UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA Av.

Joo Pessoa, 52 3 andar 90040-000 Porto Alegre (RS) Fone: (51) 3308-3440 Fax: (51) 3308-3507 E-mail: cpge@ufrgs.br www.ufrgs.br/ppge

Ncleo de Anlise de Poltica Econmica NAPE

CARTA DE CONJUNTURA

AQUECIMENTO DA ECONOMIA GARANTE CRESCIMENTO DE 7,5% EM 2010

Julho Agosto Setembro 2010

Flvio Benevett Fligenspan (UFRGS Coordenador) rio Zimmermann (UFRGS) Fernando Ferrari Filho (UFRGS) Marcelo Savino Portugal (UFRGS) Srgio Marley Modesto Monteiro (UFRGS) Audrei Cadaval (FURG) Christian Velloso Kuhn (Ps-Graduao UFRGS/CEEE/ESADE) Denilson Alencastro (Geral Investimentos) Eclia Conforto (DIEESE/RS) Flvio Tosi Feij (FURG) Gustavo Ferreira da Silva (Ps-Graduao UFRGS)

Sumrio

1. Economia Mundial....................................................................................................03 2. Polticas Monetria e Cambial..................................................................................11 3. Poltica Fiscal............................................................................................................17 4. Inflao.....................................................................................................................19 5. Balano de Pagamentos............................................................................................24 6. Nvel de Atividade....................................................................................................27 7. Empregos e Salrios.................................................................................................34 8. Mercado Financeiro e de Capitais............................................................................37 9. Economia do Rio Grande do Sul..............................................................................42

1. ECONOMIA MUNDIAL 1.1 Crescimento Econmico Mundial Os dados de atividade econmica para o segundo trimestre do ano mostraram uma forte reverso geogrfica em relao ao primeiro trimestre. Dentre os pases desenvolvidos, aqueles que tinham apresentado um crescimento mais acelerado no primeiro trimestre do ano diminuram seu ritmo de crescimento no segundo trimestre e vice-versa. A Tabela 1.1 mostra que, no primeiro trimestre de 2010, os Estados Unidos e o Japo lideraram a expanso econmica entre os pases industrializados, com crescimento trimestral do PIB prximo a 1%, enquanto os dezesseis pases da Zona do Euro e o Reino Unido mostravam um crescimento bem mais modesto. No segundo trimestre do ano esse comportamento se reverteu. Os pases da Zona do Euro e o Reino Unido aceleraram seu ritmo de crescimento do PIB para prximo de 1% enquanto os Estados Unidos e, principalmente o Japo, mostravam desacelerao. Tabela 1.1 - Taxa de variao (%) do PIB com base no trimestre anterior, com ajuste sazonal 2009 2010 T1 T2 T3 T4 T1 T2 -2,5 -0,1 0,4 0,1 0,2 1,0 EA16 Alemanha -3,4 0,5 0,7 0,3 0,5 2,2 Grcia -1,0 -0,3 -0,5 -0,8 -1,0 -1,5 Espanha -1,7 -1,0 -0,3 -0,1 0,1 0,2 Frana -1,5 0,1 0,3 0,6 0,2 0,6 Itlia -2,9 -0,3 0,4 -0,1 0,4 0,4 Reino Unido -2,3 -0,7 -0,3 0,4 0,3 1,2 EUA -1,2 -0,2 0,4 1,2 0,9 0,9 Japo -4,4 2,5 -0,3 1,0 1,2 0,1 China 6,2 7,9 9,1 10,7 11,9 11,1 Fonte: Eurostat e National Bureau of Statistics of China. Nota: os dados referentes China so com base no mesmo perodo do ano anterior. Esse tipo de volatilidade na taxa de crescimento do PIB normal em momentos de recuperao econmica. Como ainda no h um conjunto de condies que garantam uma retomada totalmente auto-sustentada da atividade, o desempenho do PIB em cada pas acaba sendo influenciado por medidas econmicas e acontecimentos pontuais. No caso do Japo, por exemplo, as condies climticas

muito adversas observadas na sia ao longo do segundo trimestre do ano afetaram as exportaes japonesas. Por outro lado, a desacelerao no ritmo de crescimento da China e a valorizao do iene tambm tiveram papel preponderante na reduo do ritmo de expanso do PIB japons. Na Europa, o bom desempenho foi propiciado pelo comportamento das duas principais economias do continente, com o PIB da Alemanha crescendo 2,2% e o PIB da Frana avanando 0,6%. No caso da Alemanha, houve influncias positivas de todos os lados, com expanso da demanda interna e da externa. A desvalorizao do euro, observada entre o final de 2009 e o segundo trimestre de 2010, ajudou a impulsionar as exportaes da Alemanha. Por outro lado, houve tambm elevao do investimento, com a formao bruta de capital fixo contribuindo positivamente na formao da taxa de crescimento do PIB. O resultado econmico da Alemanha muito significativo e dificilmente se repetir nos prximos trimestres na mesma magnitude. A taxa de crescimento entre o primeiro trimestre de 2010 e o mesmo trimestre de 2009 (3,7%) foi a mais elevada da nova srie histrica do PIB iniciada aps a reunificao alem em 1990. O cenrio internacional que emerge dos dados do primeiro semestre do ano de uma recuperao lenta da economia mundial, com muita assimetria de comportamento das economias nacionais ao longo do tempo. Os pases industrializados vo continuar a alternar trimestres de crescimento mais e menos expressivos do PIB, sem uma volta expanso acelerada da atividade econmica mundial que era observada antes do incio da crise. Nesse sentido, o desempenho da China, que j se tornou a segunda maior economia do mundo, ser importante para determinar o crescimento mundial. A economia chinesa cresceu acima de 11% nos dois primeiros trimestres do ano de 2010, na comparao com os mesmos trimestres de 2009, mostrando apenas uma pequena desacelerao na passagem do primeiro para o segundo trimestre. Mesmo que novas desaceleraes ocorram nos dois prximos trimestres, o crescimento chins dever continuar a ser suficiente para manter seu significativo estmulo positivo sobre o PIB mundial. De toda forma, no se espera que a economia mundial apresente em 2010, ou mesmo em 2011, uma volta ao crescimento do PIB prximo de 5%, como ocorreu entre 2004 e 2007.1

O elevado passivo fiscal deixado pela crise ser um forte limitador do crescimento das economias avanadas nos prximos anos. Naqueles pases onde a relao dvida/PIB muito elevada o dinamismo de crescimento dificilmente repetir o bom desempenho do passado recente.

A Tabela 1.1 mostra que a Grcia, pas onde se originou os temores de um default de dvida soberana nos pases membros da zona do euro, continua em recesso h sete trimestres consecutivos. Apesar desse desempenho bastante negativo da atividade, a Grcia vem obtendo sucesso na sua estratgia de ajustar as contas pbicas. Nos sete primeiros meses desse ano, a arrecadao tributria cresceu 4,1% e as despesas pblicas foram reduzidas em 10%, na comparao com os sete primeiros meses de 2009. Essa combinao de expanso da receita e conteno da despesa reduziu o dficit pblico do governo central para 12,1 bilhes de euros, frente aos 20,1 bilhes de euros registrados nos sete primeiros meses de 2009.2 Em outras palavras, foi possvel cortar o dficit pblico em 39,7%. A meta de dficit do programa de ajuste para o ano de 2010 como um todo (18,7 bilhes de euros) parece ser factvel. Esse bom resultado fiscal indica que possvel para a Grcia evitar o default usando os recursos disponibilizados pelo FMI e Unio Europia (no montante de 110 bilhes de euros) para o pagamento da sua dvida pblica, at que existam condies para uma volta do financiamento voluntrio. Na verdade, j h sinais de que o financiamento de curto prazo est retornando. Em agosto, a Grcia conseguiu captar 1,95 bilho de euros com a venda de ttulos pblicos de 13 semanas, com a demanda superando a oferta em 3,85 vezes, o que gerou uma taxa de retorno (yield) em 4,05%. H indcios de que o Tesouro grego passar, em breve, a fazer leiles peridicos de ttulos de curto prazo. A combinao de bons resultados, o ajuste fiscal na Grcia, o crescimento expressivo no segundo trimestre do ano e o resultado positivo dos testes de estresse nos bancos ajudam a melhorar o cenrio para a Europa em 2010. preciso, contudo, continuar a realizar um ajuste fino de poltica econmica, equilibrando as necessidades de ajuste fiscal com aqueles de incentivo demanda. J no que diz respeito aos Estados Unidos, os dados de curto prazo no tem sido muito positivos. O fim dos incentivos fiscais para a compra de novas residncias j comea a gerar efeitos negativos no mercado imobilirio. A relativa apatia recente da atividade econmica combinada com uma inflao bastante baixa levou o FED a reiniciar sua poltica monetria de estmulos quantitativos (quantitative easing). O comunicado emitido na ltima reunio do FED informava que o processo de compra
Considerando o balano fiscal ampliado, que inclui despesas e receitas estratgicas, na rea militar e de ajuda de liquidez aos bancos com a compra de aes preferenciais, a queda do dficit ainda maior, de 24,8 bilhes de euros nos sete primeiros meses de 2009, para 12,4 bilhes de euros no mesmo perodo de 2010.
2

de ttulos pblicos e privados seria reiniciado com o re-investimento dos recursos obtidos em relao aos ttulos vencidos. O desejo inicial do FED, depois de comprar cerca de US$ 1,25 trilho em ttulos privados lastreados em hipotecas (mortgagebacked securities), US$ 175 bilhes em dvidas de agncias (agency debt) e US$ 300 bilhes em ttulos pblicos (Treasury securities), era de limpar seu balano desses ttulos de forma paulatina, no comprando novos ttulos com os recursos advindos da maturao dos ttulos j em carteira. Contudo, a apatia da atividade econmica recente parece ter alterada essa estratgia e o FED anunciou agora que manter o valor dos ttulos em seu balano.3 Os recursos advindos do vencimento de qualquer dos trs tipos de ttulos devem ser reinvestidos na compra de ttulos pblicos. O processo de compra de ttulos pblicos no mercado secundrio foi reiniciado dias depois com a aquisio de US$ 2,55 bilhes em treasuries com vencimento em 2014 e 2016. Estima-se que exista ainda uma disponibilidade de curto prazo para a compra de mais US$ 18 bilhes at o final de setembro.

Grfico 1.1 - Taxa de juros dos Ttulos de 10 anos do Tesouro dos EUA, em %

Fonte: Federal Reserve of St. Louis.

O efeito lgico de uma elevao na demanda por ttulos pblicos a reduo da taxa de juros implcita no preo dos mesmos, que tende a subir com a ao de

Diz o comunicado que: To help support the economic recovery in a context of price stability, the Committee will keep constant the Federal Reserve's holdings of securities at their current level by reinvesting principal payments from agency debt and agency mortgage-backed securities in longerterm Treasury securities. The Committee will continue to roll over the Federal Reserve's holdings of Treasury securities as they mature
3

compra do FED. O objetivo explcito , portanto, o de elevar a liquidez da economia de forma direta e, consequentemente, manter as taxas de juros para os tomadores finais no nvel mais baixo possvel. Como a remunerao dos treasuries serve de base para toda a estrutura de taxas de juros nos Estados Unidos, a esperana do FED que a liquidez em excesso volte a circular no sistema econmica na forma de crdito. Pode haver efeitos colaterais dessa ao. A reduo na remunerao dos ttulos pblicos acaba por diminuir a atratividade dos investimentos em dlar em relao a investimentos em outras moedas. Assim, o quantitative easing feito pelo FED um vetor a incentivar a desvalorizao do dlar em relao s demais moedas. Alm disso, h tambm efeitos nas taxas de juros ao redor do mundo. Em muitos pases os fatores locais passaram a pesar relativamente menos na determinao dos juros. No Brasil, por exemplo, uma recente venda de NTNs-B indexadas ao IPCA com vencimento em 2050 gerou juros (reais) de 5,88%. Examinando a Grande Depresso (1929-1933), dois influentes economistas (John Maynard Keynes e Irving Fisher) nos deixaram ensinamentos que so importantes para o gerenciamento da crise atual. De Keynes4, aprendemos a importncia da elevao do gasto pblico no momento inicial e mais grave da crise de confiana, quando o gasto privado se retrai fortemente e deve ser substitudo pelo dispndio pblico. Contudo, uma economia de mercado no pode funcionar no mdio e longo prazo apenas com o efeito anabolizante do gasto pblico, o que implica a necessidade de restabelecimento progressivo do equilbrio fiscal uma vez vencido o pior momento da crise. J Fisher5 nos ensinou que precisamos conter a deflao e restabelecer os mercados de crdito para por um fim definitivo depresso. A crise na atividade econmica se prolonga na combinao de endividamento excessivo e deflao. As recentes declaraes do presidente do FED, no sentido de combater a deflao e religar os canais do mercado de crdito, parecem indicar que ele est influenciado pelas idias de Fisher.

4 5

Keynes, J. M., General theory of employment, interest and money, 1936. Fisher, I. The Debt-Deflation Theory of Great Depressions, Econometrica, 1(4), pg. 337-357, 1933. Vale lembrar que Fisher perdeu muito dinheiro no mercado de aes por acreditar que a crise de 1929 seria passageira. Na verdade, o insucesso na gesto dos seus prprios recursos acabou prejudicando a disseminao de suas ideias sobre as causas da Grande Depresso.

1.2 Testes de Estresse na Europa No final de julho, o Comit Europeu de Supervisores Bancrios (CEBS) divulgou um exerccio objetivando avaliar a capacidade do sistema bancrio europeu como um todo, e tambm dos mais importantes bancos de forma individual, em resistir a possveis perdas ao longo do perodo 2010-2011. O chamado Teste de Estresse procura estimar qual seria a perda incorrida pelos bancos em caso de um cenrio econmico adverso e avaliar se o capital prprio dos bancos (Tier 1 capital ou core capital que compreende as aes e os lucros retidos) suficiente para assumir tais perdas sem risco de insolvncia. O principal indicador analisado em termos quantitativos no teste de estresse o chamado Tier 1 capital ratio que mede a disponibilidade de capital em relao ao total de ativos do banco. Quando essa relao elevada, o banco considerado slido para absorver possveis perdas, e vice-versa. Em termos regulatrios usuais, os pases europeus estabelecem um mnimo de 4%, mas para fins do Teste de Estresse realizado pelo CEBS o valor mnimo para aprovao no teste foi de 6%. Um exerccio similar (Supervisory Capital Assessment Program) foi realizado pelo Banco Central norte-americano em abril de 2009 para testar a resilincia dos bancos daquele pas a um possvel aprofundamento da crise econmica. O foco do teste de estresse nos riscos de crdito e de mercado a que esto sujeitos os bancos, sendo que, no caso europeu, foi adicionado, em funo da crise da dvida pblica da Grcia, o risco soberano. Os riscos de liquidez no so diretamente testados, mesmo porque o Banco Central Europeu (ECB) j vem focando sua atuao na proviso de liquidez farta para o sistema bancrio. Foram includos na amostragem para o Teste de Estresse 91 bancos europeus, que juntos representam 65% do total de ativos do sistema bancrio europeu. A seleo foi feita de forma que os bancos testados representassem pelo menos 50% dos respectivos sistemas bancrios de cada um dos pases membros da Unio Europeia. Essa amostra de bancos foi testada em trs cenrios econmicos possveis para os anos de 2010 e 2011 e, em cada um deles foi calculado o valor do Tier 1 capital ratio para toda a amostra e para cada um dos 91 bancos de forma individual. Tabela 1.2 - Cenrios macroeconmicos para o Teste de Estresse Europeu, em % Previses

2008 UE27 PIB Desemprego rea do Euro PIB Desemprego EUA PIB Desemprego Fonte: CEBS. 0,7 7,0 0,6 7,5 0,4 5,8

2009 2010 T1 -4,2 8,9 -4,1 9,4 -2,4 9,3 0,2 9,6 0,2 10,0 0,7 9,7

Cenrio Base Cenrio Adverso 2010 2011 2010 2011 1,0 9,8 0,7 10,7 2,2 10,0 1,7 9,7 1,5 10,9 2,0 10,2 0,0 10,5 -0,2 10,8 1,5 10,2 -0,4 11,0 -0,6 11,5 0,6 11,1

O cenrio bsico corresponde s previses realizadas pelo ECB no final do primeiro trimestre do ano. Elas indicam uma recuperao lenta da economia europeia em 2010 e 2011. Como mostra a Tabela 1.2, no cenrio bsico o PIB dos 27 pases da Unio Europeia (EU27) cresceria 1% em 2010 e 1,7% em 2011, com a taxa de desemprego ficando relativamente constante em um patamar um pouco abaixo dos 10%. No caso dos pases da zona do euro, o desempenho um pouco pior, mas ainda h recuperao em relao ao pssimo desempenho observado em 2009. O cenrio adverso corresponde a um agravamento da crise (double-dip recession). Nesse caso, a melhoria do cenrio econmico observada no incio de 2010 no se sustentaria a partir do segundo semestre do ano. O PIB da Unio Europeia cresceria 0% em 2010, pois o desempenho negativo no segundo semestre do ano anularia os ganhos de produo obtidos no primeiro, e teria um desempenho negativo (-0,4%) em 2011. No caso dos pases da zona do euro, o cenrio adverso ainda mais negativo, com recesses nos anos de 2010 e 2011. Por fim, simulado um terceiro cenrio, ainda mais negativo que o cenrio adverso. Neste caso, alm das estimativas negativas para as variveis macroeconmicas j simuladas no cenrio adverso, assume-se que haver um novo choque negativo sobre a curva de juros na Europa em funo de uma crise na dvida pblica soberana dos pases membros da Unio Europeia. Esse impacto ser diferente entre os pases, dependendo do tamanho da perda no valor dos ttulos pblicos de cada um.6

O valor das perdas (ou haircuts) para aqueles bancos que detm ttulos pblicos nos seus balanos vai de 23,1% no caso da Grcia a 4,7% no caso da Alemanha.

O Grfico 1.2 mostra a evoluo do Tier 1 capital ratio para o agregado dos 91 bancos analisados. No cenrio bsico o indicador se eleva em 2010 e 2011, principalmente em funo da reteno de lucros por parte do sistema bancrio. Nos cenrios adverso e adverso com crise de dvida soberana h queda em relao a 2009, mas no se ultrapassa o limite de 6% estabelecido como mnimo para a aprovao no teste de estresse. No pior cenrio (adverso com crise na dvida soberana), a perda monetria total atingiria 566 bilhes de euros. Em termos individuais, apenas sete bancos no passam no teste de estresse, sendo cinco deles Caja de Ahorros espanholas. Os resultados parecem indicar uma relativa solidez do sistema bancrio europeu a um possvel agravamento da situao econmica no mundo e naquele continente.

Grfico 1.2 - Evoluo do Tier 1 capital ratio para 91 bancos europeus

11,5% 11,2% 11,0% 10,7% 10,5% 10,3% 10,0% 10,0% 9,9% 9,5% 9,6% 9,2% 9,0% 2009 Cenrio Base Cenrio Adverso 2010 2011 Cenrio Adverso aps Choque Soberano

Fonte: CEBS.

Testes de estresse so ordinariamente realizados por agncias regulatrias nacionais para avaliar a solidez de bancos de forma individual. Os exerccios realizados nos Estados Unidos em 2009 e agora na Europa em 2010 tm um objetivo distinto. O principal objetivo tentar elevar o nvel geral de confiana em relao solidez do sistema financeiro como um todo, impedindo que situaes de elevada averso ao risco e paralisia no mercado de crdito, como aquela que se seguiu 10

falncia do banco Lehman Brothers, volte a ocorrer. Esses testes visam reduzir possveis assimetrias de informao que gerem posies defensivas por parte de bancos e investidores, paralisando os mercados interbancrios e de crdito. O elemento fundamental, nesse sentido, o de elevar a transparncia no que diz respeito capacidade do sistema bancrio em resistir a possveis perdas no futuro. O restabelecimento da confiana no sistema bancrio fundamental para que os mercados interbancrio e de crdito continuem a se recuperar e forneam o ambiente propcio para a retomada da atividade econmica. A iniciativa norte-americana e europeia na realizao de testes de estresse tem sido comumente criticada como uma forma de propaganda sobre a solidez do sistema financeiro. Argumenta-se que os resultados s so divulgados quando so positivos, que os limites considerados para a aprovao nos testes so relativamente baixos e que os cenrios so irrealistas. Obviamente, se os cenrios macroeconmicos forem muito severos e os critrios de aprovao muito rigorosos, at mesmo instituies slidas podem ser reprovadas nos testes de estresse, e vice-versa. O teste , na verdade, apenas um exerccio do tipo o que ocorre se... (what if). O exerccio nunca absoluto. No caso dos Estados Unidos a realizao do SCAP (Supervisory Capital Assessment Program) parece ter sido positiva. Houve capitalizao de vrios bancos e a confiana mtua entre os bancos foi sendo restabelecida de forma paulatina. Um cenrio similar pode ocorrer na Europa. Os testes realizados pelo CEBS no so um atestado definitivo de solvncia do sistema bancrio europeu frente a qualquer tipo de crise, mas representa um avano no processo de reconstruo da credibilidade, to afetada aps a crise financeira mundial.

Marcelo Savino Portugal

2. POLTICAS MONETRIA E CAMBIAL 2.1 Crdito, spread e inadimplncia Em agosto de 2010, os emprstimos com recursos livres mantiveram-se estveis em relao ao ms anterior, representando cerca de 30,0% do PIB. Na comparao com o mesmo ms do ano anterior, houve um ligeiro aumento, passando de 29,7% para 30,4% do PIB. No que diz respeito aos emprstimos direcionados, eles 11

elevaram-se, entre julho e agosto de 2010, de 15,5% para 15,8% do PIB e, comparativamente a agosto de 2009, de 13,6% para 15,8% do PIB. No total geral, a relao crdito/PIB em agosto de 2010 foi da ordem 46,2%. Em agosto de 2009, a referida Relao era ligeiramente menor: 43,3%. A Tabela 2.1 apresenta os resultados das operaes de crdito.

Tabela 2.1 - Operaes de crdito do sistema financeiro Ms Dez/08 Jan/09 Fev/09 Mar/09 Abr/09 Mai/09 Jun/09 Jul/09 Ago/09 Set/09 Out/09 Nov/09 Dez/09 Jan/10 Fev/10 Mar/10 Abr/10 Mai/10 Jun/10 Jul/10 Ago/10 Recursos Livres R$ milhes % PIB 871.178 29,0 871.505 28,9 866.781 28,7 876.149 28,9 878.739 28,9 889.868 29,2 898.799 29,4 899.773 29,4 909.847 29,7 921.875 30,0 932.424 30,4 945.467 30,6 954.524 30,4 956.175 30,1 963.546 30,0 971.992 29,9 982.208 29,9 1.001.479 30,2 1.016.439 30,4 1.023.650 30,3 1.041.482 30,4 Recursos Direcionados R$ milhes % PIB 356.117 11,9 357.865 11,9 362.313 12,0 366.743 12,1 370.082 12,2 371.403 12,2 378.042 12,4 407.069 13,3 417.426 13,6 426.324 13,9 435.174 14,2 442.768 14,3 459.820 14,6 468.440 14,7 472.396 14,7 479.646 14,7 487.005 14,8 498.837 15,1 512.460 15,3 524.210 15,5 541.182 15,8 Total R$ milhes % PIB 1.227.294 40,8 1.229.370 40,8 1.229.094 40,7 1.242.891 41,0 1.248.821 41,1 1.261.272 41,4 1.276.841 41,8 1.306.842 42,8 1.327.273 43,3 1.348.200 43,9 1.367.598 44,6 1.388.235 45,0 1.414.344 45,0 1.424.616 44,9 1.435.942 44,7 1.451.638 44,6 1.469.213 44,8 1.500.315 45,3 1.528.899 45,7 1.547.860 45,9 1.582.664 46,2

Fonte: Banco Central do Brasil.

Os spreads bancrios em agosto apresentaram uma ligeira elevao para pessoas fsicas e mantiveram-se estveis para pessoas jurdicas. Todavia, em relao ao mesmo ms de 2009, eles caram. Diga-se de passagem, entre janeiro e agosto de

12

2010, os spreads bancrios foram, ms aps ms, inferiores aos do ano passado. A Tabela 2.2 mostra os resultados dos spreads bancrios.

Tabela 2.2 - Taxa de spread em operaes de crdito do sistema financeiro, % a.a. Ms Dez/08 Jan/09 Fev/09 Mar/09 Abr/09 Mai/09 Jun/09 Jul/09 Ago/09 Set/09 Out/09 Nov/09 Dez/09 Jan/10 Fev/10 Mar/10 Abr/10 Mai/10 Jun/10 Jul/10 Ago/10 Pessoas Fsicas 44,9 43,5 41,4 39,9 38,5 37,4 35,8 35,2 34,2 33,5 33,5 32,3 31,7 31,9 30,9 29,8 29,4 29,6 28,6 28,9 28,5 Pessoas Jurdicas 30,7 31,8 32,0 31,5 32,3 32,9 31,6 31,3 30,6 29,9 29,6 28,6 26,5 28,4 27,7 27,5 27,2 27,3 27,1 29,1 29,8 Geral 40,0 39,6 38,3 37,1 36,4 35,9 34,4 33,9 33,0 32,3 32,2 31,0 29,8 30,7 29,8 29,0 28,7 28,8 28,1 29,0 29,0

Fonte: Banco Central do Brasil.

A inadimplncia em agosto de 2010 apresentou uma ligeira e significativa queda em relao ao ms anterior e a agosto de 2009: 3,5%, agosto de 2010, contra 3,6%, julho de 2010, e 4,4%, agosto de 2009. Na Tabela 2.3 encontram-se os resultados da inadimplncia do sistema financeiro.

13

Tabela 2.3 - Inadimplncia em operaes de crdito do sistema financeiro Ms Dez/08 Jan/09 Fev/09 Mar/09 Abr/09 Mai/09 Jun/09 Jul/09 Ago/09 Set/09 Out/09 Nov/09 Dez/09 Jan/10 Fev/10 Mar/10 Abr/10 Mai/10 Jun/10 Jul/10 Ago/10 Total (R$ milhes) 38.697,00 41.137,96 43.387,08 46.058,14 50.594,79 54.330,78 55.012,33 56.940,31 58.933,88 61.053,75 61.532,06 61.201,47 60.831,54 60.384,11 59.735,48 58.147,05 57.637,83 57.028,37 54.977,00 55.418,00 55.484,00 Inadimplncia (%) 3,2 3,3 3,5 3,7 4,1 4,3 4,3 4,4 4,4 4,5 4,5 4,4 4,3 4,2 4,2 4,0 3,9 3,8 3,6 3,6 3,5

Fonte: Banco Central do Brasil.

2.2 Juros Em sua ltima reunio, realizada em agosto, o Comit de Poltica Monetria (Copom) do Banco Central do Brasil (BCB), encerrou o ciclo de elevao da taxa Selic. Assim sendo, a referida Taxa manteve-se em 10,75% ao ano. Em termos reais, a taxa Selic, estimando-se uma inflao da ordem de 4,9% para os prximos 12 meses, segundo projees do Relatrio Focus, encontra-se em torno de 5,6% ao ano. Os motivos que levaram o Copom a manter a taxa Selic em 10,75% foram o arrefecimento dos principais ndices de preos, a possibilidade do IPCA ndice que baliza o sistema de metas de inflao convergir para seu alvo e a melhora do cenrio internacional. Ademais, o Banco Central do Brasil entende que, a despeito das perspectivas de que o crescimento da economia brasileira em 2010 seja ao redor de 7,0%, o crescimento do PIB no dever gerar presses inflacionrias, uma vez que ele

14

tende a se desacelerar a partir de 2011. As taxas de juros nominais so apresentadas na Tabela 2.4. Tabela 2.4 - Taxas de juros nominais Ms Dez/08 Jan/09 Fev/09 Mar/09 Abr/09 Mai/09 Jun/09 Jul/09 Ago/09 Set/09 Out/09 Nov/09 Dez/09 Jan/10 Fev/10 Mar/10 Abr/10 Mai/10 Jun/10 Jul/10 Ago/10 CDI (% a.m.) 1,11 1,04 0,85 0,97 0,84 0,77 0,75 0,78 0,69 0,69 0,69 0,66 0,72 0,66 0,59 0,76 0,66 0,75 0,79 0,86 0,89 TR (1) (% a.m.) 0,19 0,17 0,05 0,17 0,05 0,12 0,07 0,08 0,08 0,00 0,00 0,04 0,02 0,08 0,00 0,08 0,00 0,09 0,06 0,12 0,09 SELIC (% a.a.) 13,75 13,42 12,75 11,82 11,20 10,25 9,63 9,10 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,83 9,50 9,94 10,32 10,66 TJLP (% a.a.) 6,25 6,25

6,25

6,00

6,00

6,00

6,00

6,00

Fonte: Banco Central do Brasil. (1) Primeiro dia til do ms.

No ms de agosto, as taxas reais de juros, deflacionadas pelo IGP-DI, apresentaram uma substancial queda, comparativamente a julho: o CDI e a TR passaram de 0,64% para - 0,21% e de - 0,1% para - 1,01%, respectivamente, conforme mostra a Tabela 2.5.

15

Tabela 2.5 - Taxas de juros reais (deflacionadas pelo IGP-DI) Ms Dez/08 Jan/09 Fev/09 Mar/09 Abr/09 Mai/09 Jun/09 Jul/09 Ago/09 Set/09 Out/09 Nov/09 Dez/09 Jan/10 Fev/10 Mar/10 Abr/10 Mai/10 Jun/10 Jul/10 Ago/10 CDI (% a.m.) 1,56 1,03 0,98 1,83 0,80 0,59 1,07 1,43 0,60 0,44 0,73 0,59 0,83 -0,35 -0,49 0,13 -0,06 -0,81 0,45 0,64 -0,21 TR (1) (% a.m.) 0,63 0,16 0,18 1,02 0,01 -0,06 0,39 0,72 -0,01 -0,25 0,04 -0,03 0,13 -0,92 -1,08 -0,55 -0,71 -1,46 -0,28 -0,10 -1,01

Fonte: Banco Central do Brasil e Ipeadata. (1) Primeiro dia til do ms.

2.3 Cmbio A taxa mdia de cmbio no ms de agosto foi da ordem de R$ 1,76/US$ 1,00, mantendo-se estvel em relao taxa mdia de cmbio de julho. No ano, a taxa mdia de cmbio desvalorizou-se cerca de 0,6%, ao passo que comparativamente a agosto de 2009 a taxa mdia de cmbio apresenta uma queda de 4,9%. A Tabela 2.6 mostra o comportamento das taxas de cmbio comercial e de turismo.

16

Tabela 2.6 - Taxa de cmbio (R$/US$)

Ms Dlar Variao Variao Variao Comercial, %, %, em 12 %, no venda Mensal Meses Ano (mdia mensal) 2,39 2,31 2,31 2,31 2,21 2,07 1,96 1,93 1,85 1,82 1,74 1,73 1,75 1,78 1,84 1,79 1,76 1,81 1,81 1,77 5,65 -3,63 0,23 0,05 -4,66 -6,37 -5,22 -1,27 -4,53 -1,37 -4,47 -0,70 1,40 1,69 3,47 -3,03 -1,64 3,22 -0,40 -2,01 34,06 30,05 33,86 35,50 30,61 24,38 20,92 21,45 14,45 1,12 -20,00 -23,83 -26,90 -22,95 -20,28 -22,69 -20,52 -12,41 -7,75 -8,44 34,06 -3,63 -3,41 -3,37 -7,87 -13,74 -18,24 -19,28 -22,94 -24,00 -27,40 -27,91 -26,90 1,69 5,16 2,13 0,49 3,71 3,31 1,21 0,64 Dlar Turismo (mdia mensal) 2,55 2,48 2,51 2,47 2,41 2,28 2,15 2,07 1,98 1,95 1,85 1,84 1,87 1,89 1,96 1,91 1,87 1,94 1,92 1,89 1,88 gio (%)

dez/08 jan/09 fev/09 mar/09 abr/09 mai/09 jun/09 jul/09 ago/09 set/09 out/09 nov/09 dez/09 jan/10 fev/10 mar/10 abr/10 mai/10 jun/10 jul/10

6,50 7,36 8,66 6,93 9,05 10,14 9,69 7,25 7,03 7,14 6,32 6,59 6,74 5,92 6,56 6,76 6,65 6,99 6,08 6,78 6,82

ago/10 1,76 -0,57 -4,64 Fonte: Banco Central do Brasil e Ipeadata.

Fernando Ferrari Filho

3. POLTICA FISCAL 3.1 Resultados fiscais Em agosto, o resultado primrio do Governo Central foi superavitrio em R$ 4,0 bilhes, contra R$ 842,5 milhes em julho. O Tesouro Nacional contribuiu para o desempenho do ms com supervit de R$ 9,5 bilhes, enquanto a Previdncia Social (RGPS) e o Banco Central apresentaram dficits de R$ 5,4 bilhes e R$ 85,5 milhes, respectivamente.

17

As transferncias a estados e municpios totalizaram R$ 12,0 bilhes em agosto, contra R$ 8,6 bilhes no ms anterior, registrando crescimento de 40,2%. As transferncias constitucionais totalizaram R$ 8,8 bilhes, com crescimento de 32,2% frente a julho, reflexo da maior arrecadao dos tributos compartilhados (IR e IPI), especialmente no terceiro decndio de julho, que repercute nas transferncias de agosto. As demais transferncias cresceram R$ 1,7 bilho, o que explicado, em parte, pelo aumento de R$ 1,3 bilho nos repasses de royalties, reflexo do recolhimento trimestral apurado pela Unio em julho e transferido em agosto. Do lado dos dispndios, verificou-se queda de R$ 8,7 bilhes (22,1%) nas despesas do Tesouro Nacional em relao a julho. Os gastos com pessoal e encargos sociais atingiram R$ 12,9 bilhes (reduo de R$ 2,9 bilhes), decorrente do adiantamento da parcela da gratificao natalina aos servidores do Poder Executivo Federal ocorrida em julho. As despesas discricionrias reduziram-se R$ 3,6 bilhes, com destaque para as diminuies dos gastos dos ministrios da Sade (R$ 731,4 milhes), Defesa (R$ 573,6 milhes) e Educao (R$ 326,3 milhes). As despesas do FAT reduziram R$ 2,0 bilhes, em funo do menor desembolso com abono e seguro-desemprego em relao ao ms anterior. As despesas no mbito do Programa de Acelerao de Crescimento PAC reduziram-se em R$ 332,8 milhes. A Previdncia Social apresentou dficit de R$ 5,4 bilhes, contra dficit de R$ 2,6 bilhes apurado em julho. A receita lquida do RGPS cresceu R$ 486,2 milhes, enquanto os benefcios previdencirios cresceram R$ 3,3 bilhes. Esse resultado explica-se basicamente pelo pagamento antecipado de parcela do abono equivalente gratificao natalina a parte dos segurados e dependentes da Previdncia e pelo pagamento do reajuste de 7,72% para os benefcios mantidos pela Previdncia Social em valor superior ao salrio mnimo, retroativo a 1 de janeiro de 2010, conforme estabelecido pela Lei no 12.254/2010. Conforme se observa no Grfico 3.1, no acumulado de janeiro a agosto de 2010 o resultado primrio do Governo Central foi superavitrio em R$ 29,7 bilhes (1,29% do PIB), contra R$ 23,4 bilhes (1,16% do PIB) registrados em igual perodo de 2009 (aumento de 0,13 p.p.). Em relao ao PIB, as receitas do Governo Central, lquidas de transferncias aos Estados e Municpios, apresentaram elevao de 0,64 p.p, enquanto as despesas totais elevaram-se em 0,51, p.p.

18

Grfico 3.1 Resultado do Governo Central do Brasil, jan.-ago. 2009/2010, em R$ bilhes

447,7 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 380,0 356,5 418,0

23,4 29,7

Receitas 2009

Despesas 2010

Resultado

Fonte: STN/ Ministrio da Fazenda.

3.2 Dvida lquida do setor pblico A dvida lquida do setor pblico atingiu R$ 1.417,3 bilhes (41,4% do PIB) em agosto, mantendo-se estvel, como percentual do PIB, em relao ao ms anterior. No ano, a relao DLSP/PIB registrou queda equivalente a 1,4 p.p. do PIB. Contriburam para essa reduo, principalmente, o supervit primrio, com 1,4 p.p. do PIB e o efeito do crescimento do PIB corrente, com 3,5 p.p. Em sentido contrrio, os juros nominais apropriados contriburam para elevao correspondente a 3,6 p.p. do PIB. A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal, INSS, governos estaduais e governos municipais) atingiu R$ 2.034,9 bilhes (59,4% do PIB) em agosto, comparativamente a R$ 2.027,6 bilhes (59,6% do PIB) em julho.

Audrei Cadaval 4. INFLAO Por unanimidade, na ltima reunio do Comit de Poltica Monetria COPOM (dias 31/08/2010 e 01/09/2010), os seus membros definiram pela sustentao da taxa SELIC a 10,75% a.a, sem vis. Devido a esta deciso, a SELIC apresenta uma alta de 0,5 p.p. desde junho. O COPOM a justifica em virtude do reposicionamento dos preos a partir do fim dos estmulos fiscais promovidos no decorrer da crise de

19

2008/2009, mas tambm credita poltica monetria contracionista por meio do aumento da taxa de juros praticado desde abril, que manteve a inflao prxima da meta do Banco Central. Ademais, observa-se uma retrao na parca retomada dos pases do G3, o que implica um panorama de baixa nos preos internacionais, repercutindo positivamente sobre a manuteno dos ndices de inflao nacionais em patamares menores.
Tabela 4.1 - Variao de ndices de preos selecionados 1 trim/2009 a agosto de 2010
At ago 12 2010 meses Jul Ago 6,66 6,87 8,35 8,48 8,31 3,14 6,99 7,05 8,23 6,15 8,91 4,49 5,05

ndices 1 trim IGP-M IGP-DI IPA-DI IPA-DI Agrcola IPA-DI Indstria IPCA -0,92 -0,95 -2,08 -0,73 -2,59 1,23

2009

2010

2 trim 3 trim 4 trim 1 trim 2 trim -0,32 -0,1 -0,84 2,29 -1,85 1,32 -0,37 -0,30 -0,80 -3,30 0,04 0,63 -0,11 -0,08 -0,41 -1,40 -0,07 1,06 2,77 2,75 2,89 3,49 2,69 2,06 2,84 2,65 3,20 2,17 3,52 1,00

0,15 0,77 0,22 1,10 0,34 1,70 -0,10 2,68 0,48 1,40 0,01 0,04

IPCA - expectativa para 2010 - 24/09/2010

Fonte dos dados brutos: IBGE, FGV, Banco Central e IEPE/UFRGS.

Avaliando os ndices de preos (Tabela 4.1), percebe-se que a poltica monetria contracionista na taxa de juros SELIC vem impactando os indicadores do 2 trimestre at agosto. Em funo da deflao at novembro do ano passado, tais ndices vinham recuperando as perdas desde dezembro. Com a prtica de recrudescimento da SELIC, o efeito maior foi sobre o IPCA, que vem apresentando valores prximos de zero. Nos demais, apenas em julho os ndices foram relativamente menores comparados aos meses anteriores. Possivelmente por este motivo, no acumulado deste ano todos os ndices de inflao medidos pela Fundao Getlio Vargas (FGV) indicam patamares consideravelmente elevados, entre 6,7% e 8,5%, principalmente os ndices de preos no atacado. J nos ltimos 12 meses, o IPCA apresenta menos variao (4,49%) frente aos demais indicadores, exatamente o centro da meta de inflao do Banco Central. Ao que tudo indica, pela expectativa do mercado (ndice do IPCA para 5,05% em 2010), ainda que menor do que em meados de junho (5,61%), teremos uma inflao acima da meta. Esta expectativa se deve prpria poltica desinflacionria praticada pelo COPOM.

20

4.1 ndices Gerais de Preos - FGV As pesquisas de agosto de 2010 elaboradas pela Fundao Getlio Vargas (FGV) dos ndices Gerais de Preos Mercado (IGP-M) e Disponibilidade Interna (IGP-DI) demonstraram variao inferior desde maio (0,77% e 1,10%,

respectivamente), mas acima do ms anterior. A manuteno destes ndices em nvel alto explicada pela forte variao dos preos de minrios de ferro e matrias-primas brutas. No primeiro semestre deste ano, os IGPs seguiram em alta, com crescimento semelhante nos fechamentos do 1 e 2 trimestre. Adicionalmente, o patamar atingido por estes dois ndices nos dois primeiros trimestres de 2010 foi bem mais elevado, anulando totalmente as variaes negativas do mesmo perodo no ano passado. Conforme havia se previsto na edio anterior desta Carta, a sustentao da taxa de juros em patamares acentuados nas ltimas reunies desde junho parece ter retrado o crescimento destes dois indicadores de preos nos meses de julho e agosto de 2010. Com relao ao ndice de Preos por Atacado Disponibilidade Interna (IPADI), parece ensaiar uma diminuio no seu ritmo de crescimento, a despeito da variao mais acentuada de 3,20% no 2 trimestre do corrente ano (ante 2,89% no 1 trimestre e -0,84% em igual perodo do ano anterior). Isto se percebe nos ndices apresentados em julho e agosto (0,34% e 1,70%, respectivamente). Houve uma inverso no ritmo de crescimento dos ndices de preos atacadistas por setor, haja vista que desta vez a alta nos preos industriais (3,52%) que superou a dos produtos agrcolas (2,17%). Porm, no ms de agosto, o IPA-DI Produtos Agrcolas voltou a se elevar mais acentuadamente (2,68%) que o IPA-DI Produtos Industriais (1,70%). Alguns produtos industriais recuaram mais intensamente na sua trajetria de crescimento nos ltimos trs meses, caso de minerais metlicos, metalurgia bsica e laticnios. No acumulado do ano, o setor agrcola contribuiu ligeiramente mais para a elevao de preos atacadistas, cuja variao percentual foi de 8,48%, contra 8,31% nos preos do setor industrial. Por outro lado, esta diferena maior quando se compara os ndices verificados nos ltimos 12 meses, em que o IPA-DI Produtos Agrcolas se elevou 6,15%, ao passo que o IPA-DI Produtos Industriais aumentou em 8,91% em igual perodo.

21

4.2 ndice de Preo ao Consumidor Amplo IPCA Conforme o IBGE, nos meses de julho e agosto de 2010, o IPCA registrou variao prxima de nula, respectivamente, 0,01% e 0,04% - ante 0,24% e 0,15% no ano passado. No acumulado do ano de 2010 a oscilao de 3,14%, contra 2,97% no mesmo perodo de 2009, ao passo que a taxa de 4,49% acumulada nos ltimos 12 meses at agosto de 2010 se encontra bem prxima ao apresentado na mesma periodizao de 2009, cuja variao foi de 4,36%. Por conta disso, o Ministrio da Fazenda aposta na tendncia do IPCA encerrar o ano um pouco acima da meta de inflao de 4,5%. Por meio da observao dos impactos de cada grupo na variao do IPCA em julho e agosto de 2010 (Tabela 4.2), enquanto naquele perodo a inflao se concentrou mais nos grupos Habitao e Despesas Pessoais (variao de 0,54% e impactos de 0,07 e 0,06 p.p. no IPCA, respectivamente), em agosto registrou maior taxa de variao (0,44%) no item Educao, impactando 0,03 p.p. no ndice geral. Tabela 4.2 Variao e impacto dos grupos do IPCA junho/agosto de 2010
Acumulado 12 jun/10 jul/10 ago/10 at ago/10 meses ndice geral 0,00 0,01 0,04 3,14 4,49 1. Alimentao e bebidas -0,90 -0,76 -0,24 3,49 4,10 2. Habitao 0,40 0,54 0,23 2,97 4,27 3. Artigos de residncia 0,35 0,29 -0,31 2,68 4,01 4. Vesturio 0,58 -0,04 0,17 3,39 6,06 5. Transportes -0,21 0,08 -0,09 1,49 3,71 6. Sade e cuidados pessoais 0,57 0,31 0,26 3,63 4,76 7. Despesas pessoais 0,74 0,54 0,20 4,94 6,77 8. Educao 0,03 -0,03 0,44 5,99 6,22 9.Comunicao 0,02 0,00 -0,03 0,06 1,09 Fonte dos dados brutos: IBGE. Variao (%) Impacto em p.p jul/10 0,01 -0,17 0,07 0,01 0,00 0,02 0,03 0,06 -0,002 0,00 ago/10 0,04 -0,05 0,03 -0,01 0,01 -0,02 0,03 0,02 0,032 -0,002

No ms de agosto, a maior contribuio negativa para o ndice se deve ao item Alimentao e Bebidas (variao de -0,24%), representando -0,05 p.p. no cmputo do ndice geral, ainda que Artigos de Residncia tenha apresentado o maior ndice de queda (-0,31%). No acumulado do ano, o item Educao segue sendo aquele com maior ndice inflacionrio, com 5,99% no perodo, devido ao aumento no subitem Cursos (acrscimo de 6,64%), enquanto que a mdia dos preos do item Comunicao praticamente se mantm em iguais patamares, com apenas 0,06% - a despeito da

22

elevao de 6,35% em Correios. J nos ltimos 12 meses, o grupo com taxa mais elevada passou a ser o de Despesas Pessoais (6,77%), muito influenciado pela variao no subitem Servios Pessoais, cujo crescimento foi de 7,96% no perodo. A respeito dos preos livres e monitorados (Tabela 4.3), percebe-se que estes ltimos vinham crescendo acima dos primeiros entre junho e julho de 2010, invertendo em agosto. Os preos livres chegaram, inclusive, a registrar deflao em junho e julho, com -0,05% e -0,12%, respectivamente, apresentando um ligeiro aumento em agosto (0,06%). J os preos monitorados pressionaram mais o IPCA nos meses de junho e julho (respectivamente, 0,12% e 0,32%), indicando pequena deflao em agosto de 2010. A despeito disso, a variao acumulada no ano prossegue maior para os livres (3,61% at agosto) em comparao aos preos monitorados (apenas 2,02%). O item com maior variao nos preos livres no ms de agosto foi Chuchu (37%), tambm com maior ndice acumulado do ano (62,32%), ao passo que nos monitorados, o item lcool foi aquele que mais aumentou no ms, enquanto que nibus Urbano apresenta maior elevao desde janeiro de 2010, com 7,16%. Entre os itens com maior peso no IPCA, destaca-se a elevao da Gasolina (variao de 0,75% e impacto de 0,03 p.p.) em agosto e, no acumulado do ano, o j mencionado aumento do nibus Urbano (impacto de 0,28 p.p.). Tabela 4.3 - Evoluo do IPCA preos livres e monitorados, at agosto de 2010
at Acumulado ago/10 ago/10 12 meses 0,04 3,14 4,49 0,06 3,61 4,79 -0,01 2,02 3,77

Discriminao Pesos abr/10 mai/10 jun/10 jul/10 IPCA 100,00 0,57 0,43 0,00 0,01 Livres 70,44 0,75 0,47 -0,05 -0,12 Monitorados 29,56 0,14 0,33 0,12 0,32 Fonte dos dados brutos: IPEADATA.

Por ltimo, referente s expectativas de mercado, o Relatrio Focus do Banco Central de 24/09/2010 estima para os meses de setembro e outubro, segundo a Mediana Top 5 Curto Prazo, valores do IPCA de 0,46% e 0,57%, respectivamente. Com essa estimativa, a inflao atingiria 4,21% nos acumulado at outubro deste ano, superior aos 3,50% em igual perodo de 2009. Por conseguinte, a inflao acumulada do ano atingiria quase o centro da meta de inflao, implicando o monitoramento do Banco Central por meio do uso da taxa de juros SELIC para que no ultrapasse em

23

muito esta meta, alcanando algo em torno de 5% em 2010. Segundo o Relatrio de Inflao de setembro de 2010, publicado em 30/09/2010, at agosto houve uma contribuio da queda nos preos dos alimentos e do clima para o vesturio. A partir de setembro, com a expectativa de crescimento da demanda interna e de choque de oferta de produtos agrcolas, possvel que estes dois fatores pressionem os preos domsticos.

Christian Velloso Kuhn

5. BALANO DE PAGAMENTOS No ms de agosto de 2010, o balano de pagamentos apresentou um supervit de US$ 4,38 bilhes, aproximadamente a metade do que foi registrado em agosto de 2009. Na composio desse supervit, o dficit em transaes correntes de US$ 2,86 bilhes foi compensado pelo supervit de US$ 6,72 bilhes na conta capital e financeira, com uma contribuio importante dos investimentos em carteira. Nos oito primeiros meses de 2010 o supervit do balano de pagamentos foi de US$ 22,89 bilhes (1,76% do PIB), abaixo dos US$ 24,23 bilhes (2,7% do PIB) registrados em igual perodo de 2009. 5.1 Transaes correntes Em todos os meses de 2010 o dficit em transaes correntes foi superior ao mesmo ms de 2009, e j acumula um total de US$ 31,12 bilhes ao longo do ano, o que representa um aumento de 224% em relao ao mesmo perodo do ano anterior. No acumulado de doze meses, o dficit j atinge US$ 45,8 bilhes (2,32% do PIB). Como pode ser observado na Tabela 5.1, o desempenho da balana comercial em agosto do corrente ano foi pior do que em 2009. No acumulado do ano o supervit atingiu US$ 11,68 bilhes, apresentando uma reduo de 41% em relao ao mesmo perodo de 2009. Na comparao com o ano anterior, nesses oito meses as exportaes aumentaram 29% e as importaes aumentaram 47%. Essa diferena no ritmo de crescimento pode ser explicada pela taxa de crescimento do PIB e seus efeitos sobre a demanda por importaes, e pela valorizao real do cmbio. Na medida em que no

24

h nenhuma tendncia de mudana de comportamento dessas variveis, o supervit comercial deve continuar diminuindo ao longo de 2010.

Tabela 5.1 - Balano de Pagamentos em Transaes Correntes (em US$ milhes)

Discriminao agosto Balana comercial 3.054 Exportao 13.841 Importao 10.787 Servios e rendas - 4.114 Transferncias unilaterais 251 Transaes Correntes - 809 Fonte: Banco Central do Brasil. 2009 jan.-ago. 19.873 97.934 78.061 - 31.722 2.240 - 9.609 2010 jan.-ago. 11.675 126.097 114.422 - 44.837 2.040 - 31.122

ano 25.290 152.995 127.705 - 52.930 3.338 - 24.302

agosto 2.440 19.236 16.796 - 5.536 235 - 2.861

A conta de servios e rendas foi deficitria em US$ 5,54 bilhes em agosto, valor superior ao mesmo ms de 2009. Ao longo do ano o dficit j chegou a US$ 44,84 bilhes, um aumento de 41% com relao ao registrado em igual perodo de 2009. Na comparao entre 2009 e 2010, os maiores aumentos de despesas de servios ocorreram nas contas de transportes, servios financeiros e viagens internacionais. As remessas lquidas de renda ao exterior chegaram a US$ 3 bilhes em agosto, aumentando 25% em relao a agosto de 2009. As sadas lquidas de renda alcanaram um total de US$ 26,04 bilhes no acumulado do ano, sendo US$ 15,8 bilhes de remessas de rendas de investimento direto, US$ 7,7 bilhes de renda de investimento em carteira e US$ 2,54 bilhes de rendas de outros investimentos. O aumento das sadas lquidas em relao a igual perodo de 2009, considerando-se o agregado, foi de 25%. As despesas lquidas de lucros e dividendos j somam US$ 19,28 bilhes em 2010, aumentando 33% em relao a igual perodo de 2009. As despesas com juros chegaram a US$ 6,76 bilhes, mantendo-se praticamente no mesmo nvel dos oito primeiros meses do ano anterior.

5.2 Conta capital e financeira Em agosto, a conta capital e financeira registrou ingressos lquidos de US$ 6,72 bilhes. No acumulado do ano, o total chegou a US$ 55,24 bilhes, um pouco menos do que o dobro registrado no mesmo perodo de 2009. Conforme pode ser observado na Tabela 5.2, mais de 60% desse ingresso lquido de recursos resulta 25

da entrada de investimentos estrangeiros em carteira (US$ 34,92 bilhes). Comparado com igual perodo de 2009, houve um aumento da ordem de 131% no ingresso lquido de investimentos em carteira. Pode-se dizer que em 2010 a principal contribuio para as variaes positivas do saldo do balano de pagamentos dada pelo investimento em carteira. Os investimentos estrangeiros diretos foram responsveis pela entrada de US$ 17,13 bilhes no perodo, um aumento de menos de 10% com relao a 2009. Apesar de retornos lquidos de US$ 2,47 bilhes em agosto, os investimentos brasileiros no exterior totalizaram US$ 5,58 bilhes no acumulado do ano.

Tabela 5.2 Conta capital e financeira, em US$ milhes

Discriminao Conta capital e financeira Conta capital Conta financeira Investimentos diretos Brasileiros no exterior Estrangeiros no Pas Investimentos em carteira Derivativos Outros Investimentos Fonte: Banco Central do Brasil. jan.-ago. 33.064 714 32.350 21.895 6.039 15.856 15.066 206 - 4.817 2009 ano 71.301 1.129 70.172 36.033 10.084 25.949 50.283 156 - 16.300 2010 jan.-ago. 55.240 730 54.510 11.552 - 5.577 17.130 34.916 - 18 8.059

A importncia dos investimentos em carteira para o supervit do balano de pagamentos fica clara no Grfico 5.1. Medidos em relao ao PIB, observa-se ao longo de 2010 dficits crescentes em transaes correntes e uma certa estabilidade na entrada de investimento direto estrangeiro, o que leva ao aumento da necessidade de financiamento externo. A manuteno do supervit, portanto, depende dos fluxos de entrada de investimentos em carteira.

26

Grfico 5.1 Necessidade de financiamento externo, em % do PIB

3 2 1 0 Jan -1 2009 -2 -3 Saldo de transaes correntes Investimentos estrangeiros diretos Necessidade de financiamento externo Mar Mai Jul Set Nov Jan 2010 Mar Mai Jul

Fonte: Banco Central do Brasil.

5.3 Reservas e dvida externa Em agosto, as reservas internacionais chegaram a US$ 261,32 bilhes, aumentando US$ 4,02 bilhes em relao a julho, e a dvida externa total atingiu o valor de US$ 235,37 bilhes. Do total da dvida, US$ 47,42 bilhes so de curto prazo e US$ 187,95 bilhes so de mdio e longo prazos.

Srgio Monteiro

6. NVEL DE ATIVIDADE No incio de setembro o IBGE divulgou as taxas de crescimento da economia brasileira no segundo trimestre de 2010, quando o PIB teve expanso de 1,2% frente ao trimestre imediatamente anterior, com ajuste sazonal. Este foi o quinto perodo consecutivo de elevao da taxa por este critrio, desde o segundo trimestre de 2009, quando comeou a recuperao ps-crise iniciada no final de 2008. Contudo, a primeira vez nestes cinco trimestres que ocorre uma desacelerao as taxas dos trimestres anteriores haviam alcanado 1,5%, 2,1%, 2,4% e 2,7% , mostrando uma natural acomodao da expanso ps-crise. Os dois trimestres de queda da atividade,

27

entre o final de 2008 e o incio de 2009, geraram um recuo do PIB de 4,7% e os cinco trimestres de expanso produziram um avano acumulado de 10,3%. Assim, no seria razovel esperar a continuidade da acelerao. Pela tica da oferta, o Grfico 6.1 (trimestre contra trimestre anterior, com ajuste sazonal) mostra o perodo de recuperao e acelerao do crescimento ps-crise e tambm deixa claro que a desacelerao que se verificou no ltimo trimestre foi mais intensa na Agropecuria e na Indstria, mas tambm se deu nos Servios.

Grfico 6.1 - Taxas de crescimento trimestrais do PIB brasileiro, por setores de atividade, com ajuste sazonal - 2009/2010 4 3 2 1 0 -1 -2 -3
-2,3 1,8 1,5 1,5 1,0 1,6 0,8 3,9 3,3 2,8 2,1 2,4 1,8 2,7 2,1 1,9 1,2 1,2 3,8 4,0

abr-jun 2009

jul-set 2009 Indstria

out-dez 2009 Servios

jan-mar 2010

abril-junho 2010

Agropecuria

PIB a preos de mercado

Fonte dos dados brutos: SCN - IBGE.

J o Grfico 6.2 exibe as taxas trimestrais pela tica da demanda. Os vrios itens apresentados exibem desacelerao no segundo trimestre de 2010, com exceo do Consumo do governo. Observe-se que a desacelerao do PIB gerou uma queda significativa na diferena entre as taxas de crescimento das importaes e das exportaes, que nos dois trimestres anteriores havia chegado a aproximadamente 10 pontos percentuais e neste segundo trimestre de 2010 foi de 3,4 pontos percentuais, com reduo expressiva da taxa de crescimento das Importaes. A Formao bruta de capital fixo (FBKF), depois de trs trimestres seguidos de taxas acima de 7%, desacelerou para 2,4%, tambm algo esperado. A taxa de investimento da economia, que chegou a 20,1% no terceiro trimestre de 2008 o 28

ponto mais alto dos ltimos anos , recuou at 15,8% no segundo trimestre de 2009 e agora est em 17,9%. Contudo, as apostas em geral so no sentido de que a taxa de investimento recupere sua trajetria de alta, inclusive ultrapassando a faixa dos 20%, para sustentar um crescimento mais robusto do PIB nos prximos anos.

Grfico 6.2 - Taxas de crescimento trimestrais do PIB brasileiro, pela tica da demanda, com ajuste sazonal - 2009/2010 14 11
8,3 13,3 12,9

8
5,6

7,7

7,1

7,3 4,4 3,5

5 2 -1

3,1 2,0

3,7 2,5 0,6 0,2 1,9 1,3

1,4

2,1 0,8 0,8

2,1 2,4 1,0

-0,7

abr-jun 2009

jul-set 2009

out-dez 2009
Consumo do governo Importaes

jan-mar 2010

abril-junho 2010

Consumo das famlias Exportaes

Formao bruta de capital fixo

Fonte dos dados brutos: SCN - IBGE.

Sobre a relao entre o crescimento do PIB e da FBKF, interessante observar o Grfico 6.3, que mostra a razo entre as taxas trimestrais de crescimento do PIB e da FBKF, com ajuste sazonal. Com exceo dos dois trimestres em que a crise internacional teve reflexos mais fortes no Brasil nos quais as duas variveis tiveram taxas negativas , nos ltimos anos a FBKF sempre cresceu acima do PIB; e nos dois anos anteriores crise, a mdia da razo foi de 2,5. No meio de 2009, em plena recuperao, a razo atingiu 3,6, demonstrando o otimismo das empresas brasileiras, e, a partir dali, ela fez um movimento natural de queda at atingir 1,9 no segundo trimestre de 2010.

29

10

Grfico 6.3 - Razo das taxas de crescimento trimestrais com ajuste sazonal, FBKF/PIB - 2006/2010
crise 2008/2009: dois trimestres com taxas negativas

7,7

razo mdia entre o 3 trim 2006 e o 3 trim 2008 (2,5)

3,6 3,0 3,0 2,7 1,9 1,4

Fonte: SCN - IBGE.

As projees atuais da maioria dos analistas para o fechamento de 2010 so de um crescimento do PIB de aproximadamente 7,5%. No uma meta difcil de ser alcanada, pois a simples manuteno do nvel da atividade do segundo trimestre do ano na srie com ajuste sazonal j garantiria a taxa de 7%, portanto pequenas elevaes em relao ao patamar atual de produo bem podem gerar taxas um pouco superiores. Considerando-se que o segundo trimestre foi de acomodao ps incentivos governamentais ao consumo, e que os indicadores a partir de julho j sinalizam retomada da atividade, razovel a aposta em torno de 7,5% de crescimento do PIB para 2010. Observe-se, por exemplo, que o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) exibiu valores levemente negativos em maio e junho e voltou a ser positivo em julho, 0,24% em relao a junho, na srie com ajuste sazonal. O Grfico 6.4, das taxas de crescimento da produo fsica industrial (ms contra o ms imediatamente anterior, com ajuste sazonal), mostra desempenhos negativos em maio e, principalmente, em junho, com retomada suave em julho e nova queda em agosto, exceo feita a bens de capital. O Grfico deixa claro que nos meses de abril, maio e junho houve uma acomodao generalizada em relao ao intenso crescimento verificado nos primeiros trs meses do ano, quando ocorreu apenas uma

20 ja 06 nm ar 20 ab 07 r-j un 20 07 ju l-s et 20 ou 07 t-d ez 20 ja 07 nm ar 20 ab 08 r-j un 20 08 ju l-s et 20 ou 08 t-d ez 20 ja 08 nm ar 20 ab 09 r-j un 20 09 ju l-s et 20 ou 09 t-d ez 20 ja 09 nm ar 20 ab 10 r-j un 20 10

et ju l-s

ou t

-d ez

20 06

30

taxa negativa, de bens intermedirios em fevereiro. A reverso de julho (0,3%) est de acordo com o que se comentou anteriormente sobre o IBC-Br, mas a suave reduo de agosto (-0,3%) deixa claro que ainda estamos num perodo de acomodao.

Grfico 6.4 - Taxas mensais de crescimento da produo fsica industrial brasileira, por categorias de uso, com ajuste sazonal - jan./2010-ago./2010 8 6 4 2 0 -2 -4 jan/10 fev/10 mar/10
Intermedirios

abr/10
Durveis

mai/10

jun/10

jul/10

ago/10

Bens de capital

Semi e no durveis

Ind transformao

Fonte dos dados brutos: PIM - IBGE.

Um indicador importante da retomada da produo ps-crise o percentual de utilizao da capacidade instalada na indstria de transformao brasileira (UCI), pesquisado pela FGV. Depois da queda significativa entre o final de 2008 e os primeiros quatro meses de 2009, a UCI subiu continuamente, atingindo 85,4% em agosto de 2010, percentual pouco inferior ao de agosto de 2008 (86,6%), momento de elevada produo antes da crise. Deve-se lembrar que o percentual atual se d sobre uma estrutura produtiva ampliada pelos investimentos dos ltimos anos. Tal como se fez nas quatro edies anteriores desta Carta de Conjuntura, apresenta-se a seguir a Tabela 6.1, que compara a produo fsica da indstria brasileira do ltimo ms para o qual se tem a informao disponvel (agosto de 2010) com setembro de 2008, o ms anterior manifestao da crise, e com janeiro de 2009, quando comeou a recuperao. Verifica-se, ento, que a recuperao da produo total da indstria de transformao nos ltimos 19 meses acumulou 18,7%, 31

destacando-se os bens de consumo durveis (35,9%). Contudo, apesar da recuperao, em agosto de 2010 a produo de durveis ainda era um pouco inferior do pico anterior (-3,5%) e a indstria de transformao como um todo, depois de j ter alcanado o nvel de setembro de 2008 em maro de 2010 , voltou atrs (-1,7%) em funo das quedas de abril, maio, junho e agosto. Observe-se que todas as categorias esto com nvel de produo inferior ao do pico pr-crise.

Tabela 6.1 - Taxas de variao da produo fsica industrial brasileira, por categorias de uso, entre perodos selecionados, em % jul.2010 / set.2008 jul.2010 / jan.2009 Bens de capital -4,5 24,7 Intermedirios -0,4 20,4 Durveis -3,5 35,9 Semi e no durveis -0,7 8,2 Ind. transformao -1,7 18,7 Fonte dos dados brutos: PIM - IBGE.

Aps as fortes oscilaes das vendas do comrcio varejista brasileiro (Grfico 6.5) em maro e abril de 2010, principalmente em funo do trmino definitivo do incentivo tributrio para veculos, o trimestre seguinte maio-junho-julho apresentou taxas em geral positivas e com variaes menos bruscas, no chegando a 3% para nenhuma atividade. Material de construo chegou a apresentar taxa negativa em junho. O que se observa pelo Grfico que o desempenho negativo de abril foi realmente um ponto fora da curva, que h poca foi difcil de explicar, tal como se discutiu na edio anterior desta Carta. O mercado de trabalho estava aquecido, no havia problemas com inadimplncia e os ndices de confiana do consumidor estavam elevados. Era esperada uma taxa negativa para Veculos, pelo fim do incentivo tributrio em maro, e sua influncia sobre o ndice global, mas nada justificava os desempenhos negativos de Hipermercados e Material de construo.

32

Grfico 6. 5 - Taxas de crescimento das vendas do comrcio varejista brasileiro, ms contra ms anterior, com ajuste sazonal - dez./2009 - jul./2010
17 14 11 8 5 2 -1 -4 -7 -10 -13 -16 -19 dez/09 jan/10 fev/10 mar/10 abr/10 mai/10 jun/10 jul/10

Hiper e supermercados Fonte: PMC - IBGE.

Veculos, motos e peas

Material de construo

Comrcio ampliado

Segundo o Banco Central do Brasil, a inadimplncia das pessoas fsicas, medida pelo percentual do saldo em atraso acima de 90 dias em relao ao total das operaes de crdito com recursos livres, depois de ter atingido em maio de 2009 a marca recorde da srie histrica (8,5%), segue firmemente sua trajetria de reduo, chegando a agosto de 2010 com 6,2%, o mais baixo nvel desde 2005. Para pessoas jurdicas, o recorde durante a crise foi de 4,0% em setembro e outubro de 2009, patamar elevado que no se verificava desde 2001. A ltima informao disponvel, de agosto de 2010, era de 3,6%, mas a taxa tem oscilado entre 3,6% e 3,7% desde fevereiro, o que pode ser considerado muito elevada. Lembre-se que em 2008 esta taxa esteve ao redor de 1,8%. J para a Serasa, o percentual de cheques devolvidos pela segunda vez, que havia atingido em maio de 2009 a marca recorde de 25,2/mil, manteve uma trajetria de baixa desde ento, chegando a 17,4/mil em julho de 2010, o nvel mais baixo dos ltimos cinco anos.

Flvio Benevett Fligenspan

33

7. EMPREGOS E SALRIOS O crescimento econmico registrado pelo Brasil nos primeiros trimestres do ano tem dado dinamismo ao mercado de trabalho. Cada novo dado divulgado pelo Ministrio do Trabalho registra um novo recorde no saldo de empregos distribudos em todos os setores. Contudo, isso ainda no gerou profundas alteraes na renda. O ritmo de crescimento dessa ltima varivel permanece sendo muito mais lento que o da gerao de postos de trabalho. O comportamento do mercado de trabalho ser analisado, considerando os dados do Cadastro Geral de Emprego e Desemprego disponibilizados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego para os meses de junho, julho e agosto de 2010.

7.1 Crescimento do emprego formal no Brasil entre junho e agosto de 2010 No acumulado de junho, julho e agosto de 2010, o saldo entre admitidos e desligados resultou em um contingente de 694.163 postos de trabalho no Brasil, nmero esse inferior ao trimestre imediatamente anterior em que a haviam sido gerados 869 mil postos. A regio Sudeste continua sendo a que mais contrata no Brasil, gerando nesse perodo 363.955 novos vnculos ocupacionais. Destaca-se nessa regio o Rio de Janeiro com os investimentos relacionados Copa do Mundo e s Olimpadas. Contudo, o que chama a ateno nesses dados o expressivo saldo da regio Nordeste, com 147 mil postos de trabalho formal. Para se ter uma idia, nos oito primeiros meses deste ano, foram abertos 223,4 mil empregos com carteira assinada na regio, com crescimento de 488% sobre igual perodo do ano passado (37,99 mil vagas). As indstrias sucroalcoleira e alimentcia puxaram os empregos. Uma alimenta a outra, j que so cadeias produtivas interligadas.
Tabela 7.1 - Saldo da movimentao de trabalhadores por regio geogrfica no Brasil - junho, julho e agosto de 2010 Regio Admitidos Desligados 360.497 535.364 181.129 2.337.710 869.194 4.283.894 Saldo 40.990 147.602 38.566 363.955 103.050 694.163

Centro-Oeste 401.487 Nordeste 682.966 Norte 219.695 Sudeste 2.701.665 Sul 972.244 Total 4.978.057 Fonte: CAGED - agosto/2010.

34

Na anlise setorial, depois de um forte crescimento na gerao de postos de trabalho na indstria, quem lidera o crescimento nesse trimestre analisado o setor de servios com a gerao de 252.724 ocupaes formais. Uma das justificativas para o crescimento do setor est vinculada s festas de fim de ano. O setor comea a se organizar e cresce o emprego em toda rea de hotelaria e de restaurantes. A indstria de transformao, por sua vez, foi a responsvel pela abertura de 166,2 mil postos de emprego com carteira assinada entre junho e agosto de 2010, enquanto que o comrcio abriu 119 mil empregos com carteira assinada no perodo. A agropecuria foi o setor que gerou menor nmero vagas e isso pode ser explicado pela sazonalidade do setor. Com a reduo na safra, fecham-se contratos temporrios. Os subsetores que mais geraram postos de trabalho nesse perodo foram a construo civil (103,3 mil) e o comrcio varejista (97,2 mil). Na indstria destacam-se alimentao e bebidas (40,3 mil), txtil (20,2 mil), metalurgia (17,9 mil) e calados (15,7 mil). Esses setores demonstram a preparao da indstria para atender demanda do final de ano.
Tabela 7.2 - Saldo da movimentao de trabalhadores por setor econmico no Brasil - junho, julho e agosto de 2010 Setor Indstria Construo Civil Comrcio Servios Agropecuria Admitidos 1.041.439 673.586 1.102.543 1.796.360 364.129 Desligados 875.177 570.241 982.579 1.543.636 312.261 4.283.894 Saldo 166.262 103.345 119.964 252.724 51.868 694.163

Total 4.978.057 Fonte: CAGED - agosto/2010.

As faixas salariais que apresentaram a gerao de um maior nmero de postos de trabalho permanecem sendo aquelas entre 0,5 e 2,0 salrios mnimos. As faixas imediatamente superiores seguem uma tendncia j vista em anos anteriores de eliminao no postos de trabalho. Isso pode indicar que o crescimento econmico ainda no foi revertido em ganhos de salrios. Embora, segundo os dados do Dieese, 99% das categorias tenham conquistado reajustes superiores ou iguais inflao, o salrio praticado no Brasil ainda muito baixo. Os dados do CAGED para o perodo entre junho e agosto de 2010 demonstram que das 694.163 vagas, 65,8% delas

35

apresenta uma remunerao entre 1 e 1,5 salrio mnimos, ou seja, entre R$ 510,00 e R$ 765,00.

Tabela 7.3 - Saldo da movimentao de trabalhadores por faixa de remunerao no Brasil - junho, julho e agosto de 2010 Faixa Salarial Admitidos Desligados Saldo (SM) At 0,5 38.930 29.000 9.930 0,51 a 1,0 613.495 450.160 163.335 1,01 a 1,5 2.646.255 2.188.916 457.339 1,51 a 2,0 923.833 811.124 112.709 2,01 a 3,0 434.918 446.054 -11.136 3,01 a 4,0 125.922 142.944 -17.022 4,01 a 5,0 54.273 63.524 -9.251 5,01 a 7,0 48.809 57.755 -8.946 7,01 a 10,0 32.726 35.229 -2.503 10,01 a 15,0 16.753 19.614 -2.861 15,01 a 20,0 6.333 7.108 -775 mais de 20,0 6.270 8.139 -1.869 Total 4.978.057 4.283.894 694.163 Fonte: CAGED - agosto/2010.

Analisando a jornada de trabalho contratada no perodo, observa-se o significativo nmero de postos de trabalho gerados com jornada entre 41 e 44 horas semanais, cerca de 90% . A reduo da jornada de trabalho certamente levaria a um aumento nos postos de trabalho.

Tabela 7.4 - Saldo da movimentao de trabalhadores por faixa de horas contratadas no Brasil - junho, julho e agosto de 2010 Faixa de Horas Contratadas At 12 hs 13 a 15 hs 16 a 20 hs 21 a 30 hs 31 a 40 hs 41 a 44 hs TOTAL Fonte: CAGED - agosto/2010. Admitidos 37.334 3.663 51.994 115.645 336.983 4.432.438 4.978.057 Desligados 32.522 3.403 42.170 82.343 284.432 3.839.024 4.283.894 Saldo 4.812 260 9.824 33.302 52.551 593.414 694.163

Eclia Conforto

36

8. MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa), aps ter forte queda no segundo trimestre, voltou a subir no terceiro trimestre. Esse desempenho teve forte influncia dos investidores estrangeiros, cujo saldo de entrada na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) foi de R$ 3,29 bilhes no terceiro trimestre at o ltimo dia 22 de setembro (Tabela 8.1).

Tabela 8.1 Bovespa Investimento Estrangeiro e ndice

Saldo de Investimento Fechamento do Estrangeiro na Ibovespa Bovespa (pontos) (R$ bilhes) 39.300 -0,65 38.183 0,54 40.925 1,44 47.289 3,78 53.197 6,08 51.465 -1,09 54.765 2,21 56.488 1,65 61.517 4,04 1,14 61.545 67.044 0,93 68.588 0,51 (1) 68.588 20,60 65.401 -2,10 66.503 -1,25 70.371 3,15 67.529 -1,08 63.046 -1,50 60.935 -0,15 67.515 3,50 65.145 -0,60 68.196 0,39 (1) 68.196 0,36 Variao no Perodo (%) 4,66 -2,84 7,18 15,55 12,49 -3,26 6,41 3,15 8,90 0,05 8,93 2,30 82,66 -4,65 1,68 5,82 -4,04 -6,64 -3,35 10,80 -3,51 4,68 -0,57

Ms

Jan/09 Fev/09 Mar/09 Abr/09 Mai/09 Jun/09 Jul./09 Ago/09 Set/09 Out/09 Nov/09 Dez/09 Ano Jan/10 Fev/10 Mar/10 Abr/10 Mai/10 Jun/10 Jul/10 Ago/10 Set/10 Ano(2)

Fonte: BM&Fbovespa. (1) Acumulado no ano at o dia 22 de setembro. (2) Dados coletados at o dia 24 de setembro para o Ibovespa.

37

O ms de julho teve como destaques, no ambiente internacional, a aprovao do projeto de lei por parte do Congresso dos Estados Unidos das novas regras de regulao do sistema financeiro do pas e o teste de estresse dos bancos europeus. No Brasil, as atenes estiveram voltadas para a deciso da taxa de juros, que foi elevada em 0,50 p.p. em patamar abaixo das duas decises anteriores, quando a taxa havia sido aumentada em 0,75 p.p. pelo Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil (COPOM). Desse modo, a autoridade modificou a taxa de juros de 10,25% a.a. para 10,75% a.a., a maior desde maro de 2009, quando a taxa era de 11,25%. Os principais pontos da nova lei do sistema financeiro dos Estados Unidos so: (i) uma agncia regular os produtos financeiros voltados aos consumidores, de hipotecas a cartes de crdito; (ii) estabelece a forma como o governo intervir em instituies financeiras que fracassem, apresentando ameaa economia; (iii) regulao do mercado de derivativos, inclusive banindo algumas modalidades; (iv) hedge funds e fundos de private equities passam a ser registrados na Securities and Exchange Comission (SEC); (v) restringe os limites para os bancos negociarem capital prprio; (vi) abre caminho para que os investidores processem mais facilmente as agncias de rating. A execuo da lei das novas regras de funcionamento do mercado financeiro norte-americano vai ser realizada por dez agncias reguladoras. No que se refere aos indicadores econmicos dos Estados Unidos (EUA) em julho/10, observaram-se indicadores mistos de atividade, mostrando que o ritmo de recuperao da economia do pas ainda segue lento. Quanto Europa, o evento que ficou no radar dos analistas financeiros foi o teste de estresse dos bancos europeus divulgado no ltimo dia 23 de julho. O Comit de Supervisores Bancrios Europeus (CEBS, na sigla em ingls) divulgou o resultado de 91 bancos da regio submetidos aos testes de estresse. Os testes avaliaram o que aconteceria com os emprstimos e os investimentos dos bancos, caso a situao macroeconmica fosse bastante desfavorvel. O resultado foi positivo, sendo somente 7 bancos reprovados. Entretanto, cabe salientar que alguns analistas ainda vem o resultado com ceticismo por considerar que a qualidade do capital dos bancos no foi testada e pelo baixo desgio atribudo s dvidas soberanas, sobretudo, da Espanha, Grcia e Portugal. Alm disso, teve nfase na Europa, a retomada da captao de recursos atravs de ttulos das dvidas soberanas de pases que tiveram no epicentro da crise europia

38

dos ltimos meses. Em meados do ms, a Espanha conseguiu captar 3 bilhes de euros em notas de 15 anos, a Grcia, 1,62 bilho de euros em operao de curto prazo e Portugal, 1,68 bilho de euros com a venda de ttulos de dois e nove anos, mesmo tendo seu rating rebaixado pela agncia Moodys. Essas captaes tiveram reflexo direto sobre a relao entre a moeda norte-americana e a europia, com a ltima tendo valorizao. Por essas notcias melhores da Europa, a taxa de cmbio subiu de US$/ 1,22 em junho para 1,30 em julho, o que representa valorizao de 6,70% da divisa europia no ms. J o ms de agosto, foi marcado pela desconfiana em relao recuperao da economia mundial. Os resultados apresentados, sobretudo, pelas economias norteamericana e japonesa mostraram que a recuperao segue lenta nesses dois pases. Nos EUA a expanso do PIB no segundo trimestre desse ano na relao com o primeiro foi de 0,4%. No Japo, o resultado foi ainda pior, apenas 0,1% na mesma base de comparao do PIB dos EUA. Na Europa tambm se verifica que os pases da regio continuam retomando gradualmente a atividade produtiva, mas com assimetrias. Nesse ponto, merece destaque a Alemanha, onde o PIB teve crescimento de 2,2% no segundo trimestre desse ano na comparao com o trimestre imediatamente anterior. J os pases da Zona do Euro, cresceram 1,0% no segundo trimestre, se comparado ao primeiro, o que demonstra crescimento diferenciado na regio. No que diz respeito aos indicadores da economia brasileira em agosto, a sinalizao permaneceu sendo de expanso e preos acima da meta (4,5%) estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) tanto para 2010 quanto para 2011. Importante salientar que os ltimos dados mostraram desacelerao da atividade, mas ainda robusta, e menor presso inflacionria, o que levou o COPOM a manter em 10,75% a.a. a Selic na reunio realizada no ltimo dia de agosto e primeiro de setembro. Ademais, contribuiu para a deciso de manuteno da taxa de juros o processo desinflacionrio das economias desenvolvidas. Contudo, ao longo do segundo semestre espera-se que a atividade volte a crescer com mais fora e a inflao fique mais pressionada. Em setembro, observou-se, at o ltimo dia 24 de setembro, que aumentou a liquidez e a probabilidade de juros baixos por um perodo prolongado nos pases desenvolvidos. Isso motivou a busca por mercados de rentabilidade alta e risco baixo,

39

que o caso atual do Brasil. Alm disso, importante destacar que os nmeros do ms seguiram mostrando resultado fraco das principais economias do globo. Destaque tambm para as medidas de estmulo economia dos Estados Unidos por parte do governo do pas e, para a reunio sobre Basilia 3. Foram anunciados no ltimo dia 8 de setembro incentivos de US$ 180 bilhes para o setor de infraestrutura em transporte nos EUA, para tentar reverter o crescimento lento. Quanto Basilia, viu-se que os pases tero que se adaptar no perodo entre 2013 e 2019 s novas exigncias de capital, para reduzir os efeitos de novas crises. Cabe ainda salientar a percepo sobre a economia chinesa de forma trimestral, pois a avaliao mensal seguiu praticamente a mesma. Ento, viu-se que os ltimos dados da atividade econmica e inflao mostraram que o crescimento econmico continua robusto, mas aumentaram as dvidas quanto continuidade dessa forte expanso da economia do pas. A possvel desacelerao da economia chinesa foi atribuda, sobretudo, ao fraco desempenho da economia internacional, mas mudou em agosto e setembro. Em sntese, diante do cenrio de maior tranquilidade no terceiro trimestre, observou-se que os ndices das bolsas de valores tiveram valorizao, assim como muitas moedas em relao ao dlar. Os preos das commodities tambm subiram. Observou-se tambm que as taxas de juros do Brasil no mercado futuro recuaram, mesmo que com o choque de oferta advindo de algumas commodities, pois o cenrio deflacionrio pela atividade fraca prevalece. Por fim, viu-se que a volatilidade e o risco dos emergentes caram (Tabela 8.2).

40

Tabela 8.2 - Indicadores Selecionados

Indicadores 2009
ndices de Bolsa de Valores Alemanha - Dax (em pontos) Brasil - Bovespa (em pontos) China - Shanghai SE Composite (em pontos) EUA - Dow Jones (em pontos) Japo - Nikkei (em pontos) Reino Unido - FTSE 100 (em pontos) Moedas Taxa de cmbio (Real/Dlar) Taxa de cmbio (Real/Euro) Taxa de cmbio (Dlar/Euro) Taxa de cmbio (Iene/Dlar) Taxa de cmbio (Real/Libra Esterlina) Taxa de cmbio (Dlar/Libra Esterlina) Mercado Financeiro e risco (1) Taxa Referencial DIxPr 1 Ano (% a.a) EMBI + Brasil (em pontos) VIX - ndice Volatilidade (em pontos) Commodities CRB - Commodities (em pontos) Energia Petrleo tipo WTI (US$/Barril) Petrleo tipo Brent (US$/Barril) Metlicas Alumnio (Londres, US$/tonelada) Chumbo (Londres, US$/tonelada) Cobre (Londres, US$/tonelada) Estanho (Londres, US$/tonelada) Nquel (Londres, US$/tonelada) Zinco (Londres, US$/tonelada) Agrcolas Acar (Londres Refinado/Contr.nr.5, US$/t) Algodo (NY CSCE, n 2 centsimos, Cents/Libra) Cacau (NY, US$/Tonelada) Milho (Chicago CBOT, Cents US$/Bushel) leo de Soja (Chicago, Cents US$/Ib) Farelo de Soja (Chicago, US$/Tonelada) Soja (Chicago CBOT, Cents US$/Bushel) Suco de Laranja (NY, Cents/Libra-Peso) Trigo (Chicago, Cents US$/bushel 60 Ib) 688,7 76,59 3.289 414,40 40,35 313,90 1.039,6 129,05 541,40 471,0 81,82 2.969 356,40 38,77 264,70 950,0 137,95 464,00 469,3 78,81 2.894 362,60 36,45 278,90 931,0 148,35 480,20 601,8 101,92 2.814 508,20 45,09 306,90 1.115,6 158,90 707,00 31,61 6,83 -9,73 14,00 -3,92 15,67 -8,62 6,90 14,30 -0,36 -3,68 -2,53 1,74 -5,98 5,36 -2,00 7,54 3,49 28,23 29,32 -2,76 40,15 23,70 10,04 19,83 7,11 47,23 12,62 33,07 14,44 22,64 11,75 -2,23 7,31 2.208,0 2.395,0 7.346,0 2.288,0 2.120,0 7.830,0 1.924,0 1.690,0 6.515,0 2.314,0 2.262,0 8.053,5 3,62 15,91 11,48 20,28 6,59 16,79 -4,79 35,01 22,12 -8,17 26,69 9,75 20,27 33,85 23,61 41,06 20,38 25,78 4,80 -5,55 9,63 79,36 77,56 83,76 80,51 75,63 74,94 79,97 79,26 5,54 3,80 -9,71 -6,92 5,74 5,76 0,77 2,19 484,42 467,25 471,37 536,12 -3,54 0,88 13,74 10,67 10,46 196 21,68 10,85 184 17,59 11,86 249 34,54 11,28 203 23,70 0,39 1,01 12,00 65,00 -4,09 16,95 -0,58 46,00 10,84 0,82 7,00 2,02 1,7412 2,5073 1,4400 92,599 2,8240 1,6219 1,781 2,408 1,352 93,460 2,704 1,518 1,801 2,204 1,224 88,420 2,693 1,495 1,694 2,310 1,364 83,480 2,662 1,571 2,29 -3,98 -6,13 0,93 -4,24 -6,38 1,15 -8,44 -9,48 -5,39 -0,42 -1,55 -5,96 4,81 11,45 -5,59 -1,15 5,11 -2,70 -7,85 -5,30 -9,85 -5,74 -3,13 5.957 68.588 3.277 10.428 10.546 5.413 6.154 70.371 3.121 10.857 11.138 5.680 5.966 60.935 2.398 9.774 9.224 4.917 6.229 69.429 2.656 10.788 9.369 5.549 3,29 2,60 -4,75 4,11 5,61 4,93 -3,06 13,41 23,18 -9,97 17,19 13,43 4,42 13,94 10,76 10,37 1,58 12,85 4,56

Valor 1T10 2T10 3T10

Variao em % e absoluta 1T10 2T10 3T10 ano

1,23 18,96 3,45 11,16 2,51

16.725,0 18.355,0 17.475,0 24.650,0 18.480,0 24.950,0 19.430,0 23.390,0 2.570,0 2.360,0 1.730,0 2.176,0

47,38 26,57 15,33

23,13 30,59

Fonte: Macrodados. Elaborao: Geral Investimentos. (1) os indicadores nesse grupo apresentam variao absoluta.

41

No que se refere economia brasileira, as perspectivas de crescimento continuam bastante positivas, o que poder levar a um otimismo maior com o mercado financeiro do Brasil. No ltimo relatrio Focus do dia 24 de setembro de 2010 (Tabela 8.3), a projeo do PIB brasileiro est em 7,53% para esse ano e 4,50% para 2011.

Tabela 8.3 - Expectativa de mercado (Relatrio Focus) 2010 2011 Indicadores H 4 H 4 Hoje Hoje semanas semanas IPCA (%) 5,07 5,05 4,87 4,94 IGP-M (%) 8,56 9,20 5,01 5,07 Taxa de cmbio - fim de perodo (R$/US$) 1,80 1,75 1,85 1,80 Meta Taxa Selic - fim de perodo (% a.a.) 10,75 10,75 11,50 11,75 PIB (% de crescimento) 7,09 7,53 4,50 4,50 Fonte: Banco Central do Brasil.

J as projees de inflao, seguem mostrando que os preos esto pressionados. O IGP-M esperado para o final desse ano de 9,20% e para o prximo ano o nmero de 5,07%. Na mesma linha, o IPCA projetado de 5,05% para 2010 e de 4,94% para 2011, nmero ainda acima da meta de inflao perseguida pelo Banco Central do Brasil, de 4,5%. Em virtude das projees mostrarem que a inflao encerrar esse ano acima da meta e que esse processo continuar em 2011, o mercado prev que a taxa Selic ir passar de 10,75% para 11,75%, mesmo com o COPOM mencionando na sua ltima ata que a taxa bsica de juros j estaria prxima da neutra.

Denilson Alencastro

9. ECONOMIA DO RIO GRANDE DO SUL 9.1 Emprego De acordo com a Pesquisa de Emprego e Desemprego da Regio Metropolitana de Porto Alegre (PED-RMPA), em agosto o nvel ocupacional aumentou pelo terceiro ms consecutivo e a taxa desemprego alcanou, pela segunda vez seguida, seu menor patamar de toda a srie da PED-RMPA. A taxa de

42

desemprego total passou de 8,9% da Populao Economicamente Ativa (PEA) em julho para 8,7% em agosto. O contingente estimado de desempregados ficou em 176 mil pessoas, uma reduo de 3 mil pessoas com relao ao ms anterior. O nvel de ocupao apresentou um crescimento de 0,9%. O total de ocupados em agosto chegou a 1.850 mil pessoas, um aumento de 16 mil pessoas com relao a julho. Dentre os principais setores, o de maior destaque foi a construo civil, com um crescimento de 7,6%, o que representa um ingresso de 8 mil trabalhadores. No setor de servios, o crescimento foi de 1,1% (11 mil) e no comrcio 2,5% (8 mil). Por outro lado, a indstria apresentou uma variao negativa de 1%, uma diminuio de 3 mil no nmero de ocupados.

9.2 Exportaes Entre janeiro e agosto de 2010 as exportaes gachas totalizaram US$ 10,0 bilhes, um crescimento de 4,7% com relao ao mesmo perodo de 2009. Este resultado representou 8,0% do total exportado pelo Pas, o que manteve o Estado na quarta posio dos estados de maior receita de exportaes, atrs de So Paulo (25,9%), Minas Gerais (14,6%) e Rio de Janeiro (9,5%). O aumento do valor

exportado no perodo foi decorrente de um crescimento de 9,5% dos preos e de uma queda de 4,3% no volume exportado. Cabe destacar que esses resultados foram bastante inferiores aos do Brasil, que apresentou no mesmo perodo um crescimento de 28,8% do valor exportado (15,2 % dos preos e 11,7% do volume). Ainda com relao ao acumulado at agosto, a agricultura apresentou uma reduo de 11,3% do valor exportado, decorrente da queda do volume (-7,1%) e dos preos (-4,1%). Por outro lado, as exportaes da indstria de transformao cresceram 10,7%, devido ao aumento de 14,5% dos preos, uma vez que o volume exportado pela indstria caiu 3,3%. Em comparao com o mesmo ms do ano anterior, as exportaes do Estado apresentaram uma reduo de -3,5% do valor exportado em agosto, conseqncia das quedas de 3,0% no volume e de 0,5% nos preos. Tal resultado esteve associado, sobretudo, reduo de 25,2% do volume exportado e, de 8,1 % nos preos de gros de soja. A indstria de transformao, por outro lado, apresentou um crescimento de 10,0% no valor exportado em agosto, com aumentos de 1,6% do volume e de 8,3% dos preos. O destaque positivo est no setor de mquinas e equipamentos, que registrou um crescimento de 63,8% das exportaes. 43

9.3 Indstria Segundo a Pesquisa Industrial Mensal - Produo Fsica, do IBGE, a atividade industrial no Estado apresentou um crescimento de 1,7% em junho e 3,3% em julho, na comparao com o ms anterior. Quando comparado a julho de 2009, o aumento em julho foi de 8,6%, e no acumulado janeiro-julho de 2010 foi de 10,8%.

Grfico 9.1 - ndice de base fixa da produo industrial gacha, com ajuste sazonal jan./09-jul./10 (mdia 2002= 100)
118 114 110 106 102 98 94 90

Fonte: PIM-PF Regional IBGE.

No ndice mensal, dez dos quatorze setores pesquisados apresentaram avano na produo. As maiores contribuies ficaram por conta dos setores de mquinas e equipamentos (42,4%), veculos automotores (34,2%), metalurgia bsica (36,5%) e de produtos de metal (22,1%). Dentre os destaques negativos, esto os setores de outros produtos qumicos (-9,0%), produtos do fumo (-9,8%) e de alimentos (-4,3%). No acumulado do ano, os destaques positivos tambm so nos setores de veculos automotores (35,2%), mquinas e equipamentos (34,7%) e metalurgia bsica (61,3%). Sendo que, os setores produtores de fumo (-15,1%), de alimentos (-2,3%) e de refino de petrleo e produo de lcool (-1,9%) contriburam negativamente.

ja

0 l/1 ju 0 1 n/ ju 10 / ai m 0 r /1 ab 10 / ar m 0 1 v/ fe 0 1 n/ ja 9 0 z/ de 09 v/ no 9 t/0 ou 9 t/0 se 09 o/ ag 9 l/0 ju 9 0 n/ ju 09 / ai m 9 r /0 ab 09 / ar m 9 0 v/ fe 9 0 n/

Gustavo T. Ferreira da Silva

44