LA TEORIA MONETARIA DEL CREDITO. El artculo que apareci en mayo de 1913 en esta revista, bajo el ttulo qu es el dinero?

fue una exposicin resumida de la teora monetaria del crdito, como opuesta a la teora metlica que ha sido hasta ahora sostenido por casi todos los historiadores y ha formado la base de la enseanza de prcticamente todos los economistas sobre la cuestin del dinero. Desde la poca de Adam Smith, no slo estaba la moneda identificada con los metales preciosos, sino que popularmente se crea que ellos formaban la nica riqueza real; y aunque no debe pensarse que la ilusin popular era sostenida por todos los pensadores serios, todava, a Adam Smith corresponde el crdito de haber finalmente establecido y por todos los tiempos el principio de que la riqueza no reside en los metales preciosos. Pero cuando llega a la cuestin de la naturaleza del dinero, la visin de Smith le falla, como atestigua la naturaleza contradictoria de sus afirmaciones. No poda haber sido de otra manera. An hoy la adecuada informacin sobre los hechos histricos concerniente al dinero no es accesible; en los das de Adam Smith, el material sobre el cual fundar una teora correcta del dinero no estaba disponible, an cuando l poseyera el conocimiento con el cual usarlo. Mun se da cuenta que el oro y la plata no son la base del comercio externo, boisguillebert haba descaradamente afirmado que el papel cumpla todas las funciones que eran realizadas por la plata. Pero aparte de algunas pocas ideas formadas a medias como estas, no haba nada que pudiera guiar a Smith en el intento de resolver los problemas de esta parte de su investigacin, y estando convencido de la verdad de su principal afirmacin que la riqueza no era oro y plata, tuvo que enfrentarse con dos alternativas. O la moneda no era oro y plata, o no era riqueza, y el inevitablemente eligi la ltima alternativa. En esto, sin embargo, Smith entra en conflicto no con una ilusin popular sino con las realidades de la vida como estas son aprendidas de la experiencia de la humanidad. Si el dinero no es riqueza, en la aceptacin comn de la palabra como significando el misterioso poder de compra que slo constituye la riqueza real, entonces el total del comercio humano est basado sobre una falacia. La definicin de Smith del dinero como siendo, no riqueza, sino la rueda que hace circular la riqueza no explica el hecho que vemos alrededor nuestro, el esfuerzo por el dinero, el deseo de acumular dinero. Porque un milln de ruedas son ms tiles que una, o, si vamos a considerar al dinero como una rueda, porque una rueda grande servira mejor que una pequea, o en alguna medida de tamao moderado. La analoga es falsa. Mucho se ha escrito desde la poca de Smith sobre la cuestin del dinero, y se ha hecho mucha investigacin til, pero nosotros todava sostenemos la vieja idea de que el oro y la plata son nicamente las monedas reales y que todas las otras formas de monedas son sustitutas. El resultado necesario de este error fundamental es que prevalece la mayor confusin en este brazo de la ciencia de la poltica econmica, cono uno ver comparando con cuidado los captulos riqueza, dinero, capital, inters, ingreso en los trabajos de reconocidas autoridades desde Smith. Hay apenas un punto sobre cual dos de ellos acuerden. Cuan completo es el divorcio entre la experiencia de la vida diaria y la enseanza de los economistas puede ser visto mejor leyendo, por ejemplo, los captulos de Marshall sobre el

capital, con su complicada divisin entre capital nacional, capital social, capital personal, etctera. Cada banquero y cada comerciante conocen que hay slo una clase de capital, y que este es el dinero. Cada transaccin comercial y financiero esta basada sobre la verdad de este hecho bien establecido. Y an cada economista basa su enseaza sobre la base de que el capital no es dinero. Es slo cuando entendamos y aceptemos la teora del crdito, que veremos cuan perfectamente la ciencia armoniza con los hechos conocidos de la vida diaria. En resumen, la Teora del Crdito es esta: que una venta y compra es el intercambio de una mercanca por un crdito. Desde este teora principal surge la sub-teora que el valor del crdito o el dinero no depende del valor de algn metal o metales, sino del derecho que el acreedor adquiere al pago, es decir, a la satisfaccin por el crdito, y sobre la obligacin del deudor de pagar su deuda, e inversamente sobre el derecho del deudor a liberarse de su deuda por la presentacin de una deuda equivalente debida por el acreedor, y la obligacin del acreedor a aceptar esta presentacin en satisfaccin de sus crditos. 1 Tal es la teora fundamental, pero en la prctica no es necesario para un deudor adquirir crditos sobre la misma persona a quin el adeuda. Todos somos compradores y vendedores, as que al mismo tiempo somos deudores y acreedores unos de otros, y por la maravillosamente eficiente maquinaria de los bancos a los cuales vendemos nuestros crditos y que as se convierten en casa de clearing del comercio, las deudas y los crditos de la comunidad estn centralizados y anulados unos con otros. En la prctica, por lo tanto, cualquier buen crdito pagar cualquier deuda. En teora creamos una deuda cada vez que compramos y adquirimos un crdito cada vez que vendemos, pero en la prctica esta teora tambin es modificada, al menos en comunidades econmicas avanzadas. Cuando tenemos xito en los negocios, acumulamos crditos sobre un banquero y podemos entonces comprar sin crear nuevas deudas, meramente transfiriendo a nuestros vendedores una parte de nuestros crditos acumulados. O de nuevo, si no tenemos crditos acumulados en el momento cuando deseamos hacer una compra, podemos, en lugar de transformarnos en deudores de la persona a quien compramos, arreglar con nuestro banquero un prstamo sobre sus libros, y podemos transferir este crdito presado a nuestros vendedores, o comprometiendo a la mano sobre el banquero la misma cantidad de crdito (y algo ms) que adquirimos cuando nosotros, a nuestro turno, nos transformamos en vendedores. De nuevo, el gobierno, el mayor comprador de mercancas y servicios en la tierra, emite en pago de sus compras 2 vastas cantidades de pequeas monedas smbolo que son llamadas monedas o billetes, y que son redimibles por el mecanismo impositivo, y estos crditos del gobierno podemos usarlos en

Los lectores estn avisados que es esencial tener constantemente en mente la definicin de crdito, como fue puesta en el primer artculo. Aquellos que no estn acostumbrados al uso literal de la palabra crdito, puede encontrar ms fcil sustituirla en su mente por la palabra deuda. Ambas palabras tienen el mismo significado, siendo usado uno u otro, de acuerdo si la situacin est siendo discutida desde el punto de vista del acreedor o del deudor. Lo que es un crdito desde el punto de vista del acreedor es una deuda desde el punto de vista del deudor. 2 Los gobiernos modernos, infortunadamente, no limitan sus emisiones de dinero para pagar bienes. Pero de esto ms tarde.

el pago de pequeas compras con preferencia a darnos crditos sobre nosotros mismos o transfirindolos a nuestros banqueros. Tan numerosos son estos smbolos del gobierno que se han transformado en las ltimas pocas centurias, y tan universal es su uso en la vida diaria excediendo de lejos el de cualquier otra especie de moneda- que hemos venido a asociarlo ms especialmente con la palabra dinero. Pero no tienen ms reclamo al titular que algn otro smbolo o reconocimiento de deuda. Cada mercader que paga por una compra con su letra, y cada banquero que emite sus billetes o autoriza giros contra l, emiten dinero de la misma forma que lo hace el gobierno que emite draft contra el tesoro, o que pone su estampa sobre una pieza de metal o un pedazo de papel, y de todas las ideas falsas corrientes sobre la cuestin del dinero ninguna es ms nociva que la que le atribuye a los gobiernos la especial misin de monopolizar la emisin de dinero. Si los bancos no pudieran emitir dinero, no podra llevar adelante sus negocios, y cuando los gobiernos ponen obstculos en la manera de emitir ciertas formas de dinero, uno de los resultados es forzar al pblico acostumbrarse a otras formas quizs menos convenientes. Como puede ser claramente probado por un cuidadoso estudio de la historia, un dlar o una libra o cualquier otra unidad monetaria no es una cosa fija de tamao y peso conocido, y de valor averiguable, ni la autoridad monetaria siempre mantiene la posicin de preeminencia que hoy disfruta en la mayora de los pases. En Francia no hace mucho, no slo haba muchas unidades de moneda, todas llamadas libra, sino que estas libras o aquellas que fueron usadas por el gobierno fueron clasificadas en moneda fuerte y moneda faible siendo la del gobierno moneda faible. Esta distincin implica que el dinero del gobierno era de menor valor que el dinero bancario, de manera que los banqueros se rehusaban, a despecho de la ley de curso legal, a aceptar las libras de crdito sobre el gobierno como equivalentes a las libras de crditos sobre un banco. Los reyes y sus consejeros estaban habitualmente desconcertados por este fenmeno, y las consecuencias que surgan del mismo. Una y otra vez emitan dinero que crean fuerte, y lo declaraban as por ley, y ms pronto que despus, tenan que reconocer que de alguna manera misteriosa, se haba transformado en dbil. Con la aparente excepcin de Inglaterra, donde la depreciacin del dinero del gobierno, aunque considerable, estuvo lejos de ser la del continente, un situacin similar fue general a travs de Europa; en pases en los cuales haba un banco dominante, como msterdam, Hamburgo y Venecia, los estndares superiores siendo conocidos como dinero del banco, y los ms bajos como moneda corriente. Fuera de esta situacin surgi otro fenmeno interesante e importante: -mientras que los negocios al por mayor, que tratan con los banqueros siguiendo los estndares bancarios, los negocios al por menor que tratan en gran parte a travs de las monedas del gobierno, siguen naturalmente ms o menos cercanas los estndares del gobierno3 y los precios crecen en la medida en que el estndar cae en
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Yo no deseo ser entendido como diciendo que los negocios al detalle siguieron los estndares de las monedas, excepto en la medida que ellos compartan el destino de la libra del rey. Debido al abuso del sistema de mutaciones y las reformas monetarias intentadas, es probable que las monedas habitualmente no slo

valor. En los estados germnicos, donde haba literalmente cientos de patrones monetarios, todos llamados marcos4 la historia del dinero del dinero est particularmente involucrada, y el hecho que los negocios al por menor siempre siguen un patrn menor que el de las ventas al por mayor en el mismo lugar ha llevado a los historiadores a creer que el ltimo es usado como su patrn de un marco pesado de pura plata, en tanto que en el negocio al por menor el marco pesa un plata rebajada usado en las monedas. Pero esta idea puede mostrarse conclusivamente que es errnea, y que el marco de pfennigsilver no se refiere al peso de las monedas, sino a la cantidad de pfenning-monedas (las nicas monedas conocidas en Germania durante la mayor parte de la Edad media) requeridos para fabricar una moneda marco. Como puede imaginarse, mucha confusin que originalmente prevaleci en cuestiones monetarias, y la extrema dificultad en establecer en que estndares las deudas deberan ser pagadas y los contratos, especialmente cuando consideramos las rentas seran completados, causaban habitualmente serios descontentos. Para remediar esto los reyes de Francia intentaron, probablemente con poco xito, introducir por legislacin ciertas reglas como que patrones deberan ser aplicados en los distintos casos que pudieran surgir. Nosotros, que estamos acostumbrados a tiempos de paz y a largos perodos de prosperidad y estabilidad del gobierno apenas nos damos cuenta cuan inestable puede ser una cosa tomada como unidad monetaria. Cuando en los EEUU omos de la cada del valor de un papel de algn banco o del dinero de algn pas extranjero y vemos eso citado como un descuento en trminos del dlar, estamos acostumbrados a pensar del dlar como una unidad invariable y de la moneda depreciada como algo que se ha apartado del valor de nuestro estndar invariable. Pero cuando estudiamos la historia encontramos que el dlar del gobierno americano y la libra del gobierno ingls no han sido siempre la cosa estable que imaginbamos que eran. La libra inglesa estuvo en uso en todas las colonias americanas, y an la libra de cada una difiere en valor de todas las otras, y todas las libras de las colonias difieren de las de la madre patria. En los tempranos das de la Unin Americana, las distintas monedas oficiales diferan del estndar en uso en los negocios y tuvieron un pesado descuento en trminos del otro. La nocin que tenemos actualmente que la moneda del gobierno es el nico dlar y que todas las otras formas de dinero son promesas de pago que el dlar ya no es sostenible en la cara de la evidencia histrica de lo contrario. Un dlar del gobierno es una promesa de pago, una promesa a satisfacer, a promesa a redimir, justo como toda otra moneda lo es. Todas las formas de dinero son idnticas en su naturaleza. Es duro conseguir que el pblico se de cuenta de este principio fundamental, sin un verdadero entendimiento del cual es imposible entender algunos de los fenmenos del dinero. Duro, tambin, es darse cuenta
sufrieran la depreciacin de la libra del rey, sino tambin sus propias fluctuaciones independientes. 4 Igual que la libra en Francia, los marcos son tanto una medida de peso como una unidad monetaria. Pero mientras la libra nunca fue usada para el peso de los metales preciosos, la marca fue la unidad de peso para estos metales, y esto ha llevado a los autores germnicos a confundir los dos. Como la misma palabra vino en muchos pases, aunque no en todos, a ser usada para tan diferentes propsitos, nosotros no lo sabemos. Posiblemente significara originalmente una unidad de alguna clase. Otra clase del uso de una palabra para dos diferentes clases de medidas es encontrada en la palabra pulgada, una medida de longitud, y la palabra onza, una medida de peso. Las etimologas de ambas palabras son las mismas.

que en la Amrica actual, hay en algn lugar dado muchos dlares diferentes en uso, porque el hecho no es tan evidente en nuestros das como lo fue en las primeras pocas. Supongamos que tomo de mi banquero, digamos en Nueva Orlens, una cantidad papeles del mimo valor nominal, uno sobre el Sub-Tesoro, el otro sobre un banco bien conocido en la City, no sobre un oscuro hombre de negocios en los suburbios, uno sobre un banco bien conocido en Nueva York y uno sobre un mercader reputado de Chicago. Por el papel sobre el Sub Tesoro y por el del banco de la City, mi banquero probablemente me dar un crdito por exactamente el valor nominal, pero los otros tendr que cambiarlos a distintos precios. Por el papel sobre el banco de NY yo debera conseguir ms que la cantidad afirmada, por el del mercader de NY probablemente conseguira menos, mientras que por el del oscuro comerciante, mi banquero probablemente no me dara nada sin mi endoso, y an entonces yo recibira menos que la cantidad nominal. Todos estos documentos representan diferentes dlares de deuda, que el banquero comprar aquellos que considera que ellos pueden tener valor para l. El banquero cuyos dlares compramos, estima todo estos dlares en trminos de los suyos. El dlar de un banquero de primera clase es el patrn ms alto de crdito que puede ser obtenido hablando en general, aunque el estndar de un banquero de primera clase en una ciudad como Londres o NY puede valer para un banquero provincial algo ms que su propia moneda. El dlar del dinero del gobierno en EEUU es igual al dinero del banco, por la confianza que hemos llegado a tener en el crdito del gobierno, y en el ranking est ligeramente por encima del dinero de un banquero fuera de la city, no porque finalmente represente oro, sino meramente a causa de las operaciones financieras del gobierno son tan extensas que el dinero del gobierno es requerido en todos lados para el pago de impuestos un otras obligaciones al gobierno. Todos los que incurren en una deuda emiten sus propios dlares, que pueden o no ser idnticos con el dlar de la moneda de alguien ms. Es una pequea dificultad darse cuenta de este hecho curioso, porque la prctica los nicos dlares que circulan son dlares del gobierno y dlares bancarios y, como ambos representan la forma ms conveniente y mayor del crditos, su valor relativo es el casi el mismo, aunque no siempre idntico. Esta aparente estabilidad del dinero del gobierno en nuestros das oscurece el fenmeno que era familiar para nuestros antepasados. La nica condicin esencial para la estabilidad de todo dinero sea quien sea que lo emita es, como ya explique en el artculo anterior, que sea redimible en el momento apropiado, no en piezas de metal, sino en crdito. Un crdito redime una deuda y nada ms lo hace, a menos en virtud de un estatuto especial o un contrato particular. El principal obstculo a la adopcin de una perspectiva verdadera del dinero es la dificultad de persuadir al pblico que las cosas no son las que ellas parecen, que la que para ser la explicacin simple y obvia del fenmeno cotidiano es incompatible con los hechos averiguables, demostrables para hacer que el pblico se de cuenta que mientras ellos crean que estaban viendo el avance del sol alrededor de la tierra, ellos estaban viendo el avance de la tierra alrededor del sol. Es duro descreer de la evidencia de nuestros sentidos. Vemos una ley que estable en EEUU un dlar estndar de un peso definitivo en oro de una cierta fineza; vemos una ley haciendo la aceptacin obligatoria de esta moneda en pago de deudas sobre el acreedor una ley que es obedecida cuidadosamente sin cuestiones; vemos todas las transacciones comerciales llevadas adelante en dlares; y finalmente vemos por todas partes monedas (o billetes equivalentes) llamados dlares o fracciones del

mismo, por medio de los cuales innumerables compras son hechas y deudas establecidas. Viendo todas estas cosas, lo ms natural es creer que, cuando la ley declara una cierta moneda es el patrn dlar, esta realmente se transforma en eso; que cuando nosotros pronunciamos la palabra dlar nos referimos a esta moneda estndar, que cuando hacemos nuestras transacciones comerciales las hacemos, tericamente al menos, en estas monedas con las que estamos familiarizados. Que ms obvio que cuando damos o tomamos una promesa de pago por tantos dlares, nosotros con esto significamos una promesa de pagar monedas de oro o su equivalente. Repentinamente nosotros estamos diciendo que nuestras creencias ms apreciadas son errneas, que las leyes no tienen poder de crear un patrn dlar, que, cuando nosotros compramos y vendemos, el patrn que usamos no es una pieza de oro, sino algo abstracto e intangible, que cuando prometemos pagar, no intentamos pagar monedas de oro, sino que intentamos meramente cancelar nuestras deudas por un crdito equivalente expresado en trminos de nuestro estndar abstracto, intangible; que la moneda de un gobierno es una promesa de pagar, igual que un billete privado. Puede extraarnos que quien ensea la nueva doctrina sea visto con suspicacia? Que asombra si el pblico se niega a ser convencido que la tierra da vueltas alrededor del sol? As es, sin embargo, los ojos nunca han visto, ni la mano ha tocado un dlar. Todo lo que hemos tocado o visto es una promesa de pagar o satisfacer una deuda vencida por una cantidad llamada un dlar. Lo que nosotros manejamos puede ser llamado un dlar certificado o un dlar billete o un dlar moneda; puede portar palabras prometiendo pagar un dlar o prometiendo cambiarlo por un dlar moneda de oro o plata, o puede meramente portar una palabra dlar, o, como en el caso del soberano ingls, valer una libra, puede no llevar inscripcin alguna, sino meramente la cabeza del rey. Lo que est estampado sobre la cara de la moneda o impreso sobre la cara de un billete no importa finalmente; lo que importa, y esta es la nica cosa que importa es: cul es la obligacin que el emisor de esa moneda o nota realmente intenta, y si es capaz de cumplir esa promesa, sea la que fuera? La teora de un estndar abstracto no es tan extraordinaria como parece al principio, y no presenta dificultad a aquellos hombres cientficos con quienes he discutido la teora. Todas nuestras medidas son las mismas. Nadie ha visto nunca una onza o un pie o una hora. Un pie es la distancia entre dos puntos fijos, pero ni la distancia ni el punto tienen existencia corporal. Nosotros dividimos infinitas distancias o espacios en partes arbitrarias, e ideamos implementos ms o menos adecuados para medir tales partes cuando los aplicamos a cosas que tienen existencia corporal. El peso es la fuerza de gravedad como se demuestra con referencias a los objetos alrededor de nosotros, y nosotros la medimos comparando los efectos de esta fuerza sobre algunos objetos dados con que ejercemos sobre otros objetos conocidos. Pero en el mejor caso, esta medida es una aproximacin, porque la fuerza no es ejercida en todos lados por igual. Nuestra medida del tiempo es una cosa a la cual ningn estndar concreto puede ser aplicado, y una hora nunca puede ser estimada con total adecuacin. En pases donde es usado el tiempo solar, la hora es la 24 parte del tiempo reconocido de sol a sol, y el patrn es por lo tanto de lo ms tosco. Pero porque la gente que calcula as vive en pases conde las diferencia entre la longitud del da en verano y en invierno es tan grande, como en el

lejano norte, no siente ningn inconveniente de esta inadecuacin, y en verdad no pareceran ser consiente de ella tan fuerte es la fuerza del hbito. Crditos y deudas son ideas abstractas, y no podramos medirlos por los patrones de alguna cosa tangible. Nosotros dividimos, crditos y deudas infinitas en partes arbitrarias llamadas un dlar o una libra, y el largo hbito nos hace pensar de estas medidas como algo fijo y adecuado; en tanto, como cuestin de hecho, ellas estn peculiarmente sujetas a fluctuaciones. Ahora hay slo un test al cual las teoras monetarias pueden ser sometidas, y que ellas deben pasar, y que es la prueba de la historia. Nada, sino la historia, puede confirmar la adecuacin de nuestros razonamientos, y si nuestros razonamientos no pueden resistir el test de la historia, entonces no hay verdad en ellos. Esto no es usarlo para apelar a la evidencia de nuestros sentidos, lo es menos citar leyes en soporte de una teora. Una ley no es una verdad cientfica. La ley puede afirmar que una cierta pieza de metal es un dlar estndar, pero no eso no lo hace as. La ley podra sostener que el sol gira alrededor de la tierra, pero eso no podra influenciar las fuerzas de la naturaleza. Iguales causas producen iguales efectos, y si los gobiernos hubieran sido capaces de crear monedas estndares habiendo fijado valor en trminos de la unidad monetaria, la historia monetaria debera haber sido diferente de lo que fue. Mientras los historiadores deploran la debilidad de los monarcas medievales quienes produjeron toda clase de males entre su gente por sus rebajas sin principios de la acuacin, los reyes mismos, que tendran que haber sido buenos jueces, atribuyeron su mala fortuna a la maldad de sus subordinados, impelidos por la codicia de ganar cercenaban y limaban las monedas, y forzaban al metal precioso encima del oficial, o como los documentos reales dicen, su valor propio y cercenar las monedas, y ofrecer o tomar las monedas a un valor distinto del oficial eran crmenes por los cuales severas penas eran promulgadas. El crecimiento del oro ecus de Francia y del oro guineas de Inglaterra, el ltimo popularmente valuado tan alto como 30 shillings aunque era oficialmente emitido a 20, puede con alguna plausibilidad ser explicado sobre la teora que la plata no el oro el estndar de valor, y que es perfectamente natural que el oro debera variar en trminos de plata, tanto como en cualquier otra mercanca. Pero como explicar que el hecho que el gros tournois, una moneda de buena plata, creciendo constantemente en valor, a despecho de que todos los reyes podran prevenirlo, y a despecho del hecho que estaba siendo progresivamente disminuyendo en peso. Cmo explicar el hecho que, cuando en el S. 15, el gulden se transform en una de las ms usadas unidades monetarias alemanas, la moneda gulden de oro (no haba moneda de plata del ese nombre) se transform en ms valiosa que el gulden de dinero, como es usado en el comercio. Cmo, por encima de todo, explicar el hecho que mientras la guinea creci en trminos de shillings, tambin lo hicieron los shillings mismos. El peso total del shilling de Guillermo III, como fue emitido desde la casa de la moneda por Guillermo III nunca habra sido culpable de rebajar la emisin de monedas vala ms que el shilling de comercio, y fue comprado por comerciantes y enviados a Holanda. Pero, dicen los crticos, usted ha olvidado que todos los shilling en circulacin han sido recortados y limados, todava no tenan el peso monetario total en el pas, nunca haba sido hecho moneda en semejantes condiciones. Pero si se admite que el

crecimiento del valor de las monedas de oro y las monedas de plata de peso total fue debida a la rebaja de las monedas a travs de recortes, entonces tiene que admitirse que las monedas recortadas deben haber sido el estndar de valor y no las monedas de peso total como fueron emitidas por el gobierno. Pero en qu se transforma la teora de que el patrn es establecido por el gobierno a travs de la monetizacin? Y si el estndar no es fijado a travs de la monetizacin oficial, como ciertamente no lo es, quin fija la cantidad de metal que tiene que ser llamado en shilling? Los mercaderes? Ellos ciertamente no lo hacen. Por el contrario, apelaban al parlamento para protegerse contra los emprendedores malignos que para su beneficio exportaban las monedas de plata de peso completo. Fueron ellos quienes secretamente cercenaron las buenas monedas? Si es as, el poder de estos emprendedores malignos sobre los patrones monetarios excedan el poder combinado del rey y el parlamento y el gran cuerpo de los mercaderes. La idea es demasiado absurda para la discusin. Ms all de que los shilling cercenados no fueran un estndar; el precio al cual ellos eran dados y tomados era una cuestin de regateo entre los compradores y los vendedores, y dio habitualmente origen a grandes dificultades. En verdad, como ocurri frecuentemente durante la edad media, nadie sabia con certeza cual era el valor de las monedas en su bolsillo. Pero, dicen los crticos triunfantes, usted no negar que la gran Recoinage Act de 1696, que pidieron las monedas daadas y a gran expensa del gobierno, las cambiaron por unas totalmente nuevas monedas de peso total, resultando en el reestablecimiento de del valor del shilling. Seguramente usted no negar el crecimiento del valor de nuestra moneda fue el resultado directo de esta medida beneficiosa. Y la crtica apunta al veredicto unnime de los historiadores. Si es verdadero que todos los historiadores adscriben a la cada en el valor del shilling en la condicin debasada de la monetizacin y su crecimiento al Recoinage Act. Pero en esto ellos slo siguen a Macaulay, cuya historia ha sido caracterizada por un hombre de ingenio como una gran obra de ficcin en lenguaje ingls. Por cierto el no ha hecho un estudio especial de los problemas del dinero. Veamos los hechos un poco ms de cerca. No son los reyes quienes han depreciado la moneda, sino la Guerra, la gran creadora de deudas, ayudada por sus lugartenientes, plagas, murrain y cosechas arruinadas lo que impide que las deudas sean puntualmente descargadas. No es el acta de re-monetizacin lo que ha restaurado el valor del dinero, sino la paz, la gran creadora de crditos, y sobre la verdad invariable de esta afirmacin la teora del dinero depende en gran parte. Ahora, por 7 aos desde 1690 a 1697- el pas ha estado involucrado en la guerra ms costosa nunca conocida en Inglaterra antes de ese momento. Las armadas de los aliados tenan que ser mantenidas en gran medida por los subsidios ingleses, y el parlamento, sintiendo su recientemente adquirida fuerza, y siendo incapaz como el resto del pas de apreciar el carcter del gran Dutchman quien dedico su vida a su servicio dej afuera las splicas con una mano punzante. Al mismo tiempo una serie de estaciones hmedas y fras, con gran dao para la agricultura. Los negocios cayeron a la mitad, y la gente no poda pagar sus impuestos. El pas estaba todo en deuda. Ahora observe. En 1694 los combatientes estaban ya exhaustos, y las negociaciones por la paz eran no exitosas. A travs de 1695, la guerra languideci, y era evidente que la paz estaba sealada. La deuda flotante estaba fundada a travs de la agencia del recientemente

fundado Banco de Inglaterra y el comercio exterior por medio del cual los crditos de los pases extranjeros eran adquirido, fue otra vez capaz de expandirse. Estas tres causas son ampliamente suficientes para explicar la restauracin del valor de la moneda inglesa, y habra habido uno en esa poca que entendiera la naturaleza del dinero, el podra haber predicho con absoluta certeza los desastrosos efectos que esa creacin de una inmensa deuda flotante tendra sobre el valor del dinero y podra haber predicho los efectos curativos de la paz y la consolidacin de la deuda y el retorno a la prosperidad agrcola. El podra haber salvado al gobierno el totalmente innecesario gasto ((pequeo, sin embargo, cuando lo comparamos con el endeudamiento total) del Acta de Reacuacin. Lejos de hacer nada para aliviar la situacin, el acta intensific la crisis, y fue a despecho del acta, no a causa de ella, que las finanzas del pas gradualmente retornaron a su condicin normal. Debo aqu retornar por un momento a explicar la naturaleza de una deuda consolidada. Dije en el primer artculo: por lo tanto se sigue que un hombre es slo solvente si el tiene crditos inmediatamente disponibles al menos igual a la cantidad de sus deudas vencidas y presentadas para el pago. Si la suma de sus deudas inmediatas exceden la suma de sus crditos inmediatos, el valor real de estas deudas para sus acreedores caer a una cantidad que las haga igual a la cantidad de los crditos. La misma cosa por supuesto se aplica a las deudas de un pas. Las deudas que cuentan en la depreciacin de la unidad monetaria son aquellas que son contradas son una provisin de su pago y que son o pagables a la vista como en el caso de los billetes corrientes o pagables a corto plazo y tienen que ser constantemente renovados por la bsqueda de crditos con los cuales cancelarlos. La deuda de la guerra de Guillermo fue incurrida por el mantenimiento de la armada inglesa y por el pago de los subsidios con los cuales l haba mantenido a los aliados. En 1694 la asociacin de ricos mercaderes britnicos llamadas a s mismos el Banco de Inglaterra fue formada con el propsito expreso de proveer dinero para pagar los gastos de la guerra. Ellas no se abastecan con oro en grandes cantidades, sino, con crditos inmediatamente disponibles. Esto es decir que los mercaderes quienes posean o podran manejar grandes crditos tanto en casa como afuera, se comprometieron a cancelar con sus crditos las deudas incurridas por el gobierno, y al mismo tiempo se comprometieron a no presentar las pagos que haban adquirido as del gobierno, a condicin de que el gobierno les pagara un inters anual. La inmediata deuda flotante del gobierno es cancelada, tan pronto como el gobierno est involucrado, y cesa en consecuencia de afectar el valor de la unidad monetaria. En lugar de la carga de deudas reclamando por el pago, hay slo los intereses de la deuda, probablemente no ms que el 5 o 6% del capital, una cantidad que bajo circunstancias normales un pas no tiene dificultades en saldar. Yo he insistido en la situacin financiera de 1696 por la razn de que expone mejor que cualquier otro caso con el cual yo estoy informado la falacia de los argumentos de los defensores de la teora de un estndar metlico. Para ellos el estndar es una pequea pieza de metal, y tan pronto como nadie reduce su tamao o mixtura con escoria o cercenando pedazos de ella, debe permanecer invariable, a menos, en verdad, que el gobierno de fuerza corriente a su papel moneda, que sostienen los economistas son promesas de pagar en el metal estndar, y que, por lo tanto, caen cuando la promesa no puede ser redimida.

Ahora, en el caso bajo examen no puede sostenerse, como lo hizo el comit sobre el Bullion de 1810 que la cada en el valor de la libra se debi a una excesiva emisin de billetes del Banco de Inglaterra, porque, habiendo sido recin creado el banco, no poda haber existido una gran circulacin de billetes. Ni puede ser atribuida a una circulacin forzosa de billetes del gobierno, como en el caso de la guerra civil americana, porque en esa instancia no haba papel moneda del gobierno. Y en consecuencia, los hechos de la situacin econmica son ignorados, se atribuye el cercenamiento a la monetizacin. Aquellos que hablan locuazmente de la depreciacin de la unidad monetaria a travs de manipulaciones de la acuacin no se dan cuenta cuan dificultoso es llevar adelante un cambio en los estndares de medida a los cuales la gente a estado acostumbrada por un largo uso. An cuando el dinero del gobierno se ha depreciado permanentemente y fijado a un nivel menor, los banqueros han, como lo muestra la historia, estado lentos para adoptar el nuevo estndar. An los gobernantes ms fuertes dudan en comprometerse en la dificultosa tarea de cambiar el sistema existente de pesos y medidas. Cada cientfico en Inglaterra y EEUU esta a favor de introducir el sistema mtrico de pesas y medidas, y (en Inglaterra) un sistema decimal de dinero, y el cambio ha sido predicado y defendido por muchos aos, pero sin xito. No, preguntarnos si creemos que el cercenador maneja un poder que lo capacita a cambiar el patrn de nuestro dinero es abusar de nuestra credulidad. Porque, an cambios ms pequeos que los mencionados han sido atendidos con grandes dificultades. Aunque en Inglaterra los pesos y medidas han sido estandarizados por ley, medidas locales, estndares locales todava subsisten y estn en el uso diario. Se requiri de la gran revolucin en Francia para cambiar sus estndares y el comercio al menudeo en el pas todava es calculado en sous, en lugar de en francos oficiales o centmetros. En Egipto el campesino todava divide su piastre en 40 faddahs, aunque el faddah ha sido muerto hace muchos aos y el millieme es el cambio oficial. Este ligero resumen de la Teora del Crdito del dinero que yo he sido capaz de dar en el espacio que me asignaron en el nmero de mayo de 1913 del Journal y la indicacin sumaria en ese y en el presente nmero de la evidencia que soporta la teora, que el estudiante de los caminos pocos frecuentados de la historia puede esperar encontrar esto debe ser suficiente para el presente. Yo no espero que la conversin a la nueva doctrina ser rpida, pero cuanto ms los problemas formales del dinero y la moneda y los bancos son estudiados, ms seguro es que la teora metlica del dinero debe ser abandonada antes de muchos aos. Literalmente no hay ninguno de estos problemas que puedan ser explicados con la vieja teora. No hay literalmente ninguna evidencia que, cuando la sopesamos y cernimos, apoyen la teora metlica estndar. El hecho de que la unidad monetaria es una cosa distinta de la acuada no es un descubrimiento nuevo. Fue apuntado por un distinguido economista, Sir James Steuart, quin escribi antes de los das de Adam Smith, y entre los escritores modernos Jevons llam la atencin sobre este fenmeno. El frecuente uso de la expresin moneda de cuenta y moneda ideal entre los viejos escritores muestra que la idea era familiar para muchos. Como la edad media pasaba, y el incremento de los gastos del gobierno provocaron un gran incremento en la cantidad de monedas,, el dinero se empez a identificar con acuacin, que circulaba en abundancia cuando los negocios eran buenos, y que desapareca en pocas de miseria cuando haba poco que

comprar y vender. Otra vez surgi la ilusin popular que la abundancia de monedas significa prosperidad y que la carencia de ellas era la causa de la pobreza. Cuando los reyes intentaron satisfacer la necesidad por medio de la acuacin, las nuevas piezas desaparecan en los malos tiempos igual que las viejas, y el fenmeno poda slo ser explicado por el supuesto de que personas malignas las exportaban, las fundan o las atesoraban para su ganancia privada, y pesadas penalidad fueron decretadas contra los criminales, quienes por sus actos sumergieron al pas en la pobreza. Sin duda una cierta cantidad de exportacin y fundicin tuvo lugar, cuando las monedas de alto valor intrnseco (una pequea proporcin del total), la monnaie blanche, como fue llamada en Francia, creca por encima de su valor oficial, pero lo absurdo del clamor popular por ms monedas est bien expuesto por ese fino economista viejo, Boisguillebert, quien apunto que la aparente abundancia y escasez de monedas era engaosa, y que la cantidad de monedas era la misma en ambos casos, siendo la nica diferencia que mientras los negocios eran activos, comparativamente pocas monedas por su rpida circulacin parecan ser muchas; mientras que en los das de disturbios financieros, cuando los negocios estaban, como ocurra frecuentemente en la edad media, casi detenidos, las monedas pareceran ser escasas. El presente escrito no es el primero en enunciar la teora del crdito de la moneda. La distincin pertenece al remarcable economista Macleod. Muchos escritores han sostenido, por supuesto, que ciertos instrumentos de crdito deben ser incluidos en el trmino dinero, pero Macleod, es casi el nico economista que yo conozco que ha tratado cientficamente la banca y el crdito5, slo vio que el dinero era identificado con el crdito, y estos artculos son as un desarrollo ms consistente y lgico de sus enseanzas. Macleod fue un adelantado a su tiempo y la falta de un adecuado conocimiento histrico le impidi darse cuenta que el crdito era ms antiguo que el ms temprano uso de las monedas de metal. Sus ideas por lo tanto nunca se aclararon totalmente, y l fue incapaz de formular la teora bsica que ventas y compras son intercambios de un bien por un crdito y no por una pieza de metal o alguna otra propiedad tangible. En esa teora radica la esencia de la total ciencia del dinero. Pero an cuando hemos entendido esta verdad hay an oscuridades que en el presente estado de nuestro conocimiento no pueden ser eliminadas por completo. Qu es una unidad monetaria? Qu es un dlar? Nosotros no lo sabemos. Todo lo que sabemos con certeza y deseo reiterar y enfatizar el hecho que sobre este punto la evidencia que en estos artculos yo he sido capaz de indicar brevemente, es clara y conclusiva- todo, yo digo, lo que nosotros conocemos es que el dlar es una medida del valor de todas las mercancas, pero no es en s mismo una mercanca, ni puede ser incorporado en alguna mercanca. Es intangible, inmaterial y abstracto. Es una medida en trminos de crditos y deudas. Bajo circunstancias normales, parece tener el poder de mantener su adecuacin como una medida por largos perodos. Bajo otras circunstancias pierde este poder con gran rapidez. Se deprecia fcilmente por el excesivo endeudamiento, y una vez que esta depreciacin ha sido confirmada, parecera
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La teora de Goschen de los intercambios externos debe ser incluida entre los tratados cientficos del crdito. Los recientes trabajos de Hartley Withers, el significado del dinero y Cambiando el dinero son prcticamente ms que tratados cientficos. Ellos son indispensables para los estudiantes.

excesivamente dificultoso y quizs imposible recuperar su posicin previa. La depreciacin (o parte de ella) parece ser adquirida permanentemente; aunque hay una diferencia en esto respecto a la depreciacin en trminos de moneda extranjera y una depreciacin de los precios de compra de la unidad de crdito en su propio pas. Pero mientras la unidad monetaria puede depreciarse, nunca parece apreciarse. Un crecimiento general de los precios a veces rpido y a veces lento es un rasgo comn de toda la historia financiera; y mientras un rpido crecimiento puede ser seguido por una cada, la cada no parece ser nada ms que un retorno al estado de equilibrio. Yo dudo si hay alguna instancia de cada a un precio ms bajo que el que prevaleca antes de la cada, y cualquier aproximacin a la cada de los precios, denotando un incremento continuo en el valor del dinero, parece ser desconocida. Lo que mantiene la firmeza de la unidad monetaria (en tanto como ella sea firme) parece ser lo que Adam Smith llam la elevacin del mercado, el esfuerzo de la guerra que se est produciendo constantemente entre compradores y vendedores, los primeros para pagar lo menos de las cosas preciosas como sea posible, los ltimos para adquirir tantas como sea posible. Bajo condiciones perfectamente normales, es decir cuando el comercio es llevado sin disturbios violentos, de cualquier causa, estas dos fuerzas estn probablemente bien balanceadas. Su fuerza es igual, y ninguno puede obtener ventaja material sobre el otro. En el quieto aislamiento de estos pacficos pases que siguen su camino sin estar influenciados por las guerras o los desarrollos materiales de pases ms extremos, los precios parecen tener remarcable regularidad por largos perodos. La ms interesante aplicacin prctica de la teora monetaria del crdito, pienso, se encontrar en la relacin entre los sistemas monetarios conocidos como el patrn oro y el crecimiento de los precios. Distintos economistas actuales sienten que esa relacin existe y la explican con la teora de la depreciacin del valor del oro debido a la operacin de la ley de la oferta y la demanda, una ley, sin embargo, que apenas puede ser considerada aplicable en este caso. Sabemos como trabaja en el comercio ordinario. Si la produccin de un bien crece a una tasa mayor que la demanda, los comerciantes, encontrando que su stock se est haciendo indebidamente grande, bajan los precios para encontrar un mercado para el excedente. La disminucin de los precios es un acto consciente. No es as, sin embargo, en el caso del oro, el precio del cual, estimado en dinero, es invariable; y nosotros debemos buscar otra razn. Ser, creo, encontrada en la teora aqu adelantada que el valor de un crdito sobre un deudor depende de una ecuacin entre la cantidad de deuda inmediatamente pagable por el deudor y la cantidad de crditos que el tiene inmediatamente disponibles para la cancelacin de sus deudas. Cuando vemos en un pas signos de una continua cada en el valor de la unidad de crdito, encontraremos, si miramos cuidadosamente, que es debida a una deuda excesiva. Hemos visto en la edad media como los precios crecieron debido a la falla de los gobiernos consecutivos a travs de Europa para observar la ley de la ecuacin de deudas y crditos. El

valor de la unidad monetaria cay debido al exceso constante de deudas del gobierno sobre los crditos que podan ser estrujados por los impuestos sobre gente empobrecida por los saqueos de las guerras y las plagas y hambrunas y murral que los afligan. Si no estoy equivocado encontraremos en los das actuales un resultado similar de causas muy diferentes. Encontraremos, en parte como consecuencia de nuestros sistemas de monedas, naciones, gobiernos, banqueros, todos combinados para contraer obligaciones inmediatas grandemente en exceso de los crditos disponibles para hacerles frente. Nosotros imaginamos que, manteniendo el oro a un precio fijo, sostenemos el valor de nuestra unidad monetaria, mientras que, en los hechos, estamos haciendo justo lo contrario. Cuanto ms tiempo mantengamos el oro a su precio presente, mientras el metal sigua siendo tan abundante como ahora, ms depreciaremos nuestra moneda. Intentemos hacer esto claro. En el artculo previo expliqu la naturaleza de una moneda o certificado y como ellos adquiran su valor por los impuestos. Es necesario tener la explicacin claramente en mente para que lo que sigue sea inteligible. Para comenzar ampliaremos la explicacin, y presentaremos el problema en un aspecto un tanto diferente. Estamos acostumbrados a considerar la emisin de dinero como una bendicin preciosa, y la tasacin como una carga que es apta para transformarse bien pronto en intolerable. Pero esto es la inversa de la verdad. Es la emisin de dinero lo que es una carga y los impuestos los que son una bendicin. Cada vez que una moneda o certificado es emitido una solemne obligacin es puesta sobre la gente del pas. Un crdito sobre el tesoro pblico est abierto, se ha incurrido en una deuda pblica. Es verdad que una moneda no significa transferir una obligacin, no hay ley que imponga una obligacin, y el hecho no es generalmente reconocido. Es no obstante la simple verdad. Un crdito, no puede ser tan habitualmente o tan enfticamente afirmado, es un derecho a satisfaccin. Este derecho depende no sobre un estatuto, sino una ley comn o acostumbrada. Es inherente en la verdadera naturaleza del crdito a travs de todo el mundo. Es crdito. Las partes pueden, por supuesto, acordar entre ellas la forma en que esa satisfaccin tendr lugar, pero hay una forma que no requiere negociacin o acuerdo, el derecho a quien mantiene el crdito (el acreedor) a devolver al emisor de la deuda (el deudor) el reconocimiento del ltimo u obligacin, cuando el primero a su turno se transforme en deudor y el ltimo acreedor, y cancelen as las dos deudas y los dos crditos. A debe a B y le da su obligacin o reconocimiento de deuda. Poco despus, B se transforma en deudor de A y le devuelve el reconocimiento. Las deudas de A a B y de B a A, los crditos respectivos son de esta manera canceladas. Nada sino un crdito da este comn derecho penal, y en consecuencia cada documento o instrumento, en cualquier forma o de cualquier material, que da derecho de cancelacin a una deuda retornndola a su emisor como un documento de crdito, un reconocimiento de deuda, un instrumento de crdito. Ahora, una moneda del gobierno (y por lo tanto tambin un billete del gobierno o un certificado que representa una moneda) confiere este derecho a quienes los poseen, y no

hay otro derecho esencialmente necesario atado a l. Quien tiene una moneda o un certificado tiene un derecho absoluto para pagar cualquier deuda al gobierno presentando esa moneda o certificado, y este derecho y nada ms lo que le da su valor. Es inmaterial sea o no el derecho transmitido por un estatuto, o an si pueda existir una estatuto de ley definiendo la naturaleza de una moneda o certificado de otra manera. Las definiciones legales no pueden alterar la naturaleza fundamental de una transaccin financiera.