BMCE Capital Research

Flash Strategy

8 novembre 2012

PLF 2013
Choix cornlien et faible marge de manuvre
Les principales orientations du Projet de Loi de Finances PLF- 2013 sont axes sur :
CroissanceduPIBdepuis2007
6,0% 5,0% 4,0% 3,0%
2,7% 3,6% 3,4% 5,6% 5,0% 4,8% 4,5%

2,0% 1,0% 0,0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E

1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%

0,6%

Soldebudgtaireetchargesdecompensation en%duPIB
0,4%

x
1,8% 2,7% 2,2% 4,6% 4,7% 6,1% 6,2% 5,1% 3,6% 3,8% 4,4% 4,8%

x x

2007

2008

2009

2010

2011

2012E

2013E

Soldebudgtaire en%duPIB

Charges decompensationen % duPIB

Le maintien des avoirs extrieurs nets au-del de 4 mois dimportations de biens et services. A cet effet, le Maroc compte sur (i) la ralisation dune mission obligataire sur les Marchs Financiers Internationaux, devant permettre la leve en devises de M USD 700 USD 1 Md et (ii) lencouragement des grandes entreprises lever des fonds linternational afin de soulager les rserves en devises du Royaume ; La rduction du dficit de la balance commerciale par (i) lacclration et le dveloppement des stratgies sectorielles orientes vers lexport, (ii) la conclusion de nouveaux contrats-programmes avec les secteurs dactivit fort potentiel dexportation et (iii) la diminution du recours aux importations dans le cadre des investissements publics ; Le renforcement de la comptitivit des entreprises locales afin de relancer la croissance conomique ; La relance du taux de croissance prvisionnel 4,5% en 2013, en ligne avec les anticipations du HCP ; Et, la rsorption du dficit budgtaire estim 4,8% du PIB, soit 1,8 points au-dessus du niveau cible fix par les institutions internationales.

Dpensesd'investissementdepuis2007
60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E
28212 37740 46219 47031 49918 45992 47471

Un budget toujours dvor par la charge de compensation

Le budget 2013 a t fix MAD 297,4 Md dont MAD 199,2 Md relatifs aux dpenses de fonctionnement, MAD 59 Md pour linvestissement et MAD 39 Md pour lamortissement des dettes. Au volet des dpenses ordinaires, les charges communes de fonctionnement devraient salourdir de 9,25% MAD 68,4 Md tandis que le budget affect la Caisse de Compensation devrait stablir MAD 45 Md contre MAD 46,5 Md dans le PLF 2012, sachant que la charge relle attendue devrait dpasser cette anne les MAD 50 Md. Sagissant des crances, un montant de (i) MAD 33,2 Md devrait tre allou aux crdits dengagements sur lanne budgtaire 2014 et de (ii) MAD 13,5 Md pour les crdits de report correspondant aux crdits engags dans le cadre de la Loi de Finance 2012.

Une fiscalit oriente au service du filet social

Sur le plan social, le Gouvernement compte consolider les ressources du fonds dappui la cohsion sociale afin notamment de parachever la gnralisation du RAMED. En parallle, les fonds de dveloppement rural et des zones montagneuses et le fonds de solidarit habitat seront renforcs.
PLF 2013 : Une fiscalit oriente au service du filet social

Cest pourquoi, le nouveau dispositif fiscal de la Loi de Finances 2013 prvoit les mesures suivantes : x La mise en place pour les particuliers dune taxation supplmentaire (i) de 3% pour les personnes physiques percevant un salaire net mensuel situ entre MAD 25 000 et MAD 50 000 et (ii) de 5% pour ceux ayant un revenu mensuel net dimpts dpassant la barre des MAD 50 000. Ce prlvement devrait ainsi sappliquer tous les revenus acquis ou raliss entre le 1er janvier 2013 et le 31 dcembre 2015 ;

Analyste(s) : Hicham Sadani h.saadani @bmcek.co.ma +212 5 22 42 78 53

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jeudi 8 novembre n 201 12 x

Llargissem ment de la taxe la co ohsion socia ale un plu us grand nom mbre dentreprises s:
Rsultat net t M MAD 20 < Bnfice net < M MAD 50 M MAD 50 < Bnfice net < M MAD 100 Bnfice net t > M MAD 100 Taux de taxation propos P PLF 2013 0,5 5% 1% % 1,5 5% Taux T de taxatio on en vigueur 0% 1,5% 2,5%

x x

Linstauratio n dune co ontribution re elative la a livraison soi-mme de construction dhabitation dun montant de MAD 60/m2 couvert par unit de logement e et payable par les personnes phy ysiques, les socits civiles immobilires s et les coopratives et asso ociations dha bitation ; Les fonds r colts proven nant de ces sources seraie ent ainsi destins renforcer le fonds dapp pui la coh hsion sociale qui devra ait galement inscrire ses revenus 4,5% % du prix de ventes v publics s des cigarette es et 25% du produit de la taxe sur les contr rats dassurance ; Une cotaxe e sur la plasturgie quivalen nte 2,5% de la valeur du produit p ; Et, une taxe spciale sur le l fer bton dune valeur d de MAD 0,10/kg.

et du march h financier r
Le e nouveau d dispositif fiscal devrait galement inc clure des mesures m visan nt dy ynamiser le ma arch financie er savoir : x La mise en place dincita ations fiscales destines au ux socits d sirant sintrod duire en Bourse. Les entrepris ses effectuan nt une IPO p pourront ainsi bnficier dune d o leur capital par cession dact tions rduction d impts (i) de 25% en ouvrant et (ii) de 50 0% en cas dentre d sur le march boursier via une existantes e augmentatio on de capital suprieure s 20% ; Lintroductio n dun rgime e de neutralit fiscal au pr rofit des opr rations de pr t de titres ; La prorogatiion jusqu (i) ) fin 2013 de la rduction d dimpts cibla ant les entrepr rises al et dont le c chiffre daffair res est infrie eur effectuant u ne augmentation de capita M MAD 50 e et (i) fin 2016 du rgime tra ansitoire de n neutralit fisca ale relatif au projet p de fusion et de scission ; En parallle, es socits devrait stablir 10% pour le es socits do ont le , limpt sur le chiffre daffa aires est infrie eur ou gal K MAD 200.

x x

Un n PEE dcev vant

Pa aralllement, lle Gouvernem ment proposerait un nouve eau Plan dEp pargne Entrep prise -PEE. Les reven nus et profits raliss dans le cadre de c ce plan devrai ient tre exon nrs dimpts. Cet in nstrument dev vrait galemen nt avoir une d dure de vie de d 5 ans et serait s pla afonn MAD D 600 000. Po our leur part, les employe eurs pourront bnficier de e la carotte fiscale f en cas s de co ontribution au PEE et ce, da ans la limite de 10% des re evenus imposa ables annuels s des ad dhrents. Ce e PEE devrait t sajouter aux x 3 autres Pla ans dEpargne es dfiscaliss s mis en place en 20 011 : le Plan dEpargne Ac ction, le Plan dEpargne Lo ogement et le e Plan dEpargne Ed ducation sans avoir atteint le e niveau de pa articipation atttendu, en raison de la fiscal lit lentre insuffisa amment incitat tive.

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jeudi 8 novembre n 201 12

De es promoteu urs immobil liers insatisfaits

Le e dispositif din ncitation la ralisation du logement ffaible VIT ains si que lobject tif de co onstruction de 129 000 unit s devraient tre maintenus s jusquen 20 020. Loffre de evrait tr re accessible aux personne es ayant moin ns de 2x le SM MIG au lieu de e 1,5x aupara avant av vec pour condiitions dhabite er dans la loca alit du projet et ne pas tre e propritaire dun au utre bien. Un n amendemen nt au PLF 2013 devrait galement tre inttroduit pour pe ermettre de d dier un ne partie des lo ogements de K MAD 140 la location, m moyennant un loyer de MAD D 700 tar des logem pa ar mois, linst ments de K MA AD 250. Le e PLF 2013 a cherch faire bnficier la classe moy yenne de mes sures favorables la facilitation de son accs au u logement. our ce, un aba attement fiscal de 50% sur lIS l ou sur lIR R est prvu po our les promot teurs Po qu ui sengagent dans la construction des units u pour ce ette catgorie de la popula ation. Ce ette opration serait galem ment ouverte pour les person nnes physique es. S talant sur un ne superficie variant entre 100 et 150 m, les produits destins la cla asse moyenne e seraient vendu un monta ant plafonn MAD 6 000/m m. r de ces av Po our bnficier vantages fisc caux, les pro omoteurs dev vraient const truire 30 00 logements s sur 5 ans dest tins la classe moyenne. Av vec ces mesur res, les pouvo oirs publics tab blent sur une production an nnuelle dau moins m 20 0 000 logemen nts mettre su ur le march partir de fin 2 2013. To outefois, ces mesures inci itatives prvues par le PL LF 2013 sem mbleraient ne pas susciter ladhsiion des promo oteurs immobiliers qui rcla ment lexonr ration totale de e lIS positif fiscal en vigueur pour r les logements s sociaux. et de la TVA linstar du disp Co onclusion : L Les objectifs premiers p de la l prochaine loi de financ ces semblent tre le rtablisseme ent des quil libres macro conomiques s et budgtai ires du Royaume et la diminutio on des dispar rits sociales s. Favorisant t toutefois la piste fiscale e, ce pr rojet pourrait t aboutir la a pauprisati ion dune pa artie importante de la cla asse mo oyenne, enco ore insuffisam mment dvelo oppe au Mar roc

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