POLTICAS MACROECONMICAS EN ECONOMAS ABIERTAS

Parte I

Mario Damill1

CEDES Buenos Aires, agosto de 2004, revisado en octubre de 2008.

Agradezco la colaboracin y los comentarios de Laura Goldberg, Martn Rapetti, Eleonora Tubio, Martn Fiszbein, Federico Pastrana, Emiliano Libman y Mara Pedrazzoli, as como los recibidos de muchos estudiantes de los cursos de Macroeconoma I de la UBA.

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Captulo 1. Introduccin........................................................................................................................................ 2 Captulo 2. Una economa abierta pero financieramente aislada: desde los acuerdos de Bretton Woods hasta mediados de los aos setenta................................................................................................................................. 8 Determinacin del producto: el equilibrio interno o de "ingreso-gasto"...................................................... 8 El tipo de cambio ................................................................................................................................... 10 El tipo de cambio y las cuentas nacionales ............................................................................................ 15 La determinacin del nivel del producto................................................................................................ 18 Determinacin del equilibrio interno ..................................................................................................... 26 La solucin analtica .............................................................................................................................. 29 La poltica fiscal..................................................................................................................................... 31 El equilibrio externo .................................................................................................................................. 31 Conflicto entre equilibrio interno y externo y poltica econmica............................................................. 34 El ajuste del balance de pagos ................................................................................................................... 36 Tipo de cambio, regmenes cambiarios, devaluacin ................................................................................ 37 Algunas digresiones ............................................................................................................................... 41 El rgimen de tipo de cambio fijo e intervencin cambiaria.................................................................. 46 Otros regmenes cambiarios................................................................................................................... 50 Los efectos de una devaluacin ............................................................................................................. 51 El efecto de la devaluacin sobre la demanda agregada ........................................................................ 53 Los programas de ajuste tradicional del Fondo Monetario Internacional .................................................. 57 La dinmica de marchas y contramarchas (o "stop-go")........................................................................ 58 Los estructuralistas y el ajuste del balance de pagos en el largo plazo ...................................................... 66

POLTICAS MACROECONMICAS EN ECONOMAS ABIERTAS

Captulo 1. Introduccin. Por qu hablamos, para comenzar, de polticas macroeconmicas en economas abiertas? La calificacin suena innecesaria ya que, en sentido estricto, ninguna economa de la que tengamos noticia es cerrada: bienes, capitales y personas cruzan las fronteras nacionales y, fuera de algunos perodos excepcionales, han tendido a hacerlo con intensidad creciente, en especial durante los ltimos siglos. La nica excepcin es el planeta en su conjunto, al que s podemos considerar como un sistema econmico cerrado. Esto significa que quienes participan en l no realizan transacciones de importancia con residentes en el exterior, por ahora! Sin embargo, las polticas econmicas estn an muy condicionadas por las fronteras polticas, puesto que si bien se aplican sobre sistemas relativamente abiertos, se definen en gran medida en instituciones de carcter nacional. Durante mucho tiempo, prcticamente desde la gran depresin de los aos treinta, cuando se origina la macroeconoma como campo especfico dentro de la disciplina, hasta los aos sesenta, buena parte de la discusin relativa a las polticas macroeconmicas se haca razonando acerca del comportamiento de un sistema cerrado. Esto se deba en parte a que tanto el comercio mundial cuanto los flujos internacionales de capitales colapsaron con aquel ya lejano episodio traumtico, y su restablecimiento fue relativamente lento. En economas de gran tamao, en especial en los Estados Unidos (que se convertira en el centro de mayor influencia en la generacin de ideas y polticas en macroeconoma, y el origen de casi todos los manuales de gran difusin sobre estos temas), las transacciones internacionales (sobre todo los movimientos de capitales) pasaron a tener un papel menor en la determinacin del crecimiento, el empleo y la inflacin, y eso no poda sino reflejarse tambin en los textos de macroeconoma. Desde fines de los aos cincuenta ese panorama cambi, y con la intensificacin de los intercambios (y de los movimientos de capitales en particular) entre distintas economas, se hizo imprescindible repensar el diseo y los efectos de las polticas macroeconmicas, puesto que stos no son generalmente iguales en una economa abierta que en una relativamente cerrada. Por otra parte, los grados de apertura de

distintas economas son tambin dismiles, y el de una misma economa vara segn qu aspecto se examine: la circulacin de bienes, de capitales o de trabajo, por ejemplo. Estas diferencias tienen consecuencias relevantes y se modifican a lo largo del tiempo. La gran mayora de los pases participa actualmente en una densa y creciente red mundial de intercambios, aunque algunas reas geogrficas se han mantenido relativamente aisladas de los flujos internacionales de comercio y de capitales, como sucede an con algunas regiones del frica, por ejemplo. La poblacin del globo se vincula as a travs de mltiples canales econmicos. Muchos problemas como los asociados con el endeudamiento externo, el riesgo pas, las relaciones con el Fondo Monetario Internacional, la competitividad y las fluctuaciones en los movimientos de capitales financieros entre naciones son materia de preocupacin cotidiana de todos nosotros y ocupan buena parte del espacio en los medios de prensa. Durante un viaje en taxi el conductor nos habla con inquietud acerca de lo que sucede con el tipo de cambio en un pas vecino o, a veces, en otro muy lejano; o quizs del precio de la soja en los mercados internacionales, o del precio de algn otro producto importante en nuestra pauta de exportaciones. Sabemos que esos asuntos pueden ser relevantes para nuestro bienestar y para el de toda la poblacin. En ocasiones, muy relevantes. Volvemos a nuestra pregunta inicial: Por qu destacar entonces que se va a tratar aqu de economas abiertas? Lo hacemos para tener bien presente, desde el inicio, un aspecto muy importante de la interdependencia de las sociedades humanas: en el mundo que fue tomando cuerpo en el ltimo tercio del siglo XX, la eficacia y la viabilidad de las polticas macroeconmicas nacionales dependen palpablemente del impacto que ellas puedan tener sobre los intercambios que tienen lugar entre el espacio econmico interno y el externo. En otras palabras, los efectos internos de las polticas estn condicionados hoy en da, ms que en el pasado, por sus propias consecuencias sobre las relaciones entre la economa nacional que las lleva adelante y su contexto externo, sus socios comerciales, el mundo en general. Todos hemos odo o ledo muchas veces referencias al hecho de que las economas se han tornado, con el tiempo, ms interdependientes. As lo revelan las tendencias a la expansin de los flujos comerciales, de los movimientos financieros y de las inversiones directas a travs de las fronteras nacionales. Estas transformaciones han sido y son impulsadas por importantes cambios institucionales y tecnolgicos. Entre los de naturaleza institucional se incluyen, por ejemplo, los acuerdos internacionales de comercio y los procesos de liberalizacin de las relaciones financieras (tanto internas cuanto con el exterior) en un grupo creciente de pases.

Esta liberalizacin, que ha sido muy intensa desde comienzos de los aos setenta, entraa la supresin de regulaciones preexistentes (a las tasas de inters, por ejemplo) y la eliminacin de restricciones y controles a las transacciones comerciales y a los movimientos de capital. Los cambios tecnolgicos comprenden extraordinarios avances en materia de comunicaciones y transportes, que redujeron fuertemente los costos en esos mbitos de actividad y acortaron distancias. Entre otros muchos aspectos, cuentan tambin los importantes progresos de la tecnologa de procesamiento de la informacin. Por estas razones, entre otras, en el mundo de hoy es imposible pensar en el diseo y el impacto de las polticas econmicas nacionales sin tomar cuidadosamente en cuenta sus condicionantes externos y sus efectos sobre las relaciones econmicas internacionales de los pases. En notas anteriores nos hemos referido a aspectos del funcionamiento de una economa cerrada. Ahora debemos ampliar el conjunto de aspectos a considerar en la escena macroeconmica de la que pretendemos ocuparnos, incluyendo distintos elementos que aparecen al tratar de las transacciones con el exterior. La perspectiva que estamos planteando nos lleva, en resumen, a examinar el amplio campo de las polticas macroeconmicas nacionales tomando especial cuidado de entenderlas en sus mltiples interacciones con el resto del mundo. Ese es uno de los ejes en torno a los que se estructurarn los desarrollos analticos que plantearemos en este captulo y en los siguientes. Un segundo eje ser ste: nos preocuparemos por vincular la presentacin de los instrumentos y recursos analticos con el examen de algunos problemas concretos y relevantes de poltica econmica del presente, y tambin de etapas histricas precedentes. Lo hacemos as porque entendemos que el estudio de la historia econmica y de las instituciones es esencial para una mejor comprensin de las circunstancias en las que nos desenvolvemos hoy. Sin embargo, como nuestro tema aqu no es la historia sino la macroeconoma y las polticas macroeconmicas, seguiremos este camino de conexin entre la historia y la teora de un modo muy estilizado y slo hasta donde nos sea til para ilustrar la pertinencia y relevancia de las herramientas de anlisis macroeconmico. El estudiante interesado en la historia (y tratndose de estudiantes de economa, sera bueno que se tratara de todos ellos) encontrar seguramente til, al abordar ese campo, contar con elementos analticos provenientes de la teora econmica, que, esperamos, ayudarn a comprender los fenmenos. John Hicks, que entre otros numerosos aportes fue uno de los fundadores

de la macroeconoma, dice en la Introduccin a su libro Valor y capital, en relacin con el vnculo entre el anlisis econmico, la historia y las instituciones: Es sta una obra de economa terica, considerada como el anlisis lgico de un sistema econmico donde rige la iniciativa privada y en donde no se hace referencia alguna a controles institucionales. Creo que esta limitacin es muy censurable, pues considero que el anlisis lgico puro del capitalismo es una labor por s misma, mientras que el examen de las instituciones econmicas se realiza mejor por otros mtodos, tales como los que emplean los historiadores de la economa (an cuando las instituciones sean contemporneas). La economa slo comienza a acercarse al final de su jornada cuando se han realizado ambas tareas; pero existe una lnea fronteriza clara entre ellas y ser mejor que la respetemos. Debe comprenderse, sin duda, que el precio de esta austeridad es que el economista exclusivamente terico es incapaz de decir si alguna de las oportunidades o peligros que diagnostica se dan o no en el mundo real en un determinado momento. Necesita dejar este punto para una investigacin distinta. Pero cuando menos habr ayudado a ese otro investigador al mostrarle algunas de las cosas que debe buscar.2

Al vincular la exposicin de los instrumentos analticos bsicos de la macroeconoma con el anlisis histrico de la economa y de las polticas econmicas procuraremos lograr un mejor entendimiento de ambos campos: de la historia econmica de nuestro pas, de la regin latinoamericana y de otros casos que puedan proporcionarnos lecciones tiles, por un lado, pero tambin de las teoras y su utilidad prctica, por otro. Ilustraremos estos criterios con un ejemplo. Es posible pensar en una economa abierta que, sin embargo, slo comercia con el resto del mundo; es decir, que no recibe (ni origina) flujos de capitales (y en consecuencia no tiene deuda externa, entre otros rasgos). Eso puede considerarse una mera simplificacin, que deja fuera de la discusin un conjunto de problemas a fin de comenzar con un tratamiento sencillo, pero preferimos pensarlo de otro modo. Ya hemos indicado que las economas latinoamericanas estuvieron de hecho aisladas en el plano financiero desde la gran depresin hasta mediados de los aos setenta, aproximadamente. En ese extenso
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Hicks, John R., Valor y capital, Fondo de Cultura Econmica, Mxico, 1945, pginas xxii y xxiii.

lapso no tuvieron acceso significativo a los mercados de fondos privados, y el limitado crdito internacional disponible para ellas provena casi exclusivamente de fuentes oficiales o de los organismos multilaterales como el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial o el Banco Interamericano de Desarrollo. En ese contexto de financiamiento externo escaso, todas estas economas mantenan prohibiciones y restricciones severas a las salidas de divisas, en especial a las originadas en movimientos financieros. Es decir, mantenan controles de cambios o, en otros trminos, controles y restricciones a las operaciones con moneda extranjera . Por todo esto, el supuesto de economa financieramente cerrada o aislada (que slo comercia con el resto del mundo) se adapta razonablemente bien a esa etapa, y puede ayudarnos a entender mejor algunos de los dilemas centrales de poltica econmica de aquel perodo. Tales dilemas, como se ver, no son nicamente de inters histrico sino que arrojan tambin alguna luz sobre el presente. Adoptado este enfoque, las secciones que siguen estarn destinadas a plantear un conjunto de modelos macroeconmicos bsicos para el anlisis de la poltica econmica en economas abiertas, aplicndolos simultneamente al estudio de episodios concretos de la historia econmica argentina o tambin a experiencias de otras naciones. Adems de ciertas diferencias analticas que irn apareciendo a medida que avancemos, el tratamiento que propondremos aqu difiere tambin del que siguen otros textos usuales como Macroeconoma de Olivier Blanchard3, en el hecho de que los temas se irn introduciendo paso a paso, comenzando, en el captulo siguiente con una discusin muy simplificada, centrada en el mercado de bienes. Examinaremos all, para comenzar, la determinacin del producto interno y del resultado del balance de pagos en una economa que slo comercia con el resto del mundo, y estudiaremos tambin los efectos de las polticas fiscal y cambiaria en ese marco. En el texto ya citado de O.Blanchard, en cambio, se introducen, en el captulo inicial de la seccin destinada a la Macroeconoma de Economas Abiertas, todos los temas ms o menos al unsono, incluyendo los flujos comerciales, el papel de los tipos de cambio, los movimientos de capitales y el papel de las tasas de inters. Es decir, las cuestiones reales y las monetarias y financieras se presentan simultneamente. Ese procedimiento tiene algunas ventajas, en especial porque permite una visin de la escena en su conjunto desde un inicio, pero a nuestro juicio puede hacer ms dificultosa la comprensin de algunos temas y, sobre todo, deja de lado la oportunidad

de discutir algunas cuestiones muy interesantes de poltica econmica que pueden presentarse cuando una economa no tiene acceso al crdito externo, segn trataremos de mostrar. As, en el captulo 2 se utilizar el esquema analtico sencillo inicial para describir la dinmica de marchas y contramarchas (stop-go) de la economa argentina en la larga etapa transcurrida entre la gran depresin y mediados de los aos setenta. Ms adelante, en el captulo 3 de esta seccin, completaremos la revisin histrica de la teora incorporando nuevamente, en primer lugar, los mercados financieros y la poltica monetaria (es decir, el lado LM del modelo macroeconmico bsico en torno al cual se estructura buena parte de estas notas), y luego los flujos internacionales de capitales. Se examinar tambin cmo vara la forma de operacin y la eficacia de las polticas fiscal y monetaria con tipos de cambio fijos y flexibles. En el captulo 3 se discutirn, asimismo, retomando la perspectiva histrica, los principales mecanismos macroeconmicos que contribuyen a explicar la generacin de un fuerte endeudamiento externo de la Argentina en el perodo 1978-82, algunos de los cules son tambin pertinentes para la fase de nuevo endeudamiento que el pas atraves entre 1991 y 2001, antes de la profunda crisis de 2001-2002 que puso fin al rgimen de convertibilidad.

Por ejemplo en: Blanchard, Olivier, Macroeconomics, 5th Edition, Pearson Prentice-Hall, N.Jersey, 2008.

Captulo 2. Una economa abierta al comercio pero financieramente aislada. Determinacin del producto: el equilibrio interno o de "ingreso-gasto" A continuacin planteamos, como punto de partida de esta seccin, la argumentacin ms sencilla destinada a explicar la forma de determinacin del nivel del producto agregado de una economa de mercado en un contexto muy simplificado. En sus lineamientos bsicos, esta argumentacin ya ha sido presentada en el captulo destinado al estudio de la determinacin del nivel de actividad en una economa cerrada, donde la identificamos con la designacin habitual de modelo keynesiano simple (MKS). Pero aqu la reformularemos incorporando algunas transacciones que los agentes que residen en cierto espacio nacional realizan con el resto del mundo, es decir, con no residentes. Hemos optado por pagar el costo de reiterar ciertas argumentaciones ya presentadas en la exposicin del MKS de economa cerrada, a los efectos de que esta seccin pueda leerse con relativa autonoma. Como sucede con casi todo modelo macroeconmico, el punto de partida del MKS es una relacin contable (en argumentaciones ms complejas sern eventualmente varias). En este caso, partiremos de la identidad bsica de las cuentas nacionales: (1.1) Y C + I + G + X Q. Como viramos en el captulo destinado a la descripcin de ese sistema de cuentas y del marco macroeconmico de consistencia, esta identidad nos dice que el ingreso (o el producto) total generado en la economa (Y) es idnticamente igual a la suma del consumo privado (C), la inversin bruta interna (I), el gasto del gobierno en bienes y servicios (G) y las exportaciones (X), menos las importaciones (Q). Como es prctica corriente en el anlisis macroeconmico, emplearemos aqu tambin los conceptos de producto e ingreso como sinnimos, ambos simbolizados con la letra Y. Recordemos adems que todas las variables que estamos considerando deben referirse a cierto perodo. En la ecuacin (1.1) podramos haber calificado a cada una de ellas con un subndice que indicara el lapso al que se refiere (un ao o trimestre determinado, por ejemplo, el que obviamente debe ser comn a todas). Por simplicidad omitiremos los subndices temporales en este texto, excepto cuando la indicacin

explcita de los perodos resulte indispensable. Otra cuestin importante es que las variables de la ecuacin (1.1) pueden medirse a precios corrientes o bien a precios constantes. Uno de los supuestos usuales en el MKS es el de exogeneidad del nivel de precios (P). De modo que podemos escribir:

P = P0 ,
donde el subndice 0 indica, como sabemos, que el valor de esa variable est determinado fuera del modelo. Es decir que para nosotros es un dato, y asumimos que no se modifica en el perodo de anlisis, al menos por el momento. En otros trminos, la argumentacin que desarrollaremos a continuacin asume precios nominales dados. Asumiremos, asimismo, que las variables de la ecuacin (1.1) estn medidas a precios constantes. Es decir, nos ocuparemos del consumo en trminos reales, de la inversin en trminos reales, y as con las otras variables. La argumentacin procurar entonces mostrar cmo se determina el nivel del producto real en una economa de mercado sencilla y abierta en la que el nivel de precios no vara. Otros supuestos subyacentes se irn revelando ms adelante. Antes de seguir con la formulacin del modelo puede ser til recordar algunas definiciones que representan variantes de la identidad contable bsica (1.1). La suma (C+I+G) suele designarse como absorcin interna. Corresponde al gasto agregado de los residentes, y lo designaremos con la letra A. Por otro lado, en una primera aproximacin (a la que enseguida tendremos que hacer algunos ajustes), la cuenta (X-Q) corresponde a lo que se conoce como balance comercial (BC). Por lo tanto, la identidad bsica (1.1) tambin puede escribirse as:
Y A + BC.

O bien, naturalmente, as:

Y A BC.
De manera que si, por ejemplo, BC fuese menor que cero (es decir, si hubiese dficit en el balance de comercio del pas con el resto del mundo), est claro que necesariamente debe cumplirse que la absorcin supere al ingreso generado en la

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economa. Es comn que la identidad sea presentada de este modo, y tambin que se diga que si hay dficit comercial entonces es porque A es mayor que Y, es decir, los residentes estn gastando ms que su ingreso. Sin embargo, esa lectura involucra causalidad (el lado izquierdo de la ltima expresin explica lo que se observa en el lado derecho), y esa no es una lectura vlida de una identidad contable. Una identidad no puede leerse causalmente, sus dos trminos son equivalentes. Otra forma muy habitual de presentar la identidad que nos ocupa es:

Y +Q C + I + G + X ,
donde la suma (Y+Q) se designa como oferta global y el lado derecho como demanda global. El tipo de cambio Tenemos que comenzar a considerar ahora un aspecto que no apareca en los anlisis de economa cerrada de notas anteriores. Adems del hecho obvio de que en la expresin (1.1) tenemos dos nuevas variables, las exportaciones y las importaciones, hay que tomar en cuenta que esas transacciones, que involucran tambin a agentes del resto del mundo, suelen realizarse en moneda extranjera, sobre todo cuando se trata de economas cuya divisa no es un medio de pago internacional corrientemente aceptado. De modo que va a aparecer en escena una nueva variable de importancia crucial: el tipo (o la tasa) de cambio. Para comenzar, designaremos con la letra E al tipo de cambio nominal. Se trata de la tasa a la cual se intercambian dos monedas. Trabajando siempre en un plano agregado, asumiremos que el resto del mundo opera con una divisa que llamamos dlar, mientras que la de nuestra economa es el peso. El valor de E indica entonces cuntos pesos son necesarios para comprar un dlar. En la prctica habr una multiplicidad de tipos de cambio nominales relevantes (peso/dlar, peso/euro, peso/real, peso/yen, etc.), circunstancia a la que no prestaremos atencin por el momento. Otra nocin del tipo de cambio de gran importancia es la de tipo de cambio real (ER), al que se define como:

ER =

E .P f , P

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donde Pf es el nivel general de precios del resto del mundo. De manera que en esa relacin estamos comparando los precios de las mercancas extranjeras (los que expresamos en nuestra moneda, al multiplicarlos por el tipo de cambio, en el numerador) con los precios internos, P, que aparecen en el denominador. En una primera aproximacin, entonces, ER es una relacin entre los precios agregados externos e internos. As definido, el tipo de cambio real sube si lo hace E, dada la relacin de precios, o bien si se incrementa el cociente (Pf/P), dado el tipo de cambio nominal.

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Sobre el tipo de cambio real y las unidades de medida Es muy til pensar en qu unidades se mide el tipo de cambio real. Para ello, desplegamos la siguiente expresin:

ER =

(h.$ / U $S ).( z.U $S / u.de Y f ) . (n.$ / u.de Y )

Puede parecer una frmula engorrosa, pero una breve exploracin mostrar que no lo es tanto. Tome en cuenta que los tres trminos incluidos entre parntesis en esta ecuacin se corresponden con las tres variables consideradas ms arriba en la definicin del tipo de cambio real. Pero aqu hemos reemplazado la paridad nominal E por la expresin (h.$/U$S), que indica que esa variable es igual a una cierta cantidad h de pesos por dlar. El segundo parntesis del numerador despliega el contenido de la variable Pf y es un poco ms oscuro. Considere que Pf es el precio medio de las mercancas extranjeras. Llamamos Yf a esas mercancas (es decir, al producto generado por el resto del mundo). El nivel de precios extranjeros es igual a la expresin (z.U$S/u.de Yf), es decir, es una cantidad z de dlares por unidad de mercanca extranjera, que es lo que significa la expresin u.de Yf. (La respuesta espontnea frente a la pregunta acerca de en qu unidades se mide Pf suele ser que se mide en dlares. Pero los precios tambin son tasas de cambio, entre unidades monetarias y cantidades de mercancas; el precio de las manzanas se mide en pesos por kilo, o por tonelada). Todo esto habr aclarado ya el significado del denominador. All reemplazamos a la variable P, los precios internos, por la expresin (n.$/u.de Y). De modo que el nivel de precios internos (o el precio interno medio) es una cierta cantidad de pesos (n pesos) por unidad de Y, es decir, por unidad de nuestro producto. En esa ecuacin pueden efectuarse simplificaciones. Los signos $ y U$S aparecen, cada uno de ellos, dos veces, pero una vez multiplicando y la otra dividiendo, de manera que podemos eliminarlos. Adems, (u.de Y), que aparece en el denominador pero dividiendo, pasara al numerador, y lo contrario sucede con (u.de Yf). La ecuacin simplificada resultante es la siguiente:

ER =

h.z.(u.de Y ) . n.(u.de Y f )

Como se ve, han desaparecido de all todas las unidades monetarias. Eso quiere decir que ER es una medida real, cosa que ya sabamos. Qu nos indica el cociente? Indica cuntas unidades de Y son necesarias para adquirir una unidad de Yf. En esa notacin, se necesitan (h.z/n) unidades de Y para adquirir una unidad de mercanca extranjera. En sntesis, el tipo de cambio real es, al igual que cualquier precio relativo, una tasa de cambio entre mercancas. Si el tipo de cambio real fuese ms alto hoy que ayer, sabramos que ahora hace falta ms mercanca producida internamente para comprar la misma cantidad de mercanca internacional. O, lo que es lo mismo: una unidad de mercanca internacional compra ms mercanca interna. En otras palabras, las mercancas internas se abaratan en comparacin con las producidas por el resto del mundo cuando el tipo de cambio real sube. Se trata de dos formas de decir lo mismo. Tambin podemos decir que la economa nacional se torna ms competitiva, ceteris paribus, a un tipo de cambio real ms alto. Es pertinente introducir aqu una nota aclaratoria. En la prctica, los precios P y Pf los medimos mediante ndices, que no tienen unidades. Y cuando hablamos del tipo de cambio real tambin lidiamos con ndices. En este recuadro hemos pretendido indagar en el fondo de la nocin de tipo de cambio real, pero cuando se trata de medir, en la prctica, las cosas son entonces algo ms complicadas. La observacin de cmo evolucionan los ndices de tipo de cambio real nos sirve para determinar si las mercancas nacionales se estn encareciendo en relacin con las extranjeras, o si sucede lo contrario. Pero no nos permite hacer comparaciones estticas tan precisas como la que sugeramos arriba, en valor absoluto (cuntas unidades de mercanca nacional se requieren para comprar una unidad de mercanca extranjera). Adems de que la propia nocin de unidades de producto agregado es tambin ms comprensible en abstracto que traducible a trminos empricos concretos.

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La definicin que hemos dado al tipo de cambio real es la que se utiliza corrientemente, y transmite su contenido claramente. Puesto que refleja la relacin entre el precio de las mercancas extranjeras y las que nosotros producimos, es inmediato suponer que las compras y ventas al resto del mundo van a depender de ER. Un tipo de cambio ms alto incentivara probablemente nuestras exportaciones, al abaratarlas comparativamente, y por el contrario desalentara las importaciones. Claro que al decir esto estamos hablando de comportamientos, y todava no hemos abordado esa cuestin aqu, porque estamos lidiando an con definiciones bsicas y con la contabilidad. Retomaremos el punto un poco ms adelante. Sin embargo, si bien la nocin de tipo de cambio real que estamos empleando transmite la idea correcta en trminos generales, las cosas pueden ser algo diferentes segn los casos, y vale la pena aclararlo aqu. Veamos. Con nuestra interpretacin de ER estamos de hecho asumiendo que nuestras importaciones se hacen a precios en dlares Pf, pues eso es lo que cuestan las mercancas extranjeras. En cambio, exportamos a precios que, expresados en dlares, seran, en trmino medio, iguales a (P/E). Es decir, vendemos al exterior mercancas cuyo precio medio es el precio interno P, el que dividimos por E si queremos expresarlo en dlares. No obstante, como hemos dicho, las cosas pueden funcionar algo distinto. Consideremos el caso de una economa pequea. Entendemos que una economa pequea se caracteriza centralmente porque comercia con el resto del mundo a precios definidos en los mercados internacionales, sobre los cuales las ofertas o demandas de los residentes locales no influyen o tienen una gravitacin poco significativa. Si una tonelada de soja cuesta 400 dlares en el mercado internacional, seguir costndolos luego de una depreciacin cambiaria (es decir, de una suba de E) en un pas pequeo, productor de esa oleaginosa. Observe que, entonces, en el caso de una economa pequea, un tipo de cambio real ms alto no significa, en realidad, precios de exportacin ms competitivos (podramos pensarlo as: el precio de exportacin en dlares no es P/E, sino Pf, y seguir siendo Pf a cualquier tipo de cambio). De todos modos, una suba de E s constituira normalmente un incentivo a exportar ms, pero por otra razn: porque aumentara, ceteris paribus, la rentabilidad de las actividades que producen bienes para el resto del mundo (el precio de la soja, por ejemplo, medido en pesos, subir normalmente en relacin con los costos internos de produccin, cuando suba E). En tal caso, no es que aumente la demanda internacional de soja local, pero s aumentara la oferta generada internamente, y si se trata de una economa pequea, esa oferta adicional no encontrar problemas para colocarse, puesto que la demanda internacional

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ser muy elstica a los precios vigentes, como indica el supuesto de economa pequea. En muchos de los mercados en los que opera, una economa como la argentina es pequea o relativamente pequea, por lo que es conveniente y til adoptar la idea de que nuestras compras y ventas al resto del mundo se hacen a precios internacionales, y eso es lo que haremos aqu. Al hacerlo as estaremos de hecho empleando otra simplificacin que cabe poner tambin en evidencia. La variable Pf se refiere a los precios promedio del resto del mundo. Como acabamos de indicar, utilizaremos esos precios tanto en el caso de las exportaciones cuanto en el de las importaciones, asumiendo el supuesto de economa pequea. Entre tanto, las canastas de bienes importados y exportados sern con certeza diferentes, y es seguro que diferirn, a su vez, de la canasta que est por detrs de Pf. Si optramos por un grado ms de realismo al costo de un poco ms de complejidad, podramos trabajar con distintas variables de precio. Por ejemplo, con Px y Pq, para denotar el nivel de precios de nuestras exportaciones y de nuestras importaciones, respectivamente, ambos en dlares, en lugar de hacerlo slo con Pf en representacin de ambos. El cociente entre ambos precios, (Px/Pq), se denomina relacin de trminos del intercambio. Lo mencionamos aqu a ttulo informativo, pero en adelante seguiremos el camino simplificado de trabajar con Pf como nica variable de los precios del comercio internacional, en dlares.

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Los trminos del intercambio comercial Al omitir los trminos del intercambio en el anlisis que sigue estamos dejando de lado una variable importante. Una cada de los trminos del intercambio puede complicar bastante la marcha de una economa, al deteriorar el resultado del comercio con el exterior, as como una suba importante de ese cociente puede tener el efecto contrario. En la visin de Ral Prebisch y de la CEPAL sobre los procesos de desarrollo esta variable jugaba un papel central. Prebisch sostena que los trminos del intercambio de economas como las latinoamericanas tenderan a declinar secularmente, debido en parte a la composicin de sus flujos de comercio (tpicamente, exportaciones primarias e importaciones de manufacturas industriales). La demanda mundial de alimentos, por ejemplo, tiende a crecer menos que el ingreso mundial (es decir, tiene una elasticidadingreso menor que la unidad), mientras que la demanda de bienes complejos, de mayor contenido tecnolgico, se incrementa ms rpidamente. Siendo as, es posible que los precios de los primeros tiendan a declinar en relacin con los precios de los segundos (aunque hay que tomar en cuenta tambin la evolucin de las condiciones de oferta, adems de las de la demanda). De modo que un pas exportador de alimentos e importador de bienes industriales podra estar destinado a enfrentar, entre otros limitantes a su dinamismo econmico, esta tendencia negativa sobre su comercio. Ese es uno de los argumentos que alimentaban las tomas de posicin a favor de promover, a travs de diversos mecanismos de proteccin y subsidio, el desarrollo de las industrias manufactureras locales, uno de cuyos efectos sera, se pensaba, la modificacin de esa estructura comercial poco deseable, diversificando las exportaciones. La idea de una cada tendencial de los trminos del intercambio ha generado mucha discusin y evidencias a favor y en contra. Es un asunto no plenamente saldado. Aunque s es ms claro que ese cociente vara, y a veces pronunciadamente, con el ciclo econmico mundial. Las commodities tienen precios mucho ms fluctuantes que las manufacturas, de modo que suben ms en las fases de expansin global y suelen declinar en trminos relativos en las de contraccin o falta de dinamismo. Una recesin global tiene entonces efectos negativos amplificados sobre los balances de comercio de las economas perifricas, los que se ven afectados por cadas en el volumen de ventas a los que suele agregarse una declinacin en los trminos del intercambio. Una expansin global, como la experimentada desde comienzos de la dcada del 2000, tiene los efectos contrarios. No sabemos con claridad, actualmente, si los precios histricamente muy altos de las commodities alcanzados en la primera dcada del siglo en curso reflejan una coyuntura muy especial o un cambio ms permanente, aunque hay indicios importantes a favor de esta ltima interpretacin.

El tipo de cambio, las cuentas nacionales y el balance de pagos

Al incorporar las transacciones que cruzan las fronteras nacionales en el anlisis se hace necesario incorporar tambin una nueva identidad contable, como es el balance de pagos. Esta es una cuenta de flujos, como la identidad bsica de las cuentas nacionales, y procura captar todas las transacciones que, en determinado perodo, se realizan entre residentes y no residentes. Estas transacciones son muy diversas pero,

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como ya hemos indicado, en principio asumiremos que solamente las hay en el plano comercial, por lo que el balance de pagos con el que trabajaremos inicialmente ser semejante al concepto ms restringido de balance comercial. Sin embargo, no abordaremos todava una descripcin detallada de esta cuenta. El punto que queremos destacar aqu es que el balance de pagos es un estado contable que se elabora en dlares, y a los precios a los cules se realizan efectivamente los intercambios, mientras que las cuentas nacionales se elaboran en moneda local (pesos, en nuestro caso), y a precios internos, es decir, a precios que incorporan los efectos de impuestos y subsidios. En lo que sigue ignoraremos este ltimo aspecto (impuestos y subsidios) para simplificar, pero no es posible obviar el primero: la variable exportaciones, por ejemplo, aparecer en las cuentas nacionales y tambin en el balance de pagos, pero no podemos atribuirles la misma letra (X, en la notacin de la ecuacin 1.1), porque ambas estn medidas de manera diferente. El tipo de cambio debe intervenir para que podamos hacer el nexo entre las exportaciones de las cuentas nacionales y las del balance de pagos, y lo mismo con las importaciones. Volvamos entonces a la contabilidad nacional para dar lugar a este punto. En nuestra ecuacin (1.1) las variables estn medidas en pesos, y tambin a precios constantes, incluyendo a X y Q. Es posible expresar el valor de las exportaciones y de las importaciones como:
E .P f . x = ER.x. P E.P f .q = ER.q. P

X=

Q=

En el trmino del lado derecho de la expresin correspondiente a X, la variable x representa a las cantidades exportadas de bienes. Al multiplicarlas por Pf (en el trmino del centro) las expresamos en valores, en dlares. Luego, al multiplicar ese producto por E, lo llevamos a precios internos, corrientes. Posteriormente deflactamos por P para llevar la cuenta a precios (internos) constantes. Esa es entonces una descomposicin de X. Pero ese cmputo es igual al producto del tipo de cambio real por la cantidad exportada x, segn se indica en el miembro de la derecha. Algo semejante hacemos luego con las importaciones: llamamos q a las cantidades importadas. Al multiplicarlas por Pf las expresamos en valores, en dlares. Luego

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multiplicamos ese producto por E y lo llevamos a precios internos, corrientes. Posteriormente deflactamos por P para llevar la cuenta a precios internos constantes (es decir, del ao base). Esa es entonces la descomposicin de Q. Pero eso es igual al producto del tipo de cambio real por la cantidad importada q.4 Ya hemos sealado que ignoramos aqu la existencia de impuestos o subsidios que afecten a las importaciones y a las exportaciones. Si hay aranceles de importacin, tendrn incidencia en los correspondientes precios internos, de modo que el clculo del valor de las importaciones sera algo distinto que en la ecuacin precedente. Si designamos como h a la tasa promedio del impuesto sobre las compras externas (incluyendo los aranceles y otros tributos, como el IVA) tendramos:
(1 + h ).E.P f .q = (1 + h ). ER.q. P

Q=

A partir de estas definiciones, e ignorando subsidios, aranceles e impuestos a exportaciones5 e importaciones, podemos reescribir as la identidad bsica de cuentas nacionales6: (1.1) Y C + I + G + ER.( x q).

Como siempre, conviene examinar tambin aqu las unidades de medida para comprobar que no se ha cometido un error. Observe que q y x, que tienen precios internacionales, deben medirse entonces en unidades de la mercanca producida por el resto del mundo (Yf). Hacindolo as, Q y X se miden en unidades del producto interno Y, lo que es correcto en tanto estamos trabajando a precios constantes (nuevamente, como en el recuadro en el que examinamos las unidades de medida de ER, miramos aqu el fondo de la cuestin, aunque en la prctica los precios se miden mediante ndices, que no tienen unidades, y las cantidades son en realidad medidas de valor a precios constantes). 5 En la ecuacin correspondiente a las exportaciones podramos haber incluido tambin, como se hace con las importaciones, un trmino correspondiente a los impuestos a las ventas al resto del mundo (como son las retenciones; en tal caso, este factor tendra signo negativo, puesto que reduce el precio interno para dados tipo de cambio y precio internacional), y tambin, con el signo contrario, uno para reflejar la existencia de subsidios a dichas ventas. 6 Cabe otra aclaracin importante. La representacin que acabamos de dar a las exportaciones e importaciones medidas en trminos reales es algo diferente de la que se les da en la prctica al elaborar las series de cuentas nacionales a precios constantes en la Argentina, por ejemplo. En efecto, en el cmputo habitual, los clculos se haran tomando tambin el tipo de cambio real del ao base, de modo que las exportaciones, por ejemplo, seran: X= ER0.x, donde ER0 es precisamente la paridad cambiaria real del referido ao base. En tal caso, ningn cambio de precios incidira en el cmputo de las variables de la identidad contable bsica a precios constantes. El criterio que seguimos aqu tiene, con todo, la ventaja de permitir que los cambios en el tipo de cambio real tengan algn impacto sobre las cuentas nacionales reales. Esos efectos tienen relevancia en la prctica y de otro modo no los captaramos en el modelo real desarrollado en las pginas que siguen.

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Conviene aclarar, en este punto, que este tratamiento es diferente al que se encuentra en algunos manuales de macroeconoma, como el de Blanchard, ya mencionado, o en Blanchard y Prez Enrri (2000), por ejemplo. La expresin equivalente a la (1.1) en esos textos es:
Y C + I + G + X ER.q,

donde las exportaciones no se expresan como el producto de las cantidades exportadas por el tipo de cambio real, porque estn computadas directamente en dlares, la moneda nacional de los EE.UU., al igual que el consumo, la inversin y el gasto del gobierno. Mientras que s estn multiplicadas por el tipo de cambio las importaciones. Esos autores lo hacen as porque asumen que Estados Unidos exporta a precios de venta fijados en su propia moneda, mientras que importa, por ejemplo, bienes preciados en euros desde la Unin Europea (o, ms en general, bienes preciados en moneda extranjera). Entonces, el tipo de cambio modifica el valor de las importaciones medido en dlares, pero no el de las exportaciones, medidas en esa moneda por naturaleza. Nosotros optamos por un enfoque diferente porque estamos pensando en una economa pequea o relativamente pequea, que en la mayor parte de los rubros del comercio opera a precios definidos en moneda extranjera en los mercados internacionales, tanto en aquellos en los que vende como en los que compra. Estas diferencias de tratamiento parecen menores, pero conviene tenerlas en cuenta porque se reflejarn luego en algunos efectos tambin distintos de una devaluacin, por ejemplo. Observe que no se trata simplemente de preferencias en la forma que se escoge para modelar la economa, sino de diferencias reales entre economas distintas, que la modelizacin procura captar. La determinacin del nivel del producto. Acabamos de replantear la identidad bsica de las cuentas nacionales. Ya sabemos que los sistemas de cuentas son registros de lo que ha pasado. Nos muestran resultados de acciones ya transcurridas. Son la materia prima informativa a partir de la cual narramos historias, construimos relatos sobre la economa, tratamos de hallar sentidos. Solemos referirnos a variables como las que acabamos de mencionar, cuando las vemos desde la perspectiva del sistema de cuentas, como magnitudes realizadas (o ex post). Informan sobre lo que sucedi. De modo que es posible hablar del consumo realizado, o de la inversin realizada, por ejemplo.

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Ahora bien, la informacin macroeconmica que viene ordenada en la forma de sistemas contables (esencialmente las cuentas nacionales, las cuentas fiscales, las cuentas monetarias y las cuentas externas) nos puede permitir describir lo que ha venido sucediendo (por ejemplo, la inversin creci o baj, lo mismo en relacin con el consumo, etc.), pero para pasar de la descripcin a la explicacin, a los por qu, hacen falta relaciones que no sean de naturaleza contable. Necesitamos de otras relaciones que reflejen vnculos de causalidad entre distintas variables, por ejemplo. Estas relaciones se suelen llamar de comportamiento. Si decimos que el gasto en inversin depende de la tasa de inters, estaremos en principio adoptando una lnea de causalidad que va del inters a la inversin, y asumimos esa vinculacin como la manifestacin de una conducta (la de quienes toman decisiones de inversin). Naturalmente, hace falta tener buenos fundamentos para asumir ese supuesto de comportamiento o algn otro. Puede argumentarse a favor de una hiptesis como sa a partir de un razonamiento terico (partiendo, por ejemplo, de un conjunto de axiomas acerca de la conducta de los agentes econmicos), o de la introspeccin, o en ocasiones tomando como punto de partida observaciones empricas. La conexin entre tasa de inters e inversin, por ejemplo, podra surgir del examen de series de datos temporales de ambas variables. Este eventual origen emprico no nos eximir, sin embargo, de la preocupacin por comprender los fundamentos de la conducta desde una perspectiva terica (por qu los agentes econmicos que toman decisiones de inversin actan de este modo y no de otro?), del mismo modo que fundamentos tericos supuestamente slidos no eximen de la comprobacin emprica. Volvamos a nuestro modelo. Luego de planteada la ecuacin contable inicial, nos preocuparemos por explicar cada una de las variables del lado derecho de (1.1), es decir, el consumo, la inversin y todo lo dems, pero atendiendo ahora a los determinantes del comportamiento. Nuestra primera ecuacin de comportamiento de las variables de gasto del miembro derecho de (1.1) ser la llamada funcin consumo, que indica que las decisiones privadas (agregadas) de consumo dependen de una o de varias de las restantes variables que aparecern en la argumentacin (es decir, que emplearemos en el modelo). Pero antes que eso, necesitamos dos elementos previos: (1.2) YD Y T , (1.3) T = T0 + t.Y .

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La variable T capta los ingresos tributarios que el gobierno obtiene del sector privado (netos de transferencias del gobierno a ese sector, como jubilaciones) y YD es el ingreso disponible privado.7 YD es igual al ingreso total generado en la economa (Y) menos los impuestos (netos de transferencias), segn se establece en (1.2).8 La ecuacin (1.3) describe el comportamiento de la recaudacin tributaria. Observe que, en consecuencia, no se trata en este caso de una identidad. Suponemos que una parte de la recaudacin no est vinculada con el ingreso, y la consideraremos determinada exgenamente, es decir, "fuera del modelo". Ese componente de los ingresos fiscales se designa como T0. Cabe pensar que est referido a tributos como los que pueden establecerse sobre los activos o el patrimonio, por ejemplo, es decir, sobre stocks. Estos componentes de T tendrn normalmente un comportamiento poco asociado al del ingreso o el producto total de la economa, en el corto plazo. En cambio, otros tributos s se vincularn con Y (o con el ciclo, como se suele decir). Esos se expresan en el segundo sumando de (1.3). Podemos interpretar al smbolo "t" como la tasa media de impuestos sobre el ingreso. Suponemos que los parmetros T0 y t son manipulables por parte del gobierno. Por eso los consideraremos instrumentos de poltica fiscal. Ahora s estamos en condiciones de introducir nuestra funcin consumo. Ser:
C = C 0 + c1 .YD.

Tambin esta variable sigue, en consecuencia, al igual que la recaudacin T, un comportamiento lineal (lo que significa que se puede expresar como la ecuacin de una recta). C0 es a veces designado como consumo autnomo, mientras que c1 es la llamada propensin marginal a consumir, porque nos dice cunto cambia el consumo si YD vara en una unidad monetaria (es decir, cunto vara C ante en cambio marginal en el ingreso disponible). Valindonos de (1.2) y (1.3) sustituimos YD en la ltima expresin, y reordenando los trminos obtenemos la siguiente descripcin de este componente del gasto:

En la ecuacin de YD no incluimos explcitamente las transferencias al sector privado (como jubilaciones, por ejemplo), de modo que T puede entenderse como impuestos netos de transferencias. Si T fuese definida como ingresos por impuestos nicamente, entonces podramos introducir las transferencias TR sumando en la expresin (1.2), y habra que decidir de qu modo se determina esta variable. Simplificadamente, podramos hacer TR=TR0. 8 Podramos introducir explcitamente las transferencias, haciendo: YD = Y+TR-T, donde T ya no es la recaudacin tributaria neta de transferencias, sino bruta.

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C = (C0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y .

En esa ecuacin tenemos una descripcin del comportamiento del consumo privado agregado. Vale la pena distinguir a la variable C con algn smbolo que nos recuerde que nos estamos refiriendo aqu a una definicin del consumo diferente de la contenida en las identidades (1.1) (1.1). Mientras que all la C designa al consumo realizado o ex post, aqu estamos hablando de la forma en que se determina el consumo planeado por el sector privado (la expresin latina que usamos en este caso es "ex ante"). Es decir, estamos describiendo la forma en que suponemos que la gente decide o hace planes de consumo. A este ltimo concepto, el gasto planeado de consumo, lo identificaremos entonces como C*. Llegamos, ahora s, a la ecuacin (1.4): (1.4) C * = (C0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y . Nuestros supuestos de comportamiento para las restantes variables del lado derecho de (1.1) sern en general, por ahora, bastante sencillos. A saber: (1.5) I * = I 0 . (1.6) G * = G0 . (1.7) x * = x0 . (1.8) q * = q0 + q y .Y . Es decir que estamos considerando exgenos a los valores planeados de todas las variables de gasto, excepto el consumo (ecuacin (1.4)) y las compras de bienes al resto del mundo (ecuacin (1.8)). Observe que esta ltima expresin se refiere en realidad a las cantidades q que se planea adquirir en el resto del mundo, as como la funcin (1.7) se refiere a las cantidades x que se planea exportar. Las cantidades que los agentes residentes desean adquirir en el exterior tienen tambin un componente independiente del producto que designamos como q0, pero adems dependen del nivel del producto Y. El parmetro qy nos dice cun fuerte es la relacin entre las importaciones y el producto. Varios argumentos pueden explicar esta relacin de causalidad. Uno de ellos es que a medida que aumenta el valor del producto

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interno tienden a incrementarse las compras de insumos de la produccin local que se obtienen del extranjero. Pero tambin un ingreso mayor de la poblacin incentivar la demanda de bienes importados en alguna medida, ya sea porque no tienen sustitutos internos o porque su sustituibilidad es imperfecta, por ejemplo. Finalmente, nuestro ltimo supuesto, por el momento, se referir al tipo de cambio real, al que consideraremos exgeno: (1.9) ER = ER0 . Tambin debemos decir que G0 se agregar al conjunto de instrumentos de poltica fiscal contemplados en la argumentacin. Ya tenemos desplegados prcticamente todos los elementos constitutivos de nuestro primer modelo en las ecuaciones (1.1) a (1.9). Ahora debemos utilizarlos para construir nuestra explicacin de la determinacin de Y, que es el objetivo del modelo keynesiano simple. Hemos explicado el comportamiento de los distintos agregados de gasto considerados separadamente; pero lo que queremos en realidad es determinar el comportamiento del gasto total, o demanda agregada. Estamos en condiciones de dar un paso ms reuniendo estas distintas piezas de argumentacin. Ese paso consistir en adicionar los valores planeados o ex ante de todas las variables de gasto ya definidas. Tendramos as una expresin parecida a la (1.1) pero definida para magnitudes planeadas en lugar de realizadas:

Y * = C * + I * + G * + ER.( x * q * ).
Ms precisamente, esa ecuacin define al "gasto total planeado en bienes y servicios producidos internamente", que es lo que designamos como Y*. Nos estamos refiriendo a la demanda de bienes y servicios producidos dentro de nuestras fronteras; por ello restamos el valor de las compras provenientes del resto del mundo (las importaciones), en el lado derecho de la ecuacin. Ahora es posible sustituir C* por la expresin (1.4), I* por (1.5) y as sucesivamente, lo que nos lleva, tras reordenar los trminos, a la siguiente versin modificada de la ltima ecuacin:
Y * = (C0 c1 .T0 + I 0 + G0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y .

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Para simplificar la notacin hacemos:

A0 = C0 c1 .T0 + I 0 + G0 ,

Por lo que podemos escribir: (1.1.a) Y * = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y . Esa es ahora nuestra ecuacin de gasto planeado total en bienes producidos internamente. Como vemos, tiene tambin forma lineal, con una ordenada al origen igual a [A0+ ER0.(x0 q0)] y una pendiente de valor [c1.(1 t) ER0.qy]. Y*, el gasto total planeado en bienes producidos internamente, es a veces designado como DA, por "demanda agregada". No se debe confundir este concepto con el de demanda global, que aparece en las cuentas nacionales, que hemos mencionado ya ms arriba. Por un lado, esta ltima es una nocin ex post, pero adems, y ms importante, la demanda global de las cuentas nacionales se define, como tambin vimos, como la suma del consumo, la inversin, el gasto pblico en bienes y servicios y las exportaciones, sin restar las importaciones. Si se compara la expresin que acabamos de incluir para Y* con su versin para una economa cerrada, se observan dos cambios: en la ordenada al origen de la recta aparecen ahora parmetros que se refieren a las ecuaciones de exportaciones e importaciones, de manera que la posicin de la lnea depende de ellos. Por ejemplo, un aumento de las exportaciones exgenas desplazar la funcin Y* hacia arriba. Adems, tambin cambia la pendiente. Podramos decir que ahora ser menor que en la economa cerrada, porque aparece un nuevo trmino, negativo: (-ER0.qy). Un incremento en el ingreso estar asociado ahora a un aumento menor de Y* que antes, y eso se debe a que una parte del aumento del ingreso se dirigir a la compra de bienes importados, y por ende no se destinar a gasto en bienes producidos internamente. Las importaciones son algo as como una nueva filtracin hacia afuera de la corriente de ingreso-gasto, de naturaleza semejante a la que aparece cuando, en la discusin de economa cerrada, se introducen los impuestos (que tambin restan en la pendiente de la funcin Y*).

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Tenemos que abordar ya la fase final de nuestra argumentacin. Para eso es til, antes de resolver formalmente el modelo, volver a plantearlo pero en un lenguaje un poco distinto, como es el grfico. Consideremos el diagrama de ingreso-gasto (tambin conocido como grfico de la cruz keynesiana), que es el incluido en la parte superior de la ilustracin siguiente. Representamos el gasto en el eje de ordenadas y el ingreso en las abscisas. La recta de 45 corresponde al lugar geomtrico de los puntos de cuentas nacionales, puesto que en este sistema de cuentas el ingreso y el gasto total (ex post, naturalmente) son idnticamente iguales. Mientras tanto, la ecuacin (1.1.a) es una recta cuya ordenada al origen es, como ya vimos, [A0 + ER0.(x0 q0)], y cuya pendiente es positiva pero menor que la unidad (puesto que normalmente "c1" ser menor que uno; mientras que "t" y " ER0.qy", que son nmeros positivos, estn restando; asumiremos adems que esa pendiente es positiva). De manera que (1.1.a) cruza a la recta de 45 "desde arriba" en el primer cuadrante.

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Grfico 1. El modelo keynesiano simple para una economa abierta: equilibrio interno y externo

Gasto Grfico 1.a. Equilibrio interno

[C+I+G+ER.(x-q)]1

Y*

Y*1

45 Yint Exportaciones e importaciones (en dlares)

Dficit ( R<0)

Y1

Ingreso (Y)

Grfico 1.b. Equilibrio externo

Pf.q(Y)

Pf.x0 Pf.q0

Pf.x0

Yex

Yint

Ingreso (Y)

Observe nuevamente la ecuacin (1.1.a) y su representacin. Es una relacin entre el gasto planeado (Y*) y el realizado (Y), tal que para cada valor de este ltimo nos permite determinar un valor del primero. Dado un valor cualquiera de Y, cul ser el Y* correspondiente? Si Y se ubicase en un nivel determinado, Y1, por ejemplo, entonces Y*1 puede obtenerse directamente de la frmula. Ser:
Y *1 = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1.(1 t ) ER0 .q y .Y1.

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En el grfico 1, Y*1 es un punto sobre la recta Y*, correspondiente al nivel Y1 del producto realizado, que medimos en el eje de abscisas. Determinacin del equilibrio interno Supngase que la economa est efectivamente operando en el punto Y1 segn se indica en el grfico 1. Es decir, est generando ese valor de producto por unidad de tiempo (por ao, por ejemplo). En las condiciones de la economa descriptas por la ecuacin (1.1.a), que representa el comportamiento del gasto planeado, se observa que, dado Y1, el gasto planeado total Y*1 resulta menor que el realizado. Qu significa esto? En trminos ms concretos, las firmas estn generando producto por valor de, digamos, 100 pesos (ese es Y1), pero la suma de las decisiones de gasto del sector privado, el gobierno y el resto del mundo en bienes y servicios internos arroja un valor menor, digamos 80 (ste es Y*1). Ahora bien, si los agentes que operan en (y con) esta economa estn dispuestos a gastar voluntariamente tan slo $ 80 en los bienes que ella produce, por qu es que las cuentas nacionales estn registrando un gasto realizado (igual al producto) de 100? La razn es simple y es la misma que planteramos en otro captulo, al describir este mismo mecanismo en una economa cerrada. Las firmas estn produciendo efectivamente mercancas por $100, pero en las circunstancias que estamos describiendo slo venden $80. Los otros $20 se acumulan como existencias de mercancas sin vender, como stocks adicionales en sus depsitos. Ms exactamente, constituyen acumulacin no planeada o no deseada de existencias (sabemos que es no planeada porque la variacin planeada de inventarios estara incluida dentro de los $80 del gasto planeado total). Por lo tanto, lo que est sucediendo puede tambin describirse as: la inversin realizada (que es la que las cuentas nacionales miden, y que normalmente incluye la variacin de existencias9) supera a la planeada (de la cual las cuentas nacionales no tienen noticia alguna, porque no registran planes o deseos) en 20 unidades monetarias. Esta es una situacin de desequilibrio, tema sobre el cul ya hemos escrito en captulos anteriores. Los planes de los agentes econmicos no son mutuamente

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compatibles, por lo que no pueden realizarse simultneamente. Algunos se ven frustrados (en este caso eso sucede con los planes de inversin: las firmas estn invirtiendo de hecho ms de lo que desearan), y eso motiva revisin de conductas, cambios de planes. Qu podemos conjeturar que suceder en nuestro ejemplo? Como hicimos en el caso de una economa cerrada, suponemos que las empresas productivas no sostendrn por mucho tiempo un nivel de actividad en el que producen ms que lo que son capaces de vender. Luego, a lo largo de los meses, contraern el empleo y el producto, por lo que la economa se mover hacia la izquierda de Y1, segn el grfico 1.

La inversin bruta interna suele tener, en efecto, dos componentes: inversin bruta interna fija (que incluye el gasto en maquinaria y equipo, equipo de transporte, y construcciones) y variacin de existencias. Sin embargo, en la Argentina, en las cuentas nacionales con base en el ao 1993, la variacin de existencias se ha publicado separadamente, es decir, en un rubro distinto de la inversin, que tambin incluye el concepto "discrepancia estadstica".

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Meses, trimestres y aos Recin hemos hablado de que las empresas ajustarn su volumen de produccin y empleo a lo largo de los meses. La cuestin de los perodos de ajuste siempre aparece como una preocupacin importante cuando uno comienza a enfrentarse con argumentaciones como la que estamos planteando aqu. Nos preguntamos, a cuntos meses o trimestres se refiere el corto plazo?Qu significan mediano y largo plazo? La respuesta general es que cuando hablamos de esa forma no solemos tener una referencia muy precisa del tiempo involucrado. La distincin entre esos distintos plazos caractersticos (corto, mediano, largo), se suele basar en cules son las variables que se supone que varan o pueden variar significativamente en el perodo de anlisis. Por ejemplo, si no prestamos atencin a la variacin de los precios nominales, que asumimos como fijos, estamos haciendo un anlisis de corto plazo: en el corto plazo los ajustes ante perturbaciones (como una suba o una cada del gasto) parecen ser predominantemente de stocks, es decir, de cantidades, en la mayor parte de los mercados (recordando que por el momento slo estamos considerando mercados de bienes). Luego, cuando trabajamos con precios nominales endgenos, decimos que estamos tratando del mediano plazo. En ambos casos se suele asumir como dada la capacidad productiva instalada (es decir, el acervo de maquinaria, equipo, construcciones). Naturalmente, ese supuesto no es razonable cuando se trata del largo plazo. En el largo plazo, ese acervo (que suele designarse tambin como stock de capital) debe poder variar, como todo lo dems. Lo que planteamos aqu es bastante general, pero en algunos textos la distincin de plazos puede ser algo diferente. Es decir, se trata de una distincin instrumental, til en el anlisis pero pasible de cambiar segn los autores, el problema y el contexto de cada estudio. En cualquier caso, el anlisis que estamos planteando aqu, en el marco del MKS, es de corto plazo, porque estamos ignorando las variaciones de los precios nominales y del acervo de capital. Asumimos que las firmas ajustan primero las cantidades que producen y slo ms lentamente (ms all del "horizonte" temporal de este modelo) revisan sus decisiones de precio. De modo que en el texto nos referimos a "meses" en un sentido figurado (podramos tambin hablar de semanas, o de trimestres), puesto que las consideraciones de tiempo o plazo son aqu imprecisas, slo ilustrativas.

Volviendo al grfico 1.a: Hasta dnde continuar la contraccin? Seguramente hasta alcanzar el punto correspondiente al valor de Y que designamos como Yint, en el que el gasto realizado y el planeado son iguales (se cortan all la recta Y* y la lnea de 45). se es el nico punto en el grfico que tiene tal propiedad. Es por ello la nica situacin posible, bajo los supuestos que hemos adoptado, en la que los distintos planes individuales de gasto pueden, todos ellos, realizarse simultneamente. Yint es nuestro punto de equilibrio en dos sentidos: lo es porque en l los planes individuales son mutuamente compatibles y por ello realizables simultneamente (segn nuestra definicin de equilibrio) y porque adems parece que la economa se movera hacia ese punto si estuviese fuera de l. Si hubisemos partido de una situacin en la

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que Yint fuese mayor que Y1, al revs que en el ejemplo precedente, el anlisis habra sido semejante pero la economa se habra movido en el sentido contrario. Con un gasto planeado mayor que el realizado, las firmas venderan ms que lo que producen, desagotaran inventarios, y tendran, tarde o temprano, que responder a esa situacin con un aumento del producto.10 Hemos escogido para designar a ese nivel del producto el smbolo Yint, puesto que constituye nuestra primera definicin de equilibrio interno. Parece claro, sin embargo, que se trata de un equilibrio interno en un sentido limitado. Es perfectamente posible que nuestro equilibrio de ingreso-gasto, Yint, se verifique simultneamente con un exceso de oferta laboral, por ejemplo, aunque eso no ha sido contemplado an en el esquema analtico de esta seccin. Observe, por otro lado, que la dinmica de los inventarios es muy importante en este modelo. De tal modo, este esquema analtico sencillo capta apropiadamente un aspecto tpico de los procesos econmicos reales. En efecto, solemos ver acumulacin de inventarios de mercancas sin vender en las fases iniciales de cualquier recesin y, al contrario, las expansiones suelen iniciarse con el desagote de existencias acumuladas previamente, lo que sucede normalmente antes de que los niveles de actividad comiencen a repuntar. La solucin analtica Cmo obtenemos analticamente el valor de equilibrio del producto en el modelo? Nuestra definicin de equilibrio implica que Yint corresponde a un nivel de Y tal que, si el mismo se verifica, se cumple la siguiente condicin (que llamamos condicin de equilibrio):
Y = Y *,

es decir que las magnitudes ex ante y ex post son iguales. Sustituyendo, en esta condicin, Y* por su expresin en (1.1.a) tenemos:

Y = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1.(1 t ) ER0 .q y .Y ,

Por cierto, para que esto sea posible debemos asumir que hay capacidad instalada disponible y capacidad de trabajo adicional que tambin puede ser utilizada para aumentar el producto.

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que, como vemos, es una ecuacin con una nica incgnita, Y, cuyo nivel de equilibrio (Yint), podremos determinar, si conocemos los valores de los parmetros y de las variables exgenas que aparecen all. Despejando la variable Y, y luego reordenando, nuestra condicin de equilibrio resulta:
1 (1.1.b) Yint = 1 c1 .(1 t ) + ER0 .q y .[ A0 + ER0 .( x0 q 0 )].

All el valor de equilibrio de la variable endgena Y, se expresa como funcin de las exgenas y de los parmetros de comportamiento (c1, t, qy) que intervienen en el multiplicando y en el trmino entre llaves. ste ltimo, que resultar superior a uno (dado que asumimos que la pendiente de la ecuacin (1.1.a) es inferior a la unidad), es la versin de economa abierta del multiplicador keynesiano simple, que depende centralmente de la propensin marginal a consumir, c1, pero tambin de la tasa impositiva t, de la propensin marginal a importar qy y, en esta formulacin, del nivel del tipo de cambio real. Dada la filtracin hacia bienes extranjeros ya mecionadas, el multiplicador es menor que el que obtuvimos en el MKS de una economa cerrada, lo que en la expresin (1.1.b) es evidenciado por la presencia de un sumando adicional, positivo, en el denominador.

Forma reducida
Cuando un modelo se plantea de modo que en las ecuaciones que lo componen las variables endgenas resultan igualadas a expresiones en que intervienen nicamente parmetros y variables exgenas (y no otras endgenas), se dice que est formulado en forma reducida. Luego, la ecuacin (1.1.b) es la forma reducida de nuestro modelo. En la forma reducida perdemos de vista las ecuaciones de comportamiento que fundamentan la argumentacin. En cambio, si el modelo es planteado como un conjunto de relaciones de comportamiento e identidades se dice que est formulado en su forma estructural.

Si designamos como a esta versin del multiplicador podemos reescribir simplificadamente la ltima expresin: (1.1.c) Yint = . A0 + .[ER0 .( x0 q 0 )], con > 1.

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La poltica fiscal Se comprende, a partir de aqu, que cualquier cambio en el nivel de una de las variables exgenas, como la inversin planeada, por ejemplo, se traducir en una variacin ampliada del nivel de equilibrio del producto. En otras palabras, podemos escribir, replanteando (1.1'.c) en trminos de variaciones (y suponiendo constantes los valores de los parmetros involucrados en el clculo del multiplicador): (1.1'.c) Yint = .A0 + .[ER0 .( x0 q 0 )]. All, el smbolo significa "variacin de". As, por ejemplo, una cada de la inversin de $10 dar lugar a una contraccin del nivel de equilibrio del producto igual a .$10, es decir, mayor que la cada de la inversin (puesto que >1). Recuerde que la inversin planeada es uno de los sumandos que se incluyen dentro de A0. Eso da tambin lugar a una primera consideracin de poltica econmica. Podemos ya comenzar a discutir la poltica fiscal en este modelo, como hiciramos en el caso de una economa cerrada. Utilizando los instrumentos que hemos identificado previamente, T0 y t, a los que luego se agreg el gasto pblico (G0), el gobierno puede, por ejemplo, procurar alcanzar cierta meta de Y. Cambios en las tasas de impuestos sobre el ingreso o en la ordenada al origen de la funcin de recaudacin fiscal afectarn el valor de Y de equilibrio. De tal modo, el gobierno podra apuntar a lograr cierto valor de Y, definido como meta. A su vez, si variaciones del gasto privado desplazan o amenazan con desplazar al producto de ese nivel deseado, el gobierno podra, en principio, valerse de cambios en t o en T0 ( en G0) para contrabalancear esas perturbaciones. Llamamos a esto poltica fiscal compensatoria, o contracclica. El balance de pagos y el equilibrio externo Como siempre, comenzaremos el anlisis de este tema a partir del planteo del marco contable. En este caso, se trata de una nica identidad que agregaremos ahora a nuestro modelo. En el anlisis anterior hemos incorporado al modelo keynesiano simple de economa cerrada dos nuevas variables, exportaciones e importaciones, y una tercera, el tipo de cambio real. Adems de reflejarse en las cuentas nacionales del modo que viramos

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ms arriba, el valor de esos flujos de comercio entre el pas y el exterior se vuelca tambin en un estado contable que procura captar la totalidad de las transacciones entre residentes y no residentes: el balance de pagos. En nuestra economa sencilla, que por ahora slo comercia con el resto del mundo, las cuentas del balance de pagos sern tambin muy simples (ms adelante veremos esta cuenta con mayor detalle, incorporando las restantes partidas, aunque siempre de forma basante agregada, como es caracterstico de un enfoque macroeconmico). Con nuestros supuestos, la identidad del balance de pagos podramos escribirla as: (1.10) P f .x P f .q R. Esta cuenta se confecciona en dlares de los EE.UU. en muchas naciones, incluyendo a la Argentina, aunque en la zona del euro se elabora actualmente en esa moneda y en Japn en yenes, por ejemplo. Vemos en la expresin (1.10) el valor de las exportaciones en dlares tal como lo hemos definido ms arriba (Pf.x), neto del valor de las importaciones (Pf.q). Las exportaciones dan lugar a ingresos y las importaciones a egresos de moneda extranjera.11 El resultado del balance de pagos, R, es la variacin de reservas de moneda extranjera en poder de la autoridad cambiaria (normalmente el banco central), dentro de cierto perodo12. El saldo R puede naturalmente ser positivo o negativo. Ya sabemos que de las identidades contables tenemos que pasar a la economa y eso requiere introducir algunas hiptesis de comportamiento. En lo que sigue asumiremos que Pf = Pf0, es decir, que los precios internacionales estn determinados exgenamente. En cuanto a exportaciones e importaciones, lo que necesitamos ya lo hemos incluido en nuestra discusin del modelo sencillo de pginas anteriores. Recordemos aqu las dos ecuaciones de comportamiento que describen esas transacciones, segn las planteramos ms arriba: (1.7) x * = x0 , (1.8) q * = q0 + q y .Y .

Hablamos de moneda extranjera porque estamos pensando principalmente en economas como la argentina u otras de la regin latinoamericana y, hasta hoy, ninguna de ellas cuenta con una moneda nacional de aceptacin corriente en el plano internacional.

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El Grfico 1.b nos permite avanzar en la descripcin del comportamiento del comercio (y del balance de pagos) en esta economa. Representamos all las relaciones anteriores, aunque de manera ligeramente modificada, para expresarlas en dlares. Ms precisamente, graficamos las relaciones siguientes: (1.7) P f .x* = P f .x0 ,

(1.8) P f .q* = P f .(q0 + q y .Y ). En el grfico se muestra una lnea horizontal correspondiente a Pf.x*, donde x* asume el valor x0, asociado al hecho de que suponemos que las exportaciones son exgenas (en especial, no dependen de Y), y una lnea ascendente correspondiente a Pf.q*, (donde q* es designada como q(Y)). Ya sealamos que sta tiene pendiente positiva porque asumimos que las compras al resto del mundo s se vinculan con el nivel del producto. Se percibe inmediatamente que es posible concebir la existencia de un nivel de Y compatible con el equilibrio del balance de pagos. En otras palabras, ese nivel particular de Y sera compatible con un resultado nulo de las transacciones entre residentes y no residentes (R = 0), en el perodo que se est considerando. Note que la nocin de "equilibrio" que utilizamos aqu difiere un tanto de la que empleramos con Yint. Es as en especial porque no supondremos, por el momento, la existencia de un mecanismo que lleve automticamente al equilibrio del balance de pagos si nos encontramos fuera de l. Llamaremos Yex a ese nivel del producto tal que, si estuviese vigente, mantendra al balance de pagos equilibrado. Con las ecuaciones (1.7), (1.8) y (1.10), y el supuesto de precios externos exgenos podemos encontrar ese punto fcilmente. Tomando (1.7) y (1.8) y sustituyendo en (1.10) resulta: (1.10.a) P f 0 .(x0 q0 q y .Y ) = R, que es la ecuacin del balance de pagos modificada por la inclusin de nuestros supuestos sobre comportamiento (de modo que no es ya una identidad). Esa ecuacin puede resolverse de dos maneras.

En la Argentina se publican datos del balance de pagos con frecuencia trimestral, y se difunden de esa manera y tambin en cuadros de frecuencia anual.

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Es factible, en primer lugar, resolverla para un valor cualquiera de Y (en cuyo caso obtendremos el correspondiente valor de R). Volveremos sobre esta forma de resolucin un poco ms adelante. La alternativa es obtener su solucin de equilibrio, es decir, la que corresponde al caso particular en que se cumple que (R = 0). En esta ltima situacin tendremos: (1.10.b) P f 0 .(x0 q0 q y .Y ) = 0, que ahora no es simplemente la ecuacin del balance de pagos sino, ms precisamente, la correspondiente condicin de equilibrio. Es tambin, como puede constatarse inmediatamente, una ecuacin con una nica incgnita, Y. El valor de esa variable que podemos obtener resolviendo esa expresin ser, justamente, el valor Yex que estamos buscando. En consecuencia, despejando, tendremos:

(x q0 ) (1.10.b) Yex = 0 . q y
Como puede verse, ese valor, que depende nicamente de los parmetros de la ecuaciones de comportamiento del comercio con el exterior, se determina aqu de un modo diferente del que nos permitiera obtener Yint en la seccin anterior (compare las expresiones (1.1.b) y (1.10.b)). Cabe entonces concluir que no hay ninguna razn, hasta el momento, para suponer que ambos valores de Y deban ser iguales. En la situacin que estamos describiendo slo lo seran por casualidad. Si es as, vale la pena preguntarse qu problemas pueden plantearse cuando Yint y Yex son diferentes. Equilibrio interno y externo y poltica econmica Comenzaremos por considerar un caso en que, tal como se ilustra en el Grfico 1, se verifica que:

Yex

< Yint ,

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es decir, que el ingreso que hace nulo el resultado del balance de pagos es menor que el que determinara el equilibrio interno o de ingreso-gasto, lo que en trminos del modelo que estamos desarrollando equivale a suponer que se estn perdiendo reservas de divisas. Asumiremos que la economa est operando con un nivel de actividad tal que se genera el ingreso Yint, el que se establece segn vimos ms arriba y depende centralmente de un conjunto de variables exgenas y parmetros de comportamiento, incluyendo los niveles de los instrumentos de poltica fiscal. Es decir, hemos tenido tiempo de ajustar el ingreso interno hasta su nivel de equilibrio. Podramos tambin asumir, aunque no es necesario para el argumento, que el nivel del producto Yint constituye una meta de la poltica econmica. Qu sucedera con el balance de pagos en tal situacin? En el Grfico 1.b se observa que si el producto est en el nivel Yint, superior a Yex, el valor en dlares de las importaciones supera al de las exportaciones. De modo que habra un dficit en el comercio con el resto del mundo y las reservas de divisas estaran contrayndose. La magnitud de dicho dficit (que equivale al dficit del balance de pagos, en esta economa que slo comercia con el resto del mundo) est representada en el Grfico 1.b por la distancia entre la lnea correspondiente a las exportaciones y la relativa a las importaciones, al nivel Yint del ingreso. Tambin podemos determinar con facilidad el nivel de R analticamente. Tomando la ecuacin (1.10.a) y reemplazando Y por el valor concreto que asume actualmente (Yint), obtenemos el valor del desequilibrio del balance de pagos asociado a este estado de la economa (llammoslo R1) :
P f .(x0 q0 q y .Yint ) = R1 .

Como acabamos de sealar, ese valor de R ser negativo en el caso particular que estamos enfocando. Esta situacin plantea inmediatamente un problema: no podr, con seguridad, sostenerse indefinidamente o por un perodo prolongado. Esto se debe a que el acervo de divisas del banco central es limitado. Ese stock proviene de saldos positivos del balance de pagos acumulados en el pasado. Recuerde que estamos asumiendo que nuestra economa no tiene acceso al crdito internacional, de manera que los recursos en moneda extranjera que se pierden debido al resultado negativo del comercio exterior no pueden por ahora reponerse por otra va, como la colocacin de deuda externa por

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parte de alguno o algunos de los agentes residentes. Note, por otra parte, que la dificultad a la que nos estamos refiriendo se asienta en parte en el hecho, ya sealado, de que nuestra economa no puede pagar sus importaciones en su propia moneda. Si esto fuera posible, las cosas se haran algo ms fciles, al menos en el corto plazo. En la situacin que estamos describiendo, las autoridades enfrentarn una seria dificultad para sostener el valor del ingreso en el nivel que designamos como Yint. Esto es as porque el resultado del balance de pagos que acompaa a ese nivel del producto no resulta, a su vez, sostenible. Para dar ms inters a este conflicto podramos, por ejemplo, asociar al nivel del producto con el empleo de mano de obra. Seguramente un mayor nivel de Y generara, ceteris paribus, mayores requerimientos de trabajo. Podemos asumir que algn valor del producto estar entonces vinculado con cierto nivel de ocupacin al que llamaremos pleno empleo, aunque sin definirlo con precisin (el mercado laboral es tema de otro captulo). Si ese nivel particular del producto fuese nuestro Yint, cabra entonces decir que se plantea un conflicto entre el objetivo de pleno empleo, que podramos suponer que tienen las autoridades, y la necesidad imperiosa de acotar el desequilibrio del sector externo de la economa, impuesta por la escasez de divisas. En otras palabras, se presenta el problema del ajuste del balance de pagos. Ajustar el balance de pagos quiere decir, resumidamente, llevar esa cuenta a una posicin sostenible. Cmo podemos hacerlo? 13 El ajuste del balance de pagos Con los recursos de poltica macroeconmica que hemos introducido hasta aqu en esta seccin, confinados todava bsicamente a la utilizacin de instrumentos de poltica fiscal, parece que todo lo que puede hacerse es provocar una recesin (subiendo los impuestos o bajando el gasto pblico). La contraccin del producto ajustara el balance de pagos reduciendo las importaciones de bienes y servicios.
La presencia de este problema de sostenibilidad es una de las razones por las cules elegimos concentrarnos en una situacin en la que Yint es mayor que Yex, y no al contrario. Si el producto de equilibrio fuese inferior al que hace nula la variacin de reservas, habra acumulacin de divisas. Esta situacin no est exenta de dificultades, pero es un poco menos interesante puesto que si bien plantea tambin algunos problemas de sostenibilidad (que comentaremos ms adelante), stos son menos acuciantes que los que resultan de un dficit de balance de pagos, puesto que ste enfrentar a la larga o a la corta el lmite impuesto por la finitud de las reservas. Adems, un cuadro macroeconmico caracterizado por empleo elevado y dficit del balance de pagos ha sido escena recurrente en la economa argentina en la fase de economa financieramente cerrada (y comercialmente tambin menos abierta que anteriormente) iniciada aproximadamente con la gran depresin, por lo que tiene tambin inters histrico, como discutiremos un poco ms adelante.
13

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Si examinamos la cuestin tal como se plantea en el Grfico 1, se trata de mover hacia abajo la curva Y*, lo que desplazara Yint (es decir, el equilibrio de ingreso-gasto) hacia la izquierda. Esto puede hacerse reduciendo el gasto pblico G, por ejemplo, o subiendo los impuestos. Para equilibrar las cuentas externas, la magnitud de la contraccin debera ser tal como para hacer que Yint coincida con Yex. As, la poltica fiscal pondra en marcha un mecanismo de ajuste recesivo del balance de pagos, que lo llevara a una posicin sostenible. Eso se hara, est claro, a costas del objetivo interno o de empleo. Es posible concebir una forma menos dolorosa de resolver este problema? El camino para pensarlo comienza por desplazar la atencin desde el manejo de la demanda agregada (Grfico 1.a) hacia el comportamiento de las exportaciones e importaciones (Grfico 1.b). Tenemos que enfrentarnos a la cuestin de cmo mover la curva de exportaciones (hacia arriba) o la de importaciones (hacia abajo). Esos dos movimientos (o cualquiera de ambos) cambiaran el punto en que ambas curvas se cortan. En otros trminos, tendran un efecto que puede leerse de dos maneras: aumentaran el valor de Yex (grficamente, lo desplazaran hacia la derecha), o bien reduciran el dficit del balance de pagos que la economa tiene en pleno empleo (es decir, en el nivel de Yint original, que supusimos que al gobierno le interesaba preservar). Intuitivamente, se comprende que si pudiramos desplazar ambas curvas (o al menos una de ellas) en el sentido indicado, sera factible mejorar el saldo del comercio preservando el objetivo interno. Esto nos lleva a reconsiderar la cuestin de los determinantes de los flujos de comercio internacional de nuestra economa introduciendo algunos elementos nuevos. Al hacerlo, tenemos que abrirnos a un nuevo conjunto de temas: el papel del tipo de cambio como determinante de importaciones y exportaciones, los regmenes cambiarios y el problema de la devaluacin. Tipo de cambio, regmenes cambiarios, devaluacin El paso siguiente en nuestra construccin analtica es bastante natural. Ya hemos introducido el tipo de cambio nominal y el real. Incluso anticipamos que el tipo de cambio real poda ser un argumento de las funciones de comportamiento de exportaciones e importaciones. Sin embargo, todava no lo introdujimos en ese papel. En el modelo anterior, el tipo de cambio apareci slo contablemente, multiplicando a los valores en dlares de x y de q, para transformarlos a pesos. Ahora lo

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introduciremos en el aspecto ms relevante de factor explicativo de las exportaciones e importaciones planeadas. Retomemos entonces nuestra argumentacin. Ya habamos asumido que los precios internos estn dados exgenamente (P = P0), y dijimos tambin que (Pf = Pf0), es decir, que los precios internacionales estn dados, por el momento, en un nivel invariable. En consecuencia, el cociente (Pf/P) ser una constante en lo que sigue. La designaremos con la letra griega delta (), agregando el subndice 0 que denota exogeneidad. Hecho esto, y recordando la definicin de tipo de cambio real (ER) que diramos previamente, podemos ahora escribir:

ER = E. 0 .
Eso tiene una ventaja inmediata para el tratamiento analtico. Como los precios internos y externos estn dados, las variaciones del tipo de cambio real estarn asociadas a cambios de la misma proporcin y en el mismo sentido en el tipo de cambio nominal. Ambos se movern juntos.14 Ahora s estamos en condiciones de dar otro paso hacia un modelo macroeconmico ms complejo. Lo haremos revisando nuestras ecuaciones de comportamiento del comercio. Hemos de suponer, en concreto, que cabe incorporar un nuevo argumento, una nueva variable determinante de exportaciones e importaciones: el tipo de cambio real. Retomaremos entonces las ecuaciones (1.7) y (1.8) y las modificaremos introduciendo explcitamente esta nueva variable: (1.7.a) x * = x0 + x ER .E. 0 , con x ER > 0,

(1.8.a) q * = q0 + q y .Y q ER .E. 0 , con q ER > 0. Hemos agregado un nuevo sumando en cada caso, incorporando de manera explcita la dependencia de exportaciones e importaciones en relacin con el tipo de
Puede parecer una simplificacin poco realista pero no lo es tanto. En efecto, hay mucha evidencia de que los tipos de cambio reales y nominales se mueven en la misma direccin, aunque no en la misma proporcin, puesto que las variaciones cambiarias tienen algn impacto en los precios internos. Asumir que la relacin de precios (Pf/P) es constante equivale a suponer que la inflacin interna es igual a la inflacin internacional y no requiere, en realidad, el supuesto ms exigente de que tanto los precios internos cunto los externos permanecen invariables.
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cambio real. Suponemos que un tipo de cambio real ms alto generar mayores exportaciones (el valor del parmetro de comportamiento xER indica la magnitud de la respuesta de las ventas de bienes al resto del mundo al estmulo cambiario), mientras que, por el contrario, desalentar las importaciones, como lo revela el hecho de que el nuevo sumando en (1.8.a) tenga signo negativo. El valor del parmetro qER revela el grado de respuesta de las compras de bienes al resto del mundo a variaciones en el tipo de cambio real.15 Asumiremos en principio que, adems de los precios, tambin el tipo de cambio nominal est fijo en E = E0 (de modo que el tipo de cambio real est dado en el valor (ER0 = E0.0), como en nuestra discusin anterior). Ahora podemos representar los flujos de transacciones con el exterior de dos maneras, como hacemos en el grfico siguiente. La primera representacin (Grfico 2.a) es en realidad la misma que habamos utilizado con anterioridad, aunque en este caso hacemos explcita la presencia de una variable que antes estaba "oculta", el tipo de cambio, mediante su inclusin como un argumento de las funciones de exportaciones e importaciones. Sabemos que el tipo de cambio real es el argumento relevante. Sin embargo, como hemos dicho, nuestro supuesto de constancia de la relacin de precios (Pf/P) nos permite representar las funciones introduciendo el tipo de cambio nominal E en lugar de ER. Observe que en el Grfico 2.a se indica que las curvas estn trazadas para determinado nivel de E, como E0. A un nivel diferente de esta variable, dada la relacin de precios (Pf/P), las curvas estaran ubicadas en otra posicin. En otros trminos, estas lneas se mueven con cambios en E, mientras que los efectos de variaciones de Y son representados por movimientos sobre las curvas (sobre la de importaciones, en particular, puesto que estamos asumiendo que las exportaciones no dependen de Y). Mientras tanto, en el Grfico 2.b, en lugar de incluir el ingreso en uno de los ejes, volcamos el tipo de cambio. En esta ltima representacin tenemos que dejar fijo el
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Como hemos hecho desde el inicio con las ecuaciones de comportamiento de los modelos que hemos desarrollado en esta seccin y en las anteriores, asumimos formas funcionales muy sencillas, lineales, para representar estas relaciones. Lo hacemos as porque nos interesa sobre todo, en estas notas, el manejo del lenguaje y la construccin de la argumentacin en general, ms que los detalles de las formas funcionales con los que podramos dar en el estudio emprico de determinada economa. Esta forma de representar las funciones de comportamiento capta lo que es esencial: cules son las variables involucradas y cul es el signo de su relacin, y da cuerpo a esas relaciones en la forma de un conjunto de parmetros. En un estudio emprico, podramos encontrar formas funcionales diferentes, pero estaran vinculadas a un caso concreto y, por ende, seran ms tiles para examinar ese caso pero perderan generalidad. Aqu estamos razonando de manera simple, en un plano general.

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valor de Y para poder situar la curva de importaciones, porque las compras de bienes y servicios al resto del mundo dependen de ambas variables, E y Y. En lo que sigue supondremos que la economa est operando en el nivel Yint de nuestra discusin precedente.

Grfico 2. Equilibrio externo, mercado de divisas y devaluacin

Export. e Grfico 2.a. Balance comercial Import. (en dlares)

Pf.q(E0, Y) Pf.q(E*, Y)

Pf.x(E*) Pf.x(E0)

Yex

Yint

Ingreso (Y)

E Grfico 2.b.Mercado de divisas

Pf.x(E)

E* E0

Pf.q(E,Yint) Pf.x(E0) Pf.q(E0, Yint) Export. e Import. (en dlares)

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Ambos Grficos, 2.a y 2.b, representan en verdad la misma situacin. Sin embargo, lo que en el diagrama superior vemos y pensamos como el comportamiento del balance de comercio de nuestra economa, puede ser percibido en la ilustracin inferior bajo una luz diferente. Ciertamente, las variables son las mismas, pero el segundo diagrama puede interpretarse como la representacin de un mercado: el mercado de divisas. En efecto, asimilamos las exportaciones a nuestra fuente de moneda extranjera, es decir, constituyen la oferta de divisas, mientras que las importaciones dan cuerpo a la correspondiente demanda. Tenemos oferta, demanda y precio de las divisas, es decir, los elementos que configuran un mercado. Algunas digresiones

La condicin de Marshall-Lerner

Dedicaremos ahora algunos prrafos a varias digresiones que son tiles para una mejor comprensin del punto que estamos discutiendo. Observe que estamos asumiendo, como es corriente, que tanto la demanda como la oferta de divisas (en otros trminos, las exportaciones y las importaciones, en nuestra economa simplificada) responden de la manera esperada a los incentivos. La oferta sube con el precio (E, en este caso) y la demanda declina. Sin embargo, es necesario aclarar que en nuestro tratamiento del mercado de divisas hay implcitos otros supuestos importantes. Considere por ejemplo las exportaciones. Como hemos sealado, la curva correspondiente tiene, en el Grfico 2.b, pendiente positiva, lo que indica que a un mayor tipo de cambio habr un mayor flujo de oferta de divisas (siempre manteniendo constantes otros determinantes potenciales de las ventas de bienes al exterior, como el nivel de ingresos del resto del mundo). Pero, estamos seguros de que ser as? Un tipo de cambio ms alto producir mayores ingresos por exportaciones en cualquier circunstancia? Para examinar el problema tenemos que considerar, en primer lugar, que las divisas que ingresan son el producto de las cantidades exportadas de mercancas multiplicadas por sus precios. Esos precios los hemos designado hasta aqu como Pf y hemos supuesto que no dependen de nuestras condiciones de oferta. Para que las cantidades exportadas aumenten es necesario que sea posible responder a los mejores precios (medidos en pesos), asociados a un tipo de cambio ms alto, con una mayor produccin de los bienes que se destinan al resto del mundo. Que esto sea factible, y

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en qu magnitud, es lo que indica la elasticidad de la oferta nacional de mercancas exportables. Asumamos que esa elasticidad es positiva. En tal caso estaremos en condiciones de aumentar en algn grado, a un tipo de cambio ms elevado, la produccin de bienes exportables y nuestras ventas al resto del mundo. Pero para estar seguros de que esto dar lugar a un mayor ingreso de divisas no basta con saber que las cantidades vendidas probablemente se incrementarn. Hay que preguntarse qu pasar con los precios de venta, medidos en dlares. Como acabamos de indicar, nosotros los estamos considerando exgenos (e iguales a Pf), pero en ocasiones ese supuesto puede resultar inapropiado. El aumento de la oferta nacional podra provocar cierta baja de estos precios. Que tal cosa suceda o no (y, si sucede, en qu medida lo har), habr de depender de la magnitud del aumento de nuestra oferta en relacin con el tamao total del mercado correspondiente, y tambin de la reaccin de la demanda externa (o, ms especficamente, de la elasticidad de la demanda del resto del mundo por nuestros bienes). Veamos un ejemplo para comprenderlo mejor. El Brasil ha sido y es an un actor fundamental en el mercado internacional de caf. Imagine una suba del tipo de cambio en ese pas tal que, entre otras cosas, aumente significativamente el valor en moneda interna de cada dlar obtenido por las ventas de ese grano al exterior. Podra esperarse una reaccin de los oferentes brasileos, que aumentaran los volmenes producidos para aprovechar las mejores condiciones de rentabilidad. Si la oferta brasilea de caf se incrementase significativamente en los aos siguientes al momento de una devaluacin, qu sucedera con el precio? Eso depender del comportamiento de la demanda internacional. Si sta fuese muy inelstica, es decir, si los consumidores de caf fuesen poco sensibles al precio, de manera que cuando ste baja no incrementan de modo apreciable sus compras, el caf se abaratara significativamente (casi todo el ajuste a la nueva situacin sera, en ese mercado, por precio, y muy poco por cantidades). Es posible, entonces, que los productores brasileos de caf vendan slo un poco ms, pero a precios tal vez bastante ms bajos. En tal caso, los ingresos totales de divisas producidos por esa industria podran declinar en vez de aumentar. Y lo mismo podra suceder con el ingreso total de divisas al pas en cuestin, si ese bien tiene, como suceda con el caf en el Brasil, un peso muy grande en la pauta total de exportaciones del pas. Por otra parte, tampoco es totalmente seguro que la demanda de divisas para importar se contraiga significativamente ante una suba del tipo de cambio. Esto se

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refleja en lo que llamamos elasticidad-precio de las importaciones. Si sta es muy baja, es en principio probable que la demanda de divisas apenas decline. En definitiva, no est garantizado que una suba del tipo de cambio mejore siempre el saldo del comercio, tal como s sucedera en el caso que estamos examinando aqu, segn usted puede comprobar examinando el Grfico 2.b. Que un alza del tipo de cambio mejore efectivamente el balance comercial depender, como el ejemplo brasileo ilustra, de qu valores asuman las elasticidades de oferta y de demanda de nuestras exportaciones e importaciones. Puede deducirse una condicin precisa que debe cumplirse para que la suba del tipo de cambio mejore el saldo comercial; se la conoce como la condicin de Marshall-Lerner, tomando el nombre de los economistas que la plantearon. No es necesario desarrollarla en detalle aqu. Basta decir que esa condicin es precisamente una relacin entre las elasticidades-precio de las ofertas y demandas de exportaciones e importaciones. Pero es interesante destacar que la condicin de Marshall-Lerner se cumple, en particular, siempre que se trate de una economa pequea, tal como nosotros hemos supuesto que es la que consideramos aqu. En tal caso, los precios de exportacin (y de importacin) no variarn como consecuencia de decisiones de nuestros exportadores o importadores. Recordemos que hemos definido a una economa pequea como aquella que es tomadora de precios, lo que quiere decir que sus ventas y compras de mercancas se hacen a precios que no dependen de las cantidades que el pas vende o compra. En otros trminos, esta economa no tiene incidencia en la determinacin de los precios internacionales de los bienes que exporta o importa, como sucede con muchas de las mercancas que forman parte del comercio de nuestro pas en la actualidad, aunque hay por cierto algunas excepciones de bastante importancia. Sintetizando: el tratamiento del mercado de divisas y de los efectos de una suba (o baja) del tipo de cambio que estamos planteando aqu da por supuesto que se cumple la condicin de Marshall-Lerner, para lo cual bastara con asumir (aunque no es necesario) que estamos examinando una economa pequea. Que esta condicin se cumpla significa que, tal como puede verse en el Grfico 2.b, un tipo de cambio (real) ms alto est asociado con un mejor resultado comercial.

La curva J

Esta digresin tiene menos importancia, pero cabe plantearla porque es habitual que los textos de macroeconoma presenten, alcanzado este punto en la argumentacin, un efecto conocido como la curva J. La J representa la trayectoria que se supone que

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puede asumir el saldo del comercio luego de una suba del tipo de cambio: primero empeora, para slo ms tarde mejorar. Tome en cuenta que nos hemos estado refiriendo aqu (en los grficos 1.b y 2.b, por ejemplo) al saldo comercial medido en dlares, que es lo que nos interesa puesto que es en esa moneda que se confecciona nuestro balance de pagos. En la economa de nuestro ejemplo, no hay curva J. El balance comercial en dlares no empeora ni tendra por qu empeorar luego de una suba del tipo de cambio. Tal vez mejore lentamente o poco en un inicio, y ms rpido luego, pero esa posible secuencia temporal no est captada en nuestra argumentacin, que es, por simplicidad, esttica y por ende no distingue distintos momentos intermedios en las trayectorias de ajuste ante una perturbacin. Si sube E, las exportaciones medidas en dlares aumentan en algn grado, y las importaciones declinan en alguna medida, como surge de nuestras ecuaciones de comercio. No hay lugar en la argumentacin para una contraccin inicial. Ahora bien, el balance comercial medido en pesos s podra empeorar inicialmente, porque si la situacin de la que se parte es deficitaria, la suba de E aumentara instantneamente el valor en pesos de ese desequilibrio. Este dficit se reducira luego, a medida que las exportaciones e importaciones reaccionan segn lo esperado. Pero, reiteramos, esa suerte de J no se refiere al balance de pagos en dlares. La confusin corriente deviene de que en los manuales de macroeconoma de uso corriente, como el de Olivier Blanchard, por ejemplo, escritos desde la perspectiva de los EE.UU., estos dos temas se confunden por dos razones: en primer lugar, porque el balance de pagos y las cuentas nacionales se hacen en la misma moneda, y en segundo trmino porque EE.UU. exporta principalmente a precios determinados en dlares, es decir, en su propia moneda. En tal caso, la ecuacin del balance comercial sera, simplificadamente, as:

P .x E.P f .q Bal.comercial.
Esa expresin es asimilable a la empleada en el texto de Macroeconoma de Blanchard y tiene dos diferencias con la ecuacin (1.10), la ecuacin del balance de pagos de nuestra economa pequea que incluyramos ms arriba. En primer lugar, all no aparece Pf multiplicando a las x. Es as porque, como acabamos de sealar, se asume que EE.UU. exporta bienes a sus propios precios (en dlares). En segundo trmino, tampoco aparece E multiplicando a las exportaciones, que ya estn en dlares, aunque s se lo incluye multiplicando a las importaciones

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(preciadas por ejemplo en euros, de modo que en este caso E es el tipo de cambio entre el dlar y el euro), para pasar las compras externas a la moneda de los EE.UU. Es evidente que, en tal caso, una suba de E s tendra un efecto impacto, inicial, sobre el balance de comercial en dlares. Si se parte de un saldo negativo, la suba de E incrementar ese dficit en un comienzo, y esto da lugar a la posibilidad de ese comportamiento en J, que en nuestra economa pequea est, como hemos indicado, ausente.

Controles de cambios

Una tercera digresin se refiere a los controles cambiarios. Estamos asumiendo implcitamente que los exportadores traen las divisas que obtienen por sus ventas al resto del mundo. Si decidieran, por ejemplo, dejar esos ingresos, o parte de ellos, depositados en bancos del exterior, la oferta de divisas se resentira. Pero hemos dejado de lado esa posibilidad al asumir que no hay movimientos de capitales. En efecto, esa conducta de los exportadores se reflejara en el balance de pagos as: en la cuenta de comercio se computara la totalidad de las exportaciones, mientras que los dlares que no ingresaron se registraran como una salida de capital. Est claro? Si un exportador vendi por 100 millones de dlares y dej 20 millones depositados en el exterior, registraramos, siguiendo la prctica convencional, exportaciones por 100 y una salida de capitales por 20, con la consiguiente contribucin a la variacin de reservas de 80 millones, que es lo que efectivamente ingres. Por cierto, nosotros estamos asumiendo, en nuestra modelizacin del mercado de divisas, que los 100 millones deben liquidarse internamente. Es decir, los exportadores estn seguramente forzados a hacerlo por la normativa vigente. Eso indica la presencia de controles cambiarios (las operaciones con divisas estn sujetas a ciertas restricciones). Del mismo modo, asumimos que slo se compran divisas para importar. Eso supone que no se puede adquirirlas para guardarlas bajo un colchn o para enviarlas al exterior. De nuevo, todas estas operaciones apareceran en el balance de pagos como salidas de capital (aunque los dlares queden en el territorio nacional, en una caja de seguridad, por ejemplo), y estamos asumiendo que no las hay. En este caso tambin estamos suponiendo implcitamente que existen controles de cambios: las operaciones de compra de divisas para fines distintos de la importacin estn prohibidas o severamente restringidas, como era bastante habitual en las economas semicerradas de la segunda posguerra.

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Otros efectos de los movimientos del tipo de cambio

Una ltima digresin u observacin de alerta, de otro orden, tiene que ver con otros efectos posibles de variaciones en el tipo de cambio nominal. Tome en cuenta que estamos examinando una economa que slo comercia con el resto del mundo. Por ello, en este contexto, una variacin de la paridad cambiaria no tendra otras consecuencias que hoy en da son o pueden ser de gran relevancia, como las que afectaran a los mercados financieros y de capitales. stas ltimas seran adems particularmente importantes en una economa con alto grado de dolarizacin de las transacciones financieras internas, como ha sido el caso de la Argentina en los aos noventa. Queremos concretamente sugerir que una depreciacin cambiaria (una suba de E) poda concebirse, en las economas financieramente aisladas de la fase anterior al primer shock del petrleo, como un evento por lo general bastante menos traumtico de lo que nos hemos acostumbrado a pensar ms recientemente. Por cierto, tampoco estamos considerando todava otras consecuencias de una devaluacin, como las que podra tener sobre el nivel general de precios. El rgimen de tipo de cambio fijo y la intervencin cambiaria Volvamos ahora al hilo central de nuestra argumentacin: cmo funciona el mercado de divisas que estamos describiendo? La forma de funcionamiento de este mercado depender de cul sea el rgimen de cambios vigente. Es decir, ser diferente segn qu instituciones y regulaciones de las operaciones en moneda extranjera existan. Nosotros hemos supuesto ms arriba, para comenzar, que el tipo de cambio estaba fijo en E = E0. La brecha entre importaciones y exportaciones que aparece, a ese tipo de cambio, en el Grfico 2.b, es la misma que se presenta en el Grfico 2.a, al nivel Yint del ingreso. En este ltimo, asociamos esa diferencia con un dficit del comercio. En el Grfico 2.b, en cambio, a la misma diferencia la denominaramos de un modo algo diferente: cabe designarla como exceso de demanda de divisas, pero parece claro que se trata simplemente de dos formas distintas de ver el mismo fenmeno. En sntesis, podemos ahora decir que la economa que describimos enfrenta, al tipo de cambio E0, un exceso de demanda de divisas, que es igual a: [Pf.q(E0, Yint) Pf.x(E0)]. En cualquier mercado en situacin de exceso de demanda hay una presin alcista sobre el precio. Por lo tanto, el precio de las divisas, E, debera en principio subir. Pero

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hemos supuesto que estaba fijo. Ms especficamente, hemos asumido, sin decirlo de manera explcita hasta aqu, que nos encontramos bajo un rgimen de tipo de cambio fijo. Se utiliza aqu el adjetivo fijo en el sentido de "fijado", y no de inmvil o invariable. Se trata de un rgimen en que la paridad es determinada administrativamente, por decisin de alguna autoridad, no por el mercado. La expresin tampoco significa que la tasa de cambio est establecida por ley, ni que involucre libre convertibilidad o respaldo de la moneda local en divisas, aunque estos elementos (o alguno de ellos) puedan estar presentes en un caso especfico. En nuestro ejemplo, suponemos que la autoridad cambiaria estableci la paridad en E0, pero en esa situacin hay exceso de demanda de divisas. Si quiere mantener al tipo de cambio en ese nivel deber intervenir. Se llama intervencin a la participacin de la autoridad cambiaria en el mercado de divisas, lo que normalmente se hace comprando o vendiendo moneda extranjera. En sntesis, cuando el rgimen es de tipo de cambio fijo, la autoridad est forzada a intervenir para defender la paridad que decida establecer.

Intervencin e intervencionismo No es raro que la palabra "intervencin" aparezca cargada de un juicio de valor negativo, si se la asocia a alguna interferencia estatal en los mecanismos de mercado considerada perjudicial. Cuando se le utiliza para describir el papel de las autoridades cambiarias al que acabamos de hacer referencia, el trmino est libre de ese lastre. Por ejemplo, bajo un rgimen de convertibilidad (como el de la Argentina en los aos noventa) el banco central debe intervenir para mantener la paridad, es decir, debe salir a vender divisas si el pblico quiere comprarlas, o bien a comprarlas si el pblico las quiere vender (y esto en cantidades ilimitadas). Y eso puede hacerse en condiciones de amplia libertad de mercado. Por otra parte, las operaciones de intervencin cambiaria tienen efectos monetarios. Si el banco central est perdiendo reservas, al mismo tiempo est absorbiendo pesos, que salen de circulacin. Si, en cambio, acumula reservas, los pesos con los que las adquiere se incorporan a la circulacin monetaria. Por cierto, estos efectos son relevantes en el plano macroeconmico y sern considerados ms adelante, cuando integremos las cuestiones monetarias y financieras en el anlisis.

En el ejemplo que hemos venido examinando hasta aqu, la intervencin se manifiesta en prdida de reservas. El banco central est defendiendo la paridad que estableci en E0, pero como con ese tipo de cambio hay exceso de demanda de divisas, tiene que responder vendindole a los importadores parte de sus reservas, y

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perodo a perodo deber reiterar este comportamiento en tanto la situacin persista, a fin de evitar que el tipo de cambio suba. La magnitud de la intervencin est dada por la distancia que media entre [Pf.q(E0, Yint)] y [Pf.x(E0)] en el Grfico 2.b, que se corresponde, precisamente, con la variacin de reservas. Estamos ahora en condiciones de plantear el conflicto entre el objetivo interno (Yint) y el equilibrio del balance de pagos desde una perspectiva un poco diferente de la que habamos adoptado previamente. Dijimos que el dficit del balance de pagos de nuestra economa hipottica no era sostenible debido a lo limitado de las tenencias de reservas. Ahora podemos especificar esa afirmacin un poco ms: en realidad lo que probablemente no resultaba sostenible era la poltica cambiaria, o ms concretamente, la paridad fijada en E0. Observe que la solucin recesiva de este problema (es decir, el ajuste del balance de pagos producido mediante una poltica fiscal contractiva, que presentramos ms arriba) se representara, en el grfico del mercado de divisas, como un desplazamiento hacia la izquierda de la curva de importaciones (cuya posicin depende del nivel del ingreso Y). A medida que Y desciende esa curva se desplaza y el exceso de demanda de divisas se comprime hasta, eventualmente, desaparecer. Eso sucedera cuando la curva de demanda de divisas se corte con la de oferta (o de exportaciones) al tipo de cambio E0, tal como ilustra la lnea punteada en el grfico siguiente. Grfico 3. La contraccin econmica y el mercado de divisas

Pf.x(E)

E* E0

Pf.q(E,Yint) Pf.q(E,Yex) Pf.x(E0) Pf.q(E0, Yint) Export. e Import. (en dlares)

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En otros trminos, una recesin podra hacer sostenible a la poltica cambiaria, equilibrando oferta y demanda de divisas (la nueva curva de demanda de moneda extrajera es la correspondiente a [Pf.q(E, Yex)] en el grfico). Pero el precio de sostener ese tipo de cambio es alto: se resigna el objetivo interno de nivel de actividad y empleo. Dado su costo, asumamos, para seguir adelante, que la va de la recesin est descartada: el gobierno est dispuesto a hacer lo posible para mantener a la economa en Yint. Ya sabemos que, en esa situacin, la paridad cambiaria vigente (E0) no se puede sostener indefinidamente. Cmo se la modificar? En principio, podemos pensar en dos vas principales. Una es recurrir a la devaluacin, lo que significa modificar administrativamente la tasa de cambio, elevndola, pero manteniendo un rgimen de cambio fijo. El banco central corregira E en cierto momento, posiblemente tratando de acertar con el nivel en el que el mercado de divisas encontrara su equilibrio (E* en el grfico) y fijndolo all. Establecida esa paridad, cesara la prdida de reservas.

Quin sabe cul es el tipo de cambio de equilibrio? Decimos que el banco central procurara acertar con el tipo de cambio E* porque si bien en nuestro grfico el punto de equilibrio del mercado de divisas est bien definido, en la prctica las cosas sern, con toda seguridad, menos ntidas que en una hoja de papel o en el pizarrn. Incluso en este marco simplificado en el que ignoramos los movimientos de capitales, contaremos, en el mejor de los casos, slo con estimaciones aproximadas de la posicin y pendiente de las curvas de oferta y demanda de divisas. Por ende, tendremos quizs lo que suele calificarse como una conjetura ilustrada del nivel del tipo de cambio de equilibrio, con mayor o menor varianza segn el estado de la economa y las caractersticas de las perturbaciones o shocks que pueden afectar a las exportaciones e importaciones. Y an cuando exista cierta confianza acerca de en qu rango se ubicara E*, la autoridad cambiaria deber considerar otros temas, como si conviene elevar la paridad tal vez un poco ms, para garantizar el xito de la operacin, o para tener un colchn que d mayor margen de maniobra en el futuro. Esto tambin involucrara, sin embargo, algunos costos, por ejemplo el de que un tipo de cambio real ms alto tendr seguramente contrapartida en salarios reales ms bajos (al menos en el corto plazo).

La alternativa es dejar que el precio de las divisas flucte libremente. Es decir, pasar a otro rgimen cambiario, llamado de flotacin. Este rgimen se designa como de flotacin pura si la autoridad cambiaria se retira por completo del mercado. Tcnicamente, se trata simplemente de dejar de intervenir. Al cesar la intervencin cambiaria, la tasa E ser determinada por el mercado, y al menos en el esquema

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sencillo que estamos considerando hasta aqu, deberamos suponer que el precio de las divisas subira hasta E*, donde los planes de oferentes y demandantes de divisas resultaran iguales, y todos ellos seran realizables simultneamente (al nivel Yint del producto). Pero las cosas pueden no ser tan sencillas, como veremos ms adelante al considerar los regmenes de flotacin en mayor detalle. Otros regmenes cambiarios Acabamos de plantear sucintamente las caractersticas principales de dos regmenes cambiarios polares: el de paridad fija y el de flotacin pura, pero hay diversas variantes y casos intermedios. Los mencionamos aqu, aunque luego retomaremos el anlisis del caso de tipo de cambio fijo, para retornar al estudio de los tipos flotantes en secciones posteriores. En primer lugar, hemos descrito a nuestro rgimen de paridad fija asumiendo que la autoridad cambiaria determina E, pero a esa paridad no tiene control sobre las cantidades que se comercian en el mercado. Debe vender divisas (si hay exceso de demanda en la plaza) o comprarlas (si hay exceso de oferta) en las cantidades que el sector privado quiera. Sin embargo, esa no es una buena descripcin de los mercados cambiarios de las economas semiindustrializadas de Amrica Latina en la segunda posguerra. En efecto, los mecanismos de control de cambios no slo eran generalizados sino que las autoridades responsables solan tratar de regular precio y cantidad simultneamente. En especial, a fin de proteger las escasas divisas, los bancos centrales solan racionarlas, limitando las ventas a los importadores. Es decir que, a diferencia de lo que hemos supuesto en nuestro ejemplo, no siempre vendan tantas divisas, a partir de sus reservas, como las que hacan falta para satisfacer la demanda total de moneda extranjera para importaciones al tipo de cambio fijado. Por el contrario, con frecuencia dejaban insatisfecha una parte de esa demanda16. Lo hacan mediante distintos mecanismos, como el establecimiento de permisos o licencias de importacin (que iban siendo autorizados o liberados con demora), la determinacin de cuotas o restricciones cuantitativas o directamente estableciendo la prohibicin de importar ciertos bienes. Naturalmente, estos mecanismos de racionamiento daban pie a
16

Nos concentramos en la demanda de divisas para importar en razn de que en nuestro modelo ignoramos todava otras transacciones. Ciertamente, se racionaban las ventas de divisas por otros motivos tambin, como las requeridas para transferir utilidades de empresas extranjeras al exterior, los pagos de deudas comerciales y otros pagos financieros, por ejemplo.

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la aparicin de un mercado paralelo de divisas, ilegal, con la correspondiente cotizacin negra. Esto a su vez incentivaba la subdeclaracin de exportaciones y el contrabando, contribuyendo a ennegrecer la economa y a realimentar, debido a tales filtraciones, la escasez de divisas en el segmento legal de ese mercado. De manera que solan coexistir, ocasionalmente, un tipo de cambio oficial fijo, dficit del balance de pagos, una demanda de divisas insatisfecha, racionada, y un tipo de cambio paralelo y, naturalmente, flotante. Si bien el anlisis que hemos planteado aqu es bastante ms simple, ese cuadro ms complejo sola llevar tambin a situaciones de insostenibilidad de la poltica cambiaria, de lo que la magnitud de la brecha entre el dlar paralelo y el oficial sola ser ocasionalmente un indicador. Por otro lado, retomando el tema ms general de los regmenes cambiarios, cabe mencionar tambin los llamados de flotacin sucia y de flotacin con bandas. Suele hablarse de flotacin sucia cuando, en el marco de un mercado donde el precio de las divisas depende bsicamente de oferta y demanda, las autoridades ocasionalmente intervienen comprando o vendiendo, aunque sin seguir una regla explcita. La flotacin con bandas, por su parte, se refiere tambin a cierto tipo de intervencin en un mercado donde normalmente la paridad es determinada por oferta y demanda. Pero esta intervencin sigue una regla clara: las autoridades procuran mantener a las fluctuaciones cambiarias acotadas (por lmites explcitos), de manera que salen a comprar divisas cuando el tipo de cambio nominal toca determinado mnimo (interviniendo a fin de evitar una mayor apreciacin), y venden divisas si alcanza determinado techo, para impedir una mayor depreciacin de la moneda nacional. Actualmente predominan, sobre todo en las llamadas economas emergentes, regmenes que se designan como de flotacin administrada (managed floating), que se corresponden en lneas generales con lo que llamamos arriba flotacin sucia, bajo los cuales la intervencin es frecuente y persigue dos tipos de objetivos: proteger cierto nivel del tipo de cambio real, por un lado, y limitar las fluctuaciones de la paridad para evitar las fuertes oscilaciones que pueden verificarse bajo regmenes de flotacin pura. Los efectos de una devaluacin Volvemos ahora al anlisis de nuestro caso de una economa con tipo de cambio fijo enfrentada a un problema de sostenibilidad externa y, en consecuencia, a la necesidad de devaluar. En el Grfico 4.a, que incluye al ingreso en el eje de abscisas, hemos representado el efecto de una devaluacin. Suponemos que la misma lleva el tipo de

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cambio al nivel de equilibrio E* (tenga presente que ese es el valor de equilibrio del tipo de cambio para el valor Yint del producto). En la ilustracin inferior mostramos el desplazamiento de las curvas de exportacin e importacin que resulta de la devaluacin (la de exportaciones se mueve hacia arriba, y la de importaciones hacia abajo, de modo que, como ya hemos indicado, el nivel del ingreso de equilibrio externo (Yex) se traslada hacia la derecha, y coincide ahora con Yint1. En otros trminos, se reduce el dficit de balance de pagos de pleno empleo (es decir, el que tendramos si la economa sigue generando el nivel Yint1 de producto).
Grfico 4. Equilibrio interno y externo y efecto contractivo de la devaluacin

Grfico 4.a. Equilibrio interno

Gasto

Y* (1) (2)

45 Yint2 Yint1 Ingreso (Y)

(1) Efecto de la devaluacin (2) Efecto de la reduccin del gasto pblico Pf.q(E0,Y) Grfico 4.b. Equilibrio externo Export. e Import. (en dlares)
R > 0
(1)
(1)

Pf.q(E*, Y) Pf.x(E*)

Pf.x(E0)

Yint2

Yint1

Ingreso (Y)

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Estrictamente, si el tipo de cambio alcanza el nivel E* y los precios permanencen constantes, las nuevas curvas se cortan en el nivel de Y de equilibrio interno, como se representa en el grfico. De manera que, en principio, podra alcanzarse una situacin de equilibrio interno y externo simultneos. Se habra producido as un ajuste del balance de pagos, pero sin conducir a la economa a una recesin, que era lo que se buscaba.

Aranceles y subsidios Es concebible que un resultado semejante al que acabamos de describir pudiera alcanzarse a travs de medidas que cambien los precios relativos en el mismo sentido en que lo hace una devaluacin, pero sin modificar E. Esto puede hacerse, por ejemplo, aumentando los aranceles y derechos de importacin, que ya mencionramos ms arriba, por un lado, e incrementando simultneamente los reembolsos o subsidios a las exportaciones. Sin embargo, en la actualidad es relativamente limitado, aunque no siempre despreciable, lo que puede lograrse a travs de medidas de este tipo, debido a que los acuerdos de comercio en los que nuestro pas, y otros, estn involucrados, establecen restricciones a las medidas de ese tipo.

El efecto de la devaluacin sobre la demanda agregada Pero est completo ese anlisis? No lo est: no hemos considerado una repercusin adicional de la devaluacin que corresponde introducir an en un esquema bastante sencillo como es todava el nuestro. En efecto, el tipo de cambio real no ser normalmente neutral en relacin al gasto planeado total (recuerde que se trata del gasto total planeado en bienes producidos internamente). Tmese en cuenta que de las ocho ecuaciones que consideramos ms arriba al plantear el modelo keynesiano simple, dos han cambiado por la inclusin del tipo de cambio real. Recordemos a estas ltimas, en sus versiones modificadas: (1.7.a) x * = x0 + x ER .E. 0 , (1.8.a) q * = q0 + q y .Y q ER .E. 0 .

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Luego, si hiciramos nuevamente la deduccin del equilibrio interno que desarrollramos varias pginas atrs, obtendramos una nueva versin de la condicin de equilibrio del producto. Recordmosla tambin en su formulacin anterior:

1 (1.1.b) Yint = 1 c1 .(1 t ) + ER0 .q y

.[ A0 + ER0 .( x0 q 0 )].

Pero ahora, al rehacer la deduccin (que no plantearemos en detalle aqu), el multiplicando del lado derecho de esa expresin ser diferente. Tendremos que reescribir la condicin de equilibrio de ingreso-gasto as:

1 (1.1.d) Yint = 1 c1 .(1 t ) + E 0 . 0 q y

][

2 . A0 + ( E 0 . 0 ).( x0 q 0 ) + ( E 0 . 0 ) .( x ER + q ER ) .

Naturalmente, el tipo de cambio interviene en la determinacin del nivel de Yint. Observe que, en nuestra formulacin, no slo la magnitud absoluta sino tambin el signo del efecto de una variacin del tipo de cambio sobre Yint depende del valor de los parmetros del modelo. Una suba del tipo de cambio, por ejemplo, impacta positivamente a travs del trmino (E0.0)2.(xER + qER). Esto revela el efecto favorable sobre las exportaciones captado por xER, por una parte, y por otra, el efecto, tambin positivo, derivado de qER. Este ltimo pone de manifiesto uno de los aspectos esenciales de una devaluacin: desplaza demanda, de bienes producidos en el resto del mundo hacia bienes producidos internamente, lo que es expansivo (es lo que llamamos sustitucin de importaciones por produccin interna). Que (E0.0) aparezca elevado al cuadrado simplemente refleja el hecho de que el tipo de cambio interviene dos veces: por un lado como argumento de las funciones que determinan las cantidades planeadas de exportacin e importacin, y luego como factor para convertir esas cantidades a precios internos, como viramos ms arriba.17 Luego, en el multiplicando de la ltima expresin aparece el sumando [(E0.0).(x0 q0)]. Atencin que ese no es el supervit (o dficit) comercial inicial, sino la diferencia entre los componentes exgenos de las funciones de exportaciones e importaciones, valuada en pesos constantes. Parece razonable suponer que este sumando tenga

Tome en cuenta que esta caracterstica no refleja una propiedad general ni nada por el estilo, sino que es consecuencia de la forma en que hemos introducido el tipo de cambio en nuestra argumentacin.

17

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normalmente signo positivo, pero podra no ser as. En este ltimo caso, por este canal, una devaluacin podra tener un impacto contractivo. Finalmente, el tipo de cambio real tambin aparece, en nuestra formulacin, en el denominador del multiplicador keynesiano. Un tipo de cambio real ms alto significa un multiplicador menor, al aumentar el valor en pesos de las importaciones (esto incrementa las filtraciones hacia el exterior, en cada ronda de multiplicacin del impacto de cualquier variacin en algn componente autnomo del gasto, por ejemplo). A partir de la ecuacin (1.1.d), es posible obtener la condicin que tiene que cumplirse para que una devaluacin tenga efecto expansivo sobre el gasto total en bienes producidos internamente:18

[ .( x
0

q0 ) + 2.E 0 . 0 .( x ER + q ER ) > 0 .q y .Y .
2

Nuevamente, tenga presente que esta no es una condicin general, sino que es la que se deduce en el marco del modelo que estamos planteando aqu, que incluye diversas especificidades, como por ejemplo un tratamiento lineal de las distintas ecuaciones de comportamiento. Multiplicando esa expresin por (E0) y reordenando se tiene que, para que una devaluacin tenga un efecto expansivo sobre el gasto tiene que cumplirse que:

( E0 . 0 ) 2 .( xER + qER ) > E0 . 0 . (q0 qER .E0 . 0 + q y .Y ) ( x0 + xER .E0 . 0 ) .

Ntese que el lado derecho de esa expresin es el dficit comercial inicial. Cuanto mayor ste, mayor la probabilidad de que la condicin no se cumpla y, en consecuencia, el efecto de la devaluacin resulte contractivo. El lado izquierdo de esa inecuacin refleja la sensibilidad de exportaciones e importaciones al tipo de cambio (es decir, de los valores de xER y de qER). Naturalmente, a mayor elasticidad-tipo de cambio de las exportaciones e importaciones, mayor probabilidad de que se verifique un efecto expansivo. Procure distinguir claramente entre el efecto que estamos discutiendo aqu y la interpretacin que hemos dado a la condicin de Marshall-Lerner. Interpretamos a la

La condicin se obtiene diferenciando (1.1.d) y haciendo iguales a cero todos los diferenciales menos dY y dE. Luego, reordenando trminos, se obtiene una expresin para el cociente dY/dE y de all se deduce qu relacin debe cumplirse para que ese cociente resulte positivo.

18

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condicin de Marshall-Lerner como aquella que debe cumplirse para que una devaluacin mejore el balance comercial en dlares. La que acabamos de deducir, en cambio, se refiere al impacto de la devaluacin (real) sobre la demanda de bienes producidos internamente y, en consecuencia, sobre el nivel de equilibrio interno de Y. Que se cumpla la condicin de Marshall-Lerner y, en consecuencia, una devaluacin mejore el balance comercial en dlares no es condicin suficiente, en nuestra formulacin, para que la referida devaluacin tenga tambin un efecto expansivo sobre la demanda agregada. En general encontrar que en los textos de macroeconoma se da por supuesto que el efecto de una devaluacin es expansivo. Eso se debe posiblemente al hecho de que los autores tienen como referencia, corrientemente, economas desarrolladas, donde las elasticidades de exportaciones, y sobre todo de importaciones, al tipo de cambio, son relativamente elevadas. Pero la experiencia argentina y de algunas otras economas latinoamericanas atestigua la posibilidad de resultados distintos, como veremos enseguida. En otros trminos, es posible que la devaluacin mejore el balance de comercio pero, al mismo tiempo, resulte contractiva, es decir, genere una declinacin del gasto en bienes producidos en el pas. Antes de llegar all, asumamos por un momento que la condicin anterior se cumple y la devaluacin tiene un efecto expansivo. Es decir, aceptemos que una devaluacin real incrementa el gasto agregado en bienes internos, desplazando (en el Grfico 1.a) la recta Y* hacia arriba y el nivel de equilibrio del ingreso hacia la derecha. La devaluacin tendra entonces un efecto positivo sobre el nivel de actividad. Ya sabemos que este efecto opera a travs de dos canales principales. Por un lado, el alza del tipo de cambio estimula las ventas al extranjero de bienes producidos internamente (exportaciones). Por otro, alienta la sustitucin de mercancas importadas por produccin interna. Si lo que acabamos de plantear es pertinente, entonces para corregir la situacin problemtica inicial, en la que tenamos pleno empleo (es decir, el nivel Yint del producto) con dficit del balance de pagos, no sera suficiente con recurrir a una devaluacin nominal (y real, puesto que en toda esta seccin una cosa implica la otra). Se requerira tambin la contraccin de algn componente del gasto interno; del gasto pblico, probablemente (o bien del gasto privado, lo que podra lograrse por ejemplo aumentando las tasas impositivas). Esto ltimo parece necesario para evitar que la demanda agregada, incrementada por la devaluacin, supere al producto de pleno empleo Yint.

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Los programas de ajuste tradicional del Fondo Monetario Internacional Una situacin como la que subyace en la argumentacin que hemos venido desarrollando hasta aqu (dficit del balance de comercio cuando la economa se encuentra en pleno empleo o en sus proximidades) no era rara en la segunda posguerra, hasta mediados de los aos setenta, en la Argentina, y tambin se manifestaba, de un modo u otro, en algunas otras naciones de Amrica Latina. En nuestro pas era una situacin no slo frecuente sino recurrente, que se explica en parte como una derivacin del proceso de industrializacin basado en la sustitucin de importaciones industriales (ISI). Como se sabe, ese proceso, que se iniciara en las primeras dcadas del siglo XX pero tomara ms impulso con el cierre parcial de los mercados mundiales en los aos treinta, comenz reemplazando bienes importados por nacionales al final de la cadena productiva industrial. Es decir, se sustituan inicialmente manufacturas livianas, como textiles, lnea blanca y otros. Esta sustitucin, adems de reducir el coeficiente de importaciones (es decir, el cociente entre las importaciones y el PIB), iba tambin cambiando su composicin: en la pauta de importaciones se reduca el peso de los bienes finales, pero aumentaba el de los insumos intermedios de la produccin industrial (como aluminio, productos siderrgicos en general, etc.) y tambin el de los bienes bienes de capital. Ahora bien, muchos de estos insumos intermedios y de capital no tenan sustitutos producidos internamente, por lo que sus importaciones resultaban rgidas y poco sensibles a precios (es decir, al tipo de cambio): al expandirse la economa y crecer el producto manufacturero, aumentaban tambin a buen ritmo las compras externas de insumos para ese sector. En la medida en que las exportaciones no acompaaran con un dinamismo similar, y pese a las medidas dirigidas a racionar las divisas que ya hemos mencionado, las expansiones econmicas tendan a generar saldos negativos en el comercio. De modo que, cuando el producto creca relativamente rpido, o cuando se alcanzaba un elevado nivel de actividad (prximo al pleno empleo, si se quiere) no era un hecho sorprendente que el balance de pagos presentara un dficit.19

Observe que estas caractersticas se daban en economas cuya actividad manufacturera se orientaba centralmente a producir bienes destinados al mercado interno, una caracterstica del ISI. En economas con crecimiento liderado por exportaciones industriales, las expansiones no tendran por qu, en principio, ser acompaadas por un deterioro del balance comercial. Por otro lado, lo que estamos describiendo es un proceso tpico, pero en ocasiones poda no verificarse. Por ejemplo, si una expansin coincida con una situacin muy favorable de los trminos del intercambio, el deterioro del balance comercial resultara menor o incluso no se producira.

19

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Como ya se indic, en tal situacin, economas como la argentina o la de Chile, por ejemplo, no estaban en condiciones, en aquellos aos, de financiar el dficit del balance de pagos recurriendo al crdito internacional de fuentes privadas, porque el acceso a estos mercados era muy limitado. Se impona, en consecuencia, la necesidad de ajustar las cuentas externas. Tal vez haba llegado el momento de recurrir al Fondo Monetario Internacional, institucin cuya misin, asignada por acuerdo de los pases miembros y establecida en sus documentos constitutivos, es la de velar por el buen funcionamiento del sistema internacional de pagos. Poda recurrirse al FMI para financiar el desequilibrio del balance de pagos a travs de un crdito stand-by, sujeto a ciertas condiciones, que implicaban la correccin del desequilibrio. Las medidas de poltica que solan integrar los que habran de etiquetarse como planes de ajuste tradicional del FMI, ms all de matices y variantes particulares, tenan dos ejes que son los que ya hemos mencionado: devaluacin20 (para modificar la composicin de la demanda a favor de bienes producidos internamente, en detrimento de los extranjeros), y reduccin del gasto interno (y ms precisamente, en general, del gasto pblico), con la finalidad de compensar el supuesto efecto expansivo de la devaluacin sobre el nivel del gasto total. Estos programas fueron diseados y aplicados por primera vez en los casos de Chile y Argentina, en los aos cincuenta, y posteriormente el FMI extendi el mismo diseo a muchas otras economas. La dinmica de marchas y contramarchas (o "stop and go") Si la configuracin macroeconmica inicial estaba caracterizada por pleno empleo con dficit del balance de pagos, las dos medidas indicadas deban llevar a un cuadro diferente, con pleno empleo ms equilibrio del balance de pagos. Es decir, se esperaba que las medidas corrigieran el desequilibrio externo preservando el nivel de actividad (o el ritmo de crecimiento, como diramos en una formulacin ms dinmica que la que estamos desarrollando aqu). Pero desafortunadamente no siempre era esa la configuracin resultante luego de la aplicacin de un programa de ajuste tradicional.

Si bien en el diseo de estos programas no se sola prestar demasiada atencin a las caractersticas especficas de cada economa, algunos elementos, como el juicio acerca del carcter transitorio o permanente del problema de balance de pagos condicionaban las medidas a implementar. Por ejemplo, si el dficit se deba en parte a una situacin desfavorable supuestamente transitoria del precio de un producto de exportacin de mucha gravitacin (como el cobre en Chile), entonces la devaluacin poda no ser aconsejable, en la medida en que el ajuste del balance de pagos deba tender a producirse espontneamente al retornar ese precio a una zona ms normal.

20

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En la Argentina, por ejemplo, se observ en varias oportunidades que, por el contrario, la economa sola moverse hacia una configuracin macroeconmica muy distinta, caracterizada por recesin con supervit del balance de pagos. Es decir que, por un lado, no se preservaba el equilibrio interno de pleno empleo y, por otro, se produca un ajuste excesivo de las cuentas externas (un overkill, segn la expresin en ingls, o sobreajuste, como suele traducirse). Cul era la razn para ese desencuentro entre lo que se esperaba y los resultados? Los economistas latinoamericanos avanzaron distintos argumentos para explicarlo. El eje argumentativo comenzaba por tomar nota de una observacin emprica: las devaluaciones parecan tener un efecto contractivo sobre la demanda agregada, en lugar del impacto expansivo que encontramos corrientemente en los libros de texto de macroeconoma. Por qu? Antes de ir a aquellos argumentos cabe apuntar que el efecto contractivo de la devaluacin no debera sorprender a un lector de este texto, porque pginas arriba dedujimos una condicin que, en los trminos de nuestro modelo sencillo, deba cumplirse para que la suba del tipo de cambio tuviera efecto expansivo. Bastar con que esa condicin no se cumpla, entonces. Pero aqu, y para hacer alguna referencia a argumentos que han tenido peso en la evolucin del pensamiento econmico latinoamericano, conviene ir ms all de un planteo sencillo como el nuestro e introducir, aunque sea informalmente, algunos otros elementos. Las razones por las que una devaluacin puede tener efectos contractivos son varias21. Algunas tienen que ver con temas monetarios o financieros que todava no hemos introducido en nuestro anlisis de una economa abierta, por lo que tendremos que retomarlas ms adelante. Trataremos de resumir aqu, sucintamente, la influyente argumentacin planteada en los aos sesenta por Carlos Daz Alejandro.22 Considere una economa hipottica con dos sectores, uno industrial-urbano y otro agropecuario. Supondremos que los mismos difieren en algunas dimensiones importantes (lo cul es lgico, puesto que esas diferencias son lo que justifica su
Una recopilacin de tales efectos puede verse en un artculo clsico: P. Krugman y L.Taylor, 1976, Contractionary Effects of Devaluations, Economic Journal, n 76 (y tambin: Working Papers 191, Massachussets Institute of Technology (MIT), Department of Economics). 22 Daz Alejandro, Carlos (1963). A note on the impact of devaluation and the redistributive effect, Journal of Political Economy, N 6, Vol. LXXI. El artculo de Carlos Daz Alejandro est escrito de una manera general, sin hacer referencia a un pas determinado de manera explcita, pero parece claro que el caso argentino es el que mejor se adapta a la estilizacin que plantea el autor. Tenga presente de todos modos que todava estamos hablando de la economa financieramente cerrada, anterior a una serie de eventos que cambiarn decisivamente el devenir de la economa argentina desde la segunda mitad de los aos setenta. Sin embargo, muchos de los argumentos que se desarrollan en este captulo conservarn al menos cierta capacidad explicativa en el contexto ms complejo posterior.
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desagregacin). Por un lado, sus balances de pagos son muy distintos. El sector agropecuario es un exportador neto, es decir, es superavitario en divisas. Sus ventas de bienes al resto del mundo superan muy largamente a las compras de ese origen que el sector realiza. Por el contrario, el sector industrial urbano, responsable del grueso de las compras de insumos provenientes del exterior (destinados en gran medida a la produccin manufacturera), y con escasa capacidad de competir en los mercados mundiales, es naturalmente deficitario en divisas, o importador neto. Si se dan esas caractersticas, el efecto-impacto distributivo que una devaluacin real tendra, entre los dos sectores de nuestra economa hipottica, es muy claro: la devaluacin transfiere ingresos desde el sector industrial (cuyos insumos productivos se encarecen) hacia el sector agropecuario (que recibe ingresos mayores, en pesos, por sus ventas al exterior). 23 De modo que, dado el ingreso total, el mismo se redistribuye a favor del sector exportador. Tome en cuenta, adems, que en el sector industrial estamos englobando a toda la poblacin que se desempea generando valor en dichas actividades, incluyendo por supuesto a los trabajadores asalariados. Lo mismo sucede con el sector agropecuario. El cambio de precios relativos que genera la devaluacin tambin se expresa en un deterioro de los salarios reales medidos en trminos de bienes agropecuarios (y la gran mayora de los asalariados integran el sector industrial-urbano). Esta redistribucin del ingreso puede tener, o no, efectos sobre el gasto agregado. Observe que en el tratamiento que hemos dado hasta aqu a las variables de gasto planeado, asumimos, por ejemplo, que un componente de ste (el consumo) depende del nivel del ingreso Y, pero no incluimos a la distribucin del ingreso como otro argumento. Lo hicimos as siguiendo lo que es corriente en los textos de macroeconoma, pero al menos en captulos ms avanzados ese supuesto debe revisarse. Como ya hemos dicho al referirnos a otros asuntos, la mayor parte de los textos de macroeconoma de uso corriente provienen de autores del medio acadmico
23

Tambin suben los precios internos de los bienes exportables, sobre los que gravita el tipo de cambio. En especial, se encarecen los alimentos, por su contenido de bienes transables de origen agropecuario. Debe considerarse adems que una fraccin muy significativa del sector asalariado, en particular, integra el sector urbano. Este sector, que gasta en alimentos una parte importante de sus ingresos, sufre una cada de sus remuneraciones reales con la devaluacin. ste es otro aspecto de la transferencia intersectorial de ingresos que estamos considerando. Tome en cuenta que estos efectos involucran un cambio de los precios relativos internos (sube el precio medio del sector agropecuario, en trminos del precio medio del sector industrial), y seguramente una suba del nivel general de precios. Lo introducimos aqu, verbalmente, en la argumentacin, aunque todava no hemos dado lugar a la variacin de los precios en nuestro modelo formal.

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de los EE.UU. En ese pas, en la posguerra, los cambios distributivos (entre asalariados y no asalariados) fueron relativamente pequeos hasta los aos ochenta. Esa ha sido posiblemente una razn para dejar de lado los efectos de la distribucin sobre el equilibrio macroeconmico en las argumentaciones macroeconmicas sencillas. Pero abstraer este factor es ms inadecuado en economas en las que los episodios de fuerte redistribucin intersectorial son o han sido relativamente frecuentes, como en nuestro pas y en otros de grado de desarrollo similar o menor. Una forma simple de incorporar este elemento es la de considerar que las propensiones a consumir (o a gastar, en un tratamiento ms general) a partir del ingreso son distintas en los sectores considerados (si fuesen iguales, la desagregacin sectorial no tendra mucho sentido; no aadira nada a la explicacin del comportamiento del gasto agregado). Ese es el camino que sigue el trabajo de Daz Alejandro. Luego de plantear que la devaluacin tiene un impacto redistributivo, sugiere considerar el caso en que la propensin a gastar a partir del ingreso es menor en el sector agropecuario (integrado en parte, por ejemplo, por rentistas, caracterizados por una propensin al ahorro presumiblemente alta)24 que en el sector urbano-industrial (en el que se encuentra, como hemos sealado, la mayor parte de la clase asalariada, cuya propensin al gasto a partir del ingreso es aproximadamente la unidad es decir, gastan todo su ingreso corriente). Siendo as, y uniendo los dos argumentos de Carlos Daz, podemos decir que, en la economa hipottica que estamos considerando siguiendo su razonamiento, la devaluacin redistribuye ingresos desde un sector con alta propensin al gasto hacia otro sector con una propensin al gasto baja. Se deriva de esto que la redistribucin provocada por la devaluacin puede tener un impacto contractivo sobre el gasto total. En otras palabras, la propensin media a gastar declinar. Eso no garantiza que el efecto de la devaluacin sea, en trminos netos, contractivo, porque an habr en operacin mecanismos expansivos que fueron en verdad los que destacamos en un inicio (y que son los que aparecen normalmente con carcter exclusivo en los libros de texto de macroeconoma): posiblemente aumentarn las exportaciones y declinarn las importaciones dando lugar a alguna sustitucin por produccin interna. Pero si la devaluacin tiene algunos efectos contractivos como el que acabamos de describir, y si ellos son cuantitativamente importantes, podran compensar en parte, o

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totalmente, o incluso superar a los que tienen carcter expansivo, dando lugar, eventualmente, a un impacto neto negativo sobre la demanda agregada. La magnitud del efecto contractivo depender de diversas cuestiones de orden emprico. Por ejemplo: cun superavitario en divisas es el sector agropecuario (y cun deficitario el industrial-urbano) en el momento inicial. Tambin de cul sea la magnitud relativa de los flujos de bienes entre ambos sectores25, y de cun fuerte sea la devaluacin: estas circunstancias determinarn la importancia del impacto redistributivo de la modificacin de la paridad cambiaria. Luego hay que considerar, naturalmente, si las propensiones a gastar en ambos sectores son realmente distintas, y cul es la diferencia entre ambas. Por todo ello est claro que la argumentacin no pretende tener carcter general. Sugiere, de todos modos, la posibilidad de que una devaluacin, en ciertas circunstancias, sea seguida por una contraccin de la demanda agregada. El hecho de que ste fuera frecuentemente el resultado observado en la prctica da mayor plausibilidad al argumento.

Una digresin analtica

Nuestro modelo es de un solo sector, por lo que no podemos introducir directamente la distribucin del ingreso. Deberamos modificarlo bastante para hacerlo. Sin embargo, podramos dar lugar al efecto que acabamos de mencionar de un modo simplificado, asumiendo, por ejemplo, que el consumo planeado depende del tipo de cambio. Tendramos que modificar la ecuacin (1.4), lo que podra hacerse as: (1.4.a) C * = (C 0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y . c ER .E 0 . 0 ,

con c ER > 0.

Hemos agregado el trmino (-cER.E0.0), que refleja que una suba del tipo de cambio (que inicialmente consideramos fijo en E0) tendr un efecto negativo sobre el consumo planeado. El argumento verbal que lo justifica puede basarse en el de Daz Alejandro, pero introducido en la estructura formal del modelo mediante un atajo, ya que la distribucin del ingreso no est explicitada.

Tal vez no est de ms reiterar que esta visin, en lo que se refiere a la Argentina, debe entenderse en su sentido histrico y no como una caracterizacin actual. 25 Los productos agropecuarios se encarecen para el sector urbano con la devaluacin, y viceversa.

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Si ahora resolvemos nuevamente todo el modelo, podemos deducir una nueva condicin para que la devaluacin tenga un efecto expansivo sobre el gasto, que ser levemente diferente de la anterior. Debe cumplirse, en este caso, que:

[ .( x
0

q 0 ) + 2.E 0 . 0 .( x ER + q ER ) > 0 .(q y .Y + c ER ).

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Compare esta condicin con la que presentamos unas pginas ms arriba. La introduccin del parmetro cER en el lado derecho de la expresin aumenta las probabilidades de que esa condicin no se cumpla, es decir, de que la devaluacin no resulte expansiva sino contractiva.

El sobreajuste del balance de pagos

Retornemos ahora a los programas de ajuste tradicional del FMI. Si la devaluacin tuviese un efecto neto contractivo sobre el gasto, y si, adems, siguiendo la prescripcin corriente en esos programas, se redujera en tales circunstancias el gasto pblico, por ejemplo, el efecto contractivo de la devaluacin se vera reforzado, llevando a la economa hacia una recesin an ms profunda. La recesin, al contraer exageradamente el volumen de importaciones, tendera a generar, en lugar de equilibrio de balance de pagos, el supervit (u overkill) que ya hemos mencionado. A partir de estos argumentos parece posible concluir que, en tanto las devaluaciones tenan efectos recesivos, los paquetes de ajuste tradicional solan pecar de lo que podra considerarse un error de diseo. Se adoptaban medidas contractivas de demanda para compensar un inexistente efecto expansivo de la correccin cambiaria. Aunque est claro que de este modo la capacidad de pago de la economa hacia el exterior se recompona ms rpido y en mayor grado, lo que seguramente resultaba bien visto por los funcionarios del FMI, menos preocupados por los costos internos de esos resultados. El argumento se ilustra en el Grfico 4.

La fase expansiva

Hemos mostrado que, partiendo de una situacin inicial insostenible (pleno empleo con dficit de balance de pagos, bajo regmenes de tipo de cambio fijo y en ausencia de financiamiento externo significativo), se evolucionaba, tras la aplicacin del programa de

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ajuste, hacia un cuadro de recesin con supervit externo, muy distinto del que supuestamente se esperaba de las medidas. Alcanzado este punto, la escasez de divisas que haba dado origen a la necesidad de ajustar el balance de pagos haba ya desaparecido, dando lugar a una situacin de holgura. Es concebible entonces que, en las nuevas circunstancias, varias cosas comenzaran a funcionar de un modo diferente. Por ejemplo, si se haba seguido una poltica fiscal contractiva (aunque probablemente inadecuada) ya no haba razones para mantenerla tan rgidamente. Si, por ejemplo, se haban contrado los salarios pblicos (en trminos reales, puesto que la devaluacin tena algn efecto alcista sobre los precios internos, aunque no hemos incorporado an este elemento explcitamente en nuestro modelo, como ya sealramos) o se haban postergado proyectos de inversin, esas acciones podan ahora revertirse, total o parcialmente. Al mismo tiempo, ciertos procesos se daban con mayor automaticidad, o de manera espontnea. Por ejemplo, adquira renovado vigor la puja distributiva entre sectores, es decir, la lucha por la participacin en el ingreso. Los asalariados urbanos procuraban recuperar las prdidas generadas por la devaluacin. Pugnaban por aumentos de salarios, que las industrias, protegidas, bajo el rgimen del ISI, por altas barreras arancelarias y no arancelarias, podan en general conceder, trasladando su impacto en los costos a los precios de venta26. De modo que los precios urbanos y los salarios comenzaban a subir en relacin con el tipo de cambio (y en consecuencia en relacin con los precios agropecuarios). En otras palabras, superado, tras la devaluacin, el cuello de botella determinado por la escasez de divisas, se iniciaba una fase de deterioro del tipo de cambio real, o de apreciacin cambiaria. As, la redistribucin del ingreso producida por la devaluacin tenda a revertirse, contribuyendo a configurar las condiciones para el inicio de una nueva expansin: en efecto, si la devaluacin resultaba contractiva, la apreciacin deba operar expansivamente, al redistribuir ingresos a favor del sector industrial urbano, de mayor propensin al gasto. Y esa nueva expansin iba acompaada por un nuevo deterioro del balance de comercio, motivado por un lado por el propio incremento del nivel de actividad, con su efecto sobre las compras de insumos importados, pero tambin por el impacto
Podan hacerlo sin enfrentar la competencia de productos importados ms baratos, dado que las importaciones estaban limitadas cuantitativamente o bien eran encarecidas por aranceles muy elevados. Ntese, nuevamente, que en esta seccin estamos haciendo referencias a variaciones de precios nominales, para hacer ms comprensible y realista la descripcin de los procesos histricos que estamos describiendo, aunque en el desarrollo analtico de nuestro modelo de economa abierta, hasta aqu, mantuvimos el supuesto de precios dados.
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desfavorable de la apreciacin cambiaria sobre las exportaciones netas. Con el tiempo, este sendero poda llevar a una situacin que, en sus trazos generales, recreaba la inicial: pleno empleo (o un buen ritmo de expansin) con dficit en el comercio. Y entonces la historia volva, al menos en parte, a repetirse: otra vez prdida de reservas y problemas de sostenibilidad; nuevamente la necesidad de ajustar el balance de pagos y el consecuente freno al crecimiento. As, en lugar de seguir un sendero de expansin sostenida, la economa argentina se mova en una trayectoria quebrada, con avances y retrocesos, determinados por cierta insuficiencia en la capacidad de generacin de divisas. Es la llamada dinmica de marchas y contramarchas, conocida tambin como "stop-go", de la que tambin se encuentra manifestacin, aunque aparentemente con menor intensidad, en otras economas semiindustrializadas de Amrica Latina.27 Esas marchas y contramarchas presentaban adems un sesgo inflacionario. En efecto, las devaluaciones generaban subas en el nivel general de precios. Luego, en la fase expansiva, el impulso inflacionario provena de las subas de salarios y de los precios urbanos. As, se dice que la economa transitaba por etapas de inflacin cambiaria seguidas de otras de inflacin de salarios, aunque este tema corresponde a otro captulo. El Grfico 5 presenta de un modo muy esquemtico y sin pretender ninguna precisin cuantitativa, algunos aspectos de la dinmica de marchas y contramarchas que hemos venido describiendo. En la ilustracin superior se observa la trayectoria quebrada del PIB. Resultaba difcil lograr que ste mantuviera por perodos prolongados las trayectorias expansivas (cuya continuidad estara dada por las lneas de puntos ascendentes), sino que con cierta frecuencia se contraa. El grfico intermedio muestra la razn central de esos tropiezos. El balance comercial tenda a desmejorar en las expansiones y cuando, al cruzar la lnea del cero (equilibrio) hacia abajo, se entraba en zona de dficit, se enfrentaba el problema de escasez de divisas, que sola conducir a un programa de ajuste. Este inclua normalmente una devaluacin entre sus instrumentos principales. La dinmica

La dinmica quebrada del stop and go refleja las vicisitudes de corto plazo del PIB de una economa enfrentada a la restriccin externa. An sin ese comportamiento espasmdico, la trayectoria de crecimiento de largo plazo puede estar limitada, no slo por la capacidad de ahorro, sino tambin por la capacidad de generacin de divisas. Esa constatacin dio lugar a la aparicin de los modelos de crecimiento de dos brechas (la brecha interna o de ahorro, y la externa, o de divisas), iniciada con otro artculo clsico: Chenery, H.B. y M.Bruno, 1962, Development Alternatives in an Open Economy: the Case of Israel, Economic Journal n 57.

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del tipo de cambio real se ilustra en la grfica inferior, que muestra las depreciaciones seguidas de fases de apreciacin.
Grfico 5. Una representacin esquemtica de la dinmica de marchas y contramarchas Y

Tiempo

Balance comercial

0
Tiempo

Tipo de cambio real

Tiempo

Los estructuralistas y el ajuste del balance de pagos en el largo plazo Entre los economistas latinoamericanos sola tener bastante predicamento la idea de que las elasticidades-tipo de cambio de importaciones y exportaciones eran relativamente bajas (un caso de lo que se conoce como pesimismo de las elasticidades).

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En el caso de las compras de bienes al exterior, eso parece ms fcil de ver. Puesto que, bajo el ISI, la pauta de importaciones fue cambiando hacia insumos intermedios y bienes de capital que en gran parte de los casos no tenan sustitutos producidos localmente, la posibilidad de responder al estmulo cambiario reemplazando bienes importados por otros producidos internamente, que es normalmente una consecuencia primordial de una devaluacin, era limitada. Es decir que el efecto de cambio en la composicin del gasto a favor de bienes internos no poda materializarse completamente por la insuficiencia de la oferta local. En verdad, primaba la impresin de que el impacto favorable de la devaluacin sobre las importaciones (y sobre el balance comercial en general) se deba con frecuencia en mucha mayor medida al efecto-ingreso (es decir, a la recesin) que al efecto-precio o sustitucin. Por el lado de las exportaciones los argumentos eran ms variados, distintos segn la economa de la que se tratara. En algunos casos se haca referencia a la baja respuesta de corto plazo de ciertas actividades agrcolas, por ejemplo, ya que tenan un ciclo productivo relativamente largo y no podan, en consecuencia, resolver el problema del balance de pagos de manera rpida. En otros, se apuntaba a circunstancias como la estructura de la propiedad de la tierra en los sectores exportadores agropecuarios, que habra dado lugar a prcticas pre-capitalistas, poco favorables para la incorporacin de cambio tcnico, y a una respuesta relativamente baja a las seales de precio. Estas posiciones llevaban a propuestas radicales como la redistribucin de la propiedad de la tierra, o reforma agraria, que solan integrar la agenda de las reformas estructurales de las que se discuta en los aos cincuenta y sesenta, y an despus.28 Pero retornemos al balance de pagos y a la baja elasticidad-precio de exportaciones e importaciones: la forma de mover las respectivas curvas en el sentido apropiado y evitar la recurrencia del estrangulamiento externo deba asentarse principalmente en procesos de largo plazo de cambio en la estructura productiva, ms que en la devaluacin. Eso solan sostener, podemos afirmar, muchos de los economistas latinoamericanos a los que suele calificarse de estructuralistas. Era necesario, se argumentaba, profundizar el proceso de sustitucin de importaciones, avanzando hacia los sectores productores de insumos industriales de uso difundido y de bienes de capital. Al mismo tiempo, las exportaciones, en particular las industriales, deban ser promovidas, alentando tambin la inversin y la incorporacin de cambio tcnico.
El sentido de la expresin "reformas estructurales" cambi drsticamente en los aos ochenta, cuando en el marco del Consenso de Washington se puso a otras reformas, llamadas amigables con el mercado (market friendly), como las privatizaciones y las aperturas comercial y financiera, etc., en el centro del debate.
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Otro elemento que ocupaba un lugar importante en la visin estructuralista o cepalina (de la CEPAL, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe, de las Naciones Unidas) era la relativa a la necesidad de integracin comercial y econmica en la regin. Este argumento se apoyaba en parte en el hecho de que algunas de las inversiones que era necesario realizar, por ejemplo en industrias como la siderrgica y otras, requeran tamaos de planta mnimos muy importantes para hacer posible un adecuado aprovechamiento de las economas de escala propias de esas actividades. Esas escalas resultaban en algunos casos muy elevadas en comparacin con los estrechos mercados locales, por lo que la integracin de distintos mercados de la regin apareca naturalmente como una va atractiva para viabilizar la profundizacin de la industrializacin y para que eso pudiese realizarse de un modo eficiente. Como se sabe, sin embargo, los avances en el proceso de integracin fueron difciles y poco significativos hasta hace muy poco, y an enfrentan dificultades muy importantes. El cambio en la estructura productiva del que venimos hablando, apoyado en la profundizacin de la sustitucin de importaciones y la promocin de exportaciones, requera tiempo para llevarse a cabo y madurar, y esto significa tambien que haca falta financiamiento, as como mayores volmenes de ahorro interno, para permitir un ajuste del balance de pagos ms lento pero ms sostenible. ste debera sustituir a los ajustes de corto plazo (que acababan siendo revertidos) promovidos por los planes de ajuste tradicional que acabamos de examinar. Ya hemos dicho tambin que la posibilidad de comprar tiempo con financiamiento internacional estaba disponible slo muy limitadamente. Esas circunstancias cambiaran profundamente, sin embargo, desde la primera mitad de los aos setenta. Esto es as particularmente despus del shock del petrleo de 1973, que sera seguido por una extraordinaria expansin de la oferta de fondos en los mercados financieros internacionales, en especial en el llamado euromercado, originada en el reciclaje de los petrodlares29. En cierto sentido, podra decirse que se abra la posibilidad que algunos estructuralistas haban defendido: el acceso al crdito, es decir, al tiempo necesario para ajustar el balance de pagos sobre bases ms firmes y permanentes, quebrando finalmente la dinmica espasmdica del stop and go. Sera as? Abordaremos la cuestin en los prximos captulos.

Volveremos sobre estos cambios del contexto externo, de gran importancia, en el captulo siguiente, al considerar las relaciones financieras externas de una economa abierta.

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