INFORME MENSUAL ECONMICO FINANCIERO N 274

Departamento de Investigaciones

DICIEMBRE DE 2012 (Fecha de cierre: 6 de Diciembre de 2012)

Si se hace clic en uno de los siguientes renglones del Sumario o bien en el ttulo en azul de algn cuadro resumen, se pasa automticamente a la correspondiente seccin. Para retornar al Sumario Interactivo debe hacerse clic en el ttulo en azul de la seccin que se estaba consultando.

SNTESIS EJECUTIVA EXECUTIVE SUMMARY 1. EL CONTEXTO GENERAL 2. NIVEL DE ACTIVIDAD 3. PRECIOS, SALARIOS Y OCUPACIN 4. FINANZAS PBLICAS 5. MONEDA Y MERCADO FINANCIERO 6. SECTOR EXTERNO ANEXO ESTADSTICO

3 4 5 11 13 16 17 19 27

CUADROS RESUMEN 1. EL CONTEXTO GENERAL

En el plano regional, los nimos de Amrica Latina se inclinan hacia un menor optimismo del que se observaba hace algunos meses respecto de 20122013. En el caso particular de Brasil, su moneda ha experimentado una depreciacin del 10% considerando el tipo de cambio multilateral y el bilateral frente al dlar, aunque es ms leve frente al euro. Pero, claramente, el real est muy revaluado en cualquier comparacin que se elija. En nuestro pas, la denominada correccin de caja realizada simultneamente en el sector pblico y en parte en el privado, constituye un factor adicional para explicar la demora en la actividad econmica; la pregunta crucial es si el ajuste se prolongar. Las opciones para diciembre y el primer bimestre de 2013 pasan por una liberacin monetaria de origen fiscal, eventualmente acompaada por una baja en los encajes, una continuidad del ajuste de caja generalizado o un escenario mixto donde el sector pblico lubrica y el sector privado contina su correccin.

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2. NIVEL DE ACTIVIDAD
El Estimador Mensual Industrial de INDEC y el ndice de Produccin Industrial de FIEL registraron tasas de variacin negativa en el mismo rango (-0,9% y -1,0%, en cada caso), al comparar el acumulado de diez meses del corriente ao con igual perodo de 2011.

3. PRECIOS, SALARIOS Y OCUPACIN

Segn la Encuesta Permanente de Hogares (EPH), la tasa de desocupacin del Trim. III 2012 fue 7,6%, 0,4 puntos porcentuales ms arriba que en el trimestre inmediato anterior. Si bien la tasa de empleo en aquel trimestre se increment 0,5 puntos respecto del Trim. II 2012, esa performance fue superada por el aumento de 0,7 puntos en la tasa de actividad, representativa de la oferta laboral por parte de los trabajadores. La elasticidad Empleo/Producto (variacin del empleo frente al cambio de un punto porcentual en el PBI) lleg a 0,64 en el Trim. III 2012, superando los registros anteriores, resultado de un reducido aumento de 0,9% interanual en la cantidad de ocupados segn la poblacin de referencia del rea cubierta por la EPH y de un crecimiento de 1,4% en el Producto.

4. FINANZAS PBLICAS
Diciembre es un mes fiscalmente complejo por la concentracin de pagos de remuneraciones, sueldo anual complementario y anticipos vacacionales, a lo cual debe agregarse el cupn PBI, entre otras obligaciones. Las alternativas son estrechas, aumentar el uso de fondos de ANSES o el incremento de Adelantos Transitorios. Alternativamente, se estira an ms la cadena de pagos.

5. MONEDA Y MERCADO FINANCIERO

La Base Monetaria creci 2,8% en el mes de noviembre. La contribucin a dicho aumento provino de los Adelantos Transitorios al Tesoro, que llegaron a 100 mil millones de pesos. La relacin Pasivos Financieros/Reservas se elev a 8,35.

6. SECTOR EXTERNO
De acuerdo con las proyecciones del Banco Mundial para 2012-2020, los precios de la soja en dlares nominales disminuiran 4,8% al comparar 2020/2011, baja que sera de 16,4% en dlares reales. Por otro lado, segn las proyecciones de OECD-FAO desde 2012-2013 hasta 2021-2022, los precios de las oleaginosas, trigo y granos gruesos en trminos nominales aumentaran 9,4%, 4,8% y 8,1%, en cada caso, considerando 2021-2022 respecto del promedio de 2009-2012. Dado que el deflactor del Producto se ubicara en el entorno de 2% anual, esos precios descenderan en trminos reales entre puntas.

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SNTESIS EJECUTIVA La atencin de los agentes econmicos en el plano internacional est concentrada en la solucin del abismo fiscal en Estados Unidos, respecto de la cual se espera que se alcance un consenso poltico para evitar una salida traumtica. Pero, de todas maneras, las urgencias fiscales exigirn que se mantenga la estrategia de facilitacin monetaria adoptada por la Reserva Federal para evitar impactos negativos en la actividad; ello supone un dlar dbil y tasas de inters bajas. En la regin hay una sensacin de cambios de sentimiento sobre Brasil, reducindose las proyecciones de crecimiento, tanto para el trimestre en curso como para el ao 2013. A la vez, si bien en el ltimo ao el real se ha depreciado en el orden del 10%, todava permanece bien por encima, en trminos reales, de sus niveles histricos de largo plazo; los analistas han corrido de 2,0 a 2,15 el valor de la cotizacin esperada para fines de 2013. En el plano de la economa nacional, el desempeo en los ltimos meses ha sido ligeramente ms dbil de lo que se esperaba hacia mediados de ao, contribuyendo a ello un conjunto de factores que afectaron la demanda agregada: i) cada interanual de las exportaciones; ii) los ndices de confianza del consumidor oscilando en un valle de baja cota sin recuperar; iii) la inversin afectada por el recorte nominal del gasto de capital del sector pblico, las restricciones a las importaciones de bienes de capital, las dificultades de financiamiento, etc. Paralelamente, se observan diversas seales de un alargamiento/endurecimiento en la cadena de pagos, al que contribuye tanto el ajuste de caja del sector pblico al disminuir el gasto de capital, como el sector privado, en este caso en un contexto de falta de apalancamiento, cancelacin neta de los prstamos financieros externos, cada de fondeo originado en depsitos en moneda extranjera. Ello se produce en un momento particularmente crtico del ao, como es diciembre, cuando las necesidades de caja aumentan. La disyuntiva para la poltica econmica pasa por una estrategia activa de compensacin monetaria (reducir atrasos y/o liberar encajes) afrontando el riesgo de tensiones de precios, o adoptar una actitud pasiva que llevara a un stress financiero.

Informe Mensual Econmico Financiero es una publicacin del Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas. Tucumn 612, Piso 4 (C1049AAN), Buenos Aires, Argentina. Telfono 4322-6222 Fax 4322-4710 Website: www.iaef.org.ar E-mail: webmaster@iaef.org.ar Producido por su Departamento de Investigaciones, con la coordinacin del Dr. Rubn Vales. Consultores Acadmicos: Dres. Ricardo Lpez Murphy, Jos Mara Dagnino Pastore y Adalberto Rodrguez Giavarini. Economista Jefe: Dr. Alfredo Gutirrez Girault. Editor Responsable: Dr. Oscar A. Mazza. Se autoriza la reproduccin si es citada la fuente.

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EXECUTIVE SUMMARY The attention of the economic agents in the international context is focused in solving the fiscal cliff in the United States, for which is expected to reach a political consensus to prevent a traumatic exit. However, fiscal emergencies will require maintaining the strategy of quantitative easing adopted by the Federal Reserve to avoid negative impacts in the activity; this implies a weak dollar and low interest rates. In the region, there is a sense of changing feelings about Brazil, growth projections being reduced, for both the current quarter and the year 2013. At the same time, although in the last year the real depreciated in the order of 10%, it remains well above, in real terms, its long-term historical levels; analysts have run from 2.0 to 2.15 the value of the quotation expected by the end of 2013. At the level of argentine economy, the performance in recent months has been slightly weaker than expected by mid-year, contributing to it a set of factors that affected aggregate demand: i) interannual fall in exports; ii) the consumer confidence indexes oscillating in a low altitude valley unrecovered; iii) investment affected by the nominal cut of the public sector capital expenditure, the restrictions on imports of capital goods, financing difficulties, etc. In parallel, there are several signs of a lengthening/hardening in the payment chain, which is contributed by the cash adjustment of the public sector as capital spending is diminished, as well as the private sector, in this case in the context of lack of leverage, net cancellation of external financial loans, funding drop originated in foreign currency deposits. This comes at a particularly critical time of the year, as December, when cash needs to be increased. This dilemma for the economic policy goes through an active strategy of monetary compensation (reduce arrears and/or bank reserve requirements) at the risk of price pressures, or adopt a passive attitude that would lead to financial stress.

El IAEF agradece la colaboracin de la Sra. Marta lvarez Executive English en la traduccin de esta Sntesis Ejecutiva.

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1. EL CONTEXTO GENERAL 1.1. La cuestin del denominado abismo fiscal concentra la atencin de los agentes econmicos a medida que transcurren las semanas y se acerca el fin de ao. El consenso de los analistas espera una salida negociada, con un recorte de la reduccin tributaria heredada de la administracin Busch y, correlativamente, una reforma de los sistemas de seguridad social, que estn en el foco del aumento del dficit. El aumento del dficit entre los aos 2006 y 2012 utilizando una estimacin del FMI para el ao en curso, puede atribuirse del siguiente modo: dos tercios al aumento del gasto pblico y un tercio a la reduccin de impuestos.
Cuadro 1.1

SITUACIN FISCAL EN ESTADOS UNIDOS

(En % del PBI) 2006 33,9 35,9 -2,0 -2,4 66,6 48,5 2012 31,8 40,0 -8,2 -6,3 106,7 83,7

Ingresos Gasto Resultado Financiero Resultado Financiero (1) Deuda Pblica Deuda Pblica Neta (2)

(1) Corregido por ciclo econmico. (2) Excluyendo deuda intra sector pblico. FUENTE: elaborado sobre la base de datos del FMI, Fiscal Monitor.

La ausencia de un acuerdo sustentable mantendra la incertidumbre en niveles relativamente elevados, visto el grado de endeudamiento de la economa estadounidense. Y ello, a su turno, obligara a la Reserva Federal a mantener una poltica monetaria muy laxa, para conservar lubricados los mercados y evitar el impacto de tasas de inters ms elevadas tanto sobre el servicio de la deuda como de las cuentas fiscales. Como contrapartida, la secuencia fiscalmonetaria debe ser calibrada cuidadosamente, considerando los efectos multiplicadores negativos que tienen las reducciones de gasto/ aumentos de impuestos, que los ejercicios economtricos estiman en no menos de un punto del PBI en el caso de Estados Unidos. 1.2. En la Unin Europea aumentan las tensiones sobre la gobernabilidad, con el surgimiento de los regionalismos secesionistas dentro de los propios estados integrantes. En este punto, bueno es recordar que siempre existen depredadores de la propiedad comn y freeriders que pretenden aprovechar los beneficios evitando enfrentar los costos: varios pases con trayectoria histrica de dficits elevados antes de la unificacin, no corrigieron su conducta una vez efectivizado su acceso a la unin.

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De todas maneras, el escenario ms probable es que prevalezca el espritu de unin. Los incentivos son grandes, en trminos del comercio mutuo de bienes y servicios: los costos de transaccin ms bajos, el hecho de que el euro ocupe una participacin creciente como moneda de reserva. Tambin, la enorme capacidad de negociacin internacional en todos los planos que implica la negociacin conjunta. Imagnese el caso de alguna de las economas ms pequeas del norte de Europa (por ejemplo, Holanda) o incluso del centro, como ser Austria. Cul sera su capacidad negociadora en un tema comercial frente a Rusia o China de estar aisladas? Esa es la visin de los fundadores de la Unin Europea, que se presupone sigue vigente. 1.3. En el plano regional, los nimos en Amrica Latina se inclinan hacia un menor optimismo del que se observaba hace algunos meses, respecto de 2012 y 2013. En rigor, la correccin a la baja del crecimiento del PBI alcanza a varios pases latinoamericanos: Chile, Colombia, Uruguay, etc., incluyendo Brasil donde la estimacin para 2012 baj de 2,9% en junio a 1,4% en noviembre y la proyeccin para 2013 tambin ha sido reducida al 3,5%. La desaceleracin del comercio puede ser uno de los factores que explica este fenmeno. Al mismo tiempo, la cuenta corriente de los balances de pagos ha sufrido un fuerte deterioro respecto de 2006, como se muestra en el siguiente cuadro.
Cuadro 1.2

LA CUENTA CORRIENTE DEL BALANCE DE PAGOS EN AMRICA LATINA

(En % del PBI) Latinoamrica Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Uruguay 2006 1,6 3,4 1,3 4,6 -1,9 -0,6 3,2 -2,0 2011 -1,3 -0,1 -2,1 -1,3 -3,0 -1,0 -1,9 -3,1 2012 -1,7 0,3 -2,6 -3,2 -3,9 -0,9 -3,0 -3,0 12 menos 06 -3,3 -3,1 -3,9 -7,8 -2,0 -0,3 -6,2 -1,0

FUENTE: elaborado sobre la base de datos de FMI, Panorama de la Economa Mundial (Octubre 2012).

En efecto, el deterioro ronda, en promedio, el equivalente a 3,3% del PBI regional, con puntos fuertes en Chile y Per, y guarismos significativos en Brasil. 1.4. Detrs de este deterioro subyacen dos fuerzas. Una es el rebalanceo que se est dando en la economa mundial por la correccin de las economas desarrolladas (hacia menores dficits). El segundo, conectado con el anterior, es la revaluacin de algunas monedas latinoamericanas, por ejemplo Chile (7%) y Colombia.

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Por razones obvias, el caso de Brasil es importante. Dicho pas ha experimentado una depreciacin real de 10% en 2012, segn su Banco Central, tanto en el plano multilateral como contra el dlar, si bien respecto del euro la devaluacin real es ms leve. Pero, claramente, su moneda est muy revaluada en trminos reales, como surge del siguiente cuadro, en cualquier comparacin que se elija y la fuente con la cual se coteje.
Cuadro 1.3

TIPO DE CAMBIO REAL EN BRASIL

(1994 = 100) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Abril 2012 Julio 2012 Agosto 2012 Septiembre 2012 Multilateral 133,2 126,7 100,8 99,3 86,7 106,9 79,4 73,7 79,3 81,3 86,4 87,2 87,7 Dlar 140,1 124,9 102,8 96,1 79,6 100,8 72,6 67,3 70,6 71,2 77,0 77,1 77,0 Euro 131,1 126,3 90,0 92,7 83,9 99,5 76,0 64,0 66,3 66,1 67,1 67,7 69,8 Peso 56,2 51,3 45,6 44,4 37,4 46,5 31,6 30,6 31,7 31,6 34,0 33,7 33,4

FUENTE: elaborado sobre la base de datos del Banco Central de Brasil (corregido por IPC e IPCA), a diciembre de cada ao, excepto se indique.

Tomando el tipo de cambio multilateral, el real se ha revaluado 13% respecto de fines de 2006, cuando todava mantena supervit en la Cuenta Corriente del Balance de Pagos. Estimaciones de bancos de inversin indican que a un tipo de cambio de 2,05 se encuentra 24% revaluado, respecto del promedio de los ltimos 10 aos. Sin embargo, J.P. Morgan acaba de elevar el tipo de cambio nominal esperado para fines de 2013. 1.5. En el plano de la economa nacional, la aceleracin del nivel de actividad que se prevea para los ltimos meses del ao no llega a consolidarse. El ndice de Produccin Industrial desestacionalizado del tercer trimestre (1,8%) fue mejor que el del inmediato anterior (-4,3%). Pero, con estacionalidad, la variacin interanual del tercer trimestre fue negativa (-2,4%). Por otra parte, en los primeros diez meses del ao la actividad industrial fue 1% menor a la de igual perodo de 2011. (Vase la seccin 2.1.) Otros sectores, como construccin, energa, transporte, comercio, tambin exhiben comportamientos relativamente dbiles. Si el anlisis se centra en la demanda agregada se arriba a conclusiones similares.

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a) Los ndices que monitorean la confianza de los consumidores, tanto el que elabora la UTDT como el confeccionado por UCATNS Gallup, se encuentran relativamente estabilizados en los ltimos tres o cuatro meses en una especie de valle de baja cota, sin lograr revertir el descenso. b) La inversin est frenada por un conjunto de factores: i) el costo del financiamiento; ii) la incertidumbre y el aumento del riesgo pas (1.300 puntos); c) la cada de las importaciones de bienes de capital (18% en los primeros 10 meses del ao en volumen fsico); d) la reduccin del gasto de capital en el sector pblico en sus diferentes niveles, nacional, provincial y municipal. c) La baja de las exportaciones en cantidades, particularmente en el segundo y tercer trimestre del ao. En octubre, la variacin interanual (siempre en volumen fsico) fue de -9% y en los primeros diez meses del ao de -4%. 1.6. Algunos factores subyacen en este desempeo de la economa, en esta segunda mitad del ao, menos expansivo que lo esperado. Ya se hizo mencin a los efectos de la incertidumbre a mediados de 2011 la prima de riesgo era 600 puntos bsicos, la mitad del nivel actual y a la evolucin del referido ndice de la UTDT, que baj de 55,7 a 42,7 entre junio de 2011 y noviembre de 2012. El balance cambiario del Banco Central muestra una tendencia a la falta de apalancamiento. Los prstamos financieros netos del sector privado, que en el tercer trimestre del ao 2011 representaron un ingreso de 1,0 miles de millones de dlares, en el tercero de este ao registraron una salida neta de 1,4 miles de millones. El sector pblico tambin cancel deuda con no residentes. El sector pblico nacional tuvo en el tercer trimestre un dficit (corregido de ingresos extraordinarios por utilidades del BCRA y de ANSES) de 11,0 miles de millones de pesos, levemente superior en trminos nominales a los 9,4 miles de millones del mismo perodo de 2011, y levemente menor en trminos reales. Bsicamente, en el tercer trimestre se mantiene el crecimiento de los recursos normales a un ritmo similar al del primer semestre (26,5%), pero se desacelera el crecimiento del gasto primario (24,2%), no tanto por el desempeo del gasto corriente (que aument 29,5%) sino por la disminucin del gasto de capital de 5,8% interanual en trminos nominales, como puede verse en el Cuadro 1.4 de la pgina siguiente. El desempeo del sector externo tiene su correlato en el bajo ritmo de compra de dlares del BCRA: 600 millones de dlares en el tercer trimestre y alrededor de 350 millones en octubre y noviembre. En el ao 2011 la autoridad monetaria adquiri 5,4 miles de millones de dlares en ese lapso.

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Cuadro 1.4

SECTOR PBLICO NACIONAL NO FINANCIERO

(En miles de millones de pesos) 2012 JulioEneroSeptiembre Junio 1. Ingresos 143,6 256,0 1.1 Normales 138,1 242,5 1.2 Extraordinaros 5,5 13,5 2. Gasto Primario 141,8 251,0 2.1 Corriente 125,6 222,4 2.2 Capital 16,2 28,6 3. Resultado Primario 1,8 5,0 4. Intereses 7,3 15,6 5. Resultado Financiero -5,5 -10,6 6. Result. Prim. Corregido -3,7 -8,5 7. Result. Financ. Correg. -11,0 -24,1 2011 JulioEneroSeptiembre Junio 115,9 200,8 109,2 192,9 6,7 7,9 114,2 189,9 97,0 167,3 17,2 22,6 1,7 10,9 4,4 13,1 -2,7 -2,2 -5,0 3,0 -9,4 -10,1 % JulioEneroSeptiembre Junio 23,9 27,5 26,5 25,7 -18,0 70,9 24,2 32,2 29,5 32,9 -5,8 26,5 5,9 -54,1 65,9 19,1

FUENTE: elaborado sobre la base de datos de la Secretara de Hacienda.

1.7. Los indicadores monetarios no alcanzan a reflejar el fenmeno en toda su magnitud. De todas maneras, deben destacarse tres datos significativos: i) la tasa de inters pasiva muestra desde hace cinco meses una tendencia suavemente creciente que se agudiz en octubre y en noviembre; ii) los prstamos al sector privado crecieron en octubre 27% en trminos interanuales, bien por debajo del crecimiento de los depsitos privados en pesos (40%), aunque parte de la brecha es atribuible a la cada del stock de depsitos privados en dlares, y su contrapartida de reduccin de la capacidad prestable en moneda extranjera; iii) desde junio, el factor dinamizante del crecimiento de los Pasivos Financieros Amplios del BCRA fue el aumento de la Base Monetaria, que creci a 40% a ritmo anual en ese lapso, dado que el stock de Lebac + Pases prcticamente se mantuvo inalterado; iv) una baja en el financiamiento de las importaciones, aumentando la proporcin que se paga cash. 1.8. La correccin de caja, simultneamente realizada en el sector pblico y en parte en el privado, descripta en los puntos precedentes (dado que no afecta de la misma manera a todos los sectores), es un factor adicional para explicar la demora en la actividad econmica. Un efecto colateral debera haber sido una moderacin en las tensiones de precios, que todava no se observa. Los anuncios impositivos y tarifarios anunciados en noviembre, no por esperados, juegan en el mismo sentido. Una pregunta crucial es si el ajuste de caja se prolongar. El ltimo bimestre del ao tiene una carga estacional muy fuerte en materia de gasto pblico. Es probable que esto lubrique el sistema y que el efecto se prolongue en el primer bimestre de 2013 (adems, la capacidad de generacin de libramientos impagos tiene un lmite).

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En el caso del sector privado la estacionalidad tambin existe, asociada al pago del medio aguinaldo. Habitualmente, el sector privado lo resolvi con una mayor venta de dlares por alrededor de 7001.000 millones de dlares. La pregunta es, en este contexto de restricciones administrativas al acceso al mercado de cambios, si esa prctica se mantendr o se buscarn otras vas para obtener el financiamiento necesario. Las novedades ocurridas a raz de las resoluciones de la justicia estadounidense atinentes a los outholders fueron un factor adicional de incertidumbre. Entre otras consecuencias, podran haber reducir an ms el financiamiento disponible y retroalimentar los problemas de caja mencionados. 1.9. Las opciones para diciembre y el primer bimestre de 2013 pasan por tres escenarios: i) una liberacin monetaria de origen fiscal eventualmente acompaada por una baja de encajes, que podra agregar tensiones de precios; ii) una continuidad del ajuste de caja generalizado; iii) o bien un escenario mixto donde el sector pblico lubrica y el sector privado contina su ajuste de caja. En cualquiera de estos escenarios, el arrastre que dejar 2012 para el ao 2013 en materia de actividad ser menor al esperado (rondara un punto porcentual) y ello influira negativamente en las proyecciones de crecimiento del ao prximo.

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2. NIVEL DE ACTIVIDAD 2.1. El siguiente cuadro muestra la performance del Estimador Mensual Industrial de INDEC y del ndice de Produccin Industrial de FIEL.
Cuadro 2.1

EMIINDEC e IPIFIEL (%)

Octubre 2012/Oct. 2011 10 m. 2012/10 m. 2011 Octubre 2012/Sept. 2012 Con estacionalidad Sin estacionalidad INDEC 2,2 -0,9 4,7 FIEL 1,1 -1,0 0,1

FUENTE: elaborado sobre la base datos de INDEC (29-11-2012) y FIEL (21-11-2012).

Debe destacarse que dichos indicadores registraron tasas de variacin negativa en el mismo rango, al comparar el acumulado de diez meses del corriente ao con igual perodo de 2011. El siguiente grfico muestra el ranking sectorial con la desagregacin del referido descenso de 0,9% en el nivel general del EMI, con nueve sectores en el tramo positivo y los tres restantes con valores negativos.
ESTIMADOR MENSUAL INDUSTRIAL - INDEC Ranking sectorial 10 meses 2012/10 meses 2011
Tabaco Productos qumicos Industria textil Refinacin petrleo Caucho y plstico Papel y cartn Industria alimenticia Edicin e impresin Minerales no metlic. Metalmecnica NIVEL GENERAL Ind. metlicas bsicas Automotores -8,1 -9,3 -0,6 -0,9 2,4 2,4 2,2 2,1 2,1 1,2 3,9 3,3 5,4

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

FUENTE: elaborado sobre la base datos de INDEC (29-11-12).

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2.2. El Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (ISAC), elaborado por INDEC, disminuy 0,9% en el mes de octubre en comparacin con igual mes del ao anterior. En el acumulado de diez meses el descenso es de 2,5%. Segn la serie sin estacionalidad, octubreseptiembre descendi 0,3%. (Vase el Anexo Estadstico, Cuadro II)
Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (ISAC) El ISAC muestra la evolucin del sector a partir del comportamiento de un conjunto de insumos representativos, reflejando la actividad de la construccin. Los insumos son los siguientes: asfalto, cemento, hierro redondo para hormign, ladrillos huecos, pinturas, pisos y revestimientos cermicos, tubos de acero sin costura, vidrio plano, artculos sanitarios y placas de yeso para tabiques y cielorrasos.

2.3. El Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE), indicador de INDEC que anticipa la evolucin del PBI a precios constantes, registr una variacin interanual de 0,1% en septiembre ltimo, con lo cual el crecimiento en el tercer trimestre fue 1,4%. En el acumulado eneroseptiembre respecto de igual perodo del ao anterior el incremento lleg a 2,1%. En trminos desestacionalizados, al comparar septiembre 2012/agosto 2012 el aumento fue de 0,3%.

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3. PRECIOS, SALARIOS Y OCUPACIN 3.1. El siguiente cuadro muestra las tasas de actividad, empleo, desocupacin y subocupacin demandante, que surgen de la Encuesta Permanente de Hogares (EPH) elaborada por INDEC.
Cuadro 3.1

PRINCIPALES INDICADORES DEL MERCADO DE TRABAJO

Total 31 aglomerados urbanos
(En tasas % y diferencia en puntos porcentuales)
Actividad (1) Empleo (2) Empleo Dif. p. p. ao Desocupacin (3) Subocup. Demand. (4)

I 2010 II 2010 III 2010 IV 2010 I 2011 II 2011 III 2011 IV 2011 I 2012 II 2012 III 2012 III 2012 - II 2012 III 2012 - III 2011

46,0 46,1 45,9 45,8 45,8 46,6 46,7 46,1 45,5 46,2 46,9 0,7 0,2

42,2 42,5 42,5 42,4 42,4 43,2 43,4 43,0 42,3 42,8 43,3 0,5 -0,1

-0,1 0,7 0,6 0,0 0,0 0,7 0,9 0,6 -0,1 -0,4 -0,1

8,3 7,9 7,5 7,3 7,4 7,3 7,2 6,7 7,1 7,2 7,6 0,4 0,4

6,6 6,7 6,1 5,5 5,8 5,7 6,0 5,9 5,0 6,7 6,2 -0,5 0,2

(1) Tasa de actividad (aproximacin de la oferta laboral por parte de los trabajadores). Poblacin Econmicamente Activa (PEA, poblacin ocupada ms poblacin desocupada que est buscando trabajo activamente) dividida por la Poblacin total urbana. (2) Tasa de empleo (representativa de la demanda laboral ejercida por las empresas). Poblacin ocupada dividida por la Poblacin total urbana. La poblacin ocupada se define como las personas que tienen por lo menos una ocupacin, es decir que en la semana de referencia ha trabajado como mnimo una hora (en una actividad econmica). (3) Tasa de desocupacin. Poblacin desocupada (poblacin que busca trabajo activamente) dividida la PEA. (4) Tasa de desocupacin demandante. Porcentaje entre la poblacin de subocupados demandantes (por causas involuntarias, dispuesta a trabajar ms horas y que busca trabajo activamente) dividida la PEA. FUENTE: elaborado sobre la base de datos de INDEC, EPH (19-11-2012) y anteriores.

En el Trim. III 2012 la tasa de empleo lleg a 43,3%, superando en 0,5 puntos porcentuales la del trimestre inmediato anterior, pero ubicndose 0,1 puntos menos que en igual perodo de 2011. La tasa de actividad (46,9%) se increment 0,7 puntos en comparacin con el trimestre anterior y 0,2 puntos a nivel interanual, en funcin a la mayor oferta laboral por parte de los trabajadores. Dado que el aumento de la tasa de actividad fue superior a la del empleo, la tasa de desocupacin se elev 0,4 puntos tanto versus el trimestre anterior como el del ao pasado. La tasa de subocupacin demandante disminuy 0,5 puntos frente al trimestre anterior y aument 0,2 puntos sobre igual perodo de 2011. El grfico permite visualizar la evolucin de las referidas tasas en los ltimos tres aos. Informe Mensual Econmico Financiero N 274 Diciembre de 2012 - 13

48 46 44 42 40 38 36

TASAS DE ACTIVIDAD, EMPLEO, DESOCUPACIN y SUBOCUPACIN DEMANDANTE - 31 aglomerados (%) 15 Actividad 13 11 9 7 5 3 Subocup. demand. eje der. Empleo

Desocup. eje der.

IV 11

III 11

I 10

II 10

I 12

IV 10

III 10

II 12

FUENTE: dem anterior.

La tasa de desocupacin vino bajando hasta llegar al valle del Trim. IV 2011. El perodo ms positivo de la serie de empleo, Trim. II a IV 2011, fue acompaado por un recorrido ascendente de la tasa de actividad, de manera que se moriger la baja en la tasa de desocupacin. Posteriormente, esta ltima tasa inici un recorrido ascendente, habiendo incidido entre otros factores la mayor pendiente de la tasa de actividad respecto de la de empleo. 3.2. Resulta llamativo el salto de la serie Subocupacin demandante en el Trim. II 2012 (6,7%), aunque se moder parcialmente en el ltimo trimestre (6,2%). En este sentido, Adolfo Sturzenegger1 plante lo siguiente: La volatilidad en el empleo total que arroja la encuesta en los ltimos tres trimestres se explica por la volatilidad en los niveles de subocupados el nivel de subocupados se comporta contracclicamente, esto es que cuando la economa tiende a estancarse, la primera reaccin es un traslado desde el empleo pleno al subempleo. Al subir el nmero de subempleados, sube el empleo total tal cual lo define el INDEC 3.3. El cuadro de la pgina siguiente muestra la elasticidad de arco Empleo/PBI, que denota la variacin del empleo frente al cambio de un punto porcentual en el Producto.
1

La Nacin, 16-11-2012

Informe Mensual Econmico Financiero N 274 Diciembre de 2012 - 14

III 12

I 11

II 11

Cuadro 3.2

ELASTICIDAD EMPLEO/PRODUCTO 31 aglomerados EPH

(En miles de personas y variacin %) Ocupados (miles) (1) 10.467 10.544 10.584 10.593 10.605 10.823 10.882 10.822 10.664 10.832 10.983 Ocupados Var. interanual % (2) 0,9 2,6 2,4 1,0 1,3 2,6 2,8 2,2 0,6 0,1 0,9 PBI Var. interanual % (3) 6,8 11,8 8,6 9,2 9,9 9,1 9,3 7,3 5,2 0,0 1,4 Elasticidad de arco (2)/(3) 0,13 0,22 0,28 0,11 0,13 0,29 0,30 0,30 0,12 0,64

I 2010 II 2010 III 2010 IV 2010 I 2011 II 2011 III 2011 IV 2011 I 2012 II 2012 III 2012

NOTA: debe tenerse presente que menores valores de elasticidad requieren ms elevadas tasas de crecimiento del PBI para obtener similares aumentos en el empleo, aunque implica una mayor productividad del factor trabajo. FUENTE: elaborado sobre la base de datos INDEC; PBI Trim. III 2012 anticipo EMAE.

En los primeros tres trimestres del corriente ao se aprecia una desaceleracin en la tasa de variacin interanual de la cantidad de ocupados de la columna (1), dato que proviene de la poblacin de referencia del rea cubierta por la EPH, Cuadro 1.2 de la referida publicacin de INDEC. Claro est que al bajar la tasa de crecimiento del Producto, el denominador de la frmula de la elasticidad tambin se reduce, por lo que se produce un salto en esta variable, alcanzando el valor ms alto de los ltimos tres aos (0,64). Esta situacin es la opuesta a la de los anteriores trimestres, cuando las altas tasas de crecimiento de PBI frente a las menores de la cantidad de ocupados generaban valores de elasticidad ms reducidos, como puede verse en el Cuadro 3.2. 3.4. En el anterior Informe Mensual (N 273, secciones 2. y 3.) se hizo referencia a la evolucin de varias series vinculadas con los puntos antes desarrollados. A continuacin se menciona la variacin Trim. III 2012/Trim. III 2011 en algunos indicadores significativos.
ndice de Obreros Ocupados (IOO), INDEC = 1,2%. ndice de Horas Trabajadas (IHT), INDEC = -1,9%. Estimador Mensual Industrial (EMI), INDEC = -2,5%. ndice de Produccin Industrial (IPI), FIEL = -2,4%. Indicador Sinttico de la actividad de la construccin (ISAC), INDEC = -6,3%.

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4. FINANZAS PBLICAS 4.1. En el mes de noviembre la recaudacin tributaria ascendi a 60.665 millones de pesos, con un incremento interanual de 28,3%; de esta manera, en los primeros once meses del ao la recaudacin lleg a 617.578 millones, aumentando 26,7% respecto de igual perodo del ao 2011. Se destacaron en noviembre los aumentos de 49,8% en la recaudacin de Ganancias, de 32,4% en Seguridad Social y 28,8% en IVA DGI. 4.2. Si bien a la fecha de cierre de este informe mensual no se conoca el estado de las cuentas pblicas de octubre, debe destacarse la baja mensual experimentada por el gasto de capital base caja en el tercer trimestre del ao (6%), cuando en el primer semestre haba crecido 27% (siempre interanual). El desempeo del gasto de capital base devengada no habra registrado un comportamiento similar. La implicancia de esta brecha entre caja y devengado es un aumento de la deuda flotante del sector pblico nacional que influye adversamente sobre la cadena de pagos. 4.3. Las proyecciones fiscales para el consolidado de provincias indican que stas cerraran con un desequilibrio del orden de los 21,0 miles de millones de pesos (cifra que incluye arriba de la lnea una masa significativa de recursos provenientes de transferencias extraordinarias de la Nacin). Si se toman como referencia los ingresos, el dficit en algunas provincias se ubica entre 8% y 10%, por ejemplo: Buenos Aires, Crdoba, Santa Cruz, Chaco, Chubut, Mendoza, Neuqun, San Juan y San Luis. 4.4. Diciembre es un mes fiscalmente complejo, tanto a nivel nacional como provincial, por la concentracin de pagos que operan en el mes: remuneraciones, anticipos de vacaciones y medio aguinaldo. A esto se debe agregar la exigencia que plantea atender, al menos en parte, la deuda flotante mencionada en 4.2.; y, por cierto, el pago del cupn PBI. Teniendo en cuenta el aumento de los Adelantos Transitorios en noviembre, las alternativas son estrechas: aumentar el uso de fondos de ANSES por una u otra va o un nuevo incremento en los Adelantos. En cualquier caso, con impacto monetario. Alternativamente, se estira an ms la cadena de pagos.

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5. MONEDA Y MERCADO FINANCIERO 5.1. El sector externo ha perdido fuerza y gravitacin como aportante a la expansin de la Base Monetaria. El BCRA compr 118 millones de dlares en septiembre, 26 millones en octubre y 116 hasta el 26 de noviembre, con varios das consecutivos de ventas netas en la segunda mitad del mes. Esto sugerira un resultado de la balanza comercial ms ajustado que en el primer semestre, como ocurri en octubre. Y ello a pesar que el BCRA aceler el ritmo de devaluacin. 5.2. La Base Monetaria creci 2,8% en noviembre, luego de haberlo hecho 1,3% en octubre (en ambos casos como promedio mensual de saldos diarios). En el contexto de expansin nula del sector externo, la contribucin al aumento de la Base la hicieron los Adelantos Transitorios al Tesoro, que crecieron 9,2 miles de millones de pesos (entre puntas), perforando los 100,0 miles de millones de pesos. De esta manera, la relacin Pasivos Financieros/Reservas Internacionales alcanz en noviembre a 8,35. Obsrvese que la participacin de la Base en los Pasivos Financieros fue de 70,3% y que el crecimiento interanual en uno y otro caso se eleva a 39% en el caso de la Base Monetaria y a 36% en el de los Pasivos Financieros. 5.3. Los depsitos crecieron 2,7% en noviembre (como promedio mensual de saldos diarios), luego de haberlo hecho 1,4% en octubre. Los de origen privado, aumentaron 2,5% y lo haban hecho tambin 2,5% en octubre; obviamente el punto que explica el diferente comportamiento del total de los depsitos en pesos en uno y otro mes es lo ocurrido con los depsitos gubernamentales, que disminuyeron 1% en octubre y recuperaron 3,2%. Los depsitos a plazo tuvieron un bajo crecimiento: 0,6% (2,1% en octubre), lo cual estuvo compensado por incrementos de 3,6% en las colocaciones en caja de ahorro y 6% en los depsitos a la vista. En trminos interanuales, los plazos fijos aumentaron 30,9% y los depsitos vista 39,9%. En total, los depsitos en pesos aumentaron 33,6% interanual. Obsrvese que los depsitos en pesos crecieron menos que la Base Monetaria y que los Pasivos Financieros, como se indic en 5.2, lo que sugiere una cada del multiplicador. El crecimiento de los prstamos al sector privado rond el 3% en noviembre. Pese a ello, la tasa de inters continu deslizndose en sentido ascendente.

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5.4. En el mes de diciembre confluye el pago de la segunda cuota del aguinaldo y el de los anticipos vacacionales, que se unen a una mayor demanda de efectivo de las personas, lo cual en este ao en particular se ve potenciada por la distribucin de los feriados (entre el 22-12 y el 2-1 hay solo 3 das operables). Las mayores necesidades de caja del sector privado no financiero han sido tradicionalmente cubiertas por ventas de dlares compras del BCRA con contrapartida de expansin monetaria por 700-1.000 millones de dlares. que luego las empresas recompraban a lo largo de enero y febrero al normalizarse los flujos de caja. Las limitaciones de acceso al mercado de cambios pueden volver inviable esta alternativa y llevar a las empresas a buscar otras posibilidades en materia de financiamiento. A su vez, el financiamiento del dficit fiscal requiere atencin y demandar caja. La disyuntiva es, en este contexto, adoptar una poltica pasiva lo que derivar en un mayor stress financiero o recurrir a una estrategia activa de lubricacin monetaria, que implica una combinacin de monetizacin del dficit, reduccin del atraso en la deuda con proveedores y, eventualmente, baja de exigencias de efectivo mnimo. Este camino entraa el riesgo, cuando se normalice el ciclo monetario en enero y febrero, de importantes tensiones monetarias sobre el nivel de precios.

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6. SECTOR EXTERNO 6.1. El cuadro adjunto incluye los ndices de precios de exportacin, importacin y de Trminos del Intercambio (TI).
Cuadro 6.1

NDICES DE PRECIOS DE EXPORTACIN, IMPORTACIN Y DE TRMINOS DEL INTERCAMBIO

(Base 1993 = 100)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 I 2011 II 2011 III 2011 IV 2011 I 2012 II 2012 III 2012 III 12/II 12 % III 12/III 11 % Exportacin 91,1 99,9 109,2 110,9 120,5 134,7 166,5 146,0 154,0 177,2 184,8 181,7 174,1 174,3 186,7 183,8 -1,6 1,2 Importacin 86,7 87,0 93,8 97,4 99,7 106,5 118,2 103,7 109,6 116,8 121,2 125,6 116,9 121,3 137,7 120,5 -12,5 -4,1 Term. Intercam. 105,1 114,8 116,4 113,8 120,8 126,5 140,9 140,8 140,5 151,7 152,5 144,7 148,9 143,7 135,6 152,5 12,5 5,4

NOTA: en estos ndices de precios se utilizan ponderaciones mviles tipo Paasche, de modo que solamente las comparaciones con el perodo base de 1993 reflejan cambios puros de precios; en los dems casos evidencian adems modificaciones en la participacin en el nivel general. FUENTE: elaborado sobre la base de datos de INDEC (7-11-2012) y Ministerio de Economa, Sector Externo, ndices de Trminos del Intercambio, Cuadro 9.

Precisamente, en comparacin con la Base 1993 = 100, se aprecian los valores de las series en el Trim. III 2012 respecto del punto de partida del Sistema de Cuentas Nacionales, perodo en el cual se generaron importantes diferencias relativas. Esto es, un crecimiento en los precios de exportacin de 83,8% y en los de importacin de solamente 20,5%. El ndice TI, resultante de la divisin del ndice de precios de exportacin por el de importacin, se increment 52,5%. Como puede apreciarse en el Cuadro 6.1, el referido crecimiento en los precios de exportacin no se dio progresivamente desde 1993 hasta el presente, sino que podra tomarse como bisagra el ao 2004, en el cual se super la base y se inici el camino hacia el pico del Trim. II 2012 (186,7). Debe aclararse que en 19961997 se haba superado la base (115,5 y 112,0), movimiento que no prosper y se descendi al mnimo de 89,2 en 1999. Volviendo al presente, en el tercer trimestre del corriente ao el ndice de precios de exportacin declin 1,6% en comparacin con el inmediato anterior, pero mejor 1,2% en Informe Mensual Econmico Financiero N 274 Diciembre de 2012 - 19

trminos interanuales. A su vez, los precios de las importaciones cayeron 12,5% respecto del trimestre anterior y tambin bajaron 4,1% versus igual trimestre de 2011. De esta manera, dada la mayor baja en importaciones en comparacin con exportaciones, el ndice TI mejor 12,5% sobre el Trim. II 2012 y 5,4% frente al Trim. III 2011. El grfico adjunto permite visualizar la evolucin de estas tres series desde el Trim. I 2007, con un sendero relativamente similar en exportaciones e importaciones, claro est que a un nivel absoluto muy diferente. De esta forma, prcticamente desde el Trim. IV 2007 hasta el presente el TI viene oscilando alrededor de un promedio de 143, como lo marca la lnea horizontal.
NDICES EXPO, IMPO y TRMINOS DEL INTERCAMBIO (Base 1993 = 100)

190 180

Expo 170 160 150 TI 140 130 120 Impo 110 100

NOTA: Vase el Trabajo de investigacin N 38 (abril de 2011), Intercambio comercial argentino, seccin 2, Cuadro 2.1 y grficos posteriores, con datos del perodo 19102010. FUENTE: dem anterior.

6.2. En el Cuadro 6.2 de la pgina siguiente se desagregan los ndices de precios de exportacin e importacin, para determinar las correspondientes variaciones interanuales. En la primera columna numrica queda de relieve la amplia dispersin respecto del Nivel General. Como extremos, en exportaciones Manufacturas de origen industrial y Combustibles y energa; en importaciones, Bienes de Capital y Combustibles y lubricantes. En la comparacin Trim. III 2012/Trim. III 2011, en las exportaciones surge una elevada baja en Combustibles y energa, con una suba en Manufacturas de origen agropecuario (MOA). En importaciones, mayor baja en Bienes intermedios.

I 07 II 07 III 07 IV 07 I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II10 III 10 IV 10 I 11 II 11 III 11 IV 11 I 12 II 12 III 12

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Cuadro 6.2

NDICES DE PRECIOS DE EXPORTACIN e IMPORTACIN DESAGREGADOS

Base 1993 = 100 Trim. III 2011 Trim. III 2012 181,7 183,8 220,3 212,2 195,9 212,5 134,6 133,3 586,4 501,4 125,6 120,5 75,8 74,4 183,6 160,9 473,6 473,6 91,7 93,3 113,2 115,1 FUENTE: dem anterior. Var. % III 12/III 11 1,2 -3,7 8,5 -1,0 -14,5 -4,1 -1,8 -12,4 0,0 1,7 1,7

Exportaciones Productos primarios Manufac. origen agropec. (MOA) Manufac. origen industrial (MOI) Combustibles y energa Importaciones Bienes de capital Bienes intermedios Combustibles y lubricantes Piezas y acc. Bienes de capital Bienes de consumo

6.3. En el grfico abajo inserto se comparan los precios internacionales del petrleo con el ndice de precios de importacin de INDEC, para Base Trim. I 2007 = 100. Se advierte una mayor volatilidad en petrleo, ubicndose por debajo del ndice de precios de importacin en el Trim. I 2009, en plena crisis financiera global. Debe tenerse en cuenta que un alza en el precio del petrleo afecta las importaciones de ese combustible, incidiendo en el balanza energtica de nuestro pas.
PRECIOS PETRLEO BANCO MUNDIAL (Brent, Dubai, WTI) e NDICE PRECIOS DE IMPORTACIN (Trim. I 2007 = 100) 225

200 Petrleo

175

150

125

Impo

100

75

FUENTE: petrleo, World Bank, Commodity Price Data; ndice Expo INDEC (7-11-2012)

I 07 II 07 III 07 IV 07 I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II10 III 10 IV 10 I 11 II 11 III 11 IV 11 I 12 II 12 III 12

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6.4. En materia de proyecciones de precios, el grfico adjunto muestra las formuladas por el Banco Mundial para soja y petrleo, incluyndose en este caso los valores estimados hasta 2020 (real 2010-2011 y proyectado desde 2012), con fecha de emisin 10-09-2012. Luego de la fuerte suba en los precios de la soja hasta el corriente ao (estimada en 600 USD/Ton. CIF Rotterdam), comienza un perodo de descenso hasta alcanzar un tramo en el cual se va acercando asintticamente a 515 USD. La variacin 2020/2011 resulta -4,8% en valores nominales, en tanto que la proyeccin del BM determina una baja de 16,4% en trminos reales. En el caso del petrleo, luego del salto en 2011, la variacin 2020/2011 muestra una suba de 4,0%, que en trminos reales se transforma en un descenso de 8,5%.
PROYEC. 2012-2020 Banco Mundial (USD Nominal-Real) SOJA (CIF Rotterdam) y PETRLEO (Brent, Dubai, WTI) 140 Soja eje izq. 130 -4,8% 120 110 100 90 80 70

700 600 500 400 300 200 100 0

Soja Real -16,4%

Petrleo eje der. 4,0% Petrleo Real -8,5%

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

FUENTE: World Bank, Commodity Price and Price Forecast in nominal-real US Dollar (September 10, 2012).

6.5. El Cuadro de la pgina siguiente recoge las proyecciones elaboradas por la Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) y por Food and Agriculture Organization of the United Nations (FAO) y publicadas en el Ooutkook. Las series contienen grupos de productos, que se detallan en la nota al pie del Cuadro 6.3, incluyndose las proyecciones hasta 2021-2022. En las oleaginosas se advierte una leve mejora en 2013-2014 seguida de una baja en la siguiente campaa, para retomar un moderado crecimiento en los siguientes aos; entre extremos, en comparacin con el promedio 2009-2012 la variacin es de 9,4%.

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2020

Por el contrario, el precio del trigo desciende un escaln en 2012-2013, del cual comienza a recuperarse recin en 2016-2017, con una variacin entre puntas de 4,8%. Los granos gruesos muestran un pico en 2012-2013 y una baja posterior que retrotrae los precios al promedio 2009-2012, retomando el alza a partir de 2015-2016; entre puntas quedan con un saldo favorable de 8,1%. El Outlook destaca que se va reduciendo la brecha entre los precios de trigo y maz; ello se debe a que la demanda por trigo est destinada a food, que tiende a ser menos elstica que la de maz, la cual adems sirve para feed y para biocombustibles.
Cuadro 6.3

PROYECCIONES DE PRECIOS OECDFAO

Oleaginosas, Trigo, Granos gruesos y petrleo
(En dlares nominales) Oleaginosas (1) 503,1 499,9 526,6 513,5 520,6 521,2 533,1 537,2 542,1 542,9 550,3 9,4% Dlares/Tonelada Trigo Granos (2) Gruesos (3) 266,6 227,8 248,6 244,8 250,8 228,7 250,4 227,5 250,3 231,2 259,7 233,4 264,5 236,2 272,5 242,1 275,7 245,1 276,9 247,9 279,3 246,3 4,8% 8,1% Dlares/Barril Brent (4) 84,1 110,0 112,1 115,5 119,0 122,6 126,3 130,1 134,1 138,2 142,4 29,5%

2009-2012* 2012-2013 2013-2014 2014-2015 2015-2016 2016-2017 2017-2018 2018-2019 2019-2020 2020-2021 2021-2022 2021-22/2009-12

* Promedio 2011-2012 estimado. (1) Promedio ponderado de precios de oleaginosas, puertos europeos: canola, soja, semillas de girasol, man, semillas de algodn. (2) N 2, trigo duro, de invierno, USD FOB puertos del Golfo (enero). (3) N 2, grano amarillo, USD FOB puertos del Golfo (Sepiembre/Agosto): cebada, maz, avena, sorgo. (4) Precio mundial petrleo Brent. La base est muy afectada por la fuerte cada del petrleo en la crisis internacional. De todos modos, la comparacin con 2021-2022/2012-2013 arroja un 29,5%. FUENTE: elaborado sobre la base de datos de OECD-FAO, Agricultural Outlook 2012-2021 (jul. 2012), Annex A.

En el Outlook se puntualiza que la agricultura mundial est cada vez ms vinculada con los mercados energticos. El alza de precios del petrleo explica en parte los mayores precios en los productos agrcolas bsicos, aumentando los costos de elaboracin e incrementando la demanda de biocombustibles y de las materias primas que esto requiere. En este sentido, el promedio del petrleo en 2009-2012 es un caso muy particular, dado que est influido por los extremadamente bajos valores del ao 2009, cuya recuperacin tom tiempo, como puede verse en el grfico incluido en la parte final de la seccin 6.3 (el WTI lleg a 33,98 dlares el 12-2-2009). Si se parte de 2012-2013 se verifica un persistente crecimiento, para llegar a 2021-2022 con un aumento acumulado de 29,5%.

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Como todos los precios estn expresados en dlares nominales y el Personal Consumption Expenditures (PCE) Deflator se proyecta en el entorno de 2%, los precios en trminos reales disminuiran, con excepcin del petrleo. Al mismo tiempo, el Outlook estima un crecimiento entre puntas en los niveles de produccin de estos granos: oleaginosas, 21,4%; trigo, 12,4%; granos gruesos, 20,1%. Estos mayores volmenes constituiran un factor compensatorio de la referida baja en los precios reales, especialmente en soja y en granos gruesos.
Las fuentes y supuestos macroeconmicos para estas proyecciones son los siguientes: estimaciones de poblacin, PBI real, deflactor del PBI, el consumo privado, el precio del petrleo crudo Brent, las tasas de cambio de las diversas monedas en relacin con el dlar, datos histricos de series de la OECD, entre otros. Metodologa. El punto de partida del proceso de elaboracin de las proyecciones incluidas en el Outlook es la respuesta, de los pases miembros de la OECD y de algunos no miembros, a un cuestionario anual acerca del desenvolvimiento del mercado de commodities y de la evolucin de su poltica agrcola. Las proyecciones iniciales son realizadas por la FAO, mediante sus especialistas, con la consulta a fuentes externas, como el Banco Mundial y las Naciones Unidas. En el siguiente paso, mediante un modelo desarrollado por ambas entidades, que facilita una integracin consistente de toda la informacin, se llega a un set global de proyecciones (baseline).

6.6. En Escenarios 20132 seccin Balance del ao 2012, se plante el problema de la disminucin de la capacidad de compra externa de la economa argentina, derivada de un mayor crecimiento de las importaciones frente a las exportaciones, en este caso debido al menor nivel de actividad en Brasil y a una inferior produccin de granos por problemas climticos, aunque posteriormente los mejores precios constituyeron un aporte positivo. Es decir que el efecto precio constituye un factor crucial en el desenvolvimiento del sector externo, particularmente por su incidencia en el Balance de Pagos. En este contexto, el grfico de la seccin 6.4. constituye un llamado de atencin, destacando el pico en el precio internacional nominal de la soja segn la estimacin para 2012 (Banco Mundial). Antecede a dicho pico una fuerte trepada en los aos anteriores y una declinacin en los posteriores; ello, frente al incremento sistemtico del precio del petrleo, que afecta el valor de nuestras importaciones. Por otra parte, de las proyecciones de precios elaboradas por OECDFAO surge un crecimiento de 9,4%8,1% en las oleaginosas y en la cosecha gruesa, al comparar 2021-2022 con el perodo 2009-2012, en un contexto de mayor aumento en petrleo. Debe insistirse en que se trata de precios nominales y que el PCE Deflator se proyecta en el entorno de 2% por ao, de manera que aquellos precios se reduciran en trminos reales. En consecuencia, a partir de ambas proyecciones, Banco Mundial y OECD-FAO (la primera podra considerarse un piso y la segunda un techo), en el perodo bajo anlisis no cabra esperar precios muy superiores a los actuales, sino ms bien, como tendencia, que los valores nominales se muevan en un porcentaje inferior al del deflactor utilizado.

Dpto. de Investigaciones, trabajo de investigacin N 40, septiembre de 2012.

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6.7. Las exportaciones de octubre totalizaron 6.897 millones de dlares, disminuyendo 7,6% en comparacin con igual mes de 2011. Las importaciones ascendieron a 6.312 millones, con un incremento interanual de apenas 0,1%. De esta manera, el saldo comercial de octubre fue de 585 millones de dlares, 576 millones menos que en igual mes del ao pasado. En el perodo enerooctubre las exportaciones e importaciones fueron 68.749 millones y 57.222 millones, respectivamente, lo que significa una Balanza Comercial de 11.527 millones, 2.206 millones superior a los diez meses de 2011. 6.8. El siguiente cuadro incluye los precios internacionales de soja, trigo, maz y petrleo hasta noviembre pasado.
Cuadro 6.4

PRECIOS INTERNACIONALES DE SOJA, TRIGO, MAZ Y PETRLEO

FOB Golfo USD/tonelada y USD/barril WTI Promedio anual 2008 Promedio anual 2009 Promedio anual 2010 Promedio anual 2011 Trimestre I 2011 Trimestre II 2011 Trimestre III 2011 Trimestre IV 2011 Octubre 2011 Noviembre 2011 Diciembre 2011 Promedios mensuales 2012 Enero Febrero Marzo Trim. I Abril Mayo Junio Trim. II Julio Agosto Septiembre Trim. III Octubre Noviembre (preliminar) Noviembre 2012/Octubre 2012 (%) Noviembre 2012/ Noviembre 2011 (%) 30-11-2012 Soja 477 408 416 515 545 529 527 457 473 456 443 470 485 521 492 555 559 530 548 648 645 666 653 597 570 -4,5 25,0 570 Trigo 349 238 249 333 353 357 325 296 300 297 291 298 300 299 299 279 283 294 285 360 364 376 367 376 375 -0,3 26,3 374 Maz 227 175 197 295 288 316 306 272 277 277 261 256 284 287 276 277 279 259 272 332 336 325 331 321 324 0,9 17,0 330 Petrleo 99,67 61,95 79,48 94,88 93,54 102,23 89,72 94,01 86,32 97,16 98,56 100,27 102,26 106,15 102,89 103,26 94,70 82,32 93,43 87,93 94,11 94,56 92,20 89,57 86,75 -3,1 -10,7 88,91

FUENTE: elaborado sobre la base de datos del Ministerio de Agricultura y de U.S. Energy Information Administration (EIA).

En noviembre y en comparacin con el mes anterior se registraron bajas en soja y en petrleo, mientras que trigo y maz quedaron en el entorno de cero. Esto contrasta con las comparaciones interanuales, con soja y trigo en 25%-26%, maz en 17% y petrleo con -11%. Informe Mensual Econmico Financiero N 274 Diciembre de 2012 - 25

El siguiente grfico exhibe el comportamiento de los precios de los tres principales granos desde noviembre de 2007. En el caso de la soja se visualiza el pico del Trim. III 2012, impulsado por las noticias acerca de la sequa en Estados Unidos, con el posterior descenso cuando se fueron recibiendo datos ms precisos acerca del estado de los cultivos, ms la volatilidad generada por el accionar de los fondos especulativos. El precio de la soja en noviembre del corriente ao est levemente debajo de los mximos relativos de marzo y julio de 2008.

SOJA, TRIGO Y MAZ - FOB Golfo USD/Ton. (promedios mensuales) 700 600 500 400 300 200 100 Maz Trigo Soja

nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12
FUENTE: elaborado sobre la base datos del Ministerio de Agricultura.

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ANEXO ESTADSTICO
Cuadro I. ESTIMADOR MENSUAL INDUSTRIAL (EMI)
Ao 2011 2012 Mes Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Nivel (1) 136,9 142,3 143,3 117,0 122,7 132,7 132,8 128,2 121,0 126,3 134,2 133,6 139,9 Mensual % (2) -1,7 2,2 0,2 -1,1 -1,5 1,8 -1,5 -2,1 0,1 1,5 0,8 -2,4 4,7 Anual % (3) 4,1 4,0 2,2 2,1 2,7 2,1 -0,5 -4,6 -4,7 -2,1 -0,9 -4,4 2,2

Fuente: INDEC. (1) Serie con estacionalidad Base 2006 = 100. (2) Variacin porcentual con relacin al mes anterior, serie desestacionalizada. (3) Variacin porcentual con relacin a igual mes del ao anterior, serie con estacionalidad.

Cuadro II. INDICADORES SINTTICOS DE LA ACTIVIDAD DE LA CONSTRUCCIN Y DE SERVICIOS PBLICOS

Ao Mes Construccin (ISAC) Mensual % (1) Anual % (2) -0,2 -1,1 -0,2 1,1 -5,9 8,0 -6,2 -0,8 2,1 2,2 -8,0 4,9 -0,3 6,4 3,2 2,6 5,3 -0,5 5,6 -7,6 -5,4 -1,6 -0,6 -8,1 -9,6 -0,9 Servicios Pblicos Anual % (2) 10,4 11,8 10,1 9,9 8,7 9,1 7,1 7,6 9,0 7,3 5,0 5,1 7,5

2011 2012

Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre

Fuente: INDEC. ISAC 1997 = 100. Referencia: demanda de insumos requeridos en la construccin. ISSP 1996 = 100. Referencia: consumo global de los servicios pblicos. (1) Variacin porcentual con relacin al mes anterior, serie desestacionalizada. (2) Variacin porcentual con relacin a igual mes del ao anterior, serie con estacionalidad.

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Cuadro III. NDICES DE SALARIOS NOMINALES

Ao Mes Sector privado Registrado No registr. 90,09 91,36 94,22 94,96 96,21 97,60 100,00 103,80 105,83 108,78 110,93 112,22 113,69 85,57 89,12 91,15 93,64 95,73 98,01 100,00 101,07 102,67 106,59 109,53 111,60 113,57 Sector pblico 93,93 94,04 94,09 94,09 94,14 95,34 100,00 100,10 102,35 103,59 105,77 107,25 108,49 Nivel general ndice Mens. % (1) 89,89 91,40 93,57 94,53 95,73 97,27 100,00 102,34 104,36 107,02 109,32 110,79 112,29 1,21 1,69 2,37 1,03 1,26 1,61 2,81 2,35 1,97 2,55 2,14 1,35 1,35

2011 2012

Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre

Fuente: INDEC, ndice de salarios y coeficiente de variacin salarial. ndice Base Abril 2012 = 100. Encuesta en el sector privado registrado; EPH en el no registrado; informacin en el sector pblico. Ponderaciones: 50,13% 17,35% y 26,52%, respectivamente. (1) Variacin porcentual con relacin al mes anterior.

Cuadro IV. NDICES DE SALARIOS REALES

Ao 2011 2012 Mes Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Nivel General 160,56 162,31 164,78 164,97 165,83 166,93 170,20 172,80 174,94 178,00 180,20 181,03 181,95 Industria manufacturera (Fuente: FIEL) Salario real (1) Salario USD (2) Costo laboral (3)

Trim. IV 126,3 Trim. I 130,6 Trim. II 131,5

Trim. IV 1.052 Trim. I 1.121 Trim. II 1.168

Trim. IV 190,5 Trim. I 201,4 Trim. II 207,5

Fuente: elaborado sobre la base de columna Nivel General del Cuadro V. (Base anterior), ajustado por IPC Abril. 2008=100. (1) Salario nominal industrial (datos de INDEC) deflactado por IPC y empalmado desde Oct. 06 con la variacin IPC Nacional Resto y desde Ene. 08 por IPC FIEL. Base Trim. I 2006 = 100. (2) Salario nominal industrial expresado en dlares. Trim. I 2006 = 403,3. (3) Costo laboral deflactado por precios mayoristas (Manufacturados). ndice Base Trim. I 2006 = 100.

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Cuadro V. BASE MONETARIA AMPLIA Y RESERVAS DEL BCRA

Ao Mes Base Monetaria Amplia ($) (a) 206.700 220.000 237.600 235.400 236.800 246.400 250.780 256.700 272.400 276.800 278.800 282.450 287.500 Reservas Lquidas (U$S) (b) 46.600 46.000 46.500 46.730 47.200 47.540 47.470 46.675 46.670 45.100 45.250 45.105 45.300 [(a)/(b)] x 100 % 445 478 511 504 502 518 529 550 584 613 616 626 635

2011 2012

Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre (1)

Fuente: elaboracin propia sobre informacin del BCRA. Promedio mensual de saldos diarios, en millones; incluye pases pasivos. (1) Estimacin preliminar propia.

Cuadro VI. AGREGADOS MONETARIOS

Ao 2011 2012 Mes Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre (1) Base Monetaria Amplia 0,2 2,2 6,4 8,0 -0,4 0,6 4,3 1,8 2,4 6,1 1,6 0,8 1,3 1,8 M1 M3

0,7 1,8 6,4 7,4 -3,3 0,5 0,6 4,0 5,0 6,1 2,3 -1,7 1,5 3,3

0,8 1,5 2,8 3,9 1,3 1,5 1,7 2,7 3,0 2,1 2,8 2,1 1,5 2,3

Fuente: elaboracin propia sobre informacin del BCRA. Tasa mensual de variacin, calculada a partir de promedios mensuales de saldos diarios. (1) Estimacin preliminar propia.

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Cuadro VII. TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL PESO/DLAR (Dic. 2001 = 1,00)
Perodos 19801989 Promedio 19562009 Diciembre 2001 Diciembre 2002 Diciembre 2003 Diciembre 2004 Diciembre 2005 Diciembre 2006 Diciembre 2007 Diciembre 2008 Diciembre 2009 Diciembre 2010 2011 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 2012 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre
Fuente: Hasta diciembre de 2009, IAEF, Dpto. de Investigaciones, El dlar como reserva de valor en el mundo y su nivel de equilibrio en la Argentina en el largo plazo, cuadros 8 y 9, Abril de 2010, Trabajo de Investigacin N 36. Actualizacin desde enero de 2010, IAEF, Dpto. de Investigaciones. (1) Tipo de cambio real del perodo anterior, multiplicado por la variacin del tipo de cambio nominal y la de los precios mayoristas de Estados Unidos en el perodo, divididos por la variacin del IPC en el perodo = Tipo de cambio real de fin del perodo. El deflactor utilizado hasta diciembre de 2006 fue el IPC de INDEC; desde diciembre de 2007 se tomaron como fuente otros indicadores de la evolucin de los precios minoristas emanados de diversos organismos.

TCRB Peso/dlar (1) 3,01 2,28 1,00 2,45 2,12 2,11 2,01 1,88 1,70 1,51 1,48 1,27 1,27 1,28 1,26 1,25 1,23 1,22 1,21 1,20 1,19 1,18 1,18 1,16 1,16 1,15 1,12 1,11 1,09 1,09 1,09 1,10 1,11 1,10

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