DECISIONES DE INVERSIN

VALORACIN DE DEUDA Parar estimar el valor actual de una obligacin, se toman los flujos futuros y se los descuenta al costo de oportunidad del capital. El problema es hallar la tasa de descuento apropiada para cada flujo, ya que el nivel general de las tasas de inters cambia con el tiempo, y por ende cada flujo debera ser descontado a una tasa de descuento diferente. Esto da lugar a la estructura temporal de las tasas de inters. Antes de sealar a qu se refiere la estructura temporal de las tasas de inters, debemos diferenciar las tasas nominales y las tasas reales. Las tasas de inters nominal miden la variacin relativa del dinero invertido; en cambio, las tasas de inters real miden la variacin del poder adquisitivo al finalizar la inversin, y esto depender de la tasa de inters nominal y de la tasa de inflacin del perodo: (1 + i) = (1 + r) x (1 + ) Una diferencia importante entre las tasas de inters nominales y reales es que las primeras no pueden ser negativas, mientras que las ltimas si (en el caso que la tasa de inflacin fuese ms alta que la tasas de inters nominal).

ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE INTERS La tasa de inters vara de acuerdo al plazo de la inversin, cuando analizamos el VA de una serie de flujos de efectivo que ocurrirn en diferentes plazos, tenemos que descontar cada flujo a la tasa correspondiente al plazo en el que dicho ingreso se produzca.

ETAPAS O FASES DE UN PROYECTO O PLAN DE NEGOCIOS Un proyecto o plan de negocios sirve para presentar la idea y sirve para que el empresario ordene y planifique su futura actividad, previendo los problemas y aprovechando las oportunidades. El plan de negocios debe contener: 1) Sumario Ejecutivo. 2) Visin y Misin (situacin actual, misin, visin, metas). 3)Detalles de la Empresa (aspectos legales, alianzas estratgicas). 4) Estrategia de Producto o Servicio (productos actuales y a ofrecer, procesos productivos). 5) Anlisis de Mercado (mercado potencial, perfil de consumidores, factores de riesgo). 6) Plan de Comercializacin (estrategia de ventas, canales de distribucin, publicidad y promocin). 7) Plan Financiero (costos iniciales y operativos, ingresos proyectados, anlisis de flujos de caja, plan de contingencias). 8) Anexos.

PROYECTOS DE INVERSIN Un proyecto de inversin es la bsqueda de una solucin inteligente a un problema tendiente a resolver una necesidad humana. Para evaluar un proyecto de inversin existen varios mtodos, sin embargo el ms til es el Valor Actual Neto (VAN). Este criterio tiene 3 caractersticas fundamentales:

- Seala que un peso hoy vale ms que un peso maana, debido a que el peso de hoy puede ser invertido para comenzar a rendir intereses inmediatamente. Adems, cualquier criterio que no reconozca el valor del dinero en el tiempo no puede considerarse inteligente. - El VAN depende nicamente de los flujos de caja previstos procedentes o derivados del proyecto y del costo de oportunidad del capital. - Debido a que todos los valores actuales se miden en pesos de hoy, es posible sumarlos. Por lo tanto, si existen dos proyectos A y B, el VAN de la inversin combinada es: VAN (A + B) = VAN (A) + VAN (B) Vale aclarar que slo se analizan financieramente aquellos proyectos que prometen una rentabilidad.

TIPOS DE PROYECTOS Segn su Interrelacin - Independientes: aquellos que se realizan sin afectar ni ser afectados por otros proyectos. Se puede decidir si hacer ambos o uno cualquiera. - Dependientes: aquellos que para que puedan realizarse necesitan de otra inversin previa, a dicha inversin se la denomina proyecto complementario. - Mutuamente Excluyentes: aquellos en los que llevar a cabo uno implica no realizar el otro. Segn su Finalidad de Estudio - Rentabilidad: tanto del proyecto como del inversor.

- Capacidad de Pago. Segn el Objetivo de la Inversin - Creacin de un nuevo negocio. - Proyecto de modernizacin.

ETAPAS DEL PROYECTO Las etapas de un proyecto de inversin son: 1) Preinversin: esta etapa abarca la formulacin de la idea, el perfil, la realizacin de un estudio de prefactibilidad y uno de factibilidad y el diseo del proyecto. 2) Inversin: implica la ejecucin del proyecto. 3) Operacin. 4) Evaluacin de Resultados.

CRITERIOS PARA TOMAR DECISIONES DE INVERSIN Existen diversos inversin: criterios para tomar decisiones de

- Valor Actual Neto (VAN) El criterio del VAN para decidir si una inversin es conveniente o no, es el ms efectivo de todos los mtodos. El mismo consiste en hallar el VA de todos los flujos futuros de la inversin, descontndolos al costo de oportunidad del capital o a la tasa que mejor refleje la rentabilidad requerida en relacin al riesgo asumido, menos el valor de la Inversin Inicial. El VAN determina en trminos de pesos actuales, el valor generado por la inversin realizada. Un proyecto con VAN

positivo agregar valor a la empresa y har ms ricos a los accionistas, por lo tanto en el caso que se tenga que decidir entre 2 proyectos mutuamente excluyentes, se optar por el que tenga un mayor VAN. - ndice de Rentabilidad Cuando el capital disponible por una empresa es insuficiente para realizar todos los proyectos que tienen VAN positivo y, por ende, se debe optar por realizar slo algunos, se debe tratar de obtener la mayor rentabilidad para el dinero invertido. Esto quiere decir que se deben elegir los proyectos que ofrecen el VAN ms alto por cada peso desembolsado al inicio. A esta medida se la denomina ndice de Rentabilidad y se calcula de la siguiente forma:

ndice de Rentabilidad =

VA Inversin

La combinacin de proyectos y alternativas de inversin con el mayor IR medio ponderado, puede indicarnos qu proyectos elegir. El IR ser positivo cuando el VAN sea positivo y ser negativo cuando el VAN as lo sea. Por lo tanto se puede concluir que los 2 criterios son igualmente vlidos. - Tasa de Rentabilidad Contable Este criterio no tiene mucho sustento desde el punto de vista financiero ya que tomas a las amortizaciones como si fueran un flujo de caja cuando en realidad no lo son, por lo tanto sus conclusiones no sern correctas. La Tasa de Rentabilidad Contable surge de dividir al Beneficio Contable por los Activos Contables. Este criterio tampoco tiene en cuenta el valor temporal del dinero, es decir, no contempla el costo de oportunidad del capital.

- Perodo o Plazo de Recuperacin (Payback y Payback Actualizado) Las empresas frecuentemente desean que el desembolso realizado en cualquier proyecto sea recuperado dentro de cierto perodo mximo. El plazo o perodo de recuperacin de un proyecto se determina contando el nmero de aos que han de transcurrir para que la acumulacin de los flujos de caja previstos iguale a la inversin inicial. El payback consiste en evaluar el proyecto de inversin en base al tiempo en el que se recupera la inversin realizada, sin tener en cuenta el valor temporal del dinero. ste es su principal defecto y el motivo por el cul no es un criterio vlido para tomar decisiones. Por otro lado, el payback actualizado corrige el error del anterior y calcula el tiempo en el que se produce el repago de la inversin, pero teniendo en cuenta el valor temporal del dinero, es decir, sumando los flujos de caja actualizados. Sin embargo, el defecto que tiene este criterio es que no tiene en cuenta los flujos posteriores al momento en el que se produce la recuperacin y, por lo tanto, se podra cometer el error de descartar un proyecto con un VAN altamente positivo, simplemente por el hecho de que los flujos ms importantes se producen a mediano plazo, haciendo que el perodo de recupero podra no ser tan corto como se pretende. - Tasa Interna de Retorno (TIR) La TIR se define como aquella tasa de descuento que, dado un flujo de fondos y una inversin inicial, hace al VAN = 0. Esta tasa es el rendimiento del proyecto en cuestin y, una vez determinada se la compara con la tasa de corte del proyecto. De esta forma, este criterio sostiene en aceptar un proyecto de inversin si el costo de oportunidad del capital es menor que la TIR. Este razonamiento se debe a que si el costo de oportunidad del capital es menor que la TIR, entonces el proyecto tiene un VAN positivo cuando se descuenta al costo de oportunidad del capital.

Tambin se puede dar que la tasa de corte sea igual a la TIR, por lo que en ese caso el proyecto tiene un VAN = 0. Por otro lado, si el costo de oportunidad del capital es mayor a la TIR, el proyecto tiene un VAN negativo. De esta forma, cuando se compara el costo de oportunidad del capital, es decir, la tasa de corte del proyecto con la TIR del mismo, lo que se esta preguntando es si el proyecto tiene un VAN positivo. As, el criterio dar la misma respuesta que el del VAN, siempre que el VAN de un proyecto sea una funcin uniformemente decreciente del tipo de descuento. Debemos sealar que el criterio de la TIR tiene 4 defectos: 1) Prestar o Endeudarse? Pueden haber proyectos en los que el VAN aumenta a medida que aumenta el tipo de descuento. Por lo tanto, criterio de la TIR no funciona para este caso. 2) Tasas de Rentabilidad Mltiples En aquellos proyectos que tengan ms de un cambio de signo en los flujos, encontraremos que hay ms de una tasa que hace al VAN = 0. Por lo tanto, no se podra saber cul es realmente el rendimiento de la inversin, y por lo tanto no se podra llegar a tomar ninguna decisin. Tambin existen casos en los que no existe TIR alguna. De esta forma, la solucin es simplemente utilizar el criterio del VAN para tomar una decisin. 3) Proyectos Mutuamente Excluyentes En muchas ocasiones las empresas tienen que elegir entre varios proyectos mutuamente excluyentes, es decir, tienen que optar por realizar un proyecto u otro. En estos casos, si se usara el criterio de la TIR, podra llevar a tomar una decisin equivocada.

En estos casos, se puede salvar el criterio de la TIR analizando la TIR de los flujos incrementales. 4) La Estructura Temporal de las Tasas de Inters Hallar una nica tasa que permita descontar todos los flujos del proyecto y que haga al VAN = 0, es decir, hallar una nica TIR se contrapone con la necesidad de descontar cada flujo a la tasa acorde al plazo en el que el mismo se producir, asumiendo que para distintos plazos corresponden diferentes tasas. En otras palabras, se comete un error al asumir que las tasas de descuento permanecen estables durante la duracin del proyecto. Esto implica suponer que todos los flujos se reinvierten a la TIR, lo cual es falso. Por lo tanto, lo adecuado sera calcular el VAN descontando cada flujo a la tasa correspondiente al plazo en el que se produce.

SNTESIS DE TIR Y VAN VAN - Mayor que 0: el valor de la renta futura es mayor a la inversin inicial, por lo cual se genera una ganancia extra. - Igual a 0: el valor de la renta futura es igual a la inversin inicial, por lo cual el proyecto solo genera ganancia ordinaria. - Menor que 0: el valor de la renta futura es menor a la inversin inicial, por lo cual se genera una prdida extraordinaria. TIR La TIR expresa en trminos porcentuales cual es la rentabilidad del proyecto.

Para saber si la TIR genera la rentabilidad mnima que se corresponda con el riesgo de los flujos de la renta futura, debemos compararla con la tasa de descuento requerida por aquellos que financian la inversin inicial

EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN En el anlisis financiero de un proyecto de inversin se deben analizar los flujos de caja generados a partir de la realizacin del proyecto, es decir, slo deben tenerse en cuenta los flujos incrementales y se debe establecer la tasa de descuento correspondiente. Los flujos de caja incrementales son aquellas variaciones en los flujos futuros de fondos, las cuales son consecuencia directa del proyecto evaluado. Adems, se deben evaluar los proyectos de inversin en base al Principio de Individualidad, es decir, considerarlo como una empresa, con riesgos, costos, activos y flujos propios. Para la determinacin de los flujos propios del proyecto, se deben tener en cuenta: Flujos del Proyecto Los flujos del proyecto incluyen: - Flujo de Efectivo Operativo (FEO): es el flujo de efectivo que genera la operacin del proyecto de inversin. Este se determina a partir del estado de resultados, restando los Impuestos al Resultado Bruto, o sumando al Resultado Neto las Amortizaciones e Intereses. - Flujo Proveniente de la Inversin en Capital de Trabajo Neto: es la inversin que requiere el giro habitual del negocio, surge de las variaciones en el activo y pasivo corrientes. - Flujo Proveniente de la Inversin en Activos No Corrientes: es la inversin a realizar en bienes de capital como inmuebles, maquinarias, etc. y

suponiendo su recupero a travs de la venta de los mismos al final del proyecto. Costos Hundidos Los costos hundidos o irrecuperables son aquellos en los que se incurre, se realice o no el proyecto. Debido a que estos costos constituyen desembolsos pasados e irreversibles, no son incrementales y, por lo tanto no debern ser tenidos en cuenta a la hora de evaluar un proyecto, es decir, no pueden afectar a la decisin de aceptar o rechazar el proyecto. Costos de Oportunidad Los costos de oportunidad representan los ingresos que pierdo por llevar a cabo el proyecto, por lo tanto representan flujos incrementales negativos. Efectos Colaterales Los efectos colaterales pueden ser definidos como la transferencia de flujos de caja de un rea a otra de la empresa originados por el proyecto de inversin. Pueden ser: - Incrementales Negativos: cuando el proyecto nuevo genera prdidas en la operatoria de la empresa, producto del cierre de alguna lnea de produccin o canibalizacin si parte de las ventas del producto nuevo provienen de clientes que ya compraban otro producto de la empresa y ahora dejan de hacerlo. - Incrementales Positivos: cuando el proyecto nuevo, aparte de sus propias ventas, genera un aumento de ventas en otros productos (productos complementarios) de la empresa o ahorro en costos de la operatoria actual. Tasa de Descuento

La tasa de descuento debe tener en cuenta el costo de oportunidad de invertir en otros proyectos de similar riesgo y el riesgo especfico del proyecto. Adems, la tasa de corte que se utiliza representa el rendimiento mnimo del proyecto.

COSTO ANUAL EQUIVALENTE Los costos anuales equivalentes son los costos por perodo cuyo valor actual equivale a los costos de compra y operativos de una mquina.
VA de los Costos Costo Anual Equivalente = Factor de Anualidad

Factor de Anualidad = 1/r-1/[r(1+r)t Podemos definir al Costo Anual Equivalente como el flujo de caja anual suficiente para recobrar una inversin en capital, incluido el costo de capital, a lo largo de la vida econmica de la inversin.