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Die beste Qualitt hat einen entsprechend hohen Preis. Diese Binsenweisheit ist wohl auf jeden freien Markt anzuwenden. Ausnahmen sind nur selten zu finden. Auch im Aktienmarkt werden die Marktfhrer meist mit einer Prmie zum Gesamtmarkt gehandelt. Die Begrndung liegt in starken Markennamen, stabilen Wachstumszahlen und soliden Bilanzen.

Groe Werte zu kleinen Preisen: Aktien von Topunternehmen gnstig erwerben

NIFTY FIFTY DIE DARLINGS DER BRSENSZENE IN DEN SIEBZIGERN

In der jngeren Geschichte der Aktienmrkte gab es zwei Phasen, in denen Anleger bereit waren, besonders hohe Preise fr die besten Unternehmen zu zahlen. Anfang der 70er-Jahre wurde der damalige Bullenmarkt vor allem durch einige wenige Aktien zu immer neuen Hchststnden getrieben. Diese Gruppe von Aktien wurde damals die Nifty Fifty genannt. Diese 50 beliebten Aktien zeichneten sich durch solides Gewinnwachstum und hohe Bewertungen aus (gemessen am Kurs-Gewinn-Verhltnis oder KGV). Viele dieser Unternehmen von damals sind auch heute noch Marktfhrer. Unter ihnen finden sich Namen wie: American Express, Coca-Cola, IBM, McDonalds oder Walt Disney. 1972 handelten diese Aktien mit KGVs von 40 bis 100. Diese hohen Bewertungen spiegelten die ebenso hohen Erwartungen der Anleger wider. Ein Paradebeispiel ist eine der bekanntesten Marken weltweit: Coca-Cola. Die ersten Aktien dieser Firma wurden am 5. September 1919 begeben. Heute handelt die Aktie an der New York Stock Exchange unter dem Brseticker KO. Als eine der Nifty Fifty-Aktien konnte sie 1972 ein KGV von 42 erzielen.

Anlegern wieder Grund zur Freude bereitete. Tatschlich gingen viele dieser Aktien von 19751981 seitwrts. Die Unternehmen selbst aber konnten ihre Verkaufszahlen und Gewinne ber diesen Zeitraum ordentlich steigern, wodurch deren KGV auf attraktive Niveaus fiel. Die bereits erwhnte Coca-Cola sank von 75 auf 22 US-Dollar. Acht Jahre spter, im Jahr 1981 konnten Anleger noch immer unter 30 US-Dollar kaufen. Die Aktie bewegte sich zwar nicht vom Fleck, das Geschft mit Limonaden entwickelte sich aber in diesem Zeitraum prchtig. Die Gewinne wurden verdoppelt, Umsatz und Dividende legten noch strker zu.
COCA-COLA 19731981 (IN US-DOLLAR)

1973 Hoch
Preis Umsatz/Aktie Gewinn/Aktie Dividende KGV 75,00 17,94 1,80 0,90 42,00

1981 Tief
30,50 47,64 3,62 2,32 8,00

Vernderung
-59 % +166 % +101 % +158 % -80 %

Quelle: Century Management

Wie ist so eine Entwicklung mglich? Hier spielt die Anlegerpsychologie eine groe Rolle. Wenn eine Aktie mit einer derartigen Durchdringung vom Podest gestoen wird, ist die Enttuschung gro und es bentigt viele Jahre des Vergessens bis eine neue Generation von Anlegern wieder in der Lage ist, die Chancen unbeeinflusst von der Vergangenheit einzuschtzen. So hatten also Anleger sieben Jahr Zeit, Coca-Cola und viele andere der ehemaligen Nifty-Fifty-Werte zu wenig vernderten Kursen, aber immer geringeren Bewertungen zu akkumulieren, um sich danach 20 Jahre lang ber kontinuierliche Kursanstiege zu freuen.

H A R T E J A H R E : C O C A - C O L A F L LT VON 75 AUF 22 US-DOLLAR

Die Bewertungssituation nderte sich dramatisch im darauf folgenden Brenmarkt, der 1974 seinen Tiefststand erreichte. Die Aktienbewertungen sanken weiter bis Ende der 70er-Jahre, bevor der Bullenmarkt der 80er-Jahre den

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D I E G E S C H I C H T E W I E D E R H O LT S I C H

WIE WRS MIT WAL-MART?

Nach dieser auerordentlichen HaussePhase begann sich die Geschichte zu wiederholen und die neue Anlegergeneration war bereit, die Fehler ihrer Vorgnger zu machen. Ende der 90er-Jahre, als das Internet die Welt zu revolutionieren begann, wurde jede Aktie mit .com im Namen auf stratosphrische Niveaus hinaufgezahlt. Anleger, die dieser Entwicklung skeptisch gegenberstanden, flchteten in bewhrte Qualittstitel. Wie vor 30 Jahren sprach man nur noch von One Decision Stocks: Die Anleger mussten sich nmlich nur einmal entscheiden, diese Aktien zu kaufen, um sie dann nie mehr zu verkaufen. So berzeugt war man von diesen Unternehmen. Wiederum stiegen die KGVs der groen Qualittsaktien stark an. Markennamen wie zum Beispiel Microsoft, Wal-Mart, General Electric, Pfizer oder Walt Disney erzielten KGVs von 40 bis 60.

Ein weiteres Beispiel ist Wal-Mart, der grte Einzelhndler der Welt. Hier konnte sich der Aktienkurs noch nicht erholen, aber die Unternehmensdaten haben sich stark verbessert und die Bewertung ist gesunken.
WAL-MART 199 9 2007 (IN US-DOLLAR)

1999 Hoch
Preis Umsatz/Aktie Gewinn/Aktie Dividende KGV 70,30 37,07 1,21 0,20 57,4

31.10.2007
45,21 83,73 2,71 0,67 16,7

Vernderung
-35% +126% +124% +235% -71%

Quelle: Bloomberg (Fundamentaldaten Geschftsjahre 01/2000 und 01/2007)

GROSSE WERTE, KLEINE PREISE

UND AUS HOHEN KGVs WERDEN WIEDER NIEDRIGE

Unser Beispiel Coca-Cola erreichte 1998 beinahe 90 US-Dollar. Das KGV lag Ende der 90er im Schnitt um die 50. Wiederum gab es fast keinen Preis, der zu hoch war, um sich an dieser Firma zu beteiligen. Aber: Nicht zu allen Zeitpunkten ist ein groartiges Unternehmen auch ein groartiges Investment. Bis ins Jahr 2003 fiel die Aktie auf einen Tiefstpunkt von 37 US-Dollar. Ende 2005 lag der Kurs immer noch knapp unter 40 US-Dollar. Neuerlich vergingen also sieben verhaltene Jahre und wieder blieb das Unternehmen in dieser Zeit nicht unttig.
COCA-COLA 1998 2006 (IN US-DOLLAR)

Weltweit gibt es eine Anzahl von Unternehmen, die in den letzten Jahren auf historisch tiefe Bewertungen gefallen sind. Zugegebenermaen werden einige dieser Namen aufgrund ihrer hohen Kapitalisierung nicht mehr die auergewhnlichen Umsatzsteigerungen vergangener Tage liefern knnen eine Entwicklung, die durchaus tiefere Bewertungen rechtfertigt. Andererseits sind durch anlegerfreundliche Manahmen, wie zum Beispiel Aktienrckkufe, dennoch attraktive Gewinnzuwchse mglich. Zusammenfassend stellen wir fest, dass etliche groe Qualittsunternehmen seit Ende der 90er-Jahre ihre Ergebnisse strker verbessern konnten, als es der Aktienkurs widerspiegelt. Durch diese Entwicklung fielen die Bewertungen auf deutlich niedrigere Niveaus. Fr Anleger knnte es durchaus lohnend sein, diese einstigen Lieblinge wieder im Portfolio zu bercksichtigen. Robert Karas

1998 Hoch
Preis Umsatz/Aktie Gewinn/Akti e Dividende KGV 87,90 7,63 1,43 0,40 61,5

2006 Tief
40,10 10,26 2,16 1,24 18,6

Vernderung
-54% +34% +51% +210% -70%

Quelle: Bloomberg (Fundamentaldaten Geschftsjahre 12/1998 und 12/2006)

In den letzten 12 Monaten verbesserte sich das Anlegersentiment gegenber Coca-Cola und die Aktie konnte auf ber 60 US-Dollar zulegen sie handelt aber noch immer weit unter den seinerzeit erreichten Hchststnden.

Risikohinweis: Die oben stehenden Informationen bzw. die Erwhnung bestimmter Aktien stellen keine Kaufempfehlung dar. Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rckschlsse auf die zuknftige Entwicklung zu. Per Ende November 2007 hielten von der Schoellerbank gemanagte Fonds Positionen von den im Artikel genannten Werten Coca-Cola, McDonalds, Microsoft, Pfizer und Wal-Mart.

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