Fiche Valeur - AMEN BANK (+)

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26 aot 2009

Une dcote saisir

Cours: 41.220Dt
45 Cours (Dt) Volume (kDt) 5000

Recommandation boursire
AMEN BANK se prsente aujourdhui comme lun des acteurs de taille du secteur bancaire. La banque connat un dveloppement important qui se traduit au niveau de ses chiffres et ses performances. Il convient tout de mme de souligner quil faudrait surveiller de prs lexposition de la banque aux risques dimpays moyen terme. Le titre a enregistr depuis le dbut de lanne une performance de 26.7%. Malgr cette performance, le titre traite toujours une dcote importante un (PER2009e de 6.7x alors que le secteur traite un PER de 12x). Nous recommandons de saisir lopportunit que prsente ce niveau de valorisation et dacheter le titre.

40 35

4000 3000

30

2000

25

1000

20 ja n v ie r- 0 9 f v rie r- 0 9 a o t-09 m a rs- 0 9 m a i- 0 9 ju in - 0 9 ju ille t - 0 9 a v ril- 0 9

Actionnariat:

Dpartement tudes & Recherches

Famille BEN YEDDER: Meninx Holding: Groupe BELGUEID: Neji MHIRI Flottant:

68% 10% 9% 4% 9%

Prsentation de la banque :
AMEN BANK a t cre en 1880 sous le nom de Crdit Foncier dAlgrie et de Tunisie. Elle a t rachete en 1971 par la famille BEN YEDDER qui dtient aujourdhui prs de 68% du capital. La banque a t rebaptise lpoque Crdit Foncier et Commercial Tunisien. Ce nest quen 1995 quelle prend sa prsente dnomination: AMEN BANK

Capitalisation Boursire: 350.4MDt

+Haut sur lanne: 42.810Dt

(7 mai)

La banque est le bras financier dun groupe de socits diversifies op32.100Dt rant dans les secteurs de lassurance, la sant, les services financiers, les quipements industriels, lagro-alimentaire, et limmobilier. Le groupe compte sous sa bannire des enseignes de renom en Tunisie linstar de COMAR, Tunisie Leasing, Cafs BEN YEDDER ou PARENIN. AMEN BANK a connu une croissance trs rapide les cinq dernires annes. Cette croissance a permis la banque dengranger des parts de march et de se placer aujourdhui comme deuxime acteur priv du secteur bancaire tunisien. Cette croissance rapide a entrain un taux de crances classes qui a augment au fil des annes. Une situation qui a fait subir la banque un effort de provisionnement important et qui a atteint un pic de 65% du rsultat net avant provisions en 2005 et en 2006. Le dveloppement de la banque na pas dclr pour autant. Dans un contexte marqu par un ralentissement conomique d principalement la crise internationale, et qui sest traduit dans les indicateurs dactivit publis par la plupart des banques locales (ralentissement de la croissance des crdits et resserrement des marges), AMEN BANK continue dafficher des taux de croissance importants tant au niveau de son portefeuille dengagements quau niveau de ses bnfices. En effet, la banque affiche au 30 juin un PNB en hausse de 16% et un bnfice net en hausse de 15.4% 20MDt.

+Bas sur lanne:

(2 janvier)

Performance depuis le dbut de 2008 (AMEN BANK/March): +26.7%/+28.5%

Ratios de Valorisation: (AMEN BANK/Secteur) P/E 2009e: P/B2008: Yield2009e: 6.7x/12x 1x/ 1.6x 2.9%/ 2.4%

Evolution du cours depuis 2006

ROE2009e:

16.9%

Analyste Charg de ltude: Abderrahman AKKARI

Analystes: Rym GARGOURI BEN HAMADOU

Lilia KAMOUN

Abderrahman AKKARI

Imen GHARBI

Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons tre de confiance Il nest nanmoins donn aucune garantie quant lexactitude de ces informations.

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26 aot 2009

Les ressources:
Le cot des ressources: un problme central Contrainte de faire face un dveloppement rapide et soutenu, AMEN BANK a historiquement contract des ressources des taux bien suprieurs la moyenne pratique par lensemble des autres banques. Ces ressources provenaient essentiellement dinstitutions de crdits trangres, ou de gros dposants nationaux tel que la CNSS. Rsultat des courses : la banque affiche aujourdhui un cot apparent des ressources de 4.6% quand le cot des ressources du secteur ne dpasse pas les 3.6% (chiffres au 31/12/2008). Une situation peu confortable en tenant compte de la concurrence vive que se livre les 20 banques de dtail tunisiennes, et le contexte conomique difficile qui a impos une baisse des taux et un effritement des marges dintrt.

Dpartement tudes & Recherches

Cot Apparent des ressources (31/12/2008)

6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% A TT IJA R I S e c te u r ATB Am en Ba n k UBC I BIA T BN A STB BTE BT U IB BH 5.54% 4.53% 3.91% 3.81% 3.67% 3.66% 3.64% 3.62% 3.55% 3.37%

3.11%

3.10%

Pour contrecarrer cette carence, la banque a impos ses agences des objectifs stricts de collecte de ressources stables et peu coteuses. La multiplication des agences de la banque a t entre autres motive par cet objectif. Au 30 juin 2009, les dpts de la banque ont ralis une excellente performance de 16% par rapport au 31/12/2008. La part des dpts vue et des dpts dpargne reprsente la clture du premier semestre 2009, 39%, contre 41% au 31/12/2008: soit un lger recul des ressources les moins chres pour la banque. La stratgie tant daugmenter cette proportion afin de rduire le cot des ressources, il est dsormais difficile de prtendre une amlioration sensible de ce cot avant la fin de cette anne au vu de ces chiffres.

Les crdits:
La banque affiche au 30/06/2009 un taux de croissance des crdits de Miser sur le secteur immobilier. 12.96% par rapport au mois de dcembre 2008. Une performance principalement due la bonne sant de secteur de limmobilier. En effet, AMEN BANK se place aujourdhui comme un acteur de taille dans le financement des promoteurs immobiliers et dans lacquisition dhabitats, un secteur qui ne semble pas sessouffler en Tunisie malgr les dboires quil a connu partout dans le monde ces derniers temps.
Analystes: Rym GARGOURI BEN HAMADOU

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Lilia KAMOUN Abderrahman AKKARI Imen GHARBI
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En effet, ce secteur se classe dsormais premier en terme dengagements pour la banque avec 9.4% du total des engagements au 31/12/2008 (hors crdits aux particuliers). Les chiffres au 30 juin des engagements par secteur ntant pas disponibles, le management a tout de mme dclar lors de la publication des indicateurs semestriels de la banque, que le secteur immobilier reprsente une part importante des nouveaux engagements accords. La banque a, cet effet, toff son offre de produits qui visent ce secteur. La banque a aussi contract des ressources longues qui lui permettent dallonger les maturits des crdits immobiliers accords. AMEN BANK se veut tre une banque de PME. En effet, plus de 70% du portefeuille de la banque est allou au financement des entreprises, une

Dpartement tudes & Recherches

stratgie qui vient loppos de celle pratique par lensemble du secteur o on observe de plus en plus la bataille que se livrent les banques de dtail pour attirer les particuliers. Il est vrai que pour linstant cette stratgie semble derrire les bonnes performances affiches par la banque, mais il est noter que dans un contexte conomique difficile, le financement des PME devient un exercice trs risqu. La banque qui traine dj un montant important de crances classes risque de sexposer aux fluctuations conomiques ou un ralentissement brusque du secteur immobilier. Nous tenons tout de mme noter que les pratiques tunisiennes en termes de crdits immobiliers sont loin de se comparer aux pratiques qui ont men Une marge dintrt qui rsiste aux pressions occasionnes par la baisse des taux. la droute les banques trangres (Apports en fonds propres importants, garanties).
Evolution des Encours Crdits ( en MDt)
3 000 2 500 1 985 2 000 1 522 1 500 1 000 500 0 1 633 1 771 2 344 2648

2004

2005

2006

2007

2008

S1 2009

La structure du PNB
Les intrts continuent tre la principale source de revenus. Le produit net bancaire a atteint au 30 juin dernier 68.6MDt, contre 59.1MDt au 30 juin 2008, soit une excellente performance de 16%. La marge dintrts reprsente cette date 48.9% de la banque, plus au moins en ligne avec lobjectif du management qui vise la structure de PNB suivante : 50% marge dintrts, 25% marge sur commissions, et 25% de revenus de portefeuilles commercial et dinvestissement. Nous nous attendions dans un contexte de baisse des taux une pression sur les marges dintrts de la banque. Mais le rsultat a t au-del de nos attentes. En effet, paralllement la hausse des encours de crdits, les revenus dintrt ont augment de 12.2%.
Analystes: Rym GARGOURI BEN HAMADOU Lilia KAMOUN Abderrahman AKKARI Imen GHARBI

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Ceci serait leffet de la dure plus longue des nouveaux crdits accords par la banque qui garantissent des taux de sorties plus levs.

27.12%

11.46% 21.23%

23.98%

Autres rev enus Marge sur commissions Marge d'intrts

48.90%

59.17%

Un portefeuille class qui pourrait se dvelopper moyen terme.

AMEN BANK

Secteur*

Dpartement tudes & Recherches

* Les chiffres du secteur sont au 31/12/2008.

Les crances classes:

Le portefeuille accroch de la banque reste un problme central. En effet, la direction dAMEN BANK a t pendant des annes oblige dallouer des montants importants aux provisions. Il est certain que le taux de crances classes a nettement diminu pour stablir au 31/12/2008 14.7% contre 17.6% une anne auparavant (couvertes 69.4% par les provisions). La banque se rapproche donc progressivement des normes de la BCT en termes dactif class et de couverture. Mais lvolution de ce ratio est prendre avec prcaution. En effet lamlioration de ce ratio est exclusivement due au dveloppement du portefeuille de crdit de la banque et non pas la diminution du portefeuille class (taux de crance classes= Crances classes/engagements bruts). Celui-ci a t valu au mois de dcembre 2008 445MDt, contre 450MDt la mme date en 2007. Pour lvolution future de ce portefeuille, nous pensons qu lallure laquelle les engagements de la banque se dveloppent, nous pourrons assister une croissance de ses engagements classs dans le moyen terme. En effet, dans un contexte de ralentissement conomique, le financement des PME est risqu, et le recouvrement plus difficile.

Le coefficient dexploitation :
La banque russit un exercice difficile : un dveloppement important tout en Une matrise remarquable des charges matrisant les charges dexploitation. En effet, le coefficient dexploitation dAMEN BANK est lun des plus faibles du secteur. Il sest tabli au 30 juin 36.9%. Le dveloppement du rseau dagences (de 64 agences en 2003 104 agences aujourdhui) sest fait en adoptant une standardisation complte des agencements des points de ventes ce qui a considrablement rduit le cot de cette opration et maintenu le ratio dexploitation des niveaux aussi bas.

Analystes: Rym GARGOURI BEN HAMADOU

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Perspectives davenir:

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Sur le plan de lexploitation, nous pensons que la banque continuera sur sa lance de dveloppement rapide. AMEN BANK jouit de relations privilgies avec des grands groupes tunisiens ce qui met sa disposition des opportunits daffaires importantes. En plus, lappartenance de la Une expansion rapide qui pourraient affecter le cot du risque dans les annes venir banque un groupe diversifi et en expansion lui procure un avantage considrable par rapport ses consurs. Par contre, nous pensons quen tant aussi agressive en temps de morosit conomique, il est trs possible de voir ses engagements classs augmenter sensiblement dans les annes venir. Ceci aurait alors un impact direct sur le cot du risque que supportera la banque. Il est toutefois noter que lexcellente matrise des charges absorbera en partie ce cot du risque potentiel et que limpact

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direct sur les bnfices de la banque ne sera que partiel. Pour ce qui est du dveloppement linternational, vu les rcents dveloppements de la lgislation algrienne qui portent sur le capital minimum de lancement et la limitation de la participation trangre, il est clair que le projet dimplantation en Algrie de AMEN BANK est retard sin die. Le groupe continuera assurer une prsence algrienne travers sa Lhistoire algrienne retarde sin die. socit de Leasing tablie depuis 2006. Sur le plan de lactionnariat, AMEN BANK constitue aujourdhui avec la BIAT les seules banques tunisiennes capitaux privs et sans aucune participation stratgique trangre. Ce constat place ces deux banques dans le viseur des groupes trangers dsireux de simplanter en Tunisie, ou des groupes dj prsents dsireux dagrandir leurs parts de march (au cas o une consolidation entre banques tunisiennes serait envisageable). Il nest donc pas exclu de voir des oprateurs sintresser de prs ces deux tablissements.

Comportement boursier et opinion de Tunisie Valeurs :

AMEN BANK a enregistr depuis le dbut de lanne une performance de 26.7%. Cette performance est certainement due aux bons rsultats de la banque. Il est tout de mme noter que le titre reste trs peu liquide. Malgr son transfert au continu, et laugmentation de capital qui a eu lieu dcembre 2008, et dont une partie a t exclusivement rserve au public, Un niveau de valorisation trs attrayant nous estimons le flottant de la banque moins de 10%. Cette situation dilliquidit est sans doute derrire la dcote qua traine le titre AMEN BANK depuis des annes. En effet, et malgr sa performance en 2009 (le titre traite un PER2009e de 6.8x quand le secteur traite un PER de 12x) .Au vu de lattrait important que prsente la valorisation actuelle du titre, et des perspectives de croissance de la banque, nous maintenons notre recommandation dachat.

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En kDt

PNB Dotations aux provisions Autres produits d'exploitations Frais de personnel Charges gnrale d'exploitation Dotations aux amortissements IS Rsultat Net

2007 114 921 35 825 1 548 32 925 9 840 4 355 4 237 29 422

2008 130 662 39 914 1 938 31 687 10 159 4 519 5 248 40 090

2009e 146 341 35 000 2 100 33 800 10 800 4 520 7 900 52 221

2010p 158 049 35 000 2 350 35 490 11 070 4 600 9 040 60 499

Source: Tunisie Valeurs

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