MARCHES DES MATIERES PREMIERES

Juin 2013

Sommaire
Introduction I. Introduction aux marchs des matires premires
1. Origines 2. Principaux marchs des matires premires 3. Acteurs des marchs des matires premires 4. Marchs organiss vs. gr gr 5. Schmatisation du processus dexcution des contrats terme sur matires premires 6. Notions dappels de marge et de marge initiale 7. Marchs terme, nouvelle alternative lOTC 13 14 15

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II.

Intrt conomique des marchs des matires premires

1. Utilit des marchs organiss des matires premires 1.1 Dcouverte des prix 1.2 Couverture des risques financiers 1.3 Encouragement de linvestissement 1.4 Facilitation des flux sur le march physique 1.5 Amlioration du financement 1.6 Dveloppement du march

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III.

Principaux marchs des matires premires

1. March de lEnergie : Intercontinental Exchange (ICE)

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2. March des mtaux : London Metal Exchange (LME) 3. March des produits agricoles : Chicago Board of Trade (CBOT) 4. Marchs des matires premires internationaux : Focus sur les marchs locaux : 4.1 Bolsa de Mercadorias & Futuros, Sao Paulo, Brsil 4.2 Dalian Commodity Exchange, Dalian, Chine

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4.3 Multi Commodity Exchange of India, Mumbai, Inde 4.4 Bursa Malaysia, Kuala Lumpur, Malaisie 4.5 Bilan des expriences 5. Etat des lieux des marchs africains 5.1 Afrique du Sud 5.2 Kenya 5.3 LEthiopie 5.4 Madagascar 5.5 Tanzanie

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IV.

Cartographie des principaux marchs physiques au Maroc

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1. Introduction

2. March nergie 3. March des grains et des olagineux 4. March des mtaux prcieux et non-ferreux 5. Autres marchs 6. Bilan des expriences marocaines dans le domaine de la couverture

V.

Intrt dun march marocain des matires premires

1. Focus 1 : March du mas

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2. Focus 2 : Les drivs climatiques 3. Focus 3 : Un march terme des produits de la mer (lexprience Louis Dreyfus) 4. Focus 4 : Intrt des Warehouse Receipts

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Conclusion Annexes

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Introduction

Considr comme tant le plus vieux march du monde, les bourses des matires premires ont connu un perfectionnement continu ces dernires annes avec pour objectifs la scurisation des changes entre oprateurs et le renforcement de la transparence des prix. Ce dveloppement croissant a pouss un certain nombre de pays entamer des dmarches internes afin de mettre en place un march local des matires premires, en se basant sur les standards internationaux. Aujourd'hui, quelques pays ont largement russi leur pari. Les exemples les plus marquants sont le South African Futures Exchange en Afrique du Sud, le Shanghai Futures Exchange en Chine ou encore la Bursa Malaysia en Malaisie. Ce type d'initiative est devenu de plus en plus rpandu dans les grands pays producteurs et/ou consommateurs de matires premires notamment en Amrique du Sud, en Asie et en Afrique, avec toutefois des retours d'exprience plus ou moins concluants. La rflexion est aujourd'hui porte sur le cas du Maroc qui, au cours des deux dernires dcennies, a connu une professionnalisation grandissante du secteur des matires premires grce notamment un tissu industriel en constante mutation et tourn de plus en plus vers les marchs internationaux. Dans un souci d'accompagnement du dveloppement des acteurs locaux oprant sur les matires premires, le CDVM s'interroge sur la pertinence d'un march terme marocain des matires premires, sur lequel seraient cots quelques sous-jacents pour lesquels le pays est rput tre un grand consommateur ou exportateur. A l'instar de quelques expriences russies en Inde, en Malaisie, au Brsil et dans quelques pays africains, les objectifs majeurs de ce march sont l'encouragement de l'investissement, la facilitation des oprations sur le march physique et, pour rpondre des besoins actuels pressants, le dveloppement de nouvelles solutions de financement des oprations sur le march physique.

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C'est surtout ce dernier objectif qui est de taille. La rcente exprience a montr que des entreprises marocaines ont structur des solutions de financement l'international qui reposent sur la transparence que peuvent apporter des marchs internationaux de matires premires (nergie et mtaux) et sur la valorisation de leurs stocks (Swap matires premires, Off-take agreement, ). La rflexion sur ce march s'oriente galement vers la ralisation d'autres objectifs tels que : Renforcer une circulation efficace des capitaux dans le secteur ; Permettre aux petits oprateurs d'accder des couvertures contre le risque de prix ; Supporter le dveloppement d'un march d'exportation ; Supporter les modles d'agrgation en place et encourager de Nouveaux mcanismes ; Faciliter le dveloppement des financements contre garantie de Marchandise.

Pour ce faire, nous avons dress un tat des lieux des marchs des matires premires mondiaux avant d'laborer un benchmark des principales expriences rcentes avec un focus sur le continent africain. A travers le bilan de ces expriences, nous avons fait un rapprochement avec les donnes fondamentales des marchs matires premires au Maroc, et analys les cls de succs d'un march local.

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I - MARCHES DES MATIERES PREMIERES

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I. Introduction aux marchs matires premires

1. Origines Lexistence des marchs des matires premires remonte au XIXme sicle. Bien avant la multiplication des plateformes de ngociation de titres financiers, les producteurs et utilisateurs de matires premires staient organiss pour faciliter les changes terme et assurer plus de visibilit sur les prix auxquels ils pourraient vendre leur production ou acheter leurs matires premires. Les marchs des matires premires peuvent tre dfinis de diverses faons. Dans leur sens le plus restreint, ils sont dfinis comme des centres ou les changes terme sont organiss - cest la dfinition qui est gnralement utilise dans les pays dvelopps. Dans un sens plus large, ce sont des marchs ou le commerce (c'est--dire les transactions pas uniquement les matires premires physiques) est centralis, et canalis travers un mcanisme de march permettant la confrontation de la demande des acheteurs et loffre des vendeurs. Aujourdhui ces marchs sont la fois des marchs de gros et de dtail. Plusieurs produits sont gnralement changs dans ces marchs qui sont utiliss dans le secteur de lindustrie pour la production de produits fini s ou semi-finis, que ce soit en tant que composants ou en tant que ressources nergtiques entrant dans le cycle de production ou dacheminement du produit. Les marchs organiss des matires premires ont une longue histoire. Les marchands de crales japonais ont commenc lancer des initiatives similaires en 1730, et le Chicago Board of Trade et le London Metal Exchange ont lanc avec succs leurs activits en 1864 et 1877 respectivement. Depuis plus dun sicle, les marchs des matires premires sont rests largement confins aux pays dvelopps ou industrialiss, mais cest grce la libration des marchs et la baisse des prix des systmes dinformation quils se sont multiplis dans le monde partir des annes 1990. En 2005, les pays non membres de lOCDE reprsentaient environ 50% des volumes dchanges des contrats futurs et options sur produits agricoles dans le monde. La grande partie des marchs des matires premires est aujourdhui localise dans les zones les plus industrialises, en Amrique du Nord et Europe.

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Gnralement, un march de matires premires laisse penser un systme de march trs sophistiqu avec un systme de cotation lectronique trs volu, tels que le CBOT (Chicago Board of Trade) ou le LME (London Metal Exchange). Mais en ralit, ce march est simplement une place dchange des diffrentes matires premires dune manire organise. Dans un sens plus tendu, cest une bourse organise o les changes/flux, avec ou sans la matire premire physique, sont canaliss par le biais dun mcanisme de prix unique, permettant ainsi une concurrence effective et maximale parmi vendeurs et acheteurs. En effet, avoir un mcanisme de march permettant tout moment de confronter offre et demande des matires premires se traduit par un mcanisme efficace et transparent de fixation des prix de la matire change. 2. Principaux marchs des matires premires
MARCHES MAJEURS INTERCONTINENTAL EXCHANGE (ICE)

Brent Gas oil Light Sweet Crude Gaz Naturel Heating Oil Cuivre Plomb Zinc Aluminium - Etain Or Argent - Platinium Bl Mas Complexe soja Bl Bl - Mas Sucre Caf Coton Jus dorange Caf Sucre blanc - Cacao

ENERGIE

NEW YORK MERCANTILE EXCHANGE (NYMEX) LONDON METAL EXCHANGE (LME) NEW YORK MERCANTILE EXCHANGE (COMEX) CHICAGO BOARD OF TRADE (CBOT)

METAUX (non-ferreux, prcieux)

AGRICULTURE KANSAS CITY BOARD OF TRADE (KBT)

EURONEXT PARIS (ENP)

SOFTS

NYBOT EURONEXT - Liffe

Aujourdhui, la plupart des grandes familles des matires premires sont trait es sur les diffrentes bourses majeures. Certains produits se traitent galement dans plusieurs places financires dans le but de reflter au mieux les caractristiques de chaque rgion de production. Par exemple, chaque grand pays producteur de bl possde sa propre bourse. Cest le cas du bl amricain (CBOT), du bl europen (MATIF) ou encore le bl Mer Noire (CME Black Sea).

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3. Acteurs des marchs des matires premires Les marchs terme, notamment ceux des matires premires, attirent plusieurs types doprateurs car en plus doffrir un niveau de liquidit satisfaisant, ils sont totalement transparents et ne contiennent aucune marge cache. Nous recensons trois catgories dintervenants : a. Les oprateurs en couverture hedgers : Pour cette catgorie, les marchs terme sont utilises uniquement pour neutraliser le risque de fluctuation des prix. Ils ont galement recours aux options listes car elles procurent un moyen de se protger contre des mouvements dfavorables des cours, tout en se laissant la possibilit de profiter des mouvements favorables. b. Les spculateurs : Lide dinvestissement pour ces oprateurs est dutiliser des options et contrats Futures pour leur effet de levier. La part de la spculation peut tre trs importante pour certaines matires premires comme le ptrole et le mas. Pour ces deux produits, la part de spculation a dj dpass les 50%. Une trop forte activit de spculation peut savrer extrmement nfaste en cas de dsengagement important. c. Les arbitragistes : Ces derniers cherchent profiter des incohrences des prix relatifs de plusieurs actifs entre diffrentes places (mme sous-jacent cot sur deux places financires diffrentes). Lexistence de possibilit darbitrage est trs phmre dautant plus que la thorie des marchs financiers considre quil ya une Absence dOpportunit dArbitrage. Ces trois catgories dinvestisseurs prennent des positions diffrentes sur les marchs, soit acheteuses (dites long) ou vendeuses (dites short), avec des dures plus ou moins importantes. Qui investit sur le march des matires premires? Nous pouvons distinguer trois types dinvestisseurs : les spculateurs, les investisseurs sur indices et les flux commerciaux tels que les producteurs et les consommateurs. Quelles positions prennent-ils sur le march? Pour les flux commerciaux, lobjectif premier est de se couvrir sur le march des Futures en contrebalanant une exposition sur le march physique. Le besoin de couverture est plus dvelopp chez les producteurs. Ceci sexplique entre autres par

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le fait que la production des matires premires est gnralement concentre entre les mains de peu doprateurs par rapport au nombre de consommateurs. Les positions commerciales tendront alors tre Short (Exemple : un nombre limit de raffineries alimentent des millions de consommateurs en gasoil). Les spculateurs, ou investisseurs actifs, alternent entre des positions longues ou shorts selon leurs anticipations du march. Les investisseurs sur indices, ou investisseurs passifs, vont investir le march des matires premires dans une logique globale dallocation dactifs. Ces actifs leur apportent une diversification de leur portefeuille et une couverture contre linflation ou un mouvement adverse des marchs actions ou obligataires. Les investisseurs sur indices ne dtiennent par consquent que des positions longues. Quelle est la part de chaque acteur dans le march des Futures ? Si nous prenons le contrat mas cot sur le CBOT, les positions commerciales tendront reprsenter un peu moins de 40% alors que les spculateurs reprsentent autour de 50%. Les flux dinvestissements sur indices reprsentent un peu plus de 10% du total des contrats ouverts. Cette rpartition est nanmoins biaise par le fait que les investisseurs sur indices ne portent que des positions longues. Si nous devons distinguer les flux par sens, la rpartition devient comme suit : Positions longues : 27% Hedger + 25% Indices + 48% Spculateurs Positions Shorts : 57% Hedger + 43% Spculateurs.

Quel est limpact des spculateurs sur le prix des matires premires? Le spculateur pense pouvoir anticiper les mouvements des prix du fait que ses analyses (et ses propres investissements dans la recherche) et sa connaissance du march le prdisposent dvelopper une bonne perception des changements futurs des fondamentaux. Plus sa conviction sera grande, plus sa position ouverte sera importante. Il permet par consquent aux prix dintgrer rapidement tout changement dans lquilibre offre-demande. Les flux des spculateurs sont par consquent de nature amliorer lefficience du march. Les flux des spculateurs peuvent galement avoir une valeur prdictive des tendances futures. Si nous restons dans le march du mas, nous pouvons par exemple illustrer une relation certaine entre les positions longues des spculateurs et une publication importante tel que le rapport USDA sur les niveaux des stocks.
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Contrairement aux spculateurs, les investisseurs sur indices ninfluent pas sur les prix. Leurs dcisions dinvestissements portent davanta ges sur la gestion de leur portefeuille que sur leurs anticipations de march. Leur impact sur le march est donc moindre. En revanche, le positionnement de ce type dinvestisseurs sur le march pour des maturits longues permet aux producteurs de trouver une bonne liquidit pour des couvertures moyen et long terme et ce des cots intressants.

Mcanisme de fonctionnement du march organis sur le CBOT

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Les marchs lists, ou organiss, se sont fortement dvelopps au cours de ces dernires annes avec des volumes de plus en plus importants. Aujourdhui, le march de matires premires qui attire le plus grand nombre dinvestisseurs est sans conteste celui du ptrole. Dautres marchs prsentent des niveaux de liquidit largement acceptables tels que les marchs agricoles sur le CBOT ou encore celui des mtaux prcieux. Dautres marchs en revanche nont pas une importante profondeur comme le London Metal Exchange. Aujourdhui, les oprateurs prfrent contourner le manque de liquidit de certains marchs matires premires en ayant recours aux marchs de gr gr dits OTC (Over The Counter). Nous dclinons ci-aprs les particularits de chaque march. 4. Marchs organiss vs. gr gr

4.1 Marchs organiss : Un march organis, ou march rglement, est un march financier sur lequel des instruments fongibles sont ngocis travers la confrontation centralise des ordres d'achat et de vente. La prsence d'une chambre de compensation, qui se porte contrepartie chaque ordre d'achat ou de vente excut, limine le risque de dfaut des intervenants, et permet une excution rapide et faible cot. Sur les marchs organiss de matires premires, il existe un dispositif pour une livraison future. Toutefois, la quasi-totalit des contrats sont netts et se dnouent cash avant leur date dchance. Ceci implique naturellement une participation active de la part des investisseurs et spculateurs qui ne sont en aucun cas associs directement la matire premire sous-jacente.

4.2 Marchs OTC : Les marchs de gr gr - ou over-the-counter (OTC) en anglais (hors Bourse) - est un march sur lequel la transaction est conclue directement entre le vendeur et l'acheteur. Il s'oppose un march organis (ou en Bourse), o la transaction se fait avec la Bourse. Sur un march de gr gr, les deux contreparties ngocient plus ou moins librement certaines modalits de la transaction. Ces marchs sont moins transparents que les marchs organiss.

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MARCHES ORGANISES (FUTURES MARKETS)

MARCHES DE GRE A GRE (OTC MARKETS)

Bourse (Produits lists) Futures, Options sur Futures Standardisation des contrats Liquidit trs forte sur les deux premires lignes Livraison effective exceptionnelle Chambre de compensation garante des oprations Deposit et appel de marge Risque de crdit rduit voire limin par le systme des appels de marge Dure limite

Ngociation bilatrale Swaps, contrats terme OTC, options OTC. Produits sur mesure Liquidit variable. Livraison effective plus frquente mais diffre Risque de contrepartie Dure allant de quelques jours plusieurs annes

5. Schmatisation du processus dexcution des contrats terme sur matires premires

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6. Notions dappels de marge et de marge initiale

CHAMBRE DE COMPENSATION

La chambre de compensation est un organisme de la Bourse qui se porte intermdiaire dans toutes les transactions sur les Futures et Options sur Futures. Son rle est de garantir lexcution des contrats lchance et de garder une trace de toutes les oprations. Elle fonctionne grce ses membres, seuls habilits effectuer des transactions directes avec la bourse.
DEPOT DE GARANTIE (INITIAL MARGIN)

Pour acheter - ou vendre - un contrat future, la chambre de compensation exige un dpt de garantie (appel marge initiale), qui est fonction de la volatilit du sous jacent (gnralement le dpt est de lordre de 5 10% de la valeur du contrat). Le courtier peut demander des dpts de garantie suprieurs ceux exigs par la bourse en fonction du risque quil est prt prendre sur son client. La marge minimale (Maintenance Margin) : il s agit du minimum maintenir sur le compte tout moment.
APPELS DE MARGE (MARGIN CALL)

La rvaluation des positions sur les marchs organiss se fait au quotidien par rapport au cours fixing de clture de la veille. Lorsque le march volue d'une manire dfavorable la position de loprateur sur le march terme, la Chambre de compensation va exiger des dpts supplmentaires appels appels de marges. Si lappel de marge nest pas respect, la position est automatiquement liquide. Les appels de marge peuvent tre rgls en espces, via des garanties ou par des titres.

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7. Marchs terme, nouvelle alternative lOTC Etat des lieux : Depuis le mois doctobre 2012, une incertitude semble gagner de plus en plus les oprateurs qui agissent sur le march de gr gr, et plus particulirement sur les produits de type SWAP : Sera-t-il toujours aussi intressant de recourir aux marchs OTC une fois les nouvelles rglementations mises en place en fin 2013 ? Preuve de lincertitude qui commence gagner les investisseurs, ce tte problmatique a t souleve par 10 des plus grands Asset Manager de produits drivs OTC tels que BlackRock, Alliance Bernstein (Groupe AXA) ou encore Vanguard (plus grand fond mutualis au monde avec plus de $2,000 milliards investis aux Etats-Unis). Ce dbat fait suite des dcisions qui concernent la rgulation des marchs OTC pour la prvention des risques de dfaut notamment. La rforme la plus clbre tant celle du Dodd Frank Act pour la protection des utilisateurs des marchs financiers, mais galement celle de Ble III pour le traitement de risque de contrepartie. Ces deux rformes sont censes entrer en vigueur courant 2013, ce qui aura pour consquence premire de renforcer les conditions de recours aux marchs de gr gr, avec en loccurrence des cots de Collateral beaucoup plus contraignants. Ce surcot a dailleurs pouss un certain nombre doprateurs, comptant parmi les plus actifs sur les marchs de gr gr, savoir les grands assureurs, rflchir une alternative pour couvrir leurs expositions sur les fluctuations des taux dintrts.

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Rformes Dodd-Frank Act et Ble III des marchs financiers :

Descriptif

Dodd-Frank Act Loi qui vise promouvoir la stabilit financire des Etats-Unis et ce en amliorant la responsabilisation et la transparence dans le systme financier. Lobjectif premier est dviter un nouveau Lehman ou encore le Too Big to Fail, et devrait entrer en vigueur fin 2013. La crise de 2008 a fait raliser les risques que pouvaient prendre des tablissements pourtant not Triple A et les consquences que cela pouvait engendrer. Le sauvetage de grande structure comme AIG notamment a t trs coteux et le gouvernement amricain ne souhaite plus revivre une telle situation. Renforcement et modification du pouvoir de la Securities and Exchange Commission (SEC).

Ble III La rforme de Ble III a dbut le 1er janvier 2013 avec le dispositif de traitement du risque de contrepartie. Il sagit de mieux quantifier le risque et les pertes potentielles lors de la commercialisation dun produit financier. Les objectifs affichs de cette rforme sont : lamlioration de lexpertise financire, une meilleure pratique du pilotage du risque de contrepartie, une communication plus tendue, tout cela dans un cadre rglementaire renforc. Amlioration de lexpertise financire : Intgration dans les modles du seuil de Pertes Attendues des socits dont les titres sont admis aux ngociations dans une approche de prise de dcision base sur des donnes de rduction des cots du risque oprationnel. Pratiques de pilotage du risque de contrepartie : Instauration de tests de rsistance visant le risque de contrepartie. Cela aura un impact non seulement sur les expositions au risque de contrepartie mais aussi sur la qualit de crdit des contreparties. Communication financire des contreparties.

Objet de la rforme

Limitation des investissements des entits bancaires dans les fonds dinvestissements et ceux pour compte propre. Dcisions majeures Encadrement et compensation de certains produits drivs financiers (Cest considr comme tant le plus gros changement). Nouvelles rgles dictes par les agences de rgulation. Crations de nouvelles agences de contrle trs puissantes : Financial Stability Oversight Council (FSOC) et Office Financial Research (OFR). Protection renforce des demandeurs de crdit.

Bases rglementaires plus strictes.

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Impact de ces rformes sur les marchs OTC : Recours aux marchs Futures Ces nouvelles normes rglementaires devraient entrainer une apprciation des cots inhrents aux oprations de couverture sur le march OTC. Pour prvenir une telle situation, de grands tablissements boursiers ont commenc se prparer une telle transition en proposant une gamme de produits lists plus large. Cest le cas du CME Group, qui a lanc rcemment un nouveau contrat Futures sur taux dintrt. La Bourse ICE (Intercontinental Exchange) sest galement positionne en proposant ses clients, dtenteurs de produits OTC sur des sous-jacents Energie, de les basculer sur des Futures et/ou des options sur Futures pour viter le surcot li la nouvelle rforme sur lOTC. Parmi les produits de substitution privilgis, les Futures sur swap. LICE a dailleurs contribu la gnralisation de ces produits en conservant les mmes conditions de dnouement que les Swap mais avec un cadre rglementaire diffrent de celui des contrats Futures standards. A cet effet, la majorit des grandes banques internationales ont dvelopp des plateformes ddies dont le but est de permettre aux clients de transfrer les contrats ngocis au gr gr vers les marchs lists. A titre dexemple, en combinant le double effet li au rformes Dodd-Frank Act et Ble III , une couverture en Swap de taux dintrt pour un nominal de 10 millions , sur un horizon de 10 ans pour une entit note Triple B+, recourir au march des Futures plutt que OTC engendrera une conomie de cot de couverture de lordre 200,000. Ce gain sera dailleurs dautant plus important que la notation de la compagnie sera faible. Celui-ci sexplique essentiellement par le cot de Collateral que la banque exige. Si ce principe semble sduisant sur le papier, il demeure que plusieurs investisseurs sont sceptiques quant lquivalence des couvertures travers ces deux canaux : Futures vs. OTC. Limites des marchs Futures Aujourdhui, certains arguments sont avancs par des oprateurs pour discrditer lquivalence entre la couverture sur les marchs OTC et les march s Futures. Les points retenus sont comme suit :

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1. Manque de flexibilit des marchs Futures contrairement au march de gr gr : Des oprateurs comme les compagnies dassurance ont des besoins bien spcifiques pour la couverture de leur risque de taux. Ces particularits rendent la couverture standard en contrats Futures sur taux dintrt limite car elle ne rpond pas toujours parfaitement aux conditions pr-requises ; 2. Faible liquidit des marchs terme pour certains produits : Si la forte utilisation des Swaps sur taux via le march OTC sest largement dveloppe depuis les annes 90, lapparition des marchs terme sur taux dintrt a donn lieu des succs mitigs. En effet, certains contrats sont peu utiliss, surtout pour des chances trs lointaines, ce qui pousse les investisseurs se tourner vers lOTC ; 3. Cot de trsorerie : Le recours aux marchs lists implique une utilisation importante de la trsorerie pour les besoins en appels de marge et marge initiale. Ce cot devient dailleurs de plus en plus important selon la nervosit du sous-jacent en question. Si la transition des marchs OTC aux marchs Futures semble tre acte depuis fin 2012, cela ne veut pas forcment dire que les produits drivs OTC de type Swap seront amens disparatre. Pour un grand nombre danalystes, la nouvelle rglementation des marchs OTC poussera les oprateurs restreindre les conditions de crdit, apporter plus de transparence et surtout privilgier les socits dont le rating est trs bon et carter celles dont ce dernier est jug insuffisant. Cela marquera ainsi la fin de lopacit qui caractrisait les marchs de gr gr.

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II INTERET ECONOMIQUE DES MARCHES DES MATIERES PREMIERES

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II. Intrt conomique des marchs des matires premires

1. Utilit des marchs organiss des matires premires La cration des marchs organiss a pour but de supprimer les inconvnients lis la prise de position sur les marchs de gr gr et dintroduire des possibilits de couvertures par rapport la volatilit des sous-jacents. Les marchs organiss permettent de rduire le risque de liquidit, le risque de contrepartie, et le manque de souplesse.

Ils sont principalement utiliss pour la dcouverte des prix et la gestion des risques. En ce sens, ils constituent des instruments financiers, rarement utiliss pour le transfert rel du sous-jacent.

Dcouverte des prix Gestion du risque de prix Encouragement de linvestissement Facilitation des oprations sur le march physique Amlioration du financement Dveloppement du march

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1. Dcouverte des prix

Flux constant d'informations provenant du monde entier Offre/demande Li au march comptant Etablir les prix sur les deux marchs : Comptant et Terme Reflte lOffre et la Demande des acheteurs/vendeurs

4. Faciliter les flux sur le physique

Offre une transparence et scurise les oprations sur le physique Renforce les transactions sur le march Cash Encourage le stockage grce la couverture Amliore la qualit de la matire

2. Gestion du risque de prix

Lvolution quasi-parallle des prix sur les marchs au comptant et terme Se couvrir en prenant une position inverse celle quil dtient sur le march des produits physiques Parfaite compensation ente la variation du prix sur la march physique et le P&L de la couverture

Intrts des marchs terme

5. Amliorer le financement
Les banques sont plus rassurs dans leurs oprations de financement La couverture permet de limiter le critre de risque pour les banques

3. Encourager linvestissement
Facteur essentiel de succs dun march terme Une forte liquidit encourage les changes sur un march donn. Les investissements sont facilits dans un march organis et transparent.

6. Dvelopper le march
Dveloppe le recours aux instruments financiers Les oprateurs sont forcs de se mettre au mme niveau que leurs concurrents. Favorise le dveloppement du secteur

1.1 Dcouverte des prix Lobjectif principal dun march de matires premires est de crer un systme efficace et ordonn qui permet la confrontation de loffre et de la demande. Ceci facilite le phnomne de dcouverte de prix, o le prix rel (prix de march) est bas sur lalignement de loffre et de la demande.

I. Apporte une efficience au march : a. Pour les producteurs, les prix du physique sont gnralement ceux des marchs Futures, ce qui rend un arbitrage difficile. b. La neutralit des oprations est assure grce la transparence des prix. c. Les prix sur le march local refltent davantage les donnes fondamentales plutt que le bilan offre/demande linternational. II. Une offre plus abondante : a. La scurisation des prix de vente et dachat favorise le recours ce type de march. b. Cela profite aux oprateurs car loffre est plus dveloppe. c. Linformation est plus accessible et est reflte dans les prix. d. Les rcoltes sont fonction des prix ce qui fait viter une sur/sous-offre.

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e. Favorise la diversification des cultures. f. Rduit la nervosit des prix dune saison une autre. 1.2 Couverture des risques financiers Lintrt majeur des marchs terme sur matires premires est de permettre aux oprateurs agissant sur ce type de sous-jacents, de se prmunir contre les fluctuations des prix. Aujourdhui, de nombreuses solutions soffrent aux acteurs actifs sur les marchs des matires premires pour scuriser leur prix dachat ou de vente en ayant recours des produits de type Futures ou Options.
DEFINITIONS

Contrat terme ou contrat Futures

Un Future est un contrat qui reprsente un engagement dacheter ou de vendre une quantit standardise (taille du contrat) dun sous jacent donn (actions, matires premires, taux dintrt ou obligation) sur une Bourse une chance dtermine, et un prix spcifi lavance affich par la bourse en question.

Options

Une Option est un contrat qui donne le droit et non lobligation son acqureur dacheter ou vendre un sous-jacent (Futures, actions etc..) un prix donn et une maturit donne. Il en existe deux types. Une option dachat appele Call, qui donne le droit dacheter une certaine quantit dun actif sous-jacent une date future et un prix convenu. Une option de vente appele Put, qui donne le droit de vendre une certaine quantit dun actif sous-jacent une date future et un prix convenu. Nous distinguons loption amricaine qui procure le droit son dtenteur dexercer son option tout moment jusqu la date dchance, et loption europenne qui ne peut tre exerce qu la date dchance. Composants de lOption : Prix dexercice (K) ou strike price , sous-jacent Date dchance. Une Option sur Futures donne ainsi son acqureur le droit et non lobligation dacheter ou de vendre un contrat Future (sous-jacent), et ce moyennant le paiement dune prime.

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Les marchs de couverture permettent ainsi de : a. Eviter des pertes consquentes en cas de dcrochage / apprciation des prix b. Scuriser les prix dachat/ de vente ce qui permet au x oprateurs de se focaliser sur la marge dfendre c. Favoriser les projections long terme grce la scurisation des prix 1.3 Encouragement de linvestissement Les marchs organiss offrent en plus de la transparence, une liquidit plus accrue. Leffet combin des industriels du secteur et de la spculation permet dviter des mouvements de prix trop brusques et, au contraire, dapporter une rgularit dans la cotation des prix. Ceci pousse donc davantage les investisseurs se tourner vers ce type de marchs. Dailleurs, dans une logique de diversification des risques, de nombreux investisseurs choisissent dinvestir dans les matires premires dans un souci notamment de se prmunir contre le risque inflationniste. Les marchs organiss sont aussi fortement rglement ce qui est gnralement trs apprci des investisseurs car cela est un gage de suret dans le cadre dinvestissements long terme. 1.4 Facilitation des flux sur le march physique Les marchs des matires premires taient autrefois jugs risqus notamment cause du risque de dfaut dun des acteurs lors dune opration dachat/vente. Ce risque est aujourdhui entirement maitris grce au principe de couverture sur les marchs organiss, la bourse tant la garante du risque de contrepartie. Les volumes sur le march physique ont fortement augment avec le dveloppement des marchs papiers sur matires premires pour les raisons suivantes : a. Amlioration des cotations de prix des diffrents fournisseurs ; b. La concurrence profite aux acheteurs qui peuvent ngocier des prix transparents pour une qualit standard ; c. Dveloppement du recours aux exportations ; d. La diminution du risque de contrepartie ; e. La rduction de la dpendance aux importations si la production locale est juge bonne.

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1.5 Amlioration du financement Le financement est un point cl dans tout type dactivit lie aux matires premires tant les volumes sont importants. De ce fait, lamlioration de lefficience des marchs, la transparence des prix et surtout le recours aux marchs de couverture ont contribu accroitre les financements octroys par les banques. Les contreparties bancaires sont plus disposes financer des navires de matires premires pour des produits cots sur des marchs internationaux. En effet, la valeur marchande du produit a un prix connu et transparent. Les oprateurs bnficient galement de conditions de financement meilleures compte tenu dun risque moindre. De plus, le financement offre aussi de nouvelles opportunits dinvestissement pour les oprateurs. 1.6 Dveloppement du march Les marchs terme ont comme avantage de tirer les oprateurs vers le haut cause notamment dune concurrence plus accrue sur un march donn. Parmi les avantages identifis : a. Formation des acteurs du secteur : Ces derniers sadaptent leur environnement concurrentiel et dveloppent de nouvelles comptences afin de se diffrencier ; b. Facilite les changes lInternational grce des normes standards : Encourage lintgration des marchs matires premires au niveau rgional ; c. Sert au dveloppement des systmes IT et logistiques ; d. Profite lensemble du secteur industriel : Augmente laccs aux marchs, le recours un savoir-faire externe (recrutement) et le recul de linformel dans le secteur.

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III - PRINCIPAUX MARCHES DES MATIERES

PREMIERES

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III. Principaux marchs des matires premires

1. March de lEnergie : Intercontinental Exchange (ICE) Sur lICE, les oprateurs peuvent traiter des produits financiers (devises, CDS, etc.), des produits agricoles (caf, cacao, etc...) mais surtout des produits du secteur de lEnergie (ptrole Brut, produits ptroliers, Gaz, etc). Les acheteurs marocains de produits ptroliers (raffineurs, importateurs, etc..) peuvent indexer leur prix dachat sur lun des sous-jacents cts sur lICE. Le ptrole a aujourdhui quatre indices de rfrence majeurs : le WTI qui est la rfrence amricaine, le Brent de la mer du Nord, le Brut de Duba et le panier de rfrence de lOPEP. Les plus reprsentatifs des prix mondiaux sont les deux premiers.

Le prix du ptrole connait une forte disparit entre ces deux indices de rfrence ICE Brent et WTI. Traditionnellement trs proches, le Brent se ngocie actuellement prs de $7 au dessus du WTI aprs avoir atteint un pic de $23. Cet cart pourrait surprendre tant donn que le WTI est de meilleure qualit que le Brent, car plus lger, et structurellement plus cher que lICE Brent.

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Plusieurs facteurs expliquent cette diffrence : Facteur physique : La production de Brent, le ptrole de la mer du Nord, est en baisse structurelle. Facteur gopolitique : LICE Brent est particulirement sensible aux incidents qui perturbent la production de brut de qualit quivalente, comme les ptroles au Moyen-Orient et en Afrique. Facteur financier : La cotation du Brent ne comprend pas de livraison physique et ne subit donc pas les mmes contraintes que le ptrole amricain. Ceci limine les risques de Contango (report) excessif, ce qui incite les investisseurs long-only (ne dtenant que des positions dachats) privilgier les contrats sur le Brent . Facteur logistique : Le lieu de livraison des contrats de WTI est totalement satur avec notamment de nouveaux pipelines en provenance du Canada. Il sagit de Cushing, Oklahoma, o convergent de trs nombreux pipelines. A noter qu Cushing les stocks ne dpassent pas les 10% du stock national amricain hors rserve stratgique. Un contrat Future prsente des spcifications qui sont diffrentes selon la nature du sousjacent. Le contrat de rfrence sur les produits ptroliers est celui du Brent. En effet, pendant des annes, la rfrence amricaine WTI a t utilise comme Benchmark par lensemble des oprateurs mondiaux. Mais compte tenu des pressions exerces sur les prix du WTI depuis 3 ans pour cause de saturation du point de stockage Cushing, le march sest peu peu tourn vers le Brent de la mer du Nord. En voici les caractristiques :

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Taille du contrat 1 000 barils (~42 000 gallons) Mode de cotation $/bbl (arrondi la 2me virgule) Sous-jacent Brent sorti de loloduc, livr Sullom Voe Variation minimale (tick) $0.01/bbl ($10/contrat) Mois de cotation 12 mois conscutifs, puis dernier mois des trimestres jusqu un maximum de 24 mois, et dernier mois des semestres suivants jusqu un maximum de 36 mois. Dernier jour de cotation Le 15me jour calendaire du mois prcdent le contrat si cest un jour ouvr sinon le jour qui suit Mode de rglement maturit Exchange for physical avec une option livraison cash Limite de fluctuation journalire Aucune 2. March des mtaux : London Metal Exchange (LME) Situ au cur de Londres, le London Metal Exchange est le premier march des mtaux non-ferreux au monde. Il offre des cotations sur lensemble des sous -jacents mtaux tels que : Cuivre, Zinc, Aluminium, Plomb, Etain, Nickel. Le LME rfrence galement des contrats plastique et billet, mais dont la liquidit est trs faible. Le LME traite via trois types de plateformes : 1. Salle des marchs la crie appele Ring 2. Plateforme de trading appel Kerb 3. Plateforme de trading lectronique : Tlphone + LME Select

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Contrats Futures sur les mtaux non ferreux et plastique Types de produits Forward (risque de liquidit) Options (Traded Options) Copper Grade A Sous-jacents Aluminium (alloy / High grade primary) Plomb Etain

Nickel Zinc LMEX NASAAC

Miniers Banques Fonderies Spculateurs Types de clients Ngociants Hedge Funds Fabricants Revendeurs Les contrats sont exprims en dollar US, mais le LME permet des contrats en sterling, Yen et Euro en appliquant le taux de change officiel avec le dollar US. Les oprations sont traduites en lots plutt quen tonnes. Chaque lot correspond 25 tonnes. (sauf pour le Nickel : 1 lot = 6 tonnes) Contrats LME A chaque contrat correspond une date de rappel/excution (prompt date). La position LME peut tre boucle jusqu 48 heures avant la prompt date. La diffrence entre le LME et les autres marchs de futures rside dans le processus de dbouclage de la position. Une position ne peut tre dnoue avant la date de rappel, et entre temps, les appels de marges sont maintenus.

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Membre : Les membres sont les courtiers qui sigent au LME et qui ont la capacit de traiter directement sur la bourse aux horaires douverture. Ainsi, chaque oprateur qui souhaite excuter des ordres sur le LME doit obligatoirement transiter par un Membre du LME. Producteurs : Les producteurs doivent se protger contre une baisse des prix des matires premires. Ds lors dune vente une fonderie, le producteur de mtaux se couvre contre une baisse des prix par le biais dun Membre . Fonderies : Une fois la matire premire achete auprs dun producteur, les fonderies ont un risque inverse et doivent ainsi se protger contre un risque de hausse des prix. Pour cela, elles vont initier des ordres sur le LME auprs dun Membre . Concernant les produits finis vendus par la Fonderie au consommateur, son risque est similaire celui dun producteur et doit donc scuriser son prix de vente. Consommateurs : Ce dernier aura pour objectif de se prmunir contre une apprciation des cours des mtaux en initiant des ordres dachats de contrats Futures sur le LME.

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3. March des produits agricoles: Chicago Board of Trade (CBOT) En 2007, le groupe CME devient le plus grand march organis du monde en fusionnant avec le Chicago Board of Trade (CBOT). Les clients marocains exposs aux fluctuations des prix des sous-jacents de type grains et olagineux, se couvrent sur le CBOT. Les principaux sous-jacents qui traitent sur le CBOT sont les suivants : Le Bl Le Mas La graine de Soja Le tourteau de Soja Lhuile de Soja Les oprateurs qui agissent sur ce march ont la possibilit dexcuter les contrats sur une plateforme lectronique ou directement sur le Floor via un broker aux heures douvertures. Le CBOT est le march des matires premires agricoles qui rassemble le plus doprateurs du secteur travers le monde. Cest le benchmark international pour toutes les autres origines des produits cots et sert de rfrence pour la dtermination des qualits. En effet, le march international prend la qualit des produits amricains comme base et applique le diffrentiel de qualit avec les autres origines.

Spcificits du contrat Bl CBOT March Quantit chance Unit Tick minimal Priode de notification Liquidit Limit Up/Down CME Group (CBOT) 5,000 boisseaux (ou 136 tonnes) Mars (H), Mai (K), Juil. (N), Sept (U), Dc. (Z) cents / Boisseau 1/8 cents Dbut de la priode de livraison physique (entre le 1er et le 15 du mois en cours) Trs bonne +/- 60 cents

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March : La bourse de rfrence est celle du Chicago Board of Trade qui fait partie depuis 2007 du CME Group. Quantit : Chaque contrat Future ou Options est quivalent 5,000 boisseaux. Aux EtatsUnis, lunit de calcul pour la rcolte de bl est en boisseaux, ce qui, exprim en tonne mtrique, revient 136 tonnes pour 5,000 boisseaux. Echance : La bourse du CBOT offre des contrats standards avec des chances prdfinies. Ainsi, pour le bl CBOT, les maturits disponibles sont celles de mars, mai, juillet, septembre et dcembre. Ces chances sont rapportes aux priodes de plantation et de rcolte du bl aux Etats-Unis. Par exemple, les Etats-Unis ont deux rcoltes de bl dans lanne : (1) Celle du bl dhiver dont la plantation dbute en dcembre pour tre rcolt en juillet et (2) celle du bl de printemps dont la plantation dbute en mai et la rcolte intervient en septembre. Unit : Le prix du bl CBOT est exprim en cents par boisseaux. Pour retrouver le prix en $/tonne, il faut alors appliquer la formule suivante : Prix en $/tonne = Prix en cents/boisseaux * 50/136 Tick Minimal : La variation minimum du prix du bl est de 1/8 Priode de notification : Chaque contrat a une date dchance dfinitive qui intervient gnralement vers la moiti du mois en cours. Nanmoins, les personnes dtenant encore des positions acheteuses sur le contrat Future Bl CBOT au del de la date de notification, peuvent tre notifies. Cela signifie que celles-ci acceptent daller la livraison physique du contrat. Seuls 1% des contrats Futures traits vont gnralement la livraison physique, ce qui signifie que la quasi-totalit des oprateurs clturent leurs positions acheteuses avant le dbut de la priode de notification. Liquidit : Un march est considr liquide ds lors que le temps dexcution dun ordre dachat et/ou de vente est rapide. Sur le Bl CBOT, il est ais dexcuter un ordre au march car cela est quasi instantan.

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Limit Up/Down : La bourse fixe un plafond et un seuil chaque journe. Ainsi, les cours ne pourront aller en de ou au-del de la limit prdfinie. Sur le bl CBOT, elle est fixe 60 cents. Ce niveau est calcul partir des marges initiales imposes par la bourse lors de lexcution dun contrat sur le bl CBOT (ou autre). Par consquent, la bourse a la garantie quau terme de chaque journe, les marges initiales couvriront la totalit du mouvement du march sur la journe. Nous avons joint en annexe les spcificits des autres sous-jacents traits sur le CBOT. 4. Marchs des matires premires internationaux : Focus sur les marchs locaux Nous tudions dans cette partie quelques expriences de marchs rgionaux de matires premires crs pour la plupart par de grands pays producteurs courant les annes 1990 et 2000. Lune des volonts premires qui a motiv ce type dinitiative est le risque de dcorrlation qui peut exister entre les prix dune mme matire premire sur deux origines diffrentes. Pour preuve, lanne 2012 a t marque par la pire scheresse depuis les annes 1930 aux Etats-Unis, ce qui avait engendr une hausse de plus de 60% des prix de certains produits sur le CBOT (cf. mas) alors que sur le march sud-amricain ou chinois, loffre tait encore abondante. Ainsi, les alas climatiques ont pouss les pays considrer un march des matires premires qui reflte au mieux leurs propres fondamentaux en termes de bilan offre/demande, mto, . Nous dtaillons ci-aprs les quatre expriences suivantes : 1. Bolsa de Mercadorias & Futuros, Sao Paulo, Brsil ; 2. Dalian Commodity Exchange, Dalian, Chine ; 3. Multi Commodity Exchange of India, Mumbai, Inde; 4. Bursa Malaysia, Kuala Lumpur, Malaisie. Nous dtaillerons dans un premier temps chacune des expriences avant de prsenter lalignement des ces marchs organiss sur les objectifs majeurs tels que dcrit prcdemment.

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4.1 Bolsa de Mercadorias & Futurios, Brsil (BM&F) La BM&F est le plus grand et le plus important march de matires premires en Amrique latine. Il existe une trentaine dautres petites bourses de matires premires au Brsil, rparties dans tout le pays. Elles concernent principalement le commerce des produits pour livraison immdiate ou terme, mais un rseau lectronique qui relie la plupart des changes du pays permet galement dagir sur des contrats Futures.

Bolsa de Mercadorias & Futurios, Brsil (BM&F) Date de cration Instruments changs 1985 (i) Au BM&F: instruments financiers terme et options (indice d'actions, taux dintrts et change); Futures et Options sur matires premires, incluant les "mini-contrats"; Swaps OTC ; Bons du trsor ; Emissions Carbon. (ii) Au BM&Fs Brazilian Commodity Exchange : des transactions cash de produits physiques ; march secondaire pour des instruments de financement rural ; titres agroalimentaire. Matires premires traites Alcool anhydre, Caf arabica, Caf Robusta-Conillon, Mas, Coton, sucre cristal, Ethanol, Bovins d'engraissement, Or, Bovins vivants, Soja. Association but non lucratif constitue de membres appartenant organisation. March la crie et systmes de ngociation lectronique, y compris Global Trading System (GTS) pour tous les marchs de produits drivs et WebTrading (WTR), une plate-forme personnalise pour la ngociation des "minicontrats". Trois chambres de compensation internes, y compris une chambre de compensation spcialise en drivs. Comisso de Valores Mobilirios (CVM) et Banco Central do Brasil (BCB).

Actionnariat

Systme de ngociation

Chambre de compensation Rgulateur

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En rsum, la principale ralisation de BM&F, dans son contexte local, a t de fournir des instruments et des services qui ont apport un rel support la commercialisation de l'agro-conomie brsilienne. Et ce, en ralisant les objectifs suivants : Permettre la circulation efficace des capitaux dans le secteur, en tablissant des marchs secondaires pour des instruments de financement. BM&F a travaill en troite collaboration avec Banco do Brasil, une banque publique, principale institution de crdit rural dans le pays ( l'extrieur des programmes gouvernementaux de subventions); Couverture contre le risque de prix via les marchs terme; Amlioration de l'efficacit, de la transparence et de la viabilit de la politique gouvernementale, en fournissant des mcanismes de transaction pour les marchs publics et le financement des interventions; Intgrer le march physique domestique, travers le Brazilian Commodity Exchange, filiale de BM&F; Faciliter le dveloppement d'un march d'exportation, travers ses diverses activits permettant de consolider les liens avec la Chine. 4.2 Dalian Commodity Exchange, Dalian, Chine Le premier march de matires premires en Chine a t cr en 1990, alors que la Chine se transformait dune conomie planifie une conomie de march. Les principaux produits changs dans les bourses chinoises taient des produits agricoles de base tels que le bl, le mas, et en particulier le soja qui a longtemps t considr dune importance stratgique pour le gouvernement chinois, la fois pour le dveloppement conomique ainsi que pour la stabilit politique. Le pays a connu plusieurs problmes rglementaires, rsultant en une structure en pleine volution. A la fin de 1994, une dcision radicale a t prise : plus de la moiti des places boursires chinoises des matires premires ont t fermes ou redevenues marchs de gros, tandis que seulement 15 marchs restructurs ont reu lapprobation officielle du gouvernement. Au dbut de lanne 1999, la China Securities Regulatory Commission (CSRC) a entam un processus de consolidation nationale qui a donn naissance trois nouveaux marchs boursiers pour les matires premires :

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1. Dalian Commodiy Exchange (DCE), 2. Zhengshou Commodity Exchange (ZCE), 3. Shanghai Futures Exchange qui est le rsultat dune fusion de 3 bourses : le Shanghai Metal exchange, le Shanghai Commodity Exchange et le Shanghai Cereal & Oil exchange. En septembre 2006, ces trois entits ont dcid de sassocier pour former le China Financial Futures Exchange (CFFEX) qui constitue aujourdhui la vritable place financire du pays. Le CFFEX est adoss au CSRC et est considr comme le principal march des drivs en Chine avec des standards calqus sur les standards internationaux. Nanmoins, contrairement aux marchs boursiers majeurs (CBOT, ICE), le CFFEX nintgre pas de salle des marchs limage de celle de la crie sur le CBOT. En effet, toutes les transactions se font via des systmes lectroniques et toute la partie Clearing est assure par le CFFEX. Cela a t structur de la sorte dans un souci de transparence et de fiabilit pour viter tout risque oprationnel et/ou un manque de fluidit dans les flux. Produits traits par bourse : Dalian Commodity Exchange Mas Graine de Soja Tourteau de Soja Huile de Soja Oline de palme PVC Coke Charbon (Coking Coal) Polythylne Zhengshou Commodity Exchange Bl Coton Sucre Huile de colza Riz PTA Mthanol Shanghai Futures Exchange Cuivre Aluminium Zinc Plomb Or Argent Caoutchouc Acier Ptrole

La Chine compte parmi les plus grands producteurs mondiaux de certaines matires premires. Lessentiel de sa production est utilise pour sa propre consommation domestique. Face une demande locale de plus en plus forte, le pays a galement recours aux importations de matires premires. Par consquent, les prix des matires premires produites localement sont ceux disponibles sur les diffrentes bourses chinoises alors que les importations sont achetes

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aux prix internationaux. A cet effet, en 2009, aprs la forte baisse des prix de lensemble des matires premires en fin 2008, le gouvernement chinois a initi un programme de restockage stratgique dpassant les $2 milliards visant constituer des stocks de matires premires importants et profiter des prix exceptionnellement bas lpoque.

Dalian Commodity Exchange (DCE), Dalian, Chine Date de cration Instruments changs Matires premires traites 1993 Uniquement des contrats Futures sur matires premires

Mas, Grains de soja, Tourteau de soja, Huile de soja, Oline de palme, PVC, Coke, Charbon (coking Coal), Polythylne. Association but non lucratif constitu de membres appartenant lorganisation. Systme de ngociation lectronique.

Actionnariat

Systme de ngociation Chambre de compensation Rgulateur

Chambre de compensation interne.

China Securities Regulatory Commission (CSRC)

En rsum, la principale ralisation de DCE a t de crer un niveau lev de liquidits pour les principaux produits agricoles. Cette ralisation a t le fruit de : Un dveloppement rapide des volumes de contrats rcemment lancs, Une mise profit de l'expertise accumule des commerciaux et institutionnels, La cration d'un environnement sr pour la participation des petits investisseurs.

DCE a galement relev le challenge de la scurisation des profits des petits agriculteurs grce un bon fonctionnement de la dcouverte des prix et la gestion des risques.

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Enfin, ce march atteint ses objectifs malgr un environnement global caractris par des restrictions politiques et rglementaires. La rgulation sest faite dans un tat d'esprit prudent. 4.3 Multi Commodity Exchange of India, Mumbai, Inde Multi Commodity Exchange of India (MCX), Mumbai, Inde Date de cration Instruments changs Matires premires traites 2003 Uniquement des contrats Futures sur matires premires

70 contrats sont lists, couvrant 56 produits diffrents. On retrouve deux contrats de mtaux prcieux, 7 contrats de mtaux de base, 5 contrats nergie, 3 contrats de ptrochimie, 18 contrats olagineux, 5 pices, 1 crale, MCX est une entreprise prive responsabilit limite. Systme de ngociation lectronique.

Actionnariat Systme de ngociation Chambre de compensation Rgulateur

Chambre de compensation interne.

Forward Markets Commission (FMC).

Lchange des contrats terme portant sur les matires premires e st un concept trs ancien en Inde qui a prospr vers la fin du 19 me sicle sur le sous-jacent Coton. Plusieurs marchs organiss se sont mis en place dans plusieurs rgions du pays. Cependant, dans les annes 60, les marchs terme des matires premires ont connu de fortes perturbations dues une forte inflation principalement cause par des sries de guerres et de scheresses. Ceci a conduit de fortes spculations sur les marchs ainsi quau phnomne de stockage de marchandise. Suite ces vnemen ts, le gouvernement indien a dcid dinterdire toutes les transactions bases sur le march terme.

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Toutefois, les changes de contrats terme ont continu dans la clandestinit et ont longtemps fonctionn de cette manire jusqu' la fin de la dcennie. En 2003, suite aux rformes conomiques et aux progrs raliss dans le secteur financier, il a t dcid de permettre nouveau ce genre doprations. Plusieurs bourses rgionales de matires premires se sont cres dans le pays. De plus, trois marchs boursiers ont t crs au niveau national : NCDEX, MCX et NMCE. Rcemment, un nouveau march a t lanc, il sagit du lICEX. En rsum, la principale ralisation de MCX a t de catalyser le dveloppement dun cosystme des produits de base plus large. Cette ralisation a t le fruit de : Dveloppement de marchs liquides pour des matires premires exotiques; Gestion d'un large portefeuille de contrats sur matires premires; Le dploiement efficace des volutions technologiques; La forte culture de ngoce en Inde ; Laccent mis sur lducation.

MCX a galement relev le challenge (1) dune bonne participation des flux de couvertures des ngociants et petits agriculteurs, (2) de rendre le mcanisme de livraison plus cohrent, et (3) dvoluer au sein d'un ensemble strict de restrictions politiques et rglementaires et face une incertitude rglementaire. 4.4 Bursa Malaysia, Kuala Lumpur, Malaisie La premire plantation commerciale Malaisienne de palme a t cre en 1917, quarante ans aprs que des espces aient t importes au pays. Le palm est devenu aujourdhui une vritable industrie nationale, cultiv dans les 13 tats Malaisiens. L'huile de palme est la base d'une industrie mondiale en pleine croissance, et la Malaisie est rapidement devenue le leader de la production et de lexportation (environ 45% de la production mondiale et 51% des exportations mondiales).

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Bursa Malaysia, Kuala Lumpur, Malaisie

Date de cration

1973 (Bursa Malaysia), 1980 (Kuala Lumpur Commodity Exchange)

Instruments changs

Actions, Futures et Options sur sous-jacents financiers (indices actions, actions, taux dintrts), Futures et Options sur matires premires, Compensation des OTC Commodity futures, produits de finance islamique Deux matires premires sont traites : l'huile de palme brute et l'huile de palmiste brut Socit dmutualise. Systme de ngociation lectronique.

Matires premires traites Actionnariat Systme de ngociation Chambre de compensation Rgulateur

Chambre de compensation interne.

Suruhanjaya Sekuriti (Securities Commission)

En rsum, la principale ralisation de Bursa Malaysia a t dapporter la Malaisie le pouvoir de tarification de son produit d'exportation cl. Cette ralisation a t le fruit de : Alignement avec un march physique tablie et bien rglemente Pas de contrat terme sur l'huile de palme tabli ailleurs dans le monde La forte croissance sur le march physique sous-jacent

Bursa Malaysia a galement relev le challenge de (1) surmonter un large dfaut en 1984, et (2) Dvelopper la liquidit sur le march des options.

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4.5 Bilan de ces expriences Selon une tude dimpact ralise en 2009 par la confrence des Nations Unies pour le commerce et le dveloppement, quatre expriences sont prsentes dans le tableau cidessous sur la base de leurs alignements aux six fonctions majeures dun march terme de matires premires.

Brsil
Dcouverte des prix

Chine
Agrment de distribution des produits dans les agences de la Poste.

Inde
Elaboration dune plateforme permettant la bonne dcouverte des prix

Malaisie

Gestion des risques

Un modle dagrgation au sein de coopratives

Des modles de pricing de forward long terme

Support dinvestissement

Agricultural Market Trading Fund (FOMA) WebTrading System

Fluidification du commerce physique

Adaptation de contrats sur Soja OGM et Non-OGM

Dveloppement de linfrastructure

Facilitation du financement

Cdula de Produto Rural (CPR)

Dveloppement des financements contre garantie de marchandise

Dveloppement du march

Liens avec la Chine

Programme 1.000 villages, 10,000 fermiers

Source : United Nation Conference on Trade and development (UNCTAD)

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5. Etats des lieux des marchs africains Depuis plusieurs annes, un grand nombre de pays africains ont initi des programmes denvergure visant implmenter un march local des prix des matires premires. Les principales raisons de cette dmarche taient de reflter au mieux les donnes du march domestique sur les prix, mais galement dapporter une transparence sur les cours appliqus sur le march local. Nous avons retenu quelques expriences innovantes de pays africains au cours de ces 15 dernires annes. 5.1 - Afrique du Sud

Bourse

Johannesburg Securities Exchange / South African Futures Exchange (SAFEX) 1995 (cration de la branche AMD ddie aux matires premires)

Date de cration

Institutions impliques

SAFEX et le Johannesburg Securities Exchange

Produits traits

Crales, Olagineux, Ptrole, Mtaux

Type de cotation

Cotation en temps rel sur la bourse du SAFEX

Bilan dexprience

C'est l'exprience africaine la plus aboutie. Toutefois, au dpart, les oprateurs locaux taient trs rticents quant la mise en place d'un march libre des prix des matires premires craignant notamment une envole de la volatilit des prix. A la cration, seuls les Futures taient traits avant l'introduction des options en 1999, aprs une campagne de sensibilisation quant aux bienfaits des produits optionnels pour apporter plus de liquidit. Aujourd'hui, le JSE/SAFEX est reconnu dans la rgion sud africaine et les prix sont affichs l'international. Cest le march de rfrence pour les matires premires en Afrique. Plusieurs pays de la rgion comme le Malawi ont initi des oprations sur la bourse JSE/SAFEX pour se couvrir contre les fluctuations des matires premires.

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5.2 - Kenya

Bourse

Kenya Agricultural Commodity Exchange

Date de cration

1997

Institutions impliques

Structure prive

Produits traits

Produits agricoles La socit se charge de mettre en relation des acheteurs et des vendeurs. Les prix sont affichs de manire transparente dans les salles de march ou via une radio, proprit du groupe, qui se charge de mettre en relation les oprateurs. Le KACE a rapidement dmontr ses limites et cette exprience est davantage vcue comme un chec pour les raisons suivants. (1) Le gouvernement a totalement chang sa politique de contrle des prix de certaines matires premires, ce qui a rendu la transparence des prix difficile; (2) les volumes traits sur le KACE sont tellement faibles qu'ils ne permettent pas la bourse de gnrer des gains (3) son dimensionnement est trop restreint et ne permet pas de donner un large accs des oprateurs de grande taille ou internationaux. D'ailleurs, le gouvernement a pour mission d'implmenter un nouveau march des matires premires plus comptitif par le biais d'une bourse calque sur les standards internationaux

Type de cotation

Bilan dexprience

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5.3 - Ethiopie
Bourse Date de cration Institutions impliques Produits traits Type de cotation Ethiopia Commodity Exchange (EXC) 2008 Gouvernement thiopien et des socits prives du pays Produits agricoles Le systme de cotation se veut transparent et rpliqu sur les modles internationaux, laissant quasiment aucun risque de manipulation. Avant l'instauration de lECX, les changes de matires premires en Ethiopie taient considrs haut risque. Seuls les oprateurs qui avaient l'habitude de traiter ensemble effectuaient des oprations de vente/achat. L'ECX s'est appuy sur ce constat pour dvelopper un march des matires premires o la bourse serait la garante de la bonne excution des oprations. Elle assure les prix, la qualit, la quantit et la bonne livraison. Mme si l'exprience est encore rcente, elle est juge comme un rel succs, si bien que la Banque Mondiale et la banque internationale Morgan Stanley ont mandat l'instigateur de l'ECX de rpliquer la mme dmarche dans d'autres pays africains et asiatiques. En 2012, le volume qui a t trait sur l'ECX a dpass les $1,4 milliard contre $1,0 milliard en 2011.

Bilan dexprience

5.4 - Madagascar
Bourse Date de cration Institutions impliques Produits traits Type de cotation Mercantile Exchange of Madagascar 2012 Filiale du groupe Pride Group de Duba Mtaux prcieux, Ptrole, Bl, Mas et Sucre Prix disponibles seulement sur une plateforme spcialise accessible aux adhrents. Bilan dexprience La bourse vient de voir le jour courant 2012 et commence peine se dvelopper. Le modle prconis consiste proposer aux oprateurs locaux de traiter leurs oprations sur les matires premires travers un logiciel sophistiqu. Pour le moment le pays est encore en phase d'essai puisque trs peu de clients ont pour le moment choisi d'oprer via cette plateforme.

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5.5 - Tanzanie

Bourse

Tanzania Commodity Exchange En cours de cration (date prvisionnelle de dmarrage en juin 2014) Bank of Tanzania et le gouvernement tanzanien Pour le moment seulement 4 produits : Riz, Coton, Caf, noix de cajou La Tanzanie envisage de dvelopper un march des matires premires. La Banque Nationale de Tanzanie a dcid de mener ce projet en faisant notamment appel des expertises internationales pour analyser : (1) dans un premier temps le cadre rglementaire cible instaurer ; (2) la mise en place de coopratives pour la gestion de la production et des stocks du pays ; (3) ainsi que des entits pour l'excution des contrats sur matires premires. Cela sapparente davantage des structures locales de Trading sur matires premires. De nombreuses runions sont galement tenues avec les principaux oprateurs locaux afin d'affiner au mieux l'offre finale. Le lancement de ce march est prvu pour juin 2014. Un comit prsid par le premier ministre du pays a t charg dassurer le suivi de ce projet.

Date de cration Institutions impliques Produits traits

Type de cotation

Bilan dexprience

De plus en plus de pays africains rflchissent la mise en place dun march lo cal des matires premires et la majorit prennent pour exemple le cas de lAfrique du Sud, qui reste ce jour, lexprience la plus pousse sur le continent. Toutefois, il faut bien garder lesprit que ce qui fait le succs dun march des matires premires est surtout le nombre doprateurs qui agissent au quotidien sur ces marchs. La notion de liquidit est donc essentielle, encore faut-il convaincre les clients locaux de recourir au march local des matires premires plutt que de privilgier un march international de type CBOT ou Euronext MATIF.

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Par ailleurs, il rsulte de ce benchmark des expriences africaines quil y a une corrlation entre le volume de production domestique de matires premires et la performance dune bourse locale. En effet, ds lors que les volumes de matires premires imports dpassent largement ceux de la production locale, les oprateurs ont tendance corrler leurs prix ceux des marchs internationaux plutt qu ceux du march local. Pour contourner ce problme, certains pays ont dcid de directement corrler le prix de la denre sur le march local son prix linternational en y ajoutant une composante risque de change. Ainsi, en Afrique du Sud par exemple, les oprateurs ont la possibilit de traiter sur le soja CBOT directement sur le JSE et en devise locale (ZAR). Le contrat de la graine de soja sur le march local est galement disponible laissant la possibilit loprateur de choisir entre les deux rfrences.

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IV. CARTOGRAPHIE DES PRINCIPAUX MARCHES

PHYSIQUES AU MAROC

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IV. Cartographie des principaux marchs physiques au Maroc

1. Introduction Lobjectif de cette partie nest pas de dtailler avec exhaustivit tous les marchs matires premires physiques au Maroc. Il sagit en revanche dlaborer une cartographie globale des principaux risques/matires premires puis dintroduire un focus sur des sujets pertinents pour notre analyse de lopportunit de mettre en place une bourse des matires premires marocaine et/ou africaine. LEtat marocain contribue, travers la Caisse de Compensation, stabiliser les prix domestiques des produits ptroliers et agricoles. Cette compensation couvre le butane, le gasoil, lessence, le fuel, le sucre et le bl tendre. Toutefois, le plus gros de leffort concerne le butane et le gasoil. LEtat compense le butane sur la base de la moyenne arithmtique m ensuelle des cotations FOB SEA GOING et ex-Refinery storage (Publication LPGAS WIRE). Les produits ptroliers liquides bnficiant de la compensation sont lEssence, le Gasoil et le Fuel. Les prix des produits ptroliers, sortie raffinerie, sont arrts chaque quinzaine par indexation sur les cotations du march de ROTTERDAM (FOB). Pour le bl tendre, lEtat a fix un prix de rfrence pour les livraisons la minoterie industrielle. Le surcot par rapport au march international est pris en charge par lEtat moyennant une restitution limportation calcule par quinzaine sur la base des donnes du march international des deux origines franaises (FCW1 et FCW2) et amricaines (SRW et HRW). La prime que lEtat restitue aux importateurs correspond la diffrence entre le prix de revient moyen le plus bas, toutes origines et types de bl confondus, et le prix formulaire cibl. Le sucre l'importation bnficie d'une compensation de 2000 dirhams la tonne ainsi que de droits de douanes qui amortissent les niveaux de prix l'international. Nous retiendrons les mmes classifications des marchs telles que adoptes dans la partie III :

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2. March nergie La socit de raffinage a une exposition au risque des produits ptroliers ds lors que la compensation des prix par lEtat se fait au niveau de la distribution (prix sortie raffinerie). Elle est expose la fois une baisse des prix ptroliers mais galement une rduction de la marge de raffinage. Les distributeurs de produits ptroliers liquides nont pas une exposition lvolution des prix. Les compagnies ariennes (Jet Fuel), les compagnies maritimes (Fuel et Gasoil), les armateurs (Gasoil pche) et lensemble des industriels utilisateurs de fuel ont la typologie du risque dun utilisateur final. Certains oprateurs procdent des couvertures. Les distributeurs de gaz grent lvolution des prix du propane dont les prix domestiques sont libres. Les prix du Butane sont en revanche compenss. Pour la partie production dlectricit, lexposition porte sur le fuel, le charbon, le gaz naturel, le prix des missions CO2 et le prix de llectricit sur la bourse espagnole. Ce dernier march prsente la fois un dbouch et une source alternative dapprovisionnement. LEtat a une exposition au risque des prix des produits faisant lobjet dune compensation. Une rflexion sur les mcanismes et les processus de couverture a t entame depuis 2008. 3. March des grains et des olagineux Le march marocain des olagineux a t libralis. Les prix domestiques des tourteaux et des huiles sont globalement trs corrls aux marchs internationaux de rfrence, le CBOT notamment. Pour le bl tendre, le systme de compensation en vigueur, que ce soit limportation o lachat de la production nationale, permet un lissage des variations sur les marchs internationaux autour dun prix cible de 260 dirhams le quintal, entre minoterie.

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Pour lensemble des autres produits (mas, orge, bl dur, pulpe de betterave, DDGS, ) les prix sont libres et suivent de trs prs les volutions des marchs internationaux de rfrence. Les pratiques de couvertures se sont fortement dvelopps depuis 2004 sur ces sousjacents, que ce soit au niveau des importateurs, des ngociants, des industriels ou des utilisateurs finaux. 4. March des mtaux prcieux et non-ferreux Quil sagisse de lactivit minire, des fonderies ou des utilisateurs finaux, les oprateurs commercent sur des moyennes de rfrences des prix linternational. Par consquent, les risques de prix sont suivis de trs prs. Plusieurs oprateurs ont des politiques de couverture trs labores et agissent la fois sur les marchs organiss (LME et NYMEX) et sur des structures de couvertures de gr gr avec des contreparties nationales et internationales. Nombreux ceux galement qui communiquent sur leur politique de couverture dans leurs publications financires. 5. Autres marchs Nous pouvons citer les industries dacier qui portent des expositions sur le minerai de fer, et les aciers diffrents niveaux de transformation. Les marchs de couverture linternational sont encore trs jeunes et assez inefficients. Nombreux sont les autres matires premires au Maroc qui peuvent faire lobjet de fixation de prix pour un volume dactivit donne, lachat ou la vente, ma is pas de couvertures sur les marchs papiers. 6. Bilan des expriences marocaines dans le domaine de la couverture Les couvertures des risques sur produits de base ont t rglementes au Maroc en 2004 dabord travers une circulaire de lOffice des Changes puis une publication, par Bank Al Maghrib, des modalits dapplication. Avant cette date, quelques oprateurs ont bnfici de drogations pour initier des couvertures sur les mtaux et lnergie.

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Depuis 2004, les entreprises marocaines sont autorises couvrir leur exposition au risque des prix des produits de base, avec des contreparties intermdiaires agrs ou courtiers ngociateurs internationaux, charge que les flux devises relatifs la couverture transitent par un compte ddi, ouvert auprs dune banque marocaine. La rglementation est reste assez large quant la nature des instruments de couverture mais a mis laccent en revanche sur la ncessit de ladossement des oprations de couverture des risques rels, excluant toute spculation, et une limitation des encours de couverture la moyenne du volume ralis sur le dit produit de base sur les trois annes prcdentes. Cette rglementation a trouv un accueil trs favorable dans le secteur cralier et des olagineux. La couverture des risques est devenue progressivement un lment stratgique de gestion dans un contexte de forte volatilit des cours, couple un fort gain en transparence des prix domestiques et de corrlation de ces derniers aux marchs internationaux. Les entreprises minires et les fonderies ont galement plac la couverture au cur de leur gestion quotidienne. Elles sont trs actives sur le march du papier linstar de leurs homologues linternational. Sur le march des nergies, nous relevons peu dexpriences d e couverture par les utilisateurs finaux sur les produits non compenss. Les quelques couvertures qui ont t inities lont t partiellement sur le march domestique et le reliquat avec des banques dinvestissement internationales. Du ct du march bancaire, seule une banque de la place a dvelopp, depuis 2004, une offre daccompagnement de ces oprateurs sur les couvertures des produits de base. Elle a t active la fois sur les principaux marchs organiss mais galement en proposant des couvertures de gr gr. Cet tat de fait na pas permis au march des couvertures de connaitre tout le dveloppement quil mrite, limplication de plusieurs intermdiaires agrs auraient probablement permis de multiplier les efforts de vulgarisation des mcanismes de couvertures mais galement les efforts en matire de ligne de crdit adosser ce volet de la relation bancaire.

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V. INTERET DUN MARCHE MAROCAIN DES MATIERES PREMIERES

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V. Intrt dun march marocain des matires premires

Focus 1 : march du mas Le Maroc importe annuellement environ deux millions de tonnes de mas principalement des Etats-Unis, du Brsil et de lArgentine. Ce volume est destin principalement lalimentation animale. Cet approvisionnement du pays est assur par une dizaine dimportateurs qui se livrent une forte concurrence tout au long de lanne. Les pl us grands industriels alternent entre des importations en propre et des achats auprs des importateurs / ngociants et ce dpendamment de loffre / demande sur le march domestique. Lintrt davoir retenu cet exemple est triple : 1. le mas est un produit de base dont le prix est troitement li lvolution des cours sur les marchs internationaux ; 2. les pratiques de commercialisation au Maroc ont fortement volu sur les dix dernires annes, dans le sens dune plus grande connexion avec les marchs internationaux, CBOT notamment ; 3. Tout au long de lanne, nous pouvons identifier des priodes o un dsquilibre entre loffre et la demande sur le march local amne les prix sloigne r de la valeur dite de remplacement (la rfrence du march international). Cette situation est accentue sur le mas par la dure relativement longue du Fret en provenance des pays dorigine. Les importateurs vont fixer la prime physique rendue un port marocain. Ils entament ensuite la commercialisation du produit. Les plus importants volumes sont commercs selon des indexations au march CBOT. Le client valide un prix dachat de la prime physique puis, pendant une dure prdfinie, dfinit progressivement son prix de revient en fixant des contrats Futures. Le client a galement la latitude, pendant cette dure contractuelle, de dcider de la fixation de son cours de conversion USDMAD. La deuxime mthode de commercialisation, qui coexiste avec cette premire, est une vente un prix fixe en Dirhams. Elle sapplique gnralement au produit dj stock au
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Maroc et subit plus la pression de loffre / demande domestique. Cette pression (haussire ou baissire) que subissent les prix domestiques amne penser quil existe une formation de prix local (prime locale) qui demeure nanmoins fortement corrle aux marchs internationaux de rfrence. Est-ce opportun de crer un march local de mas ? Une prime physique Casablanca et/ou Jorf Lasfar ? Quapporterait une telle initiative au commerce actuel ? Le volume du mas import est amen doubler quand lindustrialisation de lalimentation animale gagnera pleinement les secteurs ovins et bovins au Maroc. Est-ce quun tel march remplira un rle fondamental dans ces dveloppements ? Focus 2 : Les drivs climatiques Les drivs climatiques sont des contrats forward ou option dont les paiements dpendent dune donne climatique dans un lieu gographique dtermin, cumuls sur une priode donne. Les premiers drivs climatiques ont t ngocis en 1997 en gr gr par les compagnies nergtiques amricaines Enron et Koch industry, dans un contexte de privatisation du secteur de lnergie dans de nombreux tats des Etats -Unis. Bnficiant dune relle dynamique concurrentielle de la part des gaziers et des lectriciens, ces nouveaux produits se sont bien dvelopps. Les premiers contrats sur march organis, futures et options, ont t proposs par le Chicago Mercantile Exchange (CME) deux ans plus tard, en 1999. En Europe, lEuronext a cr en 2001 ses indices climatiques sur la Fran ce avec lambition de les tendre lensemble de lEurope. En 2002, soit quelques mois avant son rachat par Euronext, le Liffe (London International Financial Futures Exchange) lance ses propres indices climatiques ainsi que des Futures et des options sur les tempratures Londres, Paris et Berlin.

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Les principaux sous-jacents des drivs climatiques peuvent tre rsums dans les catgories suivantes : Tempratures Pluviomtrie Ouragans Gel Chutes de neige

Au Maroc, compte tenu de limportance de la composante Agriculture dans le PIB et de la corrlation de ce dernier la pluviomtrie, il est intressant de lister des drivs climatiques. Les sous-jacents de ces drivs devraient tre des indices pertinents construire de manire ce quils rpondent des besoins prcis de couverture du risque agricole. De tels drivs viendraient soutenir leffort considrable dploy ces dernires annes en matire dassurance agricole et qui sinscrit dans un plan stratgique plus global dit Maroc Vert. Le succs dun tel march organis repose notamment sur la bonne matrise du risque de base cest dire le risque que lindemnisation scarte du prjudice rel. Ces drivs peuvent tre lists sur le CME, qui demeure le principal march organis de drivs climatiques, de manire leur assurer une liquidit suffisante. Dans le but dillustrer lintrt de tels produits de couverture, nous avons retenu lexemple dune couverture qui a t mise en place par le gouvernement du Malawi, un pays o l'agriculture contribue 38% du PIB du pays. La transaction de gestion des risques climatiques, initie par le gouvernement, s'inscrivait dans un cadre global de gestion des risques agricoles dvelopp par le pays. La couverture sest faite sous forme dune option de vente (P ut) dont le sous-jacent est un indice de pluviomtrie. Cet indice a t construit sur la base dune analyse approfondie du lien entre la pluviomtrie et la production locale de mas de telle sorte que lindice reflte fidlement la perte anticipe de la production de mas.

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Plus prcisment, pour la construction de lindice, six paramtres explicatifs du rendement par hectare ont t retenus : prcipitations, taux dvaporation, rtention deau, nature de la rcolte, dbut-fin de la compagne, priode de croissance de la rcolte. Le premier paramtre est la variable couverte par le driv. Les cinq autres paramtres ont t considrs constants dune anne lautre. Le contrat de couverture a t initi courant Octobre 2008 pour une chance Avril 2009. Le niveau de la couverture (Strike) correspond 10% sous la moyenne historique de la production de mas. Cette couverture assure au pays une soulte maximale de $ 5 millions en cas de dgradation de la pluviomtrie. Courant septembre 2009, le gouvernement de Malawi a renouvel lopration de couverture pour une nouvelle priode. Ce produit driv vient complter la large gamme des solutions dassurance pour aider les pays planifier des rponses proactives aux catastrophes naturelles. Focus 3 : Un march terme des produits de la mer (lexprience Louis Dreyfus) Cette exprience a t entame courant 2001. Pescadis, filiale du groupe Louis Dreyfus, a dvelopp la fois un systme de transactions lectronique en ligne et la premire Place de March europenne ddie la Filire Mare sur le modle d'une place financire. Le march cr se positionne en seconde vente. Autrement dit, il sagit de s'intercaler entre les mareyeurs (qui achtent la crie) et la grande distribution, la restauration et les autres industriels. Pescadis met en relation commerciale via le web les diffrents acteurs professionnels des produits (frais et congels) de la mer et de l'aquaculture (levage), que ce soient des mareyeurs, des grossistes, des distributeurs, la restauration collective. Sur le site, acheteurs et vendeurs ont accs un systme d'enchres classiques ou inverses et un systme de cotation, ouvert tous les membres. On trouve aussi un fil d'informations mont avec des supports spcialiss.

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Pour accompagner ce projet, la socit sest appuye sur des expertises complmentaires dans le domaine du rating, de linspection et la certification, de la logistique et le traage de produits. Pour la partie modle conomique, Pescadis a fait le choix de prlever une commission d'environ 1,5% sur chaque transaction, rpartir entre acheteur et vendeur. Focus 4 : Intrt des Warehouse Receipts Les rcpisss dentreposage ou Warehouse Receipt sont des documents mis par des organismes dentreposage des oprateurs contre le dpt dune matire premire, et dont lentrept devient le dpositaire. Les Warehouse Receipts sont des instruments ngociables garantis par la marchandise sous-jacente sur la base des caractristiques spcifies dans les documents, et utiliss dans un grand nombre de pays. Leur efficacit, particulirement dans le secteur agro-alimentaire, est dautant plus forte lorsque les producteurs peuvent convertir leur stock de matires premires agricoles dans un dispositif facilement ngociable. Ainsi, ces Warehouse Receipts , peuvent tre changs, vendus ou utiliss comme garanti dun prt auprs dune entit bancaire. a. Avantages : Ces rcpisss donnent la latitude aux agriculteurs dtendre la priode de vente des produits agricoles bien au-del de la saison de rcolte. Lors de la livraison du produit un organisme dentreposage, lagriculteur obtient en contrepartie un rcpiss dentrept qui pourra tre utilis comme garantie pour des emprunts auprs de contreparties bancaires. De cette manire, lagriculteur peut librement vendre sa marchandise sans avoir une contrainte de temps conditionne par un refinancement et/ou une limite en terme de trsorerie. Cette procdure est le plus souvent utilise lorsque les agriculteurs anticipent une apprciation des prix et prfrent stocker leur marchandise plutt que de la vendre immdiatement, sans pour autant les contraindre financirement. Les Warehouse Receipts ont galement lavantage dapporter de la confiance chez les oprateurs, en particulier dans le secteur priv. Ils peuvent aussi tre utiliss comme

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scurit dans le cas de la mise en place dune couverture. Par exemple, au Kenya, la banque PTA finance ses exportations de caf en prenant leurs rcpisss dentrept comme garantie et leur adosse une option de vente achete sur le London Commodity Exchange. Cela a pour objectif de garantir un prix de vente minimum pour le caf quils ont en stockage tout en permettant un financement dans de meilleures conditions. Au Kenya, les banques financent gnralement 50-60% des transactions sur les matires premires sans Warehouse Receipts contre 80-90% de lopration dans le cas contraire. b. Limite : Lutilisation des Warehouse Receipts est limite dans de nombreux pays en raison de lacunes institutionnelles et structurelles, dont les plus rpandues sont les suivantes : i. Manque dincitation pour le stockage priv. Gnralement ce volet est assur par le gouvernement pour garantir une certaine fixit des prix ; ii. iii. Absence dun conseil juridique, rglementaire et institutionnel ; Rticence du secteur bancaire adopter cette nouvelle forme de garantie pour le financement. Ainsi, dans un cadre marocain, et en vue dune cration dun march des matires premires, ce type dinstrument pourrait tout fait tre envisag dautant plus quil est largement utilis linternational. Il permettra galement de scuriser les stocks de certaines matires premires avec un objectif de dfinition dun cours cible dfendre.

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Conclusion : Pr-requis pour la cration dun march matires premires au Maroc Toute dmarche de mise en place dun march de matires premires au Maroc devra au pralable tre conditionne par plusieurs facteurs cls de succs : Le march doit tout dabord avoir pour premier objectif dtre au service des transactions relles du march physique. Les importateurs/ exportateurs/ ngociants/ industriels/ doivent avoir la garantie de pouvoir relier leur transaction physique avec le march dit papier des matires premires en toute scurit. Il doit servir le besoin de couverture. Il est donc essentiel que les prix affichs sur le march boursier refltent au plus prs les prix appliqus sur le march physique. De nombreux pays ont finalement sold leur tentative de cration dun marc h terme des matires premires par un chec, cause de la forte dcorrlation qui existait entre les prix boursiers et les prix physiques. Le march doit-il ou pourra-t-il tre accessible aux spculateurs. La spculation est souvent pointe du doigt, juste titre parfois, car elle peut engendrer des mouvements excessifs sur les prix, pnalisant par consquent des investisseurs longs termes et les industriels. Nanmoins, il faut reconnaitre que la spculation apporte aussi de la liquidit, qui est essentielle pour la prennit dun march. Elle est souvent considre comme un mal ncessaire pour la russite dun march boursier (actions, matires premires, taux, ). Sassurer que la rgulation des secteurs conomiques relatifs aux matires premires objet de ce march, ne prsente pas dobstacles ou de restrictions sur le recours la bourse pour raliser des transactions sur les matires premires. La russite dun tel projet requiert limplication dun certain nombre dacteurs que nous dclinons comme suit : a. Ncessit de porter le projet au niveau dune instance indpendante et bnficiant du rating souverain Comme nous lavons vu dans le cas de la Tanzanie ou encore de lEthiopie, la volont de crer un march des matires premires est porte par un comit indpendant ayant la latitude de prendre les dcisions importantes tout en bnficiant du meilleur rating du pays (souverain). En effet, si lon se rfre des bourses internationales telles que le CME

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Group ou encore lIntercontinental Exchange, celles-ci ont un rating Triple A qui permet dapporter une scurit quant la capacit de lentit assurer et garantir lensemble des transactions qui seffectuent via son canal. Par consquent, les acteurs qui seront rattachs ce projet devront compter parmi les instances les plus reconnues du pays. Lexprience de la Tanzanie, dont le lancement de son march des matires premires est prvu pour fin 2013, illustre parfaitement limportance dun organe de gouvernance fort. A la base de cett e dmarche, une quipe projet a t mandate par le gouvernement et prside par le Premier Ministre du pays et qui regroupe galement des reprsentants de la Banque Nationale de Tanzanie ainsi que des oprateurs privs de premier ordre. Au-del de son rle de suivi des oprations, ce comit sest entour des meilleurs experts mondiaux dans le domaine pour mener des rflexions sur tous les aspects lis aux questions rglementaires, juridiques et pratiques. Une fois le lancement du march terme des matires premires act, la nouvelle bourse est gre par un partenariat public-priv impliquant, pour le cas des pays africains, une autorit gouvernementale. (Exemple : En Ethiopie, le gouvernement est garant de la bourse ECX). b. Rle du secteur priv Le succs dun march local des matires premires est quantifi par la confiance et le crdit que lui accordent les oprateurs locaux. En effet, comme nous lavons vu dans le cas de pays comme lAfrique du Sud et lEthiopie, la forte activit des grands oprateurs locaux sur les marchs matires premires pour scuriser leurs transactions physiques a normment contribu renforcer la place financire une chelle nationale voire rgionale dans le cas de lexprience sud africaine. Les oprateurs marocains agissant sur les matires premires, et notamment ceux des secteurs craliers et miniers, comptent parmi les plus actifs sur le march des couvertures. En effet, depuis 2004 linstauration par certaines contreparties bancaires marocaines dune offre portant sur la couverture des prix de certains produits de base sur les marchs internationaux, le recours aux instruments de couverture na cess de sapprcier.

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Il faut galement rajouter leffet de la concurrence qui contribue pousser les socits domestiques considrer des structures de couverture de plus en plus innovantes. Le rle du secteur financier est tout aussi important car les contreparties bancaires seront la base du processus. Plus le march sera structur et scuris, plus les banques simpliqueront dans le traitement des oprations, le refinancement, lintermdiation, Celles-ci seront galement plus enclines proposer des produits rpondant au mieux aux besoins des clients, amliorant par ailleurs leurs performances. Cest dans ce contexte que la russite dun march terme des matires premires marocain ne saurait tre envisage sans la participation effective des principaux utilisateurs de ces marchs. Si lon se rfre aux expriences internationales qui ont abouti, dans le tour de table qui a dirig ce type dinitiative, nous retrouvons systmatiquement une fdration qui a pour mission de reprsenter les intrts des oprateurs privs du pays. c. Rle des instances de rgulation Il est primordial de dfinir au pralable toute structure dfinitive, un cadre rglementaire et juridique qui rgule lensemble des oprations la fois au niveau national, rgional et international. Ce cadre doit offrir un certain nombre de pr-requis essentiel pour mener bien un projet aussi ambitieux, savoir : La scurisation des transactions pour les oprateurs agissant sur ce march La transparence et lintgrit du march des matires premires Protger de manire forte les acteurs contre toute pratique ou manipulation frauduleuses Garantir une scurit oprationnelle dans le traitement des oprations depuis le passage de lordre jusquau dnouement final de lopration. Dans la majorit des pays tudis ayant entam une rflexion sur lopportunit dimplmenter un march des matires premires, la bourse a t rattache des entits de rgulation tatique et/ou gouvernementale appliquant le droit en vigueur tout en y apportant des complmentarits travers des circulaires spcifiques ce nouveau march.

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ANNEXES

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Spcifications des contrats CBOT : Spcificits du contrat Mas CBOT

March Quantit chance Unit Tick minimal Priode de notification Liquidit Limit Up/Down CME Group (CBOT) 5,000 boisseaux (ou 127 tonnes) Mars (H), Mai (K), Juil. (N), Sept (U), Dc. (Z) cents / Boisseau 1/8 cents Dbut de la priode de livraison physique (entre le 1er et le 15 du mois en cours) Trs bonne +/- 45 cents

Spcificits du contrat Soja CBOT March Quantit chance Unit Tick minimal Priode de notification Limit Up/Down CME Group (CBOT) 5,000 boisseaux Jan (F), Mars (H), Mai (K), Juil. (N), Aot (Q), Sept (U), Nov. (Z) cents / Boisseau 1/8 cents Dbut de la priode de livraison physique (entre le 1er et le 15 du mois en cours) +/- 70 cents

Spcificits du contrat Tourteau de Soja CBOT March Quantit chance Unit Tick minimal Priode de notification Limit Up/Down CME Group (CBOT) 100 short tonne Jan (F), Mars (H), Mai (K), Juil. (N), Aot (Q), Sept (U), Oct. (V), Dc. (Z) cents / Boisseau $0,10 Dbut de la priode de livraison physique (entre le 1er et le 15 du mois en cours) +/- $20

Spcificits du contrat Huile de Soja CBOT March Quantit chance Unit Tick minimal Priode de notification Limit Up/Down CME Group (CBOT) 60,000 lbs Jan (F), Mars (H), Mai (K), Juil. (N), Aot (Q), Sept (U), Oct. (V), Dc. (Z) cents / lbs 0,01 cents Dbut de la priode de livraison physique (entre le 1er et le 25 du mois en cours) +/- 2,50 cents

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Bibliographie

www.bmfbovespa.com.br www.cffex.com.cn www.dce.com.cn www.mcxindia.com www.bursamalaysia.com www.safex.co.za www.jse.co.za www.unctadxi.org www.kacekenya.co.ke www.ecx.com.et www.mexmadagascar.com www.Bloomberg.com www.sustainablefoodlab.org Development Impacts of Commodity Exganges in Emerging Markets 2009, United Nation Conference on Trade and development

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