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Montag, 01.03.2010

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FINANZBRANCHE

01.03.2010 08:45 Uhr

Goldman-Swap gehrt nun einer Briefkastenfirma


Es war nur ein einziger Deal, und seither sind neun Jahre vergangen. Aber das Devisentauschgeschft, mit dem die US-Bank Goldman Sachs den Griechen half, ihre Schulden und ihr Defizit zu drcken, knnte fr die Beteiligten noch einmal teuer werden. von Michael Maisch und Gerd Hhler

LONDON/ATHEN. Heute gehrt der Devisen-Swap einer Londoner Briefkastenfirma namens "Titlos", die wiederum mit der National Bank of Greece (NBG) verbunden ist. Diese Geschftsbank, an der der griechische Staat indirekt zwlf Prozent hlt, nutzte moderne Finanztechnik, um aus dem umstrittenen Swap Wertpapiere zu kreieren, die als Sicherheit fr Kredite der Europischen Zentralbank (EZB) taugen. Sollte sich die Schuldenkrise weiter verschrfen und die Bonittsnote der NBG in Gefahr geraten, knnten der Bank allerdings finanzielle Lasten drohen. 2001 arrangierten die Goldman-Banker einen Devisen-Swap fr die griechische Regierung. Investoren nutzen solche Transaktionen blicherweise, um Wechselkurs- und Zinsrisiken abzusichern. Aber anders als eine ganze Serie solcher Geschfte von 1998 bis 2000 war dieser Swap so konstruiert, dass er einen versteckten Kredit enthielt, der Griechenland half, die Kriterien der Whrungsunion einzuhalten.

Konkret ging es darum, Schulden von rund zehn Mrd. Dollar in Euro umzuwandeln. Dabei legte Goldman allerdings Wechselkurse zugrunde, die unter dem Marktpreis lagen. Auf diese Weise kam Athen in den Genuss einer Einmalzahlung, die einem Kredit von Goldman Sachs entsprach. Das zustzliche Risiko sicherte die US-Bank ber ein Geschft mit der Dubliner Filiale der Depfa-Bank ab. Goldman beziffert den Finanzvorteil, den sich die Griechen durch die damals nach Auffassung der Bank zulssige Transaktion sicherten, auf 2,4 Mrd. Euro. Die Swaps htten das Staatsdefizit 2001 um 0,14 Prozentpunkte gesenkt. 2005 verkaufte Goldman den Devisen-Swap nach Informationen aus Finanzkreisen an die National Bank of Greece. Die kam 2008, auf dem Hhepunkt der Finanzkrise, auf die Idee, das umstrittene Geschft in Papiere zu verwandeln, die man als Sicherheit fr Liquidittshilfen der EZB hinterlegen konnte. Zu diesem Zeitpunkt hat Goldman noch einmal einen Gastauftritt. Die Banker helfen der NBG, in London die Zweckgesellschaft "Titlos" ins Leben zu rufen. An die bertrug die NBG den Goldman-Swap. So konnten Zahlungsstrme von Griechenland ber Titlos flieen. Diese Zahlungen nutzte Titlos Ende Februar 2009 wiederum als Sicherheit fr die Emission von Wertpapieren mit einem Volumen von 5,1 Mrd. Euro und einer Laufzeit bis 2037. Hier schliet sich der Kreis, denn als Kufer trat die NBG auf, die die Papiere als Sicherheit fr EZB-Kredite nutzen wollte. Als Erste haben die Autoren des Internet-Finanzblogs "Zero-Hedge" die Geschichte von Titlos unter die Lupe genommen. Sie kamen zu dem Schluss, dass der Deal noch immer finanzielle Gefahren birgt. Zumindest fr die NBG scheint das zuzutreffen. Die Ratingagentur Moody?s bewertete die Transaktion damals mit der Bonittsnote "A1". Weil das Rating von Titlos jedoch direkt von der Bewertung Griechenlands abhngt, wurde die Zweckgesellschaft genau wie das Mittelmeerland von Moody?s mittlerweile auf "A2" heruntergestuft. Abgesichert wird das Geschft durch einen Hedging-Vertrag zwischen Titlos und der NBG. Es ist dieser Teil der Transaktion, der fr die NBG teuer werden knnte. Schuld daran sind Richtlinien von Moody?s, die unter dem Namen "Framework for De-Linking Hedge Counterparty Risks from Global Structured Finance Cashflow Transactions" laufen. Der Titlos-Deal wurde so konstruiert, dass er diesen Richtlinien entspricht, und die Regeln sehen vor, dass unter bestimmten Umstnden eine Partei verpflichtet ist, zustzliche finanzielle Sicherheiten fr das Hedging-Abkommen zu stellen, sobald ihre Bonittsnote unter "A2" fllt. Solche Nachforderungen fr komplexe Finanzgeschfte spielten eine wichtige Rolle, als der US-Versicherungsriese AIG 2008 in Finanznot geriet. Im Moment bewertet Moody?s die Bonitt der NBG mit A1 und damit sogar besser als die Griechenlands. Allerdings hat die Ratingagentur Fitch die NBG zuletzt auf "BBB" herabgestuft, vier Stufen unter die Bewertung von Moody?s. Fr Griechenland selbst stellt der Goldman-Swap keine unmittelbare Gefahr da - es sei denn, das Land wrde in die Zahlungsunfhigkeit rutschen. Dann htte Titlos das Recht, den Deal zu kndigen, und Athen msste die Milliarden, mit denen die Anleihen besichert sind, auf einen Schlag zurckzahlen. Auf Anfrage des Handelsblatts teilte das Finanzministerium mit, es bestehe keine Gefahr eines Zahlungsausfalls.

Die National Bank of Greece erwarb den Devisen-Swap, der spter bei der Londoner Briefkastenfirma "Titlos" landete. Quelle: IMAGO

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