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Analise de Balano

ALAVANCAGEM FINANCEIRA A alavancagem e a estrutura de capital esto intimamente ligadas aos conceitos relacionados com o custo de capital e, portanto, s decises quanto ao oramento de capital . A alavancagem o uso de ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos proprietrios da empresa. Variaes na alavancagem resultam em menor risco e retorno. O nvel de alavancagem na estrutura de capital de uma empresa - o mix de emprstimos a longo prazo e capital prprio mantidos pela empresa - pode afetar significativamente seu valor, devido s mudanas no risco e no retorno. Ao contrrio de algumas causas de risco, os administradores tm quase que um controle completo sobre o risco introduzido atravs do uso da alavancagem. Os nveis de ativos e recursos de custo fixo que a administrao seleciona afetam a variabilidade dos retornos, ou seja, o risco que, por sua vez, pode ser controlado pelos administradores. Uma vez que a alavancagem afeta o valor da empresa, o administrador financeiro deve saber como medi-la e avali-la, particularmente quando estiver tentando criar a melhor estrutura de capital. Antes de estudarmos a alavancagem financeira importante conhecer o relacionamento entre as taxas de retornos e os seus investimentos . Para isso ser necessrio realocar a Demonstrao do Resultado do Exerccio, para que possamos relacionar aos investimentos da empresa. A seguir apresentado um quadro com este relacionamento:

DRE AJUSTADO Receita Lquida de Vendas Lucro Bruto Lucro antes das Despesas Financeiras Ou Lucro antes dos Juros e Imposto de Renda (LAJIR) Despesas Financeiras Lucro Lquido

INVESTIMENTO R ATIVO LB ATIVO LADF ATIVO

DF LL

Passivo Gerador de Financeiros PE Ou Passivo Oneroso Patrimnio Lquido

encargos

a) O ATIVO representa aqui o ativo total excludo das aplicaes que no esto gerando lucro, como investimentos pr-operacionais, incentivos fiscais, participaes em outras empresas, etc., ou seja, o que se convencionou chamar Ativo Operacional. b) Lucro antes das Despesas Financeiras: representa o lucro antes de qualquer encargo financeiro em termos reais, ou seja, descontados os efeitos inflacionrios.

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Analise de Balano c) Despesas Financeiras: representa o valor real dos juros incorridos pela empresa, lquido dos efeitos inflacionrios. O retorno do capital prprio de uma empresa depende tanto da rentabilidade do negcio quando da boa administrao financeira. A determinao da rentabilidade baseia-se em trs ndices, a saber:

RETORNO SOBRE O ATIVO RsA RsA = (LADF / ATIVO OPERACIONAL) x 100 Representa quanto a empresa gera de lucro para cada $100 investidos. CUSTO DA DVIDA CD CD = (DF / PE) x 100 Representa quanto a empresa paga de juros para cada $100 tomados junto a instituies financeiras. RETORNO DO PATRIMONIO LIQUIDO RsPL RsPL = (LL / PL) x 100 Representa quanto o acionista ganha para cada $100 investidos. O primeiro ndice RsA mostra qual a rentabilidade do negcio. Quanto maior o ndice maior a eficincia. A empresa utiliza capitais de terceiros que tm uma remunerao. O que a empresa paga o segundo ndice, chamado custo da dvida CD. Se o custo da dvida maior que o retorno sobre o Ativo, ou seja, se a empresa paga, para cada dlar tomado, mais do que rende seu investimento no negcio, ento os acionistas bancam a diferena com sua parte do lucro (ou at com o prprio capital). Se o custo da dvida menor que o retorno sobre o Ativo, os acionistas ganham a diferena. A taxa de retorno sobre o Patrimnio Lquido ento ser maior que a taxa de retorno sobre o Ativo. No fim das contas, o que interessa mesmo para a empresa o terceiro ndice RsPL Retorno sobre o Patrimnio Lquido. Os dois outros ndices so informao gerencial de como a empresa atingiu o retorno sobre o Patrimnio Lquido. So, entretanto, fundamentais para a definio de estratgias empresarias. A taxa de retorno do PL poder ser totalmente diversa da data de retorno do Ativo, em decorrncia do custo da dvida e de sua proporo em relao ao Patrimnio Lquido. A razo entre as taxas de retorno sobre o 2 Prof. Josu Vieira

Analise de Balano Patrimnio Lquido e de Retorno sobre o Ativo chama-se grau de alavancagem financeira GAF. GAF = RsPL RsA

ou GAF = Var. % LPA Var. % LAJIR

Onde LPA = Lucro por ao, (lucro / n aes), e LAJIR = Lucro operacional antes dos juros e imposto de renda. Definio de Alavancagem Financeira: Alavancagem financeira significa o que a empresa consegue alavancar, ou seja, aumento o lucro lquido atravs da sua estrutura de financiamentos. o efeito da estrutura de financiamentos no lucro dos acionistas. Tambm pode ser definida como a diferena entre a obteno de recursos de terceiros a um determinado custo e a aplicao desses recursos no ativo da empresa a uma determinada taxa; essa diferena ( para mais ou para menos) provoca alterao na taxa de retorno sobre o Patrimnio Lquido.

ANLISE DA ALAVANCAGEM FINANCEIRA Ideal GAF > 1 Neste caso o RsA > CD e o endividamento financeiro traz benefcios, a remunerao dos proprietrios supera a remunerao dos Ativos da empresa. RELAO ENTRE CUSTO DA DVIDA E ALAVANCAGEM FINANCEIRA RsA > CD RsA = CD RsA < CD Endividamento traz benefcios. GAF favorvel. Neutro Endividamento no traz benefcios. GAF desfavorvel.

22 - A Cia. Planaltina S/A apresentou as seguintes demonstraes contbeis em 31/12/2009:

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Analise de Balano BALANO PATRIMONIAL ATIVO (R$) CONTAS VALORES (R$) Ativo Circulante 3.000.000,00 Ativo no Circulante 3.000.000,00 TOTAL DO ATIVO 6.000.000,00 PASSIVO (R$) Passivo Circulante 1.500.000,00 Patrimnio Lquido 4.500.000,00 TOTAL PASSIVO 6.000.000,00 DRE: Receita Lquida CPV LUCRO BRUTO Desp. Vendas Desp. Administrativas Desp. Financeira Lucro operacional Prov. p/ IR (35%) Lucro liquido 15.000.000 (9.000.000) 6.000.000 (1.500.000) (2.500.000) (300.000) 1.700.000 (595.000) 1.105.000

Sabendo-se que a empresa utiliza a alavancagem financeira como ferramenta de avaliao do desempenho operacional e desconsiderando-se qualquer efeito inflacionrio na avaliao, o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) da empresa no exerccio foi de (A) 1,55 (B) 1,49 (C) 1,38 (D) 1,13 (E) 1,10

23 BNDES/NCE Observe os dados a seguir, referente a uma certa empresa: DESCRIO ATIVO OPERACIONAL PATRIMNIO LIQUIDO LUCRO ANTES DAS DESPESAS FINANCEIRAS LUCRO LQUIDO O grau de alavancagem financeira dessa empresa : (A) 0,8

VALOR R$ 60.000 40.000 15.000 10.000

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Analise de Balano (B) 0.9 (C) 1,0 (D) 1,1 (E) 1,2 24 BR/CESGRANRIO Em uma empresa, um acrscimo de 20% no lucro, antes dos juros e imposto de renda (LAJIR), causou um aumento de 30% no lucro por ao (LPA). Qual era o grau de alavancagem financeira dessa empresa: (A) 0,67 (B) 0,92 (C) 1,08 (D) 1,5 (E) 1,67 25 TRANSPETRO/CESGRANRIO A comercio legal ltda apresentou as seguintes informaes ao final de um determinado exerccio social, com valores em reais: Ativo total 2.750 Capital prprio 1.800 Capital terceiros 950 Vendas liquidas 7.250 Custo de vendas 4.825 Desp. Operacionais (excluindo as despesas financeiros) 555 Despesas financeiras 340 Considerando exclusivamente as informaes acima, o grau de alavancagem financeira (GAF) da empresa no aludido exerccio foi: (A) 1,25 (B) 1,35 (C) 1,53 (D) 1,61 (E) 1,97 SISTEMA DE ANLISE DUPONT O sistema DuPont tem sido, por muitos anos, usados pelos administradores financeiros como uma estrutura para analisar as demonstraes

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Analise de Balano financeiras e avaliar a situao financeira da empresa. O sistema DuPont funde a demonstrao do resultado e o balano patrimonial em duas medidas snteses da lucratividade: a taxa de retorno sobre o ativo total (ROA) e a taxa de retorno sobre o patrimnio lquido (ROE). Inicialmente, o sistema DuPont rene a margem lquida, a qual mede a lucratividade sobre as vendas, como o giro do ativo total, que indica o quo eficientemente a empresa utilizou seus ativos na gerao das vendas. Na frmula DuPont, o produto desses dois ndices resulta na taxa do retorno sobre o ativo total (ROA): RA = margem lquida X giro do ativo total Substituindo os termos apropriados na equao e simplificando seus resultados, temos: RA = Lucro Lquido. vendas X vendas = ativo total Lucro Lquido ativo total

A frmula DuPont permite empresa decompor seu retorno em dois componentes: lucro sobre vendas e eficincia no uso dos ativos. Normalmente, uma empresa com baixa margem lquida tem um alto giro do ativo total, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o ativo total. O mesmo costuma ocorrer com a situao inversa.

EBITDA ou Gerao Operacional de Caixa No reino das siglas financeiras, o EBITDA talvez seja uma das mais populares. EBITDA significa Earnings Before Interests, Taxes, Depretiation and Amortization. Em bom portugus, significa lucro antes de juros, imposto de renda, amortizao e depreciao. O EBITDA um nmero muito valorizado pelo mercado na avaliao de uma empresa. Isso porque espelha o desempenho da empresa levando em considerao, somente os ganhos gerados por sua atividade principal, medindo a produtividade e a eficincia do negcio.

CLCULO DO EBTIDA O EBITDA igual ao resultado (lucro) antes do resultado financeiro lquido, depreciao, amortizao, equivalncia patrimonial, imposto de renda e participaes de minoritrios no lucro. O EBITDA chega a ser compreendido como uma aproximao do fluxo de caixa das operaes antes dos impostos. Procura, portanto, ver um lucro que 6 Prof. Josu Vieira

Analise de Balano dever ser suficiente para a remunerao de juros sobre o capital de terceiros, impostos de renda, que a parcela do governo, depreciao e a amortizao que a parcela de capital consumida no perodo em que foi gerado os recursos. Assim a compreenso do EBITDA estaria em considerar que juros, depreciao, imposto de renda e acionistas bem como amortizaes, so decises e obrigaes que se detm a partir da gerao dos resultados operacionais. Tenta, portanto, fazer um resultado operacional, tido por gerador de recursos, como se fosse um fluxo de caixa, que pode ser descontado ao longo de um perodo e por fim determinar um certo valor de mercado para a empresa. 26 - Aps a apurao da Demonstrao do Resultado do Exerccio, determinada sociedade de conomia mista federal apresentou os seguintes valores contbeis: Considerando-se os dados apresentados, o EBITDA corresponde, em reais, ao valor de: Receita Bruta de Vendas 350.000 Impostos (80.000) Receita Lquida 270.000 CMV (Custo da Mercadorias Vendidas) (65.000) Lucro Bruto 205.000 Despesas Comerciais (25.000) Despesas Administrativas (15.000) Despesas Financeiras (10.000) Depreciao e Amortizao (5.000) Lucro Operacional 150.000 Lucro antes de IR e CSLL 150.000 IR e CSLL (51.000) Lucro Lquido 99.000 (A) 114.000,00 (B) 140.000,00 (C) 155.000,00 (D) 160.000,00 (E) 165.000,00 27 - A Cia. Energia apresentou sua demonstrao de resultado, conforme resumido a seguir. Lucro Bruto Despesas Operacionais Despesas de Vendas Despesas Administrativas Despesas Financeiras Receitas Financeiras 7 25.200 (18.800) (9.300) (7.400) (2.600) 200 Prof. Josu Vieira

Analise de Balano Resultado Positivo de Equivalncia Patrimonial 300 Lucro Operacional 6.400 (+) Outras Receitas e Despesas Operacional 100 Lucro Antes do IR 6.500 Imposto de Renda (1.950) Lucro Lquido do Exerccio 4.550 Obs.: Despesas includas no resultado, em milhares de reais: Despesa com depreciao de R$ 1.250; e Proviso para Perdas em Crditos de Liquidao Duvidosa de R$ 450. Considerando os nmeros apresentados, o EBITDA da Cia. Energia monta, em milhares de reais, a: (A) 9.750 (B) 9.850 (C) 10.050 (D)10.200 (E) 10.250

RETORNO x RISCO Administrador financeiro: O administrador financeiro tem como objetivo maximizar a riqueza dos proprietrios. O retorno e o risco so as variveis-chaves para a deciso, no processo de maximizao da riqueza. Ativo: Qualquer bem ou direito capaz de gerar fluxos de caixa futuros. Retorno esperado de um ativo: O retorno sobre um investimento (ativo) o total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios, decorrentes de um investimento durante um determinado perodo de tempo. O retorno pode ser medido considerando-se as mudanas no valor do ativo, mais qualquer distribuio de caixa durante o perodo, cujo resultado dividido pelo valor do investimento no incio do perodo, conforme demonstra a frmula a seguir:

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Analise de Balano k = Pf Pi + C Pi onde temos: k = taxa de retorno exigida, ou esperada, durante o perodo. Pf = preo (valor) do ativo no tempo final. Pi = preo (valor) do ativo no tempo inicial. C = caixa (fluxo) recebido do investimento entre o perodo inicial e final. Suponhamos que empresa X possua aes cotadas no ano de 19x0 no valor de $100, j no ano de 19x1 suas aes esto cotadas a $110, houve ainda durante esse intervalo de um ano a distribuio de $5 de dividendos para os proprietrios das aes. Qual foi o retorno das aes da empresa X, utilizando a frmula anterior? k = 110 100 + 5 = 15% 100

Como podemos verificar o retorno (k) das aes da empresa X, durante o perodo de tempo de um ano foi de 15% para seus acionistas. O retorno de um ativo durante um determinado perodo de tempo tambm pode ser calculado utilizando-se umas das frmulas abaixo: (1) R(E) = ki n onde temos: R(E) = retorno mdio, ou esperado, ou atual. ki = retorno associado ao i-simo resultado. Pri = probabilidade de ocorrncia do i-simo resultado. ; (2) R(E) = ki x Pri

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Analise de Balano n = nmero de resultados considerados. A primeira frmula (1) uma simples mdia aritmtica dos retornos e a utilizamos quando todos os resultados ki so conhecidos e supe-se que suas correspondentes probabilidades de ocorrncia sejam iguais. A segunda frmula (2) uma mdia ponderada dos retornos e a utilizamos quando as probabilidades de ocorrncia dos retornos sejam diferentes. Exerccios: 28 Os retornos mensais das aes A e B durante os ltimos seis meses esto apresentadas na tabela a seguir. Calcule o retorno mdio mensal esperado das aes A e B: A 5% 9% 15% 12% 9% 10% B 6% 7% 9% 12% 6% 8%

29 Um investidor julga que tem 0,40 de probabilidade de ganhar $25.000 e 0,60 de probabilidade de perder $15.000 num investimento. Seu ganho esperado de? 30 Pelo consenso do grupo de analistas, os retornos do mercado de aes nos prximos doze meses e suas probabilidades associadas dos quatro possveis cenrios: ruim, regular, bom e excelente esto registrados na tabela a seguir: Cenrio Ruim Regular Bom Excelente Retorno -10% 0% +12% +25% Probabilidade 10% 20% 40% 30%

Determine o valor esperado do retorno das aes em funo dos vrios cenrios.

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Analise de Balano 31 - TRANSPETRO/CESGRANRIO - Pode-se definir retorno sobre um investimento como o (a): a) total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios, decorrentes de um investimento durante um determinado perodo de tempo; b) total de lucros ou prejuzos obtidos pelo proprietrio do capital investido em um ativo no monetrio por um perodo de tempo sempre superior a um ano; c) possibilidade de ocorrer lucro ou prejuzo decorrente da aquisio de um ativo intangvel ou infungvel, num determinado perodo de tempo; d) certeza de ocorrncia de um ganho sobre um investimento realizado, pelo prazo mnimo de trs anos; e) incerteza decorrente da variabilidade de retornos associados a um determinado ativo. Risco: Risco a possibilidade de prejuzo futuro. As medidas mais utilizadas para se medir o risco de um ativo so: O Intervalo (Anlise de Sensibilidade), a Varincia, o Desvio Padro e o Coeficiente de Variao. 1 - Intervalo (anlise de sensibilidade): Utilizado para se determinar a disperso dos valores de um grupo, sendo calculado atravs da diferena entre o maior e menor valor do grupo. utilizado para avaliar o risco, quanto maior a faixa ou intervalo de um ativo, maior a variabilidade, ou risco, que ele apresenta. 2 - Varincia: A varincia a soma dos quadrados dos desvios dividido por n-1. Sendo assim a varincia igual ao (Xi Xmdio)2 /n-1; O valor da varincia quando h probabilidade envolvida deve ser calculada pela seguinte frmula: (Xi Xmdio)2 x Pri. Quanto maior a varincia maior o risco do investimento e vice-versa. 3 - Desvio padro (DP): O desvio padro demonstra a variabilidade dos retornos da amostra em relao a sua mdia. Portanto quanto menor o desvio padro mais os valores da amostra se aproximam de sua mdia, sendo assim quanto menor o desvio padro menor o risco. Quando os retornos do ativo forem iguais o desvio padro ser igual a zero. O Desvio Padro igual raiz quadrada da Varincia.

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Analise de Balano Cabe ressaltar que a unidade do desvio padro a mesma da mdia. Por exemplo, se a mdia em Reais ($), ou em %, o desvio padro tambm se exprime em Reais ($) ou em %. A varincia, por outro lado, se exprime em quadrados de unidades, por exemplo, Reais2 e %2 . 4 - Coeficiente de Variao (CV): utilizado para se medir o risco de um ativo quando o retorno mdio esperado e o desvio padro so diferentes e neste caso o ativo que tiver o menor CV ter o menor risco. O CV calculado dividindo o desvio padro pelo retorno mdio esperado. OBSERVAO: 1 Quando os retornos dos ativos forem iguais e os riscos (desvio padro) forem diferentes, o ativo que deve ser escolhido aquele que possui menor risco, ou seja, menor desvio padro; 2 - Quando os retornos dos ativos forem diferentes e os riscos (desvio padro) forem iguais, o ativo que deve ser escolhido aquele que possui maior retorno; 3 - Quando os retornos dos ativos forem diferentes e os riscos (desvio padro) forem tambm diferentes, o ativo que deve ser escolhido aquele que possui menor coeficiente de variao. 32 - A seguir apresentado o retorno das aes A e B nos trs ltimos anos. Calcule o retorno mdio esperado, o intervalo (anlise de sensibilidade), a varincia , o desvio padro e o coeficiente de variao de cada ao. Diga qual a ao tem o menor risco de investimento para o investidor. A 4% 8% 12% B 15% 10% 5%

33 - PETROBRAS/CESGRANRIO - O quadro a seguir mostra para dois investimentos A e B as probabilidades de retorno: Evento 1 2 3 4 A Prob. 0,15 0,20 0,30 0,35 Retorno -2% 0% 5% 10% Evento 1 2 3 4 B Prob. 0,10 0,40 0,40 0,10 Retorno -5% 10% 20% 30%

Os retornos esperados de A e B, respectivamente so: a) 2,5% e 15% b) 3,25% e 13,75% c) 3,25% e 15%

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Analise de Balano d) 4,7% e 14,5% e) 4,7% e 15% As varincias dos retornos de A e B, aproximada e respectivamente, so iguais a: a) 0,0021 e 0,0082 b) 0,0021 e 0,0124 c) 0,0040 e 0,0082 d) 0,0040 e 0,9124 e) 0,0048 e 0,0096 34 - TRANSPETRO/CESGRANRIO - Uma empresa est avaliando duas alternativas de investimento com valores em reais que tm as seguintes caractersticas: Investimento inicial Taxa de retorno anual Pessimista Mais provvel Otimista Ativo A $100.000 13% 15% 17% Ativo b $100.000 7% 15% 23%

Considerando-se o uso da anlise de sensibilidade para avaliao de risco, qual dos investimentos apresenta o menor risco? a) b) c) d) e) B, porque tem uma faixa de 8%, enquanto em A ela de 2%; B, porque apresenta um desvio padro de 6,4; A, porque tem uma faixa de 4%, enquanto em B ela de 16%; A, porque apresenta um desvio padro de 3,2; No h diferena de risco entre os investimentos A e B.

35 - BNDES/NCE - O coeficiente de variao uma medida de disperso relativa usada para comparar riscos de ativos com diferentes retornos esperados. A tabela a seguir d os retornos esperados e os desvios padres dos retornos para cinco ativos: Retorno (%) Ativo A Ativo B Ativo C Ativo D Ativo E esperado Desvio (%) 10 30 12 25 16 padro 1 5 2 2 4

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Analise de Balano O ativo de menor risco, pelo critrio do coeficiente de variao o: a) b) c) d) e) A; B; C; D; E. O risco total de um ativo composto pelo risco diversificvel, especfico da empresa, ou nosistemtico mais o risco no-diversificvel, de mercado, ou sistemtico. O risco no-sistemtico ou diversificado aquele provocado por fatores tais como: processos judiciais, greves, programas de marketing mal-sucedidos, perdas de contratos importantes, aes reguladoras etc, fatores esses que esto relacionados a uma empresa em particular. O risco sistemtico ou no-diversificado aquele que se baseia em fatores que afetam sistematicamente a maioria das empresas, tais como: guerra, inflao, recesses, altas taxas de juros, incidentes internacionais, eventos polticos etc. 36 - BNDES/NCE - Quando estamos analisando um portflio de aes, o risco advindo de uma mudana na legislao tributria sobre ativos financeiros conhecido por: a) risco jurdico; b) tributao em cascata; c) risco comercial; d) risco diversificvel; e) risco sistemtico. Teoria da Carteira de Markowitz (Diversificao do risco): Para reduzir o risco diversificado o administrador financeiro poder criar uma carteira de ativos, pois a diversificao de ativos pode contribuir para a reduo do risco, entretanto para fins de determinar uma carteira eficiente

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Analise de Balano devemos observar a correlao entre os ativos. Em geral quanto mais baixa for a correlao (menos positiva e mais negativa) entre os retornos dos ativos, maior ser o potencial de diversificao do risco. A potencial reduo do risco dessa combinao depende do grau de correlao ente as variveis. COVARINCIA E COEFICIENTE DE CORRELAO A covarincia e o coeficiente de correlao medem a tendncia e a fora da relao linear entre duas variveis ou amostras. A covarincia de uma amostra dos ativos X e Y calculado como segue: CovXY = (Xi Xmdio) x (Yi Ymdio) / n-1 Ou; CovXY = (Xi Xmdio) x (Yi Ymdio) x Pr(Xi, Yi) Onde Pr(Xi, Yi) a probabilidade de ocorrncia do evento Xi e Yi. A covarincia pode assumir qualquer valor do conjunto dos nmeros reais, pois pode ser nula, negativa ou positiva. A unidade da covarincia a mesma das duas variveis, por exemplo, se a unidade das variveis for % a covarincia ser em %, contudo no tem nenhum significado prtico. Coeficiente de Correlao: Para facilitar a relao entre as duas variveis X e Y e evitar a unidade de medida da covarincia, foi definido o coeficiente de correlao rXY que tem a seguinte propriedade: Os valores de rXY esto limitados entre 1 e +1. Correlao positiva perfeita: quando os pares das duas variveis se relacionam de forma diretamente proporcional; Correlao negativa perfeita: quando os pares das duas variveis se relacionam de forma inversamente proporcional;

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Analise de Balano Correlao nula: quando os pares das duas variveis no possuem nenhuma tendncia entre eles. O coeficiente de correlao (r) entre duas variveis X e Y calculo como segue: rXY = CovXY DpX (x) DpY Onde rXY o coeficiente de correlao e Dp o desvio padro de X e/ou Y. Correlao, Diversificao, Risco e Retorno A seguir apresentada uma tabela, a qual demonstra os retornos e os riscos possveis numa combinao (carteira) de dois ativos, a partir do coeficiente de correlao desses ativos. Coeficiente de correlao +1 positiva perfeita Entre retornos de dois Entre os riscos de dois ativos isoladamente 0 ausncia de correlao ativos isoladamente mantidos ativos isoladamente mantidos arriscado e um valor mantidos Faixa de retorno Faixa de risco

Entre retornos de dois Entre o risco do ativo mais menor que o risco do ativo com risco mnimo, mas maior que 0 (zero)

-1 negativa perfeita

Entre retornos de dois Entre o risco do ativo mais ativos isoladamente mantidos arriscado e 0 (zero)

Observe que, somente no caso de correlao negativa perfeita, o risco pode ser reduzido a 0 (zero), dependendo lgico de encontrar o percentual desses ativos a fim de determinar a carteira (combinao) com risco zero.

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37 - Com base na tabela a seguir, referente aos retornos dos ativos X e Y, calcule: a) o retorno esperado do ativo X e Y; b) a varincia do ativo X e Y; c) o desvio padro do ativo X e Y; d) o coeficiente de variao de X e Y; e) a covarincia entre os ativos X e Y; f) o coeficiente de correlao entre os ativos X e Y; g) crie uma carteira composta de 50% do ativo X e 50% do ativo Y; h) o retorno esperado, o desvio padro e o coeficiente de variao da carteira XY.

Ano 2001 2002 2003

X 3% 6% 9%

Y 12% 8% 4%

O risco sistemtico ou no-diversificado o risco relevante para fins de anlise, pois afeta a todas as empresas e no conseguimos elimin-lo atravs da diversificao dos ativos. O beta o mecanismo usado para medir o risco sistemtico de um ativo. um ndice do grau de movimento do retorno de um ativo individual em resposta a mudana no retorno do mercado. O beta positivo significa que o retorno da ao se movimenta na mesma direo do mercado, j um beta negativo significa que o retorno da ao se movimenta em direo oposta ao mercado. Uma ao de risco mdio definida com aquela que tende a subir e descer de acordo com o mercado. Essa ao por definio, ter um beta igual a 1,0 que significa que, em geral, se o mercado sobe 10%, a ao tambm subir 10%, ao passo que, se o mercado descer 10%, a ao descer 10%. Se o beta

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Analise de Balano for igual a 0,50 isso significar que a ao tem apenas metade da volatilidade do mercado, subindo ou descendo apenas a metade do mercado. J para um beta igual a 2,5, isso significar que a ao tem uma volatilidade ou risco maior do que o mercado podendo subir ou descer duas vezes e meia a mais do que o mercado. Vale ressaltar que no caso de um beta igual a zero, este ativo no possuir um risco relevante, pois no influenciado pelo risco do mercado ou sistemtico. Um modelo muito utilizado para se encontrar o retorno exigido por um ativo em funo da influncia do seu risco sistemtico o CAPM Capital Asset Pricing Model (modelo de formao de preos de ativos de capital), e pode ser representado pela seguinte equao: K = Rf + ( b x (kme Rf) ) Onde k = retorno exigido pelo ativo ou esperado; Rf = taxa de retorno livre de risco, medida geralmente sobre o retorno de um ttulo do Tesouro; b = beta ou ndice de risco sistemtico do ativo; kme = retorno do mercado, ndice do Ibovespa, Dow Jones, Nasdaq, S&P 500, etc, onde se encontra o ativo. O retorno exigido (k) sobre o ativo, no modelo CAPM, uma funo do beta, o qual mede o risco sistemtico. Assim sendo, quanto mais alto for o risco, mais alto ser o retorno exigido pelo investidor para aplicar neste ativo, e quanto mais baixo for o risco, mais baixo ser o retorno exigido. Podemos comprovar o descrito acima atravs do grfico da linha de mercados de ttulos LMT, montado a partir dos dados a seguir:

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Quadro 1 Taxa de retorno versus beta K = Rf + (b (Kme Rf) ) 7% 9% 11% 13% 15% beta 0 0,5 1,0 1,5 2,0 Rf 7% 7% 7% 7% 7% kme 11% 11% 11% 11% 11%

Grfico 1 Retorno do ativo versus beta

Linha do Mercado de Titulos- LMT


16 14 12 10 8 6 4 2 0 Retorno do ativo i (%) 15 13 11 9 7

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

beta do ativo i Podemos verificar com facilidade atravs do grfico anterior, que se mantendo todas as variveis constantes e variando apenas o beta, o retorno exigido (k), calculado pelo CAPM, crescer, medida que, o risco do ativo, o beta, aumenta. A taxa de retorno (k) no CAPM pode ser ainda desmembrado em: retorno livre de risco + prmio pelo risco

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Onde retorno livre de risco (Rf) a taxa livre de risco, e; (b x (kme Rf) ) o prmio pelo risco, o qual representa a remunerao adicional que investidor receber em funo do risco que est sofrendo quando da escolha do ativo i como investimento. J o prmio pelo risco de mercado calculado atravs da variao entre (Kme Rf). 38 - Dado que a taxa livre de risco de 10%, o retorno mdio do mercado igual a 15% e o beta da ao X igual a 2, qual o retorno exigido, o prmio pelo risco de mercado e o prmio pelo risco, respectivamente, atravs do modelo CAPM? a) b) c) d) e) 20%, 10%, 5% 20%, 5%, 10% 15%, 5%, 10% 5%, 10%, 20% 0%, 5%, 20%

39 - O administrador financeiro deseja montar uma carteira composta de dois ativos: A e B, possuindo respectivamente os retornos de 6% e 8% e risco, desvio padro, de 3% e 8%, respectivamente. Dado que no existe correlao entre os dois ativos, a expectativa do risco da carteira se situar na faixa entre: a) b) c) d) e) 3% e 8%; 0% e 8%; 8% e menor 3%, mas maior que zero; 6% e 8%, 0% e 6%.

40 - A idia de risco, especificamente, est diretamente associada s probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio esperado. um conceito voltado para o futuro, revelando uma possibilidade de perda. A medida estatstica que representa o risco, utilizada na maioria das vezes no mercado financeiro o (a): (A) Desvio padro (B) Espao amostral (C) Distribuio binomial (D) Regresso exponencial linear (E) Taxa de aderncia

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41 - A ideia de risco, de forma especfica, est diretamente associada s probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio esperado. um conceito voltado para o futuro, revelando uma possibilidade de perda. As medidas estatsticas, que na maioria das vezes representam o risco so denominadas (A) permutaes e arranjos. (B) estimao e amostragem. (C) desvio padro e varincia. (D) correlao e co-tangncia. (E) teste K e teste de aderncia. O Custo do Capital Existem quatro fontes bsicas de financiamento a longo prazo disponvel para as empresas: emprstimos a longo prazo, aes preferenciais, aes ordinrias e lucros retidos. Podemos ilustrar o Balano patrimonial demonstrando suas fontes de financiamentos como segue na figura a seguir. Figura 1 Estrutura de capital Balano Patrimonial Passivo circulante Emprstimos a longo prazo Patrimnio lquido Aes preferenciais Aes ordinrias Lucros retidos

Ativos

O s emprstimos a longo prazo representam os recursos obtidos pela empresa provenientes de terceiros, ou seja o capital de terceiros, j as aes preferenciais, ordinrias e os lucros retidos representam os financiamentos prprios da companhia, ou seja o capital prprio. Para que, tanto o capital de terceiros quanto o capital prprio disponibilizem seus recursos para investir na empresa, eles necessitam de um retorno mnimo, o qual chamamos de custo do capital. O custo do capital pode ser definido como a taxa de retorno que a empresa precisa obter sobre seus projetos de investimentos, para manter o valor de mercado de suas aes. Ele pode ser considerado tambm como a taxa de

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retorno exigida pelos fornecedores de capital do mercado, para atrair seus fundos para a empresa. Em resumo podemos dizer que o custo do capital o retorno mnimo exigido pelo capital de terceiros e capital prprio para cobrir seus riscos de investimentos na empresa. Importante frisar que o custo especfico de cada fonte de financiamento o custo de obteno hoje, baseado na estrutura de financiamento atual da empresa, e no o custo histrico, baseado em uma estrutura de financiamento passada. Custo dos emprstimos a longo prazo O custo da dvida a longo prazo o custo de hoje, aps o imposto de renda, para levantar recursos a longo prazo atravs de ttulos de dvida. O custo dos emprstimos a longo prazo representado pela taxa de juros que o capital de terceiros exige da empresa para disponibilizar o financiamento. Dessa forma a empresa incorrer em despesa de juro que representa a remunerao do capital de terceiros em funo da captao do emprstimo. Ocorre que, essa despesa de juro dedutvel para fins de pagamento do imposto de renda e contribuio social, desta forma a empresa possui um beneficio fiscal com a captao de emprstimos, pois reduzir o pagamento de impostos. Ilustraremos na tabela a seguir a Demonstrao de Resultado - DRE para podermos entender o custo efetivo dos emprstimos a longo prazo, supondo que em um dado momento a empresa no capta emprstimos a longo prazo, e no segundo momento faz uma captao de $1.000,00 a uma taxa de juro de 10% ao ano. Quadro 2 Clculo do desembolso dos impostos

DRE (sem emprstimo)

DRE

(com

captao

de

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emprstimo) Receita Despesas Operacionais IR e CSSL (34%) Lucro lquido 1.500 (500) (340) 660 Receita Despesas operacionais Despesas de juros IR e CSSL (34%) Lucro lquido 1.500 (500) (100) (306) 594

Lucro antes do IR e CSSL 1.000

Lucro antes do IR e CSSL 900

Como podemos verificar sem a captao de emprstimo a empresa teria que desembolsar $340 de IR e CSSL (imposto de renda e contribuio social sobre o lucro), j com a captao do emprstimo e o pagamento dos juros, que so dedutveis para fins fiscais, o desembolso do IR e CSSL passa para $306, havendo uma economia de $34 em funo da captao do emprstimo. Com isso, a taxa de juro efetiva que a companhia ter que pagar em funo dos desembolsos ocorridos, devido a captao do emprstimo, pode ser calculada da seguinte maneira: Valor dos juros pagos ($1.000 x 10%) ($100) Economia de IR e CSSL Valor efetivo desembolsado $34 ($66)

Como o valor do emprstimo de $1.000 e o desembolso efetivo pela sua captao de $66, ento, a taxa de juros efetiva paga de 6,6% ($66 / $1.000). Podemos representar o custo dos emprstimos a longo prazo utilizando a seguinte frmula: Ki = Kd x (1 T) Onde Ki = custo efetivo do emprstimo;

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Kd = taxa de juros contratual; T = taxa de imposto de renda e contribuio social. Em nosso exemplo acima o resultado seria: Ki = 10% x (1 - 0,34) = 10% x 0,66 = 6,6% 42 - Calcule o custo efetivo do emprstimo para as seguintes taxas de juros, sabendo-se que a alquota do imposto de renda de 30%. a) 10% b) 15% c) 12% Custo das Aes Preferenciais As aes preferenciais so aquelas que conferem a seus detentores prioridade na distribuio dos dividendos, os quais podem ser fixo ou mnimo. O custo da ao preferencial obtido atravs da diviso do valor do dividendo anual preferencial pelos recebimentos lquidos da venda da ao preferencial. Os recebimentos lquidos representam o valor de dinheiro recebido j deduzido as despesas de emisso e venda, exigidas na colocao da ao preferencial no mercado. Kp = Dp Np Onde: Kp = custo da ao preferencial; Dp = dividendo anual; Np = recebimento lquido. Suponhamos que a XTPO pretenda colocar aes preferenciais no mercado com pagamento de dividendo fixo de 10% do valor nominal da ao, que

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de $110. Os custos de emisso e venda das aes no mercado so de $10. Ento o custo da ao preferencial pode ser calculado da seguinte maneira: o valor dos dividendos igual a $11 (0,10 x 110), dividido pelos recebimentos lquidos de $100 (110 10), temos um custo da ao preferencial de 11% (11 / 100). 43 - Sabendo-se que a empresa ABC colocou aes preferenciais no mercado a cotao de $200, pagando dividendos fixos de 10%, calcule o custo da ao preferencial dado que os gastos da emisso destas aes foram de $15 por ao. 44 - Sabendo-se que a empresa ABC colocou aes preferenciais no mercado a cotao de $50, pagando dividendos fixos de 5%, calcule o custo da ao preferencial dado que os gastos da emisso destas aes foram de $5 por ao. Custo das Aes Ordinrias As aes ordinrias so aquelas que conferem a seus detentores o direito ao voto em assemblias e conseqentemente o poder para eleger a maioria dos diretores da companhia e decidir assim pelos rumos da empresa. Existem duas tcnicas para medir o custo da ao ordinria. segunda se baseia no modelo de crescimento constante ou modelo de Gordon. O CAPM j foi apresentado anteriormente, agora iremos apresentar o modelo de crescimento constante ou modelo de Gordon. O modelo de crescimento constante baseia-se na premissa de que o valor da ao igual ao valor presente do fluxo de todos os dividendos futuros que se espera da mesma durante um horizonte infinito de tempo. Assim o modelo de crescimento constante pode ser representado da seguinte maneira: Ks = D1 + g Po A primeira se baseia no modelo CAPM (modelo de formao de ativos de capital) a

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onde Ks = custo ou taxa de retorno exigida sobre a ao ordinria; D1 = dividendo por ao esperado no final do ano 1; g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos; Po = preo corrente da ao ordinria. Suponhamos que a XPTO deseja calcular o custo de uma ao ordinria utilizando o modelo de crescimento constante. Sabendo-se que o preo vigente da ao no mercado de $8,90 e a empresa pretende pagar dividendos, D1, de $0,89 ao fim do ano de 2002, e ainda, que os dividendos por ao pagos nos ltimos seis anos foram: Ano 2001 2000 1999 1998 1997 1996 Dividendo $0,81 $0,73 $0,67 $0,61 $0,55 $0,50

A taxa de crescimento dos dividendos, g, igual a 10,13%, sendo assim o custo das aes ordinrias utilizando o modelo de Gordon, seria: Ks = 0,89 + 10,13% = 10% + 10,13% = 20,13% 8,90 45 Calcule o retorno exigido na ao da cia ABC sabendo-se que o preo da

sua ao no mercado de $20 e a empresa paga dividendos D1 de $2,50 e a taxa de crescimento constante dos dividendos (g) de 5,0% .

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46 - Calcule o custo das aes ordinrias da Vale do Rio Doce, sabendo-se que o beta das aes de 0,5, a taxa livre de risco de 10% e a taxa de retorno mdio do mercado de 15%. Custo dos Lucros Retidos Lucros retidos referem-se a parte do lucro auferido pela companhia em determinado exerccio do qual no foi distribudo na forma de dividendos, sendo utilizado os lucros retidos para fins de reinvestimento na companhia, e podemos determin-los atravs da seguinte frmula: Lucro retido = Lucro lquido - dividendos O custo dos lucros retidos, Kr, igual ao custo para a emisso das aes ordinrias, Ks, pois se os lucros no fossem retidos seriam pagos aos acionistas comuns em forma de dividendos, assim os lucros retidos aumentam o patrimnio lquido da empresa da mesma forma que uma emisso de aes ordinrias. Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC) ou WACC Uma companhia utiliza como financiamento a longo prazo tanto fundos provenientes de terceiros como fundos prprios. Sendo assim, devemos calcular o custo mdio ponderado do capital para refletir a utilizao dessas fontes de financiamentos. O custo mdio ponderado do capital (CMPC) ou WACC (Weighted Average Cost of Capital) definido como a mdia ponderada dos custos dos diversos componentes de financiamento utilizados por uma empresa: CMPC ou WACC = (peso (%) do CT x custo do CT) + (peso (%) do CP x custo do CP). Onde: CT = capital de terceiros; CP = capital prprio.

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47 - Com base nos dados a seguir calcule o custo mdio ponderado do capital: Fonte de Capital Emprstimo longo prazo Aes preferenciais Aes Ordinrias Peso (%) 40% 10% 50% Custo (%) 10,0% 20% 15%

48 - Calcule o CMPC sabendo-se que a empresa XPTO captou recursos no valor de $3.000.000 O valor dos recursos de terceiros foram provenientes de emprstimos a longo prazo no valor de $1.200.000, com taxa contratual de juros de 15% e alquota de imposto de renda de 30%. O valor dos recursos prprios foram de $1.800.000, sendo: $450.000, referentes a aes preferenciais que possuem cotao no mercado de $150 pagando-se dividendos fixos de 10% com gastos de emisso de $10. $1.350.000, referentes a aes ordinrias cotadas a $180 em bolsa de valores. A empresa paga dividendos D1 de 18,0 no fim de 2006 e a taxa de crescimento constante dos dividendos (g) de 5,0%. 49 - A empresa XPTO captou recursos no valor de $1.000.000. Calcule o CMPC: O valor dos recursos de terceiros foram provenientes de emprstimos a longo prazo no valor de $450.000, com taxa contratual de juros de 12% e alquota de imposto de renda de 30%. O valor dos recursos prprios foram de $550.000, sendo: $200.000, referentes a aes preferenciais que possuem cotao no mercado de $100 pagando-se dividendos fixos de 15% com gastos de emisso de $10. $350.000, referentes a aes ordinrias com beta igual a 2.0 (dois),

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taxa de retorno livre de risco igual a 5% e retorno mdio do mercado igual a 10%. Avaliao de Investimentos: Perodo de Payback, Valor Presente Liquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR). Payback: o perodo de tempo exato necessrio para a empresa recuperar o investimento inicial em um projeto. Quanto menor o perodo de payback mais rpido recuperado o investimento. Valor Presente Lquido (VPL): obtido subtraindo-se o investimento inicial (II) do valor presente das entradas de caixa (FC) descontados a uma taxa igual ao custo mdio do capital da empresa (CMPC).

VPL = = t = n

FC

- II

(1 + CMPC)t Quando o VPL usado para deciso entre projetos adota-se o seguinte critrio: Se o VPL maior que zero, aceita-se o projeto; se o VPL for menor que zero, rejeita-se o projeto. Se o VPL for maior que zero, a empresa obter um retorno maior do que seu custo de capital. TIR (Taxa Interna de Retorno): a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial, em outras palavras a TIR a taxa (custo do capital, retorno do capital) que faz o VPL igualar-se a zero.

t=n

FC (1 + TIR)t

- II = 0

Se a TIR for maior que o custo do capital, aceita-se o projeto; se for menor, rejeita-se o projeto.

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50 - BR CESGRANRIO/06 A Cia. Braslia est analisando duas alternativas de investimento, com as seguintes caractersticas: valor do investimento inicial: R$ 100.000,00; taxa de retorno do investimento esperada pela empresa: 15% ao ano; os investimentos so mutuamente exclusivos. Realizados os estudos de viabilidade, chegou-se aos seguintes resultados: Alternativas Investimento Benefcios Esperados de Caixa TIR VPL 1 2 3 4 ANO ANO ANO ANO A 100.000 60.000 50.000 40.000 40.000 35,12% 39.151,88 B 100.000 15.000 20.000 90.000 110.000 31,21% 50.235,67 Legenda: TIR = Taxa Interna de Retorno; VPL = Valor Presente Lquido Considerando-se os elementos apresentados e a tcnica usual de avaliao de investimentos, a empresa dever escolher a alternativa: (A) A porque apresenta Taxa Interna de Retorno maior do que a da alternativa B e 154% maior que a taxa esperada pela empresa. (B) A porque os benefcios de caixa esperados so crescentes, aumentando a remunerao dessa alternativa em relao alternativa B. (C) A porque o retorno do investimento ocorrer logo aps o segundo ano, enquanto na alternativa B s ocorrer aps o terceiro ano. (D) B porque, no nvel de taxa esperada pela empresa, essa alternativa sempre apresentar riqueza lquida superior apresentada pela alternativa A. (E) B porque os fluxos de caixa so decrescentes, aumentando a remunerao dessa alternativa em relao alternativa A. 51 - PETROBRAS/CESGRANRIO: Com base no enunciado a seguir responda as duas questes seguintes: Observe os fluxos de caixa de dois projetos de investimento, A e B. Os valores monetrios esto em milhares de reais. Considere uma empresa cujo custo de capital seja de 10% ao ano e que possa investir em um dos projetos (mas no em ambos) poca (anos) 0 1 2 3

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Projeto A B -80 -160 30 60 40 70 50 90

Taxas internas de retorno: TIR (A) = 21,25% ao ano. TIR (B) = 16,50% ao ano Valores presentes lquidos ( i = 10% ao ano) VPL (A) = 17,90 VPL (B) = 20,02 Para a empresa : (A) melhor investir em B porque VPL (B) > VPL (A); (B) melhor investir em A porque TIR (A) > TIR (B); (C) melhor investir em A porque A necessita de um volume menor de investimento; (D) melhor no investir nem em A nem em B; (E) indiferente investir em A ou em B. 52 - PETROBRAS/CESGRANRIO O tempo de retorno (payback) do projeto A : (A) 2 anos (B) 2,2 anos (C) 2,5 anos (D) 2,8 anos (E) 3 anos 53 - PETROBRAS/CESPE No que se refere a risco, retorno e valor, julgue os itens abaixo: 1 supondo que as aes de determinada empresa tenham um beta de 1,2 e sejam negociadas em um mercado cujo prmio histrico de risco de 15% e considerando que os ttulos governamentais, parmetro para a taxa livre de risco, remunerem a 10% , o retorno esperado pelo mtodo do Capital Asset Pricing

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model (CAPM) ser igual a 28%. 2 quanto maior o for o retorno esperado de uma carteira de ttulos, maior ser o seu risco. 3 risco sistemtico est associado a condies econmicas gerais, tais como inflao e taxa de juros. 54 - Uma empresa pretende investir na compra de um novo equipamento cujos benefcios sero: economia de mo de obra dos operadores, reduo do desperdcio de matrias-primas, reduo do custo com energia eltrica e reduo dos custos com manuteno. Sabe-se que a vida til desse equipamento de 5 anos, que o custo de aquisio R$ 500.000,00 e tambm que o custo mdio ponderado do capital de 14% ao ano. Uma anlise desse investimento foi elaborada, com destaque para os seguintes dados: Fluxo de caixa descontado dos benefcios proporcionados pela aquisio do novo equipamento = R$ 850.000,00; Taxa interna de retorno obtido com o investimento = 18% ao ano; Pay back = 25 meses. Analisando-se as informaes, conclui-se que (A) a empresa no deve fazer o investimento, pois o valor de recuperao que o novo equipamento vai proporcionar menor que o valor do investimento. (B) a empresa no deve fazer o investimento, pois o tempo de recuperao do investimento exageradamente longo, ultrapassando mais da metade da vida til do equipamento. (C) a empresa deve fazer o investimento, pois o valor de recuperao que o novo equipamento vai proporcionar supera o valor do investimento. (D) a empresa deve fazer o investimento, somente se o equipamento antigo no estiver mais gerando qualquer retorno. (E) fazer ou no fazer o investimento torna-se indiferente, pois no proporcionaria maiores receitas de vendas dos produtos. 55 - A Transalpina S.A., empresa de transportes areos, est estudando um projeto de investimento com as seguintes caractersticas: Valor do investimento inicial R$ 45.000.000,00 Retornos anuais esperados - 1o ano R$ 28.600.000,00 - 2o ano R$ 19.360.000,00 - 3o ano R$ 10.648.000,00 Sabendo-se que a taxa composta de retorno esperada pela empresa de 10% ao ano, o Valor Presente Lquido (VPL) do projeto, em reais,

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(A) 2.500.000,00 (B) 4.946.500,00 (C) 4.500.000,00 (D) 5.000.000,00 (E) 5.115.000,00 56 - Qual a principal caracterstica da Taxa Interna de Retorno (TIR)? (A) A taxa de desconto apresentada, que torna o valor presente lquido negativo. (B) A taxa de desconto apresentada, que torna o valor presente lquido positivo. (C) O retorno do investimento necessariamente deve ser menor do que zero. (D) O retorno do investimento precisa ser maior do que zero. (E) O valor presente das entradas de caixa se iguala ao investimento inicial. 57 - A companhia verde apresentou a seguinte estrutura de capital e os respectivos custos anuais de cada uma das suas fontes de capital:

Estrutura capital Aes ordinrias Aes preferenciais Debntures Emprstimo Nacional Emprstimo Exterior Total

Valor 30.000.000 60.000.000 25.000.000 15.000.000 20.000.000 150.000.000

Custo 18% 16% 14% 12% 8% -

Considerando exclusivamente as informaes acima, o custo mdio ponderado do capital CMPC da companhia com base nos seus valores, em percentual : (resultado com duas casas decimais). (A) 12,45% (B) 13,60% (C) 13,95% (D) 14,60% (E) 15,94% 58 - Observe os componentes utilizados na avaliao de empresas listados a seguir I Juros sobre o capital prprio II Fluxos de caixa III Taxa de desconto (taxa mnima de atratividade) IV Custo de oportunidade do capital prprio V Valor patrimonial da ao

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VI Horizonte de tempo das projees VII Resultado operacional lquido VIII Risco A metodologia consagrada pela Teoria de Finanas para determinar o valor de mercado de uma empresa formada APENAS pelos seguintes componentes fundamentais: (A) I, II, IV e VI. (B) I, II, V e VIII. (C) II, III, VI e VIII. (D) II, IV, V e VII. (E) III, V, VII e VIII. 59 - O mtodo do payback para avaliao de alternativas de investimento apresenta pelo menos trs problemas, que devem ser identificados a seguir. (A) Ignorar a distribuio dos fluxos de caixa aps o perodo do payback, considerar os fluxos de caixa antes do momento de recuperao do investimento e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback. (B) Ignorar a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback, ignorar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback. (C) Descontar os fluxos de caixa usando a taxa mnima de atratividade, ignorar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e no estabelecer um padro do perodo de payback. (D) Descontar os fluxos de caixa arbitrariamente, considerar os fluxos aps payback e estabelecer padro arbitrrio do perodo do payback. (E) Considerar a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback, considerar os fluxos de caixa aps o momento de recuperao do investimento e estabelecer um padro arbitrrio do perodo do payback. 60 - Considere o projeto de investimento, em reais, com o seguinte fluxo anual de caixa: Ano 0 - 25.000,00 Ano 1 18.920,00 Ano 2 25.168,00 Sendo 10% a.a. a taxa de desconto sugerida, o valor presente lquido desse projeto, em reais, : (A) 58.000,00 (B) 44.088,00 (C) 38.000,00 (D) 19.088,00 (E) 13.000,00 61 - Considere um projeto de investimento com o seguinte fluxo anual de caixa, em reais: Ano 0 15.000,00

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Ano 1 Ano 2 1.500,00 19.800,00

Pode-se afirmar que a taxa interna de retorno deste projeto, em reais, : (A) 1,41% (B) 10% (C) 20% (D) 30% (E) 40,67% 62 - Para entrar em um determinado projeto, um investidor deseja obter uma taxa mnima de atratividade de 1,5% ao ms. O projeto ser economicamente invivel para este investidor, se a Taxa Interna de Retorno (TIR), ao ms, for (A) 1,3% (B) 1,7% (C) 1,8% (D) 2,0% (E) 2,5% 63 - A Cia. Pantanal S/A est estudando duas alternativas de investimento, com as caractersticas abaixo. Projetos Investimento: P (3.000.000,00) Fluxo caixa 600.000,00 800.000,00 1.500.000,00 1.800.000,00 (5.000.000,00 ) Fluxo caixa 2.000.000,00 2.500.000,00 1.500.000,00 1.800.000,00

Considerando-se exclusivamente essas informaes, o perodo de payback efetivo da alternativa Q, em anos, (A) 3,23 (B) 2,92 (C) 2,86 (D) 2,55 (E) 2,33

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ESTRUTURA DE CAPITAL: Proposies I e II de Modigliani e Miller (MM) Definimos o valor da empresa como segue: V=B+S V = valor da empresa B = valor das dividas (capital de terceiros) S = valor do mercado de aes (capital prprio) Os administradores devem escolher a estrutura de capital que julguem dever produzir o mais alto valor para a empresa, pois essa estrutura de capital ser a mais benfica para os seus acionistas. Proposio I de MM (sem impostos): Segundo MM no h estrutura tima de capital, pois o valor da empresa ser sempre o mesmo qualquer que seja sua estrutura de capital (terceiros e prprios). Ou seja, nenhuma estrutura de capital melhor ou pior do que qualquer outra para os acionistas da empresa. Proposio II de MM (sem impostos) MM afirmam que o custo geral de capital da empresa no pode ser reduzido com a substituio de capital prprio por capital de terceiros, muito embora o capital de terceiros parea ser mais barato. Argumentam que o retorno do capital prprio diretamente associado ao endividamento, pois o risco do capital prprio se eleva com o endividamento. Sendo assim o retorno do capital prprio pode ser calculado como segue: Rs = r0 + (B / S) (r0 Rb) Rs = retorno ou custo final do capital prprio

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r0 = retorno ou custo original capital prprio B = valor das dividas (capital de terceiros) S = valor do mercado de aes (capital prprio) Rb = custo do capital de terceiros 64 - Segundo a teoria de Modigliani e Miller sobre estrutura de capital, em um hipottico mundo sem impostos: (A) o custo do capital total da empresa pode oscilar entre 30 e +30 sem alterar a composio acionria. (B) o custo do capital de uma empresa independente de sua estrutura, isto , no existe estrutura tima. (C) uma empresa pode atingir uma estrutura tima de capital, dependendo das fontes de financiamento utilizadas. (D) o custo marginal do capital de terceiros, caso seja inferior ao custo marginal do capital prprio, poder gerar a minimizao do custo do capital. (E) a estrutura mnima de capital ser obtida pelo uso dos recursos de curto prazo, diante da opo de financiar o capital de giro com recursos de curto ou longo prazo. 65 - A XMG Qumica S.A. uma firma no alavancada (sem dvida). O valor de mercado de seu capital R$120 milhes e seu custo do capital prprio 15% ao ano. Ela tem uma oferta de emprstimo de R$20 milhes, taxa de 8% ao ano e est pensando em utilizar este emprstimo para recomprar uma parte de suas aes. Supondo vlidas as proposies de Modigliani e Miller, sem impostos, se a XMG fizer essa transao, o custo do seu capital prprio: (A) subir para 16,60% ao ano. (B) subir para 16,40% ao ano. (C) permanecer em 15% ao ano. (D) cair a 11,50% ao ano. (E) cair a 9,67% ao ano. EVA Economic Value Added (Stern Stewart) Segundo Ehrbar (1999, p. 2) o EVA uma medida dos lucros

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verdadeiros. Aritmeticamente, o lucro operacional aps o pagamento de

impostos menos os encargos sobre capital, apropriado tanto para endividamento quanto para o capital acionrio. Nas tradicionais demonstraes de resultado o custo do capital de terceiros est computado atravs da despesa de pagamento de juros, deduzindo assim o lucro da empresa, ocorre que, o custo do capital prprio no considerado nas demonstraes de resultado tradicionais, deixando assim de ser deduzido a remunerao mnima exigida pelos acionistas. O EVA na verdade ao considerar o custo do capital prprio mostra que uma empresa somente tem lucro quando este valor capaz de cobrir totalmente as despesas operacionais da companhia e o retorno mnimo exigido pelo capital de terceiros e prprio. Segundo Ehrbar (1999, p.104) podemos representar o EVA pela seguinte frmula: (+) Vendas (-) Custos operacionais (-) Custos de capital (=) EVA Segundo Copeland (2000, p. 134) o lucro econmico ou EVA mede o valor criado por uma empresa em um nico perodo, sendo definido da seguinte maneira: EVA = Capital investido x (ROIC CMPC) ou EVA = NOPLAT (Capital investido x CMPC) Onde EVA = valor econmico agregado ou lucro econmico; Capital investido = capital de giro operacional mais ativo imobilizado lquido;

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ROIC = retorno sobre o capital investido que igual a NOPLAT / Capital investido; NOPLAT = lucro operacional lquido menos os impostos; CMPC = custo mdio ponderado do capital. Segundo Copeland (2000, p. 147) o capital investido representa o valor investido nas operaes da empresa. Ele a soma do capital de giro operacional, do ativo imobilizado lquido, e de outros ativos lquidos (lquido do passivo no-oneroso de longo prazo), medindo assim o valor total investido pelos investidores e credores da empresa. O capital de giro operacional igual ao ativo operacional menos o passivo circulante no-oneroso, excluindo do ativo operacional o excesso de caixa, tais como aplicaes financeiras. O ativo imobilizado lquido segundo Copeland (2000, p. 149) representado pelo valor contbil do ativo fixo da empresa. Copeland (2000, p. 143) define o NOPLAT ou lucro operacional lquido depois dos impostos como demonstrado a seguir: (+) Vendas lquidas (-) Custo das mercadorias vendidas (-) Despesas gerais e administrativas e com vendas, exceto juros (-) Depreciao (=) Lucro operacional antes dos juros e impostos EBIT (-) Impostos de renda e contribuio social sobre o EBIT (=) NOPLAT Cabe ressaltar que se o capital investido multiplicado pelo custo mdio ponderado do capital (CMPC) for maior que o NOPLAT, neste caso teremos um EVA negativo, e assim no est havendo agregao de valor para os acionistas, uma vez que, o lucro gerado no suficiente para cobrir os custos

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operacionais e o custo do capital. 66 - Sejam as seguintes informaes financeiras: Caixa = R$ 1.500,00 Contas a receber = R$ 9.000,00 Contas a pagar = R$ 3.000,00 Custo do capital investido = R$ 20.000,00 Depreciao = R$ 5.000,00 por perodo Estoques = R$ 2.500,00 Lucro operacional lquido = R$ 110.000,00 Lucro bruto = R$ 120.000,00 Considerando os valores acima, conclui-se que o Valor Econmico Agregado (EVA), em reais, de (A) 90.000,00 (B) 91.000,00 (C) 97.500,00 (D) 100.000,00 (E) 121.000,00 67 - A empresa Candelria realizou a seguinte operao em 2004: Investimento R$ 100.000,00 Financiado por Recursos Prprios 60% Expectativa de retorno 15% a.a. Financiado por Bancos 40% Taxa Lquida de Juros (deduzido o benefcio fiscal) 10% a.a. Resultado Operacional Lquido R$ 75.000,00 Com base nos dados apresentados, o Valor Econmico Agregado (EVA) na operao, em reais, foi de: (A) 50.000,00 (B) 55.000,00 (C) 62.000,00 (D) 66.000,00 (E) 71.000,00 68 - As informaes abaixo foram extradas das demonstraes financeiras de uma empresa. Caixa = R$ 2.500,00 Contas a receber = R$ 10.000,00 Contas a pagar = R$ 6.000,00 Custo do capital investido = R$ 20.000,00 Depreciao = R$ 5.000,00 por perodo Estoques = R$ 2.500,00 Lucro operacional lquido = R$ 100.000,00

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Lucro bruto = R$ 120.000,00 Considerando-se os valores acima, o Valor Econmico Agregado (EVA), em reais, foi de (A) 80.000,00 (B) 91.000,00 (C) 97.500,00 (D) 100.000,00 (E) 121.000,00

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