EVALUACIN PRIVADA DE UN PROYECTO DE INVERSIN

DEFINICIN
Es la comparacin de los flujos de costos y beneficios de las diferentes alternativas generadas durante un cierto periodo de tiempo (horizonte de evaluacin) con el fin de obtener la informacin necesaria para decidir la conveniencia de ejecutar un proyecto en base a su viabilidad financiera.

TIPOS DE EVALUACIN DE UN PROYECTO

La evaluacin de un proyecto puede ser de dos tipos: evaluacin privada y evaluacin social. La primera pretende determinar valor del proyecto para inversionista, mientras que segunda lo valora en cuanto importancia del mismo para sociedad. el el la la la

EVALUACIN PRIVADA DE UN PROYECTO DE INVERSIN

Supone que la riqueza constituye el nico inters del inversionista privado, es as como para la evaluacin privada es importante determinar los flujos anuales de dinero que para el inversionista privado involucra el proyecto en cuestin.

En este proceso no slo es necesario conocer las tcnicas de evaluacin de un proyecto, sino que la interpretacin de los resultados y las conclusiones que se formulen, adquiere especial importancia el criterio y la experiencia del proyectista.

PROCESO DE EVALUACIN
Proyeccin del flujo de caja y de los estados financieros. Seleccin de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de Recuperacin entre otros. Determinacin de los criterios de evaluacin
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LA PROYECCIN DEL FLUJO DE CAJA

En primer lugar, es necesario tener presente que casi

toda la informacin que se requiere para formular un flujo de caja ha sido definida y estimada en el Anlisis Econmico del proyecto, la cual debe ser ordenada de acuerdo al formato que se desarrollar para tal fin. En segundo lugar, los proyectos de inversin a evaluar pueden ser de diversa naturaleza, por lo que no se puede pensar en un formato que sea vlido para cualquier proyecto, sino ms bien que el modelo es una referencia que deber ser adecuada de acuerdo a las caractersticas particulares de cada uno.
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En tercer lugar una alternativa utilizada para la valorizacin de los rubros componentes del flujo de caja es expresarlos en moneda extranjera (dlares americanos), para lo cual se determina una fecha en la cual se toman como referencia sus precios y se expresan en moneda extranjera utilizando el tipo de cambio vigente a dicha fecha. En cuarto lugar, es recomendable que la proyeccin del flujo de caja se realice durante el primer ao considerando periodos mensuales o trimestrales, a fin de que se pueda visualizar el efecto de la estacionalidad, ciclos productivos, entre otros aspectos. Para etapas posteriores dicha proyeccin puede ser estimada en trminos anuales.
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LOS TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Segn la estructura del flujo de caja se puede clasificar en: Flujo de Caja Econmico, es aquel que no considera los ingresos y egresos vinculados al financiamiento del proyecto. Flujo de Caja Financiero, es aquel que considera los ingresos y egresos vinculados al financiamiento del proyecto.

Flujo de Caja Econmico

Tiene como caracterstica que entre los rubros componentes no incluye los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento de la inversin por terceros (prstamo, cuota de pago), es decir, implcitamente se asume que la inversin ha sido financiada totalmente con recursos propios.

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Flujo de Caja Financiero

Entre sus componentes incluye los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento de la inversin por terceros (prstamo, amortizacin, intereses y el efecto tributario del inters).

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Informacin Bsica para la Proyeccin del Flujo de Caja

En principio, se ordena la informacin relativa a ingresos y egresos, sin considerar los rubros correspondientes al financiamiento del proyecto con recursos de terceros.

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INGRESOS:
1. Ingresos por Ventas Son los ingresos generados por la venta de un bien o servicio. Se consideran las ventas al contado y las cobranzas efectuadas de las ventas al crdito Se consideran los intereses percibidos por el manejo de los fondos disponibles del proyecto, generalmente provenientes de operaciones en el sistema financiero. Son ingresos generados por conceptos varios, tales como la venta de desechos, comisiones por servicios que eventualmente brinda la empresa, entre otros 1 + 2+ 3
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2. Ingresos Financieros

3. Otros Ingresos

Total Ingresos

EGRESOS : 1. Compra de Materias Primas 2. Mano de Obra Directa 3. Costos Indirectos de Fabricacin
4. Sub Total Costos de Produccin

Segn definicin de componentes presentada en el Anlisis Econmico. Segn definicin de componentes presentada en el Anlisis Econmico. Segn definicin de componentes presentada en el Anlisis Econmico., sin incluir la depreciacin. 1+2+3 Segn definicin de componentes presentada en el Anlisis Econmico., sin incluir la depreciacin. Segn definicin de componentes presentada en el Anlisis Econmico., sin incluir la depreciacin. Es la suma de las depreciaciones consideradas en Costos Indirectos de Fabricacin, Gastos de Administracin y Ventas, segn el Anlisis Econmico.. 4+5+6+7+8 Total Ingresos Total Egresos Se calcula sobre la utilidad proyectada. Utilidad Antes de Impuestos - Impuestos. 14

5. Gastos de Administracin 6. Gastos de Ventas 7. Depreciacin

8. Amortizacin de intangibles

Total Egresos Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Despus de Impuestos

UTILIDAD NETA
Ms: Depreciacin Amortizacin Menos: Inversin del Proyecto

Saldo del cuadro anterior Se suman aquellos egresos que no representan desembolso de efectivo. Se registra el monto invertido en cada periodo segn el programa de inversin. Es el valor de los activos del proyecto estimados al final del horizonte temporal de evaluacin. Es la variacin del capital de trabajo en cada perodo, contablemente se define como el activo corriente menos el pasivo corriente.

Ms: Valor Residual

Menos o Ms: Cambio en Capital de Trabajo

Ms: Recuperacin del Capital de Trabajo

FLUJO DE CAJA ECONMICO

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FLUJO DE CAJA ECONOM ICO

M s: Prstamo

Saldo del cuadro anterior Se registra en el periodo que corresponda el monto del prstamo obtenido, de acuerdo al programa de desembolsos del mismo. Corresponde al pago del prstamo (amortizacin e inters) de acuerdo a la Tabla de Reembolso definida en el Anlisis Econmico.

M enos: Amortizacin Inters

M s: Efecto Tributario del Prstamo (Escudo Fiscal). Se calcula por ejemplo multiplicando la tasa de impuesto por el monto del inters y as otros.

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

FCE Amortizacin-Inters+Efecto Tributario

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Indicadores de Evaluacin
Valor Actual Neto(VAN) Tasa Interna de Retorno (TIR) Periodo de Recuperacin (PRC) Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM) Valor Actual de Costos Costo Anual Uniforme Equivalente Relacin Beneficio/Costo Punto de Equilibrio Apalancamiento Operativo

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VALOR ACTUAL NETO VAN

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Valor Actual Neto ( VAN) El VAN se define como el mtodo mediante el cual se compara el valor actual de todos los flujos de entrada de efectivo con el valor actual de todos los flujos de salida de efectivo relacionados con un proyecto de inversin. Flujos de Residual. Entrada (+): Ingresos, Valor

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

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VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS En base a esta ecuacin el VAN puede presentar los siguientes resultados: VAN = 0 significa VAN < 0 significa VAN > 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS VA INGRESOS < VA EGRESOS VA INGRESOS > VA EGRESOS
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Criterio de Inversin: Ser conveniente invertir en el proyecto que presente un VAN > 0. En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0, entonces se invertir en aquel que presente un mayor VAN. Se asume que no hay restricciones de capital para invertir.
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Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la informacin de inversin,el flujo de tesorera neto de dos proyectos y su VAN:
tea=9% -100 0 VAN = tea=9% -200 0 VAN = S/166,48 S/187,51
Valores monetarios expresados en miles

80 1

80 2

80 3

VR=40 80 4 aos

Esta alternativa sera seleccionada

PROYECTO B 100 1 2 100 3 VR=60 100 4 aos
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100

Principales Caractersticas del VAN: 1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo. 2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo (flujos de tesorera) del proyecto y de la tasa que se utilice para efectuar la actualizacin. 3. Al homogeneizarse el valor de las unidades monetarias en una fecha focal determinada, es posible sumar los VAN de varios proyectos o compararlos.
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En relacin a la tasa a utilizarse para la actualizacin de los flujos se postula que se debe aplicar el costo de oportunidad o costo de capital (COK). Se define el costo de oportunidad como el rendimiento que se obtendra en la segunda mejor alternativa de inversin con que se cuente, debiendo considerarse para tal efecto alternativas estrictamente comparables en cuanto al grado de riesgo, en razn de la correlacin que existe entre tasa de rendimiento esperada o exigible y riesgo.
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TASA INTERNA DE RETORNO TIR

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Tasa Interna de Retorno Desde un punto de vista matemtico, la Tasa Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de inters que hace igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin permitir plantear la frmula para su clculo.

C3 C1 C2 0 INV ... 2 3 1 TIR 1 TIR 1 TIR

La TIR se calcula en el Excel usando la funcin 26 financiera IRR (Internal Rate of Return)

En esa frmula puede haber varias respuestas cuando se presentan flujos negativos intercalados entre flujos positivos. La TIR representa la tasa mas alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo se pagara con el flujo de efectivo en la oportunidad que este se va registrando.

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Criterio de Inversin La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la COK ( costo de oportunidad) exigida al proyecto, as tenemos: TIR < COK TIR = COK TIR > COK se rechaza el proyecto es indiferente se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre VAN y TIR, en el caso de una inversin simple.
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VAN 40
30 20 10 0 -10 -20 -30

TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR

COK
TIR QUE HACE EL VAN = 0

Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VAN son positivos,por eso COK < TIR aceptar proyecto
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La TIR y el VAN darn el mismo resultado en la seleccin de alternativas entre inversiones simples, es decir siempre que el VAN sea una funcin uniformemente decreciente del tipo de descuento ( costo de oportunidad ), como el caso que se present en el grfico precedente. La calificacin de una inversin en simple o compleja depende de los signos de los flujos. Habr como mximo tantas TIR como cambios de signo haya en el flujo.
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Inversin simple: no hay cambios de signo en el flujo despus de la inversin inicial.

Ao 0 Signo del Flujo Ao 0 Signo del Flujo 1 + 2 + 3 + 4 5 + + ......

1 2 3 4 5 - + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo en el flujo

Ao 0 Signo del Flujo Ao 0 Signo del Flujo 1 + 1 + 2 3 4 5 - + - + ...... 2 3 + + 4 5 + - ......
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TIR Mltiples La TIR mltiple se presenta cuando en el flujo de tesorera existe cambios en el signo de flujo adicionales al que se registra al inicio del horizonte temporal por la inversin, en otras palabras cuando se tiene inversiones complejas. Cuando se tiene este caso, es preferible no usar la TIR sino el VAN, a pesar que existen adaptaciones del criterio de la TIR para superar esta situacin
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Para ilustrar este caso en una forma simple, se puede presentar el siguiente flujo de tesorera:

S/

AOS 0 1 -4 000 S/ 25 000 S/ VAN al 10% S/ -1 934

2 -25 000

TIR 25% y 400%

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Las TIR se obtienen matemticamente as:

25000 25000 0 4000 2 1 TIR 1 TIR 0 4000 (1 TIR ) 2 25000 (1 TIR ) 25000 si (1 TIR ) X 4000 X 2 25000 X 25000 0 4 X 2 25 X 25 0 obtenindo se : X 1, 25 X 5 entonces : TIR 25 %, TIR 400 %
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3000 2000

90 VAN 80 70
0 50

1000 60

40 -1000
-2000 -3000 -4000 -5000

30 20 10 0

TIR=25%

TIR=400%

Este Oeste Norte

1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.

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PERIODO DE RECUPERACION DEL CAPITAL PRC

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Periodo de Recuperacin del Capital. Es el plazo de tiempo que se requiere para que los ingresos netos de una inversin recuperen el costo de dicha inversin. Proporciona informacin tanto del riesgo como de la liquidez de un proyecto. Se puede calcular en base a flujos nominales o si se quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn flujos descontados.
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Un periodo significa:

de

recuperacin

prolongado

a) que los montos de la inversin quedarn comprometidos durante un perodo prolongado y por ende , la liquidez del mismo es relativamente baja. b) que los flujos de efectivo del proyecto debern ser pronosticados hacia un futuro distante, lo cual har al proyecto ms riesgoso
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Criterio de Inversin Se seleccionar aquel proyecto que tenga el menor Periodo de Recuperacin del Capital (PRC). La crtica para este mtodo es que slo considera los flujos de tesorera hasta el momento de la recuperacin del capital invertido, lo que podra llevar a decisiones errneas.
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Flujos Contables

0 FLUJO 1 FLUJO 2 -2000 -2000

1 1000 1000

AOS

2 1000 1000 2 aos 2 aos

3 3000 5000

PRC 1 = PRC 2 =

Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
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Flujos Descontados al 10% anual

0 FLUJO 1 FLUJO 2 -2000 -2000 1 1000 1000 PRC 1 = PRC 2 = AOS 2 1000 1000 2 aos 42 dias 2 aos 26 dias 3 3000 5000

Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
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