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Estudio de factibilidad para el desarrollo de un Sistema Integrado de Financiamiento al Sector Agropecuario Bonaerense.

CONSEJO FEDERAL DE INVERSIONES PROVINCIA DE BUENOS AIRES

ESTUDIO DE FACTIBILIDAD PARA EL DESARROLLO DE UN SISTEMA INTEGRADO DE FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO BONAERENSE
- Informe Final -

- La Plata, Agosto de 2006 1

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Estudio de factibilidad para el desarrollo de un Sistema Integrado de Financiamiento al Sector Agropecuario Bonaerense.

AUTORES DEL ESTUDIO

EXPERTO: Pedro J. LUSARRETA CONSULTORES: Oscar G. NAVA Carlos A. VIDAL Mario L. MAYDANA MARTN Horacio COLOMBET Gernimo TORRES BARROS

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INDICE
TEMA CAPITULO I - EL SECTOR AGROPECUARIO DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES ............................................. I.1.- INTRODUCCION .. I.2.- DISTRIBUCION, TENENCIA Y MANEJO DE LA TIERRA ............... I.3.- LA SITUACION DE LOS PRINCIPALES SUBSECTORES PRODUCTIVOS .................................................................. Sector Agrcola ............................................................... Ganadera, bovina, ovina, porcina y lechera ........................ Frutihorticultura .............................................................. Produccin avcola ........................................................... Apicultura ...................................................................... CAPITULO II - EVOLUCION Y SITUACION ACTUAL DEL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROALIMENTARIO ........................................ II.1.- INTRODUCCION ................................................................ II.2.- EVOLUCION Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMIA ARGENTINA .. II.3.- EVOLUCION Y SITUACION ACTUAL DEL SECTOR FINANCIERO . El sistema bancario ......................................................... Modificaciones en el marco normativo implementadas por el BCRA ............................................................................. El mercado de capitales ................................................... II.4.- EL FINANCIAMIENTO A LOS SECTORES PRODUCTIVOS ........... II.5.- EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIMARIO .......................... Participacin del sector agropecuario en el financiamiento bancario ........................................................................ El financiamiento al sector y sus relaciones con otros sectores ......................................................................... Agentes financieros que asisten al sector agropecuario ......... Evolucin de la distribucin de la cartera agropecuaria ......... La morosidad de la cartera agropecuaria ............................ El riesgo en el sector agropecuario .................................... CAPITULO III - EL DESARROLLO DE INSTRUMENTOS ALTERNATIVOS DE FINANCIAMIENTO ............ III.1.- INTRODUCCION ............................................................... III.2.- FIDEICOMISO .................................................................. III.2.1.- Introduccin III.2.2.- Tratamiento legal: Ley N 24.441 de Fideicomiso ............... III.2.3.- Un caso especial en la Ley N 24.441: El Fideicomiso Financiero .................................................................... III.2.4.- Tratamiento tributario del Fideicomiso en Argentina ........... III.2.5.- Comentarios generales sobre la Ley N 24.441 .................. III.2.6.- El Fideicomiso financiero como herramienta para la titulizacin (securitizacin) de activos .............................. III.2.7.- Desarrollo del Fideicomiso en Argentina y en el sector agropecuario ................................................................ Fidecomisos Financieros ...................................................
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PAG. 8 9 11 15 15 19 24 26 28

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Fideicomisos vinculados al sector agroalimentario ................ Fideicomiso agrcola ........................................................ Fideicomiso Ganadero de Cra ........................................... Fideicomiso para prefinanciacin de exportaciones con stock inicial de producto como parte de garanta ........................ Fideicomiso para prefinanciacin de exportaciones sin stock inicial de producto como parte de garanta .......................... III.2.8.- Experiencia internacional en el uso de instrumentos alternativos de financiamiento vinculados al sector agropecuario ................................................................ Titulizacin de ganado en Colombia ................................... Securitizacin forestal en Chile .......................................... III.3.- FONDOS COMUNES DE INVERSION .................................... Antecedentes .................................................................. Tratamiento legal: Ley N 24.083 de Fondos Comunes de Inversin (FCI) ............................................................... Comentarios generales sobre la Ley N 24.083: el caso de los Fondos Comunes Cerrados de Inversin ............................. Tratamiento impositivo para los Fondos Comunes Cerrados de Inversin y para el inversor .......................................... Desarrollo de los FCI en el Sector Agropecuario Argentino .... III.4.- FACTORING ..................................................................... Introduccin ................................................................... Tratamiento legal de la Factura de Crdito: Ley N 24.760 .... Tratamiento legal del Cheque de Pago Diferido: Ley N 24.452 .......................................................................... Un caso especial: la negociacin de cheques de pago diferido en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires ............................ Nivel de uso y modalidad de aplicacin en Argentina ............ III.5.- WARRANT ....................................................................... Antecedentes .................................................................. Desarrollo en Argentina .................................................... III.6.- LEASING ......................................................................... Introduccin ................................................................... El Leasing Operativo ........................................................ El Leasing Financiero ....................................................... El tratamiento impositivo de las PyMEs frente al leasing ....... Utilizacin en Argentina ................................................... III.7.- SOCIEDADES DE GARANTIA RECIPROCA ............................. Introduccin .. Caractersticas . Desarrollo en Argentina CAPITULO IV - EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO BONAERENSE . IV.1.- INTRODUCCION IV.2.- EVOLUCION Y SITUACION ACTUAL DEL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO BONAERENSE .. IV.3.- LA ESTRUCTURA BANCARIA DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES . IV.4.- EL ROL DEL ESTADO EN EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO PROVINCIAL ..
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La experiencia de la participacin del Estado provincial en el diseo y seguimiento de lneas de financiamiento Adecuacin de tasas de inters . La vinculacin actual entre el Estado y el financiamiento al agro: los programas Fuerza PyME y Fuerza Campo .. El rol del Estado Nacional en el financiamiento al sector ....... IV.5.- LA OPINION DE LOS DISTINTOS ACTORES DEL SISTEMA CAPITULO V - ESTRUCTURA Y COSTOS DE DESARROLLO DEL SISTEMA PROPUESTO ..................... V.1.- INTRODUCCIN . V.2.- EL SIFSA COMO PARTE DE UN SUPRASISTEMA . Sistemas relacionados .. V.3.- MISIONES Y FUNCIONES DEL SIFSA . V.4.- FUNCIONAMIENTO GENERAL DEL SIFSA .. V.5.- ESTRUCTURA INTERNA DE FUNCIONAMIENTO El Sistema Integral de Informacin sobre Financiamiento Agropecuario Bonaerense (SIIFAB) .. La Unidad de Evaluacin SIFSA (UES) . La Unidad de Asignacin de Instrumentos SIFSA (UAS) . La Unidad de Ejecucin y Monitoreo del SIFSA (UEMS) .. V.6.- ESTRUCTURA EXTERNA DE FUNCIONAMIENTO .. V.7.- COSTO DE IMPLEMENTACION Y FUNCIONAMIENTO Costos Perodo Inicial Presupuesto anual .. CAPITULO VI - LOS BENEFICIOS DE LA IMPLEMENTACION DEL SIFSA VI.1.- INTRODUCCIN VI.2.- BENEFICIOS PARA EL SECTOR PBLICO . Una nueva herramienta de poltica pblica . Efecto multiplicador sobre el producto y mayor crecimiento .. Mayor nivel de empleo y mejora de los indicadores sociales .. Mayor recaudacin Menor volatilidad del producto, menor necesidad de estabilizar la economa y mayor disponibilidad de fondos pblicos . VI.3.- BENEFICIOS PARA EL SECTOR FINANCIERO: INCREMENTO EN LA PROFUNDIZACION FINANCIERA .. VI.4.- BENEFICIOS PARA EL SECTOR PRIVADO NO FINANCIERO (EMPRESARIOS AGROPECUARIOS) .. La medida de los beneficios del sector privado El ingreso personal disponible, las restricciones de liquidez y la poltica de dividendos .. Mejora en la calidad de los instrumentos, la tasa de morosidad y los beneficios de los sectores privado financiero y no financiero
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Mejora en el conocimiento de los productores asociado al mercado financiero y de capitales .. Identificacin de los principales beneficios del SIFSA para los subsectores productivos .. CAPITULO VII - FACTIBILIDAD Y PLAN DE TRABAJO PROPUESTO PARA LA IMPLEMENTACION DEL SIFSA VII.1.- FACTIBILIDAD DE DESARROLLO DEL SIFSA .. VII.2.- PROPUESTA DE PLAN DE ACCION PARA LA IMPLEMENTACION DEL SIFSA ...........................................................

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CAPITULO VIII - CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES .. VIII.1.- CONCLUSIONES VIII.2.- RECOMENDACIONES . ANEXO I.- POSIBLES INSTRUMENTOS A DISEAR POR EL SIFSA. PARAMETROS DE USO E INTERACCIONES .. I.1.- INTRODUCCION I.2.- INSTRUMENTOS Y VARIABLES MACRO . I.3.- INSTRUMENTOS Y VARIABLES MICRO .. I.4.- EL PLAZO COMO FACTOR DETERMINANTE EN LA ELECCION DE UN INSTRUMENTO ..

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ABSTRACT

El ciclo de crecimiento del Sector Agropecuario provincial en los ltimos se presenta como sustentable a futuro, evidenciado en un significativo aumento de la inversin tanto en bienes como en capital de trabajo. Ello ha generado oportunidades para sectores no tradicionales de sumarse ste proceso. Para ello, los beneficios extraordinarios de corto plazo producto de la devaluacin deben ser reemplazados como soporte del proceso de crecimiento por fuentes de mediano y largo plazo. Es central entonces que tanto el sector bancario pblico y privado como el mercado de capitales pasen a tener un rol sumamente activo, a travs del desarrollo de instrumentos acordes en plazo y tasas con las demandas del sector, a lo que se suman los agentes vinculados al financiamiento comercial. Por su parte, el financiamiento bancario tiene un amplio espacio de crecimiento, incluso en el objetivo de recuperar niveles de profundizacin financiera pasados. No obstante, las asimetras informativas propias de los mercados financieros conspiran contra ste objetivo, evidencindose en el racionamiento crediticio producto de debilidades en la asignacin y monitoreo de los crditos. Por su parte, el Mercado de Capitales cuenta con una legislacin adaptada al nuevo contexto a partir del desarrollo de nuevos instrumentos financieros (p.e. fideicomiso, leasing, SGR) a lo que se agrega la presencia de inversores privados e institucionales (p.e. AFJP) como potenciales oferentes de fondos. Desde el Estado, los objetivos y acciones pasan por su rol como nexo con los productores/empresarios agropecuarios, identificando posibilidades de inversin y capacitando en la utilizacin de instrumentos financieros. La creacin del Sistema Integrado de Financiamiento en la Provincia de Buenos Aires (SIFSA) que se propone en este Documento, como herramienta de poltica pblica del Gobierno Provincial en la rbita del Ministerio de Asuntos Agrarios, permitir potenciar la relacin estado/productores/sector financiero, debido a que el SIFSA ser una unidad de enlace que a travs de una red conformado por productores, municipios, entidades intermedias, gobierno provincial, bancos, mercado de capitales y empresas actuar como nexo entre los componentes de oferta y demanda de financiamiento en la Provincia de Buenos Aires lo que implicar una sustancial mejora en las condiciones de acceso a financiamiento de los proyectos de inversin y/o desarrollo agropecuario.

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CAPITULO I

EL SECTOR AGROPECUARIO DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES

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I.1.- INTRODUCCIN El presente Captulo tiene como objetivo realizar un anlisis general sobre el desarrollo reciente y las perspectivas del sector agroalimentario de la Provincia de Buenos Aires. En el contexto del presente estudio, la informacin aqu analizada y fundamentalmente sus perspectivas productivas adquieren particular relevancia, dado que el diseo de un sistema integrado de financiamiento al sector deber observar, entre otros indicadores, la posicin relativa y las expectativas sectoriales como parmetros de definicin de polticas. El anlisis aqu realizado no pretende postularse como un Diagnstico acabado de la Provincia, dado que su solo desarrollo implicara restar trascendencia y fuerza al objeto principal de este documento, por lo que su objetivo es mostrar aquellos cambios y transformaciones que ha experimentado el sector a nivel provincial, y que potencian o condicionan su desarrollo futuro. Si bien el anlisis del PBG provincial indica que el sector aporta a la generacin de producto alrededor del 4%, las caractersticas agroecolgicas de la Provincia de Buenos Aires y la importancia de su sector agroalimentario como generador de riqueza en el interior provincial permiten afirmar que su importancia relativa y el derrame que el mismo genera a los distintos subsectores indirectamente vinculados son fundamentales para un desarrollo armnico y sustentable, tanto social como econmicamente. A partir de ello, el anlisis presentado hace hincapi en el desarrollo global que los principales subsectores productivos han mostrado a nivel provincial en los ltimos aos, as como en la fuerte transformacin que ha tenido la distribucin y uso de la tierra, lo cual constituye un elemento central de base para el diseo de una poltica de financiamiento y/o apoyo al sector, implicando un impacto social de importantes consecuencias. Por otra parte, la transformacin mencionada ha estado acompaada de importantes cambios tecnolgicos, identificados especialmente en lo vinculado a utilizacin de maquinaria agrcola, sistemas de produccin y uso de agroqumicos (fitosanitarios y fertilizantes), y a la incorporacin de tcnicas de gestin y planificacin tendientes al logro de economas de escala en empresas eficientes y racionales en el uso y administracin de los recursos. Estos fenmenos han influido de forma importante sobre el nivel de
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inversin que realiza el sector en sus ciclos productivos, lo cual ha conllevado, para el productor, la necesidad de valorizar y acotar los riesgos asociados a la produccin. En dicho marco, se analiza sucintamente en ste captulo el desarrollo que han experimentado en los ltimos aos los mercados de futuros y los seguros a la produccin, dado que stas son variables fundamentales asociadas al mercado crediticio, en su rol de instrumentos de minimizacin del riesgo climtico y comercial, respectivamente. La evolucin sectorial a lo largo de los ltimos 10-15 aos puede dividirse en dos perodos claramente diferenciados, con un punto de inflexin en el ao 2002 en el que, luego de la crisis econmico-financiera de la economa argentina, se abandon la convertibilidad de la moneda, generndose inmediatamente una fuerte devaluacin, que reposicion a muchas actividades a partir de la generacin de competitividad externa y el incremento de las exportaciones sectoriales. A ello se suma el impacto que implic la pesificacin de las deudas que el sector agropecuario mantena con el sector financiero, y que comprometa seriamente su desarrollo. Como producto de ese proceso, la mayora de los productores han logrado sanear sus deudas, o bien estn en proceso de hacerlo. Actualmente, si bien los excedentes generados en los primeros aos post-devaluacin en algunos subsectores -especialmente en la agricultura- han tendido a reducirse como consecuencia de los aumentos de costos en insumos y la disminucin del precio internacional de los productos, el sector contina manteniendo una renta diferencial por encima de la mayor parte de las restantes actividades, contribuyendo as a la dinamizacin econmica provincial. Esto se ha traducido en importantes inversiones de los establecimientos, especialmente en maquinaria agrcola, equipos e infraestructura, en el marco de la consolidacin de un sistema productivo que exige alta eficiencia tcnica y profunda racionalidad econmica como elementos centrales de generacin de rentabilidad. En este sentido, y como ya se mencion en prrafos anteriores, los apartados siguientes presentan los cambios mencionados, as como tambin las perspectivas globales del sector, como elementos centrales al momento de definir acciones de poltica de financiamiento direccionadas a potenciar el desarrollo agroalimentario a nivel provincial.

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I.2.- DISTRIBUCIN, TENENCIA Y MANEJO DE LA TIERRA Durante la dcada del noventa, en el marco de las polticas

macroeconmicas dominantes durante el perodo, se produjo en el pas una fuerte transformacin en la estructura agraria, la cual trajo como consecuencia un incremento en el tamao de la unidad econmica, dejando fuera de escala a un importante nmero de explotaciones agropecuarias. Los establecimientos de estratos medios y altos lograron aprovechar los beneficios de estas nuevas condiciones, iniciando un perodo de auge en la evolucin de la produccin, incorporacin de tecnologa e inversin en maquinaria agrcola. Por su parte, aquellos de menor escala -principalmente familiares- no lograron insertarse plenamente en este proceso, e ingresaron en un crculo vicioso de endeudamiento -en muchos casos no productivo- que agrav su situacin. Es importante aclarar, en este aspecto, el impacto que tuvo la estabilizacin econmica de principios de la dcada del noventa: durante dcadas, gran cantidad de productores haban manejado empresas que, an con quebranto en sus resultados, licuaban el mismo a travs del proceso inflacionario, lo cual se torn imposible a partir de la implementacin del Plan de Convertibilidad, en 1991, y la estabilizacin de precios inherente al mismo. La Provincia de Buenos Aires no estuvo exenta de sta transformacin y, como lo evidencian los datos del cuadro siguiente, si se comparan los valores -tanto en cantidad de explotaciones como en superficie ocupada- puede observarse una acelerada y profunda disminucin de los estratos ms pequeos, un sostenimiento de los estratos medios, y un crecimiento de aquellos establecimientos de mayor superficie.

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Tabla I.1. DISTRIBUCIN DE LOS ESTABLECIMIENTOS AGROPECUARIOS PROVINCIA DE BUENOS AIRES RANGO DE EXTENSION 0-100 100,1-200 200,1-500 500,1-1.000 Ms de 1.000 TOTAL 1988 CANTIDAD 34.784 12.734 14.727 7.144 6.130 75.479 SUPERFICIE 1.347.953 1.871.856 4.762.063 5.024.945 14.275.694 27.282.510 CANTIDAD 18.068 8.827 11.449 6.443 6.330 51.107 2001 SUPERFICIE 782.913 1.309.159 3.736.839 4.548.669 15.411.090 25.788.670

NOTA: los totales no son coincidentes con la suma dado que algunas explotaciones estn sujetas al secreto estadstico y, por lo tanto, no contabilizados en los datos parciales. FUENTE: Censo Nacional Agropecuario 1988 y 2001 INDEC.

A modo de ejemplo, vale decir que desaparecieron en el perodo casi un 45% de las explotaciones de hasta 200 has., las que, adems, pasaron de representar el 5% al 3% de la superficie total. Por su parte, los establecimientos de ms de 1.000 has. que en 1988 ocupaban el 52% de la superficie, actualmente lo hacen en un 60%. Como se mencionara anteriormente, esto trajo aparejado -inevitablemente- un aumento de la superficie media de las explotaciones, la cual pas, a nivel provincial, de 360 has a 500 has., mostrando un 40% de incremento. Si bien los datos ejemplificados son por dems elocuentes de la situacin que el sector enfrent en estos aos, el impacto social de la transformacin se vuelve ms significativo si se tiene en cuenta que muchos productores que no vendieron directamente sus explotaciones pasaron a arrendar su tierra a otros productores, o grupos de productores.

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Tabla I.2. REGIMEN DE TENENCIA DE LA TIERRA -en hectreasPROVINCIA DE BUENOS AIRES TIPO DE TENENCIA Propiedad En sucesin indivisa Arrendamiento Aparcera Contrato Accidental Ocupacin Otros 1988 18.284.546 3.006.647 3.715.113 389.200 1.672.555 102.230 112.220 2001 17.558.536 594.853 5.440.202 338.324 1.489.208 146.287 221.261

FUENTE: elaboracin propia en base a datos de INDEC.

El cuadro anterior muestra claramente el fenmeno mencionado. Si se comparan los datos de superficie trabajada bajo arrendamiento, se concluye que su crecimiento fue del 46% en el perodo 1988-2001. Este proceso de concentracin de la tierra, conjuntamente con el incremento de la renta media de la misma, gener un impulso en el mercado, incrementando los valores unitarios del recurso que en algunas regiones -principalmente agrcolas- lleg a triplicar los precios histricos. Actualmente es posible observar que, no obstante los valores de la tierra se encuentran muy por encima de la media histrica, son muy pocas las tierras que se encuentran efectivamente en venta. De todos modos, la evolucin del arrendamiento no parece cambiar su direccin, especialmente orientada a la agricultura.

Tabla I.3. EVOLUCION DEL PRECIO DE LA TIERRA (miles de u$s por ha) PROVINCIA DE BUENOS AIRES ZONA Maicera Triguera Invernada Cra 1990 2,0 0,7 0,8 0,3 1999 4,0 1,4 1,6 0,6 2005 6,0 2,3 2,6 0,8

FUENTE: elaboracin propia en base a informantes calificados.

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Como ya se ha mencionado, la entrada de nuevos actores al sector, junto a la necesidad de eficientizacin del proceso productivo, implic la conformacin de nuevas formas de organizacin empresarial, principalmente ligadas al sector agrcola. Por una parte, aparecen claramente diferenciados los denominados sin tierra: semilleros, acopiadores y exportadores, pools de siembra y contratistas rurales. En el caso de stos ltimos se observa que, adems de explotar alguna superficie propia y trabajar para terceros, alquilan campo y lo trabajan pagando un alquiler en dinero o porcentaje, estimndose que explotan a nivel provincial una superficie del orden del milln de hectreas. Durante los ltimos aos, los productores no tradicionales provenientes del comercio, la industria y las profesiones independientes, entre otras, han constituido buena parte de la demanda de tierra (compra y/o arrendamiento). En estos casos, los trabajos en general se realizan por medio de contratistas rurales, y las superficies son de medianas a pequeas, siendo en general explotaciones agrcolas. Se estima que este tipo de figuras estaran cultivando entre 500-800 mil hectreas a nivel provincial. Merece comentarse adems el caso de los contratos con la agroindustria. En ste sentido, si bien la cebada cervecera fue el cultivo que histricamente ha estado ligado a ste sistema, tambin se expandi en girasol, papa y trigo candeal. En todos los casos, ello ha implicado importantes cambios tecnolgicos, tanto en variedad como en utilizacin de agroqumicos, en los perodos de siembra y cosecha, en la maquinaria para el laboreo y cosecha y, en ocasiones, la utilizacin del riego. Finalmente, en los ltimos aos tambin surgieron - en algunos casos en forma espontnea y en otros por influencia de programas de promocin estatal (e.g. Programa Cambio Rural, Cambio Rural Bonaerense) o de organizaciones privadas (e.g. Asociacin de Consorcios Regionales de Experimentacin Agropecuaria - AACREA)- nuevas formas de asociacin entre productores medianos y chicos de la zona pampeana en general. Dentro de las variadas actividades sobre las que se han puesto en prctica formas de asociacin figuran: almacenamiento de productos, capacitacin y asistencia tcnica, comercializacin, compra de insumos, prestacin de servicios, gestin conjunta, maquinarias, y otras etapas de la produccin. Entre todos se destaca la prctica asociada para la compra de insumos y para el uso y compra de maquinaria. En cambio, aquellas organizaciones asociativas
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que

implican

mayor

riesgo

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compartido, como son la comercializacin de la produccin grupal y la gestin conjunta de empresas (integracin de la administracin y manejo de los predios) son incipientes. I.3.- LA SITUACIN DE LOS PRINCIPALES SUBSECTORES PRODUCTIVOS En el presente apartado se presenta la evolucin y situacin actual de los principales rubros productivos de la Provincia de Buenos Aires, y se describen las perspectivas que los mismos presentan en el corto y mediano plazo. En este sentido, se han identificado como actividades principales del sector agroalimentario provincial la agricultura, ganadera (bovina, ovina, porcina y lechera), frutihorticultura, avicultura y miel. Si bien es cierto que existen otro tipo de actividades habitualmente denominadas no tradicionales, no se cuenta con elementos objetivos y estadsticos para el anlisis del desarrollo y evolucin que las mismas han tenido en estos aos. Ms all de ello, es dable mencionar que, en algunos casos, las mismas tienen un impacto social importante dentro de las comunidades en que se desarrollan, y quizs sea oportuno comenzar a trabajar especficamente en el desarrollo e identificacin de las mismas. No obstante, ello excede los alcances del presente Estudio, lo cual no impide que, al momento de pensar en un sistema integral de financiamiento sectorial, no se tengan en cuenta -o al menos se mencione- a las mismas como objetivo para el diseo de instrumentos de asistencia financiera para su desarrollo. Sector Agrcola La agricultura a nivel provincial ha experimentado un aumento progresivo en la produccin de los principales cuatro cultivos -Trigo, Maz, Soja y Girasol pasando de 15,6 mill. de toneladas en la Campaa 1990/91 a 28,2 mill. en la Campaa 2004/05. Lo anterior encuentra diversas causas, entre las que debe destacarse la expansin horizontal hacia tierras que, a inicios de los 90, albergaban importantes dotaciones ganaderas (expansin horizontal). El desarrollo agrcola, por lo tanto, no slo fue cuantitativo sino que gener cualitativamente una modificacin en la totalidad de la estructura productiva provincial.
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Tabla I.4. SUPERFICIE SEMBRADA Y PRODUCCION CAMPAA 2004/05 PROVINCIA DE BUENOS AIRES PRODUCTO Trigo Maz Girasol Soja TOTAL SUPERFICIE SEMBRADA -millones de hectreas3.3 0.9 1.1 3.3 8.1 PRODUCCION -millones de toneladas10.0 6.2 2.0 10.0 28.2

FUENTE: Ministerio de Asuntos Agrarios - Provincia de Buenos Aires.

Pero fue principalmente el cambio tecnolgico (expansin vertical), vinculado a la incorporacin de insumos qumicos, modernizacin de la maquinaria agrcola, biotecnologa y nuevas pautas de manejo de los cultivos, entre otros, lo que permiti un aumento en la productividad media por hectrea de stos cultivos que, en algunos casos, lleg a superar el 50%.

Tabla I.5. RENDIMIENTO PROMEDIO POR CULTIVO Y POR CAMPAA -qq/haPROVINCIA DE BUENOS AIRES CULTIVO Trigo Maz Girasol Soja 1990/91 2.0 4.6 1.8 2.2 1998/99 2.3 6.0 1.6 2.7 2004/05 3.0 8.2 1.9 3.0

FUENTE: Ministerio de Asuntos Agrarios - Provincia de Buenos Aires.

Dentro de sta transformacin tecnolgica deben mencionarse:

La generalizacin en el uso del mtodo de Siembra Directa, cuya superficie ocupa actualmente unas 3,6 mill. de hectreas, lo que representa un 44% del total implantado en la Provincia. La difusin de esta prctica es altamente favorable, no solamente desde el punto de vista de la reduccin

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de los costos de produccin, sino porque tambin acta mejorando el estado de los suelos y los rendimientos de las tierras ms deterioradas.

El consumo de fertilizantes, que pas de 240.000 toneladas en 1980 a 1,7 mill. de tn. en 2000, ubicndose actualmente en valores del orden de los 2,2 mill. de tn., en un marco de perspectivas favorables de los precios de los granos y de un mayor potencial de rendimiento, que incentivaron a su vez la utilizacin de abonos qumicos en trigo y maz, dos cultivos cuya respuesta fue ampliamente comprobada. Las empresas, por su parte, realizaron importantes inversiones destinadas a mejorar la logstica de distribucin y a brindar nuevos servicios al productor (asesoramiento tcnico, anlisis de suelos, etc.), destacndose la instalacin de una planta productora de urea en la Provincia, con una capacidad de produccin de aproximadamente 1 mill. de tn. En lo que a semillas se refiere, la innovacin ms importante de los ltimos aos es la incorporacin de variedades transgnicas en Soja y Maz: el Maz BT (resistente a insecticidas) y el Maz y Soja RR (resistente al herbicida Round-up). Estos cultivares han cambiado radicalmente el esquema productivo, al permitir un control de malezas ms efectivo y menos costoso. Ello se visualiza principalmente en la Soja, que en la Campaa 1996/97 ocupaba el 6% de la superficie, y en la de 1999/00 ya superaba el 85% de la misma. El mercado de maquinaria agrcola tambin se vio impulsado por la agricultura. del sector, En efecto, a partir de la devaluacin y el reposicionamiento las ventas globales de maquinaria agrcola crecieron

exponencialmente, y el volumen de ventas, que toc un piso en 2002 con 340 millones de dlares, creci un 140% en 2003 y casi un 200% en 2004. En tal sentido, si bien no existe informacin desagregada por Provincia, es posible afirmar que Buenos Aires fue una de las ms dinmicas en ste sentido. Este desarrollo de la agricultura en un marco de alta tecnificacin exige al productor -como sujeto econmico racionalla incorporacin de ciertas a la herramientas que permitan la minimizacin del riesgo involucrado en la inversin y la estabilizacin del flujo de fondos, ambos requerimientos asociados volatilidad de los precios y a la probabilidad de ocurrencia de fenmenos
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climticos adversos. As es como la utilizacin de los mercados de futuros y opciones como herramienta de control de la variable precio, que en el ao 1992 representaba un 13% de la cosecha total de trigo, maz, soja, girasol y sorgo (5,1 mill. de toneladas), en 1999 oper 25,8 mill. de toneladas, representando un 50% del total cosechado en los cinco cultivos mencionados. Posteriormente, si bien el volumen operado tuvo un sostenido crecimiento hasta 2001, su participacin en la comercializacin prcticamente desapareci durante 2002, como consecuencia de la crisis econmico-financiera experimentada, retomando actualmente la senda del crecimiento y reposicionamiento. Para el caso de los riesgos climticos, el seguro agrcola -si bien ha tenido una evolucin favorable- no se ha tornado una prctica difundida, estimndose que su utilizacin no supera el 25-30% de la superficie total implantada a nivel provincial, concentrndose los riesgos asegurados en un 97% sobre granizo, y granizo con adicionales. En tanto, el seguro multiriesgo an no ha logrado insercin y desarrollo. Finalmente, debe decirse que, como lo muestran los valores anteriormente presentados, la expansin agrcola en la Provincia fue impulsada por el denominado complejo oleaginoso y, dentro del mismo, por la soja, lo cual le ha permitido a dicho complejo constituirse en el principal bloque exportador de la economa nacional, en el marco de un importante desarrollo de las inversiones en infraestructura de procesamiento, y dentro del cual la Provincia de Buenos Aires tiene una importante participacin en lo que a nmero de plantas aceiteras se refiere.

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Tabla I.6. PLANTAS ACEITERAS Y CAPACIDAD INSTALADA POR PROVINCIA PROVINCIA Santa Fe Buenos Aires Crdoba Entre Ros Capital Federal La Pampa Misiones Salta TOTAL PAIS FUENTE: J. J. Hinrichsen S.A. N DE PLANTAS 19 14 5 4 2 1 1 1 47 CAPACIDAD INSTALADA (tn/da) 81.263 14.680 10.720 1.120 245 300 140 40 108.508

En el caso del complejo harinero, la distribucin de molinos ha estado asociada a la localizacin de la produccin de trigo. As es como Buenos Aires es la provincia que presenta la mayor concentracin de empresas, tanto de productos harineros como de productos derivados. total nacional. Ganadera bovina, ovina, porcina y lechera En el caso de la ganadera vacuna, si bien habitualmente se tiende a afirmar que su desarrollo ha estado fuertemente condicionado por el crecimiento agrcola al que se hace mencin ms arriba, al analizar los datos de existencias se observa que, si bien las mismas an distan de alcanzar los valores histricos provinciales, en los ltimos aos el nivel del rodeo ha tendido al crecimiento en forma paralela a la expansin de la agricultura. El cuadro siguiente muestra el nivel de existencias en los ltimos trece aos. Como puede apreciarse, existi un perodo errtico de desarrollo entre 1992 y 2001, con una tendencia a la disminucin que ha comenzado a revertirse a partir del ao 2002.
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A nivel provincial se

encuentran registrados un total de 64 molinos, lo cual representa el 52% del

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Esto pone de manifiesto dos aspectos sumamente interesantes en lo que a la actividad ganadera provincial se refiere: 1. Una tendencia a volver a formar rodeos ganaderos, lo que en el caso de numerosos productores se da a partir de los excedentes logrados con la agricultura. 2. Un incremento muy importante de la productividad por hectrea, dado que la expansin de la agricultura desplaz, como ya se ha mencionado antes, a la ganadera a tierras de menor aptitud.

Tabla I.7. PROVINCIA DE BUENOS AIRES EXISTENCIAS DE GANADO BOVINO AO 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 EXISTENCIAS 19.825.342 19.909.510 20.203.838 20.281.730 19.366.335 18.367.451 18.566.881 s/d s/d 18.505.876 22.442.690 21.128.555 21.813.686 21.594.525

FUENTE: Ministerio de Asuntos Agrarios - Pcia. de Buenos Aires

Ms all de stas dos cuestiones, los principales indicadores productivos an continan siendo preocupantes, especialmente en lo referente a la tasa de eficiencia de paricin en la cra, que de acuerdo a la informacin disponible no superara a nivel provincial el 70%, con ndices significativamente menores en algunas regiones. Por otra parte, el promedio de productividad en la regin de cra tradicional no supera los 70-80 kilogramos por hectrea.
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Para el caso de la invernada, en tanto que los sistemas intensivos tienen una produccin media que supera normalmente un kilogramo por da, en los sistemas tradicionales de engorde a campo (el sistema mayoritariamente desarrollado), la produccin promedio anual de carne se encuentra entre los 250-300 kg. por hectrea, existiendo productores de punta que superan los 500 kg. Complementariamente a los sistemas tradicionales de produccin, en la Provincia se ha desarrollado el sistema de engorde a corral denominado feedlot. El nivel de crecimiento anual del mismo ha sido muy voltil, debido a que su tasa de ganancia -y por ende de subsistencia- depende en gran parte de la relacin entre el precio del novillo y el del grano. Por ltimo, y en lo relativo a mercados externos, si bien en los ltimos aos el nivel de exportaciones de carne ha tenido un muy buen desempeo relativo, con valores que en 2004 alcanzaron las 632.000 toneladas por un monto de 970 millones de dlares -con un crecimiento durante el ao 2005 mayor al 10%- ello influy de manera decisiva sobre el nivel de precios internos, el cual ajust al alza en la medida en que la oferta no lograba satisfacer el exceso de demanda. En tal sentido, la implantacin de retenciones y las restricciones a la exportacin como medidas para detener el incremento de precios domsticos, han afectado durante 2006 el volumen de ventas externas de este producto, lo cual abre interrogantes sobre el futuro desarrollo de la actividad. La produccin lechera, que tiene su mayor desarrollo en la regin central del pas, encuentra a la Provincia de Buenos Aires como una de las principales productoras, detrs de las provincias de Santa Fe y Crdoba. El stock a nivel provincial supera las 500.000 vacas en ordee, lo cual explica aproximadamente un 25% del total nacional, distribuyndose en 3.100 tambos (20% del total nacional), y estimndose la produccin en el orden de los 7 mill. de litros diarios. El comercio exterior de lcteos ha presentado un comportamiento cclico, asociado a la situacin coyuntural del mercado domstico. As, cuando el consumo interno se fortaleca y superaba a la oferta nacional, se recurra a la importacin (1991/92), mientras que en aos excepcionalmente benignos para la produccin -o en aquellos en los cuales el mercado se hallaba deprimido- se exportaban los excedentes (1988-90). Este comportamiento fue recurrente hasta
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1994, ao en que la produccin nacional comenz a superar al consumo. A partir de 1995, se inicia una etapa denominada "de exportacin de excedentes estructurales", en un contexto de consumo per cpita creciente y precios internacionales favorables, como consecuencia fundamentalmente de los acuerdos de la Ronda Uruguay del GATT y la firme demanda mundial. Si bien entre 1995 y 1998 las ventas externas crecieron a mayor ritmo que la demanda domstica, el consumo interno absorbi el 75% de los 900 millones de litros de produccin adicional generada en dicho perodo. Segn estudios oficiales realizados, la situacin de la matriz que han enfrentado los tambos en los ltimos aos sera la siguiente:

Tabla I.8. SITUACION DEL SECTOR TAMBERO AO 2001 2002 2003 2004 SITUACION En crisis En crisis grave Inicio de la recuperacin Estabilizacin

FUENTE: Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentacin de la Nacin.

Las causas de la crisis que se menciona han sido diversas, estando entra las principales las vinculadas al nivel de precios, a lo que se agrega la alta competencia que represent la agricultura sobre el tambo, especialmente por el diferencial de resultados que se presentaron en algunos perodos. Durante 2005/06 el sector ha presentado inconvenientes atribuidos en parte a las retenciones a las exportaciones que -al igual que en la carnetuvieron como objeto controlar los precios en el mercado domstico. impuestos al Comercio Exterior. En el caso de la ganadera ovina, si bien histricamente el rodeo nacional estuvo distribuido en varias regiones con fuerte concentracin en la regin pampeana, a lo largo del tiempo fue desplazado por otras producciones alternativas y/o ms rentables hacia el sur del pas, el cual actualmente concentra casi el 70% del mismo. Este fenmeno estuvo acompaando por una reduccin importante de las existencias, que superaban los 40 mill. De cabezas en la dcada del 70 y los 21 mill. en los 80, y actualmente representan poco
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Al

momento de finalizacin de este informe se est evaluando la rebaja de dichos

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ms de 12,5 mill. Como puede observarse, la situacin del rodeo a nivel provincial sigui la tendencia nacional comentada anteriormente, aunque en forma ms acentuada, dado que las existencias se redujeron entre 1988 y 2001 en un 68%.
Tabla I.9. TOTAL DE OVINOS 1988 Total Pas 20.857.131 Provincia Buenos Aires 4.527.303 FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica y Censos.

2001 12.558.904 1.444.825

A lo largo de la dcada del noventa, la situacin del sector se fue comprometiendo cada vez ms. Los bajos precios de la lana en el mercado internacional se tradujeron en menor rentabilidad, alto endeudamiento y bajos ndices productivos. En el caso de la carne, si bien existieron experiencias tendientes a diferenciar el producto con miras al mercado internacional, no se registraron avances significativos en este sentido. Por todo lo comentado, la produccin de ovinos, principalmente en la Provincia de Buenos Aires, estuvo en los ltimos aos asociada casi exclusivamente a la conformacin de majadas para consumo domstico. A partir de 2002, la situacin comenz a revertirse como consecuencia del aumento del precio de la lana en el mercado internacional y del precio de la carne en el mercado interno. Si bien no es de esperar que el sector desarrolle un crecimiento dinmico a nivel provincial, es importante mencionar que muchos establecimientos, especialmente pequeos, estn tendiendo a recomponer y mejorar sus rodeos y a transformarlos en una fuente generadora de ingresos. Finalmente, la tendencia del sector porcino no ha sido muy distinta a la experimentada por el ovino. Como puede observarse en el cuadro siguiente, en el perodo 1988/2001 las existencias a nivel nacional y provincial disminuyeron un 32% y 37%, respectivamente.
Tabla I.10. TOTAL DE PORCINOS 1988 Total Pas 3.210.153 Provincia Buenos Aires 861.112 FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica y Censos.

2001 2.184.804 536.442

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La situacin estructural del sector y la disminucin de las existencias estn asociadas con: a) precios inciertos y fluctuantes; b) competencia con la agricultura (especialmente con la soja); c) falta de tecnologa de produccin sencilla y productiva; y d) importaciones subsidiadas desde Brasil. Frutihorticultura En lo que respecta al rea ocupada con cultivos comerciales de hortalizas, la misma tuvo en el perodo 1988-2001, como puede observarse en el cuadro siguiente, una cada acentuada, aunque debe destacarse el incremento sustancial de la produccin bajo cubierta, lo cual conlleva una incorporacin tecnolgica muy significativa.

Tabla I.11. SUPERFICIE CON HORTICULTURA -en hectreas1988 Total Total Pas Buenos Aires 290.842 74.166 A campo 226.623 44.860 2001 Bajo Cubierta 2.961 1.427

FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica y Censos.

Al analizar la situacin de este subsector debe considerarse que la Provincia cuenta con tres zonas claramente definidas: a) Cinturn Verde de Buenos Aires y La Plata : abarca un rea de 16.000 hectreas, especialmente concentrada en los partidos de La Plata, Pilar, Florencio Varela, Berazategui y Escobar, los que totalizan el 72% de la superficie hortcola de la regin, contando con una produccin altamente diversificada en cuanto a las especies, lo que permite generar una importante continuidad de oferta por parte de los productores. Los principales rubros productivos son tomate, lechuga y acelga. La produccin de tomate es el 10% del total nacional y el 40% del consumo interno del total del pas.
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b) Regin Papera del Sudeste Bonaerense : abarca una zona de 40-45 mil hectreas, principalmente en el partido de Balcarce y aledaos, con una produccin anual estimada en 1 mill. de toneladas, equivalentes al 52% de la produccin nacional, aunque la importancia relativa de esta regin en la produccin total nacional ha sido decreciente debido a la incorporacin de otras reas de produccin, la alta variabilidad de sus resultados El econmicos, y al agotamiento de los suelos que genera la actividad.

destino de la produccin es en un 80% el consumo interno (Capital Federal y Gran Buenos Aires), un 2-3% es captado por la industria, y el resto es exportado, con Brasil como principal mercado destino. En ste subsector, el desarrollo de la industrializacin cobr relevancia a mediados de los noventa, producto principalmente de inversiones externas que intentan posicionarse en el sector exportador nacional. Este desarrollo ha estado limitado por la baja calidad de la materia prima respecto de las exigencias de la industria, siendo esta restriccin subsanada a travs de la importacin de semillas de variedades adecuadas, multiplicadas a su vez por los productores. En lo concerniente al consumo interno, an cuando la Argentina exhibe niveles inferiores a los de pases desarrollados, no se espera que el mismo crezca en forma significativa. c) Zona Hortcola del Sur Bonaerense: se desarrolla en pequeas reas de los Partidos de Villarino y Patagones, y su produccin est vinculada a los cultivos de ajo (3.600 tn.) y cebolla (200.000 tn.). Es de destacar que la produccin Colorado, provincial institucin alcanza que rendimientos superiores impuls al promedio con nacional. Ello se explica en parte por la accin del Ente CORFO Ro oportunamente proyectos financiacin externa para la actualizacin en tecnologa de produccin, capacitacin de los productores, y mejoramiento en la provisin de agua de riego a las unidades de produccin. En el caso de la fruticultura, si se considera la superficie implantada, la Provincia de Buenos Aires solo representa el 2,5% del total nacional, con la presencia de dos rubros de cierta relevancia: la produccin de naranjas y duraznos.

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Tabla I.11. SUPERFICIE CON FRUTICULTURA -en hectreasPROVINCIA DE BUENOS AIRES 1988 Total Pas 270.113 Buenos Aires 17.364 FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica y Censos. 2001 544.214 14.784

Tabla I.12. IMPORTANCIA DE LA FRUTICULTURA BONAERENSE -% respecto a la superficie nacional de cada tipo de cultivoTipo de Cultivo Participacin Ctricos De pepita De carozo Secos Menores (berries) Otros FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica y Censos. 4% 0,2% 11,9% 0,5% 38,5% 0,8%

El aporte provincial es de aproximadamente el 16% de la produccin total de naranja del pas, y su desarrollo ha estado especialmente vinculado con el crecimiento de las exportaciones de jugos. Dicha produccin se concentra en los partidos de San Pedro, Baradero, Ramallo, Zrate y San Nicols, e involucra a no ms de 300 productores. La produccin provincial de duraznos, por su parte, alcanza aproximadamente las 56.000 ton., sobre un total nacional que se mantiene sin variaciones en alrededor de 200-240 mil toneladas. La zona productora se superpone con la de produccin de naranja e involucra a un nmero similar de productores. Produccin avcola La produccin aviar de Buenos Aires representa el 45% del total nacional. La regin productora ms importante est conformada por la franja de partidos comprendidos entre el conurbano bonaerense y la ruta 41, prolongndose hacia el norte provincial. El sector tiene las fases de produccin primaria e
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industrializacin altamente integradas, en tanto la necesidad de reducir costos ha tendido a aumentar la escala de operaciones a nivel de granja. En lo relativo al sector externo, la importacin desde Brasil afect seriamente a los productores avcolas durante los noventa, situacin que se ha revertido en los ltimos aos. En el plano interno, el consumo aparente de carne aviar por habitante a nivel nacional ha tenido un incremento del orden del 20% entre 2002 y 2005, ascendiendo actualmente a 22-23 kg/cpita, mientras que la demanda por parte de la industria -luego de una significativa disminucin- ha comenzado a aumentar, incrementndose un 76% en el perodo 2003-2004. La produccin de huevos, por su parte, alcanza en el orden nacional a 6,2 mill., de los que la provincia produce el 40-45%, coincidiendo el rea productora con la de carne aviar. En tanto, a nivel de gestin de la produccin, se han registrado mejoras en la productividad por animal, lo cual ha permitido incrementos en la produccin del orden del 15%. En dicho marco, durante 2004 y 2005 se han realizado importantes inversiones en las distintas etapas de la cadena de produccin especialmente en instalaciones para reproductores, plantas de incubacin, automatizacin de plantas de faena, incorporacin de tneles continuos de congelado, ampliacin de cmaras frigorficas, salas de trozado, plantas de coccin de productos, tecnologa para congelado, galpones para engorde de pollos, plantas de alimento balanceado y equipos para la elaboracin de subproductos de faena. granjas de engorde1. Es importante remarcar que estas inversiones han sido realizadas en un contexto en el cual la avicultura en general posee un status sanitario libre de enfermedades como Newcastle e Influenza Aviar, lo que posiciona favorablemente a la produccin domstica en el mercado internacional a partir de los casos de gripe aviaria detectados durante 2005 en Asia, y que se estn replicando actualmente en otros pases del mundo, en particular en los integrantes de la Unin Europea. El proceso de inversin es continuo y requerir de mayor financiamiento para ampliar la base de produccin a nivel de

Informe Avcola Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentos de la Nacin.

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Apicultura A nivel nacional, la produccin de miel, luego de tocar un record de 100.000 tn. en el ao 1999, inici un proceso de cada que recin comenz a revertirse en 2004, cuando se obtuvo una produccin global de 80.000 tn, distribuida en las Provincias de Buenos Aires (30%), Santa Fe y Crdoba (40% entre ambas) y Entre Ros (10%). El resto de la produccin se encuentra concentrada principalmente en las provincias de La Pampa, Tucumn, Ro Negro y Mendoza, registrndose tambin polos productivos en desarrollo en Chaco, Formosa y San Luis. Actualmente, si bien no se cuenta con datos finales de produccin para 2005, se estima que la misma habra sido similar a 2004, levemente inferior. En lo referente a la comercializacin, ms del 90% de la produccin se destina a la exportacin, siendo el principal demandante la Unin Europea, aunque en los ltimos aos se observa una fuerte diversificacin de las ventas. El consumo interno, por su parte, se estima en 6-7 mil toneladas promedio. En los ltimos aos, se verifica un pequeo aumento, siendo no obstante muy reducido, del orden de 180-200 gr. por habitante y por ao. A nivel mundial, la Argentina ocupa el tercer lugar en la produccin, y es el 2 exportador, explicando el 20% de las exportaciones mundiales del producto. El volumen exportado por nuestro pas alcanz en 2004 un nivel medio de 61.000 toneladas, siendo reconocido el producto por su color y buena calidad (procedentes en gran proporcin de trbol blanco, alfalfa y cardo). En la Provincia de Buenos Aires, los rindes promedio se calculan entre 30 y 45 kg por colmena, lo que permite estimar una existencia de 1.000.000 de colmenas, sin que existan estadsticas sobre la distribucin de las mismas en el territorio provincial. Al respecto, se han realizado pruebas piloto de elaboracin de Mapas Apcolas en algunos partidos, aunque dicha iniciativa no se ha generalizado. De todos modos, puede inferirse que la mayor concentracin se encuentra actualmente en el Sudeste y el Oeste provincial, a lo que debe sumarse la produccin obtenida en la regin de la Cuenca del Salado, zona tradicionalmente apcola de la Provincia. En cuanto a los subproductos, la demanda de los tres principales -polen, propleo y jalea real- se encuentra en plena expansin, especialmente en lo que
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se refiere a esta ltima.

CAPITULO II

EVOLUCION Y SITUACION ACTUAL DEL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROALIMENTARIO

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II.1.- INTRODUCCION El proceso de globalizacin financiera reconoce -durante la dcada del 90- factores determinantes, tanto nacionales como internacionales, as como la existencia de causalidad recproca entre ambos. A la creciente integracin de los mercados financieros producto de las polticas de desregulacin operadas a nivel de pases, y alentada desde los Organismos Financieros Internacionales, se sum, en pases como la Argentina, una secuencia de reformas institucionales y legales en la misma lnea. La percepcin de los actores principales del sistema a inicios de la dcada apoyada en el creciente flujo de capitales hacia las economas en desarrollo- fue la de la existencia de una corriente creciente e ininterrumpida de flujos destinados a financiar la inversin y la modernizacin de la estructura productiva, como estadio inicial de un proceso nacional de desarrollo sustentable y convergente hacia los niveles de las economas desarrolladas. Sin embargo, y soslayando la relevancia de un contexto internacional coyunturalmente favorable en trminos de liquidez y niveles de tasas de inters de referencia, factores como la percepcin de riesgos locales y la volatilidad inherente a la debilidad institucional fueron peligrosamente subestimados. La crisis mexicana de 1994/1995 transform los criterios prevalecientes. En primer lugar, signific un punto de inflexin en los procesos de incipiente profundizacin financiera iniciados en pases como la Argentina. Junto a ello, demostr la existencia de efectos de contagio entre economas emergentes, cuyos fundamentos se vean amenazados por la percepcin global que los inversores del exterior tenan de las mismas. Finalmente, modific la creencia inicial en un crecimiento continuado, por la de la consideracin de la existencia de crisis bancarias y cambiarias en forma recurrente, imprimiendo una dinmica de ciclo con fuertes alteraciones en la tendencia en el transcurso del proceso. A partir de la segunda mitad de la dcada de los noventa, las primas de riesgo de los pases emergentes pese a un nuevo influjo de capitales- se muestran inflexibles a la baja, como seal premonitoria de la percepcin, por parte de los inversores institucionales del exterior, de la falta de sostenibilidad del proceso en curso en el mediano plazo. A nivel nacional se verificaba junto a la completa desregulacin del comercio exterior- un proceso de insercin en el comercio internacional que, si
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bien incrementaba los niveles de participacin en los flujos internacionales, no acompaaba en intensidad y desarrollo al del sistema financiero, a lo cual adicionaba, como caracterstica intrnseca, dificultades en la articulacin de ventajas competitivas sistmicas por el lado de la oferta, y un creciente proteccionismo comercial de los principales mercados destino. La contraparte de los flujos netos de capital fue tanto el crecimiento de la proporcin de capital extranjero como el incremento sostenido de las deudas internacionales pblica2 y privada. Al no compensarse las rentas de capital con un aumento de las exportaciones netas producto entre otras causas del retraso cambiario- se produjeron dficit estructurales de cuenta corriente que determinaron a fines de la dcada mencionada- que los pases altamente endeudados plantearan necesidades de recursos para financiar sus deudas y cubrir dichos dficit, explicados principalmente por los servicios de capital (intereses y utilidades, respectivamente). Los hechos estilizados a la luz de las caractersticas principales del perodo descripto muestran que las trayectorias que condujeron a altas deudas y mayor vulnerabilidad se corresponden con contextos de desregulacin completa de la cuenta de capital, apreciacin del tipo de cambio, y un rol pasivo o la lisa y llana renuncia, en el caso de la Argentina- de los instrumentos de poltica monetaria. Las medidas planteadas como atenuantes para situaciones similares en el futuro han sido formuladas, en lneas generales, como reacciones aisladas -de probable eficacia- aunque sin enfatizar en el rol preponderante que cabe a las instituciones locales y a las instancias internacionales de negociacin y prevencin de crisis en la formulacin y fortalecimiento de la arquitectura financiera internacional3. II.2.- EVOLUCION Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMIA ARGENTINA La economa de nuestro pas experiment, en la dcada del noventa, una
En la Argentina, en tanto la crisis de 1995 reconoce su origen en la dinmica del ciclo anteriormente mencionado donde es la coyuntura internacional y no el nivel de endeudamiento pblico el principal factor desencadenante-, la crisis de 2001/2002 tiene al creciente endeudamiento externo del sector pblico y la consecuente percepcin de la falta de sustentabilidad de dicho proceso como su componente principal.
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Algunas de las medidas incluyen el nfasis en las medidas de regulacin prudencial para lo cual debiera modificarse el carcter procclico de las mismas-, as como el control del ingreso de capitales de acuerdo al plazo de permanencia, a fin de aproximar su comportamiento a un flujo estable.
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serie de situaciones extremas que permiten abordar, desde un punto de vista tanto conceptual como emprico, diversas fallas de poltica econmica, as como anomalas en las conductas de los agentes. La implementacin -a inicios de los 90- del Plan de Convertibilidad 4, detuvo el proceso hiperinflacionario, al tiempo que impona severas limitaciones al manejo de poltica monetaria a la autoridad local5. En el perodo, el dficit pblico aumentaba rpidamente en las fases expansivas al tiempo que lograba ajustarse, slo a una velocidad menor, en las etapas recesivas del ciclo, parcialmente como consecuencia de la estructura comercial-exportadora de Argentina, as como de la baja competitividad de sus productos en general. En el primer tramo de la denominada Reforma Administrativa del Sector Pblico los ingresos por privatizaciones contribuyeron al mantenimiento de un equilibrio adecuado en el frente fiscal. Sin embargo, las cifras muestran que, ms tarde, en la segunda mitad de la dcada, el desequilibrio de las cuentas pblicas se hizo evidente, trayendo como consecuencias directas el aumento del riesgo pas para los inversores internacionales, y la necesidad de sucesivas rondas de negociaciones con el Fondo Monetario Internacional, a fin de conseguir el financiamiento externo indispensable para equilibrar peridicamente las cuentas fiscales. En el plano del comercio exterior, las exportaciones crecieron un 85% en el perodo 1990-19996 en tanto, como indicador clave de crecimiento, la evolucin de la Inversin Bruta Interna reflej la desconfianza coyuntural del inversor en el futuro econmico del pas En ese marco, la profunda crisis de la economa argentina de 2001/2002 encuentra su origen en la combinacin de una variedad de determinantes, entre los cuales se identifica principalmente la inconsistencia entre la poltica fiscal y el rgimen cambiario, como una consecuencia previsible de la erosin de reservas
La sancin de la Ley de Convertibilidad -complementada con el Decreto correspondiente de creacin del Peso como moneda nacional- y la reforma de la Carta Orgnica del Banco Central, que establecieron, entre otras medidas la prohibicin de financiar dficit pblicos a travs de la emisin de dinero, as como la implementacin de un tipo de cambio fijo, contribuyeron en el corto plazo a detener el agudo proceso inflacionario. La brusca reduccin en el crecimiento de los precios y su posterior eliminacin, permiti recrear un ambiente de estabilidad econmica. Este nuevo escenario trajo aparejada una nueva estructura de precios relativos (transables versus no transables), salarios y tarifas. Por otra parte, permiti a los sectores econmicos (pblico y privado) planificar sus actividades con un horizonte de largo plazo.
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Durante la crisis mexicana, la Argentina, sin posibilidades de actuar sobre su tasa de inters interna como factor de estabilizacin, vea su PBI medido en trminos constantes contraerse un 4,4%, en tanto aumentaba la tasa de desempleo, pasando del 12,1% en la medicin de octubre de 1994, a 18,4% para la correspondiente a mayo de 1995.
5

Pasando de US$ 12.488 M a ms de US$ 23.000 M. Las importaciones tambin tuvieron un fuerte crecimiento en el periodo bajo anlisis: en 1990 eran de casi US$ 4.200 M de dlares, y en 1999 superaron los US$ 24.400 M.
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derivada de una persistente expansin del crdito interno del Banco Central, que en determinado momento se convierte en un ataque sbito contra la moneda. Junto a ello, tuvieron un rol no menor la interdependencia entre expectativas privadas y acciones de poltica econmica, las conductas con riesgo moral de los agentes econmicos involucrados y, en particular para la Argentina, la tendencia creciente al deterioro de los fundamentos de su economa real. El problema que enfrentaba la economa era no slo el de cerrar la brecha fiscal, sino tambin la de cuenta corriente. Este doble cierre se dio a partir de un ajuste de la demanda interna (pblica y privada), y de un cambio de precios relativos, que tuvieron como efectos reales un aumento apreciable de la deuda pblica y un deterioro en la situacin patrimonial de muchos deudores privados, repercutiendo finalmente sobre el nivel de actividad y las perspectivas de repago de los crditos. La recesin econmica increment exponencialmente la tasa de retorno exigida para mantener activos argentinos durante el perodo previo a la crisis, potenciado por el comparativamente bajo grado de participacin de los bienes transables en el producto y la dolarizacin del sistema financiero. Cuando la economa debi encarar simultneamente el ajuste externo y fiscal se pusieron en marcha mecanismos acumulativos de contraccin de la demanda y de la actividad, lo que repercuti, a su vez, sobre las condiciones de solvencia del sector pblico. La forzada salida del rgimen de Convertibilidad mostraba, en sus inicios, una situacin de marcado deterioro en los indicadores de la economa real, entre los cuales pueden mencionarse una prdida acumulada del 20% del PIB y del 30% de la demanda interna, una cada acumulada de la inversin del 54% y del consumo privado del 22%, y un nivel de desocupacin rcord del 23,3%. En tanto, del lado monetario de la economa, la sobrereaccin inicial del tipo de cambio repercuti en lo inmediato en el nivel de precios, acumulndose una inflacin minorista del 21% en los primeros cuatro meses de 2002, con un stock de reservas internacionales de US$ 12.170 millones (esto es, US$ 14.600 millones un 55%- menos que el nivel registrado en enero de 2001). Por el lado del Balance de Pagos, se registraba una salida de capitales acumulada desde principios de 2001 superior a los US$ 20.300 millones, equivalente al 7,6% del PIB de aquel ao, en tanto el frente fiscal mostraba un dficit fiscal primario equivalente al 3,1% del PBI. Ante la retirada masiva de depsitos en dlares, el mecanismo de
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defensa pas por la implementacin de los denominados corralito y corraln, que restringan la libre disponibilidad de los mismos, aunque con fuerte impacto en el descontento social. Tal magnitud en la restriccin de dinero para transaccin fue enfrentada, a nivel de provincias, a travs de la puesta en circulacin de catorce cuasimonedas diferentes en once jurisdicciones. Como consecuencia ltima, la brusca cada del PBI en el primer trimestre del ao 2002 culmin en una recesin de magnitud indita en la historia econmica de nuestro pas. La desaparicin del crdito interno y externo, la imposibilidad de formular previsiones y el encarecimiento de los insumos transables, se combinaron para deprimir tanto la demanda como la oferta de bienes y servicios, sin generarse una respuesta inmediata de las exportaciones. A partir de la segunda mitad del ao 2002, el nivel de actividad deja de caer. Comienza as un perodo de crecimiento sustentado en el aumento de las exportaciones agropecuarias y agroindustriales, apoyadas en la competitividad de la moneda local a partir de la devaluacin, y de una coyuntura internacional de precios favorables. As, se inicia un ciclo que acumula actualmente doce trimestres consecutivos de crecimiento. En lo que respecta a las perspectivas econmicas de mediano plazo, puede afirmarse que, con una renegociacin de tarifas pendiente, el stock de capital en la produccin de bienes no transables se encuentra adaptado a niveles de ingreso netamente ms altos que los actuales y de los que se pueden prever para el futuro prximo, por lo que puede inferirse que la inversin se concentrar en actividades transables con altos retornos en el corto plazo. Por su parte, la magnitud del saldo en cuenta corriente que se vaya a generar parece depender en buena medida de decisiones de residentes en el pas, en cuanto a la utilizacin de sus ingresos ( e.g. el caso de los exportadores), y de sus activos. La culminacin del proceso de canje de deuda, tanto para la Nacin como para la Provincia de Buenos Aires, debiera permitir el lento retorno de ambas instancias de gobierno a los mercados internacionales de crdito, a partir de la percepcin interna y externa de sostenibilidad de la propuesta, que tiene adems la virtud inicial de simplificar el atomizado esquema preexistente en cuanto a plazos y tipos de moneda. En ste contexto, las autoridades nacionales pusieron en marcha el denominado Plan de Normalizacin, Recuperacin y Crecimiento, con claros
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objetivos de carcter social, intentando disminuir las tasas de desempleo y pobreza. As, con una ganancia de competitividad va tipo de cambio que, considerando el indicador en su variante multilateral, alcanz un 122%, y con una coyuntura de precios internacionales favorables con demanda en ascenso, se registran tres aos de crecimiento ininterrumpido a tasas de entre el 8,8% y el 9,1%, y perspectivas para el ao 2006 de guarismos similares. La recuperacin de los equilibrios macroeconmicos bsicos ha tenido como soporte principal a la inversin, que ha contribuido en alrededor de un 50% al crecimiento del producto, la mxima registrada en el pas en una etapa de recuperacin econmica en las ltimas tres dcadas. As se observa que, hacia fines de 2004, la inversin total alcanz el 21,1% del PBI, el nivel ms alto en ms de diez aos. Adems, desde fines de 2003 la inversin neta es positiva, dando comienzo a un proceso sostenido de aumento del stock de capital de la economa. En cuanto a la balanza comercial, el fuerte impulso inicial producto de la devaluacin y consecuente ganancia de competitividad se tradujo en supervits comerciales del orden de los US$ 14.000 mill., los cuales se dan en un marco de fuerte expansin de la economa, y en conjuncin con una recuperacin de las importaciones, en especial las vinculadas a la inversin y la actividad productiva. El nivel de actividad econmica acumula as un 29% de crecimiento respecto del punto ms bajo de la crisis, en tanto la produccin industrial, estimulada por los altos niveles de inversin, se expandi en tres aos un 50% desde el punto ms crtico de 2002. En materia de empleo, desde mayo de 2002 se crearon en todo el pas casi 2,5 millones de puestos de trabajo, equivalente a un incremento del 23%, que indujo a una reduccin de doce puntos porcentuales en la tasa de desocupacin. Ello es resultado, entre otros factores, del nuevo marco productivo, ms intensivo en la utilizacin de manos de obra que el prevaleciente durante la Convertibilidad, y que genera a su vez una estructura de precios relativos con incentivos hacia la produccin de bienes transables. Se observa as una contribucin promedio de los mismos del 32,2% al crecimiento del PBI en el perodo 2003/2004. Con ste escenario, las perspectivas de la economa argentina se sustentan en el excedente fiscal, el supervit externo, la reduccin de la carga de
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la

deuda,

el

tipo

de

cambio

competitivo

previsible,

las

mejoras

experimentadas en las variables sociales. En el pasado, los elevados ratios de endeudamiento indujeron una carga intolerable de servicios de la As, deuda, la generando se fragilidad coloc en sistmica e incertidumbre permanente. economa trayectorias

insostenibles, que conducan a crisis financieras con bajo crecimiento y alta vulnerabilidad. En los ltimos treinta aos, y como un sntoma de la volatilidad inherente a dicho proceso, el pas tuvo en promedio un ao de cada por cada ao de crecimiento7. Actualmente, los desafos pasan por consolidar el nuevo entorno de estabilidad macroeconmica, estimular un proceso de crecimiento sostenido y evitar las mencionadas trayectorias de alta volatilidad. Para ello, los supervits gemelos (fiscal y comercial) son fundamentales en sta primera etapa, fortaleciendo tanto el nivel de ahorro interno como las expectativas de sustentabilidad del proceso por parte de los agentes econmicos. En este punto, es significativo el hecho de haberse registrado en el bienio 2003/4 excedentes en primarios superiores que, al devengamiento con de los intereses, supervits derivando supervits globales combinados

comerciales, contribuyen a reducir la dependencia externa y con ello, los riesgos de contagio de crisis financieras (cambiarias y/o bancarias) externas. Una consideracin especial merece el proceso de reestructuracin de la deuda externa pblica recientemente concluido que ha permitido, merced al amplio porcentaje de aceptacin de la propuesta por parte de los bonistas tenedores, la reduccin de los compromisos futuros, a partir de un perfil de vencimientos compatibles con la capacidad de pago de una economa que experimenta un proceso de crecimiento y desarrollo sustentable 8.

Durante el perodo 1950/74 se registraron 4 episodios recesivos, que significaron una prdida del 11% del PBI actual. En tanto, en el perodo 1975/2002, se registraron 14 perodos recesivos, que implicaron una prdida equivalente al 55% del PBI actual, con crecimiento per capita promedio negativo.
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El ratio deuda/PBI pas del 70% al inicio de la Convertibilidad, al 113% al momento de la devaluacin en 2002, alcanzando un mximo del 125% al inicio del proceso de reestructuracin, para situarse en un 72% al final del mismo.
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II.3.- EVOLUCION Y SITUACION ACTUAL DEL SECTOR FINANCIERO La dcada del noventa signific incrementos sustanciales -no slo cuantitativos sino tambin en trminos de diversificacin y profundidad- en la utilizacin del sistema financiero como intermediario del ahorro formal con destino a la inversin productiva, y de canales alternativos que como el mercado externo de capitales- contaban con un escaso desarrollo a principios de la misma9. En particular, el sistema bancario se orient principalmente al financiamiento del consumo de las familias, el capital de trabajo y, ms intensamente hacia el final de la dcada, al sector pblico. Por su parte, los mercados de capitales domstico y extranjero fueron los principales sustentos del financiamiento a la inversin de grandes empresas, en particular las privatizadas proveedoras de servicios pblicos. Sin embargo, una perspectiva ms integral que relacione el nivel de financiamiento alcanzado con los agregados macroeconmicos componentes del PBI, pone de manifiesto la relativamente reducida significacin del sistema financiero como vehiculizador del ahorro formal.

Las fuentes de financiamiento externas pasaron de representar el 5,4% del PBI en 1994, al 13,1% en 2001. En el agregado, las relaciones Inversin/PBI y Crditos al sector privado/PBI se comportaron procclicamente en el perodo 1993/2002, con una mayor volatilidad para la primera de ellas.
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Tabla II.1. AHORRO CANALIZADO A TRAVS DEL SISTEMA FINANCIERO FORMAL Y AHORRO TOTAL DE LA ECONOMA ARGENTINA Ao Ahorro Financiero (en millones de $) Sistema Bancario * 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Acumul. 2.828 -1.617 6.685 12.590 6.037 1.188 3.224 -19.498 11.437 Mercado de Capitales ** 3.923 1.522 4.701 7.692 9.087 9.285 621 2.886 39.717 TOTAL (1) 6.751 -95 11.386 20.282 15.124 10.473 3.845 -16.612 51.154 Ahorro Interno (en millones de pesos) Ahorro Interno Bruto (2) 51.409 47.778 53.462 61.077 62.775 50.696 49.786 42.153 436.297 1/2 13,1 -0,2 21,3 33,2 24,1 20,7 7,7 -39,4 11,7

FUENTE: Ministerio de Economa de la Nacin y B.C.R.A.

* Se considera el aumento neto de los depsitos totales. ** Se consideran las colocaciones primarias de obligaciones negociables.

Ello se ve reflejado en el hecho de que el ahorro interno bruto de la economa canalizado por el sistema financiero en su conjunto (bancario y mercado de capitales), nunca super el 35% del total, porcentaje que se reduce al 12% si se considera la dcada en su totalidad. Lo anterior lleva a suponer que ya sea por los menores costos financieros implicados por haber sufrido en distinta medida de racionamiento crediticio por parte del sistema financiero- un nmero importante de empresas han financiado su expansin principalmente con la reinversin de utilidades propias, entre otras fuentes alternativas de financiamiento por fuera de los canales formales. El sistema bancario El crculo vicioso del sistema financiero de fines de los ochenta, que tuvo su pico con las hiperinflaciones de 1989 y 1990, culmin con la implementacin del denominado Plan Bonex, a travs del cual la deuda del Banco Central con
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las entidades financieras fue convertida en bonos externos, lo que condujo a que los depsitos de los particulares en el sistema financiero fueran transformados en bonos serie 89. A partir de ste shock redistributivo, que implic la cada abrupta de la masa monetaria, las autoridades econmicas iniciaron en 1991 un proceso de cambio en el sistema financiero que contempl, inicialmente, la sancin de la Ley de reforma de la Carta Orgnica del Banco Central, la cual tuvo como ejes principales:

Reafirmar la autarqua del BCRA y su independencia del Poder Ejecutivo. Fijar como misin esencial del BCRA la preservacin del valor de la moneda. Eliminar la posibilidad de generar dficit cuasifiscales. Restringir financieras. la capacidad de otorgar redescuentos a las entidades

Prohibir el financiamiento al Gobierno Nacional, con la excepcin de la compra de ttulos pblicos a precios de mercado y hasta un lmite prefijado. En el marco de dicho proceso, en 1993 se inici la implementacin de los

denominados Requerimientos de Capitales Mnimos, exigindose a los Bancos dividir y ponderar los activos de acuerdo al riesgo de los mismos, por lo que las carteras ms riesgosas deban ser respaldadas por un mayor capital propio. En la misma lnea, en el ao 1994 se establece la obligatoriedad de la Clasificacin de los clientes debiendo cada banco, de acuerdo al riesgo asignado a cada uno, realizar una previsin para cubrir eventuales incobrabilidades. Estas medidas, unidas entre otras al control de la inflacin y a la entrada de capitales externos en el marco del proceso de privatizaciones, generaron una fuerte remonetizacin de la economa. Tanto en el nivel de depsitos captados como de crditos otorgados, el sector financiero tuvo un crecimiento muy significativo, slo interrumpido con la devaluacin de la moneda mexicana en Diciembre de 1994, que provoc una fuga de capitales durante el primer semestre de 1995 y devino, a nivel interno, en una crisis en el incipiente proceso de transformacin del sector, acentuando la fragilidad del mismo. Con el fin de superar la coyuntura y mejorar el posicionamiento del sector, se implementaron una serie de cambios en el marco regulatorio y
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prudencial tendientes a asegurar la solvencia del sistema y reducir los riesgos derivados de crisis sistmicas. Especialmente, se modific la poltica vinculada con los encajes bancarios, que fueron sustituidos por requisitos mnimos de liquidez10. Asimismo, se dict el rgimen prudencial de acuerdo a los lineamientos del Comit de Basilea, a los efectos de dotar de mayor solvencia al sistema financiero. Clasificacin de clientes y previsionamiento:
La norma clasifica a los crditos en cartera comercial, y cartera de consumo y vivienda, pudiendo incluirse dentro de esta ltima los crditos de naturaleza comercial cuyo importe no supere los $200.000. Ambas carteras son clasificadas en cinco categoras segn el riesgo asignado, y los aspectos considerados en su cuantificacin, que varan segn el tipo de cartera, se exponen a continuacin.
Cartera comercial a- Anlisis del flujo de fondos. b- Grado de cumplimiento. c- Evaluacin de la capacidad directiva. d- Evaluacin del sistema de informacin. e- Sector de actividad al que pertenece. f- Ubicacin con respecto a la media del sector. g- Refinanciaciones. hCumplimiento pactadas. i- Situacin jurdica. j- Permanencia en una categora. de las condiciones Cartera de consumo y vivienda aGrado de compromisos cumplimiento de los

b- Situacin judicial por deudas vencidas.

Segn el tipo de garanta y la clasificacin asignada a los clientes, debern aplicarse sobre el total de las deudas las siguientes pautas mnimas de previsionamiento :
Previsionamiento segn la categora y el riesgo asignado. Categora 1) situacin y cumplimiento normal 2) con riesgo potencial y cumplimiento inadecuado 3) con problemas y cumplimiento deficiente 4) con alto recuperacin riesgo de insolvencia y de difcil Con Garantas 1% 3% 12% 25% 50% Sin Garantas 1% 5% 25% 50% 100%

5) Irrecuperables

Asimismo, se establece el concepto del sistema de clasificacin de cada deudor como cliente nico de todo el sistema financiero, para lo que se crea una central de informaciones donde se pueden cruzar las clasificaciones de las distintas entidades para
Los requisitos mnimos de liquidez son remunerados con lo que el BCRA obtiene por la colocacin de reservas en el exterior, o bien a travs de los instrumentos en los que los bancos colocan dichos recursos, lo cual no genera dficit cuasifiscal.
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un mismo cliente, y en la que slo se admitirn discrepancias de un nivel de categora entre la clasificacin dada por una entidad y la peor clasificacin otorgada por al menos otras dos entidades. Asimismo, se establece que debe reconsiderarse obligatoriamente la clasificacin cuando otras entidades modifiquen en forma negativa la clasificacin de un cliente.

Las nuevas medidas, sumadas a la implementacin de un sistema de tratamiento igualitario de las inversiones externas dirigidas al sector financiero respecto de los capitales nacionales, se tradujeron en una fuerte concentracin bancaria. As, el sector, que estaba compuesto por 170 bancos en 1990, termina la dcada con 91 entidades en funcionamiento. Este proceso llev implcito tanto un aumento en el tamao promedio de los bancos, as como tambin la desaparicin de entidades de financiamiento a las PyMEs, las familias, y las economas regionales en general lo cual, sumado al funcionamiento conjunto de la exigencia de capitales mnimos, la clasificacin de clientes y la previsin por incobrabilidad que hace inmovilizar recursos a los bancos en funcin de la calidad de su cartera, genera una depuracin de los clientes mas riesgosos o peor calificados, afectando fuertemente el acceso a crdito de las PyMEs en su conjunto.
Tabla II.2. EVOLUCION DEL NUMERO DE ENTIDADES FINANCIERAS 1990 Bancos Pblicos Bancos Privados TOTAL Ent. Financieras 36 134 170 51 1991 35 134 169 50 199 2 36 131 167 44 199 3 34 133 167 39 199 4 33 135 168 37 199 5 31 96 127 30 199 6 24 96 120 26 199 7 19 95 114 25 199 8 16 86 102 23 199 9 15 76 91 24

FUENTE: Asociacin de Bancos de Argentina A.B.A.

El aumento de escala, por su parte, trajo aparejado no slo un incremento en el nmero de crditos y depsitos por entidad, sino tambin la concentracin de ambos en un grupo reducido de entidades. El clculo del grado de concentracin de acuerdo a distintos ndices muestra que, efectivamente, la misma creci significativamente durante la segunda mitad de la dcada del noventa: mientras que en 1995 los doce bancos
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ms importantes del sistema posean el 58% de los crditos y el 60% de los depsitos, dichas cifras se elevaron en 1999 al 73% y 72% respectivamente. Por su parte, los datos ya de por s significativos referidos al tamao promedio de los crditos otorgados, estn estadsticamente subestimados al no considerar la desagregacin de aquellos crditos otorgados a distintas empresas de un mismo grupo econmico. De todos modos, es relevante mencionar que, a Diciembre de 2001, sobre un total de 186.886 personas jurdicas deudoras del Sector Privado no Financiero, 4.653 de ellas (2,5%), con prstamos superiores a $1 mill., concentraban el 65% del total de las financiaciones otorgadas. Por su parte, los tramos superiores, con prstamos mayores a $10 M. (correspondientes a 431 deudores) explicaban por s mismos el 31% del total del crdito.

Tabla II.3. PRSTAMOS A EMPRESAS POR MONTO DEL PRSTAMO Y POR TIPOS DE BANCOS AO 2000 (EN PORCENTAJE DEL TOTAL) Rango (000 de $) Hasta 10 De 10 a 50 De 50 a 200 De 200 a 500 De 500 a 1.000 De 1.000 a 10.000 De 10.000 a 100.000 Ms de 100.000 Pblicos 8 16 16 6 3 10 17 24 Privados Nacionales 11 21 10 5 4 17 20 13 Cooperativos 16 15 16 11 9 25 8 0 Extranjeros 11 12 10 5 5 24 26 8

FUENTE: Banco Central de la Repblica Argentina.

Superada la crisis de 1995, el sistema financiero continu concentrndose debido, a priori, a las reformas introducidas en las regulaciones que recaen sobre el sector. En ste sentido, existen tres clases de regulaciones que han tendido a aumentar, de manera directa, el nivel de concentracin:

La implementacin de requerimientos de capitales mnimos, que ha incentivado a que los bancos sean en promedio ms grandes, ya que un incremento en el tamao permite implementar proyectos de alto riesgo y,
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consecuentemente, obtener una rentabilidad esperada superior. Ello a su vez determin que los bancos estn menos dispuestos a prestar a las PyMEs, al percibir a stas comos ms riesgosas, debido principalmente a los problemas de informacin propios de estas empresas;

Los requisitos mnimos de liquidez11 (que reemplazaron a las exigencias de encajes); La creacin del Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial, que atenda a los bancos provinciales ante situaciones de iliquidez transitoria, y adelantaba recursos a las provincias que llevaran a cabo procesos de privatizacin de sus bancos provinciales y regionales 12. Finalmente, debe dejarse constancia de que la evidencia terica a partir

de los distintos estudios realizados a fin de cuantificar el impacto del proceso de concentracin descripto no es concluyente. As, el potencial poder de mercado a ejercer por parte de los bancos de mayor tamao puede verse por una parte disminuido o anulado por la existencia de rentas extraordinarias que, ante la ausencia de barreras legales de entrada 13, induzcan a entidades grandes sin presencia en el orden nacional a ingresar al mercado bancario local, y por otra incrementado, si existieran importantes costos hundidos a asumir por los entrantes al mercado, mantenindose los niveles de percepcin de riesgo actuales. Por su parte, el nivel de concentracin regional explicara, en parte, los beneficios de los bancos, a partir de su presencia en mercados pequeos y concentrados. Como informacin adicional, cabe mencionar que los aumentos en productividad, escala y volumen de los negocios del sistema bancario, no logr traducirse en una disminucin en los costos de intermediacin de los mismos 14. Los elevados niveles en las tasas de inters, que resultaron marcadamente
En materia de solvencia, las exigencias de capitales mnimos que deban cumplir los bancos, en relacin a sus activos de riesgo, se establecieron en un rango del 11,5%, notoriamente por encima de las recomendaciones del Comit de Basilea (8%). En similar direccin, las regulaciones en materia de liquidez (encajes o efectivos mnimos) se mantuvieron a lo largo de todo el perodo en niveles elevados (alrededor del 20%) muy por encima de los estndares internacionales.
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Adicionalmente, a partir del ao 1995 se estableci un seguro para un determinado tramo de los depsitos (hasta US$ 30.000 por depositante), financiado ntegramente a travs de aportes de los propios bancos. 13 Desde 1977 hasta 1994, las entidades extranjeras que pretendan ingresar al mercado argentino deban cumplir con el requisito de favorecer las relaciones financieras y comerciales con el exterior (Art. 13 Ley 21526/1977). A partir del Decreto 146/94 tienen idntico tratamiento que los bancos nacionales. Los efectos de las ganancias de productividad se tradujeron principalmente en un aumento en el tamao promedio del volumen de crdito disponible para las empresas con relaciones de larga data con las entidades bancarias, aunque la elasticidad menor que la unidad de dicha relacin reflejara tanto los costos para la empresa asociados al desarrollo de una relacin de confianza mutua con nuevo banco, como a la cautividad del cliente a partir de la informacin disponible -en forma privada- para la entidad financiera.
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mayores en el caso de los prstamos en pesos como consecuencia del riesgo de devaluacin incorporado en los mismos, se mantuvieron durante toda la dcada15. El ao 2000 marc un punto de inflexin en la tendencia al financiamiento del sector privado, en el que el riesgo de incapacidad de pago por parte de las familias percibido por el sistema bancario se combin con el efecto desplazamiento (crowding-out) ejercido por el sector pblico, que increment exponencialmente su financiamiento mediante la colocacin de deuda en el mercado local. As, entre el ao 1998 y el 2001, el crdito al sector privado tuvo una merma del 22,5%, mientras que el fondeo al sector pblico se expandi en un 27,3%, todo ello en un contexto donde el crdito bancario total se contrajo en un 6%. La participacin del sector pblico en el financiamiento alcanz su mxima expresin en 2001, explicando un 30% del total de crditos otorgados por el sistema en tanto, en trminos absolutos y para el perodo considerado, el crdito con destino a ste sector se expandi en $9.851 mill., al tiempo que la asistencia al sector privado se contraa en $15.079 mill., situacin que deriv en una disminucin global del 15% en la disponibilidad de crdito al mismo. Por su parte, la contraccin del crdito al sector privado se centr en las financiaciones de menor plazo (descubiertos y adelantos en cuenta corriente), a las que se sumaron las lneas comerciales de corto plazo, las cuales tendieron a no ser renovadas en el momento de su vencimiento. Este fenmeno, caracterstico de las etapas precrisis, afect marcadamente la situacin de liquidez de las firmas y limit las posibilidades de generar financiamiento transaccional, elementos que agudizaron la cada en el nivel de actividad.

Durante el perodo bajo anlisis, la tasa de inters activa del sistema se mantuvo en un rango de 1100 y 2000 puntos bsicos para los prstamos en dlares y pesos, respectivamente, an en perodos donde el riesgo pas se redujo hasta niveles cercanos a los 500 puntos bsicos.
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Tabla II.4. EVOLUCION DEL FINANCIAMIENTO DEL SISTEMA BANCARIO - en millones de pesos Ao 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Crdito al Sector Pblico 10.283,9 10.621,0 13.192,5 11.631,1 16.048,0 18.935,5 21.172,3 23.658,7 28.271,8 28.778,4 30.113,7 Crdito al Sector Privado 22.752,6 34.987,6 43.243,6 52.212,4 51.505,7 54.938,9 64.234,1 72.205,9 70.578,4 67.909,7 55.979,1 Total 33.036,5 45.608,6 56.436,1 63.843,5 67.553,7 73.874,7 85.406,4 95.864,5 98.850,2 96.688,1 86.092,9

FUENTE: Ministerio de Economa de la Nacin e INDEC

El riesgo potencial de descalce de monedas se evidenci, por su parte, en el creciente proceso de dolarizacin de depsitos y prstamos, que se manifestara dramticamente a partir de la devaluacin de la moneda local- en la insolvencia bancaria producto de la imposibilidad de las principales empresas beneficiarias de los crditos en dicha moneda las privatizadas proveedoras de
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servicios pblicos y con ingresos en pesos- de cancelar sus deudas 16. Nuevamente, la participacin del sector pblico en la acentuacin de este rasgo estuvo ligada al volumen creciente de demanda de fondos en dlares por parte del mismo. As, se verifica que, del total de prstamos al sector, aproximadamente el 95% del mismo estuvo denominado en dlares, en tanto en el sector privado, aunque tambin se observ dicha tendencia, se verific un nivel de dolarizacin menor (72%). Los factores anteriores se combinaron en un proceso gradual de erosin y deterioro de la capacidad patrimonial del sistema financiero local. A fines de diciembre de 2001, el sistema financiero argentino tena pasivos por valor de $112.061 mill., activos por $128.807 mill. y un patrimonio neto consolidado de $16.746 mill. La aceleracin de la crisis a lo largo de ese ao se expres en una fuerte contraccin tanto de los depsitos domsticos, que se redujeron en un 22 %, como del fondeo externo del sistema, que disminuy en un 30%. Como fuera mencionado, el aumento exponencial de la participacin del sector pblico en el total de crditos fue una de las causas principales de la crisis operada. As, al inicio de la crisis, los activos originados en deuda pblica representaban el 23% del total, en tanto que la deuda privada explicaba un 43%. A su vez, la deuda con los depositantes representaba el 54% del total de pasivos. El default de la deuda pblica, conjuntamente con el alto nivel de iliquidez que el sistema enfrentaba a fines del ao 2001, fue seguido de un proceso de abandono de la paridad cambiaria, y la posterior conversin a pesos de los activos y pasivos del sistema. El resultado de la pesificacin asimtrica de activos y pasivos determin que el patrimonio consolidado del sistema cayera hasta niveles negativos en torno de los $9.014 mill. (US$ 6.439 mill. al tipo de cambio oficial de $1,40/US$). De hecho, en el ao 2002, ms de 80 compaas se declararon en default, involucrando un capital de deuda de US$ 4.900 mill. Es dable mencionar que, de ste total, un alto porcentaje corresponda a vencimientos de deuda de bancos, los cuales mediante el rgimen de compensacin patrimonial en moneda extranjera implementado por el Estado argentino no posean problemas de solvencia, aunque s de liquidez. As, a efectos de recomponer la liquidez y el patrimonio de las entidades, el Estado Argentino instrument mecanismos de compensacin en forma de ttulos
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Los prstamos en dlares pasaron de representar el 52% de la cartera en 1991, a un 79% durante 2001.

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pblicos (bonos) a las entidades financieras, logrndose con ello la restauracin de los equilibrios bsicos del sistema. En tanto, en trminos de liquidez, el horizonte de vencimiento de sus pasivos con los depositantes resultaba postergado en un plazo promedio de cinco aos. El quiebre estructural producido en la economa argentina en 2002 tuvo, como fuera descripto anteriormente, su correlato inmediato en los mercados financieros, con una profunda crisis de consecuencias sociales y polticas. Asimismo, y como producto del perodo de recuperacin iniciado posteriormente, se ha verificado un proceso de crecimiento tanto de los depsitos como de los prstamos totales, junto a una serie de medidas adoptadas por el BCRA a fin de preservar el funcionamiento del sistema en su conjunto. As, los depsitos totales del sector privado pasan de $73.331 mill. hasta alcanzar los $83.584 mill. en 2005 17, en tanto los prstamos bancarios al mismo sector se incrementan en igual perodo desde los $30.881 mill. hasta $40.075 mill., con tasas de variacin del 13,7% y 29% respectivamente.

Tabla II.5. Depsitos totales y prstamos al sector privado (en % del PBI) Ao 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Depsitos totales Prstamos al Sector Privado 23% 25% 28% 30% 24% 24% 25% 26% 20% 23% 23% 22% 19% 11% 8% 9%

FUENTE: Asociacin de Bancos de Argentina (ABA)

Adems del crdito para el consumo, cuya recuperacin comenzara en


Particular importancia tuvieron los depsitos a plazo fijo ajustables por CER, lo que ayud a que las entidades financieras pudieran reducir el descalce registrado en sus balances. Esta tendencia result ms marcada an durante el primer mes del ao 2005, en el que los depsitos a plazo fijo ajustables por CER se incrementaron un 22% ($1.060 mill.) favorecidos por las colocaciones realizadas por inversores institucionales tales como las AFJP.
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2003, durante el ao 2004 se destac la evolucin de las lneas de crdito vinculadas con la produccin y el comercio. Los adelantos en cuentas corrientes y los descuentos de documentos crecieron en el ao 37,2% y 42%, respectivamente. Dado que el principal destino de estos crditos es la financiacin de capital de trabajo de los productores, resulta evidente que el sector bancario contribuy de manera muy activa con la recuperacin del nivel de actividad que se registr durante el ao 2004. Por su parte, los prstamos prendarios registraron un incremento de un 30,7%, en tanto que los prstamos en moneda extranjera crecieron un 22% durante el ao, impulsados principalmente por la financiacin de exportaciones. En conjunto, el total de financiaciones al sector privado por parte del sistema registr durante 2004 un incremento promedio de 24,6%, a una tasa promedio de 16,2%, lo que representa una disminucin significativa con respecto al 23,1% registrado durante 2003. En lneas generales el ao 2005 muestra, en la comparacin con el ao 2002, una mejora generalizada, tanto en cuanto al nivel de depsitos, como a la liquidez del sistema18, la expansin del crdito, y los indicadores de solvencia y rentabilidad de los bancos. La recuperacin experimentada obedece a un conjunto de causas, entre las cuales cabe destacar la desprogramacin de los depsitos reprogramados y pesificados en el ao 2002, proceso que sin afectar la liquidez bancaria- est prcticamente completado, puesto que en la actualidad slo el 1% del total de los pasivos del sistema corresponden a depsitos del sistema financiero que estn reprogramados. As, se observa que los significativos descalces provocados por la reestructuracin y conversin compulsiva de los crditos a pesos ajustables por el CER, tienden a disminuir gradualmente. En cuanto al incremento de la eficiencia por parte del sector se observa que, en relacin al crdito, la reduccin de los costos de intermediacin ubica actualmente a los mismos por debajo de los niveles que prevalecieron en el perodo de vigencia del rgimen de Convertibilidad, proceso favorecido por la mencionada recuperacin de la liquidez del sistema y por las adecuaciones regulatorias implementadas. Estas ltimas incluyen, entre otras, la equiparacin de las exigencias de capital cuando se presta al sector pblico y al sector
La disminucin marginal en los activos bancarios evidenciada en la ltima parte del ao 2005 obedece -y tiene como contrapartida- la rpida expansin del crdito bancario.
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privado, lo cual disminuye sustancialmente el sesgo del crdito a otorgar, y por lo tanto el efecto desplazamiento del sector privado por parte del sector pblico. Junto a ello, y por iniciativa de las asociaciones bancarias, se ha acordado la adopcin por parte de las entidades de un Cdigo de Prcticas Bancarias. Por otro lado, es importante observar que, hacia fines de 2005, los depsitos transaccionales superan a los depsitos a plazo, reflejando la mejora en el nivel de actividad. Los indicadores de solvencia bancaria muestran, por su parte, una evidente mejora en el bienio 2004/5, impulsados entre otras causas por la recuperacin del valor de los activos bancarios, en parte como resultado de la reestructuracin de la deuda pblica en default. Finalmente, dentro de los factores positivos de la recuperacin cabe mencionar el incremento en los niveles de capitalizacin de las entidades, que al cabo del primer semestre de 2005 suman $11.000 mill., y de los cuales los bancos internacionales explican el 60%19, los bancos pblicos el 21%, y los privados de capital nacional 18%. El mejoramiento general experimentado por el sector presenta, no obstante, un conjunto de hechos estilizados prevalecientes, los que a su vez determinan los desafos futuros a enfrentar. En efecto, los bancos siguen presentando an una fuerte exposicin en el sector pblico, de alrededor del 45% del total de sus activos, por lo cual el sostenimiento de las tasa de crecimiento en el crdito al sector privado depender, en gran medida, de la continuidad de supervits fiscales y desendeudamiento interno y externo de ste sector20. Por otra parte, an sin ser un factor determinante, la situacin legal de los depsitos reprogramados y pesificados todava ofrece dudas, en tanto el descalce de monedas sigue siendo un factor de riesgo. La recuperacin del crdito, principalmente a la pequea y mediana empresa, requiere resolver cuestiones an pendientes, tales como el valor de las
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En el mismo perodo, los bancos internacionales cancelaron la totalidad de los redescuentos que tenan con el BCRA por $2.500 millones, anticipando vencimientos a operarse en aos venideros. 20 Despus de la crisis, el sistema bancario presentaba una situacin patrimonial en la que los prstamos al sector pblico representaban ms del 50% de sus activos totales. Este crecimiento fue el resultado, en gran parte, de la misma crisis. Hacia fines del ao 2000 dicha participacin ascenda al 17%, a fines de 2001 creci al 22%, y en el 2002 superaba el 50%. Por otra parte, los quebrantos ocasionados por la pesificacin asimtrica de activos y pasivos bancarios fueron compensados por el Estado con la entrega de ms deuda pblica que, de este modo, se convirti en el rubro principal de las inversiones de casi todos los bancos del sistema, hayan o no invertido en deuda pblica previamente.

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garantas y de los colaterales, fuertemente afectados como consecuencia de la crisis econmica experimentada. Por ltimo, puede observarse que el nivel de bancarizacin de la Argentina sigue siendo extremadamente reducido en trminos internacionales. Merece una consideracin especial, como principal desafo del sector, la generacin de crdito a largo plazo, a fin de acompaar y hacer sustentable el proceso de inversin en curso. En este aspecto, la problemtica excede las posibilidades de gestin del sector bancario en particular, para entroncarse con la necesidad de surgimiento de mercados complementarios, y marcos institucionales y regulatorios adecuados. En efecto, el crdito al sector privado ha estado prcticamente concentrado en el ao 2005 en el financiamiento del capital de trabajo y del consumo, sin que todava se haya generalizado al proceso de inversin. De all que uno de los temas ms relevantes para consolidar y ampliar la inversin, es la brecha que hoy existe entre las necesidades de quienes invierten y estn demandando crdito de largo plazo, y las posibilidades reales del sistema financiero de atender dichas necesidades. En la actualidad, los tomadores de crdito solicitan fondos a diez o ms aos de plazo, a tasa fija de inters, y a un costo parecido al que rige para el corto plazo (10/12% anual). Por su parte, los ahorristas ofrecen fondos a los bancos a muy corto plazo -entre 40 y 60 das en promedio -, en gran medida vinculados a necesidades transaccionales. No existe en la actualidad oferta de fondos a largo plazo y a tasa fija de inters, que permita a los bancos extender los plazos y no correr el riesgo de incurrir en un descalce de plazos cuando prestan a largo plazo. Es poco factible, en ste contexto, que la banca comercial pueda sostener y mantener el financiamiento de un proyecto de inversin durante todo el perodo que demanda el repago o la cancelacin del mismo. Para ello se necesita desarrollar un mercado de capitales confiable, profundo y muy slido en lo institucional. En este sentido, los fondos de pensin pueden adquirir ste tipo de activos, ya que no enfrentan obligaciones a corto plazo, por lo que cuentan con condiciones iniciales muy favorables para participar activamente en un proceso de sta naturaleza. Para ello es necesario disear los mecanismos y las medidas adecuadas que incentiven la participacin de estos agentes y de otras instituciones del mercado de capitales en el financiamiento a largo plazo.

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Modificaciones en el marco normativo implementadas por el BCRA Como sntesis del contexto actual para el sistema bancario, las distintas medidas tomadas desde el BCRA durante el ltimo ao permiten apreciar el doble esfuerzo que implica afrontar la coyuntura y, a un mismo tiempo, generar las condiciones necesarias para, en el mediano y largo plazo, contribuir al surgimiento de un entorno favorable a la profundizacin del sistema. As, se modificaron normas sobre Clasificacin de deudores y Graduacin del Crdito. La primera de las medidas tiene por objetivo facilitar y abaratar el acceso al crdito, especialmente para las PyMEs, ya que se eleva de $200.000 a $500.000 el monto de las asistencias a deudores comerciales sobre los cuales los bancos pueden ejercer la opcin de calificarlas nicamente por su grado de cumplimiento en los pagos. Los bancos evitan as realizar la evaluacin por otra serie de indicadores requeridos para los montos superiores a $500.000 que parten del flujo de fondos proyectado e incluyen datos como situacin financiera, cumplimiento, sistemas de informacin y perspectivas del sector, entre otros. En la misma lnea, se elev de $200.000 a $500.000 el monto de las asistencias a partir de las cuales los bancos deben verificar que las financiaciones que le otorguen al deudor no superen el patrimonio neto del mismo; se extendi de 360 a 540 das la mora de los deudores que se encuentran en concurso antes de tener que ser calificados como irrecuperables, y se elev de 5% a 20% del patrimonio del deudor los montos de pedido de quiebra a partir de los cuales las entidades financieras deben clasificar al deudor como de alto riesgo de insolvencia. Adems, el BCRA autoriz el empleo de mtodos estadsticos para evaluar la asignacin de crditos para consumo por hasta $15.000, por lo que no ser necesario que el cliente justifique sus ingresos. Este sistema, conocido como "credit scoring", sustenta el anlisis de la capacidad de pago del solicitante en la valoracin de datos confiables existentes en bases de datos de distinta naturaleza. Los bancos podrn revisar historia crediticia, deudas financieras, edad, ocupacin, y dems informacin personal, y decidir luego sobre sta base si otorgan o no el crdito solicitado. Se establece que ste importe, con el lmite mencionado, podr ser utilizado para la asignacin de toda clase de crditos para consumo, ya sean prstamos personales, financiaciones a travs de tarjetas de crdito, o lmite de descubierto en cuenta corriente.
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En cuanto a los conflictos al interior de una entidad financiera determinada, se establece que las cuestiones que se susciten entre las entidades financieras y sus clientes (o asociados, en el caso de entidades de naturaleza cooperativa) debern ser dirimidas entre las partes, sin intervencin del BCRA. Asimismo, las entidades bancarias tienen que presentar ante la Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias la nmina de los responsables designados para el tratamiento de las cuestiones que surjan, debiendo los bancos publicitar ste servicio y quienes son los agentes encargados de prestarlo. En cuanto a los requerimientos para la constitucin legal de una entidad financiera, en tanto anteriormente los criterios se establecan sobre la base de un criterio nico y universal, sin discriminar jurisdiccin o tipo de entidad, actualmente se redujo el aporte de capital bsico solicitado para abrir un banco o una compaa financiera en las zonas menos desarrolladas y se lo increment para aquellos distritos con mayor cobertura de servicios. Ello sobre la base de dos criterios que permitieron sta readaptacin: 1) el establecimiento de reglas diferenciales segn las cuatro zonas geogrficas en las que se dividi el territorio nacional; y 2) el reconocimiento de un nuevo tipo de institucin para desarrollar negocios: el de la Compaa Financiera. La evolucin de ste ltimo tipo de entidad ha presentado fuertes oscilaciones, tanto en nmero, como en alcances y facultades. En los aos 60 y 70, las llamadas cajas de crdito tuvieron una fuerte presencia como instrumento de financiamiento de pequeas y medianas empresas, sobre todo en el interior del pas. Sin embargo, la reglamentacin de la Ley 25.782, implementada por el BCRA en el ao 2004, fijaba ms requisitos que incentivos para que aquellos actores que hoy pueden estar trabajando en la informalidad decidan finalmente abrirse camino como cajas de crdito. La flexibilizacin de la norma que regula el funcionamiento de las cajas de crdito se realiz entonces sobre la base de poder contribuir a una mayor bancarizacin del mercado argentino, as como tambin de alentar el otorgamiento de servicios financieros en algunas de las jurisdicciones en el interior del pas, incluyeron: Participacin: se aumenta del 10% al 50% la participacin mxima que pueden tener las cooperativas de servicios pblicos en el capital de las cajas de crdito, en departamentos que no superen los 40.000 habitantes. Esta
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ms desatendidas por el sistema financiero. Dichas medidas

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participacin se ha establecido en relacin inversa a la poblacin (10% para las zonas ms pobladas), admitindose tambin la participacin de otros tipos de cooperativas (de consumo, agropecuarias, etc.) en el capital social, cuyo lmite mximo es de hasta el 25%. Con esta modificacin se busca que, en regiones donde el capital pueda ser inicialmente escaso, las cooperativas compensen esa limitacin y lideren el desarrollo de las cajas de crdito en las primeras etapas de su funcionamiento, adems de volcar la experiencia adquirida en sus actividades habituales.

Categora

Cooperativas de servicios pblicos que presten servicios en la localidad donde se encuentra radicada la caja de crdito (electricidad, desages, agua, telfono, gas) 10% 10% 20% 40% 50%

Otras cooperativas con no menos de 5 aos de funcionamiento 5% 5% 10% 20% 25%

Restantes asociados

I II III IV V

1% 1% 3% 5% 5%

FUENTE: Comunicacin A 4421 del BCRA.

Integracin de capital: en la medida en que la entidad en su conjunto rena el capital bsico exigido, ya no ser obligatorio para cada asociado integrar el capital en el mismo momento en que se lo suscribe, salvo las cooperativas, que s deben integrar todo el capital suscripto. Se procura as facilitar la captacin de asociados. Captacin de depsitos: se increment el monto mximo de captacin de depsitos a plazo fijo de $12.000 a $20.000. Se busca de esta forma, adecuar la normativa al nivel de actividad actual. Adems, se reduce de 365 a 90 das el plazo mnimo de los depsitos con clusula CER. Efectivo mnimo: se aplicarn las disposiciones establecidas en la materia con carcter general para los depsitos a la vista y a plazo, con la siguiente particularidad:

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Anterior i) de 30 a 59 das ii) de 60 a 180 das iii) ms de 180 das 18% 14% 5%

Actual 16% 12% 2%

FUENTE: Comunicacin A 4421 del BCRA.

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Exigencias de Capitales Mnimos: segn la categora que se trate, la exigencia de capitales mnimos ser:

Categora I II III IV V

Exigencia de Capitales Mnimos $ 1.000.000 $ $ $ $ 800.000 500.000 200.000 100.000

Habitantes de la jurisdiccin Ms de 1.000.000 Ms de 500.000 hasta 1.000.000 Ms de 300.000 hasta 500.000 Ms de 40.000 hasta 300.000 Hasta 40.000

FUENTE: Comunicacin A 4421 del BCRA.

Prstamos: se aument el margen para otorgar financiaciones de pago ntegro al vencimiento o en cuotas no peridicas, estableciendo un esquema de lmites crecientes en funcin del tiempo en actividad de la caja de crdito. El objetivo de ello es brindar la posibilidad de asistir financieramente a clientes que, por la naturaleza de su actividad, no estn en condiciones de cancelar los prstamos con un esquema de cuotas peridicas. Estos lmites, para la cartera total de ste tipo de prstamos, suben a un mximo de alrededor de 30% del patrimonio de la entidad en el primer ao, hasta llegar a un mximo de 100% a partir del cuarto ao.

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Perodo

Operaciones de mas de 180 das de plazo

Operaciones de hasta 180 das de plazo 20%, que se incrementara en una medida equivalente al margen no utilizado de las operaciones de ms de 180 das, sin superar el 30% 40%, que se incrementara en una medida equivalente al margen no utilizado de las operaciones de ms de 180 das, sin superar el 60% 80%, que se incrementara en una medida equivalente al margen no utilizado de las operaciones de ms de 180 das, sin superar el 120% 100%, que se incrementara en una medida equivalente al margen no utilizado de las operaciones de ms de 180 das, sin superar el 150%

Prstamos acreditados en cuentas a la vista

1er ejercicio

10%

100%

2 ejercicio

20%

125%

3er ejercicio

40%

150%

4 ejercicio

50%

200%

FUENTE: Comunicacin A 4421 del BCRA.

Cajeros automticos: se incluye la derogacin de la prohibicin de instalar cajeros automticos. Esta medida genera un potencial crecimiento de la asistencia en servicios financieros bsicos en lugares donde no existe apoyo financiero de ningn tipo, aumentando de esa forma la poblacin asistida y las posibilidades de financiamiento. Plazo para la presentacin de documentacin: se ampla de 30 a 60 das el plazo para la presentacin de la documentacin requerida para los pedidos de autorizacin de creacin de cajas de crdito. Experiencia de funcionarios: se flexibilizan los requisitos de experiencia que deben cumplir los miembros del Comit de Direccin, lo que constituye un punto sensible en zonas en las que no se disponga de suficientes recursos humanos con experiencia en la actividad financiera. Garantas: se permite la presentacin de garantas o avales otorgados por sociedades de garanta recproca inscriptas en el Registro habilitado en el Banco Central de la Repblica Argentina, o por fondos provinciales constituidos con igual objeto.

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Estas modificaciones permiten reducir costos, impulsar la creacin y desarrollo de estas entidades en todo el territorio nacional, y contribuir a aumentar la confianza del pblico en estas instituciones, ya que operan bajo supervisin del BCRA. El mercado de capitales En lnea con lo esperado en un sistema financiero con poca profundidad, la participacin del mercado de capitales argentino durante la dcada de los noventa se circunscribi a su orientacin como agente de absorcin de deuda, ms que el aporte de capital de riesgo a las firmas. En ese sentido, se observan durante el perodo dos subetapas: la primera, entre 1992 y 1997, de crecimiento y aumento del volumen transado, originado en las privatizaciones y dems regulaciones que favorecieron el desarrollo del mercado, tales como la privatizacin del sistema jubilatorio -AFJPs- y la implementacin del sistema de riesgos del trabajo -ARTs-. La segunda, entre 1997 y 2001, durante la cual el mercado fue generando una creciente concentracin, tanto en la intermediacin (menor cantidad de agentes y sociedades de bolsa) como en las transacciones (el volumen de los negocios, concentrado en un nmero cada vez menor de instrumentos). A fines de la dcada de los noventa, y en especial antes de la crisis financiera, el mercado de capitales domstico -acompaando la tendencia evidenciada en el sistema bancario- se encontraba plenamente dolarizado, tanto en trminos de deuda corporativa como de las acciones pertenecientes a empresas de servicios pblicos privatizadas. En ese contexto, el colapso de la convertibilidad no slo afect a las firmas con pasivos en dlares sino tambin a las empresas privatizadas, las cuales abandono de la Convertibilidad mediante- perdieron su capacidad de generar y asegurar dividendos en dlares. Lo anterior, sumado a las declaraciones de default de numerosas compaas cotizantes, llev a la profundizacin de la crisis del mercado de capitales, obligando al mismo a un importante proceso de reconversin y adecuacin al nuevo escenario. El nuevo ambiente de negocios, a partir del fin de la crisis y posterior inicio del proceso de crecimiento de la economa, se ha visto reflejado en la
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dinmica de ste mercado, observndose una capitalizacin burstil que, a principios de 2006, sum US$ 257,0 mill. superando el valor mximo registrado durante el Plan de Convertibilidad (mediados de enero de 2001), cuando la capitalizacin burstil alcanz los US$ 202,5 mill. Por su parte, las empresas domsticas mostraron, a finales de ese mismo ao, un valor de mercado de US$ 40,5 mill., creciendo un 26,7% con respecto a diciembre de 2001, y ubicndose en un nivel similar al de junio de 2001. En cuanto a la capitalizacin de las empresas extranjeras, sta creci en un 20,2%, totalizando US$ 191,2 mill., y aumentando a un ritmo mayor que el de las empresas domsticas (27,8% versus 16,1%; respectivamente). Por ltimo, cabe mencionar que, a pesar de la contraccin en el nmero de cotizantes domsticas, no se observa una reduccin significativa en la participacin de stas en la capitalizacin burstil total. II.4.- EL FINANCIAMIENTO A LOS SECTORES PRODUCTIVOS Dados los objetivos del presente trabajo, si bien en apartados anteriores se ha evaluado la evolucin del financiamiento a las empresas como marco conceptual de anlisis, la evaluacin de la dinmica del financiamiento a los sectores productivos en general y al agropecuario en particular que se realiza en el presente apartado tendr como objetivo analizar la vinculacin de las PyMEs al financiamiento. En este sentido, el mayor riego involucrado en la asignacin de crdito a las PyMEs est explicado por diversos factores, entre los que se encuentran los problemas de generacin de informacin, la falta de garantas reales, y su alta volatilidad en el nivel de actividad. Los bancos, a partir de la generacin de relaciones informales, son en principio los agentes indicados -dentro del sistema financiero- para asistir a dicho sector. La experiencia indica que son los bancos cooperativos y los pblicos quienes tienden a orientarse hacia empresas con una menor cantidad de personal, y a satisfacer aquellos crditos de menor cuanta. Por ello, puede inferirse que el tipo de banco es un indicador que sirve para adelantar el comportamiento de estas entidades con respecto a la propensin a prestar en general y a las PyMEs en particular 21.
En el caso de los bancos pblicos nacionales, su ponderacin est estadsticamente subestimada, al no considerarse las lneas de crdito especficas que estas instituciones ofrecen a las PyMES.
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El proceso de concentracin operado en el sistema financiero argentino en la dcada de los noventa y que ya se coment en un apartado especfico, no ofrece un escenario muy alentador en tal sentido, a partir de la desaparicin y/o fusin de entidades bancarias que tradicionalmente asistieron a este sector. Esta transformacin del sistema configura un escenario en que las PyMEs en conjunto se ven, por distintas vas, sujetas a racionamiento crediticio por parte de las entidades financieras. En este sentido, los datos del BCRA muestran que la cartera comercial de empresas con deudas inferiores a los $200.000 alcanzaba, a fines de 2001, alrededor del 5,7% de las financiaciones totales del sistema financiero. Si a ello se adiciona el tramo de deudas de entre $200.000 y $2,5 mill., puede estimarse que poco ms de un 20% del total de las financiaciones del sistema se diriga a este tipo de empresas. Los mismos datos muestran que, a junio de 2000, el financiamiento a PyMES explicaba el 22,5% del crdito a personas jurdicas del SPNF. La severa restriccin crediticia enfrentada por las PyMEs durante la recesin se percibe en el hecho de que, en 2001, las deudas financieras slo explicaban el 7,1% de los activos totales de este tipo de firmas. En el caso de las que solicitaron crditos en los bancos, las solicitudes estuvieron mayormente dirigidas a financiamiento de capital de trabajo y refinanciacin de pasivos (63%) mientras que el 37% restante estaba dirigido a nuevo equipamiento. De este subgrupo, un 20% de los solicitantes no obtuvo ningn financiamiento, predominado entre los motivos del rechazo los problemas de alto endeudamiento previo y falta de garantas adecuadas. De las que s lo obtuvieron, slo el 68% accedieron al financiamiento por el monto solicitado. Es decir, que de las empresas que solicitaron crdito, slo el 53% obtuvo el financiamiento por los montos requeridos, aunque a tasas ms elevadas que las vigentes para empresas de primera lnea. As, para las PyMES, el costo promedio anual de los fondos result del 28,3% para la deuda de corto plazo y del 18% para las deudas de ms largo plazo22. Dicho racionamiento se pone de manifiesto al observar, en la estructura de financiamiento de las PyMEs, una incidencia promedio muy elevada del capital propio, el cual, segn la CEPAL, alcanza el 70%, Asimismo, al interior de aquellas que accedan al financiamiento, la deuda de corto plazo explicaba la mayor proporcin del mismo, al tiempo que adquira un rol preponderante el
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Filippo, Agustn; Daniel Kostzer y Diego Schleser: Crditos a Pyme en Argentina: racionamiento crediticio en un contexto de oferta ilimitada de dinero CEPAL (2004).

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financiamiento brindado por proveedores y la reinversin de utilidades. Del total, alrededor del 60% de las microempresas y el 40% de las pequeas no tenan ninguna clase de acceso al crdito provisto por las entidades bancarias, siendo su acceso a fondeo externo a la firma muy limitado o nulo23. A nivel nacional, fueron los programas de asignacin de crdito y de subsidio de tasas los que tuvieron cierto impacto financiero en las PyMEs. Financiados con crdito internacional por el BID y el FOMIN, dichos programas se instrumentaron a travs de la Secretara de la Pequea y Mediana Empresa (SEPyME). La operatoria involucr, entre otros a:

FoMicro

(Fondo

Nacional

para

la al

creacin

consolidacin de

de

Microemprendimientos):

destinado

financiamiento

proyectos

asociativos o individuales. Adems del crdito de baja tasa y a sola firma, dispona de herramientas de acompaamiento a los beneficiarios, a quienes se les brindaba capacitacin, asesoramiento y orientacin para asegurar el desarrollo de las empresas beneficiadas.

Programa de Reestructuracin Empresarial (PRE): destinado a fortalecer la competitividad de las PyMEs, facilitando el acceso a servicios profesionales de asistencia tcnica y mejorando la oferta de dichos servicios. Programa de Bonificacin de Tasas (Licitacin de Tasa Subsidiada): destinado a facilitar el acceso de las MiPyMEs al crdito en condiciones y costos razonables, a travs del subsidio de las tasas de inters de prstamos bancarios. Programas de Promocin de Exportaciones (PREX) Programas de Crdito Fiscal Fondo Nacional para el Desarrollo de la PyME FONAPyME. FOGAPyME. Programas de fomento de las Sociedades de Garanta Recproca. En general, estos planes se insertaron en lo que se puede definir como

banca de segundo piso, con asistencia de consultora internacional. Tambin se destacaron, en un caso a partir del aporte de las provincias y en el otro en base a su reorientacin al financiamiento de la actividad exportadora, el Consejo Federal de Inversiones (CFI) y el Banco Internacional de Comercio Exterior (BICE), que incluyeron entre otros programas de asistencia:
En particular, las empresas de servicios se encuentran ms excluidas que las de bienes, pudiendo estas ltimas presentar a los bancos parmetros ms slidos y confiables para la asignacin de crdito.
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Crdito a la Produccin exportable de Micro, pequeas y medianas empresas productoras y/o proveedoras de bienes e insumos destinados a la exportacin que formen parte del proceso de prefinanciacin de exportaciones (CFI): se trata de un programa que contempla el apoyo a la produccin exportable (con plazos de hasta 18 meses), y a la prefinanciacin de exportaciones (con plazos de hasta 180 das). En ambos casos, la tasa es LIBOR ms 2%, con un monto mximo prestable de US$ 150.000. Crdito para Reactivacin productiva de Micro, pequeas y medianas empresas consideradas de inters por las autoridades provinciales para el desarrollo de sus economas (CFI): con plazos de siete aos (con dos de gracia), que toma como referencia a la tasa pasiva del Banco de la Nacin Argentina para depsitos a plazo fijo a 30 das, ms 2%, que tiene como monto lmite prestable $45.000 (el cual se incrementa hasta $ 120.000 si se trata de capital de trabajo y preinversin). La proporcin de la inversin financiada no puede exceder el 70%.

Programa Estmulo PyME (BICE): destinado a la financiacin de compra de bienes de capital de origen nacional; contempla un plazo de cinco aos (con dos de gracia), a tasa Fija, subsidiada por la Subsecretara Pyme, con un monto mximo prestable de hasta $800.000. Crdito a sectores productores de bienes y servicios (BICE): destinado a financiar inversiones, adquisicin de bienes de capital y otros asimilables; con plazos de hasta siete aos. Posee una lnea en dlares a tasa LIBOR + 4,25%; y una lnea en pesos, a tasa BADLAR (promedio del inters pagado por depsitos a plazo fijo de 30 a 35 das y de ms de un milln de pesos o dlares) ms 7%. Financia hasta el 85% del valor total del bien a adquirir24.

Rige una base mnima de US$ 20.000 para la compra de bienes de capital; y de US$ 100.000 para proyectos de inversin. El tope mximo es de US$ 1 milln para la compra de bienes de capital; y de US$ 3 millones para proyectos de inversin.
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II.5.- EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIMARIO Participacin del sector agropecuario en el financiamiento bancario La evolucin del financiamiento al sector agropecuario desde la

convertibilidad hasta la actualidad puede dividirse, para su anlisis, en cuatro perodos: a) hasta el efecto tequila, b) desde el efecto tequila a hasta la devaluacin, c) desde la devaluacin a la fecha hasta el ao 2003, y d) desde el 2003 a la actualidad.

Tabla II.6. Evolucin de la cartera agropecuaria y su relacin con la cartera total 25.
1991 Sector Agropecuario 2.563 Todos los sectores 1992 4.222 1993 5944 1994 6511 1995 6110 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 5894 6688 6945 6535 6496 5422 3434 2987 4078 2005 6127

24.965 35.496 48039 60469 59483 63945 73870 76536 80295 80899 74975 68868 55268 61227 71048 9.1% 9.1% 8.1% 8.0% 7.2% 5.0% 5.4% 6.7% 8.6%

Participacin el sector agrop. en el 10,3% 11,9% 12.4% 10.8% 10.3% 9.2% financiamiento total

En miles de millones de $ FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

Durante la primera etapa de la convertibilidad, la estabilidad econmica alcanzada se traduce en un importante ingreso de capitales al sistema financiero domstico, producindose como consecuencia una mayor liquidez lo cual, sumado a la predisposicin de los bancos a prestar y la mayor demanda de crdito, genera un aumento del financiamiento bancario disponible y efectivo. Entre 1991 y 1993, el financiamiento al sector agropecuario muestra un crecimiento superior al que se da en el total de los sectores (139%). Esto se relaciona con la creciente necesidad de tecnificacin del agro (Latuada, 2000 Gmez Oliver, 1996) y a la disponibilidad de ste sector de activos significativos para garantizar los prstamos. Durante ste proceso de crecimiento, el financiamiento hacia el sector agropecuario alcanz una proporcin del 12% del financiamiento total, la ms alta de los ltimos aos. Es importante mencionar que desde el ao 1993, y hasta 1995, se lleva a cabo la emisin de Cdulas Hipotecarias Rurales, ttulos emitidos por el Banco de la Nacin y respaldados a travs por hipotecas, de obteniendo capitales. de esta manera es financiamiento
25

del

mercado

Esta

experiencia

En este cuadro la informacin se expresa en saldos de cartera de las entidades financieras correspondientes a diciembre de cada ao. Cabe aclarar que en el total de cartera agropecuaria no se incluye los montos correspondientes a la actividad Explotacin de Minas y Canteras.

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responsable del aumento de la cartera agropecuaria en el ao 1994 en alrededor de $1.000 mill., y constituye un importante instrumento financiero para el sector, ya que representa alrededor del 13% del financiamiento bancario a la actividad. Estos datos no se encuentran volcados en el cuadro anterior, ya que no se trata de financiamiento bancario. En la segunda etapa, desde la crisis mexicana y hasta fin del ao 2001, el sistema financiero se ve afectado por varios shocks externos, el ms importante de los cuales fue la devaluacin del peso mexicano, dnde el retiro de los depsitos por parte de los ahorristas debido a la prdida de confianza en el sistema, la reticencia a prestar por parte de las entidades financieras para sustentar una posicin ms lquida y la retraccin por parte de los particulares en las decisiones de inversin, implic una disminucin sustancial del financiamiento disponible. Como puede apreciarse, la recuperacin del crdito

en el sector agropecuario fue ms lenta que en el resto de los sectores. En adelante, el financiamiento al sector agropecuario se estabiliz en un monto de alrededor de $6.200 mill., con una creciente participacin de los bancos privados, impulsado en parte por los precios internacionales favorables de los commodities agropecuarios en los aos 1996, 1997 y 1998 26. Fue una etapa que, a diferencia de la anterior, present mayores restricciones de acceso al crdito para las PyMEs agropecuarias, caracterizndose por una prdida de participacin de la banca pblica, que se concentr en refinanciaciones de pasivos a productores ms que en nuevos crditos. En lnea con ello, se lanzaron programas de refinanciacin de pasivos de hasta 25 aos de plazo, a tasas de inters de un dgito. En la tercera etapa, a partir de la devaluacin operada a principios de 2002, se puede apreciar una violenta cada de la participacin del sector agropecuario en el financiamiento. Oscilando la participacin histrica entre el 8% y 9%, el 5% es un valor mnimo extremo. Puede afirmarse que, en esta etapa, el crdito al sector fue inexistente. Paralelamente, el sector agropecuario productor de commodities se vio favorecido por el cambio de precios relativos producto de la devaluacin, lo cual le permiti cancelar deuda con el sistema financiero de manera significativa. En la ltima etapa, el crecimiento de la cartera agropecuaria super el 100%, considerando el perodo diciembre 2003/diciembre 2005, mientras que el
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Maz, Trigo, Soja, Girasol, Carne vacuna entre otros.

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financiamiento a todos los sectores slo aumento un 28%.

Lo anterior fue

impulsado principalmente por los crditos para capital de trabajo y compra de maquinarias. Por ltimo, hacia fines del ao 2005 se ha notado un aumento del crdito para las actividades de ganadera y tambo. El financiamiento al sector y su relacin con otros sectores Los dos sectores que experimentaron una mayor participacin en la etapa expansiva del crdito a principios de la convertibilidad fueron Comercio al por Mayor y Menor, y Produccin Primaria, decreciendo dicha proporcin en forma significativa luego de la crisis financiera Debe destacarse que los sectores mencionados comparten caractersticas en comn, tales como el presentar una importante atomizacin, y el estar constituidos por empresas pequeas y medianas que, en su gran mayora, tienen una administracin de carcter familiar. Si bien histricamente no tenan acceso al crdito bancario (o bien lo hacan en condiciones muy onerosas), en la etapa expansiva del crdito dichos sectores accedieron a un tipo de financiamiento que no se adecuaba a las necesidades de sus empresas, con crditos solicitados y acordados sin una correcta evaluacin de la capacidad de repago, lo cual explica gran parte de los altos niveles de morosidad. Es importante hacer notar que, tal como lo muestra el cuadro siguiente, hacia fines de la dcada y en lo referente a participacin en el total de crdito orientado hacia el consumo, el sector personas fsicas en relacin de dependencia crece significativamente, alcanzando valores de 28.3%, en tanto el crdito orientado hacia los sectores productivos, produccin primaria, industria manufacturera, construccin y comercio por mayor y menor, disminuye. Tales cambios en la composicin de la cartera de crditos de las entidades financieras obedeca a un cambio global en la estrategia de los bancos, que se orientaron a la colocacin de crditos hacia un sector al que consideraban como menos riesgoso.

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Tabla II.7. Financiamiento Total desagregado por Sectores. (en porcentaje)


Sector Personas fsicas en relacin de dependencia Produccin primaria
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1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 18,1 12,4 19,5 2,5 4,2 17,0 21,5 4,8 100 20,2 10,8 18,0 2,0 4,2 15,7 23,6 5,5 100 20,2 10,3 18,5 2,1 4,3 13,9 25,0 5,7 100 21,7 9,2 19,4 2,1 4,1 12,3 26,8 4,5 100 23,9 9,1 18,1 2,0 3,5 11,6 27,1 4,7 100 24,9 9,1 16,5 2,2 3,6 10,5 26,5 6,8 100 28,3 8,1 14,6 1,8 3,7 9,8 28,0 5,7 100 24,6 9,0 11,5 1,6 3,5 8,6 37,9 3,3 100 23,7 8,3 9,2 1,5 3,0 6,3 42,6 5,4 100 16,3 5,6 7,7 2,3 2,6 4,2 55,1 6,2 100 16,7 5,9 7,9 1,6 2,1 4,0 54,3 7,5 100 16.7 7.8 12.5 1.1 2.4 5.2 46.5 7.9 100 19.7 10.2 16.5 0.9 2.3 6.0 37.3 7.1 100

Industria manufacturera Electricidad, gas y agua Construccin Comercio por mayor y menor Servicios No identificado Total

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

Por otra parte, analizando la evolucin de la morosidad por sectores, los dos anteriormente mencionados (Comercio por Mayor y Menor y Produccin Primaria), son los que detentan los ndices de morosidad ms elevados.

Tabla II.8. EVOLUCIN DE LA MOROSIDAD POR SECTORES (EN PORCENTAJE)


SECTOR Personas fsicas en relacin de dependencia Produccin primaria Industria manufacturera Electricidad, gas y agua Construccin Comercio por mayor y por menor Servicios No identificado 1993 9,1 22,1 21,1 3,3 16,5 18,0 13,1 17,5 1994 12,5 30,5 23,7 4,1 19,7 23,9 10,0 17,6 1995 29,9 33,0 21,4 1,3 23,8 31,9 10,8 21,4 1996 22,7 24,6 15,9 1,8 15,9 25,5 6,9 20,5 1997 15,0 21,7 14,7 0,8 14,0 22,8 6,2 18,4 1998 14,7 17,4 14,6 1,2 11,5 20,0 4,7 11,2 1999 15,0 23,4 15,7 1,3 12,1 22,4 4,7 18,3 2000 21,8 27,1 21,0 2,1 22,0 28,2 6,8 25,5 2001 25,5 30,5 29,2 2,8 24,4 29,7 10,4 31,2 2002 37,7 49,5 50,6 58,2 59,7 50,3 13,3 46,6 2003 24.5 42.2 41.8 69.8 75.0 45.1 8.6 41.8 2004 18.4 22.7 20.4 52.9 54.7 28.4 5.2 24.8 2005 11.9 8.0 7.4 47.0 34.9 10.1 4.5 18.4

Total

15,8

18,0

22,7

16,8

13,9

12,1

13,4

16,9

20,0

28,0

23.0

15.2

9.2

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

Finalmente, el anlisis de distribucin geogrfica del financiamiento a nivel provincias, muestra que Capital Federal y Provincia de Buenos Aires explican, en conjunto, la mayor parte del mismo (aproximadamente un 78% del financiamiento otorgado).
27

Incluye la actividad minas y canteras.

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Cabe destacar no obstante que, por el tipo de actividad, los rubros sealados como los de mayor nivel de morosidad son los que al mismo tiempo presentan una mayor "federalizacin" en la distribucin.

Tabla II.9. Distribucin del financiamiento por provincia, a diciembre 2005. (en porcentaje)
Personas fsicas Total Capital Federal Total Bs As Gran Bs As Resto Bs As Catamarca Crdoba Corrientes Chaco Chubut Entre Ros Formosa Jujuy La Pampa La Rioja Mendoza Misiones Neuqun Ro Negro Salta San Juan San Luis Santa Cruz Santa Fe Sgo. del Estero T. del Fuego Tucumn 100 42.7 16.6 9.4 7.2 0.4 5.3 1.0 1.5 2.2 2.0 0.9 1.0 0.9 0.9 3.4 1.7 2.8 1.0 1.9 1.1 0.5 1.1 5.9 1.0 1.5 2.6 Comercio Producci Industria Electricid Construc por No Total de n manufact ad gas y Servicios cin mayor y identific. sectores primaria urera agua menor 100 47.1 14.6 1.4 13.2 0.0 10.4 0.6 1.4 0.8 2.9 0.2 0.4 2.3 0.5 2.4 1.0 1.2 0.6 1.4 0.3 0.1 0.2 9.9 0.3 0.0 1.5 100 75.3 10.1 6.5 3.5 0.0 2.9 0.1 0.1 0.2 0.5 0.0 0.1 0.1 0.2 2.0 0.8 0.3 0.2 0.4 0.3 0.1 0.0 5.3 0.0 0.1 0.7 100 71.3 13.6 0.6 13.0 0.0 2.5 0.0 0.0 0.4 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 3.6 0.3 0.2 0.6 1.0 0.0 0.0 0.0 3.3 1.5 0.0 1.2 100 64.0 18.5 4.3 14.2 0.0 3.6 0.2 0.5 1.4 1.3 0.1 0.1 0.4 0.0 0.9 0.3 1.9 0.1 0.5 0.7 0.6 0.5 2.6 0.3 0.1 1.6 100 48.0 22.7 11.0 11.7 0.1 6.1 0.5 1.8 1.0 2.4 0.3 0.2 0.9 0.2 1.5 0.6 1.1 0.8 0.9 0.4 0.2 0.3 7.5 0.3 0.3 2.1 100 76.7 11.1 3.2 7.9 0.1 1.6 0.2 0.3 0.3 0.6 0.1 0.1 0.9 0.2 0.8 0.2 0.4 0.3 0.5 0.2 0.1 0.4 4.5 0.2 0.1 0.4 100 36.2 53.0 5.5 47.5 0.2 2.0 0.4 0.2 0.5 0.6 0.1 0.1 0.1 0.1 1.8 0.3 0.4 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 2.0 0.0 0.2 0.6 100 61.8 16.2 5.4 10.8 0.1 3.8 0.4 0.7 0.8 1.2 0.3 0.3 0.8 0.4 1.8 0.7 1.0 0.5 0.9 0.4 0.2 0.5 5.4 0.3 0.4 1.1

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

Agentes financieros que asisten al sector agropecuario El financiamiento al sector agropecuario durante la dcada de los noventa no ha sido ajeno al proceso operado en el sistema financiero en conjunto. En trminos de concentracin, puede observarse que, en el perodo, diez entidades explican el 80% del total de financiaciones. Los distintos ndices tcnicos de concentracin ponen de manifiesto que la misma es la ms elevada entre
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sectores productivos (ms del 90% si se consideran 20 entidades). La banca pblica fue el principal agente financiero del sector, correspondindole un 75% del financiamiento a principios de la dcada, con una tendencia decreciente, que llega al 60.9% en el ao 1999. La privatizacin de los bancos provinciales, por su parte, determin que los mismos disminuyeran su participacin al 50%, aunque esto no ha afectado la parte correspondiente a la banca pblica en la misma proporcin, debido a que fue compensado en gran medida por el crecimiento de los bancos nacionales, en especial del Banco de la Nacin 28.

Tabla II.10

Evolucin de la participacin en el financiamiento agropecuario por tipo de entidad (en porcentaje)


1991 TOTAL Subtotal Bancos Pblicos BANCOS NACIONALES PBLICOS PROVINCIALES MUNICIPALES Subtotal Bancos Privados BANCOS NACIONALES DE CAP. FED. PRIVADOS NACIONALES DEL INTERIOR EXTRANJEROS OTRAS ENTIDADES 100 74,7 41,8 31,1 1,8 25,0 12,6 9,4 2,9 0,4 1992 100 70,1 40,5 28,7 0,9 29,1 16,1 8,9 4,2 0,8 1993 100 70,1 43,1 26,1 0,9 29,0 14,9 10,1 4,0 0,9 1994 100 70,7 46,8 23,0 0,8 29,0 13,0 12,4 3,5 0,4 1995 100 72,0 47,8 23,6 0,6 27,7 14,7 7,6 5,4 0,3 1996 100 68,3 48,8 18,8 0,7 31,5 17,5 8,6 5,3 0,2 1997 100 63,8 44,3 18,9 0,7 36,0 19,6 10,9 5,6 0,1 1998 100 62,2 44,7 16,9 0,6 37,7 14,3 5,8 17,6 0,1 1999 100 60,9 44,1 16,5 0,3 39,0 15,0 6,6 17,4 0,1

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

El financiamiento a la produccin primaria presenta como caracterstica distintiva -adems de una fuerte concentracin- un alto nivel de morosidad. Ello no obstante ser el sector -entre los productores de bienes- que ms financiacin recibe en trminos de su valor agregado. En ste sentido, la relacin entre las financiaciones y el producto bruto del sector primario alcanz un valor promedio del 35% en 1998. Los bancos pblicos, con un 54% de participacin, y los bancos minoristas grandes (31%) son los grupos con mayor participacin en el financiamiento al sector. La gran diferencia en los niveles de irregularidad registrados por ambos grupos, y que afecta seriamente los indicadores de solvencia de los bancos pblicos29, sugiere que gran parte de las financiaciones otorgadas por entidades
28

Los datos disponibles muestran que el 70% del crdito que dicha entidad concede se coloca fuera de la Capital Federal, representando el 25% del crdito al sector privado del interior del pas y el 40% de los prstamos del sector primario. Ms de un tercio de sus sucursales corresponde a localidades con menos de diez mil habitantes y hay ms de cien localidades que cuentan con l como nico banco. 29 En el perodo considerado, los bancos pblicos presentan un ndice de morosidad en su financiamiento al sector agropecuario del orden del 24%, explicando dicho sector el 14% de su cartera de prstamos. En tanto,

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pblicas pueden ser interpretadas como subsidios implcitos concedidos al sector primario por el Gobierno Nacional y algunos gobiernos provinciales. Por su parte, el efecto desplazamiento de los grandes bancos pblicos y minoristas se observa en la escasa participacin del financiamiento al sector primario en las carteras de bancos regionales, con menor posibilidad de diversificacin del riesgo de cartera para stos ltimos. La baja participacin del sector en el sistema financiero formal revela a su vez la importancia que para el sector tiene el financiamiento con proveedores. Las cifras no oficiales estiman en US$ 1.500 mill. el monto total involucrado en los denominados plan canje, lo cual ha permitido, por ejemplo, la modernizacin del parque de maquinaria agrcola a los productores. Para la ltima dcada se estima que, parta el total de ventas, los medios de pago se componen en contado (10%), a cosecha en pesos o dlares (35%), a cosecha en producto (35%), siembra en conjunto por parte de productores y empresas (5%), y tarjetas de crdito (15%). La fusin registrada hacia finales de la dcada por parte de grandes empresas proveedoras de insumos permiti el surgimiento de mayores facilidades en materia de financiamiento a los productores. La sobrefinaciacin resultante y la incobrabilidad asociada derivaron, hacia el ao 2001, en una retraccin del financiamiento externo a las empresas proveedoras. Evolucin de la distribucin de la cartera agropecuaria Si se analiza la distribucin del financiamiento por actividad, puede observarse en el cuadro siguiente que, hacia finales de la dcada de los noventa, la actividad Explotacin Mixta llega a concentrar hasta el 50% del financiamiento al sector, agrupndose en ste rubro los establecimientos que realizan ms de una actividad. A partir de entonces, el BCRA cambia la clasificacin existente, agregando algunas actividades, lo que permite descomponer la actividad Explotacin Mixta y mejorar as la calidad de la informacin presentada. Como parmetro remarcable, puede mencionarse que prcticamente la totalidad (99%) del financiamiento es explicado por las actividades agrcolas, pecuarias y de prestacin de servicios, correspondiendo el remanente a la
para los bancos minoristas grandes, dicho indicador es del orden del 7%.

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actividad Caza y silvicultura.

Tabla II.11. DISTRIBUCIN PORCENTUAL DEL FINANCIAMIENTO POR ACTIVIDAD


ACTIVIDAD
Agricultura, ganadera, caza y silvicultura Cultivos Cereales, oleaginosas y forrajeras Hortalizas, legumbres, flores y ornamentales Frutas y nueces Plantas para la obtencin de fibras Plantas sacarferas Vid para vinificar Plantas para preparar bebidas Tabaco Especias, plantas aromticas y medicinales Produccin de semillas Cra de animales Bovino Ovino Porcino y otras especies Produccin de leche Produccin de lana y pelos de ganado Otros Produccin de granja Servicios agrcolas y pecuarios Explotaciones agrcolaganaderas Caza y silvicultura Caza Silvicultura 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 100 38.7 14.9 3.9 6.1 3.9 2.5 3.2 1.1 1.9 1 10.1 7.2 0.7 0.4 1.7 1.9 4.6 44.4 2.2 2.2 100 36.9 11.5 5.6 6.6 3 2.6 3.2 1.1 1.9 1.3 10.8 7.8 1 0.3 1.7 1.7 4.9 45.6 1.8 1.8 100 35.5 12.6 4.3 5.5 2.7 2.7 3.6 1 1.6 1.4 12.1 8.6 1.1 0.4 2 2.3 5.9 44.7 1.7 1.7 100 38.2 13.9 4.7 6.6 2.4 2.3 4 0.9 2.1 1.3 11.1 7.6 1.2 0.4 1.9 2.4 6.2 43.2 1.3 1.3 100 32.9 15.4 3 5.7 2 1.3 2.1 0.8 1.2 1.5 11.9 7.8 1.3 0.3 2.4 2.6 5.4 49.1 0.7 0.7 100 31.5 13.3 1.9 6.9 2 1.7 2.1 0.7 1.4 1.5 9.8 6.3 1.1 0.4 2.1 2.6 6.8 51.1 0.8 0.8 100 30.2 13.3 2.1 5.8 2.5 1.5 2 0.6 1.2 1.2 10 5.9 1.8 0.3 2 1.8 7.8 51.2 0.8 0.8 100 30.9 14.3 1.7 5.4 2.6 1.3 1.8 0.7 1.7 1.4 9.2 6 1 0.3 1.9 2.6 8.9 50.2 0.7 0.7 100 59 23 1.7 4.2 2.2 0.8 2.2 0.7 1.7 22.6 0 22.3 8.9 0.8 0.4 2 0.7 6.8 2.6 16.9 1.8 0 1.8 100 62.9 20.3 1.5 5.7 2.8 0.9 3.1 1.2 1.4 26 0 27.3 8.5 1 0.3 2.3 0.8 11.5 2.8 8.4 1.4 0 1.4 100 67.3 20 2.9 6.4 3.7 1.1 2.6 1.1 1.9 27.1 0.4 24.7 8.4 1.2 0.3 3.2 0.5 9.5 1.6 7.2 0.8 0.1 0.6 100 66.8 18 2.4 7.2 3.9 0.9 2.7 1.3 1.6 27.4 1.5 24.9 8.3 1.2 0.9 3.3 0.3 9.4 1.4 7.4 1 0.3 0.7 100 63.5 26.4 1.8 7.2 2.7 0.9 2.5 1.0 1.2 19.3 0.4 26.9 7.5 0.9 0.2 3.7 0.2 10.2 3.7 8.6 0.3 0.0 0.3 100 65.0 37.1 1.4 2.9 1.4 1.2 2.3 1.0 1.3 15.9 0.6 26.0 6.4 0.8 0.2 3.3 0.3 10.0 4.0 8.4 0.2 0.0 0.2

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

La morosidad de la cartera agropecuaria Analizando del sector ms detalladamente se caracteriza la morosidad ser ms del sector puede que la

observarse que, en cualquier punto considerado del perodo 91/04, la morosidad agropecuario por elevada correspondiente a la morosidad total del sistema, acompaando siempre la evolucin de la misma. Al interior del ciclo, se observa en 1998 el inicio de un proceso de crecimiento abrupto, distancindose cada vez ms de la media de la economa. En el ao 2002 se produce finalmente un quiebre en la tendencia, como consecuencia del cambio de precios relativos favorable al sector agroexportador.

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Grfico II.1.
Evolucin de la morosidad
Sector Agropecuario
60

Total Sectores

Porcentaje de mora

50

40

30

20

10

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos del BCRA.

Si se analizan las distintas actividades o subsectores componentes, se encuentran significativas diferencias en el nivel de morosidad, tanto entre subsectores como respecto a la media del sector. As, algunas actividades presentan un alto grado de morosidad que podra definirse como crnico estructural, producto de problemas relacionados entre otros factores con el nivel tecnolgico y el desarrollo de mercados; mientras que otras presentan variaciones en el indicador que pueden ser explicados por problemas coyunturales (climticos y/o de mercados) El sector agropecuario ha tenido y tiene la necesidad de realizar inversiones en forma contnua para evitar una prdida de competitividad pero, dada la caracterstica del financiamiento existente en el perodo anterior a la convertibilidad, de muy corto plazo y elevadas tasas (e incluso, en algunos perodos, de tasas reales negativas), slo exista crdito genuino para gastos de evolucin. Ello no contribuy a generar una cultura de anlisis del financiamiento de las inversiones, tanto por parte de las entidades financieras -que carecan de una estructura especializada de anlisis para el sector- como para los productores agropecuarios. Al inicio de la convertibilidad, y al hacer su aparicin en el mercado financiero las lneas de financiamiento con plazos de entre uno y tres aos con tasas nominales inferiores a las que caracterizaban a los crditos de corto plazo anteriores, el sector comienza a ser un activo tomador de dicha oferta para realizar inversiones, las cuales posean una capacidad de repago de mayor plazo
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que el financiamiento y/o una tasa de retorno inferior al inters del prstamo, con lo que se produca un efecto palanca inverso en el capital propio, determinado en gran medida por el descalce de plazos y los costos financieros asociados. El otorgamiento de ste financiamiento gener dificultades en el cumplimiento en el corto o mediano plazo, dependiendo en parte del nivel de endeudamiento o de la capacidad de generacin de recursos del tomador. La consecuencia del crdito para financiar inversiones asignado en base solamente al anlisis patrimonial del solicitante (y sin evaluar el riesgo de la actividad y el flujo real de la explotacin) fue una situacin de ahogo financiero que dej como alternativas al productor el descapitalizarse para poder cumplir con las obligaciones contradas, renegociar el crdito, o bien entrar en mora. El aumento de la mora a partir del ao 1993 genera una presin del sector hacia la banca, en particular la oficial, con el objeto de conseguir una refinanciacin de pasivos, lo cual tuvo como consecuencia principal el lanzamiento, encabezado por los bancos oficiales, de instrumentos como las Cdulas Hipotecarias Rurales, que durante 1993/4, totalizaron una emisin de equivalente a US$ 1.050 M, teniendo como destinos a la reinsercin y la refinanciacin de pasivos. Posteriormente, numerosas refinanciaciones de variadas caractersticas se aplicaron con escaso grado de xito. Como aspecto positivo, se advierte durante el perodo el inters de algunos bancos en operar seriamente con el sector, pero acotando su atencin a empresas agropecuarias grandes o medianas con cierto nivel de gestin, y con la preocupacin de hacerlo con conocimiento del mismo, realizando un seguimiento del crdito con recursos humanos capacitados. A su vez, se percibe un mayor anlisis por parte de los productores de las decisiones que conllevan a la toma de financiamiento, y ello debido principalmente a: a) las circunstancias actuales de una agricultura con mayor uso de insumos, que requiere de un cuidadoso anlisis econmico para poder llevarla adelante y, b) la accin de programas de intervencin estatal, como el Programa Federal de Reconversin Productiva Cambio Rural, cuyos profesionales trabajaron directamente con 23.000 productores en el proceso de transferencia de tecnologa; de instituciones privadas como la Asociacin Argentina de
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Consorcios

Regionales

de

Experimentacin

Agropecuaria (AACREA), y

de

profesionales independientes. El riesgo en el sector agropecuario El riesgo asociado a las actividades del sector agropecuario podra definirse como cualquier fenmeno, de carcter climtico o no, susceptible de ocasionar daos sobre la economa de una empresa agropecuaria30. En este sentido, se identifican distintos tipos de fenmenos que, segn el dao ocasionado, permiten dar cuenta de diferentes riesgos ante los cuales el productor debe actuar y/o prevenirse:

Riesgos de produccin o riesgos tcnicos: son aquellos particulares de la actividad productiva que pueden generar diferentes resultados en el producto final, tanto en calidad como en cantidad, Son ejemplos los riesgos climticos (heladas, exceso de lluvias, sequa, fuertes vientos) y los riesgos fitozoosanitarios. Riesgos de mercado o riesgos de precio: responde a las variaciones que pueden darse en los precios o en los insumos durante el perodo necesario para lograr el producto agropecuario. Riesgos tecnolgicos: existe en la medida que la innovacin tecnolgica puede ocasionar que las tecnologas hoy utilizadas resulten obsoletas o determinen la prdida de competitividad de la empresa agropecuaria. Riesgos legales o sociales: provienen de los cambios que pueden ocurrir en la poltica impositiva, comercial, crediticia o ambiental. Esto obliga al empresario a mantenerse actualizado de los cambios que se producen en estas materias, y a conocer la forma en que los mismos pueden afectar su actividad de modo de tomar las medidas posibles y pertinentes. Riesgos humanos son aquellos que se originan en el conjunto de personas que llevan adelante la actividad. Segn la Oficina de riesgo Agropecuario de la SAGPyA, para un adecuado manejo, entendido como gestin, de los riesgos relacionados con la actividad agropecuaria y, por

30

Burgaz, Fernando (2002): Los sistemas de seguros como instrumentos de gestin del riesgo y su impacto en el desarrollo agropecuario, Seminario de Seguros Agrcolas. Uruguay.

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consiguiente, a efectos de tomar decisiones en funcin de informacin confiable, resulta indispensable elaborar dos tipos de estrategias:

1) Estrategias de evaluacin del riesgo: orientadas al relevamiento, sistematizacin y anlisis de la informacin necesaria para alcanzar conclusiones con la mayor precisin posible sobre el riesgo. 2) Estrategias de reduccin del riesgo: orientadas a minimizar el impacto del riesgo previamente evaluado. Desde el mbito oficial se plantea que es posible disear diversas

alternativas a ser tenidas en cuenta para reducir el nivel de riesgo de las actividades agropecuarias y as dar respuesta a la problemtica planteada, y se considera que el Manejo Integrado del Riesgo Agropecuario es la solucin ms apropiada para alcanzar el objetivo planteado. Los riesgos de produccin y de mercado son los que mayor incidencia tienen en la variabilidad de los recursos generados por la empresa agropecuaria. Los instrumentos que ayudan a reducir el impacto de los riesgos mencionados son los seguros climticos y la utilizacin de coberturas de precios en los mercados de Futuros y Opciones. Las operaciones en los mercados de Futuros y Opciones, crecen ao a ao a partir de 2002, aunque es sta una herramienta utilizada por los productores grandes y medianos con contabilidad organizada, quedando todava un espacio importante para difundir y acercar esta operatoria a productores de menor escala. Estos ltimos, por otra parte, son los ms expuestos a los distintos tipos de riesgo ya que, por el tamao de su empresa, en ella tienen mayor incidencia los costos fijos, en tanto sus posibilidades de diversificacin son menores y, por consiguiente, su resultado presenta un nivel de variabilidad mayor. Con respecto al seguro climtico, la superficie asegurada en la campaa 2003/2004 alcanz la 10.2 millones de hectreas. La facturacin del sector, desde la campaa 1992/93 ha crecido a una tasa promedio de 19.5% anual (si se mide en pesos actualizados por ndice de Precios al Consumidor), en tanto, medido en dlares estadounidenses en igual perodo, el crecimiento tuvo una tasa promedio del 13.6%. El crecimiento de la facturacin del ramo agrcola durante los ltimos aos se explica, en gran parte, por la altsima competencia del mercado, traducida en permanentes reducciones en los precios de las primas. En la actualidad el mercado asegurador se encuentra estabilizado en
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cultivos (commodities), en especial en la Regin Pampeana, pero en las economas regionales existe una insuficiente de oferta y de demanda de seguros. La insuficiencia (y el consecuente potencial de mercado) comprende tambin al resto de las producciones (cultivos perennes, pasturas, ganadera) y es necesario el diseo y desarrollo de nuevos productos adicionales a los ya existentes (granizo, granizo ms adicionales). Por lo antes expuesto, el mercado de las dos herramientas de cobertura de riesgo mencionadas tiene en la Argentina un potencial de expansin muy importante, sobre todo en la franja de productores con menor escala. Ello no hace sino poner de manifiesto el significativo componente de variabilidad que el flujo de fondos de estas empresas posee. Esto tiene una consecuencia importante ya que, en los criterios de clasificacin de clientes para la cartera comercial establecidos por el BCRA, el primero que se menciona es el anlisis del flujo de fondos y de la sensibilidad que el mismo presenta ante cambios externos para atender los compromisos asumidos, esto es, la sensibilidad de la capacidad de pago de los crditos contrados. Esto implica que el sector se encuentra en desventaja ante otros sectores cuando se estn determinando las polticas de crdito a seguir por las entidades financieras. El aumento de utilizacin de mecanismos de coberturas, tanto climticas como de precios, tendra entonces un impacto positivo en el financiamiento al sector, mejorando la visin de riesgo que de l se tiene, lo cual a su vez tendera a reducir el costo de su financiamiento, precisamente por la mejora implcita en la predictibilidad del flujo de fondos de la empresa agropecuaria.

LEY 22.913 DE EMERGENCIA Y DESASTRE AGROPECUARIO Es importante mencionar que para atencin de los riesgos climticos se encuentra vigente la ley 22.913 de Emergencia y Desastre Agropecuario, que otorga beneficios a:

Los productores comprendidos en las zonas declaradas en emergencia agropecuaria que debern encontrarse afectados en por lo menos el cincuenta por ciento (50%) de la

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produccin o capacidad de produccin de sus predios.

Los productores comprendidos en las zonas declaradas de desastre que debern encontrarse afectados en por lo menos un ochenta por ciento (80%) de la produccin o capacidad de produccin

Los productores comprendidos en las zonas de desastre que se encontraren afectados en su produccin o capacidad de produccin en menos del ochenta por ciento (80%), gozarn de los beneficios establecidos para los productores con declaracin de emergencia. Los beneficios consisten en:

Beneficios crediticios: lnea de refinanciacin de pasivos en el Banco de la Nacin para las cuotas de los crditos que venzan durante el perodo de la emergencia y/o desastre agropecuario, con bonificacin de la tasa por parte de la SAGPyA en un 25% o 50%, segn se trate de productores en emergencia o desastre agropecuario, respectivamente.

Beneficios impositivos: prrroga del vencimiento para las presentaciones y el pago del Impuesto a las Ganancias de las explotaciones afectadas, cuyos vencimientos operen durante el perodo de vigencia del estado de emergencia agropecuaria o desastre. Las prrrogas para el pago del impuesto mencionado tendrn un plazo de vencimiento de hasta NOVENTA (90) das hbiles siguientes a aquel en que finalice tal perodo. Devengarn un inters mensual no mayor al que resulta de bonificar en un 25%, en las zonas declaradas en emergencia agropecuaria, y en un 50%, en las zonas de desastre, la tasa de inters vigente en plaza para crditos que permitan lograr la continuidad de las explotaciones y la recuperacin de las economas de los productores afectados. Cuando se produzcan ventas forzosas de hacienda bovina, ovina, caprina o porcina podr deducirse en el balance impositivo del Impuesto a las Ganancias, el 100% de los beneficios derivados de tales ventas, debiendo cumplirse con determinados requisitos establecidos en la Ley N 22.913. La Administracin Federal de Ingresos Pblicos suspender hasta 30 das hbiles despus de finalizado el perodo de emergencia agropecuaria o desastre, la iniciacin de los juicios de ejecucin fiscal para el cobro de los impuestos adeudados por los contribuyentes afectados. Los juicios que estuvieran en trmite para el cobro de impuestos comprendidos por la franquicia debern paralizarse hasta el vencimiento del plazo fijado en el prrafo anterior. Por el mismo perodo quedar suspendido el curso de los trminos procesales, de la prescripcin y de la caducidad de instancia

Otras medidas: Esperas y renovaciones de obligaciones bancarias pendientes hasta 90 das hbiles despus de finalizada la emergencia. Unificacin de deudas con cada institucin bancaria. Suspensin de inicio de juicios y procedimientos administrativos por cobro de acreencias vencidas antes de la emergencia, de hasta 90 das hbiles despus que finalice esa emergencia. Los juicios iniciados se paralizan.

La ley tambin establece que los productores no podrn hacer uso del goce de los beneficios establecidos, cuando los daos puedan ser cubiertos o amparados por el rgimen de seguros o cuando la explotacin la realizan en zonas consideradas ecolgicamente no aptas para el desarrollo de la actividad agropecuaria .

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CAPITULO III

EL DESARROLLO DE INSTRUMENTOS ALTERNATIVOS DE FINANCIAMIENTO

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III.1.- INTRODUCCION El presente Captulo tiene como objetivo la presentacin de los principales instrumentos de financiamiento alternativo o complementario con que cuenta el sector agropecuario de la Provincia de Buenos Aires y cuyo desarrollo, en la mayor parte de los casos, ha estado directamente asociado a la crisis del sistema bancario y a la desaparicin del canal de crdito tradicional durante 2001 y 2002. A fin de no perder de vista los alcances del presente documento, el anlisis de los mismos se ha dividido en una descripcin de las caractersticas generales, las caractersticas de la legislacin vigente, la importancia tributaria de su utilizacin en los casos que ello sea relevante, y su desarrollo y estado actual de utilizacin en nuestro pas a partir de algunas experiencias, en los casos en que se consider pertinente. En el caso puntual del Fideicomiso se presentan, al final de su tratamiento, dos ejemplos relevantes de utilizacin a nivel internacional en Colombia y Chile, donde se han efectuado estructuraciones tendientes a securitizar flujos de fondos de actividades agropecuarias. Cabe acotar que, si bien experiencias de este tipo se han llevado a cabo en numerosos pases, se consideraron a las dos mencionadas como representativas de caso. Los institutos analizados son: FIDEICOMISO y SECURITIZACION FONDO COMUN DE INVERSION FACTORING WARRANT LEASING SOCIEDAD DE GARANTIA RECIPROCA

o o o o o o

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III.2.- FIDEICOMISO III.2.1. Introduccin El fideicomiso es una figura vigente hace decenas de aos en la legislacin de pases americanos como Mxico, o centenares en el caso de pases de habla inglesa. La palabra proviene de fiducia que significa: fe, confianza y su correlato anglosajn es el Trust. En Argentina, si bien el concepto de propiedad fiduciaria se encuentra enunciado en el Artculo 2.662 del Cdigo Civil, fue la Ley N 24.441, sancionada en 1994, -llamada Ley de Financiamiento de la Vivienda y la Construccin- la que legisl en forma integral sobre la figura del Fideicomiso. Esta norma tuvo como objeto principal potenciar el desarrollo, en nuestro pas, de inversiones vinculadas a la vivienda y la construccin. Especficamente, en ese momento la intencin subyacente del Gobierno Nacional fue la de movilizar la voluminosa cartera del Banco Hipotecario Nacional, abriendo el acceso al mercado de capitales a favor de la financiacin de la vivienda. No obstante, y ms all del objetivo inicial, desde su sancin se han desarrollado experiencias en otros campos y en los ltimos aos, a partir del corte de la cadena de financiamiento bancario en 2001/2002, el Fideicomiso emergi como una de los instrumentos orientados a la captacin de recursos destinados al financiamiento de proyectos productivos. III.2.2. Tratamiento Legal: Ley N 24.441 de Fideicomiso 31 DEFINICION: Habr Fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario), y a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al fiduciante o al fideicomisario.

BENEFICIARIO:
o

Persona fsica o jurdica que puede o no existir al momento del otorgamiento del contrato. Puede designarse ms de un beneficiario.

o
31

Sancionada el 22 de Diciembre de 1.994 con el nombre de Ley para el Financiamiento de la Vivienda y la Construccin, esta norma es conocida como Ley de Fideicomiso.

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Si ningn beneficiario acepta, todos renuncian o no existen, se entiende que el beneficiario es el fidecomisario. Si ste tampoco existe, renuncia o no acepta, el beneficiario es el fiduciante.

FIDUCIARIO:
o

Puede ser cualquier persona fsica o jurdica, Entidades Financieras autorizadas a funcionar como tales y/o Personas jurdicas que autorice la Comisin Nacional de Valores. Tiene obligacin de rendir cuentas a los beneficiarios al menos una vez al ao. Tiene derecho al reembolso de los gastos y a una retribucin. El cese del Fiduciario podr darse por remocin judicial, muerte o incapacidad, disolucin, quiebra o liquidacin, y/o renuncia. Producido el cese, es reemplazado por un sustituto. Puede disponer o gravar los bienes fideicomitidos sin que para ello sea necesario el consentimiento del fiduciante o beneficiario.

o o

o o

CONTRATO DE FIDEICOMISO: Dicho contrato debe contener:


o o o

Identificacin de las partes. Individualizacin de los bienes objeto del contrato. Determinacin del modo en que otros bienes podrn ser

incorporados al Fideicomiso.
o

Plazo o condicin a que se sujeta el dominio fiduciario. El mismo no podr durar ms de treinta aos, salvo que el beneficiario fuera incapaz, caso en el que podr durar hasta su muerte o el cese de la incapacidad. El destino de los bienes a la finalizacin del fideicomiso. Los derechos y obligaciones del fiduciario y el modo de sustituirlo.

o o

EFECTOS:
o

Los bienes fideicomitidos se traspasan en propiedad fiduciaria, constituyendo un patrimonio separado del que tenga el fiduciario y el fiduciante. Los bienes fideicomitidos estn exentos de la accin singular o colectiva de los acreedores del fiduciario y del fiduciante. Los acreedores del beneficiario podrn ejercer sus derechos sobre los frutos de los bienes fideicomitidos y subrogarse sus derechos.
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La insuficiencia de los bienes fideicomitidos para atender las obligaciones contradas por el Fideicomiso no da lugar a la declaracin de su quiebra. En tal supuesto, y a falta de recursos provistos por el fiduciante o el beneficiario, segn visiones contractuales, se proceder a su liquidacin.

DURACIN:
o

El perodo mximo establecido en la legislacin es de treinta aos. En caso de perodos menores, el mismo se establecer en el Contrato de Fideicomiso.

EXTINCIN:
o

Cumplimiento del plazo, de la condicin a que se hubiere sometido, vencimiento del plazo legal. Revocacin del fiduciante si se hubiere reservado expresamente esa facultad. La revocacin no tiene efecto retroactivo. Cualquier otra causal prevista en el contrato.

III.2.3. Un caso especial en la Ley N 24.441: El Fideicomiso Financiero DEFINICION: ...Es aquel contrato de fideicomiso sujeto a las reglas

precedentes, en el cual el fiduciario es una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la Comisin Nacional de Valores para actuar como fiduciario financiero, y beneficiarios son los titulares de certificados de participacin en el dominio fiduciario o de ttulos representativos de deuda garantizados con los bienes as transmitidos32. AUTORIDAD DE APLICACION: Comisin Nacional de Valores. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN:
o o

Son emitidos por el fiduciario. Pueden ser al portador o nominativos, endosables o no, o escriturales. Son emitidos en base a un prospecto en el que constarn las condiciones de la emisin, los datos identificatorios del fideicomiso y los derechos que confieren.

32

Artculo 19 de la Ley N24.441.

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Pueden emitirse certificados globales, para su inscripcin en regmenes de depsito colectivo. definitivos, negociables y divisibles. A tal fin, se considerarn

TITULOS DE DEUDA:
o

Los ttulos representativos de deuda garantizados por los bienes fideicomitidos podrn ser emitidos por el fiduciario o por terceros. Pueden ser al portador o nominativos, endosables o no, o escriturales.

III.2.4. Tratamiento tributario del Fideicomiso en Argentina Entre las omisiones que, desde el punto de vista jurdico, se le atribuyen a la Ley N 24.441 figura la de no incorporar normas que contemplen el tratamiento tributario y el rgimen de contabilizacin de las operaciones del Fideicomiso33. La legislacin tributaria en Argentina contempla, ms all del sujeto pasivo, -contribuyente- otra figura de significativa importancia dentro del vnculo tributario, que es el tercero ajeno al hecho imponible y responsable del cumplimiento por deuda ajena, categora que incluye al cnyuge que percibe y dispone de todos los rditos propios del otro, los padres, curadores y tutores de incapaces, los sndicos y liquidadores de quiebras y concursos civiles, los agentes de retencin y percepcin, y los administradores de patrimonios, empresas y/o bienes. Si bien segn la Ley N 24.441 el fiduciario recibe los bienes en propiedad fiduciaria, tambin es cierto que esos bienes estn vaciados de contenido econmico, ya que l no goza de su valor patrimonial o econmico. Esta reflexin permiti a los juristas encuadrar al fiduciario en la categora de responsable del cumplimiento tributario por deuda ajena. En el caso particular del Impuesto a las Ganancias, en un primer momento el Poder Ejecutivo Nacional reglament Decreto 780/95- su alcance para los fideicomisos financieros subsumiendo al fiduciario en la categora de administrador de patrimonio ajeno y gravando al 33% como pago nico y definitivo de la ganancia neta total obtenida. Los fideicomisos ordinarios no
Otras omisiones atribuidas a la legislacin se vinculan a la falta de un adecuado rgimen en relacin con las cosas muebles y otros bienes registrables, el no explicitar los derechos del Fideicomisario, prever un plazo mximo de 30 aos para el dominio fiduciario y no hacer mencin a la propiedad fiduciaria, y la rigidez respecto de impedir al fiduciario la adquisicin para s de los bienes fideicomitidos, entre otros.
33

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fueron abarcados por esta reglamentacin, hasta que la Ley N 25.063 34 estableci un rgimen nico para fideicomisos, a los que ubica como sociedad de capital35. A partir de lo anterior, el fideicomiso es un sujeto tributario cuyas ganancias netas imponibles estn gravadas al 35%36. De la misma manera que con la tributacin a las ganancias, el fideicomiso est alcanzado por los impuestos que graven la actividad desarrollada, tales como el Impuesto al Valor Agregado y a los Bienes Personales; los impuestos provinciales a los Ingresos Brutos o a las Actividades Lucrativas, y las Tasas Municipales. A ello se adiciona el Impuesto a los Sellos, que en la mayor parte de las provincias argentinas se aplica a los contratos. III.2.5. Comentarios Generales sobre la Ley N 24.441 El texto general de la Ley incorpora, entre otros, temas tales como Contrato de Leasing, crditos hipotecarios para la vivienda, rgimen especial de ejecucin de hipotecas, y reforma al Cdigo Civil. En su ttulo primero regula expresamente la figura del Fideicomiso, abarcando los primeros siete captulos (Artculos 1 al 26) y contemplando como se ha mencionado anteriormente- dos especies: a) Fideicomiso comn u ordinario aunque no le asigna un nombre especfico-, y b) Fideicomiso financiero. Del texto surge que se trata de un contrato nominado, bilateral y oneroso; siendo tambin consensual, en cuanto implica que queda concluido al producir sus efectos. La normativa vigente es amplia respecto de los objetivos y usos que se le pueden dar a esta figura, por lo que habilita la realizacin de variedad de fideicomisos que pueden clasificarse, a los efectos prcticos, en cuatro grupos: a) De Inversin: consiste en la transmisin fiduciaria de recursos financieros con la finalidad especfica o principal de invertir los mismos segn las instrucciones, pautas o reglamentos establecidos por el o los contribuyentes (fiduciante) para su propio beneficio o para el beneficio de terceros (beneficiario o fideicomisario).
34 35

Ley de Reforma Tributaria sancionada el 30 de Diciembre de 1998.

Regidas por el Artculo 69, inciso a) de la Ley N 20.628 (texto ordenado 1997) del Impuesto de las Ganancias. Sin embargo, se admite el traslado de las ganancias netas imponibles del fideicomiso al fiduciante, en la medida en que ste sea tambin el beneficiario. Esta excepcin no rige para los fideicomisos financieros y para el caso que el fiduciante-beneficiario sea un residente en el exterior.
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b) De Garanta: por el que se transfieren al fiduciario bienes, por medio de los cuales -o a travs de su producido- se garantiza el cumplimiento de ciertas obligaciones del fiduciante o de terceros, designando como beneficiario al acreedor o a un tercero. c) De Administracin: es aquel a travs del cual se transfieren a la institucin fiduciaria ciertos bienes con la finalidad de que sta los administre, en los trminos y condiciones estipulados en el contrato respectivo. La finalidad primordial en este tipo de fideicomiso es la seguridad y proteccin a favor de quien lo constituye, o de un tercero como beneficiario. d) Mixto: este tipo de fideicomisos se conforma con la participacin de dos o ms fideicomisos especficos.

REQUISITOS DE FUNCIONAMIENTO DE UN FIDEICOMISO FINANCIERO EN LA BOLSA DE COMERCIO DE BUENOS AIRES I. OFERTA PBLICA Las entidades que deseen cotizar en una Bolsa de Comercio certificados de participacin o ttulos de deuda fiduciaria emitidos conforme a la Ley N 24.441 respecto de fideicomisos financieros (en conjunto, los "Valores Fiduciarios") deben previamente obtener de la Comisin Nacional de Valores (CNV) la autorizacin para realizar oferta pblica de tales valores. Solicitud de oferta pblica para los Valores Fiduciarios El emisor de los Valores Fiduciarios debe presentar a la CNV la solicitud de oferta pblica acompaada de los elementos descriptos en el Captulo III.1. del presente. Las emisoras pueden solicitar a la CNV la autorizacin para realizar oferta pblica respecto de un programa de emisin de Valores Fiduciarios, para ser colocados en series, dentro del trmino de cinco aos de autorizado el programa. El acto del emisor por el que se autorice el programa global de emisin debe especificar si su monto total se ir agotando a medida que se coloquen las distintas series, o si se trata de un monto mximo en circulacin durante la vigencia de aqul. El contrato de fideicomiso financiero debe contener las menciones indicadas en el Captulo III.3. del presente. Fondos de Inversin Directa Los fideicomisos financieros que se constituyan como "Fondos de Inversin Directa" a los fines de ser ofrecidos a las Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones conforme al artculo 74, inciso ) de la Ley N 24.441, debern presentar los elementos adicionales indicados en el Captulo III.4. del presente. En caso de que el fiduciante hubiera constituido el fideicomiso financiero mediante la entrega de bienes, stos debern valuarse en forma similar a la aplicable a los aportes 84

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efectuados en especie a las sociedades annimas. Forma de documentacin de los Valores Fiduciarios Los Valores Fiduciarios pueden estar representados en ttulos individuales, o en certificados globales, o por un sistema de cuentas en forma de registro que lleve la propia emisora, la Caja de Valores o un banco comercial o de inversin (Valores Fiduciarios Escriturales). Los ttulos de los Valores Fiduciarios debern contener las menciones especificadas en el Captulo XV de las Normas de la CNV, artculo 12 para los ttulos de deuda fiduciaria, y artculo 15 para los certificados de participacin. Las condiciones requeridas para cada forma de documentacin se detallan en el Captulo III.5. del presente. II. COTIZACIN DE VALORES FIDUCIARIOS EN LA BCBA Autorizacin de cotizacin El Reglamento de Cotizacin de la BCBA no contiene disposiciones expresas relativas a la cotizacin de Valores Fiduciarios. Por analoga, se aplican las disposiciones relativas a la cotizacin de obligaciones negociables. La solicitud debe ser acompaada de los elementos indicados en el Captulo III.2. del presente. Ingreso condicionado Tanto las Normas de la CNV como el Reglamento de Cotizacin de la BCBA admiten que las emisoras condicionen su ingreso a la oferta pblica y/o cotizacin, segn se explica a continuacin. La emisora puede resolver que la admisin al rgimen de la oferta pblica est subordinada a determinado resultado de la primera oferta al pblico de los Valores Fiduciarios. En tal supuesto, la oferta y sus aceptaciones se entendern hechas bajo condicin resolutoria. Por su parte, el Reglamento de Cotizacin de la BCBA dispone que la emisora puede establecer que el ingreso a cotizacin quede subordinado a la colocacin de la totalidad o parte del monto ofrecido, durante el plazo que se fije para la oferta. En tal caso, la autorizacin de la BCBA ser otorgada bajo esa condicin, y la oferta y las aceptaciones se harn bajo condicin suspensiva. Notificada la BCBA del resultado de la oferta, har saber que la autorizacin para cotizar ha quedado firme o sin efecto, segn corresponda. Si la condicin no se cumpliere, la emisora deber reembolsar los importes a los adquirentes, dentro del trmino y en las condiciones que hubiere fijado al hacer la oferta. Rgimen informativo Las emisoras cuyos Valores Fiduciarios hayan sido admitidos a la oferta pblica y cotizacin en la BCBA, debern presentar por cada fideicomiso un Estado de Situacin Patrimonial, Estado de Evolucin del Patrimonio Neto, Estado de Resultados y Estado de Origen y Aplicacin de Fondos. Tales estados contables se prepararn siguiendo los criterios de valuacin y exposicin, y los requisitos de publicidad, exigidos para las emisoras que coticen acciones en la seccin especial, adecuados en su caso a las 85

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caractersticas del fideicomiso. Como informacin complementaria se deber: a) Salvo en los fideicomisos de dinero, identificar el o los fiduciantes y sus actividades principales, el objeto del fideicomiso, su plazo y eventuales condiciones resolutorias, el precio de transferencia de los activos al fideicomiso y una descripcin de los riesgos inherentes a tales activos; b) En su caso, indicar los motivos por los cuales no se emite alguno de los estados contables exigibles; c) Explicar los aspectos relevantes y caractersticos del contrato de fideicomiso, y dejar constancia de la efectiva transferencia de la propiedad de los activos al fideicomiso; d) Indicar que los registros contables del fideicomiso se llevan en libros rubricados en forma separada de los correspondientes al patrimonio del fiduciario; e) En su caso, discriminar por cada clase de ttulos fiduciarios la situacin patrimonial y los resultados para el perodo; y f) Indicar la fecha de cierre de ejercicio del fideicomiso. Los estados contables debern ser presentados: 1) dentro de los 70 das de cerrado el ejercicio del fideicomiso, para los correspondientes a dicho perodo, y 2) dentro de los 42 das de cerrado el primer, segundo y tercer trimestre del ejercicio para los perodos trimestrales. Los estados contables debern estar firmados por el representante del fiduciario y, en su caso, aprobados por sus rganos de administracin y fiscalizacin, con informe de auditora suscripto por contador pblico independiente con firma legalizada por el respectivo consejo profesional. En los estados contables trimestrales slo se exige informe de revisin limitada. III. REQUISITOS Y DOCUMENTACIN 1. Elementos a presentar junto con la solicitud de oferta pblica Copia de las resoluciones sociales del fiduciante en virtud de las cuales se autoriza la transferencia de los bienes fideicomitidos al fiduciario. Copia de la documentacin que acredite las facultades del fiduciario financiero para actuar en tal carcter con relacin a los Valores Fiduciarios. Tres ejemplares del prospecto de emisin. Copia del contrato de fideicomiso en el cual se instrumenta la transmisin fiduciaria de los bienes fideicomitidos. Facsmiles y numeracin de los Valores Fiduciarios o, en su caso a) modelo del certificado global, o b) descripcin del sistema de Valores Fiduciarios escriturales, con constancia de la aprobacin de la autoridad de control, si se lleva en forma computarizada. Copia del contrato para la administracin de los bienes fideicomitidos, en su caso.

En el caso de programas globales para la emisin de Valores Fiduciarios: El prospecto del programa deber contener una descripcin de las caractersticas generales de los bienes que podrn ser afectados al pago de cada serie de Valores Fiduciarios. El suplemento de prospecto correspondiente a cada serie deber contener la informacin especificada en el Captulo XV Anexo II de las Normas de la CNV, y una descripcin particular de los bienes fideicomitidos afectados al pago de la serie. En la medida en que dichos bienes se encuentren comprendidos dentro de la descripcin particular de los bienes fideicomitidos efectuada en el prospecto del programa, no ser necesaria la aprobacin previa del suplemento por parte de la CNV. 86

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2. Solicitud de Cotizacin A la solicitud de cotizacin de Valores Fiduciarios, la emisora debe agregar la siguiente documentacin e informacin: Constancia de la autorizacin de oferta pblica por la CNV o presentacin simultnea de la solicitud correspondiente. La documentacin e informacin exigidas por la CNV. Declaraciones juradas de los miembros de los rganos de administracin y fiscalizacin de la emisora y del contador dictaminante -en formulario que provee la BCBA- con indicacin de: domicilio particular, domicilio especial, nmero de documento de identidad y cargos que ocuparan en otras sociedades. Se suministrar asimismo nmina de los directores que cumplen funciones conforme al artculo 270 de la Ley N 19.550. En su caso, copia del acta del rgano de administracin de la emisora que haya decidido la emisin. Copia del prospecto de emisin, visado por la CNV. Facsmiles y numeracin de los Valores Fiduciarios, o, en su caso a) modelo del

certificado global, o b) descripcin del sistema de Valores Fiduciarios escriturales, con constancia de la aprobacin de la autoridad de control, si se lleva en forma computarizada. La solicitud de cotizacin debe ser firmada por representante legal o apoderado. Los solicitantes deben suministrar todas las aclaraciones que al respecto les requiera la Bolsa. Resuelta en forma favorable la solicitud de cotizacin, la BCBA publica el prospecto de oferta pblica juntamente con el anuncio de la respectiva autorizacin, efectuando la correspondiente comunicacin a la emisora. 3. Contenido del contrato de fideicomiso El contrato de fideicomiso deber contener (Normas de la CNV, artculo 11 del Captulo XV): Los requisitos establecidos en el artculo 4 de la Ley N 24.441. La individualizacin del o los fiduciantes, del o los fiduciarios y del o los fideicomisarios, en su caso. La identificacin del fideicomiso. La denominacin "fideicomiso financiero" deber ser utilizada por los fideicomisos que se constituyan conforme a las Normas, debiendo agregar adems la designacin que permita individualizarlos. Procedimiento para la liquidacin del fideicomiso. La obligacin del fiduciario de rendir cuentas a los beneficiarios y el procedimiento a seguir a tal efecto, de acuerdo al rgimen informativo establecido en las Normas. La remuneracin del fiduciario. Los trminos y condiciones de emisin de los Valores Fiduciarios.

4. Fondos de Inversin Directa Al solicitarse la autorizacin de oferta pblica para Valores Fiduciarios emitidos con relacin a fideicomisos financieros que se constituyan como Fondos de Inversin Directa, deber presentarse la siguiente documentacin adicional (artculos 23 y 25 del Captulo XV de las Normas de la Comisin Nacional de Valores): Un plan de inversin, de produccin y estratgico, el cual deber formar parte del 87

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contrato de fideicomiso y publicarse en el prospecto, directamente dirigido a la consecucin de objetivos econmicos, a travs de la realizacin de actividades productivas de bienes o la prestacin de servicios en beneficio de los tenedores de los ttulos valores emitidos por el fideicomiso financiero Los antecedentes personales, tcnicos y empresarios de las dems entidades que hubiesen participado en la organizacin del proyecto o participaren en la administracin de los bienes fideicomitidos, en iguales trminos que los aplicables al fiduciario Cuando en el contrato de fideicomiso el fiduciante o el fiduciario hubieren previsto

la participacin de otras personas -adems del fiduciario-, en la administracin de los bienes fideicomitidos el contrato deber especificar el alcance de la responsabilidad de los mismos. 5. Documentacin de los Valores Fiduciarios VALORES FIDUCIARIOS CARTULARES (LMINAS INDIVIDUALES) La BCBA exige a los emisores que observen estrictos recaudos de seguridad en lo referente a la calidad del papel, a la impresin y al control de las tareas de los impresores, debiendo disponer a esos efectos la utilizacin de tintas legibles con lmpara ultravioleta, as como la impresin de bandas de seguridad de lectura magntica u otros recaudos de similar eficacia. Previo a la impresin, se debe remitir a la BCBA para su aprobacin, los bocetos y facsmiles respectivos y una nota descriptiva de los recaudos de seguridad que se adoptarn para la impresin de las lminas o certificados provisorios representativos de la emisin. La impresin de ttulos con firmas facsimilares debe ser autorizada por la CNV, para lo cual tiene instituido un procedimiento en las Normas (artculos 19 al 21 del Captulo V). VALORES FIDUCIARIOS ESCRITURALES Si se resuelve instrumentar un registro de Valores Fiduciarios escriturales, en cuanto se lo lleve por un sistema computarizado, deben cumplirse los requisitos establecidos en las Normas (artculo 25 del Captulo V). La BCBA exige a las emisoras una descripcin detallada del sistema de registro que proponen adoptar. Este deber ofrecer razonables seguridades para la acreditacin, ejercicio y transmisin de los derechos correspondientes a las acciones. No es necesario cumplir este requisito si el registro fuere asignado a la Caja de Valores S.A. CERTIFICADOS GLOBALES Los Valores Fiduciarios pueden documentarse en certificados globales para ser ingresados en el rgimen de depsito colectivo de una Caja de Valores. No se exigir forma instrumental determinada y podrn consistir en notas dirigidas a la Caja de Valores, firmadas por quienes deben hacerlo en las lminas definitivas. La emisin de los certificados globales deber constar en acta de la reunin del rgano de administracin. Copia firmada del acta y del certificado global respectivo se remitirn a la Bolsa. Salvo que los certificados globales fueran definitivos, la emisora deber entregar lminas definitivas en cantidades necesarias para cubrir el movimiento fsico en la Caja de Valores y nuevos certificados globales por el saldo que reemplacen a los anteriores. Dicha entrega se efectuar, como mximo, a partir de los 90 das corridos de cerrado el perodo de suscripcin.

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ARANCELES POR DERECHO ANUAL DE INSCRIPCIN, QUE PERCIBE LA BCBA Las emisoras de Valores Fiduciarios pagarn el derecho anual de cotizacin resultante de la aplicacin del mtodo de clculo que se describe a continuacin: a) Se les aplicar la tabla transcripta ms adelante; b) Al monto as calculado se le deducir una bonificacin equivalente al 50% de los derechos de bolsa generados por la negociacin de los valores en la rueda tradicional de la Bolsa y en el Sistema Integrado de Negociacin Asistido por Computador (SINAC) con pago de derechos iguales a los de la rueda tradicional. Esta bonificacin alcanzar hasta el 100% del monto que corresponda abonar por derecho de cotizacin, segn la tabla aplicable. La determinacin de las bonificaciones por volmenes operados se efectuar trimestralmente, considerando los siguientes perodos: a) Para el primer trimestre: lo operado durante el perodo setiembre/noviembre del ao precedente; b) Para el segundo trimestre: lo operado desde diciembre del ao precedente hasta febrero del ao en curso; c) Para el tercer trimestre: lo operado durante el perodo marzo/mayo del mismo ao; d) Para el cuarto trimestre: lo operado durante el perodo junio/agosto del mismo ao.
Monto de la emisin admitida (en $) Hasta ............. 1.162.400 De 1.162.400 a 1.743.600 De 1.743.600 a 2.615.400 De 2.615.400 a 3.923.100 De 3.923.100 a 5.884.650 De 5.884.650 a 8.826.975 De 8.826.975 a 17.653.950 Ms de ........... 17.653.950 Suma fija anual $ 814 814 1.221 1.744 2.397 3.182 4.065 5.830 Arancel anual adicional (0 / 00) 0,7 sobre el excedente de 1.162.400 0,6 " 1.743.600 0,5 " 2.615.400 0,4 " 3.923.100 0,3 " 5.884.650 0,2 " 8.826.975 0,1 " 17.653.950

FUENTE: Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

III.2.6.

El

Fideicomiso

Financiero

como

herramienta

para

la

titulizacin (securitizacin) de activos Como se hizo mencin al inicio de este apartado, la sancin de la Ley N 24.441 del ao 1994 estuvo orientada fundamentalmente a facilitar la securitizacin y/o titulizacin de crditos destinados a la financiacin de viviendas, crditos para automotores y otros activos, tales como los originados en el consumo mediante tarjetas de crdito, leasing de equipos y maquinarias y flujos de caja, dado que el Fideicomiso es el sistema ms usado a nivel mundial en el proceso de securitizacin, aunque tambin suele efectuarse a travs de un Fondo de Inversin o una sociedad constituida con ese especial objeto. La titulizacin es un procedimiento por el cual determinados activos
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ilquidos reales o financieros- son transformados en activos financieros lquidos para su negociacin en el mercado de capitales. Dicha transformacin alcanza a los activos de carteras de crditos de mediano y largo plazo en la forma de ttulos de participacin, ttulos de deuda negociables en el mercado de valores. En sntesis, este sistema consiste bsicamente en financiarse mediante la enajenacin de derechos de cobro, que a tal efecto son incorporados en valores mobiliarios que se colocan en el mercado en forma pblica o privada. La titulizacin, por lo tanto, es otra va frente a las dos alternativas tradicionales para el financiamiento de la empresa en el mercado de capitales (colocacin de acciones o financiacin a ttulo de cobro, incluida la emisin de obligaciones negociables). Las partes que integran el proceso de titulizacin son:

Originador: Banco o entidad financiera que aglutina crditos propios o de terceros. Vehculo: Entidad especial que emite ttulos. No deben tener una vinculacin con el originador. Pueden ser sociedades especiales securitizadoras, Fiduciarios, Fondos de Inversin (cerrados).

Sociedad calificadora de riesgo: Sociedad especial cuyo objeto exclusivo es examinar cartera y otorgar dictamen independiente sobre los ttulos a emitir. Agente colocador: Se encarga del proceso de colocacin y suscripcin de los nuevos ttulos entre inversores privados e institucionales. Inversores: Particulares o institucionales adquirentes de ttulos. Abogado: del Fiduciario y del Banco colocador. Administrador: Generalmente es el mismo originador. vehculo. El mayor beneficio de este instrumento es que posibilita obtener Su funcin es

administrar la cartera transferida, cobrar los crditos y proveer fondos al

financiamiento en el mercado a un costo ms bajo que las alternativas tradicionales, debido a que los activos titulizados son separados del riesgo de la empresa que los origina a travs de un Fideicomiso. Esta separacin de la empresa tambin transforma al sistema en una fuente de financiamiento fuera del balance, por lo que no hay aumento de la relacin deuda-patrimonio.

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III.2.7.- Desarrollo del Fideicomiso en la Argentina y en el sector Agropecuario37 Fideicomisos Financieros En nuestro pas se han lanzado al mercado numerosos negocios de titulizacin, utilizando primordialmente como vehculo el Fideicomiso Financiero. As es como se han titulizado crditos de distinto tipo, tales como cheques de pago diferido, ingresos por aranceles universitarios, negocios inmobiliarios, y crditos a provincias y municipalidades garantizados con la Coparticipacin Federal de Impuestos. En el caso del sector agropecuario, se titulizaron crditos prendarios sobre cosechadoras e inversiones forestales y, ms recientemente, operaciones de leasing en general, que tambin involucraron operaciones vinculadas al agro38. El nmero de Fideicomisos Financieros autorizados en Argentina al 31 de Diciembre de 1999 esto es, 5 aos despus de la sancin de la Ley- era de 76, por un monto de casi $3.000 mill., de los cuales 4 no tenan principio de colocacin. Separados en cuatro categoras, segn la ndole de los activos subyacentes, los 72 fideicomisos que operaban estaban organizados de la siguiente manera:

Tabla III.1. FIDEICOMISO ESTRUCTURADOS EN 1999 TIPO DE FIDEICOMISO Inversin en activos financieros Crdito para el consumo Crdito Hipotecario
37

MONTO ($) 1.003.010.837 688.193.063 388.103.684

PORCENTAJE 47,7% 32,8% 18,5%

Si bien excede el objetivo del presente Proyecto, tambin han sido numerosas las experiencias de fideicomisos pblicos, en los cuales el Estado ha actuado como Fiduciante o Fiduciario segn los casos, destinados especialmente al desarrollo de obras pblicas.
38

Las operaciones fideicomitidas pertenecan a la empresa CGM LEASING ARGENTINA.

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Inversin Forestal

FUENTE: Hayzus, Jorge Roberto Fideicomiso Editorial Astrea Bs As, 2.000.

Con posterioridad a la crisis financiera y de acuerdo a lo informado por la Comisin Nacional de Valores, en 2004 ltima serie estadstica completa disponible- se aprobaron programas por $1.535 mill. y U$S770 mill., con tasas de inters que resultaron sumamente atractivas para los inversores. Una parte sustancial de los programas autorizados en dlares estuvo relacionada con el mercado hipotecario y de inmuebles en general. Por su parte, en el mismo perodo, las PyMES realizaron colocaciones por ms de U$S16 mill. y $2,8 mill., estando afianzadas en la mayor parte de los casos por Sociedades de Garanta Recproca39. Por su parte, las emisiones de fideicomisos financieros correspondientes a los primeros nueve meses del 2005 sumaron $2.734 mill., lo que represent un crecimiento del 226% en relacin a igual perodo del ao anterior. Las securitizaciones de crditos de consumo, con una participacin del 61%, mantuvieron el predominio sobre el total, y explicaron el 54% del crecimiento en el volumen emitido en ese lapso. Tambin se observ un firme avance de las emisiones con activos subyacentes basados en prstamos hipotecarios y comerciales, que prcticamente quintuplicaron su valor respecto del mismo perodo del 2004, ubicndose en torno a los $900 mill. De las emisiones que no estuvieron relacionadas directamente con el consumo, una fue la anteriormente mencionada por parte de la empresa CGM Leasing I, que tiene contratos de leasing como activo subyacente, lo que constituye un aporte a la diversificacin del mercado. Tambin se destacaron la del programa SECUPyME, orientado a la financiacin de economas regionales, y el AGRCOLA GROBO I. Segn los especialistas, pese al auge de la emisin de fideicomisos financieros -que vienen desplazando a las Obligaciones Negociables como herramientas de financiacin y llevan varios aos de excelente desempeo- estos instrumentos no han alcanzado an la madurez, tanto en Argentina como en Latinoamrica. Segn la calificadora de riesgo internacional Standard & Poors, las
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En un acpite posterior se comentarn los beneficios de utilizacin de las SGR por parte de las PyMES.

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condiciones del mercado regional no permiten la emisin de estos instrumentos en el mbito internacional, lo que implicara un tercer paso crucial en el desarrollo del mercado de securitizacin. Standard & Poors considera que el mercado de securitizacin de Argentina, al igual que el de toda Latinoamrica, an tiene un importante camino que recorrer, al no tener todava la capacidad de emitir instrumentos respaldados por activos existentes en el mercado internacional, los cuales se diferencian de los fideicomisos tradicionales en que se venden a inversores internacionales y se denominan en moneda extranjera. Fideicomisos vinculados al sector agroalimentario En ste tipo de fideicomisos participan productores agropecuarios, proveedores de insumos, cooperativas, inversores particulares e instituciones vinculadas o no al sector, recayendo la administracin en una organizacin de gestin que tendr que ser reconocida por las partes, y tener un objetivo especfico. Si bien el desarrollo que se observa es significativo desde el punto de vista figura. En el cuadro siguiente se presenta un listado de Fideicomisos identificados en el pas vinculados al sector agroalimentario. Se han seleccionado a efectos ilustrativos- aquellos casos que representan los diversos usos y sectores en los que opera -o ha operado- esta herramienta. Dado que se trata de Fideicomisos Ordinarios que, a diferencia de los financieros, no tienen registracin en ningn Organismo, no resulta sencillo identificar a la totalidad de los que actualmente estn operando por lo que la informacin aqu detallada a slo a los fines ilustrativos.
FIDEICOMISOS IDENTIFICADOS EN ARGENTINA - Vinculados al Sector Agroalimentario SECTOR Agrcola Agrcola TAMAO 20.000 has. s/d OBJETIVO Financiamiento de siembra de granos Financiamiento de siembra de soja PARTICIPANTES Participa el BNA, ACA y Acopiadores de Cereales 10 Cooperativas de la Pcia. de Santa Fe

cuantitativo,

su

caracterstica

distintiva

es

el

amplio

espectro

de

subsectores que efectan negocios u obtienen financiamiento a travs de sta

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Agrcola Ganadero Lechero

s/d u$s7,5 MM u$s7,5 MM

Financiamiento de siembra de soja Financiar Exportacin de Cuota Hilton Financiar a empresas exportadoras de leche en polvo Compra de agroqumicos y fertilizantes o insumos a las empresas Asistencia tcnica y financiera a productores e industriales Competir con el durazno enlatado importado Exportacin de limn Forestacin Financiamiento a la industria del mueble Financiamiento a la produccin y comercializacin Financiacin de exportaciones Adquisicin de los insumos necesarios para realizar la totalidad del proceso productivo. Adquisicin de envases de exportacin. Adquisicin de la fruta de Tung para la posterior elaboracin del producto exportable. Solventar gastos de capital de trabajo relacionados con las cosechas de los distintos productos (principalmente soja y elaboracin de leche) Solventar gastos de capital de trabajo

Banco Ro Banco de Inversin y Comercio Exterior Banco de Inversin y Comercio Exterior AFJP, Banco de la Nacin y Provincia de Mendoza Fondo Fiduciario para la Transformacin y el Crecimiento BICE, Garantizar SGR, Gobierno de Mendoza Productores tucumanos y una empresa exportadora UBS Brinson (Union Bank of Switzerland) Banco Credicoop, Secretara de Industria Provincia de Mendoza, Banco Credicoop Grupo Zurich FONCAP y 35 cooperativas productoras

Vitivincola u$s16,3 MM Produccin de durazno Durazno enlatado Produccin de Limn Forestal Forestal Frutihortcola Financiacin de Exportaciones Miel u$s1 MM

s/d 96 productores u$s27,5 MM u$s15 MM $4 MM s/d u$s500 M

Tung

u$s100 M

FONCAP y Cooperativa Agrcola de Picada Libertad

Financiacin de Produccin Agropecuaria40

u$s150 M

Cooperativa Agrcola Ganadera Aranguren, Fundacin Fortalecer, Foncap SA Pequeos productores, Cooperativa de Ro Negro, Foncap SA

Produccin de Fruta en Ro Negro

u$s300 M

Se han conformado varios fideicomisos con las mismas caractersticas con las Cooperativas Agrcola Ganaderas: Esteban Piacenza, La Protectora, Embajador Martini, Arroceros de Gualeguaych, Urdinarrain, Carreras Ltda. y Cooperativa de Tamberos de Paran.
40

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Te

u$s600 M

Adquisicin de hoja verde para elaboracin del producto y adquisicin de agroqumicos Otorgar crditos en insumos a productores de soja

Cooperativa Picada Libertad, FISE SA, Foncap SA Productores de soja y terceros, Tinkami SA

Inversin y financiacin de canje por cereal

u$s750 M

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FUENTE: Elaboracin propia.

Seguidamente, se presentan algunas experiencias de estructuracin que se han considerado relevantes como experiencia en lo que respecta a su instrumentacin en nuestro pas, tanto por su importancia como el conjunto de elementos tcnico-jurdicos que los mismos abarcan en su funcionamiento. Fideicomiso agrcola Este sistema, puesto en marcha para financiar la siembra de soja en la
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campaa 2002/2003 por un grupo de cooperativas de la Provincia de Santa Fe (Argentina) tuvo como objeto canalizar el ahorro hacia la produccin, y en l participaron productores que tenan excedentes de soja, estaban asociados a cooperativas, y no posean financiamiento. La operatoria, cuyas principales caractersticas se detallan en el grfico siguiente, consiste en que el fideicomiso obtiene soja entregando a los productores con excedentes de soja ttulos de deuda (en soja). Al momento de la cosecha, el Fideicomiso cobra (en soja) los prstamos entregados a la cooperativa. Luego, cancela los ttulos de deuda, paga los gastos de funcionamiento del fideicomiso, y el remanente se reparte entre quienes suscribieron certificados de participacin. La cooperativa selecciona a los productores a quienes dar financiamiento a travs de una operacin de canje de insumos con pago a cosecha. Se documenta la operacin con un contrato, y se firma un contrato de fiducia en garanta. Los productores reciben un crdito en insumos y suscriben certificados de participacin en el Fideicomiso de siembra por un 10% del monto dado en insumos. La cooperativa descuenta los contratos de canje en el fideicomiso, quien lo paga con soja. Con la soja la cooperativa compra los insumos realizando un canje por disponible consiguiendo de esa manera los insumos para entregar al productor. En trminos generales, el modelo funciona segn el siguiente esquema:

Inversores
Productores con excedentes de soja o inversores

Ttulos

Contratos

Entrega de 100 tn de soja

Fideicomiso

Entrega de 100 tn de soja

Cooperativa

Ttulos de deuda por 104 tn

Contratos de canje x 110 CP tn + 10 tn en CP Pasivo Activo


Contrato de canje x 110 tn. de soja + 10 tn en Certificados de participacn

Entrega insumos equivalentes a 100 tn de soja

Fiduciario
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Productores tomadores de crdito en insumos Tomadores

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Fideicomiso Ganadero de Cra El ejemplo, en este caso, consiste en un Fideicomiso Financiero Privado para la ganadera de cra, y su objetivo es generar utilidades en un negocio que les permita a los productores comprar hacienda, replicando el negocio de la capitalizacin tradicional de vacas. El diseo del mismo estuvo a cargo de la Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentos (SAGPyA) y el Instituto Nacional de Tecnologa Agropecuaria de la Repblica Argentina (INTA), e incluye como participantes a inversores en ttulos de deuda, inversores en certificados de participacin, fiduciario y operador del negocio. La operatoria consiste en la emisin de ttulos de deuda que pagan un rendimiento fijo, y certificados de participacin que pagan el remanente, lo que implica que haya dos tipos de inversores. En todos los casos, la tasa se paga en producto, es decir en terneros. El fiduciario debe comprar vacas y entregrselas con contratos de capitalizacin a productores capitalizadores cuidadosamente seleccionados, ya que la confianza en ellos es fundamental al momento de captar los terneros necesarios. Los productores debern invertir el 30% de las vacas y toros solicitados en el fondo, y entregarn anualmente una cantidad fija de terneros por vaca. Asimismo, son responsables de mantener la cantidad y calidad de los animales (propiedad del fondo) as como tambin de todas las prcticas de manejo necesarias para llevar adelante el proceso productivo, comprometindose a aceptar la asesora de un tcnico que garantice el proceso productivo. Finalmente, el esquema propuesto prev que al cabo de 10 aos los productores se quedan con las vacas.

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Fideicomiso

Productores Fideicomisarios

Equity

30%

Operador

Informes Capacitacin Inversores Beneficiarios

Vacas

deuda

70%
PRODUCTORES

FUENTE: Delgado, Gabriel Fondo Ganadero INTA Bordenave Diciembre de 2002.

Fideicomiso para prefinanciacin de exportaciones con stock inicial de producto como parte de garanta El presente fideicomiso fue estructurado a travs del Fondo de Capital Social S.A. (FONCAP)41 de la Repblica Argentina, quien es el beneficiario, y corresponde a una operacin de pre-financiacin de exportaciones de aceite de tung con garanta de producto, para la Cooperativa Picada Libertad. La actividad financiada es el cultivo de fruto de tung para elaboracin de aceite, y su posterior exportacin. Esta operacin financi a ms de 4.500 productores, con un monto total de u$s100.000.

FONCAP S.A. es una Sociedad Annima que administra un fondo fiduciario conformado con aportes del Estado Argentino. El Directorio est integrado por el Sector Pblico, a travs de los Ministerios de Desarrollo Social y Medio Ambiente, de Economa, y de Trabajo, Empleo y Formacin de Recursos Humanos; y por el Sector Privado, representado por Asociaciones Empresarias y Organismos involucrados en el desarrollo de la microempresa.
41

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PICADA (Fiduciante) M/W M


$ / Cobro de exportaciones una vez cancelado el prstamo

$/ Prstamo FIDEICOMISO

FONCAP (Beneficiario) Repag o Honorarios

Remitir D

FISE (Fiduciario) Funciones:


Monitoreo Control

PUERTO (F.O.B.) BANCO M

$ / Cesin de CD

$ / Apertura de CD

IMPORTADOR

$: Dinero Crdito

M: Mercadera

D: Documentos

G: Garantas

W: Warrants

CD: Carta de

FUENTE: Cosentino, Adrin Esquemas no Convencionales de Financiamiento Agosto de 2002.

Fideicomiso para prefinanciacin de exportaciones sin stock inicial de producto como parte de garanta El modelo presentado en este caso es la elaboracin y exportacin de miel pero, a diferencia del caso anterior, no existe un stock inicial que pueda tomarse como garanta. En ste caso, la institucin financiada fue la Federacin Argentina de Cooperativas Apcolas (FACAP), con ms de 400 productores involucrados en la operacin, que alcanz los 23.000 deudores. El exportador recibi financiamiento para iniciar un proceso productivo que terminara en la exportacin de los productos incorporados al fideicomiso. Esencialmente, se dan todas las situaciones del caso anterior, con el adicional del fuerte riesgo que implica iniciar el financiamiento sin garantas fsicas. Los riesgos de performance y operativos se ven incrementados porque no existe una garanta fsica al momento de otorgar el financiamiento. En su lugar habr insumos, productos en proceso y derechos sobre la entrega de bienes. El esquema de monitoreo de aplicacin de fondos y eventualmente de
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cogerenciamiento del proyecto de exportacin es tal vez la principal garanta, hasta generar un volumen de producto que pueda constituirse como garanta fsica, por ejemplo un warrant, o hasta comenzar el plan de colocacin externa de la produccin.

Coop de 1 Piso
Entrega de miel

Surveyseed Services (Fiduciario)

Funciones:
Administracin Monitoreo y Control

Entrega de Insumos

Cesin de cobranza de Carta de Crdito

FACAP (Fiduciante)
Entrega de miel elaborada Fondos
Exportacin de miel a granel

FONCAP (Beneficiario)

Honorarios

FIDEICOMISO
Cobranza de Exportaciones

Puerto BANCO Importador


Pago de las Exportaciones Apertura de Carta de Crdito

FUENTE: Cosentino, Adrin Esquemas no Convencionales de Financiamiento Agosto de 2002.

III.2.8.-

Experiencia

Internacional

en

el

uso

de

instrumentos

alternativos de financiamiento vinculados al sector agropecuario Titulacin de ganado en Colombia La titulacin de ganado en Colombia consiste en la emisin de ttulos valores de contenido crediticio con cargo a un patrimonio autnomo constituido por novillos y derechos de pasturas, cedidos por un originador mediante la firma de un Contrato de Fideicomiso. Las ventajas para el ganadero consisten en: i) obtencin de recursos a bajo costo; b) adecuacin entre las condiciones del proceso productivo y los plazos de las obligaciones financieras; iii) reduccin de las presiones de capital sobre el balance de la empresa; iv) diversificacin de las fuentes de financiamiento; y v) eficiencia en la financiacin del crecimiento de la compaa. Por su parte, las ventajas para el inversor seran: i) ampliacin de las

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oportunidades de inversin; ii) alta rentabilidad; iii) evaluacin independiente de los riesgos del proceso; iv) diversificacin del riesgo de las inversiones; v) instrumento rentable y seguro que involucra mltiples actores; vi) instrumento lquido en el mercado.

Ganaderos

Bolsa Nacional Agropecuaria y Commodities & Banca de Inversin S.A. Fiducolom bia
Emisin de Ttulos

Transferencia de la propiedad

Comisionist a de Colombia

Cebar Ltda.

Bancolombi a

Sector Agropecuario

Sector Financiero Mercado de Capitales

FUENTE: Raposo, Daniela Experiencias Internacionales de Financiamiento alternativo para la actividad ganadera Convenio SAGPyA IICA .

Securitizacin Forestal en Chile En 2002 se desarroll un sistema de securitizacin forestal a travs de la Sociedad Inversora Forestal (SIF), empresa filial de Fundacin Chile, con el apoyo de CORFO y el Ministerio de Agricultura. El esquema permiti que SIF realice contratos de usufructo de la tierra con pequeos propietarios, abonndoles un ingreso anual por el derecho de forestar sus tierras y cosecharlas al final de la rotacin. Se estima que la colocacin de estos bonos en el mercado de capitales permiti triplicar la tasa de forestacin en el secano interior entre las regiones Sexta y Octava. El primer bono ascendi a u$s 13 mill., con clasificaciones AA- y A+, a una tasa de emisin de 8% en dlares, lo que impulsara el manejo y plantacin de 7.700 hectreas. Entre los 22 contratos establecidos durante la primera emisin de SIF, el promedio de los predios alcanz las 145 hectreas, las cuales generaran para sus dueos cerca de $340.000 mensuales promedio, ms el 10% de la cosecha
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final y la tierra replantada al final de la rotacin en el caso del pino radiata. III.3.- FONDOS COMUNES DE INVERSIN Antecedentes Si bien el sector de los Fondos Comunes de Inversin (FCI) en Argentina inici sus operaciones a principios de la dcada del sesenta con la sancin de la Ley N 15.885 del ao 1961, y experiment algunos momentos de auge en el perodo, mercado. Tratamiento Legal: la Ley N 24.083 de Fondos Comunes de Inversin (FCI)42 DEFINICIN: El artculo 1 de la Ley N24.083 expresa que se considera Fondo Comn de Inversin al patrimonio integrado por: valores mobiliarios con oferta pblica, metales preciosos, divisas, derechos y obligaciones derivados de operaciones de futuro y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el Banco Central de la Repblica Argentina y dinero, pertenecientes a diversas personas a las cuales se les reconocen derechos de copropiedad representados por cuotapartes cartulares o escriturales. fondos no constituyen sociedades y carecen de personera jurdica . El ttulo VIII Artculo 78 de la Ley N 24.441 incorpora dos prrafos al artculo anterior, expresando que los FCI podrn tener objetos especiales de inversin, e integrar su patrimonio con conjuntos homogneos o anlogos de bienes reales o personales, o derechos creditorios con garantas reales o sin ellas, de acuerdo con lo dispuesto por el rgano de fiscalizacin 43. Asimismo, expresa que los FCI podrn emitir distintas clases de cuotapartes con diferentes derechos. Las mismas podrn ser derechos de copropiedad, pudiendo tambin emitirse cuotapartes de renta, con valor nominal determinado y una renta calculada sobre dicho valor, cuyo pago estar sujeto al rendimiento de los bienes
42 43

fue

recin

en

la

dcada

del

noventa

cuando

los

mismos

se

transformaron en uno de los canales de ahorro institucional ms importantes del

Estos

Ley sancionada el da 20 de Mayo de 1992 y modificada por Ley N 24.441 de Fideicomiso.

El objetivo de este prrafo de la Ley N 24.441 es la incorporacin a la Ley N 24.083 de los Fondos Cerrados de Inversin.

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que integren el haber del Fondo.

DIRECCIN Y ADMINISTRACIN: est a cargo de una sociedad annima habilitada para esta gestin, que acta con la designacin de Sociedad Gerente, o por una entidad financiera autorizada para actuar como administradora de cartera de ttulos valores por la Ley de Entidades Financieras. DEBERES DE LA SOCIEDAD GERENTE:
o

Ejercer la representacin colectiva de los copropietarios indivisos en lo concerniente a sus intereses y respecto a terceros. Contar con un patrimonio de pesos cincuenta mil, el que no podr ser nunca inferior a dlares cincuenta mil.

La Sociedad Gerente podr administrar varios FCI, en cuyo caso deber:


o

Adoptar las medidas conducentes a la total independencia de los mismos. Incrementar el patrimonio neto mnimo en un 25% por cada fondo adicional que administre. la Sociedad Gerente y la depositaria, sus

RESPONSABILIDAD:

administradores, gerentes y miembros de sus rganos de fiscalizacin son solidaria e ilimitadamente responsables de los perjuicios que pudiera ocasionarse a los cuotapartistas por incumplimiento de las disposiciones legales pertinentes y del Reglamento de Gestin.

GESTION DEL HABER DEL FONDO: la misma deber ajustarse a los objetivos definidos en el Reglamento de Gestin, y enunciados detalladamente en el prospecto de emisin correspondiente. En caso de que el haber del fondo consista en valores mobiliarios (y derechos y obligaciones derivados de futuros y opciones) stos deben contar con oferta pblica en el pas y en el exterior, debiendo invertirse como mnimo un 75% en activos emitidos y negociados en el pas. ACTOS IMPEDIDOS A LA GESTION DEL HABER:
o

Ejercer ms del 5% del derecho a voto de una misma emisora, cualquiera sea su tenencia. Invertir en valores mobiliarios emitidos por la sociedad gerente o la depositaria, o en cuotapartes de otros FCI.

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Adquirir valores emitidos por entidad controlante de la gerente o de la depositaria, en una proporcin mayor al 2% del capital o del pasivo obligacionario de la controlante, segn sea el caso. Constituir la cartera con acciones, debentures simples o

convertibles, y obligaciones negociables simples o convertibles, que representen ms del 10% del pasivo total de una misma emisora conforme al ltimo balance general o subperidico conocido.
o

Invertir en un solo ttulo emitido por el Estado con iguales condiciones de emisin ms del 30% del haber total del FCI.

Las limitaciones anteriores pueden excederse transitoriamente y no ms de seis meses- cuando se ejerciten derechos de suscripcin o de conversin, o se perciban dividendos en acciones.

REGLAMENTO DE GESTION:
o

Se celebra por Escritura Pblica o por instrumento privado con firmas ratificadas ante Escribano Pblico o ante el rgano de fiscalizacin entre las sociedades gerente y depositaria. Su objetivo es regir las relaciones entre las nombradas

anteriormente, y los copropietarios indivisos.


o

El Reglamento y/o sus modificatorias entra en vigor una vez aprobado por la Comisin Nacional de Valores. Si dicho Organismo no se expide en treinta das a partir de su presentacin, se considera aprobado.

Este Reglamento especifica:


o

Planes, objetivos y limitaciones de las inversiones a realizar y, de incluir crditos, deber detallarse la naturaleza de los mismos y la existencia o no de coberturas contra el riesgo de incumplimiento. 44

Normas y plazos para la recepcin de suscripcin, rescate de cuotapartes y procedimiento para los clculos respectivos. Lmites de los gastos de gestin y de las comisiones y honorarios que se percibirn en cada caso por la Sociedad Gerente y Depositaria. Condiciones para el ejercicio de derecho a voto. Procedimiento para la modificacin del Reglamento de Gestin.

o o
44

Este punto, no considerado en la Ley original, fue incorporado por Ley N24.441.

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Trmino de duracin del estado de indivisin del fondo o la constancia de ser por tiempo indeterminado. Causas y normas para la liquidacin y distribucin del patrimonio. Rgimen de distribucin de beneficios. Disposiciones a adoptar en caso de no continuacin de las tareas por parte de la Sociedad Gerente o la Depositaria. Topes mximos a cobrar en concepto de gastos de suscripcin y rescate. DEPOSITARIA: Ser una o ms entidades financieras

o o o

SOCIEDAD

autorizadas, o sociedades con domicilio en el pas, con forma jurdica de Sociedad Annima y un patrimonio neto mnimo de $100.000, el que no podr ser inferior a u$s 100.000. Este rol est impedido a la Sociedad Gerente.

INCUMBENCIA DE LA SOCIEDAD DEPOSITARIA:


o o

Percibir el importe de las suscripciones. Vigilar del cumplimiento, por parte de la Sociedad Gerente, de las disposiciones relacionadas con la adquisicin y negociacin de los activos integrantes del Fondo. Guardar y depositar valores, pagar y cobrar los beneficios

devengados, as como el producto de la compraventa de valores y cualquier otra operacin inherente a estas actividades.
o

Llevar el registro de cuotapartes escriturales o nominativas y expedir las constancias que soliciten los cuotapartistas. En el caso de FCI inmobiliarios actuar como Fiduciario respecto de los inmuebles, derechos de anticresis y crditos hipotecarios, realizar todos los actos de administracin que sean necesarios respecto de los inmuebles, y custodiar los dems bienes que integran el fondo comn.

CARACTERSTICAS DE LAS CUOTAPARTES:


o o

Podrn ser certificados de copropiedad nominativos o al portador. Se emiten contra el pago total del precio de suscripcin, no admitindose pagos parciales. Un certificado puede representar uno o ms cuotapartes.

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Los Fondos Cerrados podrn emitir certificados globales para su depsito en regmenes de depsito colectivo. Su emisin podr acrecentarse en forma continua, salvo que el fondo se constituya con una cantidad mxima de cuotapartes. El Reglamento de Gestin podr prever que el menos un ao antes de la expiracin del plazo por el que se constituy el fondo una asamblea de cuotapartistas resuelva su prrroga.

FISCALIZACIN: La misma est a cargo de la Comisin Nacional de Valores.

Comentarios generales sobre la Ley N 24.083: el caso de los Fondos Comunes Cerrados de Inversin En el primer punto de este apartado, referido a los antecedentes de los FCI en nuestro pas, se mencion que el insuficiente desarrollo de los mismos a lo largo de treinta aos estuvo asociado a las recurrentes crisis econmicas del perodo. Sumado a ello, tambin existieron importantes limitaciones desde el punto de vista del concepto original de la legislacin. Esto se debi a que la Ley N 15.885, que regulaba la actividad, limitaba la posibilidad de inversin a instrumentos de renta variable (acciones), lo que haca que los FCI solo atrajeran ahorristas en bsqueda de altos niveles de rentabilidad y elevada exposicin a riesgo y volatilidad. Con el objeto de superar esta problemtica, y en el marco del proceso de apertura de la economa argentina iniciado en 1991, al ao siguiente se sancion la Ley N 24.083, cuyas caractersticas principales fueron detalladas en el apartado anterior. Se observa as que la principal transformacin que gener la misma fue la ampliacin del objeto de los FCI, permitiendo invertir en acciones, e incorporando mayor cantidad de activos tales como bonos de deuda pblica y privados (en pesos y dlares), depsitos a plazo fijo, y acciones de empresas extranjeras, entre otras. A partir de all, los fondos comenzaron a ser clasificados en distintas clases: renta variable, renta fija, cerrados, mixtos, de plazo fijo, etc. Posteriormente, la reglamentacin de dicha Ley y la sancin de la Ley N 24.441 de Financiamiento de la Vivienda y la Construccin 22/12/94-, conocida comnmente como Ley de Fideicomiso, posibilitaron la creacin de los fondos cerrados de crditos con objeto especfico. As es como aparecen en el
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mercado los fondos mineros, inmobiliarios, agrcolas y forestales, entre otros. El desarrollo de estos ltimos ser motivo de tratamiento particular en un acpite siguiente. Estos Fondos emiten una cantidad mxima de cuotas partes en que se divide el mismo. Los aportes, que no pueden ser rescatados hasta su disolucin o el cumplimiento del plan de inversin establecido, se invierten en una determinada actividad. El haber est conformado por un conjunto homogneo o anlogo de activos o derechos. Se puede hacer oferta pblica, y si la misma se suspende, el Reglamento de Gestin puede prever la forma de dar liquidez inmediata a las cuotapartes, las que estarn evaluadas por dos calificadoras de riesgo, que considerarn el riesgo y seguridad que las mismas otorgan a los accionistas. Estos ltimos tendrn una copropiedad indivisa sobre los crditos que integran el fondo por medio de sus cuotapartes, las que les otorgan un derecho proporcional de participacin.

Tratamiento

Impositivo

para

los

Fondos

Comunes

Cerrados

de

Inversin y para el inversor

Tabla III.3. TRATAMIENTO IMPOSITIVO PARA EL INVERSOR IMPUESTO OPERACIN - CONCEPTO TRATAMIENTO Exenta Excepto para los denominados Sujeto Empresa (Art 49 a) b) y c) Ley Ganancias (alcuota 35%) No gravada exenta No alcanzado No alcanzada No alcanzada No alcanzada Gravado, en su caso, al 0,50% o al 0,75% Exentos los dbitos y los crditos por suscripciones y rescates

Compraventa Ganancias Distribucin de utilidades Resultados por tenencia Compraventa Impuesto al Valor Agregado Distribucin de utilidades Resultados por tenencia Sobre los Bienes Personales Impuesto a los Dbitos y Crditos en Cuenta Corriente Valor determinado al 31-12 de cada ao Dbitos y crditos en cuenta corriente 108

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Tabla III.4. TRATAMIENTO IMPOSITIVO PARA FONDOS COMUNES DE INVERSIN ABIERTOS IMPUESTO Ganancias Impuesto al Valor Agregado Ganancia Mnima Presunta Bienes Personales Impuesto a los Dbitos y Crditos en Cuenta Corriente OPERACIN-CONCEPTO Utilidad Ingresos Activos del Fondo Patrimonio al 31-12 de cada ao Cuenta del Fondo Comn abierta en Entidad Depositaria TRATAMIENTO No gravada No gravados No gravado No alcanzado Exentos los dbitos y los crditos. Uso exclusivo actividad

Tabla III.5. TRATAMIENTO IMPOSITIVO PARA FONDOS COMUNES DE INVERSIN CERRADOS DE ACTIVOS FINANCIEROS IMPUESTO Ganancias Impuesto al Valor Agregado Ganancia Mnima Presunta Bienes Personales Impuesto a los Dbitos y Crditos en Cuenta Corriente OPERACIN-CONCEPTO Utilidad Ingresos Activos del Fondo Patrimonio al 31-12 de cada ao Cuenta del Fondo Comn abierta en Entidad Depositaria TRATAMIENTO No gravada No gravados No gravado No alcanzado Exentos los dbitos y los crditos. Uso exclusivo actividad

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Tabla III.6. TRATAMIENTO IMPOSITIVO PARA FONDOS COMUNES DE INVERSIN CERRADOS DE OBJETO ESPECFICO IMPUESTO Ganancias Impuesto al Valor Agregado OPERACIN-CONCEPTO Utilidad Ingresos TRATAMIENTO Gravada. Alcuota 35% Gravado. Se deben analizar exenciones de acuerdo con la actividad desarrollada Gravado. Alcuota 1%. El Impuesto a las Ganancias es pago a cuenta No alcanzado

Ganancia Mnima Presunta Bienes Personales

Activos del Fondo (hay exenciones) Patrimonio al 31-12 de cada ao Cuenta del Fondo Comn abierta en Entidad Depositaria (con requisitos Art 70 D.R Ley Impuesto a las Ganancias)

Impuesto a los Dbitos y Crditos en Cuenta Corriente

Exentos los dbitos y los crditos. Uso exclusivo actividad

Desarrollo de los FCI en el Sector Agropecuario Argentino Para comprender su expansin en los aos recientes, basta decir que el patrimonio conjunto de los FCI pas de 40 millones de pesos en 1992 a cerca de 11.000 millones en 2005. En el mismo lapso, el nmero de fondos aument de 29 a 188.

Tabla III.7. EVOLUCION DEL PATRIMONIO DE LOS FCI EN ARGENTINA TIPO Renta Variable Renta Mixta Renta Fija 2002 565,2 191,4 607,8 2003 1.064,9 191,8 430,2 110 2004 1.987,7 295,7 718,3 2005 4.897,7 420,6 2.187,5

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Mercado de Dinero TOTAL

1.832,6 3.717

3.714,0 5.678

3.855,2 7.010,9

3.480,2 10.986

FUENTE: Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin

Los Fondos de Inversin Agrcola -una variante de los Fondos Comunes Cerrados de Inversin mencionados anteriormente- se constituyen con el propsito de desarrollar tareas de produccin y comercializacin de productos agrcolas, intentando maximizar la utilidad correspondiente a la inversin efectuada por los titulares de las cuotapartes. Ello est basado en la diversificacin geogrfica y de cultivos, como as tambin en la disminucin de otros riesgos asociados a la actividad. A diferencia de los pool de siembra que se han desarrollado, los Fondos de Inversin Agrcola tienen una slida base jurdica (Reglamento Interno, aprobacin de la CNV, controles) y una complejidad organizacional que requiere la presencia de varios actores. De la experiencia acumulada en los aos en que fue utilizada esta figura, su organizacin puede resumirse en:

Inversionistas:

nacionales

extranjeros,

provenientes

de

distintos

sectores econmicos y de distinta magnitud. El valor de las cuotapartes (los Fondos que operaron hasta 2002/2003 cotizaron la misma entre u$s10.000 y u$s50.000) permita ingresar a inversionistas que en muchos de los casos no eran lo suficientemente grandes para desarrollar la actividad en forma independiente, y no contaban con los conocimientos tcnicos vinculados a la actividad.

Agente colocador: es el encargado de colocar las cuotapartes en que se divide el fondo entre los inversores. Organizador y/u operador tcnico : lleva adelante el negocio, desarrollando la actividad productiva. Sociedad Gerente: administra, presenta los balances trimestrales y los informes mensuales sobre la evolucin de la inversin. Productores agropecuarios: generalmente medianos y grandes productores que ofrecen la tierra de su propiedad en arrendamiento y, en menor medida, aparcera y/o mediera. La colocacin de las cuotapartes en el mercado a cargo del Agente

Colocador- est en funcin de las expectativas de los inversores y de la


111

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proyeccin

de

resultados

del

Fondo.

Estos

son

calculados

tomando

en

consideracin los ingresos y el Plan de Inversiones y detallados en el Prospecto que el Fondo presenta ante la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Este ltimo abarca -adems de las formalidades de presentacin- los aspectos a considerar para el desarrollo de las actividades inherentes al negocio que constituye el objeto del fondo, y que pueden researse del siguiente modo:

Definicin de la estrategia de diversificacin geogrfica y de cultivos. Seleccin y contratacin de campos de terceros. Seleccin de contratistas que tendrn a su cargo la ejecucin de labores. Implantacin y proteccin de cultivos. Cosecha y Comercializacin. El desarrollo de este instrumento en el sector agrcola argentino presenta

tres perodos bien diferenciados: El primero de ellos perodo inicial- abarca desde el ao 1994 a 1997, el segundo -de crisis- comprende los aos 1998 a 2000. A partir de 2001 y hasta la fecha ...han dejado de utilizarse en forma masiva, ya que han sido desplazados por los fideicomisos financieros. Entre las ventajas ms importantes de los fideicomisos con respecto a los fondos comunes se puede destacar que solo es necesaria una sociedad, y que la estructura de capital no es solo equity, de forma tal que los intereses de los ttulos de deuda se pueden descontar del impuesto a las ganancias... 45. A partir de 1994 sancin de la Ley N 24.441- y hasta 1997, estos fondos se expandieron en un ciclo de altos precios y elevadas rentabilidades. El Fondo Agrcola de Inversin Directa (FAID) 94/95 fue el primero en comenzar a operar, logrando rendimientos de 18,4% en la campaa 94/95 y 20,6% en 95/96, llegando a 35% en la campaa siguiente. Este perodo de expansin continu hasta 1997/98, en que los mismos captaron del mercado una cifra cercana a los U$S 80 mill., lo cual permiti una siembra record de 240.000 has., de las cuales el 90% se implant con trigo, maz, girasol y soja en la regin pampeana. Pero la disminucin en ms del 30% en los precios de los productos agrcolas y la falta de rendimientos positivos en reas implantadas de algunas zonas, consecuencia del fenmeno climtico conocido
45 46

como

Corriente

del

Nio 46,

ocasionaron

prdidas

para

los

Instituto Nacional de Tecnologa Agropecuaria Finanzas y Mercadeo Rural Instrumentos Financieros.

Este fenmeno climtico gener el doble efecto de disminuir la produccin por anegamiento de algunas regiones e incrementar los rendimientos por lluvias excepcionales en otras. Ello fue lo que permiti que no disminuyera el ndice de produccin global del sector para esa campaa.

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cuotapartistas que fueron en promedio del 40%, con extremos que oscilaron entre 20% y 67%. Ello provoc que de los siete que existan en ese momento, solo tres Fondos incursionaran en la campaa siguiente.

NOMBRE DEL FONDO COMUN DE INVERSION FONDAGRO 97/9847 Seeding 1 VX Agro 97/98 PAIS 97/98 Chacarero I Agrifund FAID 97/98 FUENTE: Elaboracin propia.

RESULTADO CAMPAA 97/98 - 67% - 44% s/d - 47% - 40% - 27% - 20%

La crisis que enfrentaron oblig a una reestructuracin global del negocio, con el reacomodamiento de algunos participantes y la desaparicin de otros. Una estrategia utilizada por los que continuaron operando en el mercado fue la de transformarse en plurianuales, con el objeto de estabilizar las tasas de renta media obtenidas por los inversores. A su vez, sta estrategia presentaba como externalidad positiva el hecho de que el operador pudiera planificar el uso del suelo con un criterio conservacionista y sustentable. No obstante, la cada en la rentabilidad mencionada tambin afect la confianza de los inversores en las campaas siguientes. Como dato, basta mencionar que para la cosecha 99/00 slo se reunieron U$S21 mill., frente a los U$S69 mill. del ao anterior. Recin en 2000/2001 la recuperacin de los precios de los commodities, sumado a los buenos rendimientos obtenidos, hizo posible que el sistema comenzara a reacomodarse, obteniendo retornos del orden del 18/20%. Los cuatro fondos que cotizaron sus cuotapartes en la Bolsa de Comercio -Agrarius 1 y 2, FAID y Fondagro- reunieron un patrimonio cercano a los 18 millones de dlares.
La magnitud de las prdidas de FONDAGRO 97/98 estn asociadas principalmente a que su capital fue invertido en Chaco y Formosa, dos de las provincias ms afectadas por las inundaciones en Argentina.
47

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NOMBRE DEL FONDO COMUN DE INVERSION FAID 2.003 Agrarius Fondagro 97/99 FUENTE: Elaboracin propia.

RESULTADO ESTIMADO CAMPAA 2000/01 18% 5% 20%

III.4.- FACTORING Introduccin Si bien el sistema que hoy se conoce con el nombre de Factoring se inici en la antigedad, sus orgenes modernos se focalizan en el siglo XVII, a partir del extraordinario crecimiento del comercio entre Europa y otras ciudades del mundo, especialmente de EEUU, lo cual deriv en el uso de agencias mercantiles como factores encargados de cobrar las operaciones efectuadas. Actualmente, es un instrumento financiero utilizado a nivel mundial, con operaciones globales superiores a US$ 500.000 mill., y con una estimacin de ms de 100.000 usuarios distribuidos en 50 pases. A travs del mismo, las PyMES pueden acceder a financiamiento otorgando en garanta parte de sus cuentas a cobrar, tales como facturas, recibos y cheques. La flexibilidad de este instrumento hace que pueda ser utilizado por cualquier tipo de empresa, no slo para sustituir la falta de garantas, sino tambin para obtener liquidez desligndose del cobro a sus deudores, ya que esa funcin es trasladada a la entidad financiera o empresa especializada. En general, las PyMES que utilizan este sistema son proveedoras de grandes empresas con buena reputacin en el mercado financiero, lo que implica muy bajo riesgo de cobro, permitiendo el acceso a tasas de inters menores a las de un crdito tradicional. La evaluacin de la operatoria vinculada al Factoring permite inferir que se trata de una relacin contractual de la cual participan tres integrantes:

Factor: la empresa que facilita los servicios.


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Cliente: la firma fabricante -industrial o comercial- que contrata con el factor la transferencia de los crditos contra sus compradores. Deudor: la Empresa que adquiere del cliente (que es quien contrata el factoring) los productos de ste, mediante la obligacin del pago de un precio, y que se constituye en el deudor del crdito transmitido al factor. Adems, la misma puede adquirir distintas modalidades de acuerdo al

tipo de operatoria que se efecte:

Con recurso: si al vencimiento el deudor no cancela, la responsabilidad de pago la asume el cedente. Si hubiera existido adelanto de recursos por parte del factor, el cedente deber reintegrarlo. Sin recurso: el riesgo correspondiente a la cobranza lo asume plenamente el factor. Global: aquel por el cual el cliente otorga al factor la administracin total de sus cuentas a cobrar. Estos acuerdos se emplean en general para los casos de clientes con un nmero reducido de deudores y por importes significativos. Individual: est referido a un nmero determinado de deudores sobre los que el cliente cede la gestin de las cobranzas. Las ventajas de este instrumento estn asociadas al ahorro de tiempo

que genera para el cliente, as como tambin de los gastos en la cobranza, permitiendo la mxima movilizacin de la cartera de deudores y garantizando el cobro de la totalidad de la misma. Como consecuencia, simplifica la contabilidad empresaria ya que, mediante el contrato de factoring, el usuario pasa a tener un solo cliente que paga al contado, sanea la cartera de clientes, y limita el endeudamiento ya que el cedente, si necesita liquidez, recibe recursos casi al contado. En contraposicin, su mayor inconveniente est asociado a que, en muchos casos, operar con instrumentos de factoring tiene un costo elevado debido a que el tipo de inters que se aplica suele ser mayor que el descuento comercial que correspondera segn un anlisis convencional de riesgos 48. A ello se suma que: a) el factor puede no aceptar alguno de los documentos de su cliente, b) estn excluidas las operaciones relativas a productos perecederos y,
Si bien entre los especialistas hay coincidencia sobre este aspecto, e incluso se ha llegado a aseverar que es una de las grandes limitaciones a un desarrollo an mayor a nivel mundial, segn datos de Nacin Factoring (empresa especializada del Banco de la Nacin Argentina) el inters promedio cobrado hacia mediados de ao por esta empresa en Argentina era de 18% contra casi 80% de inters del mercado convencional de descuento este tipo de documentos.
48

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c) el cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el riesgo de los distintos compradores. Por otra parte, el ingreso a esta operatoria implica superar una barrera psicolgica importante para el empresario, ya que se establece implcitamente la libertad de acceso a la informacin de la empresa, con el temor consecuente a que el factor no trate a los clientes con el suficiente tacto, perjudicando as la futura relacin comercial49. En autorizadas. Argentina, la Ley de Entidades Financieras permite realizar operaciones de Factoring a Bancos Comerciales y Compaas especialmente Por su parte, la Leyes N 24.452 de Cheque y N 24.760 de Concurso y Reforma de Cdigos, regulan dos de los tipos de crdito ms idneos para desarrollar esta herramienta: el Cheque de Pago Diferido y la Factura de Crdito. Tratamiento Legal de la Factura de Crdito: Ley N24.76050 UTILIZACIN: En todo contrato en que alguna de las partes est obligada en virtud de aqul, a emitir factura o, en su caso, documento equivalente, y que rena todas las caractersticas que a continuacin se indican, deber emitirse, junto con la factura o documento equivalente, segn corresponda, un ttulo valor denominado factura de crdito.... EMISION: Se emitir Factura de Crdito cuando:
o

Se trate de un contrato de compraventa o locacin de cosas muebles o de servicios de obra. Las partes contratantes se domicilien en el territorio nacional, o en caso de convenios o tratados internacionales dispongan la adopcin del rgimen. El plazo de pago convenido por las partes sea superior a 30 das, contados a partir de la fecha de emisin de la factura o, en su caso, documento equivalente. El comprador, locatario o prestatario, adquiera, almacene, utilice o consuma las cosas, los servicios o la obra para integrarlos, directa o

49

Ello se puede atenuar con una clusula de necesidad de consulta del factor a la empresa antes de iniciar la va judicial. 50 Los comentarios que se efectan en el presente apartado incluyen las modificaciones introducidas a la Ley N 24.760 por Decretos y/o Resoluciones reglamentarias del Poder Ejecutivo Nacional.

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indirectamente especfica.

en

proceso

de

produccin,

transformacin,

comercializacin o prestacin a terceros, sea de manera genrica o EMISIN OPCIONAL: La emisin de Factura de Crdito ser opcional para los siguientes casos:
o

Empresas que exploten servicios pblicos, sin perjuicio de su obligacin de aceptar las que se le giren. Aquellas empresas que en el ao inmediato anterior registren un nivel de facturacin, excluido el IVA y el impuesto interno que pudiere corresponder, superior a los montos que a continuacin se describen, de acuerdo a la actividad desarrollada51: Agropecuario: Industria y Minera: Comercio: Servicios: $ 9.000.000.$36.000.000.$72.000.000.$18.000.000.-

Cuando el comprador, locatario o prestatario se comprometa a efectuar el pago total del precio o a entregar los medios de cancelacin que establezca la reglamentacin, dentro de los 30 das contados a partir de la fecha de emisin de la factura, o en su caso, documento equivalente.

SUJETOS NO COMPRENDIDOS:
o

Personas

adheridos

al

Rgimen

Simplificado

para

Pequeos

Contribuyentes (Monotributo).
o

Responsables no inscriptos en el IVA.

SUJETOS EXIMIDOS:
o o

Comercializacin de granos. Distribuidores, representantes y agentes que intervienen en la cadena de comercializacin de diarios, revistas y afines. Seguros. Servicio de telefona celular. Actividades desarrolladas por contratistas de obras pblicas cuando esas actividades se relacionan directamente con una obra pblica.

o o o

Estos montos no se encuentran en el texto de la Ley, sino que fueron fijados posteriormente en la Reglamentacin del Poder Ejecutivo Nacional.
51

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REQUISITOS DE LA FACTURA DE CREDITO:


o

Denominacin impresa factura de crdito impresa, inserta en el texto del ttulo. Lugar y fecha de emisin. Fecha de vencimiento de la obligacin de pago expresada como da fijo. Lugar de pago. Si ste no se hubiese indicado, la factura de crdito deber abonarse en el domicilio del comprador o locatario. Identificacin de las partes y determinacin de los respectivos domicilios. El importe a pagar expresado en nmeros, letras y tipo de moneda. En el caso de pago en cuotas, deben emitirse tantos ejemplares como cantidad de cuotas exista. Identificacin del nmero de la factura o documento equivalente que dio origen a la emisin de la Factura de Crdito. En caso de existir anticipo debe dejarse constancia del mismo, descontarlo del importe total y establecer el saldo neto. Firma del vendedor o locador. Firma del comprador o locatario. El vendedor o locador deber llevar un Libro de Registro de las Facturas de Crdito emitidas.

o o

o o

o o o

EXCEPCIONES A LA OBLIGATORIEDAD DE ACEPTACION:


o

Por dao en las mercaderas, cuando no estn expedidas o entregadas por su cuenta o riesgo. Vicios, defectos y diferencias en la calidad o en la cantidad debidamente comprobados. Divergencias en los plazos o en los precios estipulados. No correspondencia con los servicios o la obra efectivamente contratados. Que la Factura de Crdito contenga vicios formales.

o o

RECIBO DE FACTURA DE CREDITO: Ante la recepcin de la factura de crdito aceptada, el vendedor, locador o prestador emitir y entregar un recibo de factura de crdito. En las operaciones a distancia la misma
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deber entregarse dentro de los cinco das siguientes al de recepcin de la factura de crdito aceptada. COBRANZA BANCARIA DE FACTURA DE CREDITO: La Factura de Crdito podr ser sustituida por el ttulo denominado Cobranza Bancaria de Factura de Crdito, emitido por una entidad financiera autorizada por el BCRA. La operatoria general de este instrumento es la siguiente:
o

El duplicado debe ser entregado al comprador o locatario como mnimo con 15 das corridos de anticipacin al vencimiento de la obligacin. Debe ser cancelada por el deudor por medio de una entidad financiera autorizada por el BCRA.

Tratamiento Legal del Cheque de Pago Diferido: Ley N 24.452

DEFINICION: es una orden de pago librada a das vista, a contar desde su presentacin para registro en una entidad autorizada, contra la misma u otra en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorizacin para girar en descubierto, dentro de los lmites de registro que autorice el girado.

LIBRETA DE CHEQUES: Las entidades autorizadas entregarn a los clientes que lo soliciten, adems de la libreta de cheques comunes, otras claramente diferenciables de las anteriores con cheques de pago diferido. Podrn adems entregar libretas de cheques que contengan frmulas de ambos tipos de cheques.

REGISTRACION DEL CHEQUE: El tenedor puede optar por presentar el cheque de pago diferido para su registro, lo cual si bien acredita la regularidad formal del mismo, no genera responsabilidad alguna para la entidad si el cheque no es pagado a su vencimiento por falta de fondos o de autorizacin para girar en descubierto. En caso de que el cheque tuviera defectos formales, el Banco Central puede establecer un sistema de retencin preventiva para que el girado, antes de rechazarlo, se lo comunique al librador para que corrija los vicios. El Banco Central de la Repblica Argentina, podr autorizar o establecer sistemas de registracin y pago mediante comunicacin o
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exposicin electrnica que reemplacen la remisin del ttulo; estableciendo las condiciones de adhesin y recaudos de seguridad y funcionamiento. El girado podr rechazar la registracin de un cheque de pago diferido cuando se verifique las causales que al efecto establezca el Banco Central de la Repblica Argentina. RESPONSABILIDAD: Bajo ninguna circunstancia el girado ser responsable si el cheque no es pagado a su vencimiento. CIERRE DE CUENTA CORRIENTE: El cierre de la cuenta corriente, impide el registro de nuevos cheques. El girado deber recibir los depsitos que se efecten para atender los cheques que se hubieran registrado con anterioridad. POSIBILIDAD DE ENDOSO: El cheque de pago diferido es libremente transferible por endoso con la sola firma del endosante, y puede ser presentado directamente al girado para su registro. Si el cheque fuera depositado en una entidad diferente al girado, el depositario remitir al girado el cheque de pago diferido para que este lo registre y devuelva, otorgando la constancia respectiva, y asumiendo el compromiso de abonarlo el da del vencimiento si existieren fondos disponibles o autorizacin de girar en descubierto en la cuenta respectiva. En caso de existir algn impedimento para su registracin, as lo deber hacer conocer al depositario dentro de los trminos fijados para el clearing, rechazando la registracin, lo cual producir los efectos del protesto. El rechazo a la registracin ser informado por el girado al Banco Central de la Repblica Argentina, y el librador ser sancionado con multa. CERTIFICADOS TRANSMISIBLES: Las entidades interesadas emitirn

certificados transmisibles por endoso, conforme lo reglamente el Banco Central de la Repblica Argentina, en los casos en que avalen cheques de pago diferido, el cual quedar depositado en la entidad avalista. Un caso especial: la negociacin de cheques de pago diferido en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires Desde hace algunos aos, y por autorizacin de la Comisin Nacional de Valores, las PyMES tienen la posibilidad de negociar Cheques de Pago Diferido en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, lo cual permite atemperar la necesidad de
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recurrir al mercado en negro para negociar los cheques que reciben. La informacin elaborada por la Unidad de Financiamiento Agropecuario de la Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentos de la Nacin permite una comprensin acabada de los alcances, modalidades e instrumentacin de esta operatoria para las PyMES las cuales se presentan en el cuadro siguiente.

NEGOCIACIN DE CHEQUES DE PAGO DIFERIDO EN LA BOLSA DE COMERCIO DE BUENOS AIRES POR PARTE DE LAS PyMES Modalidades de negociacin Se prevn dos modalidades relacionadas con la negociacin de cheques de pago diferido librados a favor de terceros: - Cheques de pago diferido librados a favor de terceros por sociedades comerciales legalmente constituidas, cooperativas, asociaciones civiles, mutuales y fundaciones, endosados por el beneficiario a favor de Caja de Valores y depositados en ella en el marco reglamentario previsto por las Bolsas de Comercio, para incorporar en esta modalidad a aquellas empresas que soliciten autorizacin previa para librar los cheques de pago diferido que podrn ser ofrecidos en el mercado. Una de las modalidades est referida a la facultad. - La otra posibilidad se vincula con la negociacin de cheques de pago diferidos avalados por Sociedades de Garanta Recproca u otras modalidades de entidades de garanta previstas en la Ley N 25.300 y certificados representativos emitidos por entidades financieras que avalen cheques de esta especie. En ambos casos, la intervencin de las entidades autorreguladas debe verificar la inexistencia de defectos formales, la legitimacin de los firmantes y la autenticidad de las firmas asentadas en los cheques de pago diferido.

Qu es una negociacin patrocinada de un Cheque de Pago Diferido en la Bolsa? La negociacin patrocinada prev la firma de un convenio previo entre la compaa libradora (sociedades comerciales legalmente constituidas y cooperativas, asociaciones civiles, mutuales y fundaciones) de los cheques de pago diferido y la Bolsa, por medio del cual la empresa se hace responsable de los defectos formales que pudiera tener el

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cheque, de modo tal que el receptor no deba pasar por el banco para obtener el visto bueno. De acuerdo con la reglamentacin aprobada, el librador debe remitir a un agente de pago (banco, sociedad de bolsa o Caja de Valores) la nmina de los cheques a ofrecer en el mercado (por importes no inferiores a $1.000). Antes, el acreedor deber haber optado entre retirar su cheque del domicilio del pagador o bien dejarlo para que sea ofrecido en la negociacin burstil, con indicacin de la tasa mxima de descuento que est dispuesto a consentir para venderlo. Qu es una negociacin garantizada por una SGR, de Cheque de Pago Diferido en la Bolsa? Es un medio de pago instrumentado en un Cheque de Pago Diferido, cuyo cumplimiento est garantizado por una Sociedad de Garanta Recproca (quien es la encargada de conservar y custodiar los cheques) que se presenta para su negociacin antes de la fecha del vencimiento en una Bolsa de Comercio que tenga reglamentada la operatoria correspondiente. La negociacin avalada por una SGR supone que stas avalarn los cheques que reciban de sus proveedores, las sociedades partcipes, y los enviarn a la Bolsa.

Qu significa la garanta otorgada al Cheque Diferido? Que la Sociedad de Garanta de Recproca se transforma en principal pagador ante cualquier dificultad de cobro del cheque garantizado, abonando el monto comprometido dentro de las 48 hs. Quines pueden pedir la calificacin para obtener las garantas? Las empresas PyMEs que operen con cheques de terceros y propios. Tambin pueden hacerlo grandes empresas para presentar a sus proveedores PyME, beneficiarios de sus cheques. Qu tipos de cheques se pueden presentar? - Descuento de cheques de terceros: Son los cheques de pago diferido que recibe el Socio orden. Cmo se obtiene la garanta del cheque diferido? Solicitando la calificacin de la empresa PyME ante una Sociedad de Garanta Recproca. Partcipe librados o endosados por sus clientes PyMEs habituales. - Descuento de cheques propios: Son los cheques emitidos por el Socio Partcipe a su

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Ventajas de la operatoria - Las PyMEs obtienen una tasa de descuento de rango similar al de las grandes empresas. - Otorga certeza y confianza en el pago, pues elimina por completo el riesgo de incumplimiento. - Con relacin a sus clientes: agrega un argumento de venta, pues permite alargar plazos de financiacin - Con relacin a sus proveedores: El socio participe puede ofrecer a sus proveedores la opcin de presentarse a una SGR para que se asocien y se adhieran a esta operatoria. Esto le permitira mejorar sus plazos de pago. - En el caso particular de negociar cheques propios, esto posibilita la obtencin de capital de trabajo para compra al contado a proveedores. Costo de la Operacin El costo surge de sumar los siguientes conceptos: - La tasa de inters que percibe el inversor, la misma surge en el momento de la negociacin de los valores en la Bolsa; - La comisin que cobra la SGR por otorgar la garanta; La comisin del Agente de Bolsa; Los derechos de Cotizacin y de Mercado que fija la Bolsa y el Mercado de Valores respectivamente. FUENTE: Unidad de Financiamiento Agropecuario (FINAGRO) SAGPyA.

Nivel de uso y modalidad de aplicacin en Argentina La operatoria de Factoring en la Argentina se inici en 1995, con la conformacin, por parte de algunos bancos, de compaas exclusivamente dedicadas a brindar servicios vinculados a este instrumento. El primero de ellos fue el banco BANSUD que, junto con Heller Financial (100% controlada por el Banco Fuji), cre la empresa HELLER-SU, la que durante 1995 factur U$S140 mill., con una cartera de 110 clientes. Entre los bancos nacionales que incursionaron inicialmente en la operatoria se encuentra el Banco de Galicia, que cre Galicia S.A. Factoring y Trading, y el Banco Privado de Inversiones, que en Mayo de 1996 firm un acuerdo con la compaa Baltimore, con el propsito de crear la Compaa
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Privada de Servicios Financieros, controlada en un 75% por el Banco Privado de Inversiones, y en un 25% por los componentes de Baltimore, a fin de dedicarse al servicio de Factoring y Warrant. La constitucin de estas empresas factor posibilit que en el ao 1999 se llegaran a desarrollar negocios estimados en U$S 500 mill. En el caso particular de la Factura de Crdito, la implementacin de un sistema similar en la Argentina tuvo sus antecedentes en el Decreto Ley N 6601/63, y en la Ley N 24.064 del ao 1992. El tercer intento de

implementacin se materializ con la sancin de la Ley N 24.760 del ao 1997, siendo su objetivo crear un instrumento similar a la Duplicata brasilea, y cuyas principales caractersticas fueron comentadas anteriormente. La implementacin de la misma se vio no obstante comprometida en la prctica por diversas imprecisiones normativas, a las que se intent salvar a travs de Decretos reglamentarios posteriores. Finalmente, en Junio de 1998 la Ley N 24.989 declar optativa su emisin, y el instrumento entr en desuso. A fines de 2001 y principios de 2002, el Poder Ejecutivo Nacional intent revitalizar su uso mediante la obligatoriedad de su emisin, estableciendo la entrada en vigencia a partir del 1 de Julio de 2002. Por otra parte, la misma fue incorporada oportunamente -junto con la Tarjeta de Dbito- como medio de pago vlido a los efectos de la Ley N 23.34552 A la fecha, el factoring en Argentina est asociado en su mayor parte a la negociacin de Cheques Diferidos en contra de la Factura de Crdito. En opinin de los usuarios, esta mayor utilizacin del cheque diferido se debera a las complicaciones administrativas que le atribuyen a la Factura de Crdito. Otro de los motivos del poco uso de la misma se debe a que en muchos casos las grandes empresas exigen a sus proveedores colocar fecha de financiacin menor a 30 das en las facturas, lo que transforma en no obligatoria su emisin. Es importante tener en cuenta la importancia del Factoring como medio de financiamiento ya que, en un contexto econmico como el que han enfrentado las empresas en la Argentina, no son pocas las que se encuentran imposibilitadas de acceder al crdito en condiciones normales por no ajustarse a los requerimientos tcnicos del Banco Central. Pero tambin es cierto que esas mismas empresas, devaluacin de la moneda mediante, estn exportando
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Ley Antievasin que limit las transacciones en dinero en efectivo.

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competitivamente y cobrando el producido de sus negocios, lo que les permite contar con la fluidez financiera suficiente para financiar sus negocios. En ste sentido, y como se mencionara, el descuento de Cheques de Pago Diferido en la Bolsa es el segmento que ms ha crecido dentro de las operatorias de factoring, con un monto negociado de $212 mill. La oferta de cheques patrocinados culmin el pasado ao con un panel compuesto por 42 empresas, mientras que en el segmento de cheques avalados el mercado se reparte entre 13 Sociedades de Garanta Recproca. Sobre el fin del ao, la tasa promedio y la ponderada ascendieron a 11,3% y 12% respectivamente, registrando aumentos considerables respecto de Noviembre, en parte influenciados por el crecimiento de los ndices inflacionarios, que acta sobre los requisitos de tasa por parte de los inversores. Si bien las mayores tasas se registran para los cheques patrocinados (dado que los avalados tienen un riesgo muy bajo), el comportamiento de las tasas ha mostrado una tendencia similar. Respecto de las mismas, es importante sealar que una compaa financiera o el mercado informal aplican una tasa que puede alcanzar el 35% anual a 120 das.

NEGOCIACION DE CHEQUES DE PAGO DIFERIDO EN LA BCBA Empresas Autorizadas a negociar Sociedades de Garanta Recproca autorizadas a avalar Crecimiento del mercado (2005 vs 2004) Tasa de inters promedio Montos promedio de emisin Porcentaje de cheques avalados FUENTE: elaboracin propia 54 13 + 100% 11% + de $4000 66% (contra 35% en 2004)

III.5.- WARRANT Antecedentes El sistema de Warrants en la Repblica Argentina tambin llamado en otros pases bono de prenda- data de comienzos de siglo con la sancin de la Ley N 9.643 del ao 1914. Como consecuencia del proceso inflacionario que caracteriz a la
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economa argentina a lo largo de cuarenta aos, esta herramienta entr en desuso. La situacin anterior inici su proceso de reversin a partir del ao 1991.

La legislacin establece que una persona, duea de una determinada mercadera, puede entregarla a una empresa emisora de warrants, para que sta acte como depositaria de dicho producto. Al recibir y almacenar el bien, la empresa depositaria emite un Certificado de Depsito (ttulo de propiedad) y un Warrant (garanta especial sobre el producto depositado). El propietario del producto almacenado puede endosar ese warrant a nombre de una entidad financiera, cediendo los derechos sobre la mercadera y, de esta forma, obtener capital de trabajo reduciendo sus necesidades financieras. Asimismo, al endosar el certificado de depsito transfiere la titularidad del bien al endosatario. En la prctica, el prstamo efectuado bajo esta operatoria es por un plazo mximo de 180 das, aunque puede ser renovado. Su caracterstica distintiva es que tiene un rgimen judicial especial al momento de recuperar los fondos, ya que ante el no pago, se procede al remate extrajudicial del producto, no suspendindose por concurso ni quiebra. Permite al productor amortiguar las bajas estacionales de precios, ya que se obtiene financiamiento a partir de un capital que, de otro modo, queda inmovilizado o es malvendido en momentos de exceso de oferta y bajos precios. Los bancos por su parte, se hacen de papeles caracterizados por una alta liquidez. A ello se suma el hecho de que disminuye el nivel de estudio de la calidad del cliente al que se le otorga financiamiento, concentrando la atencin en la del producto que reciben en garanta. En base a este ltimo anlisis, la entidad financiera determina el aforo y con el mismo como referencia, el monto del prstamo a efectuar.

Desarrollo en Argentina La operatoria con warrants en la dcada del 90 tuvo una evolucin constantemente creciente, pasando de poco ms de $3 mill. en 1991 a superar los $2.000 mill. de pesos en 1998. A partir de ese ao, se inicia un proceso de contraccin en su utilizacin. Durante 2001, la operatoria ya haba descendido a
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$960 mill., frente a $984 mill. del ao 2000. El mercado de ste instrumento en nuestro pas se encuentra concentrado en el mbito bancario, ya sea porque los bancos participan de manera directa en la operatoria, o bien porque lo hacen compaas de su propiedad pertenecientes a los conglomerados empresarios del grupo bancario. Resulta usual que las empresas depositarias funcionen como prestadoras del servicio de las entidades financieras que son parte del mercado, aunque en los ltimos aos los propios bancos han generado las empresas depositarias de su propiedad para realizar las operaciones de Warrant. Las principales entidades participantes en el mercado de Warrants en Argentina son Galicia Warrant SA, Banco de la Nacin Argentina, Banco Bisel, Banco Ro, Banco de la Pampa y Banco de la Provincia de Buenos Aires. A su vez, entre las empresas depositarias registradas ante la autoridad de aplicacin se encuentran las siguientes: Almacenadora Sudamericana SA; C Steinweg Handelsveem Argentina SA; Sociedad Entrerriana de Certificados de Depsitos y Warrants SA; Galicia Warrant SA; Belgrano Warrant SA; Control Unin Argentina SA, DYAT SA; Warrant del Aconquija SA; Warrant Norte SA; SEFA SA; SGS Argentina SA; MACRO Warrant SA; Cotecna SA. Actualmente, ste mercado se encuentra aplicando contratos de Warrant en pesos y en dlares. Los productos que participan en el mercado del warrant en pesos son por lo general el azcar (45%), el tabaco (6%), el trigo (3%); la yerba mate (2%); y el arroz (1%). En el mercado del Warrant denominado en dlares, el producto principal es el tabaco (18%), seguido del trigo (15%), la soja (14%), los porotos (6%) y el azcar (5%). De acuerdo a informacin del mercado, la tasa de inters de financiacin para una operacin tpica de Warrant se ubica histricamente en lnea con la tasa activa bancaria de descuento de documentos de primera lnea para corto plazo (60 a 120 das), actualmente del orden del 9% al 13% anual. La operatoria del Warrant se establece en base al monto a prestar, garantizado con la mercadera en cuestin. Este monto a prestar surge del valor de la mercadera depositada como garanta menos un aforo, que suele ser un porcentaje cercano al 25%, y que aplica la entidad financiera en concepto de variabilidad de precio, de flete y de gastos comerciales. A los costos financieros deben sumarse los gastos de control, de carcter fijo, y los gastos administrativos, que se tornan significativos e impactan en la
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tasa efectiva de inters cuando el monto total de la operacin es pequeo. En general, este aspecto se subsana con mecanismos asociativos, predominantemente originados en Cooperativas Agrcolas que descuentan sus contratos en Bancos, en especial cuando se trata de operaciones que comprenden a pequeos y medianos productores.
Tabla III.8. COSTOS Y AFORO PROMEDIO PARA OPERACIONES DE WARRANT Entre el 1% y el 1,5% TNA, sobre el monto Comisin de la operacin Entre el 0.5% y el 1.5% del valor del bien, Costo de estibaje y depsito cada 180 das 0,037% TNA, sobre el stock fsico a valores Seguros corrientes de mercado, variable de acuerdo al bien depositado Gastos de comercializacin 1% mensual retencin de entre un 20% y un 30% sobre el valor total del prstamo, en concepto de Aforo variabilidad de precios y gastos de comercializacin

III.6.- LEASING Introduccin En nuestro pas el concepto de operatoria de Leasing aparece por primera vez, de manera implcita, en la Ley de Entidades Financieras de 1969 53 y, en 1995, el ttulo II de la Ley N 24.441 legisla especficamente sobre el tema. Con el fin de otorgar una base jurdica ms slida a este instrumento, en Mayo de 2000 se sancion la Ley N 25.248, promulgada parcialmente en Junio de dicho ao. Por la misma se establece que:

El leasing es un contrato por medio del cual una de las partes, el dador, conviene en transferir a la otra, el tomador, la tenencia de un cierto y determinado bien para el uso y goce de la ltima, contra el pago de un canon establecido. Al tomador le confiere, adems, la opcin de comprar dicho bien a cierto trmino, por un precio que podr estar fijado en el mismo contrato o ser determinado de acuerdo con los procedimientos o pautas que se pacten.

Entre las operaciones que pueden realizar las entidades financieras, dicha Ley menciona ...Dar en locacin bienes de capital adquiridos con tal objeto....
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En particular, la ley argentina establece que su objeto pueden ser las cosas muebles, inmuebles, marcas, patentes o modelos industriales y software, as como todos aquellos bienes que el dador tenga la facultad de dar en leasing. Al no tratarse de un prstamo sino de un alquiler, el endeudamiento de la empresa no aumenta, logrndose con ello mejorar los ndices de liquidez y endeudamiento. Posee una serie de ventajas desde el punto de vista impositivo, ya que al tratarse de un alquiler, el mismo puede ser deducido del Impuesto a las Ganancias, mientras que la inversin no lo es directamente. Al no efectuarse la compra del bien, el Impuesto al Valor Agregado no se paga en su totalidad al inicio, sino que se va saldando junto con las cuotas. El otro beneficio impositivo aunque de menor peso relativo que los anteriores- implica que por no ser incorporado el bien al patrimonio de la empresa disminuye el pago del Impuesto a la Ganancia Mnima Presunta. En funcin a lo expuesto anteriormente, resulta til remitirse a la prctica

internacional que ha divulgado dos clases de leasing:


El leasing operativo El leasing financiero

El Leasing Operativo La empresa que ofrece este tipo de leasing tiene en mira la explotacin en alquiler de bienes y equipos de su propiedad para una duracin variable. El xito del negocio supone varios alquileres sucesivos al mismo locatario o a distintos usuarios. Ello conlleva a que la amortizacin del bien objeto del leasing operativo pueda repartirse entre varios alquileres sucesivos. Las sociedades que practican este tipo de leasing alquilan bienes y equipos atendiendo a la vida fsica del bien, que es aprovechable al mximo. Esto hace que los contratos sean de corto plazo, dado que interesa la renovacin reiterada de la locacin. El riesgo de desuso prematuro del bien recae en cabeza del locador, circunstancia que hace aconsejable el uso del leasing operativo. En sta modalidad, el locatario slo soporta la amortizacin parcial del bien, lo cual complica hasta hacer impracticable para el usuario el tener la
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facultad de convertirse en propietario mediante el pago de un valor residual. El leasing operativo no reconoce opcin de compra a favor del locatario, lo cual constituye su principal diferencia con el leasing financiero. El Leasing Financiero El negocio financiero del leasing constituye una modalidad de financiacin muy atractiva, al permitir a la empresa el acceso a la obtencin y/o modernizacin de su equipamiento operativo, en condiciones comparativamente muy ventajosas. La empresa prestadora (e.g. una entidad financiera), adquiere el bien previamente seleccionado por el cliente tomador, y le facilita su utilizacin durante un perodo determinado de comn acuerdo. Durante ese perodo, el cliente debe abonar al prestador una cuota preestablecida en concepto de precio por el uso. Paralelamente la empresa prestadora reconoce al cliente el derecho de adquirir el bien utilizado al vencimiento del perodo contractual, debindose pagar en ese acto una suma de dinero pactada de antemano y que constituye el valor residual de la operacin. Las caractersticas fundamentales de contratacin del leasing financiero son:

El cliente tomador asume sobre s la obligacin de conservar el bien contratado. El seguro del bien es de exclusiva responsabilidad del cliente tomador. Se reconoce al cliente tomador una opcin de compra irrevocable. La declinacin de compra por parte del cliente tomador slo lo libera en la medida en que el dador considere recuperada la inversin realizada. El plazo del contrato tiende a coincidir con la vida econmica del bien, por lo que resulta ms extenso que el del leasing operativo. El beneficio de la entidad prestadora en el leasing financiero est dado

por el adicional emergente de la sumatoria del total de cuotas abonadas, ms el importe del valor residual, y deducido el importe de la inversin original. El clculo anterior se determina en funcin de las tasas de inters vigentes en el mercado financiero al momento de la contratacin y el plazo de duracin. El leasing financiero demuestra que el dador acta con vocacin
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puramente financiera, proporcionando al tomador una forma de financiacin diferente a las tcnicas tradicionales. El derecho de propiedad no cumple su funcin caracterstica, sino que acta como medio de garanta de la operacin de financiamiento. El tratamiento impositivo de las PyMES frente al leasing En el caso del Impuesto a las Ganancias, el Decreto 1352/2005 modific el Artculo 2 del Decreto 1038/2000 con la finalidad de mantener las ventajas que el leasing ofrece a la PyMES. La medida apunt a la operatoria de leasing para operaciones asimilables a las financieras, las cuales tienen como requisitos una duracin mnima del contrato, que depende del tipo de bien involucrado. Dado que dichos plazos fueron establecidos en el ao 2000 por el Decreto antes mencionado en un contexto de plazos de financiacin ms largos que los actuales, a travs del Decreto 1352 se redujo la duracin mnima de los contratos de leasing financieros o asimilables hasta el 31 de Diciembre de 2006, segn el esquema siguiente y solo cuando la tomadora sea una Micro, Pequea y/o mediana empresa, conforme lo definido en la Resolucin 675/2002 de la Subsecretara de la Pequea y Mediana Empresa y Desarrollo Regional.
TIPO DE BIEN Muebles Inmuebles no destinados a vivienda Inmuebles destinados a vivienda DURACIN DEL CONTRATO Normativa anterior Normativa Actual Superior al 50% de la Superior al 25% de la vida til vida til Superior al 20% de la Superior al 10% de la vida til vida til Superior al 10% de la Superior al 5% de la vida til vida til

La

modificacin

mencionada

permite,

las

PyMES

que

realicen

operaciones de leasing, obtener mayores ahorros en el pago de Impuesto a las Ganancias, ya que al reducirse el plazo durante el cual deber pagarse el canon la base imponible aumenta, al mismo tiempo que tambin lo hacen los montos que pueden descontarse del impuesto, generando de esta forma un mayor incentivo a la utilizacin de la herramienta. Por su parte, el aspecto desfavorable que presenta es que si no se desea renovar cada dos o tres aos el equipo, el instrumento no resulta conveniente, ya que se deber volver a pagar el
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Impuesto a las Ganancias por el total. Por su parte, frente al Impuesto al Valor Agregado, la operacin de leasing se encuadra con una locacin, en tanto que al ejercitarse la opcin, la misma se asimila a una compraventa, tanto para bienes muebles como inmuebles. Utilizacin en Argentina Si bien el negocio del leasing tuvo un impulso importante en la Argentina a mediados de la dcada de la dcada del 90, al igual que varios de los instrumentos cuasi de financiamiento del evaluados, a su de importancia 2001, para disminuy, volver a principalmente como consecuencia de la recesin econmica experimentada y la desaparicin financiamiento partir reposicionarse en los ltimos aos. En el ao 1998, la operatoria con este instrumento super los $450 mill., monto que se duplic en 1999. Ya en el ao 2000, las operaciones totales disminuyeron a $600 mill., estimndose una tendencia similar para los dos aos siguientes. En 2004 el volumen de operaciones se recuper, llegando a $750 mill., estimndose que el pasado ao se habran superado los $1.000 mill. Ms all de su vertiginoso desarrollo, las operaciones de leasing en el pas slo cubren algo ms del 3% del nivel de inversin total en equipos, contra lo que ocurre en otros pases, donde dicho indicador llega hasta el 20-30%, lo cual pone de manifiesto el interesante mercado que ste tipo de operatoria representa para las Entidades Financieras. Es de destacar que las empresas que acceden a este sistema son en un 70% PyMES, a lo que debe agregarse que en ms del 90% de los casos se financia la adquisicin de bienes muebles, asociados en gran parte a tecnologa de produccin. En el caso puntual del sector agropecuario, los emprendimientos por leasing se direccionaron en un inicio a la adquisicin de equipos de riego y, posteriormente, hacia implementos agrcolas, principalmente cosechadoras, picadoras de forraje, sembradoras, tractores y fumigadoras. La estimacin del grado de participacin de las operaciones -que en el sector comenzaron a ser significativas en 1997/98- se sita en el 5% del mercado nacional de maquinaria agrcola.
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III.7.- SOCIEDADES DE GARANTAS RECPROCA Introduccin El marco legal de las Sociedades de Garantas Recprocas (SGRs) se encuentra en el Ttulo II de la Ley N 24.467 del ao 1995 y sus modificatorias por Ley N 25.300. La legislacin asigna al Banco Central de la Repblica Argentina el rol de Superintendente de Sociedades de Garantas Recprocas. Por su parte, la autoridad de aplicacin es la Secretara de la Pequea y Mediana Empresa (SEPyME), dependiente del Ministerio de la Produccin de la Nacin. Caractersticas Habr contrato de garanta recproca cuando una SGR constituida de acuerdo con las disposiciones de la presente Ley se obligue accesoriamente por un socio partcipe que integra la misma y el acreedor de ste acepte la obligacin accesoria (definicin segn Ley N 24.467).

A partir de lo anterior puede decirse que el objetivo principal de las SGRs es otorgar garantas lquidas a las PyMEs, mejorando sus condiciones de acceso al crdito. Sumado a lo anterior, tambin estn facultadas para brindar

-directamente o a travs de terceros- asesoramiento tcnico, econmico y financiero para mejorar la gestin de las empresas beneficiarias.

Estas sociedades estn conformadas por dos tipos de socios incompatibles entre s: los socios partcipes, que son las pequeas y medianas empresas; y los socios protectores (aquellas personas fsicas o jurdicas, pblicas o privadas que realicen aportes al capital social y al fondo de riesgo). Deben estar constituidas por, al menos, un socio protector y 120 partcipes. El aporte de los primeros no puede exceder el 50% del capital social54, en tanto que los partcipes no podrn superar individualmente el 5% del mismo. Dicho capital social ser como mnimo de $240.000, integrando $120.000 el/los socio/s protector/es y el monto restante el conjunto de socios partcipes. Est conformado por acciones ordinarias,

54

Modificacin de la Ley N 25.300 (la Ley N 24.467 fijaba un mximo de 49%).

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nominativas de igual valor y nmero de votos, y su destino es la cobertura de gastos operativos.

La cobertura de las garantas otorgadas que entrega la Sociedad est avalada por un fondo de riesgo constituido con aportes de los socios protectores, rendimientos de inversin del Fondo de Riesgo, porcentaje de utilidades de la sociedad, recuperos de las garantas abonadas, acciones no reembolsadas, donaciones y subvenciones, entre otros. No puede asignarse a un mismo socio partcipe garantas superiores al 5% del monto total de dicho fondo de riesgo. La Sociedad requiere a los socios partcipes, en respaldo a los contratos de garanta, contragarantas reales, personales y/o comerciales. La inscripcin en el registro del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) otorga avales con categora de GARANTIAS PREFERIDAS A lo cual permite un mayor apalancamiento de la garanta. Los beneficios fiscales especiales que otorga la Ley N 24.467 son:
o

Los aportes de los socios al Capital Social y de los protectores al Fondo de Riesgo son deducibles del Impuesto a las Ganancias 55.

Exime a estas sociedades del pago del Impuesto al Valor Agregado e Impuesto a las Ganancias por su actividad principal.

Por su parte, la Ley N 25.300 estipula que:


o

Para que opere el 100% de la deduccin, el grado de utilizacin del fondo de riesgo debe ser del 80% (en caso contrario se reduce a su porcentaje de utilizacin). Los fondos con afectacin especfica al Fondo de Riesgo tienen una deduccin de los 2/3 sobre lo anterior.

A ello debe sumarse que un socio protector que indirectamente est garantizando a travs de la SGR a sus propios proveedores en ste caso partcipes de la sociedad- lograr un beneficio indirecto al acceder el proveedor a menores tasas de inters o mayores niveles inversin (p.e. en tecnologa) que deberan reflejarse en el precio de su produccin. Las garantas otorgadas pueden ser de distinto tipo:
o

GARANTIAS FINANCIERAS: son aquellas emitidas a favor de un

tercero, que garantizan el pago de un prstamo otorgado a una PyME.


55

Los aportes deben mantenerse en la SGR como mnimo un perodo de dos aos.

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GARANTIAS COMERCIALES: son aquellas emitidas a favor de un

tercero, y garantizan el cumplimiento de un pago nacido de una transaccin comercial.


o

GARANTIAS TCNICAS: las que garantizan una obligacin de hacer,

de carcter tcnico o profesional.

ESQUEMA DE FUNCIONAMIENTO DE UNA SGR56

SGR Avala Obligaciones de socios partcipes Administra el fondo de riesgo

Socios Partcipes
Compra acciones de la SGR Mejora su acceso al crdito Mejora su desempeo

FONDO DE RIESGO
Garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidad por las SGR 2 AOS 80% en avales a favor de PyMES

Socios protectores
Aportan al capital social de la SGR Aportan Riesgo Obtienen impositivos Mejoran vinculadas sus al Fondo de

beneficios PyMES

CONTRAGARANTA

Posiciones financieras lquidas (cheques diferidos, activos financieros, facturas) Cesin de inmuebles en propiedad fiduciaria

Socio aportante Fideicomiso de afectacin especfica


Aporta a un fideicomiso de afectacin especfica dentro del fondo de riesgo Obtiene 2/3 partes de los beneficios impositivos Mejoran sus PyMES vinculadas

A los fines ejemplificativos se ha tomado como referencia el esquema de funcionamiento de PUENTE HNOS. SGR.
56

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SGR Avala Obligaciones de socios partcipes Administra el fondo de riesgo

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Socios Partcipes
Compra acciones de la SGR Mejora su acceso al crdito Mejora su desempeo

Estudio de factibilidad para el desarrollo de un Sistema Integrado de Financiamiento al Socios protectores Sector Agropecuario Bonaerense. FONDO DE RIESGO
Aportan al capital social de la SGR Aportan Riesgo Obtienen impositivos vinculadas al Fondo de 2 AOS

Garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidad por las SGR 80% en avales a favor de PyMES

beneficios

En el cuadro siguiente se efecta un resumen Mejoran de lossusprincipales PyMES beneficios incluidos los impositivos- que representan las Sociedades de Garanta Recproca para sus integrantes:
Posiciones financieras lquidas (cheques diferidos, activos financieros, facturas) Cesin de inmuebles en propiedad fiduciaria BENEFICIOS QUE

CONTRAGARANTA

OTORGAN LAS SGR

Para la SGR

Exencin del IVA y el Impuesto a las Ganancias Socio aportante (IG) sobre laAporta retribucin que cobren por el a un fideicomiso de afectacin especfica Fideicomiso de dentro del fondo de riesgo otorgamiento de garantas. afectacin Obtiene 2/3 partes de los beneficios impositivos especfica Posibilidad de reasegurar los riesgos asumidos en Mejoran sus PyMES vinculadas el FOGAPyME. Prestigio ante los Bancos por las garantas otorgadas inscriptas en el BCRA. Exencin del IG sobre los aportes de capital y al Fondo de Riesgo. Obtener una renta por las inversiones efectuadas con los activos que constituyen el Fondo de Riesgo. Desarrollo de clientes y proveedores. Exencin del IG sobre los aportes al capital que realicen. Mejorar la capacidad de negociacin frente al sistema financiero y grandes clientes o proveedores. Mitigar los requerimientos de garantas al ser evaluados en funcin del conocimiento de la empresa y su proyecto. Reducir el costo financiero y/o alargar los plazos para proyectos de inversin. Contar con asistencia tcnica en el armado de proyectos y carpetas de crdito.

Para los socios protectores

Para los socios partcipes

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos de Lic. Federico Poli Presentacin en el 1 Foro Anual de Negocios sobre Garantas Comerciales, Financieras y Tcnicas y PUENTE Hermanos S.G.R.

Desarrollo en Argentina A partir de la Ley que regula la conformacin y funcionamiento de las Sociedades de Garanta Recproca en nuestro pas, su crecimiento ha sido muy significativo aunque, al igual que los dems instrumentos, esto se vio interrumpido en los aos de la crisis (2001/2002). As, si bien en 2001

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se encontraban autorizadas a funcionar nueve Sociedades de este tipo en todo el pas, solo tres estaban operativas: Garantizar SGR, Macroaval SGR y AzulPyME SGR. El cuadro siguiente muestra la evolucin de esta figura en el proceso postcrisis, llegando a 2005 con un nmero de 21 sociedades operando.
Tabla III.9. EVOLUCION DE LAS SGR EN ARGENTINA AO 1999/2000 2001 2002 2003 2004 2005 AUTORIZADAS 5 9 9 11 20 s/d AVALES OTORGADOS 1.500 s/d 16.000 s/d s/d 27.000 CANTIDAD DE SOCIOS PARTICIPES 1.100 s/d 2.397 3.223 4.517 6.000

En el cuadro siguiente se puede observar el quiebre operado en 2002, donde no se observa ninguna sociedad constituida, y su desarrollo a partir del ao siguiente, cuando los efectos de la crisis comenzaron a disminuir pero tambin dejaron al descubierto la necesidad de muchas PyMES de afianzarse en este tipo de instrumentos para acceder a financiamiento, tanto para inversin como para capital de trabajo.

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SOCIEDADES DE GARANTIA RECIPROCA CONSTITUIDAS EN ARGENTINA NOMBRE GARANTIZAR S.G.R. FOGABA SAPEM C.A.E.S. S.G.R. Avaluar S.G.R. Macroaval S.G.R. Afianzar S.G.R. Azul PyME S.G.R. S.G.R. Libertad Intergarantas S.G.R. Propyme S.G.R. Agroaval S.G.R. FECHA DE CONSTITUCIN 30/06/1997 --14/08/1997 22/09/1998 22/12/1998 19/11/1999 23/03/2001 29/05/2001 23/07/2001 28/09/2001 27/02/2003 PRINCIPAL SOCIO PROTECTOR Banco Nacin y Banco Ciudad Gobierno de la Provincia de Buenos Aires SIDERAR S.A. ALUAR S.A. Banco Macro Mastellone Hnos. S.A. Banco Industrial de Azul Hipermercados Libertad Grupo de empresas Petrobrs S.A. Aceitera General Deheza

Solidum S.G.R. Don Mario S.G.R. Vnculos S.G.R. Garanta de Valores S.G.R. Campo Aval S.G.R. Los Grobo S.G.R. Puente Hnos. S.G.R. Fidus S.G.R. Aval Rural S.G.R. Garval S.G.R. FUENTE: elaboracin propia.

30/07/2003 01/03/2004 05/03/2004 26/05/2004 26/05/2004 28/06/2004 01/09/2004 30/12/2004 -------

Nueva Bolsa de Comercio de Tucumn Don Mario S.A. s/d Caja de Valores Campo & Asociados Grupo Los Grobo Puente Hnos. Sociedad de Bolsa s/d NIDERA S.A. Bolsa de Comercio y Caja de Valores

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Al interior de estas sociedades, se evidencian particularidades respecto a la participacin de los distintos sectores de la economa en la conformacin de las mismas. Por ejemplo, es interesante observar que un importante porcentaje de las mismas integran como socios protectores a empresas vinculadas al sector agroalimentario. Lo anterior estara evidenciando el inters de stas empresas en posibilitar a sus propios

proveedores el acceso al financiamiento necesario para acompaar el proceso de crecimiento experimentado por el agro a partir de la devaluacin de la moneda. Por otra parte, no escapa a ello la necesidad de grupos importantes -que obtuvieron resultados sujetos al Impuesto a las Ganancias- de organizar este tipo de sociedades como forma de disminuir el impacto financiero de dicho gravamen sobre el resultado del ejercicio econmico. Junto a ello, resulta interesante observar cmo se ha modificado la composicin de los avales otorgados por las SGR en el perodo 2002/2005, especialmente en lo que respecta al aval para negociacin en el mercado de capitales.

TIPO DE GARANTIAS OTORGADAS POR SGR


PERIODO

FINANCIERA S

COMERCIALE S

TECNICA S

MERCADO DE CAPITALE S --40%

Antes de 2002

80% 35%

15% 18%

5% 7%

2002/200 5

Como puede observarse en el cuadro anterior, antes de la crisis las garantas otorgadas estaban vinculadas a operaciones de crdito solicitadas por las empresas, en tanto que a partir de la crisis y con la desaparicin por

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algunos aos del mercado bancario como oferente, surgi la negociacin de documentos -en muchos casos de corto plazo- como alternativa superadora de las restricciones operantes en el mercado. Finalmente, vale decir que en 2004 se constituy -con capital pblico- el Fondo de Reafianzamiento del Sistema de Garantas Argentino, que acta como sistema de segundo piso, y del cual un 25% puede destinarse a otorgar garantas en aquellos lugares donde no haya cobertura de SGR.

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CAPITULO IV

EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO BONAERENSE

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IV.1.- INTRODUCCION El presente Captulo tiene como objeto contar con elementos de anlisis sobre la evolucin y situacin actual del financiamiento en la Provincia de Buenos Aires, tanto desde la oferta como desde la demanda, que permitan contribuyan en aos recientes. En este sentido, se han realizado los siguientes anlisis:

posteriormente al diseo de un sistema

integrado de financiamiento al sector a partir de la experiencia acumulada

Evolucin del financiamiento agropecuario a nivel provincial. Estructura bancaria provincial y su penetracin comercial en el sector. Oferta de financiamiento actual por parte de los principales bancos. Participacin de Estado en el financiamiento sectorial. La visin de la demanda respecto del financiamiento Para ello, se ha trabajado con informacin de base procesada y

elaborada para ste trabajo, relevada principalmente del Ministerio de Economa y del Banco Central de la Repblica Argentina a travs de sus bases de datos de saldo de cartera trimestrales del sistema financiero argentino. Asimismo se han realizado entrevistas de trabajo a los principales referentes de los sectores, sean stos responsables de Bancos, Entidades de representacin sectorial y/o funcionarios pblicos, con quienes se ha profundizado respecto a la situacin general del sistema y las perspectivas futuras del mismo. IV.2.- EVOLUCION Y SITUACION ACTUAL DEL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO BONAERENSE En lneas generales, la evolucin del financiamiento al sector agropecuario a nivel provincial no muestra diferencias significativas con la situacin a nivel nacional. Como puede observarse en el Grfico IV.1., que representa los saldos de cartera al 31 de Diciembre de cada ao, la evolucin tendi a ser positiva hasta el ao 2000 en el que, como consecuencia de la recesin

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econmica que ya haba comenzado a verificarse un ao antes, se inicia un proceso de contraccin que recin comienza a revertirse en 2004.

Grfico IV.1.
EVOLUCION DEL FINANCIAMIENTO AGROPECUARIO EN LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES
1.800.000 1.600.000 1.400.000 1.200.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 0
1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% FINANC IAMIENTO AGROPEC UARIO % MOROSIDAD SEC TOR AGROPEC UARIO

FUENTE: Elaboracin propia en base a datos de BCRA NOTA: Los valores indican saldos de cartera al 31 de Diciembre de cada ao.

Este proceso de lento regreso de los productores al financiamiento estara determinado, primariamente, por dos factores: 1) la necesidad de fondeo de los productores para hacer frente a inversiones luego de que comenz a restringirse la liquidez que haba caracterizado a las empresas agropecuarias en la primera etapa postdevaluacin. 2) La decisin de las entidades bancarias de reingresar al mercado de crditos luego de la crisis del sistema a fines de 2001 y durante 2002.

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Tabla IV.1.
EVOLUCION DEL FINANCIAMIENTO EN LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES FINANCIAMIENT % MOROSIDAD FINANCIAMIENTO TOTAL O SECTOR AGROPECUARIO FINANCIAMIENTO AGROPECUARIO/ AGROPECUARIO TOTAL 1.095.884 6.343.531 1.213.301 7.097.593 1.173.663 7.311.332 1.302.557 8.131.932 1.374.030 s/d 1.494.692 11.790.721 1.374.604 12.294.153 1.681.983 15.664.773 1.269.145 10.546.164 797.103 11.607.919 608.165 5.716.331 863.518 7.325.875 1.049.766 11.524.568 propia en base a datos de BCRA 17% 17% 16% 16% s/d 13% 11% 11% 12% 7% 11% 12% 9% 11% 20% 22% 24% 22% 22% 32% 36% 32% 54% 52% 26% 12%

AO

1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 FUENTE: elaboracin

En el cuadro anterior, que contiene la informacin desagregada presentada en la primera grfica, se han resaltado dos indicadores considerados relevantes al momento de analizar la situacin del financiamiento sectorial en la Provincia: el nivel de morosidad y la participacin del financiamiento agropecuario respecto del resto de los sectores de la economa. En el caso del primer indicador, resulta de inters observar la evolucin de la cartera en mora, para lo cual se debe aclarar que el BCRA considera como cartera irregular o en mora a aquellos crditos impagos con ms de 90 das de demora (categora 3 en adelante). Como surge del cuadro, a medida que el crdito en el sector se fue generalizando durante la dcada del noventa, ste indicador experiment subas muy importantes, con valores que durante la crisis de 2001/2002 llegaron a superar a nivel provincial el 50%, para descender durante el pasado ao a cifras del orden del 10-12%. La cuestin del endeudamiento y los problemas de pago asociados fueron dos de los ms serios inconvenientes por los que atraves el sector durante la dcada del noventa, lo cual dio origen, tanto a nivel nacional como provincial, a variados esquemas de refinanciacin de deudas. Pero

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recin con la devaluacin de la moneda en 2002 y la posterior pesificacin de los crditos con el consecuente mayora de los productores. Si bien los datos presentados son el reflejo de una situacin real respecto del alto nivel de repago que ha existido en estos ltimos aos, tambin debe mencionarse una situacin particular para entender estos indicadores: los dos bancos con mayor cartera irregular del mercado en el mbito provincial son el Banco de la Nacin Argentina y el Banco de la Provincia de Buenos Aires. Respecto de este ltimo, en 2001 y con la sancin de la Ley 12.726, se transfirieron a un Fideicomiso de recuperacin crediticia crditos por ms de $2.000 mill., de los cuales al menos un 20% eran de base agropecuaria. de las Esto gener del que los mismos hayan aunque desaparecido estadsticas sector financiero, impacto en un sector con un sesgo fuertemente exportador- fue posible el repago de crditos por parte de la

continuaron siendo endeudamiento de los productores. Ms all de esto, es necesario remarcar que el accionar del Fideicomiso mencionado ya ha permitido un recupero de casi $200 mill. de deuda de base agropecuaria. Efectuada esta aclaracin, puede concluirse que, como muestran los indicadores, el sector ha logrado superar uno de sus ms importantes restricciones al desarrollo. No obstante, an quedan situaciones particulares y/o regionales que requieren un anlisis prcticamente caso por caso, a fin de que permitan disminuir lo al mnimo tolerable el actual nivel de mora. El segundo indicador relevante al que se hizo mencin fue el financiamiento al sector respecto de otros sectores de la economa. En ste sentido, al analizar los datos del cuadro siguiente, surge claramente la elevada asistencia crediticia que el sector agropecuario primario de la Provincia de Buenos Aires ha tenido durante los ltimos doce aos, con un rango del 7 al 17% del monto total del financiamiento. Si dicha situacin se compara con los valores del aporte que el sector realiza al Producto Bruto Geogrfico (PBG) provincial para una serie de aos seleccionados, surgen los siguientes resultados:

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AO

1993 1995 1999 2001 2004

Tabla IV.2. APORTE DEL SECTOR AGROPECUARIO AL PBG vs. ASISTENCIA CREDITICIA AGROPECUARIA Participacin del sector Crdito primario en la formacin del Agropecuario/Crdito PBG Provincial total (Pcia. Buenos Aires) 4,5% 17% 5,1% 16% 5,3% 11% + 0,7 -5 5,2% 12% 5,2% 12%

FUENTE: Fuente elaboracin propia en base a datos de B.C.R.A. y Ministerio de Economa.

Como puede observarse, el sistema financiero ha volcado al sector agropecuario a travs del tiempo una masa de recursos que excede ampliamente el nivel de aporte que el sector realiza al PBG, aunque su nivel, como ya fuera mencionado, ha tendido a decrecer. De todos modos, es importante resaltar que, en tanto el sector ha incrementado desde 1993 su participacin como generador de producto, la participacin en el crdito total ha tenido una disminucin muy considerable, que asciende a los cinco puntos porcentuales. A ello se agrega la imposibilidad de afirmar que dicho aporte sea excesivo en trminos cuantitativos, dado que se trata de actividades con gran demanda tecnolgica e importantes inversiones, en muchos casos muy superiores a otros subsectores de la economa. Sin embargo, la comparacin es til a los efectos de considerar que, en ningn momento durante los ltimos aos, el agropecuario puede considerarse un sector poco asistido financieramente en el mbito de la Provincia de Buenos Aires.

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Tabla IV.3.
EVOLUCION DEL FINANCIAMIENTO A LA AGRICULTURA EN LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES TOTAL % MOROSIDAD FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO AO FINANCIAMIENTO SECTOR AGRICOLA AGRICOLA/TOTAL AGROPECUARIO AGRICOLA 1.993 565.034 1.095.884 52% 9% 1.994 612.554 1.213.301 50% 20% 1.995 589.958 1.173.663 50% 21% 1.996 653.130 1.302.557 50% 22% 1.997 671.771 1.374.030 49% 22% 1.998 732.681 1.494.692 49% 22% 1.999 710.342 1.374.604 52% 30% 2.000 633.632 1.681.983 38% 33% 2.001 819.675 1.269.145 65% 37% 2.002 538.328 797.103 68% 56% 2.003 409.255 608.165 67% 59% 2.004 506.187 863.518 59% 34% 2.005 601.927 1.049.766 57% 15% FUENTE: elaboracin propia en base a datos de BCRA

Los cuadros siguientes tambin son elocuentes de la situacin provincial respecto a esta cuestin. Como se observa, las dos grandes divisiones en las que se ha agrupado el financiamiento (agricultura y ganadera) iniciaron la dcada del noventa con un relativo equilibrio en la recepcin de recursos, aunque a partir de 2001 esta situacin comenz a revertirse y, actualmente, la agricultura concentra casi el 60% de los saldos de cartera, con extremos en 2003 que llegaron a casi el 70%. A ttulo ejemplificativo, el cuadro siguiente permite apreciar a nivel individual los conceptos que anteriormente se expresaran en trminos globales. As, para el caso de los indicadores de mora, los mismos pueden observarse aqu al interior de cada uno de los subsectores, evidencindose el mayor riesgo de pago que representa la agricultura respecto de la ganadera, en parte explicado por la aleatoriedad de resultados y las altas inversiones que aquella requiere.

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Tabla IV.4.
EVOLUCION DEL FINANCIAMIENTO A LA GANADERRIA EN LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES AO TOTAL FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO GANADERO AGROPECUARIO FINANCIAMIENTO GANADERO/TOTAL 47% 47% 48% 48% 49% 49% 47% 41% 34% 30% 30% 39% 41% % MOROSIDAD SECTOR GANADERO 11% 18% 23% 25% 22% 22% 32% 41% 29% 49% 35% 14% 8%

1.993 511.958 1.095.884 1.994 570.027 1.213.301 1.995 566.720 1.173.663 1.996 626.413 1.302.557 1.997 670.172 1.374.030 1.998 729.392 1.494.692 1.999 647.567 1.374.604 2.000 686.343 1.681.983 2.001 425.950 1.269.145 2.002 236.465 797.103 2.003 185.211 608.165 2.004 336.636 863.518 2.005 427.374 1.049.766 FUENTE: elaboracin propia en base a datos de BCRA

IV.3.- LA ESTRUCTURA BANCARIA DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES Como elemento de relevancia al momento de realizar el anlisis vinculado al diseo de un sistema integrado de financiamiento, y teniendo como premisa que los productores agropecuarios PyMES de la Provincia de Buenos Aires no han desarrollado an un vnculo estrecho con el mercado de capitales ni con los instrumentos alternativos de financiamiento, resulta significativo evaluar la estructura tradicional de financiamiento al sector. Por otra parte, no se considera viable otra posibilidad de insercin sustentable en el mercado de crditos alternativa a la de partir de la utilizacin de las entidades bancarias como instituciones de captacin y distribucin de recursos a travs de prstamos.

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Tabla IV.5. ESTRUCTURA BANCARIA EN EL INTERIOR DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES NOMBRE DEL BANCO MUNICIPIOS QUE CUENTAN CON SUCURSALES 9 1 25 1 7 5 36 25 7 11 94 13 9 107 25 4 2 8 15 6 5 NIVEL DE DISTRIBUCIN EN EL INTERIOR PROVINCIAL Baja Baja Media Baja Baja Baja Media alta Media Baja Baja Muy alta Media Baja Muy alta Media Baja Baja Baja Media Baja Baja VINCULACION CON EL SECTOR AGROPECUARIO Escasa/Nula Escasa/Nula Baja Escasa/Nula Escasa/Nula Escasa/Nula Media Media Baja Media Alta Media-alta Baja Alta Media Baja Baja Media Escasa/Nula Baja Baja

Banca Nazionale del Lavoro57 Banex Bisel Ciudad Columbia COMAFI Credicoop Galicia Industrial de Azul Macro Bansud Nacin Pampa Patagonia Provincia Ro de La Plata Supervielle Suqua Boston Francs Citibank HSBC Bank

FUENTE: elaboracin propia. REFERENCIAS DEL NIVEL DE DISTRIBUCION BAJA: hasta 10% de los Municipios, MEDIA: entre 10,1 y 30% de los Municipios; MEDIA ALTA: entre 30,1 y 50% de los Municipios; ALTA: entre 50,1 y 80% de los Municipios; MUY ALTA: ms del 80% de los Municipios .

En el cuadro anterior se observa que desarrollan su actividad a nivel provincial 22 Entidades bancarias de las cuales 2 son Entidades Pblicas (Bancos Nacin y Provincia) y 1 cooperativa, en tanto el resto son bancos
Al momento de realizar el presente informe la Banca Nazionale del Lavoro estaba siendo adquirida por el HSBC Bank.
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privados de capital argentino y/o extranjero. Si se analiza esta distribucin respecto de la evolucin del sistema bancario que se coment en el Captulo I, varios de los Bancos que actualmente operan en la Provincia son el resultado del proceso de adquisiciones y fusiones que se ha dado en el sistema. cooperativo. Este fenmeno, si bien se tradujo en una eficientizacin de los resultados y la productividad de las entidades, tambin ha tenido efectos sobre la distribucin de los mismos. Grfico IV.2.
BANCOS QUE OPERAN EN EL INTERIOR DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES - Nivel de cobertura geogrfica 5% 9%

En tal sentido,

resulta emblemtico observar que, en la actualidad, solo opera un banco

23% 63%

baja

Media

Media alta

Muy alta

Si se observa el Grfico IV.2. anterior, puede verse como la mayor parte de las Entidades tienen una cobertura muy baja en lo que a Municipios del interior provincial vinculados mayormente al agro- se refiere. Por su parte solo los dos Bancos estatales logran niveles de cobertura geogrfica que se ubican entre el 80 y 100% de los Municipios del interior provincial. No obstante, es importante remarcar que los bancos Credicoop, Francs, Ro, Pampa, Galicia y Bisel cubren un nmero de Municipios que se encuentran por encima de la media. Por su parte, en lo que respecta a la oferta actual de financiamiento de los principales Bancos que operan en la Provincia, la situacin es la

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siguiente58:

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Debe tenerse en cuenta que esta es informacin totalmente dinmica y que puede tener variaciones.

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Tabla IV.6. PRINCIPALES BANCOS VINCULADOS AL SECTOR AGROPECUARIO DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES NOMBRE DEL BANCO Provincia PRINCIPALES LINEAS DISPONIBLES Terminacin de hacienda Incremento y/o recomposicin de rodeos de cra y/o de tambo. Compra de campos Descuento de cupones Tarjeta PROCAMPO Programa FUERZA CAMPO59 Prstamos para Capital de Trabajo Siembra y gastos conexos para granos finos y gruesos. Recomposicin de rodeos de leche y carne Compra a travs de Tarjeta AGRONACION Capital de trabajo e inversiones Adquisicin de inmuebles Adquisicin de maquinaria agrcola usada Proyectos de inversin agropecuarios Prefinanciacin de exportaciones para el Sector Agropecuario Financiacin de importaciones Compra de plantas de silos Adquisicin de inmuebles rurales Adquisicin de camiones, pick up y utilitarios Prendarios para adquisicin de maquinarias y herramientas de campo Retencin de granos Siembra para cosecha fina y gruesa Tarjeta AGROCABAL Siembra de cosecha fina y gruesa Retenciones de granos inversin para productores de arndano Implantacin de pasturas y verdeos para ganaderos. Prefinanciacin para crianza de novillos de exportacin, gentica y pasturas (en el marco del Programa Ganadero de la Provincia de Santa Fe). Compra de reproductores y vientres Compra de maquinarias implementos y bienes de uso. Proteccin antigranizo. Tarjeta GALICIA RURAL Adquisicin de maquinaria con garanta

Credicoop

Nacin

Bisel

Galicia
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Sus caractersticas distintivas y alcances sern motivo de un Apartado Especial ms adelante.

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prendaria. Pampa Tarjeta CALDEN AGRARIA Capital de trabajo Compra y/o retencin de hacienda bovina o porcina. Siembra de granos finos o gruesos Retencin de cereales y oleaginosas Compra de reproductores Compra de reproductores, rodeos de tambo, implantacin, inversin en maquinarias y prefinanciacin a travs del Programa Fideicomisos Regionales de Inversin del BICE. Tarjeta Ro VISA Super Agro Capital de Trabajo Compra y/o retencin de hacienda de cra o invernada. Prendario de maquinaria agrcola Adquisicin de inmuebles Tarjeta VISA AGRO Siembra de granos finos y gruesos Compra de maquinarias y equipos

Ro de La Plata

Francs FUENTE: elaboracin propia.

Si bien el cuadro anterior es meramente enunciativo, permite observar cmo el direccionamiento del financiamiento sectorial est orientado en general hacia los sectores productivos tradicionales, no existiendo lneas especficas en general para sectores productivos que por sus caractersticas o su historial no estn identificadas como actividades puramente agropecuarias. Por otra parte, es importante destacar que cada uno de los Bancos poseen tambin lneas de crdito que utilizan o combinan diversos instrumentos de financiamiento que se han considerado alternativos en el marco del presente trabajo, como el caso del warrant, SGR, factoring, etc.

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IV.4.- EL ROL DEL ESTADO EN EL FINANCIAMIENTO AL SECTOR AGROPECUARIO PROVINCIAL La experiencia de la participacin del Estado provincial en el diseo y seguimiento de lneas de financiamiento Desde inicios de la dcada del noventa, el Gobierno de la Provincia de Buenos Aires tom como una poltica activa de gestin la participacin, en distintas etapas, en la identificacin y seguimiento del financiamiento de actividades vinculadas al sector. Para ello, se disearon planes especiales de desarrollo que, en numerosas ocasiones, estuvieron directamente ligados al financiamiento y tuvieron como Ente de prstamo al BaPro (por tratarse del Banco estatal provincial), como contraparte en la Provincia al Ministerio de Asuntos Agrarios y/o Ministerio de la Produccin como organismos tcnicos, y al Ministerio de Economa provincial como aportante de fondos para bonificacin de tasas de inters. Algunos de dichos planes han sido: DESARROLLO DEL SUR BONAERENSE ( Partidos de Pun, Villarino, Patagones, Tornquist, Adolfo Alsina, Saavedra y Baha Blanca)

Normas

Decretos 384/97, 1180/98 y 2500/01, este ltimo, aprobatorio del Convenio del 22/8/2001 que modifica este Programa y Decreto 165/03 a travs del cual se aprueba Addenda al Convenio vigente que promueve hacer efectivas en pesos las partidas pendientes de desembolso.

a- Inducir al abandono de la agricultura en secano y a su reemplazo por alternativas ms recomendables para la regin. Objeto del Convenio b- Financiar inversiones en capital fijo y capital de trabajo para contribuir a dicha reconversin. Cartera Valor de los prstamos Apoyo provincial $30 millones. La cartera original estaba expresada en U$S, moneda en la que eran otorgados los crditos. Prstamos de inversin: hasta $120 mil. Prstamos de evolucin: hasta $15 mil. a- Asistencia tcnica ( en lo agronmico y gestin empresaria) b- Subsidio a cargo de la Provincia entre 9,5% y 4% (en funcin

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de cuatro variables: zona de actividad, superficie de secano o secano y riego en forma combinada, ao en el cual transcurre el prstamo y tipo de garanta), bonificacin del BAPRO en 3 puntos anuales. As la tasa a cargo del prestatario oscila entre 3,5% y 9%. c- De producirse oscilaciones en la tasa de inters de referencia (16% anual a la fecha de la firma del Convenio), las mismas sern absorbidas por la Provincia. d- El aporte anual segn Convenio en concepto de subsidio comprometido por la Provincia asciende a $2 millones. Organismos intervinientes Ministerio de Asuntos Agrarios, Produccin y de Economa. a- Proyectos aprobados por la Comisin de Evaluacin: 240 por $24 millones. b- Prstamos otorgados por el BAPRO (al 30/08/2001): 204 prstamos por $14,16 millones. c- Monto desembolsado por el BAPRO: $10,76 millones. d- Prstamos con aval potencial explcito: U$S1,48 mill. e- Proyectos asociativos: 1 (del Partido de Villarino). La Addenda de fecha 10 de junio de 2003 habilita al BAPRO a hacer efectivos desembolsos pendientes por aproximadamente $48 mil. La clusula segunda de la misma establece que la diferencia entre la tasa total aplicable y el porcentual de tasa a cargo del prestatario, ser soportada en partes iguales entre el Prestatario, el Banco y la Provincia. Por el momento se encuentra suspendida la efectivizacin de nuevas operaciones. No se estn devengando subsidios a cargo de la Provincia en virtud de las modificaciones de tasas aplicables en el marco de la normativa sobre pesificacin.

Resultados

Situacin actual

PROGRAMA DE FOMENTO GANADERO DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES (PROGABA), (Mdulo cra vacuna extensiva en la Cuenca del Salado y la Depresin de Laprida).

Ley 11.899 y Decretos 1.006/98, 2749/01 y 165/03 a travs del cual se aprueba Addenda al Convenio vigente que promueve hacer efectivas en pesos las partidas pendientes de desembolso. Contribuir a incrementar la produccin extensiva de carne vacuna Objeto del Convenio en la Provincia, a partir del eslabn inicial productivo: la cra. $50 millones constituidos como fondo revolving. La cartera Cartera original estaba expresada en U$S, moneda en la que eran otorgados los crditos. Valor de los Hasta $95 mil. prstamos a- asistencia tcnica (agronmica y de gestin empresaria). b- subsidio provincial de entre 4 y 8 puntos anuales de la tasa de inters, bonificacin del BAPRO en 3 puntos anuales y tasa Apoyo provincial a cargo del prestatario de entre 9 y 5 puntos anuales. De producirse oscilaciones en la tasa de inters de referencia (16% anual a la fecha de la firma del Convenio), las mismas sern absorbidas por la Provincia. El aporte anual en concepto Normas

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de subsidio comprometido por la Provincia asciende a $2 millones. Otros Organismos intervinientes Ministerio de Asuntos Agrarios y Produccin. a- La cantidad total de operaciones involucradas en el Programa llegaron a 1.324, mientras que en diciembre de 2001 se alcanz el mayor saldo de prstamos otorgados, que fue de $33,62 millones. b- Se han producido 254 bajas anticipadas por un valor de $6,9 millones. La Addenda de fecha 10 de junio de 2003 habilita al BAPRO a hacer efectivos desembolsos pendientes por aproximadamente $379mil. Es pertinente la misma consideracin sobre las tasas de inters a aplicar que en el caso del Programa anterior. No se estn llevando a cabo nuevas operaciones en el marco de esta lnea de crditos No se estn devengando subsidios a cargo de la Provincia en virtud de las modificaciones de tasas aplicables en el marco de la normativa sobre pesificacin.

Resultados

Situacin actual

CONVENIO DE EQUIPARACION DE TASAS DE INTERES.

Normas

Decretos 1030/99 y 3334/99. Preservar el crecimiento de las pequeas y medianas empresas Objeto del Convenio de cualquier sector de la economa, categorizadas como 1 o 2 ( excepcionalmente 3) en el sistema financiero. $108.125.000. En el marco de esta lnea se otorgaban crditos en Cartera $ y en U$S Valor del prstamo Hasta $200 mil. Compensacin de la tasa de origen entre 2 y 4 puntos anuales, segn el destino de los fondos ( aporte mximo desde la Apoyo provincial Provincia de $4 millones anuales).El aporte anual en concepto de subsidio comprometido por la Provincia asciende a $2 millones. Otros Organismos Ministerio de Asuntos Agrarios y Produccin. Intervinientes Se han otorgado 4.362 prstamos por $97,11 millones. El 99% Resultados de los crditos estaban otorgados en U$S. Al 30-8 el saldo no amortizado asciende a $10,14 millones. Situacin actual El otorgamiento de crditos se encuentra suspendido.

PROGRAMA MIPYMES AGROPECUARIAS BONAERENSES 2000

Normas

Decretos 2589/00 y 563/02. Otorgar prstamos a micro, pequeas y medianas empresas Objeto del Convenio agropecuarias, categorizadas como 1 o 2 en el sistema financiero. $ 65 millones como fondo revolving. En su origen, era una lnea Cartera de crdito en U$S, moneda en la que fueron otorgados los crditos. Con lmites mximos que oscilan entre los $6 y $ 250 mil, Valor del prstamo dependiendo del tamao de la empresa y del destino de los

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Apoyo provincial

fondos. a- Subsidio de hasta 4 y 7 puntos anuales de la tasa de inters (el prestatario afronta una tasa de 12 y 9 puntos anuales) para crditos con destino de evolucin y de inversin, respectivamente. A su vez el Banco trasladar a los prestatarios los diferenciales de tasa de inters que obtenga en virtud del convenio celebrado con el BICE (slo para la adquisicin de bienes de capital). De esta manera, la tasa final para el beneficiario ascender a no ms de 6 puntos anuales. b- La Provincia aportar en concepto de subsidio $10,5 millones hasta el 31/12/07, de los cuales $2,1 millones corresponden al ao 2003. c- De producirse oscilaciones en la tasa de inters de referencia (16% anual a la fecha de la firma del Convenio), las mismas sern absorbidas por la Provincia. Ministerio de Asuntos Agrarios y Produccin. Se han otorgado prstamos por $54,92 millones. Al mes de agosto los saldos no amortizados ascienden a $15,33 millones. En esta lnea se han otorgado crditos bajo la modalidad de prstamos para incremento y/o recomposicin de rodeos vacunos, por un valor que a la fecha asciende al 80% de los montos totales no amortizados. Estos crditos son otorgados a un ao de plazo, con posibilidad de renovar las tres cuartas partes del capital al vencimiento. A la fecha esta lnea se encuentra inactiva. No se estn devengando subsidios a cargo de la Provincia en virtud de las modificaciones de tasas aplicables en el marco de la normativa sobre pesificacin.

Otros Organismos intervinientes

Resultados

Situacin actual

PROGRAMA DE APOYO FINANCIERO A PYMES


Ley 12.421, Decreto 3795/00, Resolucin 7/01 del Ministerio de Economa, Decreto 1303/01, Ley 12.721, su Decreto de promulgacin 1.869/01, Resolucin 144/01, Ley 12.786 y Dto. 471/02. A travs de la Ley 12.721 se ha extendido hasta el 3112-2001 el plazo final de adhesin a este programa. a- refinanciar a 15, 20 o 25 aos el capital en mora al 31-3-00 adeudado al BAPRO por prestatarios categorizados como:

Normas

Objeto del Convenio

Apoyo provincial

3, 4, y 5; y como 1 o 2, si se encuentran en situacin de emergencia mayor al 50%, segn Ley 10.390. b-reformular los intereses para el perodo de refinanciacin Este programa est destinado a PyMEs agropecuarias, industriales, comerciales, de servicios y efectores de salud. a- garantizar las deudas emitiendo bonos por hasta U$S350 mill. nominales, para ser adquiridos por los prestatarios a una tasa de descuento de 13% anual. Los prestatarios entregarn los bonos al BAPRO en garanta del pago del capital adeudado, cancelndose as los futuros pagos de capital. b- Subsidio de la tasa de inters a pagar por los prestatarios en

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Otros Organismos intervinientes Monto a refinanciar

Costo fiscal

1 punto anual. La tasa no podr superar el 13,9% anual, y surge de sumar hasta 3 puntos porcentuales anuales (ppa) a la tasa de rendimiento de los bonos par emitidos por la Nacin. Es decir, que el beneficiario no pagara una tasa mayor al 12,90% nominal anual, ya que la tasa total se vera reducida en 1% anual en virtud del aporte provincial. Ministerio de la Produccin y Asuntos Agrarios. La autoridad de aplicacin es el Ministerio de Economa. Monto consolidado de deuda entre $5 mil y $ 500 mil. a- Por subsidio a la tasa de inters se han devengado aproximadamente $1,9 millones. b- La Ley establece que el producido de la colocacin de los bonos debe destinarse a programas de apoyo a las PyMEs bonaerenses. El costo fiscal ha de aumentar si la Provincia no captura el beneficio social de los programas que debe financiar con esos recursos, para poder cancelar el valor nominal de la emisin a su vencimiento. Si no se hubieran producido bajas del Programa, el nmero de operaciones refinanciadas al 31-12-2001 hubiera llegado a 3.403, por un valor nominal de $229 millones y un monto integrado de $9,65 millones. Pero se ha evidenciado una gran cantidad de exclusiones debido, en la mayora de los casos, al incumplimiento en el pago de las cuotas correspondientes. Al cierre de 2005, el valor nominal neto de exclusiones ascenda a $86,11 millones. La fecha tope para manifestar la voluntad de adhesin al Programa venci el 31-12-2001 Las deudas originales objeto de refinanciacin eran en dlares estadounidenses o en pesos, pero a los efectos del bono quedaron expresadas en dlares estadounidenses. Estas deudas se vern sometidas a la aplicacin de la normativa vigente sobre pesificacin. La Ley 12.973 establece que a la deuda provincial con el BAPRO originada bajo este programa se aplicar el mismo procedimiento de conversin al que fue sometida la deuda de los particulares con las entidades financieras, es decir, 1U$S = 1$, ms CER.

Resultados

Situacin actual

PROGRAMA DE REESTRUCTURACION PEQUEOS DEUDORES.

DE

PASIVOS

PARA

Normas

Decreto 3795/00. Reprogramar los pasivos de aquellos deudores que no superen el monto individual de $5.000. El mximo autorizado a reprogramar Objeto del Convenio es de $65 millones. Este programa est destinado a PyMEs agropecuarias, industriales, comerciales, de servicios y efectores de salud. Subsidio de la tasa de inters a pagar por los prestatarios en 2 Apoyo provincial puntos anuales (este programa no contempla la emisin de bonos por parte de la Provincia). Otros Organismos Ministerio de Asuntos Agrarios y de la Produccin intervinientes Costo fiscal Aproximadamente $39 mil. Valor a reprogramar Monto consolidado de deuda inferior a $5 mil.

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Resultados Situacin actual

Se han realizado 353 operaciones de refinanciacin por $935,36 mil. El 10-10-2000 ha vencido el plazo para que los potenciales beneficiarios manifiesten su voluntad de adherirse al Programa.

FINANCIACION DE BIENES DE CAPITAL: BANCO NACION.

Normas

Decreto 3504/00. Financiar la compra de bienes de capital producidos en el pas, con el objeto de permitir a las empresas agropecuarias, Objeto del Convenio industriales, comerciales y de servicios (calificadas como "1" y "2") acceder a un equipamiento adecuado. La cartera total asciende a los $150 millones, de los cuales $50 millones les corresponden a prestatarios radicados en la Provincia Cartera de Buenos Aires. Esta lnea en sus orgenes era en U$S, otorgndose en esta moneda los crditos. Valor del prstamo Hasta $500 mil. Subsidio de 2 puntos anuales de la tasa de inters a cargo del beneficiario que complementa otro idntico de la Nacin, de Apoyo provincial forma tal que la tasa que el Banco Nacin cobra a sus prestatarios quede fija en el 7% anual. El aporte mximo anual asciende a $1 milln. Otros Organismos Ministerio de Asuntos Agrarios y de la Produccin intervinientes Se han otorgado 788 prstamos por $23,55 millones a lo largo Resultados de la vida del programa. En la actualidad el saldo no amortizado asciende a $1,8 millones. Habindose realizado los ltimos desembolsos en diciembre de Situacin actual 2001, en la actualidad se encuentra congelado el otorgamiento de nuevos crditos.

REFINANCIACION DE PASIVOS CON EL BANCO DE LA NACION ARGENTINA DE PRESTATARIOS DE LOS PARTIDOS DE PATAGONES, VILLARINO Y PUAN.

Normas

Decreto 579/00. Contribuir a la refinanciacin de prestatarios del Banco Nacin, comprendidos dentro del Rgimen de reinsercin productiva para Objeto del Convenio pequeos empresarios. Deuda individual mxima cubierta: $450 mil. Subsidio para la adquisicin de los Certificados capitalizables en Apoyo provincial dlares estadounidenses, los que cancelan los pagos futuros de capital. El Banco Nacin reduce la tasa anual del 10% al 6%. Otras partes Municipios involucrados intervinientes Costo fiscal $6,46 millones, ntegramente pagos. La cartera cubierta fue de $40,1 millones, distribuida entre 779 Resultados prestatarios. Programa terminado, por haberse cumplido los objetivos Situacin actual propuestos.

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REFINANCIACION DE PASIVOS CON EL BANCO DE LA NACION ARGENTINA DE PRESTATARIOS DEL PARTIDO DE TORNQUIST (cuarteles III, IV y V).

Normas

Decreto 3706/00. Contribuir a la refinanciacin de prestatarios del Banco Nacin, comprendidos dentro del Rgimen de reinsercin productiva para Objeto del Convenio pequeos empresarios. Deuda individual mxima cubierta: $450 mil. Subsidio para la adquisicin de los Certificados capitalizables en Apoyo provincial dlares estadounidenses, los que cancelan los pagos futuros de capital. El Banco Nacin reduce la tasa anual del 10% al 6%. Otras partes Intervinientes Municipio involucrado Resultados Situacin actual La cartera cubierta es de $1,46 millones, distribuida entre 39 prestatarios. Programa terminado, propuestos. por haberse cumplido los objetivos

Adecuacin de tasas de inters En el caso de la Provincia de Buenos Aires, la adecuacin del costo de financiamiento al sector agroalimentario ha estado directamente vinculada a la poltica fiscal. Esto implica que las compensaciones en la tasa de inters de la totalidad de las lneas crediticias dirigidas al sector son asumidas por el gobierno de la Provincia, a travs de la afectacin de recursos genuinos originados en la recaudacin impositiva, modalidad asumida por las autoridades provinciales a partir del ao 1994. A la fecha, y de acuerdo a la informacin relevada, el costo fiscal que ha asumido la Provincia de Buenos Aires para adecuar la tasa de inters dirigida al sector agropecuario es el siguiente:
PROGRAMA COSTO FISCAL

DESARROLLO DEL SUR BONAERENSE ( Partidos de Pun, Villarino, Patagones, Tornquist, Adolfo Alsina, $1,35 millones entre julio de Saavedra y Baha Blanca) 1997 y mayo de 2004 PROGRAMA DE FOMENTO GANADERO DE LA PROVINCIA DE BUENOS AIRES (PROGABA), (Mdulo $1,97 millones, hasta mayo de cra vacuna extensiva en la Cuenca del Salado y la 2004. Depresin de Laprida) $4 millones. El costo anual CONVENIO DE EQUIPARACION DE TASAS DE mximo convenido es de $4 INTERES millones. PROGRAMA MIPYMES AGROPECUARIAS $4,06 millones

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BONAERENSES 2000 PROGRAMA DE APOYO FINANCIERO A PYMES PROGRAMA DE REESTRUCTURACION DE PASIVOS PARA PEQUEOS DEUDORES. FINANCIACION DE BIENES DE CAPITAL: BANCO NACION REFINANCIACION DE PASIVOS CON EL BANCO DE LA NACION ARGENTINA DE PRESTATARIOS DE LOS PARTIDOS DE PATAGONES, VILLARINO Y PUAN. REFINANCIACION DE PASIVOS CON EL BANCO DE LA NACION ARGENTINA DE PRESTATARIOS DEL $253 mil PARTIDO DE TORNQUIST (cuarteles III, IV y V). $6,46 millones Por subsidio a la tasa de inters se han devengado aproximadamente $1,9 millones60. Aproximadamente $39 mil. $1,42 millones

Por ltimo, es necesario destacar que la produccin primaria es en general tomadora de precios no pudiendo trasladar su costo financiero al precio del producto, con lo cual, ante una reduccin de la rentabilidad, los productores ven aumentado su nivel de endeudamiento. En tal sentido, aunque el efecto de stas medidas se considere parcial, las mismas han constituido esfuerzos concretos de parte del sector pblico con el objetivo de desvincular al sector privado de los elementos perjudiciales que se puedan originar como consecuencia de desequilibrios en las variables macroeconmicas internas, o por el impacto de crisis financieras externas. En cierto sentido, este tipo de medidas intentaban recrear las ventajas competitivas de la actividad.

La vinculacin actual entre el Estado y el financiamiento al agro: El Programa Fuerza PyME y Fuerza Campo Fuerza PyME es un programa de Gobierno de la Provincia de Buenos Aires, cuyo objetivo es garantizar a las PyMES bonaerenses el acceso al crdito masivo en condiciones razonables. Articulado en conjunto
La Ley establece que el producido de la colocacin de los bonos debe destinarse a programas de apoyo a las PyMEs bonaerenses. El costo fiscal ha de aumentar si la Provincia no captura el beneficio social de los programas que debe financiar con esos recursos, para poder cancelar el valor nominal de la emisin a su vencimiento.
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entre el Banco de la Provincia de Buenos Aires, el Ministerio de la Produccin provincial y el Fondo de Garantas Buenos Aires (FOGABA), se basa principalmente en el subsidio de tasas en puntos porcentuales y en forma creciente, conforme aumenta el plazo y, con ello, la tasa del prstamo obtenido61. El primer tramo de $150 mill. fue lanzado en septiembre de 2004 y las solicitudes cubrieron dicho cupo en cinco meses, por lo que se decidi lanzar un segundo tramo de igual monto hacia fines de 2005 62. Las autoridades esperan un significativo impacto en trminos de aumento del empleo, con un costo fiscal estimado en $2.000 por cada nuevo puesto de trabajo, amortizable en cuatro aos 63. Estimulado por la exitosa experiencia del anterior programa, a partir de 2004 y como parte de las acciones de apoyo al financiamiento del sector agropecuario, se lanz Fuerza Campo, destinado a los productores bonaerenses de ganado bovino y porcino. Las caractersticas generales de ambos programas -en los cuales el BAPRO acta como administrador- se detallan a continuacin:
Ganado vacuno Destino: Compra y retencin de vientres, compra de reproductores, implantacin de pasturas e intersiembra, fertilizacin, reposicin y/o construccin de aguadas, proyectos de electrificacin rural, etc. y para capital de trabajo (gastos de sanidad, mantenimiento de pasturas, verdeos, asistencia tcnica, etc.). Destinatarios: empresas agropecuarias, que desarrollen actividades de cra vacuna extensiva, con rodeos ya formados destinados a la produccin de carnes y productores que desarrollen la actividad cuyos predios se encuentren en la provincia de Buenos Aires. Monto: Para Inversin: hasta $250.000. Para Evolucin: hasta $30 por cabeza, con marca lquida y/o reduccin a marca lquida, sin exceder $60.000.- por proyecto. Plazo: Para Inversin: hasta 6 aos.
A partir de una curva de tasas base, fijas y en pesos, provista por el banco que va desde el 8% a un ao a 14% en cuatro aos, el Ministerio subsidia puntos porcentuales. Estos van de 3% para el plazo de un ao y crecen hasta llegar al 6% para el plazo ms largo. As se logran tasas netas para las PyMEs de 5% a doce meses; 6,5% a veinticuatro; 7,5% a treinta y seis y 8% a cuarenta y ocho meses, en pesos y fijas por toda la vida til del prstamo, que se amortiza mediante sistema alemn.
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Hasta mediados de junio de 2005, Fuerza PyME haba acumulado 3.200 carpetas presentadas por alrededor de $270 M. y se haban desembolsado 2.100 prstamos por $160 M. Los montos de los crditos van desde dos mil hasta un milln de pesos, siendo el promedio de $85 mil y los pedidos ms frecuentes aquellos entre veinte mil y cincuenta mil pesos. El 15% utiliza la garanta del FOGABA.
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Las solicitudes corresponden a PyMEs de todos los tamaos (el 60% de menos de cinco empleados). La empresa promedio adjudicada emplea 18 trabajadores, y estima aumentar los mismos en 15% gracias al crdito, por lo cual cada tramo de Fuerza PyME genera alrededor de 4.500 nuevos puestos de trabajo.
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Para Evolucin: hasta un ao. Tasa de inters: para el productor ser 8% TNAV fija, siempre que la Tasa de Referencia (Tasa Pasiva Encuesta del B.C.R.A. encuesta de depsitos a plazo fijo de 30 ds. + un spread de 8 puntos porcentuales anuales) no supere el 16%. Ganado porcino Destino: Compra y/o retencin de vientres y reproductores machos; reparacin y/o reposicin de alambrados, parideras, etc. y para evolucin (compra y/o produccin propia de granos concentrados energticos proteicos y ncleos minerales/vitamnicos, insumos sanitarios, asesoramiento tcnico). Destinatarios: empresas agropecuarias, que desarrollen actividades de cra, recra e invernada intensiva a campo y/o mixtas con etapas del ciclo de produccin en pistas o confinamiento de ganadera porcina en la provincia de Buenos Aires, cuyos predios se encuentren en territorio provincial. Monto: Para Inversin hasta $70.000 por productor. Para Evolucin hasta $30.000 por productor. Plazo: Para Inversin: hasta 3 aos para la compra y/o retencin de vientres y reproductores y hasta 4 aos para implantacin de pasturas e instalaciones fijas. Para Evolucin: hasta un ao. Tasa de inters: para el productor ser 8% TNAV fija, siempre que Tasa de Referencia (Tasa Pasiva Encuesta del B.C.R.A. encuesta de depsitos a plazo fijo de 30 ds. + un spread de 8 puntos porcentuales anuales) no supere el 16%.

Las evaluaciones preliminares realizadas sobre el universo de solicitudes recibidas y aprobadas hasta el 8/08/2005, comprenden el 21% del monto aprobado hasta ese momento ($80.787.260), y arroja los siguientes datos de inters:

RESULTADOS DEL PROGRAMA FUERZA CAMPO LOGRADOS Productores asistidos Monto otorgado Hectreas abarcadas Incremento de stock Retencin de vientres Animales adquiridos Pasturas implantadas 103 $16.946.435 157.184 s/d s/d s/d s/d 750.000 48.563 10.242 8.652 3.760 ESPERADOS 500

FUENTE: Ministerio de Asuntos Agrarios de la Provincia de Buenos Aires.

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El rol del Estado Nacional en el financiamiento al sector Del mismo modo en que el Gobierno de la Provincia de Buenos Aires ha participado en el diseo de programas de financiamiento especial para el sector, el Estado Nacional tambin los ha llevado a cabo a travs del Banco de la Nacin Argentina. La experiencia ms reciente en este sentido es la puesta en marcha de una lnea de $600 mill. para productores ganaderos y lecheros con bonificacin de tasa de inters por parte del Estado Nacional, que asciende a 6 puntos porcentuales.

LNEA DE CRDITO PARA FINANCIAR AL SECTOR PRIMARIO GANADERO VACUNO


Objetivo: Financiar la inversin y el capital de trabajo de productores ganaderos de cualquier parte del pas con el fin de aumentar la productividad y la produccin de carne. Modalidad: en pesos Destino: Inversiones: construccin o ampliacin de instalaciones o infraestructura (mangas, corrales, balanzas, alambrados, etc.), adquisicin de maquinarias (enfardadoras, enrolladoras, tractores de baja potencia, etc.), mejora y ampliacin de rodeos (mediante la compra y/o retencin de vaquillonas y y fertilizacin) compra de reproductores, semen y embriones, termos de inseminacin) y pasturas (implantacin, intersiembra

Capital de trabajo: gastos de alimentacin, sanidad, siembra de verdeos e implementacin de reservas forrajeras (queda expresamente excluido como destino a financiar la adquisicin de terneros). Inversiones: hasta 6 (seis) aos. El vencimiento de la primera cuota de amortizacin tendr lugar como mximo a los 18 (dieciocho) meses de realizado el desembolso. El trmino de gracia est incluido dentro del plazo total.

Plazos:

Capital de trabajo: hasta 12 (doce) meses. El vencimiento de la primera cuota de amortizacin tendr lugar como mximo a los 3 (tres) meses de realizado el desembolso. El trmino de gracia est incluido dentro del plazo total.

Proporcin del apoyo: hasta el 80 % de las inversiones y el 100 % del capital de trabajo. Monto mximo por usuario: surgir de la evaluacin individual de cada caso. La bonificacin se aplicar hasta un monto mximo de crdito de $ 300.000.- por usuario, incluyendo en conjunto ambos destinos de Inversin y capital de trabajo. Dentro de este monto, el mximo de crdito de capital de trabajo bonificable ser de $ 60.000.

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Inters: Tasa al productor en pesos aproximadamente 7%. Se obtiene de aplicar Tasa BAIBOR ms un spread de 4,75 % menos 6% bonificados por el Gobierno Nacional. Rgimen de amortizacin: sistema alemn, con pagos semestrales y como excepcin anuales. Desembolsos: cuando la inversin implique la necesidad de realizar desembolsos mltiples, el plazo mximo entre primero y ltimo no podr exceder los 6 (seis) meses. Garantas: A satisfaccin del Banco y podrn aceptarse como garantas fianzas emitidas por GARANTIZAR. Requisitos: El productor deber presentar: (a) inscripcin en el RENSPA, (b) certificado de vacunacin de brucelosis y aftosa; (c) certificado de un plan de saneamiento de brucelosis y tuberculosis o libre de las enfermedades. Para la siembra de certificada/fiscalizada. pasturas se deber utilizar semillas identificadas y

Se financiar solamente la adquisicin de reproductores de pedigree / Puros registrados y/o PPC (puros por cruza).

Monto total de la lnea: $300 millones.

LNEA DE CRDITO PARA FINANCIAR AL SECTOR PRIMARIO LECHERO


Objetivo: Financiar la inversin y el capital de trabajo de productores tamberos de cualquier parte del pas con el fin de aumentar la productividad y la produccin de leche. Modalidad: en pesos Destino: Inversiones: construccin o ampliacin de instalaciones o infraestructura (salas de ordee, bateas colectivas, bombas estercoleras, bretes especiales, corrales de cao, red caminera interna, etc.), adquisicin de maquinarias (enfardadoras, enfriadoras, tractores de baja potencia, etc.), mejora y ampliacin de rodeos (mediante la compra y/o retencin de vaquillonas y adquisicin de reproductores, semen y embriones, termos de inseminacin), pasturas perennes (implantacin, intersiembra y fertilizacin) y software para armado de raciones y gestin del establecimiento. En todos los casos se tratar de bienes nuevos, de origen nacional o extranjeros. Capital de trabajo: gastos de alimentacin, sanidad, siembra de verdeos e implementacin de reservas forrajeras.

Plazos: Inversiones: hasta 5 (cinco) aos. El vencimiento de la primera cuota de amortizacin tendr lugar como mximo a los 12 (doce) meses de realizado el desembolso. El trmino de gracia est incluido dentro del plazo total. Capital de trabajo: hasta 12 (doce) meses. El vencimiento de la primera cuota de amortizacin tendr lugar como mximo a los 3 (tres) meses de realizado el desembolso. El trmino de gracia est incluido dentro del plazo total. Proporcin del apoyo: hasta el 80 % de las inversiones y el 100 % del capital de trabajo. Monto mximo por usuario: surgir de la evaluacin individual de cada caso. La bonificacin se aplicar hasta un monto mximo de crdito de $ 300.000.- por usuario, incluyendo en conjunto ambos destinos de Inversin y capital de trabajo. Dentro de este monto, el mximo de crdito de capital de trabajo bonificable ser de $ 60.000. Inters: Tasa al productor en pesos aproximadamente 7,0%. Se obtiene de aplicar la tasa BAIBOR ms un spread de 4,75 % menos 6% bonificados por el Gobierno Nacional.

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Rgimen de amortizacin: sistema alemn, con pagos mensuales. Desembolsos: cuando la inversin implique la necesidad de realizar desembolsos mltiples, el plazo mximo entre primero y ltimo no podr exceder los 6 (seis) meses. Garantas: A satisfaccin del Banco y podrn aceptarse como garantas fianzas emitidas por GARANTIZAR. Se tratar en todos los casos de contar con acuerdos con las usinas lcteas a las que entreguen su produccin los tamberos, para que acten como agente de retencin de las cuotas de los prstamos. Requisitos: El productor deber presentar: (a) inscripcin en el RENSPA, (b) certificado de vacunacin de brucelosis y aftosa; (c) certificado de un plan de saneamiento de brucelosis y tuberculosis o libre de las enfermedades. Para la siembra de certificada/fiscalizada. pasturas se deber utilizar semillas identificadas y

Se financiar solamente la adquisicin de reproductores de pedigree / Puros registrados y/o PPC (puros por cruza).

Monto total de la lnea: $300 millones.

IV.5.- LA OPINION DE LOS DISTINTOS ACTORES DEL SISTEMA Como ltimo punto a considerar, se presentan a continuacin los resultados de diversas encuestas llevadas a cabo entre representantes, tanto de los Organismos Gubernamentales a nivel nacional y provincial con competencia en el diseo y aplicacin de polticas de Estado para el sector agropecuario, como tambin con representantes de Entidades de Representacin Sectorial (intermedias), y agentes del sector financiero a cargo de las reas correspondientes a la asistencia crediticia al sector. El procesamiento de la informacin surgida de las distintas encuestas realizadas permite establecer tanto puntos de contacto entre las distintas instancias consultadas, como divergencias en cuanto a polticas a implementar, visiones o percepciones sectoriales o globales, acciones a desarrollar y resultados esperados. As, si se considera lo expresado por los Organismos pertenecientes al Sector Pblico provincial y nacional (en adelante Sector Pblico), puede observarse que actualmente, dichas instancias perciben liquidez en el sector, as como un creciente volumen de negocios, con buenas perspectivas en el mediano plazo. Consultadas las entidades de representacin sectorial (en adelante Entidades), las mismas perciben a futuro un mantenimiento en lneas generales de los niveles de rentabilidad actuales

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Por su parte, realizada la consulta a las instituciones pertenecientes al Sector Financiero (en adelante Sector Financiero), las mismas diferencian, en cuanto a realidad y perspectivas, entre las empresas exportadoras y las orientadas el consumo interno, percibiendo no obstante el significativo impacto negativo en las expectativas provocado por el cierre de las exportaciones de carne- un panorama futuro favorable para las primeras. Adems de ello, manifiestan que esperan que el clima actual de los negocios se mantenga, aunque demuestran preocupacin fuertemente acentuada por el cierre de las exportaciones crnicas mencionada- por la posibilidad de que el nivel actual de retenciones aplicadas a las exportaciones del sector, impidan al mismo reinvertir en la medida en que su tendencia histrica lo permitira. En cuanto a los aspectos o factores considerados favorables para el desenvolvimiento del sector desde el perodo inmediatamente posterior a la crisis de 2001/2002 hasta la actualidad, existe consenso unnime en que el determinante ha sido la devaluacin y consecuente ganancia de competitividad va tipo de cambio, as como la coyuntura de precios internacionales favorables. Adems de los anteriores, el Sector Pblico percibe como factores favorables la incorporacin de tecnologa gentica a bajo costo (principalmente en soja y maz), el aumento en la actividad de fabricacin de maquinaria nacional, el incremento de productividad como consecuencia de los avances en biotecnologa, y el aumento de la demanda de alimentos por parte de de China. Por el lado de los aspectos desfavorables, la percepcin es diferente segn el sector consultado. As, en tanto el Sector Pblico observa como negativos la entrada de jugadores extra sector, el perfil de riesgo de los productores tradicionales -que continan sin invertir en proyectos que generen empleo-, la falta de capacidad de management, la falta de financiamiento (que genera concentracin agraria, con consecuencias sociales, y dificulta la recuperacin del capital de trabajo frente a eventos climticos o sanitarios adversos), la ruptura contratos inmediatamente postdevaluacin, y el aumento de costos de algunos insumos; las Entidades resaltan la elevada presin tributaria; y el Sector Financiero postula el elevado nivel de retenciones a las exportaciones del sector.

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Por otra parte, la consulta respecto a las estrategias aplicadas por los productores para enfrentar la crisis de 2001/2002, y su reaccin posterior a la misma muestra que el Sector Pblico y el Sector Financiero coinciden en considerar la ventaja instantnea que se deriv de haber sembrado con tipo de cambio 1:1, cosechando con una relacin 3:1., lo que permiti al sector cancelar gran parte de su deuda con el sistema financiero. Tambin resaltan la renegociacin de deudas entre privados (e.g. entre productores y proveedores de insumos), y el autofinanciamiento de aquellos a partir de excedentes de liquidez, a lo que se sumaron, en numerosos casos, los Planes Canje. A lo anterior agregan la generacin de ventajas competitivas en numerosas producciones regionales, el mejoramiento en los mrgenes brutos, la estabilizacin de los costos de produccin, y la parcial sustitucin de algunos insumos importados por otros de origen nacional. Las Entidades, en tanto, destacan la incursin acotada- en los Fideicomisos como alternativa de financiamiento. Respecto a la visin general que cada una de las partes consultada tiene referida al sector agropecuario en general, existe coincidencia en que deben articularse las medidas que permitan traducir el proceso actual de crecimiento en una mejor distribucin de la renta. As, el Sector Pblico manifiesta que el agropecuario va a continuar siendo un buen negocio, pero que el marco actual muestra una tendencia a la concentracin agraria que es necesario revertir, vislumbrndose un probable crecimiento de las economas regionales. Este Sector destaca tambin el aporte positivo al proceso del liderazgo argentino en la generacin de biotecnologa, aunque manifiesta que el crecimiento a largo plazo se mantendr en la medida en que se desarrolle la agroindustria y se genere valor agregado sobre la produccin primaria. Por su parte, las Entidades y el Sector Financiero coinciden en una tendencia positiva y creciente de la rentabilidad del sector agropecuario, si bien las primeras expresan la insuficiencia del financiamiento actualmente disponible. Consultado acerca de su opinin respecto de las polticas nacionales

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y provinciales aplicadas a travs de programas de asistencia al sector agropecuario, el Sector Pblico presenta matices en su opinin, ya sea que la misma provenga de las reas ms relacionadas con financiamiento directo, de las encargadas de la investigacin y transferencia de tecnologa. As, las primeras expresan que las actividades vinculadas a la pequea produccin familiar estn ligadas al financiamiento, aunque los recursos son muy escasos, mientras que, en general, las polticas sectoriales se centran en financiamiento, y hay pocas medidas respecto al avance tecnolgico o de asistencia tcnica, las cuales dependen solo de las fuerzas de la oferta y demanda privadas. En tanto, las segundas enfatizan en programas de asistencia tcnica que, en ocasiones, tiene algn componente de financiamiento, remarcando la diferencia, en trminos redistributivos, entre el subsidio y el crdito genuino. Las diferencias se reflejan tambin -naturalmente- en las acciones en el plano financiero propuestas para mejorar dichas polticas y programas de asistencia. As, las primeras proponen que el financiamiento al sector debera aplicarse en forma diferenciada segn el estrato productivo del que se trate, y vinculado a una poltica sectorial definida. Esto es, para medianos y grandes productores: implementar lneas de largo plazo a travs de entidades financieras; para productores familiares: brindar instrumentos que faciliten el acceso al crdito bancario o cooperativo a travs de fondos de garantas, crditos vinculados a la cadena comercial, acceso a seguros, titilacin de tierras y otros; para minifundistas: un rol activo del Estado en el financiamiento a muy bajo costo vinculado a mecanismos de subsidio, titulacin de tierras, y acceso a servicios tcnicos y legales, hasta que los mismos logren insertarse en cadenas de comercializacin. En tanto, las segundas postulan una divisin menos segmentada entre bonificaciones a aquellos productores de menores recursos, y asistencia por parte de la banca financiera privada al resto del sector. Las Entidades, por su parte, destacan los logros alcanzados por programas tales como Cambio Rural (a nivel nacional) y Fuerza Campo (en

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la provincia de Buenos Aires). Finalmente, el Sector Financiero destaca la existencia de lneas del Ministerio de Economa de la Nacin, con bonificacin de 6 puntos de la tasa por parte de la SAGPyA, y una tasa final del 6%-7% anual. Hace notar tambin que, hasta el ao 2000/2001 se exiga para tomar crdito- tener seguro multiriesgo. Luego, y como consecuencia del significativo aumento en las primas de riesgo, dicho requisito se elimin, ante la inexistencia de reaseguro para los productores locales. Un punto relevante para diagnosticar la eficiencia actual del sistema y las posibilidades de xito en la aplicacin de nuevos instrumentos, medidas, acciones y polticas, es el grado de integracin entre los tres sectores encuestados. Finalmente, ante la consulta respecto a si las Entidades y el Sector Financiero son requeridos para el diseo de programas de financiamiento, la respuesta fue que en lo atinente a las entidades sectoriales, las mismas son consultadas para los programas de desarrollo para agricultura familiar y pequea produccin, mayormente a nivel de representacin local, pero no nacional. Para otro tipo de programas, que atiendan a un estrato superior, la interaccin depende de la temtica y de la relacin del Gobierno con cada entidad. Respecto de entidades bancarias, es mas consultado el BNA que otros bancos, pero se mantiene una comunicacin fluida con entidades privadas. Este vnculo se da ms a travs de cuadros tcnicos que de niveles jerrquicos. Las Entidades, por su parte, hacen saber que consideran su relacin con las entidades financieras pblicas como correcta, a diferencia de la escasa o nula con las privadas. Asimismo, manifiestan que realizan consultas frecuentes con la SAGPyA y las entidades financieras oficiales en el diseo de programas de financiamiento. Por su parte, el Sector Financiero define su relacin con las Entidades y el Sector Pblico como correcta. Ncleo temtico del presente trabajo, la opinin de los sectores encuestados respecto a la existencia o no de financiamiento suficiente a la actividad agropecuaria, tanto en cantidad como en diversidad, arroj respuestas diversas.

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En efecto, en tanto el Sector Pblico consider que el Sector Financiero presenta exceso de liquidez, identific como problemas la baja demanda de crdito existente y el corto plazo de los crditos. Mientras que respecto a las tasas de inters, la opinin es que las mismas son bajas, sobre todo teniendo en cuenta los actuales ndices de inflacin. Las Entidades, por su parte coinciden en un diagnstico de financiamiento insuficiente y discrepan, al considerar como elevados los niveles actuales de tasas de inters. En discordancia con ambos sectores, el Sector Financiero considera a la oferta actual de financiamiento como suficiente, tanto en cantidad como en variedad, y con niveles razonables de tasas de inters. Respecto a la utilizacin de instrumentos alternativos de financiamiento tales como los descriptos en el presente informe, el Sector Pblico y las Entidades coinciden en destacarlo como crucial para el futuro de la actividad agropecuaria, con la posibilidad de diseos a medida en cada caso, requiriendo adems al sistema financiero el diferenciar los productos agropecuarios de los no agropecuarios adecundolos a las caractersticas del sector, especializar los productos para incorporar clientes medianos y familiares, incipiente fortalecer -pero an sus con gerencias muy agropecuarias, desarrollo y en vincularse relacin a con su organizaciones sectoriales y cooperativas. Asimismo, detectan como escaso

potencialidad total- la utilizacin de dichos instrumentos. La seccin final de la encuesta realizada est referida al contexto microeconmico, y la visin de cada uno de los sectores respecto al mismo. En tal sentido, el Sector Pblico menciona su preocupacin por la falta de una idiosincrasia en la planificacin de la empresa agropecuaria, la amenaza de la inflacin a los actuales mrgenes de rentabilidad, y su impacto en la relacin de sta con la tasa de inters pagada. En cuanto a las necesidades de capacitacin detectadas, el Sector Pblico considera que la misma debera involucrar las reas de fortalecimiento organizacional, conocimiento legal, anlisis de alternativas de negocios y comercializacin; aunque reconoce que cuenta con escasos medios tcnicos para llevarla adelante, y falencias en la formacin de sus tcnicos. Las Entidades, por su parte, realizan tareas de capacitacin a

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travs de las representaciones locales (e.g. las cooperativas asociadas a Coninagro), al tiempo que tambin reconocen la falta de una poltica continua y sistemtica en la capacitacin de los productores.

Consultadas acerca de las actividades consideradas como estratgicas en la asignacin de financiamiento futuro, las Entidades mencionan la ganadera, la agricultura, la adquisicin de maquinaria y el almacenaje; mientras que el Sector Pblico hace referencia a la agricultura extensiva, los productos regionales de exportacin -tales como el limn, las frutas de pepita y el algodn-, la ganadera, la agroindustria, la infraestructura pblica, la capacitacin, la generacin de empleo en general, y la incorporacin de tecnologa.

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