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MATERIAL

RISCO E RETORNO

1. Fundamentos de Risco e Retorno

As principais decises financeiras devem ser vistas em termos de expectativas de risco e expectativa de retorno. As principais decises financeiras devem ser vistas em termos de expectativas de risco e expectativa de retorno. Quanto maior a volatilidade dos retornos de um investimento, maior ser seu risco. Quando dois projetos tm os mesmos retornos esperados, escolhe-se aquele de menor risco.

1.1.

Risco:

possibilidade de prejuzo financeiro ou volatilidade de retorno associada a um ativo.

1.2.

Retorno:

ganhos ou prejuzos dos proprietrios decorrentes de um investimento durante determinado perodo de tempo:

t Pt 1 + C P = kt Pt 1

ke = taxa de retorno exigida ou esperada Pt = valor do ativo no tempo t Pt-1 = valor do ativo no tempo t-1 C =fluxo de caixa do investimento no perodo de t-1 at t

Exemplo Dois equipamentos A e B foram adquiridos h um ano. O equipamento A que custou $20.000, hoje tem valor de mercado estimado em $21.500 e gerou $ 800 de receita no perodo. J B custou $12.000 e hoje vale $ 11.800, porm gerou receita de $1.700. Qual dos ativos possui maior taxa de retorno? A => 21.500 20.000 +800 = 2.300 = 11,5% 20.000 20.000 B => 11.800 12.000 + 1.700 = 1.500 = 12,5% 12.000 12.000

1.3. Preferncia com Relao ao Risco: indiferente, averso e tendente

Os administradores financeiros podem ter trs tipos de comportamento em relao aos riscos: Indiferena ao risco Esta atitude ocorre quando nenhuma mudana no retorno exigida em vista do aumento de risco.

Averso ao risco Esta atitude ocorre quando um incremento de retorno exigido em vista de um aumento do risco. Tendncia ao risco Esta atitude ocorre quando uma diminuio no retorno pode ser aceita em vista de um aumento do risco.

Figura 1

2.Conceitos de Risco: Ativo Individual

2.1. Anlise

de sensibilidade: abordagem comportamental, utiliza

vrias estimativas de retorno para obter uma percepo da variabilidade entre os resultados a) Exemplo: A Cia. Natal est considerando duas alternativas de investimento, para as quais fez as estimativas abaixo: Ativo A Ativo B Investimento Inicial $ 10.000 $ 10.000 Taxa de Retorno Pessimista 13% 7% Mais provvel 15% 15% Otimista 17% 23% Determine a faixa de taxas de retorno para cada ativo. Qual o mais arriscado? Por que?

Figura 2 Embora o uso da anlise de sensibilidade e da amplitude seja um procedimento rudimentar, ele oferece ao responsvel pela tomada de decises uma noo do comportamento dos retornos que pode ser utilizada para estimar o risco existente.
2.2. Probabilidade:

possibilidade de ocorrncia de um dado resultado a) Exemplo: no caso da Cia. Natal, as probabilidades de ocorrncia dos resultados pessimista, mais provvel e otimista so de 25%, 50% e 25%

2.3. Distribuio

de probabilidades: modelo que relaciona as probabilidades e seus respectivos resultados a) Grfico de barras: mostra nmero limitado de resultados e suas respectivas probabilidades b) Distribuio de probabilidade contnua: apresenta todos os possveis resultados e suas probabilidades associadas.

Figu
2.4. Valor K

ra 3

um determinado ativo =

esperado do retorno ( K ): o retorno mais provvel de

i

Pr

sendo que para resultados conhecidos e

probabilidades iguais, K =

Ki n a) Exemplo: calcular o retorno esperado dos ativos A e B da Cia. Natal.

2.5. Desvio

esperado. o indicador mais comum de risco. =

padro (k): mede a disperso em torno do valor

( Ki K ) x Pr i
( Ki K) n 1

e para resultados conhecidos e

2

probabilidades iguais: =

Pr _ i = probabilidade de ocorrncia do i-simo resultado k = valor esperado de um retorno (mdia)

ki

= retorno associado ao i-simo resultado

a) Exemplo: calcular o desvio padro dos retornos esperados dos ativos A e B da Cia. Natal. Qual o de maior risco?

2.6. Distribuio normal de probabilidade

Figura 4

2.7. Coeficiente

de Variao (CV): medida de disperso relativa usada na comparao de risco de ativos que diferem no retorno esperado
CV =

a) Exemplo: considere os dados abaixo e indique qual ativo dever ser selecionado: Ativo X Ativo Y Retorno Esperado 12% 15% Desvio Padro 9% 10%
2.8. Risco

ativo aumentam com o passar do tempo

e tempo: a variabilidade dos retornos e o risco relativo do

3. Risco de uma Carteira

3.1.

Carteira eficiente:

maximiza o retorno para um dado nvel de risco ou minimiza o risco para um dado nvel de retorno

3.2. Retorno

de uma carteira ( k p ): mdia ponderada de retornos

dos ativos individuais que a compem

k p = wj k j

3.3. Valor

esperado dos retornos da carteira ( K ) em n perodos: mdia aritmtica dos retornos da carteira observados em
p

n perodos, com probabilidades iguais

Kp=
3.4. Desvio

k p n

Padro da carteira ( k p ): apurado da mesma forma indicada no item 2.5. para resultados conhecidos e probabilidades iguais:

3.5.

kp =

( Kj Kp ) n 1

Na realidade, o desvio padro da carteira de investimentos formada por dois ttulos a seguinte, o que dificulta o seu clculo, particularmente quando o nmero de ttulos se eleva:

kp =
3.6. Correlao

w + w + 2( w w )
2 2 2 2 2 2 1 1 1 2 1, 2 1 2

(): mede a relao, se houver, entre srie de nmeros que representam qualquer tipo de dados.

Figura 5
3.7. Coeficiente

Figura 6

de correlao: medida do grau de correlao entre duas sries de dados. Pode variar de +1 (correlao positiva perfeita) a -1 (correlao negativa perfeita).

Para constituir uma carteira eficiente, o investidor deve buscar ativos cujos retornos tenham movimentaes diferentes. Isso possvel por meio da avaliao da relao entre as taxas de retorno dos ativos, utilizando uma medida estatstica. Essa medida a correlao, um conceito estatstico empregado para saber como duas ou mais variveis de uma certa populao se relacionam. No caso dos ativos, a correlao utilizada para comparar o movimento de seus retornos, ou seja, como o retorno de certo ativo se movimenta em relao ao de outro. Consideremos, por exemplo, que um investidor estimou os retornos esperados dos ativos A e E para os prximos cinco anos conforme Quadro 1. No Quadro 2, apresentamos os clculos da varincia dos retornos esperados dos ativos A e E, bem como o desvio-padro, a covarincia- e a correlao entre os retornos esperados desses ativos. As varincias dos retornos dos ativos A e E so 3,2% e 1,84%, respectivamente, e os desvios-padro so 1,78885% e 1,35647%, respectivamente, assim calculados:

Varincia do ativo A (VAR VAR

A=

ou

A)

(A ) = 16 = 3,2
n
A

5 ou A)

Desvio-Padro do Ativo A (DP

DP

1 2 3 4 5

(A ) =
n

3,2

= 1,78885

RETORNOS ESPERADOS ANO ATIVO A ATIVO E

8% 10% 12% 12% 13% 11%

13% 12% 13% 10% 10% 11,6%

MDIA

Quadro 1: Retornos esperados para os ativos A e E

Ano 1 2 3 4 5 Soma Mdia A Varincia Desviopadro Covarinci a Correlao A 8 10. 12 12 13' 55 11 A-A -3 -1 1 1 2 (A-A)1 9 1 1 1 4 16 E 3,2 1,78885 E 13 12 13 10 10 58 11,6 E-E 1,4 0,4 1,4 -1,6 -1,6 (E- E)1 (A-A)x(E-E) 1,96 -4,2 0,16 -0,4 1,96 1,4 2,56 -1,6 2,56 -3,2 9,2 -8 1,84 1,35647 -1,6 -0,65938

Quadro 2: Correlao entre os retornos dos ativos A e E

Varincia do Ativo E (VAR VAR

ou

E)

E=

(E ) = 9,2 = 1,84
n 5
E

Desvio-Padro do Ativo E (DP

ou E)

DP

(E ) =
n

1,84= 1,35647

A covarincia entre os retornos dos ativos A e E - 1,6, e a correlao 0,65938, assim calculados:

Covarincia (COV
A, E

A, E)

COV

= (A ) x (E ) = - 8 = -1,6 n 5 n = nmero de observaes

onde

CORRELAO (CORR A, E)
COV DP A
A, E x =

CORR A, E =

DP E

- 1 ,6 1,78885 X 1,35647

= 0,65938

Para interpretar a correlao entre os retornos esperados de duas ou mais variveis, necessrio conhecer o grau de correlao entre elas, o qual medido pelo coeficiente de correlao que varia de + 1 a -1. Os sinais + e definem a direo entre as duas variveis: positiva ou negativa. Se a correlao for +1, isso significa uma correlao positiva perfeita e indica que, enquanto o retorno de um ativo aumenta ou diminui, o retorno de outro tambm aumenta ou diminui na mesma intensidade, como se observa na figura 5. Se a correlao for -1, isso significa uma correlao negativa perfeita e indica que, enquanto o retorno de um ativo aumenta ou diminui, o retorno de outro aumenta ou vice-versa, na mesma intensidade, como se observa na figura 6. Se a correlao for zero, isso significa ausncia de correlao ou correlao nula e indica que o retorno de um ativo no tem qualquer relao com o retorno de outro.

3.8. Diversificao e seus efeitos: para reduzir o risco total, deve-se adicionar carteira ativos que tenham correlao negativa ou positiva baixa.

3.9. Exemplo: os retornos esperados de trs ativos durante cinco anos so fornecidos abaixo: ANO 1 2 3 4 5 RETORNOS DOS ATIVOS - % X Y Z 8 16 8 10 14 10 12 12 12 14 10 14 16 8 16

a) Calcule o valor esperado do retorno para cada ativo no perodo (ver 2.4.) b) Calcule o desvio padro para cada ativo no perodo (ver 2.5.) c) Calcule os retornos das carteiras formadas em partes iguais pelos ativos X & Y e X & Z para cada um dos cinco anos (ver 3.2.) d) Calcule o valor esperado dos retornos das carteiras durante o perodo (ver 3.3) e) Calcule o desvio padro de cada uma das carteiras formadas pelos ativos X & Y e X & Z durante o perodo (ver 3.4.) f) Quais concluses podem ser tiradas dos resultados acima calculados? 3.10. Correlao, diversificao, risco e retorno na combinao de dois ativos Coefic. de Faixa de Retorno Faixa de Risco Correlao +1 (positiva Entre retornos de dois Entre os riscos de dois perfeita) ativos mantidos ativos mantidos isoladamente isoladamente

10

0 (ausncia correlao

de Entre retornos de dois Entre o risco do ativo ativos mantidos mais arriscado e um isoladamente valor menor que o risco do ativo menos arriscado, porm maior que zero -1 (negativa Entre retornos de dois Entre o risco do ativo perfeita) ativos mantidos mais arriscado e zero isoladamente 4. Risco e Retorno: Modelo de Precificao de Ativos de Capital - CAPM 4.1. Tipos de risco 4.1.1. Risco diversificvel ou no sistemtico 4.1.2. Risco no diversificvel ou sistemtico (relevante) 4.1.3. Risco total =risco no diversificvel + risco diversificvel

4.2. CAPM: baseado na proposio de que a taxa de retorno exigida de um ativo igual a taxa livre de risco mais um prmio de risco, em que o risco reflete a diversificao
4.2.1.

Coeficiente beta (): medida de risco no diversificvel.

ndice do grau de movimento do retorno de um ativo em resposta a mudana no retorno de mercado. O coeficiente beta de um ativo pode ser determinado a partir de seus retornos histricos em relao aos retornos histricos da Carteira de Ativos do Mercado. Seu clculo dado pela seguinte frmula:

onde

COV x,z VAR Z

= Beta doativo X

11

COV X,Z = Covarincia entre o ativo X e a carteira de ativos do mercado Z VAR z' = Varincia da carteira de ativos do mercado Z Para exemplificar o clculo do coeficiente beta, consideremos que os retornos histricos das aes da empresa X e da Carteira de Ativos do Mercado Z sejam os apresentados no Quadro 3. No Quadro 4, so apresentadas a varincia dos retornos histricos da ao da empresa X e da Carteira de Ativos do Mercado, Z. Alm disso, esse quadro tambm apresenta a covarincia do retorno da ao da empresa X com o da Carteira de Ativos do Mercado, Z, e o coeficiente beta da ao da empresa X. As varincias dos retornos histricos da ao da empresa X e da Carteira de Ativos do Mercado so 25,04 e 30,16, respectivamente, calculados de acordo com as seguintes frmulas: Varincia da ao da empresa X (VARx ou X). VAR x = (X ) = 125,2 = 25,04 n 5
RETORNOS HISTRICOS ANO AO DA EMPRESAX 1 2 3 4 5 MDIA 10% 12% 8% -1% 13% 8,4% CARTEIRA DE ATIVOS DO MERCADO (Z) 11% 13% 10% -2% 12% 8,8%

Quadro 3

ANO 1 2 3 4 5 Soma Mdia Varincia Covarincia Beta

Quadro 4
X X-X (X-X) Z Z-Z (Z-Z) (X-X)
x

(Z-Z)

10 12 8 -1 13 42 X 8,4

1,6 3,6 -0,4

-9,Ll
4,6

2,56 12,96 0,16 88,36 21,16 125,2 25,04

11 13 10 -2 12 44
Z 8,8

2,2 4,2 1,2 -10,8 3,2

4,84 17,64 1,44 116,64 10,24 150,8 30,16

3,52 15,12 -0,48 101,52 14,72 134,4

26,88 0,89125

Varincia da Carteira de Ativos do Mercado, Z (VAR z ou VAR z

=

(Z ) = 150,8
n

= 30,16

12

A covarincia entre os retornos da ao da empresa X e dos retornos da Carteira de Ativos do Mercado, Z, 26,88, assim calculada: Covarincia (COV x,z)

COV

x,z =

(X )

x n

(Z )= 134,4= 26,88
5

O coeficiente beta da ao da empresa X, calculado:

0.89125, assim

COV x,z = 26,88 = VAR Z 30,16

0,89125

A Carteira de Ativos do Mercado, por conter unicamente risco sistemtico, apresenta coeficiente beta igual a um. Assim, o coeficiente beta das aes individuais comparvel ao da carteira de ativos do mercado. Se o coeficiente beta de uma ao for igual a um, seus retornos se movimentam na mesma direo que os da Carteira de Ativos do Mercado, uma vez que seus respectivos riscos sistemticos sero os mesmos. Se o coeficiente beta de uma ao for maior que um, seus retornos esperados variaro mais que os da Carteira de Ativos do Mercado, pois seu risco sistemtico ser maior que o da carteira. Se o coeficiente beta de uma ao for menor que um, seus retornos esperados variaro menos que os da Carteira de Ativos do Mercado, pois seu risco sistemtico ser menor que o da carteira.

Beta derivado de dados de retorno: Ativo S

o 35 30 25 (1994) 20 15 10 o o (1991) i (1987) bR = inclinao = 0,80 (1993) o (1992) o bS = 1,30

Ativo R

-20 -10 -5 (1990) o

10 -15

15

20 -10

25

30

35

13 -20 -25 O beta mais alto indica que o seu retorno mais sensvel mudana dos retornos de mercado e, portanto, mais arriscado

a) Retorno de mercado: o retorno de uma carteira composta por todos os ativos negociados no mercado b) Clculo do beta: envolve a marcao das coordenadas dos retornos de mercado e dos retornos do ativo em vrios pontos do tempo. Sua medio envolve a utilizao da anlise de regresso c) Obteno e interpretao do beta c.1. Beta de mercado = 1 c.2. Valores de beta maiores e menores que 1 d) Betas de carteira de ativos

bp = wj bj

4.2.2. 4.2.3.

Equao do CAPM

k j = R F + [b j (k m R F )]
onde kj = retorno exigido sobre o ativo j RF = taxa de retorno livre de risco bj = coeficiente beta do ativo j km = retorno da carteira de ativos do mercado

a) Exemplo: considerando uma taxa livre de risco de 4% e um retorno sobre a carteira de ativos do mercado de 8%, calcule as taxas de retorno exigidas para os ativos com beta igual a 2,0; 1,5; 1,0 e 0,5 4.3. Representao Grfica do CAPM: a Linha de Mercado de Ativos (SML) a) Essa linha reflete para cada nvel de risco no diversificvel (beta), o retorno exigido sobre o ativo de mercado b) Para o exemplo dado no item anterior, a SML seria a seguinte:

14

Linha do Mercado de Ativos (SML)

14,00% 12,00% 10,00% Retorno 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 0 0,5 1 Beta 1,5 2 2,5

4.4. Alteraes na SML 4.4.1. Mudanas nas expectativas inflacionrias: deslocam a posio da SML paralelamente para cima ou para baixo como reflexo da mudana na taxa livre de risco, que afetada pelas expectativas inflacionrias 4.4.2. Mudanas na averso ao risco: so refletidas na inclinao da SML, indicando a exigncia de um prmio maior ou menor, conforme a averso ao risco tenha aumentado ou diminudo 4.5. Consideraes Gerias sobre o CAPM

a) Utiliza dados histricos para estimar os retornos exigidos b) Dificuldades de aplicao para empresas cujos ativos no sejam negociados em bolsa c) Baseado em suposies que simplificam a realidade, como a hiptese do mercado eficiente d) Em todo caso, teoria amplamente aceita e utilizada

5. Exerccios 1) Douglas Keel, um analista financeiro, deseja estimar a taxa de retorno para dois investimentos de risco similares - X e Y. A pesquisa de Keel indica que os retornos imediatamente anteriores atuaro como estimativa razovel dos retornos futuros. No ano anterior, o investimento X teve um valor de mercado de R$ 20.000 e o investimento Y, de R$ 55.000. Durante o ano, o investimento X gerou um fluxo de caixa de R$ 1.500 e o investimento Y gerou um fluxo de caixa de R$ 6.800. Os valores atuais de mercado dos investimentos X e Y so de R$ 21.000 e R$ 55.000, respectivamente.

15

a) Calcule a taxa de retorno esperada para os investimentos X e Y. b) Supondo que os dois investimentos sejam igualmente arriscados, qual deles Keel deveria recomendar? Por que? 2) Para cada um dos investimentos apresentados no quadro, calcule a taxa de retorno obtida nos perodos no especificados.
Investim ento A B C D E Fluxo de Caixa durante o perodo ($) - 100 15.000 7.000 80 1.500 Valor no incio do perodo ($) 800 120.000 45.000 600 12.500 Valor no final do perodo ($) 1.100 118.000 48.000 500 12.400

3) Antonio Carlos, administrador financeiro do CityInvest, deseja avaliar trs investimentos alternativos: X, Y, e Z. Atualmente, a empresa capaz de obter 12% de retorno em suas aplicaes, com ndices de risco de 6%. O retorno esperado dos investimentos alternativos so os seguintes:
Investime nto X Y Z Retorno esperado 14% 12% 10% ndice de risco esperado 7% 8% 9%

a) Se Antonio Carlos for indiferente a risco, que investimento selecionar? Por qu? b) Se tiver averso a risco, que investimentos selecionar? Por qu? c) Se tiver propenso a risco, que investimentos selecionar? Por qu? d) Dado o comportamento tradicional exibido pelos administradores financeiros em relao risco, que investimento deve ser escolhido? Por qu? 4) A Estrela Design est analisando o investimento na ampliao de uma linha de produtos. Dois tipos possveis de ampliao esto sendo considerados. Aps investigar os resultados possveis, a empresa fez as estimativas apresentadas no quadro:
Projetos Investimento inicial taxa anual de retorno Pessimista Mais provvel Otimista A $ 12.000 16% 20% 24% B $ 12.000 10% 20% 30%

16

a) Determine a Faixa das taxas de retornos dos dois projetos. b) Qual projeto oferece menor risco? Por que? c) Se voc estivesse tomando a deciso de investimento, qual alternativa escolheria?
5) A Micro Polo est considerando a compra de uma de duas cmaras de microfilme - R ou S. Ambas fornecem benefcios durante um perodo de dez anos e cada uma requer um investimento inicial de R$ 4.000. A administrao construiu a seguinte tabela de estimativa de probabilidades e taxas de retornos para resultados pessimistas, mais provveis e otimistas:

Investimento Inicial Taxa de retorno anual Pessimista 20% 0,25 15% 0,20 Mais provvel 25% 0,50 25% 0,55 Otimista 30% 0,25 35% 0,25 a) Determine a faixa para a taxa de retorno de cada uma das duas cmaras. b) Determine a taxa de retorno esperada para cada cmara. c) Qual cmara mais arriscada? Por que? 6) A Swan's Sportswear planeja fazer o lanamento de uma grife de calas
jeans. Atualmente, est negociando com dois figurinistas conhecidos. Por causa da natureza muito competitiva do setor, foram atribudos cdigos s duas grifes. Aps uma pesquisa de mercado, a empresa chegou s expectativas para as taxas anuais de retorno apresentadas na tabela : "" Muito fraca Fraca Mdia Boa Excelente Probabilidad Taxa anual retorno Grife J Grife 0,05 0,0075 0,010 0,15 0,60 0,15 0,05 0,0125 0,0850 0,1475 0,1625 0,025 0,080 0,135 0,150

Cmara R Cmara S Montan Probabi Montan Probabi te lid te lid 4.000 1,0 4.000 1,0

a. Calcular o valor esperado do retorno de cada grife. 7) Clculo do Retorno Esperado com base nas seguintes informaes, calcule o retorno esperado:
Estado da Economia Probabilidade do Estado da Economia Taxa do Retorno se Ocorrer o Estado

Recesso Crescimento acentuado

0,30 0,70

0,09 0,33

17

8) A Cia. Raposo identificou quatro alternativas para o atendimento da necessidade de ampliao de sua capacidade de produo. Os dados coletados para cada alternativa esto resumidos no quadro abaixo:

a. Calcule o coeficiente de variao de cada alternativa b. Caso a empresa deseje minimizar o risco, que alternativa voc recomendaria? Por qu? 9) Trs ativos F, G e H - esto sendo atualmente analisados pela Perth Industries. As distribuies de probabilidade dos retornos futuros desses ativos so apresentadas na tabela. i 1 2 3 4 5 Ativo F Ativo G Ativo H Pr Retor Pr Retor Pr Retor no no no Alternati Retorno Desvio-padro do 0,1 40% 0,40, 35% 0,1 40% va esperado retorno 0,2 10 20% 0,3 10 7,0% 0,2 20 A 0,4 0 22% 0,3 -20 9,5% 0,4 10 B 0,2 -5 19% 0,2 0 C 6,0% D 5,5% 0,1 -1016% 0,1 -20

a. Calcule o valor esperado do retorno, para cada um dos trs ativos. Qual deles oferece o maior retorno esperado? b.Calcule o desvio-padro dos retornos, de cada ativo. Qual deles parece apresentar maior risco? c. Calcule o coeficiente de variao dos retornos, CV, de cada um dos trs ativos. Qual o maior risco relativo? 10) A Swift Manufacturing deve escolher entre dois ativos para compra. A taxa
anual de retorno e as probabilidades correspondentes, dadas na tabela, resumem a anlise feita pela empresa at agora.

18

Projeto 257 Taxa de Probabilidad retomo e - 10% 0,01 10 20 30 40 45 50 60 70 80 100 0,04 0,05 0,10 0,15 0,30 0,15 0,10 0,05 0,04 0,01

Projeto 432 Taxa de Probabilida retomo de 10% 0,05 15 20 25 30 35 40 45 50 0,10 0,1 0,15 0,20 0,J5 0,10 0,10 0,05

(a) Para cada um dos projetos, calcule: (1) A amplitude das taxas possveis de retorno. (2) O valor esperado dos retornos. (3) O desvio-padro dos retornos. (4) O coeficiente de variao dos retornos. (b) Qual dos projetos voc acha que apresenta menor risco? Por qu?

11) Existem dois ativos e trs estados da economia:

Probabilidade do estado da economia Taxa de retorno de ocorrer o estado AO A AO B

Estado da economia Recesso Normal Crescimento acelerado

0,20 0,50 0,30

-0,15 0,20 0,60

0,20 0,30 0,40

19

(a) Quais so os retornos esperados e os desvios-padro dessas duas aes?

12) Com base nas seguintes informaes, calcule o retorno esperado e o desvio-padro das duas

aes:
Probabilidade do estado da economia Taxa de retorno de ocorrer o estado AO A AO B

Estado da economia Recesso Normal Crescimento acelerado

0,15 0,60 0,25

0,06 0,07 0,11

-0,20 0,13 0,33

13) Supondo que as taxas de retorno associadas ao investimento em um ativo tenham distribuio normal, que o retorno esperado, k, seja de 18,9% e que o coeficiente de variao, CV, seja igual a 0,75,faa o que se pede: a) Calcule o Desvio Padro dos retornos; b) Calcule a Amplitude dos retornos esperados associados as seguintes probabilidades de ocorrncias: (1) 68%, (2) 95%, (3) 99% e c) elabore o respectivo grfico.

14) A Cia. Octopus, uma empresa bem-sucessida na rea de comrcio de plantas, est analisando diversos projetos de expanso. Todas as alternativas prometem a gerao de um retorno aceitvel. Os proprietrios tm forte averso a riscos; portanto, escolhero a alternativa menos arriscada. Seguem os dados dos quatro projetos possveis:
Projeto A B C D Retorno esperado 12% 12,5% 13% 12,8% Amplitude 0,040 0,050 0,060 0,045 Desvio-padro 0,0% 0,0% 0,035 0,030%

a. Considerando as amplitudes, qual o projeto de menor risco? b. Qual dos projetos apresenta o menor desvio-padro? Explique por que o desvio-padro no uma medida apropriada de risco para essa comparao. c. Calcule o coeficiente de variao de cada projeto. Qual deles deveria ser escolhido pelos proprietrios da empresa? Explique por que ela seria a melhor medida de risco para comparar esse conjunto de oportunidades.

20

15) Uma carteira C composta de por dois ativos apenas, W e Y. Os dados referentes aos ativos so apresentados na tabela abaixo:
RETORNOS ESPERADOS ANO ATIVO W ATIVO Y

1 2 3 4 5

12% 11% 10% 9% 8%

8% 9% 10% 11% 12%

DETERMINE O TIPO DE CORRELAO DA CARTEIRA 16) Jaime Vieira est considerando estruturar uma carteira contendo dois ativos, L e M. O ativo L representar 40% do valor em unidades monetrias da carteira e o ativo M corresponder aos outros 60%. Os retornos esperados durante os prximos seis anos, para cada um desses ativos, est resumido na seguinte tabela: Ano 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Retorno Esperado - % Ativo L Ativo M 14 20 14 18 16 16 17 14 17 12 19 10

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a) Calcule o retorno esperado da carteira, kp, para cada um dos seis anos. b) Calcule o valor dos retornos esperados da carteira,

,durante o

perodo de 6 anos. c) Calcule o desvio padro dos retornos esperados da carteira, kp, durante o perodo de 6 anos d) Como voc caracterizaria a correlao dos retornos dos dois ativos L e M? e) Discuta quaisquer benefcios de diversificao obtidos atravs da criao da carteira.

17) Voc recebeu os seguintes dados de retornos apresentados na tabela de trs ativos F, G e H referentes ao perodo de 2004 a 2007.
Retorno esperado Ativo F Ativo G Ativo H (%) (%) (%) 16 17 14 17 16 15 18 15 16 19 14 17

Ano 2004 2005 2006 2007

Usando esses ativos, voc isolou as trs alternativas indicadas na tabela a seguir:

Alternativas Investimentos 1 100% do Ativo F 50% do Ativo F e 50% do 2 Ativo G 50% do Ativo F e 50% do 3 Ativo H

a) Calcule o retorno esperado de cada alternativa para o perodo de quatro anos; b) Calcule o desvio-padro dos retornos de cada alternativa para o perodo de quatro anos;

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c) Use os resultados dos itens a e b, para calcular o coeficiente de variao de cada alternativa. d) Determine a covarincia da combinao dos ativos F e G ; e) Determine a covarincia da combinao dos ativos F e H; f) Determine a correlao da combinao dos ativos F e G ; g) Determine a correlao da combinao dos ativos F e H; h) Classifique o tipo de correlao para cada combinao; i) Com base nos resultados obtidos, qual das trs alternativas de investimento voc recomendaria? Por qu?

18) Rosa Dantas est tentando avaliar duas possveis carteiras - ambas compostas dos mesmos cinco ativos, mas mantidos em diferentes propores. Ela est particularmente interessada em usar o beta para comparar o risco das carteiras e nisso considerar os seguintes dados coletados:

Ativo

Beta do Ativo 1,30 0,70 1,25 1,10 0,90 Total

1 2 3 4 5

Peso da Carteira -% Carteira Carteir A aB 10 30 30 10 10 20 10 20 40 20 100 100

a) Calcule o beta para as carteira A e B. b) Compare o risco de cada carteira com relao ao mercado bem como com relao a outra carteira. Qual careira mais arriscada? 19) Use a equao bsica para o modelo de formao de preo de ativo de capital (CAPM) para elaborar cada um dos seguintes: a) encontre o retorno exigido para um ativo com um beta de 0,90 quando a taxa livre de risco e o retorno do mercado so 8% e 12%, respectivamente; b) encontre a taxa livre de risco para uma empresa com um retorno exigido de 15% e um beta de 1,25 quando o retorno de mercado de 14%;

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c) encontre o retorno de mercado para um ativo com retorno exigido de 16% e um beta de 1,10, quando a taxa livre de risco de 9%; d) encontre o beta para um ativo com um retorno exigido de 15% quando a taxa livre de risco e o retorno de mercado so 10% e 12,5%, respectivamente. 20) A partir dos retornos histricos das aes da empresa Xisto S.A. e da Carteira de Ativos do Mercado, determine o coeficiente Beta da ao da empresa Xisto S.A. Ano 1 2 3 4 5 Retornos histricos Aes da empresa Xisto Carteira de Ativos do Mercado 12% 10% 15% 14% 18% 17% 5% 8% 10% 12%

21) A empresa Magic possui 2.000.000 de aes ordinrias cotadas a R$5,00 cada. O beta da ao de 0,75, prmio de risco por carteira do mercado de 8%aa, e o retorno livre de risco de 6%aa. Pede-se calcular a taxa mnima de retorno requerida pelo acionista ordinrio. 22) A empresa possui aes ordinrias cotadas a R$40,00; ela pagou dividendos de R$2,00 por ao e estima um crescimento de dividendos de 12%. Qual o custo do capital dos acionistas desta empresa? 23) Supondo-se que voc seja um investidor extremamente conservador e que as perspectivas da economia brasileira sejam das melhores, escolha trs das seguintes empresas para diversificar sua carteira de aes e explique o porqu?. Tabela: Betas, e de empresas brasileiras Ao Beta, e Alfa PN 1,1080 Beta ON 1,1560 Chumbo ON 1,0764 Cristal ON 1,0724 mega PN 1,1345 Ouro ON 1,0724 Papel PN 1,1269 Prata PN 1,2245 Sigma ON 1,0213 Zinco PN 1,1056 24) Sabendo que o coeficiente de correlao entre A e B 0,5 e com base nos retornos esperados e riscos dos ativos abaixo, pede-se:

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Ativ o A B C

Retorno % 9 7 3

Risco % 3 2 0

a) Calcular o risco e retorno de uma carteira composta por 50% de A e 50% de C b) Calcular o risco e retorno de uma carteira composta por 60% de A e 40% de B. c) Qual das duas carteiras acima mais eficiente? Explique porque e mostre seus clculos. 25) Trs ativos F,G e H esto sendo atualmente analisados pela Cia. Stop. As distribuies de probabilidades dos retornos futuros desses ativos so apresentados na tabela abaixo: Ativo F j 1 2 3 4 5 Pr j 0.10 0,20 0,40 0,20 0,10 Ativo G Retorno Retorno kj Pr j kj 0,4 40% 0 35% 0,3 10% 0 10% 0,3 0 0 -20% -5% -10% Ativo H Retorno Pr j kj 0,1 0 40% 0,2 0 20% 0,4 0 10% 0,2 0 0 0,1 0 -20%

a. Calcule o valor esperado do retorno,

,para cada um dos trs

ativos. Qual deles oferece maior retorno esperado? b. Calcule o desvio-padro dos retornos, parece apresentar o maior risco? c. Calcule o coeficiente de variao dos retornos, CV, de cada um dos trs ativos. Qual deles parece ter maior risco relativo?

p,

de cada ativo.. Qual deles

26) ESTUDO DE CASO: O segmento de produtos de beleza tem crescido de forma consistente no ltimos anos e essa situao deve continuar nos prximos anos. Em funo

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disso, a Fbrica de Cosmticos Beleza Pura S.A. pretende ampliar sua capacidade de produo e est estudando duas estratgias distintas: A estratgia A est focada em ampliar a participao da empresa
PROBABILI DADE 0,20 0,20 0,20 RETORNO ESPERADO ESTRATG ESTRATG IA A IA B 18% 25% 15% 13% 20% 15%

CENRIO OTIMISTA MAIS PROVVEL PESSIMISTA

no mercado interno. Para isso, necessrio investir em um aumento de 10% da capacidade de produo. A estratgia B diz respeito expanso da empresa para o mercado externo. Para isso, necessrio investir em um aumento de 30% da capacidade de produo.

O administrador financeiro da empresa est avaliando as duas estratgias. O quadro a seguir mostra os retornos esperados para cada uma delas, sob trs cenrios: o otimista, o mais provvel e o pessimista.

Os investimentos necessrios para a ampliao da capacidade de produo sero supridos com recursos prprios. Para as duas estratgias, o administrador financeiro da empresa calculou os seguintes indicadores:
PROJETO A PROJETO B 15,00% 19,50% 1,73% 3,50% 0,12 0,18 0,785 0,942 10,71% 11,65%

Retorno Esperado Desvio-padro Coeficiente de variao Beta Custo do capital prprio

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Questes: 1. Identifique, com base nos dados apresentados, qual das estratgias, se implementadas, tem o poder de maximizar o valor de mercado da empresa. 2. Elabore um relatrio com a exposio de motivos. 27) Responda: Descreva risco e retorno. Qual a relao entre risco e retorno? Quais as variveis utilizadas no clculo do retorno? Como a anlise de sensibilidade empregada para a avaliao do risco de um ativo? Como feita a avaliao de um ativo a partir do desvio-padro? Desvio-padro uma medida estatstica vlida para comparar o risco quando dois ativos em anlise possuem o mesmo retorno esperado. Explique essa afirmao. Em que situao o coeficiente de variao utilizado como medida de risco? O que uma correlao positiva perfeita? E correlao negativa perfeita? Quando existe correlao nula? O que um coeficiente beta e que tipo de risco ele representa? Descreva como interpretar o coeficiente beta e como utiliz-lo. Explique a composio da equao do CAPM. Bibliografia: GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 10a. ed. So Paulo: Pearson Education do Brasil, 2004. Captulo 5. MEGLIORINI, Evandir; VALLIM, Marco Aurlio. Administrao Financeira: uma abordagem brasileira. Pearson Prentice Hall, 2009. Captulo 4.