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Kapital&Mrkte
Ausgabe August 2013

Portfoliodiversifikation
Grundlagen eines gut diversifizierten Portfolios
Dass man bei der Geldanlage nicht alle Eier in einen Korb legen soll, ist weithin bekannt. Trotzdem erleiden Investoren mit ihren vermeintlich gut diversifizierten Portfolien immer wieder hohe Verluste. Der Grund: Die Portfolien fokussieren sich meist nur auf einen kleinen Teil der mglichen Anlageklassen. Infolgedessen werden viele Mglichkeiten zur Reduzierung von Anlagerisiken nicht genutzt. Anleger gewichten darber hinaus in ihren Wertpapierdepots oftmals bestimmte Unternehmen oder Branchen sehr stark, zu denen sie aus persnlichen oder beruflichen Grnden eine Affinitt haben. Die Wertentwicklung eines Portfolios ist neben den Renditen der einzelnen Anlagen auch von deren Korrelation untereinander abhngig. Die Korrelation gibt an, wie sich zwei Wertpapiere im Verhltnis zueinander bewegen. Gemessen wird dies mit dem Korrelationskoeffizienten, der sich zwischen +1 und -1 bewegen kann. Haben zwei Wertpapiere einen hohen Korrelationskoeffizienten, also mit einem Wert nahe 1, dann bewegen sich diese sehr hnlich. Ein Beispiel hierfr sind zwei Versicherungsunternehmen, die auf Faktoren wie Groschadensflle, Zinsniveaus und Regulierungsnderungen in hnlicher Weise reagieren. Ist der Korrelationskoeffizient sehr niedrig, so verluft die Wertentwicklung der beiden Wertpapiere berwiegend gegenlufig. Je weniger die Wertpapiere miteinander korrelieren, desto grer ist der Diversifikationsnutzen im Portfolio.

Diversifikation unternehmensspezifischer Risiken

Die Wertentwicklung einer Aktie wird sowohl vom Marktumfeld der jeweiligen Branche als auch von unternehmensspezifischen Entscheidungen oder Ereignissen beeinflusst. Letzteres kann zu deutlichen Abweichungen der Wertentwicklung eines Unternehmens im Vergleich zu seinen Wettbewerbern fhren. Ein Beispiel hierfr ist die lkatastrophe im Golf von Mexiko 2010, als es nach einer Explosion auf der lbohrplattform Deepwater Horizon ber mehrere Monate zum Austritt von l und folglich zu starken Umweltverschmutzungen kam. Aufgrund der hohen Folgekosten brach der Aktienkurs von BP um ber 50 Prozent ein, whrend die Wettbewerber keinen derartigen Kurseinbruch zu verzeichnen hatten (Vergleich Abbildung 1). Wre die Branche von Anlegern ausschlielich ber BP abgedeckt worden, dann htte dieses Ereignis die an sich gute Entwicklung des Sektors zunichte gemacht. Aus Diversifikationsaspekten ist es daher sinnvoll, mehrere Gesellschaften einer Branche im Portfolio zu haben.

Diversifikation von Branchenrisiken

Oft bewegen sich die Aktienkurse von Unternehmen einer Branche sehr hnlich, da sie denselben konjunkturellen, politischen und regulatorischen Einflssen unterliegen. Dies kann entweder nur fr Unternehmen eines Landes oder aber auch global gelten und ist vom Globalisierungsgrad der Branche sowie der Art der Einflsse abhngig. Abbildung 2 zeigt die Wertentwicklung von Automobilherstellern verschiedener Lnder. Trotz Unterschieden bei den Produktpaletten und Absatzmrkten sowie verschiedenen unternehmensspezifischen Problemen wie Rckrufaktionen verlief die Wertentwicklung

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ABBILDUNG 1: WERTENTWICKLUNG VERSCHIEDENER MINERALLKONZERNE

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jul 05 Quelle: Bloomberg BP (US-Dollar, normiert) Exxon Mobil (US-Dollar, normiert) Royal Dutch Shell (US-Dollar, normiert) Jul 06 Jul 07 Jul 08 Jul 09 Jul 10 Jul 11 Jul 12 Jul 13 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

relativ synchron: Die Absatzflaute in Folge der Finanzkrise hat die Kurse aller drei Gesellschaften massiv einbrechen lassen. Dies zeigt, dass eine gute Diversifikation innerhalb einer Branche zwar Schutz vor den Problemen einzelner Unternehmen bietet, aber vor Ereignissen, die die gesamte Branche betreffen, kaum schtzt. Ein prominentes Beispiel hierfr ist auch der Neue Markt, als viele Investoren fast ausschlielich in neue Technologien investiert haben. Das vermeintlich gut diversifizierte Portfolio an Wachstumstiteln hat jedoch nicht vor dem annhernden Totalverlust geschtzt, da ein Groteil der Unternehmen keine Gewinne erwirtschaftete und in der damaligen Euphorie viele Gesellschaften ohne tragfhige Geschftsmodelle an die Brse gingen. Mit einem ausgewogeneren Portfolio, das neben Wachstumswerten auch

substanzstarke Titel sowohl aus konjunkturzyklischen als auch defensiven Branchen enthalten htte, wren starke Wertverluste vermeidbar gewesen. Abbildung 3 zeigt die Wertentwicklung verschiedener Branchen des STOXX 600 Index. Es ist ersichtlich, dass alle Branchen vom Marktzyklus beeinflusst werden. Dennoch gibt es immer Phasen, in denen sich einzelne Branchen sehr unterschiedlich entwickeln. So legten Technologiewerte um die Jahrtausendwende um ber 200 Prozent zu, whrend gleichzeitig der Genussmittelsektor etwa 25 Prozent an Wert verlor. Die Technologiewerte verloren die Gewinne jedoch bis 2002 wieder vollstndig und notieren heute etwa 20 Prozent unter ihrem Wert von Anfang 1999. Der Genussmittelsektor hat sich hingegen in diesem Zeitraum etwa verdreifacht. Ein weiteres

ABBILDUNG 2: WERTENTWICKLUNG VERSCHIEDENER AUTOMOBILKONZERNE

300 Daimler (Euro, normiert) 250 200 150 100 50 0 Jan 00 Renault (Euro, normiert) Toyota (Jap. Yen, normiert) 250 200 150 100 50 0 Jul 13 300

Jul 01

Jan 03

Jul 04

Jan 06

Jul 07

Jan 09

Jul 10

Jan 12

Quelle: Bloomberg

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

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ABBILDUNG 3: WERTENTWICKLUNG AUSGEWHLTER BRANCHEN DES STOXX 600 INDEX

350 300 250 200 150 100 50 0 Jan 99 Quelle: Bloomberg 350 300 250 200 150 100 50 0 Jul 13

STOXX 600 Versorger TR (Euro, normiert) STOXX 600 Banken TR (Euro, normiert) STOXX 600 Nahrungs- & Genumittel TR (Euro, normiert) STOXX 600 Gesundheitswesen TR (Euro, normiert) STOXX 600 Technologie TR (Euro, normiert)

Jun 01

Nov 03

Apr 06

Sep 08

Feb 11

siehe auch Hinweis im Impressum zu (2)

Beispiel ist der Bankensektor, der bis zur Finanzkrise zu den Sektoren mit der besten Wertentwicklung gehrte, bevor er bereits 2007, und damit vor den anderen Branchen, massiv einbrach und sich seitdem kaum erholt hat. Der Sektor Pharma und Gesundheit zhlte in den vergangenen Jahren zu den Branchen mit der geringsten Volatilitt. Seit der Finanzkrise hat er sich im Branchenvergleich mit am besten entwickelt, was darauf zurckzufhren ist, dass dividendenstarke Unternehmen mit stabilen Ertrgen im Fokus der Anleger sind. Daher ist es aus Risikogesichtspunkten sinnvoll, ber mglichst viele verschiedene Sektoren diversifiziert zu sein. Auf diese Weise wird verhindert, dass immer wieder auftretende negative Entwicklungen in einem Sektor zu groen Vermgensverlusten fhren.

Diversifikation von Lnderrisiken

Kursentwicklungen knnen sich nicht nur zwischen den verschiedenen Branchen eines Landes, sondern auch zwischen verschiedenen Lndern deutlich unterscheiden. Zum einen kann sich der gesamte Aktienmarkt eines Landes aus politischen oder makrokonomischen Grnden von der Entwicklung in anderen Lndern loslsen. Zum anderen knnen sich einzelne Branchen in den jeweiligen Lndern durch abweichende Rahmenbedingungen stark unterscheiden. In Abbildung 4 ist die Wertenwicklung der deutschen, schweizerischen und griechischen Leitindizes dargestellt. Whrend sich der deutsche und der schweizerische Aktienindex ab

ABBILDUNG 4: WERTENTWICKLUNG EUROPISCHER AKTIENMRKTE

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jan 00 Jul 01 Jan 03 Jul 04 Jan 06 Jul 07 Jan 09 Jul 10 Jan 12 DAX TR (Euro, normiert) Athens Stock Exchange General Index TR (Euro, normiert) Swiss Market Index TR (Schw. Franken, normiert) Swiss Market Index TR (Euro, normiert) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jul 13

Quelle: Bloomberg

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

ABBILDUNG 5: WERTENTWICKLUNG DER VERSORGERBRANCHE IN EUROPA, JAPAN UND DEN USA

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jun 09 Quelle: Bloomberg Jan 10 Aug 10 Mrz 11 Okt 11 Mai 12 Dez 12 Jul 13 STOXX 600 Versorger TR (Euro, normiert) S&P 500 Versorger TR (US-Dollar, normiert) MSCI Japan Versorger TR (Jap. Yen, normiert) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

2009 deutlich vom Einbruch im Zuge der Finanzkrise erholten, verlor der Aktienmarkt in Griechenland nach einer kurzen Erholungsphase weiter massiv an Wert. In Euro gerechnet konnten die Aktien aus der Schweiz die deutschen Titel deutlich hinter sich lassen, da wegen der Eurokrise zeitgleich der Schweizer Franken gegenber dem Euro massiv aufgewertet hat. Wie die Beispiele zeigen, hat die Schuldenkrise somit zu deutlich unterschiedlichen Wertentwicklungen innerhalb der europischen Aktienmrkte gefhrt. Abbildung 5 veranschaulicht die Wertentwicklung der Versorgerwerte aus den USA, Europa und Japan. Diese tendenziell sehr defensive Branche wurde durch den Reaktorunfall in Fukushima unterschiedlich getroffen. Der strkste Kurseinbruch war in Japan zu beobachten, wo nicht nur Tepco als

Eigentmer der Reaktoren von Fukushima, sondern auch die Titel der anderen Kraftwerksbetreiber deutlich nachgaben. Etwas zeitverzgert fielen auch die Kurse der europischen Betreiber, weil sich die Ertragssituation vieler Versorger mit den Kosten fr die Nachrstung der bestehenden Kernkraftwerke und insbesondere dem deutschen Atomausstieg deutlich verschlechtert hatte. In den USA blieben dagegen groe Reaktionen aus, da an der Kernenergie festgehalten wurde und die Kosten fr Nachrstungen vergleichsweise gering waren. Mit der Diversifikation ber viele Lnder knnen lnder- oder regionenspezifische Risiken sowohl auf Gesamtmarkt- als auch auf Sektorebene besser ausgeglichen werden. Um aber nicht dem Risiko groer Verluste aus Whrungsschwankungen ausgesetzt zu sein, empfiehlt es sich, den Fremdwhrungsanteil ber viele Whrungen hinweg zu verteilen.

ABBILDUNG 6: WERTENTWICKLUNG VON EUROPISCHEN AKTIEN UND ANLEIHENSEGMENTEN

240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 Jan 99 Quelle: Bloomberg Feb 01 Mrz 03 Apr 05 Mai 07 Jun 09 Jul 11 Unternehmensanleihen TR (Euro, normiert) Staatsanleihen Deutschland TR (Euro, normiert) Staatsanleihen Italien TR (Euro, normiert) STOXX 600 TR (Euro, normiert) 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 Aug 13

siehe auch Hinweis im Impressum zu (2)

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ABBILDUNG 7: WERTENTWICKLUNG VON EUROPISCHEN AKTIEN SOWIE ROHSTOFFEN

700 STOXX 600 TR (Euro, normiert) 600 500 400 300 200 100 0 Jan 99 Quelle: Bloomberg DJ Rohstofndex TR (Euro, normiert) Gold (Euro, normiert) 500 400 300 200 100 0 Aug 13 600 700

Feb 01

Mrz 03

Apr 05

Mai 07

Jun 09

Jul 11

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

Diversifikation mittels verschiedener Assetklassen

Die bisherige Betrachtung war auf den Aktienmarkt begrenzt. Neben Aktien gehren im Rahmen einer Vermgensverwaltung auch die Vermgensklassen Anleihen und Rohstoffe in ein gut diversifiziertes Portfolio. Abbildung 6 zeigt die Wertentwicklung verschiedener europischer Anleihensegmente mit einer Laufzeit von jeweils sieben bis zehn Jahren sowie des europischen Aktienmarktes. Dabei wird ersichtlich, dass sich die einzelnen Anleihensegmente in Abhngigkeit von politischen und wirtschaftlichen Ereignissen unterschiedlich entwickeln. So sind Unternehmensanleihen mit Ausbruch der Finanzkrise gefallen, wogegen Staatsanleihen als vermeintlich sichere Anlage an Wert gewonnen haben. Zwischen 2011 und 2012 haben italienische Staatsanleihen durch die Eurokrise deutlich an Wert verloren, whrend deutsche Staatsanleihen weiter gestiegen sind und Unternehmensanleihen nach besseren Konjunkturaussichten ebenfalls hinzugewonnen haben. Die Beispiele verdeutlichen, dass auch bei Anleihen, analog zu Aktienanlagen, ber viele Segmente und Lnder hinweg diversifiziert werden sollte. Daneben zeigt die Abbildung, dass Anleihen und Aktien im Zeitablauf eine geringe Korrelation aufweisen, so dass ein hoher Diversifikationsnutzen besteht. Die vergleichsweise gute Wertentwicklung der Anleihen relativ zum Aktienmarkt in den vergangenen zehn Jahren ist durch die immer weiter gesunkenen Nominalzinsen aufgrund der berwiegend expansiven Geldpolitik der Notenbanken sowie der sehr niedrigen Inflationsraten be-

dingt. Mittelfristig sollten die Renditen der Aktienmrkte wieder ber denen der Anleihen liegen. Abbildung 7 stellt die Wertentwicklung von Rohstoffen im Vergleich zum europischen Aktienmarkt dar. Die meisten Rohstoffe wie Industriemetalle und Energietrger, insbesondere Rohl, sind konjunkturabhngig und daher strker mit Aktien korreliert als mit Anleihen. Indes haben auch andere Faktoren wie Ausbau oder Verringerung der Frderkapazitten, konjunkturunabhngige Nachfragevernderungen durch die Industrialisierung in den Schwellenlndern sowie Angebotsschwankungen durch politische Ereignisse oder Naturkatastrophen Auswirkungen auf die Rohstoffpreise. Gold aber auch andere Edelmetalle sind insbesondere in Krisenzeiten, sei es aus Angst vor Inflation, Whrungskrisen oder Rezessionen, sehr gefragt und daher mit anderen Vermgensklassen nur gering korreliert. Damit sind sowohl Edelmetalle als auch Energietrger, Industriemetalle und andere Rohstoffe ein ntzlicher Baustein der Vermgensanlage, um Schwankungen des Portfolios zu reduzieren.

Diversifikation der Anlagestrategien

Eine breite Streuung nach Anlageklassen, Branchen, Lndern und Unternehmen fhrt insgesamt zu einer wesentlich stetigeren Entwicklung des Depots und verringert das Risiko grerer Kursausschlge. Um diese breite Diversifikation in der Praxis umzusetzen, ist es hufig sinnvoll, die Verantwortung einem professionellen Vermgensverwalter zu bertragen, der mit seiner Strategie und Erfahrung die Verwaltung des Kundenvermgens bernimmt.

Anlegern, denen an einer besonders breiten Diversifikation ihres Vermgens gelegen ist, bietet sich noch eine weitere Dimension der Risikostreuung: Indem sie ihr Vermgen nicht nur einem, sondern mehreren verschiedenen Vermgensverwaltern anvertrauen, reduziert sich das Risiko einer einzelnen Anlagestrategie. Jeder Vermgensverwalter verfolgt bei seinen Mandaten eine bestimmte Strategie. Naturgem kann diese je nach Marktphase mehr oder weniger erfolgreich sein. Insbesondere Vermgensverwalter, die stark von ihrer definierten Benchmark abweichen und sehr fokussiert auf einzelne Entwicklungen setzen, unterliegen hufig starken Schwankungen. Exemplarisch zeigt sich dies an dem US-Hedgefondsmanager und Vermgensverwalter John Paulson. Whrend er seinen Anlegern einerseits durch die gezielte Wette auf den Zusammenbruch der US-Hypothekenmrkte im Jahr 2007 enorme Gewinne bescherte, mussten sie andererseits aufgrund seiner starken Fokussierung auf Gold in diesem Jahr bereits erhebliche Verluste hinnehmen. Daraus wird deutlich, dass die ausschlieliche Investition in die Strategie eines bestimmten Vermgensverwalters neben Chancen auch deutliche Risiken bergen kann. Wer sein Vermgen auf verschiedene Vermgensverwalter streut, vermeidet diese Risiken und reduziert langfristig die Kursschwankungen seines Portfolios. Was in der Theorie sehr einfach klingt, ist in der Praxis mit erheblichem Aufwand fr den Anleger verbunden:

sein mchte, ist gezwungen, sich in regelmigen Abstnden mit den Reportingunterlagen seiner Anlageportfolien zu beschftigen. In der Regel whlt jeder Anbieter hier seine eigene Darstellung und weist hufig auch unterschiedliche Kennzahlen aus. Wer diese Auswertungen aussagekrftig vergleichen will, muss versuchen, die Einzelreportings zu vereinheitlichen. Hierzu sind vertiefte finanzwirtschaftliche Kenntnisse und viel Zeit ntig. Zudem ist es sinnvoll, in regelmigen Abstnden das Gesprch mit den Vermgensverwaltern zu suchen. Wer sein Vermgen breit diversifiziert hat, kommt so schnell auf zehn bis 20 Gesprchstermine im Jahr. Die Alternative knnte sein, ein Family Office mit dieser Aufgabe zu betrauen, was erhebliche zustzliche Kosten nach sich zieht und daher hufig erst bei sehr groen Vermgen sinnvoll ist. Zu einer professionell diversifizierten Vermgensverwalterstrategie gehrt es auch, sich regelmig kritisch mit den Ergebnissen seiner Vermgensverwaltung zu beschftigen und bei lngerfristig unterdurchschnittlichen Entwicklungen einen Wechsel des Vermgensverwalters zu berdenken. Ein weiterer Aspekt, der bei diesem Ansatz nicht vernachlssigt werden darf, sind die Mindestanlagebetrge, die bei einzelnen Vermgensverwaltungsmandaten notwendig sind.

In eigener Sache: Die E&G Vermgens strategie Premium

Unsere Portfoliomanager haben sich diesen Schwierigkeiten gestellt und ein innovatives Vermgensverwaltungskonzept entwickelt:

Auswahl der geeigneten Vermgensverwalter berwachung der Managementleistung Vielzahl von Ansprechpartnern Hohe Mindestanlagebetrge pro Vermgensverwaltungs- 8 plus 1
mandat Bereits die Auswahl der geeigneten Vermgensverwalter erfordert gute Finanzmarktkenntnisse und einen hohen Zeitaufwand. Wie das obige Beispiel zeigt, sollte der Anleger hierbei nicht nur die Ergebnisse der Vergangenheit betrachten, sondern sich dezidiert mit der Strategie, den mglichen Anlageklassen und der Person des Vermgensverwalters beschftigen. Da es mit der einmaligen Auswahl nicht abschlieend getan ist, ergeben sich durch die Mehrzahl von Anlageportfolien auch nach der Investition einige Fallstricke. Wer die Leistung seiner beauftragen Vermgensverwalter berwachen und ber die Entwicklung seines Vermgens auf dem Laufenden

Acht herausragende Vermgensverwalter, ausgewhlt von einer Privatbank. Die Spezialisten von ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers whlen aus den verschiedenen Vermgensverwaltern am Markt die besten acht fr Ihr Portfolio aus. Fr diese hochkomplexe Zusammenstellung bedarf es Kompetenz, Erfahrung und vor allem Unabhngigkeit. Genau dafr stehen wir seit 1912. Durch die Verteilung des Vermgens auf mehrere Vermgensverwalter, die wiederum in zahlreiche unterschiedliche Anlageklassen, Regionen und Instrumente investieren, ergibt sich eine Risikodiversifikation, die ihresgleichen sucht. Die exemplarische Darstellung des Portfolios (siehe Abbildung 8) verdeutlicht diesen Effekt:

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ABBILDUNG 8: DAS ELLWANGER & GEIGER PRIVATBANKIERS STRATEGIEDEPOT PREMIUM IM BERBLICK

PRIVATANLEGER

ELLWANGER & GEIGER VERMGENSSTRATEGIE PREMIUM

VERWALTER 1

VERWALTER 2

VERWALTER 3

VERWALTER 4

VERWALTER 5

VERWALTER 6

VERWALTER 7

VERWALTER 8

vielfltige Instrumente (auch zur Absicherung) und etwa 500 bis 1.000 Einzeltitel

Quelle: Ellwanger & Geiger Privatbankiers

Der Auswahlprozess Im Rahmen des Auswahlprozesses werden die am Markt verfgbaren Vermgensverwaltungen in vier verschiedene Risikoklassen eingeteilt:

garantiert ein Hchstma an Objektivitt und Transparenz und gibt Anlegern die Sicherheit, ihr Vermgen nur ausgesuchten Vermgensverwaltern anzuvertrauen. Neben der Auswahl der Zielinvestments bernimmt ELLWANGER& GEIGER Privatbankiers auch die laufende Analyse und berwachung. Hierzu werden die Ergebnisse zusammengetragen, detailliert berprft und in einem professionellen und nachvollziehbaren Reporting aufbereitet. Hinzu kommen eine Betrachtung des Gesamtportfolios sowie ein aktueller Ausblick auf die Kapitalmrkte. Durch das transparente Reporting kann der Anleger die Wertentwicklung seiner Vermgensverwaltungen jederzeit nachvollziehen. Neben einer erheblichen zeitlichen Entlastung zeichnet sich die E&G Vermgensstrategie Premium auch durch ein hohes Ma an Flexibilitt aus. Bereits ab Anlagebetrgen von 150.000 Euro sind Investitionen in dieses breit diversifizierte Anlageportfolio mglich. Zudem knnen regelmige Anspar- oder Entnahmeplne eingerichtet werden. Fr jeden Anleger findet sich somit eine mageschneiderte Lsung fr seine persnliche Vermgens- und Liquidittsplanung.
Ergnzende Hinweise: Diese Informationen sind keine Anlageberatung oder Empfehlung. Fr indivi duelle Anlageempfehlungen und eine umfassende Beratung stehen Ihnen die Berater unseres Hauses gerne zur Verfgung. Die vorstehenden Informationen sind keine Finanzanalyse im Sinne des Wert papierhandelsgesetzes und gengen nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewhrleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegen nicht einem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen.

defensiv: Aktienquote von maximal 35 Prozent ausgewogen: Aktienquote zwischen 35 und 60 Prozent offensiv: Aktienquote von mehr als 65 Prozent flexibel: keine definierten Anlagegrenzen
Nach einem quantitativen Scoring-Modell whlt ELLWANGER& GEIGER Privatbankiers aus jeder Kategorie die beiden Besten aus. Grund lage hierfr sind detaillierte Reportings, die sonst institutionellen Kunden vorbehalten sind. In persnlichen Gesprchen mit den ausgewhlten Vermgensverwaltern werden die Anlage strategie und der Anlageprozess ausfhrlich besprochen. Die bisherige Wertentwicklung der einzelnen Fonds wird analysiert, die Portfoliozusammensetzung berprft und anhand des Scoring-Modells laufend berwacht. Sollten die Anlagekriterien nicht mehr erfllt sein, kann zeitnah reagiert und ein Austausch durchgefhrt werden. Die gezielte Investition in die Strategien der acht ausgewhlten Vermgensverwalter steigert die Anlagechancen und reduziert gleichzeitig das Risiko gegenber Investitionen in nur eine Vermgensverwaltung. Anleger erhalten zudem Zugang zu neuen Anlagestrategien und profitieren von der nachgewiesenen Kompetenz herausragender Portfoliomanager mit langjhriger Erfahrung. Der hochkomplexe Auswahlprozess

Impressum

Stand: August 2013

Die Darstellungen geben die aktuellen Meinungen und Einschtzungen zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments wieder. Sie knnen ohne Vorankndigung angepasst oder gendert werden. Die enthaltenen Informationen wurden sorgfltig geprft und zusammengestellt. Eine Gewhr fr Richtigkeit und Vollstndigkeit kann nicht bernommen werden. Die Informationen sind keine Anlageberatung, Empfehlung oder Finanzanalyse. Fr individuelle Anlageempfehlungen und umfassende Beratungen stehen Ihnen die Berater unseres Hauses gerne zur Verfgung. Die Urheberrechte fr die gesamte inhaltliche und graphische Gestaltung liegen beim Herausgeber und drfen gerne, jedoch nur mit schriftlicher Genehmigung, verwendet werden.

BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart Amtsgericht Stuttgart HRA 738 Persnlich haftende Gesellschafter: Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli Ihr Ansprechpartner: Michael Beck Leiter Portfolio Management Telefon 0711/2148-242, Telefax 0711/2148-250 Michael.Beck@privatbank.de

Ergnzende Hinweise: (1) Angaben zur steuerlichen Situation sind nur allgemeiner Art. Fr eine individuelle Beurteilung der fr Sie steuerlich relevanten Aspekte und ggf. abweichende Bewertungen sollten Sie Ihren Steuerberater hinzuziehen.

Anzeige fr die Rckseite KuM Redaktion: (2) Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlssiger Patrick Nass, Fondsmanagement Institutional Banking Indikator fr zuknftige Entwicklungen. Bjrn Lenzner, Vermgensberater (3) Finanzinstrumente oder Indizes knnen in Fremdwhrungen notiert 190 x 162 mm
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sein. Deren Renditen knnen daher auch aufgrund von Whrungsschwankungen steigen oder fallen.

DIE BESTE STRATEGIE. MASSGESCHNEIDERTE FINANZIERUNGEN.

Konditionen sind bei Finanzierungen wichtig, doch entscheidend ist das richtige Konzept. Tilgungsvarianten, Sondertilgung, Bercksichtigung von staatlichen Frderprogrammen all dies macht eine gute Finanzierung aus. Sprechen Sie mit unseren Beratern. BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart www.privatbank.de