que as fuses alcancem os objetivos desejados: aquelas decorrentes dos choques provocados por hbitos, mtodos e culturas de trabalho profundamente diferentes entre as empresas objeto da fuso, bem como caractersticas da mo-de-obra, que impedem a integrao. Como se sabe, essas dificuldades podem chegar, inclusive, a inviabilizar a empresa resultante da fuso e, nos casos extremos, levar separao. Esse foi, por exemplo, o resultado do caso que envolveu a Monsanto e a American Home, que desfizeram uma fuso de US$ 35 bilhes em outubro de 1998. Consultores estimam que cerca de 1/3 das fuses fracassa. Ver matria em Gazeta Mercantil (11 de janeiro de 1999, p. C-8).
inmeros outros pases fora da regio. O papel do IDE nessas operaes , aparentemente, expressivo. Esse tipo de operao, como se sabe, ocorre em fases ao longo do tempo. As operaes so motivadas por estratgias tanto defensivas quanto ofensivas de empresas e grupos econmicos em busca de expanso, captura de sinergias e consolidao de mercados. Mas os anos 90 tm como caracterstica distintiva o fato de que, ao contrrio de dcadas anteriores, as F&A constituem o principal objetivo do IDE, em vez de investimento destinado instalao de filiais e/ou construo de novas plantas. 11 A isso deve-se adicionar o fato de que os recentes fluxos de IDE se caracterizam no apenas pelo seu elevado volume, mas tambm pelas transformaes qualitativas que produzem nas estratgias e modos de operao das empresas transnacionais (ETNs). Essas empresas so o principal veculo da crescente e aparentemente irreversvel integrao e interdependncia das economias nacionais, que tm como principal expresso os aumentos do comrcio internacional e dos fluxos financeiros e de tecnologia. A integrao regional favorece as inverses realizadas pelas empresas, e em particular pelas ETNs, na sua busca de racionalizao das estruturas de produo e comrcio pela possibilidade de acesso a mercados ampliados. Alm disso, na medida em que as operaes das ETNs vo alm das relaes simples como outsourcing, a implementao de estratgias de integrao via crescimento do IDE pode beneficiar os pases receptores pelas externalidades positivas que capaz de gerar. Naturalmente, os processos de F&A no mbito do Mercosul inscrevem-se no marco mais geral desses movimentos em escala mundial. Alm disso, acumulamse evidncias de que o papel dos fluxos de IDE nesses processos tem sido de enorme importncia na regio. Com isso, as assim chamadas empresas (ou grupos) multilatinas(os) tambm so um dos veculos para o crescimento das F&A. Uma das explicaes para o rpido crescimento das F&A na Amrica Latina a tendncia maior concentrao dos conglomerados em suas linhas centrais de negcios alis, uma justificativa freqente para a ocorrncia dessas operaes. Note que a regionalizao de operaes produtivas um fenmeno relativamente novo na Amrica Latina, com poucos precedentes e no qual as empresas aprendem medida que nela se aprofundam.12 Assim, uma notvel mudana de natureza societria tambm vem marcando as transformaes recentes em nossas sociedades, no modelo de novas formas de controle das corporaes, como o controle compartilhado, tendo como acionistas, principalmente, investidores institucionais (especialmente os fundos de penses),
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Assim que cerca de 90% do IDE norte-americano em 1997 foram destinados a operaes de F&A [ver GAP (1999)]. 12 Algumas das principais tendncias, nesse contexto, so: verticalizao de processos, centralizao de funes-chave, perda de poder dos gerentes nacionais, organizao por linha de produtos ou servios e padronizao de procedimentos de negcios e sistemas. 5
tanto nacionais como estrangeiros. Essas mudanas se seguem s transformaes estruturais abertura, privatizao e estabilizao e redefiniram as condies de concorrncia entre as empresas pelo aumento da contestabilidade dos mercados. A empresa familiar, em particular, enfrenta fortes presses pela dificuldade de estabelecer uma reestruturao de capital adequada aos novos tempos, com o aumento do capital de emprstimo e lanamento de aes no mercado, por exemplo, e a separao de propriedade e controle. Novos arranjos societrios so uma conseqncia natural desse processo.
3 - NOVAS ESTRATGIAS EMPRESARIAIS SETORIAIS O exame das estratgias das ETNs nos pases latino-americanos particularmente til por permitir antecipar tendncias estratgicas e de mercado que so caractersticas de um segmento tecnologicamente avanado e que tendem a ser seguidas pelas demais empresas mais tarde.13 Isso se deve ao carter pioneiro de diversas iniciativas empresariais das ETNs, derivado, em parte, da tecnologia de ponta que possuem, de informao mais correta e de melhor qualidade e da possibilidade de antecipar as inclinaes do mercado de onde resulta sua capacidade de ampliar o mercado para seus produtos e servios. Como se sabe, o tamanho, a dinmica e o potencial de crescimento do mercado domstico so os principais fatores de atrao do IDE em nossa regio.14 Isso se aplica no somente s empresas privatizadas, onde fica mais evidente, mas tambm aos investimentos industriais. Pesquisa recente, na qual foram analisadas 27 ETNs radicadas no Brasil, destaca esses aspectos. Observa-se tambm que as ETNs, principalmente os novos empreendimentos, consideram cada vez mais a Argentina como parte desse mercado interno. A exportao um determinante de menor importncia entre as 23 opes de possveis fatores determinantes do investimento apresentadas s ETNs, a exportao situa-se na 12a posio [Laplane e Sarti (1997a)].15 Em estudo similar realizado na Argentina com 31 ETNs industriais, o mercado interno tambm aparece como principal fator de atrao do investimento [Porta (1997)]. Em Chudnovsky et alii (1996), pesquisa semelhante foi realizada com 39 ETNs manufatureiras, em que todas atriburam a mxima pontuao ao fator perspectivas do mercado interno como determinante da sua deciso de investimento.
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Destaca-se tambm na literatura (ver especialmente os trabalhos de Dunning citados na Bibliografia) uma taxonomia de razes estratgicas que lana luz sobre as motivaes das empresas em suas estratgias de expanso: market seeking, efficiency seeking, resource seeking e asset seeking. Obviamente, pode haver e freqentemente h superposio entre elas. De qualquer forma, trata-se de classificao til, que ser usada em nossa anlise mais adiante. 14 Ver, por exemplo, os argumentos expostos em Chudnovsky e Lpez (1997), Laplane e Sarti (1997a), Porta (1997) e Bonelli (1998). 15 O papel-chave do mercado interno nas decises de investimento tanto de firmas nacionais como estrangeiras enfatizado em outros trabalhos [Ferraz, Kupfer e Haguenauer (1995), Haguenauer, Ferraz e Kupfer (1996)] e pesquisas recentes [CNI/Cepal (1997)]. 6
No entanto, diante de um contexto de abertura comercial, as estratgias de market seeking incluem tambm aes de racionalizao, a fim de melhorar internamente a produtividade e a qualidade dos processos e produtos. A busca pela racionalizao tambm se materializa por estratgias de efficiency seeking, com as quais se pretende obter economias de escala e especializao dentro da empresa ou grupo isto , a realizao e aproveitamento de sinergias , em particular dentro do Mercosul. Tanto no Brasil quanto na Argentina tm predominado, em firmas de mdio e grande portes, aes de racionalizao das estruturas de produo e comercializao junto com a introduo de novas tcnicas de gesto e organizao. As ETNs encontram-se em melhor situao que as nacionais em relao sua capacidade tecnolgica e financeira, possibilidade de aplicar conhecimento e experincia acumulados em suas filiais com o intuito de racionalizar e modernizar suas estruturas locais, e facilidade de comrcio intrafirma proporcionado pela abertura comercial. Assim, elas tm podido se beneficiar mais do que proporcionalmente da reduo das barreiras circulao de bens e fatores de produo dentro do Mercosul [ver Porta (1997)].16 Tanto na Argentina quanto no Brasil as estratgias empresariais vm se redefinindo a partir da abertura comercial, da estabilizao e das mudanas nas condies de concorrncia provocadas por esses processos. A reao inicial foi a busca pela racionalizao de estruturas administrativas e a reduo do volume de emprego, alm da adoo de novas estratgias de comercializao e distribuio. As grandes firmas privadas e, em particular, as filiais de ETNs estiveram em melhores condies de realizar essas aes de racionalizao [Kosacoff e Bezchinsky (1993) e Bonvecchi (1995)].17 A partir de 1994, diversos fatores perspectivas de crescimento da demanda interna tanto no Brasil quanto na Argentina, consolidao de um cenrio de maior abertura comercial, avanos na constituio do Mercosul etc. induziram uma nova onda de investimentos concentrada em alguns setores em particular no grupo de bens de consumo durveis, com nfase no setor automotivo e em
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Estudo realizado em torno de 500 empresas de diversos setores da indstria brasileira mostra que o processo de ajuste produtivo desenvolvido por essas empresas, a partir dos anos 80 intensificouse na presente dcada apresentando grande tendncia terceirizao, reverso da integrao vertical e especializao da produo. Esses ajustes foram viabilizados pelas inovaes de automao industrial e, principalmente, pela introduo de novas tcnicas de organizao utilizadas internacionalmente e amplamente disponveis a um baixo custo [Haguenauer, Ferraz e Kupfer (1996) e Ferraz, Kupfer e Haguenauer (1995)]. Tambm o aumento do coeficiente importado apresenta-se como uma das tendncias predominantes [Laplane e Sarti (1997b)]. de se esperar que essas tendncias sejam, ao menos quanto integrao vertical, parcialmente alteradas a partir da mudana no regime cambial brasileiro do comeo de 1999. 17 Assim que um estudo com 200 firmas industriais argentinas de mdio e grande portes indica uma superioridade de 30% a 40% na relao vendas/empregado a favor das firmas de propriedade estrangeira em comparao com as de capital nacional. Enquanto muitas das pequenas e mdias empresas no conseguiram sobreviver s mudanas nas regras do jogo, um nmero no desprezvel de mdias e grandes firmas nacionais foi adquirido por novos investidores, especialmente estrangeiros [Chudnovsky et alii (1996)]. 7
firmas especficas em que a busca por competitividade requer investimentos em ativos tangveis e intangveis, tanto para aumentar a capacidade instalada como para melhorar tecnologias de fabricao e de comercializao.18 No entanto, nem todo investimento em racionalizao efficiency seeking, no sentido de Dunning (1994a). Segundo Porta (1997), sob condies que foram a reduo dos custos (a partir da abertura comercial, fundamentalmente), as filiais locais podem desenvolver aes de racionalizao eficientes que no significam necessariamente intensificao do vnculo com outras filiais da empresa. Os estudos revelam que esse tipo de estratgia tambm tem importncia tanto no Brasil quanto na Argentina. Nesse ltimo pas, as ETNs que operam em setores de bens comercializveis tendem a adotar uma estratgia de especializao em certos produtos ou linhas de produo e de complementaridade com outras filiais, configurando uma funo de produo aberta quanto a processos (insumos) e produtos [Porta (1997)]. Esse tipo de estratgia desenvolveu-se claramente no mbito do Mercosul, tendo gerado uma certa complementaridade produtiva que estimulou o crescimento intraindustrial em escala regional. O alcance desse tipo de estratgia varia segundo setores, e certamente poder mudar a partir do novo regime cambial brasileiro. No caso argentino, possvel ainda observar estratgias com componentes de efficiency seeking nos setores de commodities agroindustriais, alimentos e bebidas, artigos de higiene e limpeza, eletrodomsticos, embalagens e no complexo automotivo. Essas tendncias tm, logicamente, uma implementao mais rpida no caso dos novos entrantes, cujos projetos j adotam de incio um esquema de especializao e complementaridade entre filiais, do que nas firmas j instaladas. Nessas ltimas, inicia-se com a importao em geral a partir de outra filial da empresa de bens finais para ampliar a variedade de oferta, testar o mercado ou ainda, quando se tratar de insumos, baratear o custo da produo local: a curto ou a mdio prazo podem surgir esquemas de especializao baseados em realocao das atividades. por isso que, em muitos casos, as correntes comerciais desse tipo tm uma forte dependncia dos ciclos de demanda nos respectivos mercados domsticos [Porta (1997)]. Finalmente, note-se que, em boa parte dos casos, as estratgias do tipo efficiency seeking, especialmente as que compreendem a busca de sinergias, so implementadas por firmas que continuam tendo como objetivo central o aproveitamento do mercado domstico, entenden-do-se este, freqentemente, em sentido estritamente nacional. O trabalho de Laplane e Sarti (1997a) sugere um panorama semelhante para o Brasil. Dentre as ETNs analisadas, as que operam no setor de bens de consumo (eletrnica, eletrodomsticos, alimentos e bebidas, higiene e limpeza),
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Para a Argentina, ver Porta (1997); e para o Brasil, ver Laplane e Sarti (1997a). Segundo esse ltimo estudo, que confirma a percepo anterior, as ETNs pesquisadas colocam o aumento de escala, junto com a renovao permanente da linha de produo, como a principal prioridade no atual perfil de gesto empresarial, enquanto continuam a busca, j iniciada no incio da dcada, por maiores nveis de especializao.
embalagens, qumica e cimento, ainda que continuem centralizando suas estratgias na explorao do mercado interno (e, em menor escala, no mercado regional), comearam a priorizar maior especializao e renovao de mix de produtos e um aumento da escala de produo diante das mudanas nas condies de concorrncia no mercado brasileiro. As presses por maior especializao aumentaram a partir de 1994 com a sobrevalorizao do cmbio e com o diferencial de juros domsticos/internacionais: as ETNs intensificaram o outsourcing, aumentaram o coeficiente de importao e reduziram a gama de produtos fabricados no pas [Laplane e Sarti (1997a)]. Conforme mencionado antes, com relao Argentina, tudo isso pode mudar com o novo regime cambial brasileiro. Significativamente, a nica indstria em que parecem consolidar-se estratgias de integrao de efficiency seeking dentro do Mercosul a automotiva, sendo o nico setor da Argentina, e um dos poucos no Brasil, que ainda conta com um regime especial que regula seu desenvolvimento e, em particular, seu comrcio com o resto do mundo. As estratgias das ETNs no setor baseiam-se na especializao da produo, com capacidade de exportao e ampliao da gama oferecida localmente atravs das importaes. As plantas locais se convertem, por meio da produo e exportao das partes, componentes e certos veculos a outras filiais da corporao, em uma estrutura de rede mais integrada de produo e comercializao [Porta (1997)].19 Na Argentina, embora a reestruturao da indstria automotiva e de autopeas, iniciada no fim dos anos 80, tenha resultado em mudanas nessa direo [Bisang e Kosacoff (1993)], essas tendncias foram deliberadamente promovidas na dcada atual pelas polticas oficiais, com o objetivo de estend-las ao segmento dos veculos prontos, cujas exportaes cresceram at 1998. No Brasil, observa-se processo semelhante. Em ambos os pases a especializao setorial ocorre em funo do Mercosul, ou seja, enquanto os automveis de maior porte so produzidos na Argentina, os menores, direcionados ao consumo de massa, so produzidos principalmente no Brasil.20 Nesse caso, o tamanho do mercado consumidor desempenha papel-chave na escolha de localizao das plantas no Mercosul. A escala de produo nas linhas de maior porte pouco decisiva nesse tipo de mercado.21
Esse tipo de estratgia, baseada na converso e especializao das filiais na estrutura da rede global de produo e comercializao das ETNs, registra antecedentes em ambos os pases (na Argentina, por exemplo, o caso da filial da IBM) [ver Vispo e Kosacoff (1991)]. 20 No entanto, em parte devido desvalorizao cambial brasileira (e aos custos mais baixos no Brasil), certas escolhas locacionais tm sido revistas: GM, Ford, Fiat e Volkswagen tm fechado plantas na Argentina e/ou redirecionado a produo para o Brasil [Ver Gazeta Mercantil LatinoAmericana (1999)]. 21 Alm disso, o Mercosul passou a ser um mercado importante para a competio oligopolista global da indstria automobilstica. Para as ETNs europias o mercado brasileiro constitui uma base essencial para suas estratgias de sobrevivncia [Laplane e Sarti (1997a)]; ainda segundo esses autores, as filiais brasileiras em geral so as mais importantes para estas firmas fora de seu pas de origem. J para as firmas americanas, o Mercosul representa o seu segundo mercado externo, seguindo o europeu. A quase ausncia japonesa neste mercado, o principal concorrente dos europeus e americanos, tambm explica a forte atrao do Mercosul para estes ltimos. 9
19
Em setores como o de commodities agropecurios, petrleo, minerao e petroqumica, a Argentina tem registrado significativos investimentos do tipo resource seeking. No Brasil, esse tipo de investimento cresceu recentemente, em parte por causa da privatizao e da abertura ao capital estrangeiro (na minerao, especialmente). Os baixos custos de matrias-primas encontrados no Brasil e Argentina representam a principal vantagem de localizao e o fator determinante da deciso de IDE (setores produtores de leos, carnes e minerao argentinos). Mas no setor petroqumico argentino, por exemplo, o IDE do tipo market seeking. No Brasil, da mesma forma, a ETN produtora de metais no-ferrosos analisada em Laplane e Sarti (1997a) aponta o crescimento do mercado interno como um fator de maior importncia que o crescimento do mercado exportador. Cabe notar que, alm de esses fluxos nem sempre estarem direcionados para a exportao, quando esto, voltam-se principalmente para exportaes fora da rea do Mercosul. Chudnovsky et alii (1996) sugerem que h pouca importncia dos recursos naturais sobre as decises de investimento das ETNs no setor alimentcio. Da mesma forma, o custo da mo-de-obra no foi um fator determinante para as ETNs do setor manufatureiro o que no surpreende, pois a orientao da maioria dessas ETNs era para o mercado interno. O estudo de Porta (1997) confirma essas observaes para a Argentina: em uma escala de importncia de 1 a 10, os recursos naturais e a mo-de-obra foram classificados com 3,7 e 3,9, respectivamente, pelas ETNs. Em pesquisa similar no Brasil, esses fatores receberam 3,5 e 5,3, respectivamente [Laplane e Sarti (1997a)]. Finalmente, as estratgias de asset seeking concentram-se na compra de empresas existentes. O destaque aqui so as privatizaes. Tanto no Brasil como na Argentina (mas principalmente nessa ltima) observa-se que a posio de mercado da firma adquirida tem tido maior importncia que seu nvel de equipamento como determinante do investimento. As ETNs que adquiriram empresas de servios pblicos na Argentina no deram, em geral, muito valor nem aos ativos fsicos e tecnolgicos nem ao capital humano existente nessas empresas poca da privatizao [Chudnovsky et alii (1996)]. Entretanto, o grau de qualificao da mo-de-obra foi, no caso argentino, o segundo fator determinante das decises de investimento das ETNs industriais analisadas em Porta (1997), enquanto no caso brasileiro ficou na 13a posio entre 23 possveis fatores determinantes do investimento, abaixo, inclusive, do custo da mo-de-obra [Laplane e Sarti (1997a)]. Ainda a respeito desses pases, o investimento de empresas argentinas em outros pases teve maior dimenso nos anos 90 do que nas dcadas anteriores, quando mais de 50 empresas realizaram tal tipo de investimento. Deste, 46% foram direcionados para a explorao de recursos naturais, enquanto cerca de 35% tm se destinado aos pases membros do Mercosul e ao Chile. No que diz respeito ao destino, o Centro de Estudios para la Produccin (CEP), do Ministerio de Economia y Obras y Servicios Pblicos da Argentina, estima que cerca de 37% do IDE argentino destinaram-se abertura de novas plantas enquanto 30% foram para a aquisio de ativos existentes.
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Quanto ao Brasil, o grau de internacionalizao das empresas, entendido como investimentos de empresas brasileiras no exterior, foi relativamente pequeno at o incio dos anos 90, quando algumas das principais empresas com destaque para as exportadoras e multilatinas iniciaram instalaes no exterior a fim de estabelecer maior presena em outros mercados.22 A importncia das fuses e aquisies nesse processo de internacionalizao ainda , como no caso da Argentina, relativamente pouco conhecida.23
4 - IDE E F&A NO MERCOSUL: RESUMO DA EVIDNCIA E TEORIA ESTRATGIAS 4.1 - Introduo: F&A, IDE e Novas Estratgias Empresariais A anlise das F&A nos anos 90 destaca o papel do IDE nessas operaes. Isso verifica-se tambm e especialmente, como se ver no que se refere ao Mercosul. Porm, importante deixar claro, inicialmente, que a escala das operaes de F&A distinta da observada em escala mundial. Alm disso, a participao do Mercosul ainda relativamente modesta em termos de estoque total de capital estrangeiro no mundo: cerca de 2,4% em 1997, ou US$ 1,6 bilho [Cepal (1998)]. Deduz-se, do anterior, que o movimento de expanso empresarial (F&A) intra-Mercosul ainda tem pouca expresso, em comparao com a escala internacional, e concentra-se em empreendimentos de mdio porte,24 com poucas excees. Outro aspecto diz respeito ao destino dos investimentos: os novos fluxos de IDE para a regio tm sido canalizados principalmente para o setor servios. Do fluxo de US$ 7,67 bilhes em 1996, no menos do que 75,9% foram destinados a esse setor. Em 1997, de um total de US$ 15,3 bilhes de IDE, cerca de 83,7% foram destinados aos servios. Em ambos os anos o principal subsetor foi o de servios prestados a empresas. Em segundo lugar aparecem os servios de eletricidade, gs e gua [ver Cepal (1998)], em que o estoque de IDE era virtualmente nulo at 1995. Subjacente a esse aumento est a privatizao. A partir do ano em curso previsvel que essa parcela venha a aumentar com a continuao da privatizao do setor eltrico e do setor de saneamento (gua e esgotamento sanitrio) no Brasil. Com essas mudanas, a manufatura perde a liderana que detinha no estoque de IDE at 1995: de fato, a participao do estoque de capital da indstria
22
Odebrecht (obras de infra-estrutura) e Petrobras (petrleo) destacam-se entre as empresas brasileiras de maior projeo internacional [ver BNDES (1995)]. 23 Um trabalho recente do dr. Jos Carlos Miranda destaca-se, nesse contexto, pela qualidade e pioneirismo [ver GAP (1999)]. No entanto, ele ocupa-se dos movimentos de F&A no interior da economia brasileira isto , compras de empresas e fuses de empresas j existentes no Brasil por parte de ETNs. Nosso esforo o de tentar mapear e compreender os movimentos de F&A no interior do Mercosul isto , F&A entre empresas dos pases do bloco. 24 Um exemplo o da Companhia do Metropolitano do Rio de Janeiro, vendida por US$ 262 milhes em dezembro de 1997 a um consrcio do qual a Cometrans argentina participava com 50%. 11
de transformao, no total, caiu de 55% em 1995 para, aproximadamente, 42% em 1997. Em 1998 os fluxos de IDE para o Brasil atingiram US$ 24,3 bilhes (lquidos).25 A literatura econmica latino-americana tem poucos estudos nas reas de IDE e estratgias empresariais para os pases do extremo sul da regio.26 Entre eles destaca-se o de Kosacoff (1998), que analisa o recente processo de transformao da indstria argentina luz das estratgias empresariais reveladas pelas aes das empresas. As semelhanas com o caso brasileiro justificam uma referncia mais detalhada, pois as experincias desses pases mostram que ambos adotaram respostas estratgicas semelhantes na direo de novos paradigmas tecnolgicoorganizacionais, processos em que as ETNs tiveram papel de destaque. Kosacoff analisa as duas alternativas mais freqentemente adotadas: reestruturao ofensiva e estratgia defensiva. Com a primeira identificam-se os segmentos que realizaram investimentos em mquinas e equipamentos e, ao mesmo tempo, passaram por mudanas organizacionais na produo, obtendo ganhos de produtividade com nveis comparveis aos melhores padres internacionais. Os que adotaram estratgias defensivas deram nfase obteno de aumentos de produtividade27 e, embora tenham apresentado estruturas industriais de 20 anos atrs muito distintas (e com aumentos substanciais de produtividade, como no Brasil depois de 1990), deixam muito a desejar quando comparados s best practices internacionais.28 No se pode tampouco dizer se a distncia existente hoje maior ou menor do que a existente h 20 anos. Alm disso, foram mais negativamente afetadas pela abertura econmica e pela estabilizao. Alm de a abertura permitir a importao de bens o que impe um teto fixao de preos por parte das empresas29 , a estabilizao, num primeiro momento, provoca forte mudana de preos relativos, favorecendo os bens no-comercializveis (servios) em detrimento dos preos dos bens industrializados, os quais competem com o exterior. Isso gerou um aumento do custo das empresas, sobretudo das pequenas e mdias. A estabilizao tambm provocou melhora na administrao tributria, o que tambm teve impacto negativo nos custos das empresas. Algumas sadas para compensar esse aumento de custo e conseguir subsistir no mercado foram: a) aumentos de produtividade; b) aumento do nvel de atividade e de concentrao do mercado (supondo-se que maior escala de produo reduz os
25
A privatizao atraiu US$ 6,1 bilhes. Dos restantes, pelo menos US$ 3,6 bilhes foram destinados indstria, US$ 2 bilhes para o comrcio, US$ 5,5 bilhes para o sistema financeiro e US$ 3,6 bilhes para os demais servios. Agricultura e extrativa mineral receberam montantes pequenos. 26 Ver, a propsito, a coletnea coordenada por Peres (1998). 27 So, especialmente, os que sobreviveram com dificuldade abertura no fim dos anos 70, crise macroeconmica dos anos 80 e s novas condies de competitividade e conversibilidade, embora muitas empresas tenham desaparecido e poucas novas tenham sido criadas. No total, 25 mil empresas (no considerando os pequenos negcios) optaram pela estratgia defensiva, as quais representam 60% do produto industrial argentino. 28 O estudo da McKinsey (1998) para o Brasil apresenta diversos exemplos na mesma direo. 29 Nesse sentido h diferena para a dcada de 80, quando as empresas podiam repassar aumento de custos aos preos. 12
custos mdios); c) mudanas organizacionais, com destaque para as fuses e investimentos realizados pela empresa; e d) implementao de aes regulatrias pelo governo com o objetivo de aperfeioar as condies que viabilizem melhorar a produtividade e reduzir custos. Alm disso, a ocorrncia de transferncias de blocos de aes a preos baixos de empresas bem posicionadas no mercado numa perspectiva de longo prazo, mas com dificuldades financeiras no curto prazo, foi um fenmeno seletivo, embora no generalizado. Entre os interessados nessas transaes estiveram, com destaque, empresas brasileiras, chilenas e ETNs. 4.2 - IDE na Amrica Latina: Resultados Preliminares para 1999 Levantamento divulgado pela Reuters no primeiro trimestre de 1999 revelou surpreendente crescimento (54%) do IDE anunciado na regio latino-americana, em comparao com igual perodo no ano passado, a partir do nmero e valor de projetos anunciados [ver Gazeta Mercantil Latino-Americana (5-11 de abril de 1999, p. 8)]. Como seria de se esperar, h grande concentrao no Mercosul (Brasil, Argentina e Chile). espantoso, no entanto, o crescimento dos montantes de investimento anunciados em pases como Paraguai e Uruguai. Igualmente notvel a queda do Chile. A queda na participao dos seis pases do Mercosul (isto , incluindo-se os associados Chile e Bolvia), de 75% para 65 % do total do IDE na regio, deve-se ao extraordinrio aumento dos fluxos para o Mxico entre o primeiro trimestre de 1998 e o primeiro trimestre de 1999: de US$ 0,8 bilho para US$ 4,4 bilhes. Infelizmente, no foi possvel identificar as empresas objeto e adquirente no caso mexicano. No entanto, possvel lanar dvidas sobre a concretizao das intenes expressas nos nmeros da pesquisa, reproduzidos na Tabela 1. Isso especialmente provvel no caso da comparao Argentina-Brasil. De fato, dada a mudana de competitividade relativa entre os dois pases, o ganho da Argentina parece exagerado relativamente ao que se espera para o Brasil. Esse argumento reforado pelos recentes movimentos de relocalizao de plantas e produo industriais entre os dois pases, nos quais as decises empresariais tm privilegiado, obviamente, o Brasil.30 Outra evidncia vem dos fluxos esperados de IDE para o Brasil, que devem alcanar valores da ordem de US$ 25-26 bilhes em 1999. perfeitamente possvel que o ciclo de IDE, que tem beneficiado as economias latino-americanas, venha a continuar no mdio prazo. Dadas as caractersticas de longo prazo dessas inverses, no improvvel, inclusive, que os fluxos para a regio e especialmente para o Brasil venham a ganhar mais peso do que previsto aps a crise russa de 1998. Isso o que se depreende de um estudo
30
Um movimento pioneiro nesse sentido foi o da montadora Fiat, que pouco depois do incio da flutuao da moeda brasileira anunciou que redirecionaria 40% da produo do modelo Siena da planta argentina para a unidade localizada no Brasil. 13
Tabela 1
Fluxos de IDE Anunciados na Amrica Latina: Primeiro Trimestre de 1998 e de 1999

(Em US$ Milhes)
Pases Valores em 1998 Nmero de Projetos Valores em 1999 Nmero de Projetos
Argentina Bolvia Brasil Chile Paraguai Uruguai 1 - Soma 2 - Total (1) / (2) em %
1.605 10 6.112 326 35 84 8.172 9.575 85,35
16 4 34 8 1 2 65 87 74,71
5.400 13 8.167 177 100 229 14.086 20.703 68,04
37 1 41 5 1 2 87 134 64,92
Fonte: Gazeta Mercantil Latino-Americana (5-11 de abril de 1999).
recente do CEP que estima que Argentina, Brasil e Chile recebero cerca de US$ 169 bilhes de inverses de empresas estrangeiras31 no trinio 1998/2000, a j computados os investimentos concretos e realizados at 31 de dezembro de 1998 e os anunciados por empresas com amplas possibilidades de realizao [ver CEP (1999, n. 22)]. Desse total, cerca de US$ 99 bilhes sero destinados ao Brasil, US$ 53 bilhes Argentina e US$ 17 bilhes ao Chile.32 A Tabela 2 resume a informao completa.
Tabela 2
Inverses de Firmas Estrangeiras no Mercosul: Projees 1998/2000

(Em US$ Bilhes e em %)
Argentina Brasil Chile Total
Transferncia de Empresa Privatizao F&A Formao de Capital Greenfield a Ampliao Total

Fonte: CEP (1998 e 1999). a Projeto novo.
6,8 12,8 0,4 0,7 6,4 12,1 46,3 87,2 22,3 42,9 24,0 45,2 53,1 100,0
24,7 24,8 17,5 17,6 7,2 7,3 74,7 75,2 28,7 28,9 46,0 46,3 99,3 100,0
3,7 21,6 0,5 3,2 3,1 18,4 13,3 78,4 3,3 19,4 10,0 59,0 17,0 100,0
35,1 20,7 18,4 10,9 16,7 9,9 134,3 79,3 54,3 32,0 80,0 47,2 169,4 100,0
Note-se que cerca de 80% desses investimentos na regio sero destinados formao de capital. Mas observe-se tambm que a maior parte dessas inverses ir para a ampliao de unidades produtivas, em todos os pases, uma parte menor indo para projetos greenfield (a exceo a Argentina, na qual o peso desses dois componentes quase idntico). O peso agregado das F&A aproximadamente o mesmo das privatizaes devido ao caso do Brasil. No entanto, na distribuio dos
31
Note-se que esse conceito no igual ao de IDE: ele inclui, por exemplo, investimentos de empresas (subsidirias) j instaladas. 32 foroso reconhecer nesse ponto o carter um tanto otimista dessas projees. 14
investimentos nos trs pases h, obviamente, diferenas importantes dado que as privatizaes no tm nem tero na Argentina e no Chile a importncia que tero no Brasil ao longo do trinio 1999/2001. Quanto ao destino setorial dos investimentos realizados e projetados para 1998/2000, o j mencionado estudo do CEP mostra que a maior parte (24,4%) destina-se ao setor de comunicaes, seguindo-se: energia eltrica (12%), automotivo e autopeas (9,1%), petrleo e gs, minerao e derivados de petrleo e gs (6,9% cada), construo (4,5%), bancos e servios financeiros (3,3%), comrcio (2,8%), transporte (2,4%), alimentos e bebidas (2,3%), qumicos (2,1%), celulose e papel (2%) e, finalmente, hotis e restaurantes (1,9%) [ver CEP (1999, n. 22, p. 70-71)]. Note, dessa relao, o peso relativamente pequeno das indstrias manufatureiras. Como veremos mais adiante, uma das principais indstrias beneficiadas a de alimentos e bebidas, caracterizada por processos produtivos e tecnologias relativamente simples. Outro caso o da indstria automobilstica e de autopeas. Mas, neste, a importncia deve-se s sedes no Brasil das subsidirias das grandes (ETNs) montadoras de autoveculos.33 Da mesma forma, embora haja farta evidncia de investimentos do tipo resource seeking presumivelmente, aqueles mais voltados para a explorao da base de recursos naturais , uma parte tambm expressiva do IDE segue estratgias market seeking. Reconhecidamente, no entanto, difcil distinguir a parcela do investimento feito procurando se aproveitar de sinergias com as empresas e condies locais isto , segundo estratgia efficiency seeking , algo que caracterizaria especialmente as F&A em setores como o automotivo. Nossa pesquisa e as entrevistas com especialistas argentinos mostram que no caso das F&A e especialmente daquelas na Argentina e no Brasil predominam as estratgias market seeking, em que a adquirente procura ampliar sua fatia de mercado pela compra, seja porque esse cresce lentamente logo, no comporta outro concorrente ou porque deseja aumentar seu poder de mercado, seja para se apropriar de recursos intangveis detidos pela empresa comprada e, por extenso, poder de mercado tambm. O quadro da importncia setorial dos investimentos nos trs pases referidos varia, mas no muito, conforme o pas que se considere. Assim que, para a Argentina, os setores mais importantes em termos de investimento no trinio 1998/2000 so: comunicaes (16,9%), construo (8%), petrleo e gs (7,7%), energia eltrica (7,3%), comrcio (7,2%) e minerao (6,2%). Para o Brasil e o Chile a concentrao setorial maior do que na Argentina. No primeiro caso, tem-se a seguinte ordenao: comunicaes (31%), energia eltrica
33
Essa importncia de tal dimenso que as subsidirias nos demais pases reportam-se s subsedes em So Paulo (ou Minas Gerais) e no s sedes nos pases de origem. 15
(15,2%), automobilstica (12,8%), derivados de petrleo e gs (9%), petrleo e gs (7,7%) e bancos e servios financeiros (3,7%). Os principais setores beneficirios no Chile so: minerao (41,1%), construo (14,5%), comunicaes (9,1%), energia eltrica (7,7%), bancos e servios financeiros (5,7%) e alimentos e bebidas (3,8%). notvel, dessa comparao da importncia relativa dos principais setores nos trs maiores pases do Mercosul, a semelhana entre as trs listas. Isso mostraria que o investimento e, por extenso, o IDE na regio seria caracterizado por estratgias setoriais muito semelhantes. As diferenas ocorreriam por conta de defasagem nos estgios de privatizao (caso do Brasil em comunicaes, energia eltrica e petrleo e gs) e importncia relativa da base de recursos naturais (Chile, minerao). 4.3 - Inverses Intra-Mercosul Como j assinalado, os ltimos anos assistiram a um grande aumento nos fluxos de IDE internos ao Mercosul (com destaque para aqueles envolvendo Argentina, Brasil e Chile), processo ao qual no esto alheios os investimentos das multilatinas. A Tabela 3 resume a informao relevante em relao aos projetos executados em 1998 e projetados at 2000.
Tabela 3
Inverses Intra-Mercosul 1998/2000a

(Valores em US$ Milhes)
Inverses em Inverses de Argentina Brasil Chile Total
Argentina Brasil Chile Total

a
... 1.549 4.249 5.798
4.438 ... 565 5.003
242 211 ... 452
4.680 1.760 4.814 11.254
Fonte: CEP (1999, n. 22, Quadro 3). Inclui projetos cuja execuo ultrapassa o ano 2000.
Observe-se que as estimativas, por mais precrias que sejam, destacam o papel de Argentina e Brasil como recipientes das inverses internas ao Mercosul. O Chile tem pouca importncia como recipiente, mas o principal pas em termos de origem dos recursos, superando, inclusive, a Argentina. Caberia ao Brasil um papel de pequena expresso quanto origem dos investimentos, segundo esse levantamento. No que se refere especificamente Argentina, resultados recentes comparando o ocorrido em 1990/98 com o esperado para o binio 1999/2000 revelam que aquela economia ter acumulado investimentos no valor de US$ 185 bilhes no perodo como um todo, dos quais US$ 118 bilhes so de inverses estrangeiras, US$ 58 bilhes, de investimento nacional e US$ 9 bilhes indeterminados. Uma desagregao por tipo de operao mostrada na Tabela 4.
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Tabela 4
Estrutura das Inverses Diretas na Argentina, por Origem de Capital e Tipo de Operao
(Em % e Valores Totais em US$ Bilhes) 1990/1998 Estrangeira Compras F&A Privatizao Formao de Capital Greenfield Ampliao Nacional Compras F&A Privatizao Formao de Capital Greenfield Ampliao Indeterminado Total Valor (US$ Bilhes)
Fonte: CEP (1999, n. 23, Tabela 8.1).
1999/2000 63,1 4,1 3,6 0,4 95,9 48,1 47,9 23,3 3,3 3,3 0,0 96,7 22,0 74,7 13,5 100,0 54,3
Total 63,9 31,2 22,5 8,7 68,8 27,9 40,8 31,1 17,7 8,3 9,5 82,3 18,7 63,5 5,1 100,0 185,3
64,2 42,3 30,3 12,0 57,7 19,8 38,0 34,3 21,8 9,7 12,1 78,2 17,8 60,4 1,6 100,0 131,1
Note-se tambm que, como esperado, as F&A representam uma parte aprecivel do total seja em relao ao investimento por firmas nacionais, seja por (especialmente) firmas estrangeiras. Mas, tambm como esperado, no h grandes intenes de efetuar F&A no perodo frente (1999/2000). A importncia do investimento estrangeiro tambm salta imediatamente aos olhos: ele da ordem do dobro do nacional no que se refere ao total, e de quase trs vezes em relao ao programado para 1999/2000. Salta tambm aos olhos a pouca importncia do investimento greenfield no perodo 1990/98 seja nas inverses estrangeiras, seja nas nacionais. Quanto ao destino setorial das inverses: h grande concentrao nos setores de infra-estrutura (42% do total no perodo 1990/98 e 56% em 1999/2000), na manufatura (30% e 19%, respectivamente) e nas atividades extrativas (19% e 14%, respectivamente) [ver CEP (1999, n. 23, Tabela 8.2)]. Note-se que o setor financeiro tem participao quase nula em ambos os perodos o que , no mnimo, curioso. 4.4 - Inverses de Empresas Argentinas e Brasileiras no Mercosul34 Uma das principais conseqncias da integrao propiciada pelo Mercosul foi o aumento do IDE na regio, particularmente entre empresas brasileiras e argentinas. Levantamento recente, que inclui projetos e intenes de investimento antes da desvalorizao da moeda brasileira, mostra que no apenas os fluxos entre os dois pases tendem a aumentar no trinio 1998/2000 relativamente ao
34
Extrado de CEP (n. 20, nov.1998). 17
restante dos anos 90, como tambm que a participao das empresas argentinas supera a das brasileiras nesse trinio relativamente ao restante da dcada de 90.35 No total, as estimativas alcanam cerca de US$ 9,1 bilhes de IDEs bilaterais para o perodo 1990/2000. A Tabela 5 resume a informao relevante. Claramente, estes dados sugerem que os aumentos de IDE entre os perodos citados so, inclusive, bastante superiores aos aumentos de comrcio entre os dois pases que desde o incio do Mercosul cresceram cinco vezes [ver CEP (1998, n. 20, p. 45)]. Alm disso, duas teras partes das inverses que as empresas argentinas realizaro no Brasil nos prximos anos so promovidas pelo processo de desregulao e privatizao.36
Tabela 5
Fluxos Bilaterais de Investimentos Diretos

1990/1997 % 1998/2000 % Total %
Investimento das Empresas Brasileiras na Argentina Investimento das Empresas Argentinas no Brasil Total (Fluxo Bilateral)
Fonte: CEP (1998, n. 20, Tabela 8.1).
1.207 1.017 2.224
54,3 45,7 100,0
1.529 5.355 6.884
22,2 77,8 100,0
2.736 6.372 9.108
30,0 70,0 100,0
At o presente, as inverses Argentinas (efetuadas e previstas) no Brasil concentram-se nos setores de: petrleo e gs (26,4%), construo (22,7%), alimentos e bebidas (9%), energia eltrica (8%), comunicaes (7,5%) e transporte (7,4%). J as inverses brasileiras na Argentina concentram-se em: energia eltrica (32,9%), construo (12,9%), bancos (11,6%), alimentos e bebidas (10,8%), automobilstico e autopeas (5,5%) e petroqumica (4,5%).37 No que diz respeito especificamente s aquisies, o quadro um pouco diferente. A Tabela 6, construda a partir da base de dados do CEP argentino, permite destacar os principais setores em que se concentram essas operaes. Informaes daquela mesma base de dados permitem tambm concluir que as F&A constituram uma parte importante do IDE argentino no Brasil em 1990/97, mas no no investimento previsto para 1998/2000: no primeiro perodo tem-se que 63% do IDE ocorreram sob a forma de F&A e o restante como formao bruta de
oportuno ressaltar nesse ponto que isso contraria alguns dos demais resultados de nosso trabalho. A diferena pode ser devida a uma representao mais do que proporcional das empresas argentinas na amostra do CEP, rgo da Secretaria de Indstrias, Comrcio e Minerao da Argentina. Note-se, no entanto, que a tabela inclui no s as F&A, mas tambm projetos greenfield, privatizaes etc. 36 Ibid., p. 46. Os exemplos citados so a adjudicao do metr do Rio de Janeiro ao grupo Roggio, inverses da YPF no setor de petrleo e gs, concesso de estradas Sideco e a adjudicao do Grupo Socma para a construo de quatro usinas termoeltricas nos Estados de So Paulo e Paran. 37 Ibid., Tabelas 8.2 e 8.3. As principais empresas investidoras so Banco Ita, Brahma, Petrobras e Inepar. 18
35
capital (greenfield e ampliao, presumivelmente); em 1998 h uma inverso total dessas propores, quando apenas 2% do IDE ocorreriam como F&A.38
Tabela 6
Aquisies de Empresas Argentinas no Brasil e Vice-Versa

(Valores em US$ Milhes)
Compras Argentinas Setores 1990/97 1998/2008 1990/97 1998/2000 Compras Brasileiras
Derivados de Petrleo e Gs Construo Alimentos e Bebidas Energia Eltrica Transporte Petroqumica Automobilstico e Autopeas Txtil e Vesturio Bancos e Servios Financeiros Mquinas e Equipamentos Petrleo e Gs Fabricao de Plsticos Outras Manufatureiras Qumicos Fabricao de Produtos Metlicos Materiais de Construo Total
Fonte: CEP (1998 e 1999).
0 73 152 100 132 70 20 0 52 0 23 0 15 0 0 0 636
27 0 21 0 0 13 70 0 0 0 0 0 0 0 0 0 131
0 0 60 0 8 0 39 46 0 10 31 23 25 6 10 5 262
0 0 0 0 54 0 0 2 225 0 0 0 0 0 20 0 300
J quanto ao IDE brasileiro na Argentina tem-se um quadro com propores mais estveis: de 1990 a 1997 as F&A representaram 22% do investimento argentino total; entre 1998 e 2000 essa proporo chegaria a 20%. Alm disso, observa-se na tabela que as inverses argentinas (F&A) so bem mais diversificadas do que as brasileiras, em ambos os subperodos. Note-se tambm que, embora em nossa base de dados, a ser apresentada mais adiante, no dispomos de valores, a distribuio dos nmeros de operaes muito diferente da apresentada na Tabela 6. Finalmente, uma nota quanto distribuio setorial das operaes: a) no setor automobilstico, responsvel pela movimentao de US$ 5 bilhes apenas entre os quatro pases do Mercosul no ano de 1998 o que corresponde a aproximadamente 25% do comrcio total no bloco , a desvalorizao cambial brasileira foi, na verdade, o impulso necessrio mudana de estratgia j planejada pela indstria no Mercosul (ver Anexo 2). Apesar da manuteno das estruturas montadas nos pases membros, as quais buscam o mercado mundial, as estratgias produtivas na regio tm buscado novos rumos. Diante da reduo do mercado brasileiro de veculos a partir do final de 1998, as exportaes argentinas
38
Essas estimativas devem ser lidas com a maior cautela, obviamente. 19
ficaram profundamente prejudicadas dado que 90% da exportao de veculos da Argentina tinham como destino o Brasil. Acrescentando-se a desvalorizao do real, as montadoras buscam reforar suas exportaes para Estados Unidos e Europa, principalmente a partir do Brasil. Alm disso, muitos investimentos planejados visando produo de novos carros no s na Argentina, mas tambm no Brasil sero provavelmente adiados [ver Gazeta Mercantil Latino-Americana (25-31 de janeiro de 1999, p. 4)]; e b) observa-se tambm no Brasil grande movimentao nos setores de varejo, telecomunicaes, qumica e petroqumica, e servios. 4.5 - IDE e Investimentos pelas Subsidirias das ETNs Existem, segundo Dunning (1994b), dois fatores que explicam o rpido aumento recente do IDE. Pelo lado da firma, existe a presso da concorrncia em inovar continuamente com o objetivo de introduzir novos produtos, melhorar a qualidade e/ou reduzir preos dos bens e servios existentes. E, junto a isso, a tendncia crescente dos custos com P&D e o encurtamento do ciclo de vida dos produtos. Dessa forma, as empresas so levadas a expandir suas operaes para o exterior atravs do IDE, de alianas, redes etc., buscando ampliar seu acesso aos mercados e aos recursos e melhorar sua competitividade tecnolgica. O segundo fator a crescente disputa pelos governos em atrair esses fluxos de investimento. Ele se manifesta por meio da liberalizao generalizada dos regimes que at ento limitavam o funcionamento das ETNs e da concesso de incentivos, o que tem sido denominado concorrncia via localizao [Mytelka (1996) apud Chudnovsky, Porta e Lpez (1999)]. Apesar de a participao dos pases desenvolvidos no IDE ser considervel, a participao dos que esto em desenvolvimento cresceu de 6,3% entre 1986 e 1991 para 13,8% entre 1992 e 1997, tendo chegado ao pico de 15% em 1994 [ver Chudnovsky, Porta e Lpez (1999, Quadros 7 e 8), utilizando a Unctad (1998) como fonte]. Cabe ressaltar que os pases em desenvolvimento que se destacam como maiores receptores de IDE tambm se destacam como os maiores emissores nesse grupo. A importncia dos pases do Sul, Leste e Sudeste Asitico respondendo por 88% do IDE emitido pelos pases em desenvolvimento entre 1992 e 1997 (o que corresponde a 12,1% do IDE mundial) permite assinalar um papel ainda incipiente dos pases latinos como emissores de IDE. Amrica Latina e Caribe respondem, respectivamente, por 9% e 1,3% do IDE emitido pelos pases em desenvolvimento entre 1992 e 1997 (o que corresponde a 1,3% do IDE mundial). Dentre os pases latino-americanos, destacam-se, nesta ordem, Brasil, Chile e Mxico com mais de 60% do IDE entre 1992 e 1997. No entanto, o exame dos dados da Unctad revela, para Argentina, Mxico, Brasil e Chile, discrepncias muito importantes com outras fontes, em alguns casos oficiais. O caso mais evidente o da Argentina, que aparece com um volume de IDE quase nulo nas estatsticas da Unctad, as quais no refletem adequadamente a magnitude do fenmeno j que as cifras oficiais so substancialmente superiores [Chudnovsky, Porta e Lpez (1999)].
20
Como j ressaltado, outro problema que existe com os dados obtidos, oficiais ou no, diz respeito identificao das empresas. Muitas das empresas classificadas como nacionais e, portanto, tidas como potenciais emissoras de IDE na verdade so ETNs instaladas nesses pases (subsidirias). A no-discriminao entre o IDE realizado por empresas de capital nacional e por filiais de ETNs pode, por vezes, superestimar significativamente o volume de IDE realizado por esses pases no refletindo de forma precisa o fenmeno da internacionalizao das firmas nacionais. A fim de verificar a magnitude dos possveis erros existentes nos dados de IDE da Unctad, Chudnovsky, Porta e Lpez (1999) estimaram o estoque de ativos de empresas nacionais originrias da Argentina, Mxico e Chile existentes no exterior (ver seu Quadro 13). Apesar de a estimao realizada superar as da Unctad, no significa que os dados dessa fonte estejam totalmente errados. Uma firma pode investir no exterior com recursos captados em mercados de um terceiro pas ou no prprio pas de destino. Nesse caso, tal investimento no ser contabilizado como IDE no balano de pagamentos do pas, o que, portanto, justifica as estimativas menores fornecidas pela Unctad, que retira informaes sobre IDE desses balanos. No ranking da Unctad, das 50 principais ETNs de pases em desenvolvimento, 15 so provenientes da Amrica Latina (dentre as quais cinco pertencem ao Brasil). Mas possvel que algumas dessas empresas sejam filiais de ETNs.39 Analisandose o tipo de empresas latinas que se internacionalizaram, percebe-se que quatro firmas so petroleiras, trs so do ramo de bebidas, duas do setor de alimentos, dois grupos diversificados e uma de cimento, outra de telefonia (uma joint venture entre um grupo chileno e uma ETN), outra de minerao e outra de papel, demonstrando que o movimento de internacionalizao ocorre em grande parte em atividades que possuem vantagens naturais.
5 - METODOLOGIA: DIFICULDADES E ASPECTOS BSICOS NA CONSTRUO DA BASE DE INFORMAES A anlise das F&A cercada de dificuldades das mais diversas ordens, a maior parte das quais relacionadas ao levantamento e crtica das informaes bsicas. A principal refere-se ao fato de que no existe uma base universal (no sentido de incluir todas as operaes de F&A concretizadas) de informaes sobre a qual fundar a anlise emprica. Todas as bases de dados de F&A de que se tem notcia so construdas por empresas de consultoria e/ou auditoria (KPMG, Price Waterhouse Coopers, Securities Data Inc., por exemplo) a partir de critrios no muito claros. Trata-se, certamente, de amostras e no do universo dessas
39
Conforme Chudnovsky, Porta e Lpez (1999), essa lista baseia-se em um questionrio enviado s empresas as quais podem, por vezes, no receb-lo ou mesmo no respond-lo. Alm disso, a tambm se incluem firmas que no possuem ativos no exterior mas somente redes de distribuio que geralmente pertencem aos pases onde esto instaladas. 21
operaes. Uma implicao disso que as listas de operaes segundo cada uma dessas fontes incluem diversas transaes que no constam das demais.40 Dentre as demais dificuldades desse tipo de exerccio comuns aos estudos regionais ou mundiais , destaca-se o fato de que raramente dispe-se da classificao das operaes segundo seus respectivos valores, natureza das empresas adquiridas e adquirentes e natureza da operao (fuso, aquisio ou joint venture, por exemplo). Uma das razes para isso que uma parte pondervel das operaes de F&A no tem o valor e natureza revelados devido a clusulas de sigilo impostas pelas partes interessadas. A partir de levantamento recente estimase que, na melhor das hipteses, so divulgados apenas os valores de aproximadamente 2/3 das operaes.41 De qualquer forma, estima-se que o nmero de fuses, particularmente entendidas como juno de duas ou mais empresas em uma nica firma,42 tenha sido muito pequeno. Duas outras dificuldades referem-se identificao precisa dos setores de atuao principal e nacionalidade das firmas adquirentes. Boa parte das informaes sobre F&A revela apenas o pas onde a empresa adquirente/adquirida est instalada e no a que pas pertence seu controle acionrio. Assim, a identificao das subsidirias de ETNs crucial para nossos propsitos, como se ver nem sempre possvel com o rigor requerido. Adicionalmente, muitas operaes atribuem a compra/venda a um determinado conglomerado de atuao diversificada, e no empresa que de fato efetuou a transao. Alm disso, em diversos casos os registros consultados incluem informaes sobre intenes de F&A, e no relativas s operaes efetivadas. H tambm dificuldades na avaliao do percentual de participao dos estrangeiros nas privatizaes e em outras operaes de aquisio, j que as operaes foram, em sua maioria, efetuadas em bolsas de valores. O timing dos processos, por sua vez, igualmente importante. E aqui o problema a abrangncia dos registros das operaes. Como j fartamente assinalado, os registros diferem substancialmente a esse respeito. Quanto poca de concretizao das operaes, nossa escolha recaiu no perodo 1992/98 baseandose na disponibilidade de dados. O estudo do GAP (1999), que teve como objeto todas as operaes de F&A transfronteirias (cross border) envolvendo empresas brasileiras como adquiridas, registrou 1.162 transaes de 1991 a 1997. Destas, apenas 22 ocorreram em 1991 e 62 em 1992. Quanto classificao setorial, sua importncia na identificao dos movimentos de F&A no deve ser minimizada. Obviamente, o sentido e as concluses da
Esse ponto foi claramente documentado na pesquisa do GAP (1999) ao comparar os resultados da KPMG e da Securities Data para as F&A no Brasil. 41 Estudo citado pela Gazeta Mercantil, baseado em diversas fontes de informao, mostra, por exemplo, que das 449 operaes de F&A realizadas no primeiro trimestre de 1999 em todo o mundo, em apenas 302 os valores foram revelados. 42 GAP (1999, p. 5). Da mesma fonte: Poucas foram as empresas-alvo que perderam sua identidade jurdica ou se fundiram com a compradora para originar uma terceira empresa. 22
40
anlise podem mudar substancialmente, dependendo da classificao setorial adotada. Nossa posio para lidar com esses problemas um tanto ecltica, sendo que o senso comum, com uma pitada de intuio econmica, domina a maior parte das solues adotadas. Assim, no que diz respeito abrangncia dos registros, a opo adotada segue a de diversos outros trabalhos nessa rea: sem informaes precisas sobre o universo, aceita-se, cautelosamente, que a amostra disponvel seja representativa das principais transaes. Obviamente, a checagem possvel nesse caso qualitativa: sempre que existir informao sobre alguma F&A especfica, esta comparada com as da base de dados. Seguindo esse critrio, nenhuma das operaes de maior porte parece ter escapado aos nossos registros. Abandona-se, assim, a idia de que possvel trabalhar com o universo de operaes de F&A. A questo do valor das operaes tratada de forma semelhante. Na verdade, como dispomos de informaes de valor para um nmero relativamente pequeno de operaes, essa varivel foi, para efeitos prticos, desconsiderada. A questo da propriedade da empresa adquirente e, s vezes, at mesmo a propriedade da empresa adquirida mereceu um tratamento mais cuidadoso, com a pesquisa a diversas fontes de informaes e consulta (informal) a especialistas setoriais. Alm disso, um dos objetivos de viagem Argentina no mbito deste projeto foi precisamente o de consultar especialistas locais sobre esse aspecto, alm de analisar outros assuntos de interesse. O mesmo se aplica dificuldade relacionada propriedade do capital da empresa adquirente em algumas privatizaes (ver Anexo 3). oportuno ainda lembrar que as informaes sobre F&A fornecidas pela KPMG e pela revista Amrica Economia, que formam a maior parte da base de dados desta pesquisa, identificam o pas das empresas adquirentes pelo local onde est instalada e no pelo pas que possui seu controle. Isso pode embutir um vis em algumas concluses, mas no nos parece que deva causar preocupao. Nos casos em que no foi possvel identificar o pas de origem identificamos a compradora como uma ETN, apenas. Quanto diferena entre operaes anunciadas e efetivadas, o critrio principal consistiu em tentar evitar as duplas contagens que, freqentemente, ocorrem dado que os registros podem mostrar uma operao anunciada e, posteriormente, a mesma operao quando efetivada. perfeitamente possvel, portanto, que algumas operaes includas na base de dados no tenham sido efetivadas. Dificilmente, porm, existir dupla contagem em escala significativa, pois exclumos os casos que pareciam mais flagrantes. J o timing dos processos foi verificado em mais de uma fonte, o que reduz a possibilidade de erros. Quanto classificao setorial, procuramos adotar uma tipologia que fosse tanto quanto possvel comparvel com outras disponveis, bem como com a classificao oficial brasileira, do IBGE. A partir dela possvel, por agregao, chegar a classificaes mais abrangentes.
23
Alm disso, cabe lembrar que os dados para Chile, Bolvia, Paraguai e Uruguai nas tabelas setoriais preparadas para esta pesquisa referem-se aos anos de 1995 a 1998, tendo como fontes as publicaes da Amrica Economia. J os dados para Argentina e Brasil referem-se aos anos de 1992 a 1998. No caso do Brasil, as informaes da Amrica Economia foram complementadas com dados para o perodo 1992/97, da KPMG. No entanto, foram poucas as operaes citadas por ambas as fontes. No caso da Argentina, pelos estudos antes referidos e, especialmente, pelas informaes de Kulfas, Hecker e Kaminski (1998) para o perodo 1992/98. Da mesma forma, foram poucas as operaes citadas por ambas as fontes.
6 - ANLISE SETORIAL: RESULTADOS SEGUNDO PASES 6.1 - F&A no Brasil: Resultados Anuais Um recente mapeamento do nmero e distribuio setorial dos processos de F&A no Brasil, elaborado pela KPMG e exposto resumidamente nas Tabelas 7 e 8 a seguir, revela diversos resultados de interesse para nossa pesquisa. Elas registram 1.588 operaes. Junto primeira, inclumos tambm, para comparao, resultados de levantamento da Price Waterhouse Coopers.
Tabela 7
Nmero de Operaes de F&A no Brasil 1993/98

Tipo de Operao 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Transaes Domsticas Transaes Cross Border Total (KPMG) Total (PwC)

Fontes: KPMG e PwC.
82 68 150 260
81 94 175 256
82 130 212 324
161 167 328 390
168 204 372 458
130 221 351 473
Em primeiro lugar, observa-se que uma parcela pondervel das operaes ocorre entre empresas no pas (704 de 1.588) isto , a adquirente e a comprada so, ambas, empresas instaladas no pas. A proporo chega, em alguns anos, a quase 50% do total (como em 1996). No est claro nesse nvel de agregao, no entanto, se as adquirentes so empresas brasileiras ou subsidirias de ETNs. De fato, uma das hipteses centrais desta investigao precisamente a de que uma parcela no-desprezvel e, talvez, majoritria das adquirentes , realmente, constituda de empresas originalmente de capital estrangeiro ou filiais de estrangeiras (ETNs, inclusive MLS). Em segundo lugar, a distribuio das operaes de F&A no Brasil ao longo do tempo revela aumento at 1997, seguido de pequeno decrscimo registrado no ltimo ano. Levantamentos apresentados em outros trabalhos, alm disso, revelam que o nmero de operaes nos anos anteriores a 1993 e, presumivelmente, tambm o valor total foi de pequena expresso.
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Tabela 8
F&A no Brasil entre 1993 e 1998 por Setor e Ano

(Em %) Setores 1993 Total 1994 Total 1995 Total 1996 Total 1997 Total 1998 Total 1993/98 Total
Alimentos, Bebidas e Fumo Computao Construo e Produtos de Construo Eltricos e Eletrnicos Seguros Higiene Instituies Financeiras Madeira e Papel Metalurgia e Siderurgia Partes e Peas Automotivas Petrolfero Produtos de Engenharia Produtos Qumicos e Farmacuticos Produtos Qumicos e Petroqumicos Publicidade e Editoras Seguros Servios para Empresas Telecomunicaes Txteis Transportes Outros Total
28 4 5 7 2 2 8 1 13 1 3 1 7 18 2 1 2 7 4 1 33 150
18,67 2,67 3,33 4,67 1,33 1,33 5,33 0,67 8,67 0,67 2,00 0,67 4,67 12,00 1,33 0,67 1,33 4,67 2,67 0,67 22,00 100
21 8 3 5 1 1 15 7 11 4 2 2 4 14 3 8 2 5 7 1 51 175
12,00 4,57 1,71 2,86 0,57 0,57 8,57 4,00 6,29 2,29 1,14 1,14 2,29 8,00 1,71 4,57 1,14 2,86 4,00 0,57 29,14 100
24 7 2 14 8 1 20 7 9 11 4 5 11 13 2 9 1 8 8 4 44 212
11,32 3,30 0,94 6,60 3,77 0,47 9,43 3,30 4,25 5,19 1,89 2,36 5,19 6,13 0,94 4,25 0,47 3,77 3,77 1,89 20,75 100
38 11 15 15 4 4 31 4 17 11 4 9 10 18 5 16 8 5 4 6 93 328
11,59 3,35 4,57 4,57 1,22 1,22 9,45 1,22 5,18 3,35 1,22 2,74 3,05 5,49 1,52 4,88 2,44 1,52 1,22 1,83 28,35 100
49 8 8 19 4 4 36 14 18 16 3 9 4 22 9 24 6 14 8 7 90 372
13,17 2,15 2,15 5,11 1,08 1,08 9,68 3,76 4,84 4,30 0,81 2,42 1,08 5,91 2,42 6,45 1,61 3,76 2,15 1,88 24,19 100
36 8 10 9 3 2 28 9 23 20 1 7 4 25 19 15 13 31 8 11 69 351
10,26 2,28 2,85 2,56 0,85 0,57 7,98 2,56 6,55 5,70 0,28 1,99 1,14 7,12 5,41 4,27 3,70 8,83 2,28 3,13 19,66 100
196 46 43 69 22 14 138 42 91 63 17 33 40 110 40 73 32 70 39 30 380 1588
12,34 2,90 2,71 4,35 1,39 0,88 8,69 2,64 5,73 3,97 1,07 2,08 2,52 6,93 2,52 4,60 2,02 4,41 2,46 1,89 23,93 100,00
Isso no exclui a possibilidade de que algumas importantes alteraes de mudana de controle/propriedade tenham tido lugar antes de 1993 em alguns pases a exemplo das privatizaes na Argentina. De qualquer forma, o pequeno decrscimo registrado no ano de 1998 no deve representar uma reduo no mpeto da onda de aquisies nos pases da regio, a julgar por informaes qualitativas de diversas fontes. A reduo do nmero de operaes em 1998 , provavelmente, reflexo da reao negativa das ETNs ao investimento direto na Amrica Latina e, por extenso, das F&A depois da crise da Rssia. Outra fonte de dados, no entanto os relatrios da Price Waterhouse Coopers , registra nmeros de operaes de F&A bem superiores aos apresentados pela KPMG e, por vezes, com sentido de variao entre anos consecutivos diferente dos dela. Isso mostrado na ltima linha da Tabela 7, sob o ttulo Total (PwC). Preferimos continuar com os primeiros, no entanto, devido disponibilidade de desagregao setorial, como na anlise a seguir. A Tabela 8 ilustra a distribuio setorial das operaes de F&A no Brasil utilizando a mesma fonte de dados (KPMG). 6.2 - Distribuio Setorial das F&A: Anlise por Pases e Setores A base de dados especialmente construda para esta pesquisa possibilita as concluses desta subseo. As tabelas detalham as operaes de F&A segundo setores e pases das empresas compradas, com identificao da razo social das empresas adquirida e adquirente. Na Tabela 9, descreve-se apenas a distribuio do nmero de operaes por setor e por pas, excluindo-se as operaes de privatizao, que sero tratadas em seo especfica. Essa anlise setorial, segundo pases,43 destaca os seguintes resultados: 1 - Inicialmente, note-se que a quase totalidade das 648 operaes identificadas concentra-se nos trs maiores pases da regio: Brasil (329 operaes),44 Argentina (272 operaes) e Chile (40 transaes). Nesse ltimo caso, a diferena para os dois maiores pases imensa.45 E quanto a Paraguai, Bolvia e Uruguai, o nmero conjunto de operaes de apenas 14, de um total de 648, nos anos 1992/98. 2 - Mesmo levando em conta o grau de arbtrio envolvido na montagem da classificao setorial mostrada na tabela, evidente que uns poucos setores dominam a distribuio das operaes no total dos pases e, obviamente, nos mais importantes dentre eles. Seno, vejamos:
43 44
Destacaremos nessa anlise apenas os principais pases e setores, para no cansar o leitor. Uma curiosidade (sendo que as bases de dados no so estritamente comparveis): a tabela anterior registrou 1.588 operaes de F&A no Brasil de 1993 a 1998. Na seguinte aparecem 329 empresas brasileiras adquiridas no mbito do Mercosul. Logo, cerca de 1/5 das F&A envolvendo empresas brasileiras na presente dcada ocorreu tendo como adquirentes empresas no Mercosul. 45 Cabe lembrar, mais uma vez, que podemos estar incorrendo em um srio vis aqui, pois dispomos de mais informao para a Argentina e o Brasil do que para o Chile. Para esse ltimo pas, tm-se unicamente os dados da Amrica Economia. 26
Tabela 9
Nmero de F&A nos Pases do Mercosul entre 1992 e 1998a

Setor Paraguai Uruguai Bolvia Chile Argentina Brasil Total
Aeroportos Agropecuria Alimentos Atacadista Automobilstico Bebidas Comunicaes Distribuio de Petrleo e Gs Energia Eltrica Farmacutico Financeiro Grfica e Editorial Higiene e Limpeza Madeira Material Eltrico e Comunicao Metalurgia Minerao Minerais No-Metlicos Papel e Celulose Portos Previdncia Qumico Seguros Servios Txtil Transporte Transporte (Aviao) Transporte (Ferrovirio) Transporte (Naval) Varejo Distribuio de gua e Esgoto Outros Total
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1 0 0 0 0 0 3
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 4
0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7
0 1 3 0 0 3 0 2 4 1 2 0 0 1 0 0 2 0 1 0 0 3 7 2 0 0 4 0 0 2 1 0 40
1 4 31 2 11 20 31 6 5 9 23 7 2 1 2 7 2 14 11 1 1 26 5 22 7 1 1 2 0 17 0 0 272
0 0 32 1 29 5 4 1 2 4 60 4 0 0 24 27 4 6 6 0 0 42 7 31 0 2 7 0 3 9 0 15 329
1 5 66 3 40 30 36 9 11 14 89 11 2 2 26 34 9 21 18 2 1 71 19 55 7 3 12 4 3 28 1 15 648
Fontes: Amrica Economia, KPMG e Kulfas, Hecker e Kaminski (1998). a Para os anos de 1992 a 1995 somente obtivemos dados para Brasil e Argentina.
a) O setor financeiro o principal, tanto no total dos seis pases (89 operaes) quanto no caso do Brasil (60 operaes) mas no na Argentina (23), em que ocupa a terceira colocao, e no Chile (onde tem pouca importncia, com duas operaes). Se ao financeiro agregarmos o setor de seguros um segmento semelhante e, por vezes, includo naquele sua importncia destaca-se ainda mais nos trs pases e, por extenso, no total. O setor de seguros registrou 19 operaes para o total dos pases. b) O segundo setor em termos do nmero de operaes o qumico, com 71 operaes, que engloba a petroqumica e os plsticos, mas no a distribuio de petrleo e gs que, algo curiosamente, concentra um nmero relativamente pequeno de operaes (embora quando se incluem as privatizaes o quadro mude de dimenso). Isso caracteriza tanto o Brasil quanto a Argentina.
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c) Segue-se, em termos de importncia numrica das transaes, o setor de alimentos, com 66 operaes, proporcionalmente mais na Argentina (31 transaes, ou 11% das F&A no pas) que no Brasil (32 operaes, ou 9,7% das F&A no pas). Note-se que, se a ele agregarmos o de bebidas, como fazem outras classificaes, a importncia relativa e absoluta para a Argentina aumenta ainda mais: com efeito, no menos do que 20 operaes de F&A tendo como alvo empresas argentinas de bebidas tiveram lugar de 1992 a 1998. Assim, a soma de alimentos e bebidas torna esse setor o mais importante em termos do nmero de transaes na regio como um todo, no perodo de anlise: 96 operaes, de um total de 648. d) O setor servios (cuja composio , obviamente, bastante heterognea) aparece em quarto lugar, com 55 operaes, seguido do automobilstico (inclusive o de autopeas), com 40 transaes. Esse ltimo , dados os acordos automotivos na Argentina e no Brasil, um dos principais em termos do comrcio entre os dois pases. Mas, como j mencionado, esse quadro apresenta-se atualmente bastante instvel, aps a mudana do regime cambial brasileiro. e) Apresentam ainda concentrao relativamente alta os setores de: comunicao (36), metalurgia (que inclui siderurgia, 34 operaes), bebidas (30), varejo (comrcio varejista, 28 operaes), material eltrico e de comunicaes (26), minerais no-metlicos (materiais de construo, 21 operaes), seguros (19) e papel e celulose (18). 3 - A grande maioria das operaes de F&A ocorre entre empresas situadas no prprio pas. Assim, por exemplo, no setor alimentos, das 32 transaes de F&A verificadas no Brasil desde o comeo da dcada, apenas nove foram operaes cross border: oito da Argentina e uma do Chile. Mas, mesmo das 23 restantes, apenas oito tiveram firmas brasileiras como adquirentes; as restantes envolveram subsidirias de ETNs, destacando-se argentinas, italianas, suas e duas francesas. 4 - Das 31 operaes de F&A no setor de alimentos da Argentina, seis tiveram como adquirentes empresas chilenas e uma brasileira. Ao contrrio do Brasil, porm, a grande maioria das 25 operaes teve como adquirentes empresas argentinas (20). 5 - A intensa reestruturao do setor financeiro no Brasil representada por no menos do que 60 operaes de F&A identificadas desde 1992 outro caso em que a grande maioria de operaes de compras de empresas brasileiras por outras brasileiras: de fato, 54 das 60 operaes tiveram como adquirentes empresas brasileiras. Mas aqui, ao contrrio do setor alimentos, apenas 11 so operaes que tiveram como adquirentes empresas de capital brasileiro associado a de outras nacionalidades, com grande diversificao nacional: Sua, ustria, Portugal, Espanha, Estados Unidos, Japo, Canad e Sucia. Das seis operaes restantes, cinco tiveram empresas argentinas como compradoras e uma chilena. 6 - Em relao Argentina, as mudanas no setor financeiro foram bem menos intensas do que no Brasil. Das 23 operaes de F&A identificadas, cinco tiveram bancos chilenos como adquirentes e uma empresa foi comprada por banco
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brasileiro. Das restantes, 10 so de capital argentino e sete so subsidirias de ETNs; logo, ao contrrio do Brasil, os movimentos de F&A no setor financeiro argentino tenderam a concentrar mais capital em mos de no-argentinos (seja por operaes cross border, seja por aquisies feitas por subsidirias de ETNs). 7 - O Chile , nesse sentido, no entanto, um caso especial, na medida em que a quase totalidade das operaes de F&A identificadas (40) teve como adquirentes empresas chilenas:46 em apenas poucos casos duas empresas de distribuio de petrleo e gs, uma de seguros e outra de comrcio varejista compradas por empresas argentinas, trs do setor qumico adquiridas por subsidirias de ETNs nos 33 casos restantes, as adquirentes foram, aparentemente, empresas de capital chileno. 8 - No setor qumico,47 o segundo em termos de importncia quanto ao nmero de operaes no que diz respeito ao Brasil (42), h apenas trs operaes tendo como adquirentes empresas situadas no Mercosul no caso, argentinas. Todavia, das 39 restantes, 25 so operaes de F&A, nas quais a compradora empresa ou grupo brasileiro sendo que as 14 restantes referem-se a compras efetuadas por subsidirias de ETNs. 9 - As 26 operaes de F&A envolvendo o setor qumico na Argentina tiveram caractersticas um pouco diferentes das brasileiras no que se refere ao mesmo setor. Apenas cerca da metade das operaes representada por compras feitas por empresas do mesmo pas (14). Das 12 restantes, cinco foram compras feitas por empresas com sede no Brasil, uma no Uruguai e uma no Chile e cinco por subsidirias de ETNs. 10 - O setor servios , pela prpria diversidade, um caso parte. Das 31 operaes de F&A identificadas envolvendo firmas brasileiras entre as adquiridas, no menos do que 30 correspondem a operaes em que a adquirente tambm brasileira sendo a restante argentina. Mas, dessas 30, 18 so empresas nacionais e 12 subsidirias de ETNs. 11 - Na Argentina, o quadro das operaes de F&A no setor servios tambm semelhante ao caso brasileiro, como no exemplo anterior: das 22 operaes, quatro so chilenas (sendo uma, na verdade, filial de ETN no Chile) e duas brasileiras. As 16 restantes so realizadas por empresas argentinas. 12 - J no caso do setor automobilstico encontram-se 29 operaes no Brasil e 11 na Argentina. No caso brasileiro, das 29 operaes, 13 foram realizadas por empresas nacionais, 11 por subsidirias de ETNs e cinco por empresas argentinas. Entre as 11 F&A na Argentina, apenas uma foi realizada por subsidiria de ETN e duas por empresas argentinas, enquanto sete foram realizadas por empresas brasileiras e uma por uruguaia. Houve, portanto, um predomnio das empresas
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Note-se, no entanto, que nossa verificao da origem da propriedade no caso chileno foi menos rigorosa do que nos casos argentino e brasileiro. Isso pode distorcer um pouco essa concluso, mas no muito. 47 Que inclui a petroqumica, plsticos e material de limpeza em nossa classificao. 29
brasileiras nos processos de F&A. Das 40 F&A no setor automobilstico desses dois pases, as empresas brasileiras se destacaram com 50% das operaes, enquanto as subsidirias de ETNs responderam por 30%, e as empresas argentinas no chegaram a realizar 18% das F&A . A Tabela 10 resume essas informaes em relao aos principais setores em termos do nmero de operaes de F&A indicando, nas reas hachuradas, a categoria que detm a maior parte das operaes, por pas e setor.
Tabela 10
Nmero de Empresas Adquiridas por Setor, Pas e Propriedade do Capital da Adquirente Principais Setores
Adquirente Setor Pas Nacional Subsidiria de ETNa Cross Border
Alimentos
Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile Argentina Brasil Chile
20 (65%) 9 3 2 13 (45%) 4 3 3 25 (81%) 4 10 (43%) 43 (72%) 2 11 3 19 (70%) 14 (54%) 25 (60%) 3 16 (73%) 18 (58%) 2 280 (58%)
5 15 (47%) 1 11 3 6 6 11 1 13 (54%) 6 5 14 1 11 113 (24%)
6 8 8 (73%) 5 13 (65%) 3 (50%) 7 6 1 4 2 7 3 5 2 87 (18%)
Automobilstico e Autopeas
Bebidas
Comunicaes
Financeiro
Material Eltrico e de Comunicaes
Metalurgia
Qumico
Servios Total
a
Instalada no pas.
Os totais para os diferentes tipos de operaes confirmam nossa avaliao anterior: a maior parte das operaes realizada entre firmas instaladas no prprio pas (82%), uma parte relativamente pequena do total sendo representada pelas transaes cross border (18%). No entanto, dentre as operaes que tm como
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adquirente empresa no prprio pas, uma parte pondervel (41%) que chega maioria no caso de alguns setores tem como compradora empresa subsidiria de ETN. Isso permitiu identificar determinados padres setoriais, como a seguir: a) Na indstria de alimentos, as empresas argentinas se destacaram nos processos de F&A. Isso nos leva a concluir que o setor alimentcio genuinamente argentino tem mais fora/presena/importncia em seu pas do que o setor alimentcio genuinamente brasileiro no Brasil. No Brasil, so precisamente as subsidirias de ETNs que demonstram grande presena nesse setor. b) No ramo financeiro, tanto as instituies brasileiras como as argentinas dominaram as F&A em seus pases de origem. Mas no Brasil nada menos que 72% dessas operaes foram efetuadas por empresas brasileiras, enquanto na Argentina apenas 43% das F&A foram realizadas por empresas argentinas. Provavelmente com o intuito de no perder mercado para seus novos concorrentes estrangeiros, buscaram se fortalecer atravs da expanso para novas reas de atuao, como o mercado varejista, por exemplo. c) No setor qumico, da mesma forma, empresas argentinas e brasileiras foram responsveis por boa parte das F&A em seus pases de origem: pelo menos 59% das F&A brasileiras e quase 54% das F&A argentinas foram realizadas por empresas de capital nacional. d) As empresas nacionais tambm dominam as operaes de F&A no setor de servios: 58% no Brasil, e quase 73% das F&A na Argentina tiveram empresas nacionais como adquirentes. e) J o setor automotivo um em que as operaes cross border dominam as F&A argentinas. Mesmo no Brasil, a soma das operaes cross border com as compras feitas por subsidirias de ETNs foram em maior nmero do que as F&A efetuadas por empresas nacionais. f) No setor de material eltrico e de comunicaes esse padro aparece com clareza ainda maior, dado que a grande maioria das operaes brasileiras foi efetuada por subsidirias de ETNs. difcil caracterizar, a partir dessa sumria classificao, qual a estratgia predominante em cada caso/setor. Mas, provavelmente, no nos parece que as estratgias do tipo resource seeking sejam predominantes de fato, os casos de F&A em empresas minerais so relativamente poucos. A concentrao em setores produtores de bens de consumo durveis e nodurveis sugere a importncia das estratgias market seeking, caractersticas das tentativas de ampliao das fatias de mercado, em diversos casos: setores de alimentos, bebidas e material eltrico. Isso se aplicaria, igualmente, aos setores produtores de non tradeables como comunicaes, financeiro, servios e varejo. Claramente, no entanto, em alguns desses casos pode ser que se trate de estratgias asset seeking, como as operaes que buscam capturar ativos intangveis de propriedade das empresas adquiridas (financeiro e varejo). Os casos
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de efficiency seeking strategies para alcanar sinergias so, possivelmente, mais raros. E os casos de estratgias do tipo asset seeking seriam mais tpicos das privatizaes, objeto da seo seguinte.
7 - CONCLUSES O movimento de internacionalizao das economias do Mercosul tem ocorrido simultneo a uma onda de F&A que em tudo semelhante observada em diversos pases no mundo. O papel do IDE nessas operaes expressivo. Mas a escala das operaes de F&A em nossa regio em geral menor do que a observada globalmente. Isso tem implicado uma notvel mudana de natureza societria nos pases do Mercosul, sob a forma de novas formas de controle das corporaes, como o controle compartilhado tendo como acionistas, principalmente, investidores institucionais (especialmente os fundos de penso), tanto nacionais como estrangeiros. Alm disso, os anos 90 tm como caracterstica distintiva, em escala mundial, o fato de que, ao contrrio de dcadas anteriores, as F&A constituem o principal objetivo do IDE, em vez de investimento destinado instalao de filiais e/ou construo de novas plantas (greenfield). Estima-se que o valor das F&A no Brasil na dcada de 90 tenha alcanado cifras da ordem de US$ 70 bilhes at 1997; a privatizao e a liberalizao do IDE teriam sido os principais fatores subjacentes a esses processos. Da magnitude das cifras estimadas depreende-se, logicamente, que o valor das operaes de F&A supera o do IDE na construo de novas plantas mas h, obviamente, superposio entre as duas categorias. Nosso foco de anlise neste trabalho concentrou-se nas operaes de F&A tendo como objeto de mudana de propriedade, ou empresa adquirida, as firmas j localizadas nos pases do Mercosul. Uma das principais conseqncias da integrao pelo Mercosul foi o aumento do IDE na regio, particularmente entre empresas brasileiras e argentinas. Levantamento recente (antes da mudana no regime cambial brasileiro) mostra que os fluxos entre os dois pases tendem a aumentar neste final de dcada relativamente ao restante dos anos 90. Os aumentos de IDE so, inclusive, bastante superiores aos aumentos de comrcio entre os dois pases. Alm disso, 2/3 do IDE argentino no Brasil sero promovidos pelos processos de desregulao e privatizao. No que diz respeito especificamente s aquisies, as F&A constituram uma parte importante do IDE argentino no Brasil em 1990/97, mas no no investimento previsto para 1998/2000: no primeiro perodo tem-se que 63% do IDE ocorrem sob a forma de F&A e o restante como formao bruta de capital (greenfield e ampliao); em 1998 h uma inverso total dessas propores, quando apenas 2% do IDE ocorreriam como F&A. J quanto ao IDE brasileiro na Argentina tem-se um quadro com propores mais estveis: de 1990 a 1997 as F&A representaram
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22% do investimento total; entre 1998 e 2000 essa proporo chega a 20%. Esses nmeros devem ser interpretados com cautela. A base de informaes construda para esta pesquisa identificou 648 operaes no mbito do Mercosul no perodo 1992/98, concentradas nos trs maiores pases da regio: Brasil (329 operaes), Argentina (272 operaes) e Chile (40 transaes). A distribuio das operaes concentrada em poucos setores. O financeiro o principal tanto no total dos seis pases (89 operaes) quanto no caso do Brasil (60 operaes) mas no na Argentina (23), em que ocupa a terceira colocao, e no Chile (onde tem pouca importncia, com duas operaes). Se ao financeiro agregarmos o de seguros, sua importncia destaca-se ainda mais nos trs pases e, por extenso, no total. O setor de seguros registrou 19 operaes para o total dos pases. O segundo setor em termos do nmero de operaes o qumico, com 71 operaes. Isso caracteriza tanto o Brasil quanto a Argentina. No tocante ao Brasil (42), h apenas trs operaes tendo como adquirentes empresas situadas no Mercosul no caso, argentinas. Todavia, das 39 restantes, 25 so operaes de F&A nas quais a compradora empresa ou grupo brasileiro, sendo que as 14 restantes referem-se a compras efetuadas por subsidirias de ETNs. As 26 operaes de F&A envolvendo o setor qumico na Argentina tiveram caractersticas um pouco diferentes das brasileiras no que se refere ao mesmo setor. Apenas cerca da metade das operaes representada por compras feitas por empresas do mesmo pas (14). Das 12 restantes, cinco foram compras feitas por empresas com sede no Brasil, uma no Uruguai e uma no Chile e cinco por subsidirias de ETNs. O setor de alimentos o terceiro, com 66 operaes, proporcionalmente mais na Argentina (31 transaes, ou 11% das F&A no pas) que no Brasil (32 operaes, ou 9,7% das F&A no pas). Note-se que se a ele agregarmos o de bebidas, como fazem outras classificaes, a importncia relativa e absoluta para a Argentina aumenta ainda mais: com efeito, no menos do que 20 operaes de F&A tendo como alvo empresas argentinas de bebidas tiveram lugar de 1992 a 1998. Assim, a soma de alimentos e bebidas torna esse setor o mais importante em termos do nmero de transaes na regio como um todo, no perodo de anlise: 96 operaes (total de 648). O setor servios aparece em quarto lugar, com 55 operaes, seguido do automobilstico (inclusive o de autopeas), com 40 transaes. Apresentam ainda concentrao relativamente alta de operaes os setores de: comunicao (36), metalurgia (que inclui siderurgia, 34 operaes), bebidas (30), varejo (comrcio varejista, 28 operaes), material eltrico e de comunicaes (26), minerais nometlicos (materiais de construo, 21 operaes), seguros (19) e papel e celulose (18). A grande maioria das operaes de F&A ocorre entre empresas situadas no prprio pas. Assim, por exemplo, no setor alimentos, das 32 transaes de F&A
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verificadas no Brasil desde o comeo da dcada, apenas nove foram operaes cross border: oito da Argentina e uma do Chile. Mas mesmo das 23 restantes, apenas oito tiveram firmas brasileiras como adquirentes. Das 31 operaes de F&A no setor de alimentos da Argentina, seis tiveram como adquirentes empresas chilenas e uma brasileira. Ao contrrio do Brasil, porm, a grande maioria das 25 operaes teve como adquirentes empresas argentinas (20). A intensa reestruturao do setor financeiro no Brasil representada por no menos do que 60 operaes de F&A identificadas desde 1992 outro caso em que a grande maioria de operaes de compras de empresas brasileiras por outras brasileiras: de fato, 54 das 60 operaes tiveram como adquirentes empresas brasileiras. Mas aqui, ao contrrio do setor alimentos, apenas 11 so operaes que tiveram como adquirentes empresas de capital brasileiro associado a de outras nacionalidades, com grande diversificao nacional. Das seis operaes restantes, cinco tiveram empresas argentinas como compradoras e uma chilena. Em relao Argentina, as mudanas no setor financeiro foram menos intensas do que no Brasil quanto ao nmero de operaes. Das 23 operaes de F&A identificadas, cinco tiveram bancos chilenos como adquirentes e uma empresa foi comprada por banco brasileiro. Das restantes, 10 so de capital argentino e sete so subsidirias de ETNs; logo, ao contrrio do Brasil, as F&A no setor financeiro argentino tenderam a concentrar mais capital em mos de noargentinos. O setor servios , pela prpria diversidade, um caso parte. Das 31 operaes de F&A identificadas envolvendo firmas brasileiras entre as adquiridas, no menos do que 30 correspondem a operaes em que a adquirente tambm brasileira sendo a restante argentina. Mas, dessas 30, 18 so empresas nacionais e 12 subsidirias de ETNs. Na Argentina, o quadro das operaes de F&A no setor servios semelhante ao caso brasileiro, como no exemplo anterior: das 22 operaes, quatro so chilenas (sendo uma, na verdade, filial de ETN no Chile) e duas brasileiras. As 16 restantes so realizadas por empresas argentinas. J no caso do setor automobilstico encontram-se 29 operaes no Brasil e 11 na Argentina. No caso brasileiro, das 29 operaes, 13 foram realizadas por empresas nacionais, 11 por subsidirias de ETNs e cinco por empresas argentinas. Entre as 11 F&A na Argentina, apenas uma foi realizada por subsidiria de ETN e duas por empresas argentinas, enquanto sete foram realizadas por empresas brasileiras e uma por uruguaia. Houve, portanto, um predomnio das empresas brasileiras nos processos de F&A. Das 40 F&A no setor automobilstico desses dois pases, as empresas brasileiras se destacaram com 50% das operaes, enquanto as subsidirias de ETNs responderam por 30% e as empresas argentinas no chegaram a realizar 18% das F&A. Os totais confirmam que a maior parte das operaes de F&A realizada entre firmas instaladas no prprio pas (82%), uma parcela relativamente pequena do total sendo representada pelas transaes cross border (18%). No entanto, dentre as operaes que tm como adquirente empresa no prprio pas, uma parte
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pondervel (41%) que chega maioria no caso de alguns setores tem como compradora empresa subsidiria de ETN. Isso permitiu chegar a certos padres setoriais, como a seguir. a) Na indstria de alimentos as empresas argentinas se destacaram nos processos de F&A. Isso nos leva a concluir que o setor alimentcio genuinamente argentino tem mais fora/presena/importncia em seu pas do que o setor alimentcio genuinamente brasileiro no Brasil, onde so precisamente as subsidirias de ETNs que demonstram grande presena nesse setor. b) No setor financeiro, tanto as instituies brasileiras como as argentinas dominaram as F&A em seus pases de origem. Mas no Brasil nada menos que 72% dessas operaes foram efetuados por empresas brasileiras enquanto na Argentina apenas 43% das F&A foram realizados por empresas argentinas. c) No setor qumico, da mesma forma, empresas argentinas e brasileiras foram responsveis por cerca da metade das F&A em seus pases de origem: pelo menos 59% das F&A brasileiras e quase 54% das F&A argentinas foram realizados por empresas de capital nacional. d) As empresas nacionais tambm dominam as operaes de F&A no setor de servios: 58% no Brasil, e quase 73% das F&A na Argentina tiveram empresas nacionais como adquirentes. e) J o setor automotivo um em que as operaes cross border dominam as F&A argentinas. E mesmo no Brasil, a soma das operaes cross border com as compras feitas por subsidirias de ETNs foram em maior nmero do que as F&A efetuadas por empresas nacionais. f) No setor de material eltrico e de comunicaes, esse padro aparece com clareza ainda maior, dado que a grande maioria das operaes brasileiras foi efetuada por subsidirias de ETNs. O movimento das privatizaes segue os mesmos padres perseguidos pelas empresas de capital nacional apontados nos processos de F&A: a) no financeiro, as empresas nacionais destacaram-se nas privatizaes de bancos estaduais; as operaes sugerem a preferncia pela aquisio da estrutura existente, em vez de abrir novas agncias; b) no qumico, as empresas nacionais foram responsveis por grande parte das aquisies via privatizaes em seus pases de origem: quase 39% e 75% das empresas privatizadas no Brasil e na Argentina, respectivamente, nesse setor foram adquiridas por empresas nacionais. A importncia das operaes em que o adquirente um consrcio misto em que operam empresas de pas do Mercosul destacada em alguns setores. No caso do Brasil, em minerao, qumica, servios e, especialmente, telecomunicaes. Na Argentina, em energia eltrica, petrleo, telecomunicaes e transporte.
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Do ponto de vista das estratgias empresariais, no nos parece que as do tipo resource seeking tenham tido grande relevncia na regio de fato, os casos de F&A em empresas minerais, tpicos dessa estratgia, so relativamente poucos. Ainda assim, a pesquisa bibliogrfica sugere que na Argentina tm sido registrados investimentos tipo resource seeking em setores como o de commodities agropecurios, petrleo e petroqumica, alm de na minerao. No Brasil, esse tipo de investimento cresceu mais recentemente em parte por causa da privatizao e da abertura ao capital estrangeiro (na minerao, especialmente). Os baixos custos de matrias-primas tanto no Brasil quanto na Argentina representam a principal vantagem de localizao e o fator determinante da deciso de IDE (exemplos: setores produtores de leos, carnes e minerao argentinos). Mas no setor petroqumico argentino, por exemplo, o IDE do tipo market seeking. A pesquisa sugere que na motivao das F&A predominam as estratgias market seeking, nas quais a adquirente procura ampliar sua fatia de mercado pela compra de uma empresa local seja porque esse mercado cresce lentamente logo, no comporta outro concorrente ou porque deseja aumentar seu poder de mercado, seja para se apropriar de recursos intangveis detidos pela empresa comprada. O mercado interno o principal fator de atrao do investimento, seja ele greenfield, resultante de privatizao ou objeto de F&A. No entanto, em um contexto de abertura comercial, as estratgias market seeking tambm incluem aes de racionalizao (que so, tipicamente, efficiency seeking), a fim de melhorar a produtividade e a qualidade dos processos e produtos desenvolvidos internamente. A concentrao em setores produtores de bens de consumo durveis e nodurveis refora a sugesto quanto importncia das estratgias market seeking isto , visando ampliao das fatias de mercado em diversos casos: alimentos, bebidas e material eltrico. Isso se aplicaria, igualmente, a setores produtores de non tradeables, como comunicaes, financeiro, servios e varejo. Claramente, no entanto, em alguns desses casos pode ser que se trate de estratgias asset seeking, como as operaes que buscam capturar ativos intangveis de propriedade das empresas adquiridas. Os exemplos so dos setores financeiro e de varejo. Os casos de efficiency seeking strategies para alcanar sinergias so, possivelmente, mais raros mas ver item seguinte. Ainda assim, a pesquisa bibliogrfica mostrou que na Argentina observam-se estratgias com componentes de efficiency seeking nos setores de commodities agroindustriais, alimentos e bebidas, artigos de higiene e limpeza, eletrodomsticos, embalagens e no complexo automotivo. Em boa parte dos casos, as estratgias efficiency seeking, especialmente as que compreendem a busca de sinergias, so implementadas por firmas que tm como objetivo central o aproveitamento do mercado domstico. A nica indstria em que parecem consolidar-se estratgias de integrao efficiency seeking dentro do Mercosul a automotiva. o nico setor da Argentina, e um dos poucos no Brasil, que ainda conta com um regime especial para regular seu desenvolvimento e, em particular, seu comrcio com o resto do
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mundo. A busca pela racionalizao se materializa por estratgias de efficiency seeking com as quais se pretende obter economias de escala e especializao internamente empresa ou grupo isto , a realizao e aproveitamento de sinergias em particular dentro do Mercosul. Mas nem todo investimento em racionalizao efficiency seeking. Finalmente, as estratgias asset seeking concentram-se no destaque para as privatizaes. Em ambos os pases analisados, Brasil e Argentina mas principalmente no ltimo , observa-se que a posio de mercado da firma adquirida tem pesado mais que seu nvel de equipamento como determinante do investimento. Alm disso, as privatizaes representam uma clara oportunidade para o ingresso de IDE, freqentemente em associao com capitais nacionais e/ou de multilatinas. Ao mesmo tempo, so aquisies que, em diversos casos h exemplos no setor eltrico brasileiro , representam fuses com empresas locais. Nesse ltimo caso h evidncias de sinergias entre as empresas que se fundem, caracterizando mais claramente estratgias efficiency seeking alm de, obviamente, asset seeking. O objetivo declarado dos processos de reestruturao patrimonial tornar as empresas e conglomerados de que participam mais eficientes e competitivos. Dois fatores tm sido apontados para explicar a recente onda de F&A: o primeiro o movimento efetuado por conglomerados com negcios em distintos setores que, por motivos estratgicos, procuram se livrar dos negcios acessrios para se concentrar nos principais, ou core businesses. O segundo seria a necessidade de obter sinergias pela aquisio de empreendimentos situados no seu setor de atuao principal. O resultado de qualquer desses movimentos o aumento no poder econmico das empresas e/ou grupos reestruturados nos mercados em que atuam. Assim, amplia-se a definio de mercado relevante para os produtos da empresa/grupo.
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ANEXO 1
As Multilatinas e as F&A no Mercosul
Entre os maiores investidores na Amrica Latina destacam-se nos ltimos anos as chamadas multilatinas (MLS), empresas multinacionais originrias dos pases da regio e cuja expanso avana rapidamente [ver Gazeta Mercantil LatinoAmericana (29 de maro a 4 de abril de 1999, p. 1 e 2)]. Dentre as caractersticas comuns observadas no desenvolvimento recente dessas empresas/grupos destacam-se: a) a rpida expanso regional, dada pela capacidade e agilidade na aquisio de outras empresas ou de firmar sociedades na regio; b) a habilidade para firmar joint ventures com ETNs e outras MLS; e c) a facilidade de acesso a mercados de capitais internacionais, dado seu porte, linhas de atuao e posio creditcia. As MLS construram uma rede de subsidirias em diferentes ramos principalmente no Mxico e nas reas metropolitanas do Brasil, Argentina, Chile e Uruguai com ativos estimados em US$ 622 bilhes. Elas tm aumentado o market share custa de ETNs e de empresas que atuam apenas localmente em seus pases. Essa regionalizao seria, portanto, uma das molas propulsoras do processo de F&A no Mercosul. Isso no implica desconsiderar que na Argentina as empresas lderes em setores como telecomunicaes, varejo, automobilstico e petroqumico so, na verdade, de controle estrangeiro cuja propriedade no necessariamente da rea dos demais pases do Mercosul. Oito das 10 empresas que mais faturam no pas so de propriedade estrangeira e nos ltimos anos adquiriram mais de 60 firmas locais. Entre 1990 e 1998 o IDE alcanou US$ 36 bilhes, segundo o Ministrio da Economia argentino. Esse movimento teve grande impulso com as privatizaes realizadas a partir de 1990 pelo Governo Menem. Mas foi a partir de 1993 que grandes empresas multinacionais compraram os principais grupos privados argentinos. Setores como o financeiro e de seguros (US$ 4,6 bilhes), o de alimentos e bebidas (US$ 2,8 bilhes), o automobilstico (US$ 540 milhes), o de comunicaes (US$ 3 bilhes) e as ex-estatais tm sido a preferncia dos estrangeiros. Das F&A realizadas entre 1993/98, 85% correspondem a firmas estrangeiras [ver Gazeta Mercantil Latino-Americana (25 a 31 de janeiro de 1999, p. 8)]. J quanto ao Brasil a internacionalizao das empresas [ver Bielschowsky e Stumpo (1996)] na rea do Mercosul tem sido notvel nos anos 90. A abertura de subsidirias no exterior caracterizou especialmente os grandes grupos, destacandose a instalao em parasos fiscais. Assim que uma pesquisa [ver BNDES (1995)] identificou 117 grupos econmicos privados brasileiros48 que detinham
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Desses 117 grupos, 74% estavam entre os 300 maiores grupos arrolados segundo patrimnio lquido do Balano Anual da Gazeta Mercantil.
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402 subsidirias no exterior. Destas, 119 foram localizadas em parasos fiscais, correspondendo a 67 grupos. Em segundo lugar destacam-se os pases da Amrica do Sul, com 114 subsidirias, sendo 75 no Mercosul, e os Estados Unidos, com 69. O movimento de instalao foi acelerado nos anos 90. A forma de implantao das subsidirias produtivas no exterior em geral priorizou a compra ou associao (63% dos casos), cabendo o restante implantao de nova unidade. Alm disso, o empresariado brasileiro segue no exterior padro de controle acionrio semelhante ao adotado na maioria das empresas no Brasil. Quanto distribuio setorial, embora a estratgia de internacionalizao venha sendo adotada por grupos dos diversos setores da economia, verifica-se uma certa variao quanto natureza da atividade desempenhada pela unidade no exterior (...) unidades comerciais so mais freqentes entre grupos econmicos dos setores de minerao, mecnica, papel e celulose e alimentos, enquanto unidades produtivas so mais comuns entre os grupos de metalurgia, material de transporte, qumica e construo [BNDES (1995)]. Outra pesquisa, da KPMG [ver Gazeta Mercantil (30 de junho de 1997, p. C-1)], mostra que no qinqnio 1992/96 foram efetuadas 25 aquisies de empresas estrangeiras por empresas nacionais que buscaram internacionalizar-se. A pesquisa revela ainda que menos de 1% das empresas brasileiras foi internacionalizado nos processos de F&A que tiveram lugar no qinqnio. Considerando-se os 13 setores que concentraram a maior parte dos negcios, o nmero das que foram compradas ou se associaram a internacionais chega a cerca de 200, em um universo de aproximadamente 63 mil empresas.49 A pesquisa do BNDES anteriormente citada contribuiu para uma melhor caracterizao do processo de expanso de grupos brasileiros no exterior ao analisar detidamente 30 grupos (24 de base manufatureira). Segundo essa fonte, o movimento de expanso que se inicia no final dos anos 60 com o aumento das exportaes estaria recentemente atingindo uma nova fase na qual o estabelecimento de subsidirias no exterior um complemento da atividade exportadora, refletindo a necessidade de consolidar um escoadouro para seu potencial de crescimento. O investimento direto passa ento a assumir papel de relevo, muitas vezes em associao com grupos locais, embora se observe a resistncia perda do controle acionrio. As principais motivaes para a realizao do investimento no exterior so: a) de fortalecer o poder de competio pela proximidade do mercado consumidor; b) aproveitar as oportunidades geradas pelo processo de integrao regional; e c) desenvolver alianas estratgicas com empresas locais. Como fartamente comentado, o IDE das ETNs na Amrica Latina tem sido em diversos casos realizado atravs da aquisio de firmas j instaladas, em
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Relacionado a isso, a pesquisa da KPMG mostra que o movimento de fuses entre as empresas nacionais foi mais intenso do que o da internacionalizao. O nmero de F&A entre as nacionais foi de 266 casos, alm dos 25 de compra de empresas no exterior (com destaque para as autopeas e, em termos de rea, o Mercosul). 39
movimento de intensidade crescente durante a dcada de 90. Uma das resultantes desse processo, j devidamente documentada em diversos estudos, que a participao das firmas estrangeiras no total de vendas dos pases da regio aumentou consideravelmente nesses anos. Dentre os que mais receberam investimentos destacam-se Mxico, Argentina, Chile e Brasil. No entanto, destes, apenas Brasil e Chile apresentam-se como emissores de fluxos significativos de IDE. Os World Investment Reports da Unctad registram que dentre as 50 maiores ETNs originrias de pases em desenvolvimento apenas 15 so originrias da Amrica Latina. Esse fenmeno no novo para as empresas latino-americanas: algumas argentinas j registravam investimentos no exterior no incio do ciclo que ocorreu nos anos 60 e 70, denominado primeira onda de IDE de pases em desenvolvimento, quando j havia uma presena significativa de firmas de pases latino-americanos (Argentina, Brasil, Colmbia, Mxico e Venezuela) [ver Chudnovsky, Porta e Lpez (1999)]. Esse movimento perde dinamismo na dcada de 80, quando as firmas asiticas lideram o processo de IDE dentre os pases em desenvolvimento na denominada segunda onda, que vai at os dias de hoje.50 As mudanas enfrentadas pelas economias em desenvolvimento, em particular as da Amrica Latina na dcada de 90, diante de maior abertura comercial, financeira e tecnolgica, lanaram um desafio capacidade de as empresas nacionais se adequarem ao novo contexto que se configurava. Diversas empresas mudaram de proprietrio. Por outro lado, um nmero expressivo de grupos/empresas nacionais tem conseguido se adaptar. Em alguns casos elas tm buscado firmar alianas com ETNs a fim de conquistar novos mercados alvos de suas exportaes e, para consolidar a presena em mercados regionais, quando no-globais, tm efetuado IDEs tornando-se, assim, ETNs latino-americanas ou multilatinas. Esse movimento de internacionalizao de firmas latino-americanas, por estar diretamente relacionado aos programas de reformas econmicas adotados por diversos pases na dcada de 90, ocorre inicialmente nos pases onde essas reformas foram primeiro implementadas. Inicialmente, as empresas chilenas e mexicanas foram as que, aps adaptao ao novo contexto de concorrncia a que foram expostas, realizaram IDE de forma a atuar regional e, algumas vezes, globalmente. Assim que na Argentina, com a concluso do processo de privatizaes e com a constituio do Mercosul, abriuse um leque de opes de IDE quanto diversificao geogrfica. As empresas argentinas locais tinham diante de si a possibilidade de explorar vantagens no seu
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Na primeira onda de investimentos originrios dos pases em desenvolvimento, firmas brasileiras, argentinas, de Hong Kong, Cingapura, Malsia, ndia, entre outras, realizaram IDE bastante diversificado, em geral em setores extrativistas (como minerao e petrleo), construo civil e outros destinados a substituir importaes no pas receptor. Alm disso, a maior parte dessas operaes foi realizada nos pases vizinhos, geralmente atravs da formao de joint ventures, em que as vendas eram destinadas principalmente ao mercado interno. Muitas vezes, essas operaes foram precedidas de exportaes ao pas receptor e objetivavam fugir das barreiras comerciais ento existentes [Whitmore, Lall e Hyun (1989).
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core business e, da mesma forma, passaram a atuar principalmente nas regies vizinhas. Os grupos argentinos Bunge y Born e Siam Di Tella destacam-se no incio desse ciclo de emisso de IDE [Katz e Kosacoff (1983)]. O Brasil, na seqncia das reformas estruturais por que vem passando sua economia, ainda apresenta um nmero relativamente pequeno de empresas que realizam IDE. Nessas operaes destaca-se a Argentina como pas receptor. Mais recentemente, no entanto, observa-se que grande parte das empresas brasileiras que haviam adotado estratgias de internacionalizao tem sido absorvida por ETNs, como mostraremos mais adiante. Segundo Paredes e Snchez (1996), as estratgias das MLS dependem do grau de desenvolvimento da economia em que se inserem. Em uma etapa inicial, a formao desses grupos facilitaria o acesso aos mercados de capitais, de trabalho, de informao e tecnologia, os quais apenas funcionam de forma completa em pases desenvolvidos [Achi et alii (1998)]. medida que o processo de desenvolvimento avanasse, surgindo instituies capazes de completar o mercado e ajudando, portanto, a reduzir custos de transao, a diversificao evidenciada pela formao dos conglomerados se reduziria e haveria maior concentrao em atividades nas quais possam aproveitar o know-how especfico que possuem. E a possibilidade de obter economias de escala refora o desejo de internacionalizao em busca de novos mercados. No que diz respeito aos planos de investimento das MLS, a anlise das principais empresas investidoras [ver CEP (1998, n. 20)] na Argentina e no Brasil permite destacar as reas de atuao das maiores operaes, separando-se as realizadas em 1990/97 das previstas e/ou iniciadas em 1998/2000. Assim, dentre as inverses argentinas em F&A no Brasil realizadas at 1997/98, destacam-se as das empresas: a) Socma, nos setores de construo e manufatureiro; alimentos (compras da Basilar, Isabela e Zabat) e bebidas; b) Impsa, nos setores de mquinas e equipamentos, autopeas (TCA) e energia eltrica (hidroeltrica em MG); c) Cometrans, no setor de transporte, no consrcio que arrematou a concesso do metr do Rio de Janeiro; d) Prez Companc, nos setores de energia eltrica (51% da Excelsa) e financeiro (empresa de cartes de crdito Card System, em associao com Banco Bozano Simonsen); e) Baesa, setores de alimentos e bebidas (engarrafadora da Pepsi); f) Arcor, setor petroqumica (compra da Koppol, da Polibrasil Resinas); g) Banco Galcia, setor financeiro (aquisio de 22% do Barclays); h) Pluspetrol, petrleo e gs (compra da CEG/RJ); i) Techint, construo (instalao de filial); j) Banco Exprinter, compra de 50% do Banco Losango; l) Grupo Bunge y Born, alimentos e bebidas (aquisio da Ceval); m) Socma, gasodutos, construo, servios de energia eltrica, alimentos e bebidas; e n) Mikault, alimentos e bebidas, aquisio da empresa lctea Ivoti S.A. Quanto s aquisies efetuadas por empresas brasileiras, destacam-se: a) Petrobras, contrato de associao por 55% da rea Aguarague; b) Vidraria Santa Marina (na verdade, uma joint venture com capitais franceses), materiais de construo, compra da Sotex; c) Dixie Toga, aquisio da American Plast; d)
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Freios Varga, compra da Indurfen; e) Fitesa, txtil e vesturio, compra da Mantar; f) Sogefi, autopeas, compra da Winner; g) Inepar, mquinas e equipamentos, compra da Masa (medidores Argentinos); h) Gerdau, Siderurgia, aquisio da Sipsa; i) Vasp, compra de 80% da TAN; j) Tintas Renner, qumico, compra da Pincol e da Pamex; l) Duratex, materiais de construo, compra de 25% da Piazza Hermanos; m) Fras-Le, autopeas (subsidiria), compra da Fren Bloc; n) Arisco (subsidiria), setor alimentos, compra de terras para plantio de oliveiras; o) Banco Ita, compra do Banco de Buen Ayre; e p) Gerdau, compra de 33% da siderrgica Sipar.
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ANEXO 2
A Mudana no Regime Cambial Brasileiro e as Estratgias Empresariais no Mercosul
As mudanas no regime cambial brasileiro, iniciando-se com a adoo de um regime de (livre) flutuao em meados de janeiro de 1999, podem vir a alterar profundamente o contexto macroeconmico em que se desenrola a integrao regional.51 Por extenso, atingem tambm as condies de produo, a competitividade dos diversos pases e, por conseqncia, as estratgias empresariais. Embora seja cedo para anlises mais aprofundadas dado o curto perodo decorrido desde o incio da mudana no regime cambial brasileiro interessante especular, brevemente, sobre as mudanas possveis e provveis. Principalmente porque essas decises de investimento so de longo prazo e, supostamente, no afetariam de imediato decises j tomadas. Note-se que os resultados da mudana quanto s F&A so, at o presente, ambguos. Tem-se desde informaes sobre reduo do nmero de operaes de F&A no perodo a exemplo do registrado pela pesquisa de Corporate Finance da KPMG [ver Gazeta Mercantil (30 de abril de 1999, p. C-2)], que registrou apenas 53 transaes de F&A no Brasil no primeiro trimestre de 1999, a comparar com 94 no primeiro trimestre de 1998 e 71 no ltimo trimestre daquele ano at informaes sobre mudanas nos planos empresariais estimuladas, supostamente, por aquelas mudanas. Nesse ltimo caso estaria, por exemplo, o anncio do investimento de US$ 100 milhes a ser feito ainda no ano em curso no Brasil pela Impsat Brasil, do grupo argentino Pescarmona [ver Gazeta Mercantil (13 de maio de 1999, p. C-5)]. Existem diversos fatores a serem levados em conta na anlise das estratgias empresariais. Dada a instabilidade cambial que ainda existe, a situao indeterminada. No entanto, possvel pensar em tendncias dado que, qualquer que venha a ser o (novo) cmbio de equilbrio, a desvalorizao real da taxa cambial brasileira ser, provavelmente, substancial. Logo, as mudanas de preos relativos tero efeito no-desprezvel sobre custos, rentabilidades relativas e absolutas, e incentivos produo e ao investimento. Uma primeira, e mais bvia, conseqncia ocorrer a mdio prazo: a que resulta dos fluxos comerciais e mudanas nos nveis de atividade das empresas que exportam/importam bens finais. Nesse caso, o incentivo das firmas brasileiras em relao s dos demais pases ser dado pela reduo correspondente do preo em dlares dos exportveis e aumento dos importveis. Estimativas, ainda que
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No limite, em um cenrio extremamente pessimista, a desvalorizao do real poderia acarretar um movimento em cadeia, com ameaa de desvalorizaes no Cone Sul e ameaa prpria existncia do Mercosul. Tudo depende da magnitude da desvalorizao em termos reais e das reaes dos parceiros. Esse cenrio parece distante em meados de maio. 43
grosseiras, das elasticidades-preo relevantes mostram que o efeito sobre os fluxos de comrcio tende a ser poderoso a mdio prazo. Protocolos de comrcio j firmados com a Argentina, pelos quais o Brasil abre mo de incentivos creditcios exportao de diversos produtos em relao aos pases do Mercosul, do uma indicao do vigor potencial das mudanas que se esperam nos fluxos de comrcio a mdio prazo.52 Ao mesmo tempo, no entanto, observa-se aumento do protecionismo na regio: a Comisso Nacional de Comrcio Exterior da Argentina [ver Gazeta Mercantil (15-17 de fevereiro de 1999, p. A5)] deu recentemente parecer favorvel adoo de sobretaxas em relao s importaes de ao brasileiro em nveis que variam de 9,44% a 51,05% devido a acusaes de dumping. Claramente, o efeito final de ambas as tendncias depender de vrios fatores. Em particular, ele depender, em parte, do contedo importado da produo exportvel brasileira o que nos leva ao segundo ponto, a seguir. Uma segunda implicao resultar do inevitvel assim chamado adensamento da cadeia produtiva, entendido como o efeito dos incentivos produo domstica de matrias-primas, peas, partes, componentes e acessrios, antes importados, proporcionado pela elevao de custos embutida na desvalorizao real do cmbio brasileiro. Isso tender a reduzir as importaes brasileiras dessas mercadorias e a se traduzir em mudanas na verticalizao dentro (e fora) do Mercosul para os casos de empresas regionalmente verticalizadas isto , que produzam com o recurso as importaes de insumos de outro pas, no mbito do Mercosul ou no. um efeito de mdio prazo que depender da sustentabilidade da desvalorizao real da taxa cambial brasileira. O ponto positivo, do ponto de vista brasileiro, que a produo substitutiva tem o efeito de sustentar o nvel de produo e emprego domsticos. Uma terceira implicao vir da profundidade e extenso da recesso industrial brasileira em 1999: quanto maior e mais profunda, maior o incentivo a exportar excedentes a preos abaixo de mercado, inclusive e, especialmente, para os pases da regio. Isso tender a reforar o efeito comercial. Por outro lado, diminuir o incentivo verticalizao da produo brasileira na medida em que a demanda pelo produto final estar enfraquecida. Como a reduo do nvel de atividade em 1999 ser provavelmente menor do que se supunha no comeo do ano, esse efeito ser de pequena magnitude. Logo, atenuar os efeitos da mudana de regime cambial nesse particular. Uma quarta e talvez mais importante conseqncia relaciona-se aos ganhos de produtividade e competitividade da produo brasileira logo, diretamente, das estratgias empresariais no mbito do Mercosul. Tanto a reduo do nvel de atividade industrial quanto a provvel verticalizao crescente que se espera para
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Por outro lado, existe a percepo de que a imprensa e a indstria argentinas tm reforado um clima de catstrofe ante a desvalorizao do real. Estatsticas divergentes relacionadas ao comportamento das importaes argentinas de produtos brasileiros levaram a que recente artigo originado em Buenos Aires iniciasse, algo cinicamente, com uma citao devida a Disraeli: Existem trs tipos de mentiras: as mentiras, as mentiras totais e as estatsticas [ver Gazeta Mercantil Latino-Americana (1999, n. 147, p. 29)].
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o futuro prximo tero o efeito de diminuir o ritmo de crescimento da produtividade. No primeiro caso, porque a queda do nvel de atividade afeta diretamente o aumento da produtividade. No segundo, porque duas das principais fontes de ganhos de produtividade esto, precisamente, nos bens de capital e matrias-primas, partes e componentes importados cujo montante vem diminuindo expressivamente por conta da desvalorizao do cmbio real e da recesso , e na adoo de novas tcnicas gerenciais e organizacionais cujo estmulo para adoo diminui quando se reduz a competio como parece provvel que ocorra devido ao efeito protecionista propiciado tanto pela desvalorizao cambial quanto pelo aumento da verticalizao da produo anteriormente mencionado. Em resumo, a desvalorizao da taxa cambial brasileira tem forado a adoo de medidas de curto prazo por parte das empresas na tentativa de reduzir os impactos nos negcios e nas estratgias empresariais na regio. O prprio mapa dos negcios do Mercosul tem mudado substancialmente. Isso se refere no apenas s inevitveis rodadas de renegociao de preos entre fornecedores e importadores: h tambm registros de casos de empresas cuja tendncia redirecionar as operaes para o Brasil. Essa tendncia aparece com mais clareza no caso das montadoras de automveis devido ao uso de plataformas comuns para diferentes modelos de veculos. No caso da Fiat, por exemplo, a mudana no sentido de fabricao temporria do modelo Siena em Minas Gerais, modelo antes importado da Argentina. A Volkswagen dever, da mesma forma, transferir para o Brasil boa parte da produo do seu modelo Gol [ver Gazeta Mercantil Latino-Americana (15 a 21 de fevereiro de 1999)]. Quanto s empresas fabricantes de autopeas, as perspectivas so menos claras, embora existam registros de casos de empresas que esto redirecionando sua produo para as plantas brasileiras. Ainda assim, acredita-se que os segmentos de montadoras de automveis, produtores de autopeas e de alimentos processados sero aqueles em que a substituio de importados por produtos fabricados no Brasil tender a ser mais rpida. O incentivo aos fornecedores locais poder ser muito forte nesses casos. Por tudo isso, parece claro que as estratgias empresariais tendero a mudar substancialmente no futuro prximo. A complexidade dos fatores determinantes dessas estratgias, j brevemente arrolados, torna o quadro excessivamente confuso para permitir previses mais ntidas. Nessa data, porm, a probabilidade a de que mudanas no-desprezveis tendem a acompanhar o futuro das empresas que participam mais ativamente do Mercosul, particularmente no que diz respeito s suas estratgias empresariais.
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ANEXO 3
Uma Nota sobre as Privatizaes no Mercosul
As privatizaes, especialmente na Argentina (comeo da dcada de 90) e no Brasil (a partir de 1995), tm representado uma oportunidade mpar para o ingresso de IDE. Ao mesmo tempo, so aquisies como h exemplos no setor eltrico brasileiro que, em diversas instncias, representam fuses com empresas locais. Nesse ltimo caso h evidncias de sinergias entre as empresas que se fundem, caracterizando mais claramente estratgias efficiency seeking alm de, obviamente, asset seeking. Exemplos dessas aquisies por privatizao constam da base de dados construda para esta pesquisa. Nela, destacam-se os setores objeto de investimento segundo pases, indicando a propriedade do(s) adquirente(s). Para analisarmos as caractersticas das privatizaes realizadas nos pases membros, optou-se por disponibilizar duas tabelas para os dois principais pases (Brasil e Argentina) em termos do nmero de privatizaes, volume envolvido nessas operaes e qualidade das informaes disponveis. Como as informaes para privatizao no Chile e na Bolvia so bastante precrias quanto identificao das empresas adquirentes e valor da operao, alm de revelarem poucas operaes e de pequeno valor, no as exibimos aqui. Para o Paraguai e o Uruguai nenhuma das fontes utilizadas listou possveis privatizaes realizadas. Analisando as Tabelas A.1 e A.2 a seguir, verifica-se que o processo de privatizao tem sido fortemente dominado pela formao de consrcios tanto no Brasil quanto na Argentina. Em sua maioria esses consrcios so mistos, envolvendo empresas nacionais (com destaque, no caso do Brasil, para os fundos de penso das estatais e ex-estatais) e estrangeiras como adquirentes. O papel dos consrcios tem sido fundamental para juntar empresas de diferentes especialidades. No Brasil, das 112 empresas privatizadas citadas nas tabelas, 12 foram adquiridas por consrcios nacionais e 40 por consrcios mistos, perfazendo mais de 46% das operaes. Na Argentina, de um total de 126 empresas privatizadas, 36 foram adquiridas por consrcios nacionais e 42 por consrcios mistos, representando mais de 61% das privatizaes. Cabe destacar, no entanto, que o movimento das privatizaes segue praticamente os mesmos padres perseguidos pelas empresas de capital nacional apontados nos processos de F&A. Em particular: a) no setor financeiro as empresas nacionais sobressaram nas privatizaes de bancos estaduais. Provavelmente com o intuito de no perder mercado para seus novos concorrentes estrangeiros, buscaram se fortalecer atravs da expanso para novas reas de atuao como o mercado varejista, por exemplo. Essas operaes sugerem a preferncia pela aquisio da estrutura existente, em vez de abrir novas agncias; b) no setor qumico, da mesma forma, empresas nacionais foram responsveis por grande parte das aquisies via privatizaes em seus pases de origem. Quase 39% das empresas
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privatizadas no Brasil nesse setor foram adquiridos por empresas brasileiras. Da mesma forma, 75% das empresas privatizadas na Argentina nesse setor foram adquiridos por empresas nacionais; e c) a importncia das operaes em que o adquirente um consrcio misto em que operam empresas de pas do Mercosul destacada em alguns setores. No caso do Brasil, em minerao, qumica, servios e, especialmente, telecomunicaes. Na Argentina, em energia eltrica, petrleo, telecomunicaes e transporte.
Tabela A.1
Privatizaes no Brasil: Nmero de Transaes por Setor segundo Adquirente

Setor Tipo de Comprador Nmero de Operaes Valor em US$ Milhes
Energia Eltrica
Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Misto-Mercosulb Empresa Brasileira Consrcio Nacional Consrcio Misto-Mercosulb Empresa Brasileira Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Empresa Brasileira Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Subsidiria de ETN Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Empresa Brasileira Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Empresa Brasileira Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Mercosulc
10 8 3 5 1 1 2 6 1 12 8 8 3 1 2 1 3 17 3 12 4 1
6.177,77 9.835,54 2.169,00 1.180,27 28,19 429,69 121,79 5.439,72 3.134,70 344,31 825,76 1.664,91 200,35 374,80 284,00 378,00 3.023,00 17.959,00 86,99 1.538,14 970,73 262,00
Financeiro Gs Metalurgia Minerao Qumico
Servios Telecomunicaes
Transportes
Fonte: Elaborada com base nas informaes do BNDES. Nota: No foram consideradas as operaes que no envolveram pelo menos um membro do grupo Mercosul e Associados. Alm disso, as operaes que no tiveram o pas da empresa adquirente ou o valor da transao divulgados no foram contabilizadas nesta tabela. a Consrcio Misto inclui empresas brasileiras e empresas no pertencentes ao bloco Mercosul e Associados. b Consrcio Misto-Mercosul inclui empresas brasileiras e/ou pertencentes ao bloco e empresas no pertencentes ao bloco. c Consrcio Mercosul diz respeito apenas a empresas do Mercosul e Associados.
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Tabela A.2
Privatizaes na Argentina, 1990 a Junho de 1998, Nmero de Transaes por Setor segundo Adquirente
Setor Tipo de Comprador Nmero de Operaes Valor em US$ Milhes
Alimentos
Bebidas Comunicao Energia Eltrica
Financeiro
Gs
Metalurgia
Petrleo
Qumico
Servios
Telecomunicaes Transportes
Empresa Argentina Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Empresa Argentina Consrcio Nacional Empresa Argentina Empresa Argentina Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Misto-Mercosulb Consrcio Mercosulc Empresa Estrangeirad Empresa Argentina Consrcio Mistoa Empresa Estrangeirad Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Misto-Mercosulb Consrcio Mercosulc Empresa Argentina Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Misto-Mercosulb Empresa Argentina Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Empresa Argentina Consrcio Nacional Consrcio Mistoa Consrcio Mistoa Empresa Argentina Consrcio Nacional Consrcio Mistoa
3 1 1 1 (?) 1 6 6 8 11 2 1 3 3 1 1 1 9 1 1 2 1 1 6 8 1 12 2 2 3 6 2 2 3 10 5
7,50 1,90 2,00 11,50 2,20 14,00*** 623,90 58,50 1377,10 734,90 85,70 539,20 1,20* 86,30 118,00 n.d. 1517,70** n.d. 72,00 11,30 148,70 33,00 605,80 937,50 143,70 165,50 141,10 358,50 107,00*** 63,00* 12,60* 1471,00 17,40*** n.d. 692,70***
Fonte: Elaborada com base nas informaes fornecidas por Amrica Economia e Kulfas, Hecker e Kaminski (1998). a Consrcio Misto: empresas argentinas e empresas no pertencentes ao bloco Mercosul e Associados. b Consrcio Misto-Mercosul: empresas argentinas e/ou pertencentes ao bloco e empresas no pertencentes ao bloco. c Consrcio Mercosul diz respeito apenas a empresas do Mercosul e Associados. d Empresas do Mercosul e Associados. * Apenas divulgado o valor de uma operao. ** Apenas divulgado o valor de oito operaes. ***Apenas divulgado o valor de duas operaes. n.d.= no-disponvel.
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ISSN 1415-4765

TEXTO PARA DISCUSSO N 718

FUSES E AQUISIES NO MERCOSUL*

Rio de Janeiro, abril de 2000

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Fluxos de IDE Anunciados na Amrica Latina: Primeiro Trimestre de 1998 e de 1999

1.605 10 6.112 326 35 84 8.172 9.575 85,35

5.400 13 8.167 177 100 229 14.086 20.703 68,04

Fonte: Gazeta Mercantil Latino-Americana (5-11 de abril de 1999).

Inverses de Firmas Estrangeiras no Mercosul: Projees 1998/2000

Transferncia de Empresa Privatizao F&A Formao de Capital Greenfield a Ampliao Total

FUSES E AQUISIES NO MERCOSUL

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Inverses Intra-Mercosul 1998/2000a

Argentina Brasil Chile Total

... 1.549 4.249 5.798

4.438 ... 565 5.003

242 211 ... 452

4.680 1.760 4.814 11.254

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Extrado de CEP (n. 20, nov.1998). 17

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Fluxos Bilaterais de Investimentos Diretos

1.207 1.017 2.224

54,3 45,7 100,0

1.529 5.355 6.884

22,2 77,8 100,0

2.736 6.372 9.108

30,0 70,0 100,0

FUSES E AQUISIES NO MERCOSUL

Aquisies de Empresas Argentinas no Brasil e Vice-Versa

0 73 152 100 132 70 20 0 52 0 23 0 15 0 0 0 636

Essas estimativas devem ser lidas com a maior cautela, obviamente. 19

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Nmero de Operaes de F&A no Brasil 1993/98

Transaes Domsticas Transaes Cross Border Total (KPMG) Total (PwC)

82 130 212 324

161 167 328 390

168 204 372 458

130 221 351 473

F&A no Brasil entre 1993 e 1998 por Setor e Ano

196 46 43 69 22 14 138 42 91 63 17 33 40 110 40 73 32 70 39 30 380 1588

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Nmero de F&A nos Pases do Mercosul entre 1992 e 1998a

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