LA POLTICA MONETARIA EUROPEA

El Banco Central Europeo (BCE) y el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) se encargan de lograr el objetivo prioritario de la unin monetaria europea, a saber, la estabilidad de los precios. Los instrumentos ms importantes de la poltica monetaria nica en la zona del euro son las operaciones de mercado abierto, las facilidades permanentes y el mantenimiento de reservas mnimas.

FUNDAMENTOS JURDICOS
Artculos 119 a 144, 219, 282 a 284 del Tratado de Funcionamiento de la Unin Europea (TFUE); Protocolo (n 4) anejo al Tratado, sobre los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Banco Central Europeo.

OBJETIVOS
En virtud del artculo 127, apartado 1, del TFUE, el objetivo principal del SEBC es mantener la estabilidad de los precios. Sin perjuicio de este objetivo, el SEBC apoya las polticas econmicas generales de la Unin con el fin de contribuir a la realizacin de los objetivos de la Unin establecidos en el artculo 3 del Tratado de la Unin Europea (TUE). El SEBC acta con arreglo al principio de una economa de mercado abierta y de libre competencia, fomentando una asignacin eficiente de los recursos (artculo 127, apartado 1, del TFUE).

RESULTADOS
A. 1. Principios rectores de la actividad del BCE Independencia del BCE

El principio esencial de independencia del BCE est definido en el artculo 130 del TFUE y en el artculo 7 de los Estatutos del SEBC y del BCE. En el ejercicio de sus facultades y en el desempeo de sus funciones y obligaciones, ni el BCE, ni los bancos centrales nacionales, ni ninguno de los miembros de sus rganos rectores pueden solicitar o aceptar instrucciones de las instituciones, rganos u organismos de la Unin, ni de los Gobiernos de los Estados miembros, ni de ningn otro rgano. El respeto del artculo 130 del TFUE est garantizado por la naturaleza del mandato confiado a los miembros del Comit Ejecutivo y del Consejo de Gobierno (*5.2). La independencia del BCE se preserva asimismo en virtud de las prohibiciones enunciadas en el artculo 123 del TFUE, que tambin son aplicables a los bancos centrales nacionales: queda prohibida la autorizacin de descubiertos o la concesin de cualquier otro tipo de crditos en favor de instituciones, rganos u organismos de la Unin, Gobiernos centrales, autoridades regionales o locales u otras autoridades pblicas, organismos de Derecho pblico o empresas pblicas de los Estados miembros (*5.2). La independencia del BCE se centra en la libre eleccin de los instrumentos de poltica monetaria. El Tratado prev la utilizacin de Fichas tcnicas sobre la Unin Europea - 2013 1

instrumentos tradicionales (artculos 18 y 19 de los Estatutos) y permite al Consejo de Gobierno decidir, por mayora de dos tercios de los votos emitidos, el uso de otros mtodos que considere adecuados (artculo 20 de los Estatutos). 2. Principios de responsabilidad y transparencia del BCE Con el fin de garantizar la credibilidad del BCE, el artculo 284 del TFUE y el artculo 15 de los Estatutos le imponen unas obligaciones de informacin. El BCE elabora y publica informes sobre las actividades del SEBC con una periodicidad al menos trimestral (artculo 15, apartado 1, de los Estatutos). Cada semana, se publica un estado financiero consolidado del SEBC (artculo 15, apartado 2, de los Estatutos). En la prctica, el BCE publica un Boletn Mensual con un anlisis exhaustivo de la situacin econmica y de las perspectivas de evolucin de los precios. Asimismo, el BCE presenta al Parlamento Europeo un informe anual sobre las actividades del SEBC y sobre la poltica monetaria del ao anterior y del ao en curso (artculo 284, apartado 3, del TFUE y artculo 15, apartado 3, de los Estatutos). El BCE tambin ha de rendir cuentas ante el Parlamento Europeo. Los miembros del Comit Ejecutivo del BCE comparecen peridicamente ante el Parlamento (*5.2). Sin embargo, el Parlamento no puede dar instrucciones al BCE ni ejercer un control a posteriori. 3. Normas de votacin en el Consejo de Gobierno (artculo 10, apartado 2, de los Estatutos) En las votaciones del Consejo de Gobierno se respeta el principio de un miembro, un voto. As pues, cada miembro del Consejo de Gobierno dispone de un voto. Las decisiones de poltica econmica se aprueban por mayora simple de los miembros con derecho de voto, correspondiendo al Presidente del BCE el voto decisivo en caso de empate. Desde el momento en que el nmero de miembros del Consejo de Gobierno excede de 21, cada miembro del Comit Ejecutivo dispone de un voto, por lo que el nmero de gobernadores de los bancos centrales nacionales con derecho de voto y, por tanto, el nmero de votos de que disponen los bancos centrales nacionales es de 15. El derecho de voto de los gobernadores se asignar y rotar con arreglo a las disposiciones detalladas contempladas en el artculo 10, apartado 2, de los Estatutos. Por mayora de dos tercios de sus miembros, tengan o no el derecho de voto, el Consejo de Gobierno toma todas las medidas necesarias para aplicar el sistema de rotacin expuesto. En particular, el Consejo de Gobierno puede decidir retrasar la introduccin de dicho sistema hasta que el nmero de gobernadores de los bancos centrales nacionales exceda de 18. Con arreglo a esta disposicin, el 18 de diciembre de 2008, el Consejo de Gobierno del BCE decidi aplazar la aplicacin del sistema de rotacin hasta que el nmero de gobernadores llegue a 19. En sus actividades dentro del Consejo de Gobierno, los gobernadores de los bancos centrales nacionales no deben defender intereses nacionales, sino actuar por el inters comn de la zona del euro. No se publican ni las actas de las reuniones del Consejo de Gobierno, ni el desglose de los votos. B. 4. Estrategia de la poltica monetaria del BCE Panorama general

El 13 de octubre de 1998, el Consejo de Gobierno del BCE acord los elementos principales de su estrategia de poltica monetaria: i) definicin cuantitativa de la estabilidad de los precios; ii) papel destacado del seguimiento del crecimiento de la masa monetaria, identificada por una cifra global; y iii) una valoracin amplia de las perspectivas de evolucin de los precios.

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El BCE ha optado por una estrategia monetaria basada en dos pilares (pilar 1: anlisis econmico, pilar 2: anlisis monetario), cuyas respetivas funciones se volvieron a definir con motivo de la revisin de esta estrategia, el 8 de mayo de 2003. 5. Estabilidad de los precios La estabilidad de los precios se defini inicialmente como un incremento interanual del ndice de precios de consumo armonizado (IPCA) de la zona del euro inferior al 2 %. La estabilidad de los precios ha de mantenerse en el medio plazo. Esta definicin se confirm y aclar el 8 de mayo de 2003 en un aspecto relevante: mantener a medio plazo las tasas de inflacin por debajo del 2 %, pero prximas a este valor. De este modo se subrayaba el compromiso de proporcionar un margen de seguridad adecuado para evitar el riesgo de deflacin, adems de tener en cuenta la posible presencia de un sesgo de medicin en la recogida de datos y las diferencias en las tasas de inflacin dentro de la zona del euro. 6. Primer pilar de la estrategia de poltica monetaria: Anlisis econmico El primer pilar de la estrategia de poltica monetaria del BCE abarca el anlisis monetario. Se centra, fundamentalmente, en la valoracin de la situacin econmica y financiera existente y en los riesgos implcitos de corto a medio plazo para la estabilidad de los precios. Entre las variables econmicas y financieras que se someten a este anlisis se encuentran la evolucin de la produccin global, la demanda agregada y sus componentes, la poltica presupuestaria, la situacin de los mercados de capitales y de trabajo, una amplia gama de indicadores de precios y costes, la trayectoria del tipo de cambio, la economa mundial y la balanza de pagos, los mercados financieros y las posiciones de balance de los sectores de la zona del euro[1]. 7. Segundo pilar de la estrategia de poltica monetaria: Anlisis Monetario El segundo pilar de la estrategia de poltica monetaria del BCE abarca el anlisis monetario. Se centra en la relacin entre el crecimiento del dinero y la inflacin en un horizonte a medio y largo plazo y explota el hecho de que las tendencias monetarias conducen a tendencias inflacionarias. C. Ejecucin de la poltica monetaria: instrumentos y procedimientos Al establecer los tipos de inters a los que los bancos comerciales pueden obtener dinero del banco central, el Consejo de Gobierno del BCE influye indirectamente en los tipos de inters de toda la economa de la zona del euro y, ms concretamente, en los tipos de los prstamos concedidos por los bancos comerciales y los tipos de los depsitos de ahorro. El BCE utiliza una serie de instrumentos para aplicar su poltica monetaria. 8. Operaciones de mercado abierto Las operaciones de mercado abierto desempean un papel importante a efectos de controlar los tipos de inters y la liquidez, adems de sealar la orientacin de la poltica monetaria mediante cuatro tipos de operaciones. a. Operaciones principales de financiacin: las operaciones principales de financiacin son el instrumento ms importante de la poltica monetaria. Se trata de operaciones temporales peridicas de inyeccin de liquidez de periodicidad semanal y con un vencimiento a dos semanas. Son la principal fuente de liquidez para el sistema bancario. El tipo mnimo de puja de las operaciones principales de financiacin constituye uno de los tipos de inters bsicos del BCE. Se sita dentro de los lmites de los tipos de la facilidad de depsito y de la facilidad
[1] La descripcin de los dos pilares se ha extrado de: The Monetary Policy of the ECB (2011), http://www.ecb.int/ pub/pdf/other/monetarypolicy2011en.pdf

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marginal de crdito. El nivel de estos tres tipos bsicos seala la orientacin de la poltica monetaria de la zona del euro. b. Operaciones de financiacin a ms largo plazo: son operaciones temporales de inyeccin de liquidez de periodicidad mensual y con un vencimiento a tres meses. Representan solo una pequea parte del volumen total de refinanciacin concedido y no pretenden enviar seales al mercado. c. Operaciones de ajuste: el fin de estas operaciones ad hoc es hacer frente a las fluctuaciones imprevistas de liquidez en el mercado, en particular con miras a suavizar los efectos sobre los tipos de inters. d. Operaciones estructurales: estas operaciones van dirigidas principalmente a adaptar de forma permanente la posicin estructural del sistema del euro frente al sector financiero. 9. Facilidades permanentes Las facilidades permanentes proporcionan o absorben liquidez a un da. Sus tipos de inters controlan los tipos de inters del mercado a un da. Este tipo se conoce como EONIA (ndice medio del tipo del euro a un da). Las entidades de contrapartida pueden recurrir a dos facilidades permanentes: la facilidad marginal de crdito permite a las entidades de contrapartida obtener liquidez a un da contra activos de garanta; el tipo de inters de esta facilidad constituye un lmite mximo para el tipo de inters del mercado a un da; la facilidad de depsito permite a las entidades de contrapartida realizar depsitos a un da en el Eurosistema; su tipo de inters constituye un lmite mnimo para el tipo de inters del mercado a un da.

El fin de estos dos tipos es garantizar el buen funcionamiento del mercado monetario en situaciones de gran oferta y demanda de fondos. 10. Mantenimiento de unas reservas mnimas De conformidad con el artculo 19, apartado 1, de los Estatutos, el BCE puede exigir que las entidades de crdito establecidas en los Estados miembros mantengan unas reservas mnimas en el BCE y en los bancos centrales nacionales. La funcin del sistema de reservas mnimas es la estabilizacin de los tipos de inters a corto plazo y la creacin (o ampliacin) de un dficit estructural de liquidez del sistema bancario frente al Eurosistema, lo que facilita el control de los tipos del mercado monetario mediante operaciones peridicas que proporcionen liquidez. Los mtodos de clculo y determinacin de la cantidad requerida son fijados por el Consejo de Gobierno. 11. Medidas no convencionales en materia de poltica monetaria y respuesta a las crisis a partir de 2007 Durante la crisis, el BCE puede responder con una serie de medidas de poltica monetaria no convencionales (provisin de liquidez y reduccin de crdito) a fin de restablecer el funcionamiento del mercado, con vistas a garantizar que la transmisin de la poltica monetaria sigue funcionando.[2] Las medidas ms importantes son: adjudicacin plena en las operaciones de financiacin a tipos de inters fijos;

[2] Para obtener informacin adicional sobre las diferentes fases de la poltica monetaria desarrollada por el BCE como respuesta a la crisis, consulte el discurso del seor Gonzlez-Pramo, de 13 de octubre de 2011 en http://www.ecb.int/ press/key/date/2011/html/sp111013.en.html

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relajacin de los requisitos mnimos de calificacin crediticia para las garantas (tambin para la deuda soberana) y ampliacin de los tipos de garanta aceptados; Programa para Mercados de Valores (PMV): intervencin directa en los mercados secundarios de obligaciones para comprar deuda soberana de los Estados miembros, unida a operaciones de neutralizacin para mantener una oferta monetaria constante y respetar as el objetivo de lucha contra la inflacin; apertura de lneas de permuta con otros bancos centrales; programa de adquisiciones de bonos garantizados: se lanz un primer programa en julio de 2009; el segundo programa de adquisicin de bonos garantizados (CBPP2 en sus siglas inglesas) se anunci en octubre de 2011; los programas estn encaminados a apoyar a un segmento del mercado financiero particularmente importante para la financiacin a largo plazo de los bancos y para la financiacin de la economa real[3]

El 8 de diciembre de 2011, el BCE anunci medidas polticas sin precedentes para respaldar los prstamos bancarios y la liquidez en el mercado monetario de la zona del euro: las operaciones de financiacin a plazo ms largo (las OFPML): subastas a tipo fijo y con adjudicacin plena, con un vencimiento de 3 aos y opcin de devolucin temprana despus de un ao; reduccin del coeficiente de reservas del 2 % al 1 %; incrementar la disponibilidad de garantas: i) reduciendo an ms el umbral mnimo para determinados valores respaldados por activos; y ii) aceptar como garanta otros crditos no fallidos (prstamos bancarios).

PAPEL DEL PARLAMENTO EUROPEO

En la Resolucin de 1 de diciembre de 2011 sobre el Informe Anual 2010 del BCE, el Parlamento Europeo acoge con satisfaccin la postura decidida y anticipatoria que ha adoptado el BCE a lo largo de toda la crisis desde el ao 2007. Recomienda al BCE que incremente su transparencia, por ejemplo, reitera su llamamiento de larga data para que se publiquen los sumarios de las actas de las reuniones del Consejo de Gobierno. Asimismo, pide una supervisin macroprudencial del sistema financiero mejor integrada en el contexto de la poltica monetaria. Rudolf Maier 01/2012

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[3] Vase el discurso del Sr. Gonzlez-Pramo de octubre de 2011.